Guia 2011 corregida

Ctedra Administracin Financiera Lic. en Administracin ____________________________________________________________________________________

UNIVERSIDAD NACIONAL DE CRDOBA FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

ADMINISTRACIN FINANCIERA

Gua de Ejercicios

Licenciatura en Administracin

2011

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ndice Prctico 1A 1B 1C 1D 1E 2A 2B 2C 2D 3A 3B 3C 4A 4B 4C 4D 4E 5A 5B 6A 6B 6C 6D 7A 7B 7C 8A 9A 9B 9C 10A 10B 10C 11A 11B 11C 11D Ejercicio Tasa de Inters y Tasa de Descuento Sistemas amortizacin Fbrica de ropa: el procedimiento correcto? Decisiones bsicas en la Administracin Financiera Normas financieras Tasas en la evaluacin de una inversin Anualidad y Perpetuidad Valuacin de Obligaciones y acciones Criterios para la evaluacin de inversiones Anlisis para la instalacin de una PYME Vida til de la inversin Explotacin Forestal: talo ahora o espero Es conveniente la tercerizacin? 1ra parte Evaluacin de un proyecto de inversin Eleccin de equipamiento de distinta duracin Compro o alquilo? Tasa nominal y real de inters: cmo afecta la inflacin Flujo de Fondos a partir de informacin contable Es conveniente la tercerizacin? 2da parte Rendimiento y riesgo: eleccin entre alternativas Distintos tipos de riesgo Incorporacin de una inversin a una cartera de negocios Ventaja Operativa Ventaja Financiera I.M.A. S.A. Estructura de financiamiento Distribucin de Dividendos Inversin y financiacin del capital de trabajo Gestin de crdito comercial Gestin de tesorera Flujo de Fondos Neto Operativo Ajustado Tasa Ke Metas empresarias y consecuencias financieras Cunto vale "Desechos reciclables S.A."? Ttulos negociables Proyeccin en un contexto inflacionario Corte de chapa Pgina 3 3 4 5 6 7 8 8 9 11 13 14 15 16 18 18 19 20 22 23 24 26 27 28 29 31 32 33 35 35 36 37 39 41 42 43 44 Pgina Pgina 1


Anexo 1.A 1.B 2.A 2.B 2.C 2.D 3 4 5.A 5.B 6.A 6.B 9

Ejercicio Tasa de inters real y Tasa de descuento Sistemas de Amortizacin Tasas y valores actuales Anualidad y Perpetuidad Valuacin de acciones Criterios para la evaluacin de inversiones Anlisis para la instalacin de una PYME versin II Flujo de Fondos Flujo de Fondos a partir de informacin contable Variacin del Fondo de Maniobra Decisiones de cartera CAPM Costo de Capital Fondo de Maniobra 47 47 48 49 50 51 54 56 57 58 60 60 61

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PRCTICO N 1Ejercicio 1A: TASA DE INTERS Y TASA DE DESCUENTO Objetivos: Recordar conceptos bsicos de matemtica financiera.

Enunciado: Su empresa posee excedentes financieros y se le presentan las siguientes opciones: 1. Depsito a Plazo Fijo al 12 % nominal anual con capitalizacin cada 30 das. 2. Cancelacin anticipada de plan de pagos de impuestos con intereses del 1,2 % mensual. 3. Pagar de contado a proveedores a los que habitualmente se les paga cada 40 das de plazo. Se obtendra un descuento del 2 % por pronto pago. Se solicita: 1) Qu alternativa elegira? Justifique con clculos matemticos.

Ejercicio 1B: SISTEMAS DE AMORTIZACIN Objetivos: Recordar las diferencias entre los sistemas de amortizacin.

Enunciado: Con los siguientes datos construya los cuadros de amortizacin correspondientes a los sistemas Francs, Alemn y Americano. Capital inicial = V = $10.000 Tasa de inters = i = 6% mensual Plazo = n = 4 meses Se solicita: 1) Qu sistema es ms conveniente desde la ptica de la matemtica financiera? 2) Qu factores se deben tener en cuenta para decidir por uno de ellos?

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Ejercicio 1C: FABRICA DE ROPA: EL PROCEDIMIENTO CORRECTO? Objetivos: Analizar conceptualmente aspectos globales de la Administracin Financiera. Visualizar la importancia de las Finanzas en la operatoria diaria de una empresa. Comprender la metodologa adecuada de formulacin y evaluacin de un proyecto de inversin.

Enunciado: Ud. y su seora son Contadores Pblicos y poseen un estudio profesional en el cual trabajan juntos. Advirtiendo Ud. una cada en la actividad del estudio, y a efectos de diversificar el riesgo, le propone a su seora que deje de trabajar con Ud. y se dedique a la fabricacin de ropa. Para ello, cuentan con un capital disponible para iniciar la nueva actividad de $14.000. Su seora se entusiasma con la propuesta y luego de analizar qu puede ser fabricado, resuelve encarar la elaboracin de 1.200 prendas para la temporada invernal. Terminada la produccin, determina un costo unitario por prenda de $10. Valor de Rezago por prenda $5.La produccin total ha sido pagada de contado. Toda la produccin se estima vender en 3 meses que dura la temporada. El alquiler de un local comercial en el centro de la ciudad cuesta $1.500 para toda la temporada. Hace un estudio de demanda y determina los siguientes escenarios y la correspondiente demanda esperada: a) Escenario Pesimista: 390 unidades con una probabilidad de ocurrencia de 0.25 b) Escenario Realista: 810 unidades con una probabilidad de ocurrencia de 0.50 c) Escenario Optimista: 1200 unidades con una probabilidad de ocurrencia de 0.25 Su esposa sabe por referencias de amigas que estn en el negocio de la ropa que la tasa de rentabilidad de este tipo de emprendimientos es del 30% anual. Actualmente su banco le informa que la tasa de inters vigente en el mercado es del 25% anual para descubiertos en cuenta corriente. Su seora le solicita que le ayude en la determinacin de: 1. Metodologa adecuada para la formulacin y evaluacin del proyecto de inversin. Por qu evaluar un proyecto? 2. El precio de contado al que tendra que vender para obtener un margen del 30% sobre costo. 3. Qu se debera tener en cuenta si decide financiar sus ventas. Cul sera el precio? 4. Una vez fijado el precio de venta financiado, cual sera la tasa de descuento por pago de contado? 5. La tasa de Rentabilidad del proyecto. 6. V.A.N. de la inversin en los distintos escenarios. 7. Utilizacin de herramientas estadsticas. 8. Obtenga conclusiones sobre la forma de evaluar el proyecto.

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Ejercicio 1D: DECISIONES BSICAS EN LA ADMINISTRACIN FINANCIERA Objetivos: Identificar los distintos tipos de decisiones a las cuales se enfrenta un Directivo Financiero. Analizar los objetivos de la Administracin Financiera.

A tener en cuenta: El Director Financiero se enfrenta a dos problemas bsicos: Cunto debera invertir la empresa y en qu activos, llamada "decisin de inversin" o "presupuesto de capital", y; Cmo deberan conseguirse los fondos necesarios para realizar tales inversiones, llamada "decisin de financiacin".

Enunciado: Usted es el Director Financiero de La Masa S.A., una pequea empresa local que se encuentra operando en el sector alimenticio. Los accionistas de la mencionada empresa son en su totalidad miembros del mismo grupo familiar y confan plenamente en sus habilidades profesionales. Aun as, en este momento usted se encuentra frente a dos alternativas de accin que debe estudiar y resolver antes de su prxima reunin con los accionistas. Existe la posibilidad de comprar una nueva mquina que permitira elevar considerablemente la capacidad productiva. Para realizar dicha inversin cuenta con ganancias de este perodo an no retiradas por los socios y a su vez est pensando en tomar una lnea de crdito que le fuera ofrecida por el Gerente de un Banco local. Dado este escenario se le pregunta: 1) Cules son las decisiones a las que se enfrenta? Identifquelas y determine si hay alguna relacin entre ellas. 2) Cree usted que los accionistas estaran dispuestos a resignar las utilidades de este ao para financiar la inversin? En que contexto lo haran? 3) Bajo que condiciones se debiera aceptar la nueva inversin? Estara cumpliendo de esa manera con los objetivos de la Administracin Financiera?

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Ejercicio 1E: NORMAS FINANCIERAS Objetivos: Comprender las normas financieras bsicas. Definir el rol del ejecutivo de finanzas en el anlisis de propuestas comerciales. Verificar las interrelaciones entre las decisiones de inversin y financiacin. Diferenciar entre la situacin econmica de la situacin financiera de una empresa.

A tener en cuenta: Las Normas Financieras fundamentales son: Volumen: La empresa debe operar con el capital total adecuado a sus necesidades reales. Tanto el exceso como el defecto de capital disminuyen la rentabilidad. Equilibrio: La aplicacin de los capitales tiene que hacerse por un plazo menor o a lo sumo igual al plazo por el que dichos capitales fueron obtenidos. Seguridad: Una parte del capital de trabajo debe financiarse con capital permanente (deudas a Largo Plazo o Capital Propio). La norma de seguridad complementa a la norma de equilibrio, ya que tiende a posibilitar que se atiendan adecuadamente las obligaciones de corto plazo a la empresa.

Enunciado: Usted es propietario de una empresa familiar que produce artculos de telgopor para embalajes. Cuenta con tecnologa de avanzada respecto a sus competidores y actualmente asiste a empresas autopartistas que exportan a pases del Mercosur. Por una conversacin con un fabricante de helados surge la posibilidad de venderle recipientes de telgopor para helados con nuevos diseos. Para la fabricacin de estos artculos debe comprar nuevas maquinarias, siendo sta una inversin de $120.000, para la cual recurrira a un prstamo bancario a sola firma a 6 meses de plazo. La mquina produce a gran escala, con lo cual podra abastecer a la plaza local y otros mercados. Actualmente la empresa adquiere los insumos de contado y cobra los productos terminados a 60 das de la fecha de facturacin. La situacin financiera es ajustada, con excesivo endeudamiento a corto plazo y una disminucin sensible de sus ventas y su rentabilidad. Con esta nueva actividad planea diversificar y aumentar sus ingresos y de acuerdo al proyecto de inversin cree poder recuperar la misma en 4 aos. Se le solicita: 1) Identifique las normas financieras implcitas en el enunciado. Determine si se estn cumpliendo actualmente y si se cumpliran de llevarse adelante el proyecto. 2) Cree que lo anterior tiene alguna relacin con la actual situacin de la empresa? 3) Qu tipo de decisiones est tomando? 4) Es conveniente llevar a cabo el nuevo proyecto?

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PRCTICO N 2Ejercicio 2A: TASAS EN LA EVALUACIN DE UNA INVERSIN

Objetivos: Detectar en la aplicacin de proyectos de inversin las tasas que se presentan. Definir qu tasas se utilizan para evaluar proyectos de inversin y comparar el rendimiento obtenido con el requerido. Cuestionar la tasa de costo promedio ponderado del capital (Ko) como tasa de utilizacin en el factor de descuento.

