Mercados Financieros Locales y Coyuntura Internacional4 27/10/2014 4 •El incremento en el flujo de inversión benefició fuertemente a los mercados de renta variable y renta fija

1

1

Octubre 2014

Mercados Financieros Locales y Coyuntura

Internacional

27/10/2014 2

2 Contenido

QE Global: Impacto en Latinoamérica

Post QE: Vulnerabilidad de la Región

Post QE: Dinámica Mercado Colombiano

Impacto Reforma Tributaria

Conclusiones

2

1

3

4

5

27/10/2014 3 3

• Estímulo monetario global durante los últimos 5 años generó fuerte incremento en la entrada de capitales de portafolio a las economías latinoamericanas.

• La finalización del programa de compras de la Reserva Federal no implicaría una reducción inmediata de la liquidez global, por lo cual no se esperaría una fuerte disminución de los flujos de inversión extranjera en Latinoamérica.


Estimulo Monetario Global Crecimiento Inversión de Portafolio – US en Latam

Crecimiento Inversión de Portafolio – Japón en Latam

Fuente: Bloomberg, Fondo Monetario Internacional, Cálculos Casa de Bolsa

Crecimiento Inversión de Portafolio – EU en Latam

27/10/2014 4 4

• El incremento en el flujo de inversión benefició fuertemente a los mercados de renta variable y renta fija de la región. Durante 2013 Chile y Colombia mantienen un crecimiento positivo en los saldos de inversión.

• A pesar del crecimiento de la participación de extranjeros en las compañías, Colombia es el país que cuenta con menor participación de estos inversionistas en su mercado de renta variable.


Extranjeros – Inversión de Portafolio por Tipo de Mercado Extranjeros – Inversión en Acciones sobre Market Cap

Colombia – Part. Accionaria (Extranjeros no Controlantes)

Fuente: Bloomberg, Fondo Monetario Internacional, Ministerio de Hacienda, Informes Anuales Emisores, Cálculos Casa de Bolsa

Participación de Extranjeros en Mercado Colombiano

RV RF RV RF RV RF RV RF RV RF RV RF

14% 86% 18% 82% 24% 76% 25% 75% 30% 70% 23% 77%

50% 50% 61% 39% 58% 42% 47% 53% 49% 51% 40% 60%

59% 41% 63% 37% 55% 45% 42% 58% 38% 62% 41% 59%

62% 38% 71% 29% 64% 36% 57% 43% 49% 51% 47% 53%

Total

2012 2013

$ 13,323Colombia

$ 15,664 $ 22,369 $ 30,847 $ 37,852 $ 42,490

2008 2009 2010 2011

$ 308,480 $ 283,519

$ 16,690 $ 23,129 $ 33,864 $ 39,776 $ 51,033

$ 868,840

País

$ 200,360 $ 441,172 $ 555,826 $ 498,992 $ 581,929 $ 488,849

$ 53,981

$ 106,830México

Chile

Brasil

$ 149,364 $ 202,529 $ 210,957

$ 337,202 $ 629,328 $ 814,588 $ 780,573 $ 979,294

*Datos en USD mm

27/10/2014 5 5

• El mayor efecto de entrada de flujos se sintió durante los años 2011 y 2012 (post-QE2 en US), en los que se incrementó la volatilidad y se aumentaron las colocaciones de títulos y el apetito por estas.

• Así mismo, Colombia vio un fuerte incremento de su participación en los índices internacionales de renta fija y renta variable.


Latam – Volatilidad de los Mercados Accionarios Colombia – Emisiones de Deuda y Acciones

Latam – Participación en MSCI EM

Fuente: Bloomberg, Bolsa de Valores de Colombia, Banco de la República, JP Morgan, MSCI, Cálculos Casa de Bolsa

Latam – Participación Índice JP Morgan – GBI EM

27/10/2014 6

6 Contenido





Conclusiones

2

1

3

4

5

27/10/2014 7 7

• Colombia mantiene una buena perspectiva en torno a su crecimiento económico y su nivel de protección ante una salida de flujos internacionales.

