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Editado por

Programa Gestión AgropecuariaFundación Chile

Tópicos y Estudios de Casos Consensuados por Universidades Chilenas

Fundamentos de Gestión para ProductoresFundamentos de Gestión para ProductoresFundamentos de Gestión para ProductoresFundamentos de Gestión para ProductoresFundamentos de Gestión para ProductoresAgropecuarios:Agropecuarios:Agropecuarios:Agropecuarios:Agropecuarios:

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Citar el libro de la siguiente forma:Aguilera, M., Bruna, G., Brzovic, F., Cerda, R., Clark, M., Chandía, A., Domínguez, J. I., Espinoza, A., Faúndez,M., García, P., Jara, C., De Kartzow, A., Kern, W., Lerdón, J., Marchant, R., Mora, M., Olavarría, J., Paillacar,R., Quijada, A., Troncoso, J. L. y Vargas, G. 2003. Fundamentos en Gestión para Productores Agropecuarios:Tópicos y Estudios de Casos Consensuados por Universidades Chilenas. Universidad Católica de Valparaíso,Universidad Austral de Chile, Universidad de Concepción, Universidad de Chile, Pontificia UniversidadCatólica de Chile, Universidad de Talca y Universidad Adolfo Ibáñez. Editado y producido por el Progra-ma de Gestión Agropecuaria de Fundación Chile.

Registro de Propiedad Intelectual No

Se autoriza la reproducción total o parcial, siempre que se cite la fuente

Editado por el Programa Gestión Agropecuaria de Fundación Chile, con el apoyo del Ministerio deAgricultura de Chile.

Fundamentos de Gestión para Productores Agropecuarios: Tópicos y Estudios de Casos Consensuadospor Universidades Chilenas

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I .I .I .I .I . Economía para la gestión agropecuaria y la toma de decisionesEconomía para la gestión agropecuaria y la toma de decisionesEconomía para la gestión agropecuaria y la toma de decisionesEconomía para la gestión agropecuaria y la toma de decisionesEconomía para la gestión agropecuaria y la toma de decisionesAlejandro De Kartzow G., Pedro García E., Ana Quijada B. y Mauricio Aguilera L.

I I .I I .I I .I I .I I . Contabi l idad de gestión agropecuariaContabil idad de gestión agropecuariaContabil idad de gestión agropecuariaContabil idad de gestión agropecuariaContabil idad de gestión agropecuariaJuan Lerdon F.

I I I .I I I .I I I .I I I .I I I . Gestión de operaciones en empresas agropecuariasGestión de operaciones en empresas agropecuariasGestión de operaciones en empresas agropecuariasGestión de operaciones en empresas agropecuariasGestión de operaciones en empresas agropecuariasRaúl Cerda G., Alejandro Chandía V. y Manuel Faúndez S.

IV .IV .IV .IV .IV . Comercial ización de productos de origen agropecuarioComercial ización de productos de origen agropecuarioComercial ización de productos de origen agropecuarioComercial ización de productos de origen agropecuarioComercial ización de productos de origen agropecuario

y/o agroindustrialy/o agroindustrialy/o agroindustrialy/o agroindustrialy/o agroindustrialMarcos Mora G., Gastón Bruna D., Werther Kern F., Ricardo Marchant S. y Angelina

Espinoza O

V .V .V .V .V . Administración de recursos humanos en empresas agrícolasAdministración de recursos humanos en empresas agrícolasAdministración de recursos humanos en empresas agrícolasAdministración de recursos humanos en empresas agrícolasAdministración de recursos humanos en empresas agrícolasGonzalo Vargas O. y Rodrigo Paillacar R.

V I .V I .V I .V I .V I . Formulación y evaluación de proyectos de inversión agropecuariosFormulación y evaluación de proyectos de inversión agropecuariosFormulación y evaluación de proyectos de inversión agropecuariosFormulación y evaluación de proyectos de inversión agropecuariosFormulación y evaluación de proyectos de inversión agropecuariosJaime Olavarría A., Carlos Jara G. y Javier L. Troncoso C.

V I I .V I I .V I I .V I I .V I I . Marco legal en administración agropecuariaMarco legal en administración agropecuariaMarco legal en administración agropecuariaMarco legal en administración agropecuariaMarco legal en administración agropecuariaFranco Brzovic G., Macarena Clark B. y Juan Ignacio Domínguez C.

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Mauricio Aguilera L. Ayudante Alumno, Facultadde Agronomía, Pontificia Universidad Católica deValparaíso.

Gastón Bruna D. Ingeniero Agrónomo, Universi-dad de Chile.

Franco Brzovic G. Abogado, Pontificia UniversidadCatólica de Chile. Magíster en Derecho Tributa-rio, Universidad de Chile.

Raúl Cerda G. Ingeniero Agrónomo, Universidadde Concepción. Magíster en Administración y Eco-nomía de Empresas, Universidad de Concepción.

María Macarena Clark B. Ingeniero Agrónomo,Pontificia Universidad Católica de Chile.

Alejandro Chandía V. Ingeniero Comercial, Univer-sidad de Concepción. Master en Marketing y Ges-tión Comercial, E.S.E.M. Madrid, España.

Alejandro De Kartzow G. Ingeniero Agrónomo.Magíster en Gestión, Pontificia Universidad Cató-lica de Valparaíso.

Juan Ignacio Domínguez C. Ingeniero Agrónomo,Pontificia Universidad Católica de Chile. M.Sc.,Universidad de Cornell, Estados Unidos.

Angelina Espinoza O. Ingeniero Agrónomo, Uni-versidad de Las Américas. Diplomada en Márke-ting Estratégico, Centro de EstudiosAgroalimentarios de Murcia, España.

Manuel Faúndez Salas. Ingeniero Agrónomo, Uni-versidad de Concepción. Candidato Magíster Ad-ministración y Economía de Empresas, Universi-dad de Concepción.

Pedro García E. Ingeniero Agrónomo. Magíster enEconomía Agraria (e) y Doctorandus Doctorandus Doctorandus Doctorandus Doctorandus en Cien-cias Económicas, K.U.L., Bélgica.

Carlos Jara G. Licenciado en Matemáticas, Univer-sidad de Santiago. Magíster en Estadística, Uni-versidad de Chile.

Werther Kern F. Ingeniero Agrónomo, Universidadde Chile. M.B.A., Universidad Padre Alberto Hur-tado - Universidad de Loyola. Magíster (c) Econo-mía, Universidad de Chile.

Juan Lerdon. Ingeniero Agrónomo, UniversidadAustral de Chile. D.E.A. (M. Sc.) en Economía Agra-ria y Doctor en Economía Agraria, Universidad deToulouse, Francia.

Ricardo Marchant S. Ingeniero agrónomo, Univer-sidad de Chile. Pertenece al programaaaaa de Magísteren Economía Agraria, PUC.

Marcos Mora G. Ingeniero Agrónomo, Universi-dad de Chile. Diplomado en Estudios Avanzadosen Economía de la Empresa Agraria y Alimentariay Ph.D (c) en Economía de la Empresa Agraria, Uni-versidad Miguel Hernández, España.

Jaime Olavarría A. Ingeniero Agrónomo, PontificiaUniversidad Católica de Valparaíso. Master ofScience, Universidad de Connecticut, EstadosUnidos.

Rodrigo Paillacar. Ingeniero Agrónomo, PontificiaUniversidad Católica de Chile.

Ana Quijada B. Ingeniero Agrónomo, PontificiaUniversidad Católica de Valparaíso.

Javier L. Troncoso C. Ingeniero Agrónomo,Pontificia Universidad Católica de Chile. Masterof Economics y Ph.D. de la Universidad de NuevaInglaterra, Australia.

Gonzalo Vargas. Ingeniero Agrónomo, PontificiaUniversidad Católica de Chile. MBA y M.Sc.Economía Agraria y de los Recursos Naturales,University of California Davis.

Autores del Contenido

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El sector agropecuario chileno actualmente enfren-ta grandes desafíos debido a la intensificación dela apertura económica de nuestro país al exterior,por lo que es de gran relevancia que las empresasdel Sector mejoren su gestión para poder adaptar-se a los diversos cambios del entorno y mantenerun nivel de competitividad sustentable en el tiem-po. Este objetivo constituye una de las principaleslíneas estratégicas que se ha propuesto el Ministe-rio de Agricultura como apoyo al sector agrope-cuario. Por este motivo, el Ministerio ha encomen-dado a Fundación Chile y su Programa de GestiónAgropecuaria el desarrollo y la transferencia demetodologías aplicadas en gestión a gruposasociativos de agricultores.

A comienzos del año 2001 se dio inicio a un traba-jo conjunto entre el Programa Gestión Agropecua-ria y siete universidades chilenas para desarrollaruna serie de contenidos consensuados en gestión.Participaron: la Pontificia Universidad Católica deValparaíso, la Universidad Austral, la Universidadde Concepción, la Universidad de Chile, la PontificiaUniversidad Católica de Chile, la Universidad deTalca y la Universidad Adolfo Ibáñez, cada una delas cuales ha efectuado valiosas investigaciones enlas diversas ramas de la gestión que se presentanen este libro.

El objetivo final de la presente publicación es apo-yar la formación de monitores que asesoren en te-mas de gestión a productores agropecuarios. A lavez se plantea como objetivo el desarrollo de loscontenidos que permitan –por medio de un len-guaje claro y con aplicación en casos extraídos dela realidad— la transferencia directa de los cono-cimientos a los productores, de manera que sirvande apoyo en la gestión de sus empresas.

A pesar de la gran cantidad de publicaciones aca-démicas que existen en torno al tema de la ges-tión, el presente documento constituye la primerainiciativa en el país que logra incorporar en una solapublicación aquellos contenidos mínimos que se-gún siete importantes universidades nacionales yFundación Chile debieran conocer los productoresagropecuarios del país.

Para llevar a cabo la publicación, cada universidaddesarrolló con profundidad uno de siete tópicoscentrales en gestión agropecuaria y, en forma adi-cional, participó en la corrección y revisión de losseis tópicos restantes junto a Fundación Chile. Deesta manera en la presente publicación y en cadauno de los tópicos desarrollados se ha incorpora-

Prólogodo la experiencia de la totalidad de las Universida-des participantes y del Programa Gestión Agrope-cuaria.

Los tópicos que se desarrollaron constan de trespartes: contenido teórico, estudio de casos y glo-sario y bibliografía. Con esto se espera que el lec-tor, luego de haber comprendido los contenidosteóricos del tópico, aplique los conceptos en ca-sos que faciliten su asimilación.

Los tópicos que constituyen los contenidos míni-mos en gestión agropecuaria que se deberían co-nocer son los siguientes:

En el Tópico ITópico ITópico ITópico ITópico I, Economía para la gestión agrope-cuaria y la toma de decisiones, se abordarán enforma general conceptos básicos de gestión, eco-nomía, macroeconomía y microeconomía. Además,se entregarán antecedentes sobre comercio exte-rior y políticas económicas generales que se apli-can sobre el sector silvoagropecuario a objeto defacilitar los conocimientos iniciales requeridos enel proceso de toma de decisiones empresariales.

Uno de los contenidos más claves que se debenmanejar para realizar una adecuada administraciónde las empresas agropecuarias es la contabilidadde gestión. Ésta engloba una preocupación pororientar la contabilidad hacia la búsqueda de laeficiencia. El Tópico I ITópico I ITópico I ITópico I ITópico I I, Contabilidad de gestiónagropecuaria, da a conocer la estructura y conte-nido de los estados financieros básicos de la con-tabilidad: balance y estado de resultado, y losconceptos comprendidos en su construcción. Asi-mismo, identifica los sistemas de costeo, la clasifi-cación y definición de costos; desarrolla las princi-pales herramientas para realizar el análisis finan-ciero de empresas agrícolas; y, finalmente, definelos objetivos y funciones de un sistema de conta-bilidad de gestión agrícola.

Las empresas agropecuarias competitivas están enpermanente búsqueda del mejoramiento de la pro-ductividad –por medio del aumento de la eficien-cia técnica junto con la eficiencia económica– y dela calidad de su producción. La “gestión de opera-ciones” cuenta con una riqueza de conceptos yherramientas útiles para cualquier actividad pro-ductiva y, a pesar que se ha venido desarrollandohace muchos años en áreas de manufacturas y ser-vicios, hasta la fecha ha sido escasamente aplicadaen la producción agrícola y ganadera. El TópicoTópicoTópicoTópicoTópicoI I II I II I II I II I I, Gestión de operaciones en empresasagropecuarias, pretende entregar bases conceptua-

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les y teóricas que permitan mejorar las operacio-nes de la empresa agropecuaria, como son el aná-lisis de los sistemas y procesos, y la planificaciónde operaciones, la que involucra la localización ydistribución de los sistemas productivos, las dis-tintas técnicas y herramientas de mejoramiento dela productividad los sistemas, la eficiencia y la cali-dad en la producción, y el manejo de inventarios.Igualmente, en el tópico se desarrolla el control degestión bajo el enfoque de la gestión de operacio-nes.

Frente a la creciente competencia en los rubros queconforman el sector agropecuario, es relevante queel productor conozca los aspectos básicos decomercialización. El Tópico IVTópico IVTópico IVTópico IVTópico IV, Comercializaciónde productos de origen agropecuario y/o agroin-dustrial, abarca el marco conceptual de lacomercialización de productos de origen agrope-cuario y agroindustrial, incluyendo la organizaciónde los mercados agrícolas, los agentes comercialesy los canales de comercialización, los procesos demarketing, la conducta del consumidor y las deci-siones de marketing. Finalmente, presenta la ma-nera en que estos principios y herramientas se apli-can en la construcción de la estrategia de marke-ting de la empresa agropecuaria.

El Tópico VTópico VTópico VTópico VTópico V, Administración de recursos huma-nos en empresas agrícolas, considera los concep-tos que se deben conocer para mejorar la produc-tividad de la mano de obra que se contrata en lospredios. El sistema de recursos humanos se pre-senta a través de las etapas que componen el pasodel trabajador dentro de la empresa. De esta for-ma, se desarrolla el proceso de planificación de losrecursos humanos, el diseño y análisis de puestos,la incorporación de las personas a la empresa, lacapacitación, la evaluación del desempeño y, porúltimo, la administración de las compensaciones.

La formulación y evaluación de proyectosagropecuarios se ha transformado en una meto-dología de amplio uso por los productores agríco-las e inversionistas en el área de los agronegocios.Esta herramienta permite una eficiente asignaciónde recursos para el financiamiento de inversionesproductivas por varias instituciones tanto privadascomo públicas que se vinculan con los agriculto-res. El Tópico VITópico VITópico VITópico VITópico VI, Formulación y evaluación deproyectos de inversión agropecuarios, entrega unconjunto de técnicas aplicadas que busca obtener,sistematizar y analizar información que permita eva-luar económicamente las ventajas y desventajas deasignar recursos a una inversión agropecuaria.

Por último, en el Tópico VI ITópico VI ITópico VI ITópico VI ITópico VI I, Marco legal en ad-ministración agropecuaria, se exponen los aspec-tos generales que conforman el marco jurídico y

los aspectos legales que afectan la actividad em-presarial en la agricultura de Chile. El análisis delmarco legal en el que se desenvuelve la acción deun empresario agrícola cubre un campo muy am-plio, por lo que se han seleccionado aquellos as-pectos legales cuya aplicación es general para todotipo de empresas en el sector. De esta manera, seentregan conceptos generales de legislacióntributaria y laboral, con las principales aplicacio-nes de dichas normas al sector agrícola. Asimismo,se presentan conceptos y definiciones de interésgeneral extraídos del Derecho Civil y Derecho Co-mercial sobre temas habituales en la gestión em-presarial. Finalmente, se incluye una selección y sín-tesis de las diversas formas de organización jurídi-ca que puede tomar la actividad empresarial en Chi-le.

El desarrollo consensuado de contenidos ha signi-ficado grandes esfuerzos en trabajo y coordinaciónpor parte de cada una de las partes que participa-ron en el proyecto. Es importante destacar la va-liosa colaboración que realizaron los coordinado-res de las universidades: Alejandro De Kartzow, dela Pontificia Universidad Católica de Valparaíso; JuanLerdon, de la Universidad Austral; Raúl Cerda, dela Universidad de Concepción; Marcos Mora, de laUniversidad de Chile; Guillermo Donoso, de laPontificia Universidad Católica de Chile; JaimeOlavarría, de la Universidad de Talca; y MacarenaClark, que coordinó el trabajo de la UniversidadAdolfo Ibáñez.

Asimismo, colaboró el equipo del Programa Ges-tión Agropecuaria de Fundación Chile, conforma-do por Flavio Araya Mourgues, Director del Pro-grama; y los profesionales María Cristina Cabello,Gabriel Leyton, Cristina Castillo y, adicionalmente,Ana María Verdaguer y Eduardo Scalvini.

Con la entrega de esta publicación, Fundación Chileespera contribuir activamente con el desarrollo dela gestión empresarial y competitiva de las empre-sas agrícolas del país.

Finalmente el Programa de Gestión Agropecuariade Fundación Chile desea agradecer a todas laspersonas e instituciones que amablemente cola-boraron con el desarrollo del presente documentoy manifiesta su sincero interés en recibir los co-mentarios que emanen de la lectura de esta publi-cación.

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Tópico I

Citar de la siguiente forma:

De Kartzow, A., García, P., Quijada, A. y Aguilera, M.2003. “Economía para la gestión agropecuaria y latoma de decisiones”, Tópico I. Universidad Católicade Valparaíso. En: Fundamentos en Gestión para Pro-ductores Agropecuarios: Tópicos y estudios de ca-sos consensuados por universidades chilenas. Uni-versidad Católica de Valparaíso, Universidad Australde Chile, Universidad de Concepción, Universidadde Chile, Pontificia Universidad Católica de Chile, Uni-versidad de Talca y Universidad Adolfo Ibáñez. Edi-tado y producido por el Programa de Gestión Agro-pecuaria de Fundación Chile.

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

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Universidad de TalcaFacultad de Ciencias Agrarias

• Jaime A. Olavarría A.

• Carlos Jara G.

• Javier L. Troncoso C.

Formulación y Evaluaciónde Proyectos deInversión Agropecuarios

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Contenidos

1. CONTENIDO TEÓRICO 3321.1 INTRODUCCIÓN A LA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN

DE PROYECTOS AGROPECUARIOS 3321.1.1 Estudio de proyectos 3321.1.2 Definiciones 3341.1.3 Fundamentos y objetivos de la formulación y evaluación de

proyectos agropecuarios 3341.1.4 Estudios en la formulación y evaluación de proyectos de

inversión agropecuarios 3341.1.5 Etapas de un proyecto de inversión agropecuario 334

(a) Perfil del proyecto 334(b) Proyecto de prefactibilidad 335(c) Proyecto de factibilidad 335

1.1.6 Evaluación privada (económica y financiera) y social 3351.2 TÉRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO DE MERCADO 3361.2.1 Objetivos 3371.2.2 Definición y distintos mercados del proyecto 337

(a) Diferentes aproximaciones al proceso de negocios y mercados 337(b) Definición de mercado 337(c) Definición del mercado y el segmento del proyecto 337

1.2.3 Estructura de un estudio de mercado 3381.2.4 Análisis del entorno remoto y cercano y de la

competencia (ambiental) 338(a) Análisis del entorno 338(b) Análisis de la competencia 339

1.2.5 Fuentes de información: primarias y secundarias 339(a) Obtención de la información 339(b) Información secundaria 340(c) Información primaria 340

1.2.6 Estimación de la demanda y pronóstico de los ingresos 341(a) Estimación de la demanda actual 341(b) Estimación de la demanda potencial 341(c) Métodos de proyección 342

1.2.7 Estrategia de marketing agrícola 342(a) Producto 343(b) Precio 343(c) Promoción o comunicaciones 343(d) Plaza o distribución 344

1.3 ESTUDIO TÉCNICO 3441.3.1 Ingeniería del proyecto 3441.3.2 Variables y decisiones de tamaño y localización 344

(a) Decisiones sobre tamaño 345(b) Decisiones sobre localización 346

1.3.3 Cuantificación, valorización y calendarización de lasinversiones y gastos operacionales 347(a) Inversiones en obras físicas 347(b) Inversiones en maquinaria y equipamiento 347(c) Inversiones en recursos vegetales o pecuarios 348(d) Inversiones complementarias 348(e) Insumos directos 349(f) Personal técnico 349

1.3.4 Reinversiones durante la vida del proyecto 3491.4 TÉRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO ORGANIZACIONAL 3491.4.1 Diversas formas de organización de la empresa agrícola 349

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

1.4.2 Descripción de funciones y cargos 3501.4.3 Organigrama 3501.4.4 Costos e inversiones en organización 3511.4.5 Marco legal e institucional 3521.5 ESTUDIO FINANCIERO 3521.5.1 Inversiones del proyecto 353

(a) Inversiones previas a la puesta en marcha 353(b) Inversiones durante la operación 355

1.5.2 Elementos del flujo de caja y su proyección: ingresosy egresos de operación 355(a) Flujo de proyecto puro 356(b) Flujo de proyecto financiado 358

1.5.3 Conceptos de matemática financiera 360(a) El valor del dinero en el tiempo 360(b) Tipos de interés 361

1.5.4 Planificación financiera de corto y largo plazo del proyecto 362(a) Planificación financiera de corto plazo 362(b) Planificación de largo plazo 362

1.5.5 Impacto de la financiación en la valoración del proyecto 3621.6 EVALUACIÓN DEL PROYECTO 3631.6.1 Métodos de evaluación financiera y económica de

Proyectos de Inversión Agropecuarios 363(a) Valor Actual Neto (VAN) 363(b) Tasa Interna de Retorno (TIR) 364(c) Periodo de Recuperación del Capital (PRK) 364(d) Índice Beneficio-Costo (BC) 365

1.6.2 Técnicas para el cálculo del costo del capital en proyectosagropecuarios 366(a) Determinación de la Tasa de Descuento 366(b) Riesgos de los proyectos, cuantificación y equivalenciade la certidumbre 367

1.6.3 Sensibilización del proyecto: fundamentos, riesgo v/s sensibilidad 3681.6.4 Análisis de distintos escenarios 370

2. ESTUDIOS DE CASOS 3712.1 CASO 1: CULTIVO HIDROPÓNICO DE LECHUGAS 3712.1.1 Descripción del caso 3712.1.2 Antecedentes del caso 371

(a) Estudio de mercado 371(b) Estudio técnico 373(c) Estudio financiero 374(d) Análisis de sensibilidad 375

2.1.3 Preguntas y temas de discusión 375(a) Sobre el estudio de mercado 375(b) Sobre la decisión de inversión 375

2.1.4 Anexo del caso 3762.2 CASO 2: FORMACIÓN DE UNA GRANJA AVÍCOLA EN LINARES 3802.2.1 Descripción del caso 3802.2.2 Antecedentes del caso 381

(a) Estudio de mercado 381(b) Estudio técnico 381(c) Estudio económico 383(d) Rentabilidad 384

2.2.3 Preguntas y temas de discusión 385(a) Sobre el estudio de mercado 385(b) Sobre el estudio económico 385

2.2.4 Anexo del caso 3912.3 CASO 3: PLANTACIÓN DE UN VIÑEDO 3912.3.1 Descripción del caso 391

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2.3.2 Antecedentes del caso 391(a) Estudio de mercado 391(b) Estudio técnico 394(c) Estudio económico 395

2.3.3 Preguntas y temas de discusión 397(a) Sobre el estudio de mercado 397(b) Sobre el estudio económico 398

2.3.4 Anexo del caso 398

3. GLOSARIO Y BIBLIOGRAFÍA 4003.1 GLOSARIO 4003.2 BIBLIOGRAFÍA 403

4. ANEXOS DEL TÓPICO 4054.1 CÁLCULO DEL VAN Y DE LA TIR POR MEDIO DE 405

PLANILLAS DE CÁLCULO TIPO MS-EXCEL 4054.2 CÁLCULO DEL RIESGO BETA (β) 406

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

1.1 INTRODUCCIÓN A LAFORMULACIÓN YEVALUACIÓN DEPROYECTOSAGROPECUARIOS

1.1.1 Estudio de proyectos

La Formulación y Evaluación de ProyectosAgropecuarios se ha transformado en una metodolo-gía de amplio uso por los productores agrícolas einversionistas en el área de los agronegocios. Estaherramienta permite una eficiente asignación de re-cursos para el financiamiento de inversiones produc-tivas por varias instituciones, tanto privadas comopúblicas, que se vinculan con los agricultores (Indap,Fosis, Corfo, instituciones bancarias, etc.)1 .

El presente tópico describe la metodología de la For-mulación y Evaluación de Proyectos Agropecuarios.Esta corresponde a un conjunto de técnicas aplica-das que busca obtener, sistematizar y analizar infor-mación que permita evaluar económicamente las ven-tajas y desventajas de asignar recursos a una inver-sión agropecuaria.

1.1.2 Definiciones

El concepto de “proyecto” es muy extenso, ya que

1. ContenidoTeórico

está diariamente en el lenguaje de la gente. En térmi-nos generales, se considera “proyecto” al conjuntode actividades desarrolladas por una persona o em-presa para obtener beneficios a partir de un conjuntode recursos. En un sentido económico, un “proyecto”es el flujo de ingresos y costos que se derivan de unadecisión de inversión. Este texto está orientado a pre-cisamente, ayudar a tomar decisiones adecuadas deinversión en el área agropecuaria.

Los proyectos son tan variados como las necesidadesque apuntan satisfacer. En ese sentido existen los pro-yectos sociales, los que corresponden a iniciativas deinversiones enfocadas a solucionar una problemáticasocial de una comunidad en áreas tales como: educa-ción, salud, comunicación, transporte, vivienda, cul-tura, recreación, entre otras. La evaluación de este tipode proyectos busca estimar el beneficio que propor-ciona a la sociedad como un todo el realizar determi-nadas inversiones. Los beneficios se reflejan en el in-cremento de las condiciones de vida de los habitan-tes de una localidad o región.

Los proyectos productivos relacionados con la pro-ducción de bienes y servicios que tienen más bien unimpacto privado se les conoce como proyectos pro-ductivos o de inversión privada. Estos plantean unplan coordinado de acción donde bajo una determi-nada tecnología, un desembolso inicial de capital y laadición sistemática de factores de producción se lo-

1 Para mayor información, consultar a las distintas Instituciones que cuentan con instrumentos de fomento productivo para el sectoragropecuario, como son:

- INDAP (www.indap.gob.cl) - PROCHILE (www.prochile.cl) - SENCE (www.sence.cl)- SAG (www.sag.gob.cl) - CONICYT (www.conicyt.cl) - ACHS (www.achs.cl)- FIA (www.fia.gob.cl) - CORFO (www.corfo.cl) - FOSIS (www.fosis.cl)- INIA (www.inia.gob.cl) - ODEPA (www.odepa.gob.cl)

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gran beneficios futuros. Los inversionistas obtienenproductos que en su venta reportan ingresos durantela vida productiva del proyecto. Estos proyectos pri-vados son realizados en diversos campos del área pro-ductiva: manufacturera, comercial, minera, pesquera,agrícola, etc.

Específicamente en Proyectos de InversiónAgropecuarios se consideran las inversiones inicialesy actividades regulares de producción tendientes a laobtención de productos nuevos o mejorados que com-plementen o sustituyan la producción agropecuaria.Algunas de las obras que figuran como Proyectos deInversión Agropecuarios son: mecanización del riego,compra y sustitución de maquinaria y equipamiento,plantación frutal, producción bajo invernaderos, es-tablecimiento de un plantel pecuario, entre otros.

La formulación adecuada de un Proyecto de InversiónAgropecuario debiera reportar una rentabilidad parael agricultor. En el proceso de evaluación el formuladoro agente respectivo debe analizar económicamentela iniciativa. En este proceso se requiere una determi-nación real y ajustada de todos los costos y benefi-cios de su implementación futura.

1.1.3 Fundamentos yobjetivos de laformulación yevaluación deproyectosagropecuarios

La formulación y posterior evaluación de proyectosagropecuarios se sustentan en el problema económi-co. Por un lado, el productor agrícola se ve enfrenta-do a varias alternativas de inversión (i.e.: plantaciónfrutal o producción hortícola bajo invernaderos) y porotro lado a la escasez de recursos (materiales, finan-cieros y humanos, entre otros). De esta forma, el agri-cultor actúa racionalmente asignando los recursos quele generen un mayor beneficio económico. El agricul-tor deberá formular un proyecto que sea necesariopara un segmento de un mercado objetivo. La evalua-ción se preocupa de dilucidar el tema de la asigna-ción eficiente de recursos ya que su resultado entre-ga una recomendación implícita de realizar o no lainversión. Basado en el concepto de la escasez de re-cursos, el proyecto será rentable cuando sea capazde abastecer una demanda insatisfecha para un de-terminado bien o servicio agrícola.

Debido a la incerteza de tratar con eventos futuros,una acertada estimación de los recursos necesariospara la implementación y operación, como del impac-to que generará en el mercado —en la forma de in-gresos futuros— dará la respuesta de su viabilidadeconómica y financiera, necesaria para la toma de de-cisión.

1.1.4 Estudios en laformulación yevaluación deproyectos deinversiónagropecuarios

Las secciones o capítulos que contiene un Proyecto deInversión Agropecuario corresponden a los estudios:(i) Mercado; (ii) Ingeniería o técnico; (iii) Organizacional,(iv) Evaluación financiera y económica.

Cada uno de los estudios busca determinar laoptimización de los recursos para su inclusión en elproyecto. En este sentido el estudio de mercadoestudio de mercadoestudio de mercadoestudio de mercadoestudio de mercadotiene por objetivo determinar la demanda insatisfe-cha del producto o servicio agropecuario elegido y laadecuada combinación de marketing del productodurante el horizonte de evaluación. El estudio técnicoestudio técnicoestudio técnicoestudio técnicoestudio técnicodetermina la tecnología agronómica más adecuada deoperación, la localización y el tamaño óptimo refleja-dos en la escala y en el programa de producción. Elestudio organizacionalestudio organizacionalestudio organizacionalestudio organizacionalestudio organizacional define la estructura máseficiente y eficaz de la operación del proyecto. Final-mente el estudio f inanciero y económicoestudio f inanciero y económicoestudio f inanciero y económicoestudio f inanciero y económicoestudio f inanciero y económico reco-ge la cuantificación monetaria de los diversos estu-dios y sistematiza la información para la determina-ción de la rentabilidad financiera y económica.

1.1.5 Etapas de unproyecto de inversiónagropecuario

Esta sección también es conocida en la literatura como“ciclo del proyecto”. Las etapas cronológicas en la for-mulación de un proyecto agropecuario consideran:(a) P e r f i l d e l p r o y e c t oP e r f i l d e l p r o y e c t oP e r f i l d e l p r o y e c t oP e r f i l d e l p r o y e c t oP e r f i l d e l p r o y e c t o; (b) P r o y e c t o d eP r o y e c t o d eP r o y e c t o d eP r o y e c t o d eP r o y e c t o d eprefactibil idad;prefactibil idad;prefactibil idad;prefactibil idad;prefactibil idad; y (c) Proyecto de factibil idad.Proyecto de factibil idad.Proyecto de factibil idad.Proyecto de factibil idad.Proyecto de factibil idad.A continuación se explican en detalle las principalesetapas o componentes del ciclo de proyecto:

a)Perfi l del proyectoa)Perfi l del proyectoa)Perfi l del proyectoa)Perfi l del proyectoa)Perfi l del proyecto

Esta etapa corresponde a la fase inicial o preliminarde un ciclo de proyectos. Es el resultado de la visuali-zación de la idea generada por el productor agrícola.Se inicia ante el reconocimiento del agricultor de unanecesidad. Esta idea es contrastada con la disponibi-lidad de recursos que se posea o que eventualmentesea factible de conseguir. Para su elaboración se re-quiere incorporar el juicio común, la opinión basadaen la experiencia del productor-formulador, y en ge-neral información actual de naturaleza secundaria sinrequerir profundizar en fuentes primarias. Se identifi-can los costos y beneficios a nivel general y en formapromedio. La idea central es analizar la viabilidad téc-nica-económica del proyecto en forma inicial con elobjetivo fundamental de analizar la pertinencia de con-tinuar el análisis en profundidad. Si no existen pro-

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

blemas se continúa a la etapa de prefactibilidad oanteproyecto o de lo contrario se desecha temporal-mente hasta cuando se agreguen otros elementos quehagan variar el análisis.

b)Proyecto de prefactibil idadb)Proyecto de prefactibil idadb)Proyecto de prefactibil idadb)Proyecto de prefactibil idadb)Proyecto de prefactibil idad

Esta etapa también se denomina anteproyecto. Secaracteriza por utilizar información mayoritariamentede fuentes de información secundarias, tales comobases de datos de Odepa, INE, FAO y revistas perió-dicas relacionadas con el tema como Revista del Cam-po, Agroeconómico, etc., y en menor grado primarias(entrevistas ex profeso a especialistas relacionadoscon el tema, encuestas relacionadas con gustos y pre-ferencias de los eventuales consumidores por un pro-ducto en especial, etc.)2 . Se ejecutan en detalle to-dos los estudios del proyecto, explicitando el merca-do y el segmento escogido, la estrategia comercial, latecnología necesaria para llevar a cabo el proyecto, lagestión del proyecto y la cuantificación de los recur-sos financieros. Se determinan los ingresos y costostotales y la rentabilidad económica inicial. A este ni-vel se considera la dimensión tiempo ya que se pro-yectan los costos e ingresos futuros inherentes a laactividad del proyecto. El resultado concluye sobre laviabilidad comercial, técnica, organizacional, financieray económica. De la misma forma que la anterior eta-pa se puede decidir si postergar o rechazar comple-tamente el proyecto o de lo contrario continuar a latercera etapa.

c) c ) c ) c ) c ) Proyecto de factibil idadProyecto de factibil idadProyecto de factibil idadProyecto de factibil idadProyecto de factibil idad

Este nivel también es conocido como proyecto defi-nitivo, el que considera una formulación más detalla-da, tanto en las cotizaciones de inversiones e insumos,como en las posibilidades de venta de los productoso servicios agrícolas. Los estudios se realizan con lamáxima rigurosidad posible. Se recurre fundamental-mente a fuentes primarias y a fuentes secundariascuando corresponda. Generalmente se afinan los cri-terios considerados en la etapa anterior, y en casoque sea necesario se hacen reformulaciones o ajus-tes. Los resultados determinan en forma definitiva laconveniencia de realizar esta inversión.

1.1.6 Evaluación privada(económica yfinanciera) y social

Existen dos criterios generales para medir el impactode un proyecto: Privado y Social. El concepto de eva-luación de este Documento se refiere explícitamenteal realizado en forma Privada. Este puede dividirse asu vez en evaluación económica y financiera.

La “Evaluación Privada”“Evaluación Privada”“Evaluación Privada”“Evaluación Privada”“Evaluación Privada” puede realizarse desdedos puntos de vista complementarios, uno “econó-

mico” y el otro “financiero”. La “evaluación económi-ca” busca determinar la eficiencia con que se usantodos los recursos puestos a disposición del proyec-to, sin distinguir entre recursos propios y prestadospor un agente financiero. Consecuentemente, la ren-tabilidad obtenida mediante este análisis correspon-derá a todos los recursos de capital puestos a dispo-sición del proyecto. La “evaluación financiera”, por suparte, distingue entre recursos propios y prestados,estima los gastos financieros y la capacidad de pagodel proyecto y, finalmente, evalúa la eficiencia sola-mente de los capitales propios. Así, la rentabilidadestimada en este análisis será solamente la que ob-tienen los recursos propios puestos a disposición delproyecto, ya que de los flujos generados por ésteestará descontada la rentabilidad de los capitalesprestados, vía el pago de intereses.

La Evaluación Privada determina los beneficios tota-les como la acumulación de riqueza para los dueñosdel capital, en circunstancias que la Eva luac iónEva luac iónEva luac iónEva luac iónEva luac iónSocia lSocia lSocia lSocia lSocia l determina el efecto total de la ejecución deun proyecto para el bienestar general de la sociedad.La evaluación social analiza el crecimiento en el in-greso de una determinada sociedad. Aunque la me-todología en ambos caso, en principio es similar, lasmayores diferencias se dan en las condiciones eco-nómicas que rigen en la sociedad.

La inexistencia de un mercado bajo competencia per-fecta determina que los precios de mercado no cuan-tifiquen el nivel exacto de escasez de los factores deproducción y de los productos. Se requiere corregirlos valores de mercado de los factores de produc-ción, del producto, del capital y la divisa. La obten-ción de los precios sociales, también llamados pre-cios sombra, es posible a través de la multiplicaciónde los precios de mercado por los factores de ajusterespectivos. Estos factores son definidossistemáticamente en Chile por el Ministerio de Plani-ficación, Mideplan (www.mideplan.cl), el que defineademás la tasa de descuento social.

En el caso de un proyecto social se analizan las ven-tajas y desventajas para toda la sociedad, resultantesde la aplicación de un determinado proyecto. El mé-todo social de evaluación de proyectos se denominade costo/beneficio y analiza, como su nombre lo in-dica, los costos y beneficios considerados desde unaperspectiva social. Bajo una condición de competen-cia perfecta ambas evaluaciones (económica y social)arrojarán los mismos resultados, sin embargo, las múl-tiples distorsiones en la estructura del mercado sugie-ren introducir factores que permitan corregir estas di-ferencias a través de precios sombras o sociales.

La otra diferencia que existe entre ambas evaluacio-nes dice relación con la no inclusión de los impues-tos por tratarse de trasferencias en la sociedad. Enuna evaluación social no solamente los efectos direc-

2 Información primaria corresponde a datos colectados expresamente para el proyecto e información secundaria es cuando lainformación ya existe y ha sido obtenida para otros propósitos.

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tos son considerados en los ingresos y egresos, si nolos indirectos, intangibles y externalidades que sonderivados al resto de la comunidad. Estos efectos sonconsiderados tras la utilización de los determinadosprecios sociales.

Es importante notar que la evaluación del proyectose realiza en forma previa a su ejecución, de ahí quese denomine ex-ante. A veces se requiere comprobarsi la rentabilidad fue efectivamente la simulada en elproyecto o si las características de insumo-productoy la metodología fueron las adecuadas, en esa situa-ción la evaluación se denomina ex-post. En este tópi-co, la metodología se describe principalmente para laevaluación ex-ante.

1.2 TÉRMINOS GENERALES DELESTUDIO DE MERCADO

El estudio de mercado es la primera de las seccionesa desarrollar en un Proyecto de InversiónAgropecuario. En el mercado convergen las leyes deoferta y demanda donde se definen los precios y can-tidades que permiten transar los productos y servi-cios agropecuarios generados por el proyecto. El pre-sente estudio corresponde a una de las secciones másimportantes, ya que cuantifica la demanda insatisfe-cha de un producto/servicio agrícola que podrá serabastecida por el proyecto.

En este capítulo, se estima la oferta y demanda ac-tual y futura y los precios proyectados de los pro-ductos de interés. Se analiza la estrategia de marke-ting y ventas más adecuada durante el horizonte delproyecto. La principal interrogante que el formuladordebe responder es cuán viable es el mercado de losproductos y servicios ofrecidos al mercado. Para abar-car estos temas es importante aplicar algunos con-ceptos presentados en los tópicos anteriores, parti-cularmente en el Tópico I (Economía para la GestiónAgropecuaria y la Toma de Decisiones), en el TópicoIII (Gestión de Operaciones en EmpresasAgropecuarias) y en el IV (Comercialización de Pro-ductos de Origen Agropecuario y/o Agroindustrial).

El estudio de mercado debe ser entendido como aquelque recoge ampliamente las necesidades de los con-sumidores y evalúa la viabilidad comercial de los pro-ductos/servicios generados por el proyecto.

Las múltiples y complejas necesidades de los indivi-duos plasmadas en deseos concretos de obtener pro-ductos y servicios, deben ser contrastadas con la dis-ponibilidad de recursos para financiar su adquisición.En este proceso los consumidores tratan de maximizarsu utilidad generando el concepto de demanda3 .