A tener en cuenta: Cualquier utilizacin del capital, como recurso escaso que es, lleva implcita consigo la idea de un costo de oportunidad para el inversor. La tasa de descuento, de corte o de costo del capital, es la tasa de rentabilidad que el inversor hubiera podido ganar en la mejor inversin alternativa de igual riesgo disponible en el mercado de capitales. Dicha tasa de descuento, corte o costo del capital adquiere estas denominaciones por ser la que se utiliza para descontar los flujos de fondos que se prev generar una inversin, por ser la que determina el corte entre un proyecto de inversin aceptable y otro no aceptable y por reflejar el costo de oportunidad del capital antes mencionado. En sntesis, la tasa de descuento o de costo de capital se convierte en una tasa de referencia para tomar decisiones de presupuesto de capital. El inversor invertir sus fondos si la ganancia que espera obtener es mayor al sacrificio en que incurre, siendo la tasa de descuento la medida de dicho sacrificio.

Enunciado: Jos Prez le consulta sobre una inversin que est por realizar en mquinas para procesar lavandina. Le comenta que dispone de $50.000 y necesita de otra suma igual, de la cual no cuenta, para llevar adelante el proyecto. Fij su costo de oportunidad en un 20% y la tasa que le cobraran por el dinero prestado en una institucin bancaria sera del 15%. De acuerdo a sus clculos el Sr. Prez tendra un rendimiento operativo de la inversin del 17%. La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%. En base a lo anterior el Sr. Prez le consulta si debera tomar el proyecto.

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Ejercicio 2B: ANUALIDAD Y PERPETUIDAD

1 Como ganador de un concurso, Ud. puede elegir uno de los siguientes premios: a- $100.000 ahora. b- $180.000 al cabo de 5 aos. c- $11.400 al ao, a perpetuidad. d- $19.000 durante cada uno de los prximos diez aos. e- $6.500 al prximo ao y aumentar despus un 5% durante toda la vida. Si el tipo de inters es del 12%. Cul es el premio ms valioso?

2 Una inversin ofrece $ 2.250 anuales, durante 15 aos, y en ella el primer pago ocurre despus de un ao. Si el rendimiento requerido es de 10%. Cul ser el valor de la inversin? Y si los pagos se hicieran por 40 aos? Y si se hicieran para siempre?

Ejercicio 2C: VALUACION DE OBLIGACIONES Y ACCIONES C.1. Obligaciones Calcular el valor actual de cada una de las siguientes obligaciones, suponiendo una rentabilidad al vencimiento del 8%. OBLIGACION CUPON ANUAL VENCIMIENTO A 6% 1 ao B 6% 3 aos C 10% 2 aos D 10% 4 aos

Recalcular suponiendo que la tasa de rentabilidad al vencimiento cambia al 10% 1) En qu obligaciones surte el mayor efecto esta mayor tasa requerida por los inversores? 2) Hacer comentarios sobre el mtodo utilizado para valuar obligaciones. 3) Qu sucedera si el mercado ofreciera precios distintos y cmo se efectuara el ajuste?

C.2. Acciones Se espera que los dividendos por accin de la empresa Zeta crezcan indefinidamente al 6% anual. Si el dividendo del prximo ao fuera de $13 y la tasa de capitalizacin del mercado fuera del 9%: 1) Cunto pagara hoy por la accin de la compaa Zeta? 2) Si el mercado las valorara hoy en $400: qu sucedera entonces? Si la empresa Zeta distribuyera todos los beneficios que genera podra mantener una corriente estable de dividendos de $17 por accin. 3) Cunto est pagando el mercado por las oportunidades de crecimiento de la empresa Zeta? 4) Considera a este ttulo como una accin de crecimiento o de renta?Pgina 8


Ejercicio 2D: CRITERIOS PARA LA EVALUACIN DE INVERSIONES Objetivos: Demostrar que el criterio del VAN para la evaluacin de inversiones lleva a mejores resultados que otros criterios. Comprender los defectos del criterio de la TIR y criticar su utilizacin en la evaluacin de inversiones.

Primer competidor del V.A.N.: Perodo de Recupero o Pay-back. Ud. est evaluando la realizacin de 2 proyectos de inversin que presentan los siguientes flujos de fondos: Proyecto A B Momento 0 -10.000 -10.000 Ao 1 0 3.000 Ao 2 10.000 3.000 Ao 3 0 8.000

1) Calcule el perodo de recupero o pay-back de ambos proyectos. 2) Si la empresa para la cual est realizando el estudio utiliza este criterio con un plazo mximo de 2 aos, cul de los dos proyectos realizara? 3) Suponga una tasa requerida del 12% y calcule el V.A.N. de ambos proyectos. 4) Compare y obtenga conclusiones.

Segundo competidor del V.A.N.: Rentabilidad contable media. Ud. est evaluando la realizacin de un proyecto de inversin con los siguientes datos: Io = $20.000 Ingresos = $14.000 el 1er ao, $16.000 el 2do., $18.000 el 3ro. y $20.000 el 4to. Egresos = $6.000 durante los 4 aos. Depreciacin = $5.000 por ao. 1) Calcule la tasa de rentabilidad contable media del proyecto. 2) La tasa de rendimiento contable media de la empresa es del 50%. Decida sobre la aceptacin o rechazo del proyecto. 3) Sabe adems que la TIR de un proyecto alternativo de igual riesgo es del 40%. Modificara la decisin anterior? 4) Responda Verdadero o Falso y justifique: a) El criterio de rentabilidad contable media le da ms importancia a los ltimos flujos que la que realmente tienen. b) La forma de amortizacin elegida no afecta el resultado final porque los promedios compensan las diferencias. c) Con la utilizacin de este criterio de decisin las empresas con altas tasas actuales de rentabilidad se vern tentadas a realizar muchos proyectos de inversin.

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Tercer competidor del V.A.N.: T.I.R. (Tasa Interna de Retorno) Ud. est estudiando invertir en una explotacin minera en las sierras de nuestra provincia. Los datos que ha relevado son los siguientes:

Comprar las maquinarias y camiones para sacar el mineral, hacer caminos de acceso y abrir las galeras le requiere una inversin inicial de $1.000M El mineral existente permite la explotacin durante un perodo y promete generar un FF neto de costos operativos de $3.000M Las leyes mineras le obligan a recuperar el terreno y la zona, lo que realizar durante el 2do. perodo. Esas tareas le demandarn gastos por $2.500M

1) Calcule la TIR de la inversin y decida la conveniencia del proyecto. 2) Calcule el VAN de la inversin y obtenga conclusiones al respecto.

Obtenga conclusiones generales para los casos anteriormente propuestos Perodo de recupero vs. V.A.N. Tasa de rendimiento contable vs. V.A.N. T.I.R. vs. V.A.N.

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PRCTICO N 3Ejercicio 3A: ANLISIS PARA LA INSTALACIN DE UNA PYME Objetivos: Familiarizarse con la estructuracin de los Flujos de Fondos de un proyecto de inversin. Diferenciar Flujos de Fondos a nivel "operativo o econmico" y "financiero". Comprender los conceptos de viabilidad econmica y financiera de un proyecto. Aprender a calcular valores actuales y tasas de rentabilidad y utilizarlos para decidir sobre aceptacin o rechazo de un proyecto.

A tener en cuenta: Concentre sus esfuerzos en discernir la inclusin o no de cada una de las variables presentadas dentro del flujo de fondos. Intente comprender cmo afectan el impuesto a las ganancias, las depreciaciones y los intereses al valor del proyecto y qu variables hay que tener en cuenta para tomar una decisin correcta. Enunciado: Pedro Garca, Gerente Comercial de empresa multinacional est desmotivado. El sueldo anual que percibe de $50.000 netos (despus de impuesto a las ganancias) no cubre sus expectativas, por lo que decide estudiar la conveniencia de independizarse. Est dispuesto a invertir los $290.000 que ahorr, actualmente prestados a una empresa que le paga el 13% anual. Dicho prstamo est a punto de vencer y puede o no renovarse. En base a sus conocimientos y experiencia decide evaluar la fabricacin de cerraduras y candados, para lo que le pide ayuda a su hijo Carlos que ha estudiado Evaluacin de Proyectos de Inversin. Deciden proyectar el negocio para una vida til de 5 perodos. La experiencia del Sr. Garca y su conocimiento del mercado le permiten apreciar que, al final de ese plazo, los cambios en las pautas de consumo de los clientes le obligarn a redisear productos y reemplazar mquinas. Las mismas tendrn un valor de venta al final de la vida del proyecto equivalente al 20 % de los valores de compra originales. Estiman que las ventas anuales pueden llegar a: 1er. Ao: $520.000 2do. Ao: $750.000 3er. Ao: $810.000 4to. Ao: $680.000 5to. Ao: $550.000 Tambin estiman que: Los Costos Erogables de Produccin, Comercializacin, Administracin y Generales, sern el 70% de las ventas previstas. Los Costos Fijos erogables anuales sern de $25.000 por ao.

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Dado que el Sr. Garca es propietario de un galpn deciden instalar la fbrica all. Actualmente obtiene un alquiler mensual de $2.300. Dicho importe es equivalente al promedio de Mercado. Se proyecta un incremento del 5% anual en el valor de la renta, segn datos de la Cmara de Corredores Inmobiliarios de la ciudad. Ser necesario hacerle reparaciones y modificaciones para habilitarlo, que se estiman en $30.000. El equipamiento est dividido en dos etapas. Una en mquinas, equipos e instalaciones que permitan iniciar la actividad, por $170.000. La otra por $ 80.000, a concretar a comienzos del perodo 2, a partir del cual estiman que el nivel de actividad aumentar, lo que hace necesario aumentar la capacidad instalada. Carlos puntualiza los siguientes aspectos: Durante el primer ao ser necesario gastar $ 40.000 en publicidad y promocin para hacer conocer la firma y sus productos y lograr la penetracin deseada en el mercado. Contablemente esos gastos sern cargados al Estado de Resultados. El sueldo promedio anual para un gerente en el mercado es de $25.000. La actividad estar gravada con una tasa del 35% del Impuesto a las Ganancias y el eventual Quebranto Impositivo que pueda existir en algn perodo no es compensable impositivamente en los siguientes perodos. De acuerdo a las disposiciones de la DGI, las inversiones que harn en Activos Fijos debern depreciarse en forma lineal durante 5 perodos a contar del perodo en que comienzan a operar. La empresa se constituir como una Sociedad Annima. Las compras y las ventas son de contado. La Tasa Contable promedio de empresas similares es del 23%. Mientras estn estudiando el proyecto el Gerente de Finanzas de la empresa en donde tiene colocados los fondos, enterado del mismo, le comunica que si renueva el prstamo le mejorar la tasa llevndola al 15% anual despus de impuestos. Se solicita: A- Para la inversin que se estudia: 1) Determinar los Flujos de Fondos de cada perodo. 2) Calcular: 2.a) A cunto asciende la inversin? 2.b) De cuntos aos ser la vida de la inversin? 2.c) La Tasa del Costo de Oportunidad del Sr. Garca. Qu comentarios podra hacer sobre la validez de la tasa para este proyecto? 2.d) El V.A.N.op. y la T.I.R.op. de la inversin. 3) Conviene operativamente concretar la inversin? 4) Mejorara la conveniencia operativa de la inversin si el Sr. Garca la financiase parcialmente con una deuda? B- Para el Inversor: Si el Sr. Garca no coloca todo el capital de que dispone en la inversin que estudia: 1) En qu se considera, normalmente, que coloca el capital excedente? 2) Cmo afecta ese supuesto al V.A.N. y la T.I.R. del inversor? 3) Obtenga conclusiones a nivel del inversor.Pgina 12


