Seminario Small Cap Latam - LarrainVial...VIII Seminario de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos Octubre de 2010 1 Tomás Langlois Gerente de Renta Variable Latinoamericana

VIII Seminario de Inversiones LarrainVial Administradora General de FondosOctubre de 2010

1

Tomás LangloisGerente de Renta Variable Latinoamericana

LarrainVial AGF

VIII Seminario de InversionesLarrainVial Administradora General de Fondos

Seminario Small Cap Latam

Construcción e Inmobiliario: 22,5%

Industrial: 13,1%

Financiero: 9,2%

Transporte: 8,2%Comercio y

Distribución: 8,0%

Alimentos: 7,1%

Otros: 18%

Materiales: 29,2%

Energía: 22,0%Financiero: 15,7%

Otros: 21,5%

Telecom: 11,4%

Minería: 6,1%

Tecnología: 7,8%

Oportunidades en Small Cap Latam

� Tendencia estructural positiva para la región.

� Exposición a sectores de Demanda Interna.

� Alto potencial de crecimiento y diversificación.

� Altas asimetrías de información. Baja cobertura de sell side.

Composición SectorialMSCI Latam

Fuente: MSCI

Composición SectorialMSCI Small Cap Latam

VIII Seminario de Inversiones LarrainVial Administradora General de FondosLarrainVial Administradora General de FondosLarrainVial Administradora General de FondosLarrainVial Administradora General de FondosAgosto de 2011

3

Retorno Anual en U$ 2011 (31/07) 2010 2009 2008 2007 2006 2005

MSCI Small Cap Latam -11,0% 39,5% 166,9% -61,8% 36,6% 49,7% 23,7%

MSCI Latam -6,6% 12,1% 98,1% -52,8% 46,9% 39,3% 44,9%

Diferencia -4,4% 27,4% 68,7% -9,0% -10,2% 10,3% -21,2%

Volatidilidad

AnualizadaSharpe Ratio

MSCI Small Cap Latam 25,3% 0,82

MSCI Latam 32,2% 0,63

Small Cap Latam VS Large Cap: David contra Goliat..?

� La historia reciente afirma nuestra tesis

MSCI Small Cap Latam

MSCI Latam50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

50

100

150

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250

300

350

400

450

500

550

En

e-0

4

Ab

r-0

4

Jul-

04

Oct

-04

En

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5

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5

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05

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-05

En

e-0

6

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6

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06

Oct

-06

En

e-0

7

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r-0

7

Jul-

07

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-07

En

e-0

8

Ab

r-0

8

Jul-

08

Oct

-08

En

e-0

9

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9

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09

Oct

-09

En

e-1

0

Ab

r-1

0

Jul-

10

Oct

-10

En

e-1

1

Ab

r-1

1

Jul-

11

MSCI Small Cap Latam MSCI Latam


4

La Caída promedio de Latam es 20 %...Hoy estamos en -20% viniendo de -26%

� Acciones LatinoaméricaSell Offs más grandes que 10% desde 2003

Fecha # días Var %Desde

ComienzoDesde mínimo pto. eq.

Ene-03

Abr-04

Mar-05

Oct-05

May-06

Feb-07

Jul-07

Oct-07

Dec-07

Feb-08

May-08

Ene-09

Feb-09

Jun-09

Oct-09

Ene-10

Abr-10

Jul-11

Promedio

14

28

38

17

33

13

23

27

25

22

158

14

23

42

9

24

50

19

32

-13,0

-21,0

-14,0

-11,0

-29,0

-13,0

-23,0

-13,0

-21,0

-12,0

-68,0

-17,0

-20,0

-11,0

-11,0

-16,0

-15,0

-22,0

-20,0

66,0

26,0

45,0

17,0

22,0

41,0

5,0

-53,0

-54,0

-58,0

-45,0

81,0

62,0

-

-

-

-

-

12,0

90,0

60,0

69,0

31,0

73,0

61,0

37,0

-46,0

-42,0

-52,0

72,0

117,0

103,0

-

-

-

-

-

44,0

92

153

126

44

204

41

63

116

55

48

86

47

5

28

84

-

-

83

Var% 360dcomprar y comprar y comprar y comprar y mantener

# dias

Fuente: Bofa Merrill Lynch


5

12%

18%20%

25%28%

40%

50% 51%

66%

Peru Brasil Colombia Chile Francia Venezuela Mexico USA Canada

Ventas en Mall se debieran duplicar

% Ventas Retail en malls


6

72%

59% 57% 55% 53% 51%

29%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Peru Argentina Colombia Brazil Latam Mexico Chile