En la agricultura es importante considerar dos tiposde consumidores4 dependiendo de la utilización delproducto adquirido:

• Consumidores directos:• Consumidores directos:• Consumidores directos:• Consumidores directos:• Consumidores directos: Son los usuarios indi-viduales o institucionales que demandan produc-tos agrícolas sin una mayor industrialización o pro-ceso para su consumo inmediato.

• Consumidores industriales:• Consumidores industriales:• Consumidores industriales:• Consumidores industriales:• Consumidores industriales: Son organizacio-nes que utilizan los productos agrícolas como ma-terias primas (productos intermedios) para gene-rar otros productos terminados.

En el sector agrícola, al contrario de otros sectoresde la economía, debido a la naturaleza de la produc-ción, una parte importante de ésta se destina al sec-tor industrial de procesamiento.

Cuando esto es así, el productor debe estar particu-larmente atento a la denominada “demanda deriva-da”. Esta corresponde a la demanda por los produc-tos primarios generada por la demanda de los bienesfinales. En ese sentido un aumento en la demanda delos productos procesados generará un aumento a suvez de la demanda primaria de los productos agrícolas.Por ejemplo, en el caso de las exportaciones de vino, estademanda derivada se refleja en el aumento de la deman-da de las uvas a vinificar y ésta, a su vez, se deriva directa-mente a la demanda de plantas de vides de cepas finas.

Este ejemplo se visualiza claramente en el Cuadro VI.1.,que muestra un crecimiento similar en promedio delas ventas de vino fino y de la superficie cultivada decepas finas de vides, en el periodo 1994-1999.

Cuadro VI .1.Cuadro VI .1.Cuadro VI .1.Cuadro VI .1.Cuadro VI .1.Superficie plantada de cepas f inas de vid con respecto al volumen de exportacionesSuperficie plantada de cepas f inas de vid con respecto al volumen de exportacionesSuperficie plantada de cepas f inas de vid con respecto al volumen de exportacionesSuperficie plantada de cepas f inas de vid con respecto al volumen de exportacionesSuperficie plantada de cepas f inas de vid con respecto al volumen de exportaciones

de vino f ino durante periodo 1994-1999.de vino f ino durante periodo 1994-1999.de vino f ino durante periodo 1994-1999.de vino f ino durante periodo 1994-1999.de vino f ino durante periodo 1994-1999.

AñoAñoAñoAñoAño Superf icie plantada de cepas f inasSuperf icie plantada de cepas f inasSuperf icie plantada de cepas f inasSuperf icie plantada de cepas f inasSuperf icie plantada de cepas f inas Exportaciones chi lenas de vinoExportaciones chi lenas de vinoExportaciones chi lenas de vinoExportaciones chi lenas de vinoExportaciones chi lenas de vino

Superficie Variación porcentual Miles de litros Variación porcentual

1994 37.1 107.3011995 39.1 5.4 126.347 17.81996 40.7 4.1 180.630 43.01997 47.3 16.2 213.324 18.11998 69.9 47.8 229.252 7.51999 69.9 0.0 230.000 0.3

Variación mediaVariación mediaVariación mediaVariación mediaVariación media 14.714.714.714.714.7 17.317.317.317.317.3

Fuentes: SAG (Servicio Agrícola y Ganadero); Asociación Chilena de Exportadores y Embotelladores de Vino; Odepa (Oficina deEstudios y Políticas Agrícolas).3 Ver Punto 1.4, «Conceptos de Microeconomía», del Tópico I (Economía para la Gestión Agropecuaria y la Toma de Decisiones).4 Ver Punto 1.5, «El Consumidor de Productos Agrícolas», del Tópico IV (Comercialización de Productos de Origen Agropecuario y/

o Agroindustrial).

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Si por el contrario, la producción agropecuaria con-siste en productos que no requieren mayor procesa-miento, el productor agrícola deberá orientar la ofer-ta a los requerimientos de los consumidores finales,en términos de los estándares de calidad preferidosen el mercado, ya que de esa forma se maximiza elvalor que el consumidor le asigna al producto.

El producto/servicio agropecuario generado en el pro-yecto deberá consignar un alto valor para el consu-midor. El valor del producto percibido por el clientecorresponde a la diferencia entre lo que paga y loque recibe como beneficio cuando lo adquiere.

En este sentido es importante la calidad en la genera-ción de un producto/servicio, la que se relaciona bá-sicamente con la capacidad de satisfacción al clientecon el producto escogido. Para esto es requisito sinequa non respetar los siguientes aspectos: (i) homo-geneidad del producto; (ii) información del procesode producción; (iii) status sanitario y (iv) capacidadde respuesta en la fase de post venta.

1.2.1 Objetivos

El estudio de mercado detecta y cuantifica aquellaporción de demanda insatisfecha que puede ser abas-tecida por los productos y servicios generados por elproyecto agropecuario. A veces el mercado se abas-tece por productos de inferior calidad o precio supe-rior donde es factible penetrar y suministrar un pro-ducto agropecuario que convenga al segmento quelo consumirá o utilizará.

Los objetivos directos del estudio de mercado dicenrelación con la recopilación, sistematización y análi-sis de datos e información para producir una deter-minada estrategia comercial que se refleje en el flujode caja del proyecto, fundamentalmente representan-do la secuencia en el tiempo de los ingresos y costosde operación.

1.2.2 Definición y distintosmercados del proyecto

Diferentes aproximaciones alDiferentes aproximaciones alDiferentes aproximaciones alDiferentes aproximaciones alDiferentes aproximaciones alproceso de negocios yproceso de negocios yproceso de negocios yproceso de negocios yproceso de negocios ymercadosmercadosmercadosmercadosmercados

Es fundamental puntualizar que varios productoresagrícolas poseen diversas concepciones sobre el pro-ceso de intercambio comercial de los productos enlos mercados.

Una concepción ampliamente arraigada en el sectorproductivo hoy en día consiste en abastecer el mer-cado con lo que el productor tiene ventajas compa-rativas, ya sea porque posee abundantes recursos para

explotar o porque conoce en propiedad la tecnologíade producción.

Aunque lo anterior es relevante para generar produc-tos de calidad, esto debe ser concordante con el con-cepto de marketing societal. En él se define que elproductor agrícola identifica los deseos e interesesde un mercado segmentado donde desea penetrar,desarrollar mercados/productos o diversificar, y endonde posea determinadas ventajas competitivas. Enese sentido el agricultor debe agregar valor a los pro-ductos y servicios pensando en el beneficio del clien-te y su calidad de vida. Por ejemplo, las hortalizas pro-ducidas con técnicas orgánicas proporcionan un va-lor a los consumidores respecto a la inocuidad en elconsumo. El valor que percibe el consumidor sobreestos productos es que éstos estarían libres deagroquímicos residuales.

Así, todos los esfuerzos realizados en un control másintegral del manejo agronómico tendrán, por cierto,un mayor asidero en el marketing ya que se trata endefinitiva de mantener y mejorar las condiciones devida de los consumidores.

Esta visión es particularmente importante en atenciónde la rápida globalización de la economía agraria chile-na. Por condiciones inherentes al tamaño y estructurade mercado interno, los productores agrícolas debenorientar su oferta a los mercados internacionales comodestino final de sus ventas. Hoy, el comercializar pro-ductos agrícolas de alta calidad significa tener una in-formación válida y oportuna de los requerimientos delos clientes foráneos, los que muchas veces difierensustancialmente de los nacionales.

Definición de mercadoDefinición de mercadoDefinición de mercadoDefinición de mercadoDefinición de mercado

Los especialistas en marketing separan el mercado(compradores) de la industria que genera y comer-cializa los productos (vendedores). Sin embargo, paratodos los efectos en este documento se entenderápor mercado a aquel ambiente donde convergen tan-to compradores y vendedores de productos definien-do precios y cantidades de equilibrio. La razón fun-damental de utilizar este criterio radica en que cual-quier información que se obtenga del mercado consi-dera una interacción ajustada con la industria.

Definición del mercado y elDefinición del mercado y elDefinición del mercado y elDefinición del mercado y elDefinición del mercado y elsegmento del proyectosegmento del proyectosegmento del proyectosegmento del proyectosegmento del proyecto

La empresa agrícola debe satisfacer un determinadosegmento del negocio escogido. Gran parte de los agri-cultores probablemente no toman esto a cabalidad ycreen que en agronegocios primero es producir y lue-go determinar a quién se le vende. Sin embargo, estoha demostrado ser un criterio inadecuado ya que sesacrifica una gran cantidad de recursos en el intento.

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Para la definición adecuada de un gran mercado sedebe analizar con detención un segmento específico,donde existan mejores expectativas de triunfar. En estepunto hay que analizar qué posee y qué permitirá a laagroempresa competir eficientemente en aquel seg-mento. Se debe determinar la demanda del productoy proyectarla en un horizonte determinado, segmen-tar el mercado o definir el mercado objetivo y definiruna estrategia de posicionamiento en él.

Las estrategias de marketing se formulan para atacarlas necesidades de los segmentos de los consumido-res en consideración a las ya definidas por los com-petidores actuales y potenciales. Basado en el tama-ño de la agroempresa y en las condiciones de la in-dustria (sus competidores), la empresa agrícola debedefinir cómo generar ventajas competitivassostenibles, suficientemente poderosas, para aplacarlas fuerzas de la competencia.

1.2.3 Estructura de unestudio de mercado

De acuerdo a lo anterior, un capítulo de análisis demercado en un proyecto contiene en general los si-guientes puntos:

••••• Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado: Se presentanaspectos fundamentales del mercado, de los pro-ductos que se consideran producir, el nivel de com-petición y los sistemas actuales de distribución.

••••• Anál is is del entorno ambiental :Anál is is del entorno ambiental :Anál is is del entorno ambiental :Anál is is del entorno ambiental :Anál is is del entorno ambiental : Se identifi-can en detalle las principales amenazas y oportuni-dades que se observan con respecto al producto,observados desde la perspectiva del entorno re-moto y cercano.

••••• Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia: Se evalúa en de-talle la implicancia de la participación de la compe-tencia (actual y potencial) y como ella podría afec-tar al éxito futuro del proyecto.

••••• Definición del ámbito del proyecto:Definición del ámbito del proyecto:Definición del ámbito del proyecto:Definición del ámbito del proyecto:Definición del ámbito del proyecto: Se defi-nen los objetivos comerciales del producto, el áreade ventas, la proporción del mercado a abordar, ylos principales aspectos que les afectan.

••••• Estrategia y operación del marketing:Estrategia y operación del marketing:Estrategia y operación del marketing:Estrategia y operación del marketing:Estrategia y operación del marketing: Sepresenta una definición de la estrategia comercial queaborda el proyecto, donde se especifican los planesde acción, el momento de la aplicación y su impacto.

••••• Presupuesto:Presupuesto:Presupuesto:Presupuesto:Presupuesto: Se explica el presupuesto de gas-tos que significará la operación de la estrategia co-mercial en todo el periodo de ejecución. El detallese incluye en los cuadros financieros respectivos.

Algunos de estos aspectos sugieren un tratamiento es-pecial, el que será abordado en los puntos que siguen.

1.2.4 Análisis del entornoremoto y cercano yde la competencia(ambiental)

Análisis del entornoAnálisis del entornoAnálisis del entornoAnálisis del entornoAnálisis del entorno

El análisis del entorno puede ser considerado en dosetapas. Primero, como el entorno remoto omacroambiental; y, segundo, como el entorno cerca-no o microambiental.

Macroambiente o entorno remotoMacroambiente o entorno remotoMacroambiente o entorno remotoMacroambiente o entorno remotoMacroambiente o entorno remotoEl medio ambiente de los agronegocios es afectadopor varios factores los que deben ser estudiados yanalizados si inciden de alguna manera en la genera-ción de los productos.

Para cada uno de los ambientes existen numerosasinterrogantes que pueden ser abordadas por el agricultor:

••••• Ambiente demográfico:Ambiente demográfico:Ambiente demográfico:Ambiente demográfico:Ambiente demográfico: ¿Cuáles son las ten-dencias y patrones de crecimiento de la poblacióndel mercado objetivo que se asocian con los pro-ductos?

• • • • •Ambiente económico:Ambiente económico:Ambiente económico:Ambiente económico:Ambiente económico: ¿Qué cambios en legis-lación comercial, tratados comerciales, impuestos,etc. influencian la futura venta de la producción?

••••• Ambiente natural o ecológico:Ambiente natural o ecológico:Ambiente natural o ecológico:Ambiente natural o ecológico:Ambiente natural o ecológico: ¿Qué normasmedioambientales son requeridas para el procesoescogido y cuán sensible es el mercado objetivo aéstas?

••••• Ambiente tecnológico:Ambiente tecnológico:Ambiente tecnológico:Ambiente tecnológico:Ambiente tecnológico: ¿Qué desarrollo tecno-lógico se ha alcanzado en la producción de los bie-nes agrícolas del proyecto y cuán disponible estápara ser utilizado en el país?

••••• Ambiente cultural : Ambiente cultural : Ambiente cultural : Ambiente cultural : Ambiente cultural : ¿Cuáles son los productoso procesos en conformidad con las normas cultu-rales de nuestro país o región destinataria?

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

••••• Ambiente po l í t i co :Amb iente po l í t i co :Amb iente po l í t i co :Amb iente po l í t i co :Amb iente po l í t i co : ¿Existe una normalidadinstitucional en cuanto a políticas para comenzarun proceso productivo a largo plazo?

Microambiente o entorno cercanoMicroambiente o entorno cercanoMicroambiente o entorno cercanoMicroambiente o entorno cercanoMicroambiente o entorno cercanoLos componentes del microambiente también llama-dos submercados del proyecto atañen al mismo ycorresponden a un grupo de compradores y vende-dores de elementos que son relevantes al proyecto.

••••• Proveedores:Proveedores:Proveedores:Proveedores:Proveedores: Estos constituyen un submercadodel proyecto, ya que en él coexisten igualmentecompradores y vendedores de insumos/servicios.En este caso el proyecto es parte de los compra-dores. Lo que interesa analizar es cuán crítico pue-den ser los proveedores, ya que la dependencia enuna empresa podría revestir un alto riesgo en elproceso productivo. Los proveedores son los quesuministran recursos que son empleados en la pro-ducción de sus productos, tanto financieros (Indap,banca privada, etc.), como materiales (semillas yplantas, fertilizantes, pesticidas, serviciosagronómicos, tecnología de proceso, maquinariaagrícola, etc.).

• Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes: Corresponde al submercado de com-pradores actuales y potenciales, los que estarándispuestos a adquirir los productos o servicios ge-nerados en el proyecto.

• Intermediarios del Marketing:Intermediarios del Marketing:Intermediarios del Marketing:Intermediarios del Marketing:Intermediarios del Marketing: Considera elsubmercado de distribuidores. Aquí es relevante ex-plorar la relación con distribuidores actuales y po-tenciales de los productos/servicios generados.

• Competidores:Competidores:Competidores:Competidores:Competidores: También llamado submercado decompetidores, donde se considera una amplia gamade participantes. Este punto es bastante importan-te, debiéndose tratar en forma independiente eneste capítulo, como análisis de la competencia.

Lo que se intenta analizar para cada uno de los pun-tos recién descritos dice relación con el número deagentes en cada uno de los submercados, tanto a ni-vel nacional como internacional, las condiciones deventas o interacción con el proyecto y, en general, cuáncríticos podrían ser cada uno de ellos en la ejecucióndel proyecto. A veces el proyecto en cuestión podríafallar por ignorar o desestimar la importancia de algu-nos de estos aspectos.

Análisis de la competenciaAnálisis de la competenciaAnálisis de la competenciaAnálisis de la competenciaAnálisis de la competencia

En este punto se identifican los competidores actua-les y potenciales del producto, y se actualizan las es-trategias y objetivos de manera de vislumbrar las dife-rencias en fortalezas y debilidades con nuestros pro-ductos. Un buen análisis de escenarios proporcionarárespuestas probables de la competencia cuando sehayan generado las primeras unidades del proyecto.

Se requiere analizar la localización de la competencia,las capacidades actuales de producción, los planes fu-turos de expansión, las estrategias de precios y cali-dad de los productos y la porción del mercado queposeen y aspiran.

1.2.5 Fuentes de información:primarias y secundarias

Obtención de la informaciónObtención de la informaciónObtención de la informaciónObtención de la informaciónObtención de la información

Lo primero que se debe hacer cuando se formula unproyecto es colectar la información interna en la or-ganización si ésta existe (en caso de ser un proyectode una agroempresa establecida). Si no es así se pue-de recurrir a expertos o empresas consultoras. Estaetapa consiste en recoger periódicamente informaciónen la empresa. A su vez, permite detectar numerososproblemas que se requieren mejorar y corresponde ala primera y más valiosa prueba de las necesidadesque hay que satisfacer.

F igura VI .1.Figura VI .1.Figura VI .1.Figura VI .1.Figura VI .1.Macroambiente de la agroempresaMacroambiente de la agroempresaMacroambiente de la agroempresaMacroambiente de la agroempresaMacroambiente de la agroempresa

Figura VI .2.Figura VI .2.Figura VI .2.Figura VI .2.Figura VI .2.Microambiente de la agroempresaMicroambiente de la agroempresaMicroambiente de la agroempresaMicroambiente de la agroempresaMicroambiente de la agroempresa

ECONOMICA POLITICA/LEGAL

AGROEMPRESASOCIOCULTURAL

TECNO/ECOLOGICA

ECONOMICAPOLITICA/LEGAL

AGROEMPRESA

SOCIOCULTURAL

TECNO/ECOLOGICA

COMPETIDORES

PROVEEDORES

EMPLEADOS SOCIOS

ACCIONISTAS

GOBIERNO

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Lo importante es sistematizar y ordenar esta infor-mación para su posterior proceso y análisis de mane-ra de obtener una información útil para ser utilizadaa posteriori.

En la fase de perfil de proyecto, lo que se obtiene esuna investigación exploratoria donde se recoge infor-mación muy general y promedio. En un nivel deprefactibilidad o anteproyecto, que es una fase demayor utilización de la información, se realiza un aná-lisis denominado de investigación descriptiva.

Existen dos tipos de información dependiente de lanaturaleza de su fuente: la información secundaria yla información primaria.

Información secundariaInformación secundariaInformación secundariaInformación secundariaInformación secundaria

La información proveniente de fuentes secundariasconsiste en información que ha sido publicada poralguna fuente y que ha sido colectada para otros fi-nes o instituciones.

La información secundaria puede ser colectada tantode fuentes internas (la propia empresa) como exter-nas (información de mercado). La ventaja de las fuen-tes secundarias es que es considerablemente menosonerosa que la primaria y es generalmente de másrápido acceso. Para asegurar buenos resultados en estaetapa, se desea que la información secundaria sea:1) relevante; 2) actualizada; 3) confiable; 4) impar-cial; 5) demuestre una evolución de las variables queafectan el comportamiento de los comsumidores.

La información secundaria de naturaleza interna es laque proviene desde la misma empresa y puede serrecogida de la evolución de las ventas, el contactocon los compradores, etc.

Algunas fuentes de información secundaria más utili-zadas son:

••••• Publicaciones gubernamentales:Publicaciones gubernamentales:Publicaciones gubernamentales:Publicaciones gubernamentales:Publicaciones gubernamentales: Boletines enlínea y publicaciones Odepa, publicaciones y servi-cios de información de ProChile, estadísticas y bo-letines INE, publicaciones del Banco Central, etc.

••••• Diarios y revistas periódicas:Diarios y revistas periódicas:Diarios y revistas periódicas:Diarios y revistas periódicas:Diarios y revistas periódicas: Revista del Cam-po, Agroeconómico, Frutícola, América Economía,Agribusiness, de Análisis Económico, SuperTecnomercado, Publimark, de Economía y Adminis-tración, etc.

••••• Información comercial :Información comercial :Información comercial :Información comercial :Información comercial : Bolsa de Comercio deSantiago, Superintendencia de Valores y Seguros,bases de datos FEPACH, etc.

••••• Información internacional:Información internacional:Información internacional:Información internacional:Información internacional: Estadísticas de FAO,OMC, UE, USDA, BID, Informes de CEPAL, etc.

Información primariaInformación primariaInformación primariaInformación primariaInformación primaria

Si el proyecto requiere de un mayor nivel de preci-sión, entonces es necesario realizar una investigaciónde mayor calidad y selectividad. Este tipo de infor-mación tiene la siguiente particularidad.

Investigación básicaInvestigación básicaInvestigación básicaInvestigación básicaInvestigación básica

Puede ser básicamente la simple observación de per-sonas, situaciones y acciones que puedan suministrarinformación valiosa del mercado. Por ejemplo, si sedesea realizar un sondeo para investigar en una cade-na de supermercados las ventas que obtiene un de-terminado producto, como por ejemplo las hortalizasprepicadas, debiéramos optar a realizar algunas delas acciones que se mencionan a continuación.

••••• Observacional : Observacional : Observacional : Observacional : Observacional : Se analiza la conducta del clien-te o comprador en el supermercado, procurandono interferir en su comportamiento de compra.

••••• Entrevistas:Entrevistas:Entrevistas:Entrevistas:Entrevistas: Se le aplica a un grupo de personasen el lugar de venta (en este caso supermercado) yla ventaja es que se consulta a todos lo mismo, demanera de obtener una información general que re-fleje una percepción común.

••••• Experimentos:Experimentos:Experimentos:Experimentos:Experimentos: Se utilizan para simular la respues-ta de un cliente ante una oferta concreta (degusta-ción de las hortalizas) y se analiza su reacción si-mulando condiciones reales.

I n v e s t i g a c i ó n p o r c o n t a c t oI n v e s t i g a c i ó n p o r c o n t a c t oI n v e s t i g a c i ó n p o r c o n t a c t oI n v e s t i g a c i ó n p o r c o n t a c t oI n v e s t i g a c i ó n p o r c o n t a c t o

Se diferencian en la forma como se hace la investiga-ción:

••••• Telefónica:Telefónica:Telefónica:Telefónica:Telefónica: Se aplica un cuestionario a través dela entrevista telefónica. Es flexible dado que los en-trevistadores pueden aclarar las dudas que surgen.Existe además una buena información sobre la mues-tra a encuestar. Este método es rápido de aplicar yposee una alta tasa de respuestas. Las limitantes dela investigación telefónica son: 1) la cantidad deinformación que se puede reunir es reducida; 2)costo significativo; 3) existencia de un sesgo prin-cipalmente por representar solo parte de la pobla-ción que posee teléfono y no todo el mercado.

••••• Personal :Personal :Personal :Personal :Personal : Realizado a través del contacto directocon el encuestado. La entrevista personal es bas-tante flexible, pero sus problemas radican en loscostos y el muestreo a realizar, y los entrevistado-res pueden inducir a un sesgo.

••••• Correo:Correo:Correo:Correo:Correo: Se envía un set de preguntas a determi-nadas personas. Bajo este método la recepción delas encuestas es tardía y la respuesta no siempre es

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

completa. Dentro de las ventajas, además del cos-to, se tiene que las personas pueden responder conmayor veracidad ya que no hay un entrevistadorque pueda influenciar las respuestas. Pero sus prin-cipales desventajas son: 1) respuesta tardía; 2) nopermite aclaración instantánea; y 3) la tasa de res-puestas es muy baja.

••••• Virtual ( Internet):Virtual ( Internet):Virtual ( Internet):Virtual ( Internet):Virtual ( Internet): Tiene la ventaja que la res-puesta y posterior procesamiento es más rápido.Las ventajas están en el bajo costo y rápida distri-bución. Las desventajas se encuentran en: 1) unabaja tasa de respuestas de las personas encuestadasy 2) la cantidad de personas/empresas que acce-den a este tipo de servicios (Internet) es por elmomento baja, aunque creciente.

1.2.6 Estimación de lademanda y pronósticode los ingresos

Esto se puede separar en el análisis de la demandaactual y potencial

Estimación de la demanda actualEstimación de la demanda actualEstimación de la demanda actualEstimación de la demanda actualEstimación de la demanda actual

La demanda para un producto o servicio agropecuariopuede ser separada en dos componentes: la deman-da total del mercado, y las ventas reales y porción delmercado.

••••• Demanda total de mercado:Demanda total de mercado:Demanda total de mercado:Demanda total de mercado:Demanda total de mercado: Corresponde alvolumen total que podría ser comprado por un gru-po definido de consumidores en un territorio deli-mitado y en un periodo determinado. Se calcula através de la multiplicación de una serie de compo-nentes, la que arroja una estimación muy generalde la demanda actual (demanda primaria).

Demanda total del mercado de un producto agrícola = n*q*p

donde,donde,donde,donde,donde,n =n =n =n =n = número de compradores de produc

to en el mercado objetivoq =q =q =q =q = cantidad promedio comprada en un

año por cada compradorp =p =p =p =p = precio unitario promedio

Ejemplo:Ejemplo:Ejemplo:Ejemplo:Ejemplo: Si se supone que el número de personasque compran anualmente manzanas en Estados Uni-dos es de 120 millones y que la cantidad de kilos queéstas consumen en un año en promedio alcanza a los8,6 kg/persona/año. Si además se sabe que el preciopromedio de un kilo de manzanas en el mercado nor-teamericano es de US $0,59/kg, entonces se tiene que:

Demanda total de manzanas en EE.UU.=120.000.000 * 8,6 * 0,59= 608 millones de dólares en un año

Esta sería la demanda total de manzanas en un añoen EE.UU. Esta magnitud da una imagen del nivel deventas de manzanas en el País del Norte.

••••• Ventas reales y la porción del mercado:Ventas reales y la porción del mercado:Ventas reales y la porción del mercado:Ventas reales y la porción del mercado:Ventas reales y la porción del mercado:Acá cabe preguntar: ¿Cuáles son las ventas totalesdel producto escogido en un área de mercado? Laempresa debe conocer los competidores y estimarsus ventas y asignarse cuotas del mercado en fun-ción de la proporción de ventas de los competido-res en los mercados objetivos. Es necesario plan-tear preguntas como: ¿Qué porción de mercado esadecuada para esta empresa? Su utilidad radica enpoder determinar cuáles son las empresas líderescon las que competirá el proyecto y la factibilidadde disputar con ellas el mercado.

E s t i m a c i ó n d e l a d e m a n d aE s t i m a c i ó n d e l a d e m a n d aE s t i m a c i ó n d e l a d e m a n d aE s t i m a c i ó n d e l a d e m a n d aE s t i m a c i ó n d e l a d e m a n d ap o t e n c i a lp o t e n c i a lp o t e n c i a lp o t e n c i a lp o t e n c i a l

La demanda potencial de mercado entrega los nivelesde consumo que serían deseables. Su utilidad se basaen que muestra los tamaños de la oportunidad eco-nómica que presenta el mercado. El cálculo se basaen: 1) todo usuario potencial del producto es usua-rio efectivo; 2) cada usuario utiliza el producto encada ocasión de uso; 3) cada vez que se utiliza elproducto se hace en forma óptima.

Nada reviste mayores riesgos que pronosticar una se-rie de eventos que se supone sucederán a futuro. Estose genera por la incerteza de que los eventos ocurranrealmente. Particularmente es relevante cuando seanalizan las ventas debido a que éstas sirven de basepara el pronóstico de los ingresos futuros. Esto suce-de ya que existen muchas condiciones que motivan alos compradores a actuar de una determinada forma.Es muy importante destinar tiempo a hacer un ade-cuado pronóstico ya que una incorrecta estimaciónpuede llevar al fracaso del proyecto.

La demanda potencial

de mercado entrega los

niveles de consumo

que serían deseables;

muestra el tamaño de

la oportunidad

económica que

presenta el mercado

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Esta etapa se complementa con las anteriores deno-minadas del entorno y la competencia. Para poderproyectar los ingresos de un determinado proyectose pueden considerar tres metodologías de estudioso análisis. La primera está basada en la opinión delos compradores, la segunda en el comportamientodel consumidor ante un nuevo producto y la tercerase fundamenta en la historia de las ventas.

Opinión de los compradores o expertosOpinión de los compradores o expertosOpinión de los compradores o expertosOpinión de los compradores o expertosOpinión de los compradores o expertos

Se puede entrevistar a los consumidores, a los ven-dedores o expertos en el tema. Se pueden usar tresformas: (i) encuestas de intención de compra; (ii)opinión de los vendedores; (iii) opinión de exper-tos.

En las encuestas de intención de compra se les pre-gunta por su decisión de compra en los próximosmeses. Implementar este tipo de entrevista no es fácildebido a que los compradores no desean revelar unaopinión de sus decisiones de compra en el futuro.Una alternativa es acudir a la opinión de vende-opinión de vende-opinión de vende-opinión de vende-opinión de vende-doresdoresdoresdoresdores donde se obtiene una información específicade lo que se busca. En este caso se solicita a losvendedores que realicen la estimación de la deman-da futura, en función de su experiencia del negocio.El problema es que muchas veces los vendedorespueden hacer una estimación muy pesimista de lasituación. También en forma alternativa se puederecurrir a la opinión de expertos en el tema, quienespodrían incluir a todos los agentes de la cadena decomercialización (productores, importadores, reci-bidores, distribuidores, detallistas, expertos en mar-keting, etc.). En general, los dos primeros métodospodrían ser métodos bastante más sesgados que esteúltimo.

Pruebas de mercadoPruebas de mercadoPruebas de mercadoPruebas de mercadoPruebas de mercado

Esta forma de conocer las preferencias de los consu-midores es particularmente adecuada cuando el pro-ducto es nuevo en un mercado definido. Su utilidadradica en detectar posibles problemas y reunir másdatos antes de lanzar comercialmente el producto. Sebasa en probar el producto en situaciones reales, loque permite a la agroempresa elaborar mejor sus es-trategias, permitiendo ajustar el pronóstico de ventasy utilidades.

Historia de las ventasHistoria de las ventasHistoria de las ventasHistoria de las ventasHistoria de las ventas

Se pueden utilizar algunas técnicas como análisis deseries de tiempo. Lo que se busca es separar las ventasen cuatro componentes: tendencia, ciclo, estacionalidady componente errático.

La tendencia es el patrón de crecimiento o declina-ción al largo plazo. El ciclo es la variación de media-no plazo, producto de variaciones en las condicio-

nes económicas y de la actividad competitiva. Laestacionalidad se refiere a un año, al componente típi-co de respuesta en las ventas de ese período. El com-ponente errático corresponde a aquellos factores queafectaron las ventas y son de carácter fortuito. Estosúltimos factores debiesen ser removidos de los demásdatos ya que inducen a error en la proyección.

Otra de las técnicas utilizadas corresponde al análisisestadístico de la demanda. Debido a que múltiples fac-tores afectan la demanda de un producto y servicioagropecuario (precio del producto y bienes relaciona-dos, ingreso, publicidad, etc.), se puede expresar a tra-vés de una regresión lineal múltiple.

M é t o d o s d e p r o y e c c i ó nM é t o d o s d e p r o y e c c i ó nM é t o d o s d e p r o y e c c i ó nM é t o d o s d e p r o y e c c i ó nM é t o d o s d e p r o y e c c i ó n

Las tendencias tanto de oferta como de demanda pue-den ser conocidas con cierta exactitud utilizando mé-todos estadísticos para su determinación. Se puedenutilizar series de tiempo y modelos causales(ecuaciones de regresión), con la finalidad de pronos-ticar el comportamiento a través de diferentes perio-dos. Para revisar métodos de proyección basados enseries de tiempo vea el título “Pronósticos” dentro delPunto1.3.6, “Herramientas para Mejorar la Productivi-dad”, del Tópico III (Gestión de Operaciones en Em-presas Agropecuarias).

1.2.7 Estrategia demarketing agrícola

El estudio de mercado finalmente debe definir una ade-cuada mezcla comercial para los productos o serviciosseleccionados. La denominada estrategia de marketinges la combinación de los elementos comerciales queprocuran influir en la demanda de los bienes y servi-cios a lo largo de todo el proyecto. También estos com-ponentes han sido conocidos como las cuatro P: Pro-Pro-Pro-Pro-Pro-ducto, Precio, Promoción y Plazaducto, Precio, Promoción y Plazaducto, Precio, Promoción y Plazaducto, Precio, Promoción y Plazaducto, Precio, Promoción y Plaza (distribución)

5.

Gráf ico VI .1.Gráf ico VI .1.Gráf ico VI .1.Gráf ico VI .1.Gráf ico VI .1.Componentes de una serie de tiempoComponentes de una serie de tiempoComponentes de una serie de tiempoComponentes de una serie de tiempoComponentes de una serie de tiempo

VOLUMEN

TIEMPO

TENDENCIA

CICLOS

5 Ver Punto 1.6, «Decisiones de Marketing en Productos Agrícolas», del Tópico IV (Comercialización de Productos de OrigenAgropecuario y/o Agroindustrial) que desarrolla en forma extensiva el tema.

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

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( a ) P r o d u c t o( a ) P r o d u c t o( a ) P r o d u c t o( a ) P r o d u c t o( a ) P r o d u c t o

La primera actividad en este punto es la definición deltipo de producto agropecuario a obtener. Hay queresponder la siguiente pregunta: ¿Se trata de un pro-ducto final o de un producto industrial? En segundolugar, es fundamental definir las características del pro-ducto. Se define la calidad del producto y suestandarización. Es importante considerar que losproductos poseen una determinada vida en el merca-do (Gráfico VI.2.). Esta situación es representada através del ciclo de vida del producto, la cual poseecuatro etapas: Introducción, aceptación o crecimien-to acelerado, maduración y declinación. Lo importan-te es identificar en qué etapa se encuentra el produc-to que se generará en el proyecto.

Si por ejemplo se analizan de manera muy sencilla lasventas de variedades de manzanas denominadas «ama-rillas» se aprecia que, por su poca demanda y por elgran periodo que han sido comercializadas, este pro-ducto ya estaría en su etapa de saturación o declina-ción dentro de este ciclo de vida.

En el proyecto se debe definir con exactitud el tipode producto generado o set de productos generadosen términos de las calidades y especificaciones parapoder ser comercializados en los mercados objetivos.

( b ) P r e c i o( b ) P r e c i o( b ) P r e c i o( b ) P r e c i o( b ) P r e c i o

Con respecto a las decisiones de precio, éstas gene-ralmente están enfocadas a generar un producto decalidad, el que se ofrece a un precio distintivo, o a unproducto más económico el cual nos interesa comer-cializar a un precio competitivo. Eventualmente laagroempresa puede considerar una variación de cali-dades y precios diferentes en un determinado pro-ducto.

En el proyecto se deberán indicar los distintos pre-cios para los productos o set de productos elegidosdurante la vida útil del proyecto agropecuario.

En la Figura VI.3. se ilustran los cuatro componentesmencionados anteriormente.

Gráf ico VI .2.Gráf ico VI .2.Gráf ico VI .2.Gráf ico VI .2.Gráf ico VI .2.Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)

Figura VI .3.Figura VI .3.Figura VI .3.Figura VI .3.Figura VI .3.Estrategia según precio y cal idadEstrategia según precio y cal idadEstrategia según precio y cal idadEstrategia según precio y cal idadEstrategia según precio y cal idad

Por ejemplo, frente a tres tipos de vinos con diferen-tes combinaciones de calidad y precio, el primer casopuede corresponder a un vino cuya calidad no esóptima ya que proviene de cepas corrientes (país), elque se comercializa en el mercado internacional a unprecio económico. Otra botella de vino de calidad in-termedia, proveniente de variedades finas (varietal),posee un precio que corresponde a una adecuada re-lación precio/calidad y, por último, un ejemplo de pre-cio Premiun lo proporciona un vino tipo reserva deuna etiqueta de prestigio y con denominación de ori-gen y guarda prolongada en barricas de roble.

(c) Promoción o comunicaciones(c) Promoción o comunicaciones(c) Promoción o comunicaciones(c) Promoción o comunicaciones(c) Promoción o comunicaciones

Muchos de los productos agropecuarios no requie-ren de una gran publicidad debido a que en generalson poco diferenciados y es difícil que el consumidorperciba que son distintos. Uno de los grandes desa-fíos hoy en día en la agricultura es que los producto-res debieran tender a diferenciar cada vez más susproductos del resto asignándole caracteristicas devalor que los distinga. Lo anterior permite vender aun precio superior. En este punto se habla no sólo depublicidad, sino también de relaciones públicas y pro-moción. Con respecto a la publicidad, y dependien-do de la etapa del ciclo de vida de nuestro producto,ésta debe: 1) informar al consumidor de un determi-nado producto, de sus características y beneficios;2) persuadir al comprador a adquirirlo en desmedrode la competencia; y 3) recordar al comprador lasventajas del producto en etapas sucesivas. Esto signi-fica que el proyecto deberá consignar un presupues-to anual en promoción de ventas y publicidad paraapoyar el marketing de la agroempresa. Este montopuede ser considerado como un porcentaje sobre las

VOLUMENDE VENTAS

INTRODUCCIÓN CRECIMIENTOACELERADO

MADURACIÓN DECLINACIÓN

TIEMPO

PREMIUM ADECUADAPRECIO/CALIDAD

NO COMPETITIVA ECONOMICA

ALTO BAJO

PRECIO

CALIDAD

ALTA

BAJA

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ventas que se realicen aunque otros criterios puedentambién utilizarse (monto fijo de gastos en publici-dad y promoción de ventas). Las promociones de ven-tas son ofertas de corta duración para acelerar la ventade determinados productos. Estos gastos de la ventadebieran consignarse en la estrategia comercial delproyecto e incluirse en el flujo de caja.

( d ) P l a z a o d i s t r i b u c i ó n( d ) P l a z a o d i s t r i b u c i ó n( d ) P l a z a o d i s t r i b u c i ó n( d ) P l a z a o d i s t r i b u c i ó n( d ) P l a z a o d i s t r i b u c i ó n

Muchos de los productos agropecuarios deben pasarpor intermediarios, tanto en su destino para produc-tos finales como en la entrega final una vez procesa-dos. Los intermediarios hacen de puente entre la ofer-ta y la demanda de productos agropecuarios. Ellosposeen la información de los mercados y los contac-tos para realizar las transacciones, financian la pro-moción de los productos la que potencia la venta,agregan valor en tiempo, espacio y volumen a la mer-cancía, posibilitando su rápida y eficientecomercialización. Muchas veces el precio que adicio-nan en su accionar es discutido por los productores.Sin embargo es el precio que pagan para compensarel riesgo asumido en la comercialización. En el pro-yecto se deberán definir los sistemas de distribucióny el costo que ellos representan.

1.3 ESTUDIO TÉCNICO

En la producción de un bien agropecuario se defineun proceso productivo específico. Por ejemplo, si sedesea producir flores para el mercado nacional en lazona de Pencahue, VII Región, se dispone de dos ti-pos de tecnología de producción: al aire libre y bajoinvernadero. Para definir cuál de estas tecnologías esla más adecuada, se realiza un estudio técnico quedetermine y evalúe la ingeniería agronómica que com-bina eficientemente los factores de producción reque-ridos y disponibles para el proyecto (tierra, mano deobra, recursos materiales y capital).

Es necesario realizar un detallado estudio técnico yaque en él se incorpora información para estimar lacuantía de las diferentes inversiones a realizar en elproyecto y se especifican los requerimientos de ope-ración a lo largo de su vida productiva.

Específicamente, se definen las inversiones en plan-tas o material vegetal, animales, maquinarias y equi-pos, construcciones (bodegas, invernaderos, etc.). Sedetallan las especificaciones de las inversiones y cómoéstas se distribuyen en el predio (diseño de planta-ción, layout, etc.), además se determina la superficienecesaria para la operación del proyecto. Se debe es-timar la dotación de recursos humanos y materialesnecesarios durante la operación del Proyecto de In-versión Agropecuario.

El personal del proyecto corresponde al grupo huma-no más idóneo para gestionar administrativa y técni-camente todas las etapas del proceso productivo. Losrecursos materiales se definen como los distintosinsumos necesarios para la operación anual del pro-yecto agropecuario. En este sentido, si se trata deuna producción vegetal, las semillas, fertilizantes, her-bicidas y pesticidas son los insumos más importan-tes. En el caso de la producción pecuaria, los alimen-tos, medicamentos, combustible, entre otros, son losmás relevantes en la operación.