Ejercicio 3B: VIDA TIL DE LA INVERSIN Objetivo: Analizar la determinacin del plazo en un proyecto de inversin. Cuestionar la relevancia de los Flujos de Fondos en el horizonte de planeacin. A tener en cuenta: La vida econmicamente til de una inversin es un aspecto de alta incertidumbre en la mayora de las inversiones en activos reales. Su determinacin correcta depender del tiempo disponible para hacer estudios ms profundos, del esfuerzo que se est dispuesto a hacer, de la relacin costo-beneficio de la investigacin adicional y de la actitud del inversor frente al riesgo. Enunciado: La agencia de turismo Descansar Viajes est analizando la compra de un departamento de 2 dormitorios en una importante ciudad turstica de Brasil con el sistema de Tiempo Compartido. El titular de la misma, un joven emprendedor, estima que la inversin a realizar sera de U$S 52.500, que deberan ser abonados de contado. De esta manera Descansar Viajes accede al uso del departamento por un plazo de 90 aos. Escenario A: Estima que por alquilarlo entre su clientela le generar con seguridad flujos de fondos de U$S 5.000 anuales. Escenario B: Debido a la creciente demanda en el mercado turstico de Brasil se espera un aumento en los precios de los alquileres. Dicha mejora se vera reflejada en un incremento del 1% anual en los flujos de fondos. Para ambas alternativas la tasa de costo de oportunidad es del 10% anual. Se solicita: 1) Determinar el plazo de la inversin y hacer consideraciones al respecto. 2) Estimar el VAN en cada alternativa y aconsejar sobre la aprobacin del proyecto. 3) Elaborar conclusiones sobre la relevancia de los flujos de fondos posteriores al 30mo. ao. 4) Obtener conclusiones sobre la relacin entre la tasa de costo de oportunidad y la tasa de crecimiento de la inversin en el Escenario B. 5) En que ao el VAN se hace positivo en cada uno de los escenarios planteados? Estara el inversor dispuesto a esperar? 6) Obtenga conclusiones.

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Ejercicio 3C: EXPLOTACIN FORESTAL: TALO AHORA O ESPERO? Objetivo: Determinar el criterio para decidir cul es la distribucin temporal ptima de una inversin. Enunciado: Usted posee 500 hectreas con un joven bosque valorado en $70.000 si se talara ahora. Esto representa 1.000 toneladas de madera valoradas en $70 cada una, netos del costo de la tala, el arrastre y el resto de los costos operativos de la actividad. Una empresa papelera le ofrece hoy por la compra del terreno tal como est (incluido el bosque) la suma de $135.000. Se dispone adems de la siguiente informacin: Las rboles (y consecuentemente la madera disponible) crecern al siguiente ritmo anual: El 1 ao El 2 ao El 3 ao al 25% anual al 18% anual al 5% anual

El precio de la madera aumentar al 5% anual indefinidamente. El valor de mercado de hoy de la tierra limpia de rboles es de $100 por hectrea y se espera que se mantenga constante a lo largo del tiempo. El costo de oportunidad del capital es del 9%. Trabaje sin considerar los impuestos.

Se solicita: 1) Aceptara la oferta de la papelera? Por qu? 2) Cul es el ao ptimo para talar el bosque? Por qu? 3) Cules seran las conclusiones ms importantes de este caso?

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PRCTICO N 4Ejercicio 4A: ES CONVENIENTE LA TERCERIZACIN? 1 PARTE Una empresa lder de la industria nacional alimenticia decidi tercerizar la distribucin de su producto en todo el pas. A un amigo suyo, Lucas Di Marco, dueo de una distribuidora en la Ciudad de Crdoba, le ofrecieron la zona centro del pas (Crdoba, La Rioja, San Juan, Catamarca, Tucumn, San Luis, La Pampa y Santiago del Estero). Su amigo Lucas lo contrata para que analice el proyecto y le aconseje la conveniencia o no del mismo. El Contador de Comercializadora Lucas S.A. le facilita los siguientes datos: La necesidad de inversin en equipos de transporte se estima en $27.000 para poder llevar a cabo esas ventas. La vida de la inversin de acuerdo al contrato sera de 3 aos, los equipos se compraran al inicio de la vida del proyecto, se depreciaran en forma lineal y no tendran valor residual. La tasa impositiva de ganancias es del 30% y los eventuales quebrantos que se presenten sern aplicados a otros proyectos en marcha. Se estima que el precio de venta ser de $120 por unidad y el costo de venta ser del 70% del precio de venta, mantenindose sin cambios durante la vida de la inversin. Existen dos alternativas de comercializacin: A) El 20% de las ventas se cobrarn en el mismo perodo en el cual se realizan y el saldo en el perodo inmediato siguiente. El 50% de los egresos se erogarn en el perodo al cual corresponden y el saldo en el perodo inmediato siguiente. El fondo de maniobra ser igual al 45% de las ventas de cada perodo. B) El 60% de las ventas realizadas se cobrarn en el perodo al cual pertenecen y el saldo en el perodo inmediato siguiente. Los egresos se erogarn de la misma manera que en la alternativa anterior. En este caso el fondo de maniobra requerido ser equivalente al 5% de las ventas de cada periodo. Para ambas alternativas se estiman las siguientes ventas en unidades fsicas.: Perodo Ventas 1 320 2 360 3 400

El costo de oportunidad a utilizar es del 12%. Se estima financiar el 75% de la inversin con endeudamiento que costar un 6% por perodo. La devolucin del capital se efectuar al final del perodo 3. 1) Estructure los Flujos de Fondos del proyecto. 2) Calcule el V.A.N. operativo para cada alternativa y determine si alguna es conveniente, indicando los supuestos o aclaraciones que crea conveniente. 3) Determine si el proyecto es viable financieramente.

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Ejercicio 4B: EVALUACIN DE UN PROYECTO DE INVERSIN Enunciado: El departamento de I&D de Metal Campo S.A. gast $450.000 en el desarrollo del prototipo de un nuevo modelo de fumigadora autopropulsada. El producto ya est desarrollado y los ingenieros estiman que revolucionar el mercado por sus excelentes prestaciones. En comercializacin estn preparando la campaa de lanzamiento y calculan que se necesitarn gastar $600.000 en publicidad y promocin durante el 1 ao. Luego los gastos de publicidad se reducirn a $200.000 anuales. Como el modelo nuevo ser de mayor dimensin que el anterior se requerir un depsito de mayor espacio, inversin que se estima costar $300.000. La misma se har sobre un terreno propiedad de la empresa vecino a la fbrica, actualmente sin uso. El jefe de produccin necesita una nueva mquina plegadora, 2 tornos con control numrico y una cmara de pintura, equipamiento cotizado por una empresa italiana en $1.800.000 (precio final de los equipos nacionalizados). Se har un nuevo lay-out en la nave fabril, lo que permitir la instalacin de los nuevos equipos sin tener que realizar modificaciones en el edificio y se reasignarn tareas para no contratar personal extra. Se estima que los costos fijos actuales de $500.000 de la fbrica se mantendrn constantes y se redistribuirn segn la superficie ocupada por los equipos: 80% para los ya instalados y 20% para los nuevos. Como no se dispone de capital propio suficiente la empresa inici contactos con un Banco que le prestara $1.500.000 amortizables bajo sistema alemn (amortizacin de capital constante) en 3 cuotas anuales. La tasa de inters pactada es del 15% anual. Las comisiones iniciales de otorgamiento del prstamo ascienden al 1% y los gastos de constitucin de la prenda se estiman en $5.000. Proyeccin de ventas: ao 1 12 unidades por mes Precio unitario: $50.000 ao 2 28 unidades por mes Precio unitario: $40.000 ao 3 16 unidades por mes Precio unitario: $30.000

Las ventas se cobrarn de la siguiente manera: 20% de contado al momento de la entrega y el 80% restante en 2 cuotas mensuales iguales y consecutivas. Los proveedores exigen la siguiente forma de pago: un 50% de contado y el 50% restante a los 30 das. El departamento contable depreciar los equipos y la ampliacin del depsito en 3 aos. El modelo se discontinuar al final del 3 ao y no se vender ms en aos siguientes. Se estima que el equipamiento comprado podr ser utilizado en otras actividades productivas dentro de la empresa al discontinuar esta actividad, a excepcin de los tornos, los cuales ya no sern necesarios. Se estima que el valor de realizacin de los tornos luego de discontinuado el proyecto ser de $200.000. Se recibi una oferta de $100.000 por el terreno en donde se construira el nuevo depsito. Los costos variables representarn el 75% de las ventas. Los gastos ordinarios de administracin y comercializacin del proyecto sern de $300.000 anuales. La tasa de impuesto a las ganancias es 0.35. Los eventuales quebrantos pueden ser trasladados al resto de las actividades de la empresa. Por colocar los fondos en LETES (letras de tesorera de Argentina) se ofrece una tasa del 15% anual. Un banco de primera lnea ofrece el 8% anual por un plazo fijo a 1 ao. La inversin en inmuebles rinde el 1% mensual. El rendimiento histrico de las empresas del sector metalmecnico de Crdoba (incluido sector autopartista) es del 20% anual. Un estudio de los competidores ms importantes del mismo grupo estratgico en el que se inserta Metal

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Campo S.A. revela que han obtenido tasas de rentabilidad anuales del 18% promedio en los ltimos aos. La rentabilidad contable de la empresa en el ao anterior fue del 13%. Con la informacin anterior se proyectan los Estados de Resultados para el nuevo proyecto: Concepto / Ao Ventas Costos variables Margen bruto Gtos. adm. Y com. Publicidad Depreciaciones Res. venta de tornos Utilidad a I, T Intereses Gastos financieros Utilidad d I ; a T Imp. Ganancias Utilidad d I,T (neta) 0 1 2 3 7.200.000 13.440.000 5.760.000 (5.400.000) (10.080.000) (4.320.000) 1.800.000 3.360.000 1.440.000 (300.000) (300.000) (300.000) (600.000) (200.000) (200.000) (700.000) (700.000) (700.000) 0 0 0 200.000 2.160.000 240.000 (225.000) (150.000) (75.000) (20.000) 0 0 (45.000) 2.010.000 165.000 0 (703.500) (57.750) (45.000) 1.306.500 107.250 4 0 0 0 0 0 0 200.000 200.000 0 0 200.000 (70.000) 130.000

