El capital riesgo en España. 2011

El capital riesgo en España.

2011

Private Equity in Spain. 2011

José MARTÍ PELLÓN

Universidad Complutense de Madrid

Marcos SALAS DE LA HERA

webcapitalriesgo.com

Abril, 2012

En colaboración con:

Copyright 2012, por José Martí Pellón/Marcos Salas de la Hera

No está perm itida la reproducción total o parcial del documento, ni su tratamiento informático, ni la transm isión de ninguna forma o por cualquier medio, ya sea electrónico, por fotocopia, por registro u otros m étodos, sin el permiso previo y por escrito del titular del Copyright. El acceso al Resumen Ejecutivo es libre y gratuito en www.webcapitalriesgo.com, no pudiendo ser puesto a disposición del público en ningún otro medio, ni escrito ni electrónico, sin autorización escrita del propietario de los derechos. Copyright 2012, by José Martí Pellón/Marcos Salas de la Hera

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Copias adicionales con licencia del documento completo en:

www.webcapitalriesgo.com

ISBN 13: 978-84-615-8982-1

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Índice

Introducción .................................................................................................. 1

RESUMEN........ .. ........................................................................................ 5

EXECUTIVE SUMMARY .............................................................................. 21

Relación de cuadros..................................................................................... 35

Relación de gráficos ..................................................................................... 41

APARTADO 1: METODOLOGÍA................................................................. 43

1.1. Objetivo y ámbito del estudio....................................................... 44

1.2. Terminología................................................................................ 46

1.2.1 Conceptos básicos ............................................................................... 46

1.2.2 Tipos de operadores y vehículos de inversión..................................... 47

1.2.3 Etapas de desarrollo de las empresas consideradas .......................... 49

1.2.4 Sectores considerados ......................................................................... 50

1.3. Proceso de captación de la información ...................................... 53

1.4. Inversores considerados.............................................................. 54

1.4.1 Sociedades de capital riesgo, o de gestión

propia………………………………………………………………. 54

1.4.2 Sociedades gestoras o asesoras de entidades de capital riesgo,

o de gestión delegada……………………………..………......................... 55

1.4.3 Sociedades gestoras o asesoras de fondos transnacionales con

oficina en España ................................................................................ 57

1.4.4 Sociedades gestoras o asesoras de fondos transnacionales sin

oficina en España ................................................................................ 57

1.4.5 Entidades que cesaron como inversores activos en el periodo........... 58

1.4.6 Business Angels con vehículo organizado …................................. 58

1.4.7 Entidades de capital riesgo en proceso de incorporación .............. 58

APARTADO 2: NUEVOS RECURSOS Y CAPITALES EN GESTIÓN ....... 59

2.1. Nuevos recursos del año ............................................................. 60

2.2. Aportantes de los nuevos recursos ............................................. 64

2.3. Procedencia geográfica ............................................................... 66

2.4. Destino previsto de los nuevos recursos ..................................... 68

2.5. Capitales totales en gestión......................................................... 70

2.6. Tipos de operadores.................................................................... 75

2.6.1 Desglose de los distintos tipos de operadores..................................... 76

2.6.2 Recursos gestionados por los distintos tipos de operadores............... 79

2.6.3 Capital humano de los distintos tipos de operadores .......................... 82

APARTADO 3: ACTIVIDAD INVERSORA ................................................. 85

3.1. Datos generales .......................................................................... 86

3.2. Desglose por fase de desarrollo .................................................. 91

3.3. Desglose por tipo de operador .................................................... 95

3.3.1 Desglose de ECR privadas frente a ECR públicas .............................. 95

3.3.2 Desglose de SCR frente a sociedades gestoras ................................. 97

3.3.3 Desglose de las entidades grandes, medianas y pequeñas................ 99

3.4. Desglose por tamaños................................................................. 101

3.4.1 Desglose por tamaño de la empresa participada................................. 101

3.4.2 Desglose por tamaño de la inversión realizada ................................... 104

3.5. Desglose por sector..................................................................... 106

3.6. Desglose por destino geográfico ................................................. 110

3.6.1 Desglose por zona geográfica de destino de las inversiones.............. 110

3.6.2 Desglose por Comunidad Autónoma ................................................... 112

3.7. Actividad inversora de Business Angels organizados ................ 115

APARTADO 4: DESINVERSIONES COMPUTADAS ................................. 119

4.1. Datos generales........................................................................... 120

4.2. Desglose por mecanismo de desinversión .................................. 124

4.2.1 Conjunto de desinversiones ................................................................. 124

4.2.2 Desinversiones definitivas .................................................................... 127

4.3. Desglose de las desinversiones definitivas por fase de

desarrollo .................................................................................... 129

4.4. Desglose de las desinversiones definitivas por sector................. 131

4.5. Desglose de las desinversiones definitivas por Comunidad

Autónoma .................................................................................... 135

APARTADO 5: CARACTERÍSTICAS DE LA CARTERA............................ 139

5.1. Datos generales........................................................................... 140

5.2. Desglose de la cartera por tipo de operador ............................... 142

5.2.1 Cartera de las entidades de capital riesgo privadas frente a las

públicas ................................................................................................ 142

5.2.2 Cartera de las Sociedades de Capital Riesgo frente a las

Sociedades Gestoras ........................................................................... 144

5.2.3 Cartera de las entidades de capital riesgo grandes, medianas y

pequeñas .............................................................................................. 146

5.3 Composición de la cartera por sector .......................................... 148

5.4 Composición de la cartera por Comunidad Autónoma ................ 152

APENDIX 1: FIGURES IN ENGLISH: Annual perspective ........................... 157

A. New funds raised ........................................................................ 158

B. Total funds under management................................................... 159

C. Investments ................................................................................. 160

D. Divestments................................................................................. 176

E. Portfolio........................................................................................ 185

ANEXO 2: MARCO LEGAL Y FISCAL ......................................................... 191

Copyright José Martí/ Marcos Salas 2012


Introducción 1

Introducción ____________________________________



Introducción 2

Este documento describe el comportamiento del mercado de capital riesgo en

España en 2011, continuando con la serie de datos iniciada en 1986. Las cifras

recogidas en él constituyen la referencia oficial del sector en España. El proceso de

obtención, contraste y agregación de los datos se realizó en estrecha colaboración

con la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo (ASCRI), en un intento

por aumentar la transparencia en los flujos de este mercado aportando unas

referencias homogéneas y únicas. La metodología de obtención y tratamiento de los

datos también es comparable con las cifras recogidas por la Asociación Europea de

Capital Riesgo (EVCA) en otros países de nuestro entorno.

Entrando a concretar el contenido, las cifras ofrecidas se refieren tanto a la

captación de nuevos fondos y la estimación de capitales totales en gestión, como a

la labor desarrollada con ellos. El desglose ofrecido pretende establecer una

comparación con la actividad observada en los dos años anteriores.

El estudio consta de las siguientes partes. En primer término, se ofrece un resumen

que recoge las principales ideas y magnitudes, tanto en castellano como en inglés.

Seguidamente, en el Apartado 1 se describe la metodología utilizada, aclarando

conceptos terminológicos que pueden ser de utilidad para los lectores no iniciados.

También se enumera la lista de operadores incluidos en el estudio.

El Apartado 2 se centra en la captación de nuevos fondos por parte de los

operadores considerados, comparando los importes y características con los

registrados en los dos años anteriores. También se ofrece una completa visión de

los capitales gestionados al final del año 2011.

El Apartado 3 recoge el análisis de las inversiones registradas en el período,

ofreciendo los desgloses habituales por fase, sector, tamaño y lugar.

El Apartado 4 se dedica a la actividad desinversora, registrando tanto las

desinversiones totales como las parciales. Las cifras se comparan también con las



Introducción 3

registradas en los dos años anteriores, analizando la forma de salida utilizada, así

como la fase, el sector y el lugar de ubicación de las empresas desinvertidas.

El Apartado 5 recoge las características de la cartera al final del año, tanto en

tamaño como en composición.

En el apartado de anexos se ha incluido un conjunto de tablas en inglés con las

principales cifras de captación de fondos, inversión y desinversión. Estas tablas

desarrollan primero los datos anuales y, a continuación, los datos semestrales.

Finalmente, se ha incorporado un anexo con la descripción del marco legal y fiscal

vigente.

A 31 de diciembre de 2011 Webcapitalriesgo.com contaba con datos desagregados

de la cartera de 201 inversores, si bien sólo 183 de ellos continuaban en activo.

Esta cifra representa casi la práctica totalidad de los operadores que ejercen su

actividad en España. Esta base de datos única, construida operación a operación

desde 1991, y en constante revisión, permite la realización de los informes de

actividad anuales, semestrales, estudios de impacto de las inversiones de capital

riesgo, informes de buyouts, informes para comunidades autónomas, informes

sectoriales, series de datos agregados, etc.

El esfuerzo de captura y proceso de datos no hubiera sido posible sin el apoyo y la

colaboración desinteresada de muy diversas personas e instituciones. En primer

término, es preciso citar a los profesionales de todas las sociedades encuestadas.

Los autores quieren dejar constancia de su agradecimiento no sólo por el esfuerzo

realizado en la comunicación de la información, sino también por la confianza

mostrada en relación con el buen uso que se hará de ella, respetando el acuerdo de

confidencialidad.

No menos importante es la disponibilidad de financiación para cubrir los importantes

gastos de recabar la información, con la plataforma on-line de

www.webcapitalriesgo.com, facilitando el trabajo de aportación de datos a los




Introducción 4

inversores. Esta plataforma se mantiene gracias al patrocinio de Bridgepoint y a la

colaboración de entidades como KPMG, Genoma España y Dow Jones, entre otras.

Finalmente, también debe reconocerse la importancia de la colaboración con la

Asociación Española de Capital Riesgo (ASCRI), que se puede personalizar en las

figuras de Dña. Dominique Barthel, Directora General, y de Dña. Maite Ballester,

Presidente.



Resumen 5

RESUMEN ____________________________________



Resumen 6

Panorama global

Algunos países de la Unión Europea siguen en el punto de mira de los principales

mandatarios mundiales, como posibles transmisores de inestabilidad económica a

EE.UU. y Asia. Grecia, con poco peso específico en la UE, sigue haciendo que los

cimientos de la zona euro tiemblen y poniendo de manifiesto la incapacidad de la

clase política de atajar el problema desde hace más de un año.

Pero el problema realmente está en el sostenimiento de Italia y España de los

ataques a su deuda soberana. Durante unos meses el Banco Central Europeo

adoptó la estrategia de comprar ingentes cantidades de deuda de estos países para

sostener las primas de riesgo, aunque parece que esta medida pueda no tener

continuidad. Tampoco hay que descartar que las también intervenidas, como

Grecia, Portugal e Irlanda, necesiten más recursos de la UE para afrontar su salida

de la crisis.

Parece que la entrada del nuevo gobierno en España y la implementación de

medidas de ajuste en materia laboral y de control de déficit en las comunidades

autónomas han tenido buena acogida en el eje franco-alemán. No tan bien vista fue

la subida del IRPF. A ella hay que añadir los incrementados recortes en los

presupuestos generales del Estado. Pero se echa en falta que todavía no hayan

llegado medidas concretas para incentivar a PYMES, autónomos y emprendedores

que atajen la tasa de paro del 23 por 100 y los más de 5 millones de desempleados.

España ha vuelto a la recesión y Bancos y Cajas siguen fusionándose y tratando de

digerir su gran cartera inmobiliaria.

La actividad de capital riesgo en 2012 debe seguirse con cautela, por la

ralentización que experimentó el sector en los últimos meses del año anterior. La

política de ajustes que está sufriendo España en términos de empleo, sistema

financiero y de confianza aconseja tener precaución. A favor estaría la apuesta que

parece que seguirán ejerciendo los fondos internacionales en nuestras empresas y

la reactivación vivida por los fondos nacionales en operaciones de middle market,

que implican desembolsos entre 10 y 100 millones de euros.



En términos macroeconómicos, el volumen invertido en 2011 significó un 0,30 por

100 del PIB nacional a precios corrientes, frente al 0,33 registrado en 2010.

Gráfico 1

Captación de fondos e inversión como porcentaje del PIB

0,00%

0,10%

0,20%

0,30%

0,40%

0,50%

0,60%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Nuevos fondos captados/PIB (New funds raised/GDP)

Inversión total/PIB (Investments/GDP) Fuente: Elaboración propia.

Resumen 7



Resumen 8

Captación de fondos

El volumen de nuevos fondos captados por las entidades de capital riesgo (ECR)

establecidas en España ascendió a 2.386,5 millones de euros en 2011, lo que

supone una caída del 25 por 100 con respecto al importe atraído en 2010 (3.201

millones de euros). Sin embargo, debe recordarse que en dicho importe también se

recoge el compromiso de fondos internacionales en empresas españolas. En 2012,

su participación se incrementó hasta el 82 por 100 del total, frente al 18 por 100 de

fondos captados por entidades de capital riesgo (ECR) nacionales. Esto supone

para los segundos un montante de tan sólo 440 millones de euros, el mínimo

registrado por éstos desde 1999.

Entre los nuevos atraídos puede destacarse el primer fondo constituido por Thesan

Capital, así como las ampliaciones en los últimos fondos levantados por Nauta

Capital y Diana Capital. También deben contabilizarse las asignaciones anuales que

realizan entidades públicas de capital riesgo como Cofides, CDTI o Enisa.

En la captación de nuevos fondos estuvieron implicadas 44 ECR, frente a las 55

que aumentaron sus recursos en 2010.

Analizando el tipo de aportante de los recursos, los fondos de pensiones y fondos

de fondos aportaron el 26,1 por 100 y el 23,4 por 100 de los nuevos fondos

captados, respectivamente, por la influencia de los recursos atraídos por fondos

internacionales para las mayores operaciones acometidas el pasado año. También

debe destacarse el 24 por 100 alcanzado por las instituciones financieras,

básicamente por la implicación de Bancos extranjeros a fondos internacionales,

dado el menor compromiso de Bancos y Cajas de ahorros a los operadores

nacionales.

Los recursos pendientes de inversión por parte de las ECR se estimaron en 2.701

millones de euros, frente a los 4.032 millones estimados a finales de 2010. En este



importe no se computan las disponibilidades para inversión de los fondos

paneuropeos, cuya contribución fue muy importante en 2011 y en 2010.

Gráfico 2

Procedencia de los nuevos recursos captados

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Instituciones financieras

Fondos de pensiones

Compañías de seguros

Fondo de Fondos

Empresas no financieras

Particulares

Inversores públicos

Instituciones académicas

Mercado de valores

Otros

Plusvalías para reinversión

Recursos captados en 2010 Recursos captados en 2011

Fuente: Elaboración propia.

Resumen 9



Resumen 10

Capitales totales gestionados

A 31 de diciembre de 2011, los capitales totales en gestión ascendían a 25.558,1

millones de euros (gráfico 3), mientras que un año antes se contabilizaron 24.758,9

millones de euros.

El porcentaje de los recursos procedentes del extranjero aumentó tres puntos

porcentuales, hasta el 55 por 100 de los fondos gestionados. En este apartado

cobran especial importancia los recursos canalizados por los operadores

paneuropeos para sus inversiones en España. Una parte importante de esos

recursos proviene de fondos de pensiones internacionales. La aportación de fondos

de pensiones nacionales representa una cuota ínfima del 0,9 por 100, algo que

debe ser analizado en profundidad y esperemos que, por el bien de esta actividad

financiera en España, corregido. Las entidades financieras nacionales volvieron a

reducir su cuota casi un punto porcentual, hasta el 16,3 por 100.

A finales de 2011 se identificaron un total de 1831 operadores activos, de los que

diez iniciaron su andadura y doce cesaron su actividad a lo largo del año.

Según la forma organizativa adoptada por la entidad inversora, se identificaron 124

Sociedades Gestoras, que administran recursos de terceros a través de fondos y

sociedades de diversas características, y 72 SCR, entendidas como sociedades

anónimas, o entidades similares, con estructura de gestión propia de sus recursos.

Las primeras tenían a su cargo un total de 231 fondos de capital riesgo, 4 más que

los contabilizados en 2010. Según el tamaño del operador se identificaron 74 ECR

grandes, 35 medianas y 74 pequeñas, mientras que si se distingue el origen público

o privado de los recursos se clasificaron 20 ECR públicas y 163 privadas.

1 A los que hay que añadir otros 18 sin nuevos recursos para invertir que cuentan con cartera viva que es seguida hasta su desinversión.



Gráfico 3 Nuevos recursos y capitales en gestión

0

5000

10000

15000

20000

25000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

€ M

illon

es (

Mill

ion)

.

Sociedades Gestoras (Private Equity Management Companies)SCR (Private Equity Companies)Nuevos Fondos Captados (New funds raised)

22753

24766 25558


Resumen 11



Resumen 12

Inversiones

El volumen de inversión ascendió a 3.233 millones de euros en 2011, lo que supone

una caída del 8,2 por 100 con respecto a 2010 (3.522 millones). Los fondos

internacionales continuaron tirando de la actividad, contribuyendo con el 60 por 100

del total invertido, aunque en 2011 estuvieron más acompañados por los fondos

nacionales. Los primeros, que en 2010 aportaron el 68% de la inversión, llevaron a

cabo las mayores operaciones del año, entre las que se encuentran Capio,

Swissport, Abengoa, Mivisa, Telecable o Velosi. Los operadores nacionales

lideraron adquisiciones de relevancia como Saba Infraestructuras, Panasa o Eyssa,

entre otras.

Sigue siendo muy complicado reunir la financiación necesaria para acometer la

mayoría de las operaciones apalancadas. Esto quedó especialmente reflejado en el

segundo semestre del año. Sin embargo, se ha podido constatara que hay deuda

para operaciones selectivas.

En los últimos años se observó un progresivo descenso en el número de ECR que

mostraron alguna actividad inversora, alcanzando el 62,8 por 100 en 2011, frente al

68,6 por 100 (2010), 73 por 100 (2009), 74,9 por 100 (2008) y 79,6 por 100 (2007).

La actividad de las operaciones de middle market mejoró algo el pasado año, con

38 operaciones entre 10 y 100 millones de euros, seis más que las registradas en

2010, aunque todavía lejos del máximo registrado en 2007 (60). En este impulso

jugaron un papel fundamental los fondos nacionales, que realizaron 30 operaciones,

frente a las 18 que llevaron a cabo en 2010. Se contabilizaron cinco transacciones

por encima de los 100 millones de euros, dos menos que las registradas en 2010.

Todas ellas estuvieron lideradas por fondos internacionales.

Un total de 115 operadores, de los 201 que tenían alguna empresa en cartera,

realizó al menos una nueva inversión en 2011, frente a los 127 (sobre 200) que lo

hicieron un año antes.

http://www.webcapitalriesgo.com/dos.php?activo=M1&pagina_noticias=noticias/ene-mar-2011/080111_6_5168.htm


http://www.webcapitalriesgo.com/dos.php?activo=M1&pagina_noticias=noticias/oct-dic-2011/051011_6_5677.htm

http://www.webcapitalriesgo.com/dos.php?activo=M1&pagina_noticias=noticias/abr-jun-2011/130411_6_5356.htm





http://www.webcapitalriesgo.com/dos.php?activo=M1&pagina_noticias=noticias/jul-sep-2011/290711_6_5571.htm



Resumen 13

Por el contrario, debe destacarse el incremento del 6,5 por 100 en el número de

operaciones realizadas (967) principalmente por el empuje de las nuevas

operaciones, que aumentaron un 20 por 100 hasta un total de 632. La mayor parte

de las operaciones realizadas en España siguen implicando desembolsos

pequeños. El 79 por 100 del número total de operaciones no alcanzó el millón de

euros, acumulando sólo el 5 por 100 del volumen invertido en 2011.

El importe medio invertido por operación se redujo en un 14 por 100 en 2011, hasta

3,3 millones de euros. El valor medio de las nuevas inversiones descendió un 19 por

100, hasta 4,7 millones de euros.

Las 10 mayores operaciones del año, entre las que se encontraban Capio o Mivisa,

fueron buyouts (LBO/MBO/MBI/LBU). Esta circunstancia elevó el peso del volumen

invertido en este tipo de operaciones hasta el 67,5 por 100 del total (2.182,1

millones de euros), prácticamente alcanzando el mismo volumen registrado en

2010. El número de este tipo de operaciones aumentó considerablemente desde las

21 registradas en 2010, hasta las 32 llevadas a cabo en 2011. Sin embargo el déficit

de financiación mantiene alejado el número alcanzado de las casi 60 operaciones

promediadas entre 2005 y 2007.

La inversión en empresas en fase de expansión se redujo en cinco puntos

porcentuales en el último año, hasta el 26,3 por 100 (849 millones de euros),

destacando operaciones como Europastry o Flex. En total se registraron 587

operaciones, representativas del 61 por 100, de las que 252 eran nuevas.

Las empresas que se encontraban en etapas iniciales de desarrollo recibieron 111,2

millones de euros (3,5 por 100), distribuidos en 336 operaciones (35 por 100), como

Basekit, AM-Pharma o Genmedica.








Gráfico 4 Destino del volumen invertido por fase de desarrollo

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Etapas iniciales Expansión Empresas consolidadas


El sector Otros Servicios fue el que más volumen de inversión recibió, con 872,1

millones de euros y un peso del 27 por 100, englobando operaciones como Saba

Infraestructuras o Eyssa. En segundo lugar se situó el sector Medicina/Salud (15,6

por 100) entre las que se encontraban Capio o Grupo IMO, y Productos y Servicios

Industriales (13,4 por 100), con operaciones como Mivisa. Atendiendo al número de

operaciones, destacó la categoría Informática, con 306 operaciones (31,6 por 100),

seguida por Productos y Servicios Industriales (12,3 por 100) y

Biotecnología/Ingeniería Genética (11,8 por 100).

La inversión en empresas de base tecnológica ascendió a 799,4 millones de euros

(24,7 por 100), frente a los 909 millones de euros (25,8 por 100) alcanzados en

2010.

Resumen 14



El 34,4 por 100 del volumen invertido en España en 2011 fue a parar a la

Comunidad de Madrid, totalizando 846,3 millones de euros, mientras las empresas

radicadas en Cataluña recibieron 526,4 millones de euros (21,4 por 100).

Desde la perspectiva del número de operaciones, en Cataluña se realizó el 29 por

100 de las transacciones, en la Comunidad de Madrid el 25 por 100, en Andalucía

el 9 por 100 y en el País Vasco el 6,4 por 100.

Gráfico 5

Destino del volumen invertido por sectores

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

ITC Productos de Consumo Prod. y Serv. Industriales Otros Servicios no financieros Resto sectores(


Por primera vez incluimos datos relativos a Business Angels de las principales

agrupaciones de este tipo de inversores en España2, que en EE.UU movilizan miles

de millones de dólares.

2 En la Relación de Inversores al final de este resumen se describen los operadores incluidos como Business Angels Organizados

Resumen 15



Resumen 16

La inversión de Business Angels que operan con vehículos organizados e

identificables ascendió a 7,9 millones de euros en 2011, distribuidos en 66

operaciones de las que 55 se clasificaron como nuevas operaciones y 11 como

ampliaciones en antiguas participadas. Casi el 80 por 100 de las inversiones

acometidas fueron inferiores a 250.000 euros.

Los inversores más activos del pasado año fueron Mola y Cabiedes & Partners y

algunas de las inversiones realizadas fueron Deporvillage, Gigas Hosting o

Alice.com, entre otras.

La cartera acumulada de Business Angels Organizados a 31 de siembre de 2011

ascendió a 20 millones de euros, repartidos en 115 empresas, lo que implica una

inversión media de 174.000 euros por compañía.






Desinversiones y cartera

En el año 2011 la actividad de capital riesgo volvió a mostrar vulnerabilidad en las

desinversiones, cuando el año anterior había mostrado síntomas de mejoría. El

volumen a precio de coste de las desinversiones ascendió a 1.550,7 millones de

euros, lo que supone un descenso del 3 por 100 con respecto a la cifra registrada

en 2010. El número de desinversiones aumentó en un 42 por 100 hasta 538, de las

que 241 fueron desinversiones definitivas.

Entre las desinversiones del año pueden mencionarse las ventas de Acens

Technologies, Advanced Digital Design, Alcasa, Guascor, Lasem o Serventa, entre

otras. En Dinosol, Permira negoció la cesión del control a la banca acreedora, con la

consiguiente reducción de deuda, después de haber recuperado la mayor parte de

la inversión en los primeros años.

Gráfico 6

Flujos de inversiones, desinversiones y número de operaciones

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

€ M

illon

es

0

200

400

600

800

1.000

1.200

Núm

ero

Inversión total Volumen desinvertido al coste Número de inversiones


Resumen 17

http://www.webcapitalriesgo.com/noticias/abr-jun-2011/070611_7_5453.htm


http://www.webcapitalriesgo.com/noticias/oct-dic-2011/201011_7_5708.htm


http://www.webcapitalriesgo.com/noticias/ene-mar-2011/050311_7_5283.htm


http://www.webcapitalriesgo.com/noticias/jul-sep-2011/220711_7_5558.htm




Resumen 18

El importe medio de las desinversiones definitivas se mantuvo en 5,8 millones de

euros, mientras que el de las desinversiones parciales cayó hasta 0,5 millones de

euros. El periodo medio de permanencia en las empresas desinvertidas totalmente

aumentó hasta 5,3 años.

Las ventas a terceros acumularon un peso del 33,5 por 100 del volumen de las

desinversiones definitivas, mientras que la venta entre entidades de capital riesgo

representó el 21,3 por 100. Según el número de desinversiones definitivas, 120

desinversiones, casi la mitad del total, estuvieron relacionadas con el

reconocimiento de minusvalías, frente a las 56 registradas en 2010, con especial

incidencia de participadas por ECR públicas en etapas iniciales. Las recompras por

parte de accionistas originales acumularon el 18 por 100 y las ventas a terceros el

14 por 100.

La cartera a precio de coste de los 201 inversores que tenían alguna empresa

participada, a 31 de diciembre de 2011, ascendió a 20.489 millones de euros, frente

a los 18.806 millones de euros registrados en 2010.

El número de empresas participadas por el conjunto de operadores se elevó hasta

las 3.560, frente a las 3.186 registradas en 2010. Si se excluyen las inversiones

sindicadas entre varios operadores la cartera total se estimó en 2.930 empresas.

El importe medio invertido en las empresas en cartera se mantuvo en 5,8 millones

de euros, mientras que la antigüedad media de las participaciones en cartera

aumentó ligeramente hasta 3,6 años.

La clasificación sectorial de la cartera estuvo encabezada por el sector Servicios

con 4.122 millones de euros acumulados (20,1 por 100 del total). Según el número

de empresas, destacan las categorías Informática, con 791 empresas (22,2 por

100), Productos y Servicios Industriales, con un total de 493 empresas en cartera

(13,8 por 100), Otros Servicios y Biotecnología/Ingeniería Genética, con unos pesos

del 10,1 por 100 (358 empresas) y del 8,8 por 100 (314 empresas),

respectivamente.

La Comunidad de Madrid concentraba el 42,7 por 100 del volumen de inversión en

cartera (7.742,1 millones de euros), mientras que ésta comunidad autónoma y



Resumen 19

Cataluña se repartían el 20 por 100 y el 23,8 por 100 del número de empresas (661

y 790 empresas), respectivamente.



Resumen 20



Executive Summary 21

EXECUTIVE SUMMARY ____________________________________




Global Outlook

Some European Union countries are in the spotlight of major world leaders as

potential transmitters of economic instability to the US and Asia. The situation in

countries representing a marginal part of the European’s GDP, such as Greece,

shows the inability of politicians to tackle the contagion problems derived from the

sovereign debt crisis.

What to say then about the support to protect Italy and Spain from the attacks to

their own sovereign debt. For several months the European Central Bank adopted a

strategy of buying large amounts of debt from these countries to refrain the risk

premium. But it seems that this measure cannot be maintained for ever, especially

because intervened economies, such as Greece, Portugal and Ireland, may need

more funds from the EU to achieve the exit of the crisis.

The aggressive tax and labor market measures approved by the recently appointed

Spanish Government, also including significant cuts in public spending both at the

national and regional levels, have received public support from leading EU countries

and from the European Commission. What is still missing are measures to support

SMEs and entrepreneurs to tackle with problem of the unemployment rate, which

stands at 23 per cent, with more than 5 million being the official number of

unemployed people. As in some other EU countries, Spain is starting 2012 with a

recession and the process is complete re-structuring of financial institutions is still

under way to digest the huge real estate portfolio.

VC/PE activity in 2012 should be followed carefully due to the slowdown

experienced by the industry in the last months of the previous year. In addition to the

credit restrictions caused by the sovereign debt crisis since last summer, the tax and

labour policy measures approved by the new government could also have a

significant short term impact on economic activity. Nevertheless, the firm

commitment of international funds to Spanish companies and the renewed activity of



domestic funds in middle market transactions, involving tickets between 10 and 100

million Euros, should be highlighted.

From a macroeconomic perspective, the volume invested in 2011 represented 0.30

per cent of GDP at current prices, compared with 0.33 per cent obtained in 2010.

Chart 1

Fundraising and investments as percentage of GDP

0,00%

0,10%

0,20%

0,30%

0,40%

0,50%

0,60%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

New funds raised/GDP Investments/GDP

Source: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.





Fundraising

The volume of new funds raised by VC/PE institutions operating in Spain rose to

2.39 billion Euros in 2011, representing a 25 per cent decrease when compared with

the amount raised in 2010 (3.2 billion Euros). Nevertheless, it should be highlighted

that this figure also includes the allocation of International funds to their investments

in Spain. In 2011, its share increased to 82 per cent of the total compared to 18 per

cent of funds raised by domestic VC/PE institutions. This means that the latter group

was able to attract only 440 million Euros, the lowest amount recorded since 1999.

Among the new funds raised locally, the first fund established by Thesan Capital,

and further additions to the last funds raised by Nauta Capital and Capital Diana,

should be highlighted. Additionally, there were also the annual allocations from

Government-owned entities to institutions such as Cofides, CDTI or Enisa.

In sum, 44 VC/PE institutions were involved in fundraising activities, compared with

55 which increased resources in 2010.

According the source of funds, pension funds and funds of funds accounted for 26.1

per cent and 23.4 per 100 of new funds raised, respectively, due to the influence of

funds allocated by international funds to large transactions completed last year in

Spanish companies. The 24 per cent share reached by financial institutions, mainly

due to the involvement of foreign commercial institutions to international funds,

should also be highlighted. Conversely, there was a decrease in the commitments of

domestic commercial and savings banks.

The estimated domestic VC/PE money available for investment in new investments

or portfolio companies was estimated at 2.7 billion Euros, compared with 4.03 billion

estimated at the end of 2010. This figure does not compute the amount of money

that pan-European funds could allocate into Spanish companies, and those

investors were the most active in 2011 and 2010.



Chart 2 Origin of new funds raised

0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0%

Banks

Pension Funds

Insurance Companies

Fund of Funds

Corporate Investors

Private Individuals

Government Agencies

Academic Institutions

Capital Markets

Not Available (i.e. other)

Realised Capital Gains

New funds raised in 2011 New funds raised in 2010






Total funds under management

Chart 3 shows that total funds under management as off December 31, 2011,

amounted to 25.56 billion Euros, compared with 24.76 billion Euros recorded one

year earlier.

The percentage of foreign resources under management in Spain increased by three

percentage points to 55 per cent of the total capital managed. It is particularly

important to highlight the resources made available by the pan-European players to

their investments in Spain. An important part of these resources come from

international pension funds. The contribution of domestic pension funds represents a

tiny share of 0.9 per cent, which must be analyzed in depth and corrected for the

sake of the Spanish VC/PE industry. Domestic financial institutions (commercial and

savings banks) reduced again their share almost one percentage point to 16.3 per

cent.

At the end of 2011 there were 1833 active VC/PE institutions, of which ten started

their operations and twelve ceased their activities throughout the year.

According to the type of management, 124 management teams that manage funds

from third parties and 72 VC/PE firms operating such as corporations or similar

entities were identified. The former managed a total of 231 VC/PE funds, 4 more

than those recorded in 2010. According to the size of funds under management, 74

large, 35 medium and 74 small VC/PE institutions were identified, whereas regarding

the public or private origin of the 20 public and 163 private-sector-related funds were

identified.

3 We also compute the existing portfolio, until it is fully divested, of 18 inactive investors.



Chart 3 New funds raised and total funds under management

0

5000

10000

15000

20000

25000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

€ M

illio

n .

Private Equity Companies Private Equity Management CompaniesNew funds raised

22753

24766 25558






Investments

The volume invested in 2011 rose to 3.23 billion Euros, representing a 8.2 per cent

decrease over the amount recorded in 2010 (3.52 billion Euros). International

investors continued driving the activity with a 60 per cent contribution of the total

amount invested, but with more involvement of domestic funds. International funds,

which accounted for 68 per cent of the investment in 2010, also carried out the

largest deals in 2011, among which Capio, Swissport, Abengoa, Mivisa, Telecable or

Velosi should be highlighted. Domestic players led relevant acquisitions, such as

Saba Infraestructuras, Panasa or Eyssa, among others.

It is still very difficult to gather the necessary funding to carry out most of the

leveraged transactions. This was particularly reflected in the second half of the year.

However, the availability of debt for selective deals was also confirmed.

In recent years a progressive decrease in the number of VC/PE institutions showing

some investment activity has been recorded, reaching 62.8 per cent in 2011,

compared to 68.6 per cent in 2010, 73 per cent in 2009, 74.9 per cent in 2008 and

79.6 per cent in 2007.

The middle market activity slightly improved last year, with the number of deals

between 10 and 100 million Euros being 38. Even though this number exceeds the

32 mid market deals recorded in 2010, it is still far from the peak of 60 deals reached

in 2007. Domestic investors played a key role in this type of deals, with 30 out of the

38 deals completed, compared to only 18 carried out in 2010. Five deals with

individual commitments exceeding 100 million Euros were also completed, falling

from seven recorded in 2010. All of them were led by international funds.

115 players, out of the 183 active investors, made at least one new investment in

2011, compared with 127 (out of 188) that made at least one investment in 2010.

http://www.webcapitalriesgo.com/noticias_ing/ene-mar-2011/080111_6_486.htm


http://www.webcapitalriesgo.com/noticias_ing/oct-dic-2011/051011_6_867.htm

http://www.webcapitalriesgo.com/noticias_ing/abr-jun-2011/130411_6_641.htm





http://www.webcapitalriesgo.com/noticias_ing/jul-sep-2011/290711_6_800.htm




On the other hand, a 6.5 per cent increase in the number of deals performed (967)

should be highlighted, mainly due to the boost in the number of initial investments,

which increased 20 per cent, reaching a total of 632. Most of the transactions carried

out in Spain involve small amounts, with 79 per cent being the share of the number

of investments not exceeding the one million Euros threshold. These investments

only accumulated 5 per cent of the total amount invested in 2011.

The average amount invested per deal decreased 14 per cent, to 3.3 million Euros.

The mean value of initial investments fell by 19 per cent, to 4.7 million Euros.

