Situación Económica de El Salvador - IV Trimestre de 2007 · 2012. 5. 3. · 5 La principal economía del mundo ha desacelerado el crecimiento económico en el último trimestre

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Situación Económica de El Salvador - IV Trimestre de 2007

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INFORME DE LASITUACIÓN ECONÓMICA

DE EL SALVADOR

CUARTO TRIMESTRE 2007

Banco Central de Reserva de El Salvador


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Banco Central de Reserva de El SalvadorSituación Económica de El SalvadorCuarto Trimestre 2007

Edita:Banco Central de Reserva de El SalvadorAlameda Juan Pablo II entre 15 y 17 avenida norteSan Salvador. El Salvador

Comité de Política Económica:

Luis Adalberto Aquino CardonaGerente de Estudios y Estadísticas Económicas

Oscar Ovidio Cabrera MelgarJefe del Departamento de Investigación Económica y Financiera

Sonia Guadalupe GómezGerente del Sistema Financiero

Mario Ernesto SilvaJefe Departamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Margarita Ocón de LópezGerente Internacional

REDACCIÓN:

Carlos Alberto SanabriaDepartamento de Investigación Económica y Financiera

José Fredy López QuijadaDepartamento de Administración de Reservas Internacionales

Ricardo Herrera BellosoDepartamento de Cuentas Macroeconómicas

Claudia Mayela CalderónDepartamento de Balanza de Pagos

Yolanda Dimas de GarcíaDepartamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Mauricio Mejía ColoradoDepartamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Julio César AvendañoDepartamento de Desarrollo Financiero

I N D I C E

I. Entorno internacional 4

II. Economía nacional 13

1. Sector real 13

2. Sector externo 15

3. Sector fiscal 21

4. Sector financiero 27

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La principal economía del mundo ha desacelerado el crecimiento económicoen el último trimestre de 2007 el reportar un avance de 0.6% frente al 4.9% deltercer trimestre. Con el debilitamiento del mercado laboral, los problemas enel mercado de vivienda y el deterioro de la confianza del consumidor hanaumentado los temores de una posible recesión. Entretanto, medidas fiscalespor parte de la Administración del Presidente Bush y de política monetaria porparte del Banco de la Reserva Federal están tratando de impedir que estospronósticos negativos se hagan realidad.

El Fondo Monetario Internacional ha actualizado en enero las proyeccioneseconómicas de octubre en las que destaca la moderación de la actividadeconómica para 2008 como consecuencia de la turbulencia experimentada enlos mercados financieros. El crecimiento económico mundial decrecerá desde4.9% en 2007 hasta 4.1% en 2008, que significa una reducción de 0.3% respectode lo anunciado en 2007. De acuerdo al informe, Estados Unidos crecerá1.5%, la Eurozona 1.6% y Japón 1.5% en 2008. Por el contrario, las economíasemergentes continúan creciendo de manera vigorosa.

La economía salvadoreña por su parte ha mostrado un fuerte dinamismo altercer trimestre, al crecer 4.7% impulsado por la evolución del sectoragropecuario, de la industria, manufacturera y minas, comercio restaurantes yhoteles como también de transporte, almacenamiento y comunicaciones.

En 2007, la inflación registró un aumento de 4.9%, igual al registrado en 2006.Los alimentos y el precio de los combustibles impulsaron el alza del nivel deprecios.

Las exportaciones reportaron un crecimiento de 7.4% en 2007 y representanun 19.5% del PIB. Destaca la evolución positiva de las exportaciones de bienesno tradicionales que han desplazado a la maquila como principal grupoexportador. Las importaciones experimentaron un crecimiento de 13.1%. Conel aumento del precio del petróleo, la factura petrolera llegó a representar el15.7% de las importaciones totales.

En el sector fiscal, el comportamiento positivo de la actividad económica incidióen el dinamismo de la recaudación tributaria a través de renta e IVA. El déficitdel Sector Público No Financiero resultó ser el menor de estos últimos tresaños.

En el sector financiero, destaca el fortalecimiento de la liquidez bancariaexperimentado con la incursión de bancos extranjeros en el país. Los depósitostotales han mostrado un fuerte dinamismo con un crecimiento de 16.7%,traduciéndose en una de las fuentes de expansión del crédito al sector privado.

RESUMEN EJECUTIVO

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I. ENTORNO INTERNACIONAL

Los temores de una recesión de la economía norteamericanaacaparan la atención en los medios, avivados por la debilidad en

el mercado laboral, el deterioro de la percepción del consumidor ydel mercado de vivienda.

1. Principales Ejes EconómicosMundiales

Estados UnidosLa economía estadounidense registró una tasa de crecimientode 0.6% en el último trimestre de 2007, luego de un crecimientode 4.9% en el tercer trimestre. Con estas cifras, el PIB de 2007se ubicó en 2.2% comparado con el 2.9% de 2006. En elúltimo trimestre, los inventarios contribuyeron negativamenteal PIB, mientras que las exportaciones contribuyeron con 0.46%del crecimiento luego de haber aportado 2.1% en el tercertrimestre; el consumo desaceleró su aporte desde 2.01% a1.37% en este último trimestre. Por otra parte, la inversión envivienda se contrajo por octavo trimestre consecutivo. A nivelanual el consumo de servicios, las exportaciones netas y lainversión en estructuras por parte de las empresas apoyaronel crecimiento económico mientras que el retroceso en lainversión residencial contribuyó a su desaceleración.

Las ventas al por menor crecieron 0.3% intermensual en eneroluego de un descenso de 0.4% en diciembre. Este leveaumento del consumo, se matiza con retrocesos en las ventasde tiendas por departamento, artículos deportivos, muebles yaparatos eléctricos, como en materiales para construcción yjardinería. En términos anuales los datos han supuesto uncrecimiento de las ventas en 3.9%, donde la tónica negativase refleja prácticamente en los mismos rubros anteriores,aunque el consumo minorista interanual refleja un aumentode 23.0% en gasolina producto del aumento de precio delpetróleo.

La confianza del consumidor, que se ha venido deteriorandodesde julio, experimentó una ligera ganancia en diciembre quefue barrida con los datos de enero. El deterioro de laspercepciones presente y futura han incidido en la evolucióndel indicador general. El nivel de la percepción futura (69.6),que ha sido influenciado por las expectativas del mercado detrabajo y empresarial, está una décima por encima de loreportado en octubre de 2005 tras el huracán Katrina.

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El crecimiento de la actividad del sector manufacturero deenero contrastó con la primera caída, en casi 5 años, delsector servicios de acuerdo al Instituto de Gestión deCompras. Las respuestas negativas se impusieron en esteúltimo sector, que tradicionalmente había venido dandomuestras de solidez y soporte a la economía norteamericana.Los servicios, de hecho, contribuyen con 2/3 de la actividadgeneral. Esta señal valida las percepciones de la debilidadque se estarían evidenciando a principios de 2008.

La tasa de desempleo que repuntó en diciembre hasta 5.0%descendió levemente en enero y se situó en 4.9%. Sin em-bargo, los datos de creación de empleo (-17,000) de eneroreflejan el deterioro en manufactura y construcción, luego deobservar aumentos en noviembre (60,000) y diciembre(82,000).

La inflación punto a punto a diciembre creció 4.1%, dosdécimas por debajo de noviembre. En tanto que lasubyacente, sin alimentos y energía, experimentó un incre-mento de 2.3% a 2.4%. Este aumento se da en un momentode relajamiento de la política monetaria norteamericana,donde las presiones alcistas de los precios parecen estarcontenidas.

JapónLa economía japonesa se recuperó en el último trimestre ycreció 3.7%, luego de crecer 1.3% en el tercer trimestre yhaber caído 1.4% en el segundo trimestre. La inversiónempresarial repuntó y creció 12.1% al igual que lo hicieronlas exportaciones. No obstante, la inversión en vivienda haretrocedido por cuarto trimestre consecutivo. En términosanuales, la economía creció 2.1%, menor en 0.3 puntosporcentuales al crecimiento de 2006; pero mayor que el 1.9%de 2005. El consumo privado (1.4%) se expandió a un ritmomenor que la economía total. Esto es preocupante en unambiente de desaceleración de la actividad económica enEE.UU. que podrían afectar las exportaciones niponas aunqueChina e India representan fuertes impulsores del crecimiento.

La producción industrial creció 1.4% en diciembre luego decaer 1.6% en noviembre. Sin embargo, las encuestas deMinisterio de Economía, Comercio e Industria pronostican unadeclinación del indicador para el primer trimestre de 2008con caídas de 0.4% y 2.2% en enero y febrerorespectivamente. Las peores perspectivas del sectorexportador influyeron en el retroceso de los pedidos demaquinaria de noviembre (-2.8%). En línea con lo anterior, elclima de negocios percibido por las grandes empresas delsector manufacturero se deterioró desde 23 puntos enseptiembre a 19 puntos en diciembre. La encuesta revela

I. Entorno Internacional

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que dichas empresas pronostican que el indicador alcanzará15 puntos en marzo de 2008. El poco dinamismo esperadopor la economía japonesa se alimenta de un bajo consumointerno, menor inversión, la debilidad del sector de vivienda eincertidumbre de la evolución económica y financiera mundial.

La tasa de desempleo de septiembre de 4.0%, se redujo a3.8% tanto en noviembre como en diciembre y que coincidiócon un repunte de los salarios en ambos meses.

