View
214
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
1
AÑO 3 - EDICIÓN Nº 21 – 27 DE AGOSTO DE 2015
INFORME
DE COYUNTURA
BLD
NATALIA COLOMBO
PABLO FRAGA
PATRICIO LAGGER
MARCOS PORTA
ÁREA RESEARCH BLD
2
EditorialEditorialEditorialEditorial
Cuando uno analiza los datos de la macroeconomía argentina encuentra que la mayoría de los indicadores clave
se encuentran en sus niveles más críticos desde la época de la Convertibilidad. El déficit fiscal de este año
cerraría en 8% del PBI, el más alto desde 2001. El superávit comercial de los primeros 7 meses es el más bajo
desde el año 2000, existiendo la posibilidad de cerrar el año con déficit. Asimismo, el déficit de la cuenta
corriente del balance de pagos durante el primer trimestre de 2015 es el más alto desde 1998. Finalmente, el
tipo de cambio real multilateral, que mide la competitividad de nuestra economía respecto a nuestros socios
comerciales, es el más bajo desde 2001.
Lo que revelan estos datos es que en muchos aspectos hemos vuelto al punto de partida de un proceso que
comenzó en 2003, luego de un fuerte ajuste cambiario, que buscó reorientar la economía hacia la producción de
sectores transables con un equilibrio macroeconómico sostenido en los pilares del superávit externo y fiscal.
Hoy, nuevamente nos enfrentamos al problema del atraso cambiario, que se ve exacerbado ante un escenario
internacional marcado por un fortalecimiento inusitado del dólar que ha llevado a la mayoría de nuestros socios
comerciales a permitir una depreciación más fuerte de sus respectivas monedas. Algún recuerdo tenemos de la
devaluación de Brasil en 1999 que suscitaba las mismas discusiones que presenciamos hoy, luego de que el real
haya perdido un 60% de su valor en los últimos 12 meses.
Lamentablemente, los problemas domésticos de nuestra economía, fundamentalmente la alta inflación y el
exceso de pesos que genera la financiación del déficit fiscal, limitan las herramientas con que cuenta el Gobierno
para hacer frente a esta coyuntura. Por un lado, sabemos que un salto discreto del tipo de cambio en este
contexto generaría un salto inmediato de la inflación y una caída en el poder adquisitivo de salarios y jubilaciones.
Por otro lado, la necesidad de preservar la estabilidad cambiaria hasta las elecciones de octubre genera
situaciones que son tan ineficientes como injustas, entre ellas la sangría de dólares de reservas que van a parar a
los bolsillos de los ahorristas y turistas argentinos en el exterior, que superan los u$s 4.000 millones en lo que va
del año mientras el saldo de la balanza comercial alcanza apenas los u$s 1.400 millones y se restringen
importaciones esenciales. Sólo un préstamo del Gobierno Chino por u$s 11.000 millones en yuanes ha
permitido que las reservas internacionales no caigan por debajo de los u$s 25.000 millones este año.
La prioridad del nuevo Gobierno será poner un freno a este agotamiento de divisas que conspira contra la
capacidad de producir de nuestra economía.
3
Situación FiscalSituación FiscalSituación FiscalSituación Fiscal
• El déficit fiscal acumulado hasta mayo es 4 veces superior al del mismo período del año pasado.
• Los gastos primarios crecen al 45% interanual mientras que los recursos lo hacen al 26% a/a.
• Si medimos el déficit fiscal en relación a los Ingresos corrientes del Estado Nacional, en mayo alcanzó un
25%, superando el acumulado de 2014 y siendo la cifra más alta de los últimos 23 años.
• Todo parece indicar que el Gobierno Nacional agotará los límites legales de la Carta Orgánica del BCRA
para financiar al Tesoro, debiendo cubrir la diferencia emitiendo deuda.
Los datos referidos al presupuesto nacional revelan un crecimiento notable en la brecha fiscal durante los
primeros 5 meses del año. Los ingresos públicos acumulan una suba de 26,2% mientras que el gasto primario se
incrementó casi 45% en términos interanuales. Esto ha llevado a que el déficit fiscal alcance la cifra de $
87.000 millones, 4 veces el nivel registrado en el mismo período del año pasado.