The 10 largest deals of the year, in firms such as Capio or Mivisa, were buyouts

(LBO/MBO/MBI/LBU). This circumstance boosted the weight of the amount invested

in buyouts to 67.5 per cent of the total (2.18 billion Euros), almost reaching the same

volume recorded in 2010. The number of such transactions also increased

significantly from 21 recorded in 2010 to 32 conducted in 2011. However, the lack of

debt is still keeping this type of transactions far the average of 60 deals reached

between 2005 and 2007.

The volume of investment in companies at the expansion stage, in companies such

as Europastry or Flex, fell five percentage points in 2011 to 26.3 per cent (849

million Euros). This type of deals represented 61 per cent (587 deals) of the number

of transactions, of which 252 were initial investments and the rest follow on

investments.

Firms at the early stages of development received 111.2 million Euros (3.5 per cent)

in 336 deals (35 per cent), in companies such as Basekit, AM-Pharma or

Genmedica.








Chart 4 Destination of investments by development stage

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Early stages Expansion Buyouts & other later stages


By activity sector, the Other Services category led the investment volume received,

with 872.1 million Euros representing a 27 per cent share, in deals such as Saba

Infraestructuras or Eyssa. Medical/Health ranked second (15.6 per cent), with deals

such as Capio or Grupo IMO, followed by Industrial Products and Services (13.4 per

cent), with deals such as Mivisa. From the standpoint of the number of investments,

the highest number was recorded in Computer-related, featuring 306 transactions

(31.6 per 100), followed by Industrial Products and Services (12.3 per cent) and

Biotechnology/Genetic Engineering (11.8 per cent).

Investment in technology-based companies decreased to 799.4 million Euros (24.7

per cent), compared to 909 million Euros (25.8 per cent) reached in 2010.

As regards the geographical distribution, Madrid received 34.4 per cent of the

volume invested in Spain in 2011, totalling 846.3 million Euros, whereas companies

based in Catalonia received 526.4 million Euros (21.4 per cent).




By number of deals, 29 per cent took place in companies located Catalonia, 25 per

cent in Madrid, 9 per cent in Andalusia and 6.4 per cent in the Basque country.

Chart 5

Destination of investment by sector

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

ITC Consumer related Industrial Products & Services Other Services Other(


Business Angels commit huge amounts of money to SMEs in countries such as the

US and the UK. For the first time, in this report we also include initial data from some

organized networks of Business Angels in Spain. The investments committed by

these groups amounted to 7.9 million Euros in 2011. We were able to track 66 deals

of which 55 were classified as initial investments and 11 as follow on investments in

their existing portfolio companies. Nearly 80 per cent of the investments carried out

amounted less than 250,000 Euros.

The most active groups of investors last year were Mola and Cabiedes & Partners.

Deporvillage, Gigas Hosting or Alice.com, among others, were some of the

investments carried out.








The total portfolio of the organized Business Angels as of December 31, 2011,

amounted to 20 million Euros, spread over 115 companies. The average amount

invested per portfolio firm was 174,000 Euros.



Divestments and portfolio

Regarding the divestment activity recorded in 2011, the total amount divested at cost

amounted to 1.55 billion Euros, representing a 3 per cent decrease over the figure

recorded in 2010. On the other hand, the number of divestments increased 42 per

cent, to 538 transactions, of which 241 were final divestments.

Among the divestments in the year, Acens Technologies, Advanced Digital Design,

Alcasa, Guascor, Lasem or Serventa, among others, should be highlighted. In

Dinosol, Permira negotiated the transfer of control to the banks, with a consequent

reduction in debt, even though it had recovered most of the investment in the early

years of the equity holding.

Chart 6

Investment, divestment flows and number of operations

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

€ M

illio

n

0

200

400

600

800

1.000

1.200

Nu

mbe

r

Amount invested Divestments at cost Number of investments


As in 2010, the average amount of final divestments was estimated at 5.8 million

Euros, whereas the averaged volume in partial divestments decreased to 0.5 million












Euros. The average holding period in the fully divested companies increased to 5.3

years.

Trade Sales accounted for 33.5 per cent of final divestments, whereas Secondary

Buyouts accounted for 21.3 per cent. Regarding the number of final divestments,

120 divestments in total, almost half of them were Write-offs, compared with 56

recorded in 2010, with special emphasis in investees of public-sector-related VC/PE

institutions in early stage deals. Owners/Manager Buy-back operations accounted

for 18 per cent and Trade Sales represented 14 per cent.

The total portfolio value at cost of the 201 VC/PE investors included in the report at

the end of 2011, of which 183 were considered as active investors, amounted to

20.49 billion Euros. In 2010 this figure amounted to 18.80 billion Euros recorded in

2010.

The total number of portfolio firms increased to 3,560, compared with 3,186 in 2010.

If syndicated investments among several players are excluded, the real number of

portfolio firms stands at 2,930.

The average amount invested per firm stood at 5.8 million Euros, whereas the

average holding period rose slightly to 3.6 years.

By activity sector, the leading category was Other Services, with 4.12 billion Euros

(20.1 per cent). According the number of investee firms, Computer-related category,

with 791 firms (22.2 per cent), Industrial Products and Services, with a total of 493

firms (13.8 per cent), Other Services and Biotechnology/Genetic Engineering, with

10.1 per cent (358 firms) and 8.8 per cent (314 firms), respectively.

Regarding the geographical location of the investee firm, Madrid accounted for 42.7

per cent of the amount invested (7.74 billion Euros). Catalonia and Madrid have 20

per cent and 23.8 per cent, of the number of investee firms (661 and 790),

respectively.



Relación de cuadros 35

RELACIÓN DE CUADROS ____________________________________




Cuadro Contenido Pág.

Apartado 2: Nuevos recursos y capitales en gestión 59

2.1 Nuevos recursos captados por tipo de operador 63

2.2 Aportantes de los nuevos recursos 65

2.3 Recursos captados por lugar de procedencia 67

2.4 Destino previsto de los nuevos recursos por fase de desarrollo 69

2.5 Aportantes de los capitales totales en gestión 72

2.6 Número de operadores 77

2.7 Desglose del número de entidades 78

2.8 Número de fondos a cargo de las Sociedades Gestoras 78

2.9 Capitales en gestión por tipo de operador 81

2.10 Capitales en gestión por tipo de operador en 2011 82

2.14 Número de profesionales de las ECR que operaban en España 83

Apartado 3: Actividad inversora 85

3.1 Volumen de inversión suscrito 87

3.2 Número de operaciones de inversión 87

3.3 Valor medio por tipo de inversión en cada operación 88

3.4 Valor medio por tipo de inversión en cada empresa 88

3.5 Volumen invertido por semestre 88

3.6 Número de operaciones de inversión por semestre 89

3.7 Indicadores de inversión 90

3.8 Desglose del volumen invertido por fase de desarrollo 92

3.9 Número de operaciones por fase de desarrollo 93





3.10 Inversión media por operación según la fase de desarrollo 94

3.11 Inversión media por empresa participada según la fase de desarrollo

94

3.12 Volumen de inversión suscrito por tipo de inversor 96

3.13 Número de operaciones de inversión por tipo de inversor 96

3.14 Inversión media por tipo de inversor en cada operación 96

3.15 Inversión media por tipo de inversor en cada empresa 96

3.17 Volumen de inversión suscrito por tipo de entidad 97

3.18 Número de operaciones de inversión por tipo de entidad 97

3.19 Inversión media por tipo de entidad en cada operación 98

3.20 Inversión media por tipo de entidad en cada empresa 98

3.22 Volumen de inversión suscrito por tamaño del inversor 99

3.23 Número de operaciones de inversión por tamaño del inversor 99

3.24 Inversión media por tamaño del inversor en cada operación 100

3.25 Inversión media por tamaño del inversor en cada empresa 100

3.27 Desglose del volumen invertido por tamaño de la empresa receptora

101

3.28 Desglose del número de operaciones por tamaño de la empresa receptora

102

3.29 Valor medio invertido por operación según tamaño de la empresa receptora

102

3.30 Valor medio invertido por empresa según tamaño de la empresa receptora

103

3.31 Desglose del número de operaciones por tamaño de la operación

105

3.32 Desglose del volumen invertido por sector 106

3.33 Desglose del número de operaciones por sector 107

3.34 Valor medio invertido por sector en cada operación 108

3.35 Valor medio invertido por sector en cada empresa 109





3.36 Desglose del volumen invertido por zona geográfica 110

3.37 Número de operaciones por zona geográfica 111

3.38 Desglose del volumen invertido por Comunidad Autónoma 112

3.39 Desglose del número de operaciones por Comunidad Autónoma 113

3.40 Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada operación

114

3.41 Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada empresa

114

3.42 Volumen de inversión suscrito por Business Angels organizados

(BA)

115

3.43 Número de operaciones de inversión de BA 116

3.44 Desglose del volumen invertido por fase de desarrollo por BA 116

3.45 Número de operaciones por fase de desarrollo por BA 117

Apartado 4: Desinversiones computadas 119

4.1 Desglose del volumen desinvertido 122

4.2 Desglose del número de desinversiones 122

4.3 Importe medio desinvertido por operación 123

4.4 Periodo medio de permanencia en la empresa 123

4.5 Desglose del volumen total desinvertido por vía de salida 125

4.6 Desglose del número de desinversiones por vía de salida 125

4.7 Valores medios de las desinversiones por vía de salida 126

4.8 Desglose del volumen de desinversiones definitivas por vía de salida

127

4.9 Desglose del número de desinversiones definitivas por vía de salida

128

4.10 Valores medios de las desinversiones definitivas por vía de salida

128

4.14 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por fase de desarrollo

129

4.15 Desglose del número de desinversiones definitivas por fase desarrollo

130





4.16 Valores medios de las desinversiones definitivas por fase de desarrollo

130

4.20 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por sector

132

4.21 Desglose del número de desinversiones definitivas por sector 133

4.22 Valores medios de las desinversiones definitivas por sector 134

4.23 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma

136

4.24 Desglose del número de desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma

137

4.25 Valores medios de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma

137

Apartado 5: Características de la cartera 139

5.1 Inversión en cartera a precio de coste 141

5.2 Tamaño de la cartera 141

5.3 Valores medios de las empresas en cartera 141

5.4 Cartera de las entidades privadas frente a las públicas 143

5.5 Tamaño de la cartera de las entidades privadas frente a las públicas

143

5.6 Valores medios de las carteras de las entidades privadas frente a las públicas

143

5.7 Cartera de las SCR frente a las Sociedades Gestoras 145

5.8 Tamaño de la cartera de las SCR frente a las Sociedades Gestoras

145

5.9 Valores medios de las carteras de las SCR frente a las Sociedades Gestoras

145

5.10 Cartera de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

147

5.11 Tamaño de la cartera de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

147

5.12 Valores medios de las carteras de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

147





5.13 Volumen de inversión en cartera por sector a precio de coste 149

5.14 Número de empresas en cartera por sector 150

5.15 Inversión media en cartera por sector en cada empresa 151

5.16 Volumen de inversión en cartera al coste por Comunidad Autónoma

153

5.17 Número de empresas en cartera por Comunidad Autónoma 154

5.18 Inversión media en cartera en cada empresa por Comunidad Autónoma

155



Relación de gráficos 41

RELACIÓN DE GRÁFICOS ____________________________________



Relación de gráficos 42

Gráfico Contenido Pág.

Resumen 5

1. Captación de fondos e inversión como porcentaje del PIB 7

2. Procedencia de los nuevos recursos captados 9

3. Nuevos recursos y capitales en gestión 11

4. Destino del volumen invertido por fase de desarrollo 14

5. Destino del volumen invertido por sectores 15

6. Flujos de inversiones, desinversiones y número de operaciones 17


1. Fundraising and investments as percentage of GDP 23

2. Origin of new funds raised 25

3. New funds raised and total funds under management 27

4. Destination of investments by development stage 30

5. Destination of investments by sector 31

6. Investment, divestment flows and number of operations 33

Apartado 2: Nuevos recursos y capitales en gestión 59

2.1 Recursos totales captados por tipo de operador 61

2.2 Capitales totales en gestión por tipo de operador 71

Apartado 4: Desinversiones computadas 119

4.1 Volumen desinvertido en 2011 y volumen invertido cinco años antes

121



Apartado 1 43

APARTADO 1 METODOLOGÍA ____________________________________



Apartado 1 44

1.1. Objetivo y ámbito del estudio

El objetivo de este trabajo es el seguimiento y análisis de la actividad desarrollada

en el año 2010 por los operadores de capital riesgo que desarrollan sus operaciones

en España.

Las entidades inversoras consideradas cumplen tres características:

Invierten en empresas no cotizadas en los mercados oficiales, con la

excepción de las operaciones de exclusión de cotización, con un

planteamiento de salida a medio o largo plazo.

Aportan valor añadido a las empresas participadas.

La entidad inversora, gestora o asesora utiliza un vehículo de inversión

identificable, con un equipo de gestión radicado en España.

Ocasionalmente, también se consideran las entidades inversoras sin equipo en

España siempre que realicen inversiones en empresas cuya sede social se

encuentre en España y exista información contrastada sobre la operación.

En resumen, se consideran los siguientes tipos de operadores:

Sociedades de capital riesgo (SCR), entendidas como entidades que

gestionan sus propios recursos.

Sociedades gestoras de entidades de capital riesgo (SGECR), que tienen

delegada la gestión de recursos de terceros.

Equipos gestores locales que administran fondos paneuropeos o gestores sin

establecimiento físico que tengan en su cartera empresas con sede en

España.

Equipos gestores que seleccionan y realizan el seguimiento de

participaciones empresariales directas en nombre de entidades financieras y

empresas.

Además, siempre que sea posible un seguimiento continuado de la cartera, también

se incorporan las inversiones directas de entidades financieras si las operaciones se



Apartado 1 45

dirigen hacia empresas no cotizadas con un planteamiento de estancia no

permanente. Con ello se pretende diferenciar esta actividad financiera de la

actividad industrial desarrollada por algunas entidades financieras.

El ámbito del trabajo incluye dos vertientes:

Características de la entidad inversora (equipo humano, recursos,

procedencia de recursos, contactos con empresarios, preferencias, etc.).

Información individualizada de:

Cada empresa de su cartera al final del año.

Cada operación de inversión y desinversión del año.



Apartado 1 46

1.2. Terminología

1.2.1 Conceptos básicos

Capital riesgo, en

sentido restringido (Venture Capital)

Actividad financiera consistente en la toma de participaciones temporales y minoritarias en PYME en proceso de arranque o crecimiento, aportando un valor añadido en forma de apoyo gerencial, con objeto de obtener algún beneficio del éxito de las mismas; (plusvalías si los inversores son privados o regeneración del tejido empresarial si el aportante de los recursos pertenece al sector público).

Capital riesgo, en sentido amplio (Private Equity)

Actividad financiera consistente en la creación de una cartera de acciones de empresas no cotizadas en los mercados oficiales, aportando valor añadido en la gestión, pretendiendo, en principio, una estancia temporal en las participadas.

Nuevos recursos captados (New funds raised)

Recoge la cifra de nuevos fondos levantados por los operadores en el periodo estudiado. Pueden tener origen en: - Creación de un nuevo fondo, o ampliación de

recursos en uno existente, por un gestor nacional. - Creación de una Sociedad de Capital Riesgo (SCR)

o ampliación de capital de una SCR existente. - Recursos procedentes de fondos o inversores

extranjeros asignados a través de una oficina de representación radicada en España. Pueden producirse dos modalidades: Asignación de fondos paneuropeos. Con objeto

de evitar la doble contabilización, sólo se considera como captación de fondos la cifra de inversión suscrita por el concurso de una oficina local.

Asignación directa de recursos procedentes de una entidad financiera o empresa no financiera.



Apartado 1 47

Capitales totales gestionados o asesorados (Total funds under management)

Son los recursos acumulados de los inversores del apartado 1.4. Incluyen: - La suma de los capitales sociales de las SCR. - La suma de los recursos de los fondos gestionados

por operadores nacionales. Si son fondos de vida limitada, no son incluidos en el cómputo a partir del año 10.

- La cartera viva a precio de coste de los gestores que manejan fondos paneuropeos o recursos del balance de entidades financieras y empresas.

Inversión suscrita

(Investments) Inversiones suscritas en el periodo analizado por los operadores recogidos en el apartado 1.4. No se computan los importes comprometidos por otros inversores industriales o financieros que no estén incluidos en el apartado 1.4. Tampoco se incluye el endeudamiento utilizado en adquisiciones con apalancamiento si no es suscrito por un inversor recogido en el apartado 1.4.

Inversión en cartera (Portfolio at cost)

Valor a precio de coste de todas las participadas que mantenían las entidades del apartado 1.4 al final del periodo considerado.

1.2.2 Tipos de operadores y vehículos de inversión4

Clasificación detallada:

Sociedad de capital

riesgo (SCR), o de gestión propia

Sociedad anónima que se dedica a invertir sus propios recursos en la financiación de empresas no cotizadas, aportando un valor añadido en forma de apoyo gerencial. No suele tener duración limitada y puede incrementar sus recursos mediante ampliaciones de capital.

4 Esta clasificación no pretende ajustarse a los significados de las denominaciones recogidas en la Ley 25/2005, 24 de noviembre.



Apartado 1 48

Sociedad gestora de entidades de capital riesgo (SGECR)

Sociedad formada por un grupo de especialistas con experiencia y prestigio en inversiones en empresas no cotizadas, dedicados a promover la constitución y desarrollar la gestión de fondos de duración temporal (FCR), o sociedades de duración ilimitada, por cuenta de terceros, a cambio de una cantidad fija más una participación en las plusvalías realizadas en la desinversión.

Fondos de capital riesgo (FCR)

Patrimonio aportado por diversos partícipes que ceden la administración a una SGECR, recibiendo ésta una comisión de gestión fija y una participación en las plusvalías que se produzcan en el cierre del fondo. Habitualmente, estos fondos suelen tener duración limitada, que oscila entre 8 y 12 años.

Oficinas locales de sociedades gestoras de fondos transnacionales

Grupo de profesionales radicado en España dedicado a asignar y gestionar inversiones realizadas desde un vehículo de inversión específico de capital riesgo radicado en el extranjero.

Sociedades de inversión de entidades financieras y empresas

Sociedades dedicadas a la inversión de recursos directamente aportados por una entidad financiera o empresa. Los recursos no están incorporados en dicha sociedad, sino que son aportados por la matriz al materializarse cada inversión.

Sin perjuicio de la anterior distinción, a efectos de los desgloses exhaustivos

realizados, se consideran dos tipos básicos de entidades de capital riesgo (ECR):

Sociedad de capital

riesgo (SCR), o de gestión propia

Entendida como sociedad que invierte sus propios recursos.

Sociedad Gestora, o de gestión delegada

Entendida como una entidad que gestiona dinero o asesora en la realización de inversiones por cuenta de terceros, percibiendo una remuneración por sus servicios.



Apartado 1 49

1.2.3 Etapas de desarrollo de las empresas consideradas

Semilla (seed) Aportación de recursos en una fase anterior al inicio de

la producción masiva (definición/diseño del producto, prueba de prototipos, etc.). Todavía existe riesgo tecnológico.

Arranque (Start-up) Financiación para el desarrollo inicial y primera comercialización del producto o servicio de empresas de reciente creación.

Otras fases iniciales (Other early stages)

Recursos para cubrir el desfase de tesorería en empresas de reciente creación que no han alcanzado el punto muerto (beneficios).

Expansión Financiación del crecimiento de una empresa con beneficios. El destino de los fondos puede ser para la adquisición de activos fijos, el incremento del fondo de maniobra para el desarrollo de nuevos productos o el acceso a nuevos mercados.

Transición (Bridge) Recursos aportados a una empresa en los meses previos a su lanzamiento en el mercado de valores.

Sustitución (Replacement)

Adquisición de acciones existentes en poder de otra entidad de capital riesgo o de otro accionista o accionistas antiguos.

Adquisición con apalancamiento (Leveraged Buyout - LBO)

Compra de empresas en las que una parte sustancial del precio de la operación es financiada con recursos ajenos, en parte garantizados por los propios activos de la empresa adquirida, y con instrumentos que están a medio camino entre los recursos propios y ajenos (financiación de entresuelo o mezzanine financing). Son frecuentes en capital riesgo las adquisiciones protagonizadas por los propios directivos de la empresa (MBO) o por directivos de otra empresa similar (MBI).

Management Buyout (MBO)

Financiación aportada para facilitar que el equipo directivo existente adquiera su empresa o una línea de actividad de la misma.

Management Buy-in (MBI)

Financiación aportada para facilitar que un equipo directivo ajeno adquiera una empresa con apoyo de recursos de capital riesgo.



Apartado 1 50

Buy-in Management Buyout (BIMBO)

Es una operación en la que se involucran tanto directivos de la propia empresa como ajenos a la misma.

Leveraged Build-up (LBU)

Adquisición de una empresa para que actúe de catalizadora en un proceso de adquisición e integración de empresas que pretenda una rápida expansión, utilizando endeudamiento significativo en el proceso de compra.

Reorientación (Turnaround)

Recursos aportados a una empresa en dificultades financieras para facilitar su reflotamiento.

Refinanciación de deuda

Sustitución de deuda por recursos propios para reducir el nivel de endeudamiento de la empresa.

1.2.4 Sectores considerados

Informática: Hardware Producción y/o distribución de equipos informáticos

(ordenadores, impresoras, scanners, reconocimiento sonido, etc.).

Informática: Internet Buscadores, portales, diseño o mantenimiento de páginas de Internet

Informática: Semiconductores

Semiconductores, transistores.

Informática: Software Producción y/o distribución de software (sistemas operativos, programas, desarrollos, etc.).

Informática: Servicios Proceso de datos, mantenimiento de equipos informáticos, consultoría o enseñanza sobre sistemas de información.

Otros Electrónica Baterías, fibra óptica, instrumentos analíticos y científicos.

Productos y Servicios Industriales

Maquinaria y equipamiento industrial, servicios industriales, equipamiento para reciclaje y contra contaminación.

Productos de Consumo: Minorista

Distribución minorista de productos y servicios de consumo, excluyendo hostelería y ocio.



Apartado 1 51

Productos de Consumo: Otros

Producción y suministro de productos de consumo.

Agricultura/Pesca/ Ganadería

Cultivos agrícolas, cría de animales, pesca, explotaciones forestales, sin transformación.

Energía Exploración, extracción y producción de gas y petróleo, productos relacionados con el carbón, conservación de energía, energías alternativas.

Química/Plásticos/ Materiales

Productos químicos para agricultura, plásticos, materiales, adhesivos, cubiertas.

Construcción Materiales de construcción, servicios de construcción, edificios prefabricados.

Medicina: Instrumentos/ Aparatos

Producción de sistemas tecnológicamente avanzados de diagnóstico y tratamiento terapéutico, servicios relacionados.

Medicina: Asistencia Sanitaria

Instituciones de salud, gestión de hospitales y clínicas, ayuda a minusválidos, suministros básicos.

Medicina: Ptos. Farmacéuticos

Desarrollo, producción y suministro de medicinas.

Hostelería/Ocio Servicios relacionados con el ocio y la hostelería.

Comunicaciones: Hardware

Equipos de transmisión de datos y voz, equipos para redes de cable, telefonía móvil y satélite.

Comunicaciones: Carriers

Operadores de telefonía por cable, móvil y por satélite.

Comunicaciones: Otros Emisoras de Radio y TV, empresas de medios de comunicación, editoriales.

Biotecnología/Ingeniería Genética

Biotecnología agrícola y animal, biotecnología industrial, equipamiento para investigación en biotecnología.

Automatización Industrial/Robótica

Equipamiento industrial de medida, equipos de control de procesos, robótica, sistemas de visión mecánica, control computerizado de máquinas.

Servicios Financieros Banca, seguros, servicios inmobiliarios, intermediación bursátil.



Apartado 1 52

Otros Servicios Servicios de ingeniería, publicidad y relaciones públicas, distribución, importación y exportación, consultoría (excluida consultoría sobre tecnologías de la información).

Otros (Especificar) Minería, eléctricas, conglomerados.

Transporte Líneas aéreas, ferrocarriles, autobuses, servicios de transporte en aeropuertos, correo y paquetería.

Otros Producción Mobiliario de oficina, suministros fontanería.



Apartado 1 53

1.3. Proceso de captación de la información

El informe está basado en los datos aportados por 183 entidades de capital riesgo,

enumeradas en el siguiente apartado, a los que se suman las carteras vivas, a 31

de diciembre de 2011, de dieciocho operadores que abandonaron la actividad

inversora en los últimos años. No se incluyen las operaciones de inversión que otras

entidades puedan realizar de forma ocasional o sin un vehículo de inversión que

pueda ser identificable y con una orientación como inversor puramente financiero.

En los recursos totales sólo se consideraron íntegramente los fondos con

orientación exclusiva para nuestro país. Los fondos paneuropeos son incluidos en la

medida en que realicen operaciones en España.

Las entidades encuestadas aportaron dos tipos de datos:

Características de la entidad inversora (equipo humano, recursos,

procedencia de recursos, contactos con empresarios, preferencias, etc.).

Información individualizada de:

Cada empresa de su cartera a 31 de diciembre de 2011.

Cada operación de inversión y desinversión del año 2011.

Los datos generales se recabaron a través de un cuestionario en formato Microsoft

Excel que contenía los datos conocidos, para su confirmación, y solicitaba la

actualización en fondos captados, especificando su procedencia.

Los datos relativos a las inversiones y desinversiones se obtuvieron, como viene

haciéndose desde 2001, a través del acceso en línea a la Zona para inversores de

www.webcapitalriesgo.com.




Apartado 1 54

1.4. Inversores considerados

En este epígrafe se identifican los diferentes tipos de inversores que han sido

incluidos en el estudio. La adscripción a las diferentes categorías se ha realizado

con base en los criterios expuestos en el segundo epígrafe de este apartado y no en

las definiciones recogidas en la Ley 25/2005, 24 de noviembre. En algunos casos

hubiera sido posible su clasificación en más de una categoría.

1.4.1 Sociedades de capital riesgo, o de gestión propia 1) Activos y Gestión Empresarial, SCR, SA 2) ADE Capital Sodical SCR SA 3) Aldebarán Riesgo SCR de régimen simplificado5 4) Arico 99 SCR 5) Arnela Capital Privado SCR de Régimen Simplificado 6) Caja de Ahorros de la Inmaculada Desarrollo Empresarial, SCR, SA 7) Catalana d’Iniciatives C.R., SA 8) CCAN 2005 Inversiones Societarias, SCR, S.A. de Régimen Simplificado6 9) CMC XXI SA, SCR Sociedad de Régimen Simplificado 10) Compas Private Equity 11) Corporación Empresarial de Extremadura, SA 12) Cross Road Biotech S.A., SCR 13) Empresa Nacional de Innovación, SA (ENISA) 14) ECR pendiente de Registro en CNMV 15) Fides Capital, SCR, SA 16) FIT Inversión en Talento SCR de Régimen Simplificado SL 17) Gala Capital Partners 18) General Atlantic7 19) Grupo Intercom de Capital, SCR, SA 20) Grupo Perseo (Iberdrola) 21) Infu-capital SCR de Régimen Simplificado 22) Innova 31, SCR, SA 23) Inverpyme, SA 24) Inversiones ProGranada, SA 25) INVERTEC (Societat Catalana d'Inversió en Empreses de Base Tecnològica, SA) 26) Inversiones Valencia Capital Riesgo SCR, SA 27) Investing Profit Wisely 28) Landon Investment 29) Lealtad Desarrollo, SCR, SA 30) M-Capital, SA 31) Madrigal Participaciones 32) Murcia Emprende Sociedad de Capital Riesgo, SA 33) Najeti Capital, SCR, SA 34) Navarra Iniciativas Empresariales, SA (Genera) 35) Netaccede, SCR de Régimen Simplificado, S.A 36) Ona Capital Privat SCR, Régimen Simplificado 37) Oquendo Capital

5 División de capital riesgo de Seguros Caser 6 Datos estimados según información de mercado 7 Sociedad de inversión radicada en Estados Unidos.



Apartado 1 55

38) Reus Capital de Negocis, SCR,SA 39) Sadim Inversiones 40) SEPI Desarrollo Empresarial, SA (SEPIDES) 41) Sevilla Seed Capital, SCR, SA 42) Sociedad de Desarrollo de las Comarcas Mineras, S.A (SODECO) 43) Sociedad de Desarrollo Económico de Canarias, SA (SODECAN) 44) Sociedad de Desarrollo de Navarra, SA (SODENA) 45) Sociedad para el Desarrollo Industrial de Aragón, SA (SODIAR) 46) Sociedad para el Desarrollo Industrial de Castilla-La Mancha, SA (SODICAMAN) 47) Sociedad para el Desarrollo Industrial de Extremadura, SA (SODIEX) 48) Sociedad de Fomento Industrial de Extremadura, SA 49) Sociedad Regional de Promoción del Pdo. de Asturias, SA (SRP) 50) Soria Futuro, SA 51) Start up Capital Navarra 52) Torreal, SCR, SA 53) Unirisco Galicia SCR, SA 54) Univen Capital, SA, SCR de Régimen Común 55) Up Capital 56) Vector Capital SCR de Régimen Simplificado SA 57) Venturcap, SCR, SA 58) Venturewell Capital SCR, SA 59) Vigo Activo, S.C.R. de Régimen Simplificado, S.A. 60) Wayra 1.4.2 Sociedades gestoras o asesoras de entidades de capital riesgo, o de gestión

delegada 1) AC Desarrollo, SGECR 2) Ahorro Corporación Infraestructuras 3) Activa Ventures, SGECR, SA 4) ACP Active Capital Partners, SL 5) Adara Venture Partners 6) Artá Capital SGECR, SA 7) Atitlan Capital, SGECR, SA 8) Atlas Capital Private Equity SGECR, SA 9) AXIS Participaciones Empresariales, SGECR, SAU. 10) Axón Capital e Inversiones SGECR, SA 11) Banesto SEPI Desarrollo F.C.R. 12) Bankinter Capital Riesgo, SGECR (Intergestora) 13) Baring Private Equity Partners España, SA 14) Highgrowth, SGECR, SA 15) BS Capital8 16) Bullnet Gestión, SGECR, SA 17) Caixa Capital Risc SGECR, SA 18) Cajastur Capital 19) Cantabria Capital SGECR, S.A 20) Capital Alianza Private Equity Investment, SA 21) Capital Grupo Santander SGECR, SA 22) C.D.T.I. (Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial) 23) Clave Mayor SGECR, SA 24) Cofides 25) Corpfin Capital Asesores, SA, SGECR 26) Debaeque Venture Capital

8 Entidad que gestiona los recursos de Aurica XXI, SCR SA, BanSabadell Inversió Desenvolupament, SA, antes considerados por separado, y de un tercer fondo dedicado a energías renovables.



Apartado 1 56

27) Diana Capital, SGECR, SA 28) EBN Capital SGECR, SA 29) Eland Private Equity SGECR SA 30) Espiga Capital Gestión SGECR, SA 31) Finaves 32) GED Iberian Private Equity, SGECR, SA 33) Gescaixa Galicia, SGECR, SA 34) Gestión de Capital Riesgo del País Vasco, SGECR, SA 35) Going Investment Gestión SGECR 36) Hiperion Capital Management, S.G.E.C.R., S.A. 37) Institut Català de Finances Capital SGECR (ICF) 9 38) Invercaria Gestión10 39) Inveready 40) Magnum Industrial Partners 41) MCH Private Equity, SA 42) Mercapital Servicios Financieros, SL 43) Miura Private Equity 44) Mobius Corporate Venture Capital SGECR, SA 45) Monitor Capital Partners 46) Nauta Tech Invest 47) Nazca Capital, S.G.E.C.R, SA 48) Neotec Capital Riesgo 49) Next Capital Partners, SGECR, S.A 50) Nmás1 Capital Privado, SGECR, SA 51) Nmas1 Eolia SGECR, SA 52) Portobello Capital11 53) Proa Capital de Inversiones SGECR, SA 54) Qualitas Equity Partners 55) Realza Capital SGECR, SA 56) Riva y García Gestión, SA 57) Santander Central Hispano Desarrollo, SGECR, SA 58) Seed Capital de Bizkaia, SA 59) Sherpa Capital Gestión 60) SES Iberia Private Equity, SA 61) SI Capital R&S I SA,SCR de Régimen Simplificado 62) Simbiosis Venture Capital 63) Sociedad de Promoción y Participación Empresarial, Caja Madrid, SA (SPPE) 64) Suanfarma Biotech SGECR 65) Suma Capital Private Equity 66) Taiga Mistral de Inversiones 67) Talde Gestión SGECR, SA 68) Thesan Capital 69) Torsa Capital, SGECR, S.A. 70) Uninvest Fondo I+D 71) Valanza 72) Valcapital Gestión SGECR 73) Vista Capital de Expansión, SA 74) XesGalicia SGECR, SA 75) Ysios Capital Partners

9 A partir de 2010 ICF ha pasado a gestionar a BCN Emprèn SCR y Societat de Inversió Cooperativa – SICOOP 10 Después del proceso de integración de Invercaria, S.A., Iniciativas Económicas de Almería SCR, Inverjaén SCR e Inversiones e Iniciativas Málaga, SCR, fusionadas en Inverseed SCR, que a su vez será gestionada por la Invercaria Gestión SGECR junto con otros vehículos de capital riesgo en proceso de captación. 11 Portobello Capital sustituye a Ibersuizas al pasar a gestionar la primera la cartera de la segunda



Apartado 1 57

1.4.3 Sociedades gestoras o asesoras de fondos transnacionales con oficina en

España 1) 3i Europe plc (Sucursal en España) 2) Advent International Advisory, SL 3) Apax Partners España, SA 4) Bridgepoint 5) The Carlyle Group España, SL 6) CVC Capital Partners Limited 7) Demeter Partners 8) Doughty Hanson 9) Ergon Capital 10) Investindustrial Advisors, S.A. 11) L Capital 12) PAI Partners. 13) Permira Asesores 14) Riverside España Partners, S.L. 1.4.4 Sociedades gestoras o asesoras de fondos transnacionales sin oficina en

España 1) Arle Capital Partners (antes Candover) 2) Atlas Venture 3) Atomico 4) Balderton Capital 5) BC Partners 6) Blackstone 7) Cinven Limited 8) Coral Group 9) Crédit Agricole Private Equity 10) DLJ South American Partners 11) Elaia Partners 12) First Reserve 13) General Atlantic12 14) G Square 15) Goldman Sachs 16) HG Capital 17) Highland Capital Partners 18) Hutton Collins 19) Index Ventures 20) Insight Venture Partners 21) JP Morgan Partners 22) JZ International 23) Kennet Partners 24) Kohlberg Kravis Roberts (KKR) 25) Magenta Partners 26) Mangrove Venture Capital 27) Open Ocean 28) Palamon Capital Partners 29) Providence Equity Partners 30) Quadrangle Group LLC

12 También contabilizada en el apartado 1.4.1



Apartado 1 58

31) Scope Capital Advisory 32) Sequoia Capital 33) Smart Ventures 34) Sun Capital 35) Thomas H. Lee Partners 1.4.5 Entidades que cesaron como inversores activos en el periodo 1) Abraxa Integrated Financial Solutions, SGECR, SA 2) Aleuria Aurantia SCR, de Régimen Simplificado 3) Blacader Capital SCR, de régimen simplificado 4) Capital Riesgo de la Comunidad Autónoma de Madrid SCR, SA 5) Iniciativas Económicas de Almería, SCR, SA13 6) Innotarget 7) iNOVA Capital 8) Inverjaén Sociedad de Capital Riesgo, SA 9 9) Inversiones e Iniciativas Málaga, SCR, SA 9 10) Minerva Capital 11) Octapris Private Equity 12) Popular de Participaciones Financieras SCR, SA 13) Quercus Equity 14) Tandem Capital Gestión, S.C.R. de Régimen Simplificado, S.A. 15) Valmenta Inversiones, SCR, SA 1.4.6 Business Angels con vehículo organizado 1) Bonsai Venture Capital SCR14

2) Cabiedes & Partners SCR, de régimen simplificado, S.A. 3) Digital Assets Deployment S.L. 4) Entrinnova 5) FDI Internet & Mobile 6) GrupoITnet 7) Grupo Mola 8) Kibo Ventures 9) Primmera Inversiones en Desarrollo SA 10) Realiza Business Angels, SA 11) VitaminaK Venture Capital SCR de régimen común, S.A. 1.4.7 Entidades de capital riesgo en proceso de incorporación 1) Harvard Investment Group Capital (HIG) 2) Tagua Capital

13 Fusionadas en Inverseed SCR: Invercaria, S.A., Iniciativas Económicas de Almería SCR, Inverjaén SCR e Inversiones e Iniciativas Málaga, SCR 14 Datos estimados según información de mercado

http://www.higcapital.com/



Apartado 2 59

APARTADO 2 NUEVOS RECURSOS Y CAPITALES EN GESTIÓN ___________________________________



Apartado 2 60

2.1. Nuevos recursos del año

El volumen de nuevos fondos captados por las entidades de capital riesgo (ECR)

establecidas en España ascendió a 2.386,5 millones de euros en 2011, lo que

supone una caída del 25 por 100 con respecto al importe atraído en 2010 (3.201

millones de euros).

