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Seminario de Grado

ESTUDIO A TRAVS DE EVATM DE LA VARIACIN DE LAS FUENTES DE CREACIN DE VALOR DE LA INDUSTRIA VITIVINCOLA EN CHILE

DURANTE EL PERODO 2000-2006

Tesina presentada como requisito para optar al grado de Licenciado en

Administracin.

Profesores Responsables: Jaime Astete A. Horacio Sanhueza B. Profesor Patrocinante: Fredy Riadi Amar

Fernando Homan Navarrete Vanessa Pincheira Corona

VALDIVIA-CHILE 2008

NDICE DE MATERIAS

RESUMEN

1. INTRODUCCIN 1

2. MARCO DE REFERENCIA DEL ESTUDIO 4

2.1 EVA como indicador de creacin de valor 4

2.1.1 Utilidad antes de intereses y despus de impuestos (UAIDI) 5

2.1.2 Valor contable de los activos 6

2.1.3 Costo promedio ponderado del capital (WACC) 7

2.1.3.1 Costo de la deuda (kd) 8

2.1.3.2 Estructura de capital 8

2.1.3.3 Costo de capital propio (kc) 9

2.2 La Industria Vitivincola en Chile y el concepto de Valor 13

3. MATERIAL Y METODOLOGA DE ANLISIS 15

3.1 Materiales 15

3.2 Diseo Muestral 15

3.3 Diseo de la Investigacin 16

3.4 Tipo de Investigacin 16

3.5 Operacionalizacin de Conceptos 16

3.6 Pasos y Etapas del Procesamiento de Datos 17

4. PRESENTACIN Y DISCUSIN DE RESULTADOS 20

4.1 UAIDI 20

4.2 ACTIVO 21

4.3 WACC 22

4.4 Periodos de Estudio 23

5. CONCLUSIONES 26

6. BIBLIOGRAFA 28

7. ANEXOS 30

NDICE DE TABLAS

Anexo 1: Industria Vitivincola de Chile en el mundo. 30

Tabla N 1: Mayores Productores de Uvas para el 2005 30

Tabla N 2: Los mayores exportadores de Vino a nivel Mundial para el 2005 31

Anexo 2: Clculo del EVA para la Industria Vitivincola en Chile 32

Tabla N 3: Obtencin de la tasa de libre riesgo, utilizando las tasas de los

Instrumentos de renta fija del Banco Central, PRC-20 aos y

BCU-10 aos. 32

Tabla N 4: Utilizacin del Premio al riesgo de mercados consolidados

(USA), y obtencin de los betas de cada empresa de la muestra. 32

Tabla N 5: EVA promedio de las cuatro empresas de la muestra para el periodo

2000- 2006, y la variacin porcentual de un ejercicio a otro. 33

Tabla N 6: Utilidad de las actividades ordinarias antes de inters y despus de

impuestos, promedio para la industria vitivincola y su variacin de

un periodo a otro. 33

Tabla N 7: Promedio de la Inversin en Activos netos de la Industria vitivincola,

y la variacin que esta muestra de un ao al otro. 34

Tabla N 8: Promedio del Costo Promedio Ponderado del Capital para la

Industria vitivincola, y la variacin de este factor para cada ao. 34

NDICE DE GRFICOS

Anexo 3: Tendencia observada en el clculo de EVA.

Grfico N 1: Tendencia del EVA promedio de las cuatro empresas de la

muestra para el periodo 2000-2006. 35

Grfico N 2: Tendencia del UAIDI de la industria vitivincola, periodo

2000-2006. 35

Grfico N 3: Tendencia de la Inversin en Activo neto de la Industria

vitivincola, periodo 2000- 2006. 36

Grfico N 4: Tendencia en el Costo Promedio Ponderado de Capital de la

industria vitivincola periodo 2000-2006. 36

RESUMEN

ESTUDIO A TRAVS DE EVATM DE LA VARIACIN DE LAS FUENTES DE CREACIN DE VALOR DE LA INDUSTRIA VITIVINCOLA EN CHILE

DURANTE EL PERODO 2000-2006

Con el paso del tiempo y con la llegada de la globalizacin, muchos mtodos financieros se han ido modernizando, con el fin de establecer mecanismos compatibles entre las empresas que compiten en un mercado cada vez ms complejo a nivel internacional. Luego que en los aos ochenta la firma norteamericana Stewart, creara la mtrica ms innovadora de los ltimos tiempos para determinar el valor de las empresas, denominada EVATM, la cual se compone de las utilidades de las actividades ordinarias antes de inters y despus de impuestos, el valor contable de los activos y el costo promedio ponderado del capital, variables que se constituyen como las fuentes de creacin de valor de una empresa. A partir de ello, este estudio se centra en el uso de este indicador para determinar la variacin de dichas fuentes de valor en la industria vitivincola chilena abarcando el periodo 2000 a 2006. Se debe mencionar, que la razn que llev a la formulacin de este estudio, es analizar por qu las grandes utilidades que obtiene este sector, principalmente a travs de las exportaciones, no va en el mismo sentido con su creacin de valor, medido a travs de EVA. Para este efecto se procede a esclarecer el panorama, identificando aquellas variables determinantes en la creacin y/o destruccin de valor en esta industria. Este anlisis se centra en definir si la(s) fuente(s) de creacin de valor persiste en el tiempo o existe alguna significativa alternancia en la predominancia de la incidencia de tales variables en la generacin de valor de la industria vitivincola.

EVATM es una marca registrada de Stern Stewart Management Services. Algunos autores utilizan las siglas VAE (Valor Aadido Econmico) o VEA (Valor Econmico Aadido) en su traduccin al espaol.

1

1. INTRODUCCIN

En el mundo de las empresas, es muy comn que calculen su rendimiento o

resultado operacional a travs de las utilidades, una vez obtenidos los ingresos, a los

cuales se les restan los costos, gastos e impuestos del perodo. Sin embargo, la firma

Stewart, en la dcada de los 80 cre un mtodo ms innovador para obtener el valor de

una empresa o dicho de otro modo el rendimiento interno de esta, a travs del EVATM

(Economic Value Added), indicador que es ms amplio al concepto de utilidad, puesto que para su clculo considera la utilidad operacional, a la cual se le resta el producto

entre el valor del activo neto y el costo promedio ponderado del capital que implic

llevar a cabo el giro, para obtener cuotas de mercado en un determinado perodo. En

consecuencia se crea valor en una empresa, cuando la rentabilidad generada supera el

costo de rentabilidad de los accionistas. Entonces la importancia que tiene EVA, es que

considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad

empresarial. La lgica que tiene el uso de este indicador, ha provocado la masificacin

de su uso a nivel gerencial, y las empresas chilenas no han sido la excepcin. Es por

sto, que la empresa Econsult le ha dado tanta importancia a la implantacin del EVA,

que peridicamente realiza rankings de las variaciones del valor a travs del EVA. Esta

informacin arroja que un sector de gran importancia, como lo es el del vino, se

encuentra en la posicin 18 (de 19 sectores econmicos), en cuanto al valor generado

medido a travs de EVA, entre los aos 2002 al 2006. Dicho sector, ha beneficiado

econmicamente al pas por medio de sus exportaciones, y ms an, ha hecho que Chile

adquiera renombre y un estatus reconocido a nivel mundial, en la calidad de sus vinos.

