Taller 3 Sol

DEPARTAMENTO DE INGENIERIA INDUSTRIAL Anlisis de Decisiones de Inversin Taller 3 La construccin del flujo de caja del proyecto; El costo de capital y la financiacin de proyectos. PROFESORA: PAULA ARANGO C. ASISTENTE: DIEGO PEDRAZA ACTUALIZADO: Octubre 13 de 2009

Instrucciones y Reglas Fecha de entrega: martes 20 de octubre de 2009. 12m, saln por definir. El taller debe podr ser entregado en parejas. El informe debe ser conciso, ordenado y preciso. El informe debe entregarse impreso letra tamao 12, en la fecha especificada. No se aceptan talleres a mano. La calificacin del taller se ver afectada si usted no es claro o el informe est en desorden. Cualquier intento de copia ser reportado de acuerdo al reglamento de la Universidad. Recomendacin: Su procedimiento ser calificado; sea explcito en la manera en que encontr sus resultados.

1) El siguiente artculo publicado por el diario LA REPUBLICA el 5 de Octubre de 2009, presenta informacin acerca de la situacin econmica de los equipos de futbol en Colombia. A partir de la informacin contenida en este artculo, al igual de la que usted considere pertinente revisar responda las siguientes preguntas:

Equipos de ftbol buscan socios para salir de la crisis 1 Entre las posibilidades se destaca la emisin de acciones en busca de la democratizacin de las instituciones, figura escogida por el Amrica de Cali, que espera el apoyo de 2.500 socios, con lo que recaudara $4.500 millones. La misma estrategia quiere implementar el Deportivo Pereira, que aspira a tener 2.000 socios que aportaran 1.300 millones de pesos. Mientras tanto, desde el ao pasado los dueos de la Asociacin Deportivo Cali analizan el ingreso a la Bolsa de Valores de Colombia (BVC). Por este medio, el equipo azucarero espera que le ingresen por lo menos 30.000 millones de pesos, que distribuir entre el onceno y la terminacin de las obras del estadio. Del mismo modo, en Bucaramanga se impulsa, desde la alcalda local, la creacin de una bolsa empresarial para la adquisicin de 51 por ciento del club leopardo. Los interesados estn dispuestos a pagar 4.000 millones de pesos. El Atltico Huila le apost al patrocinio para estabilizar sus finanzas. Deportivo Independiente Medelln, a pesar de su excelente momento deportivo, est al borde de una crisis similar a la que vive Amrica de Cali y Cortulu. Los patrocinadores le han hecho el quite al equipo paisa, por el temor de que ste sea incluido en la Lista Clinton debido a los vnculos de su ex presidente Rodrigo Tamayo Gallego, que fue detenido por presunta participacin de lavado de dinero. Clubes se estn poniendo al da El director de la Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales (DIAN), Nstor Daz Saavedra, record que los clubes de ftbol colombiano son responsables ante el fisco nacional por Retencin en la Fuente. Algunos clubes estaban atrasados con esta obligacin y ya han llegado a un acuerdo de pago con la entidad que estamos seguros van a cumplir. El funcionario agreg que este acuerdo se ha realizado con el fin de que los equipos tengan una mejor imagen frente a su comportamiento tributario de cara hacia el futuro. Esto les permitir cambiar la situacin desde el punto de vista de declaracin y pago de esta obligacin que es fundamentalmente la que ms incumplen. Segn el director de la DIAN, con otros equipos se han establecido plazos para el cumplimiento de los pagos1

Diario LA REPULICA. Octubre 5/2009 Disponible en: http://www.larepublica.com.co/archivos/ACTUALIDADECONOMICA/2009-10-05/equipos-de-futbolbuscan-socios-para-salir-de-la-crisis_84738.php

atrasados. Estas cuentan, con las garantas suficientes, nos permiten estar tranquilos de que en el transcurso de por lo menos los prximos tres aos tengamos ya a los equipos del rentado nacional al da con la Nacin. Finalmente, Daz Saavedra seal que en materia del impuesto sobre las ventas, que es causado muy espordicamente por estas instituciones, la entidad est atenta para evitar que se produzcan incumplimientos.

a) Qu puede concluir del Flujo de Caja Libre de los equipos de ftbol en Colombia? El flujo de caja libre de los equipos de futbol en Colombia es negativo. No estan en capacidad de cubrir sus obligaciones operativas (empleados, gastos, impuestos, etc). b) Se encuentran los equipos en capacidad de cubrir obligaciones financieras, qu puede concluir acerca de las alternativas de financiacin de los equipos? No se encuentra en capacidad de cubrir sus obligaciones financieras. Los equipos buscan financiarse 100% equity va emisin de acciones, es decir que el costo de oportunidad para los equipos es mayor dada su estructura de apalancamiento. c) Qu le sugerira los directivos de estos equipos para evitar entrar en estado de bancarrota? La principal recomendacin para los equipos es mejorar su FCL, reduciendo gastos y costos efectivos, mediante una restructuracin operativa. Adicionalmente, puede buscar una restructuracin financiera para mejorar las condiciones de sus obligaciones y deudas. 2) Comente las siguientes afirmaciones:

