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La recuperación económica mundial y las amenazas que enfrenta
Los desafíos para la Argentina y la región
José Siaba SerratePrimer Congreso Internacional de Entidades de Comercio Exterior
CACEX - RAFAELA5 de mayo de 2011
Crisis y recuperación
Estabilización exitosa sin colapso del sistema financiero internacional.
o No hubo Gran Depresión II.o No se destruyó el exceso de endeudamiento.o ¿De la crisis del crédito privado (2007/2009) a la crisis del crédito soberano
(2010 en adelante)? La necesidad de administrar la recuperación de la actividad
económica pari passu con el saneamiento de la crisis patrimonial.o No sólo la deuda importa: el rol del valor de los activos y de recomponer la
generación de ingresos.o Los riesgos de una doble recesión. La convivencia en un mundo bipolar: economías avanzadas y
economías emergentes.
Los indicadores líderes de la OCDE
El comercio internacional superó los niveles máximos previos a la crisis…
El repunte se afianza tras un bache a fines de 2009…Markit PMI Global Manufacturing New Export Orders Index
La recuperación de la Bolsa
El mundo y la asimetría de la recuperación
La persistencia de la crisis en las economías avanzadas.o Recuperación asistida por medidas extraordinarias de estímulo público, todavía
tenue y vulnerable.o La lenta digestión de los problemas de herencia.o El proceso de “desapalancamiento” del sistema financiero y los hogares.o La espada de Damocles de la crisis europea. Las asimetrías intraeurozona.o La erosión política y social, en ascenso. Los bríos de las economías emergentes.o La solidez de la hoja de balance (sector público, sistema financiero, empresas y
familias).o Las lecciones de crisis anteriores: reforzar el ahorro interno, recortar la
dependencia del endeudamiento y autoasegurarse contra la irrupción de “sudden stops” en los movimientos de capital.
El rebalanceo y las tensiones del ajuste internacional.
Los desequilibrios globales siguen elevados…Balance en cuenta corriente como porcentaje del PBI
Economías avanzadas: estímulo versus austeridad
Las decisiones de política monetaria, bancaria y fiscal tras la contención de la crisis, en las economías avanzadas. Dos enfoques de política económica: Europa: el énfasis en la normalización.• Los planes de austeridad fiscal y reformas estructurales.• El rol de la confianza: ¿la contracción fiscal, puede ser expansiva?• La política monetaria del BCE, la crisis de la deuda pública y el
sistema financiero de la región. EEUU (y Japón): la extensión de los planes de estímulo.• El papel del QE2.• La reducción de impuestos acordada por la Administración Obama
y la oposición republicana. El dilema de la toma de decisiones. Riesgos de recaída versus
inflación. La dinámica de la deuda pública. ¿Qué enfoque es más estable?
LAS ECONOMÍAS EMERGENTES
La robustez post crisis de las economías emergentes
• La solidez de la hoja de balance de las economías emergentes (sector público, sistema financiero, empresas y familias).
• La regla estilizada***: o Sistema financiero desprovisto de mochilas tóxicas. o Hogares con bajos niveles de apalancamiento.o Rentabilidad del sistema productivo beneficiada por la fortaleza de la
demanda doméstica y el patrón de demanda internacional.o Posición externa de bajo endeudamiento y alta acumulación de reservas
internacionales.• Importancia creciente en los asuntos económicos mundiales y en el
diseño de soluciones no traumáticas de los problemas clave (tal, la principal razón de su reconocimiento tardío).
***El comportamiento de las economías emergentes no es un cuadro compacto. Los países de Europa del Este padecen vicisitudes de envergadura (que no se ajustan a la descripción estilizada).
La crisis de Lehman (2008) versus la crisis de Rusia/Long Term Capital (1998).La reacción de los spreads de los bonos soberanos de mercados emergentes.
Tomado de Izquierdo y Talvi (2010)
La recuperación internacional y los vientos que empujan a las economías emergentes…
• El patrón de la recuperación internacional: sesgado a favor de las economías emergentes.
