Tema 2. Las Crisis Financieras Internacionales (El Sistema Financiero y Monetario Internacional)

3

4

21

@Manuel Alej. Hidalgo

Tema 2.Mercados Financieros y Globalización

2.1 El Mercado Internacional de Capitales y el Sistema Financiero Internacional

3

4

21

El Mercado Internacional de Capitales y el Sistema Financiero Internacional


mercados

financieros

internacionales

mercados de bienes y servicios


mercados

financieros

internacionales



mercados

financieros

internacionales


Activos financieros, ,

tipos de interés, tipos de cambio …el extranjero


mercados

financieros

internacionales


Activos financieros, ,

tipos de interés, tipos de cambio …el extranjero

empleo, salario, rentas PIB…


mercados

financieros

internacionales


mercados

financieros

internacionales

Mercadosdomésticos


mercados

financieros

internacionales

Mercadosdomésticos

Mercados dedivisas


mercados

financieros

internacionales

Mercadosdomésticos

Mercados dedivisas

Euro-mercados


mercados

financieros

internacionales

Mercadosdomésticos

Mercados dedivisas

Euro-mercados


mercados

financieros

internacionales

Mercadosdomésticos

Mercados dedivisas

Euro-mercados

Sistema Monetario

Internacional


mercados

financieros

internacionales

Mercadosdomésticos

Mercados dedivisas

Euro-mercados

Sistema Monetario

Internacional

Patrón Oro

Bretton Woods

SistemaMonetario

Europeo (UEM)


El equilibrio en una economía

abierta



abiertaLa Balanza de Pagos




PNB=PIB+R




PNB=PIB+R

R ≡ Rentas Netas + TF Netas,




PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,




PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,

BCC ≡ Balanza por Cuenta Corriente




Balanza por Cuenta CorrientePNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





Balanza por Cuenta CorrientePNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,


BCC ≡ PNB-(C+I+G) = XN + RN + TFN,




Balanza por Cuenta CorrienteBalanza ComercialPNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,






Balanza por Cuenta CorrienteBalanza Comercial

Bienes

PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,







BienesServicios

PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,







BienesServicios

Balanza de Rentas

PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,







BienesServicios

Balanza de RentasBalanza de Transferencias

PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,







BienesServicios


PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,



BCC ≡ PNB-C-I-G+T-T





BienesServicios


PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,




BCC ≡ (PNB-T-C-I)+(T-G),





BienesServicios


PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





BCC ≡ (S-I)+(T-G),





BienesServicios


PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





BCC ≡ (S-I)+(T-G),

BCC ≡ Δ(TNAE)-Δ(TEAN) ≷ 0,





BienesServicios


PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





BCC ≡ (S-I)+(T-G),


TNAE = Tenencias Nacionales de Activos Extranjeros,





BienesServicios


PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





BCC ≡ (S-I)+(T-G),



TEAN = Tenencias Extranjeras de Activos Nacionales,





BienesServicios


PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





BCC ≡ (S-I)+(T-G),




Δ(TNAE-TEAN) = Flujos Netos de Capital,





BienesServicios


Balanza de Capital (o financiera)Cambios en las Reservas

PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





BCC ≡ (S-I)+(T-G),









BienesServicios


Balanza de Capital (o financiera)Cambios en las Reservas

PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





BCC ≡ (S-I)+(T-G),





TNAE-TEAN = Posición Neta (deudora (-) o acreedora (+)).





BienesServicios


Balanza de Capital (o financiera)Cambios en las ReservasErrores y/o omisiones

PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





BCC ≡ (S-I)+(T-G),










BienesServicios



PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





BCC ≡ (S-I)+(T-G),










BienesServicios



PNB=PIB+R


PNB ≡ C+I+G+XN+R,





BCC ≡ (S-I)+(T-G),














BCC<0


BCC<0

BCC>0


BCC<0

BCC>0

En este caso tendríamos una BCC deficitaria para EEUU ysuperavitaria para China.


BCC<0

BCC>0

En este caso tendríamos una BCC deficitaria para EEUU ysuperavitaria para China.

A cambio, el dinero va desde EEUU hacia China. Las reservasde EEUU caen mientras que las de China suben









BCC<0


BCC<0

BCC>0


BCC<0

BCC>0

En este caso de nuevo tendríamos una BCC deficitaria paraEEUU y superavitaria para China.


BCC<0

BCC>0


A cambio, un activo financiero va desde EEUU hacia China.EEUU ha solicitado un crédito a cambio del móvil, por lo


BCC<0

BCC>0


A cambio, un activo financiero va desde EEUU hacia China.EEUU ha solicitado un crédito a cambio del móvil, por loque China se hace con dicho activo (Δ(TNAE)>0)


BCC<0

BCC>0


A cambio, un activo financiero va desde EEUU hacia China.EEUU ha solicitado un crédito a cambio del móvil, por loque China se hace con dicho activo (Δ(TNAE)>0)y a cambio “exporta” dinero en forma de


BCC<0

BCC>0


A cambio, un activo financiero va desde EEUU hacia China.EEUU ha solicitado un crédito a cambio del móvil, por loque China se hace con dicho activo (Δ(TNAE)>0)y a cambio “exporta” dinero en forma decrédito.


BCC<0

BCC>0


A cambio, un activo financiero va desde EEUU hacia China.EEUU ha solicitado un crédito a cambio del móvil, por loque China se hace con dicho activo (Δ(TNAE)>0)y a cambio “exporta” dinero en forma decrédito.China tiene BCC>0 y por lo tanto


BCC<0

BCC>0



Δ(TNAE)-Δ(TEAN)>0


BCC<0

BCC>0



Δ(TNAE)-Δ(TEAN)>0


BCC<0

BCC>0



Δ(TNAE)-Δ(TEAN)>0


BCC<0

BCC>0



Δ(TNAE)-Δ(TEAN)>0

En realidad es como si China prestara el dinero a EEUU (acambio de un activo financiero, un crédito) para que EEUUpagara el móvil. En realidad EEUU ha visto como en su paísha entrado dinero (Balanza de Capital>0 y Δ(TNAE)-Δ(TEAN)<0) mientras que ha salido un activo financiero, y enChina ha salido dinero (Balanza de Capital<0 y Δ(TNAE)-Δ(TEAN)>0) y ha entrado un activo financiero.


BCC<0

BCC>0



Δ(TNAE)-Δ(TEAN)>0

En realidad es como si China prestara el dinero a EEUU (acambio de un activo financiero, un crédito) para que EEUUpagara el móvil. En realidad EEUU ha visto como en su paísha entrado dinero (Balanza de Capital>0 y Δ(TNAE)-Δ(TEAN)<0) mientras que ha salido un activo financiero, y enChina ha salido dinero (Balanza de Capital<0 y Δ(TNAE)-Δ(TEAN)>0) y ha entrado un activo financiero.

Por lo tanto, la Balanza CC y la Balanza de Capital suelentener valores “opuestos”.



BALANZA POR CUENTA CORRIENTE Y DE CAPITAL DE EE.UU (1985-2013)

-300000

-200000

-100000

0

100000

200000

300000

400000

Q3-1985 Q1-1988 Q3-1990 Q1-1993 Q3-1995 Q1-1998 Q3-2000 Q1-2003 Q3-2005 Q1-2008 Q3-2010 Q1-2013



-300000

-200000

-100000

0

100000

200000

300000

400000

Q3-1985 Q1-1988 Q3-1990 Q1-1993 Q3-1995 Q1-1998 Q3-2000 Q1-2003 Q3-2005 Q1-2008 Q3-2010 Q1-2013

BCC

B DE CAPITAL



-300000

-200000

-100000

0

100000

200000

300000

400000

Q3-1985 Q1-1988 Q3-1990 Q1-1993 Q3-1995 Q1-1998 Q3-2000 Q1-2003 Q3-2005 Q1-2008 Q3-2010 Q1-2013

BCC

B DE CAPITAL

Por ejemplo, EEUU presenta un déficit en su Balanza porCuenta Corriente (línea celeste) y que implica una necesidad(-) de financiación, ya que necesita captar recursos (dinero)desde el exterior para poder financiar dicho déficit.



-300000

-200000

-100000

0

100000

200000

300000

400000

Q3-1985 Q1-1988 Q3-1990 Q1-1993 Q3-1995 Q1-1998 Q3-2000 Q1-2003 Q3-2005 Q1-2008 Q3-2010 Q1-2013

BCC

B DE CAPITAL


Esta captación se hace evidente a través de una superávit enla Balanza de Capital o Financiera (línea morada).



-300000

-200000

-100000

0

100000

200000

300000

400000

Q3-1985 Q1-1988 Q3-1990 Q1-1993 Q3-1995 Q1-1998 Q3-2000 Q1-2003 Q3-2005 Q1-2008 Q3-2010 Q1-2013

BCC

B DE CAPITAL


Esta captación se hace evidente a través de una superávit enla Balanza de Capital o Financiera (línea morada).

