LA CRISIS FINANCIERA - presidencia.gva.es

Nuacutem 906 ENERO-FEBRERO 2019

Ministerio de Industria Comercio y Turismo

LA CRISIS FINANCIERADIEZ ANtildeOS DESPUEacuteS

Consejo CientiacuteficoFernando Becker Jaime Requeijo Pedro Schwartz Ramoacuten Tamames Gabriel Tortella Feacutelix Varela Juan Velarde

Consejo de RedaccioacutenIsabel Aacutelvarez Gonzaacutelez Elena Aparici Vazquez de Parga Mikel Buesa Blanco Marta Corujo Martiacuten Juan Ramoacuten Cuadrado Roura Rafael Domeacutenech Juan Joseacute Duraacuten Herrera Joseacute Luis Feito Higueruela Galo Gutierrez Monzoniacutes Joseacute Luis Kaiser Moreiras Joseacute Mariacutea Mariacuten Quemada Luis Martiacute Aacutelvarez Pilar Mas Rodriacuteguez Vicente Joseacute Montes Gan Rafael Myro Saacutenchez Mariacutea Pentildea Mateos Mordf Paz Ramos Resa Teresa Riesgo Alcaide

DirectoraIneacutes Peacuterez-Duraacutentez Bayona

Jefa de RedaccioacutenenspBlanca Caballero Gabaacutes

RedaccioacutenRosario Blanca Samaacute y Paloma Blaacutezquez Morales

PortadaSprint Comunicacioacuten Visual

Disentildeo graacuteficoCeacutesar Bobis y Manuel A Junco

RedaccioacutenPaseo de la Castellana 162 12ordf planta 28046 MadridTeleacutefono 91 349 39 75Distribucioacuten y suscripcionesPaseo de la Castellana 160 28046 MadridTeleacutefono 91 349 49 43 3551 33CentroPublicacionesmincotures

La Revista ICE se encuentra en las siguientes bases bibliograacuteficas Journal of Economic Literature (JEL) EconLit ECONIS ISOC Dialnet Latindex y OCLCSus iacutendices de impacto aparecen en IN-RECS

ICE no se solidariza con las opiniones en los artiacuteculos que publica cuya responsabilidad corresponde a los autores

Imprime LAVEL SA Calle Gran Canaria 12 Humanes de Madrid ISSN 0019-977XISSN electroacutenico 2340-8790Depoacutesito legal M 3740-1958NIPO 112-19-010-2eNIPO 112-19-011-8Cataacutelogo general de publicaciones oficialeshttppublicacionesoficialesboeesCopyright Informacioacuten Comercial Espantildeola 2010

ICEINFORMACIOacuteN COMERCIAL ESPANtildeOLA

MINISTERIO DE INDUSTRIA COMERCIO Y TURISMO

Secretariacutea de Estado de Comercio

1ICELA CRISIS FINANCIERA DIEZ ANtildeOS DESPUEacuteS Enero-Febrero 2019 Nordm 906

ICEMINISTERIO DE INDUSTRIA COMERCIO Y TURISMO INFORMACIOacuteN COMERCIAL ESPANtildeOLA Secretariacutea de Estado de Comercio

LA CRISIS FINANCIERA DIEZ ANtildeOS DESPUEacuteS

Presentacioacuten 3Carlos San Basilio Pardo

Introduccioacuten 7Bernardo Hernaacutendez San Juan

Un balance de la recuperacioacuten econoacutemica 11Oacutescar Arce Joseacute Gonzaacutelez Miacutenguez y Lucio San Juan

El legado fiscal de la crisis reformar las poliacuteticas puacuteblicas para reducir la deuda y la desigualdad 29Joseacute Luis Escrivaacute Belmonte

La reestructuracioacuten del sistema bancario gestacioacuten gestioacuten y digestioacuten 45 Aacutengel Berges Lobera y Emilio Ontiveros Baeza

Diez antildeos desde la crisis financiera 57Juan Luis Diacuteez Gibson y Rauacutel Saugar

Retos laborales pendientes tras la Gran Recesioacuten 73Joseacute Ignacio Conde-Ruiz y Manu Garciacutea

Una crisis desigual 89Bernardo Hernaacutendez San Juan

Algunas conclusiones preliminares sobre las reformas maacutes recientes en Espantildea 109Miguel Cardoso Lecourtois

ODe la crisis econoacutemica a la crisis poliacutetica cambio en Europa y Espantildea 125 Pablo Simoacuten Cosano

Lecciones de la crisis financiera global para fortalecer la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria 139Miguel Otero-Iglesias y Federico Steinberg

Los instrumentos de apoyo financiero a la internacionalizacioacuten diez antildeos despueacutes de la crisis 155Alejandro Ruiz Iglesias

TRIBUNA DE ECONOMIacuteA

Modelos analoacutegicos de transferencia del saber en marketing digital 167Jesuacutes Manuel Plaza Llorente

LOS LIBROS Resentildea 177

CONTENTS Contents abstracts 181

Coordinador Bernardo Hernaacutendez San Juan

PRESENTACIOacuteN

Carlos San Basilio Pardo Secretario General del Tesoro y Financiacioacuten Internacional

U na deacutecada nos separa ya del inicio de una crisis financiera global que ha marcado toda una eacutepoca Es una buena oportunidad para echar la vista atraacutes analizar lo ocurrido y extraer conclusiones Es preciso comprobar cuaacutento hemos avanzado en la correccioacuten de las vulnerabilidades que nos

llevaron a aquella crisis para dar un nuevo impulso a las reformas necesarias para co-rregir las debilidades que auacuten persisten e ir maacutes allaacute preparaacutendonos para los retos futu-ros Tambieacuten es esencial asegurarnos de que se da el debido apoyo a aquellos grupos vulnerables que han sufrido un mayor impacto de la crisis

Diagnoacutestico de la crisisLas turbulencias que se desataron en Estados Unidos por la expansioacuten desordenada

del sector financiero pronto se trasladariacutean al resto de economiacuteas con reacuteplicas que se han dejado sentir durante antildeos La crisis global golpeoacute a Espantildea con especial virulencia porque los desequilibrios macroeconoacutemicos existentes nos hicieron muy vulnerables Durante el periacuteodo de expansioacuten econoacutemica que se inicia a mediados de los noventa se acumularon una serie de desequilibrios que actuaron como canales de transmisioacuten y amplificacioacuten de la crisis internacional La reciente Comisioacuten de Investigacioacuten sobre la Crisis Financiera del Congreso de los Diputados ha tratado de clarificar cuaacuteles son las principales causas que dieron lugar a la crisis en nuestro paiacutes

En primer lugar el excesivo crecimiento del creacutedito fue el principal detonante de la crisis financiera en Espantildea El creacutedito a empresas no financieras tendioacute a concentrarse en la construccioacuten y actividades inmobiliarias La introduccioacuten del euro favorecioacute una intensa entrada de capitales y una notable relajacioacuten de las condiciones financieras asociada a una poliacutetica monetaria maacutes laxa de lo que requeriacutea la posicioacuten ciacuteclica de la economiacutea espantildeola El resultado fue una burbuja inmobiliaria de gran dimensioacuten que estalloacute al llegar la crisis

Pero el modelo econoacutemico mostraba tambieacuten otros desequilibrios El bajo crecimien-to de la productividad unido a una tasa de inflacioacuten sistemaacuteticamente por encima del promedio de la eurozona determinaron un creciente deterioro de la competitividad y del saldo por cuenta corriente

Ademaacutes la crisis puso de relieve la ausencia de instrumentos apropiados para de-tectar y prevenir este tipo de riesgos Las autoridades supervisoras no disponiacutean de he-rramientas efectivas para actuar ante la aparicioacuten de desequilibrios y vulnerabilidades macrofinancieras

PRESENTACIOacuteN

4 ICE LA CRISIS FINANCIERA DIEZ ANtildeOS DESPUEacuteS Enero-Febrero 2019 Nordm 906

Por uacuteltimo estas vulnerabilidades internas interactuaron en el particular marco de una unioacuten econoacutemica y monetaria incompleta que contribuyoacute a amplificar el impacto de los shocks financieros

A posteriori se ha hecho evidente que la reaccioacuten de la poliacutetica econoacutemica fue en ocasiones demasiado tiacutemida y lenta dada la enorme magnitud de los retos que hubo que afrontar Asiacute por ejemplo se tardoacute en afrontar con decisioacuten la reestructuracioacuten de una parte importante de las entidades financieras esencialmente cajas de ahorros y cuando se hizo fue con un gran coste para el contribuyente Al surgir dudas sobre la sostenibilidad de las finanzas puacuteblicas el Gobierno se vio obligado a realizar un duro ajuste fiscal en plena recesioacuten Ademaacutes las autoridades fueron incapaces de impedir que algunas entidades comercializaran productos financieros de elevado riesgo entre sus clientes minoristas quienes terminaron asumiendo importantes peacuterdidas

Correccioacuten de vulnerabilidadesDesde la crisis se ha avanzado mucho en la correccioacuten de los puntos deacutebiles de

nuestra economiacutea y en especial en la revisioacuten y mejora de la regulacioacuten y el marco institucional financiero en gran medida gracias al impulso europeo Se han reforza-do considerablemente los requisitos de solvencia de los bancos con la aplicacioacuten de Basilea III La nueva regulacioacuten de los mercados financieros introducida a traveacutes de MIFID II que Espantildea ha terminado de trasponer con un Real Decreto aprobado por el Gobierno en diciembre pasado supone un gran avance para garantizar la transpa-rencia y una mejor proteccioacuten de los inversores Por su parte el Reglamento EMIR ha reducido el riesgo asociado a los derivados Hoy contamos con un marco regulato-rio y supervisor maacutes robusto y homogeacuteneo a nivel europeo Sobre esta base se han construido dos de los tres pilares de la unioacuten bancaria los Mecanismos Uacutenicos de Supervisioacuten y de Resolucioacuten Sigue auacuten pendiente la creacioacuten del tercero un fondo de garantiacutea de depoacutesitos europeo En este aacutembito estamos liderando los trabajos en el marco del Eurogrupo para dar un nuevo impulso a este instrumento necesario para completar la unioacuten bancaria

Retos pendientesEl progreso ha sido notable aunque todaviacutea quedan importantes retos pendientes En

primer lugar debemos asegurar una mayor transparencia y una proteccioacuten maacutes eficaz para el cliente financiero muy especialmente para los minoristas Ademaacutes de la mencio-nada trasposicioacuten de MIFID II el Gobierno ha dado un impulso renovado al proyecto de Ley de Creacutedito Inmobiliario que traspone en Espantildea unas condiciones armonizadas para los preacutestamos destinados a bienes inmuebles de uso residencial pero va maacutes allaacute de lo requerido por el proyecto comunitario para garantizar un mayor nivel de transparencia y de proteccioacuten al prestatario Por otra parte conscientes de la desproteccioacuten sufrida en el pasado por muchos clientes minoristas no solo en el aacutembito hipotecario estamos traba-jando en el proyecto de creacioacuten de una autoridad para la proteccioacuten del cliente financiero

PRESENTACIOacuteN

que vendraacute a facilitar la resolucioacuten extrajudicial de litigios en materia financiera y en defi-nitiva proporcionaraacute una mejor proteccioacuten a los clientes maacutes vulnerables

Otra laguna llamativa en el marco institucional espantildeol ha sido la ausencia de una autoridad macroprudencial institucioacuten con la que ya cuentan la praacutectica totalidad de nuestros socios europeos No podemos escatimar esfuerzos para evitar que una crisis de esta magnitud vuelva a ocurrir en el futuro Para ello es necesario contar con un foro de coordinacioacuten de todas las autoridades competentes y con las herramientas adecua-das para prevenir los riesgos macrofinancieros y en caso de materializarse mitigar su impacto sobre la economiacutea real Como primer paso desde el Ministerio de Economiacutea y Empresa se reactivoacute el Consejo de Estabilidad Financiera que llevaba antildeos sin convo-carse Con posterioridad impulsamos la aprobacioacuten de nuevos instrumentos macropru-denciales para asegurar que los tres supervisores cuenten con la maacutes amplia gama de herramientas para prevenir los riesgos sisteacutemicos Como uacuteltima medida en este aacutembito estamos trabajando en el proyecto de creacioacuten de una autoridad macroprudencial que seraacute equiparable a la de cualquier paiacutes de nuestro entorno

Finalmente otra cuestioacuten que habraacute que afrontar proacuteximamente es la revisioacuten de la arquitectura institucional de la supervisioacuten y resolucioacuten El Ministerio de Economiacutea y Empresa estaacute trabajando en la elaboracioacuten de un Libro Blanco para la reforma de la arquitectura institucional de los organismos de regulacioacuten y supervisioacuten Por uacuteltimo tambieacuten estamos elaborando un proyecto de Ley de Transformacioacuten Digital del Sector Financiero que tiene por objeto facilitar la adaptacioacuten a las nuevas tecnologiacuteas tanto de las entidades financieras como de supervisores y regulador y sobre todo garantizar que la innovacioacuten aplicada al aacutembito financiero es segura y beneficia al conjunto de la sociedad

Superar el legado de la crisis y prepararnos para el futuroLa economiacutea espantildeola estaacute auacuten recuperaacutendose tras una de las crisis maacutes graves de

su historia El PIB ha recuperado ya su nivel previo a la crisis sin embargo el empleo no ha alcanzado auacuten su nivel anterior a la Gran Recesioacuten

Se ha avanzado mucho en la correccioacuten de los principales desequilibrios destacan-do la recuperacioacuten de la competitividad perdida durante la anterior etapa de expansioacuten de forma que ahora Espantildea crece con intensidad y de acuerdo a un patroacuten maacutes equi-librado que permite compatibilizar crecimiento y superaacutevit corriente Tambieacuten se ha progresado mucho en el proceso de desapalancamiento de familias y empresas en el saneamiento y reestructuracioacuten del sector financiero y en la correccioacuten de los excesos del sector inmobiliario

Sin embargo la crisis nos ha dejado tambieacuten un pesado legado en teacuterminos de des-empleo desigualdad y deuda puacuteblica Estas tres cuestiones estaacuten en viacuteas de mejora pero auacuten plantean un reto muy importante para nuestra poliacutetica econoacutemica

El Gobierno estaacute buscando compatibilizar el avance en estos tres frentes aseguran-do que Espantildea continuacutea creciendo por encima de los paiacuteses de nuestro entorno Con

PRESENTACIOacuteN

ese objetivo se presentoacute la Agenda del Cambio que propone aprovechar la favorable coyuntura econoacutemica para superar los retos heredados tras la larga crisis y preparar-nos para los retos futuros Es esencial que el crecimiento sea intensivo en empleo pero tambieacuten que este sea de mejor calidad que muchos de los empleos precarios creados en antildeos recientes El crecimiento debe ser maacutes inclusivo y sostenible no solo desde un punto de vista financiero sino tambieacuten social de manera que los beneficios del creci-miento se distribuyan de forma equitativa alcanzando a toda la poblacioacuten No podemos aceptar que una parte de la poblacioacuten que se vio muy afectada por la crisis quede ahora al margen de los beneficios de la recuperacioacuten Es una cuestioacuten tanto de justicia como de racionalidad econoacutemica Por ello para mitigar la desigualdad se vienen reforzando las poliacuteticas de cohesioacuten social Este esfuerzo es compatible con nuestro firme compro-miso con la sostenibilidad fiscal Los objetivos de reduccioacuten del deacuteficit y del peso de la deuda puacuteblica son irrenunciables Como lo es la vocacioacuten reformista que se plasma en la Agenda del Cambio una hoja de ruta de reformas con las que aumentar la producti-vidad de nuestra economiacutea elevar nuestro crecimiento potencial y poder afrontar con garantiacuteas retos como el demograacutefico el tecnoloacutegico y el climaacutetico

En definitiva nuestra economiacutea estaacute en condiciones de prolongar su actual fase ex-pansiva y con las reformas que se estaacuten adoptando estaraacute mejor equipada para supe-rar cualquier nuevo brote de inestabilidad financiera global que pueda surgir en el futuro

INTRODUCCIOacuteN

Bernardo Hernaacutendez San Juan

H an pasado ya diez antildeos desde el estallido de una crisis econoacutemica global que ha tenido una duracioacuten gravedad y grado de sincronizacioacuten internacio-nal sin precedentes al menos desde la Gran Depresioacuten de los antildeos treinta del siglo pasado La persistencia profundidad e impacto social de la uacuteltima

crisis la ha llevado a ser maacutes conocida como la Gran Recesioacuten Su origen fue eminen-temente financiero y estuvo asociado al crecimiento excesivo del creacutedito a su vez muy vinculado al boom inmobiliario El epicentro estuvo en el sistema financiero de Estados Unidos pero en este participaban intensamente numerosas entidades financieras eu-ropeas Ademaacutes muchas economiacuteas europeas habiacutean protagonizado excesos macrofi-nancieros similares La crisis se inicioacute en Estados Unidos y se contagioacute al resto del mun-do a partir de 2008 especialmente a raiacutez de la caiacuteda de Lehman Brothers En Europa la situacioacuten econoacutemica sufrioacute un deterioro adicional a partir de 2010 dando lugar a una nueva fase de crisis especiacuteficamente europea Ante la insuficiente reaccioacuten de la poliacuteti-ca econoacutemica la crisis inicialmente financiera terminariacutea extendieacutendose tambieacuten a la deuda soberana profundizando la recesioacuten y su coste social

Espantildea habiacutea acumulado importantes desequilibrios durante la etapa previa de ex-pansioacuten que contribuyeron a amplificar el impacto de la Gran Recesioacuten en Espantildea Una deacutecada maacutes tarde el PIB ha recuperado su nivel previo a la crisis pero seguimos cargando con un pesado legado en teacuterminos de desempleo desigualdad deuda puacutebli-ca y activos financieros improductivos que continuacutean planteando un difiacutecil reto para la poliacutetica econoacutemica

Este monograacutefico de Informacioacuten Comercial Espantildeola Revista de Economiacutea analiza las causas y el impacto econoacutemico social y poliacutetico de la crisis en Espantildea la transfor-macioacuten que ha experimentado nuestra economiacutea desde entonces las reformas adop-tadas la evolucioacuten de la recuperacioacuten y los retos a futuro con un especial foco en los aacutembitos que han sido clave durante la crisis y continuacutean siendo determinantes para la recuperacioacuten sector financiero finanzas puacuteblicas y mercado de trabajo Ademaacutes se estudia la situacioacuten y perspectivas del proyecto europeo de integracioacuten monetaria y se evaluacutea el actual esquema de los instrumentos financieros de apoyo a la internacionali-zacioacuten en este nuevo contexto

Oacutescar Arce Joseacute Gonzaacutelez Miacutenguez y Lucio San Juan hacen un balance de la crisis y posterior recuperacioacuten en Espantildea La peacuterdida de competitividad y el endeudamiento

Teacutecnico Comercial y Economista del Estado

INTRODUCCIOacuteN

externo en la deacutecada posterior a la introduccioacuten del euro terminaron siendo insosteni-bles y provocaron una brusca correccioacuten con ocasioacuten de la crisis financiera internacio-nal Las posteriores tensiones sobre la deuda soberana agravaron auacuten maacutes la crisis en Espantildea La respuesta de la poliacutetica econoacutemica a nivel nacional y europeo ayudoacute a sen-tar las bases de la actual recuperacioacuten Sin embargo con el afianzamiento de la recupe-racioacuten se fue debilitando el impulso reformista El dinamismo de nuestra economiacutea ha ayudado a corregir los desequilibrios mdashen especial el desempleo y el endeudamiento externomdash pero se ha avanzado poco en la reduccioacuten de la deuda puacuteblica que los auto-res consideran sigue siendo una de las principales fuentes de vulnerabilidad Para los proacuteximos antildeos esperan una menor contribucioacuten al crecimiento por parte de las poliacuteticas de demanda de forma que seraacuten cada vez maacutes necesarias medidas que incrementen nuestro crecimiento potencial

Joseacute Luis Escrivaacute Belmonte presidente de AIReF sentildeala que la economiacutea espantildeo-la cierra ahora un ciclo econoacutemico de 20 antildeos en el que se ha sucedido una larga ex-pansioacuten y una profunda crisis La economiacutea espantildeola sale de esta etapa con un modelo de crecimiento maacutes equilibrado maacutes orientado al exterior e intensivo en empleo que ha permitido corregir algunos de los desequilibrios macroeconoacutemicos Sin embargo debemos afrontar un pesado legado en teacuterminos de deuda puacuteblica desempleo y des-igualdad Es necesaria una visioacuten integral de las finanzas puacuteblicas que ayude a afrontar estos retos y que debe pasar por un anaacutelisis de la distribucioacuten de competencias y las fuentes de financiacioacuten para corregir posibles desequilibrios una revisioacuten del marco de disciplina fiscal para mejorar su eficacia y una evaluacioacuten de la calidad del gasto puacute-blico Ademaacutes considera necesario identificar los pasivos contingentes e incorporar la equidad como uno de los objetivos de la poliacutetica fiscal

Aacutengel Berges Lobera y Emilio Ontiveros Baeza evaluacutean las causas de la crisis financiera que se explica por los desequilibrios financieros acumulados durante la ex-pansioacuten mdashdesequilibrios en materia de solvencia liquidez y concentracioacuten de ries-gosmdash y describen la reestructuracioacuten experimentada por el sistema bancario espantildeol desde el inicio de la crisis Se ha ajustado draacutesticamente el tamantildeo del sector en gran medida por la desaparicioacuten de las cajas de ahorro y con la resolucioacuten del Popular como su uacuteltimo episodio La necesidad de recapitalizacioacuten llevoacute a Espantildea a pedir asistencia financiera europea Tras el profundo ajuste mdashen teacuterminos de saneamiento recapitali-zacioacuten y ajuste de capacidadmdash el sistema bancario espantildeol resultante parte con una posicioacuten relativamente favorable en teacuterminos de eficiencia y rentabilidad pero no ha terminado auacuten de absorber plenamente el impacto de la crisis sobre los activos impro-ductivos y las ratios de capital

Juan Luis Diacuteez Gibson y Rauacutel Saugar identifican la quiebra de Lehman Brothers en 2008 como el punto de inflexioacuten que impulsoacute la cooperacioacuten internacional en el aacutem-bito financiero a traveacutes del G20 y el FSB dando lugar a una amplia agenda de refor-mas financieras Estas iniciativas han permitido un fortalecimiento del sistema financie-ro internacional notable pero auacuten es preciso seguir avanzando en varios aacutembitos Las

INTRODUCCIOacuteN

entidades financieras particularmente los bancos han visto fortalecida su capacidad de resistencia frente a las tensiones gracias a la mejora en sus niveles de solvencia liquidez y morosidad Tambieacuten destacan los avances en la cooperacioacuten internacional y en cuanto a la cantidad y calidad de informacioacuten disponible Sin embargo ven nece-sario seguir progresando en aacutembitos como el marco prudencial internacional para las aseguradoras el desarrollo de un marco macroprudencial para fondos de inversioacuten y el anaacutelisis de impacto de las reformas propuestas Concluyen con unas reflexiones so-bre los principales objetivos de la poliacutetica financiera e identifican los siguientes retos estrateacutegicos la necesidad de afianzar la idea de que el buen funcionamiento del sector financiero es necesario para el bienestar colectivo y muy relacionado con esto estaacute la necesidad de superar la crisis reputacional del sector Ademaacutes destacan la convenien-cia de reforzar la seguridad juriacutedica en un entorno complejo y mejorar las herramientas para gobernar el sistema financiero en particular a nivel europeo

Joseacute Ignacio Conde-Ruiz y Manu Garciacutea analizan las disfunciones del mercado laboral que contribuyeron a amplificar el impacto de la crisis En concreto destacan la ineficiente negociacioacuten colectiva y la elevada temporalidad Luego evaluacutean la reforma laboral adoptada en 2012 y concluyen que ha ayudado a corregir las deficiencias de la negociacioacuten colectiva contribuyendo posiblemente a la moderacioacuten salarial de los uacutelti-mos antildeos y de cara al futuro la prevalencia de los convenios a nivel de empresa ofrece maacutes margen para que las empresas se ajusten sin necesidad de destruir empleo Sin embargo la reforma no afrontoacute la otra gran disfuncioacuten de nuestro mercado de trabajo la dualidad Consideran que no existe justificacioacuten para la tan elevada temporalidad exis-tente en Espantildea y plantean la introduccioacuten de un contrato uacutenico con indemnizaciones crecientes con la antiguumledad

Bernardo Hernaacutendez San Juan sentildeala que la Gran Recesioacuten ha provocado un au-mento importante de la desigualdad que no ha sido revertido suficientemente con la recuperacioacuten El impacto de la crisis no ha sido homogeacuteneo los joacutevenes se han visto especialmente perjudicados Habriacutea que aprovechar la actual fase expansiva para re-ducir la desigualdad y corregir sus principales causas mejorando el funcionamiento del sistema educativo y del mercado laboral y revisando algunos elementos del estado de bienestar Si no se aprovecha esta oportunidad cuando llegue una nueva recesioacuten la desigualdad volveraacute a crecer y podriacutea hacerse croacutenica

Miguel Cardoso Lecourtois analiza el papel de las reformas estructurales en la re-cuperacioacuten econoacutemica La positiva evolucioacuten econoacutemica reciente se puede explicar en parte por las reformas adoptadas previamente Sentildeala tres aacutembitos donde las medidas han tenido mayor alcance el mercado laboral la consolidacioacuten fiscal y la reestructura-cioacuten del sistema financiero Parte de la relativamente mejor evolucioacuten de la economiacutea espantildeola durante los uacuteltimos antildeos puede explicarse por el impacto de ciertas reformas La concentracioacuten en el tiempo de estas medidas y su focalizacioacuten en permitir un ajus-te maacutes eficiente de los mercados podriacutean haber reforzado su efecto positivo Recoge evidencia que sugiere que estas reformas han contribuido a elevar el crecimiento pero

INTRODUCCIOacuteN

pone de relieve la aparicioacuten de obstaacuteculos que han impedido continuar avanzando en el camino de las reformas Sin embargo estas medidas continuacutean siendo necesarias para aumentar el crecimiento y hacerlo maacutes inclusivo La actual recuperacioacuten seriacutea una buena coyuntura para relanzarlas pero la falta del suficiente consenso plantea un reto importante

Pablo Simoacuten Cosano estudia el impacto de la crisis econoacutemica sobre la situacioacuten poliacutetica de la Unioacuten Europea y Espantildea A nivel continental destaca una doble brecha entre paiacuteses acreedores y deudores y entre el este y el oeste ademaacutes del fenoacutemeno del brexit Ya en Espantildea el sistema poliacutetico ha experimentado una profunda transforma-cioacuten que tambieacuten ha afectado a otros paiacuteses de nuestro entorno pasando del bipartidis-mo a un nuevo escenario de fragmentacioacuten volatilidad y polarizacioacuten alimentado entre otros factores por el descontento social tras la crisis Un fenoacutemeno particular que se ha dado en Espantildea ha sido el conflicto territorial En los uacuteltimos antildeos el statu quo auto-noacutemico ha perdido apoyo apreciaacutendose un aumento de los movimientos autonomistas o independentistas en algunas comunidades entre las que destaca Cataluntildea frente a una demanda de mayor centralizacioacuten en otras zonas de Espantildea

Miguel Otero-Iglesias y Federico Steinberg analizan las debilidades del proyecto de integracioacuten econoacutemica y monetaria europea y su impacto sobre el euro Estas vul-nerabilidades quedaron en evidencia con la crisis del euro que se desencadenoacute tras la crisis financiera global La zona euro carece de instrumentos suficientemente eficaces para protegerse frente a los shocks procedentes del exterior Las recomendaciones habituales apoyadas en la teoriacutea de las aacutereas monetarias oacuteptimas se centran en la ne-cesidad de completar la unioacuten bancaria avanzar en la unioacuten fiscal y reforzar el marco institucional Los autores subrayan que ademaacutes de estas medidas es imprescindible tener en cuenta tambieacuten factores de economiacutea poliacutetica y concluyen que para reforzar la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria e impulsar la internacionalizacioacuten del euro es imprescin-dible lograr paralelamente cierto progreso en el aacutembito de unioacuten poliacutetica

Alejandro Ruiz Iglesias describe los cambios recientes en los instrumentos finan-cieros de apoyo a la internacionalizacioacuten en Espantildea centraacutendose en el Fondo para la Internacionalizacioacuten de la Empresa y el seguro de creacutedito a la exportacioacuten Encuentra que desde la crisis se ha intensificado la competencia en el mundo de las agencias de creacutedito a la exportacioacuten debido a que muchas de ellas han flexibilizado sus requisitos A pesar de la reforma acometida en el sistema espantildeol de apoyo financiero oficial a la internacionalizacioacuten este continuacutea necesitando una mejora de sus instrumentos para contar con un marco maacutes flexible e innovador y maacutes orientado al mercado de forma que sea homologable al de las agencias de creacutedito a la exportacioacuten de nuestro entorno En particular considera necesario flexibilizar los criterios para asumir riesgos adaptar mejor los instrumentos a las necesidades de las pymes actualizar sus medios teacutecnicos y reforzar su atractivo para los potenciales clientes

Oacutescar Arce Joseacute Gonzaacutelez Miacutenguez Lucio San Juan

UN BALANCE DE LA RECUPERACIOacuteN ECONOacuteMICALa puesta en marcha durante la crisis de un conjunto amplio de medidas tanto a nivel europeo como nacional ha permitido corregir una parte sustancial de los desequilibrios que la economiacutea espantildeola habiacutea acumulado durante la anterior fase expansiva y los primeros compases de la crisis lo que a su vez ayuda a explicar la fortaleza de la recuperacioacuten No obstante desde que se iniciara la actual fase de recuperacioacuten la persistencia de niveles elevados de endeudamiento puacuteblico en un contexto en el que el crecimiento potencial permanece en cotas moderadas hace que la economiacutea sea todaviacutea vulnerable ante posibles nuevas perturbaciones

Palabras clave competitividad crisis desequilibrios economiacutea espantildeola recuperacioacuten reformasCoacutedigos JEL A10 E00 G01 H00