Si el pasado año los fondos internacionales acumularon el 75 por 100 de los nuevos

recursos captados, contabilizados a partir de los fondos asignados por éstos en sus

inversiones en España, en 2011 el peso se elevó hasta el 82 por 100 (1.946,6

millones de euros). El porcentaje de los capitales atraídos por las Sociedades

Gestoras y SCR nacionales se quedó en el 18 por 100 por la ausencia de cierres en

nuevos fondos de tamaño superior a 100 millones de euros.

Resulta llamativo y preocupante que los 440 millones de euros captados por fondos

nacionales sea el mínimo alcanzado por éstos desde 1999, año en el que los

nacionales captaron 381 millones y los internacionales 256 millones, para un total

de 637 millones de euros.

Entre los nuevos atraídos puede destacarse el primer fondo constituido por Thesan

Capital, así como las ampliaciones en los últimos fondos levantados por Nauta

Capital y Diana Capital. También deben contabilizarse las asignaciones anuales que

realizan entidades públicas de capital riesgo como Cofides, CDTI o Enisa.

En el gráfico 2.1 puede apreciarse el considerable descenso de los fondos captados

en los últimos años con respecto al periodo 2005-2007. La coyuntura económica

está dificultando notablemente la captación de recursos de los operadores

nacionales. Los inversores internacionales recelan de la evolución de la economía

española, muy endeudada, con una elevada tasa de paro y bajo consumo. Por otra

parte, el sector bancario sigue su complejo proceso de concentración, intentando

digerir su cartera inmobiliaria y aumentar su ratio de capital.



En la captación de nuevos fondos estuvieron implicadas 44 ECR, frente a las 55

que atrajeron nuevos recursos en 2010.

Gráfico 2.1

Recursos totales captados por tipo de operador

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

€ M

illon

es

Sociedades Gestoras Sociedades de Capital Riesgo

Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.

En el cuadro 2.1, se observa que el 96,2 por 100 de los nuevos fondos captados,

equivalente a 2.296,3 millones de euros, fueron canalizados por Sociedades

Gestoras, mientras que el 3,8 por 100 restante (90,2 millones de euros) fueron

atraídos por Sociedades de Capital Riesgo (SCR).

En el cuadro 2.1b puede apreciarse que los nuevos operadores aportaron el 15,8

por 100 de los nuevos recursos atraídos (376,5 millones de euros), mientras que las

ECR que ya estaban en funcionamiento acumularon 2.010 millones de euros.

Apartado 2 61



Apartado 2 62

Si atendemos al desglose de los nuevos recursos captados en función del tamaño

del inversor15 (cuadro 2.1c), las ECR catalogadas como grandes fueron

responsables de la captación del 70,6 por 100, sumando 1.684,2 millones de euros,

las ECR medianas captaron el 25,3 por 100 y las pequeñas contribuyeron con el 4,2

por 100 de los recursos totales.

En aplicación de la metodología expuesta en el apartado anterior, en la cifra de

nuevos fondos captados no se tomaron en consideración, en su totalidad, los

fondos paneuropeos que están disponibles para su potencial colocación en

empresas españolas16.

15 En 2007 se revisaron los volúmenes que delimitan a las ECR según su tamaño. Las ECR catalogadas como grandes son las que gestionan más de 150 millones de euros, las ECR medianas gestionan entre 50 y 150 millones de euros y las pequeñas gestionan menos de 50 millones de euros. 16 Con objeto de no realizar una doble contabilización de dichos fondos, que están radicados en otros países europeos, solamente se incluyen como capitales en gestión en España los importes realmente invertidos con cargo a los mismos por equipos gestores radicados en España, o por equipos no radicados en España, pero que hicieron inversiones en empresas españolas.



Apartado 2 63

Cuadro 2.1a Nuevos recursos captados por tipo de operador (Tipo de vehículo)

Importe (€ millones) %

Tipo de vehículo 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Sociedades de Capital Riesgo 279,6 158,5 90,2 23,8% 5,0% 3,8%

Sociedades Gestoras 893,1 3.042,6 2.296,3 76,2% 95,0% 96,2%

Total 1.172,7 3.201,1 2.386,5 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.1b Nuevos recursos captados por tipo de operador (Antigüedad del inversor)


Antigüedad del inversor 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Nuevos operadores 152,3 177,1 376,5 13,0% 5,5% 15,8%

Operadores existentes 1.020,4 3.024,0 2.010,0 87,0% 94,5% 84,2%

Total 1.172,7 3.201,1 2.386,5 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.1c

Nuevos recursos captados por tipo de operador (Tamaño del inversor)


Tamaño del inversor 2009 2010 2011 2009 2010 2011

ECR grande 695,3 2.519,1 1.684,2 59,3% 78,7% 70,6%

ECR mediana 343,5 603,0 602,7 29,3% 18,8% 25,3%

ECR pequeña 133,8 79,0 99,5 11,4% 2,5% 4,2%

Total 1.172,7 3.201,1 2.386,5 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 2 64

2.2. Aportantes de los nuevos recursos

En el presente epígrafe se ofrece el desglose de los nuevos recursos captados en

2011 según el tipo de aportante. El cuadro 2.2 muestra el compromiso de cada tipo

de inversor en los tres últimos años, sin tener en cuenta la procedencia geográfica.

Algo más de una cuarta parte (26,1 por 100) y el 23,4 por 100 de los nuevos fondos

captados por ECR provinieron de fondos de pensiones y fondos de fondos,

respectivamente, por la influencia de los recursos atraídos por fondos

internacionales para las mayores operaciones acometidas el pasado año. En cuanto

a la inversión de fondos institucionales a ECR nacionales, indicar que solo un fondo

que inició el proceso de fund raising en años anteriores recibió recursos de Fondos

de Pensiones en 2011. Ningún operador nacional atrajo recursos de compañías de

seguros.

En el 24 por 100 de aportaciones de instituciones financieras tuvo mucha más

influencia la contribución de Bancos extranjeros a fondos internacionales que las de

Bancos y Cajas de ahorros a los operadores nacionales, que solo representó el 7

por 100 de los 573,5 millones de euros atraídos.

La aportación de inversores públicos a ECR se redujo hasta casi 200 millones de

euros, frente a los cerca de 500 millones de euros registrados en 2010. El elevado

volumen atraído aquel año de debió, principalmente, a los recursos canalizados a

través del fondo Fespyme, gestionado por Axis.

Las empresas no financieras y los inversores particulares alcanzaron unos pesos

del 8,8 por 100 y del 2,1 por 100, respectivamente.



Apartado 2 65

Cuadro 2.2 Aportantes de los nuevos recursos


Tipo de aportante 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Instituciones financieras 330,5 568,4 573,5 28,2% 17,8% 24,0%

Fondos de pensiones 122,7 846,0 622,3 10,5% 26,4% 26,1%

Compañías de seguros 15,1 310,1 110,6 1,3% 9,7% 4,6%

Fondo de Fondos 144,2 680,5 559,5 12,3% 21,3% 23,4%

Empresas no financieras 87,1 113,0 210,9 7,4% 3,5% 8,8%

Particulares 60,7 101,6 50,8 5,2% 3,2% 2,1%

Inversores públicos 391,6 497,5 199,6 33,4% 15,5% 8,4%

Instituciones académicas 0,0 8,1 0,0 0,0% 0,3% 0,0%

Mercado de valores 12,0 0,0 25,3 1,0% 0,0% 1,1%

Otros 3,8 29,5 23,6 0,3% 0,9% 1,0%

Plusvalías para reinversión 5,1 46,3 10,3 0,4% 1,4% 0,4%

Total 1.172,7 3.201,1 2.386,5 100,0% 100,0% 100,0%


Excluyendo la actividad de captación de fondos imputable a fondos paneuropeos

por su actuación en España, los recursos captados por entidades nacionales

ascendieron a 440 millones de euros. Desde esta óptica, debe destacarse que el 45

por 100 de los nuevos fondos era de procedencia pública, seguida de aportaciones

de empresas no financieras, con el 23,6 por 100.



Apartado 2 66

2.3. Procedencia geográfica

El cuadro 2.3 recoge la evolución de las aportaciones realizadas desde diferentes

localizaciones geográficas en los tres últimos años. El 46 por 100 de los recursos

atraídos en España en 2011 procedieron de Estados Unidos y el 28,3 por 100 de

otros países europeos. En ambos casos el elevado porcentaje se debió a los

recursos atraídos por fondos internacionales para sus operaciones en España. El 18

por 100 de los fondos captados por las ECR que operan en España tuvo su

procedencia en inversores del propio país, frente al 24,3 por 100 alcanzado en

2010. Los inversores asiáticos aportaron el 7,2 por 100.

El cuadro 2.3b muestra un desglose detallado de los recursos captados por país de

procedencia. En él puede apreciarse que los recursos procedentes del Reino Unido

representaron el 11,3 por 100 del volumen de nuevos recursos captados (270,8

millones de euros) y el 11,1 por 100 en el caso de Francia. A mucha distancia se

situaron Alemania (3,1 por 100), Bélgica (1,4 por 100), Italia (1 por 100) y Holanda

(0,4 por 100).



Apartado 2 67

Cuadro 2.3a Nuevos recursos captados por lugar de procedencia (Datos agregados)


Datos agregados 2009 2010 2011 2009 2010 2011

España 663,0 776,4 428,5 56,5% 24,3% 18,0%

Europa 411,8 799,4 676,1 35,1% 25,0% 28,3%

Estados Unidos 67,6 1.469,6 1.105,6 5,8% 45,9% 46,3%

Asia 30,1 111,0 172,7 2,6% 3,5% 7,2%

Canadá 0,0 24,7 0,0 0,0% 0,8% 0,0%

Otros 0,3 20,0 3,6 0,0% 0,6% 0,2%

Total 1.172,7 3.201,1 2.386,5 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.3b

Nuevos recursos captados por lugar de procedencia (Detalle por países)


Detalle por países 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Bélgica 0,0 5,0 32,4 0,0% 0,2% 1,4%

Dinamarca 58,0 35,0 0,0 4,9% 1,1% 0,0%

Finlandia 0,0 1,4 0,8 0,0% 0,0% 0,0%

Francia 24,9 102,1 265,4 2,1% 3,2% 11,1%

Alemania 3,5 126,1 73,3 0,3% 3,9% 3,1%

Italia 56,4 0,0 24,5 4,8% 0,0% 1,0%

Holanda 1,4 24,3 9,0 0,1% 0,8% 0,4%

Portugal 1,1 0,0 0,0 0,1% 0,0% 0,0%

Reino Unido 244,4 505,5 270,8 20,8% 15,8% 11,3%

Suecia 2,1 0,0 0,0 0,2% 0,0% 0,0%

Suiza 0,3 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0%

España 663,0 776,4 428,5 56,5% 24,3% 18,0%

Otros países europeos 19,9 0,0 0,0 1,7% 0,0% 0,0%

Total Europa 1.075,0 1.575,9 1.104,6 91,7% 49,2% 46,3%

Asia 30,1 111,0 172,7 2,6% 3,5% 7,2%

Canadá 0,0 24,7 0,0 0,0% 0,8% 0,0%

EE.UU. 67,6 1.469,6 1.105,6 5,8% 45,9% 46,3%

Otros resto del mundo 0,0 20,0 3,6 0,0% 0,6% 0,2%

Total resto del mundo 97,7 1.625,2 1.281,8 8,3% 50,8% 53,7%

Total 1.172,7 3.201,1 2.386,5 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 2 68

2.4. Destino previsto de los nuevos recursos

El cuadro 2.4 ofrece la orientación deseada por los inversores para los nuevos

recursos incorporados a la actividad según la fase de desarrollo de las empresas

participadas.

Los operadores responsables de la captación de los nuevos recursos del año

manifestaron el deseo de destinar el 19,4 por 100 a operaciones catalogadas como

de capital riesgo en sentido original (venture capital). De este porcentaje, un 12,5

por 100 se destinaría a empresas en expansión, mientras que el 7 por 100 restante

se derivaría a empresas en etapas iniciales (semilla y arranque). Del porcentaje

correspondiente a empresas en etapas iniciales, un 5,5 por 100, que equivale a

130,3 millones de euros, se prevé dedicar a empresas tecnológicas.

El 80,6 por 100 de los nuevos recursos atraídos (1.922,4 millones de euros) prevé

dedicarse a la financiación de empresas consolidadas17, correspondiendo un 77,7

por 100 a operaciones apalancadas. Sin embargo, debe indicarse que la mayoría de

estos recursos ya fueron invertidos en los grandes buyouts acometidos en 2011 por

parte de los fondos internacionales.

17 Engloban las adquisiciones con apalancamiento, las empresas en proceso de sustitución de accionistas o las empresas que necesitan reorientar su negocio.



Apartado 2 69

Cuadro 2.4 Destino previsto de los nuevos recursos por fase de desarrollo


Destino por fase de desarrollo 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Etapas iniciales: Alta tecnología 247,9 157,3 130,3 21,1% 4,9% 5,5%

Etapas iniciales: No alta tecnología 50,2 58,5 35,3 4,3% 1,8% 1,5%

Expansión: Alta tecnología 1,4 38,1 2,1 0,1% 1,2% 0,1%

Expansión: No alta tecnología 382,6 586,2 296,3 32,6% 18,3% 12,4%

Total Venture Capital 682,2 840,2 464,0 58,2% 26,2% 19,4%

Buyout: Alta tecnología 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0%

Buyout: No alta tecnología 462,7 2.172,8 1.853,5 39,5% 67,9% 77,7%

Otros 27,8 188,1 68,9 2,4% 5,9% 2,9%

Total Private Equity 1.172,7 3.201,1 2.386,5 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 2 70

2.5. Capitales totales en gestión

A 31 de diciembre de 2011, los capitales totales en gestión ascendían a 25.558,1

millones de euros, mientras que un año antes se contabilizaron 24.758,9 millones

de euros.

En la cifra de capitales gestionados se incorporan los recursos de las nuevas SCR,

los aumentos de capital de las existentes, los nuevos fondos creados y la

ampliación de los existentes. Pero también se deducen los recursos de las ECR que

abandonan la actividad y los nominales de los fondos de vida limitada que alcanzan

el décimo año.

Los recursos totales gestionados por las ECR radicadas en España no han parado

de crecer desde que se inició esta actividad financiera en nuestro país, excepto en

2009. En 2010 se recobró la senda de crecimiento con un incremento del 9 por 100,

seguido por un aumento del 3 por 100 en 2011.

En los años 2001, 2002 y 2003 los capitales totales gestionados aumentaron a unas

tasas equivalentes al 21 por 100, al 11 por 100 y al 13 por 100, respectivamente. En

2004 se produjo un incremento del 24 por 100, que casi se duplicó en 2005 (40 por

100). En 2006 y 2007 el crecimiento fue del 25 por 100, en 2008 fue del 11 por 100,

cayendo un 2 por 100 en 2009.

Los recursos pendientes de inversión por parte de las ECR se estimaron en 2.701

millones de euros, frente a los 4.032 millones estimados a finales de 2010. En este

importe no se computan las disponibilidades para inversión de los fondos

paneuropeos, cuya contribución fue muy importante en 2011 y en 2010.



Gráfico 2.2 Capitales totales en gestión por tipo de operador

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

€ M

illon

es

Sociedades Gestoras Sociedades de Capital Riesgo


En el cuadro 2.5 se ofrece el desglose de los recursos totales acumulados

comprometidos por los distintos tipos de inversores en los tres últimos años. El

porcentaje de los recursos procedentes del extranjero se elevó hasta el 55 por 100

en 2010, frente al 51,6 por 100 registrado en 2010. En este apartado cobran

especial importancia los recursos asignados por los operadores paneuropeos para

sus inversiones en España.

Las entidades financieras nacionales volvieron a reducir su cuota casi un punto

porcentual hasta el 16,3 por 100 registrado en 2011. En términos relativos, la caída

provino de las Cajas de Ahorros, desde el 9,9 por 100 hasta el 7,8 por 100,

acumulando un volumen de 1.985,3 millones de euros. Por el contrario, los bancos

aumentaron su peso en 1,4 puntos porcentuales hasta el 8,5 por 100 (2.181,9

millones de euros) por la progresiva conversión de antiguas Cajas de Ahorros en

Bancos.

La aportación de los bancos a la actividad de capital riesgo en España ha pasado

Apartado 2 71



Apartado 2 72

por diferentes etapas. Inicialmente sólo se comprometieron algunas de las grandes

entidades financieras, en los años ochenta. A principios de los noventa tuvo lugar

una estabilización en los fondos comprometidos y, en la segunda mitad de dicha

década, se produjo un cierto retroceso inicial, seguido de un significativo impulso

desde 1999. Este interés fue motivado, primero, por el atractivo de las inversiones

en telecomunicaciones e Internet. Desde el año 1998, las Cajas de Ahorros superan

en contribución a los bancos, a excepción del año 2000, con una diferencia media

de unos 3 puntos porcentuales. Desde el comienzo de la restricción crediticia a

finales de 2007, la contribución de bancos y cajas de ahorro a entidades de capital

riesgo se ha ido reduciendo progresivamente.

Cuadro 2.5

Aportantes de los capitales totales en gestión


Tipo de aportante 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Bancos nacionales 1.743,1 1.763,3 2.181,9 7,7% 7,1% 8,5%

Cajas de Ahorros 2.464,7 2.460,2 1.985,3 10,8% 9,9% 7,8%

Empresas no fcieras. Nacionales 2.106,4 1.989,5 1.679,6 9,3% 8,0% 6,6%

Sector público nacional 1.301,2 1.704,7 1.752,1 5,7% 6,9% 6,9%

Comunidades Autónomas 807,4 889,8 944,1 3,6% 3,6% 3,7%

Estados Unidos 4.042,0 5.262,5 6.156,9 17,8% 21,3% 24,1%

Europa 6.327,3 6.659,1 6.940,2 27,8% 26,9% 27,2%

Otros países extranjeros 784,7 840,1 954,4 3,5% 3,4% 3,7%

Compañías de seguros nacionales 92,5 130,0 128,8 0,4% 0,5% 0,5%

Fdos. de Pensiones nacionales 251,2 252,6 224,8 1,1% 1,0% 0,9%

Reservas retenidas reinversión 300,1 329,8 336,7 1,3% 1,3% 1,3%

Particulares 1.764,3 1.784,8 1.647,0 7,8% 7,2% 6,4%

Instituciones sin fines de lucro 3,4 5,0 4,4 0,0% 0,0% 0,0%

Mercado de valores 266,7 216,1 168,4 1,2% 0,9% 0,7%

Otros 473,3 471,3 453,6 2,1% 1,9% 1,8%

Total 22.728,4 24.758,9 25.558,1 100,0% 100,0% 100,0%


El protagonismo adquirido por los inversores públicos en los últimos años ha sido

muy importante, sobre todo en 2010, con especial relevancia en la financiación de

pequeñas y medianas empresas. A finales de 2011 detentaron el 10,6 por 100 de

los recursos totales del sector en 2010. A los inversores públicos hay que atribuirles

el arranque de esta actividad financiera en España en los años setenta, llegando a

tener un peso del 60 por 100 que representaban a mediados de los años ochenta,



Apartado 2 73

que descendió en torno al 26 por 100 entre 1993 y 1997. Del total acumulado por

los inversores públicos, las Comunidades Autónomas contribuyeron movilizando el

3,7 por 100 de los capitales totales gestionados en 2011, mientras que el sector

público nacional se mantuvo en el 6,9 por 100.

Al igual que los bancos, el aumento en las cantidades comprometidas por las

empresas no financieras privadas y los inversores particulares se inició en 1999,

debido, fundamentalmente, a los incentivos que ofrecía a estos inversores la Ley

1/1999, de 5 de enero. La Ley 25/2005, más ágil que la anterior, ofrece un nuevo

atractivo para incorporarse a esta actividad a ambos tipos de aportantes. Tanto las

empresas no financieras como los particulares redujeron su peso en la gestión de

recursos en el último año, alcanzando un porcentaje del 6,6 por 100 en los primeros

y del 6,4 por 100 en los segundos. El castigo de la depreciación de activos

inmobiliarios y la volatilidad de las bolsas, ha provocado que alguno de los grandes

patrimonios familiares hayan abandonado o pospuesto su participación en esta

actividad financiera.

Ahora más que nunca se necesita una apuesta decidida de los inversores

institucionales por el capital riesgo, que cuentan con un marco legislativo más

favorable como resultado de la nueva normativa para fondos de pensiones y

entidades aseguradoras que entró en vigor el 1 de enero de 2008. Los capitales

gestionados procedentes de fondos de pensiones nacionales se redujeron hasta

224,8 millones de euros en el último año, que representan una cuota ínfima del 0,9

por 100. Las compañías de seguros acumulaban 129 millones de euros en el sector,

representando el 0,5 por 100 del total.

El compromiso con la economía real de los fondos de pensiones merece un

profundo análisis por cuanto que sus gestores se benefician del efecto demanda

derivado de la posición de los planes de pensiones como destinatarios del único

beneficio fiscal a tipo marginal en el impuesto sobre la renta de las personas físicas,

que se traduce en elevadísimas cantidades captadas cada año. Si bien en origen

este incentivo pretendía animar el ahorro individual a largo plazo y la consolidación

de unos gestores que ofrecieran rentabilidades atractivas que motivaran el interés



Apartado 2 74

de los particulares, después de tres décadas las aportaciones siguen realizándose

sólo por razones fiscales. El reciente estudio del profesor Pablo Fernández18

muestra que estas entidades no han sido capaces de generar rentabilidades netas

atractivas ni en tiempos de bonanza. Más bien al contrario, se caracterizan por

cobrar importantes comisiones por invertir en carteras con reducido riesgo y, como

mucho, entrando en empresas cotizadas con elevada liquidez. Si a esto unimos que

un porcentaje sustancial de su inversión se invierte en deuda soberana y en títulos

de empresas extranjeras, el resultado es un escaso efecto efectivo con un elevado

coste fiscal para el Estado. En consecuencia, sería necesario revisar este incentivo

condicionándolo a un compromiso más efectivo con la economía real, como la

participación en fondos de capital riesgo o la potenciación del MAB (mercado

alternativo bursátil).

Por último, la colocación de fondos a través del mercado de valores nacional es un

camino que sólo ha seguido Dinamia hasta la fecha. Por ello, el peso de esta fuente

de recursos es también marginal en España. En Europa, la firma 3i cotiza en la

bolsa de Londres, mientras que, en Estados Unidos, Blackstone inició su andadura

en la bolsa de Nueva York en 2007, KKR en 2010 y Apollo Management en 2011.

18 Fernandez, Pablo, Aguirreamalloa, Javier, y Luis Corres (2012). Rentabilidad de los Fondos de Pensiones en España, 2001-2011. Disponible en SSRN: http://ssrn.com/abstract=2000213.



Apartado 2 75

2.6. Tipos de operadores

Dada la dispersión existente entre los operadores considerados, tanto en tamaño

como en forma de funcionamiento, en este epígrafe se pretende ofrecer una

radiografía del sector desde diversas perspectivas.

A 31 de diciembre de 2011 se identificaron un total de 183 operadores activos,

mientras que en 2010 y 2009 había 188 y 185, respectivamente19.

En el transcurso de 2011 iniciaron su andadura en España diez inversores, de los

que siete son fondos transnacionales (Atomico, Blackstone, Coral Group, Ergon, JZ

International, Magenta Partners, Open Ocean) y tres son entidades nacionales (FIT

Inversión en Talento SCR de Régimen Simplificado SL, Wayra y un tercer operador

corporativo ya constituido, pero pendiente de aprobación en la Comisión Nacional

del Mercado de Valores).

Las actuales circunstancias del mercado han reducido el ritmo de aparición de

operadores, desde las 20 de media surgidas entre 2005-2008, a las 10 que

aparecieron en 2009, 2010 y 2011.

En el último trienio dejaron de estar operativas 23 entidades de capital riesgo:

cuatro en 2009, siete en 2010, y doce en 2011. A estas últimas habría que añadir

las que se producen por integración de operadores, como es el caso de la

integración de Inverjaén, Iniciativas Económicas de Almería e Inversiones e

Iniciativas Málaga en la Invercaria Gestión

19 Referencias actualizadas en esta versión del informe al confirmarse ceses de actividad anteriores no comunicados en su día.



Apartado 2 76

2.6.1 Desglose de los distintos tipos de operadores

En el cuadro 2.6 se catalogan las ECR operativas en función de 3 criterios: la forma

organizativa adoptada por la entidad inversora, la procedencia pública o privada de

los recursos y el volumen de capitales a cargo del inversor.

La forma organizativa adoptada por la entidad inversora

Se distingue entre SCR y Sociedad Gestora. La primera se caracteriza por

invertir directamente sus propios recursos y por no tener, en principio, una

duración limitada en el tiempo. La segunda se caracteriza por gestionar

recursos de terceros, admitiéndose distintos tipos de vehículos de inversión,

que se desarrollaron en el apartado 1.

En total, se identificaron 72 SCR y 124 Sociedades Gestoras.

La titularidad pública o privada de la entidad inversora

Se considera como pública toda ECR en la que la mayoría de los recursos

fue aportada por inversores públicos, contabilizando las aportaciones en el

ámbito estatal, autonómico y local. En caso contrario, se cataloga como

entidad privada20.El número de ECR públicas se situó en 20, mientras que se

contabilizaron 163 entidades privadas.

El volumen de capitales a cargo de cada entidad inversora

Según el tamaño del operador se identificaron 74 ECR grandes, 35 medianas

y 74 pequeñas.

20 En este sentido, si un inversor público aporta recursos a un fondo que es gestionado por un operador privado, sus inversiones se computarán con las restantes realizadas por dicho operador. No obstante, al desglosar la procedencia de los recursos del inversor sí que se mostrará la titularidad pública de éste.



Apartado 2 77

Cuadro 2.6a Número de operadores (Tipo de entidad)

Número %

Tipo de vehículo 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Sociedades de Capital Riesgo 72 68 59 38,9% 36,2% 32,2%

Sociedades Gestoras 113 120 124 61,1% 63,8% 67,8%

Total 185 188 183 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.6b

Número de operadores (Origen recursos)

Número %

Origen recursos 2009 2010 2011 2009 2010 2011

ECR privadas 163 166 163 88,1% 88,3% 89,1%

ECR con mayoría de capital público 22 22 20 11,9% 11,7% 10,9%

Total 185 188 183 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.6c

Número de operadores (Tamaño del inversor)

Número %


ECR grande 64 69 74 34,6% 36,7% 40,4%

ECR mediana 37 41 35 20,0% 21,8% 19,1%

ECR pequeña 84 78 74 45,4% 41,5% 40,4%

Total 185 188 183 100,0% 100,0% 100,0%


Para tener una visión más completa de la estructura del número de operadores

existentes, en el cuadro 2.7 se desglosan las ECR radicadas en España desde las

tres perspectivas. Puede observarse que casi todas las ECR grandes son

Sociedades Gestoras, mientras que tres de cada cuatro SCR son de pequeño

tamaño. Por otra parte, las ECR privadas suelen tener tamaño grande, si se trata de

entidades que manejan fondos internacionales, o pequeño, si están promovidas por

grupos familiares o empresariales. Por otra parte, las ECR públicas suelen ser

entidades de tamaño mediano o pequeño, debido a su orientación inversora de

carácter regional.



Apartado 2 78

Cuadro 2.7 Desglose del número de entidades

Tipo ECR ECR Privadas ECR Públicas SCR S. Gestoras

ECR grandes 68 6 6 68 ECR medianas 30 5 7 28 ECR pequeñas 65 9 46 28

Número total 163 20 59 124


En el cuadro 2.8 se observa que el número de fondos pasó de los 227 registrados

en 2010 a 231 en 2011.

Entre los nuevos fondos internacionales habría que tener en cuenta los derivados

de compromiso efectivo por sus inversiones en España, protagonizados por los

siguientes operadores: Atomico, Blackstone, Coral Group, Ergon, JZ International,

Magenta Partners y Open Ocean.

Según la titularidad privada o pública de los recursos gestionados, 117 Sociedades

Gestoras privadas tenían a su cargo 203 fondos, mientras que 7 Sociedades

Gestoras públicas administraban 28 fondos.

Cuadro 2.8

Número de fondos a cargo de las Sociedades Gestoras

Número %

Origen recursos 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Fondos privados 184 201 203 89,8% 88,5% 87,9%

Fondos públicos 21 26 28 10,2% 11,5% 12,1%

Total 205 227 231 100,0% 100,0% 100,0% Fuente: Elaboración propia.



Apartado 2 79

2.6.2 Recursos gestionados por los distintos tipos de operadores

La visión del epígrafe anterior se completa, en el cuadro 2.9, con el reparto de los

recursos totales del sector entre los diversos tipos de ECR.

Desde la aparición de la primera sociedad gestora, en 1985, se observó un rápido

crecimiento de su importancia relativa, que en el año 1991 ya ascendía al 61 por

100. En otros países de nuestro entorno los fondos de capital riesgo constituyen,

asimismo, el vehículo más adecuado para canalizar la actuación de los inversores

institucionales, que se involucran en esta actividad por razones puramente

financieras y como una parte más de su estrategia de colocación de activos para

sus carteras.

En el cuadro 2.9a, se aprecia que el peso de los capitales gestionados, o

asesorados, por las Sociedades Gestoras aumentó ligeramente desde el 87,3 por

100 en 2009 hasta el 88,6 por 100 en 2011, implicando la gestión de 22.636,7

millones de euros. Las SCR gestionaban 2.921,4 millones de euros a finales de

2011.

En el cuadro 2.9b puede observarse que los recursos que fueron gestionados por

ECR privadas supusieron un peso del 89,4 por 100 en 2011, casi al mismo nivel que

en el año precedente. Esta situación no debe ocultar que las ECR públicas fueron

las responsables del desarrollo inicial de esta actividad financiera en España. Sin

embargo, entre los años 1987 y 1992 se produjo un rápido crecimiento de los

fondos de las entidades privadas, mientras que los recursos de las ECR públicas

evolucionaron modestamente. De este modo, las entidades públicas pasaron de

gestionar el 92,9 por 100 de los recursos, en 1984, a menos del 26 por 100 en

1992.

La creación de un fondo en 1993 alteró temporalmente esta tendencia, permitiendo

que los inversores públicos aumentaran ligeramente su peso en el sector. Sin

embargo, aunque el crecimiento de los fondos de las ECR privadas en los dos años

siguientes no fue elevado, los recursos de las entidades públicas que abandonaron



Apartado 2 80

el sector fueron superiores a los nuevos fondos. Esto mismo sucedió en 1998 por la

finalización del periodo de vida de algún fondo y la transmisión de alguna entidad

que, hasta entonces, era pública.

Como resultado de estos procesos, y de los importantes crecimientos en los

recursos de las ECR privadas, el peso de las entidades públicas se redujo desde el

32,3 por 100, en 1997, hasta el 7,4 por 100 registrado en 2008. El efecto de la crisis

en España en los últimos años influyó para que los recursos gestionados por ECR

públicas aumentasen en un 23 por 100 y un 22 por 100 en 2009 y en 2010. En 2011

el incremento fue del 5 por 100, hasta 2.715,5 millones de euros, con un peso

equivalente al 10,6 por 100 del total de los capitales gestionados.

Por último, en el cuadro 2.9c se observa que las ECR pequeñas redujeron

ligeramente su porcentaje de los capitales totales gestionados en 2011 hasta el 6,2

por 100, acumulando 1.582,5 millones de euros. En las ECR medianas redujeron su

cuota cuatro puntos porcentuales hasta el 10,5 por 100 (2.687,4 millones de euros),

mientras que las ECR grandes ganaron ese mismo porcentaje hasta el 83,3 por 100

(21.288,2 millones de euros).



Apartado 2 81

Cuadro 2.9a Capitales en gestión por tipo de operador (Tipo de entidad)


Tipo de vehículo 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Sociedades de Capital Riesgo 3.100,8 3.145,1 2.921,4 13,6% 12,7% 11,4%

Sociedades Gestoras 19.652,6 21.620,8 22.636,7 86,4% 87,3% 88,6%

Total 22.753,4 24.765,9 25.558,1 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.9b

Capitales en gestión por tipo de operador (Origen recursos)


Origen recursos 2009 2010 2011 2009 2010 2011

ECR privadas 20.635,4 22.183,5 22.842,6 90,7% 89,6% 89,4%

ECR con mayoría de capital público 2.118,0 2.582,4 2.715,5 9,3% 10,4% 10,6%

Total 22.753,4 24.765,9 25.558,1 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 2.9c

Capitales en gestión por tipo de operador (Tamaño del inversor)



ECR grande 18.077,3 19.548,3 21.288,2 79,4% 78,9% 83,3%

ECR mediana 3.064,3 3.662,9 2.687,4 13,5% 14,8% 10,5%

ECR pequeña 1.611,8 1.554,7 1.582,5 7,1% 6,3% 6,2%

Total 22.753,4 24.765,9 25.558,1 100,0% 100,0% 100,0% Fuente: Elaboración propia.