La inflación punto a punto, excluyendo alimentos frescos, havenido incrementándose debido al alza del precio del petróleoy sus derivados como también de los alimentos.

Zona del EuroEl PIB intertrimestral anualizado de la eurozona fue de 3.1% aseptiembre, mayor que el 1.2% experimentado en el segundotrimestre. El crecimiento fue robusto en la mayor parte de lasgrandes economías como Alemania, Francia, Reino Unido yEspaña. Sin embargo, el PIB desaceleró a fin de año al regis-trar un crecimiento de 1.7% en el último trimestre.

Del lado de la oferta, la confianza industrial que se redujo enel último trimestre del año hasta alcanzar 1.6 puntos endiciembre, registró 1.2 en enero aunque todavía por encimadel promedio de largo plazo. Explicado por el componente deenergía, la producción industrial aumentó en noviembre 2.7%interanual a pesar del efecto negativo en la producción de losbienes durables. El empleo de la capacidad instalada semantuvo ligeramente por encima de 84% a lo largo de todoslos trimestres de 2007 lo que permitió finalizar con un promediode 84.2%.

La confianza del consumidor que anotara un pico en mayo, semantiene en la eurozona debajo de su nivel de largo plazo.La declinación en enero se explica por las expectativas de lasituación económica general y el desempleo. En línea coneste comportamiento, las ventas minoristas experimentaronvariaciones mensuales negativas en los 3 últimos meses de2007.

El desempleo de diciembre alcanzó 7.2%, similar al dato denoviembre y menor en 0.6% que el reportado en diciembre de2006.

La inflación en diciembre alcanzó 3.1% mientras que la inflaciónnúcleo se situó en 2.3%. Esta diferencia se explica por elincremento de los precios de la energía y de los alimentos ypor efecto de base del componente de energía que en 2006había declinado.

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Perspectivas EconómicasEl Fondo Monetario Internacional ha actualizado en enero lasproyecciones económicas de octubre en las que destaca lamoderación de la actividad económica para 2008 comoconsecuencia de la turbulencia experimentada en los mercadosfinancieros. El crecimiento económico decrecerá desde 4.9%en 2007 hasta 4.1% en 2008, que significa una reducción de0.3% respecto de lo anunciado en 2007. Los problemas en elsector de hipotecas de alto riesgo, que ha significado pérdidasen instituciones financieras, aunado a la incertidumbregenerada en los mercados y la debilidad del sector construcciónde viviendas han incidido en las previsiones de crecimiento dela principal economía mundial. De acuerdo al informe, EstadosUnidos crecerá 1.5%, la Eurozona 1.6% y Japón 1.5% en 2008.Por el contrario, las economías emergentes continúancreciendo de manera vigorosa. Si los problemas descritos seagudizan podría reducirse la demanda interna de laseconomías avanzadas hecho que podría repercutir en laseconomías emergentes y en desarrollo.

2. Mercados Financiero y de Capitales

El FED actuá de forma agresiva;Intervención concertada de bancos centrales para inyectar liquidez.

a. Tasas de InterésEn mucho tiempo el mercado no había estado expuesto atantos vaivenes y preocupaciones como la crisis en el mercadohipotecario de segunda categoría “subprime”, que en un iniciofue visto como un evento limitado al sector financiero, peroque ha dejado sentir su efecto en todo el mundo. El fenómenoha deteriorado las finanzas de los grandes bancos y ha minado,un tanto, su credibilidad; los efectos de la crisis ahoraclaramente han alcanzado a la economía de EE.UU. que haaumentado su probabilidad de dirigirse hacia una recesión yhacia niveles bajos de tasas de interés.

Durante el cuarto trimestre, los efectos de la crisis inmobiliariano han podido pasar desapercibidos ni siquiera para elinversionista más indiferente. La publicación de resultadoscorporativos empezó a develar el impacto real en las finanzasde bancos y otras instituciones financieras importantes; asídestacan entre los más grandes Merrill Lynch, UBS A.G. yCitigroup, que anunciaron pérdidas por valuación de activospor montos considerables que incluso les obligaron a buscarcapital de emergencia, el cual para su fortuna y la de todo elmercado, fue obtenido de forma rápida de fondos de riquezasoberanos.


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A pesar de las medidas rápidas tomadas por los distintosbancos e instituciones afectadas por restablecer sus balances,la sensación de mutua desconfianza y escepticismo prevalecióen el mercado, creando una perturbación en el mercado depréstamos interbancario que llevó a un alza en las tasas deinterés de corto plazo, en lo que ya está siendo señalado comouna crisis de liquidez “credit crunch”.

El Banco de la Reserva Federal redujo la tasa objetivo defondos federales en 50 pb a 4.25% durante el último trimestre,y acompañó este esfuerzo con la llamada Facilidad deSubastas a Plazo (TAF) para facilitarle liquidez de forma rápida,lo cual aún cuando era ampliamente esperado por el mercado,motivó cierta decepción al ser percibido como una accióntodavía tímida. A fines de enero la tasa experimentó recortesadicionales para situarse en 3.0%.

Aunado al problema financiero, por el lado de la economía seobservó una tendencia al alza en la inflación a pesar de ladesaceleración en el consumo, el dólar continuó débil, losindicadores del sector vivienda seguían mostrando debilidady mayor deterioro, y las agencias calificadoras de riesgocontinuaron degradando los ya complicados vehículos deinversiones estructuradas.

En lo que se refiere a perspectivas, se esperarían reduccionesadicionales, y quizá más agresivas, en las tasas de fondosfederales por parte del Federal, las cuales vendrían motivadaspor una continuación en la iliquidez en el mercadointerbancario, la desaceleración en el crecimiento, un mayordeterioro en el sector vivienda, y el desempeño en el empleo.

En Europa, al igual que los mercados mundiales se observóuna alta volatilidad en el mercado y la iliquidez en los mercadosinterbancarios también impactó en los niveles de rendimiento,motivando a los principales bancos centrales a que se unieranal FED en una acción concertada para proveer de liquidez alos mercados. En tal sentido, en adición a los US$40,000millones anunciado por el Federal para sus dos primerassubastas bajo la facilidad TAF, el Banco Central Europeoanunció que realizaría operaciones para proveer liquidez porun monto de hasta US$20,000 millones, el Banco Nacional deSuiza anunció operaciones por US$4,000 millones y el Bancode Inglaterra US$11,300 millones.

Los indicadores económicos apuntan a una moderación de laactividad económica reflejado a través de una baja en elsentimiento de los consumidores y en el gasto, luego que estosalcanzaran sus niveles pico, lo que habría motivado al BancoCentral Europeo, BCE a revisar hacia la baja la proyección decrecimiento y a subir la proyección del nivel de inflación parael 2008. En cuanto a expectativas, la retórica del BCE estuvo

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enfocada en apaciguar la especulación sobre futuros recortesde tasa de interés y hacia su compromiso de cumplir con lasmetas de inflación.

Se esperaría que el Banco de Japón (BoJ) actúe lentamentepara remover su inclinación por una política monetaria“acomodaticia”. No se espera que la actividad económica deeste país sea impactada de forma sustancial por el desplomede las hipotecas en EE.UU. El gasto de los consumidores seaceleró, pero a un ritmo moderado, y las expectativas deganancias corporativas aún son robustas. Las exportacionesnetas han sido un motor importante del crecimiento japonés, yeste patrón continuaría dado que muchas de sus exportacionesvan a otras regiones de Asia, las cuales están creciendorápidamente.

El dólar sigue mostrando una debilidadcontra la mayor parte de las principales divisas

b. Tipos de cambioDurante el trimestre, el mercado cambiario no pudo evadir elimpacto del desplome inmobiliario de la economía de EstadosUnidos, de la reducción de liquidez bancaria y del apetito deriesgo del mercado, que de nuevo fue negativo para el dólar,el cual, aunque registró breves períodos de recuperación,mantuvo la tendencia hacia la baja contra las principalesmonedas del mundo.

En el mencionado contexto, el yen registró su mejor desempeñocontra el dólar en más de dos años apreciándose desde unacotización de 115.96 hasta 111.71. Dos son los factores detrásde este patrón: la dinámica de aversión al riesgo provocadapor el problema inmobiliario en EE.UU. y que motivó a muchosinversionistas a deshacerse de sus inversiones de arbitraje“carry trades” vendiendo sus posiciones en dólares yrecomprando los yenes que habían vendido para beneficiarsede los altos rendimientos de las inversiones en dólares. El otrofactor que pesó del lado del yen, aunque en mucha menorproporción, fue la mejora en los fundamentos económicos y laperspectiva para la economía del Japón, que aunque noseñalaban hacia una alza inminente en las tasas, contrastabancon el panorama de EE.UU. que redujo su tasa de referencia.

La historia del dólar frente al euro también fue desfavorable,depreciándose desde un nivel de 1.3626 hasta 1.4590, con loque la divisa estadounidense cerró el año con una pérdida dehasta 13% frente a la moneda europea. La buena posición deleuro, de manera similar que la del yen y de otras monedas, denuevo es vinculada con la desmejora en los fundamentos dela economía de EE.UU. comparada con una economía aún


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saludable en Europa, y a las ahora divergentes políticasmonetarias.

En cuanto a perspectivas, se esperaría que el tipo de cambioyen/US$ se mantenga en la misma tendencia, aunque ahoramás pesimista para el dólar, el cual perdería su atractivo comomoneda de alto rendimiento frente al yen conforme el Federalprosiga con su política monetaria expansiva. En lo que respectaal tipo de cambio euro/US$ se esperaría que la tendenciafavorable al euro se mantenga, aunque el más sutil cambiodesfavorable en los fundamentos de la economía europea queapunte hacia la finalización de la divergencia en las políticasmonetarias cambiaría de forma importante la perspectiva paraambas monedas favoreciendo al dólar.

