La Crisis 2008

LA CRISIS 2008LA CRISIS 2008

2Macroeconoma

Luis Surez - Martn Poveda

IntroducciIntroduccinn

MMs alls all del caos generado por la crisis financiera actual, en del caos generado por la crisis financiera actual, en ttrminos de prminos de prdida de empleo, cardida de empleo, cada en los niveles de ingreso, da en los niveles de ingreso, desplome del valor de los activos, quiebra de firmas, la situacidesplome del valor de los activos, quiebra de firmas, la situacin n ha motivado el estudio, el anha motivado el estudio, el anlisis y la crlisis y la crtica de la tica de la macroeconommacroeconoma como ingeniera como ingeniera y como ciencia.a y como ciencia.

AnalogAnalogas:as: John Cassidy recuerda el John Cassidy recuerda el MillenniumMillennium BridgeBridge inaugurado en junio del 2000, el inaugurado en junio del 2000, el

cual tuvo que cerrarse (el mismo dcual tuvo que cerrarse (el mismo da de su inauguracia de su inauguracin) luego de que el n) luego de que el comportamiento en masacomportamiento en masa del pdel pblico se coordinblico se coordin (sin propon(sin proponrselo) de rselo) de manera tal de volver inestable el nuevo puente. manera tal de volver inestable el nuevo puente.

KrugmanKrugman emplea la crisis de una emplea la crisis de una Cooperativa de NiCooperativa de Nieras de Capitol Hilleras de Capitol Hill para para analizar la situacianalizar la situacin actual y explicar cn actual y explicar cmo la inflacimo la inflacin esperada puede n esperada puede sacar a una economsacar a una economa de una trampa de liquidez.a de una trampa de liquidez.

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Comparaciones tampoco faltaron. Comparaciones tampoco faltaron. KrugmanKrugman hace un paralelismo con la Gran Depresihace un paralelismo con la Gran Depresin n

analizando la produccianalizando la produccin industrial en Estados Unidos. n industrial en Estados Unidos. EichengreenEichengreen amplampla este razonamiento analizando la a este razonamiento analizando la industria a nivel global, ademindustria a nivel global, adems de los mercados de s de los mercados de activos y el volumen de comercio mundial. activos y el volumen de comercio mundial.

LeijonhufvudLeijonhufvud y y KrugmanKrugman sacan lecciones respecto de la sacan lecciones respecto de la crisis japonesa de los noventa. crisis japonesa de los noventa.

BernankeBernanke compara la polcompara la poltica de tica de QuantitativeQuantitative EasingEasingseguida por el gobierno japonseguida por el gobierno japons, con el s, con el CreditCredit EasingEasingpromovido por el gobierno norteamericano durante la promovido por el gobierno norteamericano durante la actual crisis. actual crisis.

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En todos los casos, una frase de En todos los casos, una frase de KrugmanKrugmanparece adecuada para resumir las sensaciones de parece adecuada para resumir las sensaciones de los analistas: los analistas: La crisis (actual) no es como La crisis (actual) no es como ninguna que hayamos visto antes. Pero quizninguna que hayamos visto antes. Pero quizs es s es mms preciso decir que es como todo lo que s preciso decir que es como todo lo que hemos visto antes, todo al mismo tiempohemos visto antes, todo al mismo tiempo..

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LA CRISIS ACTUAL Y LA GRAN DEPRESILA CRISIS ACTUAL Y LA GRAN DEPRESINN

Paralelismo de la crisis actual con la Gran DepresiParalelismo de la crisis actual con la Gran Depresin.n.

GD: fenGD: fenmeno global. Originada en US, fue meno global. Originada en US, fue transmitida internacionalmente a travtransmitida internacionalmente a travs de los flujos de s de los flujos de comercio, de capital y precio de los comercio, de capital y precio de los commoditiescommodities..

EichengreenEichengreen analiza:analiza: ProducciProduccin industrial global,n industrial global,

Mercado de activos globales,Mercado de activos globales,

Volumen del comercio mundial.Volumen del comercio mundial.