• La caída en el precio de los commodities generara presiones en la cuenta corriente de todos los países de la región, lo cual podría repercutir en una mayor presión sobre la balanza de pagos de cada país.

Post-QE: Vulnerabilidad de la Región

Vulnerabilidad de Cta. Corriente ante Caída de Commodities*

Fuente: Bloomberg, Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, Agencias Estadísticas Locales, JP Morgan, Cálculos Casa de Bolsa. * Caída inmediata del 20% en los precios de todos los commodities. Fuente: JP Morgan

Vulnerabilidad de Cuenta Corriente

Crecimiento Esperado del PIB Vulnerabilidad de Cuentas Externas

27/10/2014 8 8

• Colombia (petróleo) y Perú (minería) son los países más expuestos en su balanza comercial a los commodities. Sin embargo, Colombia mantiene una alta exposición a la economía estadounidense y una baja dependencia del crecimiento en China.

• Los mercados de renta variable en la región no han reflejado las diferencias fundamentales y los niveles de exposición de cada país a los commodities.

Post-QE: Vulnerabilidad de la Región

Exposición del Mercado Accionario a Commodities

Fuente: Bloomberg, Agencias Estadísticas Locales, JP Morgan, Bolsas de Valores Locales, Cálculos Casa de Bolsa

Aporte de los Sectores Commodities al PIB

Participación de Commodities en Exportaciones Destino de las Exportaciones Totales

27/10/2014 9

9 Contenido





Conclusiones

2

1

3

4

5

27/10/2014 10 10

• Las compañías colombianas aprovecharon el periodo de liquidez para emitir acciones y títulos de deuda y financiar su crecimiento a través del mercado de capitales.

• Sin embargo el mercado en Colombia no atrajo un número significativo de nuevos emisores y su mercado de Small-Caps aun se compone de compañías de bajo tamaño (Micro-Caps) que no permiten mejorar la dinámica y liquidez del mercado.

Post-QE: Dinámica Mercado Colombiano

Evolución Market Cap y Emisiones de Acciones Crecimiento en Colocaciones de Deuda Corporativa

Dinámica Mercado Small Caps Nuevos Emisores de Acciones (2008-2014)

Fuente: Bloomberg, Bolsas de Valores Locales, Cálculos Casa de Bolsa

$ 21,0

$ 92,4

$ 15,9

$ 18,0

$ 28,2

$ 11,3

$ 0

$ 5

$ 10

$ 15

$ 20

$ 25

$ 30

$ 35

$ 40

$ 45

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Em

isio

ne

s (U

SD

Bil

lon

es)

Ma

rke

t C

ap

(B

ase

10

0 =

20

08

)

Emisiones Col (Eje Der) Emisiones Bra+Chil+Mex (Eje Der)

Market Cap Col Market Cap Bra+Chi+Mex

27/10/2014 11 11

• A pesar de haber avanzado durante los últimos años, el mercado colombiano sigue mostrando un fuerte rezago en términos de liquidez y tamaño de su mercado accionario.

• El incremento de emisores listados en Estados Unidos a través de ADRs y el desarrollo de los instrumentos como los ETFs podrían ayudar a seguir avanzado con el desarrollo de una mayor liquidez.


Market Cap como % del PIB Turnover Acciones – Volumen sobre Market Cap Flotante

Participación ETFs Locales en Volumen de Negociación Emisores con ADR Nivel II o III en NYSE

Fuente: Bloomberg, Bolsas de Valores Locales, Cálculos Casa de Bolsa

27/10/2014 12 12

• La región avanzó en términos de disminución de sus costos de operación en los mercados accionarios. Sin embargo Colombia presenta un alto costo de operación y de spread Bid-Offer promedio comparado con la región.

• El mercado MILA ha ido aumentando su dinámica, sin embargo mantiene una baja relevancia respecto a los mercados locales (aprox. 0.27% del volumen local). Se espera un incremento de liquidez con la entrada de México.