Banco de Espantildea

1 Introduccioacuten

La pasada crisis puso de manifiesto en Espantildea y en otras economiacuteas la existencia de una serie de vulnerabilidades que acentuaron en magnitud y du-racioacuten los efectos de las perturbaciones procedentes de los mercados financieros globales En particular la peacuterdida de competitividad y la excesiva expansioacuten del creacutedito dieron pie a un elevado deacuteficit por cuenta co-rriente y a un desmedido crecimiento del mercado de la vivienda cuya consecuencia fue que con respecto al tamantildeo de la perturbacioacuten los efectos fueran muy

severos en teacuterminos de peacuterdida de PIB y de empleo en nuestro paiacutes

Sobre la base de la correccioacuten de los desequilibrios macrofinancieros la economiacutea espantildeola ha completado cinco antildeos de recuperacioacuten econoacutemica tras los cuales se ha logrado superar el nivel de PIB previo a la crisis aunque en teacuterminos del empleo auacuten queda una parte del camino por recorrer Este artiacuteculo hace balance de la actual fase expansiva y analiza la capacidad de la eco-nomiacutea para hacer frente a eventuales perturbaciones fu-turas A estos efectos es uacutetil recapitular acerca de las fuentes de vulnerabilidad que dieron lugar a la crisis co-mo forma de extraer lecciones que ayuden a identificar las vulnerabilidades actuales y adoptar las poliacuteticas que permitan reducir el coste de las perturbaciones futuras

Oacutescar arce Joseacute Gonzaacutelez MiacutenGuez y lucio san Juan

2 La crisis causas desarrollo y consecuencias

La geacutenesis de la crisis

La entrada de Espantildea en la UEM en 1999 supuso la adopcioacuten de un entramado institucional orientado en mayor medida hacia la estabilidad macroeconoacutemi-ca que el que existiacutea hasta entonces lo que condujo a un pronunciado descenso de los tipos de intereacutes y de las tasas de inflacioacuten que tendieron a converger raacutepidamente a los niveles de los paiacuteses socios que los teniacutean maacutes bajos Este entorno favorecioacute un compor-tamiento muy expansivo de la actividad basado en gran parte en el aumento del creacutedito asociado a la dis-minucioacuten de los tipos de intereacutes tanto nominales como reales (Graacutefico 1A) lo que dotoacute al gasto de los agentes

residentes de un impulso excepcional De este modo tanto el PIB como el empleo registraron tasas de va-riacioacuten anuales del 38 en el promedio del periacuteodo 1999-2007 15 pp y 25 pp maacutes que en el conjunto del aacuterea del euro respectivamente Esta evolucioacuten permitioacute que la renta per caacutepita de Espantildea en relacioacuten con la de la UEM aumentara en teacuterminos corregidos por la paridad del poder de compra en 11 pp entre esos antildeos hasta el 94 (Graacutefico 1B)

En contrapartida la expansioacuten crediticia condujo a un aumento abrupto del endeudamiento de los hoga-res y las empresas que como porcentaje del PIB se duplicoacute aproximadamente entre 1999 y 2007 hasta al-canzar el 81 y el 110 respectivamente frente a ratios mucho maacutes moderadas en el conjunto del aacuterea del euro (Graacutefico 2A)

GRAacuteFICO 1

TIPOS DE INTEREacuteS REALES EN ESPANtildeA Y EN LA UEM - RENTA PER CAacutePITA DE ESPANtildeA FRENTE A LA UEM

FUENTES BCE y Eurostat Uacuteltima observacioacuten 2017 para la renta per caacutepita y noviembre de 2018 para los tipos de intereacutes

Espantildea UEM Alemania

Francia Italia

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

PIB per caacutepita de Espantildea frente a la UEM

1 A Tipos de intereacutes reales en Espantildea y en la UEM (descontados por la inflacioacuten IAPC a 10 antildeos)

1 B Renta per caacutepita de Espantildea frente a la UEM (en teacuterminos nominales y corregidos por la paridad del poder de

compra UEM=100)

Un balance de la recUperacioacuten econoacutemica

Estos flujos de financiacioacuten se dirigieron en una proporcioacuten muy elevada a la construccioacuten y la promo-cioacuten inmobiliaria en un contexto de fuerte incremento de la demanda de vivienda propiciado por aumentos elevados de renta percibidos como permanentes cri-terios de acceso al creacutedito y condiciones para su con-cesioacuten muy favorables notable incremento de la po-blacioacuten derivado de la entrada neta de inmigrantes y expectativas de revalorizacioacuten de los activos residen-ciales que posteriormente resultaron ser demasiado optimistas factores que se retroalimentaron

Ante la insuficiencia del ahorro nacional para finan-ciar el auge inmobiliario se recurrioacute de manera muy intensa a la financiacioacuten exterior canalizada a traveacutes de los bancos que financiaron su expansioacuten crediticia fundamentalmente a traveacutes de emisiones de bonos de

titulizacioacuten y ceacutedulas respaldadas a su vez por preacutes-tamos hipotecarios y adquiridas por no residentes De este modo el crecimiento del mercado inmobiliario y el del creacutedito destinado a financiarlo se reforzaron mu-tuamente lo que dio lugar a la generacioacuten de una es-piral especulativa caracterizada por un aumento des-mesurado de los precios del parque de viviendas y de la deuda hipotecaria que en buena medida excedioacute lo que podriacutea justificarse en base a la evolucioacuten de sus determinantes fundamentales

Simultaacuteneamente la economiacutea espantildeola experi-mentoacute elevadas peacuterdidas de competitividad frente al exterior en teacuterminos de precios y costes Asiacute la dife-rencia entre la inflacioacuten en Espantildea y en el aacuterea del euro medida por las tasas anuales respectivas del iacuten-dice armonizado de precios de consumo (IAPC) fue

GRAacuteFICO 2

ENDEUDAMIENTO PRIVADO EN ESPANtildeA Y EN LA UEM - CLU DE ESPANtildeA FRENTE A LA UEM

FUENTES BCE y Eurostat Uacuteltima observacioacuten 2017 para la deuda privada que figura en teacuterminos consolidados y se incluyen preacutestamos y tiacutetulos de renta fija tercer trimestre de 2018 para los CLU

Sociedades no financieras EspantildeaSociedades no financieras UEMHogares Espantildea Hogares UEM

del PIB

Costes laborales unitarios de Espantildea frente a la UEMRemuneracioacuten por asalariado de Espantildea frente a la UEM

Nivel 100 = 1999 ITR

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

Productividad por ocupado de Espantildea frente a la UEM

2 A Endeudamiento en Espantildea y en la UEM 2 B Costes laborales unitarios de Espantildea frente a la UEM

positiva y cercana a 1 pp en el promedio 1999-2007 debido al mayor dinamismo tanto de los maacutergenes empresariales como de los costes laborales unitarios (CLU) en teacuterminos relativos frente a la UEM En con-creto el aumento de los CLU en Espantildea superoacute en casi 20 pp en teacuterminos acumulados al del aacuterea del eu-ro lo que tuvo su origen en parte en crecimientos sa-lariales comparativamente mayores en Espantildea y en parte en una evolucioacuten de la productividad menos fa-vorable (Graacutefico 2B)

Esta peacuterdida de competitividad junto con la pujan-za de la demanda impulsoacute las importaciones espa-ntildeolas hasta el 32 del PIB al tiempo que las ex-portaciones se mostraron relativamente estables en teacuterminos tanto de PIB como de su cuota en los mer-cados exteriores Estos desarrollos se reflejaron en continuados deacuteficits por cuenta corriente que a su vez se trasladaron a un deterioro muy significativo de la posicioacuten de inversioacuten internacional neta (PIIN) mdashesto es la diferencia entre los activos y los pasivos de los agentes residentes en Espantildea frente al exte-riormdash cuyo saldo deudor ascendioacute desde el 35 del PIB a principios de 1999 hasta el 80 del PIB a fina-les de 2007 nivel muy alto en comparacioacuten interna-cional (Graacutefico 3A)

En suma por un lado Espantildea participoacute raacutepidamen-te de los beneficios de su acceso a la unioacuten moneta-ria alcanzando niveles de prosperidad sin preceden-tes Pero por otro lado ello llevoacute aparejada una cierta subestimacioacuten de los riesgos asociados a la acumu-lacioacuten de desequilibrios1 En aquellos antildeos tampoco existiacutean mecanismos eficaces de deteccioacuten y control de los desajustes macrofinancieros a nivel global carencia que en el contexto europeo paliariacutean pos-teriormente la puesta en marcha del procedimiento

1 Aunque en grados que difieren enormemente por paiacuteses el fenoacutemeno fue generalizado a nivel global de modo que los desequilibrios macrofinancieros mundiales acumulados durante la primera deacutecada del siglo en conjuncioacuten con las poliacuteticas econoacutemicas que los alimentaron fueron los principales factores que coadyuvaron al estallido de la Gran Recesioacuten Veacutease por ejemplo Obstfeld y Rogoff (2009)

de desequilibrios excesivos el establecimiento de la Junta Europea de Riesgo Sisteacutemico la implantacioacuten de autoridades macroprudenciales nacionales y la in-corporacioacuten de herramientas para la mitigacioacuten de los riesgos financieros agregadas al arsenal de instrumen-tos de los supervisores2 Ademaacutes en el caso concreto de la economiacutea espantildeola las poliacuteticas implementadas no contribuyeron a potenciar la eficiencia de los mer-cados de factores y productos y por ende a aumentar la productividad y la competitividad frente al exterior

Adicionalmente el periacuteodo de bonanza debioacute ha-ber servido para construir un mayor margen de actua-cioacuten de la poliacutetica fiscal ante perturbaciones adver-sas Sin embargo si bien hubo una caiacuteda significativa de la deuda puacuteblica entre 1999 y 2007 (desde el 61 hasta el 36 del PIB) gran parte de este descenso obedecioacute a los ingresos procedentes del excepcio-nal ciclo inmobiliario y de su efecto arrastre sobre el resto de la economiacutea a la vez que los aumentos del gasto puacuteblico teniacutean una naturaleza eminentemente estructural

El desarrollo de la crisis

Al inicio de la crisis la paralizacioacuten de algunos mer-cados globales de financiacioacuten mayorista condujo en numerosas economiacuteas a un endurecimiento de las condiciones de financiacioacuten y a una reduccioacuten de la pro-pia disponibilidad de creacutedito En Espantildea el ajuste en el mercado inmobiliario el encarecimiento de la financia-cioacuten y el aumento de las dificultades para el acceso a la misma la destruccioacuten de empleo la atoniacutea del gasto in-terno ante el cambio de las expectativas de renta futura y el deterioro de los balances y las crecientes necesida-des de desapalancamiento de familias y empresas fue-ron factores que se reforzaron entre siacute intensificando la profundidad de la recesioacuten en nuestro paiacutes

2 Arce y San Juan (2012) explican coacutemo el funcionamiento deficiente de los sistemas de control y transferencia de riesgo de creacutedito a escala mundial potencioacute los efectos negativos de la acumulacioacuten de desequilibrios macroeconoacutemicos

En este primer estadio de la crisis las poliacuteticas eco-noacutemicas adoptadas en Espantildea se mostraron impoten-tes para contrarrestar sus severos efectos La poliacutetica presupuestaria expansiva supuso un aumento signi-ficativo del gasto puacuteblico en un contexto en el que ademaacutes los ingresos fiscales habiacutean descendido fuer-temente como consecuencia del draacutestico ajuste del mercado inmobiliario y de la raacutepida caiacuteda del empleo La consecuencia fue un raacutepido deterioro de las finan-zas puacuteblicas Ademaacutes las medidas inicialmente adop-tadas para fortalecer el sistema financiero se vieron desbordadas a la hora de contener el raacutepido deterioro de los balances de las entidades

Con el paso del tiempo la conjuncioacuten de las deficien-cias en la gobernanza europea con el empeoramiento

de las finanzas puacuteblicas y los balances bancarios en va-rios paiacuteses europeos incluida Espantildea hicieron aflorar las tensiones en los mercados financieros del aacuterea del euro que llevaron a la crisis de deuda soberana euro-pea Las crecientes preocupaciones sobre los riesgos soberanos y bancarios y su retroalimentacioacuten llegaron a poner en cuestioacuten la irreversibilidad del euro La merma de la confianza sobre la economiacutea espantildeola condujo a que las entidades de creacutedito comenzaran a experimen-tar dificultades en su acceso a los mercados de finan-ciacioacuten mayoristas encaminando a la economiacutea hacia una recaiacuteda en la recesioacuten sin que la reaccioacuten de la po-liacutetica fiscal en 2010-2011 tornaacutendose contractiva para reconducir las finanzas puacuteblicas hacia una senda maacutes sostenible pudiera restaurar la confianza

GRAacuteFICO 3

BALANZA POR CUENTA CORRIENTE Y PII NETA EN ESPANtildeA Y EN LA UEM - TIPO DE INTEREacuteS DEL BONO SOBERANO ESPANtildeOL A DIEZ ANtildeOS Y DIFERENCIAL FRENTE A ALEMANIA

FUENTES BCE y Eurostat Uacuteltima observacioacuten segundo trimestre de 2018 para PII neta y tercer trimestre para la balanza por cuenta corriente noviembre de 2018 para los tipos de intereacutes

Balanza por cuenta corriente EspantildeaBalanza por cuenta corriente UEMPosicioacuten de inversioacuten internacional neta Espantildea (eje dcho)Posicioacuten de inversioacuten internacional neta UEM (eje dcho)

del PIBDatos acumulados de cuatro trimestres del PIB

Tipo de intereacutes del bono soberano espantildeol a diez antildeosDiferencial de tipos de intereacutes del bono soberano a diez antildeos Espantildea-Alemania (eje dcho)

Puntos baacutesicos

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

3 A Balanza por cuenta corriente y PII neta en Espantildea y en la UEM 3 B Tipo de intereacutes del bono soberano espantildeol a diez antildeos y diferencial frente a Alemania

En esta fase se observaron voluminosas salidas de capitales al exterior amortiguadas en parte por un au-mento del recurso de las entidades de creacutedito a la li-quidez del BCE que alcanzoacute maacuteximos histoacutericos En los mercados financieros espantildeoles los tipos de intereacutes de la deuda puacuteblica alcanzaron sus registros maacutes ele-vados desde los antildeos previos a la entrada en la UEM (Graacutefico 3B) las bolsas cayeron intensamente las pri-mas de riesgo de las empresas repuntaron con fuerza y en general las condiciones financieras y el acceso a la financiacioacuten volvieron a endurecerse significativamente

La normalizacioacuten de los flujos financieros y el inicio de la recuperacioacuten fueron la consecuencia de un con-junto de poliacuteticas aplicadas tanto a nivel nacional como europeo En el curso del antildeo 2013 este conjunto de medidas logroacute estabilizar la situacioacuten revirtiendo la caiacute-da del PIB y el empleo Los desequilibrios que habiacutean

exacerbado los efectos de la crisis como el sobredi-mensionamiento del sector inmobiliario o la peacuterdida de competitividad habiacutean empezado a corregirse Sin em-bargo la crisis habiacutea dado lugar a la aparicioacuten de nue-vos desequilibrios de enorme magnitud y de distinta na-turaleza a aquellos que la habiacutean originado como los severos aumentos de la deuda puacuteblica mdashhasta superar el 100 del PIB en 2014mdash y la tasa de desempleo mdashque llegoacute a exceder el 26 de la poblacioacuten activa en 2013mdash a la vez que persistiacutean algunos otros como la elevada dependencia de la financiacioacuten exterior (la PII neta se aproximoacute al 100 del PIB en 2014)

El balance de la crisis

Como consecuencia de los desequilibrios que se ha-biacutean acumulado previamente el coste de la recesioacuten

GRAacuteFICO 4

PIB Y EMPLEO Y DEMANDA INTERNA Y EXTERNA EN ESPANtildeA Y EN LA UEM

FUENTE Eurostat Uacuteltima observacioacuten tercer trimestre de 2018

PIB Espantildea PIB UEMEmpleo (personas) Espantildea Empleo (personas) UEM

Nivel 100 = 2007 IVTR

Demanda interna Espantildea Demanda interna UEM

Demanda externa Espantildea Demanda externa UEM

Contribuciones a la variacioacuten acumulada del PIB (pp) Nivel 0 = 2007 IVTR

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

4 A PIB y empleo en Espantildea y en la UEM 4 B Demanda interna y externa en Espantildea y en la UEM

fue mucho maacutes severo en Espantildea que en el conjunto del aacuterea del euro en teacuterminos de peacuterdidas tanto de pro-ducto como de empleo (Graacutefico 4A) Desde el punto de vista de sus componentes el descenso del PIB (de 9 pp frente a solo 2 pp en el aacuterea del euro) fue conse-cuencia del desplome de la demanda interna en tanto que la demanda exterior neta contribuyoacute positivamen-te al crecimiento agregado (Graacutefico 4B)

Dentro de la demanda interna el componente maacutes afectado fue la inversioacuten en construccioacuten en conso-nancia con el hecho de que la evolucioacuten del mercado residencial estuviera en el nuacutecleo tanto del origen del ciclo expansivo como de la amplificacioacuten de la poste-rior recesioacuten de modo que la inversioacuten nominal en vi-vienda como porcentaje del PIB descendioacute entre 2006 y 2013 maacutes de 8 pp hasta el 4 A esta evolucioacuten con-tribuyoacute el ajuste de las cantidades y tambieacuten el de los precios (Graacutefico 5A)

Pero tambieacuten experimentaron notables retrocesos los demaacutes componentes de la demanda interna pri-vada En concreto la inversioacuten productiva se vio es-pecialmente golpeada durante la crisis por el aumen-to de la incertidumbre y las restricciones de creacutedito3 En cuanto al consumo de las familias la contraccioacuten del gasto en bienes duraderos como automoacuteviles o equipamiento del hogar fue comparativamente mucho maacutes intensa que en el caso de otros productos cuya demanda es maacutes inelaacutestica o cuyo gasto es maacutes difiacutecil ajustar de forma inmediata4

Por lo que respecta a la demanda externa las im-portaciones se desplomaron como consecuencia del comportamiento contractivo de la demanda interna mientras que tras su caiacuteda en 2008 en consonancia con la suacutebita contraccioacuten del comercio mundial aquel

3 Veacuteanse Gonzaacutelez-Miacutenguez Posada y Urtasun (2014) para un anaacutelisis del impacto de estos factores en el caso espantildeol y Banco Central Europeo (2018) en el del conjunto del aacuterea del euro

4 Veacutease Gonzaacutelez-Miacutenguez y Urtasun (2015) Ademaacutes las repercusiones de las restricciones crediticias sobre este tipo de gasto son habitualmente maacutes pronunciadas mdashArce Prades y Urtasun (2013)mdash Todos estos desarrollos generaron una demanda embalsada de estos bienes que se materializariacutea en la recuperacioacuten

antildeo las exportaciones repuntaron a partir de 2009 (Graacutefico 5B) Por ramas el retroceso de la actividad fue generalizado aunque con una intensidad maacutes acusada en la construccioacuten tanto en teacuterminos de va-lor antildeadido bruto como de empleo De las peacuterdidas totales de puestos de trabajo cercanas a 3900000 personas mdashtres cuartas partes de las del conjunto del aacuterea del euro durante la crisismdash el 44 correspondioacute a esta rama (Graacutefico 6A) Paralelamente la tasa de paro ascendioacute desde el 8 en el segundo trimestre de 2007 su miacutenimo desde 1980 hasta sobrepasar el 26 en el tercer trimestre de 2013 el maacuteximo histoacuteri-co de las series disponibles

El pinchazo de la burbuja inmobiliaria se trasladoacute al creacutedito bancario en el que el segmento receptor de finan-ciacioacuten maacutes afectado fue el de las empresas de construc-cioacuten y promocioacuten inmobiliaria cuyas ratios de morosidad repuntaron dramaacuteticamente hasta casi el 40

Desde el punto de vista de las consecuencias so-ciales de la crisis durante la recesioacuten pudo observar-se un aumento de la desigualdad en teacuterminos de ren-ta per caacutepita como resultado fundamentalmente del fuerte incremento de la tasa de paro y del descenso del nuacutemero de horas efectivas trabajadas que afecta-ron principalmente a los colectivos de la parte inferior de la distribucioacuten salarial como los trabajadores joacuteve-nes y aquellos con menor formacioacuten y experiencia5 De modo anaacutelogo la crisis supuso un aumento de la desigualdad medida en teacuterminos de riqueza en tanto que los hogares con mayor nivel de renta acumulan en general un porcentaje superior de su riqueza en activos financieros cuyo valor se vio menos afectado durante la recesioacuten que el de la vivienda activo en el que los hogares de renta baja concentran su riqueza

5 Veacutease Brindusa A et al (2018) Algunos elementos idiosincraacutesicos de la sociedad espantildeola ayudaron no obstante a contener el incremento de la desigualdad de la renta y su impacto en el consumo como un tamantildeo medio del hogar elevado en comparacioacuten con los paiacuteses de nuestro entorno debido a la emancipacioacuten maacutes tardiacutea de los miembros maacutes joacutevenes del hogar en nuestro paiacutes

3 La recuperacioacuten los logros y los retos

Los factores explicativos de la recuperacioacuten

La recuperacioacuten de la economiacutea espantildeola ha des-cansado sobre el restablecimiento de los equilibrios ma-crofinancieros descritos anteriormente lo cual ha sido a su vez el resultado de la confluencia de numerosos factores que comprenden tanto elementos estructurales como otros de naturaleza maacutes coyuntural Los primeros incluyen las poliacuteticas adoptadas tanto a nivel nacional co-mo en el aacutembito europeo En el terreno de la reestruc-turacioacuten del sistema financiero la peticioacuten de asistencia financiera por parte del Gobierno espantildeol a las institu-ciones europeas en junio de 2012 permitioacute acelerar el saneamiento y la recapitalizacioacuten del sector bancario En

el aacutembito europeo se dieron los primeros pasos hacia la construccioacuten de la Unioacuten Bancaria con la propuesta de creacioacuten del Mecanismo Uacutenico de Supervisioacuten Ademaacutes en el terreno de la poliacutetica monetaria el BCE emprendioacute en el verano de ese antildeo algunas acciones de calado que contribuyeron a aliviar la fragmentacioacuten en los mer-cados financieros dentro de la UEM

En el frente de la poliacutetica fiscal se emprendieron actuaciones orientadas a la correccioacuten del desequili-brio de las cuentas puacuteblicas lo que entre otras medi-das incluyoacute varias reformas del sistema de pensiones Asimismo en el plano laboral durante los primeros antildeos de esta deacutecada se adoptaron medidas para do-tar a las empresas de mayor capacidad para adaptar el uso del factor trabajo a la situacioacuten especiacutefica de ca-da una de ellas lo que desincentivoacute la destruccioacuten de

GRAacuteFICO 5

INVERSIOacuteN EN CONSTRUCCIOacuteN Y EXPORTACIONES DE BIENES EN ESPANtildeA Y EN LA UEM

Inv en vivienda Espantildea Inv en vivienda UEMInv en otras construcciones EspantildeaInv en otras construcciones UEM

Exp de bienes Espantildea Exp de bienes AlemaniaExp de bienes Francia Exp de bienes ItaliaExp de bienes UEM

20012003

20052007

200920

17 1999

20012003

20052007

200920

5 A Inversioacuten en construccioacuten en Espantildea y en la UEM 5 B Exportaciones de bienes en Espantildea y en la UEM

empleo como mecanismo principal de ajuste y aumen-toacute los alicientes para la contratacioacuten

Esta reforma del mercado laboral realizoacute una con-tribucioacuten esencial a la recuperacioacuten de la competitivi-dad de la economiacutea espantildeola al promover la modera-cioacuten salarial y una mayor flexibilidad en la asignacioacuten del empleo6 Desde el inicio de la crisis la economiacutea espantildeola ha revertido completamente las peacuterdidas de competitividad acumuladas entre 1999 y 2008 cuando estas se miden en teacuterminos de los CLU relativos frente al conjunto de paiacuteses del aacuterea del euro7

6 Veacutease OCDE (2014) Izquierdo y Jimeno (2015) y Banco de Espantildea (2018e)

7 La correccioacuten ha sido menor en el caso de los distintos indicadores de precios lo que durante el periacuteodo de crisis pudo reflejar la necesidad de

Este proceso de devaluacioacuten interna fue el responsa-ble de que el primer componente de demanda en recu-perarse fueran las exportaciones que incluso durante los antildeos de la crisis experimentaron un notable dinamis-mo Las ventas al exterior se vieron espoleadas adicio-nalmente por la caiacuteda de la demanda interna que alentoacute a las empresas espantildeolas a aumentar su diversificacioacuten geograacutefica incorporando nuevos mercados que en ge-neral eran ademaacutes maacutes dinaacutemicos que los tradiciona-les La ampliacioacuten del nuacutemero de empresas que venden regularmente al resto del mundo dio lugar a aumentos

las empresas espantildeolas de mitigar las consecuencias del endurecimiento de las condiciones de financiacioacuten a traveacutes de una ampliacioacuten de sus maacutergenes

GRAacuteFICO 6

EMPLEO POR SECTORES EN ESPANtildeA - DIFERENCIAL ENTRE LOS TIPOS DE INTEREacuteS DE LOS CREacuteDITOS BANCARIOS CONCEDIDOS A LAS EMPRESAS ESPANtildeOLAS Y LOS DE LA UEM

FUENTE Eurostat Uacuteltima observacioacuten tercer trimestre de 2018 para el empleo y octubre de 2018 para los tipos de intereacutes ban-carios aplicados a empresas

Sector primario IndustriaConstruccioacuten Servicios de mercadoServicios no de mercado

Nuacutemero de personas Nivel 100 = 2007 IVTR

Diferencial de tipos de intereacutes bancarios a pymesDiferencial de tipos de intereacutes bancarios a grandes empresas

Puntos baacutesicos

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

6 B Diferencial entre los tipos de intereacutes de los creacuteditos bancarios concedidos a las empresas espantildeolas y los de la UEM

6 A Empleo por sectores en Espantildea

sostenidos de la cuota de las exportaciones espantildeolas en los mercados exteriores En la vertiente importadora el ajuste relativo de precios y costes tambieacuten ha permi-tido a las empresas espantildeolas ganar competitividad en los mercados interiores lo que ha propiciado una susti-tucioacuten parcial de las compras exteriores por produccioacuten nacional8

Ademaacutes de ayudar al proceso de recuperacioacuten de competitividad las reformas del mercado de trabajo re-dujeron las necesidades de las empresas de ajustar a la baja sus plantillas lo que condujo a menores peacuterdidas de empleo y por tanto a una evolucioacuten menos desfavorable del consumo privado y la inversioacuten que comenzariacutean a recuperarse con posterioridad

El gasto empresarial en bienes de inversioacuten se vio fa-vorecido ademaacutes por la mejora de las condiciones de fi-nanciacioacuten observada desde mediados de 2013 con el trasfondo de la recuperacioacuten de la confianza de los in-versores El resultado de la reestructuracioacuten del siste-ma bancario y en el aacutembito europeo las actuaciones de poliacutetica monetaria del BCE y los avances en la gober-nanza de la UEM en particular en el proyecto de Unioacuten Bancaria permitieron que los costes de financiacioacuten de los agentes espantildeoles comenzaran a converger a los del aacuterea del euro de modo maacutes acusado en el caso de las pymes que habiacutean sufrido con mayor intensidad el endu-recimiento de sus condiciones financieras (Graacutefico 6B)

Conviene subrayar que la recuperacioacuten del gasto de los hogares y empresas no ha sido un obstaacuteculo para su desapalancamiento progresivo hasta alcanzar ratios de deuda similares a las observadas en el conjunto del aacuterea del euro Estos progresos en la correccioacuten del ele-vado endeudamiento privado mdashuno de los principales desequilibrios que la economiacutea espantildeola presentaba al inicio de la crisismdash han contribuido ademaacutes al descenso de la carga financiera del sector

La intensidad de la recuperacioacuten de la economiacutea es-pantildeola no ha sido sin embargo solamente el resultado

8 Veacutease cap 2 (Ajuste competitivo y recuperacioacuten de la economiacutea espantildeola) Banco de Espantildea (2016)

de la obtencioacuten de mejoras estructurales Otros factores de naturaleza maacutes transitoria han ejercido asimismo un papel destacado Estos incluyen las poliacuteticas de deman-da y el descenso del precio del petroacuteleo observado en los inicios de la recuperacioacuten9 Respecto a las poliacuteticas de demanda la poliacutetica fiscal ha mostrado un tono pre-dominantemente expansivo desde 2014 Ademaacutes la po-liacutetica monetaria del BCE se ha caracterizado por un gra-do elevado de acomodacioacuten desplegando su abanico de medidas no convencionales desde 2013 en un entorno de tipos de intereacutes cercanos a cero Estas medidas han incluido la puesta en marcha del programa de compra de deuda emitida por las Administraciones Puacuteblicas y las empresas no financieras del aacuterea del euro el estableci-miento de tipos de intereacutes negativos en la facilidad de depoacutesito la formulacioacuten de orientaciones sobre el curso futuro de los tipos de intereacutes y la realizacioacuten de operacio-nes condicionadas de refinanciacioacuten a largo plazo

Con respecto al precio del petroacuteleo su caiacuteda desde mediados de 2014 y su permanencia posterior en niveles relativamente reducidos aunque con fluctuaciones acu-sadas en el periacuteodo maacutes reciente ha abaratado la fac-tura energeacutetica de la economiacutea espantildeola aumentando por tanto la renta real de los agentes residentes

Un balance de la recuperacioacuten

Las peacuterdidas de producto sufridas durante la crisis solo se han podido recuperar casi una deacutecada des-pueacutes del comienzo de este episodio recesivo de modo que el PIB se situaba en el tercer trimestre de 2018 casi un 4 por encima del maacuteximo ciacuteclico anterior al-canzado diez antildeos antes avance algo menor que en el conjunto del aacuterea del euro (7 ) El mayor crecimiento