Hemos tenido un gran crecimiento del gasto en el rubro Seguridad Social (+45,3%), que se explica por la
incorporación de nuevos jubilados en la moratoria previsional de fines de 2014 y los ajustes automáticos en
Ene-May 2015
Ene-May 2014
Var.%
Ingresos 468,8 371,6 26,2%
Tributarios 267,3 216,0 23,7%
Seguridad Social 158,0 116,4 35,8%
Anses y BCRA 28,4 27,8 2,1%
Otros 15,1 11,5 31,8%
Gasto Primario 535,0 369,1 44,9%
Remuneraciones 69,1 49,8 38,8%
Seguridad Social 186,3 128,2 45,3%
Subsidios 118,8 84,3 40,9%
Gastos de Capital 65,5 43,3 51,2%
Resto 95,2 63,5 50,0%
Resultado Primario -46,6 2,5 -1970,5%
Intereses 40,6 23,1 75,7%
Resultado Financiero -87,2 -20,6 322,8%
Fuente: BLD en base a MECON
Sector Público - Base Caja* en miles de millones
*los ingresos se computan en base a lo realmente percibido por el
Estado Nacional. La cifra puede tener diferencias a la recaudacion
mensual anunciada por AFIP, quien la contabiliza según lo
devengado.
4
dichas prestaciones que ocurren cada 6 meses. El rubro que más se destaca por su crecimiento es el de Gastos
de Capital (+51,2%) que se explica por transferencias a las provincias para el fina
último, destacamos la desaceleración que han tenido los subsidios este año (40,9% vs 59% en 2014), producto
de la fuerte caída en el precio del petróleo que reduce el monto destinado a subsidios energéticos.
En lo que respecta a los ingresos, los mismos crecieron en el acumulado del año 26,3%. El dato de mayo
muestra un crecimiento mayor, del orden de 33,9%, apuntalado por una fuerte transferencia de recursos de
parte de Anses y BCRA ($ 12,3 mil millones). De todas formas, es
brecha fiscal. De hecho, si medimos el déficit fiscal sin considerar los ingresos que corresponden a transferencias
de Anses y BCRA, llegamos a la conclusión de que estamos viendo el mayor déficit respecto a los i
corrientes de los últimos 23 años. Gráficamente, vemos como hemos acumulado un déficit de casi 25% de los
ingresos en lo que va del año, superando el registro del año pasado.
Este desborde fiscal se ha hecho sentir en las necesidades de financiam
monetaria para financiar al sector público continúa en ascenso. Las transferencias se aceleraron a partir de junio,
llegando a finales de julio con un monto acumulado de $61.000 millones, un 67% por encima de lo tr
en el mismo período del año anterior.
dichas prestaciones que ocurren cada 6 meses. El rubro que más se destaca por su crecimiento es el de Gastos
de Capital (+51,2%) que se explica por transferencias a las provincias para el financiamiento de obra pública. Por
último, destacamos la desaceleración que han tenido los subsidios este año (40,9% vs 59% en 2014), producto
de la fuerte caída en el precio del petróleo que reduce el monto destinado a subsidios energéticos.
ta a los ingresos, los mismos crecieron en el acumulado del año 26,3%. El dato de mayo
muestra un crecimiento mayor, del orden de 33,9%, apuntalado por una fuerte transferencia de recursos de
parte de Anses y BCRA ($ 12,3 mil millones). De todas formas, esta mejora no es suficiente para reducir la
brecha fiscal. De hecho, si medimos el déficit fiscal sin considerar los ingresos que corresponden a transferencias
de Anses y BCRA, llegamos a la conclusión de que estamos viendo el mayor déficit respecto a los i
corrientes de los últimos 23 años. Gráficamente, vemos como hemos acumulado un déficit de casi 25% de los
ingresos en lo que va del año, superando el registro del año pasado.
Este desborde fiscal se ha hecho sentir en las necesidades de financiamiento del Tesoro. Por un lado, la emisión
monetaria para financiar al sector público continúa en ascenso. Las transferencias se aceleraron a partir de junio,
llegando a finales de julio con un monto acumulado de $61.000 millones, un 67% por encima de lo tr
dichas prestaciones que ocurren cada 6 meses. El rubro que más se destaca por su crecimiento es el de Gastos
nciamiento de obra pública. Por
último, destacamos la desaceleración que han tenido los subsidios este año (40,9% vs 59% en 2014), producto
de la fuerte caída en el precio del petróleo que reduce el monto destinado a subsidios energéticos.
