Barómetro de Capital Riesgo en España

Barómetro de Capital Riesgo en España

En Colaboración con

José Martí Pellón

Universidad Complutense de Madrid

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Barómetro de Capital Riesgo

Perspectiva globalEl año 2011 finalizó con un volumen de inversión de capital riesgo notable, €3.233 millones, aunque supone una caída del 8% con respecto al año precedente. Este hecho se debe a la ralentización del flujo de operaciones en los últimos meses del año. La falta de financiación para operaciones apalancadas continuó en los tres primeros meses de 2012, lo que influyó para que el volumen de inversión se quedara en €477 millones. Esto supone un descenso del 62% con respecto a la inversión del mismo periodo de 2011, según la estimación realizada por Webcapitalriesgo.com, en colaboración con ASCRI. Entre enero y marzo podrían destacarse las transacciones llevadas a cabo en Maxam y Clece, principalmente, frente a otras operaciones de mayor tamaño, como Capio o Swissport, llevadas a cabo un año antes.

El menor flujo de recursos repercutió en el menor número de operaciones superiores a €10 millones, tan solo seis, mientras que en el tercer trimestre de 2011 se registraron nueve. Sólo una de ellas superó los €100 millones, frente a dos en el mismo periodo de 2011.

Todas las operaciones de middle market o, acotadas entre €10 y €100 millones, fueron realizadas por fondos nacionales, siguiendo la tendencia observada en 2011, mientras que la única transacción superior a €100 millones, Maxam, fue cerrada por un fondo internacional (Advent International), como suele ser habitual.

La caída en volumen se vio compensada por el aumento en el número de operaciones llevadas a cabo en el primer trimestre, que se elevó un 9% hasta 251, de las que 187 fueron nuevas inversiones (con un crecimiento del 43%) y 64 ampliaciones de antiguas participadas (caída del 36%). No obstante, debe dejarse en cuarentena este dato dado que muchas de las nuevas inversiones realizadas fueron préstamos públicos aprobados a finales de 2011. Esta actividad experimenta un parón en el segundo trimestre por el retraso en la aprobación de los Presupuestos Generales del Estado, resultando previsible que se vuelvan a reactivar en la segunda mitad del año.Como es habitual, predominaron las transacciones más pequeñas, alcanzando un peso del 83% el número total de operaciones que recibieron menos de €500.000.

Según la fase de desarrollo, dos tercios del volumen invertido se repartió entre las dos únicas operaciones apalancadas (buyouts) que hubo, mientras que un año antes se registraron ocho. Las operaciones de expansión significaron un 27% del volumen de inversión y un 60% del número de operaciones, mientras que el venture capital atrajo un 5% de la inversión y un 39% del número de operaciones.

Desde la perspectiva sectorial, las categorías en las que hubo más operaciones fueron Informática, con 91 transacciones (36%), Productos y Servicios Industriales, con 35 operaciones (14%), y Biotecnología/Ingeniería Genética, con 25 operaciones (10%).

Las previsiones de cierre del primer semestre reflejarán la atonía inversora en las grandes operaciones del primer trimestre y una menor actividad en las operaciones pequeñas, por el parón anticipado en el segundo trimestre en las actuaciones de algunos inversores públicos.

Principales operaciones de inversión del trimestre.La mayor operación acometida en el primer trimestre del año fue la compra del 49,9% de Maxam por parte de Advent International. La operación, que ya se anunció en septiembre de 2011, significó la desinversión total de los poseedores de esa participación, Portobello y Vista Capital. El capital restante permanece en manos del equipo directivo, liderado por José Fernando Sánchez-Junco.

Advent apoyará al equipo gestor de Maxam para que continúe con su desarrollo a nivel nacional e internacional, a través de crecimiento orgánico y adquisiciones selectivas. El grupo formado por más de 140 compañías, que tiene centros de producción en 40 países empleando a unos 6.000 trabajadores, ha realizado una importante expansión en Italia y Alemania, Brasil, Asia Central y Rusia, Africa, America y Australia.

Desde 2006 Maxam se ha convertido en el tercer operador mundial de explosivos civiles, pasando de una facturación de €399 millones a cerca de los €1.000 millones, más que duplicando su EBITDA, hasta los €113 millones. El grupo vende en más de 100 países en los cinco continentes.

José Martí Pellón, profesor de la Universidad Complutense de Madrid Marcos Salas de la Hera - webcapitalriesgo.com

Barómetro de Capital RiesgoActividad de Capital Riesgo en el primer trimestre de 2012

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Fondos

Asímismo, destacó la compra del 23,5% del Grupo Clece por parte de fondos gestionados por Mercapital, por un importe de €80 millones. Con esta inversión se valoraría el 100% de la empresa en €505,7 millones. La firma de private equity se reserva una opción de compra por el capital restante.

Mercapital se encargará de impulsar el plan de expansión de Clece en Latinoamérica apoyándose en sus oficinas de Sao Paulo y Miami. Se espera un fuerte crecimiento de los servicios a empresas en la región.

La filial del Grupo ACS es el operador español líder en el campo de servicios integrales a empresas, entre los que se incluyen actividades tales como limpieza o mantenimiento. La compañía, que cuenta con una plantilla de 50.000 trabajadores, alcanzó una facturación de €1.100 millones en 2011, dando servicio a 5.000 instituciones y empresas. En un primer momento estaba previsto que Permira participase en la operación, pero finalmente el fondo británico la desestimó.

En tercer lugar, debe mencionarse la adquisición del 98,5% de Adea por parte del fondo Atlas Capital Private Equity por un importe de unos €15 millones, según informa Expansión. El 1,5% restante del capital permanece en poder del equipo directivo.

