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MODELOS FINANCIEROS
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En millones de pesosBalance General
Con pasivo Sin pasivoPasivo a largo plazo (24%) $ 400 $ 0 Capital $ 600 $ 1,000 Activos $ 1,000 $ 1,000
Estado de ResultadosCon pasivo Sin pasivo
Unidad de Operación (UAII) $ 280 $ 280 Intereses $ 96 $ 0 Utilidades antes de impuestos (UAI) $ 184 $ 280 Impuestos (35,00%) $ 64 $ 98 Utilidad Neta (UDI) $ 120 $ 182
Con pasivo Sin pasivo
30.667% 28.000% 1.10
19.933% 18.200% 1.10
Efecto de la deuda
Rentabilidad del Patrimonio (antes de imptos):
Rentabilidad del Patrimonio (después de imptos):
EL EFECTO PALANCAEjemplo No. 18
Tasa Impuestos, Tax: 35%
15%
25%
0.00% 6 0 1.5 30.00% 20.00 3.33 30.00% 3010.00% 6.4 20% 1.55 30.50% 20.98 3.28 28.75% 28.7520.00% 6.9 20.70% 1.65 31.50% 21.90 3.17 27.89% 27.89130.00% 7.4 22.50% 1.8 33.00% 22.42 3.03 27.49% 27.487540.00% 7.8 25% 2 35.00% 22.29 2.86 27.50% 27.550.00% 8.4 30% 2.3 38.00% 22.11 2.63 28.75% 28.7560.00% 8.25 38.50% 2.7 42.00% 19.64 2.38 31.82% 31.815
(*) Suponemos que la empresa paga todas sus utilidades como dividendos. No hay reinversión
(**)
(***)
Tasa lIbre de riesgo, RL:
Tasa del Mercado RM:
Deudas/Activos
UPA esperadas
(*)
KD Beta estimada**
E(RA)(**)
Precio Implícito
RazónP/U
Costo de capital(***)
Costo Amplificado
para graficar)
E(RA): Es la rentabilidad esperada del activo A, calculada por elmodelo del CAPM
K = WD * KD (1 – Tax) + Wp * Kp = D/A * KD (1 – Tax) + (1 – (D/A)) * Kp.
EL EFECTO PALANCA SOBRE EL COSTO DE CAPITAL Y EL PRECIOEjemplo No. 19
0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%18.00
18.50
19.00
19.50
20.00
20.50
21.00
21.50
22.00
22.50
23.00
Precio Implícito
Nivel de endeudamiento
Valo
r de
la A
cció
n
0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%0.000.501.001.502.002.503.003.50
RazónP/U
NIvel de endeudamiento
)(* LMLp RRRK
Suponemos que la empresa paga todas sus utilidades como dividendos. No hay reinversión
): Es la rentabilidad esperada del activo A, calculada por elmodelo del CAPM
(1 – Tax) + (1 – (D/A)) * Kp.
0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%0.000.501.001.502.002.503.003.50
RazónP/U
NIvel de endeudamiento
0.0%10.0%
20.0%30.0%
40.0%50.0%
60.0%70.0%
25.0%26.0%27.0%28.0%29.0%30.0%31.0%32.0%33.0%
Costo de capital
NIvel de endudamiento
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
Precio ImplícitoCosto Amplificado para graficar)
Estructura óptima
Mínimo Costo
MáximoPrecio
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
Precio ImplícitoCosto Amplificado para graficar)
Estructura óptima
Mínimo Costo
MáximoPrecio
Ventas actuales: $ 6,000.00 Millones de unidadesPVU: $ 8,600.00 por unidadCVU: $ 4,600.00 por unidad
CF: $ 15,000,000.00
En millones de pesosCaso 1 Actual Caso 2
-50% 50%Ventas en unidades: 3000 6000 9000Ingresos por ventas: $ 25,800,000 $ 51,600,000 $ 77,400,000
Menos: costo variable de operación: $ 13,800,000 $ 27,600,000 $ 41,400,000 Menos: costos fijos de operación: $ 15,000,000 $ 15,000,000 $ 15,000,000
UAII: $ (3,000,000) $ 9,000,000 $ 21,000,000 Variación de UAII: -133% 133%
Variación de ventas: -50%GAO: 2.6666666666667 veces
El RIESGO Y EL APALANCAMIENTO OPERATIVOEjemplo No. 20
UAII actual: 8,500Intereses: 2,400
Tax: 35%No. De acciones: 1000
En millones de pesosConcepto -30.00% Base 30.00%
Utilidad operacional (UAII): $ 5,950 $ 8,500 $ 11,050 Menos: intereses: $ 2,400 $ 2,400 $ 2,400