Los mercados accionarios sufrieron un desplome generalizadoasechados por los efectos de la crisis hipotecaria en EE.UU. y una

posible recesión de esta economía.

c. Mercados bursátilesLos mercados accionarios continuaron mostrando una altavolatilidad y un pobre desempeño durante el cuarto trimestreante la expectativa que las pérdidas de crédito infligidas almercado bancario por la aún vigente crisis inmobiliaria haríaque los bancos reduzcan el crédito, lo que podría desencadenaren una recesión de la economía de Estados Unidos. El índiceS&P 500 se desplomó y registró una pérdida trimestral de 3.8%,cerrando un 6.22% por debajo del nivel record alcanzado el 9de octubre; la caída fue la primera que se ha registrado paraun cuarto trimestre en siete años. Una historia similar seobservó con el Índice Dow Jones, el cual perdió alrededor de4.5% y el Índice Nasdaq con una pérdida de 1.82%.

En Japón, las acciones también sufrieron una importante caída,que se reflejó en una pérdida de 8.80% del Indice Nikkei, trashaberse desplomado desde un nivel de 16785.7 hasta 15307.8.La caída de las acciones japonesas no tendrían másexplicación que el contagio de otros mercados, ya que losfundamentales económicos de este país habrían mostrado unamejora relativa durante el trimestre.

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II. ECONOMIA NACIONAL

Fuerte dinamismo del PIB en el tercer trimestre de 2007al crecer 4.7%.

1. Sector Real

Desde finales de 2004 la economía salvadoreña ha mejoradosu evolución sustancialmente, según el Producto Interno Bruto,PIB, indicador por medio del cual se evalúa los ingresos y laproducción. El PIB al tercer trimestre de 2007 no fue laexcepción, este resultado fue consistente con el de otrosindicadores por las cuales se conoce el desempeño económicode la esfera real: el empleo, el IVAE, indicador mensualrelacionado con el volumen de la producción de bienes yservicios; la producción industrial y en particular la producciónagropecuaria, actividades que mostraron un mejor dinamismoeconómico.

a. Producto interno bruto trimestralEn el tercer trimestre de 2007 el PIB alcanzó una tasa anualde 4.7%, mayor al 4.1% registrado en el mismo trimestre de2006, en este comportamiento incidieron la Agricultura, Caza,Silvicultura y Pesca (11.3%), Industria Manufacturera y Minas(3.7%), Comercio, Restaurantes y Hoteles (5.0%), Transporte,Almacenamiento y Comunicaciones (4.1%); mientras queElectricidad, Gas y Agua, así como la Construcción afrontarontendencia desfavorable.

Las actividades agropecuarias experimentaron una tasa anualde 11.3% en el tercer trimestre de 2007, superando a laevolución de 2006 (7.2%) en el mismo trimestre. La mejorsituación se basa en los estimados preliminares de laproducción de 2007 del café, caña, algodón, pecuarios y pescamarina (atún). Las diferentes acciones llevadas a cabo desdeel 2004 como el programa de semilla mejorada, asistenciatécnica agrícola, entre otras, han hecho posible un mayor cau-dal de productos de origen agrícola y pecuario.

Mientras que el Comercio, Restaurantes y Hoteles reveló unatasa anual de 5.0%, parecida a la del año anterior (5.4%).Incidencia a favor del comercio tiene el aumento en laproducción nacional de bienes finales (PIB), así como de lasimportaciones de bienes de consumo; al término de 2007, estossumaron un total de $2,774.1 millones por encima de 2006($2430.1). Las remesas familiares también contribuyeron alauge comercial en el 2007 totalizaron $3,695.3 millones, mayor

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en $224.4 millones al 2006 ($3,470.9 millones). Un factordinamizador de la actividad hotelera y de restaurantes fue elturismo; de acuerdo a datos de CORSATUR, las llegadas deexcursionistas y turistas internacionales aumentaron entreenero y octubre de 2007 el 16.0%, superior al 5.4% de 2006para el mismo mes, este acontecimiento de igual formarespalda el crecimiento de esta rama de actividad.

Por su parte, la Industria Manufacturera y Minas tuvo una tasade variación anual de 3.7%, mayor en 1.1% a la de 2006 (2.6%),para el mismo trimestre. El resultado está en concordanciacon la evolución de las exportaciones; las exportaciones notradicionales han superado en forma continua a lastradicionales, con la ventaja que éstas tienen incorporadomayor proceso de producción. El empleo industrial según loscotizantes del seguro social, a partir de agosto de 2006 modificósu tendencia negativa, a noviembre de 2007 creció en 3.4%contra un 1.6% de 2006 para el mismo mes.

El resto de actividades que conforman el PIB tambiénmanifestaron crecimientos positivos en el tercer trimestre de2007, excepto Electricidad, Gas y Agua, así como laConstrucción. Otro factor que fortaleció el PIB fue la captaciónde impuestos, en particular el IVA; el crecimiento global y sec-torial del PIB trimestral se aprecia en el cuadro correspondiente.

b. Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE 1).El Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE),experimentó en noviembre de 2007 un crecimiento anual entendencia ciclo de 4.6%, tasa similar a la del año anterior(4.2%). Al excluir la maquila, el IVAE creció 4.8%. El indicadores fortalecido por las actividades de Agricultura, Caza,Silvicultura y Pesca (6.6%); Transporte, Almacenaje yComunicaciones (9.1%); Comercio, Restaurantes y Hoteles(5.9%); Bancos, Seguros y otras Instituciones Financieras(9.9%); Servicios Comunales, Sociales y Personales (3.2%) eIndustria Manufacturera (1.1%).

1 Este indicador mensual no mide el PIB; brinda una señal de la tendenciade la actividad productiva la cual se relaciona con el comportamientoesperado del PIB trimestral y anual, las series se miden en tendencia cicloextrayéndole los componentes irregulares y estacionales de la serie origi-nal.

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c. Consumo e InversiónEl consumo es la variable de mayor aporte en la demandaglobal, es realizado por los hogares y el sector público, elprimero presentó el 94% y el segundo el 9.6.% para el 2006,haciendo un total de 103.6%. En el consumo privado, ladinámica está en función de varios aspectos, remesas,importaciones de bienes duraderos y no duraderos, y por elaumento de la producción nacional. Este conjunto de factoresinciden en la demanda y la conducta del consumidor. Por suparte, la inversión se fortalece con las obras públicas y privadase intervino con el 16.1% respecto al PIB.

Las remesas familiares inducen el consumo privado, el 74.6%se orientan al consumo final según la Encuesta de Hogares yPropósitos Múltiples de la Dirección General de Estadísticas yCensos, (2006).

Del mismo modo, la importación de bienes de consumoduraderos y no duraderos promueven el consumo privado.En el 2007, el 32% del total de importaciones realizadas por elpaís corresponde a este tipo de bienes, del cual los noduraderos contribuyeron con el 79.5% y los segundos con20.5%.

En cuanto a la inversión, la contribución de las obras públicasen el 2007 ascendió a US $460.8 millones, menor al realizadoel año anterior ($500.0 millones). El 19.6% fue asignado a larestauración de los deterioros suscitados por los fenómenosnaturales (Stan y erupción de volcán). Entre los proyectos dela gestión pública sobresalen: los del Ministerio de SaludPública, Obras Públicas, ISSS, ANDA, FOVIAL, MAG, CSJ ylos ejecutados por los gobiernos locales (FODES).

Las exportaciones, otra variable de la demanda, en el 2007presentó una variación anual en tendencia ciclo de 10.3%,superando el 8.4% de 2006. La tasa anual de 2007 se situósobre la media del año (7.9%). El impulso de las exportacionesse basa en las no tradicionales, el aumento en el 2007 fue de$252.6 millones. Al considerar los principales productosexportados, excluyendo la maquila, fueron 16 los queasumieron una participación de 58.6% del total, resaltando elCafé, alcohol etílico, medicamentos, hierro y atún entre losprimeros.

Estados Unidos se mantiene como el mercado primero de losproductos salvadoreños, al final de 2007 se situó con el 50.8%de importancia; mientras que la región Centroamericana (Juntoa Panamá y R. Dominicana fue segundo con tendenciaascendente al pasar de 35.1% en el 2006 al 37.6% en el 2007,en este crecimiento resalta Guatemala con 0.9 décimas yPanamá con 0.6, significa que en estos dos países El Salva-dor colocó más productos. (Veáse en cuadro la composiciónde las exportaciones).

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II. Economía Nacional


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d. Evolución del empleoEn consideración a las estadísticas de los trabajadorescotizantes al Instituto Salvadoreño del Seguro Social, el empleomostró una tasa anual en tendencia ciclo de 6.7% en el 2007(Noviembre), similar a la del 2006 para el mismo mes (6.5%),mientras que el promedio en los diez meses de 2007 fue 7.3%.El empleo mejoró significativamente tal como puedeobservarse en el gráfico adjunto que refleja el comportamientode los tres últimos años.

El empleo por las actividades económicas de acuerdo a laclasificación del ISSS2, aumentó a noviembre de 2007 en42,739 trabajadores, predominan las actividades de la Indus-tria Manufacturera, Comercio, Financiero y Serviciospersonales, ramas que tienen una mayor demanda y coberturaen la economía salvadoreña.