9 Para una evaluacioacuten del papel de los factores de caraacutecter transitorio en la recuperacioacuten de la economiacutea espantildeola veacutease el recuadro 11 (El efecto de los factores transitorios en la evolucioacuten reciente de la economiacutea espantildeola y su comparacioacuten con la UEM) capiacutetulo 1 Banco de Espantildea (2017) Ademaacutes de los factores mencionados en ese recuadro los ingresos turiacutesticos se han visto impulsados por la reorientacioacuten de flujos de turistas a Espantildea como consecuencia del aumento del riesgo geopoliacutetico en algunos de los principales destinos competidores

de la economiacutea espantildeola desde el inicio de la recu-peracioacuten a mediados de 2013 frente al promedio de la UEM ha permitido junto al freno en el aumento po-blacional una vuelta a la senda de la convergencia en renta per caacutepita

El aumento sostenido de las rentas la reduccioacuten de la incertidumbre y la mejora de las condiciones finan-cieras han favorecido la materializacioacuten de decisiones de gasto pospuestas durante la crisis tanto de los ho-gares (especialmente en bienes duraderos) como de las empresas Por su parte el mercado de la vivien-da ha retornado al crecimiento aunque con intensidad dispar en las distintas aacutereas geograacuteficas10

A pesar de su significativo descenso el nivel de la tasa de paro se situacutea todaviacutea cerca del 15 cifra si-milar a su promedio desde 1999 pero que casi dupli-ca a la del conjunto del aacuterea del euro La diferencia es auacuten maacutes notoria en el caso de los colectivos maacutes vul-nerables (joacutevenes y personas en situacioacuten prolongada de desempleo) Ademaacutes la desigualdad habriacutea tendi-do a reducirse tanto en teacuterminos de renta como de consumo y riqueza como consecuencia del aumento del empleo y la revalorizacioacuten de la vivienda11

4 Los elementos de soporte de la economiacutea espantildeola en la actualidad

La correccioacuten de los desequilibrios en el decenio posterior al desencadenamiento de la crisis ha sido un proceso muy costoso en teacuterminos de actividad y em-pleo12 Ademaacutes a pesar de todos los avances alcan-zados auacuten son necesarios progresos adiciona-les para restablecer plenamente los equilibrios

10 Los mayores aumentos se registran en las grandes ciudades y en aacutereas costeras donde la actividad es maacutes dinaacutemica y existe una mayor pujanza de la demanda extranjera No obstante a pesar de la recuperacioacuten la inversioacuten nominal en vivienda se situacutea auacuten en el entorno del 6 del PIB casi la mitad de su maacuteximo precrisis

11 Veacutease Brindusa A et al (2018)12 Los efectos podriacutean haber ido maacutes allaacute de los puramente ciacuteclicos de

modo que se habriacutean producido efectos adversos sobre el crecimiento potencial a largo plazo (veacuteanse Olivand y Turner 2014 y Hernaacutendez de Cos Izquierdo y Urtasun 2011)

macrofinancieros reducir la vulnerabilidad de la eco-nomiacutea ante futuras perturbaciones adversas y exten-der los beneficios del crecimiento a toda la sociedad Con este trasfondo resulta relevante evaluar cuaacutel es a futuro la capacidad de resistencia de la economiacutea definida a traveacutes de tres elementos13 El primero de ellos vendriacutea dado por el grado de vulnerabilidad a las perturbaciones lo que abarca la exposicioacuten a las mis-mas y su frecuencia e intensidad de ocurrencia Los factores que determinan esa vulnerabilidad incluyen entre otros la salud del balance agregado del conjun-to de la economiacutea y de sus distintos sectores (familias empresas Administraciones Puacuteblicas e instituciones financieras) y la estructura econoacutemica

El segundo componente viene dado por la capaci-dad de la economiacutea para minimizar los efectos adver-sos de una perturbacioacuten en teacuterminos de peacuterdidas de produccioacuten y empleo una vez que esta haya tenido lu-gar Las posibilidades de absorcioacuten de las consecuen-cias de una perturbacioacuten seraacuten superiores entre otros factores cuanto mayores sean la flexibilidad de pre-cios y salarios la disponibilidad de creacutedito o el tamantildeo y la eficiencia del funcionamiento de los estabilizado-res automaacuteticos

Por uacuteltimo la capacidad de resistencia de la eco-nomiacutea es tanto mayor cuanto mayor sea la velocidad de la recuperacioacuten tras la perturbacioacuten (o equivalen-temente cuanto menor sea la persistencia de esta uacutel-tima) Las caracteriacutesticas de la economiacutea que favo-recen su resistencia desde esta perspectiva seriacutean aquellas que facilitan la reasignacioacuten de recursos tras el shock lo que incluye un amplio abanico de factores tales como entre otros el grado de competencia en los mercados de productos la movilidad laboral las poliacuteticas activas del mercado de trabajo y los procedi-mientos de insolvencia y de saneamiento de los balan-ces bancarios

13 Estos elementos estaacuten presentes en las definiciones de resistencia o resiliencia de una economiacutea recogida en la Comisioacuten Europea (2018) y Caldera-Saacutenchez (2017)

Por tanto los factores que determinan la resistencia de la economiacutea son muy numerosos En el resto del artiacuteculo se pone el foco principalmente en los relativos al primero de estos tres componentes Con respecto a los otros dos cabe destacar en primer lugar que las reformas del mercado de trabajo introducidas tras la crisis han permitido una mejora en las posibilidades de ajuste del mercado laboral a traveacutes de los precios (condiciones salariales) en lugar de las cantidades (empleo) En concreto las reformas introdujeron viacuteas para adaptar la evolucioacuten de los salarios a las condi-ciones individuales de cada compantildeiacutea que incluyen la prevalencia de la negociacioacuten salarial a ese nivel fren-te a los convenios sectoriales o la posibilidad de apli-cacioacuten de descuelgues respecto a esos acuerdos si asiacute lo justifica la evolucioacuten de la empresa14 En segun-do lugar la evolucioacuten expansiva de los maacutergenes em-presariales a lo largo de la recuperacioacuten sugiere que algunos mercados de productos se caracterizan por un nivel limitado de competencia lo que apunta a un posible grado insuficiente de flexibilidad de los precios frente a futuras perturbaciones

El endeudamiento exterior

Uno de los elementos distintivos de la economiacutea es-pantildeola durante la actual fase de recuperacioacuten es la coexistencia de ritmos elevados de crecimiento de la actividad y el empleo con un superaacutevit externo combi-nacioacuten que constituye una novedad en la historia eco-noacutemica reciente que se habiacutea caracterizado porque las fases alcistas del ciclo daban lugar a deacuteficits exte-riores Asiacute el superaacutevit por cuenta corriente ascendioacute en 2017 al 19 del PIB lo que supone una mejora de 115 pp frente al deacuteficit observado en 2007

14 Sin embargo en el otro lado de la balanza la temporalidad sigue siendo muy alta en un contexto en el que persiste una elevada dualidad en el mercado de trabajo lo que sugiere que ante perturbaciones futuras el ajuste podriacutea recaer de nuevo de manera desproporcionada sobre el empleo

En parte el aumento del saldo entre esas fechas se explica por factores transitorios entre los cuales ocupan un papel destacado en el caso de la balanza de bienes y servicios el ciclo econoacutemico mdashen la medida en que el retroceso de la demanda interna a que dio lugar la crisis se tradujo en un fuerte descenso de las importacionesmdash y el descenso del precio del petroacuteleo observado duran-te la recuperacioacuten y por lo que respecta a la balanza de rentas la bajada de tipos de intereacutes Pero ademaacutes una parte significativa de la correccioacuten del deacuteficit exterior ha respondido a factores de caraacutecter maacutes permanente De acuerdo con el anaacutelisis desarrollado en Banco de Espantildea (2017) la contribucioacuten del conjunto de factores de natura-leza maacutes estructural (que incluyen en particular la rever-sioacuten de la peacuterdida de competitividad que se habiacutea obser-vado durante la fase expansiva) a la mejora del saldo de la balanza por cuenta corriente entre 2007 y 2015 habriacutea ascendido casi a la mitad del total Con ello el saldo de esta balanza ajustado por el efecto del ciclo econoacutemico se habriacutea situado en 2015 en torno a cero en contraste con el deacuteficit de casi el 8 del PIB en el antildeo 2007 y se-guacuten la actualizacioacuten de tales caacutelculos se habriacutea manteni-do aproximadamente en equilibrio en 201715

No obstante puesto que en la fase alcista del ciclo que precedioacute a la crisis los niveles de inversioacuten domeacutes-tica superaron de modo creciente y persistente a los de ahorro se generoacute una posicioacuten deudora de inversioacuten in-ternacional muy elevada que el excedente de ahorro sobre inversioacuten observado con posterioridad solo ha co-rregido de un modo muy limitado En la actualidad los pasivos exteriores netos se mantienen en un nivel muy elevado del 85 del PIB en el segundo trimestre de 201816 Por ello su reduccioacuten a un ritmo satisfactorio

15 Los caacutelculos en la Comisioacuten Europea (2017) son maacutes favorables En concreto el saldo por cuenta corriente ajustado de ciclo se habriacutea situado en 2016 en el 18 del PIB valor muy proacuteximo al observado

16 Es preciso tener en cuenta que la magnitud de la correccioacuten observada en la recuperacioacuten se ha visto limitada por los cambios en la valoracioacuten de los instrumentos financieros debidos a su vez a la evolucioacuten de sus precios y de los tipos de cambio frente al euro de las monedas en las que estaacuten denominados Estos efectos de valoracioacuten han operado de forma adversa a lo largo de la recuperacioacuten lo que ha sido el resultado en gran medida de la mejora de las condiciones de financiacioacuten

hasta niveles que hagan a la economiacutea espantildeola menos vulnerable ante perturbaciones adversas o ante un de-terioro de las condiciones de mercado requeriraacute que la duracioacuten del periacuteodo de superaacutevits exteriores se prolon-gue de manera sostenida17 De lo contrario un hipoteacutetico deterioro de las condiciones para el acceso a la financia-cioacuten exterior podriacutea tener efectos adversos sobre la esta-bilidad macrofinanciera

Maacutes allaacute de su elevado nivel sin embargo la po-sicioacuten neta deudora de inversioacuten internacional de Espantildea presenta algunos rasgos desde la perspecti-va de los cambios que se han observado en su com-posicioacuten en antildeos recientes que atenuacutean esos riesgos

En primer lugar a lo largo de la recuperacioacuten se ha ido incrementando la proporcioacuten de la inversioacuten direc-ta dentro del total de pasivos exteriores Frente a los instrumentos de deuda los pasivos materializados en inversioacuten directa conllevan un menor nivel de riesgo por un doble motivo porque la devolucioacuten del principal no es exigible en una fecha determinada y porque su retribucioacuten puede ser ajustada a la baja en eacutepocas de ralentizacioacuten econoacutemica

Ademaacutes el aumento del peso de las Administracio-nes Puacuteblicas y el BCE entre los emisores cuyos pasi-vos suelen presentar comparativamente menor coste y riesgo de refinanciacioacuten mitiga asimismo la vulnera-bilidad de la posicioacuten exterior neta de Espantildea En esta misma direccioacuten contribuye por uacuteltimo el aumento del plazo medio de vencimiento de la deuda

El endeudamiento puacuteblico

La deuda puacuteblica aumentoacute muy raacutepidamente con la crisis pasando de un nivel algo inferior al 40 del PIB en 2007 a algo maacutes del 100 en 2014 Ese

de la economiacutea que de un modo que a priori quizaacute pudiera parecer paradoacutejico dio lugar a que la revalorizacioacuten de los pasivos fuera maacutes intensa que la de los activos Veacutease cap 3 (El proceso de ajuste de la balanza por cuenta corriente) Banco de Espantildea (2017)

17 La Comisioacuten Europea (2017) estima que un superaacutevit ajustado de ciclo del 02 del PIB estabilizariacutea la posicioacuten neta de inversioacuten internacional en el 35 del PIB en un plazo de dos deacutecadas

incremento fue el reflejo del empeoramiento del saldo de las Administraciones Puacuteblicas que pasoacute de regis-trar un superaacutevit del 22 del PIB en 2007 a un deacutefi-cit del 11 en 2009 experimentando desde entonces una reduccioacuten muy lenta que inicialmente vino im-pulsada por una mejora del saldo estructural y a partir de 2014 por el ciclo econoacutemico dado que la poliacutetica fiscal ha mantenido un tono predominantemente ex-pansivo desde entonces De acuerdo con las estima-ciones disponibles el saldo primario ajustado de ciclo se situariacutea en 2018 todaviacutea en el -08 del PIB po-tencial18 A lo largo de la fase de recuperacioacuten la me-jora del superaacutevit ha sido insuficiente a pesar de los crecimientos relativamente elevados del PIB nominal para revertir de un modo significativo la dinaacutemica de la deuda puacuteblica variable cuyo nivel sigue siendo muy elevado Estos limitados progresos en la correccioacuten de los desequilibrios fiscales constituyen un elemento de elevada vulnerabilidad ante posibles cambios en el sentimiento de los mercados y maacutes a largo plazo ante una elevacioacuten de los tipos de intereacutes19

El endeudamiento del sector privado

Por el contrario los progresos realizados en el desendeudamiento del sector privado no financiero han sido notables hasta situarse en niveles proacuteximos a la media del aacuterea del euro Por sectores la deuda de las familias ha descendido hasta el entorno del 60 del PIB maacutes de 20 pp por debajo de su maacuteximo en 2009 Esta evolucioacuten ha sido compatible con la recu-peracioacuten de la financiacioacuten hipotecaria de las nuevas

18 Comisioacuten Europea (2018)19 Ademaacutes aunque en condiciones normales la poliacutetica fiscal es una

herramienta adecuada para la estabilizacioacuten macroeconoacutemica tanto a traveacutes de los estabilizadores automaacuteticos como mediante la adopcioacuten de medidas discrecionales de ingresos y gastos el elevado endeudamiento puacuteblico actual en Espantildea reduce la capacidad estabilizadora de la poliacutetica fiscal ante una eventual recesioacuten En particular el estiacutemulo procedente de una poliacutetica presupuestaria expansiva en un contexto de deuda puacuteblica elevada tiende a verse contrarrestado de acuerdo con la evidencia disponible por aumentos en el coste de financiacioacuten de las propias Administraciones Puacuteblicas y los agentes privados de la economiacutea

operaciones desde 2014 en un contexto de mejoriacutea gradual del empleo y de la disponibilidad del creacutedito cuyo coste se encuentra en niveles miacutenimos histoacuteri-cos si bien el saldo vivo sigue cayendo Por el con-trario el saldo vivo de los preacutestamos para consumo y otros fines presenta crecimientos desde 2016 como resultado de la expansioacuten de las nuevas operaciones particularmente elevada en el segmento de bienes duraderos20

Respecto al desendeudamiento de las empre-sas la deuda se ha reducido hasta aproximadamen-te el 75 del PIB en 2017 unos 30 pp menos que en 2009 Este desendeudamiento ha sido compati-ble con un comportamiento expansivo de la inver-sioacuten No obstante los desarrollos son muy hetero-geacuteneos entre sectores y tambieacuten por empresas Asiacute el saldo vivo de preacutestamos bancarios a las activida-des de construccioacuten y promocioacuten inmobiliaria experi-menta las caiacutedas maacutes elevadas situaacutendose en maacutes del 70 por debajo de su maacuteximo ciacuteclico previo Ademaacutes este segmento presenta las tasas de dudo-sidad maacutes altas (superiores al 10 en la actualidad) a pesar de su intensa correccioacuten desde 2014 todo ello en consonancia con las mayores necesidades de saneamiento de los balances de este tipo de empre-sas Estos desarrollos ponen de relieve que ha teni-do lugar un proceso de reasignacioacuten del creacutedito tam-bieacuten patente a nivel de empresa por el que los flujos crediticios estaacuten redistribuyeacutendose a aquellas com-pantildeiacuteas maacutes productivas y con una situacioacuten financie-ra maacutes soacutelida lo que ha ayudado a financiar el creci-miento de la inversioacuten21 Ademaacutes la recuperacioacuten de los preacutestamos bancarios estaacute siendo maacutes intensa en el segmento de las pymes en parte porque los maacuter-genes son maacutes elevados frente a otras operaciones y en parte por el efecto redistributivo sobre los nuevos

20 Veacutease el recuadro 22 en Banco de Espantildea (2018a) y el recuadro 5 en Banco de Espantildea (2018b)

21 Veacuteanse cap 5 (El creacutedito y la recuperacioacuten econoacutemica) Banco de Espantildea (2015) y cap 2 (La financiacioacuten de las sociedades no financieras espantildeolas y sus decisiones de inversioacuten) Banco de Espantildea (2017)

creacuteditos del programa de compra de valores de las empresas no financieras del BCE22

Una fuente de vulnerabilidad potencial viene dada por los efectos que tendriacutea un aumento de los tipos de intereacutes sobre las rentas de los agentes Aunque esta vulnerabilidad se ha reducido notablemente a lo largo de la etapa de recuperacioacuten como consecuen-cia del proceso de desendeudamiento llevado a cabo por empresas y hogares hay que tener en cuenta que la reduccioacuten de la deuda a nivel agregado esconde una elevada heterogeneidad por grupos de agentes Ademaacutes el grado de vulnerabilidad de los agentes in-dividuales ante subidas de los tipos de intereacutes no de-pende solo de su nivel de endeudamiento sino tam-bieacuten de otros factores como los plazos a los que se haya contraiacutedo el mismo y la modalidad de tipos de intereacutes (fijos frente a variables)

A futuro no se puede descartar un aumento de los costes de financiacioacuten dado que han alcanzado co-tas miacutenimas histoacutericas y a medio plazo cabriacutea es-perar una cierta normalizacioacuten de las condiciones financieras23

En la medida en que un eventual incremento de los tipos de mercado se traslade a los tipos de las opera-ciones de activo y de pasivo tenderaacute a afectar la ren-ta disponible de los agentes En todo caso el impacto tendriacutea en principio un alcance moderado24

22 Arce Gimeno y Mayordomo (2017) evidencian que el lanzamiento del programa de compra de deuda corporativa (CSPP por sus siglas en ingleacutes) del BCE propicioacute un aumento de la emisioacuten de bonos empresariales fundamentalmente por parte de las grandes compantildeiacuteas susceptibles de adquisicioacuten en el marco de este programa y una caiacuteda de su demanda de creacutedito bancario que fue redirigida hacia otras compantildeiacuteas con menores posibilidades de acceso a los mercados de capitales como las pymes contribuyendo a aumentar su inversioacuten

23 En todo caso aunque los mercados financieros esperan en la actualidad una senda ascendente de los tipos de intereacutes de mercado la subida seriacutea reducida Asiacute por ejemplo en la fecha de cierre de los supuestos para la elaboracioacuten de las Proyecciones macroeconoacutemicas del Banco de Espantildea de diciembre de 2018 los mercados financieros contemplaban de acuerdo con las expectativas impliacutecitas en la curva de rendimientos un incremento del tipo euriacutebor a tres meses desde el 03 en el promedio de 2018 al 03 en 2021 Por su parte el rendimiento del bono a diez antildeos pasariacutea en ese mismo periacuteodo del 14 al 25

24 En concreto el recuadro 7 (La sensibilidad de las rentas de las Administraciones Puacuteblicas las sociedades no financieras y los hogares

Los balances de las instituciones crediticias

Como se ha apuntado la restauracioacuten del meca-nismo de transmisioacuten de la poliacutetica monetaria y la reestructuracioacuten saneamiento y recapitalizacioacuten del sistema financiero espantildeol han reducido la vulne-rabilidad de la economiacutea espantildeola ante eventuales perturbaciones Desde el comienzo de la crisis el sistema bancario espantildeol ha experimentado una re-estructuracioacuten profunda con una reduccioacuten pronun-ciada del nuacutemero de oficinas y empleados asiacute como de entidades25 El proceso de saneamiento del siste-ma financiero espantildeol se ha visto favorecido por una pronunciada disminucioacuten de la morosidad con un im-pacto positivo sobre el capital y las cuentas de resul-tados de las entidades de creacutedito con el consiguiente efecto favorable sobre la oferta de creacutedito No obs-tante los retos a los que se enfrenta a futuro el siste-ma bancario espantildeol siguen siendo importantes Asiacute aunque la rentabilidad ha tendido a recuperarse se mantiene en valores claramente inferiores a los que

espantildeoles ante aumentos en los tipos de intereacutes) de Banco de Espantildea (2018c) analiza el impacto de una subida hipoteacutetica de los tipos de intereacutes de mercado por encima de los incrementos ya considerados en el escenario central de las proyecciones del Banco de Espantildea de junio de 2018 sobre las rentas de las Administraciones Puacuteblicas sociedades no financieras y hogares En el ejercicio se considera una elevacioacuten de los tipos de intereacutes de mercado de 100 pb distinguiendo si el aumento tiene lugar solo en los tipos a corto o a largo plazo o en ambos simultaacuteneamente Los resultados indican que las rentas de los tres sectores considerados se veriacutean afectadas negativamente El impacto es comparativamente maacutes lento en el caso de las Administraciones Puacuteblicas teniendo lugar fundamentalmente a traveacutes del aumento en las rentabilidades a largo plazo Por el contrario el efecto tiene lugar de modo maacutes raacutepido en el caso de hogares y sociedades no financieras discurriendo a traveacutes de los tipos a corto plazo En todo caso estos efectos agregados encubren una distribucioacuten muy heterogeacutenea de los mismos entre los distintos grupos de hogares y sociedades Para el caso de las sociedades el recuadro 1 (El impacto de un aumento de los costes de financiacioacuten sobre la situacioacuten financiera y econoacutemica de las empresas) en Banco de Espantildea (2018d) contiene un ejercicio anaacutelogo realizado sobre datos de empresas individuales del cual se desprende que los efectos de un aumento de los costes de financiacioacuten sobre la rentabilidad difieren notablemente de acuerdo con el nivel de endeudamiento que a su vez estaacute relacionado con dimensiones tales como el tamantildeo o el sector de actividad

25 Veacuteanse cap 2 (Los retos del sector bancario espantildeol) Banco de Espantildea (2018e) httpswwwbdeesfwebbdeSESSecconesPublicacionesPublicacionesAnualeslnformesAnuales17DescargarFichlnf2017-Cap2pdf y el artiacuteculo de Bergeacutes A et al (2019) en este mismo monograacutefico

pudieron observarse en el periacuteodo previo a la crisis en un contexto en que los reducidos maacutergenes de intermediacioacuten y el stock de activos dudosos siguen constituyendo un reto muy relevante Adicionalmente las entidades han de culminar la adaptacioacuten a un en-torno regulatorio maacutes estricto que conlleva mayores requerimientos de liquidez y recursos propios y a maacutes largo plazo al nuevo marco competitivo al que estaacuten dando lugar el aumento de la desintermedia-cioacuten y la innovacioacuten financiera

Los cambios en la estructura de la economiacutea

Las modificaciones operadas en la estructura de la economiacutea con respecto a la situacioacuten previa a la crisis han contribuido a reducir la vulnerabilidad de la eco-nomiacutea En particular por el lado de la oferta la parti-cipacioacuten de la construccioacuten en el valor antildeadido se ha reducido entre 2007 y 2018 en casi 5 pp hasta algo maacutes del 6 del total Por otro lado el peso de las exportaciones en el PIB ha aumentado en la deacutecada transcurrida desde el inicio de la crisis evolucioacuten que como se ha apuntado ha contribuido a la correccioacuten estructural del desequilibrio exterior

5 Conclusiones

En la deacutecada posterior a la creacioacuten del euro Espantildea al igual que otras economiacuteas de la UEM ex-perimentoacute una peacuterdida de competitividad frente al res-to del aacuterea y un aumento de su endeudamiento frente al resto del mundo Lejos de ser una manifestacioacuten saludable de un proceso de convergencia hacia los niveles de desarrollo de los paiacuteses maacutes avanzados del aacuterea esta acumulacioacuten de desequilibrios terminoacute revelaacutendose como insostenible y dio lugar a una co-rreccioacuten abrupta El origen de esta correccioacuten fue la crisis financiera internacional originada en 2008 que en Espantildea tuvo un impacto comparativamente maacutes severo y que se vio agravada por la crisis de deu-da soberana que afectoacute a varios paiacuteses del aacuterea del

euro mdashen concreto aquellos que como era el caso de Espantildea habiacutean acumulado un volumen mayor de desequilibriosmdash Asiacute en el periacuteodo comprendido en-tre 2010 y 2013 se observoacute una caiacuteda acusada de la valoracioacuten de la deuda soberana espantildeola a la que los balances bancarios de nuestro paiacutes teniacutean una exposicioacuten relativamente elevada lo que se sumoacute a los riesgos procedentes del gran volumen de activos inmobiliarios improductivos que habiacutean acumulado estas entidades El renovado empeoramiento del en-torno macroeconoacutemico hizo que surgieran entonces dificultades para financiar el elevado endeudamiento exterior

La correccioacuten de los severos desequilibrios macrofi-nancieros ha sido posible despueacutes de la aplicacioacuten de un amplio conjunto de medidas de poliacutetica econoacutemica tanto a nivel de nuestro paiacutes como en el contexto eu-ropeo que han sentado las bases de la actual fase de recuperacioacuten A nivel europeo se establecieron las pie-zas fundamentales de la Unioacuten Bancaria se puso en marcha el Mecanismo Europeo de Estabilizacioacuten en su condicioacuten de herramienta para abordar las crisis en el aacuterea del euro y al objeto de facilitar la prevencioacuten y eventual correccioacuten de los desequilibrios se establecioacute un procedimiento de desequilibrios macroeconoacutemicos

A nivel nacional los acuerdos entre los agentes so-ciales y las reformas del mercado de trabajo contribu-yeron a la recuperacioacuten de la competitividad exterior y las medidas de consolidacioacuten presupuestaria a mode-rar los cuantiosos deacuteficits puacuteblicos generados durante los primeros antildeos de la crisis

Sin embargo a pesar de que los desequilibrios se-guiacutean siendo elevados el ritmo de las reformas se re-dujo significativamente tras el inicio de la recuperacioacuten De este modo a lo largo de la fase expansiva la correc-cioacuten de los desequilibrios ha descansado casi exclusi-vamente sobre los efectos beneficiosos del crecimiento econoacutemico que ha dado lugar a una disminucioacuten del desempleo de la deuda externa y en magnitud muy modesta de la deuda puacuteblica cuyo nivel sigue siendo una fuente de vulnerabilidad de primer orden

Las proyecciones actuales referidas a la economiacutea espantildeola contemplan un escenario central en el que el PIB seguiraacute creciendo por encima de su tasa potencial de modo que la brecha de produccioacuten positiva conti-nuaraacute aumentando aunque cada vez a un ritmo menor El hecho de que los crecimientos elevados del PIB es-teacuten siendo compatibles con el mantenimiento de la res-triccioacuten exterior seguiraacute ayudando a que se reabsorban dos de los desequilibrios subsistentes el desempleo y el endeudamiento frente al resto del mundo

A futuro no obstante el crecimiento econoacutemico se veraacute apoyado en menor medida por las poliacuteticas de demanda Por un lado cabe esperar que la poliacutetica monetaria no conserve un tono tan expansivo como el de los uacuteltimos antildeos a medida que la inflacioacuten del aacuterea del euro vaya convergiendo hacia el objetivo del BCE Por otro lado la poliacutetica fiscal se veraacute constrentildeida por las necesidades de reduccioacuten del elevado volumen de deuda puacuteblica Por consiguiente la expansioacuten de la actividad deberaacute apoyarse en mayor medida en las actuaciones que eleven el crecimiento potencial de la economiacutea y en particular el ritmo de avance de la pro-ductividad total de los factores Por consiguiente es precisa una reanudacioacuten del impulso reformador que se pudo observar en los primeros antildeos tras la crisis y que se ha interrumpido con posterioridad pues de lo contrario las condiciones para un crecimiento sosteni-do y una continuacioacuten de la correccioacuten de los desequi-librios se veraacuten progresivamente debilitadas

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La revista Economistas es una publicacioacuten especializa-da que edita el Colegio de Economistas desde 1983 Su liacutenea editorial y direccioacuten corre a cargo de su director y de un Consejo De periodicidad trimestral publica dos nuacutemeros ordinarios y uno extraordinario Este uacuteltimo recoge el anaacutelisis y la valoracioacuten de la economiacutea espa-ntildeola en el antildeo anterior y sus perspectivas para el antildeo en curso Se presenta como un plural y completo balance del antildeo realizado por un amplio grupo de especialis-tas Su contenido se estructura en las siguientes aacutereas econoacutemicas panorama general sectores productivos sistema nanciero sector puacuteblico capital humano y empleo actividad empresarial vivienda economiacutea de Madrid y el premio Nobel

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Joseacute Luis Escrivaacute Belmonte

EL LEGADO FISCAL DE LA CRISIS REFORMAR LAS POLIacuteTICAS PUacuteBLICAS PARA REDUCIR LA DEUDA Y LA DESIGUALDAD El ciclo de 20 antildeos que la economiacutea espantildeola acaba de cerrar perfila un modelo de crecimiento maacutes equilibrado que el anterior pero tambieacuten deja elevados niveles de deuda y desempleo y mayor desigualdad Estos desequilibrios junto con el envejecimiento de la poblacioacuten las potenciales crisis financieras o los pasivos contingentes condicionaraacuten el desempentildeo de nuestra economiacutea en los proacuteximos antildeos El principal reto de la poliacutetica fiscal en este contexto es facilitar la correccioacuten simultaacutenea de estos desequilibrios Para ello resulta imprescindible reforzar el actual marco fiscal evaluar en mayor medida la eficiencia y calidad del gasto puacuteblico e incorporar la desigualdad como una dimensioacuten adicional de la poliacutetica econoacutemica

Palabras clave desigualdad deuda puacuteblica deacuteficit puacuteblico ciclo econoacutemicoClasificacioacuten JEL D6 E6 H1 H5 H6