EEUU necesita endeudarse para poder sostener el déficit enla BCC

Crisis !Asíatica

Crisis !y!

Depreciación!$


BALANZA POR CUENTA CORRIENTE Y DE CAPITAL DE EE.UU (1985-2013) millones de $

-300.000

-200.000

-100.000

0

100.000

200.000

300.000

400.000

Q3-1985 Q1-1988 Q3-1990 Q1-1993 Q3-1995 Q1-1998 Q3-2000 Q1-2003 Q3-2005 Q1-2008 Q3-2010 Q1-2013

BCC

B DE CAPITAL

Crisis !Asíatica

Crisis !y!

Depreciación!$



-300.000

-200.000

-100.000

0

100.000

200.000

300.000

400.000

Q3-1985 Q1-1988 Q3-1990 Q1-1993 Q3-1995 Q1-1998 Q3-2000 Q1-2003 Q3-2005 Q1-2008 Q3-2010 Q1-2013

BCC

B DE CAPITAL

Por otro lado sabemos que BCC ≡ (S-I)+(T-G),

S-I es el endeudamiento privado

T-G es el endeudamiento público. Déficit Público

Crisis !Asíatica

Crisis !y!

Depreciación!$



-300.000

-200.000

-100.000

0

100.000

200.000

300.000

400.000

Q3-1985 Q1-1988 Q3-1990 Q1-1993 Q3-1995 Q1-1998 Q3-2000 Q1-2003 Q3-2005 Q1-2008 Q3-2010 Q1-2013

BCC

B DE CAPITAL




Crisis !Asíatica

Crisis !y!

Depreciación!$



-300.000

-200.000

-100.000

0

100.000

200.000

300.000

400.000

Q3-1985 Q1-1988 Q3-1990 Q1-1993 Q3-1995 Q1-1998 Q3-2000 Q1-2003 Q3-2005 Q1-2008 Q3-2010 Q1-2013

BCC

B DE CAPITAL




Crisis !Asíatica

Crisis !y!

Depreciación!$

Déficit (-) Superávit (+) Público EEUU ) millones de $

-1.600.000

-1.200.000

-800.000

-400.000

0

400.000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012



-300.000

-200.000

-100.000

0

100.000

200.000

300.000

400.000

Q3-1985 Q1-1988 Q3-1990 Q1-1993 Q3-1995 Q1-1998 Q3-2000 Q1-2003 Q3-2005 Q1-2008 Q3-2010 Q1-2013

BCC

B DE CAPITAL




Crisis !Asíatica

Crisis !y!

Depreciación!$

Déficit (-) Superávit (+) Público EEUU ) millones de $

-1.600.000

-1.200.000

-800.000

-400.000

0

400.000

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012




BCC<0


BCC<0

BCC>0


BCC<0

BCC>0

Volvemos a la generación del déficit EEUU.


BCC<0

BCC>0


EEUU tiene déficit exterior, esto implica que tanto las familias como elEstado están “pidiendo prestado” al exterior.


BCC<0

BCC>0



En particular, lo que ocurre en realidad es que parte del déficit exterior esfinanciado mediante la venta de bonos del estado (treasury bonds).


BCC<0

BCC>0




Las AAPP de EEUU tienen déficit, emiten bonos, que compran losnorteamericanos y los extranjeros. Con esos bonos financian el déficit y asu vez generan déficit exterior.


BCC<0

BCC>0





Al final EEUU tiene su dinero y el resto del mundo sus bonos


BCC<0

BCC>0







BCC<0

BCC>0







China

-25

-13

0

13

25

38

50

INCREMENTO (+) DECREMENTO (-) DESDE NOV 2012

11,3


TENEDORES DE LOS TREASURY BONDS (NOV 2013)

Others!20,8%

Ireland!2,0%

Luxembourg!2,3%

Russia!2,4%

Hong Kong SAR!2,5%

United Kingdom3!2,8%

Switzerland!3,1%

Taiwan!3,2%

Belgium!3,5%

Exportadores Petroleo!4,1% Brasil!

4,3%

Paráisos Fiscales Caribeños!5,1%

Japón!20,8%

China!23,0%

China

-25

-13

0

13

25

38

50

INCREMENTO (+) DECREMENTO (-) DESDE NOV 2012

11,3


Los mercados financieros internacionales están íntimamente ligados a los equilibrios de los países. En el ejemplo anterior, el déficit público y

exterior de EEUU genera un mercado internacional de bonos norteamericanos.

Pero no sólo las AAPP se financian en el exterior, también empresas y familias (S-I)





Mercado de Deuda

Mercado Bursátil

Seguros

Divisas

(Eurodivisas)

TIPOS DE MERCADOS









Bancos comerciales





Bancos comerciales

Aseguradoras





Bancos comerciales

Aseguradoras

Hedge Funds





Bancos comerciales

Aseguradoras

Hedge Funds

Fondos de pensiones





Bancos comerciales

Aseguradoras

Hedge Funds

Fondos de pensiones

Bancos Centrales





Bancos comerciales

Aseguradoras

Hedge Funds

Fondos de pensiones

Bancos Centrales

PARTICIPANTES

3

4

21

@Manuel Alej. Hidalgo

Tema 2.Mercados Financieros y Globalización

2.2 Las Crisis Financieras Internacionales

Las Crisis Financieras Internacionales

El equilibrio interno y externo de un país



El tipo de cambio:

paridad descubierta de los tipos de interés.



El tipo de cambio:


E es el tipo de cambio nominal:

el precio de la moneda nacional expresado en la moneda

extranjera (lo habitual): cúantos dólares hay que pagar a

cambio de un euro.



El tipo de cambio:





cambio de un euro.

TIPO DE CAMBIO DÓLAR/EURO

$/€

1,3

1,323

1,345

1,368

1,39

22-07

-2013

01-08

-2013

13-08

-2013

23-08

-2013

04-09

-2013

16-09

-2013

26-09

-2013

08-10

-2013

18-10

-2013

30-10

-2013

11-11

-2013

21-11

-2013

03-12

-2013

13-12

-2013

27-12

-2013

08-01

-2014

20-01

-2014

30-01

-2014

11-02

-2014

apreciación

apreciación

depreciación

apreciacióndepreciación

apreciación





El tipo de cambio:


(1+i) = (1+i*)E(t)/E(t+1)

La paridad descubierta de los tiposde interés se puede reescribir de la

siguiente manera:

(1+i) = (1+i*)E(t)/E(t+1),

E(t+1)/E(t) = (1+i*)/(1+i) ≈ 1 + i*- i,

i = i* - [E(t+1)/E(t) – 1] = i* - (E(t+1)-E(t))/E(t),

O bien, ➔ i = i* - td(t+1),

donde td(t+1) = [E(t+1)- E(t)]/E(t),representa la tasa esperada de depreciación del euro respecto aldólar.



El tipo de cambio:


(1+i) = (1+i*)E(t)/E(t+1)

La paridad descubierta de los tiposde interés se puede reescribir de la

siguiente manera:

(1+i) = (1+i*)E(t)/E(t+1),

E(t+1)/E(t) = (1+i*)/(1+i) ≈ 1 + i*- i,

i = i* - [E(t+1)/E(t) – 1] = i* - (E(t+1)-E(t))/E(t),

O bien, ➔ i = i* - td(t+1),

donde td(t+1) = [E(t+1)- E(t)]/E(t),representa la tasa esperada de depreciación del euro respecto aldólar.




cambio de un euro.





Si td(t+1) <0

se espera una depreciación, ya que

[E(t+1)- E(t)]/E(t)<0

y por lo tanto

E(t+1)<E(t)



Si td(t+1) <0

se espera una depreciación, ya que

[E(t+1)- E(t)]/E(t)<0

y por lo tanto

E(t+1)<E(t)E es el tipo de cambio nominal:


extranjera (lo habitual): cuántos dólares hay que pagar a

cambio de un euro.




¿Y si bajamos los tipos?

Las Crisis Financieras Internacionalesiusa


¿Que cómo? Imprimiendo

billetes

< ibrasil




billetes

< ibrasil




billetes

< ibrasil




billetes

< ibrasil

Et




billetes

Sra. Presidenta, tenemos entrada de inversiones desde EEUU

< ibrasil

Et



¿Y si dejamos de bajar los tipos?