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Figure 1.Figure 1. World Industrial Output, Now World Industrial Output, Now vsvs ThenThen

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Figure 2.Figure 2. World Stock Markets, Now World Stock Markets, Now vsvs ThenThen

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Figure 3.Figure 3. The Volume of World Trade, Now The Volume of World Trade, Now vsvs ThenThen

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Figure 4.Figure 4. Central Bank Discount Rates, Now Central Bank Discount Rates, Now vsvs ThenThen

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CRISIS 2007 CRISIS 2007 2008: Origen 2008: Origen

El origen inmediato de la crisis actual radica en el El origen inmediato de la crisis actual radica en el mercado hipotecario estadounidense. mercado hipotecario estadounidense.

El El boomboom de la vivienda en US comenzde la vivienda en US comenz a desinflarse en a desinflarse en otootoo de 2005; sin embargo, a pesar de la cao de 2005; sin embargo, a pesar de la cada en las da en las ventas, los precios continuaron subiendo y se mantuvo ventas, los precios continuaron subiendo y se mantuvo la creencia de que realmente no importaba, desde el la creencia de que realmente no importaba, desde el punto de vista del prestamista, si el prestatario podpunto de vista del prestamista, si el prestatario poda a hacer los pagos de la hipoteca mientras los precios de hacer los pagos de la hipoteca mientras los precios de las viviendas continuaran creciendo.las viviendas continuaran creciendo.

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Durante los aDurante los aos previos al derrumbe de los mercados, os previos al derrumbe de los mercados, los tipos de interlos tipos de inters vigentes en los mercados financieros s vigentes en los mercados financieros internacionales han sido excepcionalmente bajos. internacionales han sido excepcionalmente bajos.

Como sostendrComo sostendran an MishkinMishkin y y LeijonhufvudLeijonhufvud, la , la competencia de las instituciones financieras competencia de las instituciones financieras comprimieron los mcomprimieron los mrgenes de intermediacirgenes de intermediacin; los n; los bancos se encontraron que tenbancos se encontraron que tenan dos van dos vas posibles para as posibles para mantener rentable el negocio: mantener rentable el negocio: apalancarse mapalancarse ms,s,

incorporar a sus portafolios activos de mayor riesgo.incorporar a sus portafolios activos de mayor riesgo.

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Se produjo una Se produjo una euforia financieraeuforia financiera......

Se ofrecieron hipotecas a personas sin ingresos fijos, sin Se ofrecieron hipotecas a personas sin ingresos fijos, sin empleo fijo, ni propiedades (empleo fijo, ni propiedades (ninjaninja).).

Se cobraron intereses mSe cobraron intereses ms altos dado el mayor riesgos altos dado el mayor riesgo Se aprovechSe aprovech el boom inmobiliario que habel boom inmobiliario que haba en el mercado a en el mercado

norteamericanonorteamericano Se otorgaron, incluso, crSe otorgaron, incluso, crditos hipotecarios por un valor ditos hipotecarios por un valor

superior al valor del inmueble; dado el boom inmobiliario, el superior al valor del inmueble; dado el boom inmobiliario, el inmueble aumentarinmueble aumentara su valor en el tiempo.a su valor en el tiempo.

A este tipo de hipotecas se las llamA este tipo de hipotecas se las llam hipotecas subprimehipotecas subprime, y , y estestn relacionadas a un mayor riesgo de impago. n relacionadas a un mayor riesgo de impago.

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CRISIS 2007 CRISIS 2007 2008: Origen2008: Origen

Cuando se firma una hipoteca se crea un tCuando se firma una hipoteca se crea un ttulo financiero. El tulo financiero. El banco comercia ese activo mediante un proceso de banco comercia ese activo mediante un proceso de titulizacititulizacinn(securitizaci(securitizacin). Se crean los tn). Se crean los ttulos tulos subprimesubprime, que son adquiridos , que son adquiridos por bancos e inversores de todos los papor bancos e inversores de todos los pases.ses.