ta a los ingresos, los mismos crecieron en el acumulado del año 26,3%. El dato de mayo
muestra un crecimiento mayor, del orden de 33,9%, apuntalado por una fuerte transferencia de recursos de
ta mejora no es suficiente para reducir la
brecha fiscal. De hecho, si medimos el déficit fiscal sin considerar los ingresos que corresponden a transferencias
de Anses y BCRA, llegamos a la conclusión de que estamos viendo el mayor déficit respecto a los ingresos
corrientes de los últimos 23 años. Gráficamente, vemos como hemos acumulado un déficit de casi 25% de los
iento del Tesoro. Por un lado, la emisión
monetaria para financiar al sector público continúa en ascenso. Las transferencias se aceleraron a partir de junio,
llegando a finales de julio con un monto acumulado de $61.000 millones, un 67% por encima de lo transferido
5
Es probable que este año los Adelantos Transitorios del BCRA alcancen el límite impuesto por la Carta
Orgánica del BCRA. Dicha reglamentación estipula un límite de 12% de la base monetaria, más un 10% de lo
recursos en efectivo que el Gobierno haya recaudado en los últimos 12 meses. A manera excepcional, puede
transferirse hasta un 10% más de dichos ingresos. El stock de Adelantos Transitorios a fines de julio era de
$282.350 millones. Si proyectamos un cre
crecimiento de los ingresos corrientes de 27%, el Adelanto máximo para 2015 llegaría a $ 374.000 millones.
Esto arroja un incremento por Adelantos Transitorios para todo 2015 de $123.000 millones, q
utilidades del BCRA permitiría que la emisión monetaria para financiar al Sector Público ascienda hasta
$208.000 millones en 2015. Esta cifra luce insuficiente para financiar un déficit fiscal que, de mantenerse la
actual brecha entre ingresos y gastos, debería finalizar cerca de $400.000 millones, reduciéndose hasta
$300.000 millones con los aportes de Anses y utilidades del BCRA.
Es probable que este año los Adelantos Transitorios del BCRA alcancen el límite impuesto por la Carta
Orgánica del BCRA. Dicha reglamentación estipula un límite de 12% de la base monetaria, más un 10% de lo
recursos en efectivo que el Gobierno haya recaudado en los últimos 12 meses. A manera excepcional, puede
transferirse hasta un 10% más de dichos ingresos. El stock de Adelantos Transitorios a fines de julio era de
$282.350 millones. Si proyectamos un crecimiento de la base monetaria de 35% para fin de año y un
crecimiento de los ingresos corrientes de 27%, el Adelanto máximo para 2015 llegaría a $ 374.000 millones.
Esto arroja un incremento por Adelantos Transitorios para todo 2015 de $123.000 millones, q
utilidades del BCRA permitiría que la emisión monetaria para financiar al Sector Público ascienda hasta
$208.000 millones en 2015. Esta cifra luce insuficiente para financiar un déficit fiscal que, de mantenerse la
esos y gastos, debería finalizar cerca de $400.000 millones, reduciéndose hasta
$300.000 millones con los aportes de Anses y utilidades del BCRA.
Es probable que este año los Adelantos Transitorios del BCRA alcancen el límite impuesto por la Carta
Orgánica del BCRA. Dicha reglamentación estipula un límite de 12% de la base monetaria, más un 10% de los
recursos en efectivo que el Gobierno haya recaudado en los últimos 12 meses. A manera excepcional, puede
transferirse hasta un 10% más de dichos ingresos. El stock de Adelantos Transitorios a fines de julio era de
cimiento de la base monetaria de 35% para fin de año y un
crecimiento de los ingresos corrientes de 27%, el Adelanto máximo para 2015 llegaría a $ 374.000 millones.
Esto arroja un incremento por Adelantos Transitorios para todo 2015 de $123.000 millones, que sumados a las
utilidades del BCRA permitiría que la emisión monetaria para financiar al Sector Público ascienda hasta
$208.000 millones en 2015. Esta cifra luce insuficiente para financiar un déficit fiscal que, de mantenerse la
esos y gastos, debería finalizar cerca de $400.000 millones, reduciéndose hasta
6
Sector ExternoSector ExternoSector ExternoSector Externo
• Los números del sector comercial siguen mostrando la misma tónica de los últimos meses: niveles de
exportaciones levemente superiores a los de importaciones. Preocupa el bajo saldo del mes de Mayo, mes que
por la liquidación de cosecha debería ser por lejos el mejor.
• Contamos con nuevos datos trimestrales del Balance de Pagos que refuerzan lo sucedido durante el último
trimestre del 2014 y nos ayudan a entender la política económica actual.
Con un contexto externo poco favorable, afectado por devaluaciones de los principales socios comerciales de
nuestro país, y con las commodities operando en valores mínimos de 5 años, la balanza comercial arrojó en junio
el saldo mas bajo de la actual gestión gubernamental.
En junio, el superávit comercial alcanzó u$s 456 millones, valor 57% por debajo del mismo mes del año anterior.
Tanto los valores exportados como los importados mostraron caídas del 14% y 15% respectivamente.
