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Universidad Privada San Juan BautistaFacultad de Ingenierías
Escuela Profesional de Ingeniería de Computación y
Sistemas
Lectura Nro. 02
“El fracaso se convertirá en éxito si somos capaces de
aprender de él”
Malcom Forbes
MEC!"#S E I$S%I%UCI#$ES FI$!$CIE!S
En una economía de mercado, la ubicación de recursos económicos
es el resultadode muchas decisiones privadas. Los precios son las
señales que operan en una economía demercado y dirigen los recursos
económicos para que se les d un me!or uso. Los tipos demercado en
una economía pueden dividirse en" #$% el mercado para productos
#bienesmanu&acturados y servicios% que se conoce como mercado
de productos, y #2% el mercado
para los &actores de la producción #mano de obra y
capital% al que se le llama mercado de factores.
Nuestro propósito en esta sesión es en&ocarnos en una
parte del mercado de &actores, elmercado para activos
&inancieros o, sólo, el mercado financiero. En este capítulo
veremos el
papel de los mercados &inancieros, las 'cosas' que se
comercian #por e!emplo, compradasy vendidas% en los mercados
&inancieros, y las ra(ones para la integración de los
mercados&inancieros mundiales.
ACTIVOS FINANCIEROS
)omen(aremos con algunas de&iniciones b*sicas. +n activo, en
trminos generales, escualquier posesión que tiene valor en un
intercambio. Los activos pueden ser clasi&icados como
tangibles o intangibles.
+n activo tangible es aqul cuyo valor depende de propiedades
&ísicas particulares,e!emplos de stos serían edi&icios,
terrenos o maquinaria. Los activos intangibles, por elcontrario,
representan obligaciones legales sobre algn bene&icio
&uturo. -u valor no tienerelación con la &orma, &ísica
ni de cualquier otro tipo, en que estas obligaciones
estnregistradas.
Los activos &inancieros son activos intangibles. ara los
activos &inancieros, el valor o bene&iciotípico es una
obligación de dinero a &uturo. Este libro trata sobre los
diversos tipos deactivos &inancieros, los mercados donde son
comerciados, y los principios para valuarlos. /lo largo de esta
obra utili(aremoslos trminos activo financiero, instrumento
financiero y valor de manera indistinta.
La entidad conveniente para reali(ar los pagos &uturos de
dinero se llama el emisor del activo &inanciero. El
poseedor del activo &inanciero es re&erido como el
inversionista./ continuación se presentan siete e!emplos de activos
&inancieros"
a. un prstamo del )itiban #inversionista% a un individuo
#emisor1prestatario% para comprar un
automóvil b. un bono emitido por la esorería de Estados
+nidos.c. un bono emitido por 3eneral 4otors )orporation. d. un
bono emitido por la ciudad de Nueva5or.e. un bono emitido por el
gobierno de 6apón.&. una acción comn emitida por 784.
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Escuela Profesional de Ingeniería de Computación y
Sistemas
En el caso del prstamo para comprar un automóvil, los trminos
establecen que el prestatariodebe e&ectuar los pagos
pre&i!ados al banco comercial a lo largo del tiempo. Los pagos
incluyen el pagode la cantidad prestada m*s intereses. El &lu!o
de e&ectivo para este activo est* compuesto de los
pagos especí&icos que debe hacer el prestatario.
En el caso del bono de la esorería de Estados +nidos, el
gobierno #emisor% acuerda pagar al tenedor oal inversionista los
pagos de intereses del bono cada seis meses, hasta que el bono
llegue asu vencimiento, reembol sando la cantidad prestada. Lo
mismo sucede con los bonosemitidos por 3eneral 4otors )orporation,
la ciudad de Nueva 5or y el gobierno de 6apón. En el
caso de 3eneral 4otors )orporation, el emisor es una corporación
y no una entidadgubernamental. En el caso de la ciudad de Nueva )or
o de Lima el emisor es un gobiernomunicipal. El emisor de un bono
del gobierno !apons es una entidad central gubernamental.
La acción comn de 784 le da derecho al inversionista a recibir
dividendos distribuidos por la compañía. En este caso, el
inversionista tiene tambin una obligación a una parte a prorratadel
valor neto de los activos de la compañía, en caso de liquidación de
sta. Lo mismo es cierto parala acción comn de la 9onda 4otor
)ompany.