Adea, que pertenecía a Indra desde 2006, está especializada en custodiar documentos físicos para las empresas. La compañía alcanzó una facturación de €10,7 millones y un EBITDA de €3,4 millones el año pasado. El grupo cuenta con instalaciones en Guadalajara, Gran Canarias y Portugal, empleando a 150 trabajadores.

Atlas Capital dirigirá el nuevo plan de negocio del grupo, que se centrará en el crecimiento tanto geográfico como en gama de productos. En la operación se valoró positivamente el gran potencial de los servicios de valor añadido de Adea, que, por otra parte, no encajaban entre los negocios estratégicos de Indra.

Principales DesinversionesEl apartado desinversor tampoco registró demasiada actividad en los tres primeros meses del año. A la mencionada operación en Maxam, en la que deshicieron posiciones Portobello y Vista Capital, podrían añadirse las llevadas a cabo en Bodegas Lan y en Kiwono.

Sogrape, el principal grupo vitivinícola portugués, adquirió Bodegas LAN a un grupo inversor liderado por la entidad de capital riesgo (ECR) Mercapital. La integración de Bodegas LAN en Sogrape ayudará a acelerar el crecimiento de la empresa en los mercados internacionales y a potenciar la comercialización de sus vinos en nuevos canales de distribución, más allá de los 120 países en los que está presente.

Tras la entrada de Mercapital en LAN en 2002, el grupo bodeguero reforzó su equipo directivo, amplió su gama de productos, entró en nuevas denominaciones, consolidó su red de distribución nacional y la expansión internacional, principalmente, en Estados Unidos y Latinoamérica. Todo ello ha propiciado un aumento significativo de las exportaciones y una notable mejora de sus ventas y su rentabilidad.

Por otra parte, la firma de capital riesgo asturiana Prince Capital Partners vendió con plusvalías un 35% del capital de la cadena de tiendas para animales Kiwono al también operador de capital riesgo Corpfin Capital. Esta es la primera desinversión de Prince tras cuatro años de permanencia en la que ha contribuido a la expansión de Kiwono y en la que todavía mantiene una participación del 21% del capital.

Corpfin pretende dar un nuevo impulso a la compañía fundada en 2007 en Madrid, a través de la apertura de nuevas tiendas y la compra selectiva de negocios existentes para superar las 100 tiendas en los próximos cinco años. Kiwoko cuenta actualmente con 30 tiendas propias y 150 empleados.

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Indicadores de Confianza de Capital Riesgo en España

A través de esta nueva edición del Barómetro se pretende captar la visión de los profesionales del mundo del capital riesgo sobre la evolución a corto plazo en los diferentes aspectos (captación de fondos, inversión y desinversión) en la actividad que desarrollan. Esta visión está condicionada, desde 2008, por una crisis financiera que luego ha derivado en una crisis económica profunda. A este entorno hay que añadir el agravamiento de la crisis de la deuda soberana, que ya afectó a la anterior edición del Barómetro, y la reestructuración final del sistema financiero. Por ello, al igual que en las ocho últimas ediciones, los cambios producidos en el entorno económico financiero internacional y nacional han influido notablemente en las respuestas de los ejecutivos consultados.

Antes de pasar a desarrollar los resultados de la consulta realizada es preciso reconocer el compromiso de los directivos de las entidades de capital riesgo (ECR), que ha permitido contar con un estudio semestral sobre perspectivas durante ocho años. Este informe ha contribuido a aportar una visión representativa de la actividad de capital riesgo tanto en la época de explosión del private equity en España como en la época recesiva que atravesamos desde hace varios años. Esta labor, desarrollada por Deloitte también en otros países, como el Reino Unido, Alemania, Estados Unidos, Canadá, Australia y China, entre otros, finaliza en España con este Barómetro, que cierra un ciclo de 17 ediciones iniciado en primavera de 2004.

La consulta se realizó en la segunda mitad del mes de abril, remitiéndose cuestionarios a directivos de 183 entidades de capital riesgo (ECR) con sede en España, recibiéndose 104 respuestas de directivos de 77 de ellas. Por tamaños, 27 correspondieron a ECR con más de €150 millones bajo gestión, 33 de entidades con €50 a €150 millones y 44 de entidades con menos de €50 millones. Por otra parte, 15 de las respuestas proceden de entidades con mayoría de capital aportado por inversores públicos.

A continuación se recoge un resumen de los resultados del análisis realizado, agrupando las respuestas en torno a los temas principales recurrentes de la encuesta: •Entornogeneral•Captacióndefondos•Inversiones•Desinversiones•InversionesenTMT•Coyuntura

Los resultados de la consulta están acompañados por comentarios sobre circunstancias y datos del entorno general o del sector que pueden ayudar a entender la orientación de las respuestas.

Entorno generalLas respuestas recibidas son anteriores al aumento de la temperatura en la zona euro a principios de Junio, más si cabe, por la petición de ayuda/rescate del Gobierno de España para sanear el sistema financiero español y por la incertidumbre de la repetición de las elecciones griegas, celebradas de nuevo el domingo 17 de junio.

Lo que si descuentan las respuestas es la constante presión sobre la deuda Española y la prima de riesgo desde que el Banco Central Europeo dejó de comprar deuda de España.

De este modo, aún sin contar con el efecto de lo sucedido a principios de junio, el 45% de los directivos encuestados piensa que la (mala) situación económica se mantendrá a corto plazo, repitiendo el mismo porcentaje de la consulta de hace seis meses. A este valor debe sumarse que más de un 40% espera que la situación empeore aún más. De este modo, el 85% de los encuestados anticipa que la situación será mala, como ahora, o incluso peor, como las nuevas informaciones aparecidas parecen anticipar.

Si se distingue por el tamaño del operador, la actitud más negativa proviene de los directivos de entidades pequeñas, con un 52% que espera un empeoramiento de la situación económica.