El Gte. Financiero espera que Metal Campo S.A. obtenga utilidades (antes del impuesto a las ganancias) por el resto de las actividades en marcha (fumigadora de arrastre, enfardadoras y desmalezadoras) de acuerdo al siguiente detalle: Concepto / Ao Utilidad antes de T Se solicita: 1) Determine los Flujos de Fondos que generar la inversin trabajando con informacin bajo el criterio de lo percibido. 2) A cunto asciende la inversin inicial y cmo se financia? 3) Cul es el impuesto a las ganancias que proyecta pagar la empresa Metal Campo S.A. para el ao 1 y cmo influye el proyecto en este sentido? 4) Determine y justifique la tasa requerida por la empresa para el nuevo proyecto? 5) Calcule V.A.N. y T.I.R. operativos de la inversin y determine la conveniencia econmica de la misma. 6) Es el nuevo proyecto financieramente viable? Si se presentaran dficits de caja sugiera alternativas de solucin. 7) Los socios le plantearon que quisieran retirar $300.000 al final de cada ao. Determine si es factible satisfacer tal requerimiento. 0 1 515.000 2 250.000 3 250.000 4 200.000

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Ejercicio 4C: ELECCIN DE EQUIPAMIENTO DE DISTINTA DURACIN Objetivo: Comprender cmo se utiliza el Costo Anual Equivalente (C.A.E.) en este tipo de decisin operativa. Enunciado: Usted debe elegir entre 2 mquinas de diferente diseo que permiten hacer idntico trabajo y poseen la misma capacidad de produccin. La mquina A cuesta $20.000, dura 4 aos y su costo de funcionamiento operativo es de $4.000 al ao. La mquina B cuesta $15.000, dura 3 aos y su costo de funcionamiento operativo es de $5.000 al ao. La tasa de costo de oportunidad del capital es del 10%. Se solicita: 1) Qu mquina elegira y por qu? 2) De qu factores depende la decisin? Ejercicio 4D: COMPRO O ALQUILO? Objetivo: Comprender cmo se utiliza el Costo Anual Equivalente (C.A.E.) en este tipo de decisin operativa. Enunciado: Una constructora requiere un tractor de empuje y se enfrenta a la alternativa de comprarlo o alquilarlo. El equipo nuevo cuesta $330.000 y se sabe que el costo anual de operacin, reparacin y mantenimiento es de $40.000. La mquina trabajar 2.000 horas al ao. El tractor tiene una vida til de 10 aos y carece de valor de recupero. La tasa de costo de oportunidad del capital es del 15%. El alquiler de una mquina similar con todos los costos de operacin por cuenta de quien la da en alquiler tiene un valor de $50 la hora de trabajo. Se solicita: 1) Comprara la mquina o la alquilara? 2) Suponga ahora que el equipo tuviera un valor de recupero de $150.000 al final de los 10 aos. Cambiara la decisin anterior? Justifique.

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Ejercicio 4E: TASA NOMINAL Y REAL DE INTERS: CMO AFECTA LA INFLACIN? Objetivos: Analizar los efectos de la inflacin sobre las tasas de inters. Analizar los inconvenientes que ocasiona la inflacin en las finanzas. Enunciado: Su empresa contrat una deuda no indexable de $20.000 al 10% de inters anual a amortizar en 1 ao. La tasa de inflacin esperada por el gerente financiero para ese mismo perodo es del 20%. La empresa tributa una alcuota de impuesto a las ganancias del 30%.

Se solicita: 1) Construya un cuadro de amortizacin de la deuda a valores corrientes. 2) Rehaga el cuadro anterior a valores constantes. Qu efecto causa la inflacin sobre la deuda? 3) Calcule el ahorro impositivo a valores corrientes y constantes. Obtenga conclusiones sobre el efecto de la inflacin en el impuesto a las ganancias. 4) Calcule la tasa real de inters que se paga en ese perodo. 5) Suponga ahora que las condiciones del endeudamiento hubieran permitido un ajuste por inflacin y que en esa nueva situacin el acreedor decide aplicar una indexacin con un ndice de Precios Mayoristas del 2% promedio mensual. Rehaga todos los clculos nuevamente, compare los resultados y obtenga conclusiones. 6) Qu sucede si la tasa de inflacin promedio esperada para todo el perodo se reduce al 10%?

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PRCTICO N 5Ejercicio 5A: FLUJO DE FONDOS A PARTIR DE INFORMACIN CONTABLE Objetivo: Determinar correctamente los flujos de fondos que tiene una empresa utilizando la informacin contable de los balances y estados de resultados. Enunciado: Una importante Empresa de Servicios del pas presentaba los siguientes Balances y Estados de Resultados al 31/12/2.001. La informacin est expresada en miles de pesos.BALANCES 2.000 Caja y Bancos Inversiones Crditos por Ventas Otros Crditos Bienes de Cambio ACTIVO CORRIENTE Crditos por Ventas Otros Crditos Inversiones Bienes de uso netos Activos intangibles ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVO 3,801 14.062 67.811 5.067 11.016 101.757 103 722 21 410.416 1.169 412.431 514.188 2.001 2.898 49.612 76.941 13.448 6.017 148.916 1.145 752 18 362.252 1.278 365.445 514.361

Cuentas por pagar Prstamos financieros Remuneraciones y cargas sociales Deudas Fiscales Anticipos de Clientes Otros Pasivos Previsiones PASIVO CORRIENTE Cuentas por pagar Prstamos financieros Deudas Fiscales PASIVO NO CORRIENTE PASIVO PATRIMONIO NETO PASIVO + PATRIMONIO NETO

16.555 38.614 16.247 26.434 203 511 2.832 101.396 0 4.929 3.769 8.698 110.094 404.094 514.188

27.140 30.904 6.288 31.140 544 141 18.921 115.078 788 3.228 1.302 5.318 120.396 393.965 514.361

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Estado de resultados al 31/12/2.001Ventas Costo Servicios Costo Comercializacin Costo Administracin Resultados Financieros y por Tenencia Otros ingresos Financieros Impuesto a las Ganancias QUEBRANTO 261.664 (178.592) ( 30.620) ( 32.660) ( 35.126) 5.045 0 ( 10.289)

Se dispone adems de la siguiente informacin complementaria: Depreciacin de bienes de uso segn Anexo V y papeles de trabajo: $23.673. Reduccin de la inversin en Bienes de Uso:2.000 Por Depreciacin Por Desinversin Desinversin Total 23.669 31.331 55.000 2.001 23.673 24.491 48.164 Total 47.342 55.822 103.164

La inversin en Bienes de Uso al 31/12/1.999 en moneda al 31/12/2.001 era de $465.416. En consecuencia, la desinversin de los aos 2.000 y 2.001 ($103.164) ha sido del 22,17 % de la existente al 31/12/1.999. La reserva para quebrantos de incobrables segn Anexo V (deducida en el Activo Corriente) $330. Constitucin de previsiones (Consignada en el Pasivo Corriente) $16.088. Impuestos segn Anexo V10.971 9.931 20.902

Impuestos, Tasas y Contribuciones Otros Impuestos Internos

La tasa del impuesto a las Ganancias es del 35%. Gratificaciones al personal: $1.940 El resultado contable en moneda constante al 31/12/2.001 del ao anterior (2.000) ha sido una ganancia de $24.297

Se solicita: 1) Analice el efecto en el costo del endeudamiento de no pagar impuesto a las ganancias. 2) Analice los efectos de la disminucin de la inversin en bienes de uso en una empresa de las caractersticas que estudiamos. Qu pudo haberla ocasionado? 3) Analice las caractersticas y validez de los activos intangibles y su influencia en el Resultado Contable y en el Flujo de Fondos. 4) Comente el hecho de que la empresa pague gratificacin al personal

independientemente del resultado contable que ha obtenido en el ejercicio. 5) Determine el Flujo de Fondos que tuvo la empresa en el Ejercicio 2.001.Pgina 21


Ejercicio 5B: ES CONVENIENTE LA TERCERIZACIN? 2 PARTE Enunciado: Retome el ejercicio 4A y construya los flujos de fondos utilizando la informacin devengada; corrigiendo con el incremento en el Fondo de Maniobra necesario para la operacin.

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PRCTICO N 6Ejercicio 6A: RENDIMIENTO Y RIESGO: ELECCIN ENTRE ALTERNATIVAS Objetivo: Comprender la relacin rentabilidad-riesgo en una inversin

Enunciado: Usted estudia las siguientes alternativas de inversin. De cada conjunto SLO PUEDE CONCRETAR UNA. Primer conjunto A VAN 1000 800 600 p 0,20 0,60 0,20 VAN 1000 800 600 B p 0,40 0,20 0,40

Segundo conjunto C VAN 1200 1000 800 p 0,20 0,60 0,20 VAN 700 500 300 D p 0,20 0,60 0,20

Tercer conjunto E VAN 1000 700 400 p 0,35 0,30 0,35 VAN 800 600 400 F p 0,20 0,60 0,20

Indique: 1) Para cada conjunto: La alternativa que elegira. El fundamento de su eleccin. 2) En cada conjunto de inversiones propuesto ambas alternativas son OPERATIVAMENTE CONVENIENTES. Cules pueden ser los motivos que le obliguen a concretar slo UNA de ellas?Pgina 23


Ejercicio 6B: DISTINTOS TIPOS DE RIESGO

1 - Bajo condiciones de certidumbre Su padre est estudiando dos inversiones que son excluyentes entre s, bajo condiciones de certeza, que presentan las siguientes caractersticas comunes: Inversin : $1.000 vida de la inversin : 1 perodo La primera, a la que llama A, le asegura un FFN al final del perodo de $1800. La segunda, a la que llama B, le asegura un FFN al final del perodo de $1500. Ud. est estudiando Finanzas de Empresas, por lo que su padre acude a Ud. para que le ayude a analizar alternativas y a decidir. Ud. estima que el costo de oportunidad de su padre, sin riesgo, es del 10 %; que el FFN que espera recibir es antes de Impuesto a las Ganancias y que la tasa con que estar gravada la ganancia ser del 35 %. 1.1) 1.2) 1.3) 1.4) Por qu debe fijar un Costo de Oportunidad? Mide para ambas alternativas, el VANo y la TIRo. El criterio de decisin a usar en condiciones de certeza. Le indica la mejor alternativa.

2 Bajo condiciones de riesgo, sin endeudamiento. No satisfecho con el estudio anterior Ud. analiza las alternativas que le present su padre y determina que, en realidad, no hay certeza en el FFN a recibir sino que puede tomar distintas magnitudes, de acuerdo al siguiente detalle: A FFN 1000 1800 2600 P 0,25 0,50 0,25 FFN 1400 1500 1600 B P 0,25 0,50 0,25

En base a esa informacin rehace los clculos y le indica a su padre: 2.1) Qu tipo de Riesgo presentan las alternativas? 2.2) Cul es el criterio, en este caso, para cuantificar el Riesgo? 2.3) Lo cuantifica. 2.4) Si es correcto usar en esta situacin la misma tasa de corte que us en la situacin anterior. 2.5) Cul alternativa le sugiere a su padre que elija?