Se generSe gener una burbuja financiera: un objeto en expansiuna burbuja financiera: un objeto en expansin, n, atractivo a la vista, vacatractivo a la vista, vaco de contenido productivo, y que termina o de contenido productivo, y que termina estallando.estallando.

El incremento en los tipos de interEl incremento en los tipos de inters geners gener un incremento en un incremento en los servicios de deuda, provocando un significativo nlos servicios de deuda, provocando un significativo nmero de mero de impagos.impagos.

La crisis hipotecaria desencadena una crisis financiera: el impaLa crisis hipotecaria desencadena una crisis financiera: el impago go creciente afecta a la seguridad y rentabilidad de los grandes creciente afecta a la seguridad y rentabilidad de los grandes bancos y fondos de inversibancos y fondos de inversin internacionales.n internacionales.

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Algunos analistas critican el desempeAlgunos analistas critican el desempeo de la Reserva Federal. o de la Reserva Federal. SegSegn n LeijonhufvudLeijonhufvud, la estabilidad de precios lograda tras la , la estabilidad de precios lograda tras la

crisis de las crisis de las punto punto comcom, que estar, que estara relacionada a las pola relacionada a las polticas ticas de algunos pade algunos pases de mantener sus tipo de cambio subvaluados, ses de mantener sus tipo de cambio subvaluados, habrhabra sido malinterpretada por la autoridad monetaria, a sido malinterpretada por la autoridad monetaria, provocando que la provocando que la FedFed mantuviera bajas las tasas de intermantuviera bajas las tasas de inters por s por un perun perodo modo ms prolongado del que debs prolongado del que deba. a.

Lo mismo demanda Taylor (2009) al seLo mismo demanda Taylor (2009) al sealar que la alar que la FedFed no solo no solo habrhabra causado, sino profundizado y prolongado la crisis, con un a causado, sino profundizado y prolongado la crisis, con un manejo de polmanejo de poltica alejado de las reglas convencionales (regla de tica alejado de las reglas convencionales (regla de Taylor).Taylor).

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Otros autores resaltan una caracterOtros autores resaltan una caracterstica muy peculiar stica muy peculiar de este perde este perodo odo preprecrisiscrisis: : los los desequilibrios globalesdesequilibrios globales, signados por ca, signados por cada en las tasas da en las tasas

de ahorro en Estados Unidos, el aumento en la productividad de ahorro en Estados Unidos, el aumento en la productividad de ese pade ese pas, el exceso de ahorros a nivel global, y una mayor s, el exceso de ahorros a nivel global, y una mayor aversiaversin al riesgo y acumulacin al riesgo y acumulacin de reservas de los pan de reservas de los pases ses emergentes.emergentes.

Los conceptos de informaciLos conceptos de informacin asimn asimtrica, riesgo moral trica, riesgo moral y conflicto de intery conflicto de inters, tambis, tambin fueron vinculados a la n fueron vinculados a la crisis, secrisis, sealando la dificultad que enfrentan quienes alando la dificultad que enfrentan quienes hacen las polhacen las polticas para regular los incentivos de los ticas para regular los incentivos de los agentes.agentes.

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Algunos autores sitAlgunos autores sitan el comienzo de la crisis en agosto de an el comienzo de la crisis en agosto de 2007 cuando, a pesar de que semanas atr2007 cuando, a pesar de que semanas atrs el s el ndice ndice industrial industrial DowDow Jones rompe la barrera de los 14000 puntos, Jones rompe la barrera de los 14000 puntos, el banco francel banco francs BNP Paribas suspende los retiros de tres s BNP Paribas suspende los retiros de tres de sus fondos.de sus fondos.

Para Taylor, la crisis financiera tambiPara Taylor, la crisis financiera tambin se hace evidente ese n se hace evidente ese mes, cuando el mes, cuando el spreadspread de tasas Libor y OIS (de tasas Libor y OIS (OvernightOvernight Index Index SwapSwap) se dispara mostrando un incremento en el riesgo de ) se dispara mostrando un incremento en el riesgo de contraparte y de liquidez. contraparte y de liquidez.