• Crisis y continuidad. Para las economías emergentes, el mundo previo a la crisis y el posterior guardan más puntos de contacto entre sí que con la fase de crisis profunda. Lideraban la fase de expansión así como ahora lideran la recuperación global.
• Las economías emergentes no enfrentan una bisagra que les impone cambios sino una confirmación de las tendencias que ya estaban en vigencia. Ello les permitió el aprovechamiento pleno de la oleada de políticas de estímulo.
o Recomposición del comercio internacional y shock favorable de ingresos.o La bonanza de las materias primas. Las materias primas como categoría de activo
de inversión (y la expectativa de cumplir una función de reserva de valor). Alimentos y escasez de energía.
o Revitalización de los flujos de capitales.
Los cambios en la apreciación de los riesgos de crédito
• Reconsideración del riesgo (absoluto y relativo) de los mercados emergentes y entrada de capitales.
o La dinámica enfrentada del endeudamiento público: economías emergentes versus avanzadas.
o La novel capacidad de ejecutar políticas contracíclicas frente a la presencia de shocks adversos.
o El acceso mejorado a la financiación internacional de emergencia (swaps cambiarios, aumento de la capacidad prestable del FMI, ampliación de la emisión de DEGs).
• Inversión financiera “cross over” y posicionamiento de carteras internacionales frente a la sostenida compresión de rendimientos.
• Tendencia renovada a la apreciación cambiaria (nominal y real).• Mayores oportunidades para la inversión real dado el diferencial
de tasas de crecimiento esperadas vis à vis las economías avanzadas.
La dinámica del endeudamiento público: economías avanzadas versus economías emergentes
El menú de amenazas
La tragedia de Japón.• Una contribución positiva al crecimiento global en el segundo semestre. El ajuste antiinflacionario de China y otras economías
emergentes.• La promesa del soft landing: ¿el freno a la inflación de los commodities? La crisis de la deuda europea.• Los riesgos del contagio. El mundo árabe en ebullición. • Un shock de oferta en ciernes. ¿Tiempo de comenzar a desconectar el estímulo?• La decisión del BCE.• El debate en el seno de la FED.
¿Cómo influye la tragedia de Japón? Masivas pérdidas de vidas. Muertos confirmados y desaparecidos: + de 25 mil. Destrucción estimada de riqueza: del 3,3% al 5,2% del PBI (Kobe 1995: 2%). Efecto impacto: muy superior al de otros shocks recientes (Kobe, Torres
Gemelas, Lehman Brothers).o Índice PMI de marzo: la mayor caída mensual en registros (desde 2001). Retroceso compatible con una merma del 7% en el promedio móvil trimestral de la actividad
manufacturera, suficiente para hundir a Japón en una recesión técnica.o A diferencia de Kobe 1995 – cuyos efectos adversos fueron efímeros – su
naturaleza es más persistente. Todavía no se han logrado controlar las emisiones de radiación de la central nuclear de Fukushima.
Japón en la economía mundial: oferente neto. Disrupción severa en las líneas de producción y montaje y en el suministro de electricidad.
Incidencia dentro y fuera de Japón (especialmente en Asia y con fuerte hincapié en industrias como la electrónica y automotriz). Fuerte reducción de inventarios y órdenes de compra.
Informe PMI manufacturero post tsunami: la mayor caída mensual en registros…
La rápida respuesta del Banco de Japón…
Japón: el impacto sobre la percepción de riesgo de la deuda pública…
¿Cómo influye la tragedia de Japón?
La respuesta de la política monetaria: o Oferta de liquidez elástica (a través de sucesivas operaciones de
relajamiento cuantitativo).o Intervención cambiaria coordinada con el G7 para evitar la brusca
apreciación del yen por expectativas de repatriación de capitales. El escenario esperado estilizado:o Retroceso del PBI en el Trim I (aprox. -1%) y caída vertical en el Trim II
(aprox -4%).o Fuerte repunte en el SEM II - tras normalizar las redes de abastecimiento -
a caballo de la recuperación de la producción perdida y de las tareas de reconstrucción.
