La compañía de Walt Disney? Y el Financiamiento en Yenes

¿Cuál es el problema?

• Regalías de yenes Disneyland de Tokio han aumentado considerablemente durante el último año, y Disney previó más crecimiento en los próximos años.

• Los yenes recientemente se había depreciado frente al DOLAR.

• Disney no tenía ningún uso de yenes y requiere USD (o quizás otras monedas extranjeras) para la construcción y expansión de entretenimiento y complejos recreativos, producción de cine y televisión, características y desarrollo de proyectos inmobiliarios

Como es de grave el problema?

• Durante 1984, recibos de realeza yenes habían sido poco más de 8 billones de yenes (casi USD 34 millones a una tasa de cambio promedio de 1984 de 237.30 JPY/USD) y se espera que crezca entre 10 y 20% en los próximos años. .

• Esto fue 11.58% de ingresos de explotación de 1984 antes de gastos corporativos (33,712,600/291,033,000), un porcentaje que va a crecer, ya que Disney sí mismo probablemente no aumentará tan rápidamente como sus regalías yenes

• Una depreciación del yen podría perturbar los planes financieros de Disney para sus proyectos de construcción, expansión, producción y desarrollo grandes, a largo plazo.

¿Los posibles problemas?

• El yen se depreció contra el DOLAR desde el segundo trimestre de 1984, a través del 1er trimestre de 1985; Sin embargo, ha apreciado en el trimestre desde entonces.

• Los Adelantados precios indican que se espera que el yen se apreciara contra el DOLAR en los próximos 10 años, y la inflación de U.S. ha superado inflación japonesa durante los últimos 5 años.

• Disney probablemente no tiene que preocuparse con una depreciación del yen; Sin embargo, Disney puede tener que pronosticar los flujos de efectivo tan precisamente que aprecio inferior a lo esperado podría afectar a la ejecución de sus planes.

Cobertura insuficiente líquides Alternativas

• Mercados de opciones y contratos de futuros existía sólo para vencimientos de dos años o menos.

• Disney La cotizaciones obtenidas de Disney durante diez años en contratos en adelante , pero La oferta y demanda fueron grandes, reflejando precios al Banco conservador. Los contratos se considerarían parte de la exposición total del Banco a Disney

Atando valiosas líneas de crédito

• La deuda a partir del 31/03/85, de Disney incluye préstamos de 19,75% no segura bajo giratorio de línea de crédito y Banco de préstamos a plazo, papel comercial de 41.22% y notas de 17,56% con un vencimiento inferior a 2 años.

• Sólo 21.47% de su deuda tenía una madurez superior a 2 años, USD 50 millones de los cuales es un préstamo de plazo yen debido 01/02/93

Cobertura de Mercado del dinero

• Nueva deuda a largo plazo del yen podría cubrir las regalías yen, y las ganancias podrían utilizarse para pagar parte de la deuda a corto plazo y diversificar la estructura de vencimiento de la deuda de Disney

• Disney es incapaz de emitir bonos Euroyen bajo las directrices del Ministerio japonés de Finanzas actuales.

• Disney puede sacar un préstamo de plazo de un banco japonés.

SWAPS=permuta financiera

• Disney ya ha intercambiado en JPY, USD 50 millones de su eurodólar USD 75 millones vencimiento notas de eurodólar USD 150 millones de 3/15/89.

• Disney debido 10/01/87 es demasiado corto plazo tener tipos swap atractivo y proporcionan gran parte de un seto y no proporcionaría ningún nuevo efectivo para pagar la deuda a corto plazo..

• Debido a un reciente número de nota de eurodólar y ratio de deuda alta de Disney, había descartado a más largo plazo deuda eurodólar intercambiada en JPY.

• Goldman-Sachs sugiere un problema de eurobonos ECU intercambiado en yen

Préstamo a Plazo JPY: Condiciones

• JPY 15 mil millones principio de Plazo de 10 años • 7,50% de interés anual• 0,75% Las comisiones de apertura• Préstamo de bala - pago de intereses semestrales y el principio de pago

al vencimiento

Préstamo a Plazo JPY: Todo en Costo

• Hora 0 Flujo de Efectivo: 99.25 (100% menos de .75% Las comisiones de apertura) • Tiempo 1-19 Flujos de efectivo: -3.75 (7.50% / 2)• Tiempo 20 Flujo de Caja: -103.75 (100% más el pago de interés final) Semestral • Todo en Costo: 3,80423% • Costo Anual: 7,75319% ((1 + 0.0380423) ^ 2-1)

Condiciones: Ecus eurobonos

• 80 millones de ecus capital• Plazo de 10 años • 9,125% de tasa de porcentaje anual (aplicado a principios de año el

saldo)• 2% las tasas de suscripción• 75.000 dólares los gastos adicionales• Los pagos anuales de intereses y 16 millones de ecus de fondos de

amortización de cada año 6-10.