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Fondos

Captación de nuevos fondosLa captación de fondos de capital riesgo (private equity y venture capital) a nivel mundial ascendió a $61.800 millones en el primer trimestre de 2012, repartida en 135 fondos, frente a los $71.800 atraídos en el mismo periodo de 2011, según los datos de Private Equity Intelligence (Preqin). Esto supone una caída del 14% en el último año y del 15% si se compara con los $72.800 millones de fondos captados en el último trimestre de 2011.

El tiempo medio estimado para el cierre de los fondos en el primer trimestre de 2012 fue de 17,7 meses, algo más que los 17 meses registrados en el tercer trimestre de 2011, aunque mejora los 20,4 meses que costaba cerrar un fondo en 2010.

23 fondos especializados en Buyouts consiguieron atraer $18.500 millones, mientras que 35 vehículos de Venture Capital atrajeron $9.700 millones. Entre los primeros destacó el BC European Cap IX (BC Partners) por importe de €6.500 millones, mientras que entre los segundos cabe mencionar Andreessen Horowitz Fund III por $1.500 millones y Tiger Global Private Investment Partners VII por $1.485 millones.

Diferenciando por regiones, el 58% del número de fondos que levantaron recursos están orientados, principalmente, a Norte América, y acumulan el 45% de los recursos atraídos en el primer trimestre de 2012. Europa recaudó un 24% de los capitales comprometidos y un 21% estuvo relacionado con Asia y el resto del mundo.

La difícil situación por la que atraviesan algunos bancos y cajas españolas y el elevado paro siguen deteriorando la imagen del país para el inversor extrajero, dificultando notablemente la atracción de nuevos recursos a las ECR nacionales. En 2011 se contabilizaron €2.386 millones, lo que supone una caída del 25% con respecto al primer semestre de 2010, según los datos de Webcapitalriesgo.com, en colaboración con ASCRI. Sin embargo, el 82% de estos recursos se corresponde con la asignación de una parte de los de fondos internacionales para sus inversiones en España, lo que dejó a los fondos nacionales sólo €440 millones. Esto supuso el mínimo registrado por éstos desde 1999. Entre los nuevos recursos atraídos puede destacarse el primer fondo constituido por Thesan Capital, así como las ampliaciones en los últimos fondos levantados por Nauta Capital y Diana Capital y las asignaciones anuales que realizan entidades públicas de capital riesgo como Cofides, CDTI o Enisa.

En este entorno, la tensión en los mercados financieros en las últimas semanas se deja sentir en la opinión de los directivos de ECR. Casi la mitad de ellos (48%) espera mayores dificultades para atraer nuevos fondos en los próximos seis meses, manteniendo un nivel similar para esta opinión al observado en la consulta de otoño. Un 47% cree que se mantendrá la dificultad a corto plazo, sumando siete puntos porcentuales más sobre lo manifestado hace seis meses, mientras que sólo un 5% piensa que esta tarea será más sencilla.

Según el tamaño de la ECR, algo más de la mitad de los directivos de las medianas y pequeñas espera unas peores condiciones para levantar nuevos fondos. Esto mismo opina el 37% de los ejecutivos de las ECR grandes.

Gráfico 1: Evolución a corto plazo de la economíaSituación actual

Evolución en los últimos 102 meses

Mejore Permanezca igual Empeore

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Gráfico 2: Captación de nuevos fondosSituación actual


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Sea más fácil Permanezca igual Sea más difícil

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La actividad de capital riesgo recibió un gran impulso tras la promulgación de la Ley 1/1999, mejorada posteriormente por la Ley 25/2005. Según los datos de Webcapitalriesgo.com, desde comienzos del año 2005 hasta el 31 de diciembre de 2011 se crearon 122 nuevas ECR (y 37 se dieron de baja), contabilizándose un total de 183 operadores activos al final de dicho periodo, aunque la quinta parte no cuenta con oficina permanente en España.

La situación actual del mercado ha ralentizado la entrada de nuevos operadores, especialmente los dedicados a buyouts. En los tres últimos años (entre 2009 y 2011) iniciaron su andadura 10 ECR en cada ejercicio, muchas de ellas relacionadas con la actividad de Venture Capital. En cambio, sí que se apreció en 2011 una desaparición de operadores superior a la registrada en años precedentes, con 12 bajas1, frente a los siete y cuatro operadores que cesaron en su actividad en 2010 y 2009, respectivamente.

Sobre altas y bajas, un 53% de los directivos consultados piensa que disminuirá el número de operadores a corto plazo, frente al 47% registrado en el Barómetro de otoño. Un 38% espera que se mantenga el nivel de operadores, lo que supone cinco puntos porcentuales menos que en la anterior consulta, y un 9% cree que habrá más incorporaciones a corto plazo, igualando el porcentaje registrado en la consulta de hace seis meses.

Diferenciando las respuestas según el tamaño del operador, el principal cambio se aprecia en las ECR medianas, con un 73% de sus directivos que anticipa una próxima reducción de operadores, reflejando la gran dificultad para levantar nuevos fondos que permitan continuar su actividad. Esto mismo opinan el 52% y el 39% de los ejecutivos de ECR grandes y pequeñas, respectivamente.

InversionesEl capital riesgo ha demostrado su capacidad para impulsar el crecimiento de compañías y generar riqueza, incluso en periodos recesivos2. En concreto, en las empresas financiadas por capital riesgo en el año 2005, a pesar del inicio de la crisis, el empleo creció en los tres años posteriores a un ritmo del 10,2% anual, frente a una caída del 4,4% en las empresas no financiadas por capital riesgo.

En los últimos meses se está viendo que las oportunidades de inversión se encuentran en empresas en fases semilla, arranque y en expansión. Hay muy pocas posibilidades de financiar buyouts y, a pesar de la difícil situación de muchas empresas, tampoco se están viendo apenas operaciones de reestructuración financiera.