Es importante consignar que la factibilidad económi-ca puede comparar las diferencias entre utilizar tec-nologías antiguas y modernas. Cualquier tecnologíade proceso tendrá un efecto concreto en el flujo decaja, ya que una tecnología avanzada demandará ele-vadas inversiones iniciales y un menor costo de ope-ración. Por el contrario, una baja inversión inicial conmenor tecnología define mayores costos de opera-ción durante la vida útil del proyecto.

El fundamento de realizar este estudio radica en queen él se define la combinación más adecuada de fac-tores en la generación de un producto agropecuario,obteniendo por ello un mayor rendimiento a la inver-sión inicial y los recursos utilizados.

1.3.1 Ingeniería delproyecto

El objetivo fundamental de este punto es la definiciónexacta de la tecnología de proceso de manera de si-mular técnica y económicamente la situación real deproducción. El propósito final es obtener una tecno-logía viable y sustentable que permita el desarrollodel proyecto. Generalmente, se requiere que un es-pecialista asista al formulador del proyecto en losdetalles técnicos del proceso.

Un buen ejercicio en este tema es graficar el procesoproductivo de manera de visualizar las distintas eta-pas y chequear la factibilidad técnica. La Figura VI.4.muestra como ejemplo un diagrama de flujo de la plan-tación y operación de una viña.

1.3.2 Variables ydecisiones de tamañoy localización

La rentabilidad de un proyecto puede variar ostensi-blemente dependiendo del tamaño elegido. El tama-ño de un proyecto se define como la capacidad pro-ductiva o capacidad instalada que tendrá el proyectoen el horizonte productivo, y se mide en unidades deproducción (hectáreas plantadas, metros cuadradosde invernadero, etc.).

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

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Otro parámetro que es necesario definir en forma óp-tima dice relación con la ubicación del proyecto. Lalocalización se define como la ubicación específica deun proyecto de inversión agropecuario. Este set dedecisiones (tamaño y localización) corresponde a unconjunto de decisiones estratégicas, ya que son com-plementarias y muchas veces difíciles de modificar.

D e c i s i o n e s s o b r e t a m a ñ oD e c i s i o n e s s o b r e t a m a ñ oD e c i s i o n e s s o b r e t a m a ñ oD e c i s i o n e s s o b r e t a m a ñ oD e c i s i o n e s s o b r e t a m a ñ o

••••• Factores que determinan el tamañoFactores que determinan el tamañoFactores que determinan el tamañoFactores que determinan el tamañoFactores que determinan el tamaño

••••• Plan de marketing estratégico: Los planes de laempresa podrían contemplar un tamaño defini-do en función de la estrategia comercial que sequiere desarrollar.

••••• Suministros de insumos, materias primas ymano de obra: En determinadas circunstanciasel personal disponible puede limitar el tamañode la explotación. La disponibilidad de losinsumos y las materias primas también puedendefinir una escala de producción.

••••• Demanda potencial proyectada: Si el mercadoobjetivo aumenta, el tamaño del proyecto au-menta para satisfacer aquella porción insatisfe-cha de mercado.

••••• Diversidad productiva: Es necesario estableceruna combinación productiva que permita un usoracional y secuencial de determinados factoresde producción. i.e.: variedades frutales y manode obra.

••••• Tecnología y equipos: El nivel de mecanizacióntambién plantea restricciones al tamaño de ex-plotación, sobre todo en labores intensivas enmano de obra, i.e.: cosecha.

••••• Financiamiento: Los recursos financieros pro-pios, como el acceso al crédito, también pue-den limitar el tamaño de la explotación.

••••• Método de LangeMétodo de LangeMétodo de LangeMétodo de LangeMétodo de Lange

Este método define la capacidad óptima de produc-ción, considerando la asociación entre el tamaño delproyecto (capacidad de producción definida por lainversión inicial) y los costos de producción. La utili-zación de este método contempla la aplicación de unaecuación que requiere información sobre los costosde producción durante la vida del proyecto. Se deseaque el costo total alcance un mínimo cuando el incre-mento en la inversión inicial corresponda exactamen-te al incremento de la suma actualizada de los costos6 .

F igura VI .4.Figura VI .4.Figura VI .4.Figura VI .4.Figura VI .4.Diagrama de f lujo de un viñedoDiagrama de f lujo de un viñedoDiagrama de f lujo de un viñedoDiagrama de f lujo de un viñedoDiagrama de f lujo de un viñedo

INICIO

CUANTIFICACIÓNDE RECURSOS

INSPECCIÓN DERECURSOS

PREPARACIÓNSUELODISEÑO DE VIÑEDO

MANEJO PRIMER YSEGUNDO AÑO DE FORMACIÓNPLANTACIÓN

MANEJO DEL RIEGOCOSECHAAPLICACIONES DEPOSCOSECHA

REPARACIÓN DEESTRUCTURAS Y OTROS TÉRMINO

CONTROL DEPLAGAS Y

ENFERMEDADES

MANEJO DE FOLLAJE

PODA

MANEJO DE SUELO

CONTROL DEMALEZAS

FERTILIZACIÓN

PLANTACIÓN VIÑA VIÑA ESTABLECIDA

6 Para profundización del tema ver, entre otros textos, a N. Sapag y R. Sapag. Preparación y Evaluación de Proyectos. IV Edición.McGraw Hill, págs. 139-142.

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••••• Método del VAN marginalMétodo del VAN marginalMétodo del VAN marginalMétodo del VAN marginalMétodo del VAN marginal

Una forma teórica de analizar el tamaño óptimo delproyecto es a través del análisis marginal del ValorActual Neto (VAN). Aunque este tema se tratará condetalle en el Punto 1.6, es menester indicar que elVAN corresponde a los beneficios netos del proyectodescontados por una tasa de interés. El VAN marginalcorresponde a la tasa de descuento cuando el VANllega a un máximo y sucesivos aumentos de tamañoreportan nulo incremento del VAN diferencial. Se pue-de representar gráficamente la evolución del VAN (auna determinada tasa de descuento) en función deuna serie de tamaño creciente.

Sin embargo existen algunos considerandos que per-miten analizar y definir la localización de un proyecto.

••••• Factores que determinan la local izaciónFactores que determinan la local izaciónFactores que determinan la local izaciónFactores que determinan la local izaciónFactores que determinan la local ización

••••• Potencialidad de la combinación de recursosbióticos y abióticos: La localización debe permi-tir que los distintos recursos necesarios para laexplotación agropecuaria tales como: clima, agua,suelos, plantas, combinen adecuadamente paraobtener un óptimo resultado productivo.

••••• Vías de comunicación y transporte: La eventuallejanía en la producción puede aumentar los cos-tos de operación en el abastecimiento de mate-rias primas, insumos y/o productos.

••••• Mano de obra: El proyecto agropecuario debeconsiderar la disponibilidad y valor del recursohumano en el área del proyecto.

••••• Factores medioambientales: Este aspecto es fun-damental en la definición de la localización delproyecto. Al respecto hay que analizar si existennormativas legales que restrinjan la actividad pro-ductiva de la agroempresa. De todas maneras, elproyecto debiera contemplar un adecuado ma-nejo de riles7 en el análisis medioambiental delproyecto.

••••• Cercanía del mercado: En el caso de exportaciónde productos agropecuarios, lo importante esmantener la condición y calidad de los produc-tos hasta momento del embarque (en el caso detener productos altamente perecibles). La exce-siva distancia a los mercados puede encarecerde sobre manera el proyecto.

••••• Plusvalía de los terrenos: El costo de los terre-nos puede ser determinante en la localización delproyecto de inversión. En muchos proyectos, laubicación es una condición dada, donde más bienel inversionista o agricultor debe decidir sobre lamicrolocalización al interior del predio.

••••• Método cual itativo por puntajeMétodo cual itativo por puntajeMétodo cual itativo por puntajeMétodo cual itativo por puntajeMétodo cual itativo por puntaje

Se pueden tomar decisiones sobre la localización deun proyecto a través de la asignación de puntajes yponderaciones de una serie de factores preponde-rantes para un set de oportunidades de localización.

En el Gráfico VI.3. se observa que el VAN aumentahasta un punto donde se estabiliza para luego co-menzar a disminuir. El criterio es elegir el tamaño cuan-do ya no existe un incremento marginal en el VANluego de aumentar la escala de producción.

Matemáticamente este punto se puede lograr a tra-vés de la derivación de la siguiente expresión con res-pecto al tamaño y se iguala a cero:

VAN(tamaño)=-I(tamaño)+F1(tamaño) F2(tamaño) Fn(tamaño)

(1+r0) (1+r0)2 (1+r0)n+ +…+VAN(tamaño)=-I(tamaño)+

F1(tamaño) F2(tamaño) Fn(tamaño)

(1+r0) (1+r0)2 (1+r0)n+ +…+

donde,donde,donde,donde,donde,FFFFFttttt ===== flujo en el periodo tIIIII ===== inversiónrrrrr00000 ===== tasa de descuento

El tamaño del proyecto que satisface la solución de laecuación corresponde al tamaño óptimo T*.

D e c i s i o n e s s o b r e l o c a l i z a c i ó nD e c i s i o n e s s o b r e l o c a l i z a c i ó nD e c i s i o n e s s o b r e l o c a l i z a c i ó nD e c i s i o n e s s o b r e l o c a l i z a c i ó nD e c i s i o n e s s o b r e l o c a l i z a c i ó n

Los principales criterios que deben ser consideradospara determinar la localización dicen relación con: 1)cercanía con el área de crianza o de cosecha; 2) cer-canía con el mercado objetivo del proyecto.

7 Riles: según la Conama (Comisión Nacional del Medio Ambiente), este término se refiere a los residuos líquidos industriales (cualquierresiduo líquido proveniente de procesos industriales).

Gráf ico VI .3.Gráf ico VI .3.Gráf ico VI .3.Gráf ico VI .3.Gráf ico VI .3.Relación del VAN versus el tamaño del proyectoRelación del VAN versus el tamaño del proyectoRelación del VAN versus el tamaño del proyectoRelación del VAN versus el tamaño del proyectoRelación del VAN versus el tamaño del proyecto

TAMAÑO OPTIMO T* TAMAÑO

VAN

´́́́́

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Para hacer lo anterior se procede de la siguiente for-ma:

1 )1 )1 )1 )1 ) Definir los factores más significativos del procesoproductivo

2 )2 )2 )2 )2 ) Ordenarlos según su importancia y asignar unaponderación (entre 0 y 1) de manera que lasumatoria alcance 1

3 )3 )3 )3 )3 ) Asignar puntuaciones a los factores relevantes bajocada localización

4 )4 )4 )4 )4 ) Obtener una sumatoria del puntaje ponderado porlocalización

5 )5 )5 )5 )5 ) Elegir el valor más alto

••••• Rentabi l idad proyectadaRentabi l idad proyectadaRentabi l idad proyectadaRentabi l idad proyectadaRentabi l idad proyectada

Otra alternativa utilizada para comparar diferenteslocaciones y tomar decisiones sobre la ubicaciónmás apropiada es el método de rentabilidad pro-yectada. Éste considera analizar el resultado en elVAN en cada una de las alternativas. Se procede aelegir aquella ubicación que reporte el mayor valorde los flujos actualizados, lo que conlleva a que laelección traerá consigo la mayor rentabilidad o ri-queza para el inversionista. La forma en que afectala rentabilidad estaría asociada a mayores costosde operación en una determinada ubicación.

1.3.3 Cuantificación,valorización ycalendarización delas inversiones ygastos operacionales

En el Punto 1.5, correspondiente al estudio financie-ro, se explican en detalle las distintas clases de inver-siones en un proyecto. Para los efectos de esta sec-ción, y directamente relacionado con el estudio deingeniería, se trata el tema de las inversiones en acti-vos fijos (obras físicas, maquinaria y equipamiento,material vegetal e inversiones complementarias) ygastos operacionales de materiales y de personal.

A continuación se detallan estos aspectos para lossiguientes ítemes: a) obras físicas; b) equipamiento;c) material vegetal; d) insumos directos e indirectos;y e) personal.

Se sistematiza la información concerniente a los gas-tos previos a la puesta en marcha y durante la ejecu-ción del proyecto agropecuario. Esta información de-berá ser consolidada en cuadros específicos denomi-nados de inversiones y gastos operacionales. Estoscuadros contienen información detallada en términosdel tipo de gasto, cantidad, costo unitario y costototal. Las cantidades están definidas por criterios téc-nicos, los que son proporcionados por el estudio deingeniería, y los montos de los componentes provie-nen de cotizaciones realizadas a proveedores. Se de-

ben incluir los valores unitarios de los ítemes netos,es decir sin incluir el IVA.

Es necesario, además, confeccionar un cuadro con lasreinversiones que se realizan durante la vida del pro-yecto, el cual permite ver en el tiempo las necesida-des de reinvertir en determinados equipos, los que sereemplazan por criterios técnico-económicos.

I n v e r s i o n e s e n o b r a s f í s i c a sI n v e r s i o n e s e n o b r a s f í s i c a sI n v e r s i o n e s e n o b r a s f í s i c a sI n v e r s i o n e s e n o b r a s f í s i c a sI n v e r s i o n e s e n o b r a s f í s i c a s

Se consideran como inversiones en obras físicas to-das aquellas construcciones que son fundamentalesy participan directamente en la producción de un bienagropecuario.

Al respecto se pueden incluir: galpones, bodegas, sa-las de venta, caminos, cercos, salas de ordeña,parronales, etc.

En el Cuadro VI.2. se presentan las inversiones en losdiferentes ítemes correspondientes a un proyecto enproducción de flores de corte (claveles y gladiolos)en el valle de Pencahue, Región del Maule, el cual fueformulado para un horizonte de 10 años. Estas inver-siones son iniciales y se realizan previo a la puesta enmarcha del proyecto (año 0).

I n v e r s i o n e s e n m a q u i n a r i a yI n v e r s i o n e s e n m a q u i n a r i a yI n v e r s i o n e s e n m a q u i n a r i a yI n v e r s i o n e s e n m a q u i n a r i a yI n v e r s i o n e s e n m a q u i n a r i a ye q u i p a m i e n t oe q u i p a m i e n t oe q u i p a m i e n t oe q u i p a m i e n t oe q u i p a m i e n t o

Las inversiones en maquinarias y equipos son aque-llas realizadas en bienes de capital que permiten laoperación en las funciones de: procesamiento, acon-dicionamiento, transporte y comercialización de losproductos generados por un proyecto agropecuario.

Siguiendo el caso del proyecto florícola, en el CuadroVI.3. se presentan las inversiones requeridas en ma-quinarias y equipos.

Los principales

criterios que deben

ser considerados para

determinar la

localización dicen

relación con la

cercanía con el área

de crianza o cosecha

y con la cercanía con

el mercado objetivo.

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Estas son inversiones que se realizan en plantas en laforma de cormos, bulbos, esquejes de plantas, plan-tas terminadas, gallinas ponedoras, vaquillas, etc. quepermiten la producción de los bienes generados en laejecución del proyecto agropecuario. En el CuadroVI.4. se entregan las inversiones en recursos vegeta-les del proyecto florícola.

I n v e r s i o n e s c o m p l e m e n t a r i a sI n v e r s i o n e s c o m p l e m e n t a r i a sI n v e r s i o n e s c o m p l e m e n t a r i a sI n v e r s i o n e s c o m p l e m e n t a r i a sI n v e r s i o n e s c o m p l e m e n t a r i a s

Corresponden a aquellas inversiones tangibles, seanobras físicas, vehículos, maquinarias y equipos, queno participan directamente del proceso productivopero que son necesarias para asistir la operación delproyecto. Estas son realizadas en el año 0.

Un ejemplo de lo anterior sigue a continuación en elCuadro VI.5.

Ítem Unidad Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total (M$)

Invernaderos Naves de 210 M2 38 276.184 10.495

Bodega

(estructura metálica) M2 150 79.220 11.883

Oficinas M2 12 126.752 1.521

Instalación eléctrica Red 1 170.000 170

Cercos M 600 6.030 362

Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 24.431 24.431 24.431 24.431 24.431

Cuadro VI .2.Cuadro VI .2.Cuadro VI .2.Cuadro VI .2.Cuadro VI .2.Inversiones iniciales en obras f ís icasInversiones iniciales en obras f ís icasInversiones iniciales en obras f ís icasInversiones iniciales en obras f ís icasInversiones iniciales en obras f ís icas

Ítem Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total (M$)

Tractor (1) 1 12.400.000 12.400

Camioneta (2) 1 8.980.000 8.980

Sistema de riego 1 1.572.084 1.572

Arado (3) 1 1.937.475 1.937

Rastra (4) 1 2.791.605 2.791

Set de herramientas (5) 12 10.205 122

Bombas de espalda (6) 2 46.372 92

Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 27.89427.89427.89427.89427.894

Cuadro VI .3.Cuadro VI .3.Cuadro VI .3.Cuadro VI .3.Cuadro VI .3.Inversiones en maquinaria y equiposInversiones en maquinaria y equiposInversiones en maquinaria y equiposInversiones en maquinaria y equiposInversiones en maquinaria y equipos

Ítem Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total (M$)

Esquejes 60.000 80 4.800Cormos 30.000 150 4.500Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 9.3009.3009.3009.3009.300

Cuadro VI .4.Cuadro VI .4.Cuadro VI .4.Cuadro VI .4.Cuadro VI .4.Inversiones iniciales en material vegetalInversiones iniciales en material vegetalInversiones iniciales en material vegetalInversiones iniciales en material vegetalInversiones iniciales en material vegetal

(1) Tractor marca Valmet 885, año 2001

(2) Camioneta marca Toyota, año 2001

(3) Arado de 4 discos de 26"

(4) Rastra off-set de 20 discos de 22"

(5) Palas, tijeras cortadoras, baldes, rastrillos manuales

(6) Bomba de espalda marca Matabi de 20 lt. de capacidad

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

I n s u m o s d i r e c t o sI n s u m o s d i r e c t o sI n s u m o s d i r e c t o sI n s u m o s d i r e c t o sI n s u m o s d i r e c t o s

Los insumos directos son los materiales necesariospara la operación directa de la explotación. El ejem-plo de la empresa florícola se muestra en el CuadroVI.6.

P e r s o n a l t é c n i c oP e r s o n a l t é c n i c oP e r s o n a l t é c n i c oP e r s o n a l t é c n i c oP e r s o n a l t é c n i c o

Se debe consignar un cuadro donde figure el perso-nal que trabajará directamente en el proceso produc-tivo, tanto si corresponde a planta (permanente) comoal que se contratará en forma temporal. Ver ejemploen el Cuadro VII.7.

Sin embargo, existen cuadros adicionales de personalque no pueden ser completados en este punto. Estosdicen relación con aquellos cargos que deben serdefinidos en función de la estructura administrativadel proyecto. Estos serán considerados en el Punto1.4., referente al estudio organizacional.

1.3.4 Reinversionesdurante la vida delproyecto

Producto de la obsolescencia de algunos bienes, serequiere que durante el horizonte del proyecto se reali-cen determinadas reinversiones, las que son incluidasen el Cuadro VI.8. Al contrario del resto de las inver-siones que son realizadas en el año o momento cero,éstas se realizarán en años posteriores.

1.4 TÉRMINOS GENERALESDEL ESTUDIOORGANIZACIONAL

1.4.1 Diversas formas deorganización de laempresa agrícola

Este es uno de los estudios que menor atención sepresta en la realidad agrícola. El diseño organizacionalde un Proyecto de Inversión Agropecuario se realiza

Ítem Unidad Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total Anual (M$)

Fert i l izantesFert i l izantesFert i l izantesFert i l izantesFert i l izantesUrea Kg 500 236 118,0SFT Kg 160 218 34,8Nitrato Potasio Kg 200 388 77,6Sulfato Potasio Kg 200 312 62,4Pestic idasPestic idasPestic idasPestic idasPestic idasBenomilo Kg 1 10.500 10,5Captan Kg 2 6.620 13,2Acaristop Kg 1 4.960 4,9Cyhexatin Lt 2 21.190 42,3Mancozeb Kg 4 2.820 11,2Dithane Kg 4 2.260 9,0Perfeckthion Kg 2 5.660 11,3IMPREVISTOS 5%IMPREVISTOS 5%IMPREVISTOS 5%IMPREVISTOS 5%IMPREVISTOS 5% 31,0Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 621,6621,6621,6621,6621,6

Cuadro VI .6Cuadro VI .6Cuadro VI .6Cuadro VI .6Cuadro VI .6.Insumos directos anuales de producción (por invernadero)Insumos directos anuales de producción (por invernadero)Insumos directos anuales de producción (por invernadero)Insumos directos anuales de producción (por invernadero)Insumos directos anuales de producción (por invernadero)

Ítem Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total ($)

Caseta cuidador (6 M2) 1 95.064 95Casino (80 M2) 1 6.337.600 6.337Baños 2 158.440 316Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 6.7486.7486.7486.7486.748

Cuadro VI .5.Cuadro VI .5.Cuadro VI .5.Cuadro VI .5.Cuadro VI .5.Inversiones complementariasInversiones complementariasInversiones complementariasInversiones complementariasInversiones complementarias

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en función de las características específicas del bieno servicio agropecuario a generar. En términos gene-rales, la estructura organizativa en la ejecución de unProyecto de Inversión Agropecuario requiere funda-mentalmente de la aplicación de los siguientes princi-pios administrativos: especialización del trabajo y je-rarquía en la organización. Diversos matices y énfasisen cada uno de los aspectos mencionados estaránrelacionados a la naturaleza productiva, a la culturaorganizacional que se pretende desarrollar en el pro-yecto y al estilo de liderazgo que implementen losgerentes. En algunos casos, el estudio organizacionales mínimo cuando se trata de ampliaciones en la ca-pacidad de una agroempresa.

1.4.2 Descripción defunciones y cargos

La organización de un Proyecto de InversiónAgropecuario debe estar de acuerdo a la tecnologíade producción que es definida en todo detalle por elestudio técnico (Punto 1.3). La estructuraorganizacional de un Proyecto de InversiónAgropecuario se define como una estructura inten-cional y formalizada de cargos para cumplir funcioneso tareas específicas. En ese sentido se debe recalcarque los cargos que se definen en un proyecto debencontener, entre otros aspectos, las siguientes carac-terísticas: claridad de las funciones, objetivosverificables y áreas de autoridad y responsabilidad.

La autoridadautoridadautoridadautoridadautoridad se conoce como un derecho otorgado aun empleado para el cumplimiento de una determinada

tarea en un tiempo definido. La responsabilidadresponsabilidadresponsabilidadresponsabilidadresponsabilidad esotro aspecto que corresponde a un cargo y que defineel compromiso del empleado a responder por la tareaasignada. A diferencia de la autoridad que se delega, laresponsabilidad es una acción que debe permanecer enlas obligaciones del empleado. Muchos de los proble-mas organizacionales se producen por la confusión deestos conceptos y su aplicación errónea en la ejecucióndel proyecto.

Los aspectos administrativos fundamentales que esmenester recalcar corresponden a la definición de loscargos en términos de los grados de autoridad, y losmecanismos de delegación. Asimismo, los empleadosdel proyecto deberán poseer responsabilidad en todoel proceso productivo, sobre todo en los niveles su-periores de la administración.

1.4.3 Organigrama

Existen diversos modelos de organigramas que sepueden desarrollar en un Proyecto de InversiónAgropecuario. En muchos de los casos el formato co-rrespondiente se basa en una departamentalización.Este modelo considera que la estructura organizativade un proyecto o negocio se agrupa en tareas o fun-ciones en base a criterios comunes, siguiendo el prin-cipio de la especialización del trabajo. Ladepartamentalización es un agrupamiento de funcio-nes en un proyecto y dependerá de la naturaleza deéste, de la estrategia de la agroempresa, y de la tec-nología de producción, entre otras.

Años Años Años Años AñosÍ temÍtemÍtemÍtemÍtem 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0Herramientas 10Bombas de espalda 46Cormos 4.500 2.250

Cuadro VI .8.Cuadro VI .8.Cuadro VI .8.Cuadro VI .8.Cuadro VI .8.Reinversiones anuales (M$)Reinversiones anuales (M$)Reinversiones anuales (M$)Reinversiones anuales (M$)Reinversiones anuales (M$)

Ítem Cantidad Costo Unitario($) Costo Total Anual (M$)

Personal de PlantaPersonal de PlantaPersonal de PlantaPersonal de PlantaPersonal de PlantaJefe de Campo 12 meses 200.000 2.400Jefe Invernaderos 12 meses 150.000 1.800Personal TemporalPersonal TemporalPersonal TemporalPersonal TemporalPersonal TemporalJornaleros 450 JH 8.000 3.600Ing. Agrónomo 6 visitas 150.000 900Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 8.7008.7008.7008.7008.700

Cuadro VI .7.Cuadro VI .7.Cuadro VI .7.Cuadro VI .7.Cuadro VI .7.Personal técnico

JH: jornada-hombre

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Algunos de los tipos de departamentalización sondefinidos en términos de:(a)Tiempo (turnos, los que dependen de la naturale-

za de la producción agropecuaria);(b) Funciones (producción, marketing, administración

y finanzas, operación, etc.);(c) Territorial (mercados);(d) Productos (alta especialización);

En la Figura VI.5. se muestra la departamentalizacióncon respecto a las funciones de un predio frutícola.

Otro de los tipos de departamentalización más fre-cuente es la territorial, la cual es presentada en la Fi-gura VI.6.

La selección del modelo más apropiado dependeráde muchos factores: 1) situacional de personas y delagronegocio; 2) procesos de globalización de laagroempresa; 3) cultura organizacional de laagroempresa que origina el proyecto; y 4) estrategiade crecimiento de la organización.

1.4.4 Costos e inversionesen organización

La especificación de la organización traerá aparejadala cuantificación del personal en términos de la canti-dad, calificación y eventuales costos, los que se tra-ducen en un cuadro anual de personal.

JEFE DE CAMPO

BODEGUERO TRACTORISTA ENCARGADODE RIEGO

JEFE DEPACKING

ING. AGRÓNOMOASESOR

CONTADOR

ADMINISTRADOR GENERAL

Figura VI .5.Figura VI .5.Figura VI .5.Figura VI .5.Figura VI .5.Organigrama funcional de un predioOrganigrama funcional de un predioOrganigrama funcional de un predioOrganigrama funcional de un predioOrganigrama funcional de un predio

Figura VI .6.Figura VI .6.Figura VI .6.Figura VI .6.Figura VI .6.Organigrama TerritorialOrganigrama TerritorialOrganigrama TerritorialOrganigrama TerritorialOrganigrama Territorial

GERENCIA DE ADMINISTRACIÓNY FINANZAS

ASESORÍA LEGAL

GERENTE GENERAL

GERENTEASIA

GERENTEEUROPA

GERENTENORTEAMÉRICA

GERENTELATINOAMÉRICA

SUBGERENTEAPEC

SUBGERENTEUE

SUBGERENTENAFTA

SUBGERENTEMERCOSUR

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Previo a la realización de los cuadros respectivos esnecesario especificar el plan del personal del proyec-to. Para cada uno se especificará lo siguiente:

1) Cargos:1) Cargos:1) Cargos:1) Cargos:1) Cargos: Se definen las distintas funciones a des-empeñar por los empleados determinando el nom-bre del trabajo y su posición dentro del organi-grama. i.e. administrador, jefe de campo, tractoris-ta, etc.

2) Puestos:2) Puestos:2) Puestos:2) Puestos:2) Puestos: Se refiere al número de vacantes paraun determinado cargo. i.e. si se requieren para elcargo de tractorista dos personas, el número depuestos para ese cargo es dos.

3) Perf i l del empleado:3) Perf i l del empleado:3) Perf i l del empleado:3) Perf i l del empleado:3) Perf i l del empleado: Se define al postulanteque llenará ese puesto, en función de su capacita-ción, experiencia y características personales.

4) Dedicación:4) Dedicación:4) Dedicación:4) Dedicación:4) Dedicación: Se señala cuánto será el tiempoque demanda su atención para completar las fun-ciones del cargo. i.e. jornada completa o parcial.

5) Descripción de funciones:5) Descripción de funciones:5) Descripción de funciones:5) Descripción de funciones:5) Descripción de funciones: Se describen lastareas y las relaciones jerárquicas que les son pro-pias, debiendo el empleado reportar a sólo unsuperior en forma directa.

6) Salario bruto anual :6) Salario bruto anual :6) Salario bruto anual :6) Salario bruto anual :6) Salario bruto anual : Se especifica el salarioen términos del costo que representa para laagroempresa en forma mensual o anual.

Las inversiones del tipo complementarias ejecutadasen el proyecto, dicen relación con los aspectos deinfraestructura de alimentación, higiene y descansodel personal.

1.4.5 Marco legal einstitucional

Este análisis en la etapa de perfil busca analizar laviabilidad legal de una determinada idea de proyecto,de manera de ver si se presentan limitaciones de or-den legal a una iniciativa productiva.

Luego, en la etapa de prefactibilidad y factibilidad, elanálisis de los aspectos legales de un proyecto es unaspecto relevante cuando se analiza la viabilidad eco-nómica. La pregunta que debemos abordar es cómola legislación actual afectará el resultado económicodel emprendimiento productivo.

La iniciativa de un Proyecto de Inversión Agropecuariotendrá relación con los aspectos legales einstitucionales desde varios puntos de vista. Con res-pecto a la elección de la localización del proyecto,habrá que analizar aspectos normativos ambientalessobre la operación productiva, sobre el manejo de

residuos, plano regulador, etc. Además otros aspec-tos dicen relación sobre las condiciones de compradel predio o parcela y su sanidad legal.

Antes de la puesta en marcha del proyecto en cues-tión es menester evaluar y definir la figura legal, sicorresponde a la situación de creación de un nuevoagronegocio. Una vez iniciado el proyecto se realiza-rán una serie de procedimientos legales en la formu-lación de contratos entre el empleador y los emplea-dos, entre la empresa y sus compradores y proveedo-res.

Uno de los aspectos más sensibles y que debendefinirse en un proyecto es el régimen de tributaciónque nace de un sistema legal definido.

El tema legal puede ser bastante relevante cuando seproduce determinadas frutas cuyas plantas están pro-tegidas con leyes de propiedad intelectual y patentes(ejemplo: royalties en el caso de vides de uva de mesa).En la negociación de las relaciones comerciales lanormativa vigente se basa en las leyes y reglamentoscontemplados en el Código de Comercio.

El estudio organización deberá evaluar y valorar losdesembolsos que tendrán que realizarse para cubrirla asesoría legal en todas y cada una de las etapasdonde se amerite.

1.5 ESTUDIO FINANCIERO

Uno de los principales objetivos del estudio financie-ro es asegurar que el proyecto no presente proble-mas de liquidez o insolvencia financiera, pero, más queeso, el objetivo del estudio financiero es determinarla estructura óptima de financiamiento.

El estudio financiero consiste en llevar todos los in-gresos generados por las ventas a una moneda co-mún (que habitualmente es la moneda nacional), paraluego verificar que estos beneficios sean capaces definanciar los pagos en todos y cada uno de los perío-dos que durará el proyecto. Se debe analizar regular-mente que el proyecto no presente problemas finan-cieros para su ejecución.

En el presente punto se desarrolla como ejemplo unproyecto de producción de fardosproyecto de producción de fardosproyecto de producción de fardosproyecto de producción de fardosproyecto de producción de fardos que ayudaa explicar los aspectos a ser considerados en un es-tudio financiero.

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

1.5.1 Inversiones delproyecto

Un proyecto agropecuario requiere de recursos finan-cieros, materiales y humanos. Por ejemplo, si el Pro-yecto de Inversión Agropecuario es producir forraje,necesitará terrenos, semillas, personal y maquinarias.Dependiendo del tipo de alimento a producir, se de-berá considerar diferentes estructuras para su alma-cenaje y conservación. Sin embargo, lo que justificala inversión en estos recursos es la expectativa delnegocio de generar nuevos recursos: En el ejemplo,los obtenidos por la venta del forraje.

Las inversiones del proyecto corresponden a las ad-quisiciones de activos en los que los inversionistasdeberán incurrir para que se haga efectivo el normalfuncionamiento del proyecto. Las inversiones se cla-sifican en: a) previas a la puesta en marcha; b) inver-siones durante la operación.

( a ) I n v e r s i o n e s p r e v i a s a l a( a ) I n v e r s i o n e s p r e v i a s a l a( a ) I n v e r s i o n e s p r e v i a s a l a( a ) I n v e r s i o n e s p r e v i a s a l a( a ) I n v e r s i o n e s p r e v i a s a l ap u e s t a e n m a r c h ap u e s t a e n m a r c h ap u e s t a e n m a r c h ap u e s t a e n m a r c h ap u e s t a e n m a r c h a

Las inversiones previas a la puesta en marcha son lassiguientes:

i . Inversiones f ís icas o tangiblesi . Inversiones f ís icas o tangiblesi . Inversiones f ís icas o tangiblesi . Inversiones f ís icas o tangiblesi . Inversiones f ís icas o tangibles

Corresponden a todas aquellas que se realizan enmaquinarias agrícolas, terrenos y edificaciones. En elejemplo planteado anteriormente, el formulador-evaluador deberá registrar las siguientes inversionesprevias a la puesta en marcha:

• Terrenos: Predio para cultivar la pradera o cultivoagrícola, etc., donde se localizarán las bodegas, si-los y oficinas.

• Equipos: Maquinarias requeridas para la prepara-ción del terreno y la posterior siembra. Se requeri-rán en este caso: tractores, arados, rastras, segado-ras, enfardadoras y colosos para el transporte.

• Edificaciones: Bodegas para el almacenamiento yconservación de insumos y productos, y para guar-dar las maquinarias.

• Sistemas de riego y drenaje: Infraestructura de rie-go y sistemas de drenaje que permitan una óptimagestión hídrica de la explotación. En el caso del pro-yecto que considera la producción de alimento parael ganado, quizás no se requiera la instalación deriego tecnificado ya que existe la opción del riegopor tendido, sin embargo, la adquisición de un sis-tema de riego más eficiente logrará aumentar la pro-ductividad de la pradera.

i i . Inversiones en intangiblesi i . Inversiones en intangiblesi i . Inversiones en intangiblesi i . Inversiones en intangiblesi i . Inversiones en intangibles

Corresponden a aquellas inversiones no físicas, peroque son necesarias para la puesta en funcionamientodel Proyecto de Inversión Agropecuario. Entre estasse encuentran:

• Gastos en la constitución jurídica del proyecto: Pagopor servicios profesionales de abogados, gastos no-tariales, gastos de inscripción en el Conservadorde Bienes Raíces, pagos por la publicación en elDiario Oficial, gastos de facturas y boletas, etc.

• Gastos de inscripción de marcas: Si el proyecto con-sidera la incorporación de una marca nueva de susproductos, deberá registrar los gastos de patentardichas marcas en el Ministerio de Economía. Hayque estimar los valores a invertir en publicidad paradar a conocer la marca patentada y para introduciruna imagen deseada.

• Gastos en patentes y/o permisos municipales: Enla actualidad, los negocios agrícolas no están so-metidos a esta exigencia, pero no se descarta quepróximamente lo estén. En dicho caso se deberánregistrar las inversiones por este concepto.

• Gastos de puesta en marcha: Se deben considerartodos los gastos necesarios para poner el proyectoen funcionamiento, como son los pagos de manode obra para la preparación del suelo, el arriendode servicios, la compra de insumos, etc.

• Gastos en derechos de aguas: Cuando se requierecomprar acciones de agua adicionales a las exis-tentes en el predio.

• Seguros: En algunos casos los proyectos se iniciancon contratos establecidos antes del inicio de lasoperaciones del proyecto. Éstos suelen exigir con-tratos de seguros para cubrir eventuales catástrofes.

i i i . Inversión en capital de trabajoi i i . Inversión en capital de trabajoi i i . Inversión en capital de trabajoi i i . Inversión en capital de trabajoi i i . Inversión en capital de trabajo

Corresponde a los recursos financieros líquidos ne-cesarios para desarrollar las operaciones normales deproducción. Esta inversión se relaciona al conceptode ciclo productivo, el que representa el periodo quetranscurre desde que se inicia la producción de unbien hasta que se recibe el dinero por su venta. Si sepiensa en el ejemplo inicial, el tiempo que transcurredesde el inicio del proceso productivo hasta que ésterecibe el primer ingreso de caja por la venta de suproducto, es llamado “ciclo productivo”. Si la estrate-gia comercial del proyecto indica que los fardos de-ben ser vendidos en los meses de invierno y pagadosal contado, y si se sabe que el ciclo productivo co-mienza en noviembre de cada año y finaliza en agosto

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del año siguiente, entonces el ciclo productivo de estecultivo dura aproximadamente diez meses. Dentro deestas salidas de caja, se pueden encontrar: pagos porlabores en riego, desinfección, fertilización, combus-tible y mantención para maquinarias, insumos paraenfardar, costos de transportar los fardos a la bode-ga, etc. Estas actividades deben ser financiadas y elcapital de trabajo corresponde a la inversión necesa-ria para financiar todas las actividades del ciclo pro-ductivo.

Es importante hacer notar que las inversiones y gas-tos considerados en un estudio financiero deben sercuantificados en su valor neto (sin IVA) porque losflujos deben dar cuenta de los recursos que son pro-pios de la empresa, mientras que el valor asociado alIVA son recursos que ésta administra por cuenta deterceros, en este caso el Servicio de Impuestos Inter-nos (SII). Por ello es necesario, para efectos de cuan-tificar adecuadamente las necesidades de capital detrabajo, el determinar los montos de IVA asociados alas necesidades de inversión y operación del proyec-to o empresa.

Efectivamente, la acción de adquirir de terceros pro-ductos, insumos u otros bienes obliga a la empresa adisponer en caja de un capital adicional correspon-diente al IVA de esos productos. En el caso de com-pras de insumos u otros productos, la acumulaciónde IVA es recuperada a través de la recaudación deIVA que realiza ésta por ventas a terceros. Con res-pecto al IVA asociado a las inversiones, el procedi-miento tributario permite solicitar devolución del IVApor anticipado al cabo de seis meses de tener exce-sos de crédito fiscal provenientes de la compra deactivos fijos.

Para mantener un orden claro del uso y destino delos fondos, es conveniente separar en distintas cate-gorías el capital de trabajo necesario para cubrir losgastos e inversiones del proyecto, el asociado paracubrir el pago del IVA por compras de activos fijos yel capital de trabajo necesario para pagar el IVA aso-ciado a los gastos de operación.

Existen varios métodos para determinar la inversiónen capital de trabajo. Algunos de ellos pretenden serprecisos, pero su aplicación presenta ciertos gradosde complejidad. Un método bastante sencillo y muyapropiado para estimar la inversión necesaria en ca-pital de trabajo en proyectos agropecuarios es el dé -dé -dé -dé -dé -f icit acumulado máximo (DAM)ficit acumulado máximo (DAM)ficit acumulado máximo (DAM)ficit acumulado máximo (DAM)ficit acumulado máximo (DAM), que consisteen determinar los flujos netos (ingresos-egresos) acu-mulados para cada periodo y en elegir aquel que esmás negativo.

Este método se realiza en las siguientes etapas:

1 .1 .1 .1 .1 . Determinar el “ciclo de producción”. En el ejemplode la producción de fardos, se asume que éste tieneuna duración de diez meses.

2 .2 .2 .2 .2 . Presentar la tabla de flujos correspondiente al pro-yecto para los meses del ciclo de producción.

El Cuadro VI.9. muestra los flujos de entrada y salidadel Proyecto de Inversión Agropecuario para los diezmeses que dura el ciclo productivo de la pradera. Elejemplo sólo considera el cálculo del flujo con el dé-ficit originado por los gastos operacionales del pro-yecto. Para simplificar el ejemplo, no se incluye el ca-pital de trabajo adicional necesario para cubrir el IVAasociado a estos gastos operacionales ni a las inver-siones del proyecto.

Se puede observar que el máximo déficit acumuladose obtiene en el mes 5 y alcanza un valor de M$ 4.267.Consecuentemente, éste es el monto requerido decapital de trabajo. Esta inversión cubrirá las necesida-des de caja para los gastos operacionales netos delproceso productivo del proyecto. La cifra de M$ 4.267correspondiente a la necesidad de capital de trabajose registra en el flujo de caja del proyecto con signopositivo, ya que representa un ingreso.

