Organiza

LaDoriaProveedorItalianodeproductosdealimentacióndemarcablanca

ÁlvaroCubero,GestordelfondoIMVEResponsabledeRentaVariableenIMGestiónGestordelfondoIMVEdesdeenero2013

JoãoPinheiro,AnalistadeInversionesAnalistadeInversionesdesdeOctubre2018

Equipo:

1

Organiza

Descripción:

Fuente: Compañía, LDHweb, yanálisisproprio. *enunadelasfiliales(Eugea)detieneel98,37%

Industrial(LaDoriaSpa):*100%

Trading(LDHUKLtd):

10%

20%

12%

Faenza

ParmaLavello

SarnoAngri

Fisciano 27,3%

10,2%

12,7%

21,4% Derivadosdetomate

Salsas

ZumosyTéFrio

Vegetales

%Ingresos

St.Ives 28,4%

Pasta

Maíz

Atún/Salmónenlatado

Frutaenlatada

%Ingresos

ComidaparaMascotas

60%

20%

10%5% 3% 2% NortedeEuropa

Italia

RestodeEuropa

Oceania

Asia

Otros

58%

42%

Distribucióngeográficadeingresos:

La Doria es líder en varios países en la producción ydistribución de productos de marca blanca.

Fundada por la familia Ferraioli, en Angri. Controlael 63% del capital de la compañía.

Adquirió varias compañías en Italia, con productoscomplementarios.

Constituida en 1954, salió a cotizar en 1995.

Informacióngeneral:

2

Organiza

Dinámicasdesusproductos:

Fuente: Compañía, LDHweb, EdisonResearch,yanálisisproprio.

Volatilidadmáscontrolada.<100agricultoresactivos.LeyP.A.Cmejoróelrégimendesubvenciones.Mayorpredictibilidadenlascosechasanualesycostes.

Volatilidaden la fijacióndel precio del agricultor.> 200 agricultores activos.Tensa relación entre procesadores y agricultoresCalidad volátil y costes de transporte más elevados.

Evolución del mercado del tomate:

2006

2019

% de ingresos en línea de tomate + zumos:55,9%

31,5%

2009 2018

Drivers de crecimiento:

Consolidación.

Racionalización de fábricas/líneas.

Mayor utilización de capacidad.

Mejores cosechas.

MayorenfoqueenSalsasyLegumbres: Drivers de crecimiento:

Nuevos clientes.

Oportunidades con clientes actuales.

Mayor utilización de capacidad.

Mejores cosechas.

Márgenes superiores en salsas.Gran potencial de crecimientoen todos sus mercados.Flexibilidaden la oferta de productos.Adaptación a la demanda del consumidor final (ex. Bio, etc.).

5% 5%

7%

12%

9%

6% 6% 7%

9% 10%9% 9%

8%

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Evoluciónmargen EBITDA de LaDoria:

Mayor demanda por legumbres/vegetales.Marca blanca ganando cuota en mercados maduros.

Mayor penetración marca blanca.

Mayor penetración marca blanca.Estabilidad del margen operativo explicada por el mayorpeso en ventas de productos devalor añadido.

3

Organiza

Tendenciasdemercado:

Crecimiento de la cuota productos demarca blanca:

Fuente:KantarWorldpanel, Nielsen, CREA,Tradizione Italianayanálisisproprio.

4,8% 7,0%

13,9% 16,4%

13,0%

27,4%

0,0%

9,0%

2007 2017

Global

EuropaOccidental

EuropadeLeste

Latam

Doble ventaja estructural vía crecimientode consumo generalista + crecimiento delde la cuota de productos de marca blanca.

Crecimiento de la cuota de mercado delos discounters:

Caracterizados por tener una gran mayoríade sus productos propios.

Sello de calidad pororigen italiana:

La Doria fundó TradizioneItaliana. Un consorcio de 12compañías del sector (€1.2bnde ingresos) con el objetivo depromover Made in Italy.

11,3%13,9%

30,8%34,7%

2,8%7,0%

16,2%

22,0%

1,2% 1,2%2007 2017

Global

EuropaOccidentalEuropadeLesteEE.UU

Latam

16,9

37,238,6 41,0

2000 2015 2016 2017

ExportacionesAgri(en€000m)

CAGR:+4,9%

Latam

EuropadelEste

Global

EE.UU

EuropaOccidental

EuropadelEste

EuropaOccidental

Latam

Global

4

Organiza

Característicasactualesdelsectordedistribución:Concentración de los Top 4 retailers en varios países:

Concentración generalizada de losretailers con el objetivo de ganar escalay poder de negociación respecto a susproveedores.