Comercio: muy informal

Latam - % Mercado InformalFuente: Credit Suisse


7

Falta crédito hipotecario en LATAM

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

USA UK Alemania Japón Taiwán China Corea del

Sur

Sudáfrica India Chile Brasil Colombia Perú México

Datos al 2010

Fuente : IMF IFS, Central Bank Data

Crédito Países a nivel Global

Crédito Total % PIB

Crédito Hipotecario % del PIB


8

Fuente : Morgan Stanley

Bajo endeudamiento en países Latam

Consumidor Latam – Nivel Endeudamineto (% ingreso disp.)

Consumidor Latam – Servicio Deuda (% ingreso disp)


9

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

Brasil Chile Latam Estados Unidos Colombia México Perú

Nivel de deuda sustentable estimado para EE.UU: 12%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

Estados Unidos Chile Latam Brasil México Colombia PerúEstados Unidos

Chile Latam Brasil México Colombia Perú

Brasil Chile Latam Estados Unidos

Colombia México Perú

Nivel de deuda sustentable estimado para EE.UU.: 12%


Valorizaciones y Crecimiento de Utilidades

Crec. EPS – Small CapP/U – Small Cap

Fuente: Thomson One, Larrain Vial AGF

2012

2011

10

Crec. EPS – Large CapP/U – Large Cap

ChileBrasil México ChileBrasil México

ChileBrasil México ChileBrasil México

62,5% 64,7% 64,9% 64,3% 64,7% 64,3% 63,5% 61,7% 61,9% 59,8% 60,3% 60,3% 59,9% 58,9% 61,7% 60,6%

21,0% 20,1% 19,9% 20,6% 20,3% 19,2% 19,8% 20,6% 19,4% 19,2% 19,9% 20,0% 20,3% 20,2%21,8% 21,2%

18,3% 16,9% 17,4% 17,0% 15,7% 16,8% 17,0% 16,4% 15,3% 16,1% 15,9% 16,4% 17,4% 19,1%16,9% 18,4%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Exportaciones Netas

Inventarios

Inversión

Consumo Gobierno

Consumo de las familias

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

19

71

19

73

19

75

19

77

19

79

19

81

19

83

19

85

19

87

19

89

19

91

19

93

19

95

19

97

19

99

20

01

20

03

20

05

20

07

20

09

Importaciones %PIB Exportaciones %PIB


Brasil: El peso de la Economía Interna

Brasil: PIB Oferta 2010PIB Demanda

Fuente: Banco Central de Brasil, IPEA

11

Brasil: Comercio ExteriorEvolución de Pobreza

Transformación: 16%

Salud y Educación: 17

Otros: 15%Comercio: 12%

Inmobiliaria: 8%

Financiero: 8%

Agropecuario: 6%

Bienes Raíces: 5%

Serv. Básicos: 3%Transporte: 5%

Serv. de Información: 3%Extracción Mineral: 2%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

Dic

-06

Feb-0

7

Abr-

07

Jun

-07

Ag

o-0

7

Oct-

07

Dic

-07

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8

Abr-

08

Jun

-08

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8

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08

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-08

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9

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09

Jun

-09

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o-0

9

Oct-

09

Dic

-09

Feb-1

0

Abr-

10

Jun

-10

Ag

o-1

0

Oct-

10

Dic

-10

Feb-1

1

Abr-

11

Crédito como % PIB

30%

32%

34%

36%

38%

40%

42%

44%

46%

48%

Dic

-06

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b-0

7

Ab

r-0

7

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-07

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o-0

7

Oc

t-0

7

Dic

-07

Fe

b-0

8

Ab

r-0

8

Jun

-08

Ag

o-0

8

Oc

t-0

8

Dic

-08

Fe

b-0

9

Ab

r-0

9

Jun

-09

Ag

o-0

9

Oc

t-0

9

Dic

-09

Fe

b-1

0

Ab

r-1

0

Jun

-10

Ag

o-1

0

Oc

t-1

0

Dic

-10

Fe

b-1

1

Ab

r-1

1

Crédito como % PIB

Brasil: gran salto en el endeudamiento…

Fuente: Banco Central de Brasil

Crédito como % del PIB


12

PERSONAS/PIB

EMPRESAS/PIB

BNDES/PIB (Ej. Der)

En ppt de F. Busquets están

los datos a Jun 2011

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

16,00%

18,00%

20,00%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

18,0%

20,0%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

SELIC

IPCA

Brasil: llegamos al Peak de INFLACIÓN?