En el Cuadro VI.10. se observa que no hay déficit decaja, indicando con esto que con la inversión en capi-tal de trabajo estimada con el método DAM se ase-gura el financiamiento de operaciones productivaspara todos los meses que dura el ciclo.

Meses Meses Meses Meses Meses

Í temÍtemÍtemÍtemÍtem 00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0

Ingresos 0 0 0 0 0 500 800 2.000 2.500 2.200

Egresos 1.280 1.280 853 512 341 0 0 0 0 0

Flujo de caja -1.280 -1.280 -853 -512 -341 500 800 2.000 2.500 2.200

Déficit o superávit -1.280 -2.560 -3.413 -3.925 -4.267 -3.767 -2.967 -967 1.533 3.733

acumulado

Cuadro VI .9.Cuadro VI .9.Cuadro VI .9.Cuadro VI .9.Cuadro VI .9.Flujos de entradas y sal idas del ciclo productivo de una pradera (M$)Flujos de entradas y sal idas del ciclo productivo de una pradera (M$)Flujos de entradas y sal idas del ciclo productivo de una pradera (M$)Flujos de entradas y sal idas del ciclo productivo de una pradera (M$)Flujos de entradas y sal idas del ciclo productivo de una pradera (M$)

355

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Otra observación muy importante que se puede res-catar de los Cuadros VI.9. y VI.10. es que si al superá-vit del mes 10 (M$ 8.000) (Cuadro VI.10.) se le res-ta el superávit de dicho mes antes de financiar el ca-pital de trabajo (M$3.733) (Cuadro VI.9.), se obtie-ne exactamente el capital de trabajo que correspon-de a M$ 4.267. Esto quiere decir que se ha recupera-do la inversión en capital de trabajo.

El financiamiento del capital de trabajo podría corres-ponder a una inversión de corto plazo ya que se po-dría recuperar a los diez meses de realizada. Sin em-bargo, esta inversión puede perfectamente ser finan-ciada con un crédito de largo plazo. Para aclarar estepunto se puede preguntar: ¿qué se hace con los M$4.267 recuperados el mes 10? La respuesta es muysimple, volver a invertirlos para financiar el ciclo pro-ductivo siguiente, pues de lo contrario se paraliza elproyecto. De esta manera los M$ 4.267 están siendopermanentemente reinvertidos y su verdadera recu-peración sólo se produce el año en que se finalizará elproyecto. Por ese motivo a la inversión en capital detrabajo se le considera una inversión permanente, porlo tanto, puede ser financiada con créditos de largoplazo.

Para el ejemplo anterior se consideró que las ventasse realizan al contado. Si el Proyecto de InversiónAgropecuario genera hortalizas para abastecer a lossupermercados, difícilmente recibirá un pago conta-do, ya que los supermercados cancelan a sus provee-dores entre 60 y 90 días después de la entrega delos productos. Este aspecto se deberá considerar puesextiende el ciclo productivo y, por lo tanto, el agricul-tor deberá esperar más tiempo para recibir los ingre-sos producto de las ventas.

I n v e r s i o n e s d u r a n t e l aI n v e r s i o n e s d u r a n t e l aI n v e r s i o n e s d u r a n t e l aI n v e r s i o n e s d u r a n t e l aI n v e r s i o n e s d u r a n t e l ao p e r a c i ó no p e r a c i ó no p e r a c i ó no p e r a c i ó no p e r a c i ó n

Durante la ejecución del Proyecto de Inversión

Agropecuario, referente al ejemplo de la producciónde fardos, frecuentemente ocurre que se deben re-emplazar equipos o maquinarias por obsolescenciatécnica (reinversiones) o también resembrar parte ola totalidad de la pradera. Alternativamente, un au-mento eventual de la demanda nos llevaría a ampliarel nivel de producción existente, para lo que se debe-rían efectuar nuevas inversiones en áreas cultivadas,maquinarias, bodegas, etc. Desde el punto de vistade la viabilidad financiera es importante proyectar concierto grado de exactitud dichas inversiones. Así elevaluador deberá establecer con la mayor precisiónposible un calendario de inversiones de mantencióny de reemplazo de maquinarias.

Además, si el proyecto agrícola considera un aumen-to de los niveles de producción en algún periodo fu-turo, se deberá tener en cuenta el aumento que seproduce en la necesidad de capital de trabajo paraoperar las nuevas actividades. Igual cosa podría ocu-rrir si se realiza una inversión para reemplazar la ac-tual tecnología por otra que necesite de menor canti-dad de mano de obra. Si por ejemplo, en el proyectode producción de fardos se considerara la compra deuna máquina que no requiere mano de obra para car-gar y descargar los fardos y lo hace a menor costo, lanecesidad de capital de trabajo podría disminuir.

1.5.2 Elementos del flujode caja y suproyección: ingresosy egresos deoperación

El flujo de caja de un proyecto corresponde a la dife-rencia entre las entradas y las salidas de caja del pro-yecto durante su horizonte de evaluación.

En una empresa o proyecto, las entradas o salidas decaja se pueden producir por distintos motivos. El másobvio de todos estos motivos es por concepto de las

Cuadro VI .10.Cuadro VI .10.Cuadro VI .10.Cuadro VI .10.Cuadro VI .10.Flujo de entrada y sal ida del ciclo productivo de una pradera después de ingresarFlujo de entrada y sal ida del ciclo productivo de una pradera después de ingresarFlujo de entrada y sal ida del ciclo productivo de una pradera después de ingresarFlujo de entrada y sal ida del ciclo productivo de una pradera después de ingresarFlujo de entrada y sal ida del ciclo productivo de una pradera después de ingresar

el capital de trabajo (M$).el capital de trabajo (M$).el capital de trabajo (M$).el capital de trabajo (M$).el capital de trabajo (M$).

Meses Meses Meses Meses MesesÍtemÍtemÍtemÍtemÍtem 00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0Ingresos 0 0 0 0 0 500 800 2.000 2.500 2.200Egresos 1.280 1.280 853 512 341 0 0 0 0 0Inversión encapital de trabajo 4.267Flujos de caja 4.267 -1.280 -1.280 -853 -512 -341 500 800 2.000 2.500 2.200Déficit o superávitacumulado 4.267 2.987 1.707 853 341 0 500 1.300 3.300 5.800 8.000

356

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

AñosAñosAñosAñosAñosÍTEMÍTEMÍTEMÍTEMÍTEM 00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666Ingresos por ventas 8.000 8.500 8.500 7.800 7.500 7.100Costos variables -2.800 -2.975 -2.975 -2.730 -2.625 -2.485Costos fijos -200 -200 -200 -200 -200 -200Gastos de administración -700 -700 -700 -700 -700 -700Depreciación maquinaria -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000Depreciación construcciones -60 -60 -60 -60 -60 -60UTILIDAD BRUTA 1.240 1.565 1.565 1.110 915 655Impuesto a pagar (17%) -211 -266 -266 -189 -156 -111UTILIDAD NETA (después de impuestos) 1.029 1.299 1.299 921 759 544Depreciación maquinaria 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000Depreciación construcciones 60 60 60 60 60 60Terreno -30.000Construcciones -3.000Maquinaria -30.000Capital de trabajo -4.267 4.267Valor final de rescate de losactivos físicos 53.156Flujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de Caja -67.267-67.267-67.267-67.267-67.267 4.0894.0894.0894.0894.089 4.3594.3594.3594.3594.359 4.3594.3594.3594.3594.359 3.9813.9813.9813.9813.981 3.8193.8193.8193.8193.819 61.02761.02761.02761.02761.027

Cuadro VI .11.Cuadro VI .11.Cuadro VI .11.Cuadro VI .11.Cuadro VI .11.Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)

operaciones propias del Proyecto de Inversión Agro-pecuario.

En el ejemplo de producción de fardos, los ingresosde operación provienen de la venta de alfalfa, y lassalidas de operación se originan por la operación ge-neral del cultivo reflejada en compra de insumos, gas-tos de segado y enfardadura, mano de obra, etc.

Otro motivo por el que se producen estos movimien-tos en el flujo son las inversiones y desinversiones quese realizan en los distintos periodos. Es claro que lasinversiones representan salidas de caja para el pro-yecto, mientras que las desinversiones correspondena la venta de activos fijos que la empresa pueda reali-zar y que no corresponden a las operaciones norma-les del proyecto. Por ejemplo, si la empresa que pro-duce fardos tiene planeado vender un tractor, porreemplazo, este acto originará una entrada de caja nooperacional.

Para efectos de estructurar los flujos necesarios parallevar a cabo una evaluación de proyecto, primero sedeben estimar aquellos flujos propios del negocio,independiente de la fuente de financiamiento que serequiera, que son representados en el flujo proyectopuro. Este flujo puede considerar el régimen tributa-rio de renta presunta o de renta efectiva, según elcaso que corresponda. El objetivo de realizar este flu-jo de caja es evaluar a partir de él la convenienciaeconómica de llevar a cabo el proyecto, sin importarel origen de los fondos de inversión.

Luego, a partir del flujo proyecto puro se puede cons-

truir un nuevo flujo de caja, incluyendo los ingresos yegresos originados por la forma específica definanciamiento del proyecto. Este flujo, llamado flujode financiamiento, debe ser construido para comple-tar el estudio financiero del proyecto.

F l u j o d e p r o y e c t o p u r oF l u j o d e p r o y e c t o p u r oF l u j o d e p r o y e c t o p u r oF l u j o d e p r o y e c t o p u r oF l u j o d e p r o y e c t o p u r o

El formulador-evaluador de proyectos debe tenersiempre en cuenta que los impuestos gubernamenta-les son determinantes a la hora de estimar y proyec-tar los flujos de caja. Las empresas agrícolas gozan deun beneficio tributario que consiste en la posibilidadde elegir si desean tributar por ingresos y egresosefectivos, conocido como renta efectiva y determina-da mediante contabilidad completa, o por renta pre-sunta8 . La opción que la agroempresa elija afecta elflujo de caja, no sólo en su valor sino también en laforma cómo éste se compone. El siguiente ejemplomuestra como se estructura el flujo cuando laagroempresa tributa por renta efectivarenta efectivarenta efectivarenta efectivarenta efectiva.

Este flujo corresponde al que recibirá el inversionistade la agroempresa para evaluar la conveniencia eco-nómica de llevar a cabo el proyecto. El flujo corres-ponde al proyecto de producción de forraje y su ela-boración está hecha desde esa perspectiva, como seexplica a continuación:

( a )( a )(a )(a )(a ) En este ejemplo se ha considerado un horizontede evaluación de seis años, esto considerandoque las praderas son productivas aproximadamen-te por ese periodo.

8 Sin embargo, la Ley 18.985 establece que una empresa agrícola cuyas ventas brutas anuales sean iguales o superiores a 8.000UTM están obligadas a tributar por renta efectiva a partir del año siguiente. También las sociedades anónimas y las empresasrelacionadas están obligadas a hacerlo. Ver Punto 1.1.2, «El Impuesto a la Renta», del Tópico VII (Marco Legal en AdministraciónAgropecuaria).

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

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(b)(b)(b)(b)(b) Un estudio estratégico de mercado, entendidocomo un estudio que incorpora las mejores es-trategias para la penetración de los productos enel mercado, arroja los montos, en dinero, de lasventas que se obtendrán en los periodos. Los tresprimeros ítemes corresponden a los flujos de ope-ración del negocio. Los costos variables, para esteejemplo, se estiman como un 35% de las ventaspor consideraciones técnicas. Los costos fijos re-presentan básicamente mano de obra por labo-res de preparación de suelo y mantención del cul-tivo.

( c )(c )(c )(c )(c ) Los gastos de administración corresponden a loshonorarios de quien administrará el negocio du-rante los meses de actividad.

(d )(d )(d )(d )(d ) La depreciación refleja el desgaste que se produ-ce en los activos, producto de su uso o por elpaso del tiempo, y se aplica tanto a las maquina-rias como a las construcciones.

A pesar de que la depreciación no significa unasalida efectiva de caja, el Servicio de ImpuestosInternos (SII) permite descontarla de la rentaimponible y, por lo tanto, debe ser consideradaen la construcción del flujo para efectuar el cál-culo del impuesto a pagar. No obstante, la de-preciación debe ser sumada a la utilidad despuésde impuesto para que el flujo muestre los movi-mientos efectivos de caja.

Para efectos tributarios es posible aplicar algu-nas formas mediante las cuales se deprecian losactivos9 . La metodología de cálculo más comúnes la depreciación lineal, la que consiste en divi-dir el valor inicial del activo menos su valor derescate, o residual, por la cantidad de años quedura su vida productiva, obteniendo así una de-preciación fija cada año

Depreciación Anual=(valor Inicial del Activo-Valor del mercado final del activo)

Años de vida útil

Una forma alternativa para depreciar es el méto-do de depreciación acelerada, que consiste enaplicar una mayor depreciación durante los pri-meros años para depreciar muy poco al final. Cabehacer notar que cualquier método de deprecia-ción conduce al mismo resultado final de depre-ciar el activo y provocar el mismo ahorro tributa-rio, con la diferencia que para el caso de depre-ciación acelerada se produce mayor ahorro alprincipio.

( e )(e )(e )(e )(e ) En el caso de la tributación efectiva, el impuestoa la renta de las empresas aplicado en Chile co-rresponde al 17%10 . Luego se calcula la utilidadneta al restar el pago de impuestos.

( f )( f )( f )( f )( f ) Los ítemes terrenos, construcciones, maquinariasy capital de trabajo corresponden a las inversio-nes antes de la puesta en marcha del proyecto,por eso aparecen en el periodo cero y con signonegativo, pues representan salidas de caja.

( g )(g )(g )(g )(g ) El capital de trabajo que se incorpora en el año 0se recupera al finalizar el proyecto, figurando consigno positivo el año 6.

(h )(h)(h)(h)(h) El valor de rescate o residual corresponde a losingresos percibidos al deshacerse de los activospor finalización del proyecto. El cálculo del valorde rescate debe tomar en cuenta los impuestosen que se incurren por la realización de ganan-cias, o por el ahorro de impuestos al haber pér-didas en la venta de los activos. El Cuadro VI.12.muestra cómo se calcula el valor de rescate delos activos.

El valor de rescate se obtiene a partir de la basede depreciación menos la depreciación acumula-da. La ganancia o pérdida se obtiene restando elvalor libro al valor de mercado final. Esta cifra esla base para calcular el impuesto a pagar o el aho-rro de impuesto, el que se obtiene aplicando el17%, correspondiente a la tasa impositiva a laganancia o pérdida. El valor neto de rescate es ladiferencia entre el valor de mercado final y elimpuesto, correspondiendo a la entrada de cajaque se obtendrá por la venta final de los distin-tos activos. Los M$ 53.361 corresponden a lasuma de los tres valores y aparecen el año seisen el flujo de caja.

Suponiendo que en el ejemplo se paga el impuestode primera categoría sobre la base de una renta pre-renta pre-renta pre-renta pre-renta pre-sunta, sunta, sunta, sunta, sunta, el flujo del proyecto puro (sin considerar lafuente de financiamiento) se estructura de la siguien-te manera:

El flujo de caja de

un proyecto

corresponde a la

diferencia entre las

entradas y salidas

de caja del proyecto

durante su

horizonte de

evaluación.

9 Ver Punto 1.2.6, «Contabilización de Operaciones», Sección B, del Tópico II (Contabilidad de Gestión Agropecuaria).10 El 17% rige a partir del año 2004. Hasta el 2001 la tasa impositiva fue de 15%, la que se modificó durante ese año por la Ley

19.753, que decretó el aumento gradual del impuesto a las utilidades de las empresas de un 15% a un 17% en tres años.Ver Punto 1.1.2, «El Impuesto a la Renta», del Tópico VII (Marco Legal en Administración Agropecuaria).

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TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

Cuadro VI .13.Cuadro VI .13.Cuadro VI .13.Cuadro VI .13.Cuadro VI .13.Flujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presuntaFlujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presuntaFlujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presuntaFlujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presuntaFlujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presunta

En el ejemplo se consideró un avalúo fiscal del bienraíz agrícola de M$ 20.000. Para determinar el im-puesto a pagar se estima una renta equivalente al 10%de los bienes agrícolas, sobre la que se aplica el por-centaje correspondiente al impuesto de primera ca-tegoría.

F l u j o d e p r o y e c t o f i n a n c i a d oF l u j o d e p r o y e c t o f i n a n c i a d oF l u j o d e p r o y e c t o f i n a n c i a d oF l u j o d e p r o y e c t o f i n a n c i a d oF l u j o d e p r o y e c t o f i n a n c i a d o

Uno de los principales objetivos del estudio financie-ro es asegurar que el proyecto no presente proble-mas de liquidez o insolvencia financiera, pero más queeso, el objetivo del estudio financiero es determinarla estructura óptima de financiamiento. Las operacio-nes financieras implican una serie de entradas y sali-das de caja, por ejemplo pago de intereses por deu-

das o los intereses percibidos por inversiones finan-cieras. De esta manera, el flujo de financiamiento delproyecto de producción de forraje, en el caso de rentaefectiva, se estructura como se muestra en el Cuadro VI.14.

En este flujo es posible observar que la inversión ne-cesaria en el proyecto es financiada en un 25% porun préstamo equivalente a M$ 13.453,4. El montode la inversión total cubierto por deuda es una deci-sión que debe tomar el inversionista asesorado por elconsultor que evalúa el proyecto.

Es importante considerar que los pagos de interesespueden ser utilizados para descontar impuestos. Sinembargo, éstos no se vuelven a sumar pues, desde elpunto de vista del inversionista, representan una sali-da de caja.

ÍTEMÍTEMÍTEMÍTEMÍTEM TerrenosTerrenosTerrenosTerrenosTerrenos ConstruccionesConstruccionesConstruccionesConstruccionesConstrucciones MaquinariaMaquinar iaMaquinar iaMaquinar iaMaquinar ia Flujo por valorFlujo por valorFlujo por valorFlujo por valorFlujo por valor

de rescatede rescatede rescatede rescatede rescate

Valor de mercado final 42.000 900 12.000 54.900

Valor inicial 30.000 3.000 30.000 63.000

Base de depreciación 0 3.000 30.000 33.000

Valor libro 30.000 2.640 12.000 44.640

Ganancia (pérdida) por venta de activo fijo 12.000 -1.740 0 10.260

Impuestos (o ahorro de impuestos) 2.040 -295.8 0 1.744

Valor neto de rescate 39.960 1.196 12.000

Flujo de caja neto por valor de rescateFlujo de caja neto por valor de rescateFlujo de caja neto por valor de rescateFlujo de caja neto por valor de rescateFlujo de caja neto por valor de rescate 53.15653.15653.15653.15653.156

Cuadro VI .12.Cuadro VI .12.Cuadro VI .12.Cuadro VI .12.Cuadro VI .12.Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)

AñosAñosAñosAñosAños

ÍÍÍÍÍTEMTEMTEMTEMTEM 00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666

Ingresos por ventas 8.000 8.500 8.500 7.800 7.500 7.100Costos variables -2.800 -2.975 -2.975 -2.730 -2.625 -2.485Costos fijos -200 -200 -200 -200 -200 -200Gastos de administración -700 -700 -700 -700 -700 -700Impuesto a pagar (17%) -340 -340 -340 -340 -340 -340Terreno -30.000Construcciones -3.000Maquinaria -30.000Capital de trabajo -4.267 4.267Valor final de rescate de losActivos fsicos 53.156Flujo de cajaFlujo de cajaFlujo de cajaFlujo de cajaFlujo de caja -67.267-67.267-67.267-67.267-67.267 3.9603.9603.9603.9603.960 4.2854.2854.2854.2854.285 4.2854.2854.2854.2854.285 3.8303.8303.8303.8303.830 3.6353.6353.6353.6353.635 60.79860.79860.79860.79860.798

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

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El Cuadro VI.15. muestra el cálculo de los pagos deintereses y amortizaciones del préstamo adquirido.Esta es una de las formas de pactar los pagos de inte-reses y amortizaciones, y su estructura depende delacuerdo a que se llegue con la institución que presta-rá los recursos.

Este ejemplo se trata de un préstamo con pago deuna cuota fija, a 6 años y a una tasa de interés del 6%anual.

La expresión matemática que denota el pago de unacuota fija es la siguiente:

cuota= 1 1 1

(1+r)1 (1+r)2 (1+r)n+…++

VA

donde,donde,donde,donde,donde,V AV AV AV AV A = monto del crédito o valor actualrrrrr = tasa de interés (6%)nnnnn = número del último periodo de pago

(en este ejemplo es 6)

Año Saldo inicial Cuota anual Intereses Amortización Saldo insoluto

1 13.453,4 2.735,9 807,2 1.928,7 11.524,72 11.524,7 2.735,9 691,5 2.044,4 9.480,23 9.480,2 2.735,9 568,8 2.167,1 7.313,14 7.313,1 2.735,9 438,8 2.297,1 5.016,05 5.016,0 2.735,9 301,0 2.435,0 2.581,16 2.581,1 2.735,9 154,9 2.581,1 0,0

Cuadro VI .15.Cuadro VI .15.Cuadro VI .15.Cuadro VI .15.Cuadro VI .15.Amortizaciones e intereses adquir idos por la agroempresa (M$)Amortizaciones e intereses adquir idos por la agroempresa (M$)Amortizaciones e intereses adquir idos por la agroempresa (M$)Amortizaciones e intereses adquir idos por la agroempresa (M$)Amortizaciones e intereses adquir idos por la agroempresa (M$)

AñosAñosAñosAñosAños

ÍtemsÍtemsÍtemsÍtemsÍtems 00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666

Ingresos por ventas 8.000 8.500 8.500 7.800 7.500 7.100Costos variables -2.800 -2.975 -2.975 -2.730 -2.625 -2.485Costos fijos -200 -200 -200 -200 -200 -200Gastos de administración -700 -700 -700 -700 -700 -700Depreciación maquinaria -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000Depreciación construcciones -60 -60 -60 -60 -60 -60Pago de intereses -807 -692 -569 -439 -301 -155UTILIDAD BRUTA 433 874 996 671 614 500Impuesto a pagar (17%) -74 -148 -169 -114 -104 -85UTILIDAD NETA (después de impuestos) 359 725 827 557 510 415Depreciación maquinaria 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3,000Depreciación construcciones 60 60 60 60 60 60Terreno -30.000Construcciones -3.000Maquinaria -30.000Capital de trabajo -4.267 4.267Valor final de rescate de los activos físicos 53.156Préstamo 13.453Amortización de la deuda -1.929 -2.044 -2.167 -2.297 -2.435 -2.581Flujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de Caja -53.814-53.814-53.814-53.814-53.814 1.4911.4911.4911.4911.491 1.7411.7411.7411.7411.741 1.7201.7201.7201.7201.720 1.3201.3201.3201.3201.320 1.1351.1351.1351.1351.135 58.31758.31758.31758.31758.317

Cuadro VI .14.Cuadro VI .14.Cuadro VI .14.Cuadro VI .14.Cuadro VI .14.Flujo de f inanciamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de f inanciamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de f inanciamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de f inanciamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de f inanciamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)

360

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

La cuota también puede ser calculada de la siguienteforma:

C=Mr ( 1 + r )

( 1 + r ) - 1dondedondedondedondedonde,

CCCCC = valor de la cuotaMMMMM = monto del créditorrrrr = tasa de interés (6%)ttttt = número de periodos (6)

Reemplazando en el ejemplo anterior tenemos:

Este cuadro se construye determinando la parte de lacuota que corresponde al pago de intereses y la par-te que corresponde a amortización. Para ello, en cadaperiodo se calcula el interés sobre el valor que aún noha sido amortizado hasta la fecha.

Así, se obtiene el flujo de caja del inversionista en cadaaño, incorporándose en el sexto año el valor de res-cate y la recuperación del capital de trabajo.

1.5.3 Conceptos dematemática financiera

El valor del dinero en el tiempoEl valor del dinero en el tiempoEl valor del dinero en el tiempoEl valor del dinero en el tiempoEl valor del dinero en el tiempo

El dinero representa un medio de cambio y no un bienpara disfrutarlo, a menos que alguna persona sientabienestar al coleccionarlo. Al igual que las manzanas,hortalizas y todos aquellos productos que son gene-rados por la agricultura, el dinero posee un mercadoespecífico. ¿Cuál es y cómo se determina el preciodel dinero? ¿Cuál es la importancia y relación de estoen la valoración de proyectos de inversiónagropecuarios? A continuación se entregan respues-tas a estas interrogantes.

Todos los individuos pueden ser demandantes uoferentes de dinero. Cuando se solicita un préstamolos individuos se convierten en demandantes o, demanera inversa, como oferentes cuando se depositaeste dinero en alguna institución. Esta misma funciónla cumplen los bancos, empresas, otras organizacio-nes del sector, etc. En otros términos, el dinero fluyedesde quienes desean prestarlo hacia quienes lo ne-cesitan para invertirlo en sus proyectos. El evaluadordebe darse cuenta que los dueños del proyecto sondemandantes de dinero, y el banco que prestará eldinero es el oferente.

En la medida que existan más proyectos, habrá másdemanda de dinero, haciendo incluso que la ofertano satisfaga completamente esa demanda. En este

caso se hará más costoso adquirir el dinero, puesmuchos competirán por él. Cuando se solicita un prés-tamo se tendrá que pagar algo a cambio de usar esedinero, lo que se define como el costo del dinero otasa de interés. Esta tasa se puede analizar desde elpunto de vista de quien presta el dinero y de quien lorecibe. Luego, la tasa de interéstasa de interéstasa de interéstasa de interéstasa de interés representa el cos-to de tener en el presente un flujo de dinero que sedevolverá mañana. Para la persona que realiza el prés-tamo representa un costo pues no podrá utilizarlo hoyy deberá postergar su uso para el futuro. Por lo tanto,la tasa de interés representa tanto para quien pideprestado como para quien presta el costo de llevardinero de un tiempo a otro. La tasa de interés seexpresa en porcentaje y se denota como rrrrr . Mediantelos siguientes ejemplos se verá el funcionamiento deltraspaso intertemporal del dinero.

Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1Se denota como 0 al periodo actual y como 1, 2,3,.... a los periodos futuros. Ft representará un flujoen el periodo t, donde t = 1, 2,....n. Se tienen F0 (va-lor actual) = 100 pesos, y se desea sacrificar su usoinmediato invirtiéndolos para obtener un beneficio enel próximo periodo. Si el costo del dinero es una tasade interés de 10%, el flujo actual se convertirá el próxi-mo periodo en:

F1=100*(1+0,1)=110

Es decir, se recuperan los 100 y se recibe un pago de10 por postergar su uso. Este proceso se conoce comollevar flujos actuales a valor futuro y se calcula con lasiguiente fórmula:

VF=VA*(1+r)t

donde:donde:donde:donde:donde:V FV FV FV FV F = valor futuroV AV AV AV AV A = valor presenterrrrr = tasa de interésttttt = número del período

c=13.453,4(1+0,06)60,06(1+0,06)6-1

=2.735,9

2

2

361

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2Si se piensa que recibiremos un flujo de F1 = 100 elpróximo periodo (valor futuro), podemos endeudar-nos hoy comprometiéndonos para pagar con F1 unavez transcurrido ese tiempo. El monto que se puedepedir prestado a cambio del pago de F1 en el futuroes:

F0=(100)

(1+0.1)= 90,9090, dado que: VA=

VF

(1+r)t

Estos ejemplos muestran la operatoria para llevar flu-jos actuales al periodo siguiente y explicitan la meto-dología de traer flujos del periodo siguiente al perio-do actual. Se puede generalizar esto para cualquierperiodo futuro, como muestra ve a continuación enejemplos siguientes.

Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3Si se invierte F0 =100 de hoy a una tasa de r = 10%por periodo, en el cuarto periodo se tendrá:

F4=100(1+0.1)4=146,41

Ejemplo 4Ejemplo 4Ejemplo 4Ejemplo 4Ejemplo 4Ahora si se piensa que se recibirá F7 = 100 en 7periodos más y si la tasa de interés sigue siendo r=10% por periodo, en función de ese flujo el indivi-duo actualmente se puede endeudar en:

F0=(100)

(1+0,1)7 = 51,3158

Ejemplo 5Ejemplo 5Ejemplo 5Ejemplo 5Ejemplo 5Si se consideran los siguientes flujos en los periodosfuturos: F1 = 100, F2 = 120, F3 = 120, F4 = 125, F5 =110, F6 = 110, se puede pensar que éstos reflejan lasremuneraciones que se percibirán en los seis perio-dos siguientes. ¿A cuánto corresponde todo ese di-nero en el presente? Ya se sabe que el dinero no esgratis, por lo tanto no se puede sumar, por lo que enprimer término se debe actualizar. A continuación sepresentan todos estos valores actualizados, conside-rando su costo en el tiempo:

Hay casos particulares en los que este cálculo puederesultar más simple. Estos serán presentados a conti-nuación aunque en la actualidad los computadorespueden calcular valores actuales (ver Punto 4.1. enlos Anexos del Tópico).

- Cuando los flujos en cada periodo son iguales y serepiten hasta el infinito, F, F, … A esto se le llamaperpetuidadperpetuidadperpetuidadperpetuidadperpetuidad y su valor actual se puede calcularde la siguiente forma:

F F

(1+r) (1+r)2VA= + + … …

+

F F

(1+r)n r+ … =

- Cuando los flujos se repiten por una cantidad fini-ta de n años. Esto es llamado anual idadanual idadanual idadanual idadanual idad y el valoractual se puede calcular como:

F F F

(1+r) (1+r)2 (1+r)nVA= + +…+

T i p o s d e i n t e r é sT i p o s d e i n t e r é sT i p o s d e i n t e r é sT i p o s d e i n t e r é sT i p o s d e i n t e r é s

Existen dos formas de aplicar las tasas de interés: sim-ple y compuesta.

El interés s imple interés s imple interés s imple interés s imple interés s imple consiste en aplicar en cada pe-riodo el interés sólo sobre el monto inicial. Por ejem-plo, si hoy tenemos un flujo de F0 =100 y la tasa deinterés continúa siendo de 10% para cada periodo.Al aplicar un interés simple obtenemos para los cua-tro primeros periodos los siguientes flujos:

,

,

Fn=F

o(1+r)n

F1=100*(1+0,1)=100

F2=100*(1+0,1)2=121

F3=100*(1+0,1)3=133,1

F4=100*(1+0,1)4=146,41

Por otra parte, el interés compuestointerés compuestointerés compuestointerés compuestointerés compuesto se aplica so-bre el monto inicial y sobre los intereses ganados hastaesa fecha. Siguiendo con el ejemplo anterior, los flu-jos obtenidos al aplicar interés compuesto son:

Se observa que los dos resultados no son iguales. Elmás utilizado y el que mejor explica el valor del dine-ro en el tiempo es el interés compuesto. En adelantese trabajará sólo con éste.

Fn=F

o(1+rn)

F1=100+0,1*100=110

F2=110+0,1*100=120

F3=120+0,1*100=130

F4=130+0,1*100=140

Esta cifra corresponde al valor actual de la serie deflujos futuros.

En general el valor actual de n flujos futuros es:

100(1+0.1)

+120

(1+0.1)2

120(1+0.1)3+VA=

125(1+0.1)4+

110(1+0.1)5+

125(1+0.1)6+

F(1+r)

+F

(1+r)2

F(1+r)n+...+VA=

VA=90,909+82,645+75,132+68,301+62,092+56,447=435,566

-1

rVA=

-1

(1+r)n rVA=F*

(1+r)n -1

(1+r)n r( (((-

362

TOPICO VI

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Chi

le

1.5.4 Planificaciónfinanciera de corto ylargo plazo del proyecto

Los consumidores de los productos finales de un Pro-yecto de Inversión Agropecuario están interesados enla calidad y los precios de estos productos. A ellospoco les interesa el funcionamiento interno del pro-yecto. Sin embargo, hay muchas personas para lascuales el proyecto no puede ser una caja negra. Entreestas personas se encuentran los inversionistas, losgerentes del proyecto y, por último, los bancos queharán los préstamos.

Planificar financieramente un proyecto agrícola signi-fica presentar en forma ordenada el funcionamientointerno de las actividades tanto operacionales comode financiamiento, con el fin de anticipar los impac-tos de las decisiones actuales en la suerte futura delproyecto. Además, planificar financieramente ayuda-rá a implementar el conjunto de objetivos estratégi-cos que serán la preocupación de los gerentes y de-más empleados.

P l a n i f i c a c i ó n f i n a n c i e r a d eP l a n i f i c a c i ó n f i n a n c i e r a d eP l a n i f i c a c i ó n f i n a n c i e r a d eP l a n i f i c a c i ó n f i n a n c i e r a d eP l a n i f i c a c i ó n f i n a n c i e r a d ec o r t o p l a z oc o r t o p l a z oc o r t o p l a z oc o r t o p l a z oc o r t o p l a z o

La planificación financiera de corto plazo tiene unhorizonte máximo de un año. El objetivo es planificarlas entradas y salidas para asegurarse que se está encondiciones de pagar los compromisos con los pro-veedores y que las condiciones de las deudas de cor-to plazo son favorables para las pretensiones del pro-yecto.

Entre los informes que se debieran prepararEntre los informes que se debieran prepararEntre los informes que se debieran prepararEntre los informes que se debieran prepararEntre los informes que se debieran prepararse encuentran los siguientes:se encuentran los siguientes:se encuentran los siguientes:se encuentran los siguientes:se encuentran los siguientes:

••••• Presupuesto de ventas:Presupuesto de ventas:Presupuesto de ventas:Presupuesto de ventas:Presupuesto de ventas:Por las características de los Proyectos de InversiónAgropecuarios, lo más apropiado sería presentar unpresupuesto trimestral de ventas del año (la plani-ficación mensual no tiene mucho sentido dado quelos procesos de producción y ventas se concentranen sólo algunos meses). Éste mostraría la planifica-ción integral de las ventas para todos los trimestresy serviría para controlar si las ventas reales son com-parables a las planificadas.

••••• Presupuestos de producción:Presupuestos de producción:Presupuestos de producción:Presupuestos de producción:Presupuestos de producción:Éste reflejará la producción planeada para cada tri-mestre.

••••• Presupuesto de insumos y materiales:Presupuesto de insumos y materiales:Presupuesto de insumos y materiales:Presupuesto de insumos y materiales:Presupuesto de insumos y materiales:Muestra el periodo y los montos en que se incurrepor la adquisición de insumos y materiales.

••••• Presupuesto de mano de obra:Presupuesto de mano de obra:Presupuesto de mano de obra:Presupuesto de mano de obra:Presupuesto de mano de obra:Planifica para cada trimestre el uso de la mano deobra a emplear en las actividades productivas de laagroempresa.

••••• Presupuesto de gastos generales:Presupuesto de gastos generales:Presupuesto de gastos generales:Presupuesto de gastos generales:Presupuesto de gastos generales:Existen gastos que difícilmente pueden ser atribui-dos a una unidad de bien producido. Por ejemplo,los gastos por pago de cuentas de electricidad nopueden ser atribuidos directamente a cada fardode alfalfa producido, luego deben ser atribuidos deforma indirecta.

••••• Presupuesto de tesorería:Presupuesto de tesorería:Presupuesto de tesorería:Presupuesto de tesorería:Presupuesto de tesorería:Muestra los ingresos y egresos efectivos de cajapor conceptos de operación, de ingresos de capi-tales y pagos financieros. Éste se detalla en formatrimestral y sirve para ver la viabilidad financiera delproyecto, es decir, si el proyecto presenta proble-mas de recursos en algún periodo considerado parala evaluación. Se analiza si la tesorería neta acumu-lada es positiva en cada trimestre del año.

P l a n i f i c a c i ó n d e l a r g o p l a z oP l a n i f i c a c i ó n d e l a r g o p l a z oP l a n i f i c a c i ó n d e l a r g o p l a z oP l a n i f i c a c i ó n d e l a r g o p l a z oP l a n i f i c a c i ó n d e l a r g o p l a z o

Se planifican los eventos que tienen un horizonte máslargo, por ejemplo 5 o 6 años. El informe relevante esel presupuesto de capital que presenta en forma or-denada todas las inversiones del proyecto y la fuentede donde provienen los recursos. Éste pretende ana-lizar las inversiones de largo plazo y las alternativasde financiamiento. Además, se confeccionan los ba-lances y los estados de resultados proyectados. Porúltimo, se debe confeccionar el presupuesto del flujodel proyecto que posteriormente es utilizado para laevaluación económica del proyecto.

1.5.5 Impacto de lafinanciación en lavaloración del proyecto

Es necesario hacer notar que la forma en cómo sefinancia el proyecto no es irrelevante en la evaluación.En la medida que el proyecto se financia con más deu-da, el pago de los intereses generados por esa deudaes descontado de impuestos, luego la deuda puedeser utilizada como escudo de protección ante el pagode impuestos. Esto entrega un beneficio tributario quehace subir el valor de los proyectos. Sin embargo, sedebe considerar y evaluar también los costos que sig-nifica estar excesivamente endeudados.

Al suponer que las empresas no pagan impuestos, laestructura de financiamiento, es decir, la forma encómo se financian los proyectos, sólo determina cómo

363

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

serán repartidos los flujos. Una parte irá para los acree-dores a través de los intereses y otra a los inversionistasa través de los dividendos. Las teorías muestran clara-mente que además de efectos de repartición de losflujos, no se produce ningún efecto sobre el valor to-tal de los proyectos. Un proyecto vale lo mismo sieste se financia 100% con capital propio, 100% condeuda, u otra combinación intermedia.

Al existir el impuesto a las empresas, la conclusiónanterior se ve alterada. Por ley, el pago de intereses,producto de deuda, puede ser descontado en el flujoque permite el cálculo del monto que se deberá pa-gar en impuestos. Esto hace que el pago de interesespresente cierto atractivo para descontar el pago deimpuestos. Este hecho acrecienta el valor de la em-presa, debido a la mayor protección frente al pagode impuestos.

Es posible que se den situaciones en que un proyectofinanciado 100% con capital propio sea poco atrac-tivo, es decir, que presente un VAN negativo. Sin em-bargo, si se evalúa con 100% de deuda su valor po-dría ser significativamente positivo. En el Cuadro VI.14.se puede ver cómo se incorporan los pagos de inte-reses en el cálculo de los flujos cuando una empresaenfrenta impuestos por renta efectiva.

1.6 EVALUACIÓN DELPROYECTO

La planificación financiera estudiada corresponde ala representación que el evaluador tiene del futurodel proyecto. En esta simulación están englobadoslos escenarios que se estiman sean los más factibles.Para obtener una buena herramienta de decisión, esfundamental que esos escenarios se ajusten lo másposible a la realidad.

A través de un flujo de caja proyectado, se presenta lainformación relevante en forma ordenada y resumida.Este flujo significa para el evaluador toda la informa-ción necesaria para realizar la toma de decisión.

El estudio de la factibilidad económica de un proyec-to se refiere a investigar si los ingresos netos —ge-nerados por los activos en que se ha invertido duran-te el periodo total que abarca el estudio del proyec-to— son mayores que la inversión inicial realizada.

1.6.1 Métodos deevaluación financiera yeconómica de Proyectosde Inversión Agropecuarios

La evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuariosconsiste, desde el punto de vista económico, en utili-

zar la información resumida en el flujo de caja proyec-tado y decidir la realización o no del proyecto. Paraefectuar esta evaluación económica existen algunastécnicas y criterios muy útiles que están ampliamentedifundidos en la literatura. A continuación se presen-tan las principales metodologías de evaluación:

( a ) V a l o r A c t u a l N e t o ( V A N )( a ) V a l o r A c t u a l N e t o ( V A N )( a ) V a l o r A c t u a l N e t o ( V A N )( a ) V a l o r A c t u a l N e t o ( V A N )( a ) V a l o r A c t u a l N e t o ( V A N )

Para obtener este indicador se suman todos los flujosproyectados del Proyecto de Inversión Agropecuariodurante el periodo de evaluación para luego compa-rar esta suma con la inversión inicial. Sin embargo, enel capítulo anterior se demostró que el dinero tieneun valor distinto dependiendo del tiempo en que éstese recibe. Luego, no se pueden sumar los flujos delproyecto pues éstos corresponden a distintos tiem-pos, debiendo en primer término actualizarlos. El pun-to clave es saber qué tasa se debe utilizar para des-contar los flujos de caja. Esta tasa de descuentotasa de descuentotasa de descuentotasa de descuentotasa de descuentose denota por rrrrr00000

y se define como la mínima rentabi-lidad que se está dispuesto a recibir por realizar elproyecto, lo que representa el costo de oportunidaddel proyecto. Se entiende por costo de oportunidadla rentabilidad que deja de ganar el capital por no serdirigido a un proyecto alternativo de riesgo similar. Laóptima determinación de la tasa de descuento es fun-damental para el análisis del VAN. Un análisis másdetallado de los factores que influyen en su determi-nación se entrega en el 1.6.2.