Por lo tanto, y a modo de cuestionamiento, no deja de ser curioso que un producto tan

comercializado tenga un valor tan bajo, en comparacin a otros sectores econmicos del

pas.


2

Por lo tanto, la pregunta en que se funda esta investigacin es: Las fuentes de

creacin de valor de la industria vitivincola en Chile, han cambiado en forma significativa durante el perodo 2000-2006?

A partir de la pregunta formulada se deriva el objetivo general de esta

investigacin:

(1) Descubrir las principales fuentes de creacin de valor en las empresas pertenecientes

a la industria vitivincola en Chile, a partir de la mtrica EVA.

Y, de este objetivo se desprenden los objetivos especficos de este estudio, los

cuales son:

(1) Identificar los factores que inciden en la variacin de las fuentes de creacin de valor

en la industria vitivincola.

(2) Determinar la magnitud de las variaciones en las fuentes de creacin de valor que

definen el desempeo del rubro vitivincola.

(3) Evaluar el comportamiento de la industria vitivincola a travs del tiempo, por medio

del indicador de valor EVA.

Cabe destacar, que a partir de dichos objetivos se configuran las hiptesis de

investigacin de este estudio:

A. Hiptesis de investigacin

H1: Las fuentes de creacin de valor de la industria vitivincola han cambiado en forma

significativa, durante el perodo 2000-2006.

Con respecto a la mtrica utilizada, sta surge inicialmente, debido a que EVA es

un indicador relativamente nuevo en Chile. Posteriormente, ha despertado inters en las

organizaciones de hoy, la aseveracin por parte de importantes economistas, que es ste

el indicador que mejor muestra el desempeo de una empresa.

3

Por lo dems, se ha escogido la industria vitivincola, porque los beneficios que ha

otorgado al sector exportador de Chile, dejan en claro el gran dinamismo que este sector

tiene, por lo dems es un gran ejemplo para contrastar el rendimiento operacional a

partir de las utilidades y el valor.

Para la presentacin de este estudio, en primer lugar se detalla de manera ms

amplia el concepto de EVA, sus componentes y por supuesto la utilidad que entrega a la

organizacin, de manera de poder aclarar, las razones por las cuales es utilizada en este

estudio. Tambin se introduce al lector con las cifras que hablan de Chile, como uno de

los mejores y mayores exportadores de vino en el mundo, para la comprensin de la

importancia de anlisis de este sector econmico. Y posteriormente se plantean los datos

de esta investigacin.

No obstante, este estudio tiene como limitacin, que se analizan solo las cifras

correspondientes al perodo 2000 - 2006, debido a la facilidad que existe en la obtencin

de la informacin para dicho perodo, la cual es extrada de la Ficha Estadstica

Codificada Uniforme (FECU) y del sitio web de la Superintendencia de Valores y

Seguros (SVS). Es importante sealar, que en los siete aos utilizados para este anlisis,

se pretende dar una tendencia general a travs del tiempo del valor generado en la

industria del vino. De este modo, se pretende finalizar esta Tesina con la discusin e

interpretacin de los datos, y por consiguiente, con las debidas conclusiones.

4

2. MARCO DE REFERENCIA DEL ESTUDIO 2.1 EVA como indicador de creacin de valor

Al hablar de valor en esta Tesina, se hace referencia desde el punto de vista

econmico, al fin mismo que buscan los dueos, accionistas y ejecutivos de una

empresa, el cual es la maximizacin de bienestar en sus compaas, acorde al rol que

desempean. Lo interesante de este concepto es que su maximizacin o minimizacin

afecta en el mismo sentido a todos los grupos de inters o Stakeholders de una empresa, por lo que el aumento del valor de una firma apunta de este modo al bienestar no solo de

una compaa sino que de la sociedad (Vidal 1998).

No obstante es de importancia sealar, que el concepto valor es ms amplio que el

concepto utilidad, que es el que comnmente las empresas examinan para determinar el

rendimiento de sus operaciones, esta diferencia se debe a que la utilidad es obtenida a

travs del estado de resultado, en cambio, el valor se determina a partir de las utilidades

ordinarias, y a estas se le descuentan los recursos que le permitieron a una empresa

poder llevar a cabo su giro. Esta distincin data de los aos 80, cuando la firma

norteamericana Stern Stewart & Co desarroll una tcnica que permite medir en

trminos financieros cuan exitosa ha sido la gestin de una compaa, basada en el valor.

Este indicador se denomina Economic Value Added (valor econmico agregado) o EVATM y corresponde a un indicador que representa la riqueza generada para los

propietarios (Vidal 1998).

Otra definicin la entrega Amat (1999) acerca del EVA, enuncindolo como el

importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los

gastos, incluido el costo de oportunidad del capital y los impuestos.

Para Stewart (1991), quien detalla ms sobre el EVA y lo define como una medida

residual de los ingresos, en la cual se restan el costo de capital de explotacin de los

beneficios generados por la empresa. Por ello, dicho autor seala que la ventaja ms


5

importante de EVA es que es la nica medida que vincula directamente el valor de

mercado de una empresa.

Segn Medina y Gallegos (2005), el EVA fue creado para la valoracin de

empresas y parte de la consideracin de la rentabilidad frente al costo de capital sobre un

costo inicial que al ser proyectado y descontado al valor actual, permite determinar el

valor de mercado que la direccin superior ha generado o destruido del capital utilizado.

Al determinar el valor de una empresa, a travs del EVA es preciso tener en

cuenta que este es calculado a travs de diferentes factores que explican la creacin de

valor, los cuales son:

2.1.1 Utilidad Antes de Inters y Despus de Impuestos (UAIDI)

La Utilidad de las actividades ordinarias antes de intereses y despus de impuestos

(UAIDI), se obtiene a partir del Estado de Resultados. La importancia de este resultado

operacional es que analiza las cifras que habitualmente conforman el giro de cualquier

firma, es por esto que esta fuente de creacin de valor se obtiene a partir de la utilidad

neta, incorporando los Gastos Financieros y restando las utilidades extraordinarias, y en

el caso de que hayan prdidas extraordinarias, stas se deben sumar, con la finalidad de

que la obtencin de valor de una empresa sea un dato estable en el tiempo (Amat 1999).

A partir de lo anterior, Amat (1999) plantea el siguiente cuadro para la obtencin

del UAIDI.

Cuadro 1: Clculo del UAIDI

UAIDI Utilidad neta (+) Gastos Financieros (-) Utilidades extraordinarias (+) Prdidas extraordinarias

(=) Total Utilidad de las actividades ordinarias antes de inters y despus de Impuestos

Fuente: Oriol Amat, 1999.

6

2.1.2 Valor contable de los Activos.

Segn Vidal (1998), el valor contable de los activos se refiere al capital invertido

en el monto total de los activos que ocupa una compaa para generar sus utilidades.

Estos activos son de tres tipos:

(1) Los activos circulantes, comprenden todos aquellos activos normalmente

convertibles en efectivo dentro de un ao. Entre las cuentas ms utilizadas se

encuentran: caja, inventarios, cuentas por pagar, entre otras.