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3 Bajo condiciones de riesgo, con endeudamiento. Terminado el anlisis anterior, su padre le plantea que ha verificado los compromisos que tiene llegando a la conclusin que slo dispone de $ 600 para invertir. Como le interesa la inversin, se pone en contacto con un amigo que est dispuesto a prestarle los restantes $ 400 a devolver con el inters, al final del perodo cuando vence la inversin. Le cobra un 15 % de inters. Determine y cuantifique: 3.1) El Riesgo Operativo. 3.2) El Riesgo Total. 3.3) El Riesgo Financiero. 3.4) Qu tipo de tasa remunera cada uno de esos riesgos?

4 Riesgo de liquidez No satisfecho con el anlisis anterior, Ud. estudia la posibilidad de que su padre pueda enfrentar dificultades para atender en tiempo y montos adecuados el compromiso a contraer con el amigo. Determina: 4.1) La magnitud mnima que debe tener el FFN Op. para que su padre pueda atender el compromiso con el amigo. 4.2) La proporcin que representa esa magnitud mnima de la E (FFN Op). 4.3) Qu E (FFN) debe tomar, antes o despus de Impuestos y servicios de deuda?

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Ejercicio 6C: NEGOCIOS Objetivo:

INCORPORACIN DE UNA INVERSIN A UNA CARTERA DE

Razonar sobre los impactos que la incorporacin de inversiones a una Cartera de Negocios ocasiona sobre la rentabilidad y el riesgo. Enunciado: 1) Ud. est estudiando dos inversiones, de las que slo puede concretar una. caractersticas de las inversiones son: Inversin A 3.000 1.000 800 0.80 Inversin B 3.000 500 550 1.10 Las

Io E (Van) D.S. (Van) C.V (Van) Se desea saber: 1.a) Cul inversin elegira? 1.b) El fundamento de su eleccin.

2) Supongamos ahora que Ud. ya posee una Cartera de Inversiones cuyas caractersticas son: Cartera 7.000 3.000 1.000 0.80

Io E (Van) Ds (Van) Cv (Van)

El coeficiente de Correlacin (C.C.) de las Inversiones A y B que estudia con la Cartera de negocios que tiene es: Inversin A C.C. con cartera Se desea saber: 2.a) Cul de las Inversiones elegira para incorporar a la cartera? Por qu? 2.b) Fundamente cuantitativamente su decisin. 2.c) El Criterio de seleccin de inversiones a incorporar en Carteras de Inversin. 0.90 Inversin B 0.10

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Ejercicio 6D: VENTAJA OPERATIVA Objetivo: Analizar el efecto que un aumento en el nivel de actividad produce sobre el VAN en alternativas que presentan distintos niveles de costos fijos.

A tener en cuenta: Vamos a analizar 3 alternativas de inversin que se diferencian nicamente por el nivel de costos fijos. Todos los dems datos son los mismos. En los 3 casos el aumento del nivel de actividad es del 20% Enunciado: En una conversacin de caf con un grupo de empresarios, uno de los asistentes sac a colacin un tema que cre un debate bastante confuso. Conversando sobre aspectos relacionados a las ventas el Sr. Hugo Fassi opin que en su empresa no aumentaba el nivel de ventas ya que eso traera aparejado un aumento mayor en sus costos e implicara perder rentabilidad. Prefera mantener una posicin conservadora aunque eso posibilitara el ingreso de competidores en su mercado ya que consideraba que su marca haba conseguido cierta imagen, lo que representaba una ventaja competitiva. Datos: Inversin en bienes de uso: $4.5 millones. Inversin en ampliacin de instalaciones: $1.2 millones. Tasa de impuesto a las ganancias: 25% Las inversiones se deprecian en 5 perodos. Los costos operativos son el 65% de los ingresos. El costo de oportunidad es del 15% Los costos fijos son los siguientes: Alternativa 1: $ 512.500 por perodo. Alternativa 2: $1.025.000 por perodo. Alternativa 3: $2.500.000 por perodo. Se solicita: 1) Arme los Flujos de Fondos para las 3 alternativas. 2) Calcule el VAN operativo para los 3 casos. 3) Calcule la Ventaja Operativa para los 3 casos. 4) Obtenga conclusiones al respecto y critique las expresiones del Sr. Fassi.

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PRCTICO N 7Ejercicio 7A: VENTAJA FINANCIERA Objetivos: Demostrar la utilidad de la ventaja financiera sobre un proyecto de inversin. Visualizar el aumento o disminucin del rendimiento del capital propio por el uso de deudas en el financiamiento de la inversin.

Enunciado: Primera parte: Negocios Familiares I Alberto Agostino est organizando un emprendimiento para proveer el servicio de lunch en una ronda de negocios. La inversin a realizar es de $10.000 para lo cual tiene ahorrado $6.000 y por el resto solicitar un prstamo a una entidad bancaria logrando una tasa del 12% para el mismo perodo de la inversin. La actividad est alcanzada por un impuesto a las ganancias del 30%. Por este evento y al final del mismo Alberto cobrar en efectivo $12.000. El costo de oportunidad se ha establecido en el 10%. Dada esta situacin determine: 1) 2) 3) 4) 5) 6) La V.F. A qu momento est medida la V.F.? Si hay que actualizarla qu tasa usamos? Cunto se incrementa el rendimiento del capital propio por usar deudas? Obtenga estas mediciones aplicando otras frmulas de clculo de la V.F. Conviene realizar el proyecto?

Segunda parte: Negocios Familiares II Alberto Agostino est organizando un emprendimiento para proveer el servicio de lunch en una ronda de negocios. La inversin a realizar es de $10.000 para lo cual tiene ahorrado $6.000 y por el resto solicitar un prstamo a una entidad bancaria pagadero en 2 cuotas: la primera de $1.000 y la segunda de $3.000, logrando una tasa 12% para cada perodo. La actividad est alcanzada por un impuesto a las ganancias del 30%. Por este evento Alberto cobrar en efectivo $6.000 y $7.200 para el primer y segundo perodo respectivamente. El costo de oportunidad se ha establecido en el 10%. Dada esta situacin determine: 7) La V.F. 8) A qu momento est medida la V.F.? 9) Si hay que actualizarla qu tasa usamos? 10) Cunto se incrementa el rendimiento del capital propio por usar deudas? 11) Obtenga estas mediciones aplicando otras frmulas de clculo de la V.F. 12) Conviene realizar el proyecto?Pgina 28


Ejercicio 7B: I.M.A. S.A. Objetivo: Comprender cmo afectan al rendimiento de una inversin distintas alternativas de financiamiento.

A tener en cuenta: Para decidir entre distintas fuentes de financiamiento hay que tener en cuenta, entre otros, los siguientes aspectos: ventaja financiera que generan. tasa efectiva de inters que se paga por el endeudamiento. plazo de amortizacin del capital tomado en prstamo. rendimiento de la inversin a nivel operativo. riesgo adicional que genera el endeudamiento. los efectos de cada alternativa sobre la liquidez de la inversin. prdida de control de la inversin. Enunciado: El Gerente de Produccin de Industrias Metalrgicas Argentinas S.A. (I.M.A. S.A.) plantea la necesidad de cambiar un equipo cuya vida til est agotada. Su desgaste hace que un porcentaje elevado de piezas sea rechazado; adems trabaja con exceso de materia prima lo que eleva significativamente los costos de produccin. Ha seleccionado un equipo de alta tecnologa que generar una economa de costos operativos de $ 1.000.000 por ao, no requiere gastos de instalacin y entrar en funcionamiento en forma inmediata de ser provisto por el vendedor. Su costo es de $ 2.000.000. Se vende exclusivamente al contado y no tendr valor de reventa al final de su vida, estimada en 5 aos, dado el rpido progreso tecnolgico en el sector. El Gerente financiero analiza la operacin. Sabe que la empresa dispone de $ 1.000.000 y determina que el saldo se puede financiar con un crdito bancario del BANADE o del BCO. de CRDOBA, en las siguientes condiciones:

BANADE Tasa de Inters Pago de Inters Plazo Devolucin del Capital 10 % anual s/saldo Anual 5 aos 25 % anual, a partir del 2 ao

BCO. de CRDOBA 12 % anual s/saldo anual 5 aos 50 % al final del 4 ao 50 % al final del 5 ao

Tambin determina el gerente financiero que el equipo a comprar ser depreciado por el mtodo lineal en 5 aos y que la tasa impositiva de la empresa es del 40%. Por ltimo el costo de oportunidad fue fijado en el 18%.

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Para decidir por cul financiamiento optar el Gte. Financiero le pide: 1) Calcule el inters efectivo que pagar por cada alternativa (para ello construya los cuadros de amortizacin respectivos) 2) Calcule los servicios de las deudas. 3) Determine el impuesto a las ganancias anual que pagar la empresa bajo cada alternativa (proyecte los Estados de Resultados respectivos) 4) Calcule la TIR op. y el VAN op de la inversin. 5) Calcule el VAN op. ajustado. 6) Calcule la ventaja financiera. 7) En base a todo lo anterior determine cul es la alternativa a elegir.

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Ejercicio 7C: ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO Ud. ha proyectado los Flujos de Fondos Netos Operativos de su empresa para los prximos 6 meses, a saber: Perodo F.F.N. Operativos 1er mes (40.000) 2do mes 45.000 3er mes (12.000) 4to mes 15.000 5to mes 18.000 6to mes 20.000

Tiene acordado un prstamo de $40.000 por el Banco Galicia bajo las siguientes condiciones: Tasa de Inters Pago de Intereses Comisin inicial Plazo Devolucin del Capital 3 % mensual Sobre saldo; en forma mensual 1%; a pagar con la 1era. cuota 4 meses 4 amortizaciones mensuales de $10.000

Por otra parte el Gte. de Negocios del Banco Sudameris le ofreci una lnea de descubierto en cuenta corriente de $50.000 al 4% mensual sobre saldos efectivamente utilizados sin costos de apertura y otorgamiento de ningn tipo. La tasa de impuesto a las ganancias de la empresa es del 30% (trabaje como si el impuesto se pagara mensualmente) y el costo de oportunidad fue fijado en el 5% mensual. Actualmente no dispone de fondos retenidos, los socios no estn dispuestos a hacer aportes de capital en los prximos 6 meses y tienen decidido retirar mensualmente todos los fondos que queden disponibles luego de atender las obligaciones del mes en cuestin. Se solicita: 1) Calcule la Ventaja Financiera de ambas alternativas de prstamo. 2) Calcule los Flujos de Fondos Netos Financieros resultantes de cada alternativa. 3) En base a los puntos 1) y 2) decida cul alternativa tomara y justifique su eleccin. 4) Habra alguna otra estrategia de financiacin que mejore el resultado obtenido anteriormente? 5) Qu es probable que ocurra a corto plazo con el riesgo operativo, financiero y total del negocio si se mantiene la poltica de distribucin de dividendos establecida?