a) Si la tasa de impuestos con la cual se est evaluando un proyecto que se financia con emisin de acciones y crditos bancarios de largo plazo se reduce en un 10%, el flujo de caja libre del proyecto se incrementara mientras que la tasa de descuento, costo promedio ponderado de capital, se mantendra igual. El costo de capital se ajusta si existe una financiacin va deuda que tiene un escudo tributario asociado. b) Juan Camilo Oviedo, Conductor de la empresa Flores del Caquet, vena por la Lnea de entregar su ltimo pedido en el puerto de Buenaventura y de repente tiene un accidente del cul afortunadamente sale ileso. La camioneta ha sido dada por prdida total, es una Lada modelo 93 y ahora el gerente de la empresa est preocupado, ya que necesita el vehculo para que Jos siga trabajando y llevando sus productos. Al consultar los libros de contabilidad, el gerente ve que hace ya 10 aos el valor de la camioneta es de $0, por lo que se tranquiliza. Qu opinin le merece esta situacin y la reaccin del gerente? Explique su respuesta. Si la camioneta se depreci en su totalidad quiere decir que ya se le ha reconocido su desgaste, por lo tanto si la empresa es rigurosa debe tener disponible el monto requerido para reemplazar la camioneta. El valor en libros es 0, el gerente deber adquirir un vehculo a precios de mercado, puede tener una diferencia entre el valor depreciado y el valor del vehculo reemplazar 3) Una compaa especializada en servicios electrnicos ha presentado dos alternativas a la Secretaria de Trnsito y Transporte Bogot para la renovacin del sistema de semaforizacin de la capital a peticin de esta.

Las alternativas son las siguientes: SEMAFOROS DE POLICARBONATO MODULARES: Vida til: 21 aos Cronograma de Inversiones (en millones de dlares): 0 60 1 50 2 20

Costos de mantenimiento anuales (en millones de dlares): 1.2

SEMAFOROS DE LMPARAS A LED: Vida til: 7 aos Cronograma de Inversiones (en millones de dlares): 0 60 1 60

Costos de mantenimiento anuales (en millones de dlares): 2.5 Para financiar la rehabilitacin de la malla vial la Alcalda tiene las siguientes opciones de financiacin: PRSTAMO CRDITO EMISIN DE EMISIN DE BANCO SINDICADO BONOS A BONOS A NIVEL INTERAMERICANO BANCOS NIVEL LOCAL INTERNACIONAL DE DESARROLLO NACIONALES 50 12 %NA/SA 18 aos No hay Capital ao vencido cantidades iguales (3:1) 6 meses antes 2% 40 11.8 %NA/SV 20 aos 1 Ao sobre capital Capital ao vencido cantidades iguales No hay 1.50% 30 14% NA/SV 17 aos 5 aos sobre capital e intereses Capital semestre vencido cantidades iguales No hay 0% 20 11.5% EA 15 aos No hay

FUENTES MONTO MXIMO (M USD) TASA DE INTERS PLAZO PERIODO DE GRACIA

PAGO

Cuota fija anual (4:1) 8 meses antes 2.50%

RECIPROCIDAD COMISIONES

Recuerde que la Secretaria de Trnsito no est sujeta al pago de impuestos. Considere una tasa de oportunidad para los recursos presupuestales de 8% anual. Con base en la informacin anterior encuentre el costo de capital que tendra para cada una de las alternativas y recomiende cul de las dos alternativas debe seleccionar la administracin local.

Solucin:

Semforos en Policarbonato Modulares Vida til Ao 0 1 2 TotalAo Costos EBIT Capex FCL 60 0 1 1,2 50 2 1,2 20 3 1,2 0 4 1,2 0 5 1,2 0 6 1,2 0 7 1,2 0 8 1,2 0 9 1,2 0 10 1,2 0

21 aos Inversin 60 50 20 13011 1,2 0 12 1,2 0 13 1,2 0 14 1,2 0 15 1,2 0 16 1,2 0 17 1,2 0 18 1,2 0 19 1,2 0 20 1,2 0 21 1,2 0

-1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -60 -51 -21 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2

Semforos de lmpara a Led Vida til Ao 0 1 Total Ao Costos EBIT Capex FCL 0 1 2,5 -2,5 60 -62,5 Inversin 60 60 120 2 2,5 -2,5 0 -2,5 3 2,5 -2,5 0 -2,5 4 2,5 -2,5 0 -2,5 5 2,5 -2,5 0 -2,5 6 2,5 -2,5 0 -2,5 7 2,5 -2,5 0 -2,5 7 aos

60 -60

Opciones de Financiacin: 1. Emisin de bonos a nivel localMonto Mximo Tasa de Inters Plazo Periodo de gracia Pago Reciprocidad Comisiones Costo Oportunidad 50 Millones 12% NA/SA, (6% SA) 18 aos No Hay Capital ao vencido cantidades iguales 3:1 (6 meses antes) 2% 8% EA