La inflación finalizó en nivel similar al de 2006.

e. Evolución de los precios en el 2007Los precios en El Salvador como en otros países, en los últimosaños están sujetos a los vaivenes de las cotizaciones delpetróleo en vista que repercuten directamente en los derivados(Gasolina, Diesel, y Aceites) e indirectamente en los costosde producción con altas repercusiones en el transporte depasajero y de carga, así como en los bienes destinados alconsumo final.

En el 2007, la variación anual del Índice de Precios alConsumidor (IPC) indica que la inflación fue de 4.9%, igual ala registrada en 2006, los alimentos y combustibles propiciaronel alza durante el año, los granos básicos, los derivados deéstos como las tortillas y concentrados tuvieron incidencia enla canasta básica. Se sumó el encarecimiento de alimentosen los mercados internacionales, como la harina de trigo queelevó el precio del pan francés. El mayor precio de losconcentrados influyó para que la carne de pollo y los huevosaumentaran de precio. Los productos lácteos, (leche en par-ticular), también aumentaron de precio. El precio internacionaldel petróleo afectó la cadena interna de formación de precioscomo en el Transporte 8.8%, Restaurantes y hoteles 8.6%,Alimentos y bebidas no alcohólicas 6.5%.

2 Serie original a noviembre de 2007.

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Mientras que, el Índice de Precios al Por Mayor (IPM,excluyendo café) mostró una tasa anual de 10.4%, mayor al4.0% del año pasado.

Por su parte, el Índice de Precios Industriales, IPRI,experimentó una variación anual de 13.9% en el 2007, muypor encima del 0.6% al del 2006.

El deflactor del PIB, está relacionado con la evolución deprecios de la producción de bienes y servicios, en el tercertrimestre de 2007 registró una tasa anual de 4.3%, menor al5.0% del 2006. Expresa las consecuencias directas e indirectasde los precios del petróleo, que finalmente recaen en los costosde producción de las empresas.

2. Sector Externo

a. Balanza de Pagos enero-septiembre 2007

i. Cuenta Corriente

Aumenta déficit en cuenta corriente

Para el período enero-septiembre de 2007 se registró un déficitde cuenta corriente de US$807.4 millones, el cual se ha vistoacentuado dado el incremento que observaron los déficit en lacuentas de bienes, servicios y renta. El superávit en la cuentade transferencias atenuó el resultado observado.

La cuenta de bienes registró un crecimiento en su déficit de10.1% respecto al mismo período del 2006, dado un alza en elvalor importado de 10.6%; no obstante, que las exportacionesaumentaron 11.2%.

Las exportaciones que más crecieron fueron las de mercancíasgenerales3 con 14.5%, dentro de las cuales las ventas deproductos no tradicionales han jugado un papel importante alcrecer 14.8%, destacándose productos como el alcohol etílico,medicamentos, hierro y acero, lomos de atún y papel higiénico.

Dentro de las importaciones, las mercancías generalescrecieron 13.6%, de las cuales las que mayor crecimientomostraron fueron las compras de bienes de capital con 15%,relacionadas principalmente a los sectores transportes e in-dustria manufacturera. Los bienes de consumo se expandieron14.1% y los intermedios 9.4%. El 15.2% de las importacionesfue en concepto de factura petrolera.

3 No incluye maquila

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de

US

$

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La cuenta de servicios cerró a septiembre con un déficit deUS$205.8 millones, dados el incremento en el pago de fletesy seguros; asimismo, las cuentas que tradicionalmenteregistran superávit como viajes y otros transportes, cerraroncon resultados más bajos que los del mismo período del añopasado. La cuenta de comunicaciones incrementó su superávit.

El déficit de renta fue de US$438.7 millones, siendo 10.5%más alto que el del 2006, asociado a mayores pagos deintereses por deuda, tanto en títulos valores como enpréstamos. El 47% de los pagos de intereses fue por parte delGobierno y un 39% del sector privado (bancario y no bancario).Asimismo, los egresos por la renta de la inversión directa porutilidades registraron un significativo incremento comparadacon la del año anterior. Por el lado de los ingresos, la banca yotros sectores registraron entradas netas por inversiones decartera en títulos valores; así como también la AutoridadMonetaria en concepto de intereses por la administración dereservas.

La cuenta de transferencias corrientes mostró un superávitUS$2,785.6 millones, con un crecimiento interanual de 9.0%.Dentro de éstas las remesas de trabajadores, registraron unalza de 7.7% sumando un total de US$2,736.9 millones. Lasotras transferencias destinadas a los otros sectores tambiénmostraron crecimiento, principalmente aquellas cuyo origenes Estados Unidos y la Unión Europea.

ii. Cuenta de Capital y Financiera

Inversión extranjera directaprincipal entrada de capital

Durante enero-septiembre de 2007 se registraron entradasnetas de capital por US$89.2 millones, resultado de un alzaen los pasivos externos principalmente por inversión directa ypréstamos de los otros sectores.

La cuenta de capital presentó un superávit de US$44.1millones, siendo destinados principalmente a los otros sectores.Esta cuenta podría verse incrementada ante la entrada decapitales procedentes del Fomilenio.

El superávit de la cuenta financiera totalizó US$45.1 millones,resultado asociado tanto a un aumento de activos como depasivos externos netos, de US$647.5 millones y US$692.7millones, respectivamente.

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ActivosLos activos externos se incrementaron principalmente porcapitales de inversión de cartera de los otros sectores,registrando un flujo neto de US$257.7 millones y poracumulación de activos de reserva de US$504.9 millones. Lasotras cuentas de inversión directa y otra inversión registraronrepatriaciones netas de capitales, asociadas principalmente aoperaciones en el sector privado en concepto de moneda ydepósitos y créditos comerciales.

PasivosLa mayor entrada de capitales se concentró en la inversióndirecta con un flujo neto de US$906.8 millones, del cualUS$918.9 millones fueron acciones y otras participaciones decapital, US$1.9 millones de utilidades reinvertidas y US$-14.0millones flujo neto de préstamos entre empresas de inversión.El principal destino de esta inversión fue el sector financiero,seguido de los sectores de comunicaciones, servicios ycomercio. La inversión hacia el sector financiero estuvorelacionada a la venta de acciones de importantes bancos lo-cales. El origen de estas entradas de capital fue principalmentePanamá, Estados Unidos y Costa Rica.

En concepto de inversión de cartera se registraron pagos netospor US$51.6 millones, dadas amortizaciones de títulos dedeuda del Gobierno y a cambios en la tenencia de títulos deresidentes a no residentes.

De igual manera, la cuenta de la otra inversión registró salidasnetas de US$162.5 millones, relacionados a amortizacionesde préstamos principalmente de los bancos y el Gobierno. Losotros sectores contabilizaron entradas netas por US$263.2millones, principalmente por préstamos de mediano y largoplazo.

b. Comercio Exterior de Bienes a diciembre 2007

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Exportaciones no tradicionales las más dinámicas del 2007

i. ExportacionesPara el año 2007 las exportaciones totales fueron deUS$3,979.9 millones, mostrando un crecimiento de 7.4%respecto al mismo período del año anterior y las cualesrepresentaron el 19.5% del PIB.

El 48.2% de las exportaciones fueron de productos notradicionales, 45.3% maquila y 6.5% tradicionales. A partir del2006, los envíos en concepto de productos no tradicionaleshan desplazado a la maquila a un segundo lugar,constituyéndose actualmente en los principales bienes deexportación.

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Las exportaciones salvadoreñas se destinaron principalmentea Estados Unidos y Centroamérica, del cual el 50.8% lecorresponde al país del norte. El valor exportado a ambosdestinos mostró un crecimiento de 6.3% respecto al 2006. Otrospaíses que mostraron una dinámica creciente fueron España,Panamá, República Dominicana, Alemania y Rusia. Los paísescon los cuales se tienen tratados de libre comercio abarcaronel 56% del total exportado y mostraron un crecimiento de 4.1%respecto al año anterior.

Las exportaciones de bienes tradicionales registraron un valorde US$259.8 millones, siendo 1.1% más bajas a las del 2006,caída ocasionada por el descenso observado en las ventasde café (-0.8%), mostrando un valor de US$187.2 millones.

Durante el 2007 el aromático se vio afectado por una reducciónen su producción a consecuencia principalmente de lassecuelas dejadas por la erupción del Volcán Ilamatepec lo cualprovocó pérdidas importantes en las plantaciones de café. Ladisminución en el volumen de café fue atenuada por lafavorable cotización del grano en los mercados internacionalesy que para El Salvador registró un precio promedio de ventade US$116.5 por quintal, 4.2% más alto que el del 2006. Lospaíses hacia los que se exportó fueron principalmente: EstadosUnidos, Alemania, Bélgica y Japón.

Las exportaciones de azúcar cerraron con un valor de US$71.8millones, levemente más alta a las registradas en el 2006, con0.2% de crecimiento. Este producto registró a lo largo del añoun favorable desempeño gracias a los buenos precios que seobservaron en los mercados internacionales y que para el paísse cotizó en un promedio cercano a los US$13 por quintal(US$11.2 en 2006). Los principales compradores de esteproducto fueron Rusia, Estados Unidos y Portugal.

