Diapositiva 1

Universidad Nacional de Ingeniera

Introduccin

amanco@smv.gob.pe / amanco.pe@gmail.com Presentado por Armando Manco M.Enero 2015 UNI Finanzas Corporativas1Fundamentos y Principios de FinanzasObjetivos de las finanzas.Funciones y objetivos de la gerencia financiera.Las empresas y los mercados financieros.Principios relacionados con la transaccin financiera.Problemas de agencia.

UNI Finanzas Corporativas2Qu son las Finanzas?PersonasFinanzas Personales

EmpresasFinanzas EmpresarialesGobiernoFinanzas PblicasBsquedaDecisin de FinanciacinUtilizacinDecisin de Inversin UNI Finanzas Corporativas3Objetivos de las finanzasQu maximizar?Maximizar beneficios de la empresaMaximizar beneficios por accinMaximizar el precio de la accinMaximizar el valor de la empresaGenerar ganancias es lo mismo que maximizar valor? Cul es la riqueza del accionista? UNI Finanzas Corporativas4Funciones de la Gerencia FinancieraConfeccin de presupuestos y control: previsin de gastos e ingresos para un plazo y su priorizacin.Contabilidad de costos: Sistema para determinar costos de produccin, distribucin, administracin, financiamientoImpuestosTesorera: rea que gestiona las acciones relacionadas con las operaciones de flujos monetarios (pagos, cobros, caja)Crditos y cobranzasGastos de capitalFinanciamiento UNI Finanzas Corporativas5Problemas BsicosPresupuesto de CapitalEstructura de CapitalCapital de TrabajoPresupuesto de K: Buscar para la empresa aquellas oportunidades de inversin y financiamiento que generen valor. Estructura de K: Cmo combinar el financiamiento para optimizar el costo de los recursos, maximizar el valor de la firma y minimizar el costo de capital. Cmo y dnde obtener el dinero. K de trabajo: Decisiones de CP: relajar plazos de cobranzas para aumentar ventas? cunto efectivo e inventarios mantener?, cmo financiar compras de materias primas? Con crdito de proveedores o tomar crdito bancario y pagar al contado? UNI Finanzas Corporativas6La Empresa y los Mercados FinancierosPor plazos:Mercados monetarios y mercados de capital

Por tipo de intermediacin:Intermediacin Indirecta: Sistema Bancario y No Bancario.Intermediacin Directa: Mercado de Valores - mercado primario y secundario UNI Finanzas Corporativas7La Empresa y los Mercados FinancierosLa crisis financiera de 2008 afect a los principales bancos de inversin de USA:Lehman Brothers pidi proteccin crediticia ante la ley, declarndose en quiebra. Merrill Lynch fue adquirido por Bank of America, a mitad de su valor.Goldman Sachs fue adquirido por Warren Buffett, principal accionista de Coca Cola. Estos 3 y Morgan Stanley se convirtieron en bancos comerciales, con lo cual los 4 bancos de inversin ms grandes del mundo dejaron de ser tales.El desplome de Bear Stearns y su compra por JPMorgan a un precio risorio en febrero 2008 fue el primer golpe ($10 vs $133,20). UNI Finanzas Corporativas8

Morgan Stanley Capital Index (MSCI): mide el rendimiento de los mercados accionarios (capitalizacin burstil) en los mercados emergentes. Lo componen 26 economas emergentes: Argentina, Brasil, Chile, China, Colombia, Repblica Checa, Egipto, Hungra, India, Indonesia, Israel, Jordania, Korea del Sur, Malasia, Mxico, Marruecos, Pakistn, Per, Filipinas, Polonia, Rusia, Sur frica, Taiwn, Tailandia, Turqua y Venezuela. UNI Finanzas Corporativas9Contexto Internacional:USA: cae desempleo a mnimos de ltimos 6,5 aosEuropa: cada del petrleo genera deflacinChina: autoridades apoyan crecimiento econmicoBrasil: continua deterioro econmico

Contexto Local:Menor crecimiento del esperado, reduccin de inversionesInflacin cierra por encima de estimado (3,2% vs meta de 1 a 3%)Contexto social tenso UNI Finanzas Corporativas10