Respecto a las exportaciones, pese a que las cantidades aumentaron 8% a/a, la caída del valor absoluto de las
ventas al exterior viene explicada por una caída de precios de 21%. Así, el resultado reportado de ingresos por
exportaciones fue de u$s 6.266 millones.
En este sentido, se destaca que las cantidades de productos primarios exportados crecieron un 35%, y 10% las
manufacturas ligadas a dicho sector. No obstante, ante la débil situación de precios que viven las materias primas
a nivel mundial, los precios de ambos sectores cayeron 23 y 24 por ciento respectivamente. A modo de ejemplo,
el valor FOB a junio del poroto de soja se mantenía 25% por debajo del mismo mes de hace un año atrás.
Así, el monto final de ambos rubros fue de u$s 1.839 y u$s 2.504 millones respectivamente, 17% y 13% menos
que junio de 2014.
En el resto de los sectores, tanto las manufacturas de origen industrial como el rubro Combustibles y Energías
cayeron tanto en cantidades como precios, terminando el mes en valores de u$s 1.723 y u$s 201 millones. En
este último rubro, la caída de las ventas al exterior fue considerable, al alcanzar un 63% (-43% en precios y -
35% en cantidad).
Por el lado de las importaciones, junio tuvo como condimento que la caída interanual fue explicada en una baja
de los precios correspondiente al 15%, mientras que las cantidades aumentaron un 9%, dejando un saldo 7%
menor al mismo mes de 2014. Así, el saldo final fue de u$s 5.810 millones.
7
Todas las partidas suministradas por el Instituto oficial de estadísticas crecieron, a excepción de la partida
Combustibles y lubricantes, cuyo valor cayó 39%, ante una baja del 40% de los precios. En relación a lo dicho
anteriormente, aquí se destaca el beneficio obtenido por la caída del petróleo, cuyo valor cayó un 45% a/a.
Así, el balance energético continúa en descenso respecto al año anterior, siendo ya el quinto mes consecutivo.
No obstante, dicha mejora es explicada en el factor descripto, y
que no hace más que confirmar el actual desabastecimiento energético que sufre nuestro país.
En el resto de las partidas, Bienes de Capital (u$s 1.053) bienes intermedios (u$s 1.617), piezas y accesorios de
capital (u$s 1.1144), bienes de consumo (u$s 555) y vehículos de pasajeros (u$s 346) los datos oficiales indican
un aumento de la cantidad y una baja en los precios
aumentaron tanto las cantidades como los p
En lo que respecta al saldo acumulado de junio, el superávit de balanza comercial registra una caída interanual
que supera el 60%, cifra preocupante si se tiene presente la escasez de dólares de nuestro país. En resumen, el
saldo acumulado a junio del corriente año es de u$s 1.232 millones.
Al igual que el dato contemplado correspondiente a junio, se destacan las caídas interanuales de todos los rubros
exportados, cuya menor merma se encuentra en los productos primarios, gracias a las cantidades e
Aquí es destacable que, pese a las caídas de precios de l
rubros con mayor crecimiento en valores absolutos correspondiente a ventas al exterior se encuentran los
productos soja, maíz y trigo. 1 Datos en miles de millones
Todas las partidas suministradas por el Instituto oficial de estadísticas crecieron, a excepción de la partida
Combustibles y lubricantes, cuyo valor cayó 39%, ante una baja del 40% de los precios. En relación a lo dicho
ca el beneficio obtenido por la caída del petróleo, cuyo valor cayó un 45% a/a.
Así, el balance energético continúa en descenso respecto al año anterior, siendo ya el quinto mes consecutivo.
No obstante, dicha mejora es explicada en el factor descripto, y no en una menor cantidad comprada, condición
que no hace más que confirmar el actual desabastecimiento energético que sufre nuestro país.
En el resto de las partidas, Bienes de Capital (u$s 1.053) bienes intermedios (u$s 1.617), piezas y accesorios de
ital (u$s 1.1144), bienes de consumo (u$s 555) y vehículos de pasajeros (u$s 346) los datos oficiales indican
un aumento de la cantidad y una baja en los precios1, a excepción del rubro de bienes de capital, donde
aumentaron tanto las cantidades como los precios.
En lo que respecta al saldo acumulado de junio, el superávit de balanza comercial registra una caída interanual
que supera el 60%, cifra preocupante si se tiene presente la escasez de dólares de nuestro país. En resumen, el
del corriente año es de u$s 1.232 millones.
