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INFORME ANUAL 2015
Luis M. Linde
Gobernador
3 de junio de 2016
LA INCERTIDUMBRE GLOBAL
2
El entorno internacional se caracterizó en 2015 por una reducción del crecimientomundial, lo que unido a los cambios en el precio del petróleo, el reequilibrio de laeconomía China y la expectativa de normalización monetaria en Estados Unidoselevaron la incertidumbre global.
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100110120
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
PETRÓLEO BRENT METALES INDUSTRIALES
ALIMENTOS AGREGADO
FUTUROS PARA FINALES DE 2016 y 2017
Base 100 = enero 2012
PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS
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1
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
MUNDIAL ECONOMÍAS AVANZADAS
ECONOMÍAS EMERGENTES
ia % Previsiones FMI
CRECIMIENTO DEL PIB Y PREVISIONES DEL FMI
LA MODESTA RECUPERACIÓN DE LA UEM
3
El área del euro creció moderadamente en comparación con episodios históricosmientras que las expectativas de inflación de medio y largo plazo se deslizaron ala baja.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
INFLACIÓN A DOS AÑOS DENTRO DE DOS AÑOS
INFLACIÓN A CINCO AÑOS DENTRO DE CINCO AÑOS
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN PARA LA UEM DERIVADAS DE LOS SWAP DE INFLACIÓN
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2009- 2013-
EVOLUCIÓN RECIENTE
Mínimo cíclico = 100
Trimestres
LA ACTUACIÓN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO
4
I. Reducción tipos de interés oficiales
II. Financiación a largo plazo al sistema bancario (TLTROs)
III. Programa de compras de activos a gran escala incluyendo títulos públicos desde 2015
IV. Orientaciones sobre el curso futuro de la política monetaria (forward guidance) 1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
TOTAL ACTIVOS EXTRAPOLACIÓN
BALANCE DEL EUROSISTEMA
mm de euros
Inic
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Co
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res p
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os
PS
PP
Estas circunstancias llevaron al BCE a intensificar el carácter expansivo de supolítica monetaria lo que ha contribuido a la relajación de las condicionesfinancieras de empresas y hogares.
LA ACTUACIÓN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO
4 bis
El BCE, al igual que otros bancos centrales de países desarrollados, haincrementado su balance como consecuencia de las políticas no convencionales.
NOTA: Magnitudes convertidas a euros al tipo de cambio de fin de marzo de 2016.a Para FED y Banco de Japón, cartera de valores.
0
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FED Banco deInglaterra
Banco deJapón
BCE
BALANCE TOTAL
mm de euros
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FED Banco deInglaterra
Banco deJapón
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CARTERA DE POLÍTICA MONETARIA (a)
mm de euros
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Banco deJapón
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CARTERA DE POLÍTICA MONETARIA/BALANCE
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20%
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FED Banco deInglaterra
Banco deJapón
BCE
CARTERA DE POLÍTICA MONETARIA/PIB
DICIEMBRE DE 2008 MARZO DE 2016
LA PROLONGACIÓN DE LA RECUPERACIÓN ESPAÑOLA
5
En este contexto, la economía española intensificó el ritmo de crecimiento del PIB(3,2%), sensiblemente superior al registrado por los socios europeos. En paralelo,se crearon más de medio millón de empleos.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
PRODUCTO INTERIOR BRUTO
%
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2007 2008 2009 2010 2011 ESPAÑA UEM
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
INDUSTRIA SERVICIOS DE MERCADO SERVICIOS DE NO MERCADO AGRICULTURA Y CONSTRUCCIÓN TOTAL OCUPADOS
EVOLUCIÓN DEL EMPLEO
%
LA MEJORA DE LA COMPETITIVIDAD
6
El crecimiento continuó apoyándose en algunos factores de naturalezaestructural. En particular, el ajuste de precios y costes relativos ha permitidomejorar la capacidad competitiva de la economía…
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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
CLU REMUNERACIÓN POR ASALARIADO PRODUCTIVIDAD POR OCUPADO
COSTES LABORALES UNITARIOS (CLUs) EN ESPAÑA RELATIVOS AL ÁREA DEL EURO
Base 100 = 2000
(ene-08)
(oct-12)
(ene-08)
(jun-15)
(ago-08)
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TCER (b)-CLU
dic-15
TCER-preciosde consumo
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TCER-CLUM (c)
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TCER-preciosindustriales
ene-16
TCER-preciosexportación
nov-15
MÁXIMA PÉRDIDA DE COMPETITIVIDAD. ENTRE PARÉNTESIS FECHA EN LA QUE SE ALCANZÓ
ÍNDICES DE COMPETITIVIDAD FRENTE AL ÁREA DEL EUROTasas acumuladas desde diciembre de 1998 (a)
%
a Tasas positivas reflejan pérdidas de competitividad.La barra azul representa la pérdida (ganancia) de competitividad acumulada desde diciembrede 1998 hasta la fecha correspondiente. Por lo tanto, la distancia entre cada barra azul y surombo rojo correspondiente indica la magnitud de la mejora reciente de competitividad. b TCER: Tipo de cambio efectivo real.c CLUM: Costes laborales unitarios en manufacturas.