Periodo Prstamo Reciprocidad 0 50 0,653841409 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36

Comisin 1

Saldo K 50,00 50,00 47,22 47,22 44,44 44,44 41,67 41,67 38,89 38,89 36,11 36,11 33,33 33,33 30,56 30,56 27,78 27,78 25,00 25,00 22,22 22,22 19,44 19,44 16,67 16,67 13,89 13,89 11,11 11,11 8,33 8,33 5,56 5,56 2,78 2,78 (0,00)

Abono K Intereses 3,00 3,00 2,78 2,83 2,83 2,78 2,67 2,67 2,78 2,50 2,50 2,78 2,33 2,33 2,78 2,17 2,17 2,78 2,00 2,00 2,78 1,83 1,83 2,78 1,67 1,67 2,78 1,50 1,50 2,78 1,33 1,33 2,78 1,17 1,17 2,78 1,00 1,00 2,78 0,83 0,83 2,78 0,67 0,67 2,78 0,50 0,50 2,78 0,33 0,33 2,78 0,17 0,17 2,78 (0,00)

TS

FCD 0 45,35 (3,00) (5,61) (2,83) (5,44) (2,67) (5,28) (2,50) (5,11) (2,33) (4,94) (2,17) (4,78) (2,00) (4,61) (1,83) (4,44) (1,67) (4,28) (1,50) (4,11) (1,33) (3,94) (1,17) (3,78) (1,00) (3,61) (0,83) (3,44) (0,67) (3,28) (0,50) (3,11) (0,33) (2,94) (0,17) (2,78) 6,75% Semestral 13,96% Anual

TIR TIR

2. Emisin de bonos a nivel InternacionalMonto Mximo Tasa de Inters Plazo Periodo de gracia Pago Reciprocidad Comisiones Costo OportunidadPeriodo Prstamo 0 40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40

40 Millones 11,8% NA/SV (5,9% SV) 20 aos 1 ao sobre capital Capital ao vencido cantidades iguales 0 1,5% 8% EAReciprocidad 0 Comisin 0,6 Saldo K 40,00 40,00 40,00 40,00 37,89 37,89 35,79 35,79 33,68 33,68 31,58 31,58 29,47 29,47 27,37 27,37 25,26 25,26 23,16 23,16 21,05 21,05 18,95 18,95 16,84 16,84 14,74 14,74 12,63 12,63 10,53 10,53 8,42 8,42 6,32 6,32 4,21 4,21 2,11 2,11 Abono K Intereses 0 2,36 2,36 2,36 2,11 2,36 2,24 2,11 2,24 2,11 2,11 2,11 1,99 2,11 1,99 1,86 2,11 1,86 1,74 2,11 1,74 1,61 2,11 1,61 1,49 2,11 1,49 1,37 2,11 1,37 1,24 2,11 1,24 1,12 2,11 1,12 0,99 2,11 0,99 0,87 2,11 0,87 0,75 2,11 0,75 0,62 2,11 0,62 0,50 2,11 0,50 0,37 2,11 0,37 0,25 2,11 0,25 0,12 2,11 0,12 TS FCD 0 39,40 (2,36) (2,36) (2,36) (4,47) (2,24) (4,34) (2,11) (4,22) (1,99) (4,09) (1,86) (3,97) (1,74) (3,84) (1,61) (3,72) (1,49) (3,60) (1,37) (3,47) (1,24) (3,35) (1,12) (3,22) (0,99) (3,10) (0,87) (2,97) (0,75) (2,85) (0,62) (2,73) (0,50) (2,60) (0,37) (2,48) (0,25) (2,35) (0,12) (2,23) 6,0% Semestral 12,44% Anual

TIR TIR

3. Prstamo BIDMonto Mximo Tasa de Inters Plazo Periodo de gracia Pago Reciprocidad Comisiones Costo Oportunidad 30 aos 14,0% NA/SV, (7% SV) 17 aos 5 aos sobre capital e intereses Capital ao vencido cantidades iguales 0 0% 8% EA Abono K 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 Intereses 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2,10 2,01 1,93 1,84 1,75 1,66 1,58 1,49 1,40 1,31 1,23 1,14 1,05 0,96 0,88 0,79 0,70 0,61 0,53 0,44 0,35 0,26 0,18 0,09 TS FCD 0 3000 (3,35) (3,26) (3,18) (3,09) (3,00) (2,91) (2,83) (2,74) (2,65) (2,56) (2,48) (2,39) (2,30) (2,21) (2,13) (2,04) (1,95) (1,86) (1,78) (1,69) (1,60) (1,51) (1,43) (1,34) 3,2% Semestral 6,48% Anual