¿Qué cómo? Dejando de

imprimir billetes

> ibrasil




imprimir billetes

> ibrasil




imprimir billetes

> ibrasil

td(t+1)<0 (depreciación real brasileño)




imprimir billetes

Sra. Presidenta, nuestras

inversiones de van de Brasil

> ibrasil





imprimir billetes



> ibrasil





imprimir billetes



> ibrasil





imprimir billetes



> ibrasil

td(t+1)<0ibrasil = iusa - td(t+1)(depreciación real brasileño)




imprimir billetes



> ibrasil


Esto generaría unasubida de tipos de

interés (¿efecto en laeconomía real?




imprimir billetes



> ibrasil







imprimir billetes



> ibrasil







imprimir billetes



> ibrasil







imprimir billetes



> ibrasil







imprimir billetes



> ibrasil







imprimir billetes



> ibrasil







imprimir billetes



> ibrasil





Las Crisis Financieras InternacionalesCurva de tipos del tesoro americano

0

0,75

1,5

2,25

3

1 mes 3 meses 6 meses 1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años


1 de marzo de 2012

0

0,75

1,5

2,25

3


1,97

1,41

0,89

0,40,27

0,120,060,020,01


14 de febrero de 2014

0

0,75

1,5

2,25

3


2,61

2,07

1,44

0,64

0,30,110,070,050,04

La Reserva Federal Norteamericanaha reducido el ritmo de compra de

bonos, lo que ha llevado a unaumento de los tipos (política

monetaria contractiva).

Esto ha elevado los tipos de interésen los EE.UU.


Balanza de Capital (Brasil)

-13500

-9000

-4500

0

4500

9000

13500

18000

2007

Jan Ju

l

2008

Jan Ju

l

2009

Jan Ju

l

2010

Jan Ju

l

2011

Jan Ju

l

2012

Jan Ju

l

2013

Jan Ju

l

BC Media Móvil

0,50 $ por Real

0,41 $ por Real


Interés del bono norteameicano a 10 años en 2013

0

0,8

1,6

2,4

3,2

01/02/13 02/21/13 04/11/13 05/30/13 07/18/13 09/05/13 10/24/13 12/13/13


-13500

-9000

-4500

0

4500

9000

13500

18000

2007

Jan Ju

l

2008

Jan Ju

l

2009

Jan Ju

l

2010

Jan Ju

l

2011

Jan Ju

l

2012

Jan Ju

l

2013

Jan Ju

l

BC Media Móvil

0,50 $ por Real

0,41 $ por Real



0

0,8

1,6

2,4

3,2

01/02/13 02/21/13 04/11/13 05/30/13 07/18/13 09/05/13 10/24/13 12/13/13

Rumores de una reducción de compra de

bonos


-13500

-9000

-4500

0

4500

9000

13500

18000

2007

Jan Ju

l

2008

Jan Ju

l

2009

Jan Ju

l

2010

Jan Ju

l

2011

Jan Ju

l

2012

Jan Ju

l

2013

Jan Ju

l

BC Media Móvil

0,50 $ por Real

0,41 $ por Real



0

0,8

1,6

2,4

3,2

01/02/13 02/21/13 04/11/13 05/30/13 07/18/13 09/05/13 10/24/13 12/13/13

Rumores de una reducción de compra de

bonos

Bernanke anuncia el fin del programa de

compras para 2014


-13500

-9000

-4500

0

4500

9000

13500

18000

2007

Jan Ju

l

2008

Jan Ju

l

2009

Jan Ju

l

2010

Jan Ju

l

2011

Jan Ju

l

2012

Jan Ju

l

2013

Jan Ju

l

BC Media Móvil

0,50 $ por Real

0,41 $ por Real

Las Crisis Financieras InternacionalesBalanza de Capital (Brasil) y Reservas

-13500

-9000

-4500

0

4500

9000

13500

18000

2007

Jan Ju

l

2008

Jan Ju

l

2009

Jan Ju

l

2010

Jan Ju

l

2011

Jan Ju

l

2012

Jan Ju

l

2013

Jan Ju

l

BC Aumento (+) Disminución (-) reservas



LA CURVA IS EN UNA ECONOMÍA ABIERTA




i

IS

Y

Y = C(i) + I(i) + G + X(Y*,ε) – IM(Y,ε)/ε- - - - -

donde ε era el tipo de cambio real

ε = E·P/P*




i

IS

Y

DD

Dem

anda

, Z

ZZ

YTB

Y = C(i) + I(i) + G + X(Y*,ε) – IM(Y,ε)/ε- - - - -


ε = E·P/P*




i

IS

Y

DD

Dem

anda

, Z

ZZ

expo

rtac

ione

s net

as, X

N

Superávit BCCDéficit BCC

YTB

YTB

Y = C(i) + I(i) + G + X(Y*,ε) – IM(Y,ε)/ε- - - - -


ε = E·P/P*




i

IS

Y

DD

Dem

anda

, Z

ZZ

expo

rtac

ione

s net

as, X

N


YTB

YTB

Y = C(i) + I(i) + G + X(Y*,ε) – IM(Y,ε)/ε- - - - -


ε = E·P/P*




i

IS

Y

DD

Dem

anda

, Z

ZZ

expo

rtac

ione

s net

as, X

N


YTB

YTB

La curva IS muestra la relaciónentre los tipos de interés (i) y laproducción (Y).

Y = C(i) + I(i) + G + X(Y*,ε) – IM(Y,ε)/ε- - - - -


ε = E·P/P*




i

IS

Y

DD

Dem

anda

, Z

ZZ

expo

rtac

ione

s net

as, X

N


YTB

YTB


En el caso de una economíaabierta hay una nueva relaciónentre tipos de interés y tipos decambio (i y E) a través de laparidad descubierta de los tiposde interés

i

E

Y = C(i) + I(i) + G + X(Y*,ε) – IM(Y,ε)/ε- - - - -


ε = E·P/P*




i

IS

Y

DD

Dem

anda

, Z

ZZ

expo

rtac

ione

s net

as, X

N


YTB

YTB


En el caso de una economíaabierta hay una nueva relaciónentre tipos de interés y tipos decambio (i y E) a través de laparidad descubierta de los tiposde interés

i

E

NX = X(Y*,ε) – IM(Y,ε)/ε+ - ++ -

Y = C(i) + I(i) + G + X(Y*,ε) – IM(Y,ε)/ε- - - - -


ε = E·P/P*



LA CURVA LM EN UNA ECONOMÍA ABIERTA




i

LM

Y

M/P=L(Y,i)




i

LM

Y

La curva LM muestra la relaciónentre los tipos de interés (i) y laproducción (Y).

M/P=L(Y,i)




i

LM

Y


Un aumento de la renta Y haceque los agentes deseen poseerliquidez, provocando la venta debonos, deprimiendo su preciosPb y aumentando los tipos deinterés (i).

M/P=L(Y,i)




i

LM

Y


Un aumento de la renta Y haceque los agentes deseen poseerliquidez, provocando la venta debonos, deprimiendo su preciosPb y aumentando los tipos deinterés (i).

Recordad que i=R/Pb donde R esla renta de los bonos y Pb suprecio

M/P=L(Y,i)



LA CURVA BP



LA CURVA BP

Para el análisis adecuado de las relaciones entre equilibrios interno y externode una economía abierta con movilidad de capital, es necesario introducir unatercera relación entre tipos de interés y renta.



LA CURVA BP


Sabemos que la BP es la suma de dos sub-balanzas, la BCC y la Balanza deCapital (BCp) más el cambio en las reservas (Rv), que vamos a definir comoKA=BCp+Rv. Así:



LA CURVA BP



BP=BCC+KA



LA CURVA BP



BP=BCC+KA

y que necesariamente BP=0, por lo que KA=-BCC.



LA CURVA BP



BP=BCC+KA


KA depende de los diferenciales de tipos entre mi país y el resto (i-i*). Cuantomayor sea i respecto a i*, más positiva será KA. También de las expectativassobre la evolución de los tipos de cambio. Si se espera una depreciación KA setorna negativa y es necesario subir i para restaurar su valor.



LA CURVA BP



BP=BCC+KA





LA CURVA BP



BP=BCC+KA



¿Cómo dibujar BP en el espacio i,Y junto con las curvas IS y LM?



LA CURVA BP



BP=BCC+KA




Supongamos que Y crece, esto implica que IM aumentan, generando una caídaen Xn. La BCC empeora. Si queremos que BP=0, debemos mover en sentidocontrario KA. Es decir, KA debe crecer, por lo que i debe crecer.



LA CURVA BP



BP=BCC+KA




Supongamos que Y crece, esto implica que IM aumentan, generando una caídaen Xn. La BCC empeora. Si queremos que BP=0, debemos mover en sentidocontrario KA. Es decir, KA debe crecer, por lo que i debe crecer.

Así pues la recta BP es creciente. La pendiente de BP depende de lo efectivoque sea subir i. Si una pequeña subida de i compensa con KA la caída de BCC,BP tendrá poca pendiente. Si necesitamos una gran subida, la pendiente de BPserá alta.