LA CORRECCIÓN DE LA FRAGMENTACIÓN FINANCIERA
7
…lo que unido a la corrección de buena parte de la fragmentación financiera hapermitido el dinamismo de las exportaciones, de la inversión y del gasto de loshogares.
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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
EQUIPO EXPORTACIONES
RELACIÓN ENTRE LA INVERSIÓN EN BIENES DE EQUIPO Y LA DEMANDA EXTERIOR
% (tasas interanuales)
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7%
TIPOS DE INTERÉS EN CRÉDITOS POR IMPORTE INFERIOR A UN MILLÓN DE EUROS
a El núcleo del área del euro comprende los siguientes países: Alemania, Austria, Francia, Holanda, Finlandia y Luxemburgo.
01234567 ESPAÑA NÚCLEO DEL ÁREA DEL EURO (a)
LA RELEVANCIA DE LOS FACTORES TRANSITORIOS
8
El crecimiento de 2015 también se vio favorecido por otros factores de naturaleza transitoria, entre los que destacan el descenso del precio del petróleo, la expansión monetaria, la depreciación del euro y la orientación expansiva de la política fiscal.
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2,0
PIB Inflación
PRECIO DEL PETRÓLEO Y OTRAS MATERIAS PRIMAS
DEMANDA MUNDIAL
POLÍTICA FISCAL
POLÍTICA MONETARIA
TOTAL
EFECTO DEL CAMBIO DE LOS SUPUESTOS EXÓGENOS DESDE MEDIADOS DE 2014 SOBRE EL CRECIMIENTO DEL PIB Y LA INFLACIÓN DEL AÑO 2015
pp
LOS RETOS PENDIENTES
9
A pesar de los avances de los últimos años, persisten importantes retos paramejorar las perspectivas de crecimiento de medio y largo plazo.
• La reducción del desempleo.
• La consolidación fiscal.
• El desapalancamiento privado y la moderación de la posición deudora exterior.
• La mejora de la productividad.
LA REDUCCIÓN DEL DESEMPLEO
10
La tasa de paro se redujo hasta el 21 % pero todavía se sitúa muy por encima dela observada en otros países europeos. Además la incidencia del paro de largaduración aumenta los riesgos de que se convierta en estructural.
Un crecimiento equilibrado requiere un marco laboral que refuerce la flexibilidadinterna, potencie la contratación indefinida y mejore las políticas activas.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
ESPAÑA UEM
TASA DE PARO
%
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
ESPAÑA
INCIDENCIA DEL PARO DE LARGA DURACIÓN
%
LA CONSOLIDACIÓN FISCAL
11
En 2015 se produjo un deterioro del déficit estructural y una desviación significativa del déficit público respecto al objetivo inicial.
Se necesita un programa detallado de consolidación de medio plazo, que incluya una combinación más eficiente de ingresos y gastos públicos, y la aplicación estricta de la ley de estabilidad presupuestaria. Además, hay que abordar los retos que plantea el envejecimiento de la población.
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DEUDA PDE ESPAÑA
DEUDA PDE ÁREA DEL EURO
% del PIB
DEUDA PDE EN ESPAÑA Y EN EL ÁREA DEL EURO
EL DESAPALANCAMIENTO PRIVADO
12
En 2015, continuó la reducción de la ratio de endeudamiento de empresas yfamilias pero la situación patrimonial de algunos segmentos de la poblacióntodavía es vulnerable.