(2) Los activos fijos netos, comprenden todos aquellos bienes destinados a la

produccin del bien y/o servicio que provee una empresa. Entre las cuentas

ms comunes estn los terrenos, los edificios, los vehculos y las

maquinarias.

(3) Otros activos, son aquellos activos que no tienen por finalidad la produccin

de bienes y servicios en el giro de una empresa, son ms bien inversiones de

largo plazo destinadas a obtener alguna rentabilidad o que tienen un valor

estratgico para la empresa que los posee.

Para el calculo del EVA, se utiliza el activo neto o valor contable de los activos,

el se que deriva de deducir al activo total, el costo total neto, el que su vez es

determinado por medio de otra operacin, en la que intervienen los activos circulantes y

los pasivos circulantes sin inters. Las cuentas aqu utilizadas corresponden a las que

constan en el balance del ejercicio anterior, ya que se utilizan cifras de corto plazo, que

son validas durante todo el ao en curso siguiente. Esto se hace para proporcionar una

mayor veracidad en los resultados. A continuacin se detalla este mecanismo ya

explicado:

7

Cuadro 2: Clculo del Activo Neto

Activo neto

(+) Activos Circulantes (+) Activos Fijos (+) Otros Activos (=) Activo Total (-) Costo total neto

(=) Activo neto (Valor de mercado) Fuente: Creacin propia, Fredy Riadi Amar

Cabe mencionar, que el costo total neto, se refiere a la financiacin automtica

(corto plazo) que proporcionan los proveedores, y la forma de determinar esto es

restando los pasivos circulantes sin intereses a los activos circulantes. El detalle de esta

operacin se muestra a continuacin:

Cuadro 3: Clculo del Costo Total Neto

Costo total neto

Activo circulante (-) Pasivo circulante sin intereses

(=) Costo total neto Fuente: Creacin propia, Fredy Riadi Amar

2.1.3 Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC)

El Costo promedio ponderado del capital, que viene del ingls Weighted Average Cost of Capital (WACC), es una tasa que se determina calculando el costo promedio de los recursos financieros (deuda y patrimonio) utilizados para financiar los activos

contables de una compaa (Vidal 1998). Para ello tiene la siguiente formulacin:

patrimoniodeudapatrimoniokct

patrimoniodeudadeudakdWACC

++

+= *)1(** (1)

8

kd: costo de la deuda

Estructura de capital= deuda / (deuda + patrimonio a valor de mercado)

Deuda: deuda financiera total

Patrimonio: patrimonio a valor de mercado

kc: costo de capital propio

t: impuesto a la renta

Los trminos utilizados en esta formula, necesariamente deben ser explicados para

que no existan errores de interpretacin.

2.1.3.1 Costo de la deuda (kd):

Es lo que paga la firma a sus acreedores financieros por utilizar sus recursos: bancos y tenedores de bonos (Vlez 2007), y se determina de la siguiente forma:

kd = gasto financiero / deuda financiera total (2)

2.1.3.2 Estructura de capital:

Cantidad relativa de deuda permanente a corto plazo, deuda a largo plazo,

acciones preferentes y acciones comunes que se utilizan para financiar las operaciones

de una empresa. La estructura ptima de capital ocurre, en el momento en que se

minimiza el costo de capital y se maximiza el valor de la empresa (Moyer et al. 2004).

a) Deuda financiera total:

La cuenta enunciada como deuda, se refiere a la deuda financiera total, la cual es

obtenida luego de sumar los pasivos circulantes con intereses y el pasivo de largo plazo

neto.

Pasivos circulantes con intereses: Deuda financiera de corto plazo.

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Pasivo largo plazo neto: Se obtiene luego de restar al pasivo de largo plazo

aquellas cuentas proyectadas, que se estiman para figurar como deducciones

futuras, tales suelen ser: provisiones, impuestos diferidos y cuentas por pagar.

b) Patrimonio a valor de mercado:

Este concepto se refiere al valor de la empresa cotizada en el mercado accionario,

y resulta de multiplicar el nmero de acciones suscritas por la empresa con el precio de

cierre de la accin, al final del ejercicio anual.

2.1.3.3 Costo de capital propio (kc):

Es la remuneracin que esperan recibir los accionistas por aportar su dinero y

asumir los riesgos de invertir en el negocio, en otras palabras, es el costo de oportunidad

de los accionistas (Vlez 2007).

(3)

rl = tasa de libre riesgo

= rentabilidad promedio IPSA a varios aos o retorno del mercado

= premio al riesgo del mercado

= riesgo sistemtico de la industria

La tasa del costo de capital propio, se compone de la tasa de rentabilidad de libre

riesgo, el premio al riesgo y el riesgo sistemtico de las actividades propias de la

empresa.

a) Tasa de libre riesgo:

Es la tasa que se obtendra sobre un valor sin riesgo, en caso de que no se estime

inflacin alguna. Esta tasa puede concebirse como la tasa sobre los valores de tesorera

del Banco Central de Chile a largo plazo, en un mundo sin inflacin (Brigham y

Houston 2005).

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b) Premio al riesgo:

La metodologa adoptada por los ministerios para estimar el premio por riesgo se

realiza en dos etapas: a) Determinar el valor para el premio por riesgo respecto a la tasa

de largo plazo medida para el mercado internacional; y b) Estimar el premio por riesgo

para el mercado nacional sobre bonos del tesoro norteamericano. Para este estudio,

basado en lo que habitualmente suelen hacer las empresas, se considera el premio al

riesgo estimado por el mercado norteamericano, en los ltimos procesos de regulacin,

que es un 5,5% (Subsecretaria de Telecomunicaciones 2006).

c) Riesgo sistemtico:

Este concepto hace alusin a la sensibilidad de la rentabilidad de la accin cuando

vara el IPSA.

A lo anterior Amat (1999), agrega que el WACC representa la rentabilidad

mnima exigida por los recursos permanentes que financian el proyecto, ponderada por

su participacin en esa financiacin.

En sntesis EVA est conformado por diversas variantes, referidas a la utilidad,

los activos y el Costo promedio ponderado del capital. De esta forma la variacin que

estos factores experimenten incidir en la variacin del EVA, indicador que mostrar si

ha existido creacin o destruccin de valor en cierta empresa, industria o negocio.

En el clculo del EVA existen diferentes mtodos y trminos para obtenerlo, a

continuacin Amat (1999) da a conocer las metodologas ms usadas:

o Utilidad de las actividades ordinarias antes de los intereses y despus de

impuestos (UAIDI) - [Valor contable del activo x costo promedio ponderado de

capital (WACC)] (4)

o Valor contable del activo x (Rentabilidad activo - Costo promedio ponderado de

capital) (5)

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A partir de estas frmulas, es que Amat (1999) plantea que existen cuatro

estrategias bsicas para incrementar el EVA de una empresa o de una unidad de

negocios. stas consisten en: a) aumentar la Utilidad de las actividades ordinarias antes

de intereses y despus de impuestos (UAIDI), b) disminuir el costo de los activos, c)

disminuir el costo promedio ponderado del capital, y d) que el aumento de los costos de

activos por inversin sea menor que la utilidad generada por estos.