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PRCTICO N 8Ejercicio 8A : DISTRIBUCION DE DIVIDENDOS Objetivos: Comprender cmo los directivos financieros toman decisiones de distribucin de dividendos.

Enunciado: El director financiero de la empresa "Distribuidora S.A." lo consulta para que lo asesore sobre los dividendos a distribuir por el presente ejercicio econmico (ao 2.001) y el subsiguiente (ao 2.002) Pone a su disposicin la siguiente informacin:

resultado financiero Dividendos

1.999 $2.000.000 $800.000

2.000 $750.000 $300.000

2.001 (*) $300.000 $0

2.002 (*) $1.200.000 $720.000

(*) Los valores de resultado financiero y dividendos para el ao 2.001 y 2.002 son estimados. En el ao 2.000 no se realizaron inversiones de relevancia y en el 2.002 se estima aplicar a un nuevo proyecto la suma de $400.000.

Se desea saber: 1) Comparte la poltica de dividendos establecida?

2) Qu sera probable que ocurriera con el precio de las acciones de la empresa si se decide la no distribucin de dividendos para el presente ejercicio econmico del 2.001? 3) Obtenga conclusiones generales al respecto.

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PRCTICO N 9Ejercicio 9A: INVERSIN Y FINANCIACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO Objetivo: Determinar correctamente la necesidad de capital de trabajo y su forma de financiamiento.

A tener en cuenta: Como sabemos, podemos determinar la magnitud de la inversin en Capital de Trabajo Bruto (CTB), cuando se cierra el Ciclo Operativo de la empresa, mediante la siguiente expresin: CTB = Px.Ce.n + inventario donde: Px: Nivel fsico de la actividad Ce: Costo Erogable de la unidad fsica de actividad n: Nmero de ciclos que se solapan hasta que concluye el primer ciclo inventario: Valor del stock de mercadera al cerrar el ciclo. Tambin sabemos que el Capital de Trabajo Neto (CTN) resulta de CTN = CTB - Deudas Operativas El CTN indica la parte del CBT que NO ES FINANCIADA CON DEUDAS OPERATIVAS. Nos indica, entonces, la NECESIDAD de FINANCIAMIENTO EXTERNO ADICIONAL al financiamiento operativo, que debe ser cubierto con Aportes de Capital y/o Deudas Financieras, a Corto y/o Largo Plazo. Por otra parte, el FFdos Operativo (FF Op) TAMBIN nos indica esa necesidad de financiamiento externo adicional. Si operamos correctamente, por los dos mtodos debemos llegar al mismo resultado.

Enunciado: Supongamos que una empresa, que va a comenzar a operar, presenta las siguientes caractersticas operativas: Es una empresa comercial que vende el producto en el mismo estado en que lo compra, sin hacerle ninguna transformacin ni modificacin; Tendr permanentemente un inventario de 10 unidades fsicas del producto; Todos los das comprar y vender 5 unidades fsicas del producto;

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Las condiciones de Compra, sern: # Precio de Compra: $ 100 la unidad. # Pago: a los 30 das de realizada la compra.

Las condiciones de Venta, sern: # Precio de Venta: $ 150 la unidad. # Cobro: a los 45 das de realizada la venta. Otros Costos: # Comisiones y Cargas Sociales de Vendedores: 0,05 del P. Vta; # Imptos trasladables el precio: 0,10 del P. Vta; Ambos conceptos se pagan al da 30 de comenzar a operar. # Depreciaciones: 0,10 del P. Vta; # Para simplificar se supone que no hay Impto. Ganancias ni otros costos aparte de los indicados.

Se desea saber: 1) Cundo se cierra el Ciclo Operativo de la empresa (Ciclo D-M-D); 2) Cul ser la inversin en CBT, en ese momento; 3) Cul ser, en ese momento, la necesidad de Financiamiento Externo Adicional. Esta informacin debe ser determinada por los 2 mtodos planteados (mtodo tcnico y flujo de fondos) 4) Cmo estar financiado, en ese momento, el Activo Operativo? 5) Obtenga conclusiones.

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Ejercicio 9B: GESTIN DE CRDITO COMERCIAL Objetivo: Comprender las variables que determinan el otorgamiento de un crdito comercial.

Enunciado: Ud. est evaluando si concede o no un crdito a un determinado cliente. El costo variable unitario del producto es de $25 la unidad y el precio de venta es de $35. El cliente solicit comprar 500 unidades del producto y pagarlas a los 45 das de la fecha de factura. Por averiguaciones que llev a cabo estima que la probabilidad de incumplimiento de pago es del 15%. El cliente necesita las unidades de una sola vez y ya inform que de no lograr el crdito solicitado no comprar la mercadera. El rendimiento requerido es del 2% efectivo cada 30 das. 1) Conviene conceder el crdito? Demuestre. 2) Qu sucedera si descubre que la posibilidad de cobrar se reduce a un 60%?

Ejercicio 9C: GESTIN DE TESORERA Objetivo: Comprender las variables que determinan el nivel ptimo de tesorera que debe mantener la empresa.

Enunciado: Su poltica de administracin de tesorera es muy estricta. Ha calculado que la necesidad mnima de fondos es de $10.000 y que la desviacin estndar de los flujos diarios de caja es de $2.500. Habitualmente la compra o venta de ttulos pblicos le demanda gastos de $20 y la tasa de inters mensual actual es del 3%. 1) Cul es el nivel deseable de tesorera? 2) Cundo debiera comprar y vender ttulos pblicos? En qu cantidades en cada caso? 3) Cmo se modificaran los niveles anteriores si la tasa bajase al 1.5% mensual? Calcule. 4) Grafique ambas situaciones.

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PRCTICO N 10Ejercicio 10A: FLUJO DE FONDOS NETO OPERATIVO AJUSTADO Objetivo: Introducir esta metodologa de estructuracin de Flujos de Fondos para mostrar de otra manera el impacto del financiamiento sobre el valor de la empresa.

Enunciado: Retome el ejercicio 3A... El Sr. Garca decide financiar el 50% de la inversin inicial con un prstamo bajo las siguientes condiciones: Importe: $100.000 Tasa de inters: 10% anual Plazo: 5 aos Amortizacin: Sistema alemn en 1 cuota anual (amortizacin constante) Se solicita: 1) Estructure nuevamente los Flujos de Fondos del Proyecto teniendo en cuenta esta nueva situacin. 2) Cambia el valor econmico de la empresa? Por qu? 3) Cambia el valor total de la empresa? A qu nivel se verifica? Por qu? 4) Obtenga conclusiones.

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Ejercicio 10B: TASA Ke Objetivo: Comprender la determinacin de la tasa de descuento Ke para un proyecto de inversin.

A tener en cuenta: No hay una nica manera de resolver este ejercicio, aunque las diferencias son mnimas si el criterio elegido va por el camino adecuado. Para la resolucin de este ejercicio repase previamente los fundamentos del C.A.P.M. M.E.D.A.F. Enunciado: Ud. est evaluando la posibilidad de instalar en Crdoba una franquicia de la cadena de comidas rpidas de la firma Mc. Donalds. En base a la informacin disponible ha estimado el siguiente flujo de fondos a nivel operativo:Concepto INGRESOS Inversin inicial sueldos y cargas soc. insumos royalty (15% de las vtas) publicidad (5% de vtas) Servicios otros gastos Depreciaciones EGRESOS FLUJO DE FONDOS Imp. a las ganancias depreciaciones F. F. N. OPERATIVO Mo Ao 1 1,200.0 -500.0 550.0 250.0 180.0 60.0 30.0 25.0 100.0 1,195.0 5.0 1.8 100.0 103.3 550.0 275.0 198.0 66.0 30.0 25.0 100.0 1,244.0 76.0 26.6 100.0 149.4 550.0 302.5 217.8 72.6 30.0 25.0 100.0 1,297.9 154.1 53.9 100.0 200.2 550.0 550.0 332.7 332.7 239.6 239.6 79.9 79.9 30.0 30.0 25.0 25.0 100.0 0.0 1,357.1 1,257.1 240.1 340.1 84.0 119.0 100.0 0.0 256.0 221.0 Ao 2 1,320.0 Ao 3 1,452.0 Ao 4 Ao 5 y sig. 1,597.2 1,597.2

-500.0

-500.0

Otros datos: Inversin inicial: $500.000.- (franquicia, depsito en gta., gtos. de apertura, equipamiento e instalaciones y otros) Depreciables: $400.000 en 4 aos. Financiacin: 60% con capital propio y 40% con capital de terceros. La deuda se amortizar en 4 perodos bajo sistema alemn y devengar una TNA del 10%. Impuesto a las ganancias: 35% Por investigaciones propias se conoce adems la siguiente informacin: Tasas mximas de los Plazos Fijos en U$S pagados por los principales bancos en Argentina: Bancos 90 das 180 das 5.75% 5.95% Oficiales 6.00% 6.25% Privados nac. 6.25% 6.35% Privados ext. Tasa de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos: 1 ao 6.40% 6.50% 6.50%Pgina 37


T-Bills T-Bills T-Notes T-Notes T-Bonds T-Bonds Otras tasas: Tasa BAIBOR en U$S LIBOR en U$S Coeficientes Beta: Accin PepsiCo Mc Donalds Walt Disney 90 das 9.43% 6.12%

3 meses 6 meses 1 ao 5 aos 10 aos 30 aos

5.37% 5.70% 5.81% 6.10% 6.21% 6.30%

180 das 10.31% 6.19%

1 ao 10.62% 6.31%

Bloomberg 1.08 0.96 1.28

Value Line 1.10 1.05 1.15

Standard & Poors 1.19 1.09 1.22

Adems la empresa Arcos Dorados S.A. le inform que la tasa promedio de rendimiento contable de las franquicias en el pas es del 40%. Y que especialmente en Crdoba, las mismas rinden un 5% adicional a la media nacional. Ud. tambin sabe que la media aritmtica de la prima de rendimiento del mercado en EE.UU. segn las series de Ibbotson Associates entre 1926 y 1995 referidas a las series de acciones de compaas que cotizan en bolsa es del 8.5%. Consult a un amigo que estudi con Ud. en la Universidad y le coment que en su consultora de negocios le agregan a la tasa libre de riesgo un premio por riesgo del 6% y que dependiendo del pas en donde se lleve adelante el proyecto agregan una prima por riesgo pas, que para el caso de Argentina oscila entre el 6 y 7,5%. Se solicita: 1) Determine la conveniencia econmica del proyecto. 2) Calcule el Valor Actual Ajustado y el Flujo de Fondos a nivel Financiero. 3) Sera posible que los socios retirasen $120.000 todos los aos? 4) Obtenga conclusiones.

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Ejercicio 10C: METAS EMPRESARIAS Y CONSECUENCIAS FINANCIERAS Objetivo: Repasar la construccin de F.F. a partir de informacin contable. Apreciar cmo la incompatibilidad de metas empresarias puede llevar a serios problemas financieros a las empresas.