UNI Finanzas Corporativas1111Proyecciones de InflacinFuente: Fondo Monetario Internacional

UNI Finanzas Corporativas1212Deuda vs PIB

Deuda Pblica: Promedio de las cifras del FMI y CIA. UNI Finanzas Corporativas1313

Calificacin de Riesgo

UNI Finanzas Corporativas1414

Calificacin de Riesgo

UNI Finanzas Corporativas1515Economa y Finanzas: PrincipiosRiesgo y rendimientoDiversificacinValor y la eficiencia econmicaCosto de oportunidad

UNI Finanzas CorporativasValor y eficiencia econmica: Valor del dinero en el tiempo, valor futuro y presente

Costo de Oportunidad: Se crea inmediatamente, una vez que se decide invertir en un activo. El Cok es la medida del rendimiento del activo. 16

Problemas de Agencia Mundo IdealMaximizacin de PrecioAl principio dueo = gerente, luego la empresa va creciendo y se da la separacin entre la propiedad y la gerencia. Empiezan a surgir conflictos de inters Problema de Agencia.Solucin: incorporar intereses de la gerencia con los accionistas (compartir funcin objetivo) o monitorear a la gerencia, etc. Esto genera costos Costos de Agencia.

Para Damodarn: objetivo maximizar precio de la accin, ello maximiza el valor de la empresa y la riqueza de los accionistasCondiciones para ello:Gerentes actan segn intereses de accionistasIntereses de acreedores estn protegidosRevelacin de informacin de la empresa de forma correcta y oportunaNo se perjudica a la sociedad UNI Finanzas Corporativas17

AccionistasMaximizan la riqueza de los accionistasNo costos socialesCostos pueden cargarse a la firmaLos mercados son eficientes y valoran el efecto sobre el valorRevelan informacin de forma honesta y a tiempoProtegen los intereses de los bonistasPrestan dineroContratan y despiden a los gerentesSociedadGerentesBonistasMercados FinancierosProblemas de Agencia Mundo Ideal Maximizacin de Precio UNI Finanzas Corporativas18Problemas de Agencia Mundo Real

AccionistasLos gerentes ponen sus intereses por encima de los accionistasCostos sociales significativosAlgunos costos no pueden ser cargados a la firmaLos mercados pueden equivocarse y sobre reaccionarDemoran las malas noticias o dan informacin engaosaLos bonistas pueden ser estafadosPrestan dineroTienen poco control sobre los gerentesSociedadGerentesBonistasMercados Financieros UNI Finanzas Corporativas19Problemas de Agencia Medidas

AccionistasGerentes de empresas administradas deficientemente son despedidosCostos sociales reducidosMas leyes y restriccionesReaccin negativa de los inversionistas / consumidoresMercados ms lquidos con menores costos de transaccinMs informacin externaSe protegen:Clusulas de proteccinNuevos tipos de bonosPrestan dineroCompensacin basada en accionesSociedadGerentesBonistasMercados Financieros UNI Finanzas Corporativas20

Emisiones con garanta UNI Finanzas Corporativas21La hiptesis: La teora financiera se basa en la hiptesis de la existencia de mercados de capitales eficientes.El precio de los activos negociados en los mercados financieros refleja toda la informacin conocida por sus particpantes y todas las creencias de los inversores sobre el futuro. No es posible lograr de forma consistente superar los resultados del mercado excepto a travs de la suerte o de la informacin privilegiada.