Periodo Prstamo Reciprocidad Comisin Saldo K 0 30 0 0 30,00 1 30,00 2 30,00 3 30,00 4 30,00 5 30,00 6 30,00 7 30,00 8 30,00 9 30,00 10 30,00 11 28,75 12 27,50 13 26,25 14 25,00 15 23,75 16 22,50 17 21,25 18 20,00 19 18,75 20 17,50 21 16,25 22 15,00 23 13,75 24 12,50 25 11,25 26 10,00 27 8,75 28 7,50 29 6,25 30 5,00 31 3,75 32 2,50 33 1,25 34 -

TIR TIR

4. Crdito sindicado bancos nacionalesMonto Mximo Tasa de Inters Plazo Periodo de gracia Pago Reciprocidad Comisiones Costo Oportunidad 20 Millones 11,5% EA 15 aos No hay Cuota fija 4:1 (8 meses antes) 2,5% 8% EA Saldo K 20,00 19,44 18,82 18,12 17,35 16,49 15,52 14,45 13,25 11,92 10,43 8,77 6,93 4,86 2,56 0,00 Cuota Abono K Intereses $ 2,86 $ 0,56 2,30 $ 2,86 $ 0,62 2,24 $ 2,86 $ 0,69 2,16 $ 2,86 $ 0,77 2,08 $ 2,86 $ 0,86 2,00 $ 2,86 $ 0,96 1,90 $ 2,86 $ 1,07 1,79 $ 2,86 $ 1,20 1,66 $ 2,86 $ 1,33 1,52 $ 2,86 $ 1,49 1,37 $ 2,86 $ 1,66 1,20 $ 2,86 $ 1,85 1,01 $ 2,86 $ 2,06 0,80 $ 2,86 $ 2,30 0,56 $ 2,86 $ 2,56 0,29 FCD 19,24 (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86)

Periodo Prstamo Reciprocidad Comisin 0 20 0,263231929 0,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

TIRCalculo de la cuota fija:

12,23% Anual

Estructura de Capital Semforos en Policarbonato ModularesFuentes Kd Monto Prstamo Wi Wi*Kd

1. Emisin de bonos a nivel local 2. Emisin de bonos a nivel Internacional 3. Prstamo BID 4. Crdito sindicado bancos nacionales Total

13,96% 12,44% 6,48% 12,2%

45,35 39,40 30,00 19,24

41,4 39,4 30,0 19,236768 130

32% 30% 23% 15% WACC

4,44% 3,77% 1,50% 1,81% 11,52%

Estructura de Capital Semforos de lmpara de led

Fuentes

Kd

Monto

Prstamo

Wi

Wi*Kd

1. Emisin de bonos a nivel local 2. Emisin de bonos a nivel Internacional 3. Prstamo BID 4. Crdito sindicado bancos nacionales TotalCalculo de la conveniencia de cada proyecto:

13,96% 12,44% 6,48% 12,23%

45,35 39,40 30,00 19,24

31,4 39,4 30,0 19,236768 120

26% 3,65% 33% 4,08% 25% 1,62% 16% 1,96% WACC 11,31%

Semforos en Policarbonato Modulares Semforos de lmpara a Led

WACC 11,52% 11,31%

VPN de los FCL -130,28 -125,56

VAE -16,70 -26,92

En conclusin, el proyecto de semforos en policarbonato modulares es mejor ya que tiene un VAE mayor. En este caso por tener vidas tiles diferentes, el VPN no constituye un criterio valido para ordenar los proyectos.

4)

El flujo de caja libre de un negocio cuya inversin inicial en activos depreciables es de 20 millones es el siguiente: FLUJO CAJA LIBRE (en millones) 10 11.5 8 6 15

Periodo 1 2 3 4 5

El 100% de los activos se deprecia durante los cinco aos en cuestin, por el mtodo de lnea recta. Con una tasa de oportunidad (TIO-TREMA) de 18%. Qu pasara con el FCL si se maneja el mtodo de depreciacin de suma de dgitos de los aos decreciente? Maneje una tasa impositiva del 30%. Solucin:

Inversin Inicial TREMA Impuestos

20 18% 30%

Ao Depreciacin LR Depreciacin SDA Lnea Recta Ao Depreciacin Activos Fijos FCL (LR)

0 0 0

1 4,00 6,67

2 4,00 5,33

3 4,00 4,00

4 4,00 2,67

5 4,00 1,33

0 0 20

1 4 16 10

2 4 12 11,5

3 4 8 8

4 4 4 6

5 4 0 15

Teniendo el FCL y la depreciacin, se puede encontrar el EBIT, los impuestos del EBIT y el EBITDA devolvindose en la estructura del FCL.