Enunciado: Supongamos que una empresa autopartista de Crdoba presenta los siguientes Estados Contables para los aos 1.998 y 1.999. El ltimo todava se est cerrando. BALANCE GENERAL Disponibilidades Cuentas a Cobrar Inventarios Total Activo Corriente Bienes de Uso (netos) Total Activo No Corriente TOTAL ACTIVO Deudas Operativas Deudas Financieras Total Pasivo Corriente Deudas Financieras a L.P. Total Pasivo No Corriente TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO PASIVO + PAT. NETO 1.999 57.60 100.00 120.00 277.60 800.00 800.00 1077.60 200.00 160.00 360.00 100.00 100.00 460.00 617.60 1077.60 1.998 40.00 80.00 100.00 220.00 740.00 740.00 960.00 160.00 200.00 360.00 100.00 100.00 460.00 500.00 960.00

El Estado de Resultados para el ejercicio que se cierra (1.999) es: Ventas Costo de Ventas Depreciaciones Utilidad antes de I e T Inters (0.20 de ds. financ.) Utilidad antes de T Impuesto a las ganancias (0.30) Ganancia Neta 2200.00 (1900.00) (80.00) 220.00 (52.00) 168.00 (50.40) 117.60

Ud. es el responsable del rea de finanzas de la empresa y tiene a su cargo la proyeccin de los Estados Contables (Balances y Estados de Resultados) y de los F.F. para el ao 2.000.

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A ese fin se entrevista con los responsables de las distintas reas de la empresa que le manifiestan lo siguiente: Gerente General: Ha establecido como OBJETIVOS CLAVES para este ao incrementar las ventas en un 30% y repartir por lo menos $300.00 en dividendos, ya que los socios estn algo impacientes. Gerente de Produccin: Para lograr el objetivo de ventas necesita incrementar la produccin en esa misma tasa. Necesitar para ello nuevas mquinas, equipos e instalaciones por un valor total de $240.00, inversiones a realizarse al inicio del prximo ejercicio. Necesitar adems aumentar la dotacin de empleados y llevar el inventario un 30% ms arriba del nivel actual. Gerente Comercial: La nica manera posible de incrementar las ventas en un 30% es ampliando la financiacin de ventas de 60 a 90 das. Gerente de Compras: Difcilmente los proveedores aumenten su financiamiento a ms de un 20% del nivel actual. Gerente Financiero: El aumento de la produccin pondr a la empresa en una mejor escala. Ha calculado que el costo de ventas representar un 85% de la ventas, en lugar del actual 86,36%. Las cuentas a cobrar se incrementarn en un 45% de su nivel actual, dada la poltica de financiacin a implementar. La depreciacin seguir siendo el 0.10 de la inversin neta en Bienes de Uso. Deber buscar de inmediato $100.00 para financiar una parte de la inversin en mquinas que necesita el Gte. de Produccin. No desea incrementar la deuda de L.P., por lo que necesariamente deber endeudarse a C.P., lo que har que la tasa media de costo de todo el endeudamiento ascienda al 25%. El impuesto a las ganancias seguir siendo del 30% Se solicita: 1) Determinar el Flujo de Fondos (F.F.) de la empresa para el ao 1.999 y explicar cmo lo obtuvo. 2) El F.F. obtenido es igual a la ganancia contable + los costos no erogables? 3) Indique la secuencia con que deben proyectarse el Estado de Situacin Patrimonial, el Estado de Resultados y el cuadro de Flujo de Fondos para el ao 2.000 y proyctelos. 4) Indicar si bajo las condiciones relevadas es posible lograr las metas fijadas por el Gte. Gral. 5) Sugiera las medidas que crea conveniente.

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PRCTICO N 11Ejercicio 11A: CUNTO VALE DESECHOS RECICLABLES S.A.? Objetivo: Comparar los criterios del V.A.A. y el V.A.N. calculado con la tasa de Costo Medio Ponderado del Capital (CMPC Ko) en el clculo de valor de la empresa.

Enunciado: Desechos Reciclables S.A. es la recientemente creada filial brasilera de Waste Corporation Inc., una empresa global con sede en U.S.A. La empresa tiene un nico proyecto en marcha: el reciclado de basura domiciliaria de la ciudad de Curitiba. Esta filial se form con un aporte social inicial de U$S 100 millones y con la emisin de un paquete de O.N. por U$S 50 millones adicionales. El capital social se compone de 1.000.000 acciones las cuales cotizan actualmente a U$S 150 cada una (un 50% por encima de su valor original), mientras que las O.N. se pueden adquirir en el mercado a la par, otorgando de esta manera una rentabilidad al vencimiento del 15%. Actualmente la empresa est generando beneficios antes de intereses e impuestos de U$S 50,35 millones anuales. La empresa tributa una tasa marginal de impuesto a las ganancias del 30%. 1) Construya un balance contable que refleje la situacin patrimonial en libros de la empresa. 2) Construya un balance a valores de mercado y explique el origen de las diferencias. 3) A qu tasa se emitieron las O.N. y qu monto de intereses se paga anualmente a sus tenedores? 4) Calcule la tasa de rentabilidad exigida por los inversores en acciones de Desechos Reciclables S.A. Qu supuestos tiene en cuenta para determinar la misma? 5) Con los datos provistos calcule la tasa de Costo Medio Ponderado del Capital (CMPC) y compruebe el valor del proyecto en marcha. 6) Cules son los supuestos claves que subyacen al clculo anterior? 7) Analice si la tasa obtenida en el punto anterior podra ser utilizada para evaluar un proyecto similar en las ciudades de Porto Alegre (Brasil), Montevideo (Uruguay) y Crdoba (Argentina). 8) Utilice la frmula de Miles-Ezzel para determinar la tasa del CMPC ajustado. Qu supuesto bsico tiene en cuenta dicha frmula? 9) Suponga que se presenta un nuevo proyecto de reciclado de basura industrial y que, dadas las condiciones de distinto riesgo, la empresa cree que deber mantenerse en un ratio endeudamiento del 10%. Cul sera la nueva tasa de descuento ajustada para el proyecto y cul la rentabilidad esperada de las acciones de Desechos Reciclables S.A.? 10) Utilice la metodologa del Valor Actual Ajustado para corroborar el Valor de Empresa en marcha obtenido en el punto 5.

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Ejercicio 11B: TTULOS NEGOCIABLES Objetivo: Analizar Precio, Rendimiento y otros aspectos de los Ttulos Negociables.

Enunciado: Nos enteramos que se emitir un Titulo cuya lamina tendr un valor de U$S1.000 o su equivalente en pesos. La vida del ttulo ser de 5 aos, con servicios semestrales. Los servicios se pagarn en dlares y sern: 1er. servicio: Renta (R) 2do. servicio: Amortizacin y Renta (A+R). Los siguientes servicios siguen el mismo orden alternado. La tasa anual prometida segn las condiciones de emisin es del 10% sobre el saldo pendiente de amortizacin. Deseamos saber: 1. Si compramos el ttulo en su momento de emisin: Qu precio podemos pagar? Qu tasa anual de rendimiento obtendremos si lo mantenemos en cartera hasta su cancelacin? Si la tasa requerida y la tasa prometida de rendimiento son iguales, cual ser el VAN de la inversin? 2. Si compramos el ttulo pasado exactamente un ao desde su emisin: Qu precio podramos pagar en ese momento? Qu tasa anual de rendimiento obtendremos si lo mantenemos en cartera hasta su cancelacin? 3. Si compramos el ttulo a los 470 das de su emisin a U$S 616,89: qu tasa anual de rendimiento obtendremos si lo mantenemos en cartera hasta su cancelacin? 4. 5. En el anlisis efectuado: Las tasas que se determinan en que moneda estn medidas? Pueden expresarse en otras monedas? Qu informacin adicional necesita? Por qu suponemos en estos casos que se mantiene el ttulo hasta su cancelacin? Como se denomina la tasa de rendimiento que se obtiene cuando trabajamos con el supuesto de que el ttulo se mantiene en cartera hasta su cancelacin. Qu es: El valor actualizado de los Ttulos? La paridad? Cul es la paridad del titulo en el caso de compra del mismo el da 470?

6. El anlisis y las conclusiones que obtiene son aplicables a los ttulos pblicos (p.ej. Bonex) y a los particulares (p.ej. Obligaciones Negociables) que se cotizan en el Mercado de Valores? 7. Que tiene que ver lo planteado y el anlisis realizado en Administracin Financiera?Pgina 42


Ejercicio 11C: PROYECCIN EN UN CONTEXTO INFLACIONARIO Objetivos: Adquirir destreza en la proyeccin de flujos de fondos bajo contextos inflacionarios Comprender el impacto de la inflacin en las tasas de rentabilidad.

Enunciado: Ud. trabaja en el rea de finanzas de una empresa que est evaluando el siguiente proyecto de inversin: Io = $30 millones Activos depreciables = $21 millones (depreciables en lnea recta en 3 aos, sin V.R.) Vida til del proyecto = 3 aos Produccin = 100.000 unidades anuales Precio unitario actual = $1.000 Costo erogable unitario = $800 Costos fijos marginales = $0 Tasa de impuesto a las ganancias = 0.40 Inflacin esperada en el sector = 25% anual (tanto para ingresos como para costos) Aportes: $21 millones Deuda: $9 millones, amortizables bajo sistema alemn en 3 cuotas anuales al 30% Tasa requerida = 20% Se solicita: 1) Calcule los F.F.N. (antes de intereses e impuestos) a valores constantes y corrientes. 2) Calcule las tasas de rentabilidad de ambas proyecciones y relacione. 3) Calcule los F.F.N. Op. (despus de impuestos y antes de intereses) a valores constantes y corrientes. 4) Calcule las tasas de rentabilidad de ambas proyecciones a nivel operativo y relacione. 5) Aceptara el proyecto? Justifique. 6) Calcule los F.F.N. Fin. (despus de impuestos y servicios de deuda) a valores constantes y corrientes. 7) Calcule las tasas de rentabilidad de ambas proyecciones a nivel financiero y relacione. Mejora el rendimiento? Por qu? 8) Suponga que la deuda se ajusta con el I.P.C. y se espera que el mismo crezca a un ritmo del 35% anual: cul es la tasa real de costo del endeudamiento y cmo impacta esto en la rentabilidad a nivel financiero del proyecto?