Las exportaciones de camarón cerraron con una caída de 68%respecto al 2006, mostrando un valor de US$0.8 millones,disminución que ha estado relacionada a la notable baja en elprecio, el cual se ha reducido en más de la mitad a lo cotizadoel año anterior, lo cual ha desmotivado su venta al exterior. Laextracción del crustáceo se mantuvo controlada con laaplicación de dos vedas en el año. Los compradores han sidoEstados Unidos, Islas Vírgenes Británicas, Nicaragua y Gua-temala.

Las exportaciones que mostraron el mejor desempeño duranteel 2007 fueron las de productos no tradicionales, las cualescerraron con un valor de US$1,919.0 millones, siendo 15.2%más altas que las del 2006. Las más dinámicas en términosde valor y tasa de crecimiento fueron las destinadas al áreacentroamericana con un 16.5% de incremento, la tasa másalta registrada desde 1997, lo cual se vio estimulado por el

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buen desempeño económico que registró la región. Lasdestinadas fuera de la región aumentaron 13%.

Por incisos arancelarios, los principales productos que seexportaron fueron: Alcohol etílico (US$142.1 millones); lomosde atún (US$82.2 millones); papel higiénico (US$78.6 millones);medicamentos (US$59.4 millones) y aceites y grasaslubricantes (US$53.3 millones).

El 95% de las exportaciones no tradiciones se concentró haciadiez países, siendo los principales en orden de importancia:Guatemala (US$529.4 millones), Estados Unidos (US$323.3millones), Honduras (US$346.5 millones), Nicaragua(US$190.5 millones) y Costa Rica (US$135.6 millones).Destacaron por su tasa de crecimiento las compras realizadaspor España (54.2%), Panamá (42.5%) y República Dominicana(27.7%).

Las exportaciones de maquila para el 2007 fueron deUS$1,801.1 millones, registrando un aumento de 1.3% respectoal 2006, estimuladas por las ventas de maquila no textil,especialmente chips electrónicos.

De maquila textil y confección se exportó un total de US$1,617.6millones, registrando una caída de 0.3%, este rubro aún se veafectado por el efecto que ocasionó la eliminación del AcuerdoMultifibras y el aumento en la competencia.

Según inciso arancelario de este rubro, los principalesproductos exportados fueron: T-shirts de algodón, suéteres dealgodón, condensadores eléctricos de tantalio, panty mediasde fibras sintéticas y bragas o “bloomers” de algodón.

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Factura petrolera principalrubro de importación

ii. ImportacionesLas importaciones totales del 2007 fueron de US$8,676.6millones, mostrando un alza de 13.1% respecto a lo registradoen el 2006. El valor total de los productos importados representóel 42.6% del PIB.

El 35.6% de las compras provino de Estados Unidos, le siguióMéxico con 9.8%, Guatemala 8.6%, Republica Popular China4.7% y Honduras 3.4%.

Los principales productos importados fueron: aceites depetróleo y otros minerales (US$1,358.5 millones), máquinas yaparatos mecánicos (US$389.6 millones), hierro en bruto(US$354.0 millones), automóviles (US$349.5 millones) yaparatos eléctricos de telefonía o telegrafía (US$326.9millones).

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Por categoría económica, las compras que más se expandieronfueron las de bienes intermedios con un alza de 14.9%,sumando un valor de US$3,300.4 millones y los cuales abarcanel 38% del valor importado. Dentro de éstos, las adquisicionespor parte de los sectores industria manufacturera yconstrucción fueron los más importantes.

Los bienes de consumo registraron un alza de 14.2%,mostrando un total de US$2,774.1 millones, de los cualesUS$2,204.9 millones fueron compras de bienes no duraderosy US$569.2 de bienes duraderos.

Las importaciones de bienes de capital fueron de US$1,365.0millones, con un crecimiento interanual de 12.7%, donde lossectores más dinámicos fueron transporte y comunicaciones,industria manufacturera y agropecuario.

La factura petrolera representó el 15.7% de la importacionestotales, registrando un valor de US$1,358.5 millones, siendo25.6% más alta que la del año anterior; alza relacionada a lasubida en los precios internacionales del crudo, los cualesalcanzaron cifras históricas. Para El Salvador el preciopromedio del barril de petróleo crudo se compró a US$71.9por barril, 11.8% más alto que en el 2006. Asimismo, el volumenimportado de petróleo crudo y derivados creció 16.3%.

c. Tipo de Cambio Efectivo RealEl índice del tipo de cambio efectivo real4 se apreció 0.6%,relacionado a una apreciación en el índice bilateral con EstadosUnidos de 1.8%. Con otros socios se ganó competitividad alregistrarse depreciaciones en los índices bilaterales,principalmente con Centroamérica el cual promedió unadepreciación de 1.8%, siendo Costa Rica y Honduras con losque mayor depreciación se observó.

d. Términos de IntercambioEn el 2007, el índice de términos de intercambio presentó unadisminución de 5.7% anual, dado que el índice de precios delas importaciones aumentó 8.7%, en donde los principalesincrementos se registraron en suministros industriales,alimentos y bebidas, bienes de capital y en el rubro decombustibles y lubricantes. Asimismo, el índice de precios delas exportaciones creció 2.5% anual, donde por el lado de losproductos tradicionales influyó los altos precios del café yazúcar de caña; en los no tradicionales las mayores alzas sepresentaron en fundición de hierro y acero, papel y cartón,plástico y sus manufacturas, y el rubro de preparacionesalimenticias diversas.

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4 El índice corresponde al promedio de enero-diciembre 2007

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3. Sector Fiscal

Comportamiento positivo de la actividad económicaincidió en el dinamismo de la recaudación tributaria

a. Ingresos TotalesEl desempeño financiero del SPNF5 se caracterizó por elcrecimiento de la recaudación tributaria asociada con eldinamismo de la actividad económica, lo que se reflejó enmayores flujos de recaudación provenientes del impuesto sobrela renta, el IVA y los aranceles a la importación.

Precisamente, el índice de volumen de actividad económica(IVAE) en su tendencia ciclo registró un crecimiento anual de4.6% a noviembre de 2007, favoreciendo en cierta medida alcrecimiento de los ingresos tributarios.

Los ingresos y donaciones del SPNF fueron de US$3,659.3millones, registrando un crecimiento anual de 12.9%,equivalente a US$419.5 millones, reflejándose principalmenteen el crecimiento de los ingresos tributarios, las transferenciasrecibidas de los Fideicomisos creados para financiarobligaciones del Gobierno Central y en menor magnitud en elincremento de los ingresos no tributarios.

Los ingresos tributarios6 ascendieron a US$2,724.4 millonespresentando un crecimiento anual de 9.5%, reflejándoseprincipalmente en la subida de los flujos de recaudaciónprovenientes del impuesto al valor agregado, el impuesto sobrela renta y los derechos arancelarios de importación.

Las reformas fiscales de finales de 2005 contribuyeron afortalecer los ingresos del GOES, así se tiene que al comparardiciembre de 2004 con diciembre de 2007, la carga tributariase incrementó en 1.9% en términos del PIB. En ese mismosentido, también han influido las mejoras en la administracióntributaria por medio de los procesos de fiscalización y el usode las bases de datos para el cruce de información de loscontribuyentes a efecto de detectar inconsistencias. De talmanera, que la carga tributaria alcanzó un coeficiente de 13.4%del PIB7 para el 2007 (14.2% del PIB en términos brutos);superando al coeficiente de tributación de 13.3% obtenido adiciembre de 2006.

5 Sector Público No Financiero conformado por el Gobierno CentralConsolidado (Ministerios), Resto del Gobierno General (Seguridad Social,Gobiernos Locales y Descentralizadas) y las Empresas Públicas NoFinancieras.

6 Netos de devoluciones de IVA y renta que totalizaron US$152.41 millones.7 Se estima que para 2007, un PIB nominal de US$20,372.6 millones.

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Los impuestos que presentaron los mayores ritmos decrecimiento fueron el impuesto sobre la Renta que creció18.5%, el IVA con un crecimiento anual de 6.3% y los derechosarancelarios de importación que crecieron 2.1%.

Se puede observar dentro de la estructura tributaria que elimpuesto que aportó el mayor flujo de recursos fue el IVA conun monto de US$1,389.4 millones. El impuesto al valoragregado contribuyó con el 51.0% del total de ingresostributarios.

Dentro de la composición del impuesto al valor agregado, seregistró un crecimiento anual de 13.5% en el IVA importacióny de 6.4% en el IVA declaración. El comportamiento del IVAimportación es consistente con el crecimiento de 14.2% en laimportación de bienes de consumo. El IVA importación aportóel 60.2% del total de IVA recaudado, y su dinamismo estáasociado con el aumento del valor de las importaciones de loscombustibles a causa del incremento sostenido en los preciosdel petróleo en los mercados internacionales, suceso queindujo a elevar el monto sobre el cual se aplica el impuesto.

El Ministerio de Hacienda recaudó a través del impuesto sobrela renta US$933.2 millones, reflejando una participación relativade 34.3% dentro del total de ingresos fiscales.

Los derechos arancelarios de importación (DAI) ascendierona US$203.8 millones y aumentaron US$4.1 millones, conrespecto a los recursos percibidos a diciembre de 2006.

Los impuestos sobre el consumo de productos, que incluyenimpuestos a los licores, cervezas, bebidas gaseosas ycigarrillos, presentaron un crecimiento anual de 0.4%,equivalente a US$0.4 millones.

El FOVIAL, que se financia con la recaudación proveniente deuna contribución especial sobre los combustibles, generó alMIHAC un monto de US$70.3 millones, mostrando un incre-mento anual de 1.9%.