EBITDA EBIT Depreciacin Impuestos FCL (LR)

12,5714286 14,7142857 9,71428571 6,85714286 19,7142857 8,57142857 10,7142857 5,71428571 2,85714286 15,7142857 0 4 4 4 4 4 2,57142857 3,21428571 1,71428571 0,85714286 4,71428571 10 11,5 8 6 15

Ya con el EBITDA para cada ao, se le resta la depreciacin en SDA para calcular el EBIT por SDA y los impuestos respectivos:

Ao EBITDA EBIT Depreciacin Impuestos FCL (SDA)

0

1 12,5714286 5,9047619 0 6,66666667 1,77142857 10,8

2 3 4 5 14,7142857 9,71428571 6,85714286 19,7142857 9,38095238 5,71428571 4,19047619 18,3809524 5,33333333 4 2,66666667 1,33333333 2,81428571 1,71428571 1,25714286 5,51428571 11,9 8 5,6 14,2

Otra manera de hacerlo es usando la siguiente igualdad para cada ao:

Entendindolo de otra manera, el mtodo de depreciacin afecta el FCL a travs del ahorro en impuestos, es por eso que la diferencia entre el FCL calculado con LR y SDA va a ser igual a la diferencia entre las depreciaciones multiplicado por la tasa de impuestos. Por ejemplo para el ao 1:

Y de la misma manera para los dems aos.

5)

Complete las siguientes tablas:

Valor de Compra Valor de Salvamento Vida til Costo Total Depreciable

11.000.000,00 500.000,00 5 10.500.000,00

Mtodo de Lnea Recta Ao Depreciacin Valor Activo Bruto Depreciacin Acumulada Valor Activo Neto Mtodo de SDA Ao Depreciacin Valor Activo Bruto Depreciacin Acumulada Valor Activo Neto Mtodo de Reduccin de Saldos Ao Depreciacin Valor Activo Bruto Depreciacin Acumulada Valor Activo Neto Resumen Ao Depreciacin Lnea Recta Depreciacin SDA Depreciacin Reduccin Saldos 1 2.100.000,00 3.500.000,00 5.072.000,63 2 2.100.000,00 2.800.000,00 2.733.346,96 3 2.100.000,00 2.100.000,00 1.473.025,37 4 2.100.000,00 1.400.000,00 793.826,68 5 2.100.000,00 700.000,00 427.800,37 1 5.072.000,63 5.072.000,63 5.927.999,37 1 3.500.000,00 3.500.000,00 7.500.000,00 2 2.800.000,00 6.300.000,00 4.700.000,00 3 2.100.000,00 8.400.000,00 2.600.000,00 4 1.400.000,00 9.800.000,00 1.200.000,00 5 700.000,00 11.000.000,00 10.500.000,00 500.000,00 1 2 3 2.100.000,00 6.300.000,00 4.700.000,00 4 2.100.000,00 8.400.000,00 2.600.000,00 5 2.100.000,00 11.000.000,00 10.500.000,00 500.000,00

2.100.000,00 2.100.000,00 11.000.000,00 11.000.000,00 2.100.000,00 4.200.000,00 8.900.000,00 6.800.000,00

11.000.000,00 11.000.000,00

11.000.000,00 11.000.000,00

11.000.000,00 11.000.000,00

Tasa 2 2.733.346,96 7.805.347,59 3.194.652,41

46,11% 3 1.473.025,37 9.278.372,95 1.721.627,05 4 793.826,68 10.072.199,63 927.800,37 5 427.800,37 11.000.000,00 10.500.000,00 500.000,00

11.000.000,00 11.000.000,00 11.000.000,00 11.000.000,00

Se puede ver como la depreciacin de reduccin de saldos es la ms acelerada al principio. Entre ms se deprecie al principio menos se deprecia al final. Los tres mtodos llegan al mismo valor de salvamento en el mismo tiempo.

6)

Una compaa de ensamble de vehculos pesados ha identificado un potencial de ventas por USD 60 millones adicionales por ao, mediante el ensamble de buses articulados. Para ese objeto, requiere comprar equipos adicionales por valor de USD 50 millones. Operar los equipos cuesta USD 10 millones por ao, y los gastos adicionales son de USD 30 millones por ao. La empresa tiene como poltica depreciar los activos por tasa decreciente a 5 aos sin valor de salvamento, y ha definido la vida til de esta inversin en el mismo tiempo considerado para depreciar los activos. Calcule el Flujo de Efectivo despus de impuestos, usando una tasa de impuestos de 32%. Si la utilidad operacional es negativa, asuma 0 de impuesto Solucin: Depreciacin por el mtodo de tasa decreciente (reduccin de saldos) sin valor de salvamento.