Dinámicasdivergentesensubasedeclientes:

Mayor predictibilidad debido a contratos de largo plazo.

Crecimiento vía mayor volumen de producción.

Excelencia y flexibilidad operativa para satisfacer las exigencias del cliente.

c.31%

c.70%

c.40%

c.70%

c.94%

Concentración Alta Concentración Baja

Fuente:Compañíayanálisisproprio.

Clientes:

ContratosdeLargoPlazo

MayorVolumen

MejoresMárgenes

PresiónenMargen

MayorCompetencia

Insustituibleenlacadenadevalor

5

Organiza

Plandeinversionestransformacional:

Fuente:Compañíayanálisisproprio.

Racionalizacióndelacapacidadproductiva.

IncrementodecapacidadenProducto dealtovalorañadido yEmbalajepropio.

c.€17msonincentivosdelgobierno.

Centralizacióndesus4almacenesenunamegaplataformalogísticaautomatizada.

Objetivos:PlandeInversiones2018– 2021:Diferenciacióndeproducto.

Optimizarlaproductividad industrial.

Mejorarpoderdenegociación.

Aumentarlavisibilidaddemárgenes.

Crecimientoenmercadosestratégicos.

Racionalización de costes y mayor capacidadde almacenamientoen UK.

Problemas:

Capacidadinutilizada(entre30%y45%).

Mayorcompetenciaenpreciosenlíneadefrutas.

1/3deingresosenproductosdebajovalorañadido.

Dificultaddecrecimientoenalgunasregiones.

€68m

€47m

Alineacióndeintereses:BoDmultidisciplinarde14personas(10independientes).

Remuneracióndelosejecutivosen2018suponeunc.0,24%delosingresos.

GestiónFerraioli (63%delcapitalyacuerdoformaldeaccionistas).

PlanLTIP pararemunerarejecutivosalargoplazo.

Capacidaddesufrimientoconplanesdeinversiónambiciosos.

Chairman AndreaFerraioli:

€115m

6

Organiza

Fuentesdeinfravaloración/oportunidad:

Opción de venta/compra sobre la participación en lafilial Inglesa LDH UK contabilizada como deuda. Deacuerdo, con IAS 1.69 esta clasificada como si pudieraser ejecutada en cualquier momento a Book Value.

Fuente:Compañíayanálisispropio. *Incluyelaopcióndeventa **EstimativadeIMGestión.

SmallCap<€250m.

FreeFloatc.30%.

Siguen2analistas.

Etiquetasnegativas:

OpciónsobreLDH(UK):

FuentesdeInfravaloración: Fuentesdeoportunidad:

LíneadeFrutas/Té:

10%%deIngresosdelGrupo: €50mCapitalempleado:

La división pierde dinero desde 2013.

Camufla el ROCE superior del negocio rentable.

En una potencial venta de la línea podría recaudar c.€50m.

ROCEajustado2014-2018: 13%

Estancarían perdidas de c.€4m al año.

vs 10%

*

**

**

Riesgoscontrolados:Materia prima.Concentración de clientes.Brexit y Guerra Comercial.

Costedeinterés:

Año InterésNeto(m€) Interésen% DFN* DFN/EBITDA2011 3,5 2,9% 122 4,1x2012 4,2 3,5% 118 3,3x2013 4,3 4,0% 108 2,6x2014 4,1 2,9% 143 2,4x2015 3,4 2,6% 130 1,7x2016 2,6 2,5% 105 1,9x2017 1,8 1,9% 98 1,6x2018 1,6 1,4% 112 2,1x

7

Organiza

DatosFinancieros:

Fuente:Compañíayanálisisproprio. *Promedio deFlujodeCaja2019-2021

en'€000m 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Ingresos 445,9 443,6 484,3 578,9 604,4 631,4 748,3 653,1 669,1 687,9 691 721 742EBITDA 51,9 37,8 29,5 35,5 41,1 58,4 77,6 56,3 60,1 52,8 53 64 70MargenEBITDA 11,6% 8,5% 6,1% 6,1% 6,8% 9,3% 10,4% 8,6% 9,0% 7,7% 7,7% 8,9% 9,4%EBIT 40,0 27,4 18,3 25,5 31,3 48,1 61 39,9 41,6 34,8 38 45 48BeneficioNeto 15,5 10,9 4,1 7,8 15,5 25,0 44,8 33,7 30,4 27,3 26 32 35