Costos Promedio de Operación – Comisión Latam - Costos de Operación y Spread Bid-Offer Promedio

Mercado MILA – Participación sobre el Volumen Local Mercado MILA – Volúmenes de Negociación

Fuente: Investment Trechnology Group - ITG, Credit Suisse, (Ago-2013) Mercado Latinoamericano Integrado - MILA, Bolsas de Valores Locales, Cálculos Casa de Bolsa * 2014 Anualizado / ** Se asume un volumen del 0.27% del volumen en el mercado mexicano

27/10/2014 13 13

• AFPs pierden importancia en el mercado accionario colombiano ante la disminución de los participantes (adquisición de ING y Horizonte) y la incertidumbre creada por el proyecto de cambio en la medición de la rentabilidad mínima de las AFPS.

• La nueva propuesta buscaría aumentar la diversificación de las inversiones y disminuir el nivel de exposición al mercado local, siguiendo el ejemplo del caso chileno durante los últimos años.


Exposición de Fondos de Pensiones a Inversiones Locales

Colombia – Participación AFPs Mercado Accionario

Rentabilidad Mínima Fondos de Pensiones

• Propuesta Inicial (Mayo 2013):

• Decreto 2837 (Diciembre 2013):

Mesa de trabajo con la participación de expertos para la discusión y revisión de la metodología para el cálculo de la rentabilidad mínima.

• Viceministro de Hacienda (Julio 2014):

Ministerio recibió la propuesta de la comisión de expertos, se debatirá durante algunos meses y se espera emitir el Decreto antes de finalizar el año.

Fuente: Superintendencias y Entes Reguladores Locales, Cálculos Casa de Bolsa

Inversión Moderado M. Riesgo ConservadorCOLCAP 30-35% 35-45% 10-15%

COLTES 35-50% 25-35% 45-80%

COLIBR 0-5% 0-5% 0-5%

Inv. Locales 65-90% 60-85% 55-100%MSCI World 10-25% 25-40% 5-15%

Barclays GBI 5-20% 10-25% 2-10%

Inv. Internal 15-45% 35-65% 7-25%

27/10/2014 14

14 Contenido





Conclusiones

2

1

3

4

5

27/10/2014 15 15


• Impacto Utilidades 2015: Estimamos que entre el impuesto a la riqueza y la sobretasa al CREE, las empresas nacionales listadas en la BVC contribuirían en 2015 con cerca de $3.9 billones de pesos (aprox. 16% de las utilidades esperadas para 2015).

CompañíaUtilidades 2015

(COP MM)

Sobretasa CREE

2015 (COP MM)

Impuesto Riqueza

2015 (COP MM)

Total Efecto RF

(COP MM)

Ecopetrol 12.867.000$ 688.222$ 1.066.736$ 1.754.958$

Bancolombia 2.351.000$ 26.897$ 175.067$ 201.965$

Éxito 570.572$ 14.406$ 115.786$ 130.192$

Cemargos 576.361$ 59.154$ 107.866$ 167.020$

Nutresa 396.566$ 12.366$ 114.641$ 127.007$

Grupo Argos 432.893$ 1.172$ 202.479$ 203.651$

Grupo Sura 812.544$ 4.734$ 330.487$ 335.221$

Celsia 233.482$ 9.587$ 49.272$ 58.860$

ISA 616.285$ 9.664$ 110.687$ 120.351$

Corficol 547.483$ 3.149$ 62.611$ 65.760$

Davivienda 1.217.000$ 29.406$ 94.628$ 124.034$

Isagen 456.720$ 15.957$ 60.591$ 76.548$

EEB 1.073.000$ 10.773$ 146.830$ 157.603$

Grupo Aval 2.406.000$ 205.653$ 184.525$ 390.178$

BVC 29.131$ 1.312$ 1.405$ 2.717$

Total 24.586.037$ 1.092.452$ 2.823.612$ 3.916.063$

Fuente: Bloomberg, Reportes Financieros 2013 y 2T14 de los respectivos emisores, Cálculos Casa de Bolsa.

