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Prof. Dr. Joaquín López Pascual ANALISIS DE PROYECTOS DE INVERSION
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Análisis de Proyectos de Inversión (II)
• Ideas Previas y Conceptos Básicos. El Valor Temporal del
Dinero
• ¿Cómo analizar un proyecto de inversión?
• El Concepto de “cash flow” disponible
• Parámetros relevantes y criterios de análisis de inversión
• La prima de riesgo
• Resolución de un Caso Práctico
Índice
Análisis de Proyectos de Inversión• ¿Cómo analizar un proyecto de inversión?
• Los distintos métodos de análisis: “pay-back”, “pay-back”
descontado, valor actual neto (VAN), tasa interna de rentabilidad
• (TIR) e índice de rentabilidad
• Ventajas e inconvenientes de los distintos métodos
• Aplicación a un caso práctico
• Medidas basadas en el cash flow
• Plazo de recuperación de la inversión - “Pay-back”
• Medidas basadas en el cash flow descontado
• Valor actual neto (VAN) /NPV
• Tasa interna de rentabilidad (TIR) /IRR
Métodos de análisis de proyectos de inversión
La importancia de la política de inversiones
Asigna los recursos a los proyectos.
Define los criterios de decisión para elegir los proyectos.
Los proyectos elegidos crean valor para el accionista.
LAS INVERSIONES SON EL MOTOR DEL CRECIMIENTO EMPRESARIAL
Características de un proyecto
Supone un desembolso inicial.
Genera flujos de caja intermedios (positivos o negativos).
Puede tener un valor residual.
Inversiones Financieras
Inversión en activos de renta fija
Inversión en activos de renta variable
Inversiones Financieras vs. Inversiones Reales
Inversión en necesidades operativas de fondos
Inversión en activo inmovilizadoInversiones
Reales
Sólo el “cash flow” es relevante
• Utilizar el “cash flow” en vez del beneficio.• El “cash-flow” es real mientras el beneficio es opinión.• La amortización no es una salida de caja.• No podemos ignorar las inversiones en fondo de maniobra.• Hay que tener en cuenta las inversiones en activos fijos.• Descontar los flujos después de impuestos.
Plazo de recuperación de la inversión – “Pay Back”
Es un método de valoración de proyectos de inversión de tipo estático
El plazo de recuperación de la inversión o “pay-back” es igual al número de años necesarios para que los
flujos de caja esperados acumulados sean iguales a la inversión inicial.
EjemploProyectos Inversión
Inicial Flujo de Caja 1 Flujo de Caja 2 Flujo de Caja 3 Pay-Back
A -2.000,00 € 2.000,00 € - € - € 1
B -2.000,00 € 1.000,00 € 1.000,00 € 5.000,00 € 2
Plazo de recuperación de la inversión – “Pay Back”Por muchos y diversos motivos es desaconsejable
Sin embargo es muy aconsejable cuando se quiere recuperar rapidamente la inversión inicial dado que el entorno de inversión es altamente inestable y arriesgado. (Por ejemplo países con enorme inestabilidad política y social)
Los proyectos deben efectuarse cuando su plazo de recuperación sea inferior a un plazo máximo establecido por la dirección de la empresa.
Este método prima la liquidez a la rentabilidad.
¿Cuando se debe emplear?
Ventajas: Fácil de calcular.
Desventajas:
No es aplicable a proyectos en que la inversión se distribuye por varios años.
Ignora el coste de oportunidad del capital.
No tiene en consideración los flujos que se reciben más allá del plazo de recuperación.
Pay Back
Plazo de recuperación
No tiene en cuenta el valor temporal del dinero
No tiene en cuenta el momento del tiempo en el que vencen los flujos de caja.
No tiene en cuenta los flujos de caja posteriores a el plazo de recuperación
Se utiliza en ambientes de alto riesgo donde lo importante es la recuperación del capital
• Una inversión es efectuable cuando el VAN>0, es decir, cuando la suma de todos los flujos de caja valorados en el año 0 supera la cuantía del desembolso inicial.