FlujoOperativo 56,6 20,3 1,5 17,1 18,6 49,1 59,2 63 42 46,6 39 45 51ConversiondeEBITDA 109,0% 53,9% 5,2% 48,2% 45,3% 84,0% 76,3% 111,9% 69,9% 88,3% 73,6% 70,3% 72,9%Inversiones 11 5 21 12 6 83 9 13 18,7 46,5 56 15 8FlujodeCajaLibre 45,7 15,7 -19,3 4,8 12,7 -33,6 50,2 50 23,4 0,1 -16 30 43

DFN 109 97 122 118 108 143 130 104,8 98,1 112,3 148 131 101DFN/EBITDA 2,1x 2,6x 4,1x 3,3x 2,6x 2,4x 1,7x 1,9x 1,6x 2,1x 2,8x 2,0x 1,4x

ROI(EBIT/CE) 19,5% 13,5% 8,0% 11,0% 13,2% 15,9% 18,6% 12,7% 12,8% 9,8% 9,4% 11,2% 12,2%

Capitalización 62 55 48 53 121 251 405 278 508 357 248 248 248ValorEmpresa 186 168 187 190 254 425 538 387 610 473 400 383 353

FCFyield 28,6% 65,1% -21,0% 11,0% 8,4% 4,3% 9,8% 17,7% 6,1% 6,3% 10,5% 12,9% 14,1%P/FCF 3,49x 1,54x -4,75x 9,09x 11,91x 23,45x 10,15x 5,64x 16,41x 15,89x 9,54x 7,75x 7,09x

VE/EBITDA 3,6x 4,4x 6,3x 5,4x 6,2x 7,3x 6,9x 6,9x 10,2x 9,0x 7,5x 6,0x 5,0xEV/CE 0,75x 0,74x 0,72x 0,69x 0,88x 1,13x 1,43x 1,10x 1,72x 1,27x 0,94x 0,88x 0,81x

Outlook:

2019esunañodetransición.

Estabilizaciónpreciodemateriaprima.

Guidance extremamenteconservador.

Negociocontracíclico

Guidance

CAGRIngresos

+4,7% +9,1%

FCFyield 3añosde12,5%*o

P/FCF3añosde8,1x*

Fuertegeneracióndecaja.

Subprime CrisisdedeudaEurozona

8

Organiza

¿CuántovalelaCompañía?

Fuente:Compañíasyanálisisproprio. *FY19consensus estimativas

024681012141618

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

LaDoria

DFN/EBITDA DFN/Equity EV/Sales* EV/EBITDA* EV/EBIT* P/E* PB

LaDoria 1,7x 0,4x 0,5x 5,9x 8,0x 9,0x 1,0x

Promedio 2,5x 0,5x 1,1x 10,4x 13,9x 16,7x 2,0xBonduelle 3,0x 1,0x 0,6x 8,0x 13,0x 10,8x 1,3xWessanen 0,7x 0,2x 1,4x 13,3x 16,0x 23,3x 3,2xValsoia CajaNeta 1,5x 10,7x n.a 19,5x 2,2xEbroFoods 2,3x 0,3x 1,3x 10,6x 14,2x 17,5x 1,4xGreencore 4,0x 0,7x 0,9x 9,3x 12,2x 12,5x 1,9x

PlandeRecomprasdeacciones- Noviembre2018:

Evolucióndelaacción:

Recompraronentotal179.650acciones@8€ hasta1deAbril.Inversión: c.€1.43m(0,59%) delcapitaldelacompañía.

Datosdelacompañía:Preciodelaacción:€8 Acciones netas: 30,82mCapitalización:8x30,82=€247m DFN+Otros=€117mValorEmpresa:247+117=€364m CapitalEmpleado =€371m

ValoracióndelacompañíavíaEV/CE:

EV/CEFY18:0,98xEV/CEFY21:0,81x

ROCEnormalizado:12%Costecapital:8% 1,5x=

ValoracióndelacompañíavíamúltiplosobreFlujodecaja:

Comparables:

Flujo decajaFY18:€22m

Horquilladevaloración(poracción):

P/FCF FY18:11xP/FCF FY18:7xFlujo decajaFY21:€35m

FY18FCF=15x*22m=€10,7EV/CE=1,5x*371m– 117m=€14,26

FY21FCF=15x*35m=€17EV/CE=1,5x*435m– 101m=€18

Atribuimosunpotencialderevalorizacióndemásde

100%aLaDoria,considerandosuanti-

ciclicidad yfuertegeneracióndecajaa2añosvista.

9

Organiza

PríncipedeVergara,131,3ºplanta.28002Madrid

Tel.:+34914326400Fax:+34914326451

Correo:imgestion@grupocimd.comwww.imgestion.com

¡Gracias!