Por otro lado Vidal (1998), profundiza en las formas de incrementacin de EVA,

para lo cual plantea tambin cuatro alternativas que hacen aumentar el valor obtenido

por esta mtrica:

1. Hacer inversiones acertadas: Hacer inversiones con retornos que excedan el

costo de capital de cualquier compaa.

2. Incrementar el resultado operacional sin agregar capital: Mejorar la eficiencia

operativa, que no solo permite ganar ms dinero, sino que mejora su posicin

competitiva.

3. Desinversiones aceleradas: Proyectos que no cubran su costo de capital deben ser

discontinuados.

4. Reduccin de la tasa de costo de capital: Se reduce a travs del acceso a las

fuentes ms eficientes de financiamiento, en las proporciones de deuda y

patrimonio ptimas.

Es de importancia sealar el alcance que hace Amat (1999), con respecto a las

limitaciones y ventajas en el uso del EVA.

Limitaciones del EVA

1. EVA es un indicador de carcter financiero que no explica las causas de las

ineficiencias operacionales ocurridas durante un ejercicio y que ignora los flujos de caja

producidos por el negocio.

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2. EVA es un indicador orientado a corto plazo (por ejemplo, penaliza las inversiones de

largo plazo, que producirn una reduccin del EVA en los primeros ejercicios).

3. EVA tiene una naturaleza histrica; puesto que mide el exceso (valor aadido) del

resultado operativo sobre el costo total de financiar los activos que generan dicho

resultado operativo y no contempla las expectativas futuras.

4. Un EVA positivo en un ejercicio no significa que una empresa haya creado valor, al

igual que un EVA negativo no significa que una empresa haya destruido valor en dicho

ejercicio, ya que adquiere mayor importancia el anlisis de la variacin de EVA, si sta

fue negativa o positiva en relacin al perodo anterior.

Ventajas del EVA

5. EVA considera el costo total de financiar los activos que generan el resultado

operativo porque incorpora el costo de los recursos propios como los de terceros.

6. EVA mezcla conceptos contables con conceptos de mercado.

Finalmente, la razn ms importante para adoptar EVA como principal meta

financiera, es que se enlaza directamente con el valor de mercado, ya que descontando

EVA generado por un proyecto, automticamente resulta su valor presente neto, porque

el costo del nuevo capital invertido para financiar el proyecto est explcitamente restado

en el clculo del EVA.

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2.2 La Industria Vitivincola en Chile y el concepto de Valor

En Chile, EVA ha pasado a ser a travs de los aos un indicador de relevancia en

el contexto empresarial, de tal manera que la firma chilena Econsult calcula y publica

rankings anuales y trimestrales de 155 empresas chilenas en base a EVA, entre los que

se destacan los sectores: agrcola, alimentos y bebidas, autopistas y aeropuertos,

comercio, construccin (constructoras y materiales), electricidad (distribucin,

generacin y transmisin), energa, envases, forestal (papel), industria, medios, minera

(metlica y no metlica), pesca, puertos, salud, sanitario, telecomunicaciones,

transportes, vinos (Econsult 2007).

Para efectos de esta Tesina se aborda a fondo el sector de los vinos, el cual a

travs del tiempo, ha entregado importantes utilidades, provocando que dicho sector

tome cada vez mayor importancia en el mbito econmico nacional y mundial, por

medio de las exportaciones de vino del pas, que han crecido significativamente durante

el primer perodo del ao en curso.

CONICYT (2007), define la vitivinicultura como un sector de gran dinamismo

en Chile, en trminos de produccin, exportaciones y generacin de empleos, como

tambin en incorporacin de nuevas variedades, desarrollo de productos de mayor

calidad y colocacin de productos en mercados nuevos y especializados. Aprovechando

las condiciones particulares de clima y suelo que presentan los valles vitivincolas del

pas, con la seleccin de cepas adecuadas y el trabajo profesional de los especialistas,

esta industria se ha especializado de manera creciente en vinos de alta calidad, que han

sido la base de la vitivinicultura de exportacin. Los vinos chilenos han liderado el

desarrollo exportador del pas desde hace aos, contribuyendo a reforzar la imagen de

Chile como proveedor de productos agrcolas de calidad y contribuyendo as a abrir

camino a otros productos de la agricultura.

Segn cifras de 2004, Chile se sita en el lugar nmero 11 entre los principales

productores de vino, con una produccin equivalente al 2,1% del volumen producido en

el mundo. Ese mismo ao, sus exportaciones representan el 6,15% del volumen

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exportado en el mundo, lo que ubica a Chile en el lugar nmero 5 entre los pases

exportadores y expresa la clara orientacin exportadora de su industria vitivincola

(CONICYT 2007).

Para el 2005, Chile ya estaba en el lugar 9 entre los mayores productores

mundiales de uvas, y dentro de los cinco mayores exportadores de vino en el mundo

(Ver Anexo 1, Tabla N1 y N 2).

Lo anterior demuestra que Chile es un pas exportador de vino consolidado, y

ms an, dichas exportaciones dan origen al 1,7% del valor total de las exportaciones del

pas (cifras 2006). As, los vinos ocupan el quinto lugar entre los principales productos

(agrupados) de la exportacin chilena, despus del cobre, el molibdeno, el salmn y la

celulosa (CONICYT 2007).

Por lo dems, a modo de referencia se consideran cifras ms actuales, entregadas

por la Corporacin Chilena del Vino (2007), que establece que durante los primeros

cinco meses del ao 2007, las ventas por exportaciones han crecido alrededor de un

14%, lo que representa un aumento de US$ 65,9 millones. A esto se debe agregar que el

volumen de exportaciones de vino ha disminuido en un 4%. Por lo tanto, se infiere que

han sido los precios del vino los que ha tenido un alza en el ltimo tiempo, haciendo del

vino un producto muy valorado por el mercado extranjero. A partir de ello se debe

sealar que al hablar de ventas se consideran los precios y el volumen vendido.

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3. MATERIAL Y METODOLOGA DE ANLISIS

3.1 Materiales:

Los datos utilizados en el desarrollo de este estudio, son obtenidos

principalmente desde el archivo de base de datos Fecu (Ficha estadstica codificada

uniforme), la cual proporciona casi la totalidad de los estados financieros de las cuatro

empresas que componen el diseo muestral, entre los aos 2001-2006. Las cifras que no

se encontraban en el archivo Fecu, son extradas desde las memorias obtenidas en los

sitios web de cada empresa, y desde la base de datos de la Superintendencia de Valores y

Seguros (SVS). Para la recopilacin de precios accionarios y nmero de acciones

suscritas por cada entidad, que no aparecen en Fecu, se recurre al sitio web de la Bolsa

de Comercio de Santiago. Desde el sitio oficial del Banco Central de Chile, y del sitio

web de Cruz Blanca, se toman las tasas de inters para el clculo del costo de capital.