Fuente: Banco Central de Brasil, LarrainVial AGF

Brasil: Expectativas IPCA / SELIC


13

Valorizaciones: Brasil

Fuente: Economática, Larrain Vial AGF

P/U LTM Brasil

P/U LTM Relativo Brasil vs EM

-

PU Brasil LTM

Media

+1 DE

-1 DE0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

� Las valorizaciones de Brasil están

transándose con descuento respecto

a su historia, tanto en términos

absolutos como relativos.

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%P/U LTM Relativo Brasil vs EM

Brasil/EM Media +1DE -1DE

Brasil/EM

Media

+1 DE

-1 DE


14

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

220%

Dic

04

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r 0

5

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05

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p 0

5

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05

Ma

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6

Jun

06

Se

p 0

6

Dic

06

Ma

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7

Jun

07

Se

p 0

7

Dic

07

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8

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Se

p 0

8

Dic

08

Ma

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9

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Se

p 0

9

Dic

09

Ma

r 1

0

Jun

10

Se

p 1

0

Dic

10

Ma

r 1

1

Jun

11

Valorizaciones: Brasil

P/U LTM Relativo SC vs LC Brasil


P/U Relativo SC vs LC

Promedio +1DE+1DE+1DE+1DE | | | | -1DE

4 per. media móvil (P/U Relativo SC vs LC)


15

Brasil: Estimaciones de utilidades por sector

Fuente: Larrain Vial AGF, Thomson One

2011 2012 2011 2012

Malls 51,3% 43,6% 19,2x 15,4x

Retail 85,4% 62,5% 17,8x 14,3x

Salud 64,0% 41,0% 21,1x 16,3x

Transporte y Logística -11,1% 48,9% 15,5x 12,3x

Industrial 82,6% 45,0% 8,0x 7,1x

Educación 20,2% 26,1% 17,3x 11,3x

Inmobiliarias 21,7% 20,2% 6,5x 5,0x

Tecnología 27,8% 22,3% 21,6x 17,7x

Alimentos 6,2% 9,9% 9,5x 12,0x

Bancos y Servicios Financieros -22,8% 31,9% 5,8x 5,3x

19,1% 31,6% 13,5x 11,1x

UW

NEUTRAL

Crecimiento Utilidades P / USector

OW


16

¿En qué gastarán sus ingresos adicionales los brasileños?

Fuente: Gobierno de Brasil


17

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

5.000.000

5.200.000

5.400.000

5.600.000

5.800.000

6.000.000

6.200.000

6.400.000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

En

mil

lon

es

de

pe

sos

de

l 2

00

3

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

México: Correlación con USA

Prom. Móvil 12 Meses Var. YoY Producción Industrial México Var YoY Producción Industrial USA

-60,0%

-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Mil

lon

es

de

USD

Remesas Familiares YoY


México: Recuperación del Consumo

México: Total Remesas FamiliaresMéxico: Correlación con USA

Fuente: Banco Central de México

18

México: Consumo Privado


-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Mil

l de

Pe

sos

(no

min

al)

Total de Créditos al Consumo (mill de pesos nominal) Var. YoY

70,0

80,0

90,0

100,0

110,0

120,0

130,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Confianza del Consumidor Hogar dentro de 12 meses País dentro de 12 meses

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

45,0%

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

México: Evolución Colocaciones

Total Colocaciones (millones de pesos nominal) Var YoY

México: Recuperación del Consumo y la Banca

México: Evolución del Crédito al ConsumoMéxico: Indice de Confianza

Fuente: Banco Central de México

19

México: Evolución Colocaciones

60%

70%

80%

90%

100%

110%

120%

130%

Dic

04

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05

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05

Sep

05

Dic

05

Mar

06

Jun

06

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06

Dic

06

Mar

07

Jun

07

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07

Dic

07

Mar

08

Jun

08

Sep

08

Dic

08

Mar

09

Jun

09

Sep

09

Dic

09

Mar

10

Jun

10

Sep

10

Dic

10

Mar

11

Jun

11

12

13

14

15

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19

20

21

22

Dic 04 Abr 05 Ago 05 Dic 05 Abr 06 Ago 06 Dic 06 Abr 07 Ago 07 Dic 07 Abr 08 Ago 08 Dic 08 Abr 09 Ago 09 Dic 09 Abr 10 Ago 10 Dic 10 Abr 11

Valorizaciones: México


P/U LTM Large Cap México

P/U LTM Relativo SC vs LC México

-

P/U LTM Large Cap México

Promedio

+1 DE

-1 DE

� México se encontraba transándose con un premio sobre su historia, beneficiándose de su correlación con USA.

