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Bimbo: Consolidando el crecimiento S&P: mxAA+; Fitch: AA+(mex); Moodys: Aa1.mx
Slidos resultados operativos apoyados por favorable desempeo
orgnico en Mxico, recientes adquisiciones, beneficio cambiario y
menores costos
Fortalecimiento de mrgenes resultado de ahorros en manufactura y
logstica en Mxico, disminucin en los costos de materias primas en
Norteamrica y menores gastos de reestructura en Estados Unidos
La apreciacin del dlar ha moderado el ritmo de desapalancamiento a
pesar de la slida generacin de flujo operativo durante los ltimos
doce meses. Deuda neta a EBITDA 12M de 2.8x vs 3.1x al 3T14
Opinin crediticia: Estable. Los resultados a nivel operativo durante los
primeros nueve meses del ao han sido positivos con Mxico como la regin
ms destacada. Adicionalmente, la rentabilidad permanece en sanos niveles a un
ao de la adquisicin de Canada Bread. No obstante, existen retos continuos a
los que se enfrenta la compaa como el entorno competitivo en Estados Unidos
que contina presionando los volmenes de venta, el fortalecimiento del dlar
con el 75% de su deuda denominada en esta moneda y situaciones particulares
en Latinoamrica como el efecto cambiario. Tomando en cuenta los resultados
al 3T15 y enfatizando el holgado perfil de vencimientos (ver grfica Capacidad
de Pago), la slida generacin de flujo y la sana estructura financiera,
estimamos que Bimbo ser capaz de cubrir con sus obligaciones de corto y
mediano plazo, por lo que ratificamos nuestra opinin crediticia en Estable.
Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)
Calificadoras y Recomendacin Capacidad de pago ($mdp)
Indicador 3T15 3T14 Var.
Ventas 56,219 49,429 13.7%
Utilidad Operacin 4,765 3,938 21.0%
Operativ o (%Ventas) 8.5% 8.0% 50pb
EBITDA 6,469 5,445 18.8%
EBITDA (%Ventas) 11.5% 11.0% 49pb
Deuda Total / EBITDA 3.0x 3.3x -0.3x
Deuda Neta / EBITDA 2.8x 3.1x -0.3x
EBITDA / Inters Neto 5.4x 5.7x -0.3x
Calificacin S&P Fitch Moodys
Largo Plazo Local mxAA+ AA+(mex) Aa1.mx
Corto Plazo Local NE NE NE
Largo Plazo Global BBB BBB BBB
Perspectiv a Estable Estable Negativa
Emisin Ca/ Est Mdo. Rec.2
BIMBO 09-2 = =
BIMBO 09U = =
BIMBO 12 X
Fuente: Banorte Ixe con informacin de Bimbo al 3T15. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Seal
Negativa; =: Seal Neutral; : Recomendacin Disminuir. Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la BMV. Flujo de Efectivo = EBITDA Inters Neto - CAPEX Cambio Cap. Trabajo.
281 9,850 0 6,190
52,058
22,896
8,747 0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
2015 2016 2017 2018 2019 omasVencimientos EBITDA U12M
Flujo de Efectivo
Estrategia de Deuda Corporativa Mxico
23 de octubre 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul @banorte.com
Documento destinado al pblico en general
mailto:[email protected]
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Ventas impulsadas por desarrollo orgnico en Mxico y beneficio
cambiario. A nivel operativo, durante el tercer trimestre de 2015 Grupo Bimbo
report slidos resultados. Las ventas netas aumentaron 13.7% respecto al
mismo trimestre del ao anterior, impulsadas por el desempeo orgnico en
Mxico (+5.7%), por las recientes adquisiciones (Panrico, julio 2015; Saputo
Bakery, diciembre 2014; Supan, julio 2014) y por el beneficio del tipo de
cambio, el cual durante el 3T15 apoy el crecimiento de la regin Norteamrica
en 16.7% (crecimiento total de la regin en el trimestre de +22.7%). Destaca
Mxico con el avance de 5.8% que ha mostrado respecto a los primeros 9 meses
del 2014, periodo en el que el consumo permaneci presionado tras el impacto
de la reforma fiscal y un entorno de consumo dbil.
Comportamiento de ingresos por regin. A continuacin el comportamiento
por regin: (i) Mxico ($19,148mdp, 33.2% de las ventas) creci 5.7%
mostrando un slido desempeo de los volmenes como resultado de un mejor
entorno en el consumo, la innovacin de productos, promociones y mayor
penetracin de mercado. Adicionalmente, las categoras de pan dulce y
confitera lograron revertir la tendencia negativa del primer semestre del ao;
(ii) EUA y Canad ($30,361mdp, 52.7% de las ventas) mostr un crecimiento
de 22.7% en pesos, de los cuales 16.7% se atribuye al beneficio del tipo de
cambio. Asimismo, las adquisiciones realizadas en periodos anteriores y el
desempeo de las categoras de pan dulce, desayuno y botanas apoyaron los
resultados; (iii) Latinoamrica ($6,096mdp, 10.6% de las ventas) mostr un
crecimiento de 7.8% derivado del desempeo orgnico en algunos pases
(Brasil), la adquisicin en Ecuador (Supan) y el beneficio de ciertas monedas
por la conversin a pesos mexicanos; y (iv) Europa ($1,992mdp, 3.5% de las
ventas) report un crecimiento de 3.8% en pesos reflejando la operacin de
Reino Unido. Por su parte, Iberia mostr presin resultado del entorno
competitivo.
