Metodología avanzada enMetodología avanzada envaloración financiera (61416)

La rentabilidad de los planes de pensiones en España:La rentabilidad de los planes de pensiones en España: un análisis del comportamiento del inversor

Profesores: José Luis Sarto jlsarto@unizar.esLaura Andreu landreu@unizar.es

Bl htt // i t jl 13 14 bl t /Blog: http://asignaturajls13-14.blogspot.com/

1.INTRODUCCION: Objetivos

- Identificación de los patrones de comportamiento deIdentificación de los patrones de comportamiento delos inversores de los planes de pensiones en España enfunción de la rentabilidad obtenida en el pasado.

- Determinación de la incidencia de la rentabilidad

histórica en los flujos futuros de inversores y dinero.

Los planes con mayores rentabilidades deberían suponer Los planes con mayores rentabilidades deberían suponer la mejor estrategia para los nuevos inversores.

FINANZAS DEL COMPORTAMIENTOFINANZAS DEL COMPORTAMIENTO

1 INTRODUCCION: Visión global del 1. INTRODUCCION: Visión global del mercado español de fondos de pensiones

- 73.546 millones de euros gestionados en 2005 por másde 1.200 fondos de pensionesp

- Más de 9 millones de inversores destinan sus ahorros aestos instrumentos de previsión complementaria, con un

ú ñp p

crecimiento superior al 13.8% el último año

- En 2005, el 5,5% de los ahorros de las familiasñ l f d despañolas fueron destinados a estos instrumentos. En

1985, este porcentaje no superaba el 0,3%

ó l f d d- La inversión total en fondos de pensiones y segurossuponían 215.700 millones de euros en 2005, el 26% delPIB en España.

2. DATOS Y MEDIDAS DE FLUJOS

- Se ha trabajado con la rentabilidad mensual de todos losplanes españoles de renta variable registrados en la DGSy FP desde 2001 hasta 2005y FP desde 2001 hasta 2005

- De acuerdo con los criterios de INVERCO (Asociación deInstituciones de Inversión Colectiva y Fondos deInstituciones de Inversión Colectiva y Fondos dePensiones), estos planes deben invertir más del 75% desus carteras en acciones

- Se han considerado sólo todos aquellos planes personalesgestionados por instituciones financieras

- Asimismo, se ha trabajado con los datos del número deinversores de cada plan y de su patrimonio gestionado

2 DATOS Y MEDIDAS DE FLUJOS2. DATOS Y MEDIDAS DE FLUJOS.(Flujos de inversores y de dinero)

Variaciones anuales relativas del número de inversores:

1' titi II

NI

N’it representa dicha variación en el plan i en el año t; Iit representa el número de inversores del plan i en el año t

1,

1,,,'

ti

tititi I

NI

número de inversores del plan i en el año t.

Variaciones relativas (netas) de los flujos anuales de dinero:

1,

1,,,

1'

ti

ittititi TNA

RTNATNAF

F’it es el flujo neto de dinero en el plan i en el período t en términos relativos; TNAit es el patrimonio del plan i en t; y Rit es la rentabilidad del plan i en t.

3. Tablas de contingencia 2x2- En este trabajo se aplica la metodología de tablas de

contingencia 2x2 y 4x4 para testear la hipótesis de que larentabilidad pasada influye en los flujos de inversión de losl d i ñ l d t i blplanes de pensiones españoles de renta variable.

1. De acuerdo con la rentabilidad del año t se determinan losf d d d d t bilid dfondos ganadores y perdedores en rentabilidad

2. De acuerdo con los flujos del año t+1 se determinan losf d d d d t d dfondos ganadores y perdedores en entradas dedinero/inversores

3 C d b l ifi i d t i3. Comparando ambas clasificaciones, se determinan:WW (LL) es el número de planes ganadores (perdedores) enrentabilidad en t que son ganadores (perdedores) en nuevosinversores o nuevo flujo de dinero en el año siguienteinversores o nuevo flujo de dinero en el año siguiente

3. Tablas de contingencia 4x4

Para determinar mejor los patrones decomportamiento, se consideran cuartiles en larentabilidad y en los flujosrentabilidad y en los flujos

Se aplican los siguientes tests:

- Test de la Chi cuadrado:

- El análisis de los residuos de Haberman (1973):

Este análisis identifica las categorías responsables delos valores significativos de la chi cuadrado.

4. Resultados (sobre los flujos de inversores)

WW WL LW LL Malkiel Z-test

B&G Z-test

K&R -test

Cochran Y-test

2001-2002 28 16 16 29 1,809 2,613** 7,045** 2002-2003 32 25 25 32 0,927 1,308 1,719 2003-2004 39 29 29 40 1,213 1,787 3,234

4,564** , , ,

2004-2005 44 24 24 45 2,425* 3,447** 12,285**

LaLa rentabilidadrentabilidad tienetiene unauna incidenciaincidencia significativasignificativa sobresobre loslos flujosflujosrelativosrelativos dede inversoresinversores netosnetos enen loslos períodosperíodos 20012001--20022002 yy 20042004--20052005..

ElEl testtest dede CochranCochran indicaindica unauna evidenciaevidencia globalglobal dede estaesta relaciónrelación enen elelperíodoperíodo completocompleto analizadoanalizado

4. Resultados (sobre los flujos de inversores)

4. Resultados (sobre los flujos de inversores)

La chi-cuadrado indica significación estadística delfenómeno los tres últimos contrastes (2002-2003, 2003-( ,2004 y 2004-2005).

El análisis de residuos demuestra que los mejoresq jplanes persisten en todos los contrastes realizados

Así como que los peores planes también tienden a serq p ppersistentes

Hay una clara evidencia de la influencia de larentabilidad sobre los flujos de inversores relativos enlos mejores y peores planes de pensiones

4. Resultados (sobre los flujos de dinero)

Malkiel B&G K&R Cochran WW WL LW LL Z-test Z-test -test Y-test 2001-2002 16 21 22 17 -0,822 -1,144 1,368 2002-2003 23 27 27 24 -0,566 -0,697 0,505 0 6922003-2004 36 22 22 37 1,838 2,652** 7,205** 2004-2005 29 28 28 29 0,132 0,187 0,035

0,692

Sólo hay significación en el contraste 2003Sólo hay significación en el contraste 2003--2004.2004.

No hay significación globalNo hay significación global

5. CONCLUSIONES La rentabilidad pasada es un elemento

importante para los inversores españoles a lahora de elegir un plan de pensioneshora de elegir un plan de pensiones

El test de Cochran muestra esta influencia deforma global para tablas de contingencia 2x2forma global para tablas de contingencia 2x2

El análisis de residuos refuerza esta evidenciaen las tablas de contingencia 4x4

Por el contrario no hay una clara evidencia de Por el contrario, no hay una clara evidencia deinfluencia sobre los flujos de dinero.Ello puede ser una consecuencia de la altaconcentración de dinero por parte de pocos inversoresconcentración de dinero por parte de pocos inversores