LA CURVA BP



LA CURVA BP




LA CURVA BP





LA CURVA BP



BP=BCC+KA



LA CURVA BP



BP=BCC+KA




LA CURVA BP



BP=BCC+KA




LA CURVA BP



BP=BCC+KA





LA CURVA BP



BP=BCC+KA



Supongamos que Y crece, esto implica que IM aumentan, generando una caídaen XN. La BCC empeora. Si queremos que BP=0, debemos mover en sentidocontrario KA. Es decir, KA debe crecer, por lo que i debe crecer.



LA CURVA BP



BP=BCC+KA



Supongamos que Y crece, esto implica que IM aumentan, generando una caídaen XN. La BCC empeora. Si queremos que BP=0, debemos mover en sentidocontrario KA. Es decir, KA debe crecer, por lo que i debe crecer.

Así pues la recta BP es creciente. La pendiente de BP depende de lo efectivoque sea subir i. Si una pequeña subida de i compensa con KA la caída de BCC,BP tendrá poca pendiente. Si necesitamos una gran subida, la pendiente de BPserá alta.



LA CURVA BP



LA CURVA BPi

BP

Y

BP con alta !sensibilidad a un cambio en i

BP con baja !sensibilidad a un cambio en i



LA CURVA BPi

BP

Y



corresponde a cuasi-perfecta !movilidad del capital



LA CURVA BPi

BP

Y



corresponde a cuasi-perfecta !movilidad del capital

corresponde a escasa!movilidad del capital



LA CURVA BP

BP sin movilidad de capital!

La no movilidad de capital genera una curva BP vertical.!Supongamos que i sube. En este caso no existe ningún movimiento de capital ni hacia fuera, ni en este caso hacia dentro. KA permanece constante, por lo que no es necesario variar la BCC para restaurar ningún equilibrio. Esto implica que XN no debe cambiar, por lo que no deben cambiar ni IM ni X. !En definitiva Y no cambia para restaurar BP.



LA CURVA BPi

BP

Y

BP sin movilidad de capitalBP sin movilidad de capital!

La no movilidad de capital genera una curva BP vertical.!Supongamos que i sube. En este caso no existe ningún movimiento de capital ni hacia fuera, ni en este caso hacia dentro. KA permanece constante, por lo que no es necesario variar la BCC para restaurar ningún equilibrio. Esto implica que XN no debe cambiar, por lo que no deben cambiar ni IM ni X. !En definitiva Y no cambia para restaurar BP.



LA CURVA BP

BP con perfecta movilidad de capital!

"Supongamos que Y aumenta, esto implica que IM aumentan, generando una caída en XN. La BCC empeora. Si queremos que BP=0, debemos mover en sentido contrario KA. Es decir, KA debe crecer, por lo que i debe crecer. Pero al haber perfecta movilidad de capital, cualquier aumento de i por encima de i*, por pequeño que sea, es suficiente. Esto hace que la BP sea “virtualmente” horizontal.



LA CURVA BPi

BP

Y

BP con perfecta movilidad de capital!

"Supongamos que Y aumenta, esto implica que IM aumentan, generando una caída en XN. La BCC empeora. Si queremos que BP=0, debemos mover en sentido contrario KA. Es decir, KA debe crecer, por lo que i debe crecer. Pero al haber perfecta movilidad de capital, cualquier aumento de i por encima de i*, por pequeño que sea, es suficiente. Esto hace que la BP sea “virtualmente” horizontal.



LA CURVA BPi

BP

Y

DESPLAZAMIENTOS DE BP!

BP=BCC+KA!BCC=NX = X(Y*,ε) – IM(Y,ε)/ε

+ - ++ - KA=KA(i, i*)

+ - "

i



LA CURVA BPi

BP

Y


1. La renta extranjera!"Un aumento de Y* aumenta las exportaciones, por lo que XN (BCC) se torna más “positiva”. Esto implica que KA debe ser más negativa para que BP=0. Esto implica que para cada Y el atractivo de invertir en nuestro país por inversores extranjeros debe reducirse, es decir, reducir i.!Tenemos así un DESPLAZAMIENTO hacia la derecha o abajo.

i



LA CURVA BPi

BP

Y


2. El tipo de interés extranjero!"Un aumento de i* reduce el atractivo de nuestros activos financieros para los inversores extranjeros. esto provoca una salida de capital (KA se torna negativa). Para cortar la sangría de capital que esto supone es necesario aumentar los tipos de interés para cada valor de Y. !La curva BP se desplaza hacia arriba

i



LA CURVA BPi

BP

Y


3. Depreciación de la moneda!"Una depreciación de la moneda aumenta XN, que se torna más positiva, por lo que KA debe volverse más negativa. Para cada valor de Y el tipo de interés ahora debe ser menor, por lo que obtenemos un desplazamiento hacia abajo de la BP.!No habría movimiento de BP en el caso de tipo de cambios fijos

i



LA CURVA BPi

BP

Y


4. Expectativas de depreciación!"Una expectativa sobre depreciación hace que, sin que nada más cambie (XN por ejemplo), el capital salga del país. Para retenerlo es necesario aumentar los tipos de interés. Desplazamiento hacia arriba.!Expectativas de apreciación: genera movimientos contrarios!Este hecho ocurre incluso si estamos en tipos de cambio fijos, ya que, por definición, las expectativas ocurren porque asumimos una posible apreciación-depreciación, independientemente del régimen cambiario.

i



LA CURVA BPi

BP

Y

i



LA CURVA BPi

BP

Y

Áreas de desequilibrio

i



LA CURVA BPi

BP

Y


Si i es muy alto, la KA será muy positiva, por lo que, si estamos fuera de la línea BP=0, BP>0

i



LA CURVA BPi

BP

Y


Si i es muy alto, la KA será muy positiva, por lo que, si estamos fuera de la línea BP=0, BP>0Si i es muy bajo, KA será muy negativa, por lo que si estamos fuera de la línea BP=0, BP<0i



LA CURVA BPi

BP

Y



BP>0



LA CURVA BPi

BP

Y



BP>0

BP<0




El equilibrio interno y externo de un país i

LM

Y

IS

BP



LM

Y

IS

BP

BP>0

BP>0BP>0



LM

Y

IS

BP

BP>0

BP>0BP>0

BP<0

BP<0

BP<0



LM

Y

IS

BP

BP>0

BP>0BP>0

BP<0

BP<0

BP<0

M/P>L(y,i)

M/P>L(y,i)

M/P>L(y,i)



LM

Y

IS

BP

BP>0

BP>0BP>0

BP<0

BP<0

BP<0

M/P>L(y,i)

M/P>L(y,i)

M/P>L(y,i)

M/P<L(y,i)

M/P<L(y,i)

M/P<L(y,i)

Y>Z

Y>Z

Y>Z

Y<Z

Y<Z

Y<Z



LM

Y

IS

BP

BP>0

BP>0BP>0

BP<0

BP<0

BP<0

M/P>L(y,i)

M/P>L(y,i)

M/P>L(y,i)

M/P<L(y,i)

M/P<L(y,i)

M/P<L(y,i)

Y>Z

Y>Z

Y>Z

Y<Z

Y<Z

Y<Z

Yp



LM

Y

IS

BP

BP>0

BP>0BP>0

BP<0

BP<0

BP<0

M/P>L(y,i)

M/P>L(y,i)

M/P>L(y,i)

M/P<L(y,i)

M/P<L(y,i)

M/P<L(y,i)

Y>Z

Y>Z

Y>Z

Y<Z

Y<Z

Y<Z

Yp

DESEMPLEO Y POCA INFLACIÓN



LM

Y

IS

BP

BP>0

BP>0BP>0

BP<0

BP<0

BP<0

M/P>L(y,i)

M/P>L(y,i)

M/P>L(y,i)

M/P<L(y,i)

M/P<L(y,i)

M/P<L(y,i)

Y>Z

Y>Z

Y>Z

Y<Z

Y<Z

Y<Z

Yp

DESEMPLEO Y POCA INFLACIÓN EMPLEO E INFLACIÓN


La Política Monetaria en diversos escenarios

TIPO DE CAMBIO FIJO

CON PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITAL Y SIN MOVILIDAD

DE CAPITAL

FUNCIONAMIENTO DE LOS EQUILIBRIOS EN UN SISTEMA DE TIPO DE CAMBIOS FIJOS!

¿Cómo puede el Banco Central de un país mantener el tipo de cambio fijo?!"Sencillamente, estando dispuesto SIEMPRE a intercambiar su moneda por dólares y a la inversa a un tipo de cambio determinado, para cualquier cantidad que el mercado quiera cambiar.!"En este caso, es fundamental entender el papel de las RESERVAS en el equilibrio exterior!"