Con objeto de mejorar la visión del reparto de los distintos tipos de ECR, el cuadro

2.10 ofrece simultáneamente el reparto de los recursos totales desde la perspectiva

del tamaño y del tipo de vehículo, o del origen de los recursos gestionados en el

año 2011.



Apartado 2 82

Cuadro 2.10 Capitales en gestión por tipo de operador en 2011 (Millones de euros)

Tipo ECR ECR Privadas ECR Públicas SCR S. Gestoras

ECR grandes 19.506,7 1.781,5 1.427,6 19.860,6 ECR medianas 1.949,5 737,8 637,0 2.050,4 ECR pequeñas 1.386,4 196,2 856,8 725,7

Total 22.842,6 2.715,5 2.921,4 22.636,7


2.6.3 Capital humano de los distintos tipos de operadores

El número de profesionales que se dedica a la actividad de capital riesgo en España

ha ido en aumento en los últimos trece años, pasando de los 290 profesionales que

había en 1997 a los 979 contabilizados en 2009. En 2010, por primera vez se

registró una caída neta de profesionales, de 24 directivos o analistas, relacionadas

con entidades de capital riesgo que se dieron de baja y ajustes de equipos en

operadores existentes. El pasado año la caída fue mayor, situando el número de

profesionales en 873, a un nivel algo superior al registrado en 2007.

El cuadro 2.14 muestra que las ECR privadas redujeron su plantilla agregada en 35

profesionales en el último año hasta alcanzar un total de 705, mientras que en las

públicas se redujo en 47 profesionales, hasta los 168. En el caso de éstas últimas,

llama la atención la caída se debe más a reestructuraciones de plantilla en ECR que

siguen operativas (20 actualmente) que por bajas netas de entidades (dos en 2011).

Hay que recordar que desde 1996 el número de operadores públicos ha variado

poco, entre 18 y 23 ECR.

Si se distingue entre Sociedades Gestoras y SCR, se produjo una reducción en la

plantilla global de ambos tipos de entidades, pasando de 652 a 647 profesionales en

las primeras, frente a una disminución de 303 a 226 en las segundas.

El número medio de directivos y analistas por entidad se redujo ligeramente en

2011, hasta 5, en relación con los 5,2 profesionales contabilizados el año

precedente. Las ECR públicas contaban con 8,4 profesionales, por termino medio,



Apartado 2 83

frente a los 4,5 de las privadas, mientras que el número de profesionales empleados

por las Sociedades gestoras fue de 5,5, frente a los 3,8 contabilizados en las SCR.

Cuadro 2.14

Número de profesionales de las ECR que operaban en España

Privadas Públicas SCR Gestoras Total

Número de profesionales

1997 149 141 195 95 290 1998 177 130 190 117 307 1999 213 144 204 153 357 2000 286 116 216 186 402 2001 337 116 252 201 453 2002 387 129 251 265 516 2003 411 124 236 299 535 2004 417 142 260 299 559 2005 469 152 283 338 621 2006 560 155 297 418 715 2007 656 179 310 525 835 2008 737 193 307 623 930 2009 776 203 339 640 979 2010 740 215 303 652 955 2011 705 168 226 647 873

Profesionales por entidad

MEDIA 4,5 8,4 3,8 5,5 5,0 DESV. TÍPICA 4,0 5,6 3,1 4,8 4,4




Apartado 3 84



Apartado 3 85

APARTADO 3 ACTIVIDAD INVERSORA ____________________________________



Apartado 3 86

3.1. Datos generales

La actividad de capital riesgo en 2011 puede calificarse como positiva, en un año en

el que la crisis de la deuda se dejó sentir en el cierre de operaciones, especialmente

en el segundo semestre del año.

El volumen de inversión ascendió a 3.233 millones de euros en 2011, lo que supone

una caída del 8,2 por 100 con respecto a 2010 (3.522 millones). Los fondos

internacionales continuaron tirando de la actividad, contribuyendo con el 60 por 100

del total invertido, aunque en 2011 estuvieron más acompañados por los fondos

nacionales. Los primeros, que en 2010 aportaron el 68% de la inversión, llevaron a

cabo las mayores operaciones del año, entre las que se encuentran Capio,

Swissport, Abengoa, Mivisa, Telecable o Velosi. Los operadores nacionales

lideraron adquisiciones de relevancia como Saba Infraestructuras, Panasa o Eyssa,

entre otras.

En total, 21 firmas internacionales realizaron al menos una operación (17 en 2010),

de las 46 que tienen oficina en España o han invertido directamente desde sus

países de origen.

Sigue siendo muy complicado reunir la financiación necesaria para acometer la

mayoría de las operaciones apalancadas. Esto quedó especialmente reflejado en el

segundo semestre del año. Sin embargo, se demuestra que hay deuda para

operaciones selectivas.

El volumen invertido en 2011 significó un 0,30 por 100 del PIB nacional a precios

corrientes, frente al 0,33 por 100 registrado en 2010 y el 0,16 por 100 obtenido en

2009.

Diferenciando la por semestres, la actividad inversora registrada en el segundo

semestre representó el 36 por 100 del total del año, ascendiendo a 1.175,4 millones

de euros. En la primera parte del año se invirtieron 2.057,7 millones de euros.












Apartado 3 87

Cuadro 3.1 Volumen de inversión suscrito


Tipo de inversión 2009 2010 2011 2009 2010 2011 Nuevas inversiones 1.165,6 3.029,3 2.951,1 72,6% 86,0% 91,3% Ampliaciones de inv. anteriores 439,7 493,0 281,9 27,4% 14,0% 8,7%

Total 1.605,3 3.522,3 3.233,0 100,0% 100,0% 100,0%


El número operaciones se incrementó un 6,5 por 100 hasta las 967 en el último año,

principalmente por el empuje de las nuevas operaciones, que aumentaron un 20,2

por 100 hasta las 632 y significaron casi dos tercios del total. Por el contrario, las

ampliaciones en antiguas participadas (335) cayeron un 12 por 100 desde las 382

registradas en 2010.

En el primer semestre de 2011 se realizaron 485 operaciones, tres más que las

llevadas a cabo en la segunda mitad del año. Sin embargo, al analizar el número de

operaciones nuevas, en el segundo semestre se realizaron 22 operaciones más

(327) que en el primero (305).

Cuadro 3.2 Número de operaciones de inversión

Número de operaciones %

Tipo de inversión 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Nuevas inversiones 532 526 632 56,2% 57,9% 65,4% Ampliaciones de inv. anteriores 414 382 335 43,8% 42,1% 34,6%

Total 946 908 967 100,0% 100,0% 100,0%


Un total de 115 operadores, de los 201 que tenían alguna empresa en cartera,

realizó al menos una nueva inversión en 2011, frente a los 127 (sobre 200) que lo

hicieron un año antes.



Apartado 3 88

Como puede apreciarse en el cuadro 3.3, el importe medio invertido por operación

se redujo un 13,8 por 100 hasta 3,3 millones de euros en 2011. El valor medio de

las nuevas inversiones descendió un 18,9 por 100 hasta 4,7 millones de euros,

mientras que el valor medio de las ampliaciones en antiguas participadas lo hizo un

34,8 por 100 hasta 0,8 millones de euros.

Cuadro 3.3

Valor medio por tipo de inversión en cada operación

Importe (€ millones) Variación en porcentaje


Nuevas inversiones 2,2 5,8 4,7 -52,6% 162,9% -18,9% Ampliaciones de inv. anteriores 1,1 1,3 0,8 -23,5% 21,5% -34,8%

Total 1,7 3,9 3,3 -45,8% 128,6% -13,8%


Cuadro 3.4

Valor medio por tipo de inversión en cada empresa21



Nuevas inversiones 2,2 5,9 4,8 -53,0% 165,5% -18,7% Ampliaciones de inv. Anteriores 1,4 1,6 1,0 -25,2% 12,5% -33,1%

Total 1,9 4,2 3,6 -46,9% 122,6% -14,0%


En los cuadros 3.5 y 3.6 se completa el desglose de la actividad por semestre, tanto

en volumen como en número de operaciones.

Cuadro 3.5 Volumen de inversión por semestre


Tipo de inversión 2010s2 20011s1 2011s2 2010s2 20011s1 2011s2Nuevas inversiones 1.986,9 1.874,8 1.062,0 84,6% 91,1% 90,4% Ampliaciones de inv. anteriores 361,8 182,9 113,4 15,4% 8,9% 9,6%

Total 2.348,7 2.057,7 1.175,4 100,0% 100,0% 100,0%


21 Una vez agregadas todas las inversiones de un mismo operador en una misma empresa



Apartado 3 89

Cuadro 3.6

Número de operaciones de inversión por semestre


Tipo de inversión 2010s2 20011s1 2011s2 2010s2 20011s1 2011s2Nuevas inversiones 308 305 327 58,7% 62,9% 68,0% Ampliaciones de inv. anteriores 217 180 155 41,3% 37,1% 32,0%

Total 525 485 482 100,0% 100,0% 100,0%


En el cuadro 3.7 se detallan el flujo de proyectos y su materialización en

operaciones cerradas por los operadores. Puede observarse que las entidades de

capital riesgo tuvieron 16.763 contactos informales con empresas, que supone un

aumento 6,1 por 100 con respecto al año anterior. De éstos, 5.376 fueron

estudiados en detalle por los responsables de las ECR, frente a los 4.146

analizados un año antes.

La mayor actividad de identificación y evaluación no se tradujo en un número de

operaciones aprobadas proporcionalmente mayor, alcanzando las 856, tres más

que las contabilizadas en 2010. Esta cifra representa el 5,1 por 100 del número de

contactos iniciales.

Sin embargo, hubo un aumento del 20 por 100 en el número de empresas que

recibieron finalmente recursos por primera vez en el último año, alcanzando las 615

en 2011.



Apartado 3 90

Cuadro 3.7 Indicadores de inversión

Dato Variación en porcentaje

2009 2010 2011 2009 2010 2011 Número de contactos informales con

empresas o empresarios 14.203 15.806 16.763 -7,9% 11,3% 6,1% Número de proyectos estudiados en

detalle 3.554 4.146 5.376 -22,6% 16,7% 29,7% Número de inversiones aprobadas por

los operadores 819 853 856 12,5% 4,2% 0,4% Número de empresas que recibieron

finalmente recursos por primera vez 518 513 615 0,6% -1,0% 19,9% Número de operadores que invirtieron

durante el año 135 129 115 0,0% -4,4% -10,9% Porcentaje de éstos sobre el total de

operadores 73,0% 68,6% 62,8% Volumen medio invertido por operador*

(millones de euros.) 11,9 27,5 28,1 -48,0% 131,5% 2,1% Número de operadores activos que

realizaron nuevas operaciones 102 81 87 -8,9% -20,6% 7,4% Número medio de inversiones por

operador* 5,1 6,3 7,1 9,5% 24,7% 11,6%

*Tomando en cuenta sólo los incluidos en la línea anterior.


Un aspecto a tener en cuenta es el progresivo descenso del número de ECR que

tuvieron alguna actividad inversora sobre el total, alcanzando el 62,8 por 100 en

2011, frente al 68,6 por 100, 73 por 100, 74,9 por 100 y 79,6 por 100 registrados en

2010, 2009, 2008 y 2007, respectivamente. El número de operaciones por operador,

tomando sólo a los que invirtieron, se estimó en 7,1, aunque la dispersión es muy

elevada por la participación de entidades públicas como CDTI y ENISA, implicadas

en un gran número de actuaciones de pequeño tamaño.



Apartado 3 91

3.2. Desglose por fase de desarrollo

La inversión de los operadores radicados en España puede estudiarse desde el

punto de vista de la fase de desarrollo22 en la que se encontraba la empresa

receptora de la inversión. En este sentido, se diferencia entre etapas iniciales,

categoría que agrupa a las compañías en fase semilla (seed) y arranque (start-up),

expansión y empresas consolidadas. En esta última categoría se distinguirían,

fundamentalmente, las operaciones de sustitución de accionistas (replacement) y

las operaciones apalancadas23 (buyouts).

Las 10 mayores operaciones del año fueron buyouts (LBO/MBO/MBI/LBU), lo que

hizo que el peso del volumen invertido en este tipo de operaciones representase el

67,5 por 100 del total (2.182,1 millones de euros), prácticamente al mismo nivel que

el registrado en 2010. Entre ellas estarían las llevadas a cabo en Capio, Mivisa,

Telecable o Abengoa, entre otras. La inversión en empresas que se encontraban en

fase de expansión se redujo cinco puntos porcentuales en el último año, hasta el

26,3 por 100 (849,1 millones de euros), pudiendo mencionarse operaciones como

Europastry, Flex, Grupo IMO, T-Solar o Uriage, entre otras.

El volumen de inversión destinado a empresas que se encuentran en sus primeras

fases de desarrollo (seed y start up) alcanzó los 111,2 millones de euros, con un

peso del 3,5 por 100, quedando por debajo de los 126,4 millones de euros (3,6 por

100) registrados en 2010. Algunas de las empresas prometedoras que cerraron

alguna ronda de financiación el pasado año son, entre muchas otras operaciones,

Basekit, AM-Pharma o Genmedica.

22En el Apartado 1 puede encontrarse una explicación del significado de cada fase. 23En el importe computado sólo se recoge la parte comprometida por las entidades de capital riesgo consideradas. No se tiene en cuenta, por tanto, el montante total de la operación, ya que se excluye la intervención de otros socios y la financiación, garantizada o no, no suscrita directamente por los inversores de capital riesgo.











Apartado 3 92

A este importe podrían sumarse los casi ocho millones de euros invertidos por

Business angels que operan con vehículos organizados e identificables24.

Cuadro 3.8

Desglose del volumen invertido por fase de desarrollo


Fase de desarrollo 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Seed 32,9 23,5 31,2 2,0% 0,7% 1,0% Start-up 96,4 102,9 80,0 6,0% 2,9% 2,5% Expansión 880,7 1.073,6 849,1 54,9% 30,5% 26,3% Replacement 128,0 24,9 51,1 8,0% 0,7% 1,6% LBO/MBO/MBI/LBU 431,9 2.185,4 2.182,1 26,9% 62,0% 67,5% Otras 35,5 112,1 39,7 2,2% 3,2% 1,2%

Total 1.605,3 3.522,3 3.233,0 100,0% 100,0% 100,0%


Desde el punto de vista del número de operaciones (cuadro 3.9), el peso de las

operaciones efectuadas en empresas que se encontraban en fase de expansión se

redujo ligeramente hasta el 60,7 por 100, registrando un total de 587 operaciones

en el último año, de las que 252 se clasificaron como nuevas operaciones. 39

entidades de capital riesgo (ECR) realizaron al menos una nueva inversión en

empresas en expansión de actividades, tres más que en 2010.

El número de buyouts aumentó considerablemente desde los 20 y 21 registrados en

2009 y 2010, respectivamente, hasta las 32 llevados a cabo en 2011. Sin embargo

el déficit de financiación para apalancamientos mantiene alejado el número frente a

las casi 60 operaciones promediadas entre 2005 y 2007. También se observó más

actividad en el primer semestre de 2011 que en el segundo, con 21 y 11

operaciones en cada periodo. En las actuales condiciones de financiación, con una

deuda limitada y más cara, las operaciones apalancadas que se plantean mantienen

una proporción de deuda-recursos propios en el entorno del 50 por 100.

24 En el apartado 1 se describen los operadores incluidos como Business Angels Organizados y en el último subepígrafe de este apartado se detalla su actividad inversora.



Apartado 3 93

20 entidades de capital riesgo completaron al menos una operación de este tipo en

2011, frente a las 13 registradas en 2010.

El peso alcanzado por el número de operaciones en empresas en fases semilla y

arranque aumentó casi tres puntos porcentuales en el último año, hasta el 34,8 por

100. En términos absolutos, se registraron 336 operaciones en 2011, frente a las

293 contabilizadas en el año anterior. En las operaciones en fase semilla debe

mencionarse la irrupción de Wayra, la iniciativa de aceleración de empresas de

Telefónica. En total 39 ECR riesgo realizaron al menos una inversión de este tipo en

2011, doce menos de las que lo hicieron un año antes. A este número podrían

añadirse 66 operaciones realizadas por Business Angels con vehículos

organizados.

Cuadro 3.9

Número de operaciones por fase de desarrollo



Seed 150 103 193 15,9% 11,3% 20,0% Start-up 124 190 143 13,1% 20,9% 14,8% Expansión 629 581 587 66,5% 64,0% 60,7% Replacement 12 6 5 1,3% 0,7% 0,5% LBO/MBO/MBI/LBU 20 21 32 2,1% 2,3% 3,3% Otras 11 7 7 1,2% 0,8% 0,7%

Total 946 908 967 100,0% 100,0% 100,0%


En los cuadros 3.10 y 3.11 se ofrecen los importes medios invertidos por operación

y por empresa25 participada en los tres últimos años.

25 Una vez agregadas todas las inversiones de un mismo operador en una misma empresa



Apartado 3 94

Cuadro 3.10 Inversión media por operación según la fase de desarrollo



Seed 0,2 0,2 0,2 -40,0% 3,9% -29,2% Start-up 0,8 0,5 0,6 -36,4% -30,3% 3,3% Expansión 1,4 1,8 1,4 -45,9% 32,0% -21,7% Replacement 10,7 4,1 10,2 -66,2% -61,2% 146,9% LBO/MBO/MBI/LBU 21,6 104,1 68,2 -38,2% 381,9% -34,5% Otras 3,2 16,0 5,7 67,2% 396,2% -64,6%

Media del conjunto 1,7 3,9 3,3 -45,8% 128,6% -13,8%


Cuadro 3.11

Inversión media por empresa participada según la fase de desarrollo Importe (€ millones) Variación en porcentaje


Seed 0,2 0,2 0,2 -41,0% 4,9% -28,7% Start-up 0,8 0,5 0,6 -37,2% -29,6% 2,9% Expansión 1,7 2,1 1,7 -47,9% 27,4% -22,0% Replacement 12,8 5,0 12,8 -63,9% -61,2% 157,2% LBO/MBO/MBI/LBU 25,4 104,1 75,2 -46,8% 309,6% -27,7% Otras 3,2 16,0 5,7 67,2% 396,2% -64,6%





Apartado 3 95

3.3. Desglose por tipo de operador

En el presente apartado se describe, desde diferentes perspectivas, el reparto de la

inversión en tres categorías diferenciadas de ECR: Según que la ECR gestione

recursos privados o de procedencia pública, distinguiendo entre la actividad de

entidades actúen como SCR26 o como Sociedad Gestora y, finalmente, según el

tamaño del operador, distinguiendo entre ECR grandes, medianas y pequeñas.

Para cada una de estas comparaciones se ofrece una perspectiva agregada de los

3 últimos años.

3.3.1 Desglose de ECR privadas frente a ECR públicas

En el cuadro 3.12 se observa que el volumen invertido por las ECR privadas

ascendió a 2.892,6 millones de euros, lo que supone un peso del 89,5 por 100 del

total, mientras que un año antes el porcentaje era del 90,3 por 100. Las ECR

públicas aumentaron ligeramente su cuota hasta el 10,5 por 100, manteniendo un

volumen de 340,5 millones de euros.

Desde el punto de vista del peso del número de operaciones, las ECR públicas

superaron por cuarto año consecutivo el máximo de operaciones del año anterior,

llegando hasta 552 operaciones, representando el 57,1 por 100 del total. Entre

éstas fue especialmente relevante la contribución de CDTI y Enisa.

Las ECR privadas efectuaron 415 operaciones (42,9 por 100 del total), 39 más que

las llevadas a cabo en 2010. Debe destacarse la actividad inversora de Caixa

Capital Risc, Inveready Seed Capital, Nauta Capital o Wayra, entre otras.

26 En el Apartado 1 se explican las características diferenciales entre las SCR y las sociedades gestoras.



Apartado 3 96

Cuadro 3.12 Volumen de inversión suscrito por tipo de inversor


Tipo de inversor 2009 2010 2011 2009 2010 2011

ECR privadas 1.256,1 3.181,7 2.892,6 78,2% 90,3% 89,5% ECR públicas 349,3 340,6 340,5 21,8% 9,7% 10,5%

Total 1.605,3 3.522,3 3.233,0 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 3.13

Número de operaciones de inversión por tipo de inversor


Tipo de inversor 2009 2010 2011 2009 2010 2011

ECR privadas 434 374 415 45,9% 41,2% 42,9% ECR públicas 512 534 552 54,1% 58,8% 57,1%

Total 946 908 967 100,0% 100,0% 100,0%


La mayor capacidad inversora de las ECR privadas frente a las públicas queda

reflejada en los cuadros 3.14 y 3.15, que muestran el importe medio comprometido

por operación y por empresa.

Cuadro 3.14

Inversión media por tipo de inversor en cada operación


Tipo de inversor 2009 2010 2011 2009 2010 2011

ECR privadas 2,9 8,5 7,0 -43,3% 193,9% -18,1% ECR públicas 0,7 0,6 0,6 7,4% -6,5% -3,3%



Cuadro 3.15

Inversión media por tipo de inversor en cada empresa


Tipo de inversor 2009 2010 2011 2009 2010 2011

ECR privadas 3,6 10,1 8,2 -42,7% 176,6% -18,4% ECR públicas 0,7 0,7 0,6 6,0% -5,7% -3,8%





Apartado 3 97

3.3.2 Desglose de SCR frente a Sociedades Gestoras

Las Sociedades Gestoras llevaron a cabo las mayores operaciones de 2011,

llegando a acumular el 91 por 100 volumen total invertido (2.943,3 millones de

euros), sumando tres puntos porcentuales más que el año precedente. En las SCR

el peso aumentó hasta el 9 por 100, equivalente a 289,8 millones de euros.

Al analizar el número de operaciones, las Sociedades Gestoras suscribieron 564

operaciones representativas del 58,3 por 100 del total, mientras que las SCR

llevaron a cabo 403 operaciones (41,7 por 100).

Cuadro 3.17

Volumen de inversión suscrito por tipo de entidad


Tipo de entidad 2009 2010 2011 2009 2010 2011

SCR 326,6 201,4 289,8 20,3% 5,7% 9,0% Sociedad Gestora 1.278,7 3.320,9 2.943,3 79,7% 94,3% 91,0%

Total 1.605,3 3.522,3 3.233,0 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 3.18

Número de operaciones de inversión por tipo de entidad


Tipo de entidad 2009 2010 2011 2009 2010 2011

SCR 464 426 403 49,0% 46,9% 41,7% Sociedad Gestora 482 482 564 51,0% 53,1% 58,3%

Total 946 908 967 100,0% 100,0% 100,0%


En los cuadros 3.19 y 3.20 se refleja que los importes medios invertidos por

operación y por empresa se redujeron en las Sociedades Gestoras un 24,3 por 100

y aumentaron en las SCR en el entorno del 52,1 por 100.



Apartado 3 98

Cuadro 3.19

Inversión media por tipo de entidad en cada operación


Tipo de entidad 2009 2010 2011 2009 2010 2011

SCR 0,7 0,5 0,7 -13,5% -32,9% 52,1% Sociedad Gestora 2,7 6,9 5,2 -44,3% 159,7% -24,3%



Cuadro 3.20

Inversión media por tipo de entidad en cada empresa


Tipo de entidad 2009 2010 2011 2009 2010 2011

SCR 0,7 0,5 0,7 -13,1% -34,3% 49,7% Sociedad Gestora 3,2 7,9 6,0 -45,6% 150,4% -24,4%





Apartado 3 99

3.3.3 Desglose de las entidades grandes, medianas y pequeñas

Distinguiendo entre ECR grandes, medianas y pequeñas, en el cuadro 3.22 se

observa que los operadores grandes invirtieron 2.838,6 millones de euros en 2011,

representando un peso del 87,8 por 100 del total.

El volumen invertido por las ECR medianas se redujo hasta 304,6 millones de

euros, que supone una cuota del 9,4 por 100, mientras que en las ECR pequeñas la

inversión aumentó hasta 89,8 millones de euros (2,8 por 100).

Cuadro 3.22

Volumen de inversión suscrito por tamaño del inversor



ECR grande 1.049,3 3.109,6 2.838,6 65,4% 88,3% 87,8% ECR mediana 390,8 341,3 304,6 24,3% 9,7% 9,4% ECR pequeña 165,3 71,5 89,8 10,3% 2,0% 2,8%

Total 1.605,3 3.522,3 3.233,0 100,0% 100,0% 100,0%


Las ECR medianas realizaron el 54,5 por 100 del número de operaciones (527),

frente al 25,4 por 100 (246) de las ECR grandes y al 20,1 por 100 (194) de las ECR

pequeñas.

Cuadro 3.23

Número de operaciones de inversión por tamaño del inversor



ECR grande 157 154 246 16,6% 17,0% 25,4% ECR mediana 447 565 527 47,3% 62,2% 54,5% ECR pequeña 342 189 194 36,2% 20,8% 20,1%

Total 946 908 967 100,0% 100,0% 100,0%


El importe medio de las operaciones realizadas por ECR grandes se redujo un 42,9

por 100 hasta los 11,5 millones de euros; mientras que en las ECR medianas se



Apartado 3 100

mantuvo en 0,6 millones de euros y en las pequeñas aumentó hasta los 0,5 millones

de euros.

Cuadro 3.24

Inversión media por tamaño del inversor en cada operación



ECR grande 6,7 20,2 11,5 -42,5% 202,1% -42,9% ECR mediana 0,9 0,6 0,6 -25,8% -30,9% -4,3% ECR pequeña 0,5 0,4 0,5 -15,2% -21,7% 22,5%

Total 1,7 3,9 3,3 -45,8% 128,6% -13,8%


Cuadro 3.25

Inversión media por tamaño del inversor en cada empresa



ECR grande 8,7 24,1 13,4 -39,7% 178,0% -44,5% ECR mediana 1,0 0,6 0,6 -30,3% -32,0% -5,0% ECR pequeña 0,5 0,4 0,5 -13,6% -22,5% 22,2%

Total 1,9 4,2 3,6 -46,9% 122,6% -14,0%




Apartado 3 101

3.4. Desglose por tamaños

3.4.1 Desglose por tamaño de la empresa participada

El volumen invertido también puede estudiarse desde la perspectiva del tamaño de

la empresa receptora, medido a través del número de trabajadores.

En el cuadro 3.27 puede observarse que, en 2011, la mayor cuota del volumen

invertido se repartió entre las empresas que empleaban entre 1.000 y 4.999

trabajadores (24,7 por 100) y con más de 10.000 trabajadores (22,1 por 100).

Sin embargo, si se tiene en cuenta el número de operaciones, la mayor

concentración tuvo lugar en empresas con menos de 10 trabajadores, alcanzando

un peso del 51,3 por 100 y en aquéllas que empleaban entre 20 y 99 trabajadores

(20 por 100).

En los cuadros 3.29 y 3.30 pueden observarse los valores medio invertidos por

operación y por empresa en el periodo 2009-2011.

Cuadro 3.27

Desglose del volumen invertido por tamaño de la empresa receptora


Tamaño de la empresa 2009 2010 2011 2009 2010 2011

0 a 9 trabajadores 239,6 266,6 227,3 14,9% 7,6% 7,0% 10 a 19 trabajadores 72,4 62,1 58,3 4,5% 1,8% 1,8% 20 a 99 trabajadores 339,7 224,4 154,6 21,2% 6,4% 4,8% 100 a 199 trabajadores 228,0 465,1 330,0 14,2% 13,2% 10,2% 200 a 499 trabajadores 208,1 531,8 385,6 13,0% 15,1% 11,9% 500 a 999 trabajadores 109,5 340,2 86,0 6,8% 9,7% 2,7% 1.000 a 4.999 trabajadores 243,2 630,5 798,2 15,1% 17,9% 24,7% 5.000 a 9.999 trabajadores 150,5 66,4 478,0 9,4% 1,9% 14,8% Más de 10.000 trabajadores 14,5 935,0 715,0 0,9% 26,5% 22,1%

Total 1.605,3 3.522,3 3.233,0 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 3 102

Cuadro 3.28 Desglose del número de operaciones por tamaño de la empresa receptora



0 a 9 trabajadores 452 446 496 47,8% 49,1% 51,3% 10 a 19 trabajadores 129 121 127 13,6% 13,3% 13,1% 20 a 99 trabajadores 211 197 193 22,3% 21,7% 20,0% 100 a 199 trabajadores 55 50 61 5,8% 5,5% 6,3% 200 a 499 trabajadores 60 48 50 6,3% 5,3% 5,2% 500 a 999 trabajadores 16 14 13 1,7% 1,5% 1,3% 1.000 a 4.999 trabajadores 15 25 22 1,6% 2,8% 2,3% 5.000 a 9.999 trabajadores 6 5 2 0,6% 0,6% 0,2% Más de 10.000 trabajadores 2 2 3 0,2% 0,2% 0,3%

Total 946 908 967 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 3.29

Valor medio invertido por operación según tamaño de la empresa receptora



0 a 9 trabajadores 0,5 0,6 0,5 -58,0% 12,8% -23,3% 10 a 19 trabajadores 0,6 0,5 0,5 -57,3% -8,4% -10,6% 20 a 99 trabajadores 1,6 1,1 0,8 -40,3% -29,2% -29,7% 100 a 199 trabajadores 4,1 9,3 5,4 -21,2% 124,4% -41,9% 200 a 499 trabajadores 3,5 11,1 7,7 -39,7% 219,4% -30,4% 500 a 999 trabajadores 6,8 24,3 6,6 -63,4% 255,2% -72,8% 1.000 a 4.999 trabajadores 16,2 25,2 36,3 -47,6% 55,6% 43,9% 5.000 a 9.999 trabajadores 25,1 13,3 239,0 74,7% -47,0% 1699,7% Más de 10.000 trabajadores 7,2 467,5 238,3 n.d. 6359,4% -49,0%





Apartado 3 103

Cuadro 3.30 Valor medio invertido por empresa según tamaño de la empresa receptora



0 a 9 trabajadores 0,6 0,6 0,5 -57,9% 11,8% -23,7% 10 a 19 trabajadores 0,6 0,6 0,5 -58,6% -7,9% -11,0% 20 a 99 trabajadores 1,9 1,3 0,9 -40,9% -35,0% -27,9% 100 a 199 trabajadores 4,9 10,6 6,1 -24,2% 117,9% -42,2% 200 a 499 trabajadores 4,3 13,6 8,8 -47,2% 214,4% -35,7% 500 a 999 trabajadores 9,1 24,3 8,6 -66,8% 166,4% -64,6% 1.000 a 4.999 trabajadores 17,4 30,0 39,9 -50,4% 72,9% 32,9% 5.000 a 9.999 trabajadores 25,1 16,6 239,0 74,7% -33,8% 1339,8% Más de 10.000 trabajadores 7,2 467,5 238,3 n.d. 6359,4% -49,0%





Apartado 3 104

3.4.2 Desglose por tamaño de la inversión realizada

La actividad de las operaciones de middle market, que engloba las transacciones

entre 10 y 100 millones de euros, mejoró algo el pasado año, aunque sigue

sufriendo el déficit de financiación existente desde finales de 2007. Se registraron

38 operaciones en este tramo de inversión, seis más que las registradas en 2010 y

las mismas que en 2009. Fue positivo que en este impulso jugaran un papel

fundamental los fondos nacionales, que realizaron 30 operaciones, frente a las 18

que llevaron a cabo en 2010.

Se contabilizaron cinco transacciones por encima de los 100 millones de euros, dos

menos que las registradas en 2010 y cuatro más que en 2009. Todas ellas

estuvieron lideradas por fondos internacionales.

Hay que recordar que en el ya lejano año 2007, año record de inversión con 4.448,7

millones de euros, se registró el máximo del número de operaciones entre 10 y 100

millones (60) y superiores a 100 millones (11).

La mayor parte de las operaciones realizadas en España siguen implicando

desembolsos pequeños. El 79,2 por 100 del número total de operaciones no

alcanzó el millón de euros, acumulando el 5,2 por 100 del volumen invertido en

2011, y algo más de dos tercios no superaron el medio millón de euros.



Apartado 3 105

Cuadro 3.31 Desglose del número de operaciones por tamaño de la operación



0 - 0,25 millones de euros 445 425 489 47,0% 46,8% 50,6% 0,25 - 0,5 millones de euros 186 183 172 19,7% 20,2% 17,8% 0,5 - 1 millones de euros 107 117 105 11,3% 12,9% 10,9% 1 - 2,5 millones de euros 103 73 96 10,9% 8,0% 9,9% 2,5 - 5 millones de euros 48 40 38 5,1% 4,4% 3,9% 5 -10 millones de euros 18 31 24 1,9% 3,4% 2,5% 10- 25 millones de euros 27 19 21 2,9% 2,1% 2,2% 25 - 100 millones de euros 11 13 17 1,2% 1,4% 1,8% Más de 100 millones de euros 1 7 5 0,1% 0,8% 0,5%

Total 946 908 967 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 3 106

3.5. Desglose por sector

El sector Otros Servicios fue el que más volumen de inversión recibió en 2011, con

872,1 millones de euros y un peso del 27 por 100, englobando operaciones como

Saba Infraestructuras o Eyssa. En segundo lugar se situó el sector Medicina/Salud,

que recibió el 15,6 por 100 de los recursos invertidos en operaciones como Capio o

Grupo IMO, seguido de Productos y Servicios Industriales (13,4 por 100) y

operaciones destacables como Mivisa.

La inversión en empresas de base tecnológica ascendió a 799,4 millones de euros

(24,7 por 100), frente a los 909 millones de euros (25,8 por 100) alcanzados en

2010.

Cuadro 3.32

Desglose del volumen invertido por sector


Sectores 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Informática 93,1 351,9 194,0 5,8% 10,0% 6,0% Otros Electrónica 31,6 8,4 1,6 2,0% 0,2% 0,1% Prod. y Servicios Industriales 159,0 171,1 434,7 9,9% 4,9% 13,4% Productos de Consumo 326,2 350,5 294,7 20,3% 10,0% 9,1% Agricultura/Ganadería/Pesca 15,9 46,9 26,0 1,0% 1,3% 0,8% Energía/Recursos Naturales 188,0 146,1 388,8 11,7% 4,1% 12,0% Química/Plásticos 17,6 7,8 6,6 1,1% 0,2% 0,2% Construcción 44,3 7,7 12,9 2,8% 0,2% 0,4% Medicina/Salud 154,2 180,1 504,1 9,6% 5,1% 15,6% Hostelería/Ocio 158,3 68,7 54,0 9,9% 2,0% 1,7% Comunicaciones 29,8 718,2 234,0 1,9% 20,4% 7,2% Biotecnol./Ing. Genética 33,4 32,7 38,2 2,1% 0,9% 1,2% Automatización Industrial 5,8 6,0 5,4 0,4% 0,2% 0,2% Servicios Financieros 23,4 9,1 18,5 1,5% 0,3% 0,6% Otros Servicios 130,2 1.178,6 872,1 8,1% 33,5% 27,0% Otros 128,6 17,6 1,0 8,0% 0,5% 0,0% Transporte 40,6 193,5 119,3 2,5% 5,5% 3,7% Otros Producción 25,3 27,4 27,1 1,6% 0,8% 0,8%

Total 1.605,3 3.522,3 3.233,0 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 3 107

Desde el punto de vista del número de operaciones (cuadro 3.33), las categorías en

las que incidieron más las entidades de capital riesgo fueron Informática, con 306

operaciones (31,6 por 100), seguido por Productos y Servicios Industriales, con 119

operaciones (12,3 por 100) y por Biotecnología/Ingeniería Genética, con 114

operaciones (11,8 por 100).