Deuda contra obligaciones en acciones
Las obligaciones que tiene el poseedor de un activo
&inanciero pueden ser una cantidad &i!a de dólares ouna
cantidad variable o residual. En el primer caso se hace
re&erencia al activo &inanciero comoun instrumento de
deuda. El prstamo para el automóvil, el bono de Estados +nidos, el
bonode la 3eneral 4otors )orporation, el bono de la ciudad de Nueva
5or y el bono del gobierno
!apons, citados anteriormente, son e!emplos de
instrumentos de deuda que requieren pagos &i!os endólares.
+na obligación en acción #llamada tambin obligación residual)
compromete al emisor del activo&inanciero a pagar al poseedor
una cantidad con base en las ganancias, si las hubiere, despus de
quese haya pagado a los poseedores de instrumentos de deuda.
E!emplos de una obligación en acción son lasacciones comunes, y la
participación en la sociedad en un negocio.
/lgunos valores caen en ambas categorías. Las acciones
pre&erentes, por e!emplo, son una obligación enacción que da
derecho al inversionista a recibir una cantidad en dólares
&i!a. -in embargo, este pago escontingente y se hace
e&ectivo solamente despus de haber pagado a los poseedores de
instrumentos dedeuda. :tro instrumento de 'combinación' es un bono
convertible, que permite al inversionista convertir una deuda
en acciones ba!o determinadas circunstancias. anto la deuda como
las acciones pre&erentes,que pagan una cantidad de dólares
&i!a, son llamadas instrumentos de renta fija.
Precio y riesgo de un activo financiero
+n principio económico b*sico es que el precio de cualquier
activo &inanciero es igual al valor presente de su
&lu!o de e&ectivo esperado, incluso si el &lu!o de
e&ectivo no es conocido con certe(a.or &lu!o de
e&ectivo queremos decir el &lu!o de pagos de e&ectivo a
lo largo del tiempo.$ or e!emplo, si
un bono del gobierno de Estados +nidos promete pagar ;
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se &inancia por la emisión de algn tipo de activo
&inanciero, ya sea instrumento de deuda o acciones.or e!emplo,
en el caso de la línea area, supongamos que se emiten instrumentos
de deuda paraobtener
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los ;2=0 millones para comprar la &lota de aviones. El
&lu!o de e&ectivo de los via!es de los pasa!eros
seutili(ar* para el servido de los pagos de los instrumentos de
deuda. or tanto, al &inal de cuentas, el &lu!ode
e&ectivo para un activo &inanciero es generado por algn
activo tangible.
Función de los activos financieros
Los activos &inancieros tienen dos &unciones económicas
principales" la primera es la trans&erencia de
&ondos de aquellos que tienen un e@cedente para invertir,
hacia aquell os que los necesitan para inverti rlos en activos
tangibles. La segunda &unción es trans&erir &ondos en
&orma talque se redistribuya el inevitable riesgo asociado con
el &lu!o de e&ectivo el cual se genera por los activos
tangibles, entre aquellos que buscan y aquellos que proporcionan
los &ondos. -in embargo,como vereA mos, las obligaciones hechas
por los poseedores &inales de la rique(a, son, por lo
general,di&erentes delas obligaci ones e mitid as por los de
man dantes &inales de &ondos, debi do a la activid
addeintermediarios &inancieros que buscan, de alguna manera,
trans&ormar las obligaciones &inales aactivos
&inancieros que el pblico pre&iere.
odremos ilustrar estas dos &unciones económicas con los
siguientes e!emplos.
B 4iguel Lópe( ha obtenido una licencia para
&abricar relo!es de tortugas nin!a. 4iguel estima quenecesitar*
;$ millón para comprar una planta y equipo para &abricar los
relo!es.>esa&ortunadamente, sólo cuenta con ;200,000 para la
inversión, sin embargo, estos sonlos ahorros de toda su vida los
cuales teme arriesgar, aunque tiene con&ian(a de quehabr* un
mercado receptivo para los relo!es.