Se define como VAN del Proyecto de InversiónAgropecuario a la siguiente expresión:

donde,donde,donde,donde,donde,IIIII representa la inversión inicial delproyectoFFFFFttttt

son los flujos de caja del proyecto enel periodo t (t = 1, 2, 3,...n)

El criterio de selección de proyectos es el siguiente:Se debe aceptar el Proyecto de InversiónAgropecuario sólo en el caso que el VAN sea igual osuperior a cero. De lo contrario, si el VAN resulta ne-gativo, se debe rechazar la realización del proyecto.Al utilizar este criterio se está evaluando si el inver-sionista se hará o no más rico al llevar a cabo el pro-yecto, pues el VAN es una medida del aporte de ri-queza que hará el proyecto al patrimonio del inver-sionista.

Si en el ejemplo analizado en el Punto 1.5 (ver Cua-dro VI.16.) se usa como tasa de descuento del pro-yecto r0= 10%, se obtiene un VAN de M$ –17.133 elque, por ser negativo, indica que el proyecto deber

F1

(1+r0)

+ F2

(1+r0)2

Fn

(1+r0)n

+...............+VAN=-1+

364

TOPICO VI

Prog

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a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

ser rechazado. Actualmente es posible calcular el VANde un proyecto por medio de las fórmulas de cálculode las planillas electrónicas tipo MS-Excel (ver el Anexodel Tópico).

(c)(c)(c)(c)(c) Per íodo de Recuperación Per íodo de Recuperación Per íodo de Recuperación Per íodo de Recuperación Per íodo de Recuperación de l Capita l (PRK) de l Capita l (PRK) de l Capita l (PRK) de l Capita l (PRK) de l Capita l (PRK)

El método consiste en determinar el periodo en elcual, mediante las operaciones del proyecto, se recu-perará la inversión inicial. En el ejemplo del proyectode producción de fardos, el periodo de recuperaciónse produce en el sexto año, pues sólo en ese periodose recupera la inversión inicial total (ver Cuadro VI.17basado en el Cuadro VI.11.).

Años

ÍTEM 0 1 2 3 4 5 6

Flujo de Caja -67.267 4.089 4.359 4.359 3.981 3.819 61.027

Cuadro VI .16.Cuadro VI .16.Cuadro VI .16.Cuadro VI .16.Cuadro VI .16.Flujo de caja proyecto puro, con tr ibutaciónFlujo de caja proyecto puro, con tr ibutaciónFlujo de caja proyecto puro, con tr ibutaciónFlujo de caja proyecto puro, con tr ibutaciónFlujo de caja proyecto puro, con tr ibutación

en primera categoría por renta efectiva (M$).en primera categoría por renta efectiva (M$).en primera categoría por renta efectiva (M$).en primera categoría por renta efectiva (M$).en primera categoría por renta efectiva (M$).

Cuando los flujos son iguales y a perpetuidad el cál-culo del VAN se simplifica enormemente reduciéndo-se a la siguiente fórmula:

En el caso que los flujos sean iguales y por una canti-dad finita de periodos, el cálculo del VAN se reduce a:

(1+r)n -1

(1+r)n rVAN=-I+F* ( )

( )

(b) (b) (b) (b) (b) Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR representa la rentabilidad del proyecto. Lametodología para calcular la TIR consiste endeterminar la tasa de descuento para la cual el VANse iguala a cero, es decir, determinar r

o tal que:

F1 F2 Fn

(1+r0) (1+r0)2 (1+r0)nVAN=-I+ + +……………

+=0

La tasa obtenida al resolver esta ecuación correspon-de a la Tasa Interna de Retorno y se denota comoTIR. Al igual que el cálculo del VAN, actualmente esposible calcular el TIR de un proyecto por medio delas fórmulas de cálculo de las planillas electrónicastipo MS-Excel (ver el Anexo del Tópico).

El criterio de aceptación o rechazo consiste en com-parar esta tasa con la tasa exigida como retorno míni-mo para el proyecto. Si la TIR es mayor que la tasaexigida se acepta la realización del proyecto, de locontrario éste se rechaza.

Para el ejemplo del Punto 1.5, la TIR es 3,8%. Si seconsidera que la tasa exigida para este tipo de pro-yecto es de 10%, entonces se debe rechazar su eje-cución.

Años

ÍTEM 0 1 2 3 4 5 6

Flujo de Caja -67.267 4.089 4.359 4.359 3.981 3.819 61.027Flujo de CajaAcumulado -67.267 -63.178 -58.819-54.460-50.479 -46.659 14.368

Cuadro VI .17.Cuadro VI .17.Cuadro VI .17.Cuadro VI .17.Cuadro VI .17.Flujo de caja y f lujo de caja acumulado delFlujo de caja y f lujo de caja acumulado delFlujo de caja y f lujo de caja acumulado delFlujo de caja y f lujo de caja acumulado delFlujo de caja y f lujo de caja acumulado delproyecto puro, con tr ibutación en primeraproyecto puro, con tr ibutación en primeraproyecto puro, con tr ibutación en primeraproyecto puro, con tr ibutación en primeraproyecto puro, con tr ibutación en primera

categoría por renta efectiva (M$).categoría por renta efectiva (M$).categoría por renta efectiva (M$).categoría por renta efectiva (M$).categoría por renta efectiva (M$).

Se debe determinar cuál es el periodo máximo que elinversionista está dispuesto a esperar para la recupe-ración de la inversión. El problema es que la determi-nación de este periodo máximo es muy subjetiva, puesdepende de lo que el evaluador estime conveniente.Luego el criterio para seleccionar Proyectos de Inver-sión Agropecuarios es: Aceptar aquellos proyectoscuyo periodo de recuperación sea menor al estable-cido como máximo. Por ejemplo, si se considera queel periodo máximo de espera para un proyecto de pro-ducción de fardos es 4 años, este Proyecto de Inver-sión Agropecuario no debiera ser aceptado pues superiodo de recuperación es de seis años.

Se debe aceptar el

Proyecto de

Inversión

Agropecuario sólo

en el caso que el

Valor Actual Neto

(VAN) sea igual o

superior a cero.

NOTA: extractado del Cuadro VI.11.

0

-I+F 1r

VAN=

n

365

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Por la facilidad del cálculo, este método es útil paraempresas que disponen de muchas alternativas de in-versión, con recursos financieros limitados y deseaneliminar rápidamente aquellos proyectos de madura-ción tardía. Puede ser útil también cuando se anali-zan proyectos en áreas donde existe gran riesgo porobsolescencia debido a un rápido cambio tecnológi-co. Sin embargo, como el PRK no considera la medi-ción de los beneficios totales del proyecto, no se re-comienda usarlo como criterio de decisión de inver-siones, sino que sólo como un indicador de tipo se-cundario. Para el caso de inversiones con flujos debeneficios netos de igual monto, se puede plantearun período de recuperación descontado, el que con-sidera el valor de los flujos anuales en forma descon-tada. Este método considera el largo de vida de lainversión y el costo del capital, transformándose enuna regla de decisión similar al valor actual de los be-neficios netos.

( d ) ( d ) ( d ) ( d ) ( d ) Índice Beneficio-Costo (BC)Índice Beneficio-Costo (BC)Índice Beneficio-Costo (BC)Índice Beneficio-Costo (BC)Índice Beneficio-Costo (BC)

Este índice se obtiene realizando el cuociente entreel valor presente de los flujos (VA) y la inversión ini-cial (I). Se calcula como:

donde VA representa el valor actual de los flujos ne-tos descontados a la tasa de descuento. Para obtenerel VA se utiliza la fórmula presentada para el cálculodel valor presente neto (VAN) sólo que no se des-cuenta la inversión inicial realizada.

El criterio de selección consiste en aceptar aquellosproyectos que presentan un índice beneficio-costomayor que 1. Si para el ejemplo de los fardos se cal-culó un VAN de M$ -17.133 (usando una tasa de des-

cuento de 10%) y la inversión inicial corresponde aM$ 67.267, luego el VA es de M$ 50.134.

Como este valor es menor que 1, el proyecto debieraser rechazado.

Las técnicas más difundidas y utilizadas para evaluarproyectos son: Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Inter-na de Retorno (TIR), mientras que método del Perio-do de Recuperación del Capital (PRK) es poco utili-zado. En los siguientes ejemplos se compara el méto-do del Periodo de Recuperación, de la Tasa Interna deRetorno y del Índice Beneficio/Costo con la técnicadel VAN por separado.

Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1Considérese tres proyectos de inversión agro-pecuarios: hortícola (H), frutícola (F) y pecuario (P),cuyos flujos se presentan en el Cuadro VI.18.

Al guiarse por el método de recuperación del capital,se observa que los tres proyectos son aceptables. Porel hecho de utilizar el PRK se ha hecho caso omiso delos flujos del tercer periodo, los cuales no dejan deser relevantes, sobre todo para el proyecto P. Al utili-zar la técnica del VAN se puede observar que elproyecto P es la mejor alternativa. De esta forma sedemuestra la superioridad de la técnica del VAN so-bre el PRK como instrumento para seleccionar pro-yectos.

Un problema con la TIR es que estimarla en algunoscasos significa resolver un sistema que podría entre-gar múltiples soluciones. Esta situación se puede daren proyectos donde hay re-inversiones y los flujosalternan de signo, es decir, que algunos son negati-vos, situación en el que el análisis de la TIR falla.

Flujo de Caja (M$)

Proyecto Inversión inicial F1 F2 F3 PRK VAN (10%)

H -8.000 4.000 4.000 20.000 2 13.968,44F -8.000 8.000 20.000 2 13.637,87P -8.000 4.000 4.000 200.000 2 149.205,11

Cuadro VI .18.Cuadro VI .18.Cuadro VI .18.Cuadro VI .18.Cuadro VI .18.Flujo de caja de tres proyectos de inversiónFlujo de caja de tres proyectos de inversiónFlujo de caja de tres proyectos de inversiónFlujo de caja de tres proyectos de inversiónFlujo de caja de tres proyectos de inversión

VAI

BC=

VAI

50.13467.267

=0,75=

366

TOPICO VI

Prog

ram

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estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2El Cuadro VI.19. muestra otro de los inconvenientesque pueden aparecer al utilizar la TIR.

Si se debe decidir entre realizar el proyecto hortícola(H) o frutícola (F), los resultados de la TIR nos indi-carían que el proyecto H es más conveniente que elproyecto F. Sin embargo, el VAN sugiere que se deberealizar el proyecto H en vez del F. La decisión debieraestar enfocada a considerar el resultado del VAN, pueséste representa de mejor manera el aporte de riquezaque hace el proyecto al inversionista.

El siguiente ejemplo muestra una de las debilidadesdel índice beneficio/costo.

Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3Considere los proyectos presentados en la CuadroVI.20.

Según el índice B/C, los dos proyectos son ejecutables,pues en ambos la razón es mayor que 1. Sin embargo,la técnica del VAN indica que H sería superior a F,definiendo la preferencia de ejecución.

1.6.2 Técnicas para el cálculodel costo del capital enproyectos agropecuarios

D e t e r m i n a c i ó n d e l a T a s a d eD e t e r m i n a c i ó n d e l a T a s a d eD e t e r m i n a c i ó n d e l a T a s a d eD e t e r m i n a c i ó n d e l a T a s a d eD e t e r m i n a c i ó n d e l a T a s a d eD e s c u e n t oD e s c u e n t oD e s c u e n t oD e s c u e n t oD e s c u e n t o

El concepto que hay detrás de la tasa de descuentocorresponde a la exigencia que se debe imponer a undeterminado proyecto respecto de su rentabilidad. Latasa de descuento tasa de descuento tasa de descuento tasa de descuento tasa de descuento representa la mínima rentabili-dad que se está dispuesto a recibir por realizar el pro-yecto.

Esta tasa es la utilizada para descontar los flujos futu-ros obtenidos en el estudio financiero y calcular deesta forma el VAN. También es la tasa que se utilizapara comparar la TIR y decidir la realización del pro-yecto.

Cuando se piensa en la tasa que se exigirá a un Pro-yecto de Inversión Agropecuario se deben considerarlos riesgos a que el agricultor se puede ver expuestoal realizar este tipo de proyectos. De esta manera, elcálculo de la tasa de descuento debe buscar la formade incorporar el riesgo al proyecto que, como se hadicho, varía dependiendo de su naturaleza.

El evaluador debe considerar los aspectos referidos ala certeza con que se podrían obtener los flujos pro-yectados. La obtención del grado de certeza depen-de de muchas variables, entre las que están la natura-leza del proyecto a evaluar y las características de losmercados en que está inmerso, entre otras. Para elcaso específico de un proyecto agrícola, existen fac-tores que generan riesgo en el proyecto. Entre éstosse encuentran: el clima, la disponibilidad de agua deriego, la oferta de mano de obra, etc. Asimismo, losmercados en que están inmersos los proyectos agrí-colas son muy informales y volátiles, haciendo quelos flujos proyectados sean inciertos. Además, se en-cuentran los eventuales riesgos de plagas y enferme-dades, los que pueden causar graves daños a los ni-veles de producción agrícola.

Una de las técnicas más difundidas y utilizadas parael cálculo de la tasa de descuento de un proyecto sepresenta a continuación:

Flujo de Caja (M$)

Proyecto Inversión inicial F1 VA (flujos de caja) al 10% Índice B/C VAN (10%)

H -8.000 12.000 10.909,09 1,36 2.909,09F 8.000 -14.000 -12.727,27 1,59 -4.727,27

Cuadro VI .20.Cuadro VI .20.Cuadro VI .20.Cuadro VI .20.Cuadro VI .20.Comparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversiónComparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversiónComparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversiónComparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversiónComparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversión

Flujo de Caja (M$)

Proyecto Inversión F1 TIR VAN (10%)

H -8.000 16.000 100% 6.545,45F -21.000 32.000 52% 8.090,91

Cuadro VI .19.Cuadro VI .19.Cuadro VI .19.Cuadro VI .19.Cuadro VI .19.Comparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversiónComparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversiónComparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversiónComparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversiónComparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversión

r0=rƒ+β*(rm+rƒ)

367

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

donde,donde,donde,donde,donde,rrrrr00000

= tasa de descuento para el proyectoagrícola

rrrrr fffff= tasa de interés libre de riesgo

βββββ = riesgo de mercado del proyectorrrrrmmmmm

= tasa de rentabilidad esperada delmercado

Como tasa libre de riesgo el evaluador podrá tomarla tasa de interés de mercado de algún instrumentode renta fija a un año emitido por el Banco Central o,en su defecto, emitida por el Banco Estado. Comorentabilidad de mercado se puede utilizar la rentabi-lidad promedio del índice IGPA emitido por la bolsade comercio y que se define como Índice General dePrecios de Acciones, indicador del desempeño de lasacciones bursátiles.

En el siguiente punto se analizará en detalle cómo sedetermina el riesgo de los proyectos agropecuarios.

R i e s g o s d e l o s p r o y e c t o s ,R i e s g o s d e l o s p r o y e c t o s ,R i e s g o s d e l o s p r o y e c t o s ,R i e s g o s d e l o s p r o y e c t o s ,R i e s g o s d e l o s p r o y e c t o s ,c u a n t i f i c a c i ó n y e q u i v a l e n c i ac u a n t i f i c a c i ó n y e q u i v a l e n c i ac u a n t i f i c a c i ó n y e q u i v a l e n c i ac u a n t i f i c a c i ó n y e q u i v a l e n c i ac u a n t i f i c a c i ó n y e q u i v a l e n c i ad e l a c e r t i d u m b r ed e l a c e r t i d u m b r ed e l a c e r t i d u m b r ed e l a c e r t i d u m b r ed e l a c e r t i d u m b r e

En el punto anterior se entregó la definición de tasade descuento y se mencionó que ésta debía reflejarel riesgo en el que está inmerso el proyecto. La ideaque existe detrás de riesgo es la posibilidad de obte-ner pérdidas cuando se realiza un proyecto y, aunqueésta no es una definición formal, sirve para analizarqué se entiende por riesgo de un proyecto y qué debeser considerado en el momento de calcular la tasa dedescuento.

Un Proyecto de Inversión Agropecuario, como ya semencionó, está sometido a distintas clases de ries-gos. Por ejemplo, se encuentran los climatológicos,de plagas y enfermedades, de incumplimiento de con-tratos, de disminuciones drásticas en los precios delos productos, riesgos de no poder cumplir los com-promisos financieros y, por último, están los riesgosde la economía mundial (recesión, inflación, tipos decambio, etc.).

Como la evaluación de un Proyecto de InversiónAgropecuario es un ejercicio que involucra aspectosintertemporales, el verdadero desafío del evaluadores predecir los flujos futuros del proyecto. Esto seríamuy simple si los flujos futuros del proyecto se cono-cieran con exactitud en el momento en que se realizael estudio, sin embargo lo que ocurre en la realidades la incerteza de los flujos futuros.

El evaluador del proyecto debe estimar un valor es-perado del flujo para cada periodo de evaluación. Losflujos obtenidos en el Punto 1.5 son la representa-ción de lo que el evaluador espera obtener en cada

periodo del proyecto. Estos valores esperados corres-ponden al promedio o esperanza matemática. Dadala incertidumbre predominante en el sector agrícola,es necesario conocer de antemano qué tan dispersosestarán los verdaderos valores de los flujos de aque-llos esperados por el evaluador. R iesgoRiesgoRiesgoRiesgoRiesgo se definecomo la variación de los flujos del proyecto respectoal flujo esperado. El riesgo de variación del proyectopretende ser representativo del riesgo total al que seve expuesto un proyecto. Este riesgo proviene de dosfuentes bien identificadas: los riesgos propios de losproyectos agrícolas mencionados anteriormente y losriesgos del mercado.

El r iesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercado de un Proyecto de Inver-sión Agropecuario se define como la sensibilidad quepresentarán sus flujos futuros ante cambios en lascondiciones del mercado global. También se le cono-ce como r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (βββββ))))). Un β mayor que uno (1)indica mayor sensibilidad del proyecto a las variacio-nes del mercado global y, por lo tanto, es más riesgoso.Un beta cercano a cero indica que el proyecto no pre-senta mayor sensibilidad a los cambios inesperadosdel mercado. En el Anexo del Tópico se presenta lafórmula de cálculo del riesgo β.

Este indicador es el más utilizado como parámetro dereferencia para comparar proyectos corregidos porriesgo. Se podría pensar que un mejor parámetro paracomparar debiera ser un indicador del sector agríco-la, pero esto queda invalidado si se presenta la posi-bilidad de salir del sector agropecuario e invertir enotros sectores.

La tasa de descuento

representa la mínima

rentabilidad que se está

dispuesto a recibir por

realizar el Proyecto. Esta

tasa es utilizada para

descontar los flujos

futuros obtenidos en el

estudio financiero y

calcular de esta forma el

VAN.

368

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ción

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Cuando las empresas presentan niveles significativosde deuda, el beta obtenido con la fórmula incorporaautomáticamente el efecto de endeudamiento, lo quesignifica un mayor nivel de riesgo del proyecto.

Los riesgos propios de los proyectos agropecuarios(climatológicos, fitosanitarios, etc.) pueden ser eli-minados al realizar inversiones en distintos sectoresde la economía, obteniendo una mayor diversificación.

Sin embargo, los riesgos de mercado no son posiblesde eliminar por la vía de la diversificación y, por lotanto, estos son los riesgos que el evaluador debeconsiderar para la estimación de la tasa de descuentodel proyecto. Cada proyecto agropecuario tiene unbeta específico, pues está sometido a su riesgo parti-cular y, en gran parte de los casos, la estimación debeta es compleja.

Calcular el beta de un proyecto en forma precisa esimposible. Sin embargo, puede ser de mucha utilidadpara el evaluador saber qué aspectos son los que in-fluyen en el beta patrimonial de cada proyecto. Como,por ejemplo, la forma de financiamiento del proyectono sólo tiene efectos en la estructura del flujo de caja,sino también en el riesgo beta. Mientras más présta-mo solicita una empresa, más aumenta un componentede riesgo adicional conocido como el riesgo de insol-vencia financiera (por incapacidad de pago de loscompromisos), el que se verá reflejado en un mayorbeta de los inversionistas. Así también, el sector agrí-cola es muy sensible a cambios en políticas cambiarias.Si el proyecto agropecuario considera la posibilidadde exportar los bienes que produce, su beta se veráaltamente influenciado por el tipo de cambio.

Aunque no resulta fácil obtener el beta, el evaluadorpuede observar algunas características comunes den-tro del sector agrícola que facilitan su estimación. Unaspecto importante a considerar es que muchos pro-yectos agropecuarios son cíclicos (sus ingresos y cos-tos dependen fuertemente del estado del ciclo delnegocio), por lo que suelen tener betas altos pues sehacen más sensibles ante cambios en el mercado glo-bal. Igualmente, la experiencia muestra que los pro-yectos con costos fijos altos también suelen tener ele-vados betas, lo que ha quedado de manifiesto en al-gunos proyectos que requieren altas inversiones entecnología.

Para el caso de proyectos agropecuarios, el evaluadorpodría darse cuenta que éstos son muy sensibles acambios en las condiciones económicas ya que cual-quier crisis en la economía repercute en un deterioroun poco mayor en la agricultura. Dado lo anterior, sepodría pensar que un beta apropiado para este tipode proyectos podría ser de 1,5, pero el evaluadordebiera analizar esto en cada evaluación en particu-lar. Por ejemplo, si la tasa de interés libre de riesgo rf

es 4% y el premio que el mercado paga por el riesgo,definido como ( r( r( r( r( r

mmmmm – r – r – r – r – rfffff))))) es 4%, entonces usando el

modelo presentado en este capítulo obtenemos la tasade descuento apropiada para este tipo de proyectosde la siguiente forma:

r0=rƒ+β(rm- rƒ)=4%+1,5*4%=10%

Esta fue la tasa de descuento utilizada para evaluar elproyecto del ejemplo del Punto 1.5.

Existe una alternativa para incorporar el riesgo en lavaloración de los proyectos agropecuarios. Éste co-rresponde al “flujo equivalente cierto”, que consisteen hallar el flujo que descontado a la tasa libre deriesgo rrrrr fffff

nos entrega el mismo VA que el flujo delproyecto descontado a la tasa de descuento que in-corpora el riesgo. Este método incorpora el riesgo enel flujo y no en la tasa de descuento.

1.6.3 Sensibilización delproyecto: fundamentos,riesgo v/s sensibilidad

Cuando el evaluador realiza su estimación de los flu-jos debe estar consciente que los supuestos que uti-liza para dichas estimaciones no necesariamente sonlos que se darán en la realidad. Por ejemplo, al esti-mar los ingresos del proyecto es necesario hacer al-gunos supuestos sobre los precios que prevaleceránen los mercados del producto sin tener seguridad queése será el verdadero valor que tomará el parámetroprecio. Un análisis de sensibilidad respecto de algúnparámetro relevante consiste en tomar distintos valo-res probables de este parámetro y revisar cómo cam-bia el VAN y la TIR. Es decir, permite estudiar el im-

369

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

pacto sobre la valoración del proyecto considerandocambios en los parámetros relevantes, como el preciodel producto, el precio de algún insumo, la mano deobra, etc.

El siguiente ejemplo corresponde a un análisis de sen-sibilización realizado para el proyecto de producciónde forraje presentado en el Punto1.5.

El Cuadro VI.11. muestra el cálculo de los flujos origi-nales, para cierto nivel de precios del producto final.Para este caso los indicadores de evaluación entre-gan los siguientes resultados: VAN(10%) = M$ -17.133y TIR = 3,8.

Ahora, si el evaluador toma un escenario en donde elprecio del producto es un 80% más alto, losindicadores de evaluación obtenidos son: VAN (10%)= M$ -2.167 y TIR = 9,2%.

Por último, el evaluador podría considerar posible queel precio del producto final sea 120% más alto que elconsiderado en el primer caso. En esta situación laevaluación del proyecto reporta los siguientesindicadores: VAN (10%) = M$ 5.315,81 TIR = 11,9%.

Para el cálculo es importante recordar que en esteejemplo los costos variables se estiman como el 35%de las ventas (ver en el Punto 1.5.2 bajo el título “Flujode proyecto puro”); por lo tanto, el aumento de lasventas por el mayor precio del producto produce uncambio en el costo asociado.

En general, cuando se sensibiliza un proyecto se de-ben considerar todas las variables que se encuentranrelacionadas con el parámetro modificado. Así, la sen-sibilización de los proyectos debe reflejar la relaciónentre las diferentes variables que interactúan entre sí.Por ejemplo, cuando se sensibiliza el volumen de pro-ducción que va a venta, se debe considerar la varia-ción asociada a la disminución o al aumento de loscostos directos. De la misma forma, es necesario cui-dar que los grados de sensibilización sean factiblesde aplicar para el proyecto que se está evaluando. Eneste caso, no sería adecuado sensibilizar un proyectoa un aumento de producción del 100% si el nivel decapacidad e inversión considerada no da cuenta deello.

De presentarse el primer escenario el proyecto noresultaría rentable para los inversionistas, ya que seobtiene un VAN menor que cero y una TIR menorque la tasa exigida (10%). En caso de darse el segun-do escenario, el proyecto resulta poco rentable puesse obtiene un VAN levemente superior a cero y la TIRresultante es levemente superior a la exigida. Si se dala situación del tercer escenario, el proyecto resultabastante más atractivo para los inversionistas desdeel punto de vista económico.

La principal limitante del análisis de sensibilidad es elgrado de subjetividad cuando se establecen los posi-bles escenarios. Por ejemplo, para establecer qué seentenderá por escenario pesimista, normal u optimis-ta en muchas ocasiones se recurre a la experiencia delos evaluadores. En otros casos se analiza la evidenciahistórica, revisando el comportamiento histórico dela variable a sensibilizar. No hay certeza que las situa-ciones anteriores se podrán repetir, sin embargo, estemétodo resulta adecuado si lo que se busca es deter-minar hasta qué punto se puede tolerar valores deuna variable que hagan fracasar el proyecto.

Por ejemplo, se puede analizar hasta qué punto sepodría aceptar una caída en el precio de venta delbien que se produce, de modo tal que el proyectoaún resulte rentable.

Cuando se estiman los flujos para el cálculo del VAN,éstos representan los flujos esperados (esperanzamatemática) dadas ciertas circunstancias. El riesgoestá reflejado en la tasa de descuento. El análisis desensibilidad permite obtener los nuevos flujos espe-rados si cambian las condiciones en ciertosparámetros, por lo tanto, este análisis ayuda a losevaluadores a determinar qué factores son los quepodrían hacer fracasar el proyecto. Por lo tanto, esteno es un método alternativo al VAN sino más biencomplementario.

Un análisis de

sensibilidad

respecto de algún

parámetro

relevante consiste

en tomar distintos

valores probables

de ese parámetro y

revisar cómo

cambia el VAN y la

TIR.

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1.6.4 Análisis de distintosescenarios

Para que un análisis de sensibilidad entregue un apor-te a la valoración de un proyecto agropecuario comoherramienta de toma de decisiones, el evaluador debeestablecer los posibles escenarios para el parámetroa sensibilizar.

El evaluador debe hacer todos los esfuerzos para ob-tener escenarios realistas y además deberá buscar laforma más rigurosa posible de asignar probabilida-des de ocurrencia a esos escenarios. Para el ejemplopresentado aquí, si se piensa que el escenario másprobable es el pesimista, con una probabilidad deocurrencia de 70%, debiera meditarse con muchocuidado la decisión de realizar el proyecto.

Otra metodología que se puede utilizar es la simula-ción de Monte Carlo, que permite considerar todaslas combinaciones posibles de cambios. A diferenciadel análisis de sensibilidad, la simulación de MonteCarlo requiere que el evaluador confeccione un mo-delo que relacione todos los parámetros. Por ejem-plo, en el caso de un proyecto que pretende producirlegumbres para abastecer supermercados, se deberáconfeccionar un modelo matemático que relacione elprecio de las legumbres, el gasto en consumo de le-gumbres, los plazos que utilizan los supermercadospara pagar a los productores, y todos aquellos facto-res que se consideren relevantes en la confección delos flujos de caja. Además, el evaluador deberá asig-nar una distribución de probabilidades para cada unode los parámetros.

Se debe tener siempre en cuenta que la obtencióndel VAN es un procedimiento mecánico, pero no dicenada respecto de los motivos por los cuales un pro-yecto es aceptado o rechazado. Quien evalúa el pro-yecto deberá tratar por todos los medios de identifi-car las principales fuentes de incertidumbre con el finde no ser sorprendido cuando las cosas se presentenpesimistas para las pretensiones de los inversionistas.

La manera más utilizada para identificar las posiblesamenazas del proyecto es el análisis de sensibilidad,pues la simulación de Monte Carlo es demasiado com-pleja y costosa.

371

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

2. ESTUDIOde Casos

2.1 CASO 1: CULTIVOHIDROPÓNICO DE LECHUGAS

2.1.1 Descripción del caso

A comienzos de 2000, un horticultor de la zona deColina está analizando la factibilidad económica decultivar lechugas hidropónicas para entrega en elmercado de Santiago. Este agricultor tiene la tierra yun pozo profundo, y su proyecto busca básicamenteaprovechar mejor los recursos ya existentes y, tam-bién, la ventaja de estar muy cercano al barrio alto deSantiago donde él piensa que la demanda por lechu-gas de buena calidad alimenticia y microbiológica escreciente.

Con esta idea, este agricultor contrata un estudio defactibilidad, cuyas partes más importantes son:

• Estudio de mercado• Estudio técnico• Estudio financiero

2.1.2 Antecedentes del caso

( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o

Anál is is de la competenciaAnál is is de la competenciaAnál is is de la competenciaAnál is is de la competenciaAnál is is de la competencia

En fuentes secundarias se buscaron datos históricosde producción y consumo de lechugas a nivel nacio-nal, los que se entregan en el Cuadro VI.21. Las esta-dísticas no entregan la producción, la que fue estima-da a partir de la superficie plantada con lechugas, asu-miendo un rendimiento promedio de 30 mil unidadespor hectárea. Notar que este rendimiento es “razona-ble” a nivel promedio, ya que en una plantación bienmanejada pueden cosecharse 40 a 60 mil unidadesde la variedad “Escarola” y hasta 80 mil, de la varie-dad “Milanesa”. Los datos de ventas son recogidossemanalmente por Odepa (Oficina de Estudios y Po-líticas Agrícolas) del Ministerio de Agricultura, por loque corresponden a cifras históricas. El Cuadro VI.21.muestra un importante aumento en el consumo delechugas de un 247 % en los 10 años. También puedeobservarse que todos los años hay un excedente deproducción, aunque éste tiende a declinar desde 1994en adelante.

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Las lechugas hidropónicas aparecen por primera vezen el mercado en 1995 como sustituto de las lechu-gas producidas con aguas de riego contaminadas enel cinturón hortícola de Santiago. Este producto esuna respuesta de los productores a los brotes de có-lera que se detectan en Santiago ese año, lo que obli-ga a la autoridad sanitaria a regular la venta y distri-bución de vegetales frescos. La producción de lechu-gas hidropónicas requiere la autorización del Sesma(Servicio de Salud Metropolitano del Ambiente), or-ganismo encargado de supervisar la sanidad del cul-tivo. En 1999 el Sesma tenía registradas 59 parcelascon cultivos hidropónicos, ubicadas en 13 comunasde la Región Metropolitana. La superficie total plan-tada era de 9,15 hectáreas, con un promedio de 1.551m2 por parcela y un rango que va desde 48 m2 hasta3.486 m2 (Cuadro VI.22.).

Una hectárea de cultivos hidropónicos puede rendirhasta 9 cosechas al año de 240 mil unidades cadauna. Asumiendo que sólo el 67% de la superficie re-portada en el Cuadro VI.22. sea superficie producti-va, la producción para 1999 puede estimarse en 13,24millones de unidades (9,15 * 0,67 * 0,24 * 9 = 13,24),con un promedio de 224 mil por parcela y un rangoentre 7 mil y 504 mil unidades. Estas cifras dan unaidea de los tamaños existentes en la industria.

Anál is is de la demandaAnál is is de la demandaAnál is is de la demandaAnál is is de la demandaAnál is is de la demanda1 11 11 11 11 1

Este estudio se realizó a partir de datos primarios,obtenidos de una encuesta realizada para este estu-dio en julio 2000 a los 30 supermercados ubicadosen la comuna de Las Condes de Santiago. Esta comunatiene una población de 231 mil habitantes y concentra

LOCALIDAD Predio (Nº) Superficie (Ha) Superficie promedio (m2 )

Buin 3 2 6.667Calera de Tango 6 0,9 1.517Curacaví 4 0,3 750El Monte 1 0,07 700Lampa 21 0,1 48La Pintana 2 0,45 2.250María Pinto 3 0,3 1.000Melipilla 6 1,56 2.600Paine 7 2,44 3.486Pirque 3 0,81 2.700San Bernardo 1 0,12 1.200San José de Maipo 1 0,07 700Talagante 1 0,02 200TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 5 95 95 95 95 9 9,159,159,159,159,15 1.5511.5511.5511.5511.551

Cuadro VI.22.Cuadro VI.22.Cuadro VI.22.Cuadro VI.22.Cuadro VI.22.Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.

Cuadro VI .21.Cuadro VI .21.Cuadro VI .21.Cuadro VI .21.Cuadro VI .21.Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99

Año Superficie Producción Ventas Superávit(Ha) (’000 unidades) (’000 unidades) (’000 unidades) (%)

90 4.921 147.630 48.385 99.245 6791 3.972 119.160 30.274 88.886 7592 3.057 91.710 54.430 37.280 4193 3.003 90.090 59.079 31.011 3494 4.772 143.160 52.299 90.861 6395 4.755 142.650 54.118 88.532 6296 4.209 126.270 69.081 57.189 4597 4.664 139.920 90.551 49.369 3598 5.992 179.760 132.820 46.940 2699 5.991 179.730 168.215 11.515 6

Fuente: (a) Superficie y ventas: Odepa; (b) Producción: Estimada por el autor.

Fuente: Sesma, Comunicación personal.

11 Flores (2001).

373

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

el 45% de los hogares de mayores ingresos (clasifica-dos como ABC1) de la Región Metropolitana. Notarque se está apuntando a abastecer al mercado deta-llista, lo que implica que se deberá entregar un pro-ducto envasado en una bolsa plástica, con una marca,con sus raíces insertas en un cubo de esponja de 3 * 3* 3 centímetros, limpio y listo para el consumo.

De los 30 supermercados encuestados sólo 18, el60%, declaró vender lechugas hidropónicas. El grupode supermercados que trabaja lechuga hidropónicaentregó los siguientes datos:

( a )( a )(a )(a )(a ) La variedad que más se comercializa es la varie-dad “Española”, que tiene el 72% del mercado.

(b )(b )(b )(b )(b ) El 67% de los supermercados se abastecen di-rectamente de productores y un 22%, tanto deproductores como de intermediarios. Ello mues-tra que los productores participan de un segmen-to importante del mercado.

( c )(c )(c )(c )(c ) El 94% de las lechugas permanece en estante nomás de dos días y el 6% restante se va el tercerdía.

(d )(d )(d )(d )(d ) En el 94% de los casos la causa de rechazo espor deshidratación. El 89% de los supermerca-dos devuelven los excedentes, los que no son can-celados a los productores.

( e )(e )(e )(e )(e ) En días de semana se venden 109 lechugas dia-rias, lo que el fin de semana aumenta a 118. Estopermite proyectar la venta semanal por supermer-cado en 781 unidades, y la venta anual de los 18supermercados que venden este tipo de lechugaen Las Condes, en 168.696 unidades. Esta cifraes sólo el 1,3% de la producción nacional esti-mada para 1999, lo que indica que el mercadode Las Condes no es lo significativo que se creíainicialmente.

( f )( f )( f )( f )( f ) Todos esperan que aumente la demanda de le-chugas hidropónicas en el año 2001 y el 56%de ellos cree que este aumento oscilará entre un20 y 40%.

(g )(g )(g )(g )(g ) Puesto que habrá un aumento de la demanda, el89% de los jefes de la sección de frutas y verdu-ras piensan que el precio se mantendrá e inclusoaumentará.

(h )(h)(h)(h)(h) Los precios pagados por los supermercados semuestran en el Cuadro VI.23.

( i )( i )( i )( i )( i ) El 61% de los supermercados paga a los 60 díasy un 28% lo hace a los 90 días.

(b) Estudio técnico(b) Estudio técnico(b) Estudio técnico(b) Estudio técnico(b) Estudio técnico1 21 21 21 21 2

La producción se hará empleando la técnica de solu-ción nutritiva recirculante, conocida como NFT. Seusarán las siguientes unidades:

I n v e r n a d e r o s :I n v e r n a d e r o s :I n v e r n a d e r o s :I n v e r n a d e r o s :I n v e r n a d e r o s :

• Invernaderos rústicos de estructura de madera ycubiertos por polietileno, de 30 * 14 metros (420m2). Cada invernadero se dividirá en dos naves in-dependientes. Cada nave tendrá 5 mesas de 14 * 2m, es decir, una superficie útil de 140 m2, con sis-temas de conducción de agua independientes.

• La producción dura 5 semanas, desde plántula alechuga de 250 gramos. Se pueden producir 24plantas por metro cuadrado, lo que significa queuna nave puede entregar, cada 5 semanas, 3.360lechugas (140 * 24). Asumiendo un 20% de recha-zo en el supermercado, cada nave puede vender2.688 unidades (3.360 * 0,8) cada 5 semanas.

Estación $/unidad

Otoño 177Invierno 178Primavera 176Verano 175PromedioPromedioPromedioPromedioPromedio 176,5176,5176,5176,5176,5

Fuente: Flores (2001)

Cuadro VI .23.Cuadro VI .23.Cuadro VI .23.Cuadro VI .23.Cuadro VI .23.Precios pagados por lechugasPrecios pagados por lechugasPrecios pagados por lechugasPrecios pagados por lechugasPrecios pagados por lechugas

hidropónicas, 2000hidropónicas, 2000hidropónicas, 2000hidropónicas, 2000hidropónicas, 2000

El análisis de la demanda

se efectuó a partir de

datos primarios,

obtenidos de una

encuesta realizada para

este estudio en julio 2000

a los 30 supermercados

ubicados en la comuna de

Santiago.

12 Carrasco e Izquierdo (1996).

374

TOPICO VI

Prog

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grop

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• La programación de la producción exige tener siem-pre una nave que cosechar a la semana. Puesto queel ciclo de producción toma 5 semanas, ello signifi-ca que se necesitan al menos 5 naves, todasdesfasadas una semana respecto a la anterior. Dadoque los invernaderos son de 2 naves cada uno, seconstruirán 3 invernaderos, lo que deja una 6a nave“de respaldo”.

• Cada invernadero estará dotado de una “UnidadNFT”, consistente en una bomba, un estanque parala solución nutritiva, cañerías de conducción e ins-trumentos.

A l m a c i g u e r a s :A l m a c i g u e r a s :A l m a c i g u e r a s :A l m a c i g u e r a s :A l m a c i g u e r a s :

• Son unidades rústicas donde se hacen germinar lassemillas y se obtienen las plántulas. El período deproducción dura 2 semanas, lo que permite alter-narlos de acuerdo con el programa de producción.Se necesitan 2 almacigueras para tener abasteci-das las 6 naves que estarán en producción.

Los detalles técnicos tales como: formulación y ma-nejo de la solución nutritiva, técnica en la producciónde almácigos, tecnología del cultivo de la lechuga yotras especies, pueden consultarse en Carrasco e Iz-quierdo (1996).