Precios justos: Los precios se ajustan con rapidez y en forma correcta precios justos. Trayectoria aleatoria: En precios y noticias. Las noticias que determinarn el precio de las acciones es aleatorio y no es posible conocerlo por adelantado. No se debe confundir aleatoriedad en las variaciones de los precios con irracionalidad. La Hiptesis de la Eficiencia del Mercado de Capitales UNI Finanzas Corporativas22La Hiptesis de la Eficiencia del Mercado de CapitalesRendimientos: Todas las inversiones en un mercado eficiente obtendran un rendimiento que podran conseguir con otro activo de riesgo similar. Slo hay dos formas de obtener rendimientos extraordinarios en un mercado eficiente: Contando con informacin que otros no tienen y/o por azar. Elementos de la hiptesis: Preferencias de los inversionistas, comportamiento y estructura de la informacin y algn modelo de equilibrio de fijacin de precios. Utilizando el CAPM (Capital Asset Pricing Model) Modelo de Fijacin de Activos de Capital, las condiciones de equilibrio de mercado se exponen en trminos de retornos esperados. Fundamentos empricos: Costos de transaccin inferiores a los de un mercado real (inmuebles, maquinarias) / EEUU, Japn son mercados profundos: se negocia por da 10 billones de $ / Proceso de arbitraje que nivela los precios en caso de diferencias. UNI Finanzas Corporativas23La Hiptesis de la eficiencia del mercado de capital - ImplicacionesLa informacin est disponible al menor coste posible para los inversores.Toda la informacin relevante est reflejada en los precios.No hay informacin til en la secuencia de cambios anteriores de los precios.La competencia entre analistas de inversiones conduce a una situacin en la que los precios reflejan en todo momento su verdadero valor. UNI Finanzas Corporativas24Mercados Eficientes vs. Practicas de abuso de MercadoConflicto de Inters: situaciones o eventos en los que el juicio de una persona concerniente a su inters primario (la integridad de sus labores), tiende a estar indebidamente influenciado por un inters secundario, de tipo generalmente econmico o personal.Existe conflicto de intereses cuando en el ejercicio de sus funciones, sobreviene una contraposicin entre los intereses personales de los accionistas, funcionarios o traders de una sociedad, y los intereses de terceros a quienes sirven. UNI Finanzas Corporativas25Mercados Eficientes vs. Practicas de abuso de MercadoMalas Prcticas: acciones o decisiones, que toman las sociedades (accionistas, grupo econmico) o sus funcionarios, que van en contra de la tica y la moral, y, en algunas ocasiones, en contra de las normas legales.

Casos de Malas Prcticas UNI Finanzas Corporativas261. Front RunningCuando la sociedad gana beneficios comprando valores a nombre propio y posteriormente compra una cantidad ms grande de los mismos valores para su cliente, con el fin de aumentar el precio en el mercado. Luego vende la cartera propia obteniendo un beneficio. El cliente no necesariamente sufre prdidas, pero esta siendo utilizado para beneficiar a terceros.

UNI Finanzas Corporativas2.Financiamiento de amigosEl dinero del fondo o cliente es invertido en emisiones de empresas vinculadas a la gestora o intermediario y que no necesariamente representan buenas inversiones.3. Rarity Value o Valor EscasoCuando el cliente tiene valores que desea el grupo o vinculados porque son atractivos y ya no se consiguen fcilmente en el mercado. 4. Dustbin o Tacho de BasuraCuando los vinculados desean deshacerse de ciertos valores por su mala calidad y se los venden a sus clientes. UNI Finanzas Corporativas5. Completar una colocacinCuando un vinculado se compromete a realizar un underwriting (Firm Commitment) de una colocacin, y no consigue la demanda suficiente, coordina con el fondo o clientes para que se presenten en la subasta. 6. Dar apoyo en un precioCuando los precios de los valores que mantiene algn vinculado pueden caer (hay ms vendedores), entonces los clientes actan como compradores. 7. Rotacin Excesiva o churningCuando un gestor esta relacionada con un intermediario o a sus traders y stos necesitan ingresos, entonces el fondo o los clientes comienza a rotar en exceso su cartera. Para un comisionista, la rotacin de un portafolio equivale a beneficios. El cliente incurre en gastos innecesarios.

UNI Finanzas Corporativas8. AlmacenajeUno o varios clientes son usados para acumular posiciones en una empresa que luego va a ser adquirida por un vinculado. Antes de realizarse la puja, los clientes le transfieren al vinculado su posicin y no se benefician de la puja. 9.Informacin Privilegiada Insider TradingCualquier informacin referida a un emisor, a sus negocios o a valores por ellos emitidos o garantizados, no divulgada al mercado, y cuyo conocimiento pblico, por su naturaleza, sea capaz de influir en la liquidez o el precio de los valores.Tambien es aquella que se tiene de las operaciones a realizar por un inversionista institucional.

UNI Finanzas Corporativas31La OPV se realiz el 2006.

Subasta de 91 970 cuotas de un fondo de inversin (45,10% del total) en posesin de una empresa en liquidacin.