El peso del número de operaciones en empresas de carácter tecnológico se elevó

hasta el 65,8 por 100 en 2010, representativo de 636 operaciones, frente a las 502

(55,3 por 100) registradas un año antes.

Cuadro 3.33

Desglose del número de operaciones por sector


Sectores 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Informática 211 234 306 22,3% 25,8% 31,6% Otros Electrónica 29 14 7 3,1% 1,5% 0,7% Prod. y Servicios Industriales 100 102 119 10,6% 11,2% 12,3% Productos de Consumo 86 72 68 9,1% 7,9% 7,0% Agricultura/Ganadería/Pesca 20 23 28 2,1% 2,5% 2,9% Energía/Recursos Naturales 52 55 38 5,5% 6,1% 3,9% Química/Plásticos 26 21 16 2,7% 2,3% 1,7% Construcción 19 9 11 2,0% 1,0% 1,1% Medicina/Salud 61 54 48 6,4% 5,9% 5,0% Hostelería/Ocio 41 22 15 4,3% 2,4% 1,6% Comunicaciones 46 61 54 4,9% 6,7% 5,6% Biotecnol./Ing. Genética 101 97 114 10,7% 10,7% 11,8% Automatización Industrial 16 13 9 1,7% 1,4% 0,9% Servicios Financieros 6 7 7 0,6% 0,8% 0,7% Otros Servicios 78 86 86 8,2% 9,5% 8,9% Otros 27 8 5 2,9% 0,9% 0,5% Transporte 14 14 17 1,5% 1,5% 1,8% Otros Producción 13 16 19 1,4% 1,8% 2,0%

Total 946 908 967 100,0% 100,0% 100,0%


En los cuadros 3.34 y 3.35 se observan los valores medios por operación y por

empresa.



Apartado 3 108

Cuadro 3.34 Valor medio invertido por sector en cada operación


Sectores 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Informática 0,4 1,5 0,6 -47,9% 240,9% -57,8% Otros Electrónica 1,1 0,6 0,2 -41,5% -45,3% -61,1% Prod. y Servicios Industriales 1,6 1,7 3,7 -44,2% 5,5% 117,8% Productos de Consumo 3,8 4,9 4,3 41,0% 28,3% -11,0% Agricultura/Ganadería/Pesca 0,8 2,0 0,9 -65,2% 156,7% -54,4% Energía/Recursos Naturales 3,6 2,7 10,2 -68,1% -26,5% 285,0% Química/Plásticos 0,7 0,4 0,4 113,0% -44,9% 11,4% Construcción 2,3 0,9 1,2 -69,9% -63,2% 36,2% Medicina/Salud 2,5 3,3 10,5 26,0% 32,0% 214,9% Hostelería/Ocio 3,9 3,1 3,6 21,1% -19,1% 15,2% Comunicaciones 0,6 11,8 4,3 -79,4% 1718,2% -63,2% Biotecnol./Ing. Genética 0,3 0,3 0,3 -3,9% 1,8% -0,6% Automatización Industrial 0,4 0,5 0,6 17,1% 29,0% 30,6% Servicios Financieros 3,9 1,3 2,6 -67,5% -66,7% 103,4% Otros Servicios 1,7 13,7 10,1 -58,4% 720,8% -26,0% Otros 4,8 2,2 0,2 651,2% -53,9% -91,1% Transporte 2,9 13,8 7,0 -20,7% 376,0% -49,2% Otros Producción 1,9 1,7 1,4 545,2% -11,9% -16,7%





Apartado 3 109

Cuadro 3.35 Valor medio invertido por sector en cada empresa


Sectores 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Informática 0,5 1,6 0,7 -49,4% 228,2% -57,0% Otros Electrónica 1,4 0,6 0,2 -32,9% -53,2% -63,8% Prod. y Servicios Industriales 1,7 1,7 3,9 -46,3% 2,2% 126,6% Productos de Consumo 4,4 5,7 4,4 25,7% 30,3% -23,4% Agricultura/Ganadería/Pesca 0,8 2,3 1,0 -63,3% 180,5% -57,3% Energía/Recursos Naturales 4,3 3,0 11,4 -65,8% -28,7% 275,6% Química/Plásticos 0,7 0,4 0,5 113,7% -43,8% 15,2% Construcción 3,0 1,0 1,3 -64,3% -67,3% 33,1% Medicina/Salud 3,1 3,7 12,0 27,7% 16,8% 226,5% Hostelería/Ocio 4,7 4,0 3,9 32,8% -13,2% -4,6% Comunicaciones 0,7 13,1 4,7 -82,0% 1741,2% -64,2% Biotecnol./Ing. Genética 0,4 0,4 0,4 -8,6% 4,4% 0,9% Automatización Industrial 0,4 0,5 0,6 17,1% 29,0% 30,6% Servicios Financieros 3,9 1,5 3,1 -67,5% -61,1% 103,4% Otros Servicios 2,0 14,6 11,2 -56,1% 637,4% -23,2% Otros 4,9 2,5 0,2 467,3% -49,3% -92,2% Transporte 3,7 17,6 9,2 -23,5% 376,0% -47,8% Otros Producción 1,9 2,0 1,8 473,5% 0,7% -7,7%





Apartado 3 110

3.6. Desglose por destino geográfico

3.6.1 Desglose por zona geográfica de destino de las inversiones

Como puede apreciarse en el cuadro 3.36, el peso del volumen invertido durante

2011 en compañías establecidas en España se redujo hasta el 76,1 por 100,

acumulando un volumen total de 2.459 millones de euros.

El volumen de inversión en empresas radicadas en Otros países europeos aumentó

notablemente hasta 558,1 millones de euros (17,3 por 100), por la influencia de la

operación de Swissport27. También aumentó el peso de la inversión asociado a la

región catalogada como Otros países hasta el 6,2 por 100. La inversión en

empresas establecidas en EE.UU fue escasamente del 0,5 por 100.

Cuadro 3.36

Desglose del volumen invertido por zona geográfica


Zona geográfica 2009 2010 2011 2009 2010 2011

España 1.351,0 3.340,2 2.459,0 84,2% 94,8% 76,1% Otros países europeos 96,7 60,0 558,1 6,0% 1,7% 17,3% EE.UU. 38,8 11,8 15,5 2,4% 0,3% 0,5% Otros países 118,8 110,2 200,5 7,4% 3,1% 6,2%

Total 1.605,3 3.522,3 3.233,0 100,0% 100,0% 100,0%


Como se observa en el cuadro 3.37, el número de operaciones efectuadas en

España aumentó ligeramente en el último año hasta las 859, alcanzando un peso

relativo del 88,8 por 100 del total. El número de operaciones realizadas fuera de

nuestras fronteras aumentó hasta 108, cincuenta más que las registradas en 2010.

El pasado año contribuyeron a este apartado 19 entidades de capital riesgo, siete

más que las que participaron un año antes.

27 La operación fue cerrada por el equipo en España del fondo paneuropeo de origen francés PAI PARTNERS, por lo que según los criterios de clasificación de operaciones de la patronal europea EVCA debe incluirse en las estadísticas de España (originación de la operación) y de Suiza (radicación de la empresa participada).



Apartado 3 111

En la categoría Otros países europeos, se incluyen 30 operaciones, frente a las 22

realizadas en 2010. Los principales destinos europeos fueron Portugal, Reino

Unido, Francia y Rumanía, aunque también hubo inversiones en Holanda, Italia,

Polonia, República Checa, Suecia y Suiza.

En la zona geográfica denominada Otros países la actividad inversora se resume en

13 operaciones en empresas localizadas en Argelia, Argentina, Brasil, Canadá,

Chile, Colombia, China, Ecuador, India, Israel, Malasia, Marruecos, México

Panamá, Perú, Túnez y Turquía. Por último, en EEUU se realizaron 6 operaciones.

Cuadro 3.37

Número de operaciones por zona geográfica


Zona geográfica 2009 2010 2011 2009 2010 2011

España 892 850 859 94,3% 93,6% 88,8% Otros países europeos 30 22 30 3,2% 2,4% 3,1% EE.UU. 10 7 6 1,1% 0,8% 0,6% Otros países 14 29 72 1,5% 3,2% 7,4%

Total 946 908 967 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 3 112

3.6.2 Desglose por Comunidad Autónoma

El 34,4 por 100 del volumen invertido en España en 2011 fue a parar a la

Comunidad de Madrid, totalizando 846,3 millones de euros, mientras las empresas

radicadas en Cataluña recibieron 526,4 millones de euros (21,4 por 100). Otras

Comunidades autónomas como Andalucía o Murcia, recibieron un 13,6 por 100 y un

11,8 por 100, respectivamente. El peso de esta última está condicionado por la

operación de Mivisa.

Cuadro 3.38

Desglose del volumen invertido por Comunidad Autónoma


Comunidad Autónoma 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Madrid 391,2 758,7 846,3 29,0% 22,7% 34,4% Cataluña 349,8 1.578,3 526,4 25,9% 47,3% 21,4% Andalucía 48,1 52,9 335,6 3,6% 1,6% 13,6% País Vasco 38,5 80,5 46,5 2,9% 2,4% 1,9% Galicia 53,9 372,5 26,6 4,0% 11,2% 1,1% Castilla-León 150,1 62,6 54,1 11,1% 1,9% 2,2% Castilla-La Mancha 65,4 11,3 6,9 4,8% 0,3% 0,3% Aragón 56,0 62,6 13,0 4,1% 1,9% 0,5% Extremadura 10,8 8,8 19,8 0,8% 0,3% 0,8% Canarias 0,0 0,5 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Navarra 7,3 29,3 116,1 0,5% 0,9% 4,7% Asturias 20,0 13,0 146,5 1,5% 0,4% 6,0% Comunidad Valenciana 101,6 298,4 23,5 7,5% 8,9% 1,0% Baleares 2,0 3,6 1,7 0,1% 0,1% 0,1% Murcia 6,2 4,3 291,0 0,5% 0,1% 11,8% Cantabria 5,3 2,9 4,2 0,4% 0,1% 0,2% La Rioja 45,0 0,0 0,0 3,3% 0,0% 0,0% Ceuta/ Melilla 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0%

Total 1.351,0 3.340,2 2.459,0 100,0% 100,0% 100,0%


Si se tiene en cuenta el número de operaciones (cuadro 3.39), Cataluña fue la

autonomía en la que más operaciones se realizaron, con 247, o el 28,8 por 100 del

total, seguido de la Comunidad de Madrid, con 214 operaciones o el 24,9 por 100.



Apartado 3 113

Les siguieron Andalucía, con 76 operaciones (8,8 por 100), el País Vasco, con 55

operaciones (6,4 por 100) o la Comunidad Valenciana, con 53 operaciones (6,2 por

100).

Cuadro 3.39

Desglose del número de operaciones por Comunidad Autónoma



Madrid 198 227 214 22,2% 26,7% 24,9% Cataluña 219 234 247 24,6% 27,5% 28,8% Andalucía 136 57 76 15,2% 6,7% 8,8% País Vasco 56 69 55 6,3% 8,1% 6,4% Galicia 39 44 41 4,4% 5,2% 4,8% Castilla-León 29 28 29 3,3% 3,3% 3,4% Castilla-La Mancha 21 20 21 2,4% 2,4% 2,4% Aragón 27 26 22 3,0% 3,1% 2,6% Extremadura 24 23 19 2,7% 2,7% 2,2% Canarias 1 1 5 0,1% 0,1% 0,6% Navarra 23 32 32 2,6% 3,8% 3,7% Asturias 23 18 14 2,6% 2,1% 1,6% Comunidad Valenciana 64 44 53 7,2% 5,2% 6,2% Baleares 8 6 6 0,9% 0,7% 0,7% Murcia 11 14 13 1,2% 1,6% 1,5% Cantabria 10 7 12 1,1% 0,8% 1,4% La Rioja 3 0 0 0,3% 0,0% 0,0% Ceuta/ Melilla 0 0 0 0,0% 0,0% 0,0%

Total 892 850 859 100,0% 100,0% 100,0%


En el cuadro 3.40, se observa que el importe medio invertido por operación en

Cataluña se redujo un 68 por 100 hasta 2,1 millones de euros en el último año,

mientras que en la Comunidad de Madrid aumentó un 18,3 por 100, hasta 4

millones de euros. En Andalucía el peso de la operación en Abengoa elevó el

importe medio por operación un 376 por 100, hasta 4,4 millones de euros.



Apartado 3 114

Cuadro 3.40 Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada operación


Comunidad Autónoma 2009 2010 2011 2009 2010 2011 Madrid 2,0 3,3 4,0 -61,6% 69,2% 18,3% Cataluña 1,6 6,7 2,1 -13,5% 322,3% -68,4% Andalucía 0,4 0,9 4,4 -45,5% 162,0% 376,1% País Vasco 0,7 1,2 0,8 9,9% 69,5% -27,5% Galicia 1,4 8,5 0,6 -41,8% 512,4% -92,3% Castilla-León 5,2 2,2 1,9 13,1% -56,8% -16,6% Castilla-La Mancha 3,1 0,6 0,3 -27,3% -81,9% -41,5% Aragón 2,1 2,4 0,6 -69,1% 16,1% -75,5% Extremadura 0,5 0,4 1,0 -90,0% -15,3% 172,3% Canarias 0,0 0,5 0,2 -96,5% 9900,0% -68,5% Navarra 0,3 0,9 3,6 -39,5% 189,7% 296,2% Asturias 0,9 0,7 10,5 -80,1% -17,1% 1354,7% Comunidad Valenciana 1,6 6,8 0,4 -14,8% 327,2% -93,5% Baleares 0,3 0,6 0,3 -92,1% 142,2% -52,6% Murcia 0,6 0,3 22,4 -72,9% -44,9% 7164,1% Cantabria 0,5 0,4 0,4 153,7% -20,2% -15,8% La Rioja 15,0 n.d. n.d. 72,3% n.d. n.d. Ceuta/ Melilla n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.


Cuadro 3.41

Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada empresa



Madrid 2,2 3,6 4,2 -64,0% 62,3% 16,0% Cataluña 1,8 7,4 2,4 -17,1% 315,2% -67,7% Andalucía 0,4 1,0 4,6 -41,7% 150,1% 369,6% País Vasco 0,7 1,2 0,9 10,9% 64,5% -28,1% Galicia 1,5 9,6 0,7 -43,6% 555,5% -92,9% Castilla-León 5,8 2,3 2,0 26,1% -59,8% -13,6% Castilla-La Mancha 3,4 0,6 0,3 -27,7% -81,8% -47,3% Aragón 2,3 2,5 0,7 -69,3% 7,4% -74,0% Extremadura 0,5 0,4 1,1 -89,8% -25,9% 187,4% Canarias 0,0 0,5 0,2 -96,5% 9900,0% -68,5% Navarra 0,4 1,0 4,0 -52,0% 187,9% 282,5% Asturias 0,9 0,8 10,5 -80,8% -10,8% 1193,1% Comunidad Valenciana 1,8 7,5 0,5 -6,4% 311,2% -93,0% Baleares 0,3 0,6 0,3 -91,0% 111,9% -43,1% Murcia 0,7 0,3 24,2 -66,9% -51,5% 7207,4% Cantabria 0,8 0,5 0,5 190,0% -34,8% -3,8% La Rioja 22,5 n.d. n.d. 84,6% n.d. n.d. Ceuta/ Melilla n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.

Media del conjunto 1,7 4,3 3,1 -45,7% 151,3% -27,0% Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.



Apartado 3 115

3.7. Actividad inversora de Business Angels

organizados

En los últimos años han proliferado los eventos y foros de inversores, así como la

constitución de numerosas redes de Business Angels (BA) que están repartidas por

toda la geografía española. La ausencia de una fiscalidad atractiva ha motivado que

algunos BA se hayan agrupado en Sociedades de diversa índole, como S.L., S.A,

en incluso SCR para tratar de optimizar recursos y recibir un mejor tratamiento

fiscal.

Ante la inexistencia de estadísticas fiables que recojan la actividad del también

llamado capital riesgo informal, Webcapitalriesgo.com ha iniciado28 la tarea de

recopilar datos de actividad, inicialmente, de los principales grupos o entidades

liderados por BA. El objetivo es seguir la evolución de este segmento de inversión

que moviliza miles de millones de dólares en EE.UU.

El volumen de inversión realizado por Business angels que operan con vehículos

organizados e identificables29 ascendió a 7,9 millones de euros en 2011, lo que casi

duplica la cantidad destinada el año precedente (3,8 millones de euros).

Cuadro 3.42

Volumen de inversión suscrito por Business Angels organizados


Tipo de inversión 2009 2010 2011 2009 2010 2011 Nuevas inversiones 3,41 3.66 5.51 100,0% 96,8% 69,4% Ampliaciones de inv. anteriores 0,0 0,12 2.43 0,0% 3,2% 30,6%

Total 3,41 3,78 7,94 100,0% 100,0% 100,0%

Fuente: www.webcapitalriesgo.com.

En total se registraron 66 operaciones, frente a las 30 realizadas en 2010. 55 de

ellas se clasificaron como nuevas y 11 fueron ampliaciones en antiguas

28El registro de datos comienza en el año 2006 29 En el apartado 1 se describen los operadores incluidos como Business Angels Organizados



Apartado 3 116

participadas. Los inversores más activos del pasado año fueron Mola y Cabiedes &

Partners con 20 y 14 operaciones, respectivamente, siendo también destacable la

contribución de Grupo ITnet y Digital Assets Deployment, con 6 operaciones cada

uno.

Cuadro 3.43

Número de operaciones de inversión de Business Angels organizados



Nuevas inversiones 13 25 55 100,0% 83,3% 83,3% Ampliaciones de inv. anteriores 0 5 11 0,0% 16,7% 16,7%

Total 13 30 66 100,0% 100,0% 100,0%


Según la fase de desarrollo de la empresa participada, un 43 por 100 del volumen

de inversión recayó en empresas en arranque (start ups), un 23 por 100 a empresas

en fase semilla (seed) y el 34 por 100 restante en empresas en Expansión.

Atendiendo al número de operaciones un 40 por 100 se llevaron a cabo en

empresas en fase semilla, un 38 por 100 en start ups y el 21 por 100 restante en

empresas en expansión.

Entre las operaciones semilla podrían citarse Calzadoo, Deporvillage, Gigas

Hosting, Petizens o SmartyContent, mientras que algunos ejemplos de financiación

de start ups fueron Alice.com, Hadas Charadas o Sindelantal. Como ejemplo de

empresa en expansión podría citarse a Workmeter.

Cuadro 3.44

Desglose del volumen invertido por fase de desarrollo por Business Angels organizados



Seed 0,015 1,08 1,79 0,4% 28,7% 22,6% Start-up 3,16 2,05 3,45 92,9% 54,1% 43,4% Expansión 0,23 0,65 2,7 6,7% 17,3% 34,0%

Total 3,41 3,78 7,94 100,0% 100,0% 100,0%











Apartado 3 117

Cuadro 3.45

Número de operaciones por fase de desarrollo por Business Angels organizados



Seed 1 7 27 7,7% 23,3% 40,9% Start-up 11 16 25 84,6% 53,3% 37,9% Expansión 1 7 14 7,7% 23,3% 21,2%

Total 13 30 66 100,0% 100,0% 100,0%


La práctica totalidad de los datos disponibles pertenecen a agrupaciones de BA

especializados en empresas de internet, lo que explica que 97 por 100 de las

operaciones registradas en 2011 y 2010 se clasificara en el sector Informática.

Por tamaño de empresa, tres de cada cuatro operaciones realizadas en 2011

recayeron en empresas con menos de 10 trabajadores, y un 18 por 100 en

empresas con una plantilla entre 10 y 19 trabajadores.

Por tramos de inversión, casi el 80 por 100 de las inversiones acometidas fueron

inferiores a 250.000 euros, y un 20 por 100 entre 250.000 y 500.000 euros. Solo

una operación se situó en entre 500.000 de euros y un millón de euros.

La distribución territorial mostró que 28 operaciones, o el 45 por 100 del total, se

realizaron en la Comunidad de Madrid, 16 operaciones en Cataluña (25,8 por 100) y

15 transacciones (24,2 por 100) en Baleares en 2011.

En 2011 no se registró ninguna desinversión, mientras que en 2010 se realizaron

cinco, por un importe acumulado, a precio de coste de 573.000 euros. Todas ellas

implicaron la salida definitiva del inversor, en tres casos a través de la venta de la

participación a un industrial y en dos ocasiones por recompra de la participación de

los accionistas originales. La permanencia media del inversor en las empresas

desinvertidas fue de dos años.



Apartado 3 118

La cartera acumulada de Business Angels Organizados ascendió a 20 millones de

euros, repartidos en 115 empresas, lo que implica una inversión media de 174.000

euros por compañía.

El 90 por 100 de las empresas en cartera (103) se encuadran en el sector

Informática, un 2,6 por 100 en la categoría Comunicaciones, y un 3,4 por 100 se

reparte por igual entre Productos y Servicios industriales y Servicios.

La Comunidad de Madrid acumula el 44 por 100 de las empresas en cartera,

seguido de Cataluña (27 por 100) y Baleares (19 por 100). Otras CCAA con

financiación de BA son la Comunidad Valenciana (3,8 por 100), Aragón (3 por 100),

Castilla y León (2 por 100) y Andalucía (1 por 100).



Apartado 4 119

APARTADO 4 DESINVERSIONES COMPUTADAS ____________________________________



Apartado 4 120


El volumen a precio de coste de las desinversiones ascendió a 1.550,7 millones de

euros en 2011, lo que supone un descenso del 3 por 100 con respecto a la cifra

registrada un año antes.

En el año 2011 la actividad de capital riesgo volvió a mostrar vulnerabilidad en las

desinversiones, cuando el año anterior había mostrado síntomas de mejoría. Se

redujeron las ventas a terceros, las recompras y los traspasos de participadas entre

operadores de capital riesgo. También se apreció un notable aumento del número

de participadas que fueron provisionadas o liquidadas (write off), si bien este efecto

no se percibió desde la perspectiva del volumen desinvertido al verse afectadas

inversiones de tamaño muy reducido, fundamentalmente realizadas por inversores

públicos.

Como suele suceder año tras año, el importe desinvertido en 2011 no supera al

invertido cinco años antes (2006), como se aprecia en el Gráfico 4.1



Gráfico 4.1 Volumen desinvertido en 2011 y volumen invertido cinco años antes

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500€

Mill

ones

Inversión total en 2006 Volumen desinvertido en 2011


En el cuadro 4.1 puede apreciarse que el 89,6 por 100 del importe total desinvertido

correspondió a salidas definitivas, mientras que el 10,4 por 100 restante se debió a

desinversiones parciales. Un año antes el porcentaje del volumen de las

desinversiones definitivas fue del 77,6 por 100.

Entre las desinversiones del año pueden mencionarse las ventas de Acens

Technologies, Advanced Digital Design, Alcasa, Guascor, Lasem, Mivisa, Serventa

o Telecable, entre otras. En Dinosol, Permira negoció la cesión del control por parte

de la banca acreedora, con la consiguiente reducción de deuda, después de haber

recuperado la mayor parte de la inversión en los primeros años.

El pasado año se produjo un aumento del 42 por 100 en el número de operaciones

de desinversión, alcanzando las 538. En el cuadro 4.2 puede apreciarse que 241

desinversiones se clasificaron como definitivas y 297 parciales, habiéndose

incrementado en el último año un 12 por 100 y un 81 por 100, respectivamente.

Apartado 4 121





http://www.webcapitalriesgo.com/noticias/ene-mar-2011/050311_7_5283.htm








Apartado 4 122

En el cuadro 4.3 se observa que el importe medio desinvertido por operación se

redujo en un 32 por 100, hasta 2,9 millones de euros. La caída estuvo directamente

relacionada con las desinversiones parciales, que pasaron de 2,2 a 0,5 millones de

euros en el último año, fundamentalmente por el elevado tamaño de la salida a

Bolsa de Amadeus en 2010. En las desinversiones definitivas la media se mantuvo

en 5,8 millones de euros.

En cuanto al periodo de permanencia de la entidad de capital riesgo en la empresa

participada (cuadro 4.4), se apreció una caída con respecto a 2010, pasando de 5,4

a 5,1 años en el conjunto de las desinversiones. Sin embargo, al separar las

desinversiones definitivas se registró un aumento de la estancia media de 5,3 años

a 5,6 años. Las desinversiones parciales cayeron hasta 4,7 años.

Cuadro 4.1

Desglose del volumen desinvertido


Concepto 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Desinversiones definitivas 833,6 1.239,7 1.389,8 92,2% 77,6% 89,6% Desinversiones parciales 70,6 357,8 160,9 7,8% 22,4% 10,4%

Total 904,2 1.597,6 1.550,7 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.2

Desglose del número de desinversiones


Concepto 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Desinversiones definitivas 168 215 241 53,5% 56,7% 44,8% Desinversiones parciales 146 164 297 46,5% 43,3% 55,2%

Total 314 379 538 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 123

Cuadro 4.3 Importe medio desinvertido por operación


Concepto 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Desinversiones definitivas 5,0 5,8 5,8 42,2% 16,2% 0,0% Desinversiones parciales 0,5 2,2 0,5 -16,3% 351,2% -75,2%

Media del conjunto 2,9 4,2 2,9 32,6% 46,4% -31,6%


Cuadro 4.4

Periodo medio de permanencia en la empresa

Años

Concepto 2009 2010 2011

Desinversiones definitivas 4,9 5,3 5,6 Desinversiones parciales 5,0 5,4 4,7

Media del conjunto 4,9 5,4 5,1




Apartado 4 124

4.2. Desglose por mecanismo de desinversión

4.2.1 Conjunto de desinversiones

Desde la perspectiva del volumen total desinvertido a precio de coste (cuadro 4.5),

el principal mecanismo de desinversión utilizado en 2011 fue la venta a terceros,

con un peso del 30,3 por 100, seguido por la categoría definida como Otras

situaciones, que alcanzó un peso del 26,9 por 100 del total. Entre las ventas a

terceros pueden mencionarse las operaciones realizadas en Serventa (N+1 y

Dinamia), Jimmy Choo (Gala Capital) o Cellerix (Ysios y CRM), entre otras; mientras

que en otras situaciones pesó excesivamente la mencionada desinversión de

Permira en Dinosol. Le siguieron las ventas entre ECR, con un porcentaje del 19,7

por 100, entre las que se clasificaron Segur Ibérica (N+1 y Espiga) o Guzman

(Nazca).

Atendiendo al número de operaciones de desinversión (cuadro 4.6), el reembolso

de préstamos fue el mecanismo más utilizado por los inversores, con un total de

274 desinversiones y una cuota de 50,9 por 100. Esta alternativa está sustentada,

fundamentalmente, por las numerosas amortizaciones parciales de préstamos de

inversores con capital público, como Enisa o CDTI. Le siguió el reconocimiento de

minusvalías con 127 desinversiones (23,6 por 100), muy por encima de las 58

contabilizadas en 2010, con especial incidencia de participadas por ECR públicas

en etapas iniciales. 30 ECR estuvieron implicadas en ellas, de las 14 que eran

públicas en 2011. En 2010 fueron 34 las ECR afectadas, 11 de ellas públicas.

El proceso de desinversiones sigue estando trabado, como demuestra la caída del

número de operaciones de venta a terceros, de 48 a 36 en el último año, y de

recompras por parte de los accionistas originales, que se redujeron desde 68 hasta

53.

Se produjeron 12 operaciones de venta entre entidades de capital riesgo, o

secondary buyouts, dos menos que las registradas en 2011.



Apartado 4 125

También se llevaron a cabo ventas de acciones en dos compañías que comenzaron

a cotizar en años anteriores.

En el cuadro 4.7 se aprecia que el periodo medio de permanencia en las empresas

vendidas a un tercero aumentó de 4,6 a 5 años, y en mayor medida, en la venta de

empresas entre entidades de capital riesgo, pasando de 5,1 a 6,7 años. El

reconocimiento de la pérdida se produjo a los 5,1 años, por término medio.

Cuadro 4.5

Desglose del volumen total desinvertido por vía de salida


Mecanismo de desinversión 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Recompra accionistas 63,2 164,8 71,5 7,0% 10,3% 4,6% Venta a otra ECR 48,5 135,2 305,4 5,4% 8,5% 19,7% Venta a terceros 246,3 296,5 470,4 27,2% 18,6% 30,3% Venta en Bolsa 9,8 276,4 92,5 1,1% 17,3% 6,0% Reconocimiento minusvalías 433,0 356,2 120,0 47,9% 22,3% 7,7% Reembolso de préstamos 28,3 32,3 73,5 3,1% 2,0% 4,7% Otras 75,0 336,1 417,4 8,3% 21,0% 26,9%

Total 904,2 1.597,6 1.550,7 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.6

Desglose del número total de desinversiones por vía de salida



Recompra accionistas 58 68 53 18,5% 17,9% 9,9% Venta a otra ECR 12 14 12 3,8% 3,7% 2,2% Venta a terceros 30 48 36 9,6% 12,7% 6,7% Venta en Bolsa 3 6 3 1,0% 1,6% 0,6% Reconocimiento minusvalías 53 58 127 16,9% 15,3% 23,6% Reembolso de préstamos 113 151 274 36,0% 39,8% 50,9% Otras 45 34 33 14,3% 9,0% 6,1%

Total 314 379 538 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 126

Cuadro 4.7 Valores medios de las desinversiones por vía de salida

Importe (€ millones) Permanencia (Años)


Recompra accionistas 1,1 2,4 1,3 5,4 6,6 6,8 Venta a otra ECR 4,0 9,7 25,4 4,6 5,1 6,7 Venta a terceros 8,2 6,2 13,1 4,3 4,6 5,0 Venta en Bolsa 3,3 46,1 30,8 6,7 6,0 5,7 Reconocimiento minusvalías 8,2 6,1 0,9 4,8 4,7 5,1 Reembolso de préstamos 0,3 0,2 0,3 4,7 5,3 4,7 Otras 1,7 9,9 12,6 5,6 5,5 5,3

Media del conjunto 2,9 4,2 2,9 4,9 5,4 5,1




Apartado 4 127

4.2.2 Desinversiones definitivas

Si se tiene en cuenta la salida definitiva del inversor (cuadro 4.8) el volumen de las

desinversiones ascendió a 1.389,8 millones de euros, que se repartieron,

fundamentalmente, entre la venta a terceros (33,5 por 100), Otras situaciones (29,5

por 100) y la venta entre entidades de capital riesgo (21,3 por 100).

Si se atiende al número de desinversiones definitivas (cuadro 4.9) 120

desinversiones, casi la mitad del total, estuvieron relacionadas con el

reconocimiento de minusvalías, frente a las 56 registradas en 2010.

Se contabilizaron 43 recompras por parte de accionistas originales, equivalente al

17,8 por 100, y 33 ventas a terceros en el último año (13,7 por 100).

En el cuadro 4.10 puede apreciarse una mayor permanencia media de las

empresas desinvertidas mediante otras situaciones (7,3 años), a través de

recompra (6,4 años) o con la venta entre entidades de capital riesgo (6,5 años). La

venta a terceros registró un promedio de 5,2 años y el reconocimiento de

minusvalías 5 años.

Cuadro 4.8

Desglose del volumen de desinversiones definitivas por vía de salida



Recompra accionistas 61,4 160,5 64,1 7,4% 12,9% 4,6% Venta a otra ECR 48,1 74,3 296,0 5,8% 6,0% 21,3% Venta a terceros 222,7 294,5 465,0 26,7% 23,8% 33,5% Venta en Bolsa 0,0 7,5 0,0 0,0% 0,6% 0,0% Reconocimiento minusvalías 431,1 354,0 119,1 51,7% 28,6% 8,6% Reembolso de préstamos 5,0 16,0 36,0 0,6% 1,3% 2,6% Otras 65,3 333,0 409,7 7,8% 26,9% 29,5%

Total 833,6 1.239,7 1.389,8 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 128

Cuadro 4.9 Desglose del número de desinversiones definitivas por vía de salida



Recompra accionistas 50 59 43 29,8% 27,4% 17,8% Venta a otra ECR 9 11 8 5,4% 5,1% 3,3% Venta a terceros 25 46 33 14,9% 21,4% 13,7% Venta en Bolsa 0 1 0 0,0% 0,5% 0,0% Reconocimiento minusvalías 48 56 120 28,6% 26,0% 49,8% Reembolso de préstamos 15 19 22 8,9% 8,8% 9,1% Otras 21 23 15 12,5% 10,7% 6,2%

Total 168 215 241 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.10

Valores medios de las desinversiones definitivas por vía de salida



Recompra accionistas 1,2 2,7 1,5 5,5 6,5 6,4 Venta a otra ECR 5,3 6,8 37,0 4,8 5,5 6,5 Venta a terceros 8,9 6,4 14,1 4,5 4,5 5,2 Venta en Bolsa n.d. 7,5 n.d. n.d. 5,0 n.d. Reconocimiento minusvalías 9,0 6,3 1,0 4,3 4,6 5,0 Reembolso de préstamos 0,3 0,8 1,6 5,4 5,6 5,8 Otras 3,1 14,5 27,3 4,7 5,6 7,3





Apartado 4 129

4.3. Desglose de las desinversiones definitivas por

fase de desarrollo

Desde la perspectiva de las desinversiones definitivas, en el cuadro 4.15 puede

observarse que el 62,7 por 100 del peso conjunto del número de desinversiones

definitivas correspondió a empresas que se encontraban en fases tempranas,

mientras que un 27,4 por 100 estuvo relacionado con empresas en expansión. La

venta de compañías que fueron objeto de adquisición con apalancamiento se redujo

de 23 a 17 en el último año.

Con respecto a la permanencia media de los inversores (cuadro 4.16) puede

apreciarse que en las empresas que se encontraban en fase de arranque se redujo

ligeramente hasta 5,5 años y en las empresas en fase semilla aumentó hasta 5,3

años, mientras que en fase de expansión aumentó hasta 6 años. En las compañías

en las que se llevó a cabo alguna operación apalancada el periodo medio se elevó

hasta 5,2 años.