Ao Activos Fijos Depreciacin Depreciacin Acumulada Valor en Libros Ao Ventas Costos Gastos Depreciacin EBIT EBIT Depreciacin Capex Impuestos FCL/FEDI 0 0 0 0 0 0 0 0 50 0 -50 1 60 10 30 20 0 0 20 0 0 20

0 50 0 0 50 2

1 50 20 20 30

2 50 12 32 18 3

3 50 7,2 39,2 10,8

4 50 4,32 43,52 6,48 4

5 50 6,48 50 0 5 60 10 30 6,48 13,52 13,52 6,48 0 4,3264 15,6736

60 10 30 12 8 8 12 0 2,56 17,44

60 10 30 7,2 12,8 12,8 7,2 0 4,096 15,904

60 10 30 4,32 15,68 15,68 4,32 0 5,0176 14,9824

En este caso como no hay variaciones en capital de trabajo, el FCL se calcula as:

7)

Parques de diversiones Florida S.A. est considerando la posibilidad de abrir uno de sus parques en Bogot y para esto piensa realizar una inversin total de $5.000 millones de pesos. De estos, $4000 millones se destinarn para la compra de todos sus juegos mecnicos depreciables a 10 aos por el mtodo de Doble Tasa (Reduccin de saldos con valor de salvamento 0) y $1000 millones para la compra de un terreno. Adicionalmente el proyecto requiere de inversiones de capital (capex) por $150 millones al finalizar los aos 2 y 4 para modernizar los equipos. El parque tendr una vida til de 6 aos. Se estima que los ingresos por ventas de tiquetes para el primer ao sean de $2,000 millones de pesos y a partir del segundo estas crezcan a una tasa del 10% anual. Por otro lado, los gastos de operacin del negocio correspondern al 40% del valor de las ventas y la tasa impositiva para este negocio sera del 30%. La rotacin de las cuentas por cobrar es de 30 das y la de cuentas por pagar a 45 das. a) Estime el flujo de caja libre (FCL/FEDI) del proyecto. Debido a la crisis financiera en USA, la compaa piensa financiarse en Colombia pues los crditos con bancos nacionales se otorgan con mayor facilidad; actualmente est estudiando tres posibles fuentes de financiacin: i) Banco Bancolombia o Monto mximo otorgado: $3000 millones de pesos. o Intereses: 8% Efectivo Trimestral o Comisin: 3% del total del prstamo en el momento del desembolso. o Duracin: 5 aos. o El crdito se pacta con cuotas iguales. Banco de Bogot Monto mximo otorgado: $2500 millones de pesos. Intereses: 12% Efectivo semestral Deuda Bullet: Se cancela el capital al final de 5 aos, mientras tanto slo se pagan intereses. Banco BBVA Monto mximo: $3000 millones de pesos. Intereses: 12,5% SA Comisiones: 2,5 millones de pesos al momento del desembolso. Reciprocidad 5:1, seis meses antes del desembolso; suponga un costo de oportunidad de 18% EA para la empresa. Periodo de Gracia: de un ao para concepto de intereses. Duracin: 6 aos. Tres amortizaciones iguales (cada dos aos).

ii) o o o

iii) o o o o o o o

b) Construya el Flujo de caja de la Deuda y del Accionista. c) Encuentre la estructura ptima de capital y el costo promedio ponderado del mismo. d) Teniendo en cuenta la informacin anterior evale la conveniencia del proyecto para Parques de Diversiones La Florida S.A.

Solucin: Lo primero que se debe tener en cuenta para calcular el FCL son las ventas y los costos:

Ao Ventas Costos de Ventas Utilidad Bruta

0 0 0 0

1 2000 800 1200

2 2200 880 1320

3 2420 968 1452

4 2662 1064,8 1597,2

5 6 2928,2 3221,02 1171,28 1288,408 1756,92 1932,612

Luego se necesita calcular la depreciacin para cada uno de los activos depreciables. En este caso solo se van a depreciar los juegos mecnicos y las inversiones adicionales de los aos 2 y 4. El terreno no se deprecia, por lo tanto la inversin inicial depreciable es de $4000. Mtodo de reduccin de saldos sin valor de salvamento. Tasa = 2/10 = 0,2. Inversin Ao 0: $4000

Ao0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Inversin Ao 2: $150

Valor en libros4000 3200 2560 2048 1638,4 1310,72 1048,576 838,8608 671,08864 536,870912 0

Dep del periodo800 640 512 409,6 327,68 262,144 209,7152 167,77216 134,217728 536,870912

Dep Acumulada800 1440 1952 2361,6 2689,28 2951,424 3161,1392 3328,91136 3463,129088 4000

Ao0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Valor en libros0 0 150 120 96 76,8 61,44 49,152 39,3216 31,45728 25,165824

Dep del periodo0 0 30 24 19,2 15,36 12,288 9,8304 7,86432 6,291456

Dep Acumulada0 0 30 54 73,2 88,56 100,848 110,6784 118,54272 124,834176

Inversin Ao 4: $150

Ao0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Valor en libros0 0 0 0 150 120 96 76,8 61,44 49,152 39,3216

Dep del periodo0 0 0 0 30 24 19,2 15,36 12,288 9,8304

Dep Acumulada0 0 0 0 30 54 73,2 88,56 100,848 110,6784

Al P&G se lleva la suma de las depreciaciones para cada ao. Incluyendo las depreciaciones el P&G quedara de la siguiente manera (Hasta el EBIT):