B 3abriela Cui( heredó hace poco ;DE8E
):4CEN>EC /NE- >E ):N7N+/C"
$. La di&erencia entre activos tangibles y activos
&inancieros y la &orma en que est*nrelacionados.2. La
di&erencia entre instrumentos de deuda e instrumentos sobre
patrimonio #obligaciones en
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acciones%.
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obligaciones &inancieras previamente emitidas, conocidos
como mercados secundarios o mercado parainstrumentos maduros.
Los mercados se clasi&ican como mercados de efectivo o de
instrumentos derivados .en &unciónal pla(o de liquidación que
se permite en estas operaciones" por e!emplo la 8olsa de valores
de
Lima considera operaciones al contado a aquellas operaciones
cuya liquidación no e@cede de lostres días#es decir, t J
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)lasi&icación por estructura organi(acional"4ercado de
-ubasta4ercado de mostrador4ercado intermediado
)lasi&icación por *mbito de in&luencia"
4ercado rivado4ercado blico
Participantes delmercado
Los participantes en los mercados &inancieros globales que
emiten y compran obligaciones &inancieras,incluyen casas,
entidades comerciales #corporaciones y sociedades%, gobiernos
nacionales, agencias degobierno nacionales, gobiernos estatales y
locales y supranacionales #tales como el orld 8an, elEuropean
7nvestment 8an y el /sian >evelopment 8an%.
Las entidades comerciales incluyen empresas &inancieras y no
&inancieras. Las empresasno &inancieras &abrican
productos, por e!emplo, carros, acero y computadoras, y1o
proporcionanservicios no &inancieros, incluyendo transporte,
servicios y programación de computadoras.
or ltimo, aunque nos en&ocamos en los participantes
del. 4ercado que cr ean y1ointercambian activos
&inancieros, una de&inición m*s amplia de los participantes
en el mercado
podría incluir a los reguladores de los mercados
&inancieros.
+N:- 74:C/NE- I+E >E8EN ):4CEN>EC-E /NE- >E
):N7N+/C"
a% Las tres &unciones econó micas de los mercados
&inancieros son" me!orar el procesode descubrimiento de precio,
aumentar la liquide( y la reducción del costo de la
transacción.
b% E@isten varias maneras para clasi&icar los mercados
&inancieros.
c% Los partic ipantes en el mercado i ncluyen &amilias,
entidades comercia les,gobiernos n a c i o n a l e s , a g e n c i
a s g u b e r n a me n t a l e s n ac i o n a l e s ,g o b i e r n
o se s t a t a l e s y l o c a l e s , supranacionales y entidades
reguladoras.
GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
>ebido a la globali(ación de los mercados &inancieros por
todo el mundo, las entidades de cualquier país que
buscan conseguir &ondos no necesitan limitarse a sus mercados
&inancieros domsticos. Ni tampoco los inversionistas de un
país se limitan a los activos &inancieros emitidos en
susmercados domsticos.
Los &actores que llevan a la integración de los mercados
&inancieros son #$% desregulacióno liberali(ación de los
mercados y de la actividades de los participantes en el mercado en
los
principales centros &inancieros del mundo, #2% avances
tecnológicos para monitorear los mercadosmundiales, e!ecutar
órdenes y anali(ar las oportunidades &inancieras y #
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del mundo. Los avances tecnológicos han aumentado la integración
y la e&iciencia del mercado&inanciero global. Los avances
en los sistemas de telecomunicación enla(an a los participantesdel
mercado por todo el mundo, dando como resultado que las órdenes
puedan e!ecutarse ensegundos. Los avances en la tecnología de las
computadoras que se adaptan a sistemas detelecomunicación
avan(ados, permiten la transmisión de in&ormación sobre precios
de valores y
otras in&ormaciones importantes en tiempo real, a muchos
participantes en distintos lugares.
o r l o t a n t o , u n s i n n me r o d e i n ve r s i o n i s
t a s p u e d e mo n i t o r e a r l o s me r c ad o s gl o b a l e
s ! , simult*neamente, calcular la manera en que esta
in&ormación impactar* en el
per&il riesgo1 retorno de sus carteras . La me! ora en
el poder de cómputo permite mane! ar , demanera instant*nea, l a
in&ormación de mercado en tiempo real, para que puedan
identi&icarse las
oportunidades de arbitra!e. +na ve( que estas oportunidades se
reconocen, los sistemas detelecomunicación permiten la r*pida
e!ecución de órdenes para su captura.