Cuadro 4.14

Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por fase de desarrollo



Seed 12,6 4,5 20,4 1,5% 0,4% 1,5% Start-up 147,9 70,3 75,5 17,7% 5,7% 5,4% Expansión 169,5 312,3 497,1 20,3% 25,2% 35,8% Replacement 0,0 169,5 45,5 0,0% 13,7% 3,3% LBO/MBO/MBI/LBU 501,2 683,2 750,0 60,1% 55,1% 54,0% Otras 2,4 0,0 1,3 0,3% 0,0% 0,1%

Total 833,6 1.239,7 1.389,8 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 130

Cuadro 4.15 Desglose del número de desinversiones definitivas por fase desarrollo



Seed 30 21 52 17,9% 9,8% 21,6% Start-up 75 73 99 44,6% 34,0% 41,1% Expansión 49 92 66 29,2% 42,8% 27,4% Replacement 0 6 6 0,0% 2,8% 2,5% LBO/MBO/MBI/LBU 10 23 17 6,0% 10,7% 7,1% Otras 4 0 1 2,4% 0,0% 0,4%

Total 168 215 241 100,0% 100,0% 100,0%


Cuadro 4.16

Valores medios de las desinversiones definitivas por fase de desarrollo



Seed 0,4 0,2 0,4 3,9 3,1 5,3 Start-up 2,0 1,0 0,8 5,2 5,6 5,5 Expansión 3,5 3,4 7,5 5,3 5,9 6,0 Replacement n.d. 28,2 7,6 n.d. 5,3 4,3 LBO/MBO/MBI/LBU 50,1 29,7 44,1 3,2 4,5 5,2 Otras 0,6 n.d. 1,3 3,5 n.d. 4,0





Apartado 4 131


sector

Como puede observarse en el cuadro 4.20, el sector que acumuló un mayor

volumen desinvertido fue el relacionado con Otros Servicios, con un peso del 29,9

por 100, seguido de la categoría Productos y Servicios Industriales, con un

porcentaje del 14 por 100.

Según el número de desinversiones definitivas (cuadro 4.21), ocupó la primera

posición el sector Informática, con 38 desinversiones y un peso del 15,8 por 100,

seguido por las categorías Otros Servicios y Productos y Servicios Industriales, con

35 y 26 salidas definitivas y unos porcentajes del 14,5 por 100 y del 11,2 por 100,

respectivamente.

En el cuadro 4.22 puede apreciarse que las empresas desinvertidas relacionadas

con los sectores Informática, Otros Servicios y Productos y Servicios Industriales e

estuvieron en la cartera de las entidades de capital riesgo en 2011 un periodo medio

de 4,5, 6,3 y 5,4 años, respectivamente.



Apartado 4 132

Cuadro 4.20 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por sector


Sectores 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Informática 23,2 36,0 45,5 2,8% 2,9% 3,3% Otros Electrónica 5,2 11,7 2,3 0,6% 0,9% 0,2% Prod. y Servicios Industriales 188,0 72,2 194,9 22,6% 5,8% 14,0% Productos de Consumo 52,0 482,2 153,2 6,2% 38,9% 11,0% Agricultura/Ganadería/Pesca 4,5 1,2 2,2 0,5% 0,1% 0,2% Energía/Recursos Naturales 93,2 19,4 181,6 11,2% 1,6% 13,1% Química/Plásticos 4,4 39,5 10,6 0,5% 3,2% 0,8% Construcción 93,2 184,4 14,8 11,2% 14,9% 1,1% Medicina/Salud 203,4 52,1 20,4 24,4% 4,2% 1,5% Hostelería/Ocio 77,7 25,5 54,1 9,3% 2,1% 3,9% Comunicaciones 15,4 10,2 110,6 1,8% 0,8% 8,0% Biotecnol./Ing. Genética 8,7 2,3 19,9 1,0% 0,2% 1,4% Automatización Industrial 4,2 3,3 5,4 0,5% 0,3% 0,4% Servicios Financieros 0,5 0,1 0,7 0,1% 0,0% 0,0% Otros Servicios 27,3 203,8 415,8 3,3% 16,4% 29,9% Otros 1,6 26,8 100,3 0,2% 2,2% 7,2% Transporte 29,6 35,6 31,1 3,6% 2,9% 2,2% Otros Producción 1,4 33,4 26,3 0,2% 2,7% 1,9%

Total 833,6 1.239,7 1.389,8 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 133

Cuadro 4.21 Desglose del número de desinversiones definitivas por sector


Sectores 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Informática 29 32 38 17,3% 14,9% 15,8%Otros Electrónica 6 4 4 3,6% 1,9% 1,7%Prod. y Servicios Industriales 23 32 27 13,7% 14,9% 11,2%Productos de Consumo 18 45 22 10,7% 20,9% 9,1%Agricultura/Ganadería/Pesca 3 3 3 1,8% 1,4% 1,2%Energía/Recursos Naturales 13 9 15 7,7% 4,2% 6,2%Química/Plásticos 8 9 11 4,8% 4,2% 4,6%Construcción 8 5 4 4,8% 2,3% 1,7%Medicina/Salud 7 8 6 4,2% 3,7% 2,5%Hostelería/Ocio 6 14 14 3,6% 6,5% 5,8%Comunicaciones 6 14 19 3,6% 6,5% 7,9%Biotecnol./Ing. Genética 10 6 22 6,0% 2,8% 9,1%Automatización Industrial 5 2 6 3,0% 0,9% 2,5%Servicios Financieros 1 1 3 0,6% 0,5% 1,2%Otros Servicios 18 18 35 10,7% 8,4% 14,5%Otros 2 2 3 1,2% 0,9% 1,2%Transporte 2 4 3 1,2% 1,9% 1,2% Otros Producción 3 7 6 1,8% 3,3% 2,5%

Total 168 215 241 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 134

Cuadro 4.22 Valores medios de las desinversiones definitivas por sector


Sectores 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Informática 0,8 1,1 1,2 4,5 3,5 4,5 Otros Electrónica 0,9 2,9 0,6 4,8 5,5 3,8 Prod. y Servicios Industriales 8,2 2,3 7,2 5,0 6,2 5,4 Productos de Consumo 2,9 10,7 7,0 5,6 5,3 5,3 Agricultura/Ganadería/Pesca 1,5 0,4 0,7 6,7 6,3 4,3 Energía/Recursos Naturales 7,2 2,2 12,1 2,8 6,7 4,9 Química/Plásticos 0,6 4,4 1,0 5,3 7,4 8,3 Construcción 11,6 36,9 3,7 8,0 5,6 9,8 Medicina/Salud 29,1 6,5 3,4 6,1 3,6 4,0 Hostelería/Ocio 12,9 1,8 3,9 4,3 6,5 5,9 Comunicaciones 2,6 0,7 5,8 5,3 5,6 5,3 Biotecnol./Ing. Genética 0,9 0,4 0,9 4,3 4,0 4,7 Automatización Industrial 0,8 1,7 0,9 2,8 6,5 6,8 Servicios Financieros 0,5 0,1 0,2 9,0 2,0 7,7 Otros Servicios 1,5 11,3 11,9 4,5 4,8 6,3 Otros 0,8 13,4 33,4 4,5 5,0 9,3 Transporte 14,8 8,9 10,4 5,5 4,0 4,0 Otros Producción 0,5 4,8 4,4 3,0 7,7 6,5





Apartado 4 135


Comunidad Autónoma

En este epígrafe se desglosan las desinversiones definitivas computadas teniendo

en cuenta la localización de la empresa que fue desinvertida. Además del reparto

por Comunidad Autónoma de las desinversiones en volumen y los importes medios

desinvertidos, en esta edición resulta de interés el análisis del número de

operaciones y del tiempo medio de permanencia.

La Comunidad Autónoma de Madrid acumuló un peso del volumen de las

desinversiones totales del 64,8 por 100, mientras que Cataluña registró un 8,7 por

100.

Al analizar el número de desinversiones (cuadro 4.24), en ambas comunidades

autónomas se llevaron a cabo 33 salidas definitivas, equivalentes a un peso del 14,7

por 100. Por encima, destacaron las 81 desinversiones contabilizadas en Andalucía

(36 por 100), como consecuencia de la integración en Inverseed de las carteras de

la antigua Invercaria, así como de Inverjaén, Iniciativas Económicas de Almería y

Inversiones e Iniciativas Málaga, SCR.

En el cuadro 4,25 se observa que en la Comunidad de Madrid el periodo de

permanencia aumentó de 4,2 a 6,6 años, mientras que en Cataluña pasó de 4,3 a

4,6 años. La estancia media en empresas establecidas en Andalucía se situó en 5,2

años.



Apartado 4 136

Cuadro 4.23 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma



Madrid 380,1 256,9 803,7 47,1% 25,4% 64,8% Cataluña 239,9 383,1 108,2 29,7% 37,9% 8,7% Andalucía 7,1 15,1 31,8 0,9% 1,5% 2,6% País Vasco 47,5 27,2 32,1 5,9% 2,7% 2,6% Galicia 6,6 32,7 5,8 0,8% 3,2% 0,5% Castilla-León 44,3 14,4 2,5 5,5% 1,4% 0,2% Castilla-La Mancha 16,3 5,3 0,5 2,0% 0,5% 0,0% Aragón 15,1 3,6 6,8 1,9% 0,4% 0,5% Extremadura 1,7 9,7 8,7 0,2% 1,0% 0,7% Canarias 0,7 8,1 0,0 0,1% 0,8% 0,0% Navarra 2,5 4,0 5,5 0,3% 0,4% 0,4% Asturias 12,3 4,4 62,9 1,5% 0,4% 5,1% Comunidad Valenciana 30,7 228,9 13,8 3,8% 22,7% 1,1% Baleares 0,0 3,0 17,9 0,0% 0,3% 1,4% Murcia 0,2 0,0 139,6 0,0% 0,0% 11,3% Cantabria 0,0 13,6 0,1 0,0% 1,3% 0,0% La Rioja 1,7 0,1 0,0 0,2% 0,0% 0,0% Ceuta/ Melilla 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0%

Total 806,5 1.010,3 1.239,9 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 4 137

Cuadro 4.24 Desglose del número de desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma




Total 156 197 225 100,0% 100,0% 100,0%

Cuadro 4.25

Valores medios de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma



Madrid 14,1 4,7 24,4 5,2 4,2 6,6 Cataluña 7,1 11,3 3,3 4,4 4,3 4,6 Andalucía 0,8 1,4 0,4 4,0 4,8 5,2 País Vasco 2,3 1,7 3,2 5,4 5,9 5,1 Galicia 0,5 3,6 0,6 5,0 5,3 6,5 Castilla-León 7,4 1,3 0,8 4,7 7,5 6,0 Castilla-La Mancha 3,3 1,8 0,5 2,4 6,0 10,0 Aragón 3,8 0,7 0,8 4,3 5,0 5,4 Extremadura 0,3 0,7 0,7 5,5 8,5 7,3 Canarias 0,4 1,2 0,0 7,0 7,4 2,0 Navarra 0,6 1,0 0,5 5,3 8,3 7,7 Asturias 0,9 0,4 6,3 5,9 5,3 5,0 Comunidad Valenciana 5,1 19,1 2,0 4,7 5,0 5,3 Baleares n.d. 1,5 17,9 n.d. 4,0 6,0 Murcia 0,2 n.d. 69,8 8,0 n.d. 4,5 Cantabria n.d. 3,4 0,1 n.d. 7,8 15,0 La Rioja 0,3 0,1 n.d. 4,4 8,0 n.d. Ceuta/ Melilla n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.





Apartado 5 138



Apartado 5 139

APARTADO 5 CARACTERÍSTICAS DE LA CARTERA ____________________________________



Apartado 5 140


La cartera a precio de coste de los 201 inversores que tenían alguna empresa

participada, a 31 de diciembre de 2011, ascendió a 20.488,5 millones de euros,

frente a los 18.806,1 millones de euros registrados en 2010. Este importe

representa un porcentaje del 1,9 por 100 del PIB de 2011 en España, frente al 1,8

por 100 registrado en 2010.

Como recoge el cuadro 5.1, las acciones y participaciones en capital constituyeron

el principal instrumento financiero utilizado, acumulando el 84 por 100 del total, en

línea con el registrado en 2010.

El porcentaje de financiación recogido en la categoría definida como Otros

instrumentos, que engloba la financiación otorgada mediante préstamos

participativos y en títulos convertibles, supuso el 11,2 por 100 en 2011, que equivale

a 2.296,1 millones de euros. Las ventajas principales de los préstamos

participativos30 frente a los tradicionales son la no exigencia de garantías reales

para su concesión y sus favorables tipos de interés. En España, Enisa es el

principal proveedor de este instrumento financiero.

Por último, la deuda garantizada y no garantizada acumuló un porcentaje del 4,8 por

100. En este apartado tienen cabida tanto los préstamos ordinarios que utilizan de

forma complementaria las ECR de ámbito regional, como la parte de deuda suscrita

en las adquisiciones apalancadas, en su caso, por las ECR privadas.

30 Otras características del préstamo participativo son: a) La entidad prestamista percibirá un interés variable que se determinará en función de la evolución de la actividad de la empresa prestataria. Además, podrán acordar un interés fijo con independencia de la evolución de la actividad. b) Las partes contratantes podrán acordar una cláusula penalizadora para el caso de amortización anticipada. En todo caso, el prestatario sólo podrá amortizar anticipadamente el préstamo participativo si dicha amortización se compensa con una ampliación de igual cuantía de sus fondos propios y siempre que ésta no provenga de la actualización de activos. c) Los préstamos participativos en orden a la prelación de créditos, se situarán después de los acreedores comunes. d) Los préstamos participativos se considerarán patrimonio contable a los efectos de reducción de capital y liquidación de sociedades previstas en la legislación mercantil. e) Los intereses devengados, tanto fijos como variables de un préstamo participativo, se considerarán partida deducible a efectos de la base imponible del Impuesto sobre Sociedades del prestatario.



Apartado 5 141

El número de empresas participadas por el conjunto de operadores se elevó hasta

las 3.560, frente a las 3.186 registradas en 2010, lo que supone un incremento del

11,7 por 100. Si se excluyen las inversiones sindicadas entre varios operadores la

cartera total se estimó en 2.930 empresas.

En el cuadro 5.3 se aprecia que el importe medio invertido en las empresas en

cartera se mantuvo en 5,8 millones de euros en 2011. La antigüedad media

aumentó ligeramente hasta 3,6 años.

Como referencia del papel histórico del capital riesgo, los operadores radicados en

España han facilitado recursos propios a un total de 6.334 desde el año 1972.

Cuadro 5.1

Inversión en cartera a precio de coste


Cartera al coste 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Acciones y participaciones 13.929,6 15.544,7 17.218,0 82,5% 82,7% 84,0% Deuda 827,2 927,3 974,3 4,9% 4,9% 4,8% Otros instrumentos 2.124,5 2.334,0 2.296,1 12,6% 12,4% 11,2%

Total 16.881,3 18.806,1 20.488,5 100% 100% 100%


Cuadro 5.2 Tamaño de la cartera

Número de participadas Variación en porcentaje

2009 2010 2011 2009 2010 2011

Número 2.888 3.186 3.560 14,1% 10,3% 11,7%


Cuadro 5.3

Valores medios de las empresas en cartera

Dato Variación en porcentaje

2009 2010 2011 2009 2010 2011

Inversión media (€ millones) 5,8 5,9 5,8 -8,5% 1,0% -2,5% Antigüedad media (Años) 3,2 3,4 3,6 3,2% 6,2% 5,9%




Apartado 5 142

5.2. Desglose de la cartera por tipo de operador

En este epígrafe se ofrece el desglose de la cartera viva de los distintos tipos de

operadores considerados en el estudio.

5.2.1 Cartera de las entidades de capital riesgo privadas frente a las públicas

La aparición de un mayor número de ECR privadas desde mediados de los años

noventa, y su mayor capacidad para movilizar recursos, explica que el 90,2 por 100

del volumen total de la cartera se concentrara en ellas.

A pesar de que las 20 ECR públicas representan tan solo el 11 por 100 del conjunto

de operadores, a 31 de diciembre de 2011 éstas tenían a su cargo 2.179 empresas

en cartera, representativas del 61,2 por 100 del número total de empresas en

cartera. En este sentido, hay que valorar la incesante actividad ejercida por

entidades como CDTI y Enisa, en el ámbito estatal, o Gestión de Capital Riesgo del

País Vasco, Invercaria y Xesgalicia, entre otras, en el ámbito autonómico. Las ECR

privadas acumularon 1.381 empresas (38,8 por 100).

En el cuadro 5.4 se observa que el 88,5 por 100 del volumen total de la cartera de

las ECR privadas estaba materializado en acciones y participaciones en el capital.

En el caso de los operadores públicos, éste porcentaje alcanzó el 43,1 por 100,

debido a que utilizaron una mayor proporción de deuda como complemento a las

inversiones en capital. En concreto, el 35,1 por 100 de la financiación concedida por

las ECR públicas se instrumentó mediante préstamos participativos, mientras que el

21,8 por 100 restante estaba relacionado con deuda garantizada y no garantizada.

En el cuadro 5.6 se aprecia la diferencia existente entre los importes medios por

participada de las ECR privadas (13,4 millones de euros) y las ECR públicas (0,92

millones de euros).



Apartado 5 143

En relación con la antigüedad de las participaciones en cartera, los 3,9 años

contabilizados para las empresas en cartera en las ECR privadas superaron a los

3,3 años de antigüedad de las empresas en ECR públicas en 2011. Un año antes,

la antigüedad media en cada tipo de operador fue de 3,7 y 3,3 años

respectivamente.

La mayor juventud relativa de las participadas por ECR públicas se deriva del

elevado número de operaciones realizadas incluso a pesar del inicio de la crisis.

Cuadro 5.4

Cartera de las entidades privadas frente a las públicas (Millones de euros)

ECR privadas ECR públicas

Cartera a 31 de diciembre de 2011 Importe % Importe %

Acciones y participaciones 16.357,4 88,5% 860,7 43,1% Deuda 539,7 2,9% 434,6 21,8% Otros instrumentos 1.595,8 8,6% 700,3 35,1%

Total 18.492,8 100,0% 1.995,7 100,0%


Cuadro 5.5

Tamaño de la cartera de las entidades privadas frente a las públicas


Cartera a 31 de diciembre de 2011 Número % Número %

Número de empresas 1.381 38,8% 2.179 61,2%


Cuadro 5.6

Valores medios de las carteras de las entidades privadas frente a las públicas


Cartera a 31 de diciembre de 2011

Inversión media (€ millones) 13,4 0,92

Antigüedad media (Años) 3,9 3,3




Apartado 5 144

5.2.2 Cartera de las Sociedades de Capital Riesgo frente a las Sociedades

Gestoras

El volumen total de la cartera viva a precio de coste de las Sociedades Gestoras a

31 de diciembre de 2011 ascendió a 18.193,7 millones de euros, lo que supone un

importe ocho veces superior a los 2.294,8 millones de euros acumulados por las

SCR. Desde la perspectiva del número de empresas, la cartera de las Sociedades

Gestoras acumuló 1.900 empresas (53,4 por 100), frente a las 1.660 compañías a

cargo de SCR (46,6 por 100).

La utilización de recursos propios prevaleció tanto en las Sociedades Gestoras

como en las SCR, alcanzando un peso del 85,2 por 100 en las primeras y del 74,6

por 100 en las segundas.

La participación media de las Sociedades Gestoras fue considerablemente superior

a la de las SCR, alcanzando en las primeras 9,6 millones de euros y en las

segundas 1,4 millones de euros.

Por otra parte, la antigüedad media en cartera de las empresas participadas en las

SCR y en las Sociedades Gestoras se situó en 3,6 años.



Apartado 5 145

Cuadro 5.7

Cartera de las SCR frente a las Sociedades Gestoras (Millones de euros)

SCR Sociedades Gestoras

Cartera a 31 de diciembre de 2011 Importe % Importe %

Acciones y participaciones 1.712,7 74,6% 15.505,3 85,2% Deuda 139,8 6,1% 834,6 4,6% Otros instrumentos 442,3 19,3% 1.853,8 10,2%

Total 2.294,8 100,0% 18.193,7 100,0%


Cuadro 5.8

Tamaño de la cartera de las SCR frente a las Sociedades Gestoras


Cartera a 31 de diciembre de 2011 Número % Número %

Número de empresas 1.660 46,6% 1.900 53,4%


Cuadro 5.9

Valores medios de las carteras de las SCR frente a las Sociedades Gestoras



Inversión media (€ millones) 1,4 9,6

Antigüedad media (Años) 3,6 3,6




Apartado 5 146

5.2.3 Cartera de las entidades de capital riesgo grandes, medianas y pequeñas

Atendiendo al tamaño de los operadores, en el cuadro 5.10 se observa que las ECR

grandes acumulaban una cartera por valor de 17.285,8 millones de euros, frente a

los 2.340,1 millones de euros gestionados por las ECR medianas y los 862,6 que

mantenían las ECR pequeñas.

Sin embargo, desde la perspectiva del número de participadas (cuadro 5.11), los

operadores medianos tenían en cartera 1.763 empresas, o el 49,5 por 100 del total,

las ECR grandes 937 compañías (26,3 por 100) y las ECR pequeñas 860 empresas

(24,2 por 100).

La utilización de recursos propios prevaleció en todas las categorías de ECR,

alcanzando un peso del 86,2 por 100 en ECR grandes, del 87,2 por 100 en ECR

pequeñas y del 67,2 por 100 en ECR medianas.

Como muestra el cuadro 5.12, las ECR grandes registraron un importe medio por

participada de 18,4 millones de euros, muy superior a los 1,3 millones de euros de

las ECR medianas y el millón de euros de las ECR pequeñas. Por otra parte, la

estancia media de las participadas por ECR grandes se estimó en 3,6 millones, en

las ECR medianas fue de 3 años y en las ECR y pequeñas se elevó hasta los 4,2

años.



Apartado 5 147

Cuadro 5.10 Cartera de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

(Millones de euros)

ECR grandes ECR medianas ECR pequeñas

Cartera a 31 de diciembre de 2011 Importe % Importe % Importe %

Acciones y participaciones 14.893,0 86,2% 1.572,4 67,2% 752,6 87,2% Deuda 670,6 3,9% 252,2 10,8% 51,6 6,0% Otros instrumentos 1.722,2 10,0% 515,5 22,0% 58,5 6,8%

Total 17.285,8 100,0% 2.340,1 100,0% 862,6 100,0%

Fuente: Elaboración propia

Cuadro 5.11

Tamaño de la cartera de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

ECR grandes ECR medianas ECR pequeñas

Cartera a 31 de diciembre de 2011 Importe % Importe % Importe %

Número de empresas 937 26,3% 1.763 49,5% 860 24,2%


Cuadro 5.12

Valores medios de las carteras de las entidades grandes, frente a las medianas y las pequeñas

ECR grandes

ECR medianas

ECR pequeñas


Inversión media (€ millones) 18,4 1,3 1

Antigüedad media (Años) 3,6 3,2 4,2




Apartado 5 148

5.3. Composición de la cartera por sector

En los cuadros 5.13 a 5.15 se ofrece una perspectiva de los valores totales y

medios en cartera, así como el número de empresas participadas, desglosados por

sectores.

A 31 de diciembre de 2011, el sector que acumulaba un mayor peso del volumen en

cartera fue el definido como Otros Servicios, con el 20,1 por 100 del total y un

importe total de 4.121,5 millones de euros. Le siguieron en importancia los sectores

Comunicaciones y Productos de consumo, con un peso del 15 y 12,2 por 100,

respectivamente.

Desde la óptica del número de empresas en cartera, la primera posición fue

ocupada por el sector Informática, incrementando su porcentaje desde el 19,5 por

100 de 2010 hasta el 22,2 por 100 de 2011, con 791 empresas en cartera. En

segundo lugar se posicionó la categoría Productos y Servicios Industriales, con un

total de 493 empresas y un peso del 13,8 por 100. A continuación, se situaron los

sectores Otros Servicios y Biotecnología/Ingeniería genética, con unos pesos del

10,1 por 100 (358 empresas) y del 8,8 por 100 (314 empresas), respectivamente.

En el cuadro 5.15 puede apreciarse que los mayores valores medios en cartera

correspondieron a los sectores Hostelería/Ocio (16,5 millones de euros), Transporte

(14,7 millones de euros), Comunicaciones (14,2 millones de euros), y Otros

Servicios (11,5 millones de euros). Otras categorías de interés como Energía,

Productos de Consumo, Informática o Biotecnología acumularon unos valores

medios de 9,8, 8,2, 1,3 y 0,6 millones de euros, respectivamente.



Apartado 5 149

Cuadro 5.13 Volumen de inversión en cartera por sector a precio de coste


Sectores 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Informática 547,0 860,1 1.002,5 3,2% 4,6% 4,9% Otros Electrónica 370,3 366,2 365,0 2,2% 1,9% 1,8% Prod. y Servicios Industriales 1.484,7 1.576,4 1.806,5 8,8% 8,4% 8,8% Productos de Consumo 2.536,5 2.366,9 2.492,7 15,0% 12,6% 12,2% Agricultura/Ganadería/Pesca 119,3 164,1 186,6 0,7% 0,9% 0,9% Energía/Recursos Naturales 1.885,7 2.010,9 2.207,2 11,2% 10,7% 10,8% Química/Plásticos 162,5 128,1 120,0 1,0% 0,7% 0,6% Construcción 744,0 563,3 561,2 4,4% 3,0% 2,7% Medicina/Salud 691,2 818,7 1.299,8 4,1% 4,4% 6,3% Hostelería/Ocio 1.842,8 1.884,7 1.883,7 10,9% 10,0% 9,2% Comunicaciones 2.235,2 2.941,3 3.063,2 13,2% 15,6% 15,0% Biotecnol./Ing. Genética 132,9 162,3 180,3 0,8% 0,9% 0,9% Automatización Industrial 27,5 31,2 28,0 0,2% 0,2% 0,1% Servicios Financieros 184,3 193,2 218,0 1,1% 1,0% 1,1% Otros Servicios 3.064,4 3.768,9 4.121,5 18,2% 20,0% 20,1% Otros 229,2 221,8 115,8 1,4% 1,2% 0,6% Transporte 473,1 604,5 692,4 2,8% 3,2% 3,4% Otros Producción 150,7 143,5 144,0 0,9% 0,8% 0,7% Total 16.881,3 18.806,1 20.488,5 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 5 150

Cuadro 5.14 Número de empresas en cartera por sector

Número de participadas %

Sectores 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Informática 505 621 791 17,5% 19,5% 22,2% Otros Electrónica 78 78 75 2,7% 2,4% 2,1% Prod. y Servicios Industriales 386 428 493 13,4% 13,4% 13,8% Productos de Consumo 283 271 304 9,8% 8,5% 8,5% Agricultura/Ganadería/Pesca 66 76 93 2,3% 2,4% 2,6% Energía/Recursos Naturales 198 221 226 6,9% 6,9% 6,3% Química/Plásticos 115 114 109 4,0% 3,6% 3,1% Construcción 69 67 70 2,4% 2,1% 2,0% Medicina/Salud 128 143 159 4,4% 4,5% 4,5% Hostelería/Ocio 126 119 114 4,4% 3,7% 3,2% Comunicaciones 172 191 216 6,0% 6,0% 6,1% Biotecnol./Ing. Genética 239 284 314 8,3% 8,9% 8,8% Automatización Industrial 43 50 48 1,5% 1,6% 1,3% Servicios Financieros 33 35 34 1,1% 1,1% 1,0% Otros Servicios 295 334 358 10,2% 10,5% 10,1% Otros 61 60 49 2,1% 1,9% 1,4% Transporte 42 41 47 1,5% 1,3% 1,3% Otros Producción 49 53 60 1,7% 1,7% 1,7%

Total 2.888 3.186 3.560 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 5 151

Cuadro 5.15 Inversión media en cartera por sector en cada empresa


Sectores 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Informática 1,1 1,4 1,3 -8,9% 27,9% -8,5% Otros Electrónica 4,7 4,7 4,9 2,3% -1,1% 3,6% Prod. y Servicios Industriales 3,8 3,7 3,7 -11,7% -4,2% -0,5% Productos de Consumo 9,0 8,7 8,2 4,2% -2,6% -6,1% Agricultura/Ganadería/Pesca 1,8 2,2 2,0 -12,0% 19,4% -7,1% Energía/Recursos Naturales 9,5 9,1 9,8 -5,4% -4,5% 7,3% Química/Plásticos 1,4 1,1 1,1 -2,2% -20,5% -2,0% Construcción 10,8 8,4 8,0 -1,2% -22,0% -4,6% Medicina/Salud 5,4 5,7 8,2 -19,9% 6,0% 42,8% Hostelería/Ocio 14,6 15,8 16,5 -1,3% 8,3% 4,3% Comunicaciones 13,0 15,4 14,2 -12,3% 18,5% -7,9% Biotecnol./Ing. Genética 0,6 0,6 0,6 -6,1% 2,7% 0,5% Automatización Industrial 0,6 0,6 0,6 -13,2% -2,6% -6,3% Servicios Financieros 5,6 5,5 6,4 6,9% -1,2% 16,1% Otros Servicios 10,4 11,3 11,5 -0,6% 8,6% 2,0% Otros 3,8 3,7 2,4 17,4% -1,6% -36,1% Transporte 11,3 14,7 14,7 -7,4% 30,9% -0,1% Otros Producción 3,1 2,7 2,4 5,4% -12,0% -11,3%





Apartado 5 152

5.4. Composición de la cartera por Comunidad

Autónoma

Según la localización de la empresa participada (cuadro 5.16), el 42,7 por 100 del

volumen de inversión en cartera (7.742,1 millones de euros) se concentró en la

Comunidad de Madrid en 2011, reduciendo su cuota tres puntos porcentuales con

respecto al porcentaje registrado en 2010. En Cataluña el peso aumentó casi un

punto porcentual, hasta el 23,9 por 100.

El resto de las Comunidades Autónomas acumula individualmente menos del 3 por

100 del volumen total de la cartera, a excepción de Andalucía (4 por 100), Galicia

(4,8 por 100), la Comunidad Valenciana (4,4 por 100), Castilla y León (3,4 por 100).

Al analizar el número de empresas en cartera (cuadro 5.17), se observa que se

mantuvo diferencia entre Cataluña, con 790 empresas en cartera y una cuota del

23,8 por 100, y la Comunidad de Madrid, con 661 empresas (19,9 por 100).

En tercer lugar se encuentra Andalucía, con 398 empresas (12 por 100), seguida

del País Vasco, Galicia y la Comunidad Valenciana, que acumularon el 8,1 por 100

(269 empresas), el 6,4 por 100 (213 empresas), el 5,1 por 100 (168 empresas),

respectivamente.

En el cuadro 5.18, que refleja los valores medios en cartera, se aprecia que en la

Comunidad de Madrid el importe medio de cada empresa en cartera se redujo un

16,8 por 100, hasta 11,7 millones de euros, mientras que en Cataluña lo hizo un 6,3

por 100 hasta 5,5 millones de euros. El importe medio registrado en Andalucía

aumentó hasta los 1,8 millones de euros mientras que en el País Vasco se mantuvo

en los 1,6 millones de euros.