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Ejercicio 11D: CORTE DE CHAPA Objetivo: Repasar integralmente el proceso de formulacin y evaluacin de un proyecto de inversin. Enunciado: Ud. est considerando la posibilidad de dejar su trabajo para iniciar una actividad empresaria. La decisin no es fcil porque su sueldo bruto actual de $5.000 mensuales es muy satisfactorio. La oportunidad se ha presentado. Un amigo le propone comprar un pantgrafo para corte de chapa ya que ha detectado una gran oportunidad en el mercado. El pantgrafo cuesta $100.000. La demanda ser de 100 tn. de chapa por mes y se espera un descarte del 10% del total de chapa procesada. La chapa tiene un costo de $1 el kg. y debe ser pagada 50% de contado y 50% al mes siguiente al de la compra. El corte de chapa requiere de gas. Se consume 1 cm3 de gas por kilo de chapa procesada a un costo de $0,20 el cm3, pagndose al mes siguiente al del consumo. El precio de vta. de cada Kg. procesado es de $1.5 y se cobra a los 90 das. La actividad se desarrollar en un galpn de su amigo, el cual hoy se encuentra ocupado y por el que percibe un alquiler de $ 1.000 mensuales. Los preparativos hacen que la actividad pueda comenzarse recin al mes siguiente en que se adquiere la mquina. La tasa del impuesto a las ganancias es del 30%. La legislacin fiscal permite amortizar las mquinas en 4 aos. La mquina al final de su vida til contable no tendr valor de venta. La contribucin patronal ms los costos de seguros y A.R.T. representan un 20% adicional a los salarios brutos pagados.

Cuando le comenta el proyecto a su asesor inmobiliario ste le hace saber que tambin puede invertir en operaciones inmobiliarias y obtener una rentabilidad del 10,50% anual. Ud. sabe que los bonos del tesoro de Estados Unidos rinden un 6%, que la rentabilidad del mercado accionario es de un 15% y que por cada 1% de variacin en la rentabilidad del mercado, la rentabilidad de una actividad similar a la suya cambia en un 1,5%. Estima que el riesgo pas se va a mantener estable en torno a los 800 puntos bsicos. La tasa de rendimiento contable promedio de las empresas del sector es del 20%. Un banco de plaza le ofrece financiar un 60% de la inversin a realizar en el pantgrafo con un prstamo por el que se pagar anualmente una tasa de inters del 15% sobre saldo. Los costos de prenda sern de $500 y se pagarn junto con la primera cuota. La devolucin del capital se efectuar en 4 cuotas anuales iguales de capital. El proveedor le ofrece financiar el 80% de la inversin total en el pantgrafo a devolver en 2 cuotas anuales iguales con ms un 10% anual de inters sobre saldo.

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Se solicita: 1) Proyecte los Estados de Resultados para los 5 primeros aos de actividad. Trabaje como si el proyecto se financiase slo con capital propio. 2) Determine la vida econmicamente til del proyecto. 3) Proyecte los Flujos de Fondos Netos Operativos siguiendo el criterio de lo percibido. 4) A cunto asciende la inversin en activo fijo y en capital de trabajo? 5) Determine la tasa de descuento y explique por qu no utiliza las dems tasas propuestas. 6) Determine la conveniencia econmica de la inversin. 7) Proyecte los Flujos de Fondos Netos Financieros bajo ambas alternativas de crdito. 8) Calcule la ventaja financiera de ambas alternativas de crdito. 9) En funcin de los puntos 7 y 8 determine cul es la alternativa apropiada para el proyecto. 10) Los socios pretenden retirar $3.000 por mes cada uno para hacer frente a sus gastos personales. Son factibles estos retiros? 11) Qu medidas sugerira para incrementar la rentabilidad del proyecto?

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE CRDOBA FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

ADMINISTRACIN FINANCIERA

ANEXOS

Licenciatura en Administracin

2011

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ANEXO N 1Anexo 1.A: TASAS DE INTERS Y TASAS DE DESCUENTO Ejercicio 1 Juan Prez es poseedor de un pagar, cuyo valor nominal es de $1000. Le ha comentado que obtiene al descontarlo en una entidad financiera la suma de $880, cuarenta y cinco das antes de que el documento venza. Se pide: a) Calcule la tasa de descuento aplicada por la entidad financiera. b) Calcule la tasa de inters nominal anual para ese plazo. Ejercicio 2 Usted ha participado de un concurso y gan la suma de $10.000, que decide invertir en tres colocaciones sucesivas a inters compuesto, de 60 das cada una. Para la primera obtiene una TNA del 5%, para la segunda una TNA del 5,5% y para la tercera, una TNA del 7%. Se pide: a) Cul es el capital final al cabo de cada colocacin? b) Cul es la tasa de inters que correspondera para todo el plazo para obtener el mismo capital final?

Anexo 1.B: SISTEMAS DE AMORTIZACIN Ejercicio 1 El Sr. Pedro Lpez ha decidido ampliar su local comercial, para lo que ha tomado un prstamo por un monto de $100.000 por un plazo de 1 ao mediante el sistema americano de amortizacin. La TNA de la operacin es del 17%, y el inters se paga de forma mensual. Al momento del pago de la sptima cuota, el oficial de cuentas le ofrece cambiar a un sistema alemn a partir de la cuota 8, y extender el plazo 3 cuotas ms que lo convenido originalmente. Adems reconviene que la TNA para las nuevas condiciones ser de 13%. Se pide: a) Calcule el valor de la cuota de servicio del sistema americano. Cmo se compone la misma? b) El valor de la primera cuota de servicio del sistema alemn. c) El capital adeudado cuando faltan 2 meses para finalizar el plazo pactado en segunda instancia (luego del pago de la cuota correspondiente a ese perodo).

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ANEXO N 2Para desarrollar los prcticos de esta unidad ud deber leer la siguiente bibliografa terica previamente: Captulo 2 , Principios de Finanzas Corporativas Brealey-Myers Captulo 3, Principios de Finanzas Corporativas Brealey-Myers Captulo 5, Principios de Finanzas Corporativas Brealey-Myers

Anexo 2.A: TASAS Y VALORES ACTUALES Marque la respuesta correcta: Los directivos de una empresa pueden maximizar la riqueza de los 1 accionistas: Aceptando todos los proyectos con VAN positivo Aceptando todos los proyectos con VAN superior al coste de la inversin Aceptando todos los proyectos con VAN superior al valor actual del flujo de caja Todas las anteriores 2 El valor actual se define como: Los flujos de caja futuros descontados al momento actual a la tasa de descuento apropiada La inversa de los flujos de caja futuros El flujo de caja actual capitalizado al futuro Ninguna de las anteriores Las siguientes afirmaciones con respecto a los criterios del VAN y la tasa de rentabilidad son verdaderas a excepcin de: Un proyecto se acepta si su VAN>0 Un proyecto se rechaza si su VAN0 Un proyecto se acepta si su tasa de rentabilidad>coste de oportunidad del capital Los trminos: tasa de descuento, tasa crtica y coste de oportunidad del capital, tienen el mismo significado: VERDADERO FALSO El coste de oportunidad del capital para un proyecto con riesgo es: La tasa de rentabilidad esperada de un ttulo emitido por el gobierno que tiene la misma duracin que el proyecto La tasa de rentabilidad esperada de una cartera de acciones bien diversificada La tasa de rentabilidad esperada de una cartera de ttulos con riesgo similar al proyecto Ninguna de las anteriores

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6 Las siguientes afirmaciones con respecto al costo promedio ponderado de capital, son verdaderas excepto: Tiene en cuenta el costo del capital propio y de terceros Aumenta, ante un aumento en la participacin del capital de terceros en la inversin Se puede utilizar bajo supuestos de estabilidad en todas sus variables Requiere valuar deuda y capital propio a valores de mercado

Anexo 2.B: ANUALIDAD Y PERPETUIDAD Marque la respuesta correcta: 1 Una anualidad se define como: Flujos de caja iguales a periodos regulares y con duracin ilimitada Flujos de caja iguales a periodos regulares y durante un periodo limitado Flujos de caja desiguales a periodos regulares y con duracin ilimitada Ninguna de las anteriores 2 A usted le gustara tener suficiente dinero ahorrado como para recibir tras su jubilacin una renta a perpetuidad de $100.000 anuales, de esta forma, usted y su familia podrn llevar una buena vida. Cunto necesitara ahorrar en su fondo de jubilacin para alcanzar dicho objetivo (asuma que los pagos a perpetuidad comienzan un ao despus de su fecha de jubilacin)?. El tipo de inters es del 10%. $1.000.000 $10.000.000 $100.000 Ninguna de las anteriores 3 Cul de las siguientes afirmaciones es verdadera? Dado un tipo de inters, el valor actual de una anualidad es siempre mayor que el valor actual de una anualidad equivalente Para un mismo tipo de inters, el valor final de un factor de anualidad es siempre mayor que el valor final de una anualidad equivalente A y B son verdaderas A y B son falsas 4 El Sr. Justo Fernndez espera retirarse dentro de 28 aos. Para esa fecha desea haber ahorrado $750.000 en su fondo de jubilacin. Si el tipo de inters anual es el 10% Qu cantidad debera destinar anualmente el Sr. Fernndez a su fondo de jubilacin para alcanzar tal objetivo? $4.559,44 $5.588,26 $9.118,88 Ninguna de las anteriores

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5 Alfonso Sand ha constituido una hipoteca sobre su nueva casa de $150.000 a un tipo de inters anual del 6%. Si la hipoteca exige treinta pagos anuales constantes, Cul es el importe de cada pago? $14.158,94 $10.897,34 $16.882,43 Ninguna de las anteriores

Anexo 2.C: VALUACIN DE ACCIONES Ejercicio 1: En su ltimo ejercicio la firma LA COMERCIAL SRL ha distribuido dividendos de $ 8 por accin. El valor de mercado de dichas acciones es de $92 y se espera que los dividendos crezcan a un ritmo constante del 9% anual. Se pide: a) La tasa de rendimiento requerida por accin b) El rendimiento de los dividendos. Ejercicio 2: El Corralito SA ha mantenido una poltica de distribucin de dividendos crecientes, los cuales se detallan en la tabla siguiente: Ao Beneficio por accin Dividendo por accin 2006 10 $ 4,5 2007 12 $ 5,1 2008 13,5 $ 5,7 2009 17 $ 6,3

A partir de 2010, los directivos planean aumentar la proporcin de utilidades no distribuidas para reinvertirlas en la compaa, reduciendo los dividendos por accin a un monto de $ 5.5. Por otro lado con esas reinversiones se aumentarn las ganancias y con ello los dividendos a una tasa del 13% anual. Por anlisis realizados se sabe que los accionistas tienen una tasa de rendimiento esperada del 15%. Se pide: a) Calcular el valor de mercado de cada accin antes del cambio de la poltica de dividendos. b) Medir el efecto en el precio de las acciones provocado por ese cambio.

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Anexo 2.D: CRITERIOS PARA LA EVALUACIN DE INVERSIONES Ejercicio 1: Juan Lpez ha recibido como herencia un complejo de cabaas ubicado en la localidad de Villa General Belgrano. La semana pasada recibi una oferta del propietario del complejo vecino para alquilrselo por cuatro aos. Si decide no alquilarlo y realizar l mismo la explotacin, deber acondicionar las instalaciones en el ao 2009, con lo que no tendr ingresos pero s gastos en dicho perodo. El Sr. Lpez no puede decidirse entre ambas opciones; es por ello que lo llama a ud y

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