Presidente de la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal

1 Introduccioacuten

El inicio de 2019 es un buen momento para evaluar las consecuencias sobre la economiacutea espantildeola de la crisis financiera internacional cuyo maacuteximo exponen-te es la caiacuteda del banco de inversioacuten Lehman Brothers en septiembre de 2008 Por un lado la deacutecada que nos separa de aquel episodio permite evaluar el impacto de aquella crisis en nuestra economiacutea y extraer algu-nas conclusiones con la ventaja de cierta perspectiva Por otro entre finales de 2018 y principios de 2019 la economiacutea espantildeola se situaraacute en una posicioacuten ciacuteclica

neutral cerrando un largo ciclo econoacutemico que comen-zoacute en 1999 y durante el cual ha atravesado primero una de sus mayores fases expansivas y posteriormen-te la mayor crisis sufrida por nuestro paiacutes en los uacuteltimos 70 antildeos En este periacuteodo la poliacutetica fiscal ha jugado un importante papel de absorcioacuten de shocks que ha teni-do su contrapeso en un aumento de la deuda puacuteblica de casi 37 puntos porcentuales del PIB entre 1999 y 2018

Nuestra economiacutea cierra este extenso ciclo con un modelo de crecimiento mucho maacutes equilibrado orien-tado al exterior e intensivo en creacioacuten de empleo gracias al cual se ha conseguido corregir o mitigar algunos de los desequilibrios macroeconoacutemicos acu-mulados en los uacuteltimos antildeos No obstante durante el proacuteximo ciclo la poliacutetica fiscal tendraacute que hacer frente a

Joseacute Luis Escrivaacute BELmontE

otros desequilibrios igualmente graves tales como el elevado nivel de deuda puacuteblica y el aumento de la des-igualdad La gestioacuten de estos retos podriacutea ademaacutes verse dificultada por los riesgos derivados del enveje-cimiento demograacutefico de las crisis financieras futuras o de distintos pasivos contingentes

Este artiacuteculo aborda las consecuencias de la crisis para el desempentildeo a largo plazo de nuestra econo-miacutea desde la perspectiva de la poliacutetica fiscal que si-gue siendo la principal herramienta de estabilizacioacuten ciacuteclica de que disponen las autoridades nacionales en la zona euro donde la poliacutetica monetaria estaacute en ma-nos del Banco Central Europeo

2 Un patroacuten de crecimiento maacutes equilibrado

Entre finales del pasado antildeo y principios del actual la economiacutea espantildeola de acuerdo con estimaciones de la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal

(AIReF) cerraraacute su brecha de producto o output gap marcando asiacute el cierre de un ciclo de 20 antildeos de du-racioacuten que ha estado marcado por importantes trans-formaciones entre las cuales destacan la adopcioacuten del euro y la transferencia de la soberaniacutea monetaria a las autoridades europeas Se trata este de un ciclo excep-cional en nuestra serie histoacuterica al ser el primero en que la poliacutetica fiscal ha tenido que asumir su papel de estabilizador en ausencia de capacidad de decisioacuten sobre las poliacuteticas monetaria y cambiaria Nos encon-tramos pues en un momento idoacuteneo para analizar las condiciones de partida de este nuevo ciclo y obtener algunas conclusiones sobre los retos a los que se en-frenta la poliacutetica fiscal en los proacuteximos antildeos (Graacutefico 1)

El ciclo saliente ha estado marcado por una prime-ra deacutecada de acumulacioacuten de desequilibrios macro-econoacutemicos diversos un fenoacutemeno que si bien no re-sultaba novedoso en nuestra historia econoacutemica se desarrollaba esta vez bajo la incertidumbre sobre los

GRAacuteFICO 1

OUTPUT GAP (BRECHA DE PRODUCTO) 1999-2019 (En del PIB)

FUENTE Estimaciones AIReF

El lEgado fiscal dE la crisis rEformar las poliacuteticas puacuteblicas para rEducir la dEuda y la dEsigualdad

mecanismos de transmisioacuten de shocks en el marco de la nueva unioacuten monetaria (Ortega y Pentildealosa 2012) Entre estos desequilibrios sin duda uno de los maacutes graves fue la peacuterdida de competitividad indicada cla-ramente por el incremento de los costes laborales uni-tarios superior en 19 puntos porcentuales a la media de la zona euro entre 1999 y 2008 Esta peacuterdida de competitividad generariacutea asiacute una crisis de balanza de pagos latente de proporciones ineacuteditas baste recordar que en 2007 solo un antildeo antes de Lehman Espantildea alcanzaba un deacuteficit de cuenta corriente igual al 96 del PIB el segundo mayor del mundo por detraacutes de EE UU y generaba una necesidad de financiacioacuten ex-terna superior a 100000 millones de euros

Como es sabido en un aacuterea monetaria uacutenica la fal-ta de mecanismos cambiarios requiere que los des-ajustes de competitividad entre los socios se absorban mediante el realineamiento de precios y salarios de los socios es decir mediante una devaluacioacuten interna La rigidez de estos mecanismos de ajuste en Espantildea de-rivoacute en la prolongacioacuten de la crisis durante cinco antildeos durante los cuales el PIB retrocedioacute en torno al 10 y se perdieron alrededor de 3800000 empleos Como consecuencia de todo ello se produjo un abultado de-terioro de los saldos presupuestarios

En el caso espantildeol completar el ajuste interno requi-rioacute la adopcioacuten de reformas que impulsaran la modera-cioacuten salarial y la flexibilidad laboral para revertir la peacuter-dida de competitividad sufrida en la deacutecada expansiva previa a la crisis restaurar la estabilidad financiera y re-ducir la morosidad bancaria para dedicar los recursos disponibles a fines maacutes productivos y acelerar el proce-so de consolidacioacuten fiscal Estas medidas se vieron re-forzadas por una poliacutetica monetaria favorable del Banco Central Europeo activada tras la aprobacioacuten por par-te de Espantildea de algunas reformas clave y de la solici-tud de apoyo financiero al Eurogrupo asiacute como por una coyuntura internacional maacutes favorable un conjunto de factores denominado habitualmente laquovientos de colaraquo

Gracias a estas medidas desde 2014 se encadenan cinco antildeos consecutivos de crecimiento de los cuales

en los cuatro uacuteltimos Espantildea crece por encima de la zona euro Las transformaciones vividas por la econo-miacutea espantildeola durante los uacuteltimos antildeos del ciclo saliente hacen que el actual modelo de crecimiento sea poten-cialmente maacutes equilibrado que el anterior gracias a la correccioacuten del desequilibrio exterior la reorientacioacuten de las actividades productivas los cambios en la estructu-ra de financiacioacuten y la mejora de la formacioacuten de precios y salarios como veremos a continuacioacuten

En primer lugar Espantildea ha conseguido eliminar su deacuteficit por cuenta corriente croacutenico El saldo corriente ha experimentado una mejoriacutea de 41 puntos porcen-tuales del PIB durante el pasado ciclo pasando de un deacuteficit del 31 en el periacuteodo entre 1998 y 2000 (en los primeros antildeos del ciclo) a un superaacutevit del 14 entre 2017 y 2019 de acuerdo con estimaciones de la AIReF Asimismo el mantenimiento de una capacidad de financiacioacuten positiva en la balanza de pagos duran-te siete antildeos consecutivos es uno de los signos maacutes positivos de nuestra economiacutea

Este comportamiento estaacute relacionado en segun-do lugar con los cambios en la estructura producti-va empezando por un mayor peso de los sectores comercializables tanto de bienes como de servicios dentro de la estructura productiva y una mayor orien-tacioacuten de la misma hacia los mercados internaciona-les Por un lado las exportaciones han aumentado su participacioacuten en el PIB desde el 27 entre 1998 y 2000 hasta un 344 entre 2017 y 2019 Esta mejo-ra de 74 puntos porcentuales puede parecer modes-ta si se compara con la evolucioacuten de la zona euro en el mismo periacuteodo (del 33 al 493 ) pero debe con-siderarse que la mejora de Espantildea se produce casi exclusivamente en la segunda mitad del ciclo con un aumento de la orientacioacuten exportadora de 12 puntos porcentuales del PIB entre 2009 y 2019 En cuanto a los servicios cabe sentildealar los buenos resultados al-canzados por el sector turiacutestico que a la espera de tener los datos del uacuteltimo ejercicio cerroacute 2017 en co-tas maacuteximas de visitantes (82000000 de personas) y de gasto realizado (87000 millones de euros)

El cambio productivo es patente tambieacuten en la compo-sicioacuten de la inversioacuten Por un lado la inversioacuten en bienes de equipo ha recuperado su dinamismo con una tasa de crecimiento interanual del 68 entre 2013 y 2016 por encima del 63 registrado en las dos deacutecadas anteriores (1986 a 2007) Por otro la inversioacuten en el sector de la construccioacuten se ha reducido de forma paralela pasan-do de un 152 entre 1998 y 2000 a apenas el 108 entre 2017 y 2019 De este modo se consuma una rea-signacioacuten de recursos desde el sector inmobiliario hacia sectores maacutes productivos y potencialmente generadores de financiacioacuten exterior

Un tercer elemento prometedor es la correccioacuten de los desequilibrios financieros de los hogares y de las empre-sas y maacutes concretamente de su excesiva dependencia del endeudamiento La deuda del sector privado se ha reducido desde el 217 del PIB en 2010 a niveles maacutes prudentes en torno al 157 en 2017 De acuerdo con estimaciones de la AIReF a partir de las cuentas finan-cieras de la economiacutea espantildeola que elabora el Banco de Espantildea la financiacioacuten de las empresas con cargo a recursos ajenos se redujo del 154 del PIB entre 1999 y 2000 a apenas un 11 entre 2016 y 2017 Este des-apalancamiento implica que las nuevas inversiones em-presariales en este cierre del ciclo descansan en mayor medida en autofinanciacioacuten generada por reinversioacuten de beneficios y repatriacioacuten de capitales La menor depen-dencia del creacutedito bancario y de los instrumentos de deu-da es un factor de resiliencia empresarial frente a posi-bles episodios de inestabilidad financiera y genera una asignacioacuten de recursos maacutes eficiente

Un uacuteltimo elemento para mantener la trayectoria de la economiacutea espantildeola es un mecanismo de formacioacuten de precios y salarios eficiente flexible y reactivo a las variaciones en las condiciones de demanda y oferta en los distintos mercados En el caso de los precios se ha logrado reducir el diferencial de la inflacioacuten subyacente frente a la zona euro desde un 12 entre 1999 y 2000 a apenas un 025 entre 2017 y 2018 Algo muy similar ha sucedido con los costes laborales unitarios que han pa-sado de registrar tasas de crecimiento superiores a las

de la zona euro durante toda la primera mitad del ciclo a sufrir un fuerte ajuste a partir de 2010 En total el ajuste en la tasa de variacioacuten de los costes laborales unitarios durante el ciclo puede estimarse en 13 puntos porcen-tuales aproximadamente En todo caso el reciente re-punte de ambas variables debe alertar de la necesidad de vigilar la brecha de competitividad de nuestra econo-miacutea frente a los socios del euro (Graacutefico 2)

En general este ciclo de 20 antildeos se cierra devolvien-do a Espantildea a una situacioacuten relativa frente a los socios del euro muy similar a la que disfrutaba en 1999 tanto en teacuterminos de competitividad como de renta per caacutepi-ta Desde una perspectiva de mayor plazo se aprecia un desempentildeo comparativamente modesto de la eco-nomiacutea espantildeola durante la etapa democraacutetica frente a los paiacuteses de nuestro entorno nuestro paiacutes se situariacutea en una posicioacuten intermedia entre el elevado rendimien-to de Alemania por un lado y las economiacuteas de menor crecimiento de Francia e Italia por otro De este modo entre 1978 y 2017 la renta per caacutepita de Espantildea apenas ha mostrado progresos en comparacioacuten con la Unioacuten Europea (la renta per caacutepita espantildeola suponiacutea el 91 de la renta per caacutepita media de los 28 paiacuteses miembros de la UE en 1978 y el 89 en 2017) la OCDE (83 en 1978 y 2017) y Alemania (70 y 69 respectivamen-te) mientras que registra ganancias modestas frente a Francia (67 y 76 ) e Italia (77 y 93 ) En el mismo sen-tido las estimaciones de la productividad aparente del trabajo entre 1978 y 2019 indican un crecimiento anual medio de esta variable del 14 lo que situacutea a nuestro paiacutes por detraacutes de Alemania y Francia (18 ) y lige-ramente por delante de la media de la Unioacuten Europea (13 ) y de Italia (11 )

3 El legado del desequilibrio fiscal

El elevado stock de deuda puacuteblica

Una de las principales debilidades estructura-les de nuestra economiacutea es el elevado stock de deu-da puacuteblica acumulado durante la crisis En el breve

periacuteodo comprendido entre 2008 y 2014 la deuda de las Administraciones Puacuteblicas se incrementoacute en 65 pun-tos porcentuales del PIB Este incremento puede ex-plicarse grosso modo por un incremento de 40 puntos porcentuales por el efecto del ciclo y 20 puntos porcen-tuales por factores presupuestarios En concreto la AIReF estima que el incremento de la deuda se debioacute al deterioro de factores presupuestarios estructurales (21 puntos porcentuales) la dinaacutemica adversa de deu-da (6 puntos porcentuales) y por el impacto directo de la crisis (38 puntos porcentuales de los cuales 21 pue-den atribuirse al ciclo econoacutemico 6 puntos al nivel de los tipos de intereacutes 7 puntos a la asistencia financiera y finalmente 4 puntos porcentuales a la contribucioacuten espantildeola al Mecanismo Europeo de Estabilidad) Tras alcanzar su maacuteximo en 2014 la senda puacuteblica ha co-menzado a reducirse de forma muy gradual con nive-les previstos del 965 y 946 del PIB en 2018 y 2019 respectivamente No obstante debe sentildealarse que en

gran medida este ajuste se debe a factores puramente ciacuteclicos y no a medidas estructurales (Graacutefico 3)

La explosioacuten de la deuda puacuteblica refleja el deterioro estructural del saldo primario sufrido por el sector puacute-blico en los uacuteltimos antildeos Al comparar los antildeos 1999 y 2018-2019 puntos ambos neutrales desde el punto de vista del ciclo se observa un deterioro estructural del saldo primario equivalente a dos puntos porcentuales del PIB Si en 1999 el total de Administraciones Puacuteblicas contaba con un superaacutevit primario del 21 del PIB en 2018-2019 este saldo positivo se habriacutea reducido hasta el equilibrio presupuestario Esta evolucioacuten se explica fundamentalmente por un incremento de los gastos no correspondido por un aumento equivalente de los in-gresos puacuteblicos El gasto estructural al cierre del ciclo es superior en 25 puntos porcentuales al de 1999 27 puntos maacutes de gasto en pensiones y 13 puntos porcen-tuales maacutes de gasto en sanidad educacioacuten y depen-dencia incrementos compensados parcialmente por

GRAacuteFICO 2

COSTES LABORALES UNITARIOS ESPANtildeA VERSUS ZONA EURO 1998-2019 (Tasa de variacioacuten )

FUENTE Comisioacuten Europea y estimaciones AIReF

2000 20

09 2010 20

Espantildea vs Zona euro (eje derecho) Espantildea Zona euro

una bajada de 15 puntos de la inversioacuten en formacioacuten bruta de capital Por el lado de los ingresos las cifras son similares a las de 1999 solo medio punto porcen-tual maacutes de ingresos dado que el aumento en los im-puestos directos e indirectos en porcentaje del PIB se ha compensado con la reduccioacuten del sentildeoriaje y de los fondos europeos (Graacutefico 4)

Revertir los elevados niveles de deuda puacuteblica requie-re retornar a un superaacutevit primario del 2 similar al del antildeo 1999 Bajo los supuestos de un superaacutevit primario del 2 y un crecimiento real e inflacioacuten tambieacuten en tor-no al 2 y unos tipos de intereacutes de alrededor del 1 la AIReF estima un escenario normativo que permitiriacutea re-ducir la deuda puacuteblica al nivel del 60 sobre el PIB1 en

1 Este umbral se corresponde con el nivel de referencia para la deuda puacuteblica de acuerdo con el art 1 del Protocolo nordm 12 sobre el procedimiento de deacuteficit excesivo del Tratado de la Unioacuten Europea

2034 Es decir en un contexto de cumplimiento de las re-glas fiscales Espantildea tardariacutea 16 antildeos en alcanzar el ob-jetivo de deuda establecido en los tratados comunitarios Si por el contrario la poliacutetica fiscal se mantuviera invaria-ble y por tanto se mantuvieran los niveles de deacuteficit ac-tuales nuestra deuda puacuteblica se estabilizariacutea en niveles del 90 del PIB

No cabe duda de que alcanzar y una vez logrado es-to mantener un superaacutevit primario equivalente al 2 del PIB durante al menos una deacutecada y media supone para nuestro paiacutes un gran reto colectivo Histoacutericamente Espantildea no ha registrado periacuteodos prolongados con superaacutevit y menos de tales dimensiones en los uacutelti-mos 40 antildeos el saldo primario medio ha sido del -12 del PIB es decir tres puntos porcentuales por deba-jo del superaacutevit primario necesario del 2 ademaacutes solo se han registrado siete antildeos con superaacutevits pri-marios superiores al 2 En el aacutembito de la Unioacuten

GRAacuteFICO 3

SENDA DE DEUDA PUacuteBLICA 1999-2019 (En del PIB)

FUENTE Banco de Espantildea y previsiones AIReF

Europea desde 1995 solo seis paiacuteses (Luxemburgo Italia Beacutelgica Finlandia Suecia e Irlanda) han conse-guido mantener superaacutevits primarios elevados (por en-cima del 5 en media) durante un periacuteodo de al menos cuatro antildeos (Graacutefico 5)

Por otro lado incluso alcanzando superaacutevits prima-rios del 2 la convergencia al objetivo de deuda puacute-blica del 60 del PIB puede retrasarse maacutes allaacute de 2034 por la ocurrencia de distintos shocks macroeco-noacutemicos Asiacute frente al escenario normativo en un es-cenario de menor crecimiento (15 frente al 19 del escenario normativo) el nivel de deuda en 2034 se situariacutea en torno al 675 del PIB Si a este menor crecimiento se le antildeade una menor inflacioacuten (13 frente al 18 del escenario normativo) la deuda al-canzariacutea el 727 del PIB Y si finalmente a todo ello se le antildeade una mayor subida de tipos de intereacutes (21 frente al 11 del escenario normativo) en

2034 la deuda podriacutea situarse 20 puntos porcentuales por encima del objetivo del 60 del PIB

Necesidad de una visioacuten integral de las finanzas puacuteblicas

Ante el reto que suponen el elevado stock de deuda puacuteblica y las dificultades para mantener superaacutevits pri-marios del 2 del PIB de manera prolongada es ne-cesario abordar una revisioacuten de las finanzas puacuteblicas desde una visioacuten integral que tenga en cuenta al menos cuatro aacutereas clave i) anaacutelisis de los subsectores des-de una perspectiva global teniendo en cuenta los des-equilibrios estructurales de financiacioacuten y de reparto de competencias existentes ii) reconsideracioacuten del marco fiscal mediante una revisioacuten de la reglas e instituciones iii) atencioacuten a la calidad del gasto puacuteblico y iv) incorpo-racioacuten en el anaacutelisis de los pasivos contingentes

GRAacuteFICO 4

GASTO PRIMARIO E INGRESOS TOTAL ADMINISTRACIONES PUacuteBLICAS 1999-2019 (En del PIB)

FUENTE IGAE y previsiones AIReF

Gasto primario (sin ayuda financiera) Gasto primario (sin ayuda financiera) previsioacuten AIReFIngresos Ingresos previsioacuten AIReF

El equilibrio primario estructural del total de Administraciones Puacuteblicas previsto para 2018-2019 se descompone en un superaacutevit estructural del 05 del PIB correspondiente a las Administraciones territoria-les2 que se compensa con un deacuteficit estructural de la Administracioacuten central y de los fondos de la Seguridad Social3 Asiacute la generacioacuten de superaacutevits del 2 a nivel agregado puede resultar complicada si se atiende a la situacioacuten de cada subsector por ejemplo las presiones para flexibilizar la regla de gasto pueden reducir el supe-raacutevit de las corporaciones locales y la rigidez de los gas-tos de las comunidades autoacutenomas no deja mucho mar-gen para generar superaacutevit En consecuencia el ajuste

2 Superaacutevit de las corporaciones locales y equilibrio de las comunidades autoacutenomas

3 Superaacutevit del 1 del PIB de la Administracioacuten central y deacuteficit recurrente del 15 de los fondos de la Seguridad Social

tendriacutea que recaer en la Administracioacuten central y en la Seguridad Social que deberiacutean pasar conjuntamente de un deacuteficit del 05 del PIB a un superaacutevit de entre dos y tres puntos porcentuales

Las patentes dificultades para generar saldos pri-marios en cada subsector que garanticen el objetivo agregado del 2 hacen necesario entre otras medi-das modernizar y reformar el sistema de financiacioacuten territorial desde una perspectiva integral abordando el marco competencial los procesos de toma de de-cisiones y el marco de disciplina presupuestaria En primer lugar el marco competencial debe precisar-se y detallarse con el fin de clarificar la distribucioacuten de competencias entre distintas Administraciones En segundo lugar los procesos de toma de decisio-nes deben alinear los incentivos hacia una mayor cooperacioacuten consenso y corresponsabilidad entre

GRAacuteFICO 5

SALDO PRIMARIO 1978-2019 (En del PIB)

FUENTE IGAE

197919

Saldo primario Promedio Objetivo

las distintas Administraciones garantizando la efec-tiva multilateralidad en la adopcioacuten de decisiones En concreto se considera necesario revisar el funciona-miento del Consejo de Poliacutetica Fiscal y Financiera reformar el sistema de votacioacuten establecer una se-cretariacutea permanente y dotar a este oacutergano de mayor contenido teacutecnico Finalmente deberiacutea apostarse por un sistema compartido y transparente de reglas fisca-les basado en una mayor responsabilidad y compro-miso de las comunidades autoacutenomas y en una menor discrecionalidad del Estado y por un disentildeo del sis-tema de financiacioacuten adecuado a la distribucioacuten de competencias

El actual marco fiscal muestra debilidades tanto en su disentildeo como en la capacidad de garantizar su cum-plimiento En relacioacuten con las deficiencias en el dise-ntildeo se constata la falta de un enfoque soacutelido de medio plazo y la escasa atencioacuten a la calidad de las finanzas puacuteblicas asiacute como la dificultad para generar buffers fis-cales bajo las actuales reglas fiscales En concreto las reglas fiscales espantildeolas no se encuentran plenamen-te alineadas con las de la Unioacuten Europea (por ejem-plo la regla de gasto es menos exigente) los requisitos presupuestarios basados en indicadores estructurales no son una guiacutea adecuada para la poliacutetica fiscal no se atiende suficientemente a la deuda pese al consenso existente sobre su papel como ancla a largo plazo etc En lo que respecta al cumplimiento la implementacioacuten de las reglas fiscales resulta problemaacutetica en ocasio-nes se fijan objetivos poco realistas algunas reglas re-sultan difiacuteciles de interpretar y no siempre existe una jerarquiacutea y consistencia entre las mismas se adoptan medidas correctivas inviables no se preveacuten planes co-rrectivos de la Administracioacuten central o se reserva a es-ta un amplio margen para decisiones discrecionales Todo ello deriva en una falta de autoridad moral de la Administracioacuten central para exigir el cumplimiento por parte de las Administraciones territoriales y una falta de sentido de la responsabilidad (ownership) de estas so-bre dichas reglas Por todo lo anterior la AIReF ha he-cho una propuesta para disentildear un nuevo marco fiscal

reforzado (Cuerpo y Rodriacuteguez 2018) Este nuevo mar-co fiscal se regiriacutea por los principios de orientacioacuten a medio plazo disentildeo de reglas simples objetivos con-trolables y jerarquizados por horizontes y acotamiento de la discrecionalidad mediante la integracioacuten del papel de la Institucioacuten Fiscal Independiente Esta propuesta de reforma seriacutea consistente con las tendencias de re-forma europeas (recogidas en el Fiscal Compact4 y en la propuesta de Directiva de responsabilidad fiscal de 20175) y con los modelos fiscales maacutes exitosos como el caso holandeacutes

En lo que respecta al gasto puacuteblico es necesario apostar por un gasto de calidad mediante la evalua-cioacuten continua de su eficiencia y eficacia Hasta la fe-cha la evaluacioacuten del gasto puacuteblico en Espantildea se ha orientado fundamentalmente a su fiscalizacioacuten y con-trol de legalidad no existe una cultura y estructura institucional orientadas a la evaluacioacuten de resultados que garanticen la eficiencia y eficacia del gasto puacute-blico Esta forma de abordar el gasto puacuteblico acarrea problemas en la programacioacuten presupuestaria debi-do a la falta de evaluacioacuten y priorizacioacuten del gasto Si bien el encargo del Gobierno a la AIReF para realizar un Spending Review6 supone un paso positivo hacia una cultura de evaluacioacuten del gasto puacuteblico se trata de un proyecto todaviacutea acotado en el tiempo y con un alcance limitado Por tanto es necesario avanzar raacute-pida y decididamente hacia un marco estable y ambi-cioso de evaluacioacuten de poliacuteticas puacuteblicas basado en los principios definidos por el Eurogrupo (Consejo de la Unioacuten Europea 2016) compromiso firme y durade-ro mandato estrateacutegico claro uso de proyectos pilo-to para adquirir experiencia suministro de recursos

4 Veacutease Tratado de Estabilidad Coordinacioacuten y Gobernanza en la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria

5 Veacutease propuesta de Directiva del Consejo por la que se establecen disposiciones para reforzar la responsabilidad fiscal y la orientacioacuten presupuestaria a medio plazo en los Estados miembros COM(2017) 824 final 20170335 (CNS) diciembre de 2017

6 Veacutease Acuerdo del Consejo de Ministros de 2 de junio de 2017 por el que se formaliza el proceso de revisioacuten del gasto de subvenciones de las Administraciones Puacuteblicas

adecuados acceso a datos directrices adecuadas anaacutelisis basado en hechos seguimiento y comuni-cacioacuten al puacuteblico y coherencia con la planificacioacuten presupuestaria

Finalmente una estrategia fiscal completa debe considerar los riesgos fiscales derivados de los pasi-vos contingentes ya que su potencial materializacioacuten hace necesario la generacioacuten de buffers adicionales En este sentido la AIReF ha identificado al menos cin-co tipos de pasivos contingentes con mayor o menor probabilidad de materializarse

El primero es el potencial impacto adverso de los acuerdos puacuteblico-privados (APP) y de la deuda no consolidada del sector puacuteblico empresarial con una probabilidad de ocurrencia a medio plazo muy alta y un impacto medio de 34 puntos del PIB Por un lado el volumen no consolidado de obligaciones pendientes de pago derivadas de APP (fundamentalmente en ma-nos de comunidades autoacutenomas) se encuentra en los uacuteltimos ejercicios en torno al 03 del PIB Por otro la-do la deuda de sociedades mercantiles puacuteblicas estaacute vinculada mayoritariamente a la Administracioacuten central (ADIF Alta Velocidad Aena y otras sociedades de in-fraestructuras) con un impacto potencial del 25 del PIB mientras que la vinculada a las Administraciones territoriales ascenderiacutea al 06

El segundo corresponde a los riesgos de litigiosidad econoacutemico-administrativa con una probabilidad a corto plazo muy alta y un impacto bajo pero recurrente (03 del PIB en media entre 2017 y 2019) Estos riesgos se concentran fundamentalmente en la Administracioacuten cen-tral y en las comunidades autoacutenomas

En tercer lugar estaacuten los riesgos geoestrateacutegicos con una probabilidad de ocurrencia no lineal y un ho-rizonte temporal incierto pero con un impacto po-tencialmente elevado El riesgo maacutes relevante para Espantildea proviene del caraacutecter inconcluso de la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria que en los uacuteltimos meses se ha visto de nuevo afectado por la inestabilidad de uno de sus miembros Italia en este caso Si bien el repun-te de la prima de riesgo italiana no ha contagiado a la

espantildeola siacute se ha identificado cierto contagio entre el soberano y el sector bancario italianos lo cual nos lle-va al cuarto de los pasivos contingentes identificados las crisis financieras Estas tienen una probabilidad de ocurrencia alta (aproximadamente cada 15 antildeos) y un impacto tambieacuten potencialmente elevado (en torno al 10 del PIB) Pese a todas las medidas adoptadas durante la crisis el sector bancario de la zona euro sigue siendo muy vulnerable a un contagio del sobe-rano dados los elevados voluacutemenes de deuda puacutebli-ca en su balance Como ha puesto de manifiesto el sentildealado caso de Italia el ciacuterculo vicioso entre riesgo soberano y bancario continuacutea latente A todo ello hay que antildeadir los riesgos derivados de la falta de imple-mentacioacuten de las reformas acordadas durante la crisis asiacute como la aparicioacuten de nuevos riesgos derivados del sector shadow banking o de las criptomonedas entre otros

El quinto y uacuteltimo riesgo identificado es el envejeci-miento de la poblacioacuten con una probabilidad de ocu-rrencia muy alta en el medio y largo plazo y un impac-to medio (en torno a 4 puntos porcentuales del PIB en un horizonte de 40 antildeos) En relacioacuten con este riesgo la AIReF estaacute desarrollando un marco metodoloacutegico propio de previsioacuten en respuesta a las deficiencias observadas en las metodologiacuteas supuestos y anaacutelisis existentes La AIReF preveacute el mantenimiento de una situacioacuten de deacuteficit estructural (cierre del uacuteltimo ciclo con desequilibrio de 15 del PIB calificado de es-tructural) que en ausencia de medidas correctivas se preveacute que se mantenga en el corto plazo y sufra pre-siones al alza en el largo plazo por el envejecimiento de la poblacioacuten lo cual exige abordar este problema mediante reformas profundas