El optimismo queda patente en el 49% de los participantes en esta edición del Barómetro que espera un aumento del flujo de oportunidades de inversión a corto plazo, lo que supone siete puntos porcentuales más que en la consulta efectuada en otoño de 2011. Un 39% de los directivos consultados espera que el número de oportunidades se mantenga (nueve puntos porcentuales menos que el registrado hace seis meses). Por el contrario, un 12% cree que habrá menos oportunidades (dos puntos porcentuales más).

Gráfico 3: Número de operadores en activoSituación actual


9%

38%

53%

Aumente Permanezca constante Disminuya

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1 También se produjo en 2011 la integración en Invercaria de las tres sociedades de capital riesgo operativas en Amería, Malaga y Jaén.

2 Ver Martí, J., Salas, M. y Alférez, A. (2011), Impacto económico y social del capital riesgo en España. 2011, ASCRI, Madrid. Informe disponible en www.ascri.org y www.webcapitalriesgo.com.

Gráfico 4: Número de oportunidades de inversión a corto plazoSituación actual


12%

49%

39%


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Gráfico 5: Generación de las oportunidades (Mayor probabilidad)Situación actual

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42%

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A través de firmas de abogados A través de otros intermediarios independientes

Por identificación directa del equipo de la entidad de capital riesgoA través de empresas del mismo grupo

A través de consultores de corporate financeIniciativa directa del empresario

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Atendiendo al tamaño del inversor, casi dos tercios de los ejecutivos de ECR grandes esperan un aumento de las oportunidades de inversión, frente a algo más del 40% en el caso de ECR medianas y pequeñas.

Si hace seis meses ninguna respuesta de operadores públicos adelantaba un aumento del número de oportunidades, en esta ocasión el 53% si contempla esta posibilidad a corto plazo.

En relación con el proceso de generación de oportunidades de inversión, la iniciativa directa de los empresarios se consolidó como la principal vía desde hace tres años y, en mayor medida, en el último año y medio. Esto es un reflejo de los problemas de financiación que tienen la mayoría de las empresas, que no encuentran respuestas en el sistema financiero. En esta edición, esta alternativa estuvo secundada por el 42% de los directivos encuestados, frente al 50% registrado en el Barómetro de otoño de 2011. En segundo lugar, se sitúan las consultoras de corporate finance, con un peso del 28%, frente al 24% obtenido hace seis meses, mientras que la identificación de oportunidades por parte de los propios directivos de las ECR aumentó en cinco puntos porcentuales, hasta el 22%.

Las opciones que obtienen menor respaldo como generadoras de oportunidades son las empresas del mismo grupo (5%) y otros intermediarios independientes (3%).

Diferenciando por el tamaño de los operadores, las consultoras de corporate finance son la principal fuente de nuevas oportunidades para el 51% de los directivos de las ECR grandes. Un 37% de los ejecutivos de las ECR medianas se decanta por la iniciativa directa del empresario, porcentaje que se eleva hasta el 60% para los ejecutivos de ECR pequeñas.

Al preguntar por el origen de las transacciones que se realizarán en el próximo semestre, el 39 % de los directivos consultados elige, en primer lugar, la alternativa de empresas familiares o controladas por particulares, aunque acumula seis puntos porcentuales menos que lo registrado en el Barómetro de otoño de 2011. Esta respuesta está en línea con lo recogido en el Informe de buyouts en España en 20113, en el que se refleja que el 35% de las operaciones de ese tipo se originaron en empresas promovidas por familias o particulares, aunque en el mismo también se aprecia un aumento del peso de las operaciones derivadas de ventas de grupos empresariales.

También un 38% de los directivos se decanta por la alternativa de financiación de empresas que se encuentran en proceso de arranque, lo que supone dos puntos porcentuales más que hace seis meses, consiguiendo el máximo registrado en las 17 ediciones del Barómetro. Hay que destacar la labor que siguen desarrollando firmas como CDTI o Enisa, y otros operadores que gestionan recursos privados, en la financiación de empresas que se encuentran en etapas iniciales.

Un 14% de los encuestados elige como primera opción la compra de filiales de empresas, aumentando en cinco puntos porcentuales sobre que lo expresado en el Barómetro de otoño, mientras que un 9% se decanta por la compra de empresas participadas a otras ECR (secondary buyout), como principal vía de generación de oportunidades.

Ni uno sólo de los encuestados considera la posibilidad de exclusión de empresas cotizadas (Public to Private), a pesar de las bajas cotizaciones, como principal origen de nuevas operaciones a corto plazo.

3 Ver Martí Pellón, José (2012), Buyouts en España en 2011, Deloitte, Madrid.

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Si se separan las respuestas según el tamaño de la ECR, la principal opción para el 37% y el 43% de los directivos de ECR grandes y medianas, respectivamente, son las inversiones en empresas familiares o controladas por particulares. En las entidades pequeñas se sigue confiando en la generación de oportunidades a través de la entrada en empresas en fase de arranque, con un peso del 56%.

En relación con el cierre efectivo de operaciones en 20114, el pasado año creció un 6,5% el número de operaciones (nuevas y ampliaciones) hasta las 967. El impulso vino por el incremento del 20% en las nuevas transacciones, que ascendieron a 632. También hubo crecimiento en los tres primeros meses de 2012, en comparación con el mismo periodo del año anterior, aunque se espera una ralentización de operaciones públicas en empresas en fases semilla y arranque en el segundo trimestre por el retraso en la aprobación de los Presupuestos Generales del Estado.

Para los próximos seis meses, la expectativa de los directivos sobre un aumento del número de oportunidades de inversión, manifestada anteriormente, está en línea con su perspectiva de cerrar nuevas operaciones a corto plazo.