Al igual que el dato contemplado correspondiente a junio, se destacan las caídas interanuales de todos los rubros
exportados, cuya menor merma se encuentra en los productos primarios, gracias a las cantidades e
Aquí es destacable que, pese a las caídas de precios de las commodities internacionales, dentro de los cuatro
rubros con mayor crecimiento en valores absolutos correspondiente a ventas al exterior se encuentran los
Todas las partidas suministradas por el Instituto oficial de estadísticas crecieron, a excepción de la partida
Combustibles y lubricantes, cuyo valor cayó 39%, ante una baja del 40% de los precios. En relación a lo dicho
ca el beneficio obtenido por la caída del petróleo, cuyo valor cayó un 45% a/a.
Así, el balance energético continúa en descenso respecto al año anterior, siendo ya el quinto mes consecutivo.
no en una menor cantidad comprada, condición
En el resto de las partidas, Bienes de Capital (u$s 1.053) bienes intermedios (u$s 1.617), piezas y accesorios de
ital (u$s 1.1144), bienes de consumo (u$s 555) y vehículos de pasajeros (u$s 346) los datos oficiales indican
, a excepción del rubro de bienes de capital, donde
En lo que respecta al saldo acumulado de junio, el superávit de balanza comercial registra una caída interanual
que supera el 60%, cifra preocupante si se tiene presente la escasez de dólares de nuestro país. En resumen, el
Al igual que el dato contemplado correspondiente a junio, se destacan las caídas interanuales de todos los rubros
exportados, cuya menor merma se encuentra en los productos primarios, gracias a las cantidades exportadas.
modities internacionales, dentro de los cuatro
rubros con mayor crecimiento en valores absolutos correspondiente a ventas al exterior se encuentran los
8
Finalmente vale comentar la coyuntura actual con Brasil. A junio, el déficit comercial con el gigante
sudamericano había pasado de u$s 15 millones en 2014 a u$s 784 durante el primer semestre del corriente año.
Intercambio Comercial con Brasil Enero - Junio 2015 (en millones de u$s)
Acumulado % Total Comercio
Var. anual% 2015
Exportaciones 5.757 19% -23%
Productos primarios 891 12% 10%
Manufacturas de origen agropecuario 665 6% -13%
Manufacturas de origen industrial 4.053 42% -27%
Combustibles y energía 148 12% -64%
Importaciones 6.541 23% -13%
Bienes de capital 1.015 17% -6%
Bienes intermedios 2.359 26% -12%
Combustibles y lubricantes 4 0% -95%
Piezas y accesorios para bienes de capital 1.473 25% -9%
Bienes de consumo 429 14% -12%
Vehículos automotores de pasajeros 1.259 81% -21%
Resto 2
Saldo Comercial -784
Fuente: BLD en base a MECON
En esta coyuntura se destacan dos cuestiones. El primer dato a monitorear es que el 43% de las ventas al
exterior de nuestro país de manufactura industrial tiene como destino el país vecino, sobre todo el rubro
“material de transporte terrestre” (el cual cayó 31% interanual en los primeros 6 meses). En dicho sentido, los
patentamientos en Brasil han caído 17%2 respecto a 2014 en los primeros siete mes del año.
Asimismo, con un país que se encuentra técnicamente en recesión, después de dos trimestres consecutivos de
caída de la actividad, y ante la crisis política actual, la otra variable a considerar es la devaluación acumulada del
real, la cual alcanza el 33% en lo que va de 2015, y 13% desde julio hasta mediados de agosto, contra un peso que
se depreció 8% en todo 2015 contra el dólar norteamericano, lo que deja a las claras la pérdida de
competitividad que sufre Argentina contra su principal socio comercial, y la consecuente caída del comercio
bilateral con Brasil que continuará sufriendo nuestro país de mantenerse la coyuntura actual.
2 Datos obtenidos de Fenabrave: Federación nacional de distribución de vehículos automotores
9
Sector MonetarioSector MonetarioSector MonetarioSector Monetario
• El último mes tuvimos una suba de tasas de plazos fijos para reforzar la demanda
• El nivel de reservas sigue en los mismos valores que hace tres meses y nos acercamos al pago del Boden
2015
• Se renovaron las tensiones cambiarias con el dólar informal llegando a $15,50.
El sector monetario quizás sea el más mediático a nivel econ
manos del BCRA (y bajo las directivas del Ministerio de Economía y el Poder Ejecutivo) están los niveles de
tasas de interés y el manejo de los depósitos y crédito, el manejo y administración de las res
cambiaria. Estos tres rubros (totalmente entrelazados entre sí) son de impacto inmediato en el corto plazo y en
el humor de los agentes económicos. En épocas electorales el manejo de estas variables se transforma en una
cuestión medular, sobre todo si el oficialismo busca alzarse ganador en los comicios.