Los mercados &inancieros de Estados +nidos que antes eran
controlados por inversionistas retailer s,son mane!ados ahora
por instituciones &inancieras. or inversionistas retailer s
queremos
decir individuosA or e!emplo, cuando usted o yo compramos una
acción comn somos re&eridoscomo inversionistas retailer s.
E!emplos de instituciones &inancieras son los ondos de ensiones
#ener,las /s%, )ompañías de -eguros, ondos 4utuos, 8ancos
)omerciales y /sociaciones de /horro yrstamo. haremos
re&erencia a estas instituciones &inancieras como
inversionistas institucionales.
/l cambio de control de los mercados &inancieros de los
inversionistas retailers hacia los inversionistasinstitucionales se
le conoce como la institucionalización de los mercados
&inancieros.
Lo mismo sucede en otros países industriali(ados. /
di&erencia de los inversionistas retailers, losinstitucionales
est*n m*s dispuestos a trans&erir &ondos a travs de
&ronteras nacionales, para lograr así,me!orar la
diversi&icación de carteras y1o e@plotar asignaciones de precio
erróneas que se perciban de los
activos &inancieros en países e@tran!eros. Los
bene&icios de la diversi&icació n potencial de lacartera,
asociados con inversiones globales, han sido documentados en
numerosos estudios que hanelevado el conocimiento de los
inversionistas sobre las virtudes de la inversión global. 2
2 ara una revisión de estos estudios vase 8runo -olni, 7nternational 7nvestments #Ceading, 4/" /ddisonA
Eesley, $GG% capitulo 2
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"lasificación de los mercados financieros globales
/unque no hay un sistema uni&orme para la clasi&icación
de los mercados &inancieros globales, enla &igura NP
$ aparece una adecuada presentación esquem*tica.
El mercado interno tambin es llamado mercado nacional. uede
dividirse en dos partes" el mercadodoméstico y el mercado
e&tranjero. El mercado dom stico es donde los emisores que
habitan en un
país emiten valores y donde esos valores se comercian
subsecuentemente.
El mercado e@tran!ero en cualquier país es donde los valores de
los emisores que no habitan en el país sevenden y se comercian. Las
reglas que gobiernan la emisión de valores e@tran!eros son
aquellasimpuestas por las autoridades reguladoras de donde se
emiten los valores. or e!emplo, losvalores emitidos en Estados
+nidos por corporaciones e@tran!eras, deben cumplir las
regulacionesimpuestas por la Ley de Malores de Estados +nidos.
+na corporación no !aponesa que busca o&recer valores en
6apóndebe cumplir las leyes y reglamentos de valores del país
impuestos por el ministerio de &inan(as !apons.En la
actualidad, se utili(an sobrenombres para describir los diversos
mercados e@tran!eros. or e!emplo, al de Estados +nidos, se le
llama mercado 'an(ee, al de 6apón, mercado amurai* al de Ceino
+nido, mercado +ulldog,
al de 9olanda, mercado embrandt *
al de España, mercado -atador,
y a losmercados de /mrica Latina, -ercados mergentes.
/l mercado e&terno, se le denomina tambin mercado
internacional, el cual permite el comerciode valores con dos
características distintivas" #$% se o&rece la emisión de
valores de manerasimult*nea a inversionistas en varios países, y
#2% son emitidas &uera de la !urisdicción decualquier país. El
mercado e@terno es mencionado comnmente como el mercado
supranacional o, popularmente mercado europeo. <
Motivación para el uso del mercado e&tran'ero y del
mercado europeo
E@isten varias ra(ones por las cuales una corporación puede
tratar de conseguir &ondos &uera de su
mercado domstico. La primera se debe a que el mercado domstico
de la corporación que busca
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del
mercado e@tran!ero y del mercado europeo.
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$2
&ondos, no est completamente desarrollado, y no pueda
satis&acer su demanda de &ondos entrminos globalmente
competitivos. or otro lado, en algunos países, las grandes
corporacionesque buscan conseguir una cantidad sustancial de
&ondos, pueden encontrar como nica alternativa
para obtener tal &inanciamiento, al sector de mercado
e@tran!ero de otro país o al mercado europeo.Los gobiernos delos
países en desarrollo utili(an este tipo de mercados en la bsqueda
de &ondos para corporaciones
pertenecientes al gobierno que est*n siendo
privati(adas.