La mejora de la solvencia y liquidez de las entidades de crédito ha contribuido ala recuperación de la financiación a hogares y empresas.
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
%
RATIOS DE CAPITAL DE LAS ENTIDADES DE DEPÓSITO
TOTAL
RATIO DE CAPITAL DE NIVEL 1 (TIER 1)
RATIO DE CAPITAL ORDINARIO DE NIVEL 1 (CET 1)
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
ESPAÑA UEM
% del PIB
ENDEUDAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO NO FINANCIERO
LA CORRECCIÓN DE LA POSICIÓN DEUDA EXTERNA
13
La posición deudora neta frente al exterior se mantiene en niveles muy elevados yrepresenta un elemento de vulnerabilidad. Su corrección exige la capacidad degenerar superávits por cuenta corriente de forma sostenida y afianzar lasganancias de competitividad.
a La PII neta es la diferencia entre el valor de los activos exteriores de los sectores residentes y el de los pasivos frente al resto del mundo.b La deuda externa bruta comprende los saldos de todos los pasivos que conlleven obligaciones futuras de pagos por amortización, por intereses o por ambos (esto es, todos los instrumentos financieros, excepto las participaciones en el capital y los derivados financieros).
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PII NETA SIN BE (a) PII NETA TOTAL (a) DEUDA EXTERNA BRUTA (Escala dcha.) (b)
EVOLUCIÓN DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL (PII) NETA Y DE LA DEUDA EXTERNA BRUTA
% del PIB % del PIB
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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
SALDO ENERGÉTICO (a) SALDO NO ENERGÉTICO (a) TURISMO Y VIAJES OTROS SERVICIOS RENTA PRIMARIA RENTA SECUNDARIA TOTAL
% del PIB
BALANZA POR CUENTA CORRIENTE. SALDOS
LA MEJORA DE LA PRODUCTIVIDAD
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La productividad de la economía española mantiene tasas de crecimientosignificativamente inferiores a las de otros países desarrollados.
Converger a los niveles de productividad de las economías más avanzadasrequiere revisar la regulación de ciertos sectores, fomentar el capital humano ytecnológico, mejorar la calidad institucional y reducir las barreras al dinamismoempresarial.
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ESPAÑA ALEMANIA ESTADOS UNIDOS
CRECIMIENTO DE LA PRODUCTIVIDAD TOTAL DE LOS FACTORES
%
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1,0
AMADEUS COMPNET EUROSTAT OCDE
ENTRE 1 Y 9 TRABAJADORES ENTRE 10 Y 19 TRABAJADORES
ENTRE 20 Y 49 TRABAJADORES ENTRE 50 Y 249 TRABAJADORES
MÁS DE 250 TRABAJADORES
PRODUCTIVIDAD RELATIVA DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS RESPECTO A LA MEDIA EN FRANCIA, ALEMANIA E ITALIA (MEDIA = 1)
RESUMEN
15
La política económica debe afrontar los retos pendientes:
• En primer lugar, debe priorizarse la reducción del desempleo, con actuaciones que
refuercen la flexibilidad interna de las empresas y la adecuación de las condiciones
laborales a su situación específica, que potencien el atractivo de la contratación
indefinida y que mejoren las políticas activas.
• Resulta también prioritario corregir el desequilibrio fiscal, para lo cual es necesaria la
definición de un programa detallado de consolidación en el medio plazo y la
aplicación estricta de la Ley de Estabilidad Presupuestaria, así como afrontar los retos
que plantea el envejecimiento poblacional.
• Debe culminarse el proceso de desapalancamiento privado y corregir el elevado
endeudamiento exterior. Para esto último resulta imprescindible profundizar y afianzar
las ganancias de competitividad alcanzadas en los últimos años.
• La mejora de la productividad debe ser un objetivo primordial, lo cual exige fomentar
la acumulación de capital humano y tecnológico, mejorar la calidad del marco
institucional, aumentar el grado de competencia en los mercados de bienes y
servicios y eliminar las barreras al dinamismo empresarial.