Para la recopilacin de informacin concerniente al tema de EVA, se utilizan fuentes

secundarias que ahondan en el concepto, entre los cuales cuentan libros, Tesis de

Magister, folletos, suplementos y sitios web relacionados. Adems, con el fin de

entregar tendencias actuales en el sector vitivincola, que proporcionen la direccin de

este anlisis, se hace necesario investigar acerca del nivel de alcance en las ventas de la

industria en estudio, esto se realiza principalmente en el sitio web Econsult, adems a

travs de sitios comerciales, que hacen alusin al mercado de vinos chileno, y en los

propias paginas de cada viedo.

3.2 Diseo Muestral:

La poblacin de este estudio est conformada por la industria vitivincola de

Chile. La muestra la componen aquellas empresas pertenecientes a la industria

vitivincola, que sean Sociedades Annimas abiertas y coticen en bolsa. Adems estas

empresas deben tener disponibles fichas estadsticas codificadas uniformes (Fecu), y

precios accionarios para el perodo 2000-2006, de manera de hacer viable la

16

investigacin. Las empresas que cumplen con estos requisitos son cuatro: Conchatoro,

San Pedro, Emiliana, Santa Rita.

3.3 Diseo de la Investigacin:

El anlisis de esta investigacin corresponde a un diseo de tipo no

experimental-longitudinal, ya que se observa el fenmeno en su contexto natural. Por lo

dems se desea evaluar el desempeo que ha mostrado la industria en el tiempo.

3.4 Tipo de Investigacin:

El tipo de estudio es explicativo-descriptivo, que permite a la vez la posibilidad

de predecir el comportamiento de la industria vitivincola.

3.5 Operacionalizacin de conceptos:

Para efectos de este estudio, enfocado en el rea de gestin y finanzas se

entendern los siguientes conceptos, como:

Creacin de valor: Dentro de una empresa, Amat (1999), entiende esto como, cuando la rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas. Esto se traduce

como la generacin de riqueza por parte de la empresa, considerando los ingresos, la

totalidad de los gastos, el costo de oportunidad del capital y los impuestos, entendido en

el nivel de riesgo con el que se opera.

UAIDI: Utilidad de las actividades ordinarias antes de inters y despus de impuestos, se

obtiene desde el Estado de Resultado, a partir de la Utilidad Neta, ms los gastos

financieros, menos las utilidades extraordinarias del perodo y ms las prdidas

extraordinarias de haberlas.

Valor Contable de los Activos: Valor de adquisicin de los activos, una vez deducidas las depreciaciones correspondientes.

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Costo Promedio Ponderado del capital: Equivale a la rentabilidad exigida por todos los inversionistas (accionistas y acreedores) y expresa el rendimiento normal ofrecido por

inversiones de riesgo anlogo al de la empresa.

3.6 Pasos y etapas del procesamiento de datos:

En una primera instancia, se procede a obtener informacin acerca de la mtrica

EVA, para lo cual se utilizan fuentes bibliografas en las que se enuncian las

caractersticas de este instrumento financiero. De esta forma, es posible analizar las

ventajas y desventajas que conlleva la utilizacin de esta mtrica, y consecuentemente

deducir porque es EVA, la medida de valor ms adecuada para este estudio. A partir de

sto, el siguiente paso es descomponer la estructura de la formula del EVA, con el

propsito de analizar por separado los principales factores, que inciden en la variacin

de EVA. As, teniendo ya una clara visin de los pasos a seguir para la aplicacin de

EVA, se procede a recopilar los datos necesarios para el clculo de esta formula.

La base de datos Fecu, es la fuente principal de extraccin de datos de los estados

financieros consolidados de las cuatro empresas analizadas. En donde, para el clculo

del UAIDI, se utilizan cuentas del estado de resultados desde el ao 2001 hasta el ao

2006, ya que Fecu, no posee datos en aos previos a ese perodo. Para determinar el

Activo neto de cada ao, se hace necesario recurrir al balance del ao previo al ao de

estudio, sto se hace debido a que las cuentas que figuran en el circulante de un balance,

son proyectadas para un ao, por tanto las cifras que figuren en estos apartados tienen

validez por un ao, de esta forma es mucho ms real trabajar con cifras del balance

anterior. De esta forma es necesario obtener los balances desde el ao 1999 al 2005, para

el clculo del activo neto. Los datos y cifras faltantes en la base de datos Fecu, se

obtienen, para el caso de Conchatoro, en sus memorias anuales, sacadas desde su pgina

web. Para San Pedro y Santa Rita, los datos se encuentran en el sitio de la

Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). En el caso de Emiliana, en Fecu solo

estn disponibles los estados financieros consolidados desde el ao 2004, lo que sirve

para completar solo los datos de los aos 2005 y 2006. En el caso de esta empresa se

debe hacer una excepcin, ya que hasta el ao 2004 no se tienen registros de los estados

18

financieros consolidados, lo que hace presumir que hasta ese entonces Emiliana no

cuenta con filiales o el desempeo de stas era escaso en relacin con los ingresos y

gastos generales. Es as, que para los aos faltantes se utiliza informacin de los estados

financieros individuales, extrados, al igual que las dos empresas anteriores, de la SVS.

El clculo del WACC, merece especial atencin, ya que la diversidad y amplitud

de sus datos lo amerita. Dentro del WACC, pueden distinguirse tres subestructuras de

relativa complejidad, tales son: el costo de la deuda (kd), la estructura de capital, y el

costo de capital propio. Para una mejor explicacin en la obtencin de estas variables, se

procede a analizarlas por separado.

Costo de la deuda: Para este clculo, se sacan las cifras de los estados de resultado del mismo ao al que se aplica el anlisis, y de la parte de los pasivos de cada

balance correspondiente al ao previo del ao en estudio.

Estructura de capital: Las cifras aqu utilizadas, que componen la deuda financiera total, provienen de la parte de los pasivos del balance del ao anterior al que

se aplica el estudio. Para determinar el patrimonio a valor de mercado, el nmero de

acciones suscritas y el precio de la accin se obtienen de Fecu. En el caso del precio de

cierre, utilizando la relacin precio utilidad y la utilidad por accin que figura en los

ndices de la base de datos. Los datos faltantes se obtienen desde la resea anual de cada

ao, en el sitio web de la Bolsa de Santiago, en la seccin de precios burstiles.

Costo del capital propio: La bsqueda de los componentes de este factor es un tanto ms compleja, ya que se deben hacer ciertos supuestos con el fin de

operacionalizar la informacin necesaria para el clculo de EVA, de tal forma de

conservar en la medida de lo posible, en relacin a los datos dispuestos y el lapso de

tiempo propuesto para este estudio, la veracidad y precisin de los datos.