Utilidad antes de impuestos (UAI): $ 3,550 $ 6,100 $ 8,650 Impuestos: $ 1,243 $ 2,135 $ 3,028
Utilidad Neta (UN): $ 2,308 $ 3,965 $ 5,623 Número de acciones comunes: 1,000 1,000 1,000
Utilidad por acción (UPA): $ 2.31 $ 3.97 $ 5.62 Variación procentual de la UPA: -41.80% 41.80%Variación procentual de la UAII: -30.00% 30.00%
GAF: 1.4 Veces3.71584699
El RIESGO Y EL APALANCAMIENTO FINANCIEROEjemplo No. 21
No. De acciones actual: 800,000 Vr de mercado actual: $ 200
Financiamiento: $ 40,000,000
UAII - esperada: $ 10,000,000 Tax: 30%
ALTERNATIVA 1: Emitir accionesEmitir: 200,000 acciones
ALTERNATIVA 2: Tomar préstamoTasa: 30%
Tiempo: 10% años
Conceptos Acciones PréstamoUtilidad operacional $ 10,000,000 $ 10,000,000
Interese (gastos financieros) $ - $ 12,000,000 Utilidad antes de impuestos $ 10,000,000 $ (2,000,000)
Impuesto $ 3,000,000 $ (600,000)Utilidad disponible para accionistas $ 7,000,000 $ (1,400,000)
NÚMERO DE ACCIONES EN CIRCULACIÓN 1,000,000 800,000 UTILIDAD POR ACCIÓN (UPA) 7.00 (1.75)
FACTOR UTILIDADESEjemplo No. 22
- 50,000,000 100,000,000 0
2
4
6
8
10
12
UAII - Esperada UPA1 UPA2
7.00 (1.75) 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 30,000,000 35,000,000 40,000,000 45,000,000 50,000,000 55,000,000 60,000,000 65,000,000 70,000,000 75,000,000 80,000,000 85,000,000 90,000,000
- 50,000,000 100,000,000 0
2
4
6
8
10
12
En millones de pesos
Pasivos: $ 150,000 $ 180,000 Costo de la Deuda: 22% 22%
UAII - esperadas: $ 60,000 $ 60,000
24% 24%No. Acciones: 1000
En millones de pesosUtilidad operacional (UAII) $ 60,000 $ 60,000
Gastos financieros (I) $ 33,000 $ 39,600 Utilidad disponible para los accionistas (UDA) $ 27,000 $ 20,400
Valor de Mercado del Patrimonio (P) $ 112,500 $ 85,000 Valor de Mercado de la deuda (D) $ 150,000 $ 180,000
Valor de la empresa (V) $ 262,500 $ 265,000 Costo de Capital (Ko): 22.86% 22.64%
Precio inicial de la acción: $ 113
Acciones readquiridas: 267 AccionesNo final de acciones: 733
Precio final de la acción: $ 116
Costo patrimonio KP:
ENFOQUE DEL INGRESO NETOSEjemplo No. 23
En millones de pesos
Pasivos: $ 150,000 $ 180,000 Costo de la Deuda: 22% 22%
UAII - esperadas: $ 60,000 $ 60,000
24.35% 25.230%No. Acciones: 1000
En millones de pesosUtilidad operacional (UAII) $ 60,000 $ 60,000
Gastos financieros (I) $ 33,000 $ 39,600 Utilidad disponible para los accionistas (UDA) $ 27,000 $ 20,400
Valor de Mercado del Patrimonio (P) $ 110,869 $ 80,856 Valor de Mercado de la deuda (D) $ 150,000 $ 180,000
Valor de la empresa (V) $ 260,869 $ 260,856 Costo de Capital (Ko): 23.00003% 23.00%
Precio inicial de la acción: $ 111
Acciones readquiridas: 271 AccionesNo final de acciones: 729
Precio final de la acción: $ 111
Costo patrimonio KP:
ENFOQUE DEL INGRESO OPERATIVO NETOEjemplo No. 24
En millones de pesos
Concepto 25.00% 25.00% 27.00% 30.00%Utilidad operacional (UAII) $ 50,000 $ 50,000 $ 50,000 $ 50,000
Gastos financieros (I) 24,000 30,000 30,000 39,600$ 26,000 $ 20,000 $ 20,000 $ 10,400 25.00% 25.00% 27.00% 30.00%
Patrimonio (P) 104,000 80,000 74,074 34,667Deuda (D) 120,000 150,000 150,000 180,000
Valor (V) 224,000 230,000 224,074 214,66722.32% 21.74% 22.31% 23.29%20.00% 20.00% 20.00% 22.00%
Costo de la deuda 20.00% 20.00% 20.00% 22.00%Valor de la deuda 120,000 150,000 150,000 180,000
Kp = Kp = Kp =
Utilidad disponible para los accionistas (UDA)Kp
KO
KD
ENFOQUE TRADICIONALEJEMPLO VEINTICINCO