O sea, a tres meses vista, la dinámica prevista para Japón se visualiza como una contribución positiva en el mapa del crecimiento global.
La experiencia del terremoto de Kobe (Hanshin, 1995)
El precio del petróleo y el ciclo económico
Shocks petroleros y recesión
Los problemas de Europa ¿Por qué sólo la eurozona sufre el ataque sobre la deuda pública?o La política de prevención logró lo que quería evitar. De la crisis del crédito privado
a la crisis de la deuda soberana grado de inversión.o Las paradojas del ajuste fiscal en tiempos de recesión.o ¿Puede la contracción fiscal resultar expansiva? El rol vital de la confianza. El error
de destruir la reputación para forzar la aceptación política del ajuste. o Los problemas de competitividad intrazona y las chances de éxito del ajuste
deflacionario. ¿Cómo juzgar a la política monetaria del BCE?o Crisis de deuda pública y sistema financiero.o ¿Quién responde por la estabilidad financiera? El problema del doble discurso (restructuración y salvatajes). o ¿Qué hacer con los caídos? ¿Esperar a junio de 2013 antes de producir
definiciones? La necesidad de capitalizar a la banca.o El mecanismo europeo de estabilidad. La subordinación de los acreedores
privados.
Bancos Centrales: las compras de activos de largo plazo…
BCE versus FEDLa evolución reciente de las políticas no convencionales
Las deudas europeas
Japón: el impacto sobre la percepción de riesgo de la deuda pública…
Inflación Minorista en EEUU(1958-2011)
Un disparador del QE2Inflación núcleo en Japón en los ´90 y en EEUU en 2008-2010
Inflación Minorista en EEUU(1999-2011)
La marcha de los costos laborales unitarios(1948-2011)
La evolución de los costos laborales unitarios(2006-2011)
Dinero y crédito bancario
Crédito bancario total y préstamos al comercio e industria
La recuperación y las amenazas que enfrenta
La recuperación global ensanchó su base de participación.o Inercia favorable realimentada por mejoría en el comercio internacional, las
condiciones financieras y la confianza de los agentes económicos. Principal amenaza: un shock negativo de oferta a caballo de la crisis
política del mundo árabe. o Shock petrolero: inflacionario en términos de precios / deflacionario en nivel de
actividad.• Políticas de estímulo serían inocuas o contraproducentes.• Reavivaría los temores sobre la crisis patrimonial en el G7. La salida de los planes de estímulo: crece el riesgo de provocar una
recaída.
Los desafíos para la Argentina
El horizonte internacional es muy propicio para las economías de la región y la Argentina no es una excepción.
o Hay que rezar para que el mundo no se arruine, pera también para que no se arregle del todo.
Argentina vis à vis la región: enfoques disímiles sobre cómo administrar la bonanza externa.
o Las prioridades de la política económica de los países vecinos. La economía del 2011 está jugada de cara a la elección de octubre.o La política manda. Y la instrucción que dicta es “más de lo mismo”.• Campaña electoral y ausencia de debate económico.
Los desafíos para la Argentina
El gran interrogante es cómo se piloteará el 2012 / 2013.o Los grados de libertad que heredó la política económica tras el estallido
de la convertibilidad se consumieron o están al borde del agotamiento.• El colchón cambiario.• Los superávits gemelos. La bonanza internacional no alcanza para preservar la dinámica de los
años recientes. No basta con los precios internacionales altos, hace falta que aumenten para evitar el deterioro de las cuentas fiscales y externas.
o Mantener la estrategia de cebar la bomba de la demanda agregada a fondo, requerirá – caso contrario – un nuevo cambio de reglas de juego.
• De ahí, la importancia del resultado electoral.