Los recursos obtenidos a través del impuesto a la transferenciade propiedades fueron de US$21.0 millones, reflejando uncrecimiento anual de 12.9%. asociado, en parte, por el aumentode las donaciones que financiaron proyectos de inversión acargo del Ministerio de Salud Pública y Asistencia Social y elMinisterio de Obras Públicas.

Los ingresos no tributarios fueron de US$590.4 millonesmostrando un crecimiento anual de 6.9%. Dentro de losingresos no tributarios, los rubros que generaron mayoresrecursos provinieron de multas, venta de artículos estancados,tasas y derechos por servicios públicos.

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Las donaciones recibidas por el SPNF fueron de US$62.3millones, registrando un crecimiento anual de 50.9%.

Las Empresas Públicas No Financieras registraron un superávitde operación de US$110.7 millones, resultando inferior en 6.2%comparado con el superávit obtenido a diciembre de 2006. Lareducción se originó por el crecimiento anual de 14.1% en losgastos de operación los cuales excedieron al crecimiento de6.5% en los ingresos de operación.

Las Transferencias de Empresas Financieras Públicas fueronde US$319.4 millones. Estos recursos se usaron para pagar alos pensionados del ISSS, INPEP y AFP’s en cumplimientodel Decreto Legislativo No.98 del 7 de octubre de 2006. Valgaseñalar que la parte de las obligaciones previsionalescorrespondiente al INPEP, se registra en el Sector PúblicoFinanciero.

b. Gastos TotalesLos gastos y concesión neta de préstamos del SPNF8 fueronde US$3,715.5 millones, registrando un crecimiento anual de8.1%, siendo originado fundamentalmente por el dinamismode los gastos corrientes.

Gastos CorrientesLos gastos corrientes ascendieron a US$3,164.7 millones,registrando un crecimiento anual de 10.7% y una participaciónrelativa de 85.2% dentro del gasto público total. Dentro de losgastos corrientes, se registraron crecimientos anuales de 7.1%en los salarios y de 4.4% en las compras de bienes y servicios.

A diciembre del período 2002-2005, el comportamiento de larazón gasto corriente como proporción del PIB registró unpromedio de 14.4% del PIB, y se incrementó durante el 2006 a15.3% del PIB para situarse en un máximo de 15.6% del PIBen 2007.

Las transferencias corrientes fueron de US$497.7 millonesmostrando un crecimiento anual de 34.8%, equivalente aUS$128.5 millones.

Gastos de CapitalLos gastos de capital reportaron un decrecimiento de 4.8%, entérminos relativos, estos gastos como proporción del gasto públicototal significaron el 14.8%. El comportamiento de los gastos decapital del SPNF refleja el efecto neto del crecimiento de lastransferencias de capital y la reducción de la inversión pública.

La ejecución financiera de la inversión del SPNF fue deUS$460.8 millones mostrando una reducción anual de 7.8%.Las instituciones que ejecutaron los proyectos de inversión demayor significancia económica fueron el MSPAS, MOP, CEPA,

8 Netos de devoluciones de IVA y Renta.

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ISSS, ANDA, FISDL, FOVIAL, MAG, VMDVU y los GobiernosLocales a través del FODES9. Como resultado, la inversiónpública como porcentaje del PIB se sitúo en 2.3%.

Al interior del Sector Público No Financiero, el Resto delGobierno General aumentó su inversión en 26.7%, mientrasque la inversión de las Empresas Públicas No Financieras secontrajo 30.4%, en términos anuales, y la inversión delGobierno Central se redujo en 15.6%.

c. Ahorro CorrienteEl saldo de ahorro corriente del Sector Público No Financierofue de US$432.3 millones, resultando mayor en 27.1% alobtenido a diciembre de 2006. El ahorro corriente representóel 2.1% del PIB.

El impulso del ahorro corriente fue determinado por el notabledinamismo de los ingresos corrientes (predominantementetributarios) que superó al incremento de los gastos corrientes.

El ahorro primario - excluye pago de intereses - representó el4.6%, en términos del PIB y ascendió a US$939.6 millones.

d. Resultado Global del Sector Público NoFinancieroEl Sector Público No Financiero registró un déficit global (sinpensiones) de US$56.2 millones, equivalente a 0.3% del PIB.Al incluir el costo de las pensiones que se pagaron por mediodel Fondo de Obligaciones Previsionales (FOP) se obtuvo undéficit de US$375.6 millones, resultando menor en 31.3% conrelación al déficit registrado a diciembre de 2006.

e. Financiamiento del Resultado Global SectorPúblico No FinancieroEl flujo acumulado del financiamiento externo neto fue deUS$-115.0 millones, registrando una significativa reducciónanual de US$612.0 millones con respecto al financiamientoexterno recibido a diciembre de 2006, debido al hecho que du-rante 2007, no se colocaron Eurobonos tal como ocurrió du-rante 2006 cuando se colocaron US$617.6 millones de dichostítulos. Esto condujo a una reducción de US$695.9 millones(77.2%) en los desembolsos de préstamos externos.

Por su parte, las amortizaciones de préstamos externosdisminuyeron en 20.8%, debido a que en durante 2007 sólo seamortizaron US$50.0 millones en Bonos a diferencia de 2006cuando se pagaron US$150.0 millones por igual tipo de deuda.El flujo acumulado de desembolsos de préstamos externosfue de US$205.3 millones, sobresaliendo los desembolsos depréstamos del BID destinados mayormente a la SecretaríaTécnica de la Presidencia y a ANDA, los préstamos del BCIE,orientados mayormente al MOP y a la CEL; así como también

9 Fondo para el Desarrollo Económico y Social de los Municipios.

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los préstamos del BIRF, destinándose principalmente a losMinisterios de Salud Pública y de Justicia.

El financiamiento interno neto del SPNF registró un flujoacumulado de US$171.2 millones, mostrando un incrementoanual de 157.1% propiciado básicamente por el uso dedepósitos que instituciones del Gobierno Central mantienenen el Banco Central.

Los recursos usados para el pago de la Deuda Previsionalascendieron a US$319.4 millones, mostrando una reducciónanual de 8.6%, con relación a lo amortizado a diciembre de2006. Por ende, estos costos llegaron a significar el 1.6% entérminos del PIB.

f. Saldos de la Deuda del Sector Público NoFinancieroDesde 2004, los saldos de la deuda del SPNF como porcentajedel PIB muestran una tendencia a reducirse. El mayordinamismo del sector fiscal en la recaudación de impuestos yel mayor crecimiento del PIB han contribuido a dicho resultado.Precisamente, al finalizar diciembre de 2007, el indicador dela deuda total (interna y externa) del SPNF respecto al PIB fuede 36.8% presentando una reducción de 3.7 puntos del PIB sise compara con el coeficiente de 40.5% registrado a diciembrede 2004.

Para diciembre de 2007, la deuda externa representó el 25.9%del PIB y la deuda interna, significó el 10.6% del PIB.

El saldo de la deuda total (interna y externa) del SPNF fue deUS$7,447.2 millones, evidenciando un ligero incremento anualde 0.6%. Este comportamiento de la deuda total, se explicaprincipalmente por el crecimiento de 8.1% en la deuda interna.

El saldo de Eurobonos fue de US$3,240.0 millones (16.1% delPIB), y el saldo de deuda de corto plazo del GOES, constituidaprincipalmente por LETES fue de US$310.5 millones.

g. Servicio de la Deuda 10 del SPNFEl servicio de la deuda total (interna y externa) del SPNF(comprende amortizaciones e intereses) fue de US$1,039.8millones, con lo cual llegó a representar el 5.1%, en términosdel PIB. Dentro de la conformación del servicio de la deuda,las amortizaciones de la deuda representaron el 51.2% delservicio, y el pago de intereses el 48.8% del servicio de ladeuda total. El pago de intereses de la deuda pública seincrementó 11.5% en términos anuales, resultado que seexplica porque durante el 2007 se pagaron intereses generadospor los Eurobonos.

10 Comprende amortizaciones e intereses de la deuda pública.

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MEDIDAS ECONÓMICAS CONTENIDAS EN LA“ALIANZA POR LA FAMILIA”

La iniciativa “Alianza por la Familia” presentada el 3 de diciembre de 2007 surge como un Plan destinado aamortiguar el alza de los precios de los combustibles, y comprende las siguientes medidas económicas:

1. Pago del 100% del salario a las madres trabajadoras inscritas al Instituto Salvadoreño del Seguro Social(ISSS) durante todo el período de licencia por maternidad. Este aumento en la subvención de las madresse financiará con recursos del ISSS.

2. Incremento de las deducciones que los ciudadanos pueden aplicar en el impuesto sobre la renta en losrubros de educación y salud, de US$1,142 a US$1,600, es decir, $800 por cada rubro, beneficiando a225,000 contribuyentes. Este aumento de las deducciones podrá efectuarse en la declaración de la rentaa presentar el próximo 30 de abril de 2008 que corresponde al ejercicio 2007.

3. Eliminación del pago de matrícula, colegiatura mensual y derechos de graduación para el bachilleratopara más de 150,000 estudiantes del sistema público.

4. El Ministerio de Educación contempla el reintegro para todas las familias que ya efectuaron estosgastos de matrícula y colegiatura a partir de la última semana de enero del 2008, lo cual implicará uncosto para el Estado de US$30 millones al año.