• Para este criterio, de entre varias inversiones distintas y alternativas son preferibles aquellas cuyo VAN sea más elevado.
El Valor Actual Neto (VAN) de una Inversión. Criterios Aplicables.
Expresión General:
El valor actualizado de la corriente de los
flujos de caja que ella promete generar a lo
largo de su vida.
VAN A > VAN B
La inversión A es preferible a la B
Regla del VAN: Aceptar las inversiones con valor actual neto (VAN) positivo.
Dado el proyecto de inversión definido por los siguientes flujos de caja:
-1.000 / 500 / 400 / 300 / 100 y siendo la tasa de descuento del 10%, el VAN será igual a:
CÁLCULO del VAN y la TIR
1 Datos para el análisis importe Inversión 1.000 AÑOS inversión 1 2 3 4 Flujo de caja (neto anual) -1.000 500 400 300 100 2 Cálculo del V.A.N. y la T.I.R.
% Tasa de descuento 10,00% V.A.N a cuatro años 78,82 Valor positivo, inversión (en principio) factible
Ejemplo
Valor actual neto (VAN)
Ventajas:
Aditividad - es posible sumar el VAN de varios proyectos:
VAN(A) + VAN(B) = VAN(A+B)
Utiliza los “cash-flows” en vez del beneficio.
Los “cash-flows” intermedios del proyecto se actualizan al coste del capital.
La tasa de descuento puede cambiar debido a cambios: en los tipos de interés, en el riesgo del proyecto y/o en el mix de financiación.
Desventajas:
No tiene en consideración el nivel de la inversión.
Tiene un sesgo hacia proyectos de mayor duración.
Es la tasa de descuento para la que un proyecto de inversión tendría un VAN igual a cero
La Tasa Interna de Retorno/Rentabilidad/Rendimiento (TIR) de una Inversión
• La TIR es una medida de la rentabilidad relativa de una inversión.
• La TIR es una tasa de interés compuesto al que permanecen invertidas las cantidades no retiradas del proyecto de inversión.
Expresión General:
El criterio general aplicable será efectuar el proyecto de inversión si la TIR es superior a la tasa de rendimiento requerida, es decir, r > k.
Para este criterio, de entre varias inversiones distintas y alternativas son preferibles aquellas cuya TIR sea más elevada, siempre y cuando el grado de riesgo sea semejante.
No proporciona información sobre el perfil de riesgo de un proyecto.
No informa sobre el “timing” y el valor de los flujos de caja esperados o el tamaño del proyecto. Proyectos con idéntica TIR pueden tener diferentes tamaños, flujos de caja y riesgo. Proyectos con distintos periodos de inversión pueden ofrecer idéntica TIR.
No informa sobre la naturaleza del flujo de caja (si tiene más o menos riesgo).
Asume que el riesgo de los flujos se mantiene constante a lo largo del periodo de inversión.
Limitaciones de la TIR
Ventajas
Utiliza “Cash Flows” descontados.
Tiene en consideración el nivel de la inversión
Para calcular la TIR no es necesario conocer la tasa de descuento.
Desventajas
Sin conocer la tasa de descuento no es posible decidir si aceptar o rechazar el proyecto
Sesgo hacia proyectos que requieren una pequeña inversión.
Proyectos con distintos periodos de inversión pueden ofrecer idéntica TIR
Asume que el riesgo de los flujos se mantiene constante a lo largo del periodo de inversión
Hay casos de proyectos que no son compatibles con esta medida
Inversión inicial muy pequeña
Múltiples tasas internas de rentabilidad
Dado el proyecto de inversión definido por los siguientes flujos de caja:
-1.000 / 500 / 400 / 300 / 100 y siendo la tasa de descuento del 10%, el TIR será igual a:
CÁLCULO del VAN y la TIR
1 Datos para el análisis importe Inversión 1.000 AÑOS inversión 1 2 3 4 Flujo de caja (neto anual) -1.000 500 400 300 100 2 Cálculo del V.A.N. y la T.I.R.
% Tasa de descuento 10,00% T.I.R a cuatro años 14,49% Valor superior a la tasa, inversión (en principio) factible
Ejemplo