Apartado 5 153

Cuadro 5.16 Volumen de inversión en cartera al coste por Comunidad Autónoma



Madrid 7.583,9 7.813,7 7.742,1 50,2% 45,8% 42,7% Cataluña 2.766,4 3.920,4 4.329,8 18,3% 23,0% 23,9% Andalucía 383,4 420,0 719,3 2,5% 2,5% 4,0% País Vasco 358,9 408,3 422,4 2,4% 2,4% 2,3% Galicia 509,4 847,5 863,9 3,4% 5,0% 4,8% Castilla-León 514,4 568,7 620,1 3,4% 3,3% 3,4% Castilla-La Mancha 223,3 222,3 228,6 1,5% 1,3% 1,3% Aragón 340,3 397,4 395,9 2,3% 2,3% 2,2% Extremadura 269,8 267,1 272,8 1,8% 1,6% 1,5% Canarias 28,2 20,4 20,9 0,2% 0,1% 0,1% Navarra 117,4 142,9 251,6 0,8% 0,8% 1,4% Asturias 349,0 355,2 437,0 2,3% 2,1% 2,4% Comunidad Valenciana 758,1 798,6 805,1 5,0% 4,7% 4,4% Baleares 354,1 354,5 338,1 2,3% 2,1% 1,9% Murcia 212,3 216,7 365,2 1,4% 1,3% 2,0% Cantabria 83,8 73,1 77,2 0,6% 0,4% 0,4% La Rioja 239,2 239,1 235,5 1,6% 1,4% 1,3% Ceuta/ Melilla 1,2 1,2 1,2 0,0% 0,0% 0,0% Total 15.093,3 17.067,1 18.126,9 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 5 154

Cuadro 5.17 Número de empresas en cartera por Comunidad Autónoma

Número de participadas %



Total 2.724 3.009 3.316 100,0% 100,0% 100,0%




Apartado 5 155

Cuadro 5.18 Inversión media en cartera en cada empresa por Comunidad Autónoma



Madrid 15,2 14,1 11,7 -13,6% -7,4% -16,8% Cataluña 4,9 5,9 5,5 -11,4% 20,1% -6,3% Andalucía 1,0 1,0 1,8 -10,8% 2,9% 83,3% País Vasco 1,7 1,7 1,6 -12,0% -1,0% -8,1% Galicia 2,7 4,2 4,1 7,6% 55,7% -2,9% Castilla-León 5,1 5,3 5,0 5,7% 4,3% -5,1% Castilla-La Mancha 3,9 3,5 2,9 0,2% -11,3% -17,7% Aragón 4,1 4,1 3,7 -4,2% 1,1% -8,8% Extremadura 1,8 1,8 1,8 -1,7% -2,3% 4,2% Canarias 1,2 1,2 1,1 1,8% -2,1% -8,3% Navarra 1,2 1,3 2,2 -8,2% 7,8% 73,0% Asturias 3,2 3,3 4,0 4,9% 0,8% 23,0% Comunidad Valenciana 5,4 5,2 4,8 -13,3% -2,9% -8,2% Baleares 19,7 19,7 16,9 -5,0% 0,1% -14,2% Murcia 6,4 5,2 7,6 -15,8% -19,8% 47,5% Cantabria 3,0 2,5 2,3 -8,6% -15,8% -7,2% La Rioja 15,9 17,1 16,8 46,6% 7,1% -1,5% Ceuta/ Melilla 1,2 1,2 1,2 0,0% 0,0% 0,0%





Apendix 156



Apendix 157

APENDIX 1: FIGURES IN ENGLISH Annual perspective ____________________________________



A. New funds raised

NEW FUNDS RAISED

€ Million PercentageINVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Financial institutions 330.5 568.4 573.5 28.2% 17.8% 24.0%Pension funds 122.7 846.0 622.3 10.5% 26.4% 26.1%Insurance Companies 15.1 310.1 110.6 1.3% 9.7% 4.6%Fund of funds 144.2 680.5 559.5 12.3% 21.3% 23.4%Non-financial institutions 87.1 113.0 210.9 7.4% 3.5% 8.8%Private individuals 60.7 101.6 50.8 5.2% 3.2% 2.1%Government authorities 391.6 497.5 199.6 33.4% 15.5% 8.4%Academic institutions 0.0 8.1 0.0 0.0% 0.3% 0.0%Stock Market 12.0 0.0 25.3 1.0% 0.0% 1.1%Others 3.8 29.5 23.6 0.3% 0.9% 1.0%Capital gains for re-investment 5.1 46.3 10.3 0.4% 1.4% 0.4%

Total 1,172.7 3,201.1 2,386.5 100.0% 100.0% 100.0%

LOCATION 2009 2010 2011 2009 2010 2011Spain 663.0 776.4 428.5 56.5% 24.3% 18.0%Other European countries 411.8 799.4 676.1 35.1% 25.0% 28.3%United States 67.6 1,469.6 1,105.6 5.8% 45.9% 46.3%Asia 30.1 111.0 172.7 2.6% 3.5% 7.2%Canada 0.0 24.7 0.0 0.0% 0.8% 0.0%Others 0.3 20.0 3.6 0.0% 0.6% 0.2%

Total 1,172.7 3,201.1 2,386.5 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private Equity Companies 279.6 158.5 90.2 23.8% 5.0% 3.8%Management Companies 893.1 3,042.6 2,296.3 76.2% 95.0% 96.2%

Total 1,172.7 3,201.1 2,386.5 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Large organisations 695.3 2,519.1 1,684.2 59.3% 78.7% 70.6%Medium organisations 343.5 603.0 602.7 29.3% 18.8% 25.3%Small organisations 133.8 79.0 99.5 11.4% 2.5% 4.2%

Total 1,172.7 3,201.1 2,386.5 100.0% 100.0% 100.0%

DESIRED FOCUS BY STAGE 2009 2010 2011 2009 2010 2011Initial stages: High technology 247.9 157.3 130.3 21.1% 4.9% 5.5%Initial stages: Non-high technology 50.2 58.5 35.3 4.3% 1.8% 1.5%Expansion: High technology 1.4 38.1 2.1 0.1% 1.2% 0.1%Expansion: Non-high technology 382.6 586.2 296.3 32.6% 18.3% 12.4%

Total Venture Capital 682.2 840.2 464.0 58.2% 26.2% 19.4%Buy-out: High technology 0.0 0.0 0.0 0.0% 0.0% 0.0%Buy-out: Non-high technology 462.7 2,172.8 1,853.5 39.5% 67.9% 77.7%Others 27.8 188.1 68.9 2.4% 5.9% 2.9%

Total Private Equity 1,172.7 3,201.1 2,386.5 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 158



B. Total funds under management

TOTAL FUNDS UNDER MANAGEMENT

€ Million PercentageCONTRIBUTORS 2009 2010 2011 2009 2010 2011Domestic commercial banks 1,743.1 1,763.3 2,181.9 7.7% 7.1% 8.5%Domestic savings banks 2,464.7 2,460.2 1,985.3 10.8% 9.9% 7.8%National non-financial companies 2,106.4 1,989.5 1,679.6 9.3% 8.0% 6.6%Regional Government 1,301.2 1,704.7 1,752.1 5.7% 6.9% 6.9%National Governments 807.4 889.8 944.1 3.6% 3.6% 3.7%United States 4,042.0 5,262.5 6,156.9 17.8% 21.3% 24.1%Europe 6,327.3 6,659.1 6,940.2 27.8% 26.9% 27.2%Other foreign countries 784.7 840.1 954.4 3.5% 3.4% 3.7%Domestic insurance companies 92.5 130.0 128.8 0.4% 0.5% 0.5%Domestic pension funds 251.2 252.6 224.8 1.1% 1.0% 0.9%Retained earnings 300.1 329.8 336.7 1.3% 1.3% 1.3%Individuals 1,764.3 1,784.8 1,647.0 7.8% 7.2% 6.4%Non profit organisations 3.4 5.0 4.4 0.0% 0.0% 0.0%Stock market 266.7 216.1 168.4 1.2% 0.9% 0.7%Others 473.3 471.3 453.6 2.1% 1.9% 1.8%

Total 22,728.4 24,758.9 25,558.1 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Large organisations 18,077.3 19,548.3 21,288.2 79.4% 78.9% 83.3%Medium organisations 3,064.3 3,662.9 2,687.4 13.5% 14.8% 10.5%Small organisations 1,611.8 1,554.7 1,582.5 7.1% 6.3% 6.2%

Total 22,753.4 24,765.9 25,558.1 100.0% 100.0% 100.0%

SOURCE 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private investor 20,635.4 22,183.5 22,842.6 90.7% 89.6% 89.4%Public sector funded investor 2,118.0 2,582.4 2,715.5 9.3% 10.4% 10.6%

Total 22,753.4 24,765.9 25,558.1 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private Equity Companies 3,100.8 3,145.1 2,921.4 13.6% 12.7% 11.4%Management Companies 19,652.6 21,620.8 22,636.7 86.4% 87.3% 88.6%

Total 22,753.4 24,765.9 25,558.1 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 159



C. Investments

Volume

INVESTMENTS

€ Million PercentageINVESTMENT PER YEAR 2009 2010 2011 2009 2010 2011New investments 1,165.6 3,029.3 2,951.1 72.6% 86.0% 91.3%Follow-up investments 439.7 493.0 281.9 27.4% 14.0% 8.7%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

COUNTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Spain 1,351.0 3,340.2 2,459.0 84.2% 94.8% 76.1%Other European countries 96.7 60.0 558.1 6.0% 1.7% 17.3%United States 38.8 11.8 15.5 2.4% 0.3% 0.5%Others 118.8 110.2 200.5 7.4% 3.1% 6.2%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

STAGE OF DEVELOPMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Seed 32.9 23.5 31.2 2.0% 0.7% 1.0%Startup 96.4 102.9 80.0 6.0% 2.9% 2.5%Expansion 880.7 1,073.6 849.1 54.9% 30.5% 26.3%Replacement 128.0 24.9 51.1 8.0% 0.7% 1.6%LBO/MBO/MBI/LBU 431.9 2,185.4 2,182.1 26.9% 62.0% 67.5%Others 35.5 112.1 39.7 2.2% 3.2% 1.2%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Computer related 93.1 351.9 194.0 5.8% 10.0% 6.0%Other Electronic related 31.6 8.4 1.6 2.0% 0.2% 0.1%Industrial Products & Services 159.0 171.1 434.7 9.9% 4.9% 13.4%Consumer related Products 326.2 350.5 294.7 20.3% 10.0% 9.1%Agriculture 15.9 46.9 26.0 1.0% 1.3% 0.8%Energy 188.0 146.1 388.8 11.7% 4.1% 12.0%Chemistry & Materials 17.6 7.8 6.6 1.1% 0.2% 0.2%Construction 44.3 7.7 12.9 2.8% 0.2% 0.4%Medical/ Health related 154.2 180.1 504.1 9.6% 5.1% 15.6%Leisure 158.3 68.7 54.0 9.9% 2.0% 1.7%Communications 29.8 718.2 234.0 1.9% 20.4% 7.2%Biotechnology 33.4 32.7 38.2 2.1% 0.9% 1.2%Industrial Automation 5.8 6.0 5.4 0.4% 0.2% 0.2%Financial Services 23.4 9.1 18.5 1.5% 0.3% 0.6%Other Services 130.2 1,178.6 872.1 8.1% 33.5% 27.0%Others 128.6 17.6 1.0 8.0% 0.5% 0.0%Transportation 40.6 193.5 119.3 2.5% 5.5% 3.7%Other Manufacturing 25.3 27.4 27.1 1.6% 0.8% 0.8%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

HIGH TECHNOLOGY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Yes 342.3 909.1 799.4 21.3% 25.8% 24.7%No 1,263.0 2,613.2 2,433.6 78.7% 74.2% 75.3%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 160



SYNDICATION 2009 2010 2011 2009 2010 2011No Syndication 1,042.6 2,946.5 2,394.1 64.9% 83.7% 74.1%Nacional Syndication 401.4 503.1 820.7 25.0% 14.3% 25.4%Transnational Syndication 161.3 72.7 18.2 10.0% 2.1% 0.6%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2009 2010 2011 2009 2010 2011Madrid 391.2 758.7 846.3 29.0% 22.7% 34.4%Catalonia 349.8 1,578.3 526.4 25.9% 47.3% 21.4%Andalucía 48.1 52.9 335.6 3.6% 1.6% 13.6%País Vasco 38.5 80.5 46.5 2.9% 2.4% 1.9%Galicia 53.9 372.5 26.6 4.0% 11.2% 1.1%Castilla-León 150.1 62.6 54.1 11.1% 1.9% 2.2%Castilla-La Mancha 65.4 11.3 6.9 4.8% 0.3% 0.3%Aragón 56.0 62.6 13.0 4.1% 1.9% 0.5%Extremadura 10.8 8.8 19.8 0.8% 0.3% 0.8%Canarias 0.0 0.5 0.8 0.0% 0.0% 0.0%Navarra 7.3 29.3 116.1 0.5% 0.9% 4.7%Asturias 20.0 13.0 146.5 1.5% 0.4% 6.0%Comunidad Valenciana 101.6 298.4 23.5 7.5% 8.9% 1.0%Baleares 2.0 3.6 1.7 0.1% 0.1% 0.1%Murcia 6.2 4.3 291.0 0.5% 0.1% 11.8%Cantabria 5.3 2.9 4.2 0.4% 0.1% 0.2%La Rioja 45.0 0.0 0.0 3.3% 0.0% 0.0%Ceuta/ Melilla 0.0 0.0 0.0 0.0% 0.0% 0.0%

Total 1,351.0 3,340.2 2,459.0 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2009 2010 2011 2009 2010 20110 - 9 employees 239.6 266.6 227.3 14.9% 7.6% 7.0%10 - 19 employees 72.4 62.1 58.3 4.5% 1.8% 1.8%20 - 99 employees 339.7 224.4 154.6 21.2% 6.4% 4.8%100 - 199 employees 228.0 465.1 330.0 14.2% 13.2% 10.2%200 - 499 employees 208.1 531.8 385.6 13.0% 15.1% 11.9%500 - 999 employees 109.5 340.2 86.0 6.8% 9.7% 2.7%1.000 - 4.999 employees 243.2 630.5 798.2 15.1% 17.9% 24.7%5.000 - 9.999 employees 150.5 66.4 478.0 9.4% 1.9% 14.8%>10.000 employees 14.5 935.0 715.0 0.9% 26.5% 22.1%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 161



SIZE OF INVESTMENT (€) 2009 2010 2011 2009 2010 20110 - 0.25 € million 51.2 52.6 52.9 3.2% 1.5% 1.6%0.25 - 0.5 € million 55.1 57.6 50.6 3.4% 1.6% 1.6%0.5 - 1 € million 58.7 63.4 63.9 3.7% 1.8% 2.0%1 - 2.5 € million 143.2 103.8 130.6 8.9% 2.9% 4.0%2.5 - 5 € million 177.9 108.3 138.5 11.1% 3.1% 4.3%5 -10 € million 95.5 234.1 154.5 5.9% 6.6% 4.8%10- 25 € million 430.8 338.0 284.1 26.8% 9.6% 8.8%25 - 100 € million 493.0 589.4 815.2 30.7% 16.7% 25.2%More than 100 € million 100.0 1,975.0 1,542.7 6.2% 56.1% 47.7%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

FINANCING INSTRUMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Ordinary shares 1,082.7 3,077.4 2,912.5 67.4% 87.4% 90.1%Cuasicapital 200.4 49.5 123.0 12.5% 1.4% 3.8%Mezzanine 209.1 252.6 98.7 13.0% 7.2% 3.1%Unsecured debt 80.1 117.0 72.9 5.0% 3.3% 2.3%Secured Debt 32.9 25.7 26.0 2.1% 0.7% 0.8%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private Equity Companies 326.6 201.4 289.8 20.3% 5.7% 9.0%Management Companies 1,278.7 3,320.9 2,943.3 79.7% 94.3% 91.0%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

SOURCE 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private investor 1,256.1 3,181.7 2,892.6 78.2% 90.3% 89.5%Public sector funded investor 349.3 340.6 340.5 21.8% 9.7% 10.5%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Large companies 1,049.3 3,109.6 2,838.6 65.4% 88.3% 87.8%Medium companies 390.8 341.3 304.6 24.3% 9.7% 9.4%Small companies 165.3 71.5 89.8 10.3% 2.0% 2.8%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 162



Aggregate tables € Million Percentage

STAGES 2009 2010 2011 2009 2010 2011Early stages 129.3 126.4 111.1 8.1% 3.6% 3.4%Expansion 880.7 1,073.6 849.1 54.9% 30.5% 26.3%Later stage companies 595.4 2,322.3 2,272.8 37.1% 65.9% 70.3%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011

TIC 122.9 1,070.1 428.0 7.7% 30.4% 13.2%Consumer related Products 326.2 350.5 294.7 20.3% 10.0% 9.1%Industrial Products & Services 159.0 171.1 434.7 9.9% 4.9% 13.4%Other Services 288.6 1,247.3 926.1 18.0% 35.4% 28.6%Rest 708.7 683.3 1,149.5 44.1% 19.4% 35.6%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2009 2010 2011 2009 2010 2011< 20 employees 311.9 328.8 285.6 19.4% 9.3% 8.8%20 - 199 employees 567.7 689.6 484.6 35.4% 19.6% 15.0%> 200 employees 725.7 2,503.9 2,462.8 45.2% 71.1% 76.2%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTMENT (€) 2009 2010 2011 2009 2010 2011< 1 € million 165.0 173.6 167.4 10.3% 4.9% 5.2%1 - 10 € million 416.6 446.2 423.6 25.9% 12.7% 13.1%More than 10 € million 1,023.8 2,902.4 2,642.0 63.8% 82.4% 81.7%

Total 1,605.3 3,522.3 3,233.0 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 163



Number of operations*

INVESTMENTS

Number of Operations PercentageINVESTMENT PER YEAR 2009 2010 2011 2009 2010 2011New investments 532 526 632 56.2% 57.9% 65.4%Follow-up investments 414 382 335 43.8% 42.1% 34.6%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

COUNTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Spain 892 850 859 94.3% 93.6% 88.8%Other European countries 30 22 30 3.2% 2.4% 3.1%United States 10 7 6 1.1% 0.8% 0.6%Others 14 29 72 1.5% 3.2% 7.4%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

STAGE OF DEVELOPMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Seed 150 103 193 15.9% 11.3% 20.0%Startup 124 190 143 13.1% 20.9% 14.8%Expansion 629 581 587 66.5% 64.0% 60.7%Replacement 12 6 5 1.3% 0.7% 0.5%LBO/MBO/MBI/LBU 20 21 32 2.1% 2.3% 3.3%Others 11 7 7 1.2% 0.8% 0.7%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Computer related 211 234 306 22.3% 25.8% 31.6%Other Electronic related 29 14 7 3.1% 1.5% 0.7%Industrial Products & Services 100 102 119 10.6% 11.2% 12.3%Consumer related Products 86 72 68 9.1% 7.9% 7.0%Agriculture 20 23 28 2.1% 2.5% 2.9%Energy 52 55 38 5.5% 6.1% 3.9%Chemistry & Materials 26 21 16 2.7% 2.3% 1.7%Construction 19 9 11 2.0% 1.0% 1.1%Medical/ Health related 61 54 48 6.4% 5.9% 5.0%Leisure 41 22 15 4.3% 2.4% 1.6%Communications 46 61 54 4.9% 6.7% 5.6%Biotechnology 101 97 114 10.7% 10.7% 11.8%Industrial Automation 16 13 9 1.7% 1.4% 0.9%Financial Services 6 7 7 0.6% 0.8% 0.7%Other Services 78 86 86 8.2% 9.5% 8.9%Others 27 8 5 2.9% 0.9% 0.5%Transportation 14 14 17 1.5% 1.5% 1.8%Other Manufacturing 13 16 19 1.4% 1.8% 2.0%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

HIGH TECHNOLOGY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Yes 507 502 636 53.6% 55.3% 65.8%No 439 406 331 46.4% 44.7% 34.2%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

* If for example two funds from the same management company participate in the same investment, two deals are recorded. In the same manner, if investments by a company is structured in two tranches in the same year, they are also considered as two deals.

Apendix 164



SYNDICATION 2009 2010 2011 2009 2010 2011No Syndication 671 662 741 70.9% 72.9% 76.6%Nacional Syndication 262 238 214 27.7% 26.2% 22.1%Transnational Syndication 13 8 12 1.4% 0.9% 1.2%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2009 2010 2011 2009 2010 2011Madrid 198 227 214 22.2% 26.7% 24.9%Catalonia 219 234 247 24.6% 27.5% 28.8%Andalucía 136 57 76 15.2% 6.7% 8.8%País Vasco 56 69 55 6.3% 8.1% 6.4%Galicia 39 44 41 4.4% 5.2% 4.8%Castilla-León 29 28 29 3.3% 3.3% 3.4%Castilla-La Mancha 21 20 21 2.4% 2.4% 2.4%Aragón 27 26 22 3.0% 3.1% 2.6%Extremadura 24 23 19 2.7% 2.7% 2.2%Canarias 1 1 5 0.1% 0.1% 0.6%Navarra 23 32 32 2.6% 3.8% 3.7%Asturias 23 18 14 2.6% 2.1% 1.6%Comunidad Valenciana 64 44 53 7.2% 5.2% 6.2%Baleares 8 6 6 0.9% 0.7% 0.7%Murcia 11 14 13 1.2% 1.6% 1.5%Cantabria 10 7 12 1.1% 0.8% 1.4%La Rioja 3 0 0 0.3% 0.0% 0.0%Ceuta/ Melilla 0 0 0 0.0% 0.0% 0.0%

Total 892 850 859 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2009 2010 2011 2009 2010 20110 - 9 employees 452 446 496 47.8% 49.1% 51.3%10 - 19 employees 129 121 127 13.6% 13.3% 13.1%20 - 99 employees 211 197 193 22.3% 21.7% 20.0%100 - 199 employees 55 50 61 5.8% 5.5% 6.3%200 - 499 employees 60 48 50 6.3% 5.3% 5.2%500 - 999 employees 16 14 13 1.7% 1.5% 1.3%1.000 - 4.999 employees 15 25 22 1.6% 2.8% 2.3%5.000 - 9.999 employees 6 5 2 0.6% 0.6% 0.2%>10.000 employees 2 2 3 0.2% 0.2% 0.3%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 165



Number of Operations PercentageSIZE OF INVESTMENT (€) 2009 2010 2011 2009 2010 20110 - 0.25 € million 445 425 489 47.0% 46.8% 50.6%0.25 - 0.5 € million 186 183 172 19.7% 20.2% 17.8%0.5 - 1 € million 107 117 105 11.3% 12.9% 10.9%1 - 2.5 € million 103 73 96 10.9% 8.0% 9.9%2.5 - 5 € million 48 40 38 5.1% 4.4% 3.9%5 -10 € million 18 31 24 1.9% 3.4% 2.5%10- 25 € million 27 19 21 2.9% 2.1% 2.2%25 - 100 € million 11 13 17 1.2% 1.4% 1.8%More than 100 € million 1 7 5 0.1% 0.8% 0.5%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

FINANCING INSTRUMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Ordinary shares 436 362 401 43.8% 39.0% 40.5%Cuasicapital 45 50 68 4.5% 5.4% 6.9%Mezzanine 242 308 310 24.3% 33.2% 31.3%Unsecured debt 251 192 203 25.2% 20.7% 20.5%Secured Debt 21 16 8 2.1% 1.7% 0.8%

Total 995 928 990 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private Equity Companies 464 426 403 49.0% 46.9% 41.7%Management Companies 482 482 564 51.0% 53.1% 58.3%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

SOURCE 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private investor 434 374 415 45.9% 41.2% 42.9%Public sector funded investor 512 534 552 54.1% 58.8% 57.1%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Large companies 157 154 246 16.6% 17.0% 25.4%Medium companies 447 565 527 47.3% 62.2% 54.5%Small companies 342 189 194 36.2% 20.8% 20.1%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 166



Aggregate tables Number of Operations Percentage

STAGES 2009 2010 2011 2009 2010 2011Early stages 274 293 336 29.0% 32.3% 34.7%Expansion 629 581 587 66.5% 64.0% 60.7%Later stage companies 43 34 44 4.5% 3.7% 4.6%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011TIC 257 295 360 27.2% 32.5% 37.2%Consumer related Products 86 72 68 9.1% 7.9% 7.0%Industrial Products & Services 100 102 119 10.6% 11.2% 12.3%Other Services 119 108 101 12.6% 11.9% 10.4%Rest 384 331 319 40.6% 36.5% 33.0%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2009 2010 2011 2009 2010 2011< 20 employees 581 567 623 61.4% 62.4% 64.4%20 - 199 employees 266 247 254 28.1% 27.2% 26.3%> 200 employees 99 94 90 10.5% 10.4% 9.3%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTMENT (€) 2009 2010 2011 2009 2010 2011< 1 € million 738 725 766 78.0% 79.8% 79.2%1 - 10 € million 169 144 158 17.9% 15.9% 16.3%More than 10 € million 39 39 43 4.1% 4.3% 4.4%

Total 946 908 967 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 167



Number of investee companies

INVESTMENTS

Number of Companies PercentageINVESTMENT PER YEAR 2009 2010 2011 2009 2010 2011New investments 524 513 615 62.2% 61.8% 69.4%Follow-up investments 318 317 271 37.8% 38.2% 30.6%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

COUNTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Spain 796 783 790 94.5% 94.3% 89.2%Other European countries 24 20 26 2.9% 2.4% 2.9%United States 9 6 6 1.1% 0.7% 0.7%Others 13 21 64 1.5% 2.5% 7.2%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%


Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%


Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

HIGH TECHNOLOGY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Yes 461 467 581 54.8% 56.3% 65.6%No 381 363 305 45.2% 43.7% 34.4%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 168



SYNDICATION 2009 2010 2011 2009 2010 2011No Syndication 588 608 695 69.8% 73.3% 78.4%Nacional Syndication 245 214 180 29.1% 25.8% 20.3%Transnational Syndication 9 8 11 1.1% 1.0% 1.2%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%


Total 796 783 790 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2009 2010 2011 2009 2010 20110 - 9 employees 419 417 466 49.8% 50.2% 52.6%10 - 19 employees 119 111 117 14.1% 13.4% 13.2%20 - 99 employees 175 178 170 20.8% 21.4% 19.2%100 - 199 employees 47 44 54 5.6% 5.3% 6.1%200 - 499 employees 48 39 44 5.7% 4.7% 5.0%500 - 999 employees 12 14 10 1.4% 1.7% 1.1%1.000 - 4.999 employees 14 21 20 1.7% 2.5% 2.3%5.000 - 9.999 employees 6 4 2 0.7% 0.5% 0.2%>10.000 employees 2 2 3 0.2% 0.2% 0.3%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 169



Number of Companies PercentageSIZE OF INVESTMENT (€) 2009 2010 2011 2009 2010 20110 - 0.25 € million 388 381 437 46.1% 45.9% 49.3%0.25 - 0.5 € million 165 170 156 19.6% 20.5% 17.6%0.5 - 1 € million 89 103 100 10.6% 12.4% 11.3%1 - 2.5 € million 92 71 89 10.9% 8.6% 10.0%2.5 - 5 € million 52 31 38 6.2% 3.7% 4.3%5 -10 € million 15 34 24 1.8% 4.1% 2.7%10- 25 € million 28 21 20 3.3% 2.5% 2.3%25 - 100 € million 12 13 17 1.4% 1.6% 1.9%More than 100 € million 1 6 5 0.1% 0.7% 0.6%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

FINANCING INSTRUMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Ordinary shares 382 318 355 42.0% 37.1% 38.8%Cuasicapital 40 40 58 4.4% 4.7% 6.3%Mezzanine 229 300 307 25.2% 35.0% 33.6%Unsecured debt 239 185 189 26.3% 21.6% 20.7%Secured Debt 19 15 6 2.1% 1.7% 0.7%

Total 909 858 915 100.0% 100.0% 100.0%

TYPE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private Equity Companies 439 412 396 52.1% 49.6% 44.7%Management Companies 403 418 490 47.9% 50.4% 55.3%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

SOURCE 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private investor 345 316 352 41.0% 38.1% 39.7%Public sector funded investor 497 514 534 59.0% 61.9% 60.3%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Large companies 121 129 212 14.4% 15.5% 23.9%Medium companies 411 528 496 48.8% 63.6% 56.0%Small companies 310 173 178 36.8% 20.8% 20.1%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 170



Aggregate tables Number of Companies Percentage

STAGES 2009 2010 2011 2009 2010 2011Early stages 274 290 332 32.5% 34.9% 37.5%Expansion 530 507 514 62.9% 61.1% 58.0%Later stage companies 38 33 40 4.5% 4.0% 4.5%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011TIC 233 275 332 27.7% 33.1% 37.5%Consumer related Products 74 61 67 8.8% 7.3% 7.6%Industrial Products & Services 94 99 111 11.2% 11.9% 12.5%Other Services 100 98 92 11.9% 11.8% 10.4%Rest 341 297 284 40.5% 35.8% 32.1%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

INVESTEE COMPANY´S SIZE 2009 2010 2011 2009 2010 2011< 20 employees 538 528 583 63.9% 63.6% 65.8%20 - 199 employees 222 222 224 26.4% 26.7% 25.3%> 200 employees 82 80 79 9.7% 9.6% 8.9%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

SIZE OF INVESTMENT (€) 2009 2010 2011 2009 2010 2011< 1 € million 642 654 693 76.2% 78.8% 78.2%1 - 10 € million 159 136 151 18.9% 16.4% 17.0%More than 10 € million 41 40 42 4.9% 4.8% 4.7%

Total 842 830 886 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 171



Average values

Average Investments per Year

Per Operation (€ Million) Per Company (€ Million)2009 2010 2011 2009 2010 2011

New investments 2.2 5.8 4.7 2.2 5.9 4.8Follow-up investments 1.1 1.3 0.8 1.4 1.6 1.0

Total average value 1.7 3.9 3.3 1.9 4.2 3.6

COUNTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Spain 1.5 3.9 2.9 1.7 4.3 3.1Other European countries 3.2 2.7 18.6 4.0 3.0 21.5United States 3.9 1.7 2.6 4.3 2.0 2.6Others 8.5 3.8 2.8 9.1 5.2 3.1


STAGE OF DEVELOPMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Seed 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2Startup 0.8 0.5 0.6 0.8 0.5 0.6Expansion 1.4 1.8 1.4 1.7 2.1 1.7Replacement 10.7 4.1 10.2 12.8 5.0 12.8LBO/MBO/MBI/LBU 21.6 104.1 68.2 25.4 104.1 75.2Others 3.2 16.0 5.7 3.2 16.0 5.7


INDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Computer related 0.4 1.5 0.6 0.5 1.6 0.7Other Electronic related 1.1 0.6 0.2 1.4 0.6 0.2Industrial Products & Services 1.6 1.7 3.7 1.7 1.7 3.9Consumer related Products 3.8 4.9 4.3 4.4 5.7 4.4Agriculture 0.8 2.0 0.9 0.8 2.3 1.0Energy 3.6 2.7 10.2 4.3 3.0 11.4Chemistry & Materials 0.7 0.4 0.4 0.7 0.4 0.5Construction 2.3 0.9 1.2 3.0 1.0 1.3Medical/ Health related 2.5 3.3 10.5 3.1 3.7 12.0Leisure 3.9 3.1 3.6 4.7 4.0 3.9Communications 0.6 11.8 4.3 0.7 13.1 4.7Biotechnology 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4Industrial Automation 0.4 0.5 0.6 0.4 0.5 0.6Financial Services 3.9 1.3 2.6 3.9 1.5 3.1Other Services 1.7 13.7 10.1 2.0 14.6 11.2Others 4.8 2.2 0.2 4.9 2.5 0.2Transportation 2.9 13.8 7.0 3.7 17.6 9.2Other Manufacturing 1.9 1.7 1.4 1.9 2.0 1.8


HIGH TECHNOLOGY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Yes 0.7 1.8 1.3 0.7 1.9 1.4No 2.9 6.4 7.4 3.3 7.2 8.0


Apendix 172



SYNDICATION 2009 2010 2011 2009 2010 2011No Syndication 1.6 4.5 3.2 1.8 4.8 3.4Nacional Syndication 1.5 2.1 3.8 1.6 2.4 4.6Transnational Syndication 12.4 9.1 1.5 17.9 9.1 1.7


REGION 2009 2010 2011 2009 2010 2011Madrid 2.0 3.3 4.0 2.2 3.6 4.2Catalonia 1.6 6.7 2.1 1.8 7.4 2.4Andalucía 0.4 0.9 4.4 0.4 1.0 4.6País Vasco 0.7 1.2 0.8 0.7 1.2 0.9Galicia 1.4 8.5 0.6 1.5 9.6 0.7Castilla-León 5.2 2.2 1.9 5.8 2.3 2.0Castilla-La Mancha 3.1 0.6 0.3 3.4 0.6 0.3Aragón 2.1 2.4 0.6 2.3 2.5 0.7Extremadura 0.5 0.4 1.0 0.5 0.4 1.1Canarias 0.0 0.5 0.2 0.0 0.5 0.2Navarra 0.3 0.9 3.6 0.4 1.0 4.0Asturias 0.9 0.7 10.5 0.9 0.8 10.5Comunidad Valenciana 1.6 6.8 0.4 1.8 7.5 0.5Baleares 0.3 0.6 0.3 0.3 0.6 0.3Murcia 0.6 0.3 22.4 0.7 0.3 24.2Cantabria 0.5 0.4 0.4 0.8 0.5 0.5La Rioja 15.0 n.a. n.a. 22.5 n.a. n.a.Ceuta/ Melilla n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.


INVESTEE COMPANY´S SIZE 2009 2010 2011 2009 2010 20110 - 9 employees 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 0.510 - 19 employees 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 0.520 - 99 employees 1.6 1.1 0.8 1.9 1.3 0.9100 - 199 employees 4.1 9.3 5.4 4.9 10.6 6.1200 - 499 employees 3.5 11.1 7.7 4.3 13.6 8.8500 - 999 employees 6.8 24.3 6.6 9.1 24.3 8.61.000 - 4.999 employees 16.2 25.2 36.3 17.4 30.0 39.95.000 - 9.999 employees 25.1 13.3 239.0 25.1 16.6 239.0>10.000 employees 7.2 467.5 238.3 7.2 467.5 238.3


Apendix 173



Per Operation (€ Million) Per Operation (€ Million)SIZE OF INVESTMENT (€) 2009 2010 2011 2009 2010 20110 - 0.25 € million 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.10.25 - 0.5 € million 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.30.5 - 1 € million 0.5 0.5 0.6 0.7 0.6 0.61 - 2.5 € million 1.4 1.4 1.4 1.6 1.5 1.52.5 - 5 € million 3.7 2.7 3.6 3.4 3.5 3.65 -10 € million 5.3 7.6 6.4 6.4 6.9 6.410- 25 € million 16.0 17.8 13.5 15.4 16.1 14.225 - 100 € million 44.8 45.3 48.0 41.1 45.3 48.0More than 100 € million 100.0 282.1 308.5 100.0 329.2 308.5


FINANCING INSTRUMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Ordinary shares 2.5 8.5 7.3 2.8 9.7 8.2Cuasicapital 4.5 1.0 1.8 5.0 1.2 2.1Mezzanine 0.9 0.8 0.3 0.9 0.8 0.3Unsecured debt 0.3 0.6 0.4 0.3 0.6 0.4Secured Debt 1.6 1.6 3.3 1.7 1.7 4.3


TYPE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private Equity Companies 0.7 0.5 0.7 0.7 0.5 0.7Management Companies 2.7 6.9 5.2 3.2 7.9 6.0


SOURCE 2009 2010 2011 2009 2010 2011Private investor 2.9 8.5 7.0 3.6 10.1 8.2Public sector funded investor 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 0.6


SIZE OF INVESTOR 2009 2010 2011 2009 2010 2011Large companies 6.7 20.2 11.5 8.7 24.1 13.4Medium companies 0.9 0.6 0.6 1.0 0.6 0.6Small companies 0.5 0.4 0.5 0.5 0.4 0.5


Apendix 174



Aggregate tables Per Operation (€ Million) Per Operation (€ Million)

STAGES 2009 2010 2011 2009 2010 2011Early stages 0.5 0.4 0.3 0.5 0.4 0.3Expansion 1.4 1.8 1.4 1.7 2.1 1.7Later stage companies 13.8 68.3 51.7 15.7 70.4 56.8


INDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011TIC 0.5 3.6 1.2 0.5 3.9 1.3Consumer related Products 3.8 4.9 4.3 4.4 5.7 4.4

Industrial Products & Services 1.6 1.7 3.7 1.7 1.7 3.9Other Services 2.4 11.5 9.2 2.9 12.7 10.1


INVESTEE COMPANY´S SIZE 2009 2010 2011 2009 2010 2011< 20 employees 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 0.520 - 199 employees 2.1 2.8 1.9 2.6 3.1 2.2> 200 employees 7.3 26.6 27.4 8.9 31.3 31.2


SIZE OF INVESTMENT (€) 2009 2010 2011 2009 2010 2011< 1 € million 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.21 - 10 € million 2.5 3.1 2.7 2.6 3.3 2.8More than 10 € million 26.3 74.4 61.4 25.0 72.6 62.9


Apendix 175



D. Divestments

Volume

DIVESTMENTS

€ Million PercentageCONCEPT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Final divestments 833.6 1,239.7 1,389.8 92.2% 77.6% 89.6%Partial divestments 70.6 357.8 160.9 7.8% 22.4% 10.4%

Total 904.2 1,597.6 1,550.7 100.0% 100.0% 100.0%

STAGE OF DEVELOPMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Seed 15.3 5.6 26.0 1.7% 0.4% 1.7%Startup 173.8 79.8 92.0 19.2% 5.0% 5.9%Expansion 197.3 360.7 530.8 21.8% 22.6% 34.2%Replacement 11.3 169.5 47.5 1.3% 10.6% 3.1%LBO/MBO/MBI/LBU 503.6 982.0 853.1 55.7% 61.5% 55.0%Others 2.9 0.0 1.3 0.3% 0.0% 0.1%

Total 904.2 1,597.6 1,550.7 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Owners/managers buy-back 63.2 164.8 71.5 7.0% 10.3% 4.6%Sale to PEIs 48.5 135.2 305.4 5.4% 8.5% 19.7%Trade sale 246.3 296.5 470.4 27.2% 18.6% 30.3%Stock Market 9.8 276.4 92.5 1.1% 17.3% 6.0%

IPO 0.0 190.0 0.0 0.0% 11.9% 0.0%Post IPO 9.8 86.4 92.5 1.1% 5.4% 6.0%

Write-offs 433.0 356.2 120.0 47.9% 22.3% 7.7%Repayment of loans 28.3 32.3 73.5 3.1% 2.0% 4.7%Others 75.0 336.1 417.4 8.3% 21.0% 26.9%

Total 904.2 1,597.6 1,550.7 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 176



Final divestments € Million Percentage

STAGE OF DEVELOPMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Seed 12.6 4.5 20.4 1.5% 0.4% 1.5%Startup 147.9 70.3 75.5 17.7% 5.7% 5.4%Expansion 169.5 312.3 497.1 20.3% 25.2% 35.8%Replacement 0.0 169.5 45.5 0.0% 13.7% 3.3%MBO/MBI 501.2 683.2 750.0 60.1% 55.1% 54.0%Others 2.4 0.0 1.3 0.3% 0.0% 0.1%