5. Ampliación del programa Edúcame tendiente a incrementar su capacidad de 30 mil a 50 mil cupos.

6. Contratación de 2,950 nuevos maestros: 2,450 para los niveles de Parvularia a 9º grado y 500 parabachillerato, para el próximo año. Para la contratación de maestros se tienen destinados US$30 millones.

7. Reducción del cargo fijo mensual de telefonía fija.

8. Congelamiento de la tarifa de electricidad, gracias a un plan de aportes subsidiarios de parte de CEL ydel Ministerio de Hacienda. También se incluyen medidas orientadas a detener cobros excesivos eindebidos con la instalación de medidores, problemas en cortes y reinstalación del servicio.

9. Publicación en los periódicos de las tasas de interés y comisiones de recargo que cobran los emisores detarjetas de crédito, así como también la eliminación de cobros indebidos efectuados por institucionesdel Sistema Financiero.

10. Reformas a la Ley de Protección al Consumidor que permitirá a la Defensoría no sólo imponer lassanciones respectivas sino, asegurar la recuperación al consumidor.

11. Incremento de US$10 millones al presupuesto ordinario del Ministerio de Agricultura a efecto de duplicarel número de productores beneficiados con el programa semilla mejorada. Con esta medida se pretendebeneficiar a 160 mil pequeños productores que cultivan 150 mil manzanas de maíz, fríjol, arroz y pasto.

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4. Sector Financiero

Venta de bancos localesfortalece posición de liquidez bancaria

a. Panorama financieroEn 2007 el sistema financiero se caracterizó por abundanteliquidez, que le propició estabilidad y solidez. Las institucionesfinancieras registraron un desempeño positivo, reflejado en unaholgada posición de liquidez, incremento de sus activosexternos y reducción en la cartera de inversiones, lo cual lespermitió canalizar mayores recursos al sector privado y reducirsus obligaciones con el exterior.

Durante el año se registró un cambio en la estructura delsistema financiero, generada por la venta de los principalesbancos locales a bancos internacionales, de manera que alcierre de 2007, 11 de los 13 bancos del sistema son denaturaleza extranjera y el resto de la banca es del sectorpúblico, lo cual contribuirá a generar mayor competencia ydisponibilidad de instrumentos financieros.

i. Liquidez Privada: agregados monetariosEn el transcurso de 2007 las instituciones financierasregistraron una mayor disponibilidad de recursos, asociado ala mayor captación de depósitos privados, a la emisión de títulosvalores y la reducción de su cartera de inversiones externas.La venta de bancos privados a conglomerados financierosinternacionales contribuyó a dotar de mayores recursos queposibilitó un crecimiento de 17.7% del agregado monetario M3'.

El saldo del Agregado Monetario M3' totalizó US$9,268.4millones, registrando un incremento anual de US$1,397.0millones, en relación a diciembre 2006, aumento sustentadoprincipalmente en los depósitos a plazo, de ahorro y a la vista.

El saldo del Agregado Monetario M2' se ubicó en US$8,341.8millones, que significó una expansión del 17.6% anual.

El Medio Circulante ascendió a US$1,732.7 millones, cifra su-perior en 16.5% respecto a lo observado a diciembre 2006,incremento explicado por los depósitos a la vista queaumentaron en US$245.7 millones (16.9%)

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b. Sistema FinancieroPara finales de año ya se han consolidado las adquisicionesde todos los bancos privados por parte de inversionistasextranjeros. En ese sentido, se tiene que 11 de los 13 bancosdel sistema son de naturaleza extranjera, el resto de la bancaes del sector público. Esto implica que el 96% de los activosdel sistema bancario son de bancos extranjeros privados.

i. Tasas de interésEl comportamiento estable de las tasas de interés de referenciainternacional que se venía observando al cierre de año ante-rior, ha cambiado para el segundo semestre del presente año,lo cual obedece a los esfuerzos que los gobiernos han estadohaciendo para paliar la crisis del mercado inmobiliario originadaen Estados Unidos. Al hacer la comparación de dichas tasasal mes de diciembre de 2006 con respecto a las de diciembrede 2007, se tiene que por ejemplo la LIBOR a doce meses, lacual ha venido con una tendencia constante a la baja, presentauna tasa de 4.22% al mes de análisis, con una reducción de121 puntos básicos con respecto a diciembre del año anterior.La tasa de Fondos Federales presentó un nivel de 3.00% almes de diciembre, con una reducción de 238 puntos básicoscon relación al cierre del año anterior. Dicho movimientos sepueden apreciar en la gráfica.

Por otra parte, también se puede observar que las tasas dereferencia domésticas, después de haber presentado unaexpansión en su brecha a lo largo del año, al cierre del mismose comienza a apreciar una contracción, debido a un freno enla tendencia a la baja de la tasa de referencia pasiva. Sinembargo, tal tendencia podría retomarse debido a lasdisminuciones que se han apreciado en el 2008 en la tasa dereferencia internacional. La tasa activa, por su parte, continúacon un comportamiento mucho más estable.

En ese sentido, la tasa básica activa al mes de diciembre de2006 ascendió a 7.61%, la cual ha presentado en promedioun constante crecimiento hasta el mismo mes de 2007,alcanzando 7.65%. En dicho período, la tasa se haincrementado en 4 puntos básicos. Por el lado de la tasa básicapasiva, para diciembre de 2007 refleja una variación negativade 49 puntos básicos. Para diciembre de 2006, la brecha en-tre ambas tasas era de 275 pb; al mismo mes de 2007 dichabrecha se ha expandido a 328 pb.

ii. Depósitos TotalesLos depósitos totales mostraron un fuerte dinamismo,registrando una tasa anual de crecimiento de 16.7%,traduciéndose en una de las principales fuentes de expansióndel crédito al sector privado. Al cierre de 2007, los depósitos

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totales del sistema financiero ascendieron a US$8,966.7millones, superiores en US$1,280.1 millones a los registradosen diciembre 2006.

Los depósitos del sector privado mostraron un crecimientoanual de 17.7% y representaron el 92.7% del total de depósitos,los depósitos del Sector Público No Financiero constituyeronel 5.7% y el restante 1.6% correspondió a los depósitos deInstituciones Financieras No Monetarias.

Los depósitos a la vista del sector privado registraron una tasade crecimiento anual de 16.9% a diciembre 2007, los cualesascendieron a US$ 1,707.7 millones, este tipo de depósito secaracteriza por su volatilidad y alta liquidez. Representaron el20.5% del total de depósitos del sector privado.

Los depósitos de ahorro mostraron un mayor dinamismo, alcrecer en forma anual 11.4%, representaron el 29.6% del totalde depósitos privados. Los depósitos a plazo que constituyeronel principal componente de los depósitos privados, mostraronun notable crecimiento, al registrar una tasa de crecimientoanual de 22.1% y constituyeron el 50.0% de los depósitosprivados. Esta mayor captación de recursos financieros, le hapermitido a la banca comercial mantener buenas condicionesde liquidez y continuar incrementando su cartera de créditos.

iii. CréditoEl crédito al sector privado registró una expansión de 9.5%con relación a diciembre 2006. El financiamiento otorgadopor la banca residente al sector privado continuó con un buendinamismo, la cartera de préstamos fue de US$8,299.2millones, lo que significó un flujo anual de US$ 720.1 millones.El crédito al Sector Privado No Residente se ubicó en US$487.4millones, registrando un aumento anual de US$68.6 millones(16.4%).

El crédito ha evolucionado en forma consistente con eldesempeño de la actividad económica, las institucionesfinancieras atendieron la demanda de los sectores productivos;según la clasificación del crédito por destino económico, losrecursos financieros otorgados al sector privado fuerondemandados en un 24% para adquisición de vivienda, el 23.2%a consumo privado, 16.6% a comercio, 9.2% a la industria,principalmente.

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c. Intermediación del Sistema Financiero

i. Fuentes y usos de recursos

Bancos acumularon activos en el exteriory redujeron sus pasivos externos

Durante el 2007 las instituciones financieras registraron fuertesincrementos de recursos en forma de depósitos totales, enparte por la venta de los bancos locales a conglomeradosfinancieros, principalmente en el primer semestre del año. Lasegunda fuente más importante de recursos lo constituyó laemisión de títulos valores, seguido de los depósitos en el ex-terior y la reducción de su cartera de inversiones.

La colocación de títulos valores de emisión propia seincrementó en forma anual US$148.2 millones, alcanzandoun saldo de US$924.0 millones, como resultado decolocaciones efectuadas por los Banco Agrícola, Scotiabank,Banco de América Central y Procredit, en tanto, el BancoCuscatlán y HSBC redimieron en forma neta su emisión detítulos valores, por lo cual su saldo fue menor al registrado endiciembre 2006.

La cartera de inversiones en el mercado interno fue superioren US$18.4 millones al saldo registrado en diciembre 2006.Destacó la mayor inversión en títulos del sector público porUS$75.8 millones, con lo cual el saldo se situó en US$369.1millones, en tanto, las instituciones financieras redujeron sustenencias en títulos del BCR en US$89.3 millones. En la mismalínea, las cartera de inversiones externas fue menor enUS$98.7 millones.