EFECTO DE UN AUMENTO DE G CON ALTA MOVILIDAD DE

CAPITAL

AUMENTO DE G CON ALTA MOVILIDAD DE CAPITAL Y TIPO DE CAMBIO FIJO!

La alta movilidad de capital genera una curva BP cuya pendiente, en general, es menor que la LM.!El aumento de G desplaza IS a la derecha, generando más Y, mayor tipo de interés y BP>0.!BP>0 implica más reservas de divisas.!Este aumento de reservas se traduce en una expansión M ya que hay que mantener el tipo de cambio.!LM hacia la derecha.!Nuevo equilibrio, cruce de IS, LM y BP con mayor Y!""



iLM

Y

IS

BP

TIPO DE CAMBIO FIJO

Crecimiento G con movilidad de capital!

Un aumento de G desplaza IS a la derecha (IS’), aumentando i y aumentando Y (E2), BP>0 en E2 lo que supone una entrada de capital , aumento de reservas.!El aumento de reservas genera automáticamente un aumento de M (Lm se desplaza a LM’.!Nuevo equilibrio en E3

LM’

E1

E2

E3

IS’

BP’



EFECTO DE UN AUMENTO DE G CON ALTA MOVILIDAD DE

CAPITAL

AUMENTO DE G CON BAJA MOVILIDAD DE CAPITAL Y TIPO DE CAMBIO FIJO!

La baja movilidad de capital genera una curva BP cuya pendiente, en general, es mayor que la LM.!El aumento de G desplaza IS a la derecha, generando más Y, mayor tipo de interés y BP<0.!BP<0 implica menos reservas de divisas.!Esta reducción de reservas se traduce en una contracción de M ya que hay que mantener el tipo de cambio.!LM hacia la izquierda.!Nuevo equilibrio, cruce de IS, LM y BP con mayor Y, aunque mayor tipo de interés y menor crecimiento de Y que en el caso de movilidad de capital.!""



i LM

Y

IS

BP

TIPO DE CAMBIO FIJO

Crecimiento G con movilidad de capital!

Un aumento de G desplaza IS a la derecha (IS’), aumentando i y aumentando Y (E2), BP<0 en E2 lo que supone una salida de capital , reduciendo reservas.!La reducción de reservas genera automáticamente una reducción de M (LM se desplaza a LM’. Nuevo equilibrio en E3

LM’

E1

E2

E3

IS’



TIPO DE CAMBIO FIJO

CASO: EL PATRÓN ORO

UN CASO PARTICULAR DE SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIOS FIJOS CON PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITAL: EL PATRÓN ORO!

Origen: Resumption Act por la que se obligaba (de nuevo) al Banco de Inglaterra a cambiar su papel moneda por oro cuando se solicitara.!Antes, apenas se usó el oro como medio básico de pago. Desde 1814 existió en algunos países una especie de bimetalismo (oro y plata).!Mitad del siglo XIX: Alemania, Japón y otros países adoptan la misma obligación para sus Bancos Centrales. EE.UU. se une en 1879.!"¿Cómo funciona el equilibrio externo?!1. Necesidad de definir una paridad entre el oro y la moneda del país.!2. El Banco Central SIEMPRE debe estar dispuesto a cambiar oro por la moneda.!3. Todos los países deben facilitar la rápida movilidad del capital!"Necesariamente esto obligaba a que, de facto, existieran tipos de cambio fijos

PRECIO POR ONZA TIPO DE CAMBIOUSA 20,67$ 4,87$ por £UK 4,24 £ 0,20£ por $



TIPO DE CAMBIO FIJO


EL PATRÓN ORO!

La primera consecuencia es que con patrón oro la política monetaria no es efectiva, ya que como cualquier sistema de tipo de cambio fijo, y el patrón oro lo es, las expansiones monetarias deben esterilizarse.!"Otra consecuencia esperada del patrón oro es que los movimientos de la BP son prácticamente nulos.!HUME: Flujo-especie-precio!"Ejemplo: superávit en UK. Esto obliga a elevar M en UK y reducir en el exterior. Los precios en UK crecerán mientras que caerán en el exterior. Los bienes UK perderán competitividad mientras que aumentarán los del exterior. La BCC de UK dejará de tener superávit mientras que las del exterior dejarán de tener déficit.



i LM

Y

IS

BP

TIPO DE CAMBIO FIJO


Superávit en la BP con patrón oro!

Supongamos que estamos en E1 donde hay equilibrio en los tres mercados (IS=LM=BP). Supongamos que de repente aumentan nuestras exportaciones (por ejemplo aumento del gusto por nuestras exportaciones). !En este caso IS pasa a IS’, lo que nos lleva al nuevo equilibrio E2.!Sin embargo, en este caso E2 implica que BP>0 (entra oro). !La entra de oro obliga a imprimir dinero, generando una expansión monetaria. Esta expansión monetaria no provoca una deprecación de la moneda, pero si un aumento de P. Nuestros productos se encarecen, haciendo que IS se desplace de nuevo, esta vez a la izquierda (IS’’), mientras LM se va desplazando a la derecha (LM’). El nuevo equilibrio es E3

E1

E2

IS’

E3

LM’

IS’’


i LM

Y

IS

BP

Patrón Oro y Depresión del 29!

El Crack de Octubre de 1929 provocó una caída masiva de la renta en Estados Unidos. Como hemos visto, en el exterior la renta de los EEUU es Y*, y una caída de ésta desplaza la BP hacia arriba (OTROS)!El desplazamiento hacia arriba de la BP a BP’ provoca un déficit en la BP en el equilibrio E1 (salida de oro), lo que obliga a reducir M.!La LM se desplaza a la izquierda, hasta LM’, lo que implica mayores tipos y menor renta. !La recesión se ha exportado.

E1

iLM

Y

IS

BP

E1

BP’

BP’

LM’

E2

OTROSEEUU


i LM

Y

IS

BP

Patrón Oro y Proteccionismo!

Similar comentario se deduce si en vez de hablar de caída de Y* hablamos de elevación del proteccionismo de los EEUU en el resto de países (OTROS).

E1

iLM

Y

IS

BP

E1

BP’

BP’

LM’

E2

OTROSEEUU



TIPO DE CAMBIO FIJO

BRETTON WOODS

UN CASO DE SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO FIJOS CON CUASI-NO MOVILIDAD DE CAPITAL : BRETTON WOODS!

Supongamos un sistema de tipo de cambio fijo con quasi-no movilidad de capital. Cualquier país que se enfrente a una posible depreciación de su moneda, por ejemplo por haber realizado una expansión monetaria, deberá vender reservas para sostener el tipo de cambio fijado.!"Si las reservas se agotan surge la posibilidad de la DEVALUACIÓN. No obstante si “alguien” nos prestara dólares durante un tiempo para seguir sosteniendo nuestro tipo de cambio podríamos salvar la paridad fija.!"Bretton Woods diseñó un sistema de tipo de cambios fijo con el dólar para cada moneda con imperfecta (cuasi- no movilidad) de capital. Este sistema exige que “alguien” preste dólares para sostener los tipos de cambio cuando surjan problemas. Este alguien es el Fondo Monetario Internacional (FMI)!"



TIPO DE CAMBIO FIJO

BRETTON WOODS

BRETTON WOODS!

Objetivo: alcanzar los equilibrios internos y externos mediante un proceso de apertura comercial.!"Funcionamiento:!1. Tipo de cambio fijo en relación al dólar.!2. Reservas en dólares y oro. Los países tenían derecho a exigir a la Reserva Federal el cambio de dólar por oro.!3. EEUU tenía la obligación implícita de no expandir M, dado que tendría que respaldarlo con oro.!4. Paridad de 35$ por onza de oro.!"



TIPO DE CAMBIO FIJO

BRETTON WOODS

EL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL (FMI):!

www.imf.org!

El FMI tenía (Bretton Woods) como objetivo permitir que los países con tipos de cambio fijos pudieran de forma ordenada conseguir los equilibrios internos y externos, accediendo si hiciera falta a préstamos de divisas cuando las reservas quedaran exhaustas.!

FUNCIONAMIENTO!

1. Los países accedían como miembros pagando una cuota. Podían pedir prestado por encima de dicha cuota si se comprometían a hacer reformas.!

2. Si la BP de un país estaba en “desequilibrio fundamental”, se permitía ajustar el tipo de cambio.!

3. Convertibilidad. Las monedas pueden ser usadas por cualquier país en cualquier momento.!

"


LA CRISIS DE BALANZAS DE PAGOS

CRISIS DE BALANZA DE PAGOS EN BRETTON WOODS!

Supongamos que aumentamos G. Esto eleva Y y también i. IM habrá crecido, por lo que tendremos BCC<0 y BP<0. Como la recta BP=0 no se mueve, automáticamente se procede a vender reservas para restaurar el equilibrio, LM cae.!