4 El legado del desempleo se agrava la brecha con Europa

Tomando de nuevo como referencia el inicio del ciclo se observa coacutemo la brecha en la tasa de desempleo medio se ha ampliado respecto a la zona euro en casi

tres puntos porcentuales En el periacuteodo 1998 a 2000 Espantildea registraba una tasa de paro media del 14 frente al 97 en la zona euro Al final del ciclo en el periacuteodo entre 2017 y 2019 el desempleo promedio en la zona euro se reduce hasta el 85 frente al incremen-to del desempleo promedio en Espantildea hasta el 157 Por tanto la brecha entre ambos se ampliacutea desde los 43 puntos porcentuales registrados en 1998 a 2000 hasta los 72 puntos porcentuales previstos para el pe-riacuteodo 2017 a 2019 (Graacutefico 6)

El desempleo estructural se ha corregido ligera-mente en el uacuteltimo ciclo En el periacuteodo 1998 a 2000 la tasa de paro estructural promedio fue del 164 re-ducieacutendose dos puntos porcentuales en 2017 a 2019 hasta alcanzar el 142 Sin embargo estos niveles siguen siendo elevados y se mantienen lejos del res-to de paiacuteses del euro por lo que la creacioacuten de em-pleo debe continuar siendo un eje central de la poliacutetica econoacutemica

5 El aumento de la desigualdad

Otro importante desequilibrio que condicionaraacute la orientacioacuten de la poliacutetica fiscal durante el proacuteximo ciclo es el aumento de la desigualdad registrado en nuestro paiacutes en los uacuteltimos 15 antildeos Si bien es cierto que en este pe-riacuteodo el crecimiento econoacutemico ha venido acompantildeado de una creciente desigualdad tanto en Espantildea como en Europa este fenoacutemeno ha sido especialmente marcado en nuestro paiacutes si en los antildeos noventa la relacioacuten entre desigualdad (medida por el iacutendice de Gini) y renta era similar en Espantildea a la de otros paiacuteses europeos desde entonces la desigualdad ha crecido en nuestro paiacutes por encima del promedio europeo (Graacutefico 7)

El aumento de la desigualdad ha afectado especial-mente a los trabajadores con salarios maacutes bajos y a los colectivos con menor riqueza Si se compara la tra-yectoria de los salarios reales en Espantildea y en Estados Unidos para distintos niveles de renta (Graacutefico 8) se

GRAacuteFICO 6

TASA DE PARO ESPANtildeA VERSUS ZONA EURO 1998-2019 (En )

FUENTE Comisioacuten Europea y AIReF

Espantildea Zona euro

observa que los salarios reales de los deciles 2-5 6-9 y 10 de renta han seguido una evolucioacuten similar en ambos paiacuteses Sin embargo los salarios reales de los colectivos con rentas maacutes bajas (decil 1) han te-nido una evolucioacuten muy dispar con una caiacuteda sustan-cial en Espantildea frente a una trayectoria ascendente en Estados Unidos

Si se atiende a la riqueza neta media se observa que las rentas del capital tambieacuten han afectado a la desigualdad Asiacute la riqueza neta media de los colec-tivos con mayores rentas se ha incrementado desde el inicio de la crisis frente a la caiacuteda sufrida para los colectivos de menores rentas ampliaacutendose la brecha existente entre ambos

La desigualdad puede ampliarse no solo por la evolucioacuten de las rentas del trabajo y del capital sino tambieacuten por la falta de capacidad redistributiva de la

poliacutetica fiscal La comparacioacuten del iacutendice de Gini pre-vio a la aplicacioacuten de impuestos y transferencias (Gini de mercado) con el posterior (Gini de renta disponi-ble) parece indicar una escasa capacidad redistribu-tiva de la poliacutetica fiscal espantildeola en relacioacuten a otros paiacuteses de nuestro entorno De acuerdo con datos de Scheidel (2017 datos de 2010) en Francia el iacutendice Gini de mercado (046) se reduciacutea en 016 puntos por-centuales gracias al efecto redistributivo de la poliacutetica econoacutemica En Espantildea en cambio a pesar de partir de una posicioacuten superior (Gini de mercado de 041) el efecto redistributivo era de apenas 008 puntos es decir la mitad que en Francia Otros autores (Mariacuten Arcas 2016) llegan a resultados similares si bien tan-to en Francia como en Espantildea las prestaciones y otras transferencias son las poliacuteticas con mayor efecto redis-tributivo en nuestro paiacutes su impacto es maacutes limitado

GRAacuteFICO 7

LA CURVA DE KUZNETS EN EUROPA (Relacioacuten entre nivel y distribucioacuten de renta)

FUENTE Banco Mundial y The Great Leveler (Scheidel W 2017)

95 97 99 101 103 105 107 109 111 113 115

Iacutendi

Log PIB per caacutepita PPP

1990 2003 2015

Espantildea

Las cotizaciones sociales resultan incluso regresivas en Espantildea frente a su progresividad en Francia y no se observan grandes diferencias en el papel redistri-butivo de los impuestos (Graacutefico 9)

Como se ha mencionado anteriormente el aumen-to de la desigualdad en Espantildea parece encuadrarse en un contexto de creciente desigualdad mundial pa-ra el cual en nuestro paiacutes todaviacutea no se han adoptado medidas En los uacuteltimos antildeos han aparecido nuevas teoriacuteas que tratan de explicar este fenoacutemeno La te-sis central de Piketty (2014) relaciona el crecimiento de la desigualdad con una concentracioacuten de la rique-za provocada por tasas de retorno del capital supe-riores a las tasas de crecimiento econoacutemico a largo plazo Esta tendencia de largo plazo se habriacutea rever-tido entre 1930 y 1975 solo debido a la conjuncioacuten de acontecimientos extraordinarios (guerras mundiales Gran Depresioacuten) que habriacutean conducido a las auto-ridades a tomar medidas para la redistribucioacuten de los ingresos En este marco conceptual la ralentizacioacuten

del crecimiento impone un aumento de desigualdad cuyas consecuencias son la inestabilidad poliacutetica y social

Scheidel (2017) coincide con Piketty en que la des-igualdad seguiraacute aumentando a medida que pasen las deacutecadas En su estudio sobre la historia de la desigual-dad traza los costes en que han incurrido distintas so-ciedades para corregirla y establece que al menos hasta la fecha las guerras revoluciones hambrunas y enfermedades han tenido maacutes impacto en la reduc-cioacuten de la desigualdad que las poliacuteticas puacuteblicas No obstante dado que no podemos contar con estos me-canismos malthusianos en el futuro debemos adoptar poliacuteticas que incorporen la reduccioacuten de la desigual-dad como un objetivo expliacutecito

Baldwin (2016) analiza las distintas fases del proce-so de globalizacioacuten econoacutemica a traveacutes de una taxono-miacutea basada en las grandes revoluciones tecnoloacutegicas La revolucioacuten de las tecnologiacuteas de la informacioacuten supo-ne un nuevo patroacuten comercial que conlleva ganadores

GRAacuteFICO 8

CURVA SALARIOS ESPANtildeA VERSUS EE UU

FUENTE Economic Policy Institute salario ajustado a partir de microdatos de la Current Population Survey Outgoing Rotation Group

20162015201420132012201120102009200820072006

Estados Unidos Evolucioacuten salarios reales

Decil 1 Deciles 2-5 Deciles 6-9 Decil 10

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Espantildea Evolucioacuten salarios reales

FUENTE Salarios EPA e IPC INE

y perdedores Entre los primeros los trabajadores cua-lificados de los paiacuteses desarrollados y los trabajadores aun no cualificados de los segmentos de la cadena pro-ductiva que no se pueden externalizar y los trabajado-res de las economiacuteas emergentes Entre los perdedores los trabajadores no cualificados de los paiacuteses desarro-llados que ven reducir su renta frente a sus competido-res de las economiacuteas emergentes Las implicaciones de poliacutetica econoacutemica son complejas en una economiacutea en constante transformacioacuten y abierta a la competencia in-ternacional el caraacutecter de ganadores y perdedores es difuso y volaacutetil lo que hace maacutes complicado que los pri-meros compensen a los segundos En consecuencia los Gobiernos tienen que reforzar su capacidad de anaacutelisis y reaccioacuten para hacer frente a las distintas fuerzas globali-zadoras que operan al mismo tiempo

Otra cuestioacuten a abordar es la importancia que tiene la desigualdad para el disentildeo de poliacuteticas econoacutemicas

Los estudios maacutes recientes indican que la desigualdad es una cuestioacuten relevante tambieacuten desde el punto de vista de la economiacutea positiva En las democracias de-sarrolladas la desigualdad puede tener impacto en las poliacuteticas econoacutemicas a traveacutes de los mecanismos de decisioacuten colectiva animando fenoacutemenos como popu-lismos y nacionalismos cuya traslacioacuten econoacutemica es el proteccionismo La reaparicioacuten de barreras comer-ciales puede frenar el crecimiento a largo plazo esta-blecer restricciones crediticias para determinados seg-mentos de poblacioacuten amplificar el efecto de shocks sobre el consumo de los hogares con rentas bajas o reducir la inversioacuten en educacioacuten y sanidad de los tra-bajadores con menores rentas Desde una perspecti-va fiscal la desigualdad entendida como una insufi-ciente provisioacuten de bienes puacuteblicos supone en siacute un desincentivo al cumplimiento tributario y un incentivo a la informalidad

GRAacuteFICO 9

CONTRIBUCIOacuteN DE LAS POLIacuteTICAS DE REDISTRIBUCIOacuteN DE ESPANtildeA Y FRANCIA

FUENTE Cuenta de rentas de las familias por regiones Antildeo 2012 El efecto redistributivo se mide como 1 menos el ratio del coe-ficiente de variacioacuten de la renta disponible sobre el coeficiente de variacioacuten de la renta primaria Documento de Trabajo de AIReF 20162 Redistribution and stabilization of income per capita of households by regions

Francia Contribucioacuten adicional Espantildea

Prestaciones y otras transferencias Impuestos Cotizaciones

Por tanto el reto para la poliacutetica fiscal espantildeola de cara al proacuteximo ciclo es doble la evaluacioacuten de poliacute-ticas puacuteblicas debe abordarse no solo desde el punto de vista de la eficiencia sino tambieacuten de la equidad ademaacutes el disentildeo de medidas que corrijan la des-igualdad debe evitar la generacioacuten de incentivos ne-gativos La AIReF estaacute trabajando en ambas direccio-nes a traveacutes de los distintos proyectos del Spending Review y de encargos particulares como la evaluacioacuten de la creacioacuten de una renta miacutenima si bien es necesa-rio abordar este reto de manera maacutes ambiciosa con un enfoque integral y estable en el tiempo

6 Conclusiones

Espantildea ha salido de la crisis con un patroacuten de cre-cimiento maacutes sostenible se ha corregido el desequili-brio exterior la estructura de financiacioacuten es maacutes sana y eficiente al apoyarse en mayor medida en la autofi-nanciacioacuten la estructura productiva estaacute maacutes centrada en el sector comercializable y en una mayor inversioacuten en bienes de equipo frente al menor peso de la inver-sioacuten en construccioacuten y se ha producido una conver-gencia en la formacioacuten de precios y salarios con el res-to de paiacuteses miembros de la zona euro

Sin embargo auacuten persisten debilidades estructura-les que constituyen retos a futuro no se ha cerrado la brecha de desempleo con Europa y persiste un eleva-do nivel de desempleo estructural la recuperacioacuten del crecimiento no es suficiente para revertir el desequi-librio fiscal mantenieacutendose auacuten un elevado stock de deuda y se ha ampliado la desigualdad afectando a los colectivos maacutes vulnerables

Abordar estos retos requiere una visioacuten integral de las finanzas puacuteblicas que englobe un anaacutelisis en pro-fundidad de las Administraciones territoriales del mar-co fiscal de los pasivos contingentes y de la calidad del gasto puacuteblico

Frente a los enfoques de caraacutecter parcial que se centran en la situacioacuten particular de cada subsector resulta necesaria una visioacuten global del conjunto de

las Administraciones para delimitar adecuadamente la responsabilidad de cada una e identificar estrate-gias factibles Ello pasa por un anaacutelisis en profundi-dad de las competencias y posibles desequilibrios in-trasectoriales y de las situaciones de infrafinanciacioacuten sea en el aacutembito territorial o en el seno de la propia Administracioacuten central con un desequilibrio estructural de la Seguridad Social

El marco de disciplina fiscal tambieacuten se ha revela-do incapaz de generar los suficientes incentivos para que haya una auteacutentica corresponsabilidad fiscal de todas las Administraciones Adolece ademaacutes de un enfoque excesivamente cortoplacista siendo necesa-ria una reforma que tenga en cuenta las tendencias internacionales y los modelos de aquellos paiacuteses que mejor han funcionado

Hasta ahora la evaluacioacuten del gasto se ha realizado desde una perspectiva fiscalizadora y de control legal y contable Sin embargo es necesario instaurar una cultura y marco estable de evaluacioacuten de poliacuteticas puacute-blicas que garanticen la adecuada programacioacuten pre-supuestaria y priorizacioacuten del gasto basadas en la efi-ciencia y la eficacia

La identificacioacuten de pasivos contingentes especial-mente el envejecimiento de la poblacioacuten exige asiacute mismo una cuantificacioacuten y planificacioacuten adecuada da-do que su materializacioacuten podriacutea poner en riesgo la consolidacioacuten fiscal y la convergencia de la deuda ha-cia el objetivo marcado por los tratados europeos

Todas estas reformas deben abordarse no solo desde el punto de vista de la eficiencia y eficacia sino tambieacuten desde el punto de vista de la equidad La desigualdad se ha ampliado desde el inicio de la crisis y el crecimiento no tiene mucha capacidad para revertir esta situacioacuten La poliacutetica fiscal espantildeola es poco redistributiva en un marco comparado y tem-poral y muchas poliacuteticas no incorporan los efectos redistributivos y se basan en anaacutelisis sesgados a la eficiencia Por tanto es necesario incorporar el reto de la desigualdad en el disentildeo y evaluacioacuten de las poliacuteticas puacuteblicas

[1] Baldwin R (2016) The Great Convergence Infor-mation Technology and the New Globalization Cambridge Massachusetts Belknap Press of Harvard University Press

[2] Consejo de la Unioacuten Europea (2016) Eurogroup State-ment - Thematic Discussions On Growth And Jobs Common Principles for Improving Expenditure Allocation Documento nordm 50216 9 de septiembre

[3] Cuerpo C y Rodriacuteguez L (2018) Some Elements for a Revamped Fiscal Framework for Spain Autoridad Inde-pendiente de Responsabilidad Fiscal Documento de trabajo nordm 32018

[4] Mariacuten J (2016) Redistribution and Stabilization of In-come Per Capita of Households By Regions Autoridad Inde-pendiente de Responsabilidad Fiscal Documento de trabajo nordm 22016

[5] Ortega E y Pentildealosa J (2012) The Spanish Eco-nomic Crisis key factors and growth challenges in the euro area Banco de Espantildea Documentos Ocasionales nordm 1201

[6] Piketty T (2014) Capital in the Twenty-First Century Cambridge Massachusetts Belknap Press of Harvard Univer-sity Press

[7] Scheidel W (2017) The Great Leveler Violence and the History of Inequality from the Stone Age to the Twenty-First Century Princeton Princeton University Press

Aacutengel Berges Lobera Emilio Ontiveros Baeza

LA REESTRUCTURACIOacuteN DEL SISTEMA BANCARIO GESTACIOacuteN GESTIOacuteN Y DIGESTIOacuteNCon el presente artiacuteculo se pretende realizar una revisioacuten de la reestructuracioacuten llevada a cabo en el sistema bancario espantildeol con la perspectiva que da una deacutecada entera transcurrida desde el inicio de la crisis que actuoacute como desencadenante de dicha reestructuracioacuten Para ello se analizan en primer lugar los desequilibrios que dieron lugar a esa crisis y el caraacutecter diferencial que registroacute en Espantildea asiacute como la forma de afrontar la misma confluyendo en un rescate que iba a ser muy determinante de la creacioacuten de la Unioacuten Bancaria (UB) en la UE En el nuevo marco competitivo europeo que dicha UB configura el sistema bancario espantildeol emerge como uno de los maacutes eficientes al capitalizar los ajustes de capacidad realizados como respuesta a la crisis si bien es cierto que el legado de la misma en teacuterminos de activos improductivos sigue constituyendo todaviacutea un lastre En este sentido la reciente resolucioacuten del Banco Popular ya en el marco regulatorio de la mencionada UB puede considerarse un episodio rezagado de saneamiento bancario

Palabras clave desequilibrios financieros solvencia y liquidez saneamiento bancario resolucioacuten y rees-tructuracioacuten bancariaClasificacioacuten JEL G00 G21

Socios Fundadores de Afi y Catedraacuteticos de la Universidad Autoacutenoma de Madrid (UAM)

1 Introduccioacuten

El sistema bancario espantildeol ha registrado una pro-funda transformacioacuten durante la deacutecada transcurrida desde el inicio de la crisis hasta el punto de que su ac-tual configuracioacuten empresarial difiere draacutesticamente de la existente al inicio de la crisis El nuacutemero de grandes operadores bancarios se ha reducido a la cuarta parte

y ha desaparecido iacutentegramente un tipo de entidades las cajas de ahorros que antes de la crisis represen-taban casi el 50 del sistema por la mayoriacutea de los indicadores Y todo ello en el contexto de un ajuste sin precedentes en el valor de los activos bancarios impo-niendo unas necesidades de recapitalizacioacuten que culmi-naron en la solicitud a las instituciones europeas de un programa de asistencia financiera encaminado a refor-zar la base de capital del conjunto del sistema bancario

En dicho contexto consideramos necesario aportar al debate sobre la crisis y reestructuracioacuten bancaria

Aacutengel Berges loBera y emilio ontiveros Baeza

en Espantildea algunos elementos analiacuteticos que permitan valorar en teacuterminos de racionalidad empresarial la re-estructuracioacuten del sistema bancario espantildeol y los re-tos a los que el mismo se enfrenta en un nuevo marco competitivo de aacutembito europeo

A ello responde el presente artiacuteculo realizado por dos de los fundadores de Afi y desde la privilegiada posicioacuten que les confiere el haber participado en la mayoriacutea de los procesos de integracioacuten en el sector pero al mismo tiempo con la pretensioacuten de no perder un aacutepice de rigor e independencia analiacutetica

2 La gestacioacuten de la crisis durante una deacutecada de desequilibrios

Aunque la crisis tuviese su epicentro y sus prime-ras manifestaciones un antildeo y medio antes en Estados Unidos lo cierto es que la misma alcanzaba su punto aacutelgido y un caraacutecter global en el uacuteltimo trimestre de 2008 (crisis de Lehman Brothers) con retiradas masi-vas de depoacutesitos en casi todos los sistemas bancarios y en un contexto de claro cuestionamiento de la esta-bilidad financiera global En dicho escenario las au-toridades econoacutemicas de varios paiacuteses se vieron obli-gadas a plantear medidas de apoyo sin precedentes por su magnitud en la historia de las crisis bancarias

En el marco de esa crisis bancaria internacional cabe resaltar que las entidades espantildeolas iban a su-frirla maacutes tarde que el resto de los sistemas banca-rios Mientras que en la mayoriacutea de paiacuteses las entida-des registraban sus deterioros de activos entre 2008 y 2009 en el caso espantildeol las consecuencias maacutes ad-versas no comenzaron a manifestarse hasta bien en-trado 2010

La diferencia fundamental en dicho perfil temporal probablemente haya que atribuirla a los diferentes ve-hiacuteculos de inversioacuten objeto de deterioro y al diferen-te ritmo de emergencia de peacuterdidas en unos y otros En la mayoriacutea de los paiacuteses europeos asiacute como en Estados Unidos la exposicioacuten de los bancos a los mercados inmobiliarios e hipotecarios se concretaba

en tiacutetulos valores mdashtitulizaciones sobre todomdash que cotizaban en mercados y por tanto contaban con una valoracioacuten en tiempo real por lo que su saneamiento con cargo a peacuterdidas era inmediato En el caso espa-ntildeol por el contrario la exposicioacuten al sector inmobilia-rio tomaba la forma de preacutestamos cuyo saneamiento quedaba a merced de unos calendarios definidos por las circulares contables que a juzgar por la posterior evolucioacuten del deterioro bancario quedaron claramente desfasadas

En todo caso y sin menoscabo de esa diferente na-turaleza (bonos versus preacutestamos) de los activos da-ntildeados lo cierto es que esa tardanza en la incorpora-cioacuten a la crisis de las entidades financieras espantildeolas fue sistemaacuteticamente cuestionada en los foros finan-cieros internacionales

En este sentido hay que recalcar que la economiacutea espantildeola veniacutea siendo percibida desde los primeros siacutentomas de la crisis como una de las maacutes vulnerables a la misma y ello por dos caracteriacutesticas del modelo de crecimiento espantildeol iacutentimamente relacionadas en-tre siacute Por un lado la intensidad relativa del sector de la construccioacuten residencial y de la promocioacuten inmobi-liaria con un peso sobre el PIB y el empleo que praacutec-ticamente duplicaba al registrado en el promedio eu-ropeo Por otro y como consecuencia loacutegica de ese sesgo del patroacuten de crecimiento hacia un sector alta-mente consumidor de recursos financieros en un con-texto de intenso desequilibrio de la cuenta corriente de la balanza de pagos la economiacutea espantildeola manteniacutea una dependencia muy grande de la financiacioacuten ex-terior Esta era canalizada de forma significativa por nuestro sistema financiero a traveacutes de unas fuentes de financiacioacuten exterior que fueron faacutecilmente accesi-bles desde el nacimiento de la Unioacuten Monetaria

Ambas caracteriacutesticas impulsaron y facilitaron un im-portante crecimiento del creacutedito especialmente del vincu-lado a actividades inmobiliarias muy superior al de otros paiacuteses europeos De hecho Espantildea fue tras Grecia e Irlanda el paiacutes que registroacute un mayor crecimiento del creacutedito en Europa como se refleja en el Graacutefico 1

LA REESTRUCTURACIOacuteN DEL SISTEmA bANCARIO gESTACIOacuteN gESTIOacuteN y DIgESTIOacuteN

Ese sesgo del negocio bancario minorista hacia el sector inmobiliario tuvo una serie de consecuencias de alcance mucho maacutes intensas en el caso de las cajas de ahorros baacutesicamente por dos motivos Por un lado las mismas disponiacutean tradicionalmente de una mayor espe-cializacioacuten en el negocio hipotecario e inmobiliario que fue aprovechada para ganar cuota de mercado en el mis-mo Por otro su mayor dificultad para la expansioacuten inter-nacional contrariamente a los grandes bancos les obli-gaba a focalizar todos sus esfuerzos de crecimiento en el mercado espantildeol con la loacutegica concentracioacuten de riesgos en ese sector clave de la economiacutea espantildeola

La primera y maacutes obvia consecuencia de esa dinaacute-mica tan expansiva del negocio vinculado a la activi-dad inmobiliaria fue la adopcioacuten generalizada por la praacutectica totalidad de entidades no solo de las cajas de ahorros de estrategias orientadas fundamentalmente a engrosar volumen de negocio en muchos casos a expensas de la rentabilidad y viabilidad del mismo

Un segundo efecto estrateacutegico iacutentimamente ligado al anterior se refiere al modelo de distribucioacuten En un contexto de fuerte crecimiento de negocio muy vincu-lado a la promocioacuten y financiacioacuten de nuevas vivien-das las entidades hicieron descansar sus estrategias de crecimiento en intensos procesos de apertura de oficinas en muchos casos vinculadas a promociones previamente financiadas por las entidades buscando la cercaniacutea a los clientes de los nuevos nuacutecleos de poblacioacuten

Esas orientaciones estrateacutegicas acabariacutean gene-rando claros desequilibrios de naturaleza financiera (liquidez y solvencia) derivados del diferente ritmo de crecimiento entre diferentes masas financieras baacutesi-cas para el negocio En particular el fuerte crecimiento del creacutedito concedido necesitaba el acompantildeamiento tanto de recursos ajenos con los que financiar esa in-versioacuten como de recursos propios con los que sopor-tar los riesgos (sobre todo de creacutedito) y las exigencias

GRAacuteFICO 1

CRECIMIENTO DEL CREacuteDITO EN LOS ANtildeOS DE BONANZA 2000-2007 (En media anual )

FUENTE Afi y BCE

Alemania Grecia Espantildea Francia Irlanda Italia Reino Unido UE25

Total creacutedito Creacutedito hipotecario

de solvencia establecidas por la supervisioacuten bancaria La incapacidad para acompantildear el crecimiento del

creacutedito con el equivalente en los recursos propios so-bre todo los de primera categoriacutea iba a provocar un deterioro sistemaacutetico de la solvencia baacutesica (core ca-pital) en las cajas de ahorros dada su incapacidad pa-ra apelar a los mercados de acciones y su falta de recurso en la praacutectica a las cuotas participativas De hecho esa incapacidad para captar recursos propios de primera categoriacutea (acciones) provocoacute que el refor-zamiento de la solvencia en las cajas descansase en gran medida en instrumentos hiacutebridos (preferentes y subordinadas) que posteriormente causariacutean impor-tantes peacuterdidas a sus inversores al ser convertidos en acciones con recortes muy importantes respecto de sus valores nominales

Con dichos desequilibrios acumulados las entida-des financieras espantildeolas y especialmente las cajas iban a ser especialmente vulnerables al cierre de los mercados mayoristas que tuvo lugar a finales de 2008 Con una ratio de 16 entre creacuteditos y depoacutesitos las en-tidades de creacutedito acumulaban una financiacioacuten mayo-rista excesiva con un calendario de vencimientos que las haciacutea muy vulnerables a la desconfianza que se habiacutea apoderado de los mercados mayoristas

En esas condiciones la apelacioacuten al Banco Central Europeo (BCE) se incrementoacute de forma significativa durante todo el antildeo 2009 en que dicha institucioacuten aplicoacute una poliacutetica de full allotment concesioacuten de to-da la financiacioacuten que le es solicitada en todas sus operaciones de poliacutetica monetaria y al tipo de inte-reacutes de las operaciones principales de refinanciacioacuten Esa apelacioacuten al BCE supuso un verdadero baloacuten de oxiacutegeno para el conjunto de las entidades de la eu-rozona incluidas las entidades espantildeolas no solo porque permitioacute laquoolvidarseraquo de la liquidez sino por-que supuso un extraordinario apoyo al margen de intermediacioacuten al mantener acotados los costes de financiacioacuten

Ese respaldo al margen financiero junto con el mencionado retraso en el reconocimiento de peacuterdidas

asociadas a la inversioacuten crediticia concedida durante los antildeos de bonanza iba a permitir mantener la laquofic-cioacutenraquo de que el sistema bancario espantildeol manteniacutea dosis de solvencia y rentabilidad superiores a las de otros paiacuteses europeos y con ello se haciacutea innecesaria la utilizacioacuten de apoyos puacuteblicos

3 Gestioacuten de la crisis de liquidez a solvencia y fusiones como salida en falso

Todo ello cambiariacutea radicalmente en los primeros meses de 2010 con varios factores sumaacutendose para acumular un deterioro sin precedentes en las entida-des financieras espantildeolas Por un lado el aviso por parte del BCE de que iriacutea gradualmente retirando sus medidas extraordinarias de liquidez pero sobre to-do por el draacutestico empeoramiento del riesgo-paiacutes de Espantildea contaminado por la crisis de la deuda griega

Es asiacute como una crisis inicialmente diagnosticada mdashy afrontadamdash como exclusivamente de liquidez va desembocando en una creciente preocupacioacuten por la solvencia del sistema bancario maacutexime al constatar el imparable deterioro del sector inmobiliario y la exposi-cioacuten al mismo del sistema bancario como iba a poner-se de manifiesto con el primer ejercicio de transparen-cia inmobiliaria llevado a cabo por el Banco de Espantildea al inicio de 2011 sobre una muestra de entidades re-presentativas del 80 del sistema

Como ilustra el Cuadro 1 la exposicioacuten total al sec-tor de construccioacuten e inmobiliario supondriacutea para el conjunto del sistema un 19 del total de creacutedito vivo pero muy desigualmente repartido 15 de media en los bancos y 23 en las cajas con una muy elevada dispersioacuten en dicho subsector entre el 13 y el 30

A esas alturas no cabiacutea albergar duda alguna so-bre la necesidad de recapitalizacioacuten en el conjunto del sistema bancario espantildeol consecuencia de un doble efecto el deterioro de los activos fundamentalmente los crediticios y las mayores exigencias derivadas del nuevo marco internacional de solvencia para las enti-dades bancarias (Basilea III)

Por otra parte tampoco podiacutea dudarse de que dichas necesidades seriacutean mayores en las cajas de ahorros que en los bancos su mayor exposicioacuten a los sectores maacutes dantildeados (construccioacuten residencial e inmobiliario) las haciacutea maacutes sensibles al deterioro de activos Su sin-gular estructura juriacutedica impidiendo la cotizacioacuten en los mercados de acciones no les permitiacutea apelar a la emi-sioacuten de esos tiacutetulos en los momentos en que dicha po-sibilidad estuvo abierta en los mercados

En ausencia de capacidad para captar capital en mercado la recapitalizacioacuten de las cajas iba a descan-sar en fondos puacuteblicos (FROB) pero sujeta a una con-dicionalidad que el tiempo acabariacutea demostrando equi-vocada como era la de incorporarse a ambiciosos y poliacuteticamente complejos procesos de integracioacuten Con esa condicionalidad se pretendiacutea forzar a una consoli-dacioacuten del sector de cajas mdashcomo paso necesario para la reduccioacuten de capacidadmdash que tradicionalmente ha-biacutea contado con la oposicioacuten de la mayoriacutea de los go-biernos regionales con influencia en dichas entidades

El fracaso en la mayoriacutea de las operaciones de inte-gracioacuten no se debioacute exclusivamente a la seleccioacuten de los integrantes de estas sino a un deterioro de la eco-nomiacutea mucho maacutes intenso de lo previsto que iba a dar al traste con los escenarios previstos en los planes de integracioacuten y acabariacutea provocando un deterioro mu-cho maacutes agudo en la calidad de los activos bancarios