Sigue siendo mayoritaria, aunque cae tres puntos porcentuales, la opinión de que se producirá un aumento en el cierre de nuevas operaciones a corto plazo, apoyada por el 44% de los directivos. Un 40% se decanta por que sus firmas de capital riesgo mantendrán el número de operaciones cerradas recientemente, lo que supone dos puntos porcentuales menos que en la anterior consulta. Por el contrario, aumenta en cinco puntos porcentuales, hasta el 16%, la opinión de los directivos que espera cerrar menos operaciones en los próximos seis meses.

Diferenciando por el tamaño del operador, cuanto mayor es más optimista se muestra para cerrar nuevas operaciones a corto plazo.

En 2011, el importe medio invertido por operación se redujo un 14 %, con respecto al año anterior, estimándose en €3,3 millones. El valor medio considerando sólo las nuevas inversiones descendió un 19%, hasta €4,7 millones, mientras que el valor medio de las ampliaciones en antiguas participadas lo hizo un 35%, hasta €0,8 millones.

Desde el Barómetro de otoño de 2009, más de la mitad de los directivos de firmas de capital riesgo encuestados esperaba que se mantuviera el importe medio de las nuevas operaciones a corto plazo. De cara a los próximos seis meses, el porcentaje cae hasta el 49%, frente al 53% registrado en la consulta de otoño de 2011.

Puede que el aumento en el número de operaciones superiores a €10 millones en 2011 haya influido algo en las expectativas de los inversores. Un 29% de los directivos encuestados espera un aumento del valor medio invertido a seis meses vista (suponiendo cinco puntos porcentuales más que en la anterior consulta), mientras que un 22% cree que el importe medio disminuirá (un punto menos que en la edición anterior).

Gráfico 6: Origen de las transacciones (Mayor probabilidad)Situación actual


39%

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14%

38%

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Filiales de grupos empresariales en proceso de venta Public to private

Empresas en proceso de creaciónEmpresas familiares o controladas por inversores particulares

Empresas pertenecientes a la cartera de otro inversor de capital riesgo

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Gráfico 7: Número de inversiones que se cerrarán a corto plazoSituación actual



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4 Ver: Martí, J. y Salas, M. (2012): El capital riesgo en España en 2011, disponible en www.webcapitalriesgo.com.

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En 2007, cuando todavía se cerraban operaciones de compra-venta de empresas con fluidez, las valoraciones estaban en 9,7 veces EBITDA, por término medio. En 2011 la ratio se situó en el entorno de las 8,5 veces, lo que resulta un poco sorprendente en las circunstancias actuales.

Al igual que en el Barómetro de otoño de 2011, el 49% de los directivos de ECR consultados cree que los múltiplos de EBITDA que se paguen en nuevas empresas participadas bajarán a corto plazo. Un 47% espera que los múltiplos se mantengan, lo que supone dos puntos porcentuales más que en la anterior consulta, y solo un 4% anticipa un alza de los múltiplos a pagar en los próximos meses, frente al 6% anterior.

Si se diferencia por el tamaño del operador, la opinión relacionada con la caída de múltiplos de entrada cobra mayor fuerza en los directivos de ECR grandes (56%), seguidos de los de ECR medianas (52%) y de los de ECR pequeñas (43%).

DesinversionesEl volumen a precio de coste de las desinversiones ascendió a €1.551 millones en 2011, lo que supone un descenso del 3% con respecto a la cifra registrada un año antes. El número de desinversiones aumentó un 42% en el último año hasta las 538. 241 desinversiones se clasificaron como definitivas y 297 como parciales.

Al analizar los mecanismos utilizados, se observa que se redujeron las ventas a terceros, las recompras y los traspasos de participadas entre operadores de capital riesgo. También aumentaron notablemente las liquidaciones de participadas (write offs), fundamentalmente, en operaciones de tamaño muy reducido y protagonizadas por inversores públicos.

El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) ha seguido aumentando moderamente el número de empresas cotizadas, acumulando ya un total de 21. Sin embargo, a pesar de constituir un espacio más adecuado que el mercado continuo para el ingreso de empresas de pequeña y mediana capitalización, sigue sin representar todavía un mecanismo atractivo para la desinversión de las participadas de los operadores de capital riesgo.

Al preguntar a los inversores sobre las perspectivas de desinversión de sus empresas de cartera a corto plazo, apenas hay variación con respecto a la consulta realizada en otoño de 2011. Un 43% confía en aumentar el número de desinversiones, un 49% espera mantener un nivel similar de desinversiones en los próximos seis meses, mientras que un 8% cree que se realizarán menos desinversiones.

Atendiendo al tamaño de la entidad inversora, en esta ocasión los directivos de entidades grandes son los más optimistas con respecto a un aumento a corto plazo en el número de desinversiones, seguidos de los representantes de entidades pequeñas, mostrándose algo más conservadores los de firmas de mediano tamaño.

Gráfico 8: Tamaño medio de las nuevas inversiones a corto plazoSituación actual



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Las estadísticas reflejan que las vías de desinversión más utilizadas en España suelen ser la venta a terceros, si se atiende al volumen desinvertido, y la recompra de participaciones por parte de accionistas originales, según el número de desinversiones.

De las respuestas de los ejecutivos se extrae que un 63% elige la venta a terceros como la principal vía para materializar sus desinversiones a corto plazo. Esto implica aumentar en cinco puntos porcentuales lo registrado en el Barómetro de otoño. Se reduce seis puntos, hasta el 25%, la opinión relacionada con el cierre de desinversiones a través de la recompra de participaciones por accionistas originales, y lo hace en un punto porcentual, hasta el 7%, la venta de participaciones entre ECR o secondary buyouts.