El riesgo sistemtico para la industria vitivincola o factor beta, puede ser positivo o negativo, dependiendo de cmo covaren el activo riesgoso y el portafolio de

mercado. Usualmente es mayor que cero, y se sita en el entorno de la unidad. El beta

asociado al portafolio de mercado es igual a uno. Si el beta del activo es mayor que uno,

19

entonces se dice que el activo es ms voltil que el mercado (Cartes et al. 2000). Este

factor, se obtiene del sitio web Cruz Blanca, suponiendo una relativa estabilidad para el

perodo completo 2000-2006, el cual se presume estable hacia sesenta meses atrs

contados desde diciembre de 2008, con lo cual se decide inferir esta tasa hasta el ao

2000, argumentando que durante el perodo 2000-2005, las variaciones en el precio de

las acciones no tienen una gran fluctuacin. En el caso de Emiliana, el beta se debe

calcular, debido a que no se encuentra este dato en el mismo sitio web. Para sto es

necesario obtener los precios de cierre de la accin de cada mes, sesenta meses hacia

atrs contados desde el ao 2006, para ser ms precisos en la estimacin. Este rango de

datos se encuentra disponible en cifras promediadas trimestrales, por lo que se decide

tomar estos datos debido a que posibilitan la misma informacin aproximada. Esto junto

al precio del IPSA, para el mismo perodo, permite obtener el factor beta para Emiliana,

mediante la pendiente de las rentabilidades de ambos precios burstiles.

El premio al riesgo utilizado, basado en lo que habitualmente suelen hacer las

empresas, se considera el estimado por el mercado norteamericano, en los ltimos

procesos de regulacin, que es de un 5,5%. Cabe mencionar, que este porcentaje tuvo

una variacin durante el ao 2008, debido a las grandes fluctuaciones en el mbito

econmico mundial, las que no son consideradas para el anlisis de este estudio, ya que

ste se lleva acabo para el perodo 2000-2006. (Ver Anexo 2, Tabla 4)

Para la tasa de libre riesgo, se adopta la tasa BCU (Bonos del Banco Central en

UF) a diez aos de los instrumentos financieros de renta fija emitidos por el Banco

Central, esto desde el ao 2002 al 2006, debido a que hasta el 2002 la oferta de bonos de

largo plazo del gobierno en el mercado primario, se hacia bajo la tasa PRC (Pagares

Reajustables del Banco Central), que se diferencian en la composicin de los perodos

de las tasas, siendo en 365 das anual la PRC, y en 360 das semi-anual la tasa BCU, lo

que intenta integrar de mejor manera el mercado financiero local al mercado

internacional (Cartes et al. 2000). De este modo para los aos 2000 y 2001 la tasa

empleada como tasa de libre riesgo fue la PRC a veinte aos. (Ver Anexo 2, Tabla 3)

20

4 PRESENTACIN Y DISCUSIN DE RESULTADOS

Por medio de este estudio, en general se tiene que existe una persistente prdida

de valor en la industria vitivincola de Chile, desde el ao 2003 al 2006. Sin embargo, y

como ya se ha expresado en la pregunta de investigacin, este anlisis pretende definir

cual es o son aquellos factores determinantes de crear valor en esta industria, y si tal o

tales factores persisten en el tiempo, es decir, ver si el EVA se construye en base a la(s)

misma(s) variable(s), durante el perodo sealado. Es as, que luego de haber aplicado el

EVA, a la industria vitivincola, se tiene que la prdida de valor se da con mayor realce

durante el ao 2006, en donde la destruccin de valor es 3,4 veces mayor en trminos

absolutos que el monto de EVA generado el ao 2005. Se observa, que durante el ao

2004, se da la mayor variacin positiva en la generacin de valor, en donde casi es

duplicado el EVA, del ao anterior. (Ver Anexo 2, Tabla N 5)

A modo de simplificacin de la informacin obtenida, se individualiza el estudio

de las tres variables que sustentan al EVA, lo mismo se hace con cada ao perteneciente

al rango de anlisis muestral.

4. UAIDI De este modo, analizando el UAIDI promedio de toda la industria, vemos que su

mayor aumento se da en el ao 2004, que es un 29,69% ms elevado que el ao 2003.

En cuanto al ao que menos utilidades se reportan en la industria en relacin al ejercicio

que lo antecede, es el ao 2005, con un 29,75% ms bajo que el ao anterior. (Ver

Anexo 2, tabla 6)

Conchatoro

En esta empresa el mayor aumento de las utilidades se da en el ao 2004, con un

24,88% de rentabilidad, lo cual la pone en directa relacin con la generacin de valor de

la industria. Se observa una leve disminucin de las utilidades en los aos 2005 y 2006,

de 7,46 y 9,51% respectivamente.

21

Emiliana

En el ao 2006, se tiene con un aumento de 2,97 veces la utilidad generada por

esta empresa, lo que representa en palabras una rentabilidad de casi tres veces la del ao

2005, sin embrago la cifra alcanzada es relativamente baja comparada con las utilidades

obtenidas en aos predecesores. Esta reduccin en la utilidad ocurre drsticamente en el

ao 2003, en donde se va de una UAIDI de $ 4.192.349 (M de pesos) a $ 1.211.462 (M

de pesos) en el ao 2004, con un 71,1% de disminucin. La mayor disminucin de esta

variable, sin embargo, se observa en el ao 2005, con un 77,97%.

Santa Rita

En el caso de esta empresa, la mayor reduccin de las utilidades se reporta en el

ao 2005 en un 70,38%. En cambio, los mayores crecimientos se dan en los aos 2004 y

2006, con tasas de positivas de 80,01 y 57,09% respectivamente.

San Pedro

Las prdidas ms altas registradas en este estudio, se dan para los aos 2003 y

2006, con 57,46 y 57,71% menos de utilidades para los perodos 2003 y 2006

respectivamente. Un mayor aumento se da en el ao 2001 en un 53,01%.

4. ACTIVO El Activo neto, o inversin de la industria en general, presenta al contrario del

UAIDI, un continuo crecimiento, es decir, las empresas de la industria del vino, han

aumentado su nivel de inversin sostenidamente durante el perodo 2000-2006,

observndose un mayor crecimiento en el ao 2001 respecto del ao 2000, con un

porcentaje de variacin de 17,81%. Las menores inversiones se reflejan en los aos 2004

y 2005, con variaciones positivas de 4,54 y 7,01% respectivamente, en relacin con el

ao anterior correspondiente en cada caso. Cabe mencionar, que como ya se ha

analizado antes en este texto, el aumento de la inversin desfavorece la creacin de valor

de la industria, por lo que distinguimos una clara tendencia negativa en el

comportamiento financiero de estas empresas. (Ver Anexo 2, Tabla N 7)

22

Conchatoro

En este factor, el crecimiento es permanente a lo largo de los aos de estudio de

esta investigacin, obtenindose los mayores crecimientos de inversin en los aos 2001

y 2006, en porcentajes de 16,95 y 17,42% en orden de expresin.

Emiliana

El aumento en la inversin de activos se da ms fuertemente en el ao 2001, con

un 18,45%. En cuanto a la disminucin sta es relativamente leve, lo que se observa para

el ao 2005, con un 1,6% menos de inversin en comparacin con el 2004.

Santa Rita

De los estados financieros de esta empresa, se infiere que, el nivel de activos

crece paulatina pero constantemente en el perodo 2000-2006, en donde las mayores

variaciones se ven en los aos 2001 y 2002, aos que muestran aumentos de 18,54 y

14,18% en la inversin.

San Pedro

Para San Pedro esta tendencia no es muy diferente, mostrndose solo una leve

disminucin de la inversin en el ao 2004, tenindose las mayores variaciones en los

aos 2002 y 2003, con 23,91 y 19,67% ms de activos.