En un intento de restaurar credibilidad sobre esos ac-tivos bancarios el Gobierno llevoacute a cabo varias modifi-caciones normativas sobre las provisiones a realizar por las entidades (los conocidos como Decretos Guindos I y II) que se mostrariacutean insuficientes en un marco adi-cionalmente agravado por la creciente fragmentacioacuten en los sistemas bancarios de la eurozona Dicha fragmen-tacioacuten se manifestaba por un lado en una clara diver-gencia en el coste de los depoacutesitos bancarios entre el nuacutecleo y la periferia Pero no solo en coste sino en dis-ponibilidad de tal manera que los paiacuteses de la perife-ria registraban importantes peacuterdidas de depoacutesitos que fluiacutean hacia los sistemas bancarios de los paiacuteses nuacutecleo

CUADRO 1

EJERCICIO DE TRANSPARENCIA INMOBILIARIA 2011 (En millardos de euros para una muestra representativa del 80 del sistema)

Creacutedito a la construccioacuten y promocioacuten inmobiliaria

Bancos Cajas Total

Total (bruto) 90 166 255

Normal 57 112 169

Dudosos 18 28 46

Subestaacutendar 15 26 41

Adjudicados 26 43 69 del que suelo 8 20 28

Exposicioacuten problemaacutetica 59 97 156

Total creacutedito a la clientela 731 851 1582

Total exposicioacuten sector inmobiliario 15 23 19(creacutedito + adjudicados sobre total creacutedito + adjudicados)

FUENTE Afi a partir de informacioacuten publicada por entidades y Banco de Espantildea

Ese asimeacutetrico comportamiento de los depoacutesitos bancarios entre los diferentes bloques de paiacuteses de la eurozona pasoacute a caracterizar un sistema bancario ab-solutamente fragmentado y con evidentes riesgos para la estabilidad financiera del aacuterea monetaria que en el caso espantildeol alcanzaba su punto aacutelgido en la primave-ra de 2012 con la explosioacuten del problema de Bankia

Varios elementos de la crisis de Bankia deben ser destacados como causantes de una peacuterdida de cre-dibilidad en el sistema bancario espantildeol que aca-boacute determinando la solicitud de asistencia financiera ante el Eurogrupo En primer lugar el sorprendente cambio de signo y de magnitud en las cuentas finan-cieras de Bankia correspondientes al cierre de 2011 Frente a una estimacioacuten inicial en marzo de 2012 de 300000000 de euros de beneficios en poco maacutes de un mes se reformularon las cuentas con unas peacuterdidas de maacutes de 3000 millones de euros por un deterioro de activos no reconocido en las cuentas iniciales

Adicionalmente el hecho de ser Bankia la resultante de una integracioacuten entre siete cajas de ahorros (cinco de ellas de pequentildea dimensioacuten unidas a la segunda y tercera cajas maacutes importantes por volumen de activos) arrojoacute a su vez serias dudas sobre la racionalidad del proceso de concentracioacuten que se habiacutea llevado a cabo en Espantildea en los dos antildeos precedentes

4 La digestioacuten de la crisis del rescate espantildeol a la Unioacuten Bancaria

Esa peacuterdida de confianza sobre el sistema bancario espantildeol tiene lugar en un momento en que la banca se habiacutea erigido en el principal mdashde hecho casi en el uacutenicomdash comprador de las emisiones de deuda puacutebli-ca espantildeola lo que incorporaba un peligroso factor de aceleracioacuten en el ciacuterculo vicioso entre riesgos banca-rios y soberanos que agravariacutea la crisis en las econo-miacuteas consideradas perifeacutericas de la eurozona

La consecuencia fue extraordinariamente negativa para la capacidad de apelacioacuten a esos mercados pa-ra la renovacioacuten de vencimientos La prima de riesgo

espantildeola registraba fuertes incrementos tanto la co-rrespondiente al Tesoro como a los mayores bancos del sistema (uacutenicos para los que existiacutea un activo mer-cado secundario) De hecho un elemento a destacar es la estrecha correlacioacuten existente entre las primas de riesgo bancario y soberano Esa intensa asociacioacuten es sin duda el principal exponente del mecanismo retroali-mentador entre los dos tipos de riesgos

Pero maacutes preocupante incluso que esa ampliacioacuten de las primas de riesgo en el mercado secundario fue el colapso que se produjo en el mercado primario o de emisiones poniendo en extremo riesgo la posibilidad de hacer frente a los elevados vencimientos de deuda tanto por parte del Tesoro como de las entidades financieras

Fue esa percepcioacuten de riesgo extremo lo que abocoacute a nuestro paiacutes a solicitar una liacutenea de asistencia finan-ciera para su sistema bancario que era aprobada por el Eurogrupo a finales de junio de 2012 por un importe maacutexi-mo de 100000 millones de euros A diferencia de los pro-gramas hasta entonces aprobados para Grecia Irlanda y Portugal y el posteriormente aprobado para Chipre el programa espantildeol no era macroeconoacutemico sino exclusi-vamente financiero siendo de hecho el uacutenico hasta aho-ra de este tipo Asiacute la condicionalidad asociada fue uacuteni-camente financiera siendo las siguientes las exigencias maacutes relevantes desde la perspectiva de este anaacutelisis

a) Valoracioacuten independiente de las necesidades de capital mediante una prueba de esfuerzo (Stress Test) realizada de forma individual sobre entidades que con-juntamente representaban el 90 del sistema

b) Desarrollo de un nuevo marco legal para la re-estructuracioacuten y resolucioacuten bancaria incluyendo medi-das de aplicacioacuten de peacuterdidas (burden sharing) a los tenedores de instrumentos hiacutebridos como forma de re-ducir el montante neto de inyeccioacuten de capital puacuteblico

c) Segregacioacuten y transferencia de activos dantildeados a una sociedad de gestioacuten de activos (SAREB) que no consolidase con el sector puacuteblico

d) Inyecciones de capital a los bancos necesita-dos tras los ejercicios de burden sharing y traspaso de sus activos dantildeados a SAREB

e) Elaboracioacuten de planes de reestructuracioacuten para los bancos receptores de dichas inyecciones de capi-tal con severos ajustes de capacidad (cierres de ofici-nas y reducciones de plantilla)

La utilizacioacuten de esa liacutenea de asistencia financiera se llevariacutea a cabo por parte del FROB quien a su vez inyectariacutea el capital directamente en las entidades ne-cesitadas Al ser el FROB una entidad puacuteblica la deu-da a asumir en el marco del programa de asistencia financiera consolidariacutea como deuda puacuteblica De la cifra inicialmente aprobada como marco de recapitalizacioacuten (100000 millones) poco maacutes del 40 (concretamen-te unos 41400 millones de euros) seriacutean finalmente utilizados unos 39000 para capitalizar a las entidades necesitadas y unos 2400 para participar en el capital de la SAREB la sociedad creada para la gestioacuten de los activos inmobiliarios transferidos desde las entida-des capitalizadas con fondos puacuteblicos (Esquema 1)

El hecho de que la totalidad de las siete entidades que recibieron capital puacuteblico procediacutean de integra-ciones de cajas abonoacute la presuncioacuten de que la crisis

bancaria en Espantildea fue un problema generalizado del subsector de cajas de ahorros y exclusivo del mismo La realidad contrasta con esa simplificacioacuten En primer lugar la agoniacutea y resolucioacuten final del Banco Popular ha demostrado que dicha entidad presentaba ya en 2012 unos siacutentomas asimilables a los de las cajas maacutes ne-cesitadas y solo pudo eludir la recapitalizacioacuten puacuteblica con una ampliacioacuten de capital extraordinariamente di-lutiva para sus accionistas

En segundo lugar porque ya en los tests de estreacutes de 2012 pero tambieacuten en los posteriormente llevados a cabo por parte de la Autoridad Bancaria Europea (EBA por sus siglas en ingleacutes) varias entidades proceden-tes de integraciones de cajas han resultado sistemaacuteti-camente las mejor posicionadas y con mayor resiliencia en dichas pruebas lo que demuestra que no todas las cajas estaban mal por el hecho de ser cajas ni todos los bancos estaban bien por el hecho de serlo

En todo caso esa primera percepcioacuten de que el pro-blema se circunscribiacutea a las cajas de ahorros y a al-gunas peculiaridades juriacutedicas de las mismas mdashla

ESQUEMA 1

RECAPITALIZACIOacuteN BANCARIA INYECCIOacuteN DE CAPITAL POR GRUPOS DE ENTIDADES

NOTA Grupo 1 bancos nacionalizados (BFABankia Catalunya Caixa NCG) Grupo 2 con deacuteficit de capital y necesidades de ayuda es-tatal (BMN CEISS Caja 3 Liberbank) Grupo 3 con deacuteficit de capital pero lo pueden obtener de otras fuentes (Banco Popular Ibercaja)FUENTE Afi

Inyeccioacuten capital puacuteblico

euro 414 MM

G1 G2 G3

euro 37 MM euro 19 MM euro 25 MM

euro 24 MM

ausencia de accionistas y de una disciplina de merca-do que ejerciese la presioacuten para su correcto gobierno corporativomdash estaba muy arraigada y fue la causante de que una de las exigencias que impuso la condicio-nalidad asociada al rescate bancario fuera un cambio legislativo que forzase la desaparicioacuten de la naturaleza juriacutedica de las cajas Concretamente la Ley 262013 de 27 de diciembre de cajas de ahorros y fundacio-nes bancarias impuesta como condicioacuten en el marco del Memorando de Entendimiento sobre condiciones de Poliacutetica Sectorial Financiera (MoU por sus siglas en in-gleacutes) trae consigo la obligatoriedad de la conversioacuten de las cajas en bancos salvo para aquellas entidades de muy reducida dimensioacuten (activos inferiores a 10000 mi-llones) y operando en aacutembitos geograacuteficos de actuacioacuten muy acotados (una comunidad autoacutenoma o un maacuteximo de diez provincias limiacutetrofes)

Maacutes allaacute de esa especial concrecioacuten en el caso de las cajas lo cierto es que el rescate bancario espantildeol fue uno de los principales aceleradores de la efectiva implantacioacuten de la UB Concretamente el hecho de que la capitalizacioacuten de la banca se llevase a cabo a tra-veacutes del FROB en lugar de hacerse directamente des-de el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) La recapitalizacioacuten a traveacutes del FROB mantiene el viacutenculo entre riesgos bancarios y soberanos pues en uacuteltima instancia es el FROB (y por tanto el sector puacuteblico es-pantildeol) quien asume el compromiso de devolucioacuten ante Europa con independencia de la evolucioacuten del valor de las entidades de las que el FROB suscribioacute el capital

Si el origen del problema era la mencionada circula-ridad o bucle diaboacutelico entre riesgos bancarios y sobe-ranos la forma maacutes efectiva para romper dicho viacutencu-lo habriacutea sido mediante una recapitalizacioacuten directa a los bancos desde Europa sin pasar por el sector puacutebli-co espantildeol como garante de los riesgos bancarios Sin embargo la posicioacuten europea al respecto mantuvo en todo momento que ello solo seriacutea objeto de considera-cioacuten en el marco de una UB plenamente operativa o al menos en el aacutembito de una supervisioacuten bancaria uacutenica y efectivamente implantada y experimentada

El primer paso hacia esa unioacuten bancaria se dio con la aprobacioacuten por el Parlamento Europeo en septiem-bre de 2013 del Mecanismo Uacutenico de Supervisioacuten (MUS o SSM por sus siglas en ingleacutes) que iniciariacutea su andadura en noviembre de 2014

El SSM descansa en un esquema dual de super-visioacuten Directa para las entidades maacutes significativas (unas 125 entidades europeas de las que 12 son es-pantildeolas) que representan en torno al 85 del total de activos bancarios de la eurozona mientras que sobre el resto de entidades de menor dimensioacuten yo compleji-dad mdashunas 4000mdash son las autoridades supervisoras nacionales las que continuariacutean ejerciendo esa funcioacuten si bien de forma estrechamente coordinada con el BCE

El segundo pilar de la UB el Mecanismo Uacutenico de Resolucioacuten (MUR o SRM por sus siglas en ingleacutes) en vigor desde enero de 2016 pretende garantizar que en caso de dificultades todos los bancos europeos es-taraacuten sometidos a las mismas reglas de resolucioacuten y sus diferentes acreedores seraacuten tratados de forma ho-mogeacutenea con independencia del paiacutes de origen

Con esos dos pilares se sientan las bases para una unioacuten bancaria irreversible aunque claramente incom-pleta al adolecer de dos limitaciones En primer lugar un sistema europeo de garantiacutea de depoacutesitos que ga-rantice de forma homogeacutenea los depoacutesitos en toda la Unioacuten Bancaria asiacute como de un mecanismo de respal-do (backstop) con suficiente capacidad financiera para hacer frente a crisis bancarias En segundo y si cabe maacutes importante un mecanismo efectivo y creiacuteble de pro-visioacuten de liquidez en situaciones de crisis como el caso del Banco Popular mdashanalizado en el uacuteltimo apartado del artiacuteculomdash ha puesto de manifiesto

5 La banca espantildeola en el marco europeo tras cuatro antildeos de UB

Sin menoscabo de esas necesidades de perfeccio-namiento de la Unioacuten Bancaria lo cierto es que los cuatro antildeos transcurridos en el marco de la misma han aportado un importante factor de credibilidad para el

sistema bancario europeo y especialmente espantildeol que ha podido aprovechar en teacuterminos de eficiencia y rentabilidad los importantes esfuerzos de reduccioacuten de capacidad y de costes llevados a cabo en el marco de la reestructuracioacuten bancaria

Como ilustracioacuten de esos esfuerzos en el Graacutefico 2 se presentan para los principales sistemas bancarios de la eurozona los ajustes realizados en capacidad con reduccioacuten en nuacutemero de empleados y de oficinas asiacute como en nuacutemero de entidades

Puede comprobarse coacutemo los esfuerzos han sido maacutes intensos en Espantildea que en los principales paiacuteses euro-peos con la excepcioacuten de Holanda que ha realizado ajustes incluso mayores que Espantildea sobre todo en teacuter-minos de reduccioacuten del censo de entidades de creacutedito

Esos mayores esfuerzos de reduccioacuten de capaci-dad en Espantildea en gran medida asociados a las se-veras exigencias que el programa de asistencia finan-ciera impuso a las entidades capitalizadas con fondos

europeos tienen su traslacioacuten en la eficiencia opera-tiva (cost to income o gastos de explotacioacuten sobre margen de explotacioacuten) aacutembito en el que la banca es-pantildeola presenta unos registros muy favorables com-parativamente con los principales paiacuteses europeos como puede comprobarse en el Graacutefico 3 que ilustra la comparacioacuten de dicha ratio entre los principales paiacute-ses europeos asiacute como con la media agregada de la eurozona al cierre del primer semestre de 2018

Asiacute Espantildea presenta una ratio de eficiencia mu-cho mejor que la media de la eurozona (52 frente a 64 ) y muy especialmente frente a los dos gran-des paiacuteses de la misma donde los gastos de explota-cioacuten llegan a absorber el 73 del margen en el caso de Francia y nada menos que el 82 en al caso de Alemania sin duda el paiacutes europeo con peor eficien-cia operativa

En la misma direccioacuten cabe contemplar el contraste en teacuterminos de rentabilidad sobre el capital invertido

GRAacuteFICO 2

AJUSTES DE CAPACIDAD TRAS LA CRISIS ESPANtildeA VERSUS EUROPA

FUENTE Afi BCE Statistical Data Warehouse Eurostat

Espantildea 2017 Var () 2007-2017Oficinas 27480 -382Empleados 183016 -316Entidades 206 -423

Italia 2017 Var () 2007-2017Oficinas 27430 -194Empleados 281865 -128Entidades 546 -335

Portugal 2017 Var () 2007-2017Oficinas 4696 -281Empleados 46238 -249Entidades 141 -194

Alemania 2017 Var () 2007-2017Oficinas 32026 -176Empleados 619059 -81Entidades 1632 -194

Francia 2017 Var () 2007-2017Oficinas 37209 -29Empleados 404001 -31Entidades 422 -478

Holanda 2017 Var () 2007-2017Oficinas 1619 -484Empleados 75215 -316Entidades 92 -730

conocida como ROE por sus siglas en ingleacutes (Return on Equity) paraacutemetro en el que la banca espantildeola aparece tambieacuten claramente mejor que sus homoacutelo-gos europeos como ilustra el Graacutefico 4

Ese favorable posicionamiento de la banca espantildeo-la en teacuterminos de eficiencia y rentabilidad en gran me-dida responde a los intensos esfuerzos de reduccioacuten de gastos y capacidad acometidos en respuesta a la crisis mucho maacutes severa en nuestro paiacutes que en las otras grandes economiacuteas europeas

Pero esa misma especial intensidad de la crisis en Espantildea es la que ha dejado algunos legados que to-daviacutea no han sido suficientemente digeridos como es una morosidad algo maacutes elevada aunque con una fuerte caiacuteda acumulada en apenas cuatro antildeos des-de sus maacuteximos de principios de 2014 (recorte de un 63 ) y ya inferior a la media de la zona euro y unas ratios de capital algo maacutes reducidas El menor nuacuteme-ro de entidades y la muy significativa reduccioacuten en el

nuacutemero de oficinas bancarias tambieacuten reduce la ca-pacidad de eleccioacuten y proximidad geograacutefica de los clientes bancarios a sus entidades relevante en los centros de poblacioacuten maacutes alejados de los principales nuacutecleos urbanos

En todo caso y aun reconociendo que la banca espantildeola tiene una menor solvencia que la media europea la ventaja que le otorga su mejor posicioacuten en teacuterminos de eficiencia y rentabilidad le permiten afrontar en el futuro escenarios adversos con algo maacutes de holgura como se desprende del uacuteltimo ejer-cicio de resistencia llevado a cabo por la Autoridad Bancaria Europea sobre los 28 mayores bancos eu-ropeos entre ellos 4 espantildeoles En dicho ejercicio y como puede consultarse en Afi (2018) la banca es-pantildeola afrontariacutea un hipoteacutetico escenario adverso en un horizonte de tres antildeos con una menor merma de su posicioacuten de capital que la mayoriacutea de sistemas bancarios analizados

GRAacuteFICO 3

EFICIENCIA COMPARADA ESPANtildeA FRENTE A EUROPA (DATOS A JUNIO DE 2018) (En )

FUENTE EBA Risk Dashboard 2018

57 5652

Alemania Francia Italia Holanda Portugal Espantildea

6 Banco Popular su resolucioacuten como episodio diferido de la crisis

La entrada en resolucioacuten del Banco Popular y la venta del mismo al Santander en el marco de dicha resolucioacuten decisiones adoptadas conjuntamente por la Autoridad de Resolucioacuten Europea (SRB) y su ho-moacuteloga espantildeola (FROB) en junio de 2017 debe ser considerado un exponente rezagado (en cinco antildeos) en el proceso de saneamiento y reestructuracioacuten ban-caria en Espantildea

Varios son los atributos que confieren especial rele-vancia a esa resolucioacuten del Banco Popular en el mar-co de gestioacuten de la crisis bancaria en Espantildea y de coacutemo la misma se habiacutea gestado en los antildeos previos

En primer lugar se trata de la primera decisioacuten de resolucioacuten tomada bajo el marco normativo de la Unioacuten Bancaria y maacutes concretamente desde la entrada en vigor de la Directiva de Reestructuracioacuten y Resolucioacuten

Bancaria (BRRD) a la que se ha centildeido escrupulosa-mente la decisioacuten tomada respecto al Popular

Por otra parte el hecho de aflorar cinco antildeos des-pueacutes del intenso proceso de saneamiento llevado a cabo con asistencia financiera europea pone de ma-nifiesto que la estrategia que en su momento siguioacute el Popular para evitar la recapitalizacioacuten puacuteblica fue el cierre en falso de una herida que acabariacutea reabrieacuten-dose De hecho en el ejercicio de estimacioacuten de ne-cesidades de capital realizado como paso previo a la inyeccioacuten de capital puacuteblico el Banco Popular entra-ba en el grupo de entidades vulnerables si bien pudo esquivar la inyeccioacuten de capital puacuteblico merced a una ampliacioacuten de capital que diluyoacute extraordinariamente (maacutes del 50 ) a sus accionistas histoacutericos

Esa dilucioacuten mdashla primera a la que seguiriacutean varias maacutes en los antildeos siguientesmdash cobraba una especial significacioacuten por la estabilidad y fidelidad accionarial de un banco que tradicionalmente fue muy atractivo

GRAacuteFICO 4

RENTABILIDAD SOBRE EL CAPITAL (ROE) DE ESPANtildeA FRENTE A EUROPA (JUNIO 2018)

FUENTE EBA Risk Dashboard junio 2018

737 698 722

Holanda Espantildea Italia Francia Portugal Alemania

para los inversores institucionales maacutes reputados de forma destacada importantes fondos de inversioacuten in-ternacionales Esa tradicional reputacioacuten del Popular se veiacutea alimentada a su vez por unas buenas ratios de eficiencia que le llevaron varios antildeos a ser considera-do el banco maacutes eficiente y mejor gestionado del mun-do El giro estrateacutegico llevado a cabo en los momentos en que el ciclo habiacutea madurado acaboacute pasando una factura inasumible en teacuterminos de deterioro de su sol-vencia y con una destruccioacuten de valor asimilable a la registrada en las maacutes sonoras operaciones de rescate bancario en 2012 a las que el Banco Popular se negoacute a acudir prolongando su agoniacutea durante cinco antildeos

El intenso y sistemaacutetico deterioro en el banco mdashen la calidad de sus activos y en la capacidad de gene-rar rentabilidadmdash amplificado en los momentos finales por una intensa e incontrolable peacuterdida de depoacutesitos abocoacute al banco a una situacioacuten insostenible que dado su elevado tamantildeo nuacutemero de clientes e interrela-cioacuten con otras entidades amenazaba con importantes efectos adversos sobre la estabilidad del conjunto del sistema Esa especial atencioacuten a la estabilidad finan-ciera es lo que pretende el nuevo marco europeo de resolucioacuten bancaria cuyo estreno ha tenido lugar pre-cisamente con la resolucioacuten del Banco Popular

7 Conclusioacuten

En la perspectiva que otorga la deacutecada transcurrida desde el inicio de la crisis el presente artiacuteculo realiza un anaacutelisis de la reestructuracioacuten bancaria en Espantildea des-de la gestacioacuten de la misma durante una deacutecada previa de acumulacioacuten de importantes desequilibrios financieros (solvencia liquidez y concentracioacuten de riesgos) pasando

a continuacioacuten por la gestioacuten de la crisis mdashsobre todo en el marco del Programa de Asistencia Financiera (PAF)mdash y finalizando con el anaacutelisis comparativo del sistema ban-cario espantildeol en el marco europeo

Por encima de los matices que puedan ponerse a la forma inicial de abordar la gestioacuten de la crisis (cata-logarla como de liquidez y no de solvencia tardanza en el reconocimiento y obsesioacuten con las fusiones) lo cierto es que la reestructuracioacuten que se derivoacute del PAF sobre todo en teacuterminos de saneamientos recapitaliza-cioacuten y ajuste de capacidad ha delimitado un sistema bancario espantildeol que se compara muy favorablemen-te con los de los grandes paiacuteses europeos en teacuterminos de eficiencia y rentabilidad

[1] Afi (2018) Tests de estreacutes a la banca europea-2018 primera valoracioacuten de resultados Nota Bancaria 2 de noviem-bre de 2018

[2] Autoridad Bancaria Europea (2018) Risk Dashboard-Data as of Quarter 2-2018 octubre

[3] Banco de Pagos Internacionales (2018) Structural changes in banking after the crisis CGFS Papers nordm 60 Bank of International Settlements enero 2018

[4] Berges A Ontiveros E y Valero FJ (2013) La hoja de ruta del sistema bancario espantildeol ante la unioacuten bancaria europea Papeles de Economiacutea Espantildeola 137 122-136

[5] Berges A Pelayo A y Rojas F (2018) Spanish Eu-rozone and US Banks the link between market valuations and profitability SEFO 3(3) mayo 2018 29-37

[6] Comisioacuten Europea (2016) Evaluation of the Financial Sector Assistance Programme-Spain 2012-14 Institutional Paper 019 enero 2016

[7] Constancio V (2018) Completing the Odyssean jour-ney of the European monetary union Speech given at the ECB Colloquium on ldquoThe future of central bankingrdquo Frankfurt am Main 16-17 mayo 2018

Juan Luis Diacuteez Gibson Rauacutel Saugar

DIEZ ANtildeOS DESDE LA CRISIS FINANCIERALa quiebra de Lehman Brothers (2008) fue el punto de inflexioacuten para el refuerzo de la cooperacioacuten internacional (G20 FSB) y para el desarrollo de una ambiciosa agenda de reformas financieras El fortalecimiento del sistema financiero internacional como resultado de estas reformas es indudable aunque es preciso completarlas y prestar atencioacuten especial a algunos segmentos no bancarios En el aacutembito europeo y espantildeol las medidas adoptadas desde 2008 se han dirigido a solventar tanto la situacioacuten del sector financiero como la incidencia de la crisis en la arquitectura de la UEM Concluiremos este trabajo exponiendo algunos retos de futuro

Palabras clave regulacioacuten financiera supervisioacuten crisisClasificacioacuten JEL G15 G18 G28

Subdirector General del Sistema Financiero Internacional en la Secretariacutea General del Tesoro y Financiacioacuten Internacional

Subdirector General de Legislacioacuten y Poliacutetica Financiera del Ministerio de Economiacutea y Hacienda entre 2009 y 2012

1 Sistema Financiero Internacional

Introduccioacuten

La reciente crisis financiera internacional ha sido la de mayor impacto desde la Gran Depresioacuten de 1929 debi-do en buena medida a que la profunda interconexioacuten del mundo actual propicioacute su raacutepida extensioacuten y agravoacute sus efectos Su epicentro se suele situar en la quiebra del banco estadounidense Lehman Brothers en septiem-bre de 2008 y su fin quizaacute se pueda atestar una vez los

bancos centrales de las principales economiacuteas avanza-das replieguen definitivamente su poliacutetica monetaria ex-pansiva de tipos miacutenimos y compras masivas de activos

Desde 2008 se ha desplegado un significativo es-fuerzo global europeo y nacional para hacer frente a lo que se consideroacute habiacutean sido los fallos del siste-ma que condujeron a la crisis Entre dichos fallos hay bastante consenso en torno a tres i) la incapacidad de los supervisores y reguladores para percibir y re-frenar una excesiva asuncioacuten de riesgos por entida-des financieras e inversores en un contexto de tipos bajos y lagunas de informacioacuten respecto a segmentos no regulados ni supervisados ii) la falta o insuficien-cia de coordinacioacuten internacional apreciaacutendose como primera reaccioacuten una tendencia a la aplicacioacuten de laquoco-rralitosraquo de liquidez (ring-fencing) por las autoridades

Juan Luis Diacuteez Gibson y RauacuteL sauGaR

nacionales sobre la liquidez y capital de sus respecti-vos sistemas bancarios iii) la insuficiencia de la infor-macioacuten y la inadecuada cualificacioacuten de los inverso-res consumidores y clientes financieros en general que se vieron ante la tesitura de asumir riesgos cuyas implicaciones no entendiacutean Sobre estos tres grandes pilares se asientan las medidas que pasaremos a des-cribir a continuacioacuten

Trabajos del Consejo de Estabilidad Financiera (Financial Stability Board FSB) bajo el impulso del G20

Aunque de impacto mucho menor y maacutes localiza-do que la reciente crisis financiera global la crisis del Sudeste asiaacutetico de finales de los noventa ejercioacute co-mo factor de impulso para un refuerzo institucional de la supervisioacuten y regulacioacuten financieras a nivel trans-fronterizo especialmente ante la evidencia de los ries-gos que las tensiones sobre economiacuteas emergentes tambieacuten podiacutean representar para las avanzadas Asiacute en abril de 1999 se reunioacute por primera vez el Foro de Estabilidad Financiera (Financial Stability Forum FSF) formado por representantes de ministerios de finan-zas bancos centrales y autoridades supervisoras de 12 paiacuteses asiacute como de organismos internacionales con el objetivo de mejorar el intercambio de informa-cioacuten y la cooperacioacuten internacional Asimismo el G20 se establecioacute en septiembre de 1999 como foro en el que los ministros de finanzas y gobernadores de ban-cos centrales de 19 paiacuteses de importancia sisteacutemica y de la UE podriacutean discutir asuntos relativos a la estabi-lidad financiera internacional con implicaciones para economiacuteas tanto avanzadas como emergentes

A raiacutez del estallido de la crisis en septiembre de 2008 en Washington tuvo lugar la primera reunioacuten del G20 bajo un formato elevado a nivel de liacutederes (prime-ros ministros) con presidencias rotatorias y una agen-da maacutes amplia de temas de discusioacuten incluyendo no solo aspectos financieros sino tambieacuten macroeconoacute-micos En la Cumbre de abril de 2009 en Londres los

liacutederes de este G20 reforzado decidieron institucionali-zar el FSF bajo la nueva denominacioacuten de Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) dotaacutendole de un secre-tariado propio permanente y encargaacutendole una ambi-ciosa agenda de reformas a desarrollar

Esta uacuteltima agenda es la que ha venido marcando en gran medida las medidas adoptadas por los paiacuteses en materia financiera en los uacuteltimos antildeos y se ha es-tructurado en torno a cuatro aacutereas fundamentales que pasamos a explicar a continuacioacuten

Incremento del grado de resistencia de las entidades financieras

En el momento del estallido de la reciente crisis fi-nanciera global se evidencioacute que las entidades care-ciacutean de recursos propios suficientes para hacer frente a tensiones de mercado significativas Asiacute se ha tra-bajado desde 2008 en el refuerzo de la solvencia tanto de bancos como de aseguradoras

En el caso de los bancos el Comiteacute de Basilea (Basel Committee on Banking Supervision BCBS) aproboacute en julio de 2010 un marco reforzado de requerimientos de capital denominado laquoBasilea IIIraquo cuyas calibraciones y calendario de aplicacioacuten fueron aprobados en septiem-bre de ese mismo antildeo El reforzamiento de la solvencia bancaria se instrumentoacute bajo seis ejes i) incremento en la calidad del capital requerido ii) incremento en el capi-tal miacutenimo requerido1 iii) promocioacuten de la construccioacuten de colchones de capital para limitar la prociclicidad2 iv) mejora en la cobertura de los distintos riesgos3 v) in-troduccioacuten de la ratio de apalancamiento como nuevo