( c ) E s t u d i o F i n a n c i e r o( c ) E s t u d i o F i n a n c i e r o( c ) E s t u d i o F i n a n c i e r o( c ) E s t u d i o F i n a n c i e r o( c ) E s t u d i o F i n a n c i e r o

• El costo de construcción de un invernadero rústicode 420 m2 asciende a M$ 1.117, según se detallaen el Anexo VI.1. Este presupuesto incluye elpolietileno y una malla de sombreamiento de 30%.

• El costo de construcción de una almaciguera rústi-ca asciende a M$ 336, según se detalla en el AnexoVI.2.

• El costo de construcción de una unidad NFT equi-pada como se detalla en el Anexo VI.3., asciende aM$ 1.832.

• Los costos estructurales que genera este proyectose estiman en M$ 7.425 al año, según se detalla enel Anexo VI.4.

• Los costos operacionales ascienden a M$ 4.815 pormódulo y por 8,67 cosechas anuales. El detalle seentrega en el Anexo VI.5. El Capital de Trabajo seestimó en M$ 556; cifra que corresponde al costooperacional del primer ciclo de 5 semanas de pro-ducción (4.815/8,67 ≅ 556).

• Las depreciaciones anuales ascienden a M$ 1.248,según se detalla en el Anexo VI.6.

Cuadro VI .24Cuadro VI .24Cuadro VI .24Cuadro VI .24Cuadro VI .24Flujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de Caja

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10(M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)

Ingresos afectos a impuestos:Ventas anuales 21.638 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461

Ingresos afecto a impuestos:Costos estructurales 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425Costos operacionales 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445Gastos financieros 353 291 226 155 80 0 0 0 0 0

Gastos no desembolsables:Depreciación anual 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248

Utilidad antes de impuestos: -1.832 1.051 1.117 1.187 1.262 1.343 1.343 1.343 1.343 1.343 Impuesto (15%) 0 158 168 178 189 201 201 201 201 201

Utilidad después de impuestos -1.832 894 949 1.009 1.073 1.141 1.141 1.141 1.141 1.141Ajuste por gastos no desembolsables:

Depreciación anual 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248Egresos no afectos a impuestos:

Inversión 10.074Reinversiones 698 698 698 698

Flujo neto -10.074 -585 1.444 2.197 1.559 2.321 1.691 2.389 1.691 2.389 2.389

Venta semanal (Unidades) = 2.688Venta anual (Unidades)- 1er año = 123.648- años siguientes = 139.776Precio de venta ($/Unidad) = 175

VAN (7%) = M$ 1.300TIR = 9,34%

375

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Escenario Precio VAN TIR($/unidad) (MM$) ( % )

Optimista 178 3,65 13,4Realista 175 1,30 9,3Pesimista 170 -2,62 2,0

Cuadro VI .25.Cuadro VI .25.Cuadro VI .25.Cuadro VI .25.Cuadro VI .25. Anál is is de sensibi l idad del proyecto Anál is is de sensibi l idad del proyecto Anál is is de sensibi l idad del proyecto Anál is is de sensibi l idad del proyecto Anál is is de sensibi l idad del proyecto

• El monto de impuestos a pagar se calculó como un15% de las utilidades ya que esta evaluación eco-nómica corresponde a un caso real estudiado du-rante el año 2000, previo a la modificación de laLey de Impuesto de Primera Categoría.

• Se proyecta construir 3 invernaderos con sus corres-pondientes unidades NFT y 2 almacigueras. La inver-sión total asciende a M$ 10.074, incluyendo el capi-tal de trabajo. Esta cifra se financiará en un 50% me-diante recursos propios y el 50% restante medianteun préstamo bancario a 5 años con 7% de interésanual. Con respecto a las reinversiones, se deberá ad-quirir polietileno por un monto de M$ 698 cada dosaños. En el Anexo VI.7. se muestra la amortización delcrédito calculada para el plazo determinado.

• Con las inversiones indicadas arriba es posible te-ner una producción semanal de 3.360 unidades yuna venta de 2.688 unidades, asumiendo un 20%de rechazo. Si se considera que la primera semanaes de entrenamiento del personal, y recordando quecada ciclo productivo necesita 5 semanas, la pri-mera venta se hará solo la 6ª semana del primeraño, lo que significa que ese año se venden 2.688* 46 = 123.648 unidades; en los siguientes años laventa es de 2.688 * 52 = 139.776. Notar que estacifra es considerablemente menor que las 500 milunidades indicadas como límite en el Estudio deMercado, razón por lo que se piensa que es unameta factible.

• El Cuadro VI.24. muestra el Flujo de Fondos del pro-yecto, asumiendo un precio de venta de $175 sinIVA, puesto en supermercado. Notar que este pre-cio es ligeramente inferior al promedio reportadoen el Cuadro VI.23., lo que implica un escenario deun pequeño debilitamiento de precios. Se tomaron10 años por considerar este un plazo “razonable”para que el proyecto entregue sus resultados. Seconsideró que la tasa de descuento es el 7% anual(r

0 = 7%). Esta tasa de calculó usando la rentabili-

dad de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 años como“rentabilidad libre de riesgo”, la que en marzo 2001era del orden del 6% (r

f = 6%), una rentabilidad

del mercado de las hortalizas del orden del 7,5%(r

m = 7,5%) y un β = 0,6. La tasa r

m es la rentabili-

dad promedio o “esperada” de los negocioshortícolas de la región y está basada en estudiosrevisados por los formuladores del Proyecto y enconversaciones informales sostenidas conhorticultores de Colina. El β de riesgo se obtuvode cifras aportadas por Damodaran (1997) para laindustria alimentaria norteamericana, ya que en Chi-le no hay estudios de riesgo para los mercados deproductos primarios agrícolas.

Con estas consideraciones, la Tasa Interna de Retor-no resulta ser 9,3% y el Valor Actual Neto (7%) esde MM$ 1,30.

Con estas

consideraciones, la

Tasa Interna de

Retorno resulta ser

9,3% y el Valor

Actual Neto (7%) es

de MM$ 1,30.

( d ) A n á l i s i s d e s e n s i b i l i d a d( d ) A n á l i s i s d e s e n s i b i l i d a d( d ) A n á l i s i s d e s e n s i b i l i d a d( d ) A n á l i s i s d e s e n s i b i l i d a d( d ) A n á l i s i s d e s e n s i b i l i d a d

El proyecto es bastante sensible a los precios, comopuede verse en los resultados presentados en el Cua-dro VI.25.

2.1.3 Preguntas y temas dediscusión

(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado

1.Basados en los antecedentes entregados sobre lademanda, ¿cómo esperaría usted que evolucione lademanda por lechugas hidropónicas en el futurocercano? ¿Qué ocurrirá con los precios?

2. Dado el consumo actual de lechugas hidropónicasy los antecedentes de demanda entregados, ¿encuántas unidades anuales debería crecer el merca-do?

3. Dados los datos sobre la competencia, ¿cuál es eltamaño máximo que debería tener este Proyecto?

4. Según los datos recogidos en la encuesta a super-mercados, ¿con qué frecuencia debe abastecerseel mercado?

(b) Sobre la decisión de inversión(b) Sobre la decisión de inversión(b) Sobre la decisión de inversión(b) Sobre la decisión de inversión(b) Sobre la decisión de inversión

1. Si usted fuera el agricultor, ¿ejecutaría el Proyecto,dados estos resultados?

2. Si usted fuera un inversionista no agricultor, ¿quéinversiones adicionales consideraría en el Proyec-to? ¿Por qué?

376

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Unidad Cantidad Valor unitario Valor total($) (M$)

Tablas 5x1"x3.2m 3 450 14x2" x3.2m 21 300 62x1" x3.2m 3 580 2

Listones: 4x2"x3.2m 2 1.200 22x2" x3.2m 4 580 2

Clavos 2" Kg 0,5 390 0Pernos 6" pulgadas 4 440 2Cañería PVC 1/2" 1 1.190 1Cañería PVC 1" 1 2.890 3Codo PVC 1/2" a 1" 1 270 0Tees PVC H1 1/2" 4 190 1Terminal PVC HE 1/2" 4 100 0Difusores 1/2" 4 220 1Planchas de poliestireno 1" 7 390 3Sustrato perlita m3 0,4 27.025 11Mano de obra: Global 200Conección Electrica Global 100TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 3 3 63 3 63 3 63 3 63 3 6

Anexo VI .1.Anexo VI .1.Anexo VI .1.Anexo VI .1.Anexo VI .1.Costo de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 mCosto de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 mCosto de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 mCosto de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 mCosto de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 m22222)))))

Anexo VI .2.Anexo VI .2.Anexo VI .2.Anexo VI .2.Anexo VI .2.Construcción de almacigueraConstrucción de almacigueraConstrucción de almacigueraConstrucción de almacigueraConstrucción de almaciguera

Unidad Cantidad Valor unitario Valor Total ($) (M$)

Cercha de pino 1x4"x4m 96 900 86Cabecera y puntal 1x4"x4m 12 900 11Cortinas laterales 1x4"x4m 22,5 900 20Canal central 1x4"x4m 15 900 14Ventilación cenital 1x4"x4m 15 900 14Superior 1x4"x4m 15 900 14Inferior 1x4"x4m 15 900 14Fijación P.E. cumbrera 1x4"x4m 7,5 900 7Puertas, cortinas y frontis 1x4"x4m 8 900 7Tablillas 2x1"x4m 220 280 62Listones 1x2"x3m 24 250 6Polines impregnados:

3"x4m 32 3.000 962"x2m 40 750 303"x2m 48 750 364"x2m 16 550 9

Clavos 4" Kg 3 390 1Clavos 1 1/2" Kg 2 480 1Clavos 2" Kg 4 390 2Clavos 3" Kg 10 390 4Grapas 1 1/4" Kg 1 690 1Grapas 1" Kg 1 690 1Cuerdas 1/2" m 10 150 2Polietileno UV estabilizado 0.15mm Kg 140 1.490 209Malla sombra (30%) m 60 400 24Mano de obra: maestro y ayudante global 450

TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 1.1171.1171.1171.1171.117

Resumen:Resumen:Resumen:Resumen:Resumen: Va lorVa lorVa lorVa lorVa lor(M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Estructura 884Polietileno y malla sombra 233Total 1.117

2.1.4 Anexo del caso 1

377

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

UnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Prec ioPrec ioPrec ioPrec ioPrec io Va lorVa lorVa lorVa lorVa lor/ mesón/ mesón/ mesón/ mesón/ mesón 10 mesones10 mesones10 mesones10 mesones10 mesones unitar iounitar iounitar iounitar iounitar io tota ltota ltota ltota ltota l

($) (M$)

Estanque 2.000 L _ 1 168.740 169Bomba 1.5 HP _ 1 141.000 141Mesones:

Tablas 1x1"x4m 37.5 600 900 540Listones 1x1"x3.2m 20 320 250 80Listones 2x2"x3.2m 4 64 580 37Clavos 1" Kg 0.5 8 390 3Clavos 3" Kg 1 16 390 6Plástico 2m 12 192 1.300 250

Red de distribución:Cañeria de Pvc 1" 1.3 21 2.890 61

Red de captaciónCañeria de Pvc 4" 0.25 4 7.550 30Cañeria de Pvc 1" 2.2 35 2.890 101

Instrumentos:Medidor portátil de Ph unidad 1 63.000 63Medidor portátil de CE unidad 1 66.000 66Balanza (preción 1g) unidad 1 285.000 285

TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 1.8321.8321.8321.8321.832

Anexo VI .3.Anexo VI .3.Anexo VI .3.Anexo VI .3.Anexo VI .3.Costo de construcción de un sistema NTFCosto de construcción de un sistema NTFCosto de construcción de un sistema NTFCosto de construcción de un sistema NTFCosto de construcción de un sistema NTF

Anexo VI .4.Anexo VI .4.Anexo VI .4.Anexo VI .4.Anexo VI .4.Costos estructuralesCostos estructuralesCostos estructuralesCostos estructuralesCostos estructurales

UnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Prec ioPrec ioPrec ioPrec ioPrec io CostoCostoCostoCostoCosto Anual Anual Anual Anual Anual Unitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar io Anua lAnua lAnua lAnua lAnua l

($)($)($)($)($) ( M$)( M$)( M$)( M$)( M$)

Asesoria Técnica Visitas 5 250.000 1.250Administracción general mes 12 500.000 6.000Mantención Bomba:

Mano de Obra JH 3 10.000 30Materiales Estimación 45

Patente SESMA Estimación 50Permiso Municipal Estimación 50

TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 7.4257.4257.4257.4257.425

Se trata de un módulo de 2 naves independientes. Cada nave está dotada de sistema de circulación independiente, con 5 mesasde 14x2m. Cada nave se maneja de forma independiente y se cosecha cada 5 semanas. El módulo (las 2 naves) dan un total de280 m2 útiles, capaces de producir 24x280= 6.720 lechugas por cosecha.

378

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ción

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Valor unitar io Valor unitar io Valor unitar io Valor unitar io Valor unitar io CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Invers iónInvers iónInvers iónInvers iónInvers ión Vida út i lVida út i lVida út i lVida út i lVida út i l Depreciación.Depreciación.Depreciación.Depreciación.Depreciación. (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (años)(años)(años)(años)(años) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

1.Invernadero: Estructura 884 3 2.653 10 265 Polietileno y malla sombra 233 3 698 2 349Subtotal invernaderoSubtotal invernaderoSubtotal invernaderoSubtotal invernaderoSubtotal invernadero 1.1171.1171.1171.1171.117 33333 3.3513.3513.3513.3513.3512.Almaciguera:2.Almaciguera:2.Almaciguera:2.Almaciguera:2.Almaciguera: 3 3 63 3 63 3 63 3 63 3 6 22222 6 7 26 7 26 7 26 7 26 7 2 88888 8 48 48 48 48 43. Sistema NFT:Estanque 169 3 506 10 51Bomba 141 3 423 10 42Mesones 916 3 2.748 10 275Red de distribución: Cañeria de PVC 61 3 182 10 18Red de captación: Cañería de PVC 30 3 91 10 9 Cañería de PVC 101 3 303 10 30Instrumentos: Medidor portátil de Ph 63 3 189 10 19 Medidor portátil CE 66 3 198 10 20 Balanza (precisión 1 g) 285 3 855 10 86Subtotal Sistema NTFSubtotal Sistema NTFSubtotal Sistema NTFSubtotal Sistema NTFSubtotal Sistema NTF 1.8321.8321.8321.8321.832 33333 5.4965.4965.4965.4965.496Total Depreciación AnualTotal Depreciación AnualTotal Depreciación AnualTotal Depreciación AnualTotal Depreciación Anual 1 .2481.2481.2481.2481.248

PrecioPrec ioPrec ioPrec ioPrec io Valores por ciclo de 35 díasValores por ciclo de 35 díasValores por ciclo de 35 díasValores por ciclo de 35 díasValores por ciclo de 35 días Va lorVa lorVa lorVa lorVa lorUnidadUnidadUnidadUnidadUnidad unitar iounitar iounitar iounitar iounitar io Cantidad Cantidad Cantidad Cantidad Cantidad ValorValorVa lorVa lorVa lor anua lanua lanua lanua lanua l ObservacionesObservacionesObservacionesObservacionesObservaciones

($)($)($)($)($) ($)($)($)($)($) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) ($)($)($)($)($)

1.Ingresos1.Ingresos1.Ingresos1.Ingresos1.IngresosVenta de lechuga lechugas 175 5.376 940.800 8.153Menos:

Fletes viajes 7.500 4 30.000 260 2 viajes/sem./ciclo/nave,25km x$300/km.

Ingreso neto 7.8932.Costos2.Costos2.Costos2.Costos2.CostosAgua potable m3 294 58 16.979 147 35 días de circulación de agua.Energía eléctrica kwh 50 831,6 41.580 360 35 días de bombeo.Semilla g 158 10 1.580 14Solución nutritiva cc 360 320 115.200 998Sustrato m3 27.025 0,24 6.486 56Pesticidas:

Rídomil kg 18.000 0,007 126 1Defendef Ca l 5.500 0,1 550 5Karate l 32.150 0,005 161 1Benlate kg 12.800 0,015 192 2

Mano de obra JH 6.000 52,5 315.000 2.730Poliuretano(Planchas) 150x190x2cm 1.900 3 5.700 49Poliestireno(Planchas) 100x50x1cm 93 560 52.080 451Total Costos Operacionales 4.815MARGEN OPERACIONAL 3.078

Capital de Trabajo (M$)= 556Capital de Trabajo (M$)= 556Capital de Trabajo (M$)= 556Capital de Trabajo (M$)= 556Capital de Trabajo (M$)= 556

Anexo VI .5. Anexo VI .5. Anexo VI .5. Anexo VI .5. Anexo VI .5.Costos y margen operacional de un módulo de 420 mCostos y margen operacional de un módulo de 420 mCostos y margen operacional de un módulo de 420 mCostos y margen operacional de un módulo de 420 mCostos y margen operacional de un módulo de 420 m22222

Precio de venta ($/unidad) = 175Rendimiento/nave (unidad) = 3.360Porcentaje rechazo (%) = 20Venta/cosecha/nave (unidades) = 2.688Número de naves = 2Venta por ciclo (unidades) = 5.376No cosechas promedio/año = 8.666Venta anual/módulo (unidad) = 46.588,416

Anexo VI .6. Anexo VI .6. Anexo VI .6. Anexo VI .6. Anexo VI .6.DepreciacionesDepreciacionesDepreciacionesDepreciacionesDepreciaciones

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

ValorVa lorVa lorVa lorVa lorUnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Unitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar io Tota lTota lTota lTota lTota l

( M$)( M$)( M$)( M$)( M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

FuentesFinanciamiento bancario (%) 50 5.037Financiamiento propio (%) 50 5.037

TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 10.074 10.074 10.074 10.074 10.074

Usos:Invernaderos módulos 3 1.117 3.351Unidades NFT Unidades 3 1.832 5.496Almacigueras Unidades 2 336 672Capital de trabajo M$ 556

TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 10.07410.07410.07410.07410.074

Anexo VI .7. Anexo VI .7. Anexo VI .7. Anexo VI .7. Anexo VI .7.Estudio FinancieroEstudio FinancieroEstudio FinancieroEstudio FinancieroEstudio Financiero

CCCCCuadro de Fuentes y Usos de Fondosuadro de Fuentes y Usos de Fondosuadro de Fuentes y Usos de Fondosuadro de Fuentes y Usos de Fondosuadro de Fuentes y Usos de Fondos

PeriodicidadPeriodicidadPeriodicidadPeriodicidadPeriodicidad MontoMontoMontoMontoMonto(años)(años)(años)(años)(años) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Polietileno 2 698

Cuadro de amortización del créditoCuadro de amortización del créditoCuadro de amortización del créditoCuadro de amortización del créditoCuadro de amortización del crédito

Plazo (años)= 5Tasa de interés anual (%)= 7Anualidad(M$)= $ 1.228,45

11111 22222 33333 44444 55555(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Saldo al comienzo del período 5.036,9 4.161,0 3.223,9 2.221,1 1.148,1Interés 352,6 291,3 225,7 155,5 80,4Principal 875,9 937,2 1.002,8 1.073,0 1.148,1Saldo al final de período 4.161,0 3.223,9 2.221,1 1.148,1 0,0

ReinversionesReinversionesReinversionesReinversionesReinversiones

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vos provincial proviene de la Zona Central, principal-mente de la Región Metropolitana. Esto significa queel precio de mayoristas incluye un costo de flete sig-nificativo. Este agricultor piensa que un flete menorpuede darle una ventaja interesante que aprovechar.Para tomar una decisión encarga un estudio defactibilidad, donde espera se analicen los siguientespuntos:

• Estudio del mercado de la provincia de Linares• Estudio técnico• Análisis del tamaño de empresa más conveniente• Rentabilidad del negocio

Cuadro VI .26.Cuadro VI .26.Cuadro VI .26.Cuadro VI .26.Cuadro VI .26.Estimación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,Est imación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,Est imación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,Est imación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,Est imación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,

VI I Región.VI I Región.VI I Región.VI I Región.VI I Región.

Años Consumo Población Consumo Producción de Consumoper cápita de Linares de Linares huevos de Linares importado

(unid./hab.) (Miles hab.) (Miles unid.) (Miles unid.) (Miles unid.)

1990 120,9 238,3 28.807 4.981 23.826,121991 123,1 241,5 29.721 3.019 26.701,561992 125,7 244,8 30.771 3.854 26.916,741993 130,2 248,1 32.290 4.748 27.542,841994 133,1 251,4 33.460 5.089 28.370,581995 130,4 254,8 33.222 5.337 27.885,081996 133,3 258,2 34.433 5.336 29.096,341997 137,8 261,7 36.078 5.185 30.892,191998 134,5 265,3 35.667 5.164 30.503,541999 139,1 268,8 37.398 5.414 31.983,252000 140,7 272,5 38.347 5.552 32.795,382001 142,5 276,1 39.352 5.697 33.655,122002 144,3 279,9 40.378 5.846 34.532,082003 146,0 283,6 41.424 5.997 35.426,582004 147,8 287,5 42.491 6.152 36.338,932005 149,6 291,3 43.579 6.309 37.269,442006 151,3 295,3 44.688 6.470 38.218,452007 153,1 299,3 45.820 6.634 39.186,292008 154,9 303,3 46.974 6.801 40.173,282009 156,6 307,4 48.151 6.971 41.179,762010 158,4 311,5 49.351 7.145 42.206,10

1 Según las “Estadísticas Demográficas” que publica el Instituto Nacional de Estadísticas en el sitio Web www.ine.cl, la población dela VII Región crece según la siguiente ecuación:

Pt = P92 e0,0134 t

donde P92 es la población en el año del Censo Poblacional y t son los años transcurridos después de 1992.

Asimismo, el consumo por habitante de huevos, entre 1990 y 1999, se estimó mediante la siguiente regresión lineal de cuadradosmínimos:

C = -3.393,4579 + 1,7671 A (-6,2) (6,4) r2 = 0,85

donde A = año de la estimación (ej. 1990,1991, etc.) y los números en paréntesis corresponden a los estadísgrafos t “Student” decada coeficiente de regresión. El coeficiente de determinación demuestra que la ecuación lineal explica bastante bien la tendencia enel consumo. Puesto que estos estadígrafos son superiores a t.995 = 3,36 con 8 grados de libertad, se concluye que son altamentesignificativos, con un 99,5% de confianza.

Finalmente se estimó la producción de huevos preexistente al proyecto, según la proporción del consumo de Linares que se producíalocalmente en 1999. Esta producción local es el 14,48%, cifra que se empleó para estimar el crecimiento que experimentaría laproducción local, entre el 2000 y el 2010, frente a un aumento del consumo.

2.2 CASO 2: FORMACIÓN DEUNA GRANJA AVÍCOLA ENLINARES

2.2.1 Descripción del caso

Un agricultor tiene una parcela a pocos kilómetrosde Linares y, buscando nuevas alternativas de nego-cios, desea investigar la factibilidad económica de ins-talar un gallinero industrial. Los datos preliminares queha recogido en conversaciones informales hablan queen la provincia hay una decena de gallineros con avesde postura y que la mayor parte del consumo de hue-

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

proporción “razonable” del abastecimiento externo aLinares esperado en los próximos años. En este estu-dio se consideró que un “techo” razonable es el 50%,lo que significa que el tamaño máximo del criaderodebería estar en 21,1 millones de huevos al año (42,2x 0,5). Puesto que los huevos se venden en bandejasde 30 unidades cada una, esto quiere decir que eltamaño máximo asciende a unas 700 mil bandejas alaño.

Estimación de preciosEstimación de preciosEstimación de preciosEstimación de preciosEstimación de precios

Los precios del huevo en Linares se determinan en laRegión Metropolitana, región donde se ubica la ma-yor parte de la población del país, por el lado de lademanda, y de los criaderos de aves, por el lado de laoferta. Esta Región tiene la capacidad de abastecer alos mayoristas de Linares, siempre que ellos paguenel precio que se paga en Santiago más el flete a Linares.Por esta razón, los precios se estimaron a partir delos precios a mayorista de Santiago, más un flete de$3 por unidad. Según fuentes secundarias, a mayo-rista los precios promedio ponderados se muestranen el Cuadro VI.27. (pesos de diciembre 1999, porunidad, sin IVA)14 .

De estas cifras se concluye que en la ciudad de Linaresel precio del huevo traído de la Región Metropolitanaestá entre $ 27,2 y $ 28,8. Puesto que se quiereabrir un mercado en este proyecto se usará un preciomenor que el límite superior, es decir, $ 28 la unidad.

( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o

Descripción del proceso de producciónDescripción del proceso de producciónDescripción del proceso de producciónDescripción del proceso de producciónDescripción del proceso de producción

Se ha optado por un sistema de producción en piso,por ser éste menos exigente en infraestructura. Se eli-gió la raza Hy-Line variedad W-36, que es ponedorade huevos blancos y se caracteriza por su buen com-portamiento y productividad en el sistema de pro-ducción en piso.

El proceso de producción se caracteriza por la adqui-sición de pollitas de 1 día, las que se crían en campa-nas calefaccionadas por 6 semanas. Dentro de la pri-mera semana de vida las aves son “despicadas”, esdecir, se les rebaja la parte superior del pico. Se haceesto con el fin de impedir agresiones entre ellas ydestrucción de huevos. Posteriormente las aves pa-

2.2.2 Antecedentes del caso

( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o

Estimación del consumo de huevos en LinaresEstimación del consumo de huevos en LinaresEstimación del consumo de huevos en LinaresEstimación del consumo de huevos en LinaresEstimación del consumo de huevos en Linares

No existen estadísticas que describan el consumo dehuevos en el ámbito provincial, razón por la que estacifra se debe estimar por vías indirectas y usando fuen-tes secundarias. Cuando se usan fuentes secundarias,el analista queda sujeto a la información que esté dis-ponible en el momento del análisis y su tarea consis-te en sacar conclusiones lógicas a partir ellas. En estecaso fue posible, a partir del consumo por habitantey la población de la provincia de Linares13 , estimar laevolución del consumo de huevos provincial, comomuestra la cuarta columna del Cuadro VI.26. También,y proyectando la proporción del consumo de Linaresproveniente de producción local de huevos en 1999,se estimó la evolución de la producción para el perío-do 2000 a 2010. Finalmente se estimó la “importa-ción” de huevos como la diferencia entre el consumoy la producción local.

El Cuadro VI.26. permite sacar algunas conclusionesútiles:

( a )( a )(a )(a )(a ) El consumo por habitante de huevos aumentóentre 1990 y 1999 de 121 huevos a 139 huevos.Esto equivale a un 15%, en 10 años.

(b)(b)(b)(b)(b) El consumo de huevos de Linares aumenta de 28,8millones a 37,4 millones de unidades. Este au-mento equivale al 30%.

(c )(c )(c )(c )(c ) La producción de huevos de Linares en 1999 erade 5,4 millones de unidades, lo que equivale al14,48% del consumo local.

(d )(d )(d )(d )(d ) Si se mantienen las tendencias de los últimos 10años, en el año 2010 el consumo de huevos deLinares será de 49,3 millones de huevos y la pro-ducción local alcanzará los 7,1 millones de uni-dades. Notar que se está asumiendo que los 10 a13 criaderos locales no podrán cambiar sus es-tructuras de costos, lo que no les permitirá acep-tar menores precios que los que recibían en 1999y, consecuentemente, mantendrán la misma pro-porción del mercado que tenían ese año.

(e )(e )(e )(e )(e ) Lo anterior significa que el saldo, 42,2 millonesde huevos, serán traídos de otras provincias delpaís, principalmente de la Región Metropolitana,o bien podrán ser producidos localmente por unnuevo criadero, con una estructura de costo quele permita competir mediante precios más bajos.

Las cifras anteriores fijan un “techo” a la produccióndel nuevo criadero, la que no podrá sobrepasar una

Cuadro VI .27.Cuadro VI .27.Cuadro VI .27.Cuadro VI .27.Cuadro VI .27.Precios promedio a mayoristas, 1998-99Precios promedio a mayoristas, 1998-99Precios promedio a mayoristas, 1998-99Precios promedio a mayoristas, 1998-99Precios promedio a mayoristas, 1998-99

Año Precio

1998 24,21999 25,8

14Oficina de Estudios y Políticas Agrícolas (Odepa), 2000. Mercados Agropecuarios. No. 90 (Enero 2000), Ministerio de Agricultura,Santiago.

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san a un pabellón de recría, donde se les mantiene enpiso de aserrín desde la 6ª semana hasta que tienen18 semanas de edad. A las 18 semanas de edad em-piezan su vida productiva, la que se hace en pabello-nes de postura abrigados aunque bien ventilados, conpiso de 1 a 2 centímetros de aserrín. Una gallina pro-duce entre 300 y 330 huevos durante su vida pro-ductiva, que dura entre las 18 y las 72 semanas deedad.

El manejo de la temperatura es muy importante, es-pecialmente en las primeras semanas de vida. Así,cuando llegan las pollitas se las pone bajo campanasde crianza a 31º C; esta temperatura va bajando en2º C en las cinco semanas siguientes, hasta quedaren 21º C en la 5ª y 6ª semana.

Otro factor importante es la luz, ya que la producciónde huevos está relacionada con las horas diarias deluz. El estímulo de luz empieza a las 18 semanas deedad, con una exposición a luz de 13 horas diarias. Eltiempo va aumentando a razón de 15 a 20 minutospor semana, hasta alcanzar 17 a 18 horas diarias, quees el tiempo de luz con que se consigue el máximorendimiento en huevos por ave.

La alimentación es el factor más importante en la pro-ducción de huevos. La dieta va cambiando según elpeso corporal, la edad del ave y la cantidad diaria deproducción de huevos. Una pollita en crecimientodebe consumir un concentrado de 2.750 Kcal. y 18%de proteína, composición que puede ir cambiandohacia raciones más pobres a medida que se pasa a laetapa de recría y, después, a postura. El concentradode postura puede tener unos 2.700 Kcal. y 17% deproteína.

Coeficientes insumo-productoCoeficientes insumo-productoCoeficientes insumo-productoCoeficientes insumo-productoCoeficientes insumo-producto

Se usará como unidad de tamaño a un pabellón de5.000 gallinas, las que requieren de un pabellón depostura de 1.000 m2. Para tener esa cantidad de ga-llinas en edad de postura y sabiendo que existe unamortalidad del 10% en las etapas anteriores, es pre-ciso criar 5.556 pollitas (5.000/0,9). La cría y recríade 5.556 pollitas requieren de un pabellón cerrado ybien ventilado de 200 m2. El Cuadro VI.28 muestra eldesarrollo de masa para una unidad de 5.000 avesde postura.

El Cuadro VI.28. muestra que la primera camada de5.000 gallinas empieza su producción en la 18ª se-mana del proyecto. La postura de huevos se prolon-gará por 54 semanas más, lo que significa que sólo2/3 de la producción, equivalente a 200 huevos porave, se producirán dentro del primer año15 . Multipli-cando por 5.000 aves, esto significa que el primeraño se producen 33.333 bandejas de 30 huevos. Enlos siguientes años habrá siempre un contingente de5.000 aves en producción, con lo que se completa-rán 300 huevos por ave y una producción anual porpabellón de 50.000 bandejas de 30 huevos.

Los coeficientes insumo-producto relevantes, para esteestudio, son los siguientes:

• Aves de reemplazo: Asumiendo una mortalidad del10% en las etapas de cría y recría, para 5.000 ga-llinas de postura se requieren 5.556 pollitas de 1día.

• Espacio: Se requieren 0,03 m2 por cada pollita encrianza y 0,2 m2 por cada gallina de postura;

Tiempo Pabellón de cría Total Pabellón de postura Total(semanas) y recría (pollitas) pollitas (gallinas) gallinas

0 5.556 5.556 5.00018 0 5.000 5.00036 0 5.000 5.00054 0 5.000 5.00072 5.556 5.556 5.000 5.00090 0 5.000 5.000

108 0 5.000 5.000126 0 5.000 5.000144 5.556 5.556 5.000 5.000162 0 5.000 5.000180 0 5.000 5.000198 0 5.000 5.000216 5.556 5.556 5.000 5.000

Cuadro VI .28.Cuadro VI .28.Cuadro VI .28.Cuadro VI .28.Cuadro VI .28.Desarrol lo de masa para una unidad de postura de 5.000 gal l inasDesarrol lo de masa para una unidad de postura de 5.000 gal l inasDesarrol lo de masa para una unidad de postura de 5.000 gal l inasDesarrol lo de masa para una unidad de postura de 5.000 gal l inasDesarrol lo de masa para una unidad de postura de 5.000 gal l inas

15 En realidad será menos que 2/3, ya que el año tiene 52 semanas. Si la producción comienza en la semana 18, en las 34 semanascomprendidas entre la semana 18 y la semana 52 se producirá el 63% de los huevos de un ciclo de producción que en totalnecesita 54 semanas (34/54 = 0,623).

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

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• Consumo de alimentos: Una pollita consume 2,1kilogramos de concentrado en las 6 semanas decrianza, y 4,1 kilogramos en las 12 semanas siguien-tes de recría. En la etapa de postura, las gallinasconsumen 112 gramos diarios de concentrado.

• Electricidad: Entre el gallinero de 1.000 m2 y elpabellón de cría-recría de 200 m2 existen 50 tu-bos fluorescentes, cada uno de los cuales consume0,375 Kwh. diarios.

• Gas: Se consumen 14 balones de 15 litros, en las 6semanas de crianza.

• Agua: Un plantel de 5.000 gallinas consume 250m3 al mes. A esto debe sumarse el consumo de las5.556 pollitas de crianza para reemplazo, que seestima en 33 m3 por semana.

• Trabajo: El conjunto de 5.000 gallinas y 5.556 avesde reemplazo requieren 2 trabajadores a tiempocompleto.

( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o

InversionesInversionesInversionesInversionesInversiones

Las inversiones son de tres tipos: 1) en las unidadesde producción de 5.000 gallinas cada una y sus re-emplazos, 2) en camiones distribuidores de huevos y3) en oficinas de administración. El presupuesto de-tallado de estas inversiones se entrega en el AnexoVI.8., y el Cuadro VI.29. presenta un resumen de ellas.Notar que el monto final de las dos primeras partidasde inversión varía con el tamaño, razón por la que nopuede precisarse el valor final de las inversiones an-tes de definir el tamaño del proyecto. Este punto seaborda mas adelante.

dos los costos directos variables, es decir, el valor delos insumos consumidos por el proceso de produc-ción. Notar que estos costos varían según la cantidadde unidades de producción que se decida tener, esdecir, depende del tamaño del proyecto. Los gastosde administración y ventas incluyen los sueldos anua-les del personal de administración y ventas más losgastos de oficina. El Cuadro VI.30. presenta un resu-men de estos costos, los que se entregan en detalleen el Anexo VI.9.

Ítem Valor (M$) Observaciones

Unidad productiva para 7.274 Una unidad cada5.000 aves y sus reemplazos. 5.000 ponedoras.

Camión cerrado para 12.000 Un camión cada 8transporte de huevos. unidades de postura.

Oficinas de administración 9.200equipadas.

Cuadro VI .29.Cuadro VI .29.Cuadro VI .29.Cuadro VI .29.Cuadro VI .29.Resumen del presupuesto de inversiones delResumen del presupuesto de inversiones delResumen del presupuesto de inversiones delResumen del presupuesto de inversiones delResumen del presupuesto de inversiones del

proyectoproyectoproyectoproyectoproyecto

Ítem Primer año Años

(M$) siguientes

(M$)

1. Cifras por pabellón

Ingresos 30.400 44.400

Costos operacionales 29.775 40.056

Margen Operacional 625 4.344

2. Gastos de Administración y Ventas. 16.680 16.680

Cuadro VI .30.Cuadro VI .30.Cuadro VI .30.Cuadro VI .30.Cuadro VI .30.Costos, gastos de administración yCostos, gastos de administración yCostos, gastos de administración yCostos, gastos de administración yCostos, gastos de administración y

margen operacional de un gal l inero enmargen operacional de un gal l inero enmargen operacional de un gal l inero enmargen operacional de un gal l inero enmargen operacional de un gal l inero enLinares (precio del huevo = $ 28).Linares (precio del huevo = $ 28).Linares (precio del huevo = $ 28).Linares (precio del huevo = $ 28).Linares (precio del huevo = $ 28).

El Cuadro VI.30. muestra que a $ 28 el huevo, el pri-mer año cada pabellón dará un Margen Operacionalde M$ 625 y desde el segundo año en adelante, deM$ 4.344. Notar que esta cifra no es la utilidad de laempresa, ya que aún deben descontarse los gastosde administración y ventas, los gastos de transportey el Impuesto a la Renta de la empresa. Como la con-tribución de cada pabellón de postura a financiar es-tos gastos depende del número de pabellones, se veuna vez mas la importancia de estudiar el tamañoóptimo de la empresa.

Una primera aproximación al problema de tamañopuede obtenerse calculando la cantidad de pabello-nes que cubren los gastos de administración y ven-tas, es decir, el tamaño “de equilibrio”. Este cálculopuede hacerse dividiendo el gasto anual de adminis-tración y ventas (M$ 16.680) por el margen opera-cional de cada pabellón (M$ 4.344), lo que da 4pabellones (16.680/4.344 = 3,8 ≅ 4). Este númeropermitiría cubrir costos y gastos y hacer una utilidadantes de impuestos igual a cero, por lo que no habríaobligación de pagar el Impuesto a la Renta. Obvia-mente ningún inversionista desarrolla un proyecto parano obtener al menos una rentabilidad igual o supe-rior a la tasa de costo de capital, por lo que el “tama-ño de equilibrio” es un indicador del número mínimode pabellones que se deben tener, pero no es el “óp-timo” que permite sacar la máxima rentabilidad posi-ble. El problema del tamaño óptimo se aborda a con-tinuación.

CostosCostosCostosCostosCostos

Se estudiaron los costos operacionales y los gastosde administración y ventas. Los primeros incluyen to-

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Tamaño óptimoTamaño óptimoTamaño óptimoTamaño óptimoTamaño óptimo

El estudio del tamaño de equilibrio ya determinó queel mínimo de pabellones es 4 y el estudio de mercadodefinió un techo de producción de 700 mil bandejasal año. Puesto que cada pabellón, una vez en régi-men, produce 50 mil bandejas anuales, el númeromáximo de pabellones es 14. Dados estos límites, seestudiaron los montos de inversión y flujos de cajapara los siguientes tamaños: 8, 10 y 12 pabellones.Los presupuestos en detalle para estos tres tamañosse entregan en los Anexos VI.10. y VI.11., cuyosindicadores de decisión se presentan resumidamenteen el Cuadro VI.31.

Se consideró que la Tasa de Descuento es el 7% anual(r0 = 7%). Esta tasa se calculó usando la rentabilidadde las Letras Hipotecarias a 8 y 10 años como “renta-bilidad libre de riesgo”, la que en marzo 2001 era delorden del 6% (rf = 6%), una rentabilidad del merca-do del huevo del orden de 7,5% (rm = 7,5%) y un β =0,6. La tasa rm es la rentabilidad promedio o “espera-da” de los negocios avícolas en el país y está basadaen estudios revisados por los formuladores del pro-yecto y en conversaciones informales sostenidas conavicultores de la Región Metropolitana. El β de riesgose obtuvo de cifras aportadas por Damodaran (1997)para la industria alimentaria norteamericana, ya queen Chile no hay estudios de riesgo para los mercadosde productos primarios agrícolas. Asimismo, el mon-to de impuestos a pagar se calculó como un 15% delas utilidades ya que esta evaluación económica co-rresponde a un caso real estudiado durante el año2000, previo a la modificación a la Ley de Impuestode Primera Categoría.

Aceptando una Tasa de Descuento de 7% anual, delCuadro VI.31. pueden sacarse las siguientes conclu-siones:• Los dos primeros tamaños considerados no pagan

el costo de oportunidad del capital y, consecuen-temente, no son rentables.