Total 833.6 1,239.7 1,389.8 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Owners/managers buy-back 61.4 160.5 64.1 7.4% 12.9% 4.6%Sale to PEIs 48.1 74.3 296.0 5.8% 6.0% 21.3%Trade sale 222.7 294.5 465.0 26.7% 23.8% 33.5%Stock Market 0.0 7.5 0.0 0.0% 0.6% 0.0%Write-offs 431.1 354.0 119.1 51.7% 28.6% 8.6%Repayment of loans 5.0 16.0 36.0 0.6% 1.3% 2.6%Others 65.3 333.0 409.7 7.8% 26.9% 29.5%

Total 833.6 1,239.7 1,389.8 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 177



Final divestments € Million PercentageINDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Computer related 23.2 36.0 45.5 2.8% 2.9% 3.3%Other Electronic related 5.2 11.7 2.3 0.6% 0.9% 0.2%Industrial Products & Services 188.0 72.2 194.9 22.6% 5.8% 14.0%Consumer related Products 52.0 482.2 153.2 6.2% 38.9% 11.0%Agriculture 4.5 1.2 2.2 0.5% 0.1% 0.2%Energy 93.2 19.4 181.6 11.2% 1.6% 13.1%Chemistry & Materials 4.4 39.5 10.6 0.5% 3.2% 0.8%Construction 93.2 184.4 14.8 11.2% 14.9% 1.1%Medical/ Health related 203.4 52.1 20.4 24.4% 4.2% 1.5%Leisure 77.7 25.5 54.1 9.3% 2.1% 3.9%Communications 15.4 10.2 110.6 1.8% 0.8% 8.0%Biotechnology 8.7 2.3 19.9 1.0% 0.2% 1.4%Industrial Automation 4.2 3.3 5.4 0.5% 0.3% 0.4%Financial Services 0.5 0.1 0.7 0.1% 0.0% 0.0%Other Services 27.3 203.8 415.8 3.3% 16.4% 29.9%Others 1.6 26.8 100.3 0.2% 2.2% 7.2%Transportation 29.6 35.6 31.1 3.6% 2.9% 2.2%Other Manufacturing 1.4 33.4 26.3 0.2% 2.7% 1.9%

Total 833.6 1,239.7 1,389.8 100.0% 100.0% 100.0%

REGION 2009 2010 2011 2009 2010 2011Madrid 380.1 256.9 803.7 47.1% 25.4% 64.8%Catalonia 239.9 383.1 108.2 29.7% 37.9% 8.7%Andalucía 7.1 15.1 31.8 0.9% 1.5% 2.6%País Vasco 47.5 27.2 32.1 5.9% 2.7% 2.6%Galicia 6.6 32.7 5.8 0.8% 3.2% 0.5%Castilla-León 44.3 14.4 2.5 5.5% 1.4% 0.2%Castilla-La Mancha 16.3 5.3 0.5 2.0% 0.5% 0.0%Aragón 15.1 3.6 6.8 1.9% 0.4% 0.5%Extremadura 1.7 9.7 8.7 0.2% 1.0% 0.7%Canarias 0.7 8.1 0.0 0.1% 0.8% 0.0%Navarra 2.5 4.0 5.5 0.3% 0.4% 0.4%Asturias 12.3 4.4 62.9 1.5% 0.4% 5.1%Comunidad Valenciana 30.7 228.9 13.8 3.8% 22.7% 1.1%Baleares 0.0 3.0 17.9 0.0% 0.3% 1.4%Murcia 0.2 0.0 139.6 0.0% 0.0% 11.3%Cantabria 0.0 13.6 0.1 0.0% 1.3% 0.0%La Rioja 1.7 0.1 0.0 0.2% 0.0% 0.0%Ceuta/ Melilla 0.0 0.0 0.0 0.0% 0.0% 0.0%

Total 806.5 1,010.3 1,239.9 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 178



Number of operations

DIVESTMENTS

Number of Operations PercentageCONCEPT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Final divestments 168 215 241 53.5% 56.7% 44.8%Partial divestments 146 164 297 46.5% 43.3% 55.2%

Total 314 379 538 100.0% 100.0% 100.0%


Total 314 379 538 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Owners/managers buy-back 58 68 53 18.5% 17.9% 9.9%Sale to PEIs 12 14 12 3.8% 3.7% 2.2%Trade sale 30 48 36 9.6% 12.7% 6.7%Stock Market 3 6 3 1.0% 1.6% 0.6%

IPO 0 3 0 0.0% 0.8% 0.0%Post IPO 3 3 3 1.0% 0.8% 0.6%

Write-offs 53 58 127 16.9% 15.3% 23.6%Repayment of loans 113 151 274 36.0% 39.8% 50.9%Others 45 34 33 14.3% 9.0% 6.1%

Total 314 379 538 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 179



Final Divestments Number of Operations Percentage

STAGE OF DEVELOPMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Seed 30 21 52 17.9% 9.8% 21.6%Startup 75 73 99 44.6% 34.0% 41.1%Expansion 49 92 66 29.2% 42.8% 27.4%Replacement 0 6 6 0.0% 2.8% 2.5%MBO/MBI 10 23 17 6.0% 10.7% 7.Others 4 0 1 2.4% 0.0% 0.4%

Total 168 215 241 100.0% 100.0% 100.0%

EXIT WAY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Owners/managers buy-back 50 59 43 29.8% 27.4% 17.8%Sale to PEIs 9 11 8 5.4% 5.1% 3.3%Trade sale 25 46 33 14.9% 21.4% 13.7%Stock Market 0 1 0 0.0% 0.5% 0.0%Write-offs 48 56 120 28.6% 26.0% 49.8%Repayment of loans 15 19 22 8.9% 8.8% 9.1%Others 21 23 15 12.5% 10.7% 6.2%

Total 168 215 241 100.0% 100.0% 100.0%

1%

Apendix 180



Final Divestments Number of Operations PercentageINDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Computer related 29 32 38 17.3% 14.9% 15.8%Other Electronic related 6 4 4 3.6% 1.9% 1.7%Industrial Products & Services 23 32 27 13.7% 14.9% 11.2%Consumer related Products 18 45 22 10.7% 20.9% 9.1%Agriculture 3 3 3 1.8% 1.4% 1.2%Energy 13 9 15 7.7% 4.2% 6.2%Chemistry & Materials 8 9 11 4.8% 4.2% 4.6%Construction 8 5 4 4.8% 2.3% 1.7%Medical/ Health related 7 8 6 4.2% 3.7% 2.5%Leisure 6 14 14 3.6% 6.5% 5.8%Communications 6 14 19 3.6% 6.5% 7.9%Biotechnology 10 6 22 6.0% 2.8% 9.1%Industrial Automation 5 2 6 3.0% 0.9% 2.5%Financial Services 1 1 3 0.6% 0.5% 1.2%Other Services 18 18 35 10.7% 8.4% 14.5%Others 2 2 3 1.2% 0.9% 1.2%Transportation 2 4 3 1.2% 1.9% 1.2%Other Manufacturing 3 7 6 1.8% 3.3% 2.5%

Total 168 215 241 100.0% 100.0% 100.0%


Total 156 197 225 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 181



Average values

DIVESTMENTS

€ Million Average period (years)CONCEPT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Final divestments 5.0 5.8 5.8 4.9 5.3 5.6Partial divestments 0.5 2.2 0.5 5.0 5.4 4.7


STAGE OF DEVELOPMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Seed 0.2 0.1 0.2 3.8 3.9 4.5Startup 1.4 0.6 0.5 5.4 5.6 5.0Expansion 1.8 2.2 3.4 5.2 5.8 5.7Replacement 5.7 28.2 6.8 3.5 5.3 4.4LBO/MBO/MBI/LBU 38.7 28.9 34.1 3.7 4.7 5.7Others 0.6 n.a. 1.3 4.6 n.a. 4.0


EXIT WAY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Owners/managers buy-back 1.1 2.4 1.3 5.4 6.6 6.8Sale to PEIs 4.0 9.7 25.4 4.6 5.1 6.7Trade sale 8.2 6.2 13.1 4.3 4.6 5.0Stock Market 3.3 46.1 30.8 6.7 6.0 5.7

IPO n.a. 63.3 n.a. n.a. 5.0 n.a.Post IPO 3.3 28.8 30.8 6.7 7.0 5.7

Write-offs 8.2 6.1 0.9 4.8 4.7 5.1Repayment of loans 0.3 0.2 0.3 4.7 5.3 4.7Others 1.7 9.9 12.6 5.6 5.5 5.3


Apendix 182



Final Divestments € Million Average period (years)

STAGE OF DEVELOPMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Seed 0.4 0.2 0.4 3.9 3.1 5.3Startup 2.0 1.0 0.8 5.2 5.6 5.5Expansion 3.5 3.4 7.5 5.3 5.9 6.0Replacement n.a. 28.2 7.6 n.a. 5.3 4.3MBO/MBI 50.1 29.7 44.1 3.2 4.5 5.2Others 0.6 n.a. 1.3 3.5 n.a. 4.0


EXIT WAY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Owners/managers buy-back 1.2 2.7 1.5 5.5 6.5 6.4Sale to PEIs 5.3 6.8 37.0 4.8 5.5 6.5Trade sale 8.9 6.4 14.1 4.5 4.5 5.2Stock Market n.a. 7.5 n.a. n.a. 5.0 n.a.Write-offs 9.0 6.3 1.0 4.3 4.6 5.0Repayment of loans 0.3 0.8 1.6 5.4 5.6 5.8Others 3.1 14.5 27.3 4.7 5.6 7.3


Apendix 183



Final Divestments € Million Average period (years)INDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Computer related 0.8 1.1 1.2 4.5 3.5 4.5Other Electronic related 0.9 2.9 0.6 4.8 5.5 3.8Industrial Products & Services 8.2 2.3 7.2 5.0 6.2 5.4Consumer related Products 2.9 10.7 7.0 5.6 5.3 5.3Agriculture 1.5 0.4 0.7 6.7 6.3 4.3Energy 7.2 2.2 12.1 2.8 6.7 4.9Chemistry & Materials 0.6 4.4 1.0 5.3 7.4 8.3Construction 11.6 36.9 3.7 8.0 5.6 9.8Medical/ Health related 29.1 6.5 3.4 6.1 3.6 4.0Leisure 12.9 1.8 3.9 4.3 6.5 5.9Communications 2.6 0.7 5.8 5.3 5.6 5.3Biotechnology 0.9 0.4 0.9 4.3 4.0 4.7Industrial Automation 0.8 1.7 0.9 2.8 6.5 6.8Financial Services 0.5 0.1 0.2 9.0 2.0 7.7Other Services 1.5 11.3 11.9 4.5 4.8 6.3Others 0.8 13.4 33.4 4.5 5.0 9.3Transportation 14.8 8.9 10.4 5.5 4.0 4.0Other Manufacturing 0.5 4.8 4.4 3.0 7.7 6.5


REGION 2009 2010 2011 2009 2010 2011Madrid 14.1 4.7 24.4 5.2 4.2 6.6Catalonia 7.1 11.3 3.3 4.4 4.3 4.6Andalucía 0.8 1.4 0.4 4.0 4.8 5.2País Vasco 2.3 1.7 3.2 5.4 5.9 5.1Galicia 0.5 3.6 0.6 5.0 5.3 6.5Castilla-León 7.4 1.3 0.8 4.7 7.5 6.0Castilla-La Mancha 3.3 1.8 0.5 2.4 6.0 10.0Aragón 3.8 0.7 0.8 4.3 5.0 5.4Extremadura 0.3 0.7 0.7 5.5 8.5 7.3Canarias 0.4 1.2 0.0 7.0 7.4 2.0Navarra 0.6 1.0 0.5 5.3 8.3 7Asturias 0.9 0.4 6.3 5.9 5.3 5.0Comunidad Valenciana 5.1 19.1 2.0 4.7 5.0 5.3Baleares n.a. 1.5 17.9 n.a. 4.0 6.0Murcia 0.2 n.a. 69.8 8.0 n.a. 4.5Cantabria n.a. 3.4 0.1 n.a. 7.8 15.0La Rioja 0.3 0.1 n.a. 4.4 8.0 n.a.Ceuta/ Melilla n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.


.7

Apendix 184



E. Portfolio

Volume

Portfolio at Cost

€ Million PercentageFINANCING INSTRUMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Ordinary shares 13,929.6 15,544.7 17,218.0 82.5% 82.7% 84.0%Debt 827.2 927.3 974.3 4.9% 4.9% 4.8%Other instruments 2,124.5 2,334.0 2,296.1 12.6% 12.4% 11.2%

Total 16,881.3 18,806.1 20,488.5 100.0% 100.0% 100.0%

INDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Computer related 547.0 860.1 1,002.5 3.2% 4.6% 4.9%Other Electronic related 370.3 366.2 365.0 2.2% 1.9% 1.8%Industrial Products & Services 1,484.7 1,576.4 1,806.5 8.8% 8.4% 8.8%Consumer related Products 2,536.5 2,366.9 2,492.7 15.0% 12.6% 12.2%Agriculture 119.3 164.1 186.6 0.7% 0.9% 0.9%Energy 1,885.7 2,010.9 2,207.2 11.2% 10.7% 10.8%Chemistry & Materials 162.5 128.1 120.0 1.0% 0.7% 0.6%Construction 744.0 563.3 561.2 4.4% 3.0% 2.7%Medical/ Health related 691.2 818.7 1,299.8 4.1% 4.4% 6.3%Leisure 1,842.8 1,884.7 1,883.7 10.9% 10.0% 9.2%Communications 2,235.2 2,941.3 3,063.2 13.2% 15.6% 15.0%Biotechnology 132.9 162.3 180.3 0.8% 0.9% 0.9%Industrial Automation 27.5 31.2 28.0 0.2% 0.2% 0.1%Financial Services 184.3 193.2 218.0 1.1% 1.0% 1.1%Other Services 3,064.4 3,768.9 4,121.5 18.2% 20.0% 20.1%Others 229.2 221.8 115.8 1.4% 1.2% 0.6%Transportation 473.1 604.5 692.4 2.8% 3.2% 3.4%Other Manufacturing 150.7 143.5 144.0 0.9% 0.8% 0.7%

Total 16,881.3 18,806.1 20,488.5 100.0% 100.0% 100.0%

HIGH TECHNOLOGY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Yes 4,107.3 4,594.9 5,110.7 24.3% 24.4% 24.9%No 12,774.0 14,211.2 15,377.8 75.7% 75.6% 75.1%

Total 16,881.3 18,806.1 20,488.5 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 185



Portfolio at Cost € Million Percentage

REGION 2009 2010 2011 2009 2010 2011Madrid 7,583.9 7,813.7 7,742.1 50.2% 45.8% 42.7%Catalonia 2,766.4 3,920.4 4,329.8 18.3% 23.0% 23.9%Andalucía 383.4 420.0 719.3 2.5% 2.5% 4.0%País Vasco 358.9 408.3 422.4 2.4% 2.4% 2.3%Galicia 509.4 847.5 863.9 3.4% 5.0% 4.8%Castilla-León 514.4 568.7 620.1 3.4% 3.3% 3.4%Castilla-La Mancha 223.3 222.3 228.6 1.5% 1.3% 1.3%Aragón 340.3 397.4 395.9 2.3% 2.3% 2.2%Extremadura 269.8 267.1 272.8 1.8% 1.6% 1.5%Canarias 28.2 20.4 20.9 0.2% 0.1% 0.1%Navarra 117.4 142.9 251.6 0.8% 0.8% 1.4%Asturias 349.0 355.2 437.0 2.3% 2.1% 2.4%Comunidad Valenciana 758.1 798.6 805.1 5.0% 4.7% 4.4%Baleares 354.1 354.5 338.1 2.3% 2.1% 1.9%Murcia 212.3 216.7 365.2 1.4% 1.3% 2.0%Cantabria 83.8 73.1 77.2 0.6% 0.4% 0.4%La Rioja 239.2 239.1 235.5 1.6% 1.4% 1.3%Ceuta/ Melilla 1.2 1.2 1.2 0.0% 0.0% 0.0%

Total 15,093.3 17,067.1 18,126.9 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 186



Number of companies

Portfolio

Number of Companies PercentageFINANCING INSTRUMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Ordinary shares 1,755 1,755 1,838 60.8% 55.1% 51.6%Debt 642 733 777 22.2% 23.0% 21.8%Other instruments 913 1,137 1,375 31.6% 35.7% 38.6%

Total 2,888 3,186 3,560 100.0% 100.0% 100.0%


Total 2,888 3,186 3,560 100.0% 100.0% 100.0%

HIGH TECHNOLOGY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Yes 1,338 1,545 1,827 46.3% 48.5% 51.3%No 1,550 1,641 1,733 53.7% 51.5% 48.7%

Total 2,888 3,186 3,560 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 187



Portfolio at Cost Number of Companies Percentage


Total 2,724 3,009 3,316 100.0% 100.0% 100.0%

Apendix 188



Average values

Portfolio Average Investment

Per Operation (€ Million) Per Operation (€ Million)FINANCING INSTRUMENT 2009 2010 2011 2009 2010 2011Ordinary shares 7.4 8.3 8.8 7.9 8.9 9.4Debt 1.3 1.3 1.2 1.3 1.3 1.3Other instruments 2.2 2.0 1.6 2.3 2.1 1.7


INDUSTRY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Computer related 1.1 1.4 1.2 1.1 1.4 1.3Other Electronic related 4.5 4.6 4.6 4.7 4.7 4.9Industrial Products & Services 3.7 3.5 3.5 3.8 3.7 3.7Consumer related Products 8.2 8.1 7.7 9.0 8.7 8.2Agriculture 1.8 2.1 1.9 1.8 2.2 2.0Energy 9.1 8.7 9.4 9.5 9.1 9.8Chemistry & Materials 1.3 1.0 1.0 1.4 1.1 1.1Construction 10.1 7.8 7.5 10.8 8.4 8.0Medical/ Health related 5.1 5.4 7.6 5.4 5.7 8.2Leisure 14.0 15.2 15.8 14.6 15.8 16.5Communications 12.6 14.9 13.8 13.0 15.4 14.2Biotechnology 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6Industrial Automation 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6Financial Services 5.3 5.1 5.9 5.6 5.5 6.4Other Services 9.8 10.7 11.0 10.4 11.3 11.5Others 3.5 3.4 2.2 3.8 3.7 2.4Transportation 10.1 13.4 13.6 11.3 14.7 14.7Other Manufacturing 3.0 2.6 2.1 3.1 2.7 2.4


HIGH TECHNOLOGY 2009 2010 2011 2009 2010 2011Yes 3.0 2.9 2.7 3.1 3.0 2.8No 7.7 8.1 8.4 8.2 8.7 8.9


Apendix 189



Portfolio Average Investment Per Operation (€ Million) Per Operation (€ Million)

REGION 2009 2010 2011 2009 2010 2011Madrid 14.3 13.4 11.2 15.2 14.1 11.7Catalonia 4.7 5.7 5.3 4.9 5.9 5.5Andalucía 0.9 1.0 1.7 1.0 1.0 1.8País Vasco 1.7 1.6 1.5 1.7 1.7 1.6Galicia 2.6 4.1 4.0 2.7 4.2 4.1Castilla-León 5.0 5.2 4.8 5.1 5.3 5.0Castilla-La Mancha 3.5 3.3 2.7 3.9 3.5 2.9Aragón 3.8 3.9 3.5 4.1 4.1 3.7Extremadura 1.8 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8Canarias 1.2 1.2 1.1 1.2 1.2 1.1Navarra 1.1 1.2 2.0 1.2 1.3 2.2Asturias 3.2 3.2 3.9 3.2 3.3 4.0Comunidad Valenciana 5.1 4.9 4.5 5.4 5.2 4.8Baleares 18.6 18.7 15.4 19.7 19.7 16.9Murcia 6.4 5.2 7.5 6.4 5.2 7.6Cantabria 2.9 2.4 2.3 3.0 2.5 2.3La Rioja 13.3 14.1 13.9 15.9 17.1 16.8Ceuta/ Melilla 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2


Apendix 190



Apendix 191

ANEXO 2: MARCO LEGAL Y FISCAL ____________________________________



Apendix 192

La Ley 25/2005, 24 de noviembre31 constituye el marco regulador vigente de la

actividad de las entidades de capital riesgo y de sus sociedades gestoras,

sustituyendo al anterior marco normativo, la Ley 1/1999 de 5 de enero32. La nueva

Ley de Entidades de Capital Riesgo no supone un cambio sustancial con respecto a

la anterior, aunque sí que reordena su articulado e incluye ciertas modificaciones

que aportan mayor claridad y seguridad jurídica a la norma.

Los aspectos fundamentales incluidos en el nuevo régimen podrían resumirse en

los siguientes puntos:

Agiliza los trámites administrativos a las Entidades de Capital Riesgo al atribuir

competencias a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para

resolver todos los expedientes de autorización, constitución y modificaciones,

excepto para las sociedades gestoras de entidades de capital riesgo. Asimismo,

se suprimen las obligaciones de constitución mediante escritura pública e

inscripción en el Registro Mercantil de los fondos de capital riesgo.

Las Entidades de Capital Riesgo amplían su ámbito de actuación, pudiendo

asesorar a cualquier empresa que no cotice en Bolsa.

Una Entidad de Capital Riesgo pueden invertir en otra hasta un máximo del 20%

de su activo con la posibilidad que ese porcentaje compute dentro del coeficiente

obligatorio de inversión. Se exigirá que la Entidad de Capital Riesgo en la que se

invierta no haya invertido, a su vez, más del 10% en otra Entidad de Capital

Riesgo.

31 El contenido completo de la ley se encuentra en el Boletín Oficial del Estado número 282 (páginas 38.718- 38.736). 32 Después de un largo proceso, con esta disposición se derogó la regulación anterior, recogida en los artículos 12 a 20 del Real Decreto-ley 1/1986 y sus posteriores enmiendas. Esta Ley, operativa gracias a la Orden Ministerial de 17 de junio de 1999 y a las Circulares 4/1999, de 22 de septiembre, y 5/2000, de 19 de septiembre, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, fue modificada en dos ocasiones, a través de la Ley 44/2002, de 22 de noviembre (Ley Financiera) y de la Ley 63/2003, de 30 de diciembre.



Apendix 193

Se admite la figura de los fondos de fondos que inviertan, al menos, el 60% de

su activo en fondos de capital riesgo, no pudiendo invertir en cada fondo más del

10%.

Se permite a las Entidades de Capital Riesgo que adquieran compañías

cotizadas si el periodo de exclusión de Bolsa no excede de un año. Asimismo, se

fija un plazo máximo de tres años para la desinversión en la compañía.

Se establece un régimen especial, simplificado, para las entidades definidas

como cerradas, que son aquellas en las que la oferta de acciones o

participaciones debe realizarse de forma privada sin publicidad y exige un

compromiso de inversión mínimo por cada inversor de 500.000 euros. Estas

entidades dispondrán de un régimen simplificado de autorización y gozarán de

una mayor libertad en los coeficientes de inversión y en las limitaciones a la

inversión, elevándose los límites del 25% de la inversión de su activo en la

misma empresa y del 35% en empresas del mismo grupo al 40%,

respectivamente.

El texto aprobado no implica un acogimiento obligatorio a la legislación local.

A continuación se resumen las principales notas características de la legislación que

no se han visto modificadas sustancialmente por la nueva regulación:

Distingue entre dos tipos de entidades (sociedad de capital riesgo y fondo de

capital riesgo), reservando para ellas estas denominaciones de forma exclusiva.

Las SCR son sociedades anónimas cuyo objeto social principal es la promoción

de empresas no financieras que no cotizan, en el momento de la inversión, en el

primer mercado de las Bolsas de Valores, mediante la toma de participaciones

temporales en su capital33. También pueden prestar servicios de asesoramiento

33 La Ley 44/2002 aportó una mejor definición del objeto social de las Sociedades de Capital Riesgo. Con la nueva redacción se amplía la consideración como entidades no financieras a aquéllas cuya actividad principal sea la tenencia de acciones o participaciones emitidas por entidades pertenecientes a sectores no financieros.



Apendix 194

a las participadas. Los FCR son patrimonios administrados por una sociedad

gestora y tienen el mismo objeto principal que las SCR.

Fija un límite mínimo en los recursos propios de ambas entidades, de 1,2

millones de euros para las SCR y de 1,65 millones de euros para los fondos.

Las SGECR tienen como objetivo principal la administración y gestión de SCR y

de FCR. Asimismo, pueden prestar servicios de asesoramiento a las

participadas. La potestad de gestión de SCR y FCR es atribuida también a

sociedades gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva, reguladas en la Ley

46/1984.

Las ECR deben adecuar su política de inversiones a los criterios establecidos en

sus Estatutos o Reglamentos de gestión. El activo de las ECR debe

materializarse, al menos en un 60%, en acciones y participaciones emitidas por

empresas que sean objeto de su actividad. Dentro de este porcentaje, podrán

dedicar hasta 30 puntos porcentuales a préstamos participativos otorgados a

empresas, participadas o no, que sean objeto de la actividad, y hasta 20 puntos

porcentuales en la adquisición de acciones o participaciones de entidades de

capital riesgo.

Estos porcentajes podrán incumplirse durante los tres primeros años, a partir de

la constitución, y durante dos años, a partir de una desinversión. En casos

excepcionales, la CNMV podrá autorizar la ampliación de los plazos.

El resto de su activo podrá materializarse en valores de renta fija negociados en

mercados organizados, participaciones en el capital de empresas que no

cumplan los requisitos del número 1 del artículo 2, efectivo, préstamos

participativos, financiación de cualquier tipo a participadas y, en las SCR, en

elementos de inmovilizado necesarios para su actividad.



Apendix 195

Para evitar la concentración de riesgos, no podrán invertir más del 25% de su

activo en una misma empresa, ni más del 35% en empresas pertenecientes al

mismo grupo. En el caso de las ECR acogidas al régimen simplificado el

porcentaje se extiende al 40% en los casos mencionados anteriormente.

Las ECR deben someter sus cuentas a auditoría y actualizar anualmente el

folleto explicativo y la memoria.

La supervisión y el control de las ECR corresponden a la CNMV34. Para

desarrollar esta tarea, podrá recabar cuantas informaciones estime oportunas

sobre los extremos relacionados con las materias objeto de esta Ley.

En relación con el tratamiento fiscal de las ECR,

Los dividendos recibidos de empresas participadas están exentos en un 100% a

efectos del impuesto sobre sociedades. Con las modificaciones de la Ley

63/2003 este incentivo se extiende a los dividendos recibidos de empresas

participadas situadas fuera del territorio nacional, con la exclusión de las

radicadas en paraísos fiscales.

Las plusvalías provenientes de desinversiones en empresas participadas están

exentas en un 99 por 100, a efectos del impuesto de sociedades, siempre que la

desinversión de produzca entre los años 2 y 15, pudiendo ampliarse hasta 20.

Estos beneficios fiscales pueden mantenerse durante dos años en los casos en

los que se introduzca una empresa participada en Bolsa y no se desinviertan las

participaciones (Ley 44/2002).

34 Es competente para incoar e instruir expedientes sancionadores por infracciones leves o graves. En caso de infracciones muy graves, la imposición de sanciones corresponderá al Ministerio de Economía y Hacienda, a propuesta de la CNMV, excepto en los casos de revocación de la autorización, que se reservan para el Consejo de Ministros.



Apendix 196

Debe comentarse que la última regulación del capital riesgo amplió con dos

apartados la redacción del artículo 55 de la Ley del Impuesto de Sociedades

(Real Decreto Legislativo 4/2004, de 5 de marzo). De forma resumida, podrán

beneficiarse de la exención mencionada anteriormente las ECR que transmitan

participaciones a la propia entidad participada y a otra ECR, pero se penalizará a

la ECR que venda su participación a un inversor industrial que sea accionista o

partícipe, según los casos, de la entidad inversora.

Anteriores modificaciones, aprobadas en la Ley 44/2002, también incluyen:

Se consideran inversiones propias del objeto de la actividad de Capital Riesgo,

previsto en el artículo 2.1. de la presente Ley, la inversión en valores emitidos

por empresas cuyo activo esté constituido en más de un 50 por 100 por

inmuebles siempre que se encuentren directamente adscritos a una finalidad o

actividad empresarial que no sea la estrictamente inmobiliaria.

Las Entidades de Capital-Riesgo podrán invertir hasta el 25 por 100 de su activo

en empresas pertenecientes a su grupo o al de su Sociedad Gestora, tal y como

este se define en el artículo 4 de la Ley 24/1988, siempre que cumplan los

siguientes requisitos:

Que los estatutos o reglamentos contemplen estas inversiones.

Que la entidad o, en su caso, su sociedad gestora disponga de un

procedimiento interno informal, recogido en su Reglamento Interno de

Conducta, que permita evitar conflictos de interés y cerciorarse de que la

operación se realiza en interés exclusivo de la entidad. La verificación del

cumplimiento de estos requisitos corresponderá a una comisión

independiente creada en el seno de su consejo o a un órgano interno de la

sociedad gestora al que se encomiende esta función.

Que en los folletos y en la información pública periódica de la entidad se

informe con detalle de las inversiones realizadas en entidades del grupo.



Apendix 197

El capital social suscrito mínimo será de 1,2 millones de euros, debiéndose

desembolsar en el momento de su constitución, al menos el 50 por 100 y el

resto, en una o varias veces, dentro del plazo de tres años desde la constitución

de la sociedad. Los desembolsos del capital social mínimo deberán realizarse en

efectivo o en bienes que integren su inmovilizado, no pudiendo superar estos

últimos el 10% de su capital social. Los desembolsos adicionales al capital social

mínimo o las posteriores ampliaciones de este podrán realizarse, además, en

inmovilizado o activo financieros aptos para la inversión conforme a la sección

segunda del capítulo segundo del título primero de esta Ley.

La transformación, fusión, escisión y las demás operaciones societarias que

realice una Sociedad de Capital-Riesgo o que conduzcan a la creación de una

Sociedad de Capital-Riesgo, requerirán aprobación previa del Ministro de

Economía, siendo de aplicación lo dispuesto en el artículo 8 de la presente Ley.

Asimismo, las rentas positivas puestas de manifiesto en la transmisión o

reembolso de acciones o participaciones representativas de los fondos propios

de las sociedades y fondos de capital riesgo disfrutarán de la deducción prevista

en el artículo 28.5 de esta Ley, cualquiera que sea el porcentaje de participación

y el tiempo de tenencia de las acciones o participaciones.

Real Decreto 1684/2007, de 14 de diciembre de Planes y Fondos de

Pensiones

El 1 de enero de 2008 entró en vigor el Real Decreto 1684/2007, de 14 de

diciembre, que modifica el Reglamento de planes y fondos de pensiones aprobado

por el Real Decreto 304/2004, de 20 de febrero. La nueva normativa puede facilitar

el trasvase de recursos procedentes de inversores institucionales a la industria de

capital riesgo en los próximos años.



Apendix 198

En el artículo 70 del RD 1684/2007 se menciona entre las inversiones aptas de los

fondos de pensiones a las acciones y participaciones de las entidades de capital

riesgo reguladas en la Ley 25/2005, de 24 de noviembre.

También quedan incluidas las acciones y participaciones en entidades de capital

riesgo no acogidas a la Ley 25/2005, siempre y cuando, estando domiciliadas en

algún estado miembro de la OCDE, ejerzan las actividades típicas de las entidades

de capital riesgo previstas en el articulo 2 de la Ley 25/2005, de 24 de noviembre.

Además deberán cumplir las siguientes especialidades: no tendrán la consideración

de limitaciones a la libre transmisión aquellas cláusulas o pactos expresos que

establezcan un derecho de adquisición preferente ajustado a condiciones de

mercado a favor de los accionistas o partícipes de la entidad de capital riesgo o que

exijan una autorización previa de la transmisión por parte de la entidad gestora o del

consejo de administración de la entidad de capital riesgo, siempre que en el

contrato de adquisición o folleto informativo correspondiente se enumeren las

causas objetivas de denegación y tales causas versen exclusivamente sobre las

condiciones que deben reunir los potenciales adquirentes de la participación en la

entidad de capital riesgo; sin perjuicio del deber de auditoria anual, externa e

independiente de los estados financieros de la entidad de capital riesgo en la que se

pretenda invertir, cuando dicha entidad de capital riesgo sea de nueva constitución,

la entidad gestora de la misma deberá serlo de, al menos, otra entidad de capital

riesgo ya existente que cumpla con el requisito anterior de auditoria anual, externa e

independiente de los estados financieros, con opinión favorable del auditor respecto

del último ejercicio completo concluido.

Dentro de los criterios de diversificación, dispersión y congruencia de las

inversiones, del Artículo 72, se menciona que la inversión de los fondos de

pensiones en valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por una misma

entidad no podrá exceder del 5 por ciento, en valor nominal, del total de los valores

e instrumentos financieros en circulación de aquella. Este límite se elevará al 20 por

ciento para valores o participaciones emitidos por sociedades o fondos de capital



Apendix 199

riesgo autorizados a operar en España conforme a la Ley 25/2005, de 24 de

noviembre, entre otros casos.

Reglamento de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados (RD

239/2007)

Con el Real Decreto 239/2007, de 16 de febrero, se modifica el Reglamento de

Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados, permitiendo eliminar una de las

últimas barreras regulatorias para la plena intervención de los inversores

institucionales en la actividad de capital riesgo, como es habitual en los países de

nuestro entorno.

En esta disposición se reconocen nuevas alternativas de inversión, entre ellas la

participación en entidades de capital riesgo, computables en el proceso de

cobertura de las provisiones técnicas de las compañías de seguros.

Esta participación se pretende que no vulnere los principios generales de

congruencia, rentabilidad, seguridad, liquidez, dispersión y diversificación aplicables

a toda inversión de dichas entidades.

La regulación admite su participación tanto en ECR acogidas a la legislación

específica de capital riesgo en España como otras que cumplan ciertas condiciones:

Que la ECR emisora de las acciones o participaciones tenga sede en algún país

perteneciente a la OCDE que no tenga la consideración de paraíso fiscal.

Que su objeto exclusivo sea la participación en empresas no cotizadas en los

primeros mercados de valores, salvo para su exclusión de cotización.

Que no exista limitación a la libre transmisión de las acciones o participaciones

emitidas por dichas ECR de dichas entidades, salvo que existan cláusulas o

pactos expresos que establezcan un derecho de adquisición preferente a favor

de la propia entidad o de sus accionistas o partícipes, o aquéllas que exijan una

autorización previa de la transmisión por parte de la ECR.



Apendix 200

Que la entidad emisora someta sus cuentas anuales a una auditoría externa e

independiente, contando en el momento de la inversión con opinión favorable

respecto al último ejercicio completo concluido. En caso de ser de nueva

creación, su entidad gestora deberá cumplir dicho requisito.

Con el fin de evitar favorecer la diversificación de riesgos, la inversión de

provisiones técnicas en acciones y participaciones de una única entidad de capital

riesgo no podrá suponer un importe superior al 5 por 100 del total de provisiones

técnicas de una entidad aseguradora. De igual modo, se limita en el 10 por 100 el

porcentaje de las reservas técnicas que puede ser invertido en acciones y

participaciones no cotizadas en mercados regulados de la OCDE, incluyendo las

participaciones en ECR.

Documents

El capital riesgo en España. 2011