Este último mes, en coincidencia con las P.A.S.O., hemos tenido algunos cambios de relevancia tanto para la
situación actual como para el futuro inmediato. Por el lado del nivel de tasas
BCRA, Alejandro Vanoli, anunció un nuevo piso para las tasas de interés que los bancos pagan a los ahorristas y
amplió el monto de los plazos fijos que estarán alcanzados por esta tasa mínima (de $350.000 a $1 millón). Co
esta nueva medida se estima que los rendimientos de los depósitos se elevaron entre 1 y 2,1 puntos porcentuales,
El último mes tuvimos una suba de tasas de plazos fijos para reforzar la demanda de pesos
El nivel de reservas sigue en los mismos valores que hace tres meses y nos acercamos al pago del Boden
Se renovaron las tensiones cambiarias con el dólar informal llegando a $15,50.
El sector monetario quizás sea el más mediático a nivel económico de cara a las elecciones presidenciales. En las
manos del BCRA (y bajo las directivas del Ministerio de Economía y el Poder Ejecutivo) están los niveles de
tasas de interés y el manejo de los depósitos y crédito, el manejo y administración de las res
cambiaria. Estos tres rubros (totalmente entrelazados entre sí) son de impacto inmediato en el corto plazo y en
el humor de los agentes económicos. En épocas electorales el manejo de estas variables se transforma en una
, sobre todo si el oficialismo busca alzarse ganador en los comicios.
Este último mes, en coincidencia con las P.A.S.O., hemos tenido algunos cambios de relevancia tanto para la
situación actual como para el futuro inmediato. Por el lado del nivel de tasas, el 23 de Julio el presidente del
anunció un nuevo piso para las tasas de interés que los bancos pagan a los ahorristas y
amplió el monto de los plazos fijos que estarán alcanzados por esta tasa mínima (de $350.000 a $1 millón). Co
esta nueva medida se estima que los rendimientos de los depósitos se elevaron entre 1 y 2,1 puntos porcentuales,
de pesos
El nivel de reservas sigue en los mismos valores que hace tres meses y nos acercamos al pago del Boden
ómico de cara a las elecciones presidenciales. En las
manos del BCRA (y bajo las directivas del Ministerio de Economía y el Poder Ejecutivo) están los niveles de
tasas de interés y el manejo de los depósitos y crédito, el manejo y administración de las reservas y la política
cambiaria. Estos tres rubros (totalmente entrelazados entre sí) son de impacto inmediato en el corto plazo y en
el humor de los agentes económicos. En épocas electorales el manejo de estas variables se transforma en una
Este último mes, en coincidencia con las P.A.S.O., hemos tenido algunos cambios de relevancia tanto para la
, el 23 de Julio el presidente del
anunció un nuevo piso para las tasas de interés que los bancos pagan a los ahorristas y
amplió el monto de los plazos fijos que estarán alcanzados por esta tasa mínima (de $350.000 a $1 millón). Con
esta nueva medida se estima que los rendimientos de los depósitos se elevaron entre 1 y 2,1 puntos porcentuales,
10
para personas físicas, de acuerdo al plazo, y entre 4,7 y 7,6 puntos porcentuales en el caso de personas jurídicas.
De esta forma, el 7 de Agosto los depósitos en plazo fijo del sector privado ascendían a $383.538 mill, un
3,64% más que un mes atrás y 43% más que hace un año. Con un nivel de inflación por debajo de esa cifra,
podemos plantear como primera conclusión que el alza de tasas funcion
aumentar el ahorro en pesos en términos reales.
Como podemos ver en el grafico inferior, la variación mensual de depósitos no superaba el 2% mensual en los
meses de agosto y septiembre del año pasado (momento de m
comienzos de 2015, con la medida de atar el rendimiento de los plazos fijos al de las Lebacs, sumado a la última
medida anteriormente citada, los depósitos crecen mensualmente 4,2% en promedio.
Como dijimos en un comienzo, estas medidas son de corto plazo y efecto inmediato sobre los agentes
económicos. El interrogante que surge es qué va a suceder más cerca de las elecciones primarias de octubre y
los días previos a la asunción del nuevo gobierno. Hay que tene
fijos era a 60 días y 17% de 60 a 90 días. Por lo tanto, de no renovarse ningún plazo fijo, a fines de octubre
habrán vencido el 76% del total. Si bien esa situación extrema no tiene posibilidad de ocurr
renovar el stock de plazos fijos se va a tornar un desafío importante, sobre todo si mas cerca de los comicios los
ahorristas especulan con que el rendimiento de los activos atados al dólar
en pesos (Lebacs o plazos fijos).
para personas físicas, de acuerdo al plazo, y entre 4,7 y 7,6 puntos porcentuales en el caso de personas jurídicas.
osto los depósitos en plazo fijo del sector privado ascendían a $383.538 mill, un
3,64% más que un mes atrás y 43% más que hace un año. Con un nivel de inflación por debajo de esa cifra,
podemos plantear como primera conclusión que el alza de tasas funcionó para disipar la presión sobre el dólar y
aumentar el ahorro en pesos en términos reales.