Ecus eurobonos: Todo en Costo

• Flujo de Efectivo: 78,498,922 (80 millones x 1,0025 - 80 millones x 0,02 - US $ 75.000 / 0,7420 USD / ECU)

• Tiempos de 1-5 Flujos de efectivo: 7.300.000 (80 millones x 0,09125)• Tiempos 6-10 de fondos de amortización: 16 millones;

Times 6-10 Interés: 7,30 (80 millones x 0,09125), 5.84M (64M x 0,09125), 4.38M (48M x 0,09125), 2.92M (32M x 0,09125) , 1,46 m (16M x 0,09125); Times 6-10 Flujos de efectivo: 23,300,000 21,840,000 y 20,380,000, la, la, los 18,920,000 17,460,000

. Costo Anual: 9,47267%

Cambia la estructura

Disney UtilidadfrancésIBJ De 6 meses LIBOR

USDDe 6 meses LIBOR USD

JPY JPY

ECU ECU

Los tenedores de bonos Los tenedores de bonos

ECU JPY

Intercambia los flujos de efectivo

Balance comparativo 1984 y 1983Total del Circulante $454,037.00 $397,756.00 $56,281.00 14.15%

Cuentas por cobrar Largo Plazo

Activo FijoPropiedades Planta y Equipo Neto 229,424.00$ -$ 229,424.00$ 0.00%Amortizaciones acumuladas (600,156.00)$ (504,365.00)$ (95,791.00)$ 18.99%Parque de atraccion y otras propiedades 2,413,985.00$ 2,251,297.00$ 162,688.00$ 7.23%

Total del Activo Fijo $2,043,253.00 $1,746,932.00 $296,321.00 16.96%

Diferidoscontrucciones en proyectos 94,710.00$ 108,190.00$ (13,480.00)$ -12.46%Terrenos 28,807.00$ 16,687.00$ 12,120.00$ 72.63%Otros 118,636.00$ 111,630.00$ 7,006.00$ 6.28%

Total del Activo $2,739,443.00 $2,381,195.00 $358,248.00 15.04%

PASIVO E INVERSION DE LOS ACCIONISTAS

Pasivo CirculanteProveedores del Exterior 239,992.00$ 182,709.00$ 57,283.00$ 31.35%Impuesto sobre la Renta por Pagar 24,145.00$ 13,982.00$ 10,163.00$ 72.69%Prestamos Bancos 861,909.00$ 352,575.00$ 509,334.00$ 144.46%Adelantos diferidos 178,907.00$ 109,556.00$ 69,351.00$ 63.30%impuestos diferidos 279,005.00$ 321,845.00$ (42,840.00)$ -13.31%Fondos propios -$ -$

Total del Pasivo Circulante $1,583,958.00 $980,667.00 $603,291.00 61.52%

Pasivo Laboral -$ -$

Prestamos a largo plazoPrestamos Bancos $0.00 $0.00Total del Pasivo $0.00 $0.00

Pasivo e Inversion de los AccionistasCapital Social 359,988.00$ 661,934.00$ (301,946.00)$ -45.62%Reserva Legal 795,497.00$ 738,594.00$ 56,903.00$ 7.70%Utilidades de ejercicios anterioresUtilidad del período

Total del Patrimonio $1,155,485.00 $1,400,528.00 -$245,043.00 -17.50%

$2,739,443.00 $2,381,195.00 $358,248.00 15.04%

Análisis del Intercambiar flujo

• Disney hace los pagos semestrales que el JPY IBJ pasa a través de cambios a la utilidad de Francia

• La utilidad de francés hace pagos anuales de ecus a la IBJ. Se trata de 50K mayor para los años 1-6 y 40K, 30K, 20K, 10K y el mayor para 7-10 años, respectivamente, que las cantidades que la IBJ paga a Disney. Así es como el IBJ gana su comisión.

• La deuda intercambia por la utilidad de lengua francesa es el existente, por lo que no paga ni recibir nada a la hora 0. Disney convierte el producto de ecus de la emisión de bonos en dólares para pagar una porción de su deuda a corto plazo.

Tasas comparativas

• El todo-en los cálculos de costos muestran que el costo de la deuda de Disney JPY es 7,75391% y el costo de la deuda de ecus es 9,47267%

• El calendario de sus Eurobonos que cotizan en bolsa muestra que el costo de la utilidad de francés de la deuda JPY 6,83% (el rendimiento hasta el vencimiento de sus 1/95 bonos euroyenes) y el costo de la deuda de ecus es 9,37% (el rendimiento hasta el vencimiento de la sus 1/95 Euroecu bonos, los bonos de ecus, con una vida restante comparables.