LeijonhufvudLeijonhufvud seseala un hecho sin precedentes: el 7 de ala un hecho sin precedentes: el 7 de agosto de 2007 el mercado interbancario se congelagosto de 2007 el mercado interbancario se congel, los , los bancos no se prestaban dinero entre sbancos no se prestaban dinero entre s..

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Al parecer, en este entonces, los mercados Al parecer, en este entonces, los mercados comenzaban a percibir que los compromisos comenzaban a percibir que los compromisos financieros basados en creencias sobre la financieros basados en creencias sobre la capacidad de pago, se revelaban inconsistentes capacidad de pago, se revelaban inconsistentes con las restricciones de recursos y las con las restricciones de recursos y las posibilidades tecnolposibilidades tecnolgicas de la economgicas de la economa.a.

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CRISIS 2007 CRISIS 2007 2008: Naturaleza 2008: Naturaleza

LeijonhufvudesLeijonhufvudes es concreto al sees concreto al sealar que alar que esta recesiesta recesin es n es diferentediferente, diferente , diferente no en la severidad, sino en el tipono en la severidad, sino en el tipo. Esta . Esta diferencia radica en el estado de las hojas de balance de firmasdiferencia radica en el estado de las hojas de balance de firmas y y familias.familias.

KaminskyKaminsky distingue tres generaciones de modelos para explicar distingue tres generaciones de modelos para explicar las crisis, seglas crisis, segn fueron cambiando las causas en el tiempo. En n fueron cambiando las causas en el tiempo. En este contexto, la crisis actual se encuadra en el marco de los este contexto, la crisis actual se encuadra en el marco de los Modelos de la Tercera GeneraciModelos de la Tercera Generacinn, que centran su atenci, que centran su atencin en n en los problemas de riesgo moral e informacilos problemas de riesgo moral e informacin imperfecta, y ponen n imperfecta, y ponen nfasis en las burbujas especulativas financieras y en la detencinfasis en las burbujas especulativas financieras y en la detencin n ssbita del flujo de prbita del flujo de prstamos internacionales (stamos internacionales (SuddenSudden StopsStops). ).

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CRISIS 2007 CRISIS 2007 2008: Naturaleza2008: Naturaleza

Los analistas disciernen respecto a las causas fundamentales Los analistas disciernen respecto a las causas fundamentales detrdetrs de los eventos. Se ensayaron tres posibles explicacioness de los eventos. Se ensayaron tres posibles explicaciones

1.1. Azar (Azar (Black Black SwanSwan): los eventos (exceso de confianza, falta de ): los eventos (exceso de confianza, falta de regulaciregulacin en ciertos mercados, expectativas de inflacin en ciertos mercados, expectativas de inflacin, n, ddficits, aumentos de tasas) se habrficits, aumentos de tasas) se habran sucedido en forma an sucedido en forma azarosa, conduciendo a la crisis financiera.azarosa, conduciendo a la crisis financiera.

2.2. Errores de PolErrores de Poltica: la crisis se produce por errores de poltica: la crisis se produce por errores de poltica tica econeconmica de la Reserva Federal durante el permica de la Reserva Federal durante el perodo de auge odo de auge (Gran Moderaci(Gran Moderacin). La crn). La crtica de Taylor constituye el principal tica de Taylor constituye el principal referente de esta corriente (la polreferente de esta corriente (la poltica monetaria de la tica monetaria de la FedFed, de , de fijacifijacin de la tasa de intern de la tasa de inters, se habrs, se habra distanciado de la regla de a distanciado de la regla de Taylor).Taylor).