Un 4% espera que su primera opción sea la venta a una entidad financiera, mientras que un 1% contempla la desinversión a través de la salida a bolsa.

Según el tamaño de la firma inversora, la venta a terceros es elegida como principal opción por el 74% de los directivos de ECR grandes y medianas y por la mitad de los ejecutivos de ECR pequeñas.

En España no existe una base pública de datos desagregados ni agregados de rentabilidades de inversiones. Sin embargo, suele admitirse que las operaciones que proporcionan mayores retornos son las que se materializan mediante la salida a bolsa, la venta a terceros (principalmente a industriales y, en menor medida, a otros inversores financieros) y la venta a otras ECR. En el extremo opuesto estarían las desinversiones definitivas por reconocimiento de minusvalías, mientras que la recompra de participaciones de accionistas suele asociarse con la obtención de una rentabilidad moderada.

Analizando la actividad de capital riesgo en España en 2011, casi la mitad del número de desinversiones definitivas implicó el reconocimiento de minusvalías, un 18% fueron recompras por parte de accionistas originales, mientras que un 14% fueron ventas a terceros. Solo un 3,3% se correspondió con la venta entre ECR.

Las expectativas de los directivos consultados sobre la rentabilidad que esperan obtener de sus próximas desinversiones siguen siendo moderadamente optimistas y casi idénticas a las expresadas en la encuesta de otoño de 2011.

El 53% de las respuestas obtenidas anticipa el mantenimiento de la rentabilidad en sus desinversiones, repitendo el porcentaje registrado seis meses antes. Se mantiene en el 29% el peso de los que apuestan por un aumento de la rentabilidad en sus próximas desinversiones, mientras que el 18% restante espera un retorno inferior.

Atendiendo al tamaño del operador, los directivos de ECR grandes son los más optimistas en la obtención de rentabilidades atractivas en sus próximas desinversiones, seguidos por los de ECR pequeñas.

Gráfico 10: Número de desinversiones definitivas a corto plazoSituación actual



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Gráfico 11: Principal vía de desinversión a corto plazo (Mayor probabilidad)Situación actual


63%

25%

7%

4%

Venta un inversor no financiero Venta a una entidad de capital riesgo

Recompra de la participación por otros accionistas y/o directivos de la propia empresa

Venta a otra entidad financiera

Colocación en Bolsa

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Fondos

Inversiones en tmtEn este apartado se pretende conocer el interés de los operadores por las inversiones en empresas de base tecnológica en el segmento de Tecnología, Medios de Comunicación y Telecomunicaciones (TMT). Aproximadamente, uno de cada cuatro operadores existentes en España tiene una clara orientación hacia empresas de base tecnológica.

A pesar del elevado porcentaje de directivos que manifiestan no tener ni desear empresas del segmento TMT en su cartera a corto plazo (40%), resulta positiva la caída de once puntos porcentuales con respecto a la anterior consulta y se aprecia una ligera mejora de un punto porcentual, hasta el 22%, la proporción de directivos que espera aumentar las inversiones en empresas TMT.

Vuelve a repuntar en esta edición del Barómetro, con un aumento de siete puntos porcentuales, la opinión de una tercera parte de los ejecutivos que tiene la intención de mantener a corto plazo la actividad inversora en este segmento. Según esto, podría decirse que un 55% de los directivos se muestra dispuesto a realizar inversiones en empresas tecnológicas y únicamente un 5% de los directivos tiene previsto reducir su exposición a empresas TMT.

Distinguiendo según el tamaño del inversor, los directivos de ECR grandes y medianas mejoran en su valoración hacia las inversiones en empresas TMT, con un 56% y un 48% que espera mantener o aumentar su exposición en este nicho, frente al 59% relacionado con los directivos de ECR pequeñas.

CoyunturaLa incertidumbre sobre el futuro de España y del euro sigue pesando demasiado en el sentimiento de los inversores.

Se van a cumplir cinco años desde el estallido de la crisis de las hipotecas subprime en EE.UU, que puede considerarse el epicentro del terremoto financiero, que ha acabado calando en las economías reales de muchos países. Desde entonces los directivos de ECR son incapaces de adivinar cuando habrá disponibilidad de un flujo adecuado de financiación bancaria. Su opinión, que ha ido empeorando semestre a semestre desde que se formulara esta pregunta en el Barómetro de primavera de 2008, apunta a una recuperación sólo a medio o largo plazo. Esta circunstancia incide directamente en el desarrollo de sus participadas, al ser escasa la financiación del circulante, y limita la notablemente el uso del apalancamiento en adquisiciones nuevas o en ventas de empresas de la cartera.

A corto plazo, la opinión mayoritaria de los directivos encuestados, con un peso del 60% sigue esperando una recuperación del crédito en un plazo que oscila entre uno y dos años, situándose ligeramente por debajo del 62% registrado en la anterior consulta. Como hace seis meses un 25% piensa que la normalidad se alcanzará pasados los dos años, porcentaje igualado o superado por cuarta vez consecutiva. Estos datos están en consonancia con el agravamiento de los problemas de financiación desde el verano de 2011.

Aumenta ligeramente (dos puntos pocentuales), hasta el 15%, el peso de las respuestas relacionadas con el reestablecimiento del crédito entre seis meses y un año. Como en la anterior consulta, nadie espera que se recupere la normalidad en menos de seis meses.

Fuente: Deloitte

Gráfico 12: Expectativa de rentabilidad de las desinversiones a corto plazoSituación actual

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Gráfico 13: Predisposición inversora en TMTSituación actual


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Sin inversiones en este segmento Aumentar inversiones en este segmento

Reducir inversiones en este segmentoPermanecer igual

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Atendiendo al tamaño de la entidad, prevalece entre los directivos de ECR grandes (66%) y medianas (73%) la opinión de que el reestablecimiento del crédito se producirá dentro de uno o dos años, alcanzando un peso del 45% en el caso de los ejecutivos de ECR pequeñas. Para el 39% de directivos de este último grupo la normalidad no llegará antes del año 2014.