27/10/2014 16 16


Fuente: Bloomberg, Índices MSCI, Cálculos Casa de Bolsa

12M Forward P/E Ratio 12M Forward P/E Ratio (Colombia Impacto Reforma Tributaria)

• Impacto Utilidades 2015: Esta disminución sobre las utilidades del 2015 generaría que Colombia pase de una valoración por Múltiplo “12M Forward P/E” de 16.7x (cercano a Chile en 17.7x) a valorarse a 19.4x (más cercano a México en 21.4x).

27/10/2014 17

17 Contenido





Conclusiones

2

1

3

4

5

27/10/2014 18 18

Conclusiones

• Los mercados latinoamericanos se beneficiaron de los programas de estímulo monetario de los principales bancos centrales alrededor del mundo, con la llegada de flujos de inversión extranjera de portafolio que profundizaron y dinamizaron los respectivos mercados de renta fija y renta variable.

• A pesar de que la liquidez global no se disminuiría radicalmente a partir del 2015, un escenario de salida de capitales ante el inicio de normalización monetaria por parte de la Reserva Federal impactaría el desempeño macroeconómico de todos los países de la región.

• Sin embargo, el mayor efecto provendría por la caída en los precios de los commodities, ante la cual Colombia muestra su mayor vulnerabilidad debido a la alta importancia del sector de petróleo y derivados para las exportaciones totales del país.

• Colombia aprovechó la temporada de alta liquidez para desarrollar su mercado de renta variable, sin embargo aún muestra un alto rezago respecto a la liquidez, tamaño de mercado, profundidad e importancia de instrumentos de inversión que mejoren la dinámica del mercado.

• La posible disminución en la participación de los agentes extranjeros en el mercado de renta variable, aunado a la continuidad en la salida de flujos de las AFPs colombianas hacia mercados internacionales; generarían un escenario retador en el que otros agentes locales deberían cobrar mayor relevancia para no afectar la liquidez de la bolsa colombiana.

• La implementación de la reforma tributaria podría ocasionar un fuerte impacto sobre el mercado local de acciones y la capacidad de crecimiento de las utilidades de las compañías, así como desestimular la inversión de capital y debilitar el panorama de estabilidad en el clima de negocios.

27/10/2014 19 19

ADVERTENCIA

Este material no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un

compromiso de Casa de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. La información contenida en este documento

se presume confiable, pero Casa de Bolsa S.A. no garantiza su total precisión, los datos utilizados son de conocimiento

público. En ningún momento se garantizan las rentabilidades estimadas asociadas a los diferentes perfiles de riesgo. Variables

asociadas al manejo de las posiciones, los gastos y las comisiones asociadas a su gestión pueden alterar el comportamiento

de la rentabilidad. Es posible que esta estrategia de inversión no alcance su objetivo y/o que usted pierda dinero al invertir en

ella. La rentabilidad pasada no es garantía de rentabilidad futura.

Ninguna parte de la información contenida en el presente documento puede ser considerada como una asesoría legal,

tributaria, fiscal, contable, financiera, técnica o de otra naturaleza, o recomendación u opinión acerca de inversiones, la compra

o venta de instrumentos financieros o la confirmación para cualquier transacción, de modo que, este documento se distribuye

únicamente con propósitos informativos, y las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en este documento no

son responsabilidad de Casa de Bolsa S.A. Por lo anterior, la decisión de invertir en los activos o estrategias aquí señalados

constituirá una decisión independiente de los potenciales inversionistas, basada en sus propios análisis, investigaciones,

exámenes, inspecciones, estudios y evaluaciones.

En ese sentido la certeza o el alcance de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamente con

propósitos informativos.

Certificación del analista

El (los) analista(s) que participó (aron) en la elaboración de este informe certifica(n) respecto a cada título o emisor a los que se

haga referencia en este informe, que las opiniones expresadas se hacen con base en un análisis técnico y fundamental de la

información recopilada, que se encuentra(n) libre de influencias externas. El (los) analista (s) también certifica(n) que ninguna

parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con una recomendación u opinión específica

presentada en este informe.

20

20

Documents

Mercados Financieros Locales y Coyuntura Internacional4 27/10/2014 4 •El incremento en el flujo de inversión benefició fuertemente a los mercados de renta variable y renta fija