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CRISIS 2007 CRISIS 2007 2008: Naturaleza 2008: Naturaleza

3.3. Inestabilidad inherente del sistema: esta corriente se basa en lInestabilidad inherente del sistema: esta corriente se basa en la a tesis de tesis de MinskyMinsky, que describe c, que describe cmo una estructura financiera mo una estructura financiera pasa, de manera endpasa, de manera endgena, de condiciones de robustez a una gena, de condiciones de robustez a una situacisituacin de fragilidad sistn de fragilidad sistmica. La fragilidad financiera es un mica. La fragilidad financiera es un estado tal que un evento no inusual (incremento de la tasa de estado tal que un evento no inusual (incremento de la tasa de referencia de la referencia de la FedFed) es capaz de generar disrupciones en el ) es capaz de generar disrupciones en el funcionamiento normal del sistema (mercado de crfuncionamiento normal del sistema (mercado de crditos ditos hipotecarios y sistema financiero en general). Las expectativas hipotecarios y sistema financiero en general). Las expectativas se se revierten provocando previerten provocando pnico y colapso: nico y colapso: toma de conciencia de toma de conciencia de que no se pueden cumplir los compromisos financieros; falacia que no se pueden cumplir los compromisos financieros; falacia de agregacide agregacinn. . La crisis se produce por una caracterLa crisis se produce por una caracterstica propia del sistema de stica propia del sistema de generar, en los momentos de auge, las condiciones para la generar, en los momentos de auge, las condiciones para la posterior caposterior cada.da.

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CRISIS 2007 CRISIS 2007 2008: Fases2008: Fases

Se produjo una euforia financiera que reflejaba, principalmente,Se produjo una euforia financiera que reflejaba, principalmente,dos cosas: dos cosas: optimismo extremo,optimismo extremo, sentimiento de seguridad (producto de la Gran Moderacisentimiento de seguridad (producto de la Gran Moderacin).n).

El incremento en los tipos de interEl incremento en los tipos de inters, a principios de 2006, s, a principios de 2006, genergener un incremento en los servicios de deuda, provocando un un incremento en los servicios de deuda, provocando un aumento significativo en el naumento significativo en el nmero de impagos. La crisis mero de impagos. La crisis hipotecaria desencadenhipotecaria desencaden, r, rpidamente, una crisis financiera, pidamente, una crisis financiera, afectando los balances de grandes bancos y fondos de inversiafectando los balances de grandes bancos y fondos de inversin. n.

El colapso del sistema financiero internacional desatEl colapso del sistema financiero internacional desat un proceso un proceso generalizado de generalizado de desapalancamientodesapalancamiento y de y de huhuda a la calidadda a la calidad que que provocprovoc una runa rpida liquidacipida liquidacin de los activos financieros mn de los activos financieros ms s riesgosos. (Katz)riesgosos. (Katz)

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Problema de diagnProblema de diagnstico: stico: Riesgo de liquidez o de contraparte? Riesgo de liquidez o de contraparte? Inicialmente, las autoridades percibieron el problema como uno Inicialmente, las autoridades percibieron el problema como uno de liquidez, y las medidas fueron tomadas con esta orientacide liquidez, y las medidas fueron tomadas con esta orientacin n (reducci(reduccin de la tasa de intern de la tasa de inters de Fondos Federales casi a cero, s de Fondos Federales casi a cero, TAF, TAF, EconomicEconomic StimulusStimulus ActAct). Como consecuencia, la crisis ). Como consecuencia, la crisis continucontinu. (Taylor). (Taylor)

FOMCFOMC comienza a relajar la polcomienza a relajar la poltica monetaria en septiembre de tica monetaria en septiembre de 2007:2007: SeptSept 2007: recorte agresivo de las tasas de corto plazo2007: recorte agresivo de las tasas de corto plazo Oct 2008: recorte de tasas coordinado con otros bancos centralesOct 2008: recorte de tasas coordinado con otros bancos centrales.. Dic 2008: tasa de Fondos Federales se ubica entre 0 y 0.25 por cDic 2008: tasa de Fondos Federales se ubica entre 0 y 0.25 por ciento. iento.

PolPoltica monetaria convencional llega a su ltica monetaria convencional llega a su lmite.mite.