Supongamos que la expansión del gasto público continúa. El receto es en una continua caída de las reservas. este proceso sólo puede mantenerse de tres maneras:!

1. Obtener reservas por canales NO DE MERCADO. El FMI interviene prestando $ al país para que sostenga el tipo de cambio. Sin embargo pedirá reformas, por ejemplo… !

2. reducir G para restaurar el equilibrio y así evitar que continúe la sangría en las reservas y/o…!

3. , si aún no es posible restaurar el equilibrio, el país tendrá que terminar DEVALUANDO su moneda ante la situación que puede llegar a ser insostenible (continua caída de reservas incluso con los prestamos del FMI).!

La crisis finaliza.!

"

TIPO DE CAMBIO FIJO

BRETTON WOODS



i LM

Y

IS

BP Crecimiento G con movilidad de capital!

Un aumento de G desplaza IS a la derecha (IS’), aumentando i y aumentando Y (E2), BP<0 en E2 lo que supone una salida de capital , reduciendo reservas.!La reducción de reservas genera automáticamente una reducción de M (LM se desplaza a LM’. Nuevo equilibrio en E3.!Para llegar a E3 SIN devaluar es necesario disponer de reservas.

LM’

E1

E2

E3

IS’

TIPO DE CAMBIO FIJO

BRETTON WOODS



TIPO DE CAMBIO FIJO

CON PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITAL Y SIN MOVILIDAD

DE CAPITAL

CRISIS DE BRETTON WOODS!

El sistema de Bretton Woods depende de la estabilidad del cambio del dólar con el oro.!

EEUU relaja su paridad con el oro dado que los restantes países desean dólares (normalmente no convierten a oro).!

Años 60: Guerra de Vietnam. EEUU expande su gasto público (y su masa monetaria) para sostener los gastos de guerra.!

La inflación crece en los EEUU. El resto de los países deben aumentar su oferta monetaria, comprando $, para sostener el tipo de cambio. La inflación es importada.!

" Tasa de inflación para varios países europeos, País 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972

RU 3,6 2,6 4,6 5,2 6,5 9,7 6,9

Francia 2,8 2,8 4,4 6,5 5,3 5,5 6,2

Alemania 3,4 1,4 2,9 1,9 3,4 5,3 5,5

Italia 2,1 2,1 1,2 2,8 5,1 5,2 5,3

Fuente: OCDE

FINANCIACIÓN!GRATUITA

Las Crisis Financieras InternacionalesCRISIS DE BRETTON WOODS!

""

Deficit BCC USA El $ se deprecia

El resto de monedas DEBEN

depreciarse

Impresión de monedas a cambio

de ...

Impresión de $

… aumento de deuda USA

BARRA LIBRE NORTEAMERICANA

Inflación USA

Inflación resto mundo


oi LMo

Yo

ISo

BPo

Eo1

Eo2

EEUU OTROS

Crisis BW!

EEUU eleva G (IS’). Monetiza G, por lo que aumenta M (LM’). Equilibrio E2 debajo de BP (déficit BP) -> Expectativas Devaluación $. BPo se desplaza a la derecha (expectativas apreciación moneda otros países). Esto obliga a resto monedas a comprar $ y crear una expansión monetaria (LMo a la derecha). No obstante, LM americana no dejaba de aumentar, por lo que las BPo no dejaban de moverse a la derecha.

LMo'i LM

Y

IS

BP

LM’

E1

E2

E3

IS’

BPo'



CRISIS DE BRETTON WOODS!Muchos países deben intervenir para evitar revaluaciones de la moneda. Adquieren dólares a cambio de su moneda, lo que eleva la inflación en cada país.!Además, a finales de los 60 se empieza a considerar que los EEUU aumentarán el precio del oro en dólares, aumentando las compras por parte de los inversores.!Se “liberalizó” el mercado del oro, permitiéndose que se comprara y vendiera oro libremente (17 de marzo de 1968).!De facto se había roto la vinculación del dólar con el oro, lo que abría la puerta a la inflación.!Aumento de impuestos en 1968 provocó recesión en EEUU en 1970, aún con inflación. Había expectativas de inflación.!A principios de marzo de 1971 las compras masivas de marcos alemanes (se pensaba que se revaluaría respecto al dólar) obligó al Bundesbank a comprar 1.000 millones de dólares de su propia moneda. El 5 de mayo, se adquirieron 1.000 millones más en sólo la primera hora de funcionamiento del mercado. El Bundesbank se dio por vencido y permitió la flotación de su moneda.!Mientras EEUU seguía manteniendo desempleo, por la recesión, inflación, por las expectativas y déficit en la CC. La única salida era devaluar.!Dos formas:!1. caída de P y esperar que aumente P* dadas las compras masivas de dólares. Doloroso pues obliga a deflación (caída de salarios)!2. Aumento del precio del oro en dólares. !"

TIPO DE CAMBIO FIJO

BRETTON WOODS


BRETTON WOODS



CRISIS DE BRETTON WOODS!""Dificultades:!Devaluar el dólar exigía revaluar el resto de monedas (el dólar era la enésima moneda)!Muchos países no estaban dispuestos.!15 de agosto de 1971: Nixon desvincula el dólar del oro e impone un arancel del 10% a la importación para que el resto de países se vieran obligados a la revaluación.!Entre 1971 y 1973 sucesivos ataques obligaron a la intervención de los Bancos Centrales en defensa del dólar (y sus propia moneda). El resultado fue devaluaciones sucesivas del dólar y el abandono de los tipos de cambio fijos. Bretton Woods había finalizado.!"

TIPO DE CAMBIO FIJO

BRETTON WOODS


EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 1973-2012: EXUBERANCIA IRRACIONAL!""1973:...!

“Fiduciarización” monetaria!

Estanflación (petrodólares, deuda y crisis de deuda 80’s)!

Liberalización y desregulación desde principios de los 80 (Reaganomics). (1987 crisis)!

Caída del muro de Berlín 1989 y URSS en 1991: ampliación de los mercados. !

Bill Clinton (1992): ampliemos las fronteras del mercado. Liberalización sistemas económicos y financieros. (ver gráfico siguiente diapositiva)!

1990’s boom asiático (1997 crisis) Rusia (1998 crisis) Brasil (1998 crisis)!

11-9-2001 Shock económico--> reducción tipos de interés. (Mundo, 2007 crisis)!

"


EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 1973-2012: EXUBERANCIA IRRACIONAL!""El incremento de la masa monetaria mundial!

El valor de la actividad financiera ha crecido tres veces por encima del valor de la producción (PIB).!

El mercado de divisas y el conjunto de activos financieros han hecho explosión en los años 90. Se ha multiplicado el valor de los instrumentos financieros no convertibles en dinero, y el valor del patrimonio financiero familiar es equivalente al inmobiliario material (Francia). La mayor parte de los títulos financieros son acciones empresariales.!

La composición de la masa monetaria se ha modificado: sobre todo por la aparición de los inversores institucionales ya mencionados y la mayor compra-venta de acciones.!

"

Las Crisis Financieras InternacionalesEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 1973-2012: EXUBERANCIA IRRACIONAL!""Años 70.!

Crisis del petróleo. Subida del precio y petrodólares.!

La ingente cantidad de dinero se invierte en países en desarrollo.!

1979--> segundo shock petrolífero (crisis de los rehenes Irán)!

Aumento de la inflación y ahondamiento en la recesión.!

Agosto de 1979 se nombra a Paul Volcker Gobernador de la Reserva Federal de los EE.UU. Política monetaria de libro--> subida de los tipos de interés.!

Problema: casi toda la deuda estaba nominada en dólares. !

"

U.S. (Fed) Prime Rate y deuda externa de los países en desarrollo

tipo

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0

5,5

11

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0

22500

45000

67500

90000

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010

Interest payments, total long-term Interest rate US

Las Crisis Financieras InternacionalesTipo de cambio peso/$ y servicio de la deuda exterior,

1970-1984

prin

cipa

l e in

tere

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n m

illon

es d

e $

0

2750

5500

8250

11000

Cam

bio

peso

/$

0

0,045

0,09

0,135

0,18

1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984cambio peso/$ Principal deuda Pagos de intereses

Fuente: UNCTAD

LA CRISIS DE DEUDA

AÑOS 80

Las Crisis Financieras InternacionalesEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 1973-2012: EXUBERANCIA IRRACIONAL!""Años 80.!

Ajuste de la inflación- 1981-1984 recesión y/o estancamiento.!

Más mercado (Reagan y Teatcher)!

1984-... Estabilización y vuelta al crecimiento.!

Los tipos US bajan hasta el 7% en 1986. Ajuste de la inflación. se generó una nueva burbuja.!

19 de octubre de 1987--> lunes negro. El Down Jones se desploma. ¿Porqué? Ajuste de los tipos de interés al alza dado el calentamiento de la economía.!