1 Del 2 al 45 en el caso del capital de mayor calidad o Common Equity Tier 1 (CET1) del 45 al 6 en el caso del capital Tier 1

2 Imposicioacuten de un colchoacuten de conservacioacuten de capital del 25 y posibilidad de activar un colchoacuten de capital anticiacuteclico de hasta un 25 en caso de aparicioacuten de vulnerabilidades para el sistema financiero como consecuencia de un crecimiento excesivo del creacutedito ambos colchones en teacuterminos de capital de maacutexima calidad

3 Sentildealadamente por la cartera de negociacioacuten titulizaciones complejas exposiciones fuera de balance y riesgo de contraparte

DIEz AntildeOS DESDE LA CRISIS fINANCIERA

requerimiento4 y vi) introduccioacuten de requerimientos miacute-nimos de liquidez5 Todas estas nuevas exigencias pru-denciales bancarias han sido introducidas de forma gra-dual entre 2013 y el 1 de enero de 2019

En el caso de las aseguradoras el punto de par-tida era maacutes complejo que respecto a los bancos en la medida en que a diferencia de estos no exis-tiacutea un marco internacional de requerimientos de sol-vencia como son los Acuerdos de Basilea6 Asiacute la Asociacioacuten Internacional de Supervisores de Seguros (International Association of Insurance Supervisors IAIS) viene trabajando en el desarrollo de un estaacuten-dar de capital (Insurance Capital Standard ICS) para grupos aseguradores internacionalmente activos pre-vieacutendose que esteacute cerrado en noviembre de 2019

Entidades globales de importancia sisteacutemica

Uno de los problemas revelados con la reciente cri-sis financiera es el riesgo moral planteado por las en-tidades que son demasiado grandes como para que el Estado las deje quebrar (too big to fail) Ante es-ta evidencia el FSB ha desarrollado metodologiacuteas7 para identificar aquellos bancos y aseguradoras con actividad global y de importancia sisteacutemica y a las que por ello se exigiraacute un recargo de capital Este re-querimiento adicional de capital ya estaacute definido en

4 En la medida en que el denominador de esta nueva ratio estaacute formado por los activos totales sin ponderar a diferencia de lo que sucede con la ratio de capital con su introduccioacuten se pretende limitar el riesgo de manipulacioacuten tras la introduccioacuten bajo Basilea II de la posibilidad para los bancos de desarrollar sus propios modelos internos para la estimacioacuten de sus activos ponderados por riesgo

5 Bajo dos formatos por un lado para hacer frente a tensiones por falta de acceso a financiacioacuten a corto plazo (Liquidity Coverage Ratio LCR) por otro lado para hacer frente a descuadres de liquidez en balance a largo plazo (Net Stable Funding Ratio NSFR)

6 El Comiteacute de Basilea se constituyoacute en 1974 con los bancos centrales de los Estados miembros del G10 (en 2001 se incorporoacute Espantildea) Su creacioacuten trae causa precisamente de otra gran crisis bancaria la generada tras la quiebra del alemaacuten Bankhaus Herstatt

7 Estas metodologiacuteas utilizan como principales referencias el tamantildeo la interconexioacuten la complejidad y la falta de sustituibilidad En el caso de las aseguradoras se tiene tambieacuten en cuenta la medida en que desarrollan actividades no tradicionalmente aseguradoras

el caso de los bancos (Global Systemically Important Banks G-SIBs) con aplicacioacuten gradual mientras que en el caso de las aseguradoras (Global Systemically Important Insurers G-SIIs) estaacute pendiente del desa-rrollo del marco prudencial global que hemos mencio-nado anteriormente Por otro lado el desarrollo del marco de identificacioacuten de entidades no bancarias y no aseguradoras globales de importancia sisteacutemica (Non-Bank Non-Insurer Global Systemically Important Financial Institutions NBNI G-SIFIs) fue pospuesto en 2015 hasta la finalizacioacuten de los trabajos en curso so-bre vulnerabilidades de las gestoras de activos

Junto al recargo de capital se ha desarrollado tam-bieacuten un marco de resolucioacuten para estas entidades fi-nancieras globales de importancia sisteacutemica (bancos aseguradoras y entidades de contrapartida central) En concreto y sobre la base de los Key Attributes of Effective Resolution Regimes for Financial Institutions del FSB se les exige que desarrollen planes de re-solucioacuten y marcos de cooperacioacuten entre autoridades (Crisis Management Groups CMGs) ademaacutes de ha-berse desarrollado ya en el caso de los bancos un re-querimiento miacutenimo de tenencia de instrumentos sus-ceptibles de absorber peacuterdidas en caso de resolucioacuten (Total Loss Absortion Capacity TLAC)

Fortalecimiento de los mercados de derivados

Uno de los problemas encontrados en entidades en crisis como Lehman Brothers fue la dificultad de iden-tificar las contrapartes y por tanto ordenar y priorizar el cierre de operaciones de derivados ante su quiebra o resolucioacuten Como consecuencia en la Cumbre de Pittsburgh de 2009 los liacutederes del G20 acordaron perse-guir mayores garantiacuteas y transparencia en este segmen-to del mercado imponiendo la obligacioacuten de compensar y liquidar los derivados estandarizados over-the-counter (OTC) en caacutemaras centrales de contrapartida asiacute como de negociarlos en mercados regulados o plataformas electroacutenicas En caso de que dichas operaciones de de-rivados no esteacuten efectivamente sujetas a compensacioacuten

centralizada se les impone mayores requerimientos de capital y maacutergenes Por otro lado tambieacuten se ha introdu-cido la obligacioacuten por parte de las entidades de notificar sus contratos de derivados extrabursaacutetiles a registros de operaciones de forma que los supervisores puedan con-trolar adecuadamente posibles focos de riesgo

Incremento de la resistencia de la intermediacioacuten financiera no bancaria

Hace diez antildeos la crisis tambieacuten evidencioacute las lagunas de informacioacuten sobre entidades que intermedian creacutedito pero no estaacuten sujetas a regulacioacuten o supervisioacuten alguna o su regulacioacuten y supervisioacuten no son equivalentes a las aplicadas a los bancos surgiendo por tanto posibilidades de arbitraje regulatorio Esto es lo que tradicionalmente se veniacutea denominando laquobanca en la sombraraquo si bien el Plenario del FSB ha decidido recientemente pasar a denominar laquointermediacioacuten financiera no bancariaraquo con vistas a evitar connotaciones negativas

En este aacutembito el FSB ha desarrollado un marco de clasificacioacuten por funciones econoacutemicas sobre el que cada antildeo publica un informe de evolucioacuten a ni-vel global y por jurisdicciones para hacer seguimien-to de posibles vulnerabilidades Ademaacutes y a instan-cias del G20 y del FSB la Organizacioacuten Internacional de Comisiones de Mercados de Valores (International Organization of Securities Commisions IOSCO) ha desarrollado una serie de recomendaciones para ga-rantizar una adecuada alineacioacuten de incentivos en tor-no a las titulizaciones8 reducir el riesgo de retiradas masivas de fondos del mercado monetario y mejorar la gestioacuten de la liquidez por los fondos de inversioacuten

Otras aacutereas de trabajo del FSB

Junto a las cuatro aacutereas principales ya menciona-das el FSB ha impulsado importantes avances en

8 Baacutesicamente imponiendo a sus emisores un requisito de retencioacuten miacutenima de riesgos

otros aacutembitos como i) el desarrollo de un marco glo-bal uacutenico y de calidad de estaacutendares contables basado en peacuterdidas esperadas y por tanto menos prociacuteclico ii) la publicacioacuten de una serie de principios sobre praacutecti-cas adecuadas para la fijacioacuten de las remuneraciones de los directivos financieros que trate de desincenti-var una excesiva adopcioacuten de riesgos por los mismos iii) la mejora en colaboracioacuten con el Fondo Monetario Internacional de la informacioacuten disponible sobre una serie de aacutereas en las que persisten lagunas estadiacutesti-cas que han de ser cubiertas para garantizar un ade-cuado seguimiento de las vulnerabilidades financieras (G20 Data Gaps Initiative) iv) el lanzamiento de un coacute-digo uacutenico de identificacioacuten de personas juriacutedicas (Legal Entity Identifier LEI) introducido inicialmente para ga-rantizar una adecuada identificacioacuten de las contrapartes en las operaciones con derivados con la consiguien-te posibilidad de agregar exposiciones y hacer un ade-cuado seguimiento de la concentracioacuten de riesgos pe-ro con claras aplicaciones potenciales en otras aacutereas como la prevencioacuten del blanqueo de capitales y de la financiacioacuten del terrorismo y v) el seguimiento de los avances logrados para garantizar que los tipos de inte-reacutes utilizados como referencia en el mercado interban-cario como el euriacutebor o el liacutebor sean fijados por sus ad-ministradores de la forma maacutes robusta posible

iquestHa mejorado la situacioacuten respecto al marco regulatorio previo a la crisis

Aacutereas con mejoras apreciables

Podemos sentildealar al menos tres aacutereas generales con una mejora objetiva evidente

a) Mejora de las ratios bancarias

En primer lugar desde el punto de vista cuantitativo es indudable que a lo largo de los uacuteltimos diez antildeos las entidades financieras y notablemente los bancos han visto fortalecida su capacidad de resistencia frente a

tensiones Como se aprecia en el Graacutefico 1 ha habido una senda consistente de mejora en tres de las varia-bles fundamentales respecto a la solidez de una enti-dad bancaria como son su solvencia (ratio de capital y reservas sobre activos totales) su morosidad (ratio de preacutestamos dudosos sobre preacutestamos totales) y su li-quidez (ratio de activos liacutequidos sobre activos totales)

b) Incremento de la coordinacioacuten internacional

En segundo lugar y desde un punto de vista maacutes cualitativo junto con el relanzamiento del G20 co-mo foro de liacutederes en 2008 y el establecimiento del FSB en 2009 se sientan unas bases maacutes soacutelidas pa-ra la cooperacioacuten transfronteriza en materia de re-gulacioacuten y estabilidad financieras Como claro ejem-plo podemos destacar el establecimiento de Grupos de Gestioacuten de Crisis (Crisis Management Groups CMGs) para la redaccioacuten de planes de resolucioacuten de

entidades financieras transfronterizas asiacute como la fir-ma de acuerdos de cooperacioacuten transfronteriza para el grueso de los G-SIBs De este modo a partir de ahora seraacute maacutes difiacutecil que los supervisores nacionales reac-cionen ante una crisis bancaria velando exclusivamen-te por su mercado domeacutestico y sin tener en cuenta los posibles efectos transfronterizos Dada la elevada y creciente interconexioacuten en el sistema financiero cuya estabilidad es un bien puacuteblico global un enfoque coo-perativo siempre es oacuteptimo frente a una gestioacuten pura-mente domeacutestica

c) Aumento de la informacioacuten disponible

En tercer lugar en relacioacuten directa con esta mejo-ra en teacuterminos de coordinacioacuten y con una dimensioacuten tanto cuantitativa como cualitativa podemos destacar el aumento en los uacuteltimos antildeos tanto de la cantidad como de la calidad de la informacioacuten disponible sobre

GRAacuteFICO 1

EVOLUCIOacuteN DE RATIOS DE LA BANCA A NIVEL MUNDIAL (Base 100 en 2010)

FUENTE Fondo Monetario Internacional

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Solvencia Morosidad Liquidez

agentes y transacciones en los mercados financieros Esta mejoriacutea se estaacute viendo favorecida tanto por el mar-co estadiacutestico de anaacutelisis de lagunas de informacioacuten (G20 Data Gaps Initiative) como por distintas iniciati-vas regulatorias entre las que destaca la mencionada obligacioacuten de notificar la informacioacuten sobre contratos de derivados OTC a registros de operaciones

Aacutereas pendientes de mejora

A continuacioacuten destacamos tres aacutereas que en nues-tra opinioacuten se han quedado atraacutes en teacuterminos de es-fuerzos regulatorios en gran medida relacionados con el quizaacute excesivo eacutenfasis en el aacutembito bancario de la respuesta regulatoria ante la reciente crisis financiera

a) Finalizacioacuten del marco prudencial internacional para aseguradoras

Como hemos sentildealado anteriormente el sector asegurador le va a la zaga al bancario en teacuterminos de coordinacioacuten regulatoria internacional Asiacute hasta aho-ra no existiacutea un marco prudencial global para asegu-radoras anaacutelogo a los Acuerdos de Basilea existentes desde hace maacutes de 30 antildeos Esta carencia dificultaba una gestioacuten homogeacutenea de los grupos aseguradores con actividad transfronteriza por parte de los supervi-sores de la matriz y las distintas filiales y sucursales

Es cierto que la actividad bancaria es maacutes proclive a situarse en el origen de crisis financieras por la suscep-tibilidad de sus depoacutesitos a retiradas masivas puntua-les que pueden verse precipitadas de forma muy raacutepi-da por la peacuterdida de confianza No obstante aunque el negocio asegurador estaacute basado por naturaleza en el medio y largo plazo la creciente interconexioacuten de ac-tividades bancarias y aseguradoras9 conduce a que el potencial riesgo sisteacutemico del sector asegurador haya

9 El rescate de la estadounidense AIG solo unos meses despueacutes de la quiebra de Lehman Brothers es un ejemplo significativo de las implicaciones de esta relacioacuten

aumentado en los uacuteltimos tiempos Asiacute urge que el IAIS finalice de forma efectiva a finales de 2019 su marco prudencial global para aseguradoras internacionalmen-te activas y que se cierre lo antes posible la nueva me-todologiacutea para la designacioacuten de G-SIIs

b) Desarrollo de un marco macroprudencial adecuado para fondos de inversioacuten

El contexto de poliacuteticas monetarias expansivas de los uacuteltimos antildeos con tipos miacutenimos y programas de compras de activos ha inundado de forma artificial el mercado de liquidez Ahora que los bancos centrales de las economiacuteas avanzadas estaacuten ya replegando sus poliacuteticas acomodaticias o se plantean hacerlo estaacute creciendo la preocupacioacuten por posibles tensiones de liquidez especialmente en el segmento de fondos de inversioacuten maacutes apalancados Como ha sentildealado recien-temente el vicepresidente del BCE Luis de Guindos en liacutenea con una recomendacioacuten de la Junta Europea de Riesgo Sisteacutemico (ESRB en sus siglas en ingleacutes) de abril de 2018 esta preocupacioacuten estaacute poniendo en evi-dencia que queda pendiente el desarrollo de un marco de herramientas macroprudenciales para los fondos de inversioacuten que permita por ejemplo imponerles colcho-nes miacutenimos de liquidez o liacutemites al apalancamiento en caso de preocupacioacuten por la estabilidad financiera

c) Anaacutelisis de impacto

Con la pleacutetora de nuevos estaacutendares internaciona-les desarrollados a lo largo de los uacuteltimos diez antildeos corremos el riesgo de acabar con un marco de normas acordadas internacionalmente excesivamente com-plejas inconsistentes y que incluso puedan causar efectos perjudiciales inicialmente no previstos En el desarrollo de la regulacioacuten financiera hay que alcanzar siempre un difiacutecil equilibrio entre incrementar la estabi-lidad financiera y evitar ahogar la intermediacioacuten finan-ciera y la concesioacuten de creacutedito indispensables para un adecuado funcionamiento de la economiacutea

El propio FSB es plenamente consciente de este fac-tor y ha lanzado un programa de trabajo para incluir un anaacutelisis de impacto previo al desarrollo de nuevas nor-mas Igualmente analizaraacute su posible ajuste en caso de revelarse necesario En concreto el antildeo pasado cerroacute un marco general de evaluacioacuten del impacto de las reformas financieras y este antildeo ha desarrollado sus dos primeros anaacutelisis sobre la base de esta metodologiacutea en concreto acerca del impacto de las recientes reformas financieras sobre la inversioacuten en infraestructuras y sobre los incenti-vos a la compensacioacuten centralizada de derivados OTC

Conclusiones

Tras este raacutepido repaso de la experiencia de gestioacuten de la crisis en el aacutembito internacional antildeadiremos para con-cluir este primer apartado algunas reflexiones generales

En primer lugar parece evidente que la propia crisis y la intensa agenda posterior de reformas regulatorias han modificado la estructura del sector financiero algo que puede apreciarse en varios aspectos Por un lado ha habido un claro proceso de consolidacioacuten especial-mente agudo en los paiacuteses afectados diferencialmente por la crisis como es el caso de Espantildea donde el nuacute-mero de cajas de ahorros ha pasado de 45 a 2 de muy reducido tamantildeo tras la absorcioacuten fusioacuten y conversioacuten en bancos (muchos de ellos cotizados) de las restantes Por otro lado el grado de apalancamiento del conjunto del sector tambieacuten ha disminuido considerablemente lo que implica una reduccioacuten de los riesgos asumidos por la banca pero tambieacuten una reduccioacuten de su capacidad para conceder creacutedito Este uacuteltimo impacto negativo se ha visto al menos parcialmente compensado por el in-cremento de la desintermediacioacuten con un mayor papel de los mercados de capitales en la concesioacuten de finan-ciacioacuten lo que es especialmente bienvenido en la Unioacuten Europea y en particular en Espantildea con una depen-dencia de las empresas (especialmente de las pymes) respecto al creacutedito bancario especialmente acusada Tambieacuten se ha apreciado un cierto repliegue de la activi-dad transfronteriza que es especialmente preocupante

en el caso de la Unioacuten Europea (especialmente de la zona euro) donde sin embargo es de esperar que los avances logrados hasta ahora en la construccioacuten de la Unioacuten Bancaria y su previsible consolidacioacuten en los proacuteximos antildeos permitan comenzar a observar opera-ciones de fusiones bancarias transfronterizas

No obstante como segunda reflexioacuten parece que los cambios en algunos aspectos han resultado me-nos profundos de lo que se planteoacute como primera reaccioacuten tras el estallido de la crisis Este es el caso sentildealadamente del intento de volver al modelo de la Glass-Stegal Act introducida en EE UU en los antildeos treinta tras el estallido de la Gran Depresioacuten y por la que se hizo una separacioacuten de la banca comercial (captadora de depoacutesitos y con acceso por tanto al con-siguiente fondo de garantiacutea) y la banca de inversioacuten Finalmente la regla Volcker introducida bajo la refor-ma Dodd-Frank ha sido parcialmente rebajada con la llegada de la Administracioacuten Trump mientras que la reforma Vickers en Reino Unido no contempla la pro-hibicioacuten sino una mera separacioacuten Por uacuteltimo la revi-sioacuten planteada para el conjunto de la Unioacuten Europea en el Informe Liikanen se ha visto postergada sine die

En definitiva no se pueden establecer conclusiones precipitadas sobre el alcance general de las reformas financieras de los uacuteltimos antildeos Siacute parece como hemos sentildealado que se ha concentrado la agenda de refor-mas en el sector bancario situado en el origen de la re-ciente crisis La proacutexima crisis financiera mundial puede provenir de otros sectores como el de fondos de inver-sioacuten o el asegurador y es responsabilidad de los regu-ladores y supervisores garantizar que el sistema tiene las herramientas necesarias para hacerle frente

2 Unioacuten Europea y Espantildea diez antildeos de poliacutetica financiera

Introduccioacuten

Como puede intuirse de lo expuesto hasta ahora la crisis financiera parece haber acabado con los uacuteltimos

resquicios de la dicotomiacutea nacional-internacional Su raacutepido contagio puso en evidencia la necesidad de articular mejor las capacidades colectivas de gobier-no sobre los mercados financieros mediante normas acordadas en el mismo nivel en que estos funcionan Esta situacioacuten es especialmente palpable en el aacutembito europeo donde se habiacutea desarrollado ya antes de la crisis el proyecto maacutes ambicioso de democracia su-pranacional en el que laquolos distintos niveles institucio-nales nacional y europeo no pueden considerarse ni espacios separados ni confrontados sino que actuacutean en una interrelacioacuten reciacuteprocaraquo (De Miguel 2011 62)

Desde esta perspectiva multinivel nos referiremos al caso europeo y espantildeol El relato de la crisis y sus respuestas ha enmarcado la actuacioacuten legislativa y supervisora durante los uacuteltimos diez antildeos asiacute que ese seraacute tambieacuten el leitmotiv de nuestra exposicioacuten des-criptiva Dejamos al lector bien informado su valora-cioacuten y reflexioacuten criacutetica

La respuesta a la crisis desde la Unioacuten

Desde mucho antes del nacimiento de la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria (UEM) el objetivo principal de las poliacuteticas europeas sobre el sector financiero ha si-do el de lograr de manera progresiva la integracioacuten de los mercados financieros apoyaacutendose para ello en dos de las cuatro libertades fundamentales recogidas en el Tratado de Roma la libre prestacioacuten de servi-cios y la libertad de movimientos de capital El disentildeo de la UEM como una unioacuten monetaria incompleta dio mayor relevancia auacuten a la integracioacuten financiera como mecanismo para compartir riesgos y compensar even-tuales shocks asimeacutetricos La crisis extendida a partir de 2008 puso en evidencia esa estrecha vinculacioacuten Teniendo en cuenta esta idea de base diferenciare-mos dos grandes momentos de la respuesta europea a fin de lograr una mejor comprensioacuten retrospectiva la primera centrada en la estabilidad financiera y los fa-llos de la regulacioacuten y la supervisioacuten la segunda maacutes preocupada por la arquitectura institucional del euro

Primera etapa

En un primer momento se pretendioacute garantizar la es-tabilidad de los mercados financieros con medidas di-rigidas a atajar las vulnerabilidades que habiacutean propi-ciado la propagacioacuten o aumentado la intensidad de la crisis Se tratoacute de colmar algunas lagunas de la regula-cioacuten financiera y de reforzar la regulacioacuten bancaria y la supervisioacuten todo ello en el contexto de una mayor coor-dinacioacuten internacional al que nos hemos referido en el primer apartado (creacioacuten del G20 y transformacioacuten del FSF en el FSB)

mdash Lagunas regulatorias Por un lado se propuso esta-blecer normas con distinta intensidad sobre algunos in-termediarios actividades y praacutecticas que habiacutean servido como propagadores de la crisis entre los que cabe citar a las agencias de calificacioacuten crediticia los hedge funds o fondos de inversioacuten alternativos los derivados nego-ciados en mercados no organizados (OTC) la praacutectica de las ventas en corto (short selling) o la conocida como banca en la sombra (shadow banking o financiacioacuten no bancaria no regulada) Destacamos aquiacute la aprobacioacuten del Reglamento sobre agencias de calificacioacuten crediticia que regulaba por primera vez algunos aspectos de estos intermediarios financieros cuyas calificaciones habiacutean servido para justificar inversiones cuyos riesgos no es-taban correctamente valorados Se constatoacute la necesi-dad de reducir la dependencia y la confianza automaacutetica en las agencias que ademaacutes funcionaban de facto co-mo un oligopolio Despueacutes de un anaacutelisis de la Comisioacuten Europea que llegaba a valorar la opcioacuten de una agencia europea puacuteblica la nueva regulacioacuten se centroacute en incluir requisitos de mayor transparencia frente a los conflictos de intereacutes y en establecer algunas pautas de supervi-sioacuten transfronteriza a traveacutes de la Autoridad Europea de Supervisioacuten de Mercados y Valores (ESMA)

mdash Regulacioacuten bancaria En segundo lugar en cuan-to a la regulacioacuten bancaria las primeras medidas es-tuvieron dirigidas a reforzar la coordinacioacuten entre su-pervisores y a reducir los incentivos a una inadecuada gestioacuten del riesgo de las titulizaciones otro de los

aceleradores de la crisis En un segundo momento partiendo de recomendaciones del FSB se aproba-ron medidas de gobierno corporativo de las entidades dirigidas a romper la alineacioacuten entre la asuncioacuten de riesgos y los incentivos previstos en las poliacuteticas de re-muneraciones Por uacuteltimo la aprobacioacuten del Acuerdo de Basilea III al que nos hemos referido en el primer apartado dio lugar en el aacutembito europeo a una nueva regulacioacuten de conjunto para las entidades de creacutedito y las empresas de servicios de inversioacuten Las nuevas exigencias cuya implementacioacuten debe concluir antes de 2022 incluyeron maacutes recursos propios de mayor calidad limitacioacuten del nivel de apalancamiento reque-rimientos de capital adicional para el caso de deterio-ro de sus balances asiacute como un reforzamiento de la homogeneidad de la aplicacioacuten normativa (single rule book) y de los instrumentos supervisores10

mdash Supervisioacuten financiera Antildeos antes de la crisis en un artiacuteculo premonitorio Luis Hinojosa (2003) sentildeala-ba que laquosi se produjese una importante crisis bancaria en la Comunidad se pondriacutean de manifiesto las insu-ficiencias del modelo actualraquo basado en colegios de supervisores Si ese modelo no se revisaba antes (de-ciacutea Hinojosa) la unificacioacuten de la supervisioacuten vendriacutea impuesta por el propio funcionamiento de los merca-dos financieros Apenas un mes despueacutes de la quiebra de Lehman Brothers en octubre de 2008 la Comisioacuten Europea encargoacute a un grupo de expertos presidido por Jacques de Larosiegravere la elaboracioacuten de un informe que constatoacute la existencia de una miriacuteada de factores en la propagacioacuten de la crisis entre los que se encontra-ban los fallos en la regulacioacuten y la supervisioacuten finan-ciera El grupo de sabios propuso meses despueacutes el

10 Destacamos aquiacute las dos principales normas europeas Reglamento (UE) nordm 5752013 sobre los requisitos prudenciales de las entidades de creacutedito y las empresas de inversioacuten y Directiva 201336UE relativa al acceso a la actividad de las entidades de creacutedito y a la supervisioacuten prudencial de las entidades de creacutedito y las empresas de inversioacuten Su incorporacioacuten en Espantildea se produce mediante la Ley 102014 de 26 de junio de ordenacioacuten supervisioacuten y solvencia de entidades de creacutedito (y su normativa de desarrollo) que ademaacutes refunde las normas de ordenacioacuten y disciplina de entidades de creacutedito dispersas hasta el momento en varias normas

establecimiento de una estructura de supervisioacuten euro-pea micro y macroprudencial La propuesta asumida por la Comisioacuten culminoacute despueacutes de duras negociacio-nes buena parte de ellas durante la presidencia espa-ntildeola del Consejo en la aprobacioacuten en 2010 de cinco reglamentos europeos y una directiva

Conforme a la nueva arquitectura en el aacutembito mi-croprudencial el Sistema Europeo de Supervisores Financieros estariacutea integrado por los supervisores na-cionales y por tres autoridades europeas de supervi-sioacuten creadas a partir de los tres Comiteacutes sectoriales de nivel 3 (banca valores y seguros) Las nuevas au-toridades asumiriacutean competencias para homogeneizar la normativa y su aplicacioacuten incluyendo la propuesta de normas teacutecnicas vinculantes la emisioacuten de opinio-nes o la asuncioacuten de ciertas facultades de supervisioacuten directa En el aacutembito macroprudencial se constituyoacute la Junta Europea de Riesgo Sisteacutemico con funciones de asesoramiento a las instituciones decisorias a fin de contribuir a la estabilidad financiera anticipando y redu-ciendo los riesgos sisteacutemicos

Segunda etapa

En un segundo momento la crisis del sector finan-ciero no solo se extendioacute a la deuda soberana de algu-nos Estados miembros sino que puso en evidencia la arquitectura institucional del euro diez antildeos despueacutes de su fundacioacuten11 La respuesta se articuloacute a partir de esa fase a traveacutes de la adopcioacuten de medidas en cada uno de los aacutembitos de la UEM i) poliacutetica de sentildeali-zacioacuten y balance del BCE y fundamentalmente des-pueacutes de alguacuten tiempo el whatever it takes de Draghi (verano de 2012) seguido de los distintos programas de compra de activos ii) nuevas reglas fiscales y iii) creacioacuten de una Unioacuten Bancaria12 a partir de tres pila-res a los que nos referiremos con maacutes detalle

11 Veacutease De Grauwe P (2016)12 Veacuteanse las Conclusiones del Consejo Europeo de 28 y 29 de junio de

El primer pilar lo constituyoacute la creacioacuten del Mecanismo Uacutenico de Supervisioacuten (MUS) una nueva supervisioacuten integrada de los Estados de la zona euro ejercida por el BCE y los supervisores nacionales (en laquocohabitacioacutenraquo con la Autoridad Bancaria Europea ABE) Se trataba de garantizar la homogeneidad de la supervisioacuten prudencial de las entidades de creacutedito ya se trate de bancos cooperativas de creacutedito u otro tipo de entidades respetando laquola diversidad de tamantildeos y modelos de negocio como un activo para la estabilidad del conjunto del sistema financieroraquo13 Desde la pues-ta en funcionamiento del MUS en noviembre de 2014 las entidades definidas como significativas a partir de umbrales de balance son directamente supervisa-das por el BCE que rinde cuentas ante el Parlamento Europeo y el Consejo y cuenta con una estructura de gobierno separada de la monetaria para evitar conflic-tos de intereacutes

Un segundo pilar de la Unioacuten Bancaria se constitu-yoacute mediante el establecimiento de un sistema integra-do de resolucioacuten de entidades de creacutedito A tal efec-to se creoacute el Mecanismo de Resolucioacuten Uacutenico (MUR) operativo desde enero de 2015 compuesto por una autoridad o Junta Uacutenica de Resolucioacuten europea y por las autoridades nacionales Se creoacute tambieacuten un Fondo de Resolucioacuten Uacutenico dotado con aportaciones ex ante de las entidades de creacutedito Seguacuten el principio de no imposicioacuten de cargas a los contribuyentes seraacuten pri-mero las entidades en problemas y en uacuteltimo caso el sector a traveacutes del Fondo quienes afronten las cargas de eventuales quiebras bancarias El Fondo operativo desde el 1 de enero de 2016 se constituiraacute progresi-vamente hasta alcanzar antes del 31 de diciembre de 2023 el 1 de los depoacutesitos cubiertos en el conjun-to de entidades de la Unioacuten Bancaria Asimismo se establecieron normas de resolucioacuten y reestructuracioacuten