4. WACC En este perodo, el nico aumento del costo promedio ponderado del capital o

WACC, se da en el ao 2006, con una variacin de 7,39% respecto del ao 2005. Las

variaciones negativas ms significativas, se dan en los aos 2002 y 2005, con tasas de

14,18 y 10,56% respectivamente. (Ver Anexo 2, Tabla N 8)

23

Conchatoro:

La disminucin del costo de capital mostrada por esta empresa es ms

significativa en el ao 2002, mostrando una variacin negativa de 14,32%. En cuanto al

aumento del costo de endeudamiento este se da en dos ejercicios durante este perodo,

siendo el ms relevante en el ao 2006 con una variacin de 5,76%.

Emiliana:

Esta empresa, muestra una constante disminucin en el costo promedio

ponderado del capital desde el ao 2000 al 2005, observndose la mayor variacin en el

ao 2002 disminuyendo en 19,82%, en relacin con el ao 2001. En el ao 2006, se

presenta un significativo aumento en este factor de un 11,8%.

Santa Rita:

La mayor disminucin se da al igual que en la empresa anterior durante el ao

2002, rebajndose el costo promedio ponderado del capital en un 18,1%. Esta compaa

muestra un alza en el costo de esta variable en los aos 2003 y 2006, siendo la variacin

de este ltimo el de mayor relevancia para este estudio, aumentando en un 7,35%.

San Pedro:

Al igual que en el viedo Emiliana, esta empresa posee una tasa de disminucin

del costo de endeudamiento hasta el ao 2005 relativamente constante. Luego en el ao

2006, la tasa de variacin se invierte, generndose un aumento de la tasa de costo de

capital de un 6,35%.

4. Perodos de Estudio Finalmente, y con la intensin de esclarecer los datos arrojados en este estudio, se

concluyen para cada ao cuales son aquellas variables dominantes en la determinacin

del valor de la industria del vino.

24

Variacin 2000-2001

La creacin de valor, observada en la industria vitivincola durante este perodo,

estuvo determinada, segn lo muestran los resultados obtenidos en el clculo del EVA,

principalmente por un aumento significativo del UAIDI, y en menor grado, pero que no

deja de ser relevante, por la disminucin del costo promedio ponderado del capital. Esta

tendencia se observa en toda la muestra. (Ver Anexo 3, Grfico 2)

Variacin 2001-2002

En este lapso de tiempo la creacin de valor de la industria del vino, esta

determinada esencialmente por la significativa reduccin del costo promedio ponderado

del capital, en cambio, el nivel de Activo sigue aumentando y el UAIDI crece

levemente, por lo que el aumento mostrado en la generacin de valor se debe netamente

a la reduccin del WACC.

Variacin 2002-2003

Durante este ejercicio se registran saldos negativos en el EVA de la industria, los

que estn en directa relacin con la disminucin del UAIDI en un significativo

porcentaje, y en menor medida determinado por el aumento en la inversin de Activo. El

WACC, sin embargo, sigue una tendencia a disminuir, por lo que no es un factor de gran

incidencia en la determinacin del EVA de este perodo.

Variacin 2003-2004

En este perodo, se registra el mayor aumento en la generacin de valor en la

industria, esta mejora se debe en primera instancia al aumento del UAIDI, y segunda a

la disminucin del costo promedio ponderado del capital. An cuando la inversin en

Activos aumenta, sta no afecta en gran medida el resultado.

Variacin 2004-2005

Durante este perodo se vuelve a presentar una disminucin del EVA, bastante

ms notoria que la variacin negativa observada en el ao 2003. Es preciso destacar que

25

este comportamiento en la destruccin de valor, se debe en mayor medida a la

disminucin significativa del UAIDI para dicho perodo, an cuando se observan

tendencias negativas para el clculo del EVA como el sostenido aumento del nivel de

inversin de Activos. (Ver Anexo 3, Grfico 3)

Variacin 2005-2006

En este perodo se registra la mayor variacin negativa en el EVA del perodo

2000-2006. Si bien todas las variables analizadas contribuyen en el sentido de este

resultado, son el aumento en el costo promedio ponderado del capital y el aumento del

nivel de inversin de los Activos, los que presentan variaciones anormales, que

provocan esta drstica destruccin de valor. (Ver Anexo 3, Grfico 1)

26

5 CONCLUSIONES

En base a todos los argumentos anteriormente expuestos, que muestran que EVA

es un indicador de valor que entrega un mejoramiento en el comportamiento de las

acciones de las empresas, y que tambin posee una reconocida habilidad a desarrollar

superiores retornos anuales, sumndose a sto, que se le reconoce, la capacidad de

eliminar las distorsiones introducidas por los principios de contabilidad generalmente

aceptados (GAAP) (Chen y Dodd 1998), se usa este indicador, en el descubrimiento de

las reales fuentes de creacin de valor en las empresas pertenecientes a la industria

vitivincola en Chile, con el fin de poder estudiar sus alcances en el comportamiento que

pueda tener la industria en su totalidad.

Luego de haber aplicado la mtrica EVA, al estudio de los factores determinantes

en la creacin de valor de esta industria, es posible afirmar que no se rechaza la hiptesis

de investigacin, es decir, se observa que las fuentes de creacin de valor en la industria

vitivincola, han cambiado en forma significativa a travs de los aos, y ms

precisamente en el ltimo ao del perodo 2000-2006.

De esta forma incide durante este perodo constantemente en la creacin y

destruccin de valor de la industria, el aumento y disminucin del UAIDI, sin embargo

este panorama cambia en el ao 2006, en donde el nivel de inversin en Activos y el

Costo promedio ponderado del capital (WACC), toman un rol protagnico en la

destruccin del valor de la industria del vino. (Ver Anexo 3, Grfico 4)

Es posible inferir, que en los aos en los que peores ndices de EVA se registran

en la industria (2005 y 2006), prevalecen en el desempeo obtenido, la disminucin del

UAIDI y el aumento del Activo respectivamente, cada uno visto en relacin con los

otros dos factores.

Si bien el aumento en el nivel de inversin es creciente a lo largo del perodo en

cuestin, su mayor aumento, en el ao 2001, no genera una destruccin del valor. Por

tanto, se deduce que, son el UAIDI y el WACC, los factores de mayor incidencia en la

creacin o destruccin de valor, en esta industria.

27

Lo anterior nos indica que, las empresas del sector vitivincola deben poner

especial atencin a estas variables. En concordancia con esto, estas deben preocuparse

de generar mayores utilidades en las actividades operacionales de su giro, y buscar

reducir el costo de endeudamiento con terceros, utilizando una ponderacin ptima entre

la deuda de patrimonio y la deuda con terceros.

Se sabe, que a medida que el tiempo pasa, van evolucionando y apareciendo

nuevos indicadores que intentan expresar de mejor forma la creacin de valor de las

empresas, por tal motivo, puede que EVA quede obsoleto o por el contrario, que dicho

indicador se fortalezca, al establecer nuevas fuentes de creacin de valor, que lleven a

ste a un nuevo tipo de clculo, pero con la misma finalidad de indicar el valor de la

empresa, fuera de sus actividades extraordinarias.