Ao Ventas Costos de Ventas Utilidad Bruta Depreciacin Utilidad Operacional

0 0 0 0 0 0

1 2000 800 1200 800 400

2 2200 880 1320 640 680

3 2420 968 1452 542 910

4 2662 1064,8 1597,2 433,6 1163,6

5 6 2928,2 3221,02 1171,28 1288,408 1756,92 1932,612 376,88 301,504 1380,04 1631,108

Teniendo el EBIT (Utilidad Operacional), slo queda por calcular la variacin en capital de trabajo y las inversiones en Capex para construir el FCL. Calculando la Variacin en Capital de Trabajo (WC):

Ao CxC CxP Ao Var. Pasivos Ctes Var. Activos Ctes Variacin en WC

0 0

1 166,67 100,00

2 183,33 110,00

3 201,67 121,00

4 221,83 133,10

5 244,02 146,41

6 268,42 161,05 6 14,64 24,40 9,76

1 100,00 166,67 - 66,67 -

2 10,00 16,67 6,67 -

3 11,00 18,33 7,33 -

4 12,10 20,17 8,07 -

5 13,31 22,18 8,87 -

En este caso los activos corrientes son las CxC y los pasivos corrientes son las CxP

Calculando las Inversiones de Capital (Capex)

Ao Capex

0 5000

1 0

2 150

3 0

4 150

5 0

6 0

En este punto ya se tiene todo lo necesario para calcular el FCL, por lo tanto se construye y queda de la siguiente manera:

Ao EBIT + Depreciacin + Var WC - CAPEX - Impuestos EBIT FCL / FEDI

0

1

2

3

0 400 680 910 0 800 640 542 0 -66,6667 -6,66667 -7,33333 5000 0 150 0 0 120 204 273 -5000 1013,333 959,3333 1171,667

4 5 6 1163,6 1380,04 1631,108 433,6 376,88 301,504 -8,06667 -8,87333 -9,76067 150 0 0 349,08 414,012 489,3324 1090,053 1334,035 1433,519

Despus de haber calculado el FCL, se analizan las diferentes alternativas de financiacin. Alternativa 1: Bancolombia Monto mximo otorgado: $3000 millones de pesos. Intereses: 8% Efectivo Trimestral Comisin: 3% del total del prstamo en el momento del desembolso. Duracin: 5 aos. El crdito se pacta con cuotas iguales.

Periodo Prstamo Reciprocidad Comisin Saldo K Abono K Intereses 0 3000,0 0 90 3000 0 0 1 3000 240 2 3000 240 3 3000 240 4 2400 600 240 5 2400 192 6 2400 192 7 2400 192 8 1800 600 192 9 1800 144 10 1800 144 11 1800 144 12 1200 600 144 13 1200 96 14 1200 96 15 1200 96 16 600 600 96 17 600 48 18 600 48 19 600 48 20 0 600 48

TS 0 0 0 0 315

230,4

172,8

115,2

57,6

FCD 2910 -240 -240 -240 -525 -192 -192 -192 -561,6 -144 -144 -144 -571,2 -96 -96 -96 -580,8 -48 -48 -48 -590,4

TIR TIR

6,10% Trimestral 26,72% Anual

Alternativa 2: Banco de Bogot Monto mximo otorgado: $2500 millones de pesos. Intereses: 12% Efectivo semestral Deuda Bullet: Se cancela el capital al final de 5 aos, mientras tanto slo se pagan intereses.

Periodo Prstamo Reciprocidad Comisin Saldo K Abono K Intereses 0 2500,0 0 0 2500 0 0 1 2500 0 300 2 2500 0 300 3 2500 0 300 4 2500 0 300 5 2500 0 300 6 2500 0 300 7 2500 0 300 8 2500 0 300 9 2500 0 300 10 0 2500 300

TS

180 180 180 180 180

FCD 2500 -300 -120 -300 -120 -300 -120 -300 -120 -300 -2620

Alternativa 3: Banco BBVA

TIR TIR

8,55% Semestral 17,83% Anual

Monto mximo: $3000 millones de pesos. Intereses: 12,5% SA Comisiones: 2,5 millones de pesos al momento del desembolso. Reciprocidad 5:1, seis meses antes del desembolso; suponga un costo de oportunidad de 18% EA para la empresa. Periodo de Gracia: de un ao para concepto de intereses. Duracin: 6 aos. Tres amortizaciones iguales (cada dos aos).