La segunda ra(ón es que puede haber oportunidades para obtener
un menor costo de los&ondos disponibles en el mercado domstico,
aunque con la integración de los mercados de capital atravs del
mundo disminuyen tales oportunidades. -in embargo, todavía hay
algunasimper&ecciones en los mercados de capital en el mundo
que pueden permitir un costo reducido delos &ondos. Las causas
de estas imper&ecciones se discuten a lo largo del libro. +na
ltimara(ón para el uso de mercados e@tran!eros o europeos es el
deseo de los emisores de diversi&icar sus&uentes de
&inanciamiento, para de esta &orma reducir la dependencia
en los inversionistas domsticos.
" o r p o r a t e
F i n a n c i n g
/ e e ( p r e g u n t ó a l o
s t e s o r e r o s c o r p o r a t i v o s d e v a r i a s c
o r p o r a c io n e s multinacionales, el por qu usan mercados no
domsticos paraconseguir &ondos.F Las respuestas
re&le!aron varias de las ra(ones mencionadas anteriormente.
or e!emplo, el director de &inan(as corporativas de 3eneral
4otors, di!o que la compañía usael sector de bonos del mercado de
bonos europeos con el ob!etivo de 'diversi&icar las
&uentesde &inanciamiento, #y para% atraer nuevos
inversionistas y lograr &inanciamiento comparable,aunque no sea
m*s barato'. +n director de administración de -ears Coebuc indicó
que lacompañía 'tiene una política de largo pla(o para
diversi&icar geogr*&icamente las &uentes
Qde&inanciamientoR y los instrumentos, para evitar así el estar
apoyados en cualquier mercadoespecí&ico, sin importar si el
costo es mayor'./ñadió que '-ears cultiva una presencia en
unmercado internacional haciendo emisiones apro@imadamente cada
tres años'.
En un estudio elaborado por Economic )ouncil o& )anad* sobre
los prestatarios canadienses queconsiguieron &ondos &uera
de los mercados de )anad*, el G=? mencionó como ra(ón
principal el menor costo de los &ondos. = :tras
ra(ones citadas por los participantes en elestudio &ueron" la
diversi&icación de la base de inversionistas #=0?% , la
&acilidad de conseguir &ondos
prestados #
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$<
MERCADOS DERIVADOS
9asta ahora nos hemos en&ocado en el mercado en e&ectivo
para activos &inancieros. )onalgunos contratos el poseedor del
documento tiene la obligación o la alternativa de comprar o
vender un activo &inanciero en algn tiempo &uturo" El
precio de cualquier contrato de estos deriva su
valorAdelAprecio
del activo &inanciero subyacente. or consecuencia, son
llamadosA instrumentos derivados.
0ipos de instrumentos derivados
Los dos tipos b*sicos de .instrumentos derivados son contratos a
futuro1a plazo ! contratos de opción.+n contrato a &uturo ó a
pla(o es un acuerdo por el cual, dos partes acuerdan una
transacción conrespecto a algn activo &inanciero, a un precio
predeterminado y a una &echa &utura especí&ica. +na
parte acuerda comprar el activo &inanciero y la otra
su venta. /mbas partes est*n obligadas a reali(arlo yninguna parte
carga un plus o cuota adicional al precio pactado.
+n contrato de opciones da al poseedor del contrato el derecho,
pero no la obligación, de comprar #o
vender% un activo &inanciero a un precio especi&icado a
la otra parte. El comprador del contratodebe pagar al vendedor una
cuota, a la cual se le llama precio de la opción. )uando la
opcióngaranti(a a su propietario el derecho de comprar un activo
&inanciero de la otra parte, se le dice opciónde compra. -ien
ve( de .ello, dicha opción garanti(a al propietario el derecho de
vender un activo &inanciero a la otra
parte, se le nombra opción de venta.
