Unidad Nro 6 El Costo del Capital 1.La Estructura de Financiamiento: sus fuentes 2.Los Costos de las Diversas Fuentes. 1.Costos de la deuda 2.Costo de

Unidad Nro 6El Costo del Capital

1. La Estructura de Financiamiento: sus fuentes

2. Los Costos de las Diversas Fuentes.

1. Costos de la deuda

2. Costo de las Acciones Preferidas

3. Costo de las Acciones Ordinarias

4. Costo de las Utilidades Retenidas

3. Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC)

4. La Inversión de Capital, el Presupuesto de Financiamiento

y el Costo del Capital. (WACC vs WARR)

Estructura de la Presupuestación

ACTIVO

PASIVO

PATRIMONIO NETO

Terceros

Intereses

Accionistas

Dividendos

Rentabilidad Costo Financiamiento

Estructura de la Presupuestación

Rentabilidad Costo FinanciamientoCosto del Capital

ORIGEN DE FONDOS

PRESTAMISTAS

ACCIONISTAS

INVERSIÓN DE FONDOS

PROYECTOS

DE INVERSIÓN

FUENTES FINANCIAMIENTO

ACTIVO

PASIVO

PATRIMONIO NETO

RentabilidadCosto del Capital

CostoFinanciamiento

PRÉSTAMOSCosto de las Deudas

CAPITALCosto de las Acciones OrdinariasCosto de las Acciones Preferidas

RNACosto de las Utilidades Retenidas

COSTO DEL CAPITAL (Ko)1.- Costo de las DEUDAS (Ki)

a.- Flujo de Pagos de la Deudab.- Tax Shield (ahorro impositivo de los intereses)

2.- Costo del Capital Ordinario (Ke) Modelos de Valuación de Acciones:

a.- Dividend Approachb.- Dividend Approach con crecimiento constante (g)c.- Dividend Approach con Venta de Accionesd.- C.A.P.M.

3.- Costo de las Acciones Preferidas ( Kp)

4.- Costo de las Utilidades Retenidas (Ks)

COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)

• Es la Tasa de Interés requerida por los inversores o acreedores

(tenedores de la deuda )

• Es la Tasa de Descuento que iguala el Valor Actual de los

Fondos realmente recibidos por la empresa, neta de gastos, con el

Valor Actual de los Egresos ( Intereses más Amortización )

Valor Actual de los Fondos Recibidos Neto de Gastos

Valor Actual de los Egresos para Pagar Deuda

( Amortización + Intereses )

Tasa Descuento =


Io = C1 C2 Cn

+ + . . . . +

(1+kd) (1+kd)2 (1+kd)n

Io = Monto Neto de Gastos de los Fondos recibidos en el momento 0

Cn = Egresos: Pago de Intereses y/o Amortización

kd = Costo de la Deuda


Io = C1 C2 Cn

+ + . . . . +

(1+kd) (1+kd)2 (1+kd)n

Calcule el Costo de la Deuda según:

Se reciben $ 100.000 de un préstamo Bancario. Existen gastos para obtener el mismo por 5%Hay que devolverlo en dos cuotas anuales de $ 60.000 cada una

Fondos Recibidos: 100.000 Gastos ( 5%v) -5.000 Fondos Netos 95.000

95.000 = 60.000 + 60.000 (1+kd) (1+kd)2

kd = 17,10%

COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)Impacto Impositivo – Tax Shield

Los Intereses de la Deuda son deducibles en el Impuesto a las Ganancias de la Empresa, por lo tanto:

ki = kd – kd x tki = kd x ( 1 – t )

ki = Costo de la Deuda Después de Impuestos

kd = Costo de la Deuda

t = Tasa del Impuesto a las Ganancias de la Empresa

COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)Calcule el Costo de la Deuda según:

Se reciben $ 100.000 de un préstamo Bancario. Existen gastos para obtener el mismo por 5%Hay que devolverlo en dos cuotas anuales de $ 60.000 cada una. La tasa del Impuesto a lasGanancias es del 35 %

Fondos Recibidos: 100.000 Gastos ( 5%v) -5.000 Fondos Netos 95.000

95.000 = 60.000 + 60.000 (1+kd) (1+kd)2

kd = 17,10%

ki = kd x ( 1 - t )

= 17,10% x ( 1 - , 35 )

= 17,10% x , 65

ki = 11,11%

COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)

• Es el Retorno exigido por los inversionistas por poseer y mantener acciones

de la empresa.

• Es la mínima tasa de rendimiento que la empresa debe obtener sobre el

financiamineto con capital propio de cada proyecto de inversión a fin de que no

se modifique la cotización de las acciones y por ende el valor de la empresa.

Modelos de Valuación de Acciones:

a.- Dividend Approach

b.- Dividend Approach con crecimiento constante (g)

c.- Dividend Approach con Venta de Acciones

d.- C.A.P.M.