Greenspan: “La Reserva Federal, de acuerdo con sus responsabilidades como banco central de la nación, ha afirmado hoy su disponibilidad para servir como fuente de liquidez con el fin de apoyar el sistema económico y financiero”.!

Tipos de interés, US

0

5,5

11

16,5

22

1980 1982 1984 1986 1988

Down Jones

1350

1688

2025

2363

2700


LA CRISIS DE MEXICO Y ASIA

CRISIS DE TIPO DE CAMBIO (RIESGO DE DEPRECIACIÓN) !

(MEXICO 1994 y THAILANDIA-ASIA, 1997/98)!

Supongamos que un país está sujeto a un tipos de cambio fijo. Supongamos además que la BCC<0, por lo que las exportaciones son menores a las importaciones. En ese caso supongamos además que el mercado empieza a evaluar que el tipo de cambio fijo es alto, que es por lo que se supone que se exporta poco y se importa mucho.!

El mercado, en este caso, empezará a descontar una deprecación a medida que las reservas vayan agotándose. En dicho caso empezarán a retirar capital del país así como exigir un mayor tipo de interés para sostener la paridad.!

Este hecho provoca un movimiento de la BP hacia arriba y la izquierda, ya que para retener el capital, para cada Y y para que BP=0 se debe imponer un mayor tipo.!

Esto eleva el déficit en la BP (retirada de capital) tanto más rápido cuanto mayor sea la movilidad del capital.!

El país pierde reservas, ya que compra moneda nacional y vende dólares u otras divisas (LM se desplaza a la izquierda)!

Finalmente el país debe devaluar su moneda acorde con los mercados, para así restituir su equilibrio.!

CRISIS CAMBIARIA


i

LM

Y

IS

BP

CRISIS CAMBIARIA

Crisis de Tipo de Cambio (I)!

Supongamos que el país se encuentra ene equilibrio en el mercado de bienes, dinero y la BP=0 con una BCC<0 y KA>0.!El mercado puede suponer que BCC<0 no es sostenible y que es posible una devaluación. Comienza a retirar dinero, KA<0, haciendo que BP<0. Se exige un mayor tipo de interés para el equilibrio(para cada Y BP debe ser mayor, BP’) . !Al neutralizar con reservas la salida de moneda nacional, el Banco Central retira M de circulación (LM a la izquierda, LM’)!E1 se hace insostenible. E2 nuevo equilibrio.

E1

E2

i=i*

BP’LM’



i

Y

ISCRISIS CAMBIARIA

Crisis de Tipo de Cambio (II)!

En E2 el tipo de interés es mayor, pero la moneda se ha depreciado. Como toda la deuda del país está en moneda extranjera (a un precio mayor ahora por la depreciación), los bancos quiebran (Banking Crunch).!IS se desplaza a la izquierda debido al menor crédito y a la pérdida de ahorros.!A su vez, los ingresos fiscales caen y el gasto público cae, por lo que IS sigue en caída libre.!La menor actividad genera una caída de LM para que haya equilibrio, menos actividad menor necesidad de dinero. LM’’.

E2

BP’LM’

*i<i

IS’

LM’’

E3




(MEXICO 1994 y THAILANDIA-ASIA, 1997)!

El sostenimiento de un tipo de cambio fijo que genere eventualmente una crisis cambiaría genera como saldo:!

1. Menor Y (recesión)!

2. Mayor i!

3. Caída de G (y subida de T)!

4. Depreciación monetaria!"Dos ejemplos: Mexico 1994 y Asia 1997-1998

CRISIS CAMBIARIA


Las Crisis Financieras InternacionalesCRISIS DE TIPO DE CAMBIO (RIESGO DE DEPRECIACIÓN) !

(MEXICO 1994 y THAILANDIA-ASIA, 1997/98)!

Años 90.!

Se inicia con una recesión originada por las subidas de tipos alentadas por la unificación alemana y por el shock petrolífero motivado por la invasión de Kuwait. !Crisis de perfil bajo, escasa repercusión a largo plazo.!Nueva filosofía económica: Bill Clinton (1996) “Build Bridges, not Walls”. Liberalización económica.!Este de Asia, países latinoamericanos y Rusia “compraron” el nuevo producto. Subieron tipos de interés para “captar” liquidez. Sus monedas se apreciaron y se “dolarizaron”!Esta entrada generó un exceso de confianza en estas economías.!A su vez, estas políticas de tipos de interés (i) elevados generaron apreciaciones de monedas lo que afectó a la BCC, generando déficit en la CC .!En verano de 1997 la situación se hizo insostenible en Thailandia, que decidió devaluar su moneda al caer las reservas casi un 40%.!Esta acción provocó el pánico de los inversores, que rápidamente debilitaron sus posiciones en este país y en otros de la zona por miedo a similares fundamentos.!El FMI aplicó sus duras recetas: superávit fiscal. Problema--> recesión !La crisis se exacerbó.!Le siguieron Indonesia, Korea y Malaysia

CRISIS CAMBIARIA



(THAILANDIA-ASIA, 1997/98)!

CRISIS CAMBIARIA

Déficit en la BCC y reservas monetarias internacionales en Thailandia

Rese

rvas

mon

etar

ias i

nter

naci

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es (m

ill. d

e $)

0

10000

20000

30000

40000

BCC

(% P

IB)

-10,5

-7

-3,5

0

3,5

7

10,5

14

1988198919901991199219931994199519961997199819992000

Fuente: UNCTAD



(THAILANDIA-ASIA, 1997)!

La siguiente etapa de esta crisis está en Rusia, 1998.!Crisis Asiática redujo la demanda de materias primas. especialmente crudo y metales ferrósos, dos principales exportaciones de Rusia. Cae X !La caída de ingresos, además de erosionar la BCC, afectó al déficit fiscal, ya que gran parte de los ingresos tributarios venían de las exportaciones de estos productos.!Los inversores desconfía, el Banco Central gasta 27 mil mill. de $ en 10 meses para sostener el rublo.!13 de agosto de 1998 colapso. Depreciación del rublo, impago de deuda, ya que al estar nominada en dólares la mayoría resultaba imposible al nuevo cambio hacerla efectiva.!"Última etapa: Brasil (1998)!1994: “Plan Real”, nueva moneda con tipo de cambio 1 a 1 con $. “Dolarización” como medio de control de la inflación.!La inflación pasa del 50% en 1994 al 0,5% en 1997.!Fuerte exposición de Brasil a las economías asiáticas: dolarización+caída de exportaciones--> déficit comercial!Se gastaron 10.000 mill. de $ de las reservas. FMI ayuda con 41 mil millones. Devaluación del real fue la principal medida.

CRISIS CAMBIARIA



(THAILANDIA-ASIA, 1997/98)!

CRISIS CAMBIARIA

Fuente: UNCTAD

Precios del Níkel y del Crudo Brent ($ Tm y barril)

0

30

60

90

120

Jan1995 Dec1995 Nov1996 Oct1997 Sep1998 Aug1999

Cambio real/$

0

1

2

3

4

1994 1996 1998 2000 2002



CRISIS DE BALANZA DE PAGOS Y CAMBIARIA


(Argentina, 1998)!

A finales de 1998 la crisis se instaura en Argentina. Ésta arrastraba un déficit comercial y fiscal importante. Parte de estos problemas venían de la “dolarización” del peso.!Gran parte de la deuda argentina estaba en manos de los bancos. Esto exponía severamente al sistema financiero ante un posible “default” del gobierno.!Consecuencia, retirada de los depósitos de los bancos comerciales argentinos. Los ciudadanos e inversores desconfiaban de la posibilidad de perder sus ahorros.!Esta retirada de dinero provocó una restricción monetaria (LM hacia la izquierda)--> recesión!Diciembre 2001, el Gobierno de De la Rúa prohibe prácticamente transferir, tomar o rescatar pesos de las cuentas bancarias (LM más hacia la izquierda).!+ Restricción monetaria-->+ recesión--> caída de ingresos fiscales--> posible “default”!Dimite De la Rúa!Adolfo Rodríguez Saá declara el “default” más grande de la historia. Sin embargo no devalúa el peso. Debe dimitir, ya que la crisis no remite.!La crisis se contagia a Uruguay. !Enero 2002, Duhalde devalúa el peso, de 1 peso a 1,40 pesos el $.!En diciembre se liberalizan los depósitos por valor de 21.000 millones de pesos (15.000 millones de dólares, 65.000 menos que año y medio antes).

EL CORRALITO


(Argentina, 1998)!

Fuente: FMI

-16

-12

-8

-4

0

4

8

12

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Déficit/Superávit BCC

Corralito

Déficit Fiscal

Fuente:UNCTAD

Tipo de cambio peso/$

0

1

2

3

4

5

1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

CRISIS DE BALANZA DE PAGOS Y CAMBIARIA

EL CORRALITO


CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)

LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL, 2008-2014!