Los instrumentos derivados no se limitan a activos
&inancieros. 9ay algunos que involucran productos b*sicos
y metales preciosos. -in embargo, nuestro en&oque en este libro
es sobre losinstrumentos derivados, donde el activo subyacente es
un activo &inanciero o algn índice&inanciero, tal como un
índice de acciones o una tasa de inters o tipo de cambio
e@tran!ero. Lo quees m*s, e@isten otros tipos
de instrumentos derivados que son b*sicamente 'paquetes' de
contratos a pla(os o contratos deopción. Estos incluyen sTaps,
topes y UpisosV.
Función de los instrumentos derivados
Los contratos derivados proporcionan a los emisores e
inversionistas una &orma barata paracontrolar algunos riesgos
mayores. /unque estos riegos requieren un mayor grado de
an*lisis&inanciero, a continuación se presentan tres e!emplos
que ilustran claramente la necesidad delos contratos derivados"
$. -upongamos que 3eneral 4otors planea obtener un prstamo
bancario por ;$00millones dentro de dos meses a partir de ahora.
/quí, el riesgo principal es que la tasa
de inters sea, dentro de dos meses, mayor de la actual. -i la
tasa de inters es solamente un punto porcentual mayor, 3eneral
4otors tendría que pagar ;$ millón m*s de intersanual. )laramente,
los emisores 1 prestatarios necesitan una manera de protegerse de
unaumento en las tasas de inters.
2. El &ondo de pensión de 784 posee una cartera compuesta de
acciones comunes de ungran nmero de compañías. #El papel de los
&ondos de pensión es similar al de las /s en er,
para abreviar, la nica cosa que es importante comprender
es que el &ondo de pensión debehacer pagos periódicos a los
bene&iciarios del plan.% -upongamos que el &ondo de
pensión sabe que dentro de dos meses debe vender acciones
de su cartera para pagar ;20 millones a sus bene&iciarios.
El riesgo que en&renta el &ondo de pensión de 784es que
dentro de dos meses, cuando sean vendidas las acciones, el precio
de muchas deellas sea menor del que es actualmente. -i los precios
de las acciones declinan, el &ondo de
pensión tendr* que vender m*s acciones para conseguir los
;20 millones. or tanto,inversionistas como el &ondo de pensión
de 784, en&rentan el riesgo de la disminución de
precio de acciones, y tal ve( quieran protegerse contra
este riesgo.
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$F
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$=
Las dos &unciones económicas principales de un activo
&inanciero son #$% la trans&erencia de &ondos
deaquellos que tienen e@ceso de &ondos para invertir a aquellos
que necesitan &ondos para invertir enactivos tangibl es, y #2%
la trans&erencia de &ondos en &orma tal, que los
inevitables riesgosse redistribuyan al asociarse con el &lu!o
de e&ectivo generado, consecuentemente, por activostangibles
entre los que buscan y proporcionan los &ondos.
Los mercados &inancieros proporcionan las siguientes tres
&unciones adicionales aparte de los activos
&inancieros" #$% un mecanismo para determinar el precio #o,
al mismo tiempo, el retorno requerido% delos activos
&inancieros, #2% m*s liquide( a los activos 5 #
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$O
#$
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$D
d. Cevelan las opiniones de los inversionistas acerca de la
capacidad de ganancias p o t e n c i a l e s d e l a s c o r p
o r a c i o n e s y d e e s t a & o r ma p r o p o r c i o na n
g u í a a l o s administradores de las mismas.
e. 3eneran empleo e ingreso.ara cada una de las &unciones
citadas anteriormente, e@plique la manera en que los
mercados&inancieros #o mercados de valores en trminos de este
estudio del congreso% e!ecutancada &unción.
O. E@plique la di&erencia entre cada uno de los siguientes
trminos"a. 4ercado de dinero y mercado de capital. b.
4ercado primario y mercado secundario. c.4ercado domstico
! mercado e@tran!ero.
d. 4ercado pblico y mercado privado.
D. >iga tres ra(ones por las cuales e@iste una tendencia
hacia la mayor integración de losmercados &inancieros en todo
el mundo.
G. a. X)u*les son los dos tipos b*sicos de instrumentos
derivadosY b. 'Los mercados de derivados no son m*s que
casinos de !uego legali(ados y no sirven paraninguna &unción
económica'. 9aga comentarios acerca de este enunciado.
. XIu signi&ica la 'institucionali(ación' de los mercados de
capitalesY$0. > e!emplos de inversionistas institucionales de
er.
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