Gráfico 14: ¿Cuánto tiempo falta para reestablecer la normalidad en los mercados?

15%

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Menos de 6 meses Entre 6 meses y un año

Más de 2 añosEntre 1 y 2 años

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Resumen de conclusiones•El continuado aumento de la incertidumbre, desde el agravamiento de la crisis de la deuda soberana en verano de 2011, lleva a anticipar al

85% de los directivos de las entidades de capital riesgo que la situación económica seguirá igual de mal o peor que hace seis meses. Estas respuestas son anteriores a la solicitud de apoyo financiero al sistema bancario español.

•En conexión con lo anterior, un 95% de los directivo encuestados considera que los oportunidades para levantar nuevos fondos serán tan malas o peores como en los seis meses anteriores. En consecuencia, un 57% de los encuestados considera que el número de entidades descenderá a corto plazo.

•Como nota positiva, casi la mitad de los directivos opina que aumentarán las oportunidades de inversión a corto plazo, si bien parte de este sentimiento se deriva de la escasez de financiación existente, que se manifiesta en que la iniciativa de las propias empresas o empresarios constituye la principal vía de generación de las oportunidades de inversión, por delante de las entidades de corporate finance. Sin embargo, éstas últimas constituyen la principal fuente para las ECR grandes.

•La categoría de las empresas familiares o propiedad de particulares es elegida por el 39% de los directivos como principal destinatario de sus inversiones, casi igualada por la relativa a empresas en proceso de arranque.

•Con respecto al tamaño, hay división de opiniones sobre la evolución de la dimensión media de las inversiones, que se redujo ligeramente en 2011, con mayor peso de los que piensan que aumentará (29%).

•Por el contrario, sobre las valoraciones en la entrada en nuevas operaciones, vuelve a repetirse, como en la anterior edición, que un 49% piensa que las valoraciones bajarán a corto plazo, frente a tan sólo un 4% que opina que subirán.

•En relación con la desinversión de participaciones, un 43% de los encuestados espera poder incrementar el número de desinversiones a corto plazo, siendo la venta a terceros la principal vía elegida por el 63% de ellos. Mayoritariamente, se espera el mantenimiento de la rentabilidad obtenida en las desinversiones más recientes.

•El rechazo de las inversiones en el segmento TMT cae significativamente desde el 51% al 40% de los directivos encuestados.

•Casi llegando al quinto año del inicio de la crisis financiera, la solución de los problemas de financiación sigue percibiéndose como algo que no se resolverá antes de un año para el 85% de los directivos encuestados, alcanzando el 25% los que opinan no llegará antes de dos años.

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Fondos

Empresas participantes en la encuesta

Queremos agradecer a las entidades siguientes su colaboración en este trabajo:

•AC Desarrollo SGECR, SA

•Active Venture Partners

•Adara Venture Partners

•ADE Gestión Sodical SGECR, SA

•Advent International Advisory, S.L.

•Albia Capital Partners

•Argente Ingenieros y Consultores, S.L.

•Avanza Inversiones Empresariales, S.G.E.C.R.,

S.A.

•Banesto Enisa Sepi Desarrollo

•Bankinter Capital Riesgo SGECR SA

•Baring Private Equity Partners España SA, SGECR

•Briareo Gestión

•Caixa Capital Risc SGECR, SA

•Cantabria Capital SGECR, S.A.

•Capital Alianza Private Equity Investment, S.A.

•Gestion de Capital Riesgo del País Vasco SGECR

SA

•Catalana d’Iniciatives

•Clave Mayor, S.A., SGECR

•Corpfin Capital

•DaD - Digital Assets Deployment

•Demeter Partners

•Diana Capital, S.G.E.C.R., S.A.

•Eland Private Equity SGECR SA

•Empresa Nacional de Innovación, SA

•Espiga Capital Gestión, S.G.E.C.R., S.A.

•Finaves

•Grupo Financiero Riva y García

•Grupo Itnet

•Highgrowth Partners, SGECR

•Hiperión Capital

• ICF Capital, S.G.E.C.R., S.A.

• Infu-Capital SCR

• Inveravante

• Inverpyme SCR de Régimen Común, S.A.

•Landon Investments SCR. SA

•M Capital, S.A.

•Magnum Capital

•MCH Private Equity, S.A.

•Mercapital

•Meridia Capital

•Miura Private Equity

•Möbius Corporate Venture Capital SGECR

•Murcia Emprende SCR SA

•Nauta Capital

•Nazca Capital SGECR, SA

•Neotec Capital Riesgo

•NETACCEDE, S.C.R. de Régimen Simplificado,

S.A.

•Next Capital Partners, SGECR, S.A

•Nmas1 Capital Privado SGECR

•Oquendo Capital SL

•PAI partners

•Portobello Capital

•Realza Capital SGECR

•Riva y García Gestión, S.G.E.C.R., S.A.

•Riverside España Partners, SL

•Sadim Inversiones,S.A.

•Sepi Desarrollo Empresarial, S.A. (SEPIDES)

•SES Iberia Private Equity

•Sociedad de Desarrollo de Navarra, S.A.

•SODECO

•Sodicaman, S.A.

•Sodiex, S.A.

•Soria Futuro, S.A.

•Start Up Capital Navarra

•Suanfarma Biotech SGECR S.A.

•Tagua Capital

•Talde Gestión, S.G.E.C.R., S.A.

•Torreal

•Torsa Capital, S.G.E.C.R., S.A.