• La rentabilidad marginal de pasar al tamaño inme-diatamente superior es siempre creciente. En efec-to, pasar de 8 a 10 pabellones significa un 11% derentabilidad y pasar de 10 a 12 pabellones traeconsigo una rentabilidad marginal aún superior, de

19%. Tomando como indicador el VAN marginal,puede verse que éste es siempre creciente. Puestoque las tasas marginales están por encima de la Tasade Descuento y el VAN marginal va en aumento, seconcluye que es interesante aumentar el tamaño a10 o 12 pabellones. No obstante, el VAN total mues-tra que el único tamaño que paga el costo de capi-tal es el equivalente a 12 pabellones, de donde seconcluye que éste es el tamaño “óptimo”.

( d ) R e n t a b i l i d a d( d ) R e n t a b i l i d a d( d ) R e n t a b i l i d a d( d ) R e n t a b i l i d a d( d ) R e n t a b i l i d a d

De lo anterior se concluye que una granja avícola enLinares es rentable a un tamaño no inferior a 12 pa-bellones y una producción anual de 600 mil bande-jas de huevos. Esta producción está dentro de los lí-mites definidos por el estudio de mercado.

Cuadro VI .31.Cuadro VI .31.Cuadro VI .31.Cuadro VI .31.Cuadro VI .31.Indicadores económicos para diferentes tamaños de la empresaIndicadores económicos para diferentes tamaños de la empresaIndicadores económicos para diferentes tamaños de la empresaIndicadores económicos para diferentes tamaños de la empresaIndicadores económicos para diferentes tamaños de la empresa

Tamaño Inversión Total TIR marginal TIR Total VAN marginal VAN ( 7%)(M$) ( % ) ( % ) (M$) ( M$ )

8 Pabellones 127.035 — 4 — -25.96010 Pabellones 165.493 11 5 9.316 -16.64412 Pabellones 191.952 19 8 23.175 6.531

El «tamaño de

equilibrio» es un

indicador del número

mínimo de pabellones

que se deben tener,

pero no es el «óptimo»

que permite sacar la

máxima rentabilidad

posible.

385

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

2.2.3 Preguntas y temas dediscusión

(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado

1 .1 .1 .1 .1 . El consumo por habitante de huevos entre 1990y 1999 puede estimarse mediante la siguiente re-gresión de cuadrados mínimos:

C = -3.393,4579 + 1,7671 AC = -3.393,4579 + 1,7671 AC = -3.393,4579 + 1,7671 AC = -3.393,4579 + 1,7671 AC = -3.393,4579 + 1,7671 A

dondedondedondedondedonde

CCCCC = consumo de huevos por habitante, yAAAAA = año de la estimación (1990,1991, etc.).

Con esta información, proyecte el consumo porhabitante de huevos para los años 2000 a 2010.

2 .2 .2 .2 .2 . Sabiendo que la población nacional puede esti-marse mediante:

PPPPPttttt = P = P = P = P = P9 29 29 29 29 2 e e e e e

0,0134 t0,0134 t0,0134 t0,0134 t0,0134 t

dondedondedondedondedonde

P92 = 244,8 (miles de habitantes) y t son los añostranscurridos desde 1992, proyecte la poblaciónde Linares para el período 2000 a 2010, en milesde habitantes.

3 .3 .3 .3 .3 . Con los datos estimados en (1) y (2), presenteuna estimación del consumo de huevos de Linaresentre 2000 y 2010.

4 .4 .4 .4 .4 . ¿Cómo calcularía usted el precio de venta del hue-vo en Linares, sabiendo que actualmente esta ciu-dad se abastece principalmente desde la RegiónMetropolitana?

(b)(b)(b)(b)(b) Sobre el estudio económico Sobre el estudio económico Sobre el estudio económico Sobre el estudio económico Sobre el estudio económico

1 .1 .1 .1 .1 . Sabiendo que el “gasto anual de administración yventas” es M$ 16.680 y el Margen Operacionalpor pabellón es M$ 4.344, determine el “tamañode equilibrio”, es decir, el número mínimo de pa-bellones de postura que hay que tener para cubrirtodos los costos.

2 .2 .2 .2 .2 . ¿Es rentable una granja avícola de 8 pabellones?Explique su respuesta.

3 .3 .3 .3 .3 . ¿Conviene aumentar el tamaño a 10 pabellones?¿Y a 12 pabellones? Explique su respuesta.

2.2.4 Anexo del caso 2

Precio Unidad Cantidad Unitario Total

(M$) (M$)

Pabellón de cría-recría m2 200 4,50 900 Capacidad: 5.556 pollitasCampanas crianza unidades 12 5,50 66Termómetro de crianza unidad 4 7,70 31Comederos- recipientes unidad 280 2,50 700 1 comedero c/ 20 pollitasBebederos copa unidad 112 4,50 504 1 bebedero c/ 50 pollitasPabellón de postura m2 1.000 4,50 4.500 capacidad : 5.000 avesBebederos definitivos unidad 65 1,90 124 1 cada 80 avesComederos definitivos unidad 50 9,00 450 1 cada 100 avesTTTTTOTALOTALOTALOTALOTAL 7.2747.2747.2747.2747.274

Anexo VI .8. Anexo VI .8. Anexo VI .8. Anexo VI .8. Anexo VI .8.Inversiones necesarias para un plantel de aves de posturaInversiones necesarias para un plantel de aves de posturaInversiones necesarias para un plantel de aves de posturaInversiones necesarias para un plantel de aves de posturaInversiones necesarias para un plantel de aves de postura

Inversiones para criar y alojar 5.000 gal l inas de posturaInversiones para criar y alojar 5.000 gal l inas de posturaInversiones para criar y alojar 5.000 gal l inas de posturaInversiones para criar y alojar 5.000 gal l inas de posturaInversiones para criar y alojar 5.000 gal l inas de postura

386

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

DepreciacionesDepreciacionesDepreciacionesDepreciacionesDepreciaciones

Va lorVa lorVa lorVa lorVa lor Va lorVa lorVa lorVa lorVa lor V idaV idaV idaV idaV idain ic ia lin ic ia lin ic ia lin ic ia lin ic ia l f ina lf ina lf ina lf ina lf ina l út i lú t i lú t i lú t i lú t i l DepreciaciónDepreciaciónDepreciaciónDepreciaciónDepreciación

(M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (años)(años)(años)(años)(años) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Pabellón de cría-recría 900 45 10 85,50Campanas crianza 66 10 10 5,60Termómetro de crianza 30,8 0 5 6,16Comedores- recipientes 700 70 10 63,00Bebederos copa 504 50,4 10 45,36Pabellón de postura 4500 225 10 427,50Bebederos definitivos 123,5 12,3 10 11,12Comederos definitivos 450 45 10 40,50Depreciación anual 1 pabellón 684,74Camión con carrocería cerrada 12.000 6.000 5 1.200,000Oficina 6.000 2.000 10 400,00Computadores con impresoras 1.200 200 5 200,00Mobiliario 2.000 200 10 180,00Depreciación anual inv. generales 780,00

Resumen de inversionesResumen de inversionesResumen de inversionesResumen de inversionesResumen de inversiones

Valor Observaciones Valor Observaciones Valor Observaciones Valor Observaciones Valor Observaciones(M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Unidad productiva para 5000 aves y sus reemplazos 7.274 una unidad cada 5.000 ponedorasCamión cerrado para transporte de huevos 12.000 un camión cada 8 unidades de posturaOficinas de administración equipadas 9.200

Oficina de administraciónOficina de administraciónOficina de administraciónOficina de administraciónOficina de administración

Prec ioPrec ioPrec ioPrec ioPrec ioUnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Unitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar io Tota lTota lTota lTota lTota l

(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Oficina m2 40 150 6.000 Secretaría: oficinaComputadores con impresoras unidades 2 600 1.200Mobiliario Global 2.000TTTTTOTALOTALOTALOTALOTAL 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200

Camiones de transporteCamiones de transporteCamiones de transporteCamiones de transporteCamiones de transporte

Precio Precio Precio Precio PrecioUnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Unitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar io Tota lTota lTota lTota lTota l

(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Camión con carrocería cerrada camión 1 12.000 12.000 1 camión cada 8 pabellones

387

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

PrecioPrec ioPrec ioPrec ioPrec ioUnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Unitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar io Tota lTota lTota lTota lTota l ComentariosComentariosComentariosComentariosComentarios

(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Pollitas de 1 día aves 5.556 0,35 19.446Luz kwh 6.750 0,04 29.498Gas l 210 0,30 6300Agua m3 3.600 0,11 396,00Alimentos Cría t 12 125,00 1,458,45 2,1 kg/ave en 6 semanas x5.556 pollitas Recría t 23 130,00 2,961,35 4,1kg/ave en 12 semanas x 5.556 pollitas Postura t 212 138,00 29.211,84 0,112 kg/ave/día x 54 semanas x5.000 avesProgramas vacunación $/ ave 10.556 0,03 295,57 $ 30/aveBandeja de 30 huevos unidades 50.000 0,02 1,000,00Mano de obra meses trab. 24 75,00 1.800,00Transporte a supermercado: km 4.200 0,15 630,00 42 viajes con 1.200 bandejas c/u de100kmTotal anual 40.055,78Costo / bandeja bandejas 50.000 0,80

Ingresos y margen operacional anualIngresos y margen operacional anualIngresos y margen operacional anualIngresos y margen operacional anualIngresos y margen operacional anual

Precio Precio Precio Precio PrecioUnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad unitar iounitar iounitar iounitar iounitar io Tota lTota lTota lTota lTota l Comentar iosComentar iosComentar iosComentar iosComentar ios

(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Venta huevos bandejas 50.000 0,84 42.000,00 137 bandejas diariasVenta aves de desecho aves 5.000 0,48 2.400,00 gallinas de 1,6 kg. a $300/kg.Total ingresos:

por pabellón 5.000 aves 44.400,00por bandeja 30 huevos 0,89

Margen anualpor pabellón 5.000 aves 4.344,22por bandeja 30 huevos 0,09

Determinación del punto de equi l ibrioDeterminación del punto de equi l ibrioDeterminación del punto de equi l ibrioDeterminación del punto de equi l ibrioDeterminación del punto de equi l ibrio

Gasto de adm. y ventas 16.680Margen/pabellón 4.344N0 mínimo pabellones 4Prod. mínima (miles huevos) 5.759

Anexo VI .9. Anexo VI .9. Anexo VI .9. Anexo VI .9. Anexo VI .9.Costos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacionalCostos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacionalCostos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacionalCostos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacionalCostos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacional

de un plantel avícolade un plantel avícolade un plantel avícolade un plantel avícolade un plantel avícola

Gastos de administración y ventasGastos de administración y ventasGastos de administración y ventasGastos de administración y ventasGastos de administración y ventas

CostoCostoCostoCostoCosto CostoCostoCostoCostoCostomensualmensualmensualmensualmensual anua lanua lanua lanua lanua l

(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Gerente 1.000 12.000Secretaria 100 1.200Jefe de plantel 200 2.400Honorarios contador 50 600Teléfono- fax 30 360Gastos de oficina 10 120Costo anualCosto anualCosto anualCosto anualCosto anual 16.68016.68016.68016.68016.680

Costos operacionales anuales por cada 5.000 gal l inas y sus reemplazosCostos operacionales anuales por cada 5.000 gal l inas y sus reemplazosCostos operacionales anuales por cada 5.000 gal l inas y sus reemplazosCostos operacionales anuales por cada 5.000 gal l inas y sus reemplazosCostos operacionales anuales por cada 5.000 gal l inas y sus reemplazos

388

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

Aves deAves deAves deAves deAves de Huevos Huevos Huevos Huevos Huevos desechodesechodesechodesechodesecho Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : bandejasbandejasbandejasbandejasbandejas ( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)

- 1 er año 266.667 40 - año siguientes 400.000 40 Precio de venta ($ / unidad) 840 480

00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos 224.000 336.000 336.000 336.000 336.000 336.000 336.000336.000 336.000336.000 Venta de gallina de desecho 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 Total ventas 243.200 355.200 355.200 355.200 355.200 355.200 355.200355.200 355.200355.200

Egresos afectos impuestos: Costo operacionales 238.201 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446320.446 Gastos de adm. y ventas 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 Gastos financieros 4.446 3.673 2.846 1.961 1.013Gastos no desembolsables: Depreciación anual 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458Utilidad antes de impuestos: -23.585 6.943 7.770 8.655 9.603 10.616 10.616 10.616 10.616 10.616 Impuesto (15%) 0 1.041 1.165 1.298 1.440 1.592 1.592 1.592 1.592 1.592Utilidad después de impuesto: - 23.585 5.901 6.604 7.357 8.162 9.023 9.023 9.023 9.023 9.023Ajuste por gastosno desembolsable: Depreciación anual 7.458 7.458 7458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458Ingresos no afectosa impuestos: Ventas de activos 6.200 6.200 Valor de desecho de la inversión 47.640Egresos no afectosa impuestos: Inversión 127.035 Reiversiones 13.200Flujo neto -127.035 -16.127 13.359 14.062 14.815 8.620 16.481 16.481 16.481 16.481 70.322

VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) = $ -25.960$ -25.960$ -25.960$ -25.960$ -25.960T IRT IRT IRT IRT IR 4 %4 %4 %4 %4 %

Anexo VI .10. Anexo VI .10. Anexo VI .10. Anexo VI .10. Anexo VI .10.Inversión y f lujos de caja para tres tamaños de plantel avícolaInversión y f lujos de caja para tres tamaños de plantel avícolaInversión y f lujos de caja para tres tamaños de plantel avícolaInversión y f lujos de caja para tres tamaños de plantel avícolaInversión y f lujos de caja para tres tamaños de plantel avícola

(a) Tamaño: 8 pabel lones(a) Tamaño: 8 pabel lones(a) Tamaño: 8 pabel lones(a) Tamaño: 8 pabel lones(a) Tamaño: 8 pabel lones

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Aves deAves deAves deAves deAves de Huevos Huevos Huevos Huevos Huevos desechodesechodesechodesechodesecho Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : bandejasbandejasbandejasbandejasbandejas ( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)

- 1 er año 333.333 50 - año siguientes 500.000 50 Precio de venta ($ / unidad) 840 480

00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos 280.000 420.000 420.000 420.000 420.000 420.000 420.000420.000 420.000420.000 Venta de gallina de desecho 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 Total ventas 304.000 444.000 444.000 444.000 444.000 444.000444.000444.000444.000444.000

Egresos afectos impuestos: Costo operacionales 297.752 400.558 400.558 400.558 400.558 400.558 400.558400.558 400.558400.558 Gastos de adm. y ventas 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 Gastos financieros 5.792 5.113 4.387 3.610 2.778Gastos no desembolsables: Depreciación anual 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027Utilidad antes de impuestos: -26.251 11.622 12.348 13.125 13.957 16.735 16.735 16.735 16.735 16.735 Impuesto (15%) 0 1.743 1.852 1.969 2.094 2.510 2.510 2.510 2.510 2.510Utilidad después de impuesto: - 26.251 9.879 10.496 11.156 11.863 14.225 14.225 14.225 14.225 14.225Ajuste por gastosno desembolsable: Depreciación anual 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027Ingresos no afectosa impuestos: Ventas de activos 12.200 12.200 Valor de desecho de la inversión 59.550Egresos no afectosa impuestos: Inversión 165.493 Reiversiones 13.200Flujo neto -165.493 -16.224 19.906 20.523 21.183 8.891 24.252 24.252 24.252 24.252 96.002

VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) = $ -16.644$ -16.644$ -16.644$ -16.644$ -16.644T IRT IRT IRT IRT IR 5 %5 %5 %5 %5 %

(b) Tamaño: 10 pabel lones(b) Tamaño: 10 pabel lones(b) Tamaño: 10 pabel lones(b) Tamaño: 10 pabel lones(b) Tamaño: 10 pabel lones

390

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

Aves deAves deAves deAves deAves de Huevos Huevos Huevos Huevos Huevos desechodesechodesechodesechodesecho Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : bandejasbandejasbandejasbandejasbandejas ( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)

- 1 er año 400.000 60 - año siguientes 600.000 60 Precio de venta ($ / unidad) 840 480

00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos 336.000 504.000 504.000 504.000 504.000 504.000504.000504.000504.000504.000 Venta de gallina de desecho 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 Total ventas 364.800 532.800 532.800 532.800 532.800 532.800 532.800532.800 532.800532.800

Egresos afectos impuestos: Costo operacionales 357.302 480.669 480.669 480.669 480.669 480.669 480.669480.669 480.669480.669 Gastos de adm. y ventas 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 Gastos financieros 6.718 6.104 5.447 4.744 3.992Gastos no desembolsables: Depreciación anual 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397Utilidad antes de impuestos: -27.297 17.950 18.607 19.310 20.062 24.054 24.054 24.054 24.054 24.054 Impuesto (15%) 0 2.692 2.791 2.896 3.009 3.608 3.608 3.608 3.608 3.608Utilidad después de impuesto: - 27.297 15.257 15.816 16.413 17.053 20.446 20.446 20.446 20.446 20.446Ajuste por gastosno desembolsable: Depreciación anual 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397Ingresos no afectosa impuestos: Ventas de activos 12.200 12.200 Valor de desecho de la inversión 71.460Egresos no afectosa impuestos: Inversión 191.952 Reiversiones 25.200Flujo neto -191.952 -15.900 26.654 27.213 27.810 15.450 31.843 31.843 31.843 31.843 115.503

VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) = $ 6.530$ 6.530$ 6.530$ 6.530$ 6.530T IRT IRT IRT IRT IR 8 %8 %8 %8 %8 %

(c) Tamaño: 12 pabel lones(c) Tamaño: 12 pabel lones(c) Tamaño: 12 pabel lones(c) Tamaño: 12 pabel lones(c) Tamaño: 12 pabel lones

391

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

2.3 CASO 3: PLANTACIÓN DEUN VIÑEDO

2.3.1 Descripción del caso

A fines de 1999 un agricultor de San Vicente de Tagua-Tagua dispone de un predio de 152 hectáreas, el quehasta la fecha ha dedicado a semillero de maíz. Losprecios de este cereal van en franco descenso, por loque este agricultor desea estudiar la alternativa deplantar un viñedo. Esta posibilidad se sustenta en quetiene el clima apropiado y, además, dispone de unmercado para uva vinífera en las bodegas que estáncercanas a su predio. Cabe señalar que la idea es ven-der la uva, ya que la transformación de ésta en vinosignifica invertir en una bodega, lo que el agricultorcree conveniente dejar para una segunda etapa, unavez que conozca mejor el negocio.

Para tomar la decisión de inversión solicita un pro-yecto de factibilidad económica, con las siguientessecciones:

• Estudio de mercado: Pese a que el agricultor tieneuna idea bastante precisa de donde vender su uva,no conoce precios y tampoco tiene una idea clarade la proyección a futuro. Sobre este tema pide al-gunas orientaciones.

• Estudio técnico: Este es un tema que le preocupaespecialmente, ya que el agricultor no tiene expe-riencia en viticultura.

• Estudio económico: Se pide cuantificar el monto dela inversión, definir los flujos de ingresos y calcularlos indicadores de rentabilidad (VAN, TIR). Tambiénse pide un análisis de sensibilidad de las variablesmás importantes.

Este estudio se realiza a fines de 1999 y los datos demercado están expresados en moneda de diciembre,1999.

2.3.2 Antecedentes del caso

(a) Estudio de mercado(a) Estudio de mercado(a) Estudio de mercado(a) Estudio de mercado(a) Estudio de mercado

El mercado de la uvaEl mercado de la uvaEl mercado de la uvaEl mercado de la uvaEl mercado de la uva

La uva puede venderse en las bodegas que tienen lassiguientes viñas ubicadas en el Valle del Rapel: Concha

00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)

Tamaño1: 8 pabellones -127.035 -16.127 13.369 14.062 14.815 8.620 16.481 16.481 16.481 16.481 70.322 Tamaño 2: 10 pabellones -165.493 -16.224 19.906 20.523 21.183 8.891 24.252 24.252 24.252 24.252 96.002Flujo marginal (2-1) -38.458 -97 6.547 6,461 6.369 270 7.771 7.771 7.771 7.771 25.681Tamaño 3: 12 pabellones -19.1952 -15.900 26.654 27.213 27.810 15.450 31.843 31.843 31.843 31.843 115.503Flujo marginal (3-2) - 26.459 324 6.748 6.689 6.627 6.559 7.591 7.591 7.591 7.591 19.501

TIR Marginal (2-1) 11% TIR Marginal (3-2) 19% VAN Marginal (2-1) 9.316% VAN Marginal (3-2) 23.175%

InversiónInvers iónInvers iónInvers iónInvers ión T IRT IRT IRT IRT IR T IRT IRT IRT IRT IR VANVANVANVANVAN VANVANVANVANVANtota ltota ltota ltota ltota l marginalmarginalmarginalmarginalmarginal tota ltota ltota ltota ltota l marginalmarginalmarginalmarginalmarginal (7%)(7%)(7%)(7%)(7%)(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) ( % )( % )( % )( % )( % ) ( % )( % )( % )( % )( % ) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) ( M$)( M$)( M$)( M$)( M$)

8 pabellones 127.035 4 -25.960 10 pabellones 165.493 11 5 9.316 -16.644 12 pabellones 191.952 19 8 23.175 6.530

Anexo VI .11. Anexo VI .11. Anexo VI .11. Anexo VI .11. Anexo VI .11.Determinación del TIR y VAN MarginalDeterminación del TIR y VAN MarginalDeterminación del TIR y VAN MarginalDeterminación del TIR y VAN MarginalDeterminación del TIR y VAN Marginal

392

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

y Toro S.A., Santa Carolina S.A., Santa Rita S.A, La RosaS.A y Morandé S.A. Adicionalmente se pueden buscarmercados en el valle de Colchagua, donde hay una grancantidad de importantes bodegas viníferas comoTarapacá Ex-Zavala y otras.

No hay muchos datos sobre precios de la uva. En elaño en que se realizó este proyecto, la única fuenteera el Sistema de Información de Precios Regionales(Sipre) de la VII Región, que por algunos años reco-gió mensualmente precios de uva vinífera16 . El Cua-dro VI.32. presenta los precios colectados.

El Cuadro VI.32. permite hacer las siguientes obser-vaciones:

• El mercado puede cambiar rápido, como se obser-va al estudiar la evolución de los precios. En efecto,los precios de las cepas tintas aumentaron duranteel período 1997-99, en tanto que las cepas blan-cas cayeron. Esta evolución provocó que, mientrasque en 1997 y 1998 el precio de Chardonnay erasuperior al de Cabernet, en 1999 ocurre lo contra-rio.

• Pese a lo anterior, en promedio los precios de lasuvas tintas (Cabernet Sauvignon, Merlot) son su-periores a las uvas blancas (Chardonnay, SauvignonBlanc).

Los precios pagados por las viñas dependensignificativamente de los precios de exportación y delprecio del dólar. Para tener una idea de la “firmeza”de los precios indicados en el Cuadro VI.32. es nece-sario estudiar el mercado internacional del vino, las

tendencias de los precios FOB que está recibiendoChile y la tendencia del precio del dólar. Este tema seanaliza a continuación.

El mercado internacional del vino chi lenoEl mercado internacional del vino chi lenoEl mercado internacional del vino chi lenoEl mercado internacional del vino chi lenoEl mercado internacional del vino chi leno

Según Costa (1999), la vitivinicultura mundial ha ex-perimentado importantes cambios estructurales en lapresente década. Hay países de tradición vitivinícola,como son España, Italia, Francia, Portugal, Argentina,que están disminuyendo sus superficies plantadas, ypaíses de vitivinicultura emergente, como China, Irán,Australia, India, Sudáfrica, que están aumentando susplantaciones. Sumando y restando, entre 1990 y1998, la superficie plantada con viñas ha disminuidoen 919 mil hectáreas, equivalente a un 10% de la su-perficie mundial de viñedos. Esta cifra bien podríarevertirse en un futuro cercano, ya que los países re-cién nombrados mantienen su tendencia a aumentarsus plantaciones. Igualmente, desde comienzos de ladécada, la producción mundial de vinos se ha mante-nido en cifras que fluctúan en torno a 260 millonesde hectolitros, con tendencia a la baja. El consumo, asu vez, también muestra una tendencia a disminuir yexisten proyecciones que indican que entre 1995 y2000 debería caer en aproximadamente un 6,4%,aunque su valor aumentará en un 12,2%. El aumentodel valor en presencia de una menor producción re-fleja un aumento del valor unitario, lo que explica elaumento del precio que ha experimentado el vino enla década de los 90. El mayor precio es también refle-jo del cambio cualitativo que ha estado ocurriendoen los últimos diez a quince años, correspondiendoal reemplazo de vinos corrientes o de mesa por vinosfinos.

Tipo de uva 1997 1998 1999 Promedio(M$/t) (M$/t) (M$/t) 1997-1999 (M$/t)

Cabernet SauvignonCabernet SauvignonCabernet SauvignonCabernet SauvignonCabernet Sauvignon Máximo 249 340 341 310 Mínimo 202 263 282 249 Promedio 226 302 312 280MerlotMer lotMer lotMer lotMer lot Máximo 369 369 360 366 Mínimo 313 295 300 303 Promedio 339 350 342 344ChardonayChardonayChardonayChardonayChardonay Máximo 335 348 180 288 Mínimo 268 264 120 217 Promedio 308 327 153 263Sauvignon BlancSauvignon BlancSauvignon BlancSauvignon BlancSauvignon Blanc Máximo 157 148 160 155 Mínimo 123 116 80 106 Promedio 138 134 99 124

Fuente: Secretaría Regional de Agricultura VII Región, Sistema de Precios Regionales.

Cuadro VI .32.Cuadro VI .32.Cuadro VI .32.Cuadro VI .32.Cuadro VI .32.Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)

16 El Sistema de Información de Precios Regionales (Sipre), perteneciente al Instituto de Desarrollo Agropecuario (Indap), actualmentees el Servicio de Información Técnico y Comercial (Sitec). Para mayor información visitar el sitio http://www.sitec.cl.

393

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

El Cuadro VI.33. presenta algunas de las principalestendencias de la vitivinicultura mundial. En este cam-biante escenario mundial, Chile aparece con una in-dustria vitivinícola que crece agresivamente, como seconstata al examinar la evolución de las principalesvariables de este subsector de la agricultura nacional.Según Costa (1999), entre 1995 y 1998 la superfi-cie plantada aumentó en casi 21 mil hectáreas, la pro-ducción lo hizo en 1,5 millones de hectolitros y lasexportaciones, en 1 millón de hectolitros. El destinode la producción también cambió significativamenteen los últimos quince años, pasando de ser un produc-to cuyo principal mercado era el consumidor nacional,a un producto que se exporta en más del 50% de laproducción. La participación de Chile en las expor-taciones mundiales de vinos también ha aumentado,

pasando del 1,9%, como promedio del período 1991-95, al 3,4 %, en 1998 (Costa, 1999).

El precio FOB de los vinos exportados ha aumentadoconsistentemente, como se observa en el CuadroVI.34. Esto se explica porque entre 1991 y 1999 laproporción de vinos embotellados ha aumentado den-tro del total, con lo que el precio promedio al final delperíodo corresponde a una calidad de vino mejor queal comienzo de éste. La tendencia alcista del precioes, no obstante, parcialmente neutralizada por un Tipode Cambio Real decreciente entre 1991 y 1997, demanera que el precio real disminuye hasta 1996, paraempezar a recuperarse solamente desde 1997 en ade-lante. Ese año se inicia una tendencia alcista del pre-cio real, la que persiste hasta el último año de la serie.

Años Superficie (’000 ha) Producción (MM de HI) Consumo (MM de HI)

1971-1975 9.961 313,1 280,41976-1980 10.213 326,0 285,71981-1985 9.823 333,6 280,71986-1990 8.715 292,8 237,01991-1995 8.086 261,3 222,71996 7.824 270,0 221,41997 7.814 264,4 223,51998 7.796 255,8 220,7Dif. 1998-1971 -2.165 -57 -59,7Dif. 1998-1990 -919 -37 -16

Fuente: Costa (1999).

Cuadro VI .33.Cuadro VI .33.Cuadro VI .33.Cuadro VI .33.Cuadro VI .33.Principales tendencias de la vit ivinicultura mundialPrincipales tendencias de la vit ivinicultura mundialPrincipales tendencias de la vit ivinicultura mundialPrincipales tendencias de la vit ivinicultura mundialPrincipales tendencias de la vit ivinicultura mundial

Precio FOBAño Valor FOB Volumen Tipo de cambio Nominal Real

(MM US$) (MM de HI) ($/US$) US$/I ($ Dic. 99)

91 81,4 0,64 688 1,28 88192 116,2 0,73 618 1,6 98993 124,6 0,85 611 1,47 89994 137,8 1,07 570 1,28 73095 202,8 1,26 497 1,6 79696 292,9 1,84 481 1,59 76597 412,2 2,16 461 1,91 88198 500,9 2,3 482 2,18 1.05099 514,9 2,3 515 2,24 1.154

Fuente: (a) Exportaciones y precio nominal: Chilevid (Comunicación personal). (b) Tipo de Cambio Real y Precio Real: Elaboración propia.

Cuadro VI .34.Cuadro VI .34.Cuadro VI .34.Cuadro VI .34.Cuadro VI .34.Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real .Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real .Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real .Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real .Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real .

394

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

De la información recogida pueden obtenerse las si-guientes conclusiones:

• Las cepas tintas obtienen mejores precios que lascepas blancas. En promedio, el precio por kilogra-mo de uva Cabernet Sauvignon es de $280-$310y de $344-$366 para la uva Merlot (CuadroVI.32.).

• Los precios de la uva han mostrado una tendenciadeclinante en los tres últimos años.

• El consumo mundial de vino ha ido disminuyendoy, simultáneamente, haciéndose de mayor valor. Ellosignifica que el consumidor norteamericano y eu-ropeo está privilegiando los vinos finos, que son demayor precio unitario.

• Chile ha ido aumentando su participación en el mer-cado internacional y, al mismo tiempo, ha ido obte-niendo mejores precios nominales FOB. No obs-tante lo anterior, los precios reales del vino han dis-minuido hasta 1996, como resultado de un Tipode Cambio Real declinante. La recuperación del pre-cio real se inicia en 1997, principalmente a causa dela recuperación del Tipo de Cambio Real que em-pieza en 1998. La tendencia al alza se mantienehasta el final de la serie.

• Si el dólar y el precio nominal siguen en alza, lorazonable sería esperar que el precio de la uva almenos se mantenga en los niveles reportados en elCuadro VI.32.

( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o

Características edafoclimáticas de la zona yCaracterísticas edafoclimáticas de la zona yCaracterísticas edafoclimáticas de la zona yCaracterísticas edafoclimáticas de la zona yCaracterísticas edafoclimáticas de la zona yaptitud vitivinícolaaptitud vitivinícolaaptitud vitivinícolaaptitud vitivinícolaaptitud vitivinícola

Las características edafoclimáticas del predio se re-sumen como sigue:

••••• Suelos :Suelos :Suelos :Suelos :Suelos :Profundos, planos, de textura franco-arcillosa, sinproblemas de drenaje, con alto contenido de mate-ria orgánica. Los rendimientos de maíz obtenidosen los últimos 10 años superan los 150 qq/ha, loque indica una alta fertilidad.

••••• Cl ima:Cl ima:Cl ima:Cl ima:Cl ima:Las variables climáticas son las siguientes17 :-Precipitación anual (mm) 480-Precipitación septiembre-marzo (mm) 66-Oscilación térmica de enero (ºC) 17,4-Déficit hídrico anual (mm) 968-Período libre de heladas (días) 230-Período activo vegetativo (días) 271-Suma térmica activa (sobre 0 ºC) 4.245-Suma térmica efectiva(sobre 10 ºC) (días-grado) 1.536

-Insolación efectiva (horas-año) 1.952

••••• Aptitud vit iv inícola:Aptitud vit iv inícola:Aptitud vit iv inícola:Aptitud vit iv inícola:Aptitud vit iv inícola:Según Bordeu, Hernández, Pszczólkowski y Ferrada(1997), esta zona es para vinos tintos, los que al-canzan calidades sobresalientes. La producción devinos blancos es de menor calidad.

Características técnicas de la plantaciónCaracterísticas técnicas de la plantaciónCaracterísticas técnicas de la plantaciónCaracterísticas técnicas de la plantaciónCaracterísticas técnicas de la plantación

Se plantarán 136 hectáreas de cepas tintas, distribui-das como sigue:

• Cabernet Sauvignon : 96 hectáreas• Merlot : 40 hectáreas• Distancia : 2,5 x 1,5 metros• Cantidad de plantas/ha : 2.267• Tipo de plantas : Barbada• Sistema de conducción : Espaldera doble• Sistema de plantación : Sobre camellones• Sistema de riego : Por goteo

Es importante destacar que el marco de plantación esbastante espaciado, lo que se hace para poder con-trolar el crecimiento de la vid, que debería ser muyvigorosa dada la fertilidad de los suelos. Demasiadofollaje impide una adecuada exposición del racimo,con lo que se retarda la maduración y se disminuye elcolor de la baya. Igualmente, una distancia entre-hi-lera de 2,5 metros permite el uso de una cosechado-ra mecánica, la que puede ser bastante necesaria dadala superficie plantada.

Los precios pagados por

las viñas dependen

significativamente de los

precios de exportación y

del precio del dólar. Por

lo tanto, es necesario

estudiar el mercado

internacional del vino,

las tendencias de los

precios FOB que está

recibiendo Chile y la

tendencia del precio del

dólar.

17 Santibáñez (1987).

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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o

Rentabilidad del proyecto, desde el punto deRentabilidad del proyecto, desde el punto deRentabilidad del proyecto, desde el punto deRentabilidad del proyecto, desde el punto deRentabilidad del proyecto, desde el punto devista del agricultorvista del agricultorvista del agricultorvista del agricultorvista del agricultor

El agricultor de San Vicente es dueño del campo y estáevaluando solamente la decisión de plantar una viña,en vez de dedicar su tierra a semillero de maíz. Dichode otra forma, este agricultor no está pensando “dejarla agricultura”, sino que está solamente analizando quéhacer “dentro” de la agricultura. Esto implica que (a) elvalor de la tierra no es un dato relevante, ya que si no ladedica a viña, la dedicará a otra actividad agrícola, yasea semillero u otra; (b) la Tasa de Descuento relevantees la rentabilidad del semillero de maíz, aumentada poruna “Prima por Riesgo” propia del negocio vitícola. Esteagricultor estima la rentabilidad actual del semillero demaíz en 4% anual (rf = 4%),ß=1 y la rentabilidad dela viticultura en 7% anual (rm = 7%). Notar que unß=1 implica afirmar que la sensibilidad de la viticulturaa las variaciones del mercado es igual a la existente enel maíz, lo que, a falta de mejor información, parecelógico puesto que están en el mismo sector económico.Con estos parámetros, la Tasa de Descuento es un 7%anual (r0 = 7%).

Las inversiones necesarias para la plantación descritaarriba ascienden a MM$ 346,3, excluido el valor dela tierra. Esta inversión incluye el costo de la planta-ción, capital de trabajo, maquinaria y construccionesnecesarias. El detalle de las cifras del Cuadro VI.35está en el Anexo VI.12.

A los precios promedio indicados en el Cuadro VI.32.,y con los rendimientos esperados para una planta-ción de Cabernet Sauvignon y de Merlot en la zona,se pueden proyectar los ingresos brutos anuales deesta plantación. Igualmente, considerando los preciosde factores en la zona y los coeficientes insumo-pro-ducto propios de la tecnología que se aplicará en esteviñedo, pueden proyectarse los costos operacionales:mano de obra, maquinaria, insumos, inversión en elsistema de conducción y gastos varios. La diferenciaentre ingresos brutos y costos operacionales permiteestimar el flujo de márgenes operacionales. Estos da-tos se entregan en el Anexo VI.13.

Los gastos de administración y gastos generales as-cienden a M$ 29.656 anuales. El detalle de estosgastos se entregan en el Anexo VI.14.

La inversión indicada en el Cuadro VI.35. se financiamediante aportes propios y un crédito bancario a 5años, con un 7% de interés anual. El aporte propioestá formado por el valor de la tierra y la construc-ción de un galpón ligero, para guardar maquinaria yequipos, lo que asciende a M$ 687.500. El resto, quecomprende el costo de la plantación, del capital detrabajo y la maquinaria, y que asciende a M$ 338.759,se financia mediante el crédito (Anexo VI.15.). El cré-dito se paga con una anualidad de M$ 82.620,25,cifra que incluye el pago del principal y de intereses.El detalle se presenta en detalle en el Anexo VI.16.

El monto de impuestos a pagar se calculó como un15% de las utilidades ya que esta evaluación econó-mica corresponde a un caso real estudiado durante elaño 1999, previo a la modificación a la Ley de Im-puesto de Primera Categoría.

El Cuadro VI.36. presenta el flujo de caja del proyec-to, asumiendo los precios promedio observados en elperíodo 1997-99.

InversiónInversiónInversiónInversiónInversión ValorValorValorValorValor ProporciónProporciónProporciónProporciónProporción(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) ( % )( % )( % )( % )( % )

Costo plantación 200.646 20Capital de trabajo año 1 31.664 3Maquinaria 106.450 10Construcciones 7.500 1Tierra 680.000 66Total (con tierra)Total (con tierra)Total (con tierra)Total (con tierra)Total (con tierra) 1.026.2591.026.2591.026.2591.026.2591.026.259 100100100100100Total (sin tierra)Total (sin tierra)Total (sin tierra)Total (sin tierra)Total (sin tierra) 346.259346.259346.259346.259346.259

Cuadro VI .35.Cuadro VI .35.Cuadro VI .35.Cuadro VI .35.Cuadro VI .35.Inversiones para 134 hectáreas de viñedoInversiones para 134 hectáreas de viñedoInversiones para 134 hectáreas de viñedoInversiones para 134 hectáreas de viñedoInversiones para 134 hectáreas de viñedo

El agricultor de San Vicente es dueño del campo y está evaluando solamente la decisión

de plantar una viña, en vez de dedicar su tierra a semillero de maíz. Esto implica que el

valor de la tierra no es un dato relevante, ya que si no la dedica a viña, la dedicará a

otra actividad agrícola.

396

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

El Valor Actual Neto (7%) es de M$ 900.498, des-pués de pagar la inversión y la Tasa de Costo de Ca-pital de 7% anual. La Tasa Interna de Retorno es de30,0%, cifra muy superior a la Tasa de Costo de Ca-pital de 7%. La conclusión es que el proyecto es alta-mente rentable, a los precios usados. Interesa ahorahacer un análisis de sensibilidad a precios, por seréste el factor más incierto, el que se presenta en elCuadro VI.37 a continuación.

oportunidad del capital y al riesgo de invertir enviticultura.

Rentabil idad del proyecto, desde el puntoRentabil idad del proyecto, desde el puntoRentabil idad del proyecto, desde el puntoRentabil idad del proyecto, desde el puntoRentabil idad del proyecto, desde el puntode vista de un inversionistade vista de un inversionistade vista de un inversionistade vista de un inversionistade vista de un inversionista

Este es el caso de alguien que no es agricultor y estáconsiderando la alternativa de invertir en un viñedo,o de un agricultor que está abierto a considerar cual-quier alternativa de inversión, agrícola o no agrícola.Puesto que en este caso la alternativa “viñedo” com-pite con cualquiera otra alternativa, corresponde in-cluir toda la inversión necesaria para ser viticultor,entre las que está, por cierto, el valor de la tierra.

La Tasa de Descuento usada fue de 9% (r0= 9%).

Esta tasa se calculó usando la rentabilidad de las Le-tras Hipotecarias a 8 y 10 años como “rentabilidadlibre de riesgo”, la que en diciembre de 1999 era delorden del 5% (r

f = 5%), una rentabilidad de la

viticultura del orden del 7% (rm=7%) y un β = 2,0.

La tasa rm es la rentabilidad promedio o “esperada” yestá basada en estudios revisados por losformuladores del proyecto y en conversaciones infor-males sostenidas con viticultores del valle del Rapel.A falta de información histórica sobre el riesgo en laagricultura, el β se estimó en forma subjetiva, consi-derando la sensibilidad del proyecto igual al doble dela del mercado global.