Sociedad Agente de Bolsa organizadora de la OPV: Palmeras SAB.

Hora: Ingreso de propuestas de 12:00 a 12:30 horasAplicacin: 12:30 horas

Libro ciego (Equivalente a una Subasta con Sobre Cerrado)Los comitentes no saben la propuesta de los dems. Las Sociedades Agentes de Bolsa tienen conocimiento de las propuestas de sus clientes.

Precios discriminatorios.

Incentivo de participacin de Inversionistas Institucionales Especializados (IIE) porque:Entidad Valorizadora valorizaba las cuotas a US$ 84.50 Potencial arbitraje regulatorioColocar una orden de compra al menor precio posible y por encima del resto de IIE resultaba rentable para las IIE. Consideraciones:

UNI Finanzas Corporativas32Palmeras SABPaulo CoelhoMario Vargas Llosa

IIE1Gabriel Garca Marquez

IIE2Alfredo Bryce

Participantes

UNI Finanzas Corporativas3233Primeras Llamadas entre Coelho (Palmeras SAB) Garca (IIE1)

Hora: 10:01:23: Se observa la sorpresa del seor Garca sobre la OPV. (...)Coelho: cmo vamos con el tema de REMINENT?Garca: ah cundo es?Coelho: hoy da.Garca: (xxxx) ya es tarde (xxxx), por qu no me avisas? (xxx).Coelho: (xxxx) pero si te he mandado lo del tema este (xxx) hace tiempo (xxxx)Garca: pero la fecha, no tena ni ideaCoelho: no, pero si ha salido publicado hace tres das en el boletn diario.Garca: (xxxx) yo no veo esa (xxxx) la verdad que si t no me llamas no tengo ni idea. (...)

Hora 10:13:00 : Coordinacin e informacin de la OPV.

Garca: Me mandaste la informacin? no?Coelho: S, ya te lo mandeGarca: (xxxx) no me ha llegado nadaCoelho: Ya, te lo voy a mandar por la de correo del YYY, te lo mando por 2 lados, no te preocupesGarca: Ya, este, a las 12 o 12.30 es estoCoelho: 12 arranca, 12.30 cierra, te lo mando en este instante GarcaEl da de la OPV

UNI Finanzas Corporativas34Primeras Llamadas entre Coelho (Palmeras SAB) Garca (IIE1)

Hora: 10:36:01: Coelho le da una visin del mercado para la OPV a Garca y le seala que hay interesadas a firme 3 IIE y 1 IIE que est en veremos.

Coelho: te doy un poco de view del mercado, hay interesados a firme tres IIE (...) y uno que est en veremos (...) el mnimo por el cual estaran participando algunas de ellas podra ser del 50% para arriba (...)Garca: sinceramente me has dado una sorpresa, saba que haba esta vaina pero o sea aunque sea esperaba un mail ayer para verlo con calma (...) para no estar corriendo (...) pero bueno, voy a chequearlo. (...)

Hora: 11:35:30 : Garca intenta averiguar precios:(...) Garca: este, ok, entonces no tienes idea del precio? Coelho: No, Garca, no. (...)

Hora 12:02:11: Garca sigue intentando averiguar precios (...) Garca: este no hay ninguna info de precios todava?. Coelho: hmm, no, no (...)

El da de la OPV

UNI Finanzas Corporativas35Llamada de 12:15:41 Bryce (IIE2) Coelho (Palmeras SAB)

Bryce seala que remitir su orden en 5 minutos va fax.

Llamadas de 12:23:24 Coelho (Palmeras SAB) Garca (IIE1)

Garca toma conocimiento de que llegar una orden por fax en 5 minutos.Garca insta a Coelho a que pida instruccin firme de precios.Coelho al escuchar que una llamada telefnica est entrando, mientras habla con Garca, le dice a Vargas que responda esa llamada.

Llamada de 12:24:30 Bryce (IIE2) MV (Palmeras SAB)

Bryce seala a Vargas que el fax suena ocupado.Vargas consulta a Coelho y ste ltimo le seala que se la dicte por telfono. Vargas seala a Bryce de IIE2 que tiene problemas con el fax y que le dicte la orden por telfono.Bryce le dicta dos rdenes: 11 000 cuotas a US$ 75 y 45 135 cuotas a US$ 75.Vargas consulta a Coelho para ingresar las rdenes al ELEX y Coelho asesora a Vargas.