En tanto, es necesario agregar, que EVA constituye una herramienta que no solo

ayuda a medir el valor creado, sino que, adems puede contribuir a mejorar la gestin

empresarial, a fijar objetivos y a establecer incentivos para las personas que trabajan en

al empresa (Amat 1999).

Por ltimo, cabe sealar la distincin entre los conceptos de utilidad y valor,

prestando atencin a la gran cantidad de utilidades o flujos que la industria del vino

genera, que por lo dems, no siempre apunta en el mismo sentido que el valor creado, lo

que a lo largo de este trabajo se demuestra aplicando la mtrica EVA. Dicho de otro

modo una industria puede ganar mucho dinero, pero podra estar destruyendo valor, es

por esto, que una empresa ser eficiente o tendr ms valor cuando al generar riqueza, se

incurra en menores costos, llevando a cabo su respectivo giro.

28

6 BIBLIOGRAFA

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Chen, S., J. L. Dodd. 1998. Homepage Accesado 2008 julio 15

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Stewart, G.B. 1991. The Quest for Value. Estados Unidos, USA: HarperBusiness Subsecretara de Telecomunicaciones 2006. Tasa de Costo de Capital [abstract]

Superintendencia de Valores y Seguros. 2008. FECU: Concha y Toro S.A., Santa Rita S.A, San Pedro S.A., Emiliana S.A. Santiago: SVS

29

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Vidal O, L. 1998. EVA y MVA una aplicacin en el mercado de telecomunicaciones chileno. Tesis para optar al grado de Magster en Administracin de Empresas. Universidad Austral de Chile.

30

7 ANEXOS

Anexo 1: Industria Vitivincola chilena en el mundo

Tabla N 1: Mayores Productores de Uvas para el 2005

Ranking Pas Productor de Uva Uvas (en miles de quintiles) Porcentaje

1 Italia 86200 13,14%

2 Francia 67785 10,33%

3 EE.UU. 63275 9,64%

4 Espaa 59258 9,03%

5 China 56000 8,53%

6 Turqua 36500 5,56%

7 Argentina 28297 4,31%

8 Irn 28000 4,27%

9 Chile 22500 3,43%

10 Australia 20265 3,09%

Fuente: Corporacin Chilena del Vino 2005

31

Tabla N 2: Los mayores exportadores de Vino a nivel Mundial para el 2005

Ranking Pas Exportador de Vino Vinos (en miles de hectolitros) Porcentaje

1 Italia 15100 19,18%

2 Espaa 14439 18,34%

3 Francia 13900 17,66%

4 Australia 7019 8,92%

5 Chile 4209 5,35%

6 EE.UU. 3482 4,42%

7 Alemania 2970 3,77%

8 Sudfrica 2818 3,58%

9 Portugal 2800 3,56%

10 Moldavia 2425 3,08%

Fuente: Corporacin Chilena del Vino 2005

32

Anexo 2: Clculo del EVA para la Industria Vitivincola en Chile Tabla N 3: Obtencin de la tasa de libre riesgo, utilizando las tasas de los Instrumentos de renta fija del Banco Central, PRC-20 aos y BCU-10 aos. Fuente: Banco Central de Chile Tabla N 4: Utilizacin del Premio al riesgo de mercados consolidados (USA), y obtencin de los betas de cada empresa de la muestra. Fuente: Elaboracin propia

Ao tasa de libre

riesgo

TIPO DE

TASA

2000 0,064 PRC-20

2001 0,055 PRC-20

2002 0,0392 BCU-10

2003 0,0393 BCU-10

2004 0,0351 BCU-10

2005 0,0255 BCU-10

2006 0,0298 BCU-10

kc beta premio al

riesgo

Conchatoro 1,16 0,055

Emiliana 0,41 0,055

Santa Rita 0,55 0,055

San Pedro 0,83 0,055

33

Tabla N 5- EVA promedio de las cuatro empresas de la muestra para el perodo 2000-2006, y la variacin porcentual de un ejercicio a otro. Variacin EVA Industria

Ao EVA Rentabilidad

2000 2.902.846 0

2001 3.832.376 0,3202

2002 4.435.326 0,1573

2003 1.090.954 -0,7540

2004 3.257.354 1,9858

2005 443.076 -0,8640

2006 -1.063.756 -3,4008

Fuente: Elaboracin propia Tabla N 6 Utilidad de las actividades ordinarias antes de inters y despus de impuestos, promedio para la industria vitivincola y su variacin de un perodo a otro.

Variacin UAIDI Industria

Ao UAIDI Rentabilidad

2000 8.431.496 0

2001 9.832.113 0,1661

2002 10.367.989 0,0545

2003 7.533.789 -0,2734

2004 9.770.767 0,2969

2005 6.863.524 -0,2975

2006 6.619.391 -0,0356

Fuente: Elaboracin propia

34

Tabla N 7 Promedio de la Inversin en Activos netos de la Industria vitivincola, y la variacin que esta muestra de un ao al otro.

Variacin ACTIVO Industria

Ao ACTIVO Rentabilidad

2000 53.748.353 0

2001 63.321.849 0,1781

2002 72.498.093 0,1449

2003 79.887.905 0,1019

2004 83.514.448 0,0454

2005 89.372.681 0,0701

2006 99.684.597 0,1154

Fuente: Elaboracin propia Tabla N 8 Promedio del Costo Promedio Ponderado del Capital para la Industria vitivincola, y la variacin de este factor para cada ao.

Variacin WACC Industria

Ao WACC Rentabilidad

2000 0,0961 0

2001 0,0880 -0,0844

2002 0,0755 -0,1418

2003 0,0743 -0,0157

2004 0,0709 -0,0459

2005 0,0634 -0,1056

2006 0,0681 0,0739


35

Anexo 3: Grficos Grfico N 1 - Tendencia del EVA promedio de las cuatro empresas de la muestra para el perodo 2000-2006, de la industria vitivincola.


Grfico N 2 Tendencia del UAIDI de la industria vitivincola, perodo 2000-2006.


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36

Grfico N 3 Tendencia de la Inversin en Activo neto de la Industria vitivincola, perodo 2000-2006.


Grfico N 4 Tendencia en el Costo Promedio Ponderado del Capital de la industria vitivincola perodo 2000-2006.


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PORTADAINDICESIndice de MateriasIndice de TablasIndice de Grficos

RESUMEN1. INTRODUCCION2. MARCO DE REFERENCIA DEL ESTUDIO2.1 EVA como indicador de creacin de valor2.2 La Industria Vitivincola en Chile y el concepto de Valor

3. MATERIAL Y METODOLOGIA DE ANALISIS3.1 Materiales3.2 Diseo Muestral3.3 Diseo de la Investigacin3.4 Tipo de Investigacin3.5 Operacionalizacin de conceptos3.6 Pasos y etapas del procesamiento de datos

4. PRESENTACION Y DISCUSION DE RESULTADOS4.1 UAIDI4.2 Activo4.3 WACC4.4 Perodos de Estudio

5. CONCLUSIONES6. BIBLIOGRAFIA7. ANEXOSAnexo 1. Industria Vitivincola chilena en el mundoAnexo 2. Clculo del EVA para la Industria Vitivincola en ChileAnexo 3. Grficos

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