Periodo Prstamo Reciprocidad Comisin Saldo K Abono K Intereses 0 3000 51,76682947 2,5 3000 0 0 1 3000 0 2 3000 375 3 3000 375 4 2000 1000 250 5 2000 250 6 2000 250 7 2000 250 8 1000 1000 125 9 1000 125 10 1000 125 11 1000 125 12 0 1000 0

TS 0 0,75 225 150 150 75 75

FCD 2945,73 0 -374,25 -375 -1025 -250 -100 -250 -975 -125 -50 -125 -925

TIR TIR


Resumiendo los resultados de cada una de las alternativas de financiacin:

Fuentes

Kd (1-T)

Monto

Prstamo

Wi

Wi*Kd

Bancolombia Banco de Bogot Banco BBVA Total

26,72% 17,83% 14,50%

2910 2500 2945,7

0,0 2054,3 2945,7 5000

0% 41% 59% 100%

0,00% 7,32% 8,54% 15,87% WACC

Dado que la inversin inicial en este caso es 5000, se asume que las inversiones de los aos 2 y 4 se financian con los flujos producidos por la operacin del proyecto. Para cada una de las alternativas de financiacin, el monto disponible para prestar es aquel que queda en el ao cero despus de descontar las comisiones y reciprocidad. Tal como se puede ver en la tabla anterior, solo se usar la financiacin proveniente del Banco de Bogot y del BBVA en las cantidades correspondientes. Para saber en realidad cunto se paga de intereses, aportes a capital y comisiones, se debe cambiar el valor del prstamo requerido en la tabla para hacer coincidir el prstamo con el FCD del ao cero. Como no se va a usar el prstamo de Bancolombia entonces no se tiene en cuenta. El FCD de BBVA en el ao cero ya coincide con el prstamo solicitado al BBVA, por lo tanto slo se necesita hacer el cambio para el Banco de Bogot, de la siguiente manera:

Periodo Prstamo Reciprocidad Comisin Saldo K Abono K Intereses TS 0 2054,3 0 0 2054,267 0 0 1 2054,267 0 246,512 2 2054,267 0 246,512 147,91 3 2054,267 0 246,512 4 2054,267 0 246,512 147,91 5 2054,267 0 246,512 6 2054,267 0 246,512 147,91 7 2054,267 0 246,512 8 2054,267 0 246,512 147,91 9 2054,267 0 246,512 10 0 2054,3 246,512 147,91

FCD 2054,27 -246,51 -98,605 -246,51 -98,605 -246,51 -98,605 -246,51 -98,605 -246,51 -2152,9

TIR TIRComo se puede ver, la TIR no cambia, solo cambian los flujos de caja de la deuda. Hasta este punto ya hemos calculado los FCD (Flujo de caja de la deuda).


El siguiente paso es consolidar los FCD anualmente para poder luego restrsela al FCL y calcular el FCA (Flujo de caja del accionista). Al consolidar los FCD solo se tienen en cuenta los pagos de capital, intereses, comisiones y los ingresos por ahorro en impuestos. Es decir, no se tiene en cuenta el FCD del ao cero, pero si la comisin e intereses.

Ao 0 1 Flujo de Caja de la Deuda 0,00 -721,87Por ejemplo el FCD del ao 1 es igual a =

2 -1.745,12

3 4 5 6 -695,12 -1.570,12 -2.574,38 -1.050,00

El Flujo de caja del accionista se calcula restando el FCD al FCL:

AoFCL / FEDI FCD FCA

0-5000 0 -5000

11013,333333 -721,8668274 291,47

2959,333333 -1745,1168 -785,78

31171,667 -695,117 476,55

41090,0533 -1570,117 -480,06

51334,035 -2574,384 -1.240,35

61433,519 -1050 383,52

Por ltimo, se va a evaluar la conveniencia del proyecto. Para esto se debe sacar el VPN de los flujos de caja libre (FCL), descontados a la tasa WACC.

VPN Flujos de caja libre

(821,49)

Lo cual significa que el proyecto no es conveniente porque su VPN es negativo. 8) Se est planeando ejecutar un proyecto turstico en Santa Marta que vale $1000 millones. Para obtener los recursos necesarios se piensa vender acciones, por lo que hay un costo de colocacin del 2%. El monto de esta fuente no debe superar el 35% de la inversin. Cada accin vale en el mercado $1.200 pesos y ofrecer dividendos para este ao (D0) de $170 pesos por accin. Se prev una tasa de crecimiento de los dividendos del 3% anual. Adicionalmente la Corporacin Financiera de los andes ha ofrecido hasta $650.00 millones a una tasa de inters del 18% EA. Otra fuente de financiacin disponible es la ofrecida por el Banco de Bogot. El Banco de Bogot ofrece una tasa del 16% Ao vencido y un monto mximo de 300.00 millones. Si la tasa de impuestos es del 35%, calcular la tasa de Descuento /TREMA del proyecto.

Solucin: Este es otro caso de financiacin de un proyecto, la diferencia es que ahora se tiene en cuenta la alternativa de financiacin con Equity. Calculando el Costo del Equity (Ke):

Ya teniendo calculado el costo del equity, se debe calcular el costo de la deuda para las alternativas de financiacin. Corporacin financiera de los andes:

Banco de Bogot:

Fuentes Corporacin Financiera Banco Bogot Acciones Total

Kd(1-T) / Ke Monto Max Prstamo 11,7% 650 650 10,4% 300 300 17,8% 350 50 1000

Wi 0,65 0,3 0,05 1

Wi*Kd 7,61% 3,12% 0,89% 11,61%

El costo de capital para este proyecto es de 11,61% (WACC).

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