Como podemos ver en el grafico inferior, la variación mensual de depósitos no superaba el 2% mensual en los
meses de agosto y septiembre del año pasado (momento de mayor tensión en el mercado cambiario). Desde
comienzos de 2015, con la medida de atar el rendimiento de los plazos fijos al de las Lebacs, sumado a la última
medida anteriormente citada, los depósitos crecen mensualmente 4,2% en promedio.
un comienzo, estas medidas son de corto plazo y efecto inmediato sobre los agentes
económicos. El interrogante que surge es qué va a suceder más cerca de las elecciones primarias de octubre y
los días previos a la asunción del nuevo gobierno. Hay que tener en cuenta que al 31 de Julio el 59% de los plazos
fijos era a 60 días y 17% de 60 a 90 días. Por lo tanto, de no renovarse ningún plazo fijo, a fines de octubre
habrán vencido el 76% del total. Si bien esa situación extrema no tiene posibilidad de ocurrencia, lo cierto es que
renovar el stock de plazos fijos se va a tornar un desafío importante, sobre todo si mas cerca de los comicios los
ahorristas especulan con que el rendimiento de los activos atados al dólar es mayor que cualquier alternativa fija
para personas físicas, de acuerdo al plazo, y entre 4,7 y 7,6 puntos porcentuales en el caso de personas jurídicas.
osto los depósitos en plazo fijo del sector privado ascendían a $383.538 mill, un
3,64% más que un mes atrás y 43% más que hace un año. Con un nivel de inflación por debajo de esa cifra,
ó para disipar la presión sobre el dólar y
Como podemos ver en el grafico inferior, la variación mensual de depósitos no superaba el 2% mensual en los
ayor tensión en el mercado cambiario). Desde
comienzos de 2015, con la medida de atar el rendimiento de los plazos fijos al de las Lebacs, sumado a la última
un comienzo, estas medidas son de corto plazo y efecto inmediato sobre los agentes
económicos. El interrogante que surge es qué va a suceder más cerca de las elecciones primarias de octubre y
r en cuenta que al 31 de Julio el 59% de los plazos
fijos era a 60 días y 17% de 60 a 90 días. Por lo tanto, de no renovarse ningún plazo fijo, a fines de octubre
encia, lo cierto es que
renovar el stock de plazos fijos se va a tornar un desafío importante, sobre todo si mas cerca de los comicios los
que cualquier alternativa fija
11
En relación al segundo punto, el nivel de reservas, las mismas se encuentran en el mismo valor desde hace tres
meses y medio (u$s 33.500). Ya pasamos el grueso de la liquidación de dólares de agro y en lo que va del año se
llevan liquidados u$s 14.300 mill, 14% menos que el promedio de los últimos 3 años (aquí hay un impacto claro
de la baja de los precios internacionales). Con el SWAP con China casi completo y futuras emisiones del Bonar
24 bajo la lupa del juzgado de Griesa, el mercado va a tener los ojos puestos en el 3 de octubre cuando se tenga
que afrontar el pago del Boden 2015 por aproximadamente u$s 6.500 mill. Mientras tanto se siguen
acumulando deudas con los importadores y continua la sangría por dólar ahorro, único medio que dispone el
BCRA para frenar la especulación en el mercado negro (u$s 4.000 mill en lo que va de 2015 y u$s 7.000
desde la instauración del dólar ahorro en enero del 2014).
El último punto de relevancia de cara a los comicios es el tema del tipo de cambio. El último mes, pese al
aumento de ventas de dólar ahorro recién citado, el dólar blue subió 12% para ubicarse actualmente en torno a
los $15,50. Ya hemos detallado en otros informes la conformación del balance del BCRA y el aumento de la
Base Monetaria (cercano al 40% anual), sumado a la cantidad de pesos que son absorbidos a través de las
Lebacs. Claramente en la economía argentina falta demanda de pesos, independientemente de una suba
eventual de tasas. La demanda de dólares es potencialmente muy grande y la atención del BCRA está
constantemente en la brecha cambiaria.