� Sin embargo, ha presentando una corrección en las últimas semana, con lo que presenta valorizaciones más razonables.


20

P/U Relativo SC vs LC

Promedio

+1 DE

-1 DE

México: Estimaciones de utilidades por sector

Fuente: Larrain Vial AGF, Thomson One

2011 2012 2011 2012

Consumo 56,0% 31,6% 19,1x 14,7x

Infraestructura 29,1% 90,6% 13,1x 11,9x

Financiero 72,1% 41,8% 14,9x 12,1x

Transporte y Logística 55,0% 104,7% 19,2x 17,4x

Alimento 64,7% 17,0% 12,0x 10,4x

Inmobiliarias 41,7% 37,3% 8,6x 7,2x

Aceros -16,5% 7,1% 11,2x 8,5x

38,0% 35,1% 14,2x 12,3x

UW

NEUTRAL

Crecimiento Utilidades P / USector

OW


21

75,0

95,0

115,0

135,0

155,0

175,0

195,0

215,0

235,0

255,0

31

-12

-20

09

31

-01

-20

10

28

-02

-20

10

31

-03

-20

10

30

-04

-20

10

31

-05

-20

10

30

-06

-20

10

31

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-20

10

31

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-20

10

30

-09

-20

10

31

-10

-20

10

30

-11

-20

10

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10

31

-01

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11

28

-02

-20

11

31

-03

-20

11

30

-04

-20

11

31

-05

-20

11

30

-06

-20

11

31

-07

-20

11

Rentabilidad Normalizada por Sector

Banca

Commodities

Tecnología

Consumo

Industria

Retail

Utilities

IPSA : Banca y Retail los líderes

Rentabilidad Normalizada por Sector


22

23

Chile Small Cap en múltiplos históricamente bajos

14,5

12,7

20,1

11,4

14,7

18,9

13,9

11,3

17,5 17,7

19,8

13,6

19,6 19,8

15,513,8

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

22,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E

P/E

BEAGLE LARGE CAP

-8,00%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

2009 2010 2011 2012

Exportaciones Netas

Consumo Privado

Inversión fija

PIB Real

El consumo seguirá liderando el crecimiento

Proyección de Crecimiento: Chile


24

Minería y Energía lideran inversión


25

Fuente: CChC en base a catastro de marzo de la CBC

(Mil lones de Dólares)(Mil lones de Dólares)(Mil lones de Dólares)(Mil lones de Dólares) InversiónInversiónInversiónInversión InversiónInversiónInversiónInversión

IndustrialIndustrialIndustrialIndustrial N° de ProyectosN° de ProyectosN° de ProyectosN° de Proyectos total esperadatotal esperadatotal esperadatotal esperada esperada 2010-2014esperada 2010-2014esperada 2010-2014esperada 2010-2014 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013

Minería 77 38.113 28.806 2.161 3.619 5.035 3.321

Forestal 3 415 342 21 62 7 0

Industrial 35 2.431 1.656 274 168 128 114

Energía 122 42.183 28.601 1.466 2.264 2.162 2.475

Puertos 17 1.731 1.567 153 471 574 27

Inmobiliario no habitacional 35 6.266 3.063 681 927 534 224

Infraestructura productiva pública 24 3.590 2.640 467 474 436 305

Otros 2 1.988 655 98 110 102 76

Total 315 96.717 67.331 5.320 8.095 8.976 6.543

Fuente CChC en base a catastro de marzo de la CBC

Gasto en construcciónGasto en construcciónGasto en construcciónGasto en construcción

La oferta mundial de Cobre no crece…

Cobre v/s IPSA


26

Cobre

IPSA

188.019

546.696

1.020.407

2005 2010 2014

Chile Peru Colombia

Distribución EBITDA Proyectado

Razones Para Invertir

� Plan de Crecimiento: Explosivo crecimiento de nuevos malls a inaugurar en América Latina, lo que duplicaría la cantidad de metros cuadrados arrendables en 4 años.

� Rentabilidad y Seguridad de Negocio: Más del 80% de sus ingresos son fijos y debido a su experiencia de años en la industria presenta márgenes EBITDA por sobre el 75%.