Po = D1 D2 Dn

+ + . . . . +

(1+ke) (1+ke)2 (1+ke)n

Po = Precio de Mercado de la acción al momento cero

Dn = Dividendo en efectivo por cada acción ordinaria

ke = Costo del Capital Propio

Nota: los dividendos no son deducibles del Impuesto a las Ganancias


El Valor que hoy tiene una acción es igual al Valor Actual de los ingresos probables que recibirá el inversor ( dividendos )

a.- Dividend Approach

COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)a.- Dividend Approach

Cuál es el costo del capital propio si n Precio Acción Dividendos FF FF desc0 60 -60 -60,0

Precio Actual de la Acción en el mercado: 60$ 1 9 9 7,9 Dividendo anual: 9$ 2 9 9 6,9 Considerar n = 20 3 9 9 6,1

4 9 9 5,3 5 9 9 4,7 6 9 9 4,1 7 9 9 3,6 8 9 9 3,2

TIR = 13,89% 9 9 9 2,8 10 9 9 2,5

Ke = 13,89% 11 9 9 2,2 12 9 9 1,9 13 9 9 1,7 14 9 9 1,5 15 9 9 1,3 16 9 9 1,1 17 9 9 1,0 18 9 9 0,9 19 9 9 0,8 20 9 9 0,7

Po = D0 (1+g) D0 (1+g)2 D0 (1+g)∞

+ + . . ... . +

(1+ke) (1+ke)2 (1+ke) ∞

Po = Precio de Mercado de la acción al momento cero Do = Dividendo en efectivo por cada acción ord al momento cerog = factor de crecimiento ke = Costo del Capital Propio


El Valor que hoy tiene una acción es igual al Valor Actual de los ingresos probables que recibirá el inversor ( dividendos )Los Dividendos crecen a un ritmo constante “g”

b.- Dividend Approach con crecimiento constante (g)

ke = D1 + g Po

COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)b.- Dividend Approach con crecimiento constante (g)

Cuál es el costo del capital propio si

Precio Actual de la Acción en el mercado: 60$Dividendo anual: 9$Considerar g = 5%

Ke = Do ( 1 + g ) + gPo

9 ( 1 + 5% ) + 5%60

20,75%

ke = D1 + g Po

Po = Precio de Mercado de la acción al momento cero Dn = Dividendo en efectivo por cada acción ordinariaPv = Precio esperado de Mercado de la acción al momento n ke = Costo del Capital Propio


El Valor que hoy tiene una acción es igual al Valor Actual de los ingresos probables que recibirá el inversor ( dividendos )El inversor vende las acciones en el momento n

c.- Dividend Approach con Venta de Acciones

Po = D1 D2 Dn Pv

+ + . . . . + +

(1+ke) (1+ke)2 (1+ke)n (1+ke)n

COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)c.- Dividend Approach con Venta de Acciones

Cuál es el costo del capital propio si n Precio Acción Dividendos FF FF desc0 60 -60 -60,0

Precio Actual de la Acción en el mercado: 60$ 1 9 9 7,6 Dividendo anual: 9$ 2 9 9 6,4 Se vende la acción luego de 2 años en 65$ 2 65 65 46,0

TIR = 18,81%

Ke = 18,81%


Se utiliza el modelo CAPM ( Capital Asset Pricing Model ) para determinar el Costo del Capital Ordinario

d.- C.A.P.M.

rf + ( rm - rf ) βke = ro = Tasa Libre de Riesgo

rm = Tasa de Rendimiento del Mercado

β = Beta de la Empresa

ke = Costo del Capital Propio

• Determinar Tasa Libre de Riesgo rf

• Determinar Coeficiente Beta de la Acción β

• Determinar Rendimineto del Mercado ( Ej.: Merval ) rm

• Determinar el Costo ( Rendimiento exigido por inversionista ) de la acción con la ecuación CAPM

COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)d.- C.A.P.M.

rf + ( rm - rf ) βke =

ro = Tasa Libre de Riesgo 5 %

rm = Tasa de Rendimiento del Mercado 15 %

β = Beta de la Empresa 1,2

ke = Costo del Capital Propio 17 %

COSTO DE LAS ACCIONES PREFERIDAS (Kp)

• Acciones Preferidas: Dividendo Preferido

• El Costo de las Acciones Preferidas es el retorno exigido por los

accionistas preferidos

• En general, las acciones preferidas se asemejan a las

perpetuidades

Io = Monto neto recibido por la empresa al momento cero ( suscripción acciones preferidas ) D = Dividendo en efectivo por cada acción preferidakp = Costo de las Acciones Preferidas

kp = D

Io

Nota: los dividendos preferidos no son deducibles del Impuesto a las Ganancias

COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS (Ks)

• Utilidades Retenidas: Ganancias no Distribuídas como Dividendos

• Costo Utilidades Retenidas:

a.- Como dividendoa.- Como dividendo que han dejado de percibir los accionistas,

equivale al Costo del Capital Ordinario ( sin el efecto del costo

de suscripción de acciones / aumento capital ). Igual a Ke

b.- Como Costo de Oportunidad:b.- Como Costo de Oportunidad: criterio de rendimiento

externo. El rendimiento exigido de las utilidades retenidas sería

el que el inversor conseguiría en otra alternativa de inversión.

COSTO DEL CAPITAL (Ko)

WACC(Weigthed Average Capital Cost)

1.- Costo de las DEUDAS (Ki)2.- Costo del Capital Ordinario (Ke)3.- Costo de las Acciones Preferidas ( Kp)4.- Costo de las Utilidades Retenidas (Ks)

SUMA PONDERADA POR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE:

Es el promedio ponderado de los distintos costos de las fuentes de financiamiento del capital: Deudas, acciones ordinarias, acciones preferidas y

utilidades retenidas

Concepto % Tasa Costo WACCDeuda Largo Plazo 30% 9,00% 5,850% 1,7550%Acc Preferidas 45% 8% 8,889% 4,0000%Acc Ordinarias 25% 11% 11% 2,7500%Total 100% 8,5050%

Caso 06.07

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