Justificación Económica

• La utilidad de francés tiene una ventaja absoluta en ambas monedas de la deuda, pero Disney tiene una ventaja comparativa en ecus en el que tiene menos de una situación de desventaja.

• Si y sólo si Disney se endeuda en el ECU y los servicios públicos franceses se endeuda en yenes, que pagan menos interés combinada que si Disney se endeuda en yenes, y la utilidad de Francia se endeuda en ecus.

• Esta reducción en el total de los intereses puede ser compartida por Disney y la utilidad de francés.

Lo que hace el trabajo de intercambio en el mercado del ecu?

• Disney sería sólo la segunda corporación de los EE.UU. para acceder al mercado de eurobonos de ecus.

• Sus bonos serían los primeros bonos del ECU que incorporan un plan de amortización para pagar principio del bono.

• Tres cuartas partes de los emisores de ecus eurobonos son europeos, y los soberanos de Europa y las agencias estatales, incluyendo la utilidad de francés, se percibe a menudo por los mercados como los préstamos de ecus con demasiada frecuencia y desgaste de su acogida entre los compradores al por menor de bonos en ecus.

• Disney tiene el reconocimiento del nombre en todo el mundo.

Lo que hace el trabajo de intercambio en el mercado de yenes?

• La deuda de Disney tiene una Clasificación simple A, y la deuda de utilidad francesa ostenta la calificación AAA.

• Lo que el caso no dice es que las regulaciones del gobierno japonés hizo la emisión pública de bonos sin garantía JPY por las empresas extranjeras un proceso lento y engorroso y disponible sólo para los deudores de mayor calidad.

• Esta es la razón de Disney no era elegible para emitir bonos euroyens y también la razón de Disney no era elegible para emitir "Bonos Samurai", que son los bonos extranjeros emitidos en los mercados de bonos domésticos japoneses.

Beneficio de Disney

• Disney producto de sus bonos, EUR 78.498.922, valen JPY 14445057631 en los tipos de cambio actuales de 0,7420 USD / ECU y 248 JPY / USD.

• Podemos considerar esto como el beneficio JPY que Disney va a recibir a cambio de los pagos JPY se van a realizar.

• La TIR de estos flujos de efectivo, 7,01034%, es el costo de la deuda de Disney JPY como consecuencia de la permuta.

Utilidad de francés de los beneficios

• Si consideramos que los pagos de los servicios públicos franceses JPY se reciben los pagos de una deuda JPY a su costo actual de 6,83% de la deuda JPY, entonces el valor nominal de la deuda hipotético sería JPY 14591732744.

• Este es el valor presente de los beneficios de la utilidad de JPY francesa va a recibir, lo que equivale a 79.296 millones de ecus a los tipos de cambio corrientes

• Podemos considerar esto como el beneficio de ecus que la Utilidad de Francia recibirá a cambio de los pagos de ecus que se van a realizar.

• La TIR de estos flujos de efectivo, 9,34981%, es el costo de la utilidad de francés de la deuda de ecus como consecuencia de la permuta.

Resumen de Intercambio

• Disney reduce su coste de la deuda JPY desde 7.753129% al 7,01034%, 74,28 puntos básicos. Este es un beneficio sustancial.

• La utilidad de Francia reduce su coste de la deuda de ecus de 9,37% al 9,34981%, 2,02 puntos básicos. Se trata de un beneficio económico muy pequeño, por lo que debe haber habido otras razones por las que entró en este intercambio.

• IBJ se 50K de ecus al año durante 6 años, y luego de ecus 40K, 30K, 20K, y 10K para los próximos 4 años. Esta es una cuota baja, pero que era co-líder gerente de emisión de eurobonos de ecus de Disney.

¿Qué hace Disney?

• Disney hizo problema y cambiar los Eurobonos de ecus. El acuerdo fue bastante bien recibida que fue seguido por una oferta de segunda nota de ecus en 12/85.

• Disney expedido con posterioridad a 10 años CHF y tres años y cambió las notas AUD ellos en JPY.

• En 4/88 Disney descontado una cantidad no revelada de sus derechos JPY (que representa la mayor parte de sus ingresos JPY para los próximos 20 años, de acuerdo a su Informe anual de 1988) por US $ 723 millones.

En caso de Disney se han cubierto?

• En 1985, hubo una amplia evidencia (en base a la paridad de poder adquisitivo) que el yen estaba sobrevaluado, y que ya había comenzado a apreciar.

• Disney podría haber dado una respuesta demasiado conservador a la depreciación del yen anterior.

• Pero la cuestión de la cobertura es para asegurarse contra movimientos inesperados del tipo de cambio, y la apreciación esperada del yen debería haberse reflejado en las tasas a las que Disney intercambiadas. Quizás Disney era tan dependiente de los flujos de efectivo de Tokyo Disneyland financiar sus otros proyectos, que no podía arriesgarse a cualquier déficit de sus valores esperados.