Ítem 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10(M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)

Ingresos afectos a impuestos-Venta de uva 0 0 95.040 257.600 338.880 433.920 433.920 433.920 433.920 433.920 433.920Total Ventas 0 0 95.040 257.600 338.880 433.920 433.920 433.920 433.920 433.920 433.920Egresos afectos a impuestos-Costos operacionales -33.880 -22.050 -39.533 -54.985 -74.475 -79.622 -79.622 -79.622 -79.622 -79.622-Gasto de adm. y ventas -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656-Gastos financieros -23.713 -19.590 -15.178 -10.457 -5.047Gastos no desembolsables-Depreciación anual -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345Utilidad antes de impuestos -97.594 13.399 162.888 233.437 314.039 314.297 314.297 314.297 314.297 314.297-Impuestos (15%) 0 -2.010 -24.433 -35.016 -47.106 -47.145 -47.145 -47.145 -47.145 -47.145Utilidad después de impuestos -97.594 11.389 138.455 198.422 266.933 267.153 267.153 267.153 267.153 267.153Ajuste por gastos no desembolsables-Depreciación anual 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345Ingresos no afectos a impuestos-Venta de activos-Valor de desecho de la Inversión 38.614Egresos no afectos a impuestos-Inversión -346.259-ReinversiónFlujo de Caja Neto -346.259 -87.249 21734 148.800 208.767 277.278 277.498 277.498 277.498 277.498 316.161

VAN (7%) = $900.498TIR = 30,0%

Cuadro VI.36.Cuadro VI.36.Cuadro VI.36.Cuadro VI.36.Cuadro VI.36.Flujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uvaFlujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uvaFlujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uvaFlujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uvaFlujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uva

Precio de Precio VAN (MM$) TIR (%)Cabernet de MerlotSauvignon

280 303 900,5 30,0250 250 591,7 23,6200 200 289,3 16,1150 150 -13,1 6,5

Cuadro VI.37.Cuadro VI.37.Cuadro VI.37.Cuadro VI.37.Cuadro VI.37.Sensibilidad a los precios de la uva delSensibilidad a los precios de la uva delSensibilidad a los precios de la uva delSensibilidad a los precios de la uva delSensibilidad a los precios de la uva del

proyecto (agricultor)proyecto (agricultor)proyecto (agricultor)proyecto (agricultor)proyecto (agricultor)

El Cuadro VI.37. muestra que el proyecto es atractivohasta precios por encima de $150 por kilogramo deuva. A precios iguales o inferiores a este límite, el pro-yecto muestra una rentabilidad inferior al costo de

397

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

El Cuadro VI.38. presenta el flujo de caja a los pre-cios promedio, incluyendo el valor de la tierra en lainversión.El Cuadro VI.38. presenta los flujos de caja del pro-yecto incluyendo el valor total de la inversión, queasciende a M$ 1.026.259. Puede verse que el ValorActual Neto (9%) es de M$ 286.981 y que la TasaInterna de Retorno es de 12,7%, todo lo cual reflejauna inversión más interesante que las Letras Hipote-carias a 10 años, después de ajustar por las diferen-cias de riesgo entre ambas alternativas. Obviamente,esta rentabilidad depende de los precios de la uva, loque requiere nuevamente de un análisis de sensibili-dad a precios. Este análisis se presenta en el CuadroVI.39.

El Cuadro VI.39. muestra que el proyecto pierde atrac-tivo a precios del orden de $200 el kilogramo de uva,ya que a estos precios no se paga el costo de oportu-nidad del capital y el diferencial de riesgo. Conside-rados ambos parámetros hay una pérdida de MM$185, expresada en valor presente, lo que no es atrac-tivo, obviamente.

La conclusión final es que esta inversión es atractivapara un agricultor pero tiene dudoso atractivo paraun inversionista que contempla alternativas no agrí-colas.

2.3.3 Preguntas y temas dediscusión

(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado

1. ¿Cuáles cepas obtienen los mejores precios: tintaso blancas?

2. ¿Cuál es la tendencia que se advierte en los pre-cios?

3. ¿Qué ha ocurrido con el consumo de vinos en elmundo?

4. ¿Qué lugar ocupa Chile en el comercio internacio-nal de vinos? ¿Qué tendencia lleva la participa-ción chilena?

5. ¿Qué precios espera usted para la uva del proyecto, en el largo plazo?

Precio de Precio VAN (MM$) TIR (%)Cabernet de MerlotSauvignon

280 303 287 12,7250 250 85 10,1200 200 -185 6,4

Cuadro VI.39.Cuadro VI.39.Cuadro VI.39.Cuadro VI.39.Cuadro VI.39.Sensibilidad del proyecto a los preciosSensibilidad del proyecto a los preciosSensibilidad del proyecto a los preciosSensibilidad del proyecto a los preciosSensibilidad del proyecto a los precios

de la uva (inversionistas)de la uva (inversionistas)de la uva (inversionistas)de la uva (inversionistas)de la uva (inversionistas)

Ítem 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10(M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)

Ingresos afectos a impuestos: — Venta de uva 0 0 90,120 246,120 324,120 414,240 414,240 414,240 414,240 414,240 414,240 Total ventas 0 0 90,120 246,120 324,120 414,240 414,240 414,240 414,240 414,240 414,240 Egresos afectos a impuestos: — Costos operacionales -33,880 -22,050 -39,533 -54,985 -74,475 -79,622 -79,622 -79,622 -79,622 -79,622 — Gastos de adm. y ventas -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 — Gastos financieros -23,713 -19,590 -15,178 -10,457 -5,405 Gastos no desembolsables: — Depreciación anual -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 Utilidad antes de Impuestos -97,594 8,479 151,408 218,677 294,359 294,617 294,617 294,617 294,617 294,617 — Impuesto (15%) 0 -1,272 -22,711 -32,802 -44,154 -44,193 -44,193 -44,193 -44,193 -44,193 Utilidad después de Impuestos -97,594 7,207 128,697 185,876 250,205 250,425 250,425 250,425 250,425 250,425 Ajuste por Gastos no desembolsables— Depreciación anual 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 Ingresos no afectos a Impuestos: — Ventas de activos — Valor de desecho de la inversión 718,664 Egresos no afectos a Impuestos: — Inversión -1,026,259 — Reinversiones Flujo de Caja Neto Flujo de Caja Neto Flujo de Caja Neto Flujo de Caja Neto Flujo de Caja Neto -1,026,259-1,026,259-1,026,259-1,026,259-1,026,259-87,249-87,249-87,249-87,249-87,249 17,55217,55217,55217,55217,552 139,042139,042139,042139,042139,042 196,221196,221196,221196,221196,221 260,550260,550260,550260,550260,550 260,770260,770260,770260,770260,770 260,770260,770260,770260,770260,770 260,770260,770260,770260,770260,770 260,770260,770260,770260,770260,770 979,433979,433979,433979,433979,433

VAN (9%) = $268.981TIR = 12,7%

Cuadro VI .38.Cuadro VI .38.Cuadro VI .38.Cuadro VI .38.Cuadro VI .38.Rentabil idad de la inversión total en un viñedo de 134 hectáreas, a los precios promedioRentabil idad de la inversión total en un viñedo de 134 hectáreas, a los precios promedioRentabil idad de la inversión total en un viñedo de 134 hectáreas, a los precios promedioRentabil idad de la inversión total en un viñedo de 134 hectáreas, a los precios promedioRentabil idad de la inversión total en un viñedo de 134 hectáreas, a los precios promedio

de la uva y un precio de la t ierra de M$ 5.000 la hectárea.de la uva y un precio de la t ierra de M$ 5.000 la hectárea.de la uva y un precio de la t ierra de M$ 5.000 la hectárea.de la uva y un precio de la t ierra de M$ 5.000 la hectárea.de la uva y un precio de la t ierra de M$ 5.000 la hectárea.

398

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

( b ) ( b ) ( b ) ( b ) ( b ) Sobre el estudio económicoSobre el estudio económicoSobre el estudio económicoSobre el estudio económicoSobre el estudio económico

1. Sabiendo que este agricultor ya es dueño del cam-po, ¿debe incluirse entre las inversiones el valor de latierra? Explique.

2. Ahora póngase en el caso que usted es un empre-sario no agricultor, ¿debe incluir en las inversiones elvalor de la tierra? ¿Es igual al caso anterior? ¿Cuálesson las diferencias?

3. Si usted es agricultor, ¿sería interesante este pro-yecto para usted?

4. Y ahora, ¿si usted es un inversionista?

Anexo VI .12. Anexo VI .12. Anexo VI .12. Anexo VI .12. Anexo VI .12.Inversiones y depreciaciónInversiones y depreciaciónInversiones y depreciaciónInversiones y depreciaciónInversiones y depreciación

PrecioPrecioPrecioPrecioPrecio PrecioPrecioPrecioPrecioPrecio ValorValorValorValorValor Valor deValor deValor deValor deValor de VidaVidaVidaVidaVida Deprec.Deprec.Deprec.Deprec.Deprec.Unid.Unid.Unid.Unid.Unid. compracompracompracompracompra desechodesechodesechodesechodesecho inicialinicialinicialinicialinicial desechodesechodesechodesechodesecho útilúti lúti lúti lúti l anualanualanualanualanual

Presupuesto de inver Presupuesto de inver Presupuesto de inver Presupuesto de inver Presupuesto de inversssss ionesionesionesionesiones M$M$M$M$M$/////unidunidunidunidunid M $M $M $M $M $ M $M $M $M $M $ M $M $M $M $M $ (años)(años)(años)(años)(años) M $M $M $M $M $

Plantación Plantación Viña Cabernet 141.632 Plantación Viña Merlot 59.013 Subtotal costo de plantación 200.646 Capital de trabajo año 1 31.664 31.664 Maquinaria Tractores 75 HP 4 6.200 1.000 24.800 4.000 10 2.080 Rastra viñatera 4 350 50 1.400 200 10 120 Arado vertedera 2 500 100 1.000 200 10 80 Arado acequiador 1 150 0 150 0 10 15 Colosos 8 500 100 4.000 800 10 320 Equipo fumigador 2 2.000 400 4.000 800 10 320 Cortadora de sarmiento 1 2.000 400 2.000 400 10 160 Cortadora rotativa(rana) 1 500 100 500 100 10 40 Azufradora 3 200 0 600 0 10 60 Sistema de riego (cañerías, goteros, etc.) 136 500 0 68.000 0 10 6.800 Subtotal maquinaria Subtotal maquinaria Subtotal maquinaria Subtotal maquinaria Subtotal maquinaria 106.450106.450106.450106.450106.450 6.5006.5006.5006.5006.500 9.9959.9959.9959.9959.995 Construcciones Galpón (m2) 500 15 1 7.500 500 20 350 Subtotal construcciones Subtotal construcciones Subtotal construcciones Subtotal construcciones Subtotal construcciones 7.5007.5007.5007.5007.500 500500500500500 350350350350350 Tierra 136 5.000 5.000 680.000 680.000 Total inversión Total inversión Total inversión Total inversión Total inversión 1.026.2591.026.2591.026.2591.026.2591.026.259718.664718.664718.664718.664718.664 10.34510.34510.34510.34510.345

2.3.4 Anexo del caso 3

399

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

1 Cabernet Sauvignon1 Cabernet Sauvignon1 Cabernet Sauvignon1 Cabernet Sauvignon1 Cabernet Sauvignon00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0

Rendimiento (t/ha ) 2 6 8 10 10 10 10 10 10Producción total(t ) 192 576 768 960 960 960 960 960 960Ingresos por venta de uvas 53.760 161.280 215.040 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800Ingresos 0 0 53.760 161.280 215.040 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800

(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)Uso de mano de obra 12.950 10.886 5.952 13.200 19.205 27.307 28.526 28.526 28.526 28.526 28.526Uso de maquinaria 16.257 3.041 6.009 5.387 7.766 10.852 12.914 12.914 12.914 12.914 12.914Insumos 46.632 7.588 3.604 9.318 11.843 14.412 14.763 14.763 14.763 14.763 14.763Sistema de conducción 59.898Otros gastos 5.894 2.400Subtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionales 141.632141.632141.632141.632141.632 23.91523.91523.91523.91523.915 15.56515.56515.56515.56515.565 27.90627.90627.90627.90627.906 38.81338.81338.81338.81338.813 52.57152.57152.57152.57152.571 56.20456.20456.20456.20456.204 56.20456.20456.20456.20456.204 56.20456.20456.20456.20456.204 56.20456.20456.20456.20456.204 56.20456.20456.20456.20456.204

-141.632-141.632-141.632-141.632-141.632-23.915-23.915-23.915-23.915-23.915 38.19538.19538.19538.19538.195 133.374133.374133.374133.374133.374 176.227176.227176.227176.227176.227 216.229216.229216.229216.229216.229 212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596 212.596212.596212.596212.596212.596 212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.5962. Merlot2. Merlot2. Merlot2. Merlot2. Merlot

00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0Rendimiento (t/ha) 3 7 9 12 12 12 12 12 12Producción total (t) 120 280 360 480 480 480 480 480 480Ingresos por venta de uvas 41.280 96.320 123.840 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120Ingresos 0 0 41.280 96.320 123.840 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120

(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)Uso de mano de obra 5.396 4.536 2.480 5.500 8.002 11.378 11.886 11.886 11.886 11.886 11.886Uso de maquinaria 6.774 1.267 2.504 2.245 3.236 4.522 5.381 5.381 5.381 5.381 5.381Insumos 19.430 3.162 1.502 3.883 4.934 6.005 6.151 6.151 6.151 6.151 6.151Sistema de conducción 24.958Otros gastos 2.456 1.000Subtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionales 59.01359.01359.01359.01359.013 9.9659.9659.9659.9659.965 6.4856.4856.4856.4856.485 11.62711.62711.62711.62711.627 16.17216.17216.17216.17216.172 21.90421.90421.90421.90421.904 23.41823.41823.41823.41823.418 23.41823.41823.41823.41823.418 23.41823.41823.41823.41823.418 23.41823.41823.41823.41823.418 23.41823.41823.41823.41823.418Margen operacionalMargen operacionalMargen operacionalMargen operacionalMargen operacional -59.013-59.013-59.013-59.013-59.013 -8.965-8.965-8.965-8.965-8.965 34.79534.79534.79534.79534.795 84.69384.69384.69384.69384.693 107.668107.668107.668107.668107.668 143.216143.216143.216143.216143.216 141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702 141.702141.702141.702141.702141.702 141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702

Cantidad Costo mensual Costo anualM$ M$

Administrador 1 1.000 12.000Jefe de campo 1 500 6.000Tractorista 4 180 8.640Contador (honorarios mensuales) 1 100 1.200Derechos de agua 136 0.5 816Gastos de oficina (Global) 1.000Subtotal 29.656

Anexo VI .13. Anexo VI .13. Anexo VI .13. Anexo VI .13. Anexo VI .13.Rendimientos, Ingresos, Costos y Margen OperacionalRendimientos, Ingresos, Costos y Margen OperacionalRendimientos, Ingresos, Costos y Margen OperacionalRendimientos, Ingresos, Costos y Margen OperacionalRendimientos, Ingresos, Costos y Margen Operacional

Anexo VI .14. Anexo VI .14. Anexo VI .14. Anexo VI .14. Anexo VI .14.Gastos generales y de administraciónGastos generales y de administraciónGastos generales y de administraciónGastos generales y de administraciónGastos generales y de administración

Anexo VI .15. Anexo VI .15. Anexo VI .15. Anexo VI .15. Anexo VI .15.Cuadro de fuentes y uso de fondosCuadro de fuentes y uso de fondosCuadro de fuentes y uso de fondosCuadro de fuentes y uso de fondosCuadro de fuentes y uso de fondos

Anexo VI .16. Anexo VI .16. Anexo VI .16. Anexo VI .16. Anexo VI .16.Amortización del crédito y pago de interesAmortización del crédito y pago de interesAmortización del crédito y pago de interesAmortización del crédito y pago de interesAmortización del crédito y pago de interes

1 2 3 4 5(M$) (M$) (M$) (M$) (M$ )

SaIdo al comienzo del periodo 338.759 279.852 216.822 149.379 77.215Interés 23.713 19.590 15.178 10.457 5.405Principal 58.907 63.031 67.443 72.164 77.215SaIdo al final del periodo 279.852 216.822 149.379 77.215 0

Propio Préstamo bancario TotalM$ M$ M$

Plantación 200.646Capital de trabajo año 1 31.664Maquinaria 106.450Construcciones 7.500Tierra 680.000Totales 687.500 338.759 1.026.259

Plantación: Cabernet Sauvignon 96 hectáreasMerlot 40 hectáreas

TOTAL VIÑEDO 136 hectáreas

Precio: Cabernet Sauvignon (M$/t) 280Merlot (M$/t) 344

Precio de la tierra (M$/ha) 5.000

Capital: 338.759Interés (i/100): 0,07Plazo (Años): 5Divedendo Anual (M$): $ 82.620,25

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TOPICO VI

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3. GLOSARIOy Bibliografía

Anál is is de sensibi l idad:Anál is is de sensibi l idad:Anál is is de sensibi l idad:Anál is is de sensibi l idad:Anál is is de sensibi l idad: Metodología que per-mite estudiar el impacto sobre la valoración del pro-yecto generado por cambios en parámetros relevan-tes.

Anál is is ambiental : Anál is is ambiental : Anál is is ambiental : Anál is is ambiental : Anál is is ambiental : Parte del análisis de mercadodonde se identifican las principales amenazas y opor-tunidades del producto generado en el proyecto, ob-servado desde la perspectiva del macro y micro en-torno.

Anális is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia: Evaluación de la par-ticipación de la competencia actual y potencial en elmercado y cómo ella podría afectar el éxito futurodel proyecto.

Ciclo en datos históricos:Ciclo en datos históricos:Ciclo en datos históricos:Ciclo en datos históricos:Ciclo en datos históricos: Variación de medianoplazo de los datos de relevancia del proyecto, pro-ducto de fluctuaciones en las condiciones económi-cas y de la actividad competitiva.

Ciclo productivo: Ciclo productivo: Ciclo productivo: Ciclo productivo: Ciclo productivo: Tiempo que transcurre desdeel inicio del proceso productivo hasta que se recibeingreso de caja producto de la venta de los produc-tos.

Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes: También llamado submercado de compra-dores (actuales y potenciales), son los sujetos hacialos cuales se dirigen los productos y serviciosagropecuarios.

Consumidores directos:Consumidores directos:Consumidores directos:Consumidores directos:Consumidores directos: Usuarios individuales oinstitucionales que adquieren productos agrícolas sinuna mayor industrialización o proceso para su consu-mo inmediato.

Consumidores industriales:Consumidores industriales:Consumidores industriales:Consumidores industriales:Consumidores industriales: Organizaciones queadquieren los productos como materias primas paragenerar productos terminados.

Componente errático en la serie de datosComponente errático en la serie de datosComponente errático en la serie de datosComponente errático en la serie de datosComponente errático en la serie de datoshistóricos:históricos:históricos:históricos:históricos: Aquellos factores que afectan las ven-tas y son de carácter aleatorio. Estos deben ser re-movidos de los demás datos ya que inducen a erroren la proyección.

Competidores:Competidores:Competidores:Competidores:Competidores: También llamado submercado decompetidores, considera la amplia gama de competi-dores actuales y potenciales (agroempresas que per-tenecen a la misma industria).

Demanda:Demanda:Demanda:Demanda:Demanda: Se define como la cantidad de bienes yservicios que los consumidores desean comprar enun tiempo definido. La demanda de estos productosdepende de condiciones de precio, calidad, nivelesde renta, preferencia de los consumidores.

Demanda derivada:Demanda derivada:Demanda derivada:Demanda derivada:Demanda derivada: Corresponde a la demanda porlos productos primarios producida por la demandade los bienes finales.

Departamentalización:Departamentalización:Departamentalización:Departamentalización:Departamentalización: Estructura organizativa deun proyecto o negocio que agrupa tareas o funcionesa partir de en base a criterios comunes siguiendo elprincipio de la especialización del trabajo.

Depreciación:Depreciación:Depreciación:Depreciación:Depreciación: Se define como el desgaste que seproduce en los activos producto de su uso o por elpaso del tiempo. Las modalidades de cálculo más co-munes son la lineal y la acelerada.

401

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Estudio de mercado:Estudio de mercado:Estudio de mercado:Estudio de mercado:Estudio de mercado: Corresponde al primer es-tudio que debe realizar el formulador de un proyectoagropecuario a través del que identifica la demandainsatisfecha del producto o servicio agropecuario ele-gido y define un adecuado marketing operacional delproducto durante el horizonte de evaluación.

E s t u d i o t é c n i c o :E s t u d i o t é c n i c o :E s t u d i o t é c n i c o :E s t u d i o t é c n i c o :E s t u d i o t é c n i c o : Determina la tecnologíaagronómica más adecuada de operación, la localiza-ción y el tamaño óptimo del proyecto, reflejados enla escala y en el programa de producción.

Estudio organizacional :Estudio organizacional :Estudio organizacional :Estudio organizacional :Estudio organizacional : Define la estructura máseficiente y eficaz de la operación del proyecto.

Estudio f inanciero:Estudio f inanciero:Estudio f inanciero:Estudio f inanciero:Estudio f inanciero: Permite recoger y cuantificarmonetariamente los diversos estudios y sistematizarla información para la determinación de la rentabili-dad económica y financiera. Este estudio consiste enllevar todos estos ingresos generados por las ventasa una moneda común, que habitualmente es la mone-da nacional, para luego verificar que estos beneficiosserán capaces de financiar los pagos en todos y cadauno de los periodos que durará el proyecto.

Estacional idad de una serie de datos histó-Estacional idad de una serie de datos histó-Estacional idad de una serie de datos histó-Estacional idad de una serie de datos histó-Estacional idad de una serie de datos histó-r icos :r icos :r icos :r icos :r icos : Componente del ciclo que tiene relación conun año de respuesta en las ventas de ese período.

Estrategia de marketing:Estrategia de marketing:Estrategia de marketing:Estrategia de marketing:Estrategia de marketing: Es la combinación delos elementos comerciales que procuran influir en lademanda de los bienes y servicios a lo largo de todoel proyecto.

Estructura organizacional de un proyecto:Estructura organizacional de un proyecto:Estructura organizacional de un proyecto:Estructura organizacional de un proyecto:Estructura organizacional de un proyecto:Estructura intencional y formalizada de cargos paracumplir funciones o tareas específicas en unemprendimiento.

Evaluación económica:Evaluación económica:Evaluación económica:Evaluación económica:Evaluación económica: Metodología que buscadeterminar la eficiencia económica con que se usantodos los recursos puestos a disposición del proyec-to, sin distinguir entre recursos propios y prestadospor un agente financiero. Consecuentemente, entre-ga información sobre la rentabilidad privada del pro-yecto en cuestión.

Evaluación Evaluación Evaluación Evaluación Evaluación ex-anteex-anteex-anteex-anteex-ante::::: Corresponde a aquella eva-luación económica realizada en forma previa a la eje-cución de proyecto.

E v a l u a c i ó n E v a l u a c i ó n E v a l u a c i ó n E v a l u a c i ó n E v a l u a c i ó n e x - p o s te x - p o s te x - p o s te x - p o s te x - p o s t::::: Evaluación realizada aposteriori con el fin de chequear si la rentabilidad fueefectivamente la simulada en el proyecto o si las ca-racterísticas de insumo-producto y la metodología deevaluación fueron las correctas.

Evaluación social :Evaluación social :Evaluación social :Evaluación social :Evaluación social : Evaluación que determina elefecto total de la ejecución de un proyecto en el bien-

estar general de la sociedad. Considera precios so-ciales de los factores de producción y de los produc-tos.

Evaluación f inanciera:Evaluación f inanciera:Evaluación f inanciera:Evaluación f inanciera:Evaluación f inanciera: Evaluación que distingueentre recursos propios y prestados, estimando losgastos financieros y la capacidad de pago del pro-yecto y, finalmente, evalúa la eficiencia solamente delos capitales propios. Así, la rentabilidad estimada eneste análisis será solamente la que obtienen los recur-sos propios puestos a disposición del proyecto, yaque de los flujos generados por éste estará desconta-da la rentabilidad de los capitales prestados, vía elpago de intereses.

Fo rmu l ac ión y e va l uac ión de p royec tosFo rmu l ac ión y e va l uac ión de p royec tosFo rmu l ac ión y e va l uac ión de p royec tosFo rmu l ac ión y e va l uac ión de p royec tosFo rmu l ac ión y e va l uac ión de p royec tosagropecuarios:agropecuarios:agropecuarios:agropecuarios:agropecuarios: Esta descripción corresponde a unconjunto de técnicas aplicadas que busca obtener,sistematizar y analizar información que permita eva-luar económicamente las ventajas y desventajas deasignar recursos a una inversión agropecuaria.

Fuentes secundarias:Fuentes secundarias:Fuentes secundarias:Fuentes secundarias:Fuentes secundarias: Se definen como aquellasfuentes de información que han sido publicadas o quehan sido colectadas para otros fines o para que seautilizada por instituciones especiales.

Fuentes de información primarias:Fuentes de información primarias:Fuentes de información primarias:Fuentes de información primarias:Fuentes de información primarias: Informaciónde tipo básica, que puede ser extraída a través de sim-ple observación de personas, situaciones y accionesque puedan suministrar información valiosa del mercado.

Flujo de caja:Flujo de caja:Flujo de caja:Flujo de caja:Flujo de caja: Diferencias entre las entradas y lassalidas de caja del proyecto. Este flujo resume las dis-tintas entradas y salidas de caja que se producen encada uno de los periodos.

Interés s imple:Interés s imple:Interés s imple:Interés s imple:Interés s imple: Tipo de interés aplicado en cadaperiodo sobre el monto inicial.

Interés compuesto:Interés compuesto:Interés compuesto:Interés compuesto:Interés compuesto: Tipo de interés que se aplicasobre el monto inicial y sobre los intereses devengadoshasta esa fecha.

Inversiones f ís icas o tangibles:Inversiones f ís icas o tangibles:Inversiones f ís icas o tangibles:Inversiones f ís icas o tangibles:Inversiones f ís icas o tangibles: Desembolsosen bienes que se realizan en activos fijos —maquina-rias agrícolas, terrenos, plantas y edificaciones— don-de su duración excede al año.

Inversiones en intangibles:Inversiones en intangibles:Inversiones en intangibles:Inversiones en intangibles:Inversiones en intangibles: Desembolsos no fí-sicos, pero que son necesarios para la puesta en fun-cionamiento del proyecto de inversión.

Inversión en capital de trabajo:Inversión en capital de trabajo:Inversión en capital de trabajo:Inversión en capital de trabajo:Inversión en capital de trabajo: Recursos líqui-dos necesarios en el momento cero para financiar lasoperaciones normales de producción del proyecto.

Índice beneficio/costo (BC):Índice beneficio/costo (BC):Índice beneficio/costo (BC):Índice beneficio/costo (BC):Índice beneficio/costo (BC): Índice de rentabi-lidad del proyecto, que se obtiene realizando el

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TOPICO VI

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cuociente entre el valor presente de los flujos de cajafuturos y la inversión inicial.

Mercado:Mercado:Mercado:Mercado:Mercado: Ambiente donde convergen tanto com-pradores y vendedores de productos, definiendo pre-cios y cantidades de equilibrio.

Método de Lange:Método de Lange:Método de Lange:Método de Lange:Método de Lange: Método define la capacidadóptima de producción, considerando la asociaciónentre el tamaño del proyecto (capacidad de produc-ción definida por la inversión inicial) y los costos deproducción. Para encontrar el tamaño óptimo, se debeminimizar la siguiente expresión:

donde,donde,donde,donde,donde,C PC PC PC PC P = costos de producción totalCCCCC = costos de producciónIIIII 00000

= inversión inicial del proyectorrrrr = tasa de descuentottttt = periodos de análisisiiiii = i-ésimo tamaño

M é t o d o d e l d é f i c i t a c u m u l a d o m á x i m oM é t o d o d e l d é f i c i t a c u m u l a d o m á x i m oM é t o d o d e l d é f i c i t a c u m u l a d o m á x i m oM é t o d o d e l d é f i c i t a c u m u l a d o m á x i m oM é t o d o d e l d é f i c i t a c u m u l a d o m á x i m o(DAM):(DAM):(DAM):(DAM):(DAM): Método utilizado en la determinación delcapital de trabajo. Este consiste en determinar los flu-jos netos (ingresos-egresos) acumulados para cadaperiodo y elegir aquel que es más negativo.

Modelo de Monte Carlo:Modelo de Monte Carlo:Modelo de Monte Carlo:Modelo de Monte Carlo:Modelo de Monte Carlo: Metodología utilizadapara la medición del riesgo en los proyectos, que per-mite considerar todas las combinaciones posibles decambios.

Oferta :Oferta :Oferta :Oferta :Oferta : Cantidad de unidades que los vendedoresestán deseosos o dispuestos de vender a un determi-nado precio.

Planif icación f inanciera:Planif icación f inanciera:Planif icación f inanciera:Planif icación f inanciera:Planif icación f inanciera: Representa en forma or-denada el funcionamiento interno de las actividadestanto operacionales como financieras con el fin deanticipar los impactos de las decisiones actuales enel futuro del proyecto.

Planif icación f inanciera de corto plazo:Planif icación f inanciera de corto plazo:Planif icación f inanciera de corto plazo:Planif icación f inanciera de corto plazo:Planif icación f inanciera de corto plazo: Persi-gue el objetivo de analizar las entradas y salidas paraasegurarse que se está en condiciones de pagar suscompromisos con los proveedores y que las condi-ciones de las deudas de corto plazo (en un año) sonfavorables para las pretensiones del proyecto.

Planif icación f inanciera de largo plazo:Planif icación f inanciera de largo plazo:Planif icación f inanciera de largo plazo:Planif icación f inanciera de largo plazo:Planif icación f inanciera de largo plazo: Co-rresponde al análisis de los eventos financieros quetienen un horizonte más largo, por ejemplo 5 o 6 años.

Perf i l del proyecto:Perf i l del proyecto:Perf i l del proyecto:Perf i l del proyecto:Perf i l del proyecto: Etapa inicial o preliminar deun proyecto de inversión. Es el resultado de la visua-lización generada por el productor agrícola.

Periodo de Recuperación del Capital (PRK):Periodo de Recuperación del Capital (PRK):Periodo de Recuperación del Capital (PRK):Periodo de Recuperación del Capital (PRK):Periodo de Recuperación del Capital (PRK):Método utilizado para determinar el periodo en elque, mediante las operaciones del proyecto, se recu-perará la inversión inicial.

Proyectos sociales:Proyectos sociales:Proyectos sociales:Proyectos sociales:Proyectos sociales: Inversiones enfocadas a solu-cionar una problemática social de una comunidad enáreas tales como: educación, salud, comunicación,transporte, vivienda, cultura, recreación, entre otras.El retorno de estos proyectos se mide en el bienestarsocial.

Proyectos productivos o de inversión priva-Proyectos productivos o de inversión priva-Proyectos productivos o de inversión priva-Proyectos productivos o de inversión priva-Proyectos productivos o de inversión priva-da :da :da :da :da : Proyectos relacionados directamente con la pro-ducción de bienes y servicios teniendo, por lo tanto,un impacto privado.

Proyecto de factibil idad:Proyecto de factibil idad:Proyecto de factibil idad:Proyecto de factibil idad:Proyecto de factibil idad: También referido a pro-yecto definitivo, el que considera una formulación másdetallada tanto en las cotizaciones como en las posi-bilidades de venta de los productos o servicios agrí-colas.

R iesgo:Riesgo:Riesgo:Riesgo:Riesgo: Medida en que los flujos de un proyectoestán dispersos respecto del valor esperado. Mate-máticamente esto se define como la desviaciónestándar de los flujos del proyecto:

donde,donde,donde,donde,donde,σσσσσ = desviación estándar de los flujos,ΣΣΣΣΣ = sumatoria de la expresiónFFFFF = todos los flujos posiblesppppp = probabilidad que se den esos

flujosE(F)E(F)E(F)E(F)E(F)= valor esperado de los flujos F, lo

que en la práctica puede ser representado por el promedio delos flujos.

Riesgo de mercado de un proyecto:Riesgo de mercado de un proyecto:Riesgo de mercado de un proyecto:Riesgo de mercado de un proyecto:Riesgo de mercado de un proyecto: Sensibili-dad que presentarán los flujos futuros de un proyec-to ante cambios en las condiciones de la economíaglobal. También se le conoce como riesgo betariesgo betariesgo betariesgo betariesgo beta (βββββ).Cuando hay historia suficiente, el beta puede ser ob-tenido de la siguiente forma:

n-1

Cit

C PC PC PC PC Pi ti ti ti ti t =I0 (Cit)+ ———= mín.

t=0

( 1 + r )t

Σ

1/2

σσσσσ = ΣΣΣΣΣ(F - E(F))2p

Cov ( R,Rm )β= σ

mmmmm22222

403

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

donde,donde,donde,donde,donde,RRRRR = indica la variación de los flujos

del proyectoRRRRRmmmmm

= rentabilidad esperada de mercadoglobal

σmmmmm 22222 = varianza de los retornos del

mercado global

Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado: Etapa en dondese presentan aspectos fundamentales del mercado,de los productos que se consideran producir, el nivelde competición y sistemas actuales de distribución.

Tamaño de un proyecto:Tamaño de un proyecto:Tamaño de un proyecto:Tamaño de un proyecto:Tamaño de un proyecto: Se define como la ca-pacidad productiva o capacidad instalada de un de-terminado proyecto de inversión.

Tasa Interna de Retorno (TIR):Tasa Interna de Retorno (TIR):Tasa Interna de Retorno (TIR):Tasa Interna de Retorno (TIR):Tasa Interna de Retorno (TIR): Es aquella tasaque representa la rentabilidad del proyecto. La técni-ca para calcular la TIR consiste en determinar la tasade descuento para la que el VAN se iguala a cero.

Tasa de interés:Tasa de interés:Tasa de interés:Tasa de interés:Tasa de interés: Costo de traer al presente un flu-jo de dinero que se tendrá en el futuro.

Tasa de descuento:Tasa de descuento:Tasa de descuento:Tasa de descuento:Tasa de descuento: Representa la mínima renta-bilidad que se está dispuesto a recibir por realizar elproyecto.

Tendencia:Tendencia:Tendencia:Tendencia:Tendencia: Patrón de crecimiento o declinación allargo plazo.

Valor Actual Neto (VAN):Valor Actual Neto (VAN):Valor Actual Neto (VAN):Valor Actual Neto (VAN):Valor Actual Neto (VAN): Técnica que consisteen sumar todos los flujos proyectados del proyectode inversión durante el periodo de evaluación paraluego comparar esta suma con la inversión inicial. Secalcula por medio de la siguiente fórmula:

donde,donde,donde,donde,donde,FFFFFttttt

= flujo en el periodoIIIII = inversiónrrrrr00000

= tasa de descuento

Valor de rescate:Valor de rescate:Valor de rescate:Valor de rescate:Valor de rescate: Ingresos percibidos al deshacer-se de los activos por finalización del proyecto.

3.2 Bibliografía

ÁLVAREZ, C. 1998. Evaluación Financiera de Proyec-tos, una Metodología. Ediciones Universitarias deValparaíso de la Universidad Católica de Valparaíso.335 pp.

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FONTAINE, E. 1997. Evaluación Social de Proyectos.

Ft

VANVANVANVANVAN= ———— -I( 1

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o )t

Σ

404

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

Octava Edición. Ediciones Universidad Católica deChile, Santiago. 466 pp.

FRANK, R. 1998. Evaluación de Inversiones en la Em-presa Agraria. Editorial El Ateneo, Buenos Aires. 95pp.

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KOTLER, P.; ARMSTRONG, G. 1996. Principles ofMarketing. Seventh Edition. Prentice Hall, Inc. 655 pp.

MCGUIGAN, J.; MOYER, R.; HARRIS, F.; 1999.Managerial Economics: Applications, Strategy, andTactics. Eighth Edition. South-Western CollegePublishing. Cincinnati, Ohio. 786 pp.

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SANTIBÁÑEZ, F. 1987. Agroclimatología de la regiónvitivinícola chilena. Boletín Técnico No. 48, Facultadde Ciencias Agrarias y Forestales, Universidad de Chile,Santiago.

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405

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

4.1 CÁLCULO DEL VAN Y DE LATIR POR MEDIO DEPLANILLAS DE CÁLCULOTIPO MS-EXCEL

Es conveniente construir el flujo en MS-Excel ya quepermite hacer ajustes fácilmente. El cálculo del VAN ydel TIR se realiza a partir de la fila que muestra el flujo

Cuadro VI .40.Cuadro VI .40.Cuadro VI .40.Cuadro VI .40.Cuadro VI .40.Imagen de un f lujo de caja en MS-ExcelImagen de un f lujo de caja en MS-ExcelImagen de un f lujo de caja en MS-ExcelImagen de un f lujo de caja en MS-ExcelImagen de un f lujo de caja en MS-Excel

4. ANEXOdel Tópico

de caja, la penúltima del flujo que se muestra en elCuadro VI.40 y que corresponde al ejemplo desarro-llado en el Punto 1.5, “Estudio Financiero”:

406

TOPICO VI

Prog

ram

a G

estió

n A

grop

ecua

ria

F

unda

ción

Chi

le

Sobre una celda cualquiera que se encuentre vacía yfuera del flujo —como en este caso las celdas H22 yH23— se debe ingresar la fórmula correspondienteal indicador financiero que se desea calcular.

Para el cálculo del valor actual neto (VAN)valor actual neto (VAN)valor actual neto (VAN)valor actual neto (VAN)valor actual neto (VAN), sedebe digitar la siguiente fórmula:

=B19+VNA(D20;C19;D19;E19;F19;G19;H19)

Dentro de los paréntesis de la fórmula del valor netoactual (VNA) se incluye la celda D20, que contiene latasa de descuento a utilizar, y las celdas C19, D19,E19, F19, G19 y H19, que corresponden a los flujosde caja del año 1 al 6 (último año contemplado en laevaluación). Al resultado del VNA se debe sumar lainversión realizada (B19) ya que ésta se efectúa unperíodo antes de los flujos considerados en la fórmu-la. La misma fórmula puede ser utilizada con los valo-res contenidos en cada una de las celdas. De estamanera, para el ejemplo desarrollado el cálculo delVNA se obtiene a partir de:

=-67.267+VNA(0,1;4.089;4.359;4.359;3.981;3.819;61.027)

Para el cálculo de la tasa interna de retornotasa interna de retornotasa interna de retornotasa interna de retornotasa interna de retorno(TIR)(TIR)(TIR)(TIR)(TIR), se debe ingresar la siguiente fórmula:

=TIR(B20;C20;D20;E20;F20;G20;H20)

que puede ser resumida en: =TIR(B20:H20)

Al igual que para el cálculo del VAN, la fórmula de laTIR puede ser utilizada con los valores contenidos encada una de las celdas:

=TIR(-67.267;4.089;4.359;4.359;3.981;3.819;61.027)

4.2 CÁLCULO DEL RIESGOBETA (βββββ)18

El r iesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercado de un Proyecto de Inver-sión Agropecuario se define como la sensibilidad quepresentarán sus flujos futuros ante cambios en lascondiciones del mercado global. A este riesgo se leconoce como r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (βββββ))))), el que se calculadividiendo la covarianza existente entre las tasas derendimiento un valor, en este caso de los flujos delproyecto, y del mercado, por la varianza de la tasa derendimiento del mercado. Es decir:

donde,donde,donde,donde,donde,RRRRRiiiii

= tasa de rendimiento de un va-lor

R R R R Rmmmmm

= rentabilidad esperada del mer-cado global

Cov(R Cov(R Cov(R Cov(R Cov(Riiiii,,,,,RRRRRmmmmm))))) = covarianza entre la tasa de ren-

dimiento de un valor y la ren-tabilidad esperada del merca-do global

Var (R Var (R Var (R Var (R Var (Rmmmmm))))) = varianza de la tasa de rendi-

miento o rentabilidad espera-da del mercado global

Cov ( Ri,Rm )βββββ= Var ( Rm)

18 Sapag (1989)

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