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Se presentaba hasta el momento fenSe presentaba hasta el momento fenmeno de meno de decouplingdecoupling, el , el desempedesempeo de las economo de las economas perifas perifricas se mantenricas se mantena aislado, en a aislado, en cierto grado, de los efectos negativos de los eventos que se cierto grado, de los efectos negativos de los eventos que se desencadenaban en los padesencadenaban en los pases avanzados. (Katz)ses avanzados. (Katz)

La quiebra de Lehman Brothers, el 15 de septiembre de 2008, y La quiebra de Lehman Brothers, el 15 de septiembre de 2008, y la decisila decisin del gobierno norteamericano de no intervenir, n del gobierno norteamericano de no intervenir, derrumbderrumb la confianza en los mercados. La nacionalizacila confianza en los mercados. La nacionalizacin de n de AIG, unos dAIG, unos das mas ms tarde, fracass tarde, fracas en evitar el pen evitar el pnico. (nico. (KrugmanKrugman))

A partir de entonces, la crisis no solo se profundizA partir de entonces, la crisis no solo se profundiz, sino que se , sino que se difundidifundi internacionalmente a gran velocidad. Las referencias y internacionalmente a gran velocidad. Las referencias y comparaciones con la Gran Depresicomparaciones con la Gran Depresin se volvieron una n se volvieron una obligaciobligacin para la disciplina econn para la disciplina econmica.mica.

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Desde mediados de octubre de 2008 la Reserva Federal tomDesde mediados de octubre de 2008 la Reserva Federal tomuna gran cantidad de nuevas medidas intervencionistas en busca, una gran cantidad de nuevas medidas intervencionistas en busca, ya no de proveer liquidez a los mercados, sino de reparar los ya no de proveer liquidez a los mercados, sino de reparar los balances a travbalances a travs de programas de prs de programas de prstamos directos a familias e stamos directos a familias e inversores, y de compra de activos de alta calidad (TARP, inversores, y de compra de activos de alta calidad (TARP, garantgarantas de la FDIC, respaldo de la as de la FDIC, respaldo de la FedFed a mercados de a mercados de obligaciones negociables). obligaciones negociables).

DetrDetrs de esta reaccis de esta reaccin de la n de la FedFed estaba la idea de estaba la idea de BernankeBernankeacerca de que la polacerca de que la poltica monetaria podtica monetaria poda ser efectiva aa ser efectiva an en n en trampa de liquidez si habtrampa de liquidez si haba disposicia disposicin a n a alterar la composicialterar la composicin n del balance del banco centraldel balance del banco central. Es decir, no mantener solamente . Es decir, no mantener solamente tttulos del tesoro y prtulos del tesoro y prstamos a los bancos comerciales en el stamos a los bancos comerciales en el activo, sino abrir el juego a otros agentes.activo, sino abrir el juego a otros agentes.

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Nuevo mundo: las polNuevo mundo: las polticas de los bancos centrales no se limitan ticas de los bancos centrales no se limitan al manejo de la tasa de interal manejo de la tasa de inters de corto plazo, sino que se han s de corto plazo, sino que se han desarrollado nuevas herramientas que permiten relajar las desarrollado nuevas herramientas que permiten relajar las condiciones financieras y acompacondiciones financieras y acompaar el crecimiento econar el crecimiento econmico. mico. ((BernankeBernanke))

Trabajo coordinado con el Tesoro y agencias de regulaciTrabajo coordinado con el Tesoro y agencias de regulacin y n y supervisisupervisin del sistema financiero.n del sistema financiero.

Nuevos programas monetariosNuevos programas monetarios: objetivo : objetivo mejorar las mejorar las condiciones financieras y crediticias, y reestablecer el crecimicondiciones financieras y crediticias, y reestablecer el crecimiento ento econeconmico.mico.

Estrategia: Estrategia: CreditCredit easingeasing.. PolPoltica de aumento de la oferta de tica de aumento de la oferta de crcrdito a familias y empresas.dito a familias y empresas. Implica provisiImplica provisin de crn de crdito y compra de tdito y compra de ttulos de deuda.tulos de deuda.

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Credit Easing versusCredit Easing versus Quantitative EasingQuantitative Easing:: QEQE: Pol: Poltica seguida por el Banco de Japtica seguida por el Banco de Japn, en 2001 a 2006. n, en 2001 a 2006.