Caso de Inversión: Parque Arauco


27

Evolución GLA Total 2005 - 2014

Chile

85%

Perú

15%

2010

Chile

78%

Perú

16%

Colombia

6%

2012

Chile

53%

Perú

26%

Colombia

21%

2015


� Historia de crecimiento: El gasto en salud debiera tender a subir, tal como ocurre en los países más desarrollados. Sumado a esto, existe un creciente cambio en la conducta de la población hacia una medicina preventiva lo que traería como consecuencia un mayor crecimiento orgánico.

�Número de camas: El número de camas del sector público está disminuyendo lo que favorece al desarrollo del sector privado.

Caso de Inversión: Sector Salud - Chile


28

# Beds 2010 2014E CAGR 10-14Indisa 271 391 9,6%Nueva 120

# Beds 2010 2014E CAGR 10-14Santa María 265 350 7,2%

Dávila 420 550 7,0%Vespucio 85 160 17,1%

Ciudad del Mar 70 98 8,8%Bío Bío 68 68 0,0%

# Beds 2010 2014E CAGR 10-14Reñaca 162 162 0,0%

Antofagasta 170 170 0,0%Arica 50 50 0,0%

# Beds 2010 2014E CAGR 10-14Las Condes 256 510 18,8%

Indisa

Banmédica

Cruz Blanca

Las Condes

Camas sector público

Gasto en salud como % del GDP (2008)

7.000

7.500

8.000

8.500

9.000

9.500

10.000

10.500

25.000

26.000

27.000

28.000

29.000

30.000

31.000

32.000

Ca

ma

s R

eg

ión

Me

tro

po

lita

na

Ca

ma

s To

tal

Na

cio

na

l

Total Nacional Region Metropolitana


� Significativas mejoras sanitarias y nueva regulación.

� Disminución en la tasa de mortalidad:

- Pre-virus ISA: sobre 1% al mes

- Actualmente: 0,5% al mes

� Consolidación de la industria.

Caso de Inversión: Sector Salmones


29

Plan de Cosechas de la Industria

EBIT / Kg por especieCosechas

2011E 2012E 2013E CAGR 10-13

Australis 8,7 10,7 8,2 65,1%

Multifoods 11,1 10,6 10,2 21,5%

AquaChile 18,4 17,0 11,9 42,0%

Marine Harvest 5,6 13,4 8,9 8,2%

Leroy 6,6 10,8 9,1 7,2%

Cermaq 6,5 8,6 7,3 10,0%

P/U

1,30%1,40%

1,50%1,60%

2,10%

2,74%

3,58%

4,04%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Jun-11

Crédito Hipotecario (% de PIB)

Caso de Inversión: Real State Brasil

Alta Demanda, Potencial de Crecimiento, Valorización Atractiva

�Baja Penetración del Crédito.

�Alta Demanda.

�Valorización del Sector.

P/BV Inmobiliarias Latam


30

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

2008 2009 2010 2011

P/BV Brasil P/BV Mexico

29,4

5,8

32,2

11,7

8,6

16,5

8,0

15,5 16,1

9,8

-

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

2007 2008 2009 2010 2011

P/U Brasil P/U Mexico

P/U Inmobiliarias Latam

� La fuerte creación de empleo formal será el driver que beneficie el crecimiento en el sector.

� Con lo anterior, cerca de 25 millones de personas se incorporarán al sector en los próximos 10 años.

� Los planes dentales seguirán creciendo a tasas altas, especialmente a través de cross-selling.

� Crecimiento orgánico de 2 dígitos proyectado para este año.

� Proceso de consolidación: M&A augura mayor crecimiento.

80%

90%

100%

110%

120%

130%

140%

150%

160%

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Mil

lon

es

Creación Empleo (A) Nuevos Miembros al Sist. de Salud (B) (B)/(A)

15%

20%

25%

30%

35%

40%

20

30

40

50

60

70

80

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

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20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

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14

20

15

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16

20

17

20

18

20

19

20

20

Beneficiarios Planes de Salud Penetración (%)

Fuente: ANS, Larrain Vial AGF

Caso de Inversión: Sector Salud


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VIII Seminario de Inversiones LarrainVial Administradora General de FondosOctubre de 2010

33

Tomás LangloisGerente de Renta Variable Latinoamericana

LarrainVial AGF

VIII Seminario de InversionesLarrainVial Administradora General de Fondos

Seminario Small Cap Latam

Documents

Seminario Small Cap Latam - LarrainVial...VIII Seminario de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos Octubre de 2010 1 Tomás Langlois Gerente de Renta Variable Latinoamericana