Toma de conocimiento de la Informacin Privilegiada

UNI Finanzas Corporativas36Llamada de 12:25:19 Coelho (Palmeras SAB) Garca (IIE1)

Garca consulta si no hay nada todava?Coelho le responde que ya est recibiendo una orden por el otro telfono.Garca le pregunta si est agresivo Coelho le seala que la est recibiendo Vargas.Garca le dice que lo decidir en unos momentos ms y que lo espere en lnea.En esos momentos (en voz de fondo) Vargas le hace la consulta (aludida en la conversacin anterior 12:24:30 entre Bryce y Vargas) para que lo asesore en el ingreso de propuestas al ELEX:

[Voz de Vargas preguntando a Coelho]: 11000 cuotas, 11000 monto nominal, no?Coelho: S, est bien, est bien, est bien;

[Pausa de 18 segundos entre la llamada de los seores Coelho y Garca, donde se escucha voces de fondo de los seores Vargas y Coelho].Vargas: A este precio....a 75.....de referencia que pongo.Coelho: cualquier cosa

[Fin de la pausa de la conversacin de los seores Coelho y Garca y se reinicia la conversacin] Toma de conocimiento y uso de la Inf. Privilegiada UNI Finanzas Corporativas37Llamada de 12:25:19 Coelho (Palmeras SAB) Garca (IIE1)

[Fin de la pausa de la conversacin de los seores Coelho y Garca y se reinicia la conversacin]Coelho: al.Garca: que nivel crees que me asegure ah?Coelho: (), ahorita ya, pon muy por encima de lo... Garca: muy por encima.Coelho: si, pero no por todo.Garca: ya, ok mira, ponte 86 710 acciones. Coelho: 86 700, esprate 86 710, ya precio?Garca: a qu precio me aseguro pues() ms o menos?Coelho: () 11 000 menos a 75. Garca: a 75? Coelho: sGarca: ya, ponle 75 ya?Coelho: ya, se va a prorratear ah.Garca: (inentendible) punto 10, ponle ()Coelho: ya, 86710, podras ponrtela un poco menos porque vas a tener once menos. Garca: voy a tener once menos que?Coelho: de esa propuesta. A 86 710 REMINENT a 7510 ingreso? Garca: a 75, a 75 dale.Toma de conocimiento y uso de la Inf. Privilegiada UNI Finanzas Corporativas38Llamada de 12:25:19 Coelho (Palmeras SAB) Garca (IIE1)

19 Coelho: a 75? 20 Garca: si, ya ingresas noms.21 Coelho: a 75, ingresadas ah? 86710 a 75. 22 Garca: ya, te mando... cmo veo el resultado?23 Coelho: hmm?24 Garca: cmo veo el resultado?25 Coelho: Va a salir en la pantalla.26 Garca: en qu pantalla?27 Coelho: del ELEX normal28 Garca: ah, del ELEX normal,29 Coelho: s.30 Garca: Ya () no, estate atento que te voy a llamar en un segundo a fastidiarte.31 Coelho: ya listo.32 Garca: ya, sale ahorita 12:30 no?33 Coelho: 12, 27 y 41, s.34 Garca: ya listo.35 Coelho: chau.36 Garca: chau.Toma de conocimiento y uso de la Inf. Privilegiada UNI Finanzas Corporativas39Llamada de 12:27:43 Coelho (Palmeras SAB) Garca (IIE1)

Coelho: Al.Garca: Coelho, puedes subirlo a 75.10. Coelho: ingresar propuesta, podemos hacerlo a un poquito ms? A 86710 y (...) al toque.Garca: (), me (), ah? punto 25?Coelho: (), s ()Garca: ya, 75 25Coelho: 75 25, este...Garca: 86 710.Coelho: s, esprate, esprate, 86710 a 75 25 no?Garca: aja.Coelho: listo, chau.Garca: chau.

Toma de conocimiento y uso de la Inf. Privilegiada UNI Finanzas CorporativasUniversidad Nacional de Ingeniera

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