Este enfoque se focaliza en la cantidad de reservas bancarias, Este enfoque se focaliza en la cantidad de reservas bancarias, que forman el pasivo del banco central; la composicique forman el pasivo del banco central; la composicin del n del activo, en practivo, en prstamos y tstamos y ttulos, es incidental.tulos, es incidental.

CECE: Pol: Poltica seguida por US en la crisis actual. Involucra la tica seguida por US en la crisis actual. Involucra la expansiexpansin de las hojas de balance de la n de las hojas de balance de la FedFed. Este enfoque se . Este enfoque se centra en la combinacicentra en la combinacin de prn de prstamos y tstamos y ttulos mantenidos tulos mantenidos por la por la FedFed, y c, y cmo afecta esta composicimo afecta esta composicin las condiciones n las condiciones de crde crdito para familias y firmas.dito para familias y firmas.

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SegSegn Taylor (2009), fue despun Taylor (2009), fue despus de estos anuncios que se pudo s de estos anuncios que se pudo ver en la brecha Liborver en la brecha Libor--OIS una dramOIS una dramtica profundizacitica profundizacin de la n de la crisis, como si los mercados se hubiesen dado cuenta de que el crisis, como si los mercados se hubiesen dado cuenta de que el plan intervencionista no habplan intervencionista no haba seguido un diagna seguido un diagnstico certero de stico certero de la situacila situacin, y que n, y que sta era mucho peor de lo imaginado.sta era mucho peor de lo imaginado.

La polLa poltica econtica econmica ha fracasado en encapsular la crisis en el mica ha fracasado en encapsular la crisis en el sector financiero y evitar su derrame a la economsector financiero y evitar su derrame a la economa reala real(Carrera). La transmisi(Carrera). La transmisin de la crisis financiera a la economn de la crisis financiera a la economa real a real se produjo por tres razones principales: se produjo por tres razones principales: el impacto en el sector de la construcciel impacto en el sector de la construccin y en el nivel de empleo, n y en el nivel de empleo, la falta de liquidez, la falta de liquidez, y la contracciy la contraccin del gasto.n del gasto.

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La salida de capitales se tradujo en un encarecimiento del crLa salida de capitales se tradujo en un encarecimiento del crdito dito voluntario y alzas de las primas de riesgo pavoluntario y alzas de las primas de riesgo pas. s.

Mecanismos principales de transmisiMecanismos principales de transmisin del centro a la periferia: n del centro a la periferia: SuddenSudden StopStop, , contraccicontraccin del volumen del comercio mundial, n del volumen del comercio mundial, fuertes deterioros de los tfuertes deterioros de los trminos de intercambio para los parminos de intercambio para los pases ses

desarrolladosdesarrollados

Comienzos de 2009: segunda ronda de efectos producto de la Comienzos de 2009: segunda ronda de efectos producto de la incobrabilidad de crincobrabilidad de crditos y una menor demanda de fondos. ditos y una menor demanda de fondos. (Carrera)(Carrera)

En agosto de 2009, en una medida con escasos precedentes, y En agosto de 2009, en una medida con escasos precedentes, y con la rapidez que el caso exigcon la rapidez que el caso exiga, el FMI ha decidido la emisia, el FMI ha decidido la emisin y n y distribucidistribucin (en funcin (en funcin de las n de las cuotapartescuotapartes de los pade los pases ses miembros) de DEG. miembros) de DEG.

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CRISIS 2007 CRISIS 2007 -- 2008 : 2008 : MishkinMishkin

Se hacen presentes cuatro de los factores que destaca Se hacen presentes cuatro de los factores que destaca MishkinMishkin como causas de la crisis financiera:como causas de la crisis financiera:

Deterioro en balances de los bancosDeterioro en balances de los bancos

Incremento en las tasas de interIncremento en las tasas de interss

Declive en el mercado de valoresDeclive en el mercado de valores

Incremento en la incertidumbreIncremento en la incertidumbre

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Impacto en economImpacto en economas emergentes y en economas emergentes y en economas avanzadasas avanzadas

La crisis irrumpiLa crisis irrumpi con un percon un perodo de prodo de prspero spero desempedesempeo de la mayoro de la mayora de las economa de las economas en as en desarrollo, caracterizado por (Katz):desarrollo, caracterizado por (Katz): Alza de los precios internacionales de las materias primas.Alza de los precios internacionales de las materias primas.