Las razones de la crisis:!

1. 11-9-01!

2. Desregulación previa. (Bill Clinton y su plan de facilitar el acceso de la vivienda a las familias de bajo ingreso)!

3. Titulización y securitización. Vehículos financieros.!

4. The low income homebuyer can have just as nice as a home as anybody else" - George W. Bush!

5. Globalización de los riesgos.!

6. Agencias de calificación!

7. Pinchazo de la burbuja (2005-2006)

LA CRISIS FINANCIERA

INTERNACIONAL

2008-2014

Fuente:EUROSTAT

TIPOS DE INTERÉS, 1996-2011

0

2

4

6

8

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Euro area United Kingdom United States

11-09-01

La burbuja se alimenta

La burbuja se pincha


CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)


INTERNACIONAL

2008-2014


CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)


Cronología:!

- agosto de 2007: los primeros indicios de problemas en el mercado hipotecario de USA comienzan a afectar al mercado financiero. Escasez de liquidez.!

- sep. 2007. Se van anunciando pérdidas en distintas entidades financieras en todo el mundo.!

- 13 de sept. 2007. Northern Rock pide ayuda al Banco de Inglaterra!

- oct. 2007. UBS anuncia pérdidas (4.000 millones de $). También CityGroup, Merrill Lynch, JPMorgan, Bank of American,


INTERNACIONAL

2008-2014

Fuente:EUROSTAT


0

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4

6

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1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010


11-09-01




CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)


Las razones de la crisis:!

1. 11-9-01!

2. Desregulación previa. (Bill Clinton y su plan de facilitar el acceso de la vivienda a las familias de bajo ingreso)!

3. Titulización y securitización. Vehículos financieros.!

4. The low income homebuyer can have just as nice as a home as anybody else" - George W. Bush!

5. Globalización de los riesgos.!

6. Agencias de calificación!

7. Pinchazo de la burbuja (2005-2006)


INTERNACIONAL

2008-2014

Fuente:EUROSTAT


0

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1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010


11-09-01




CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)


- nov. 2007. Continúan las quiebras o pérdidas de los bancos a ambos lados del Atlántico.!

- enero 2008. Los Bancos Centrales anuncian que harán lo necesiario para sostener la liquidez.!

- Hasta octubre continúa el goteo de anuncios de pérdidas y de apoyos de los Bancos Centrales al sistema.!

- Freddie Mac y Fanny Mae (bancos públicos de USA) quiebran.!

- 15 sept 2008. Lehman se declara en quiebra.


INTERNACIONAL

2008-2014

Fuente:EUROSTAT


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1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010


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CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)


Cronología:!

- AIG es nacionalizada!

- Siguen las caídas de Fortis, Hypo Real State, Bradford y Bingley, ...!

- Octubre 2008. Islandia se declara en bancarrota estatal.


INTERNACIONAL

2008-2014

Fuente:EUROSTAT


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1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010


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CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)


LA CRISIS PASA A SER “REAL”LA CRISIS

FINANCIERA INTERNACIONAL

2008-2014

Tasa de crecimiento del PIB

%

-6

-4,5

-3

-1,5

0

1,5

3

4,5

6

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Germany Spain United Kingdom United States

Fuente: Unctad


CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)


CRISIS DE DEUDA 2010-2011LA CRISIS


2008-2014

Déficit Público (% del PIB)

-40

-30

-20

-10

0

10

-16

-12

-8

-4

0

4

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

GermanyGreeceIreland (eje dch.)ItalyPortugalSpainUnited KingdomUnited States


CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)


CRISIS DE DEUDA 2010-2011LA CRISIS


2008-2014

Deuda pública sobre PIB (%)

0

45

90

135

180

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

GermanyGreeceIrelandItalyPortugalSpainUnited KingdomUnited States


CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)


la crisis de los emergentes !

2013-feb-2014LA CRISIS FINANCIERA

INTERNACIONAL

2008-2014

IIF RESEARCH NOTE page 5

Capital Flows to Emerging Market Economies

iif.com © Copyright 2014. The Institute of International Finance, Inc. All rights reserved.

outflows in the summer (with June 2013 marking the largest decline in portfolio inflows

on record) and continued net outflows during the remainder of the year and into 2014

(Chart 4). By contrast, a broader range of data that have become available since then,

most importantly monthly balance of payments data in a number of key EMs, indicate

that inflows – especially into debt instruments – developed much more favorably than

indicated by the fund flows. We estimate that from May to October 2013, emerging

markets received net portfolio equity inflows of $10 billion and net portfolio debt

inflows of $71 billion, rather than net outflows of $36 billion and $37 billion, as

suggested by EPFR1. Other financial market data support this more positive view.

Foreign ownership of domestic EM government bonds held up relatively well at high

levels (Chart 5). Moreover, EM external bond issuance rose to a record level in 2013,

with solid issuance continuing in H2 after a brief mid-summer lull (Chart 6), and EM

dollar Eurobond issuance has surged in January 2014, reaching twice the monthly

average since 2008. For example, Indonesia sold a record $4 billion sovereign bond,

Romania issued a debut 30yr bond ($2 billion) and Mexico, Philippines and Poland

raised between $1.5 billion to $4 billion each. Even Turkey was able to issue a $2.5

billion 10yr bond, despite recent market tensions.

The divergence between fund and aggregate inflows to EMs partly reflects the

dynamics of the EM investor base. Retail investors are heavily represented in the volatile

inflows into EM-dedicated funds that are reported by EPFR. Institutional investors,

however, such as pension funds in mature economies or sovereign wealth funds in EMs,

appear to have maintained their exposure to EMs, responding to strategic mandates to

gradually raise their underweight allocations to EMs in overall portfolios, and

presumably are behind sustained strong demand for EM new bond issues.

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2011 2012 2013

Bond

Equity

EM Funds: Debt and Equity Net Flows$ billion

Source: EPFR.

Chart 4

1. This estimate is based on 12 EM economies that publish monthly portfolio equity flows and 11 EM economies that publish debt flows data.

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Jan 14

Emerging Asia

Emerging Europe

Africa/Middle East

Latin America

Emerging Market External Bond Issuance*

$ billion

Source: Thomson Financial; IIF calculations. * Includes bonds issued in an external market, for the 30 major EM countries covered in the IIF's Capital Flows to EM report.

Chart 6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2005 2007 2009 2011 2013

Foreign Holdings of Government Debt

percent of total government debt securities

Korea

Hungary

Malaysia

Thailand

Indonesia

Source: ADB, National Sources.

Turkey

Chart 5


CRISIS BANCARIA

(CREDIT CRUNCH)


la crisis de los emergentes !

2013-feb-2014!

Grandes diferencias entre ellos


INTERNACIONAL

2008-2014

IIF RESEARCH NOTE page 14

Capital Flows to Emerging Market Economies

iif.com © Copyright 2014. The Institute of International Finance, Inc. All rights reserved.

forces to prevent an appreciation of their exchange rate (China). Together, these four

countries account for roughly $4.8 trillion of net external asset accumulation from 2000-

2013 (Chart 23). Excluding these four countries from our sample of 30 major EMs,

emerging markets were net recipients of foreign capital to the tune of $776 billion

during the same period.

EM OUTWARD FLOWS SHIFTING FROM RESERVES TO PRIVATE INVESTMENT

The pattern of EM capital outflows reflects the motivation behind them. EM external

asset accumulation has been dominated by the investment of official reserves into very

liquid, low-yielding debt, mainly U.S. Treasury securities (Chart 24). By contrast,

emerging markets have long been large net recipients of equity investment, which

tends to be less liquid (especially FDI) and has a higher risk-return profile (Chart 24). In

recent years, however, there has been an important rotation away from reserve

-8

-5

-3

0

3

5

1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015

IIF Sample of 30 EMs : Current Account Balance

percent of GDP, 3-year moving average

Source: IIF.

Top Quartile

Bottom Quartile

Median

Chart 21

0

10

20

30

40

50

60

70

1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013

Share of EMs that are Capital Exporterspercent

Source: IIF, National Sources.

Chart 22

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

1990 1995 2000 2005 2010 2015

EM: Cumulative Current Account Balance

$ billion

Source: IIF, National Sources.

China, Russia, Saudi Arabia, UAE

Other EMs

Chart 23

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

1995 2005 2015

EM Non-Resident Inflows and Resident Outflows$ trillion

Debt & ReservesEquity

Inflows

Outflows

Source: IIF.

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

1995 2005 2015

Inflows

Outflows

Chart 24

Economy & Finance

Tema 2. Las Crisis Financieras Internacionales (El Sistema Financiero y Monetario Internacional)