•Uninvest SGECR SA

•Unirisco Galicia SCR SA

•Valcapital Gestión SGECR

•Vigo Activo SCR SA

•Vista Capital Expansión, S.A., SGECR

•Vitamina K

•Xesgalicia SGECR SA

•Ysios Capital Partners SGECR, SA

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Encuesta del Indicador de Confianza de Capital Riesgo

Entorno general

1. En relación con los seis meses anteriores, espero que la situación general de la economía a corto plazo:

Mejore

Empeore

Permanezca igual

Oferta de fondos

2. En relación con los seis meses anteriores, espero que la captación de nuevos fondos a corto plazo:

Sea más fácil

Sea más difícil

Permanezca igual

3. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de entidades de Capital Riesgo que operan en España a corto plazo:

aumente

disminuya

permanezca constante

Inversiones

4. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de oportunidades de inversión que nos lleguen a corto plazo:

aumente

disminuya


5. En relación con los seis meses anteriores, ¿a través de qué vías espera que le lleguen oportunidades de inversión a corto plazo? Por favor, ordene las siguientes posibilidades (1: la más frecuente; 6: la menos frecuente).

Iniciativa directa del empresario.

A través de consultores de corporate finance.

A través de firmas de abogados.

A través de otros intermediarios independientes.

A través de empresas del mismo grupo (en caso de entidades cautivas o semicautivas).

Por identificación directa del equipo de la entidad de Capital Riesgo.

6. En relación con los seis meses anteriores, ¿cuál es la procedencia que espera para las oportunidades de inversión a corto plazo? Por favor, ordene las siguientes posibilidades (1: la más frecuente; 6: la menos frecuente).

Filiales de grupos empresariales en proceso de venta.

Adquisición de empresas cotizadas en Bolsa (Public to private).

Empresas familiares o controladas por inversores particulares.

Empresas en proceso de creación.

Empresas pertenecientes a la cartera de otro inversor de Capital Riesgo.

7. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de inversiones nuevas cerradas por nuestra entidad, a corto plazo,

aumente

disminuya


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Fondos

8. En relación con los seis meses anteriores, espero que el valor medio invertido en las nuevas inversiones cerradas por nuestra entidad, a corto plazo,

aumente

disminuya


9. En relación con los seis meses anteriores, espero que los múltiplos que se paguen en las nuevas inversiones de nuestra entidad, a corto plazo,

aumenten

disminuyan

permanezcan constantes

Desinversión

10. En relación con los seis meses anteriores, espero que las desinversiones definitivas de empresas de nuestra cartera, a corto plazo,

aumenten

disminuyan


11. En relación con los seis meses anteriores, ordene los mecanismos de desinversión final que espera utilizar en las empresas de nuestra cartera a corto plazo (1:la más frecuente; 6: la menos frecuente):

Venta a un inversor no financiero.

Venta a una entidad de Capital Riesgo.

Venta a otra entidad financiera.

Recompra de la participación por otros accionistas y/o directivos de la propia empresa.

Colocación en Bolsa.

12. En relación con los seis meses anteriores, espero que la rentabilidad obtenida en las desinversiones definitivas de empresas de nuestra cartera, a corto plazo,

aumenten

disminuyan


Inversiones en electrónica y TIC

13. En relación con los seis meses anteriores, y respecto al segmento de la Electrónica, las TIC y los Contenidos de la Sociedad de la Información (segmento definido por la Asociación española del sector, AETIC), en nuestra entidad:

No tenemos inversiones en este segmento y no tenemos intención de realizarlas a corto plazo

Tenemos previsto aumentar nuestras inversiones en este segmento a corto plazo

Tenemos previsto disminuir nuestras inversiones en este segmento a corto plazo

Tenemos inversiones en este segmento y no tenemos previsto aumentarlas ni disminuirlas a corto plazo

Coyuntura

14. En su opinión, ¿cuánto tiempo cree que tardará en normalizarse la situación actual de restricción de crédito?

Menos de 6 meses

Entre 6 meses y 1 año

Entre 1 y 2 años

Más de 2 años

Si desea información adicional, por favor, visite www.deloitte.es

Deloitte se refiere a Deloitte Touche Tohmatsu Limited, (private company limited by guarantee, de acuerdo con la legislación del Reino Unido) y a su red de firmas miembro, cada una de las cuales es una entidad independiente. En www.deloitte.com/about se ofrece una descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembro.

Deloitte presta servicios de auditoría, asesoramiento fiscal y legal, consultoría y asesoramiento en transacciones corporativas a entidades que operan en un elevado número de sectores de actividad. La firma aporta su experiencia y alto nivel profesional ayudando a sus clientes a alcanzar sus objetivos empresariales en cualquier lugar del mundo. Para ello cuenta con el apoyo de una red global de firmas miembro presentes en más de 150 países y con aproximadamente 182.000 profesionales que han asumido el compromiso de ser modelo de excelencia.

Esta publicación contiene exclusivamente información de carácter general, y Deloitte Touche Tohmatsu Limited, Deloitte Global Services Limited, Deloitte Global Services Holdings Limited, la Verein Deloitte Touche Tohmatsu, así como sus firmas miembro y las empresas asociadas de las firmas mencionadas (conjuntamente, la “Red Deloitte”), no pretenden, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesoramiento en materia contable, de negocios, financiera, de inversiones, legal, fiscal u otro tipo de servicio o asesoramiento profesional. Esta publicación no podrá sustituir a dicho asesoramiento o servicios profesionales, ni será utilizada como base para tomar decisiones o adoptar medidas que puedan afectar a su situación financiera o a su negocio. Antes de tomar cualquier decisión o adoptar cualquier medida que pueda afectar a su situación financiera o a su negocio, debe consultar con un asesor profesional cualificado. Ninguna entidad de la Red Deloitte se hace responsable de las pérdidas sufridas por cualquier persona que actúe basándose en esta publicación.

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