IntegraciIntegracin de China y la India a los mercados n de China y la India a los mercados internacionales.internacionales.

Mejoras en la situaciMejoras en la situacin de las finanzas pn de las finanzas pblicas, de blicas, de indicadores de endeudamiento pindicadores de endeudamiento pblico y privado, blico y privado, disponibilidad de un importante stock de reservas disponibilidad de un importante stock de reservas internacionales y mayor flexibilidad de los reginternacionales y mayor flexibilidad de los regmenes menes cambiarios.cambiarios.

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La mejora de los La mejora de los FundamentalsFundamentals de las economde las economas as emergentes permitiemergentes permiti mantenerlas aisladas de los mantenerlas aisladas de los primeros efectos de la crisis financiera. Cuando primeros efectos de la crisis financiera. Cuando sta se sta se profundiza, a mediados de octubre de 2008, los efectos profundiza, a mediados de octubre de 2008, los efectos de segunda vuelta vde segunda vuelta va el comercio internacional y la a el comercio internacional y la reversireversin de los capitales (n de los capitales (flyfly toto qualityquality) comprometi) comprometiseriamente a las economseriamente a las economas emergentes.as emergentes.

Los paLos pases emergentes sufrieron el trses emergentes sufrieron el trnsito desde nsito desde condiciones de abundancia de financiamiento a un condiciones de abundancia de financiamiento a un escenario mescenario ms adverso signado por la retraccis adverso signado por la retraccin de los n de los flujos financieros y colapso de las ventas externas. flujos financieros y colapso de las ventas externas. (Katz)(Katz)

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Katz: la crisis global tuvo un impacto diferencial en las Katz: la crisis global tuvo un impacto diferencial en las economeconomas:as: En las economEn las economas desarrolladas la crisis implicas desarrolladas la crisis implic una mayor una mayor

oferta de financiamiento en moneda domoferta de financiamiento en moneda domstica a los stica a los gobiernos (como producto de la reversigobiernos (como producto de la reversin de capitales desde n de capitales desde las economlas economas emergentes a las avanzadas), al tiempo que los as emergentes a las avanzadas), al tiempo que los gobiernos necesitaban emitir pasivos para financiar sus gobiernos necesitaban emitir pasivos para financiar sus polpolticas expansivas.ticas expansivas.

En las economEn las economas emergentes, la demanda por moneda as emergentes, la demanda por moneda domdomstica y otros pasivos gubernamentales se redujo, stica y otros pasivos gubernamentales se redujo, complicando el financiamiento de las cuentas del sector complicando el financiamiento de las cuentas del sector ppblico y de la balanza de pagos. blico y de la balanza de pagos.

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Las diferencias de los efectos de la crisis en las Las diferencias de los efectos de la crisis en las economeconomas avanzadas y emergentes generan as avanzadas y emergentes generan incertidumbre respecto a la posibilidad de tomar incertidumbre respecto a la posibilidad de tomar medidas coordinadas por los pamedidas coordinadas por los pases. ses.

Los esfuerzos que se vienen desarrollando en este Los esfuerzos que se vienen desarrollando en este sentido (a travsentido (a travs del G20, principalmente), apuntan al s del G20, principalmente), apuntan al desarrollo de poldesarrollo de polticas que tengan en cuenta las ticas que tengan en cuenta las necesidades e intereses de los panecesidades e intereses de los pases emergentes, ses emergentes, medida que es demandada por la mayormedida que es demandada por la mayora de los a de los economistas.economistas.

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ReferenciasReferencias

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La Crisis 2008