Expectativas del consumo por regin. De nuestra rea de Anlisis Econmico
obtuvimos: 1) Mxico: las ventas minoristas suman un crecimiento de 5.3%
durante los primeros ocho meses del ao, lo que sugiere una marcada
recuperacin en la dinmica de crecimiento del consumo privado. En este
contexto, pensamos que tanto las ventas minoristas como el consumo privado
mostrarn una recuperacin sostenida durante el segundo semestre del ao. 2)
Estados Unidos el reporte de ventas al menudeo sigue mostrando fortaleza del
consumo en 3T15. Sin embargo, hay seales de una desaceleracin hacia el
cierre del trimestre. El reporte se suma a las preocupaciones que han generado
otros indicadores econmicos recientemente, que podran estar apuntando a una
desaceleracin ms importante de la actividad econmica hacia 4T15.
Mrgenes se fortalecen resultado de menores costos. Al cierre del tercer
trimestre del ao, los mrgenes de Grupo Bimbo mostraron un comportamiento
favorable resultado de los siguientes factores: 1) ahorros alcanzados en
manufactura y logstica en Mxico; 2) disminucin en los costos de materias
primas en Norteamrica; y 3) menores gastos de reestructura en Estados Unidos.
No obstante estos beneficios fueron parcialmente contrarrestados por: a) la
presin de un mayor tipo de cambio; b) mayores gastos generales por la
adquisicin de Canada Bread; c) gastos administrativos y de distribucin ms
3
altos en Latinoamrica; y d) mayores gastos generales en Europa por la
adquisicin en Reino Unido. Bajo este escenario, el margen bruto ascendi a
54.2%, el margen operativo a 8.5% y el margen de EBITDA a 11.5%
expandindose 118pb, 51pb y 49pb respecto al 3T14. Asimismo, al comparar
dichos indicadores con el trimestre previo (2T15) muestran avances destacables
de 92pb en promedio.
Resultados Operativos ($mdp, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con informacin de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con informacin de la BMV.
Apreciacin del dlar modera ritmo de desapalancamiento. Al cierre de
septiembre 2015 la deuda total de la compaa ($68,380mdp) aument 14.0%
respecto al mismo periodo del ao anterior derivado del incremento de la deuda
burstil denominada en dlares tras la apreciacin de dicha moneda. No
obstante, el apalancamiento medido como Deuda Total a EBITDA U12M se
contrajo 37pb vs 3T14 ascendiendo a 3.0x, explicado por la slida generacin
de EBITDA de la compaa (U12M $23,055mdp, +28.2% vs mismo periodo
ao anterior). La compaa mantiene como nivel objetivo de apalancamiento un
rango de 2.0x-3.0x (objetivo).
Holgura en el perfil de vencimientos. El perfil de vencimientos de Bimbo se
observa muy holgado con el 85.2% de sus vencimientos en el largo plazo (a
partir de 2018). Adicionalmente, el 75% esta denominada en dlares y 25% en
dlares canadienses (43% del EBITDA se genera en Norteamrica). As el
vencimiento promedio de la deuda es de 8.4 aos (vs 8.9 aos al 3T14) con un
costo promedio de 4.4%, en lnea con los ltimos doce meses. Destaca que el
siguiente vencimiento ms relevante para la compaa es en junio 2016 por
$5,742mdp y corresponde a los certificados burstiles BIMBO 09-2
($2,000mdp) y BIMBO 09U ($3,742mdp).
Slida capacidad de pago. Con base en el holgado perfil de vencimientos que
mantiene la empresa con 14.8% de sus obligaciones con vencimiento en un ao
o menos ($10,131mdp), en conjunto con su slida generacin de EBITDA
U12M ($23,055mdp) y su nivel en caja al cierre de septiembre 2015
($4,014mdp), consideramos que la empresa ser capaz de cubrir sus
obligaciones en el corto y mediano plazo.
0%
5%
10%
15%
20%
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15
Ventas Margen Operativo Margen EBITDA
1.5x
2.3x
3.0x
3.8x
4.5x
4.0x
5.0x
6.0x
7.0x
2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15
De
ud
a N
eta
/ E
BIT
DA
12
M
EBIT
DA
12
M /
Inte
rpe
s N
eto
EBITDA12M / Inters Neto12M Deuda Neta / EBITDA
4
Capacidad de pago ($mdp)
Evolucin de la deuda finan