Para disipar expectativas de devaluación (en coincidencia con el momento en el que Economía lanza un bono
atado al dólar oficial para financiar el déficit), el BCRA operó para bajar todas las tasas del dólar futuro en
Rofex.
12
Como se puede observar en el gráfico, las tasas anualizadas de devaluación no superan el 20% hasta enero. A
partir de allí el mercado se posiciona a la espera de una devaluación de la moneda. Constantemente Vanoli se
encarga de resaltar que no va cambiar la política cambiara, independientemente de lo que suceda con el nivel de
precios internos y el valor de las otras monedas (recordemos que en este mes el real en Brasil llego a R$3,50 y
la semana pasada China devaluó su moneda 5% en 3 días). Claramente no va a haber cambios de relevancia
mientras mas cerca estemos de las elecciones. Todas las presiones e interrogantes quedaran para el próximo
gobierno.
Nivel de Actividad e InflaciónNivel de Actividad e InflaciónNivel de Actividad e InflaciónNivel de Actividad e Inflación
• Se observa una tímida recuperación de la actividad económica, junto con una mejora de los salarios reales
y consecuentemente del consumo.
• El ritmo de crecimiento de los precios al consumidor se aceleró en julio respecto al mes anterior,
acumulando en lo que va del año un 14%, pero en términos anuales se ubica en torno al 27%.
Los datos de actividad resultan dispares, algunos insinuando una leve recuperación. Consultoras
privadas3 estiman que el PBI ascendió 0,4% interanual en julio y acumula un avance de 0,3% en la
comparación interanual. De un mes a otro, los sectores que evidenciaron mayores subas fueron
3 Orlando J Ferreres & Asociados
13
Electricidad, gas y agua y Construcción, mientras que los que más retrocedieron fueron Transporte y
Agricultura y ganadería (éste último explicado por la finalización de la cosecha gruesa, principalmente).
No obstante, hay que destacar que de enero a julio, el sector agricultura fue el que mostró más
dinamismo.
Los datos oficiales correspondientes al mes de junio, también muestran signos de recuperación. Según
el INDEC, en junio la actividad económica creció 3,8% respecto al mes anterior.
Por su parte, el EMI (informado por el INDEC que mide la performance de la industria) de junio
evidenció un incremento de 1,2% en términos desestacionalizados y una caída de 0,5% si tomamos la
serie con estacionalidad. En términos interanuales la actividad industrial subió 0,9% en la medición con
estacionalidad, pero una baja de 0,8% en la medición desestacionalizada. El indicador de tendencia-
ciclo observa en junio de 2015 un crecimiento del 0,2% con respecto a mayo pasado.
Por otra parte, el Índice de Salarios subió un 3,9% en el mes de junio respecto al mes anterior. Mientras
el sector privado registrado experimentó un aumento de 3,5%, el sector privado no registrado logró una
suba de 4,4% y el sector público aumentó 4,2%. En términos reales se observa una recuperación
interanual en junio de 0,9% (en base a inflación Congreso) y 2,9% (en base a inflación oficial).
14
Los datos de consumo mejoran acorde a este repunte de los salarios reales. Las ventas en shoppings a
precios corrientes en junio alcanzaron los $3.669 millones, lo que muestra un incremento de 26,5%
respecto al mismo mes del año anterior y de 7,4% en comparación a mayo.
Las ventas en supermercados medidas a precios corrientes alcanzaron los $18.160 millones, mostrando
una suba de 24,2% respecto al mismo mes del año anterior. La variación interanual de las ventas del
primer semestre del año 2015 fue de 28,4%.
El programa Ahora 12 continúa siendo uno de los motores del consumo privado. Desde el Ministerio de
Industria informaron que se llevan realizadas 13.897.270 transacciones por $ 26.279 millones en el
15
marco del programa, sumándose en el último mes 2.685 negocios. De acuerdo al análisis de las ventas
en los más de 166.000 comercios adheridos en todo el país la primera posición es para indumentaria
(38%), le siguen materiales para la construcción (19%), línea blanca (13%), calzado y marroquinería
(12%), y muebles (10%).
InflaciónInflaciónInflaciónInflación
Durante el mes de julio, el índice de precios al consumidor calculado por el Congreso evidenció un
aumento de 1,93%, acumulando en lo que va del año un 13,9%, muy por encima de lo informado por el
Gobierno, quien estimó una inflación el mes pasado en torno a 1,3% mensual, con un acumulado en
2015 de 8%. Según datos oficiales, los rubros que mostraron mayores incrementos en los precios
fueron esparcimiento (+5,9%), atención médica (+1,9%) y Transporte y Comunicaciones (+1,3%).
.
Recommended