Los bancos sustituyeron su demanda por capital externo porcaptación de depósitos, dada la holgada liquidez de lasinstituciones financieras, les permitió canalizar recursos al pagode deuda externa, registrándose una fuerte reducción anualde US$ 358.2 millones (23.4%), en donde los pasivos externosde mediano y largo plazo redujeron US$ 221.4 millones y losde corto plazo US$136.8 millones. Asimismo, los bancoscontinuaron financiando la actividad económica doméstica, endonde destacó la concentración del crédito para adquisiciónde vivienda y consumo.

ii. Intermediación financiera 11

El hecho de que la brecha entre las tasas domésticas dereferencia se haya ampliado, ha contribuido a que los

11 Elaboración de indicadores con base a estados financieros preliminares adiciembre de 2007 de los bancos, proporcionados por la SSF.

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resultados producto de la intermediación continúen siendomayores a los del mismo mes de los dos años anteriores, efectoque puede observarse en el comportamiento de los márgenesde intermediación bruto12. El cuadro refleja lo antesmencionado, a través del mayor incremento de Ingresos deOperaciones de Intermediación con respecto a su contraparte,Costos de Operaciones de Intermediación.

Por parte de los gastos de operación, no se ha observado unamayor presión sobre los resultados, dado que la relación conlos activos productivos brutos promedio ha venido con unatendencia a disminuir, estabilizándose para el período deanálisis. Esto es producto tanto de los esfuerzos que la bancarealiza para minimizar sus gastos operacionales, así como delincremento de los activos productivos.

No ocurre los mismo al analizar el comportamiento delsaneamiento neto de activos relacionado con los activosproductivos, ya que dicha relación se ha visto significativamenteincrementada con respecto a la de los períodos anteriores,producto del incremento de la constitución de reservas desaneamiento, a raíz de la entrada en vigencia de la nuevaNormativa de la Superintendencia del Sistema Financiero,NCB-02213 que establece la constitución de Provisiones sobreActivos de Riesgo, la cual incorpora nuevas categorías deriesgo. Producto de ello, el Margen después de Saneamientose ve reducido a un resultado menor que el del mismo mes delos dos años anteriores.

En consecuencia, el resultado final después de impuestosresulta ser menor al de diciembre del año anterior, pero mayoral del mismo mes de hace dos años.

Por otra parte, la demanda de crédito continúa experimentadocrecimiento, aunque para el mes de análisis presenta unavariación positiva menor a la del año anterior en la misma fecha.En ese sentido, dicho rubro ha reflejado un crecimiento anualde 9.5% (11.37% para septiembre de 2007), el cual es menoral 12.89% que reflejó en la misma fecha del año anterior.

De acuerdo a la Normativa NCB-022, existen tres destinos delcrédito: Vivienda, Consumo y Empresa. Los dos primerosvienen con una tendencia al alza, no así el último, el cual hamostrado un menor crecimiento a partir del presente año.

Por otro lado, el crédito continúa concentrando la mayor parte(73.95%) en cuatro sectores económicos: Adquisición deVivienda, Consumo, Comercio e Industria.

12 Con respecto a los activos productivos brutos promedio13 “NCB-022 Normas para clasificar los Activos de Riesgo Crediticio y constituir

las Reservas de Saneamiento”

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Con respecto a la calidad de la cartera de préstamos, medidoa través de la relación de préstamos vencidos con la carterabruta total, se observa un leve deterioro con respecto a lamostrada en diciembre del año anterior. Para el presente año,dicha relación alcanzó 2.07%, mayor al 1.91% que reflejara adiciembre de 2006. Si bien es cierto que la cartera vencida havenido mostrando un comportamiento al alza, los niveles demora también son muy bajos, favorecidos por el constantecrecimiento de la cartera total.

La cobertura de los préstamos vencidos alcanza a diciembredel presente año 120.45%. Al respecto, se ha podido observarque los niveles de reservas de saneamiento han mostradouna tendencia a incrementarse durante el presente año, conlo que los bancos estarían cubriendo los incrementos de carteravencida experimentada. A diciembre de 2006, dicha coberturaera de 117.07%.

En cuanto a los Activos Extraordinarios, éstos continúanmostrando una tendencia a la baja, así se tiene que paradiciembre de 2006 el saldo de dicho rubro era de $232.2MM,el cual se redujo a $208.2MM para el mes de análisis.Adicionalmente, dichos activos poseen una adecuadacobertura por Provisiones, por lo que a diciembre de 2007, laexposición patrimonial por activos extraordinarios del sistemabancario privado refleja niveles del 4.89% (8.85% paradiciembre de 2006).

d. Indicadores del Sistema Financiero 14

i. Eficiencia del sistema financieroEl sistema bancario privado, ha logrado mantener nivelespromedio de eficiencia15 por debajo del 4%, considerado comoaceptable según estándares internacionales.

Al respecto se ha observado que las instituciones del sistemade bancos están haciendo esfuerzos por mantener bajo el nivelde gastos operativos, influenciados también por la introducciónde nuevos modelos de negocio por la adquisición de los bancospor instituciones de primer nivel internacional, con elconsecuente mejoramiento del nivel de costos; en ese sentido,al mes de diciembre el nivel de eficiencia alcanzó 3.10% (3.10%a diciembre de 2006).

ii. RentabilidadA diciembre, la rentabilidad patrimonial promedio del sistemabancario privado alcanzó 10.38%, la cual es inferior a la

14 Calculados con base a estados financieros preliminares a diciembre de2007 de los bancos, remitidos por la SSF.

15 Medido por la relación Gastos de Operación con respecto a los ActivosProductivos Brutos Promedio.

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registrada a la misma fecha del año anterior (13.56%).Considerando el 4.9% de inflación que se obtuvo al cierre delaño, dichos resultados se traducen en una Rentabilidad Realde 5.48%.

En términos absolutos, la utilidad del período de los bancosprivados al mes de diciembre del presente año asciende a$145.9MM, la cual es menor a los $167.9MM generados en elmismo mes del año anterior. En ambas fechas, todas lasinstituciones reflejaron resultados positivos.

iii. Solvencia patrimonialLa situación patrimonial del sistema bancario privado continúacon niveles por arriba el 12% legalmente vigente para elpresente año. Dicho nivel alcanza a diciembre de 2007, el13.84%.

Por su parte, el Patrimonio global del sistema bancario privadocreció US$146.9 millones al mes de diciembre en términosanuales, ascendiendo a US$1,486.1 millones para el mes deanálisis. Dicho crecimiento obedece a una mayor acumulaciónde Resultados de Ejercicios anteriores y por provisiones, deActivos Extraordinarios en su mayor parte.

e. Banco Central de Reserva

i. Reservas Internacionales Netas del BCRAl cierre de 2007, las Reservas Internacionales Netas se hanfortalecido, al acumular en forma anual US$290.3 millones,con lo cual el saldo se ubicó en US$2,197.6 millones y unatasa de crecimiento de 15.2%. Esta mejor posición financieradel BCR refleja la estabilidad del sistema financiero y el buenmanejo financiero de las operaciones del banco.

Las operaciones principales realizadas durante el año 2007,que afectaron el saldo de RIN destacan las mayores reservasde liquidez de las instituciones financieras, incremento dedepósitos de instituciones financieras no monetarias y unamayor adquisición de títulos valores. Situación que compensóla utilización de depósitos del Gobierno.

Por sus componentes, el incremento anual de las RIN se reflejóen mayores inversiones en el exterior, compensadasparcialmente por menores depósitos en el exterior.

ii. Reservas de Liquidez del Sistema FinancieroEl saldo de las Reservas de Liquidez del sistema financiero sesituaron en US$2,043.6 millones, aumentando en forma anualUS$349.4 millones (20.6%), incremento derivado de ladinámica registrada por los depósitos totales en los bancos.

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La constitución de reservas de liquidez observada a lo largodel año ha estado por encima del mínimo requerido, del totalde reservas constituidas, durante el año 2007, se observó quelos bancos las tienen invertidas en un 41.0% en Certificadosde Liquidez (CEDEL), el 6.33% en Bonos de EstabilizaciónMonetaria (BONEM) y el 52.7%, en depósitos en cuentacorriente en el Banco Central de Reserva.

iii. Emisión de Títulos Valores BCRLos títulos valores emitidos para el manejo de la liquidez delBanco Central registraron durante el 2007 un saldo deUS$526.8 millones, mayor en US$76.2 millones que el saldode diciembre 2006, variación que se explica por la colocaciónde CENELI y Bonos BC principalmente. Durante el año sehan colocado US$46.0 millones de CENELI y US$ 31.1 deBonos BC. En el último trimestre 2007 se registraron mayorescolocaciones netas de CENELI, en tanto, el saldo del resto detítulos valores permanecieron estables.

iv. Reformas al Marco Legal del Sistema FinancieroEl 15 de noviembre de 2007, la Honorable Asamblea Legislativaaprobó la “Ley de Titularización de Activos”, la cual fuepublicada en el Diario Oficial el día 17 de diciembre del mismoaño. Dicha Ley tiene por objeto “regular las operaciones quese realizan en el proceso de titularización de activos, a laspersonas que participan en dicho proceso y a los valoresemitidos en el mismo; así como establecer su marco desupervisión.”

El Banco Central continúa trabajando en la elaboración de lapropuesta de Ley de Supervisión y Regulación del SistemaFinanciero, el cual pretende integrar las tres superintendenciasfinancieras (Superintendencia del Sistema Financiero,Superintendencia de Pensiones y Superintendencia deValores), en una sola con el fin de adaptarse a los cambios delentorno y fortalecer el esquema de supervisión de losconglomerados financieros.

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Situación Económica de El Salvador - IV Trimestre de 2007 · 2012. 5. 3. · 5 La principal economía del mundo ha desacelerado el crecimiento económico en el último trimestre