13 Reglamento (UE) nordm 10242013 del Consejo que encomienda al Banco Central Europeo tareas especiacuteficas respecto de poliacuteticas relacionadas con la supervisioacuten prudencial de las entidades de creacutedito

comunes (Directiva 201459UE14) y en 2014 se antildea-dioacute la posibilidad de recapitalizacioacuten directa de entida-des a traveacutes del MEDE (vigente hasta 2018)

Finalmente el tercer pilar no completado por el mo-mento15 es el establecimiento de un sistema de ga-rantiacutea de depoacutesitos europeo Su implantacioacuten se ha vinculado a la paulatina reduccioacuten de riesgos nacio-nales (risk sharing and risk reducing) incluyendo di-versas iniciativas como la propuesta para reducir los preacutestamos dudosos en la UE

El basamento de estos tres pilares es el coacutedigo nor-mativo uacutenico integrado por la regulacioacuten prudencial sobre resolucioacuten y sobre garantiacutea de depoacutesitos

Otras medidas relevantes

Maacutes allaacute de la Unioacuten Bancaria debemos mencionar la Unioacuten de Mercados de Capitales (UMC o CMU en sus siglas en ingleacutes) que surge para mejorar la finan-ciacioacuten europea extrabancaria El Plan16 incluye maacutes de 30 acciones dirigidas a reducir la fragmentacioacuten fi-nanciera Se trata de movilizar capital maacutes allaacute del sis-tema bancario diversificar las fuentes de financiacioacuten reduciendo las vulnerabilidades ante futuras crisis y abaratar la financiacioacuten mediante un mejor reparto de los riesgos y un incremento de la competencia Entre las medidas ya aprobadas cabe citar a tiacutetulo de ejem-plo la modernizacioacuten de la Directiva de folletos y entre las pendientes las tres propuestas legislativas mdashso-bre taxonomiacutea informacioacuten relativa a las inversiones sostenibles y los riesgos de sostenibilidad e iacutendices de referencia de bajo impacto carboacutenicomdash dirigidas a fa-cilitar la financiacioacuten de la transicioacuten hacia una econo-miacutea descarbonizada (dentro del Plan de Accioacuten de la

14 Incorporada en Espantildea por la Ley 112015 de 18 de junio de recuperacioacuten y resolucioacuten de entidades de creacutedito y empresas de servicios de inversioacuten

15 Veacutease la Comunicacioacuten de 24 de noviembre de 2015 de la Comisioacuten laquoTowards the completion of the Banking Unionraquo

16 Aprobado por la Comisioacuten en septiembre de 2015 Su objetivo es haber sentado las bases de la CMU antes de mayo de 2019 Su evolucioacuten es objeto de dos Comunicaciones de la Comisioacuten de 2017 y 2018

Comisioacuten en materia de finanzas sostenibles) Para el largo plazo queda la esencial cuestioacuten de la simplifica-cioacuten y armonizacioacuten de los regiacutemenes de insolvencia sin perder de vista la relacioacuten de la UMC con cuestio-nes conexas como la propuesta de la Comisioacuten para armonizar aspectos del Impuesto de Sociedades me-diante una base imponible consolidada comuacuten

Finalmente es preciso destacar entre la abrumadora legislacioacuten europea de la uacuteltima deacutecada algunas otras medidas17 i) la aprobacioacuten del paquete compuesto por la nueva Directiva MiFID II18 y del Reglamento MIFIR sobre mercados de instrumentos financieros que pre-tende reforzar el funcionamiento de los mercados de valores mejorando la supervisioacuten y aumentando la transparencia y la proteccioacuten al inversor ii) la apro-bacioacuten de la Directiva 201417UE sobre los contratos de creacutedito celebrados con los consumidores para bie-nes inmuebles de uso residencial iii) el Reglamento (UE) 2016101119 sobre iacutendices de referencia cuya fi-nalidad es la de evitar la manipulacioacuten garantizando la exactitud e integridad de los iacutendices utilizados en la Unioacuten Europea y iv) la normativa de servicios de pa-go (PSD y PSD II20) que incluye dos nuevos tipos de proveedores de servicios de pago y medidas para el aumento de la eficiencia y la seguridad de las transac-ciones La apertura de datos seraacute clave para la com-petencia en el sector en el contexto de transformacioacuten digital al que nos referiremos despueacutes

En resumen de las medidas adoptadas desde 2008 no parece que se pueda inferir un cambio del paradig-ma en la ordenacioacuten del sistema financiero (como se

17 Apuntamos al pie la aprobacioacuten de reformas de las normas aprobadas en la primera etapa de la crisis normas prudenciales bancarias agencias de calificacioacuten reglamento de infraestructuras del mercado europeo (EMIR) o autoridades de supervisioacuten

18 Incorporada en el rango legal por el Real Decreto-ley 212017 de 29 de diciembre y por el Real Decreto-ley 142018 de modificacioacuten del texto refundido de la Ley del Mercado de Valores

19 Motiva la sustitucioacuten del euriacutebor y el eonia por nuevos iacutendices antes de 1 de enero de 2020

20 Incorporada en el rango legal por el Real Decreto-ley 192018 de 23 de noviembre de servicios de pago y otras medidas urgentes en materia financiera

produjo en los antildeos treinta o en otro sentido a partir de los setenta) Lo que siacute se ha producido en apenas una deacutecada es la profunda transformacioacuten del marco institucional europeo formado ahora por una conste-lacioacuten de autoridades y niveles de regulacioacuten y super-visioacuten financiera

La respuesta espantildeola

No es este lugar para el anaacutelisis de la evolucioacuten de la crisis en Espantildea si bien siacute parece necesario hacer un breve recordatorio de su gestioacuten y de las principa-les actuaciones

Medidas de respuesta a la crisis

a) Gestioacuten de la crisis financiera

En un primer momento a partir de la quiebra de Lehman Brothers se adoptaron una serie de medidas excepcionales En coordinacioacuten con el resto de Estados de la UE se aumentoacute el importe garantizado por los en-tonces tres fondos de garantiacutea de depoacutesitos de las en-tidades de creacutedito elevaacutendolo hasta 100000 euros por titular y cuenta Asimismo para garantizar la liquidez en un contexto de dificultad de acceso a la financiacioacuten en los mercados interbancarios (efecto de Lehman Bros) se creoacute el Fondo de Adquisicioacuten de Activos Financieros y se aproboacute el programa de avales para la financia-cioacuten de las entidades de creacutedito Maacutes tarde poco des-pueacutes de la intervencioacuten de la Caja Castilla-La Mancha (CCM) se tomoacute la primera medida para facilitar la rees-tructuracioacuten bancaria la creacioacuten del FROB

Como segundo gran momento destaca la aproba-cioacuten del Real Decreto-ley 112010 de 9 de julio de oacuterganos de gobierno y otros aspectos del reacutegimen ju-riacutedico de las Cajas de Ahorros que reformoacute en pro-fundidad su gobierno corporativo y establecioacute un ca-taacutelogo de opciones que permitiacutea la supervivencia del modelo Las fuertes tensiones sobre la zona euro y la crisis de confianza sobre buena parte del sector

financiero espantildeol motivaron entre otros factores aparecidos a finales de 2010 una serie de medidas posteriores entre las que destacan el Real Decreto-ley 22011 para el reforzamiento del sistema financie-ro que elevoacute las exigencias de calidad del capital de las entidades o la fusioacuten de los fondos de garantiacutea de depoacutesitos de bancos cajas y cooperativas de creacutedito en un solo fondo de garantiacutea de depoacutesitos de entida-des de creacutedito

Un tercer momento de gestioacuten de la crisis puede si-tuarse en 2012 y en eacutel pueden diferenciarse a su vez dos fases La primera coincide con el primer semes-tre de 2012 protagonizado por los llamados decretos Guindos I y II sobre saneamiento del sector financiero y venta de sus activos inmobiliarios y por la interven-cioacuten de Bankia La segunda fase estaacute marcada por el Memoraacutendum de Entendimiento sobre condiciones de poliacutetica sectorial financiera firmado en julio de 2012 y en virtud del cual se impusieron condiciones de poliacutetica financiera y de caraacutecter econoacutemico general que seriacutean supervisadas por la Comisioacuten Europea BCE ABE y el FMI a cambio de un apoyo financiero de 100000 mi-llones de euros Entre las medidas posteriores deriva-das de los compromisos asumidos en dicho memoraacuten-dum destaca la creacioacuten de la Sociedad de Gestioacuten de Activos procedentes de la Reestructuracioacuten Bancaria (SAREB) o la Ley de 262013 de Cajas y Fundaciones Bancarias que supuso la bancarizacioacuten de la praacutectica totalidad del sistema como exponiacuteamos en el primer apartado de este trabajo

b) Medidas relacionadas con las nuevas reglas fisca-les europeas

En segundo lugar maacutes allaacute de las medidas excepcio-nales dirigidas a facilitar la reestructuracioacuten del sector financiero la estrecha vinculacioacuten de los aacutembitos de la UEM hace necesario mencionar las medidas que en el aacutembito nacional se tomaron en relacioacuten con las nuevas reglas fiscales En particular debe destacarse la se-gunda reforma de la Constitucioacuten espantildeola desde su

promulgacioacuten que tuvo lugar en septiembre de 2011 para incluir mediante una revisioacuten acelerada a instan-cia del BCE la constitucionalizacioacuten en el art 135 de los principios de estabilidad presupuestaria y la garan-tiacutea de prelacioacuten en la asuncioacuten de las obligaciones fi-nancieras de Espantildea Asimismo destaca el desarrollo de las previsiones contenidas en dicho art 135 y de las nuevas reglas fiscales europeas mediante la apro-bacioacuten de la Ley Orgaacutenica 22012 de 27 de abril de Estabilidad Presupuestaria y Sostenibilidad Financiera asiacute como la creacioacuten de la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF)

c) Otras medidas

En tercer lugar no podemos dejar de mencionar algunas medidas del aacutembito financiero que se diri-giacutean a proteger a los consumidores como la Orden EHA28992011 de transparencia y proteccioacuten del cliente de servicios bancarios o con distinto alcance y eficacia a tratar de mitigar los efectos de la crisis de distintos colectivos En este uacuteltimo grupo destaca el aumento de la cantidad inembargable de los ingresos familiares de los deudores hipotecarios (RDL 82011) los decretos sobre proteccioacuten a deudores hipoteca-rios y reestructuracioacuten de la deuda el establecimien-to del mecanismo de segunda oportunidad o el Real Decreto-ley 62013 de proteccioacuten de los titulares de productos complejos de ahorro e inversioacuten (participa-ciones preferentes sobre todo)

Trabajos recientes

La revisioacuten de los diez antildeos transcurridos desde la crisis no estariacutea completa sin hacer referencia aunque sea brevemente a tres proyectos de la poliacutetica finan-ciera poscrisis centrada en la estabilidad financiera la proteccioacuten a la clientela y la modernizacioacuten

En primer lugar destaca el establecimiento de una laquoautoridad macroprudencialraquo sobre la base del Consejo de Estabilidad Financiera y del incremento de

las herramientas macroprudenciales21 con que cuen-tan las autoridades espantildeolas (por ejemplo en rela-cioacuten con el sobreendeudamiento) Se adoptan asiacute las recomendaciones del FSB y de la ESRB mencionadas anteriormente

En segundo lugar sentildealamos la creacioacuten de una laquoautoridad de proteccioacuten a la clientela de servicios fi-nancierosraquo en sustitucioacuten de los actuales servicios de reclamaciones de los aacutembitos de banca valores y se-guros Se trata de potenciar el sistema de resolucioacuten extrajudicial incluyendo poderes vinculantes de reso-lucioacuten de controversias e instrumentos adicionales de confianza para los usuarios de servicios financieros

Finalmente haremos mencioacuten al laquoproyecto de Ley para la transformacioacuten digital del sistema financie-roraquo como respuesta integral a la necesidad de dotar a autoridades entidades y usuarios que operan en el sistema financiero de mecanismos de adaptacioacuten al nuevo contexto digital (sandbox regulatorio proporcio-nalidad rendicioacuten de cuentas etc) Para aprovechar mejor las oportunidades se eliminan obstaacuteculos a la innovacioacuten tecnoloacutegica beneficiosa mientras que pa-ra identificar y reducir los nuevos riesgos se articulan mecanismos adicionales a los existentes Se trata en definitiva de lograr una modernizacioacuten del sector co-herente con los objetivos de la poliacutetica financiera

Maacutes allaacute de las virtudes del disentildeo de estos tres pro-yectos seraacute fundamental que su funcionamiento efecti-vo se adecue a los fines para los que han sido creados

Reflexiones finales y retos estrateacutegicos

Tras el repaso de los uacuteltimos diez antildeos queremos concluir reflexionando sobre algunos retos estrateacute-gicos de la poliacutetica financiera a la luz de la historia reciente

mdash Muy probablemente el primero y maacutes importan-te de los retos sea el de recuperar una laquoconcepcioacuten

21 RDL 222018 de 14 de diciembre por el que se establecen herramientas macroprudenciales

compartida del sistema financieroraquo Se trata de com-prender que de su correcto funcionamiento depende el bienestar colectivo Esta concepcioacuten puede articu-larse a traveacutes de dos ideas sencillas La primera es que su fin uacuteltimo debe ser la financiacioacuten de la econo-miacutea productiva si bien para ello resulta preciso que las entidades alcancen rentabilidades adecuadas y los ahorradores e inversores obtengan tambieacuten reacuteditos razonables en teacuterminos de ganancia y en funcioacuten del riesgo que esteacuten dispuestos a asumir Una segunda idea es la de que la estabilidad financiera y la estabi-lidad social y poliacutetica han ido de la mano a lo largo de la historia en ese sentido la crisis iniciada en 2008 no ha sido una excepcioacuten Esto es algo que debe tenerse presente siempre

mdash El segundo reto estaacute plenamente relacionado con el primero se trata de superar definitivamente la crisis de laquoreputacioacutenraquo que arrastra buena parte del sector financiero Dice G Parker en su contribucioacuten a la Historia Econoacutemica de Europa (1979) que la cri-sis de algunos bancos privados europeos a comienzos de la Edad Moderna tuvo distintas causas Se refie-re Parker a una laquomala administracioacutenraquo unida a una altiacutesima exposicioacuten de los banqueros a los empreacutesti-tos del Estado que les arrastraba a la quiebra cada vez que los Gobiernos declaraban una moratoria de los pagos lo que ocurriacutea con frecuencia Pero habiacutea ademaacutes un factor psicoloacutegico o reputacional Bajo el estigma social de la usura los banqueros eran censu-rados por todas las confesiones religiosas llegando la Iglesia calvinista holandesa a prohibir a finales del si-glo XVI la admisioacuten de los banqueros y del personal a su servicio a las celebraciones eucariacutesticas

Maacutes allaacute del valor comparativo o meramente anecdoacute-tico de la historia de las crisis financieras la estigmati-zacioacuten social de la actividad bancaria no es compatible con el correcto funcionamiento de una economiacutea de mer-cado sofisticada Aunque algunas entidades bancarias han conseguido salvar su consideracioacuten a traveacutes de la modernizacioacuten de su modelo de banca o del impulso de la responsabilidad social corporativa lo cierto es que la

reputacioacuten del sector se encuentra dantildeada y sigue sien-do necesaria su normalizacioacuten Esa normalizacioacuten no ha de ser solo un objetivo del propio sector sino que cons-tituye un objetivo de poliacutetica puacuteblica maacutes auacuten cuando el dantildeo reputacional se ha extendido a los responsables de no haber detectado y detenido a tiempo las malas praacutecti-cas que se encuentran en el origen de la crisis sisteacutemica

Dos posibles viacuteas de restitucioacuten son el refuerzo del modelo supervisor y la articulacioacuten de nuevos modelos de proteccioacuten al inversor y maacutes en general de la clien-tela de servicios financieros En ese sentido las tres ini-ciativas en marcha antes mencionadas mdashla puesta en marcha de la autoridad macroprudencial la creacioacuten de una autoridad de proteccioacuten financiera y los mecanis-mos para acompasar la transformacioacuten digitalmdash pue-den abrir camino aunque seraacute su funcionamiento efec-tivo el que permita sacar conclusiones Como ocurre en aacutembitos maacutes generales el nuevo contexto digital ofrece amplias posibilidades para equilibrar las relaciones de poder y restituir la confianza dantildeada si bien parece ne-cesario potenciar un uso consciente y responsable de las nuevas tecnologiacuteas aplicadas al aacutembito financiero pues de lo contrario la centralidad digital de los usuarios seraacute tan solo un espejismo

mdash El tercero de los retos es el de garantizar la laquose-guridad juriacutedicaraquo como elemento indispensable de gestioacuten de la complejidad Dos dinaacutemicas pueden ilus-trar la cuestioacuten

La primera es la del crecimiento considerable del riesgo regulatorio es decir de los costes de adapta-cioacuten de los destinatarios de las normas costes que au-mentan como es natural cuanto mayor es la profusioacuten normativa y maacutes raacutepida la obsolescencia Solo en el aacutembito financiero se han aprobado durante los uacuteltimos diez antildeos cerca de 900 normas de todos los rangos con el agravante de que su vigencia media apenas su-pera el tiempo requerido por los destinatarios para su adaptacioacuten Ante esta dinaacutemica parece indispensable consensuar una estrategia de refuerzo de las estruc-turas de produccioacuten y coordinacioacuten legislativa lo que redundariacutea en un aumento exponencial de la eficiencia

econoacutemica y de la transparencia Asimismo permitiriacutea una mayor calidad de las normas y una menor exposi-cioacuten a que aspectos que debe dirimir el poder legisla-tivo acaben siendo resueltos en uno u otro sentido por el judicial con alto nivel de inseguridad juriacutedica y ele-vado desgaste institucional y democraacutetico

Una segunda dinaacutemica que ilustra este tercer re-to proviene de la celeridad con la que se ha implan-tado el nuevo marco de supervisioacuten y de resolucioacuten Esta rapidez de implantacioacuten en principio positiva de-be acompantildearse de las necesarias cautelas sobre su funcionamiento y sus procesos de toma de decisiones especialmente hasta que ese nuevo marco adquie-ra solera En ese sentido la discrecionalidad teacutecnica pasa forzosamente por la existencia de contrapesos (transparencia motivacioacuten rendicioacuten de cuentas) que maacutes allaacute de dar cumplimiento del principio de seguri-dad juriacutedica presente en el art 93 CE funcionan co-mo garantiacuteas de que las decisiones son materialmente equilibradas Su insuficiencia podriacutea depositar los se-dimentos de futuras crisis

En todo caso convendriacutea tener presente que la ges-tioacuten y reduccioacuten de la complejidad es una de las claves de nuestra era y que uno de sus instrumentos maacutes uacuteti-les es la certeza juriacutedica que no ha de comprenderse nunca como un obstaacuteculo sino como la principal ga-rantiacutea de que las funciones puacuteblicas se ejercen con to-do rigor pero con suma finezza

mdash Concluimos planteando un cuarto reto quizaacutes el maacutes difuso y persistente el de mejorar las laquocapacida-des de gobiernoraquo sobre la economiacutea en su conjunto y sobre el sistema financiero en particular Como hemos sentildealado anteriormente la crisis ha servido al menos para reconocer la insuficiencia de las capacidades na-cionales y la necesidad de reforzar las herramientas su-pranacionales de gobierno del sistema financiero En ese sentido el reto maacutes inmediato es el de impulsar con vehemencia prontitud y concrecioacuten la integracioacuten euro-pea dejando maacutes espacio para la corresponsabilidad y los procedimientos de decisioacuten conjunta y menos para el intereacutes meramente nacional y la realpolitik

[1] Banco Central Europeo (2018) Discurso del vicepresi-dente Luis de Guindos

[2] Basel Committee on Banking Supervision (2018) Fif-teenth progress report on adoption of the Basel regulatory framework Octubre

[3] Consejo de Estabilidad Financiera (2010) Progress since the Washington Summit in the Implementation of the G20 Recommendations for Strengthening Financial Stability Report of the Financial Stability Board to G20 Leaders FSB Noviembre

[4] Consejo de Estabilidad Financiera (2018) Implemen-tation and Effects of the G20 Financial Regulatory Reforms 4th Annual Report FSB Noviembre

[5] De Grauwe P (2016) Economics of Monetary Union Oxford University Press Oxford

[6] De Miguel Baacutercena J (2011) El Gobierno de la eco-nomiacutea en la Constitucioacuten Europea Crisis e indeterminacioacuten institucional Barcelona Bosch Editor

[7] Fondo Monetario Internacional (2009) Lessons of the Financial Crisis for Future Regulation of Financial Institutions and Markets and for Liquidity Management FMI Febrero

[8] Hinojosa Martiacutenez L (2003) La unificacioacuten de la su-pervisioacuten prudencial de las entidades de creacutedito en la Unioacuten Europea Revista Espantildeola de Derecho Europeo 5 91-122

[9] Junta Europea de Riesgo Sisteacutemico (2018) Recomen-dacioacuten sobre riesgos de liquidez y apalancamiento en fondos de inversioacuten ESRB Abril

[10] Mulas M y Diacuteez J (2018) 10 antildeos del G20 avances y retos futuros en el aacutembito econoacutemico y financiero Boletiacuten de Informacioacuten Comercial Espantildeola (BICE)

[11] Parker G (1979) El surgimiento de las finanzas mo-dernas en Europa En Cipolla CM (ed) Historia econoacutemica de Europa (2) Siglos XVI y XVII (410-464) Barcelona Ariel

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Joseacute Ignacio Conde-Ruiz Manu Garciacutea

RETOS LABORALES PENDIENTES TRAS LA GRAN RECESIOacuteN En la primera parte analizamos las principales disfuncionalidades del mercado laboral antes de la crisis y coacutemo estas han podido agudizar los efectos negativos sobre el empleo Espantildea contaba con un modelo de crecimiento sesgado hacia actividades inmobiliarias un mercado laboral disfuncional con altas tasas de temporalidad y una negociacioacuten colectiva ineficiente En la segunda parte analizamos las principales medidas de la reforma laboral de 2012 Por un lado redujo los costes ligados al despido para incentivar la moderacioacuten salarial Por otro lado dio prevalencia a los convenios colectivos a nivel empresa para limitar el ajuste viacutea destruccioacuten de empleo en las futuras crisis Posibles medidas para resolver el problema de la dualidad en el mercado laboral quedaron fuera del aacutembito de la reforma

Palabras clave mercado de trabajo dual negociacioacuten colectiva contrato uacutenico productividad modera-cioacuten salarialClasificacioacuten JEL J23 J28 J31 J38 J41

FEDEA y Universidad Complutense de Madrid

1 Introduccioacuten

Sin duda alguna la crisis internacional del antildeo 2008 la Gran Recesioacuten ha sido la maacutes intensa que ha experimentado Espantildea desde el inicio de la democra-cia Como ponen de relieve Jimeno y Santos (2014) la crisis en Espantildea ha sido incluso maacutes intensa y dura-dera que en otros paiacuteses por los siguientes desequili-brios acumulados en el periacuteodo previo a la crisis i) una composicioacuten de la actividad econoacutemica cada vez maacutes sesgada hacia la construccioacuten el sector inmobiliario y otros sectores no comerciables ii) un sistema ban-cario que fue capaz de satisfacer el enorme aumento

en la demanda de creacutedito que surge de los hogares y las empresas en un contexto de tipos de intereacutes rea-les muy bajos y iii) el uso de recursos externos de financiacioacuten que originaron un aumento sin preceden-tes en los pasivos con respecto al resto del mundo Podemos anticipar los graviacutesimos efectos de la crisis sobre el sector financiero pero en este artiacuteculo nos vamos a centrar en los efectos de la crisis sobre el mercado laboral las medidas que se tomaron y los re-tos pendientes

En la primera parte del trabajo analizaremos las principales disfuncionalidades de nuestro mercado laboral antes de la crisis disfuncionalidades que po-siblemente amplificaron los efectos negativos de la Gran Recesioacuten A continuacioacuten nos centraremos en el impacto de la crisis sobre el mercado laboral y por

Joseacute IgnacIo conde-RuIz y Manu gaRciacutea

uacuteltimo analizaremos las principales medidas que se han implementado para tratar de corregirla y cuaacuteles son en nuestra opinioacuten las reformas pendientes

2 Principales disfuncionalidades del mercado de trabajo antes de la crisis

La caracteriacutestica principal del mercado laboral en Espantildea antes y por desgracia ahora como veremos maacutes adelante es que es un mercado dual donde co-existen trabajadores con contratos indefinidos y con todos los derechos laborales y por otro lado trabaja-dores con contratos temporales muy precarios

Como ya es bien sabido el origen de la contratacioacuten temporal en Espantildea lo podemos fechar en el antildeo 1984 donde se produjo la descausalizacioacuten para el uso del contrato temporal Esta fue concebida en un principio como medida de fomento del empleo de caraacutecter tem-poral tal como atestigua la motivacioacuten del Real Decreto que lo establecioacute laquoen tanto persistan las condiciones

de empleoraquo debido al elevado desempleo en aquel momento (21 ) Esta ley temporal ya una treintantildee-ra ha perpetuado un modelo laboral no solo con una tasa de desempleo muy elevada sino tambieacuten con una tasa de temporalidad desproporcionada Como se pue-de ver en el Grafico 1 la tasa de temporalidad es muy elevada desde el inicio de la crisis llegando a situarse en la actualidad cerca del 27 Veacutease Dolado Garciacutea-Serrano y Jimeno (2002) para una caracterizacioacuten del mercado laboral dual en Espantildea

Una segunda caracteriacutestica como adelantamos en la introduccioacuten es que teniacuteamos un modelo de creci-miento muy sesgado hacia el sector de la construccioacuten y las actividades inmobiliarias Como podemos ver en el Graacutefico 2 seguacuten los datos de Contabilidad Nacional en el antildeo 2007 el 142 de todo el empleo y 117 del PIB estaba asociado al sector inmobiliario

Otra importante disfuncionalidad era una negocia-cioacuten salarial muy ineficiente donde primaban los conve-nios sectoriales incluso por encima de los convenios de

GRAacuteFICO 1

TASA DE TEMPORALIDAD ESPANtildeA VERSUS EUROZONA (En )

FUENTE Encuesta de Poblacioacuten Activa (EPA) - Instituto Nacional de Estadiacutestica (INE)

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Espantildea Eurozona

RETOS LAbORALES PENDIENTES TRAS LA gRAN RECESIOacuteN

empresa Este disentildeo de la negociacioacuten colectiva intro-duciacutea un alto grado de rigidez salarial que en eacutepocas de crisis intensificaba el ajuste viacutea cantidades (desem-pleo) en lugar de viacutea precios (salarios) aunque este dise-ntildeo disfuncional se va a corregir en la reforma laboral de 2012 como veremos maacutes adelante Un buen ejemplo del atiacutepico funcionamiento de la negociacioacuten salarial lo pode-mos ver en el Graacutefico 3 La negociacioacuten salarial pactaba subidas salariales reales en 2008 y 2009 cuando la tasa del PIB y del empleo estaban en pleno retroceso gene-rando que el ajuste en el mercado de trabajo intensificara el ajuste viacutea cantidades o destruccioacuten de empleo

Por uacuteltimo la alta e injustificada temporalidad no solo es injusta para quien la padece sino que es muy ineficiente econoacutemicamente Primero como mues-tran Dolado Ortigueira y Stucchi (2016) la alta tasa de temporalidad afecta negativamente a la producti-vidad laboral El abuso de la temporalidad elimina los

incentivos por parte del trabajador y por parte del em-presario para la inversioacuten en el capital humano espe-ciacutefico de las empresas ya que es obvio percatarse de que no hay muchas razones para mejorar la formacioacuten de los empleados con contrato temporal y sin esta in-versioacuten su productividad es muy baja (para este uacutelti-mo efecto veacutease Albert y Herranz 2005)

Segundo probablemente la burbuja surgioacute con tanta intensidad porque el abuso de la temporalidad hizo auacuten maacutes rentable construir viviendas Esto quiere decir que un mercado laboral donde la contratacioacuten temporal es relativamente maacutes atractiva que la indefinida incenti-va endoacutegenamente la inversioacuten en actividades para las cuales la contratacioacuten temporal no es un obstaacuteculo si-no una ventaja actividades de escaso valor antildeadido que no requieren formacioacuten Es decir la temporalidad tiene un efecto negativo sobre la productividad y no olvidemos que la productividad es la autentica asignatura pendiente

GRAacuteFICO 2

EMPLEO Y FORMACIOacuteN BRUTA DE CAPITAL ASOCIADA AL SECTOR INMOBILIARIO (Contabilidad nacional)

FUENTE EPA y Contabilidad Nacional - INE

111116 119 117

125 124134

6660 57 60 59 60

88 9196

103109

115121 117

41 45 44 4852

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Empleo en la construccioacuten ( empleo total) Formacioacuten bruta de capital en el sector inmobiliario ( PIB)

GRAacuteFICO 3

EVOLUCIOacuteN DE LA SUBIDA SALARIAL (MEDIA Y PACTADA EN CONVENIOS) EN TEacuteRMINOS REALES (En )

FUENTE INE EPA y Ministerio de Trabajo Migraciones y Seguridad Social

GRAacuteFICO 4

TASA DE VARIACIOacuteN DEL EMPLEO Y LA PRODUCTIVIDAD (En )

FUENTE OCDE

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Tasa de crec PIB Remuneracioacuten real por trabajador Aumento salarial medio pactadoTasa de crec Ocupados Recesioacuten

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Empleo PTF PIB real por hora trabajada PIB real por trabajador

de la economiacutea espantildeola Baacutesicamente la productivi-dad del trabajo medida como el PIB por trabajador so-lo aumenta durante las recesiones cuando se destruye el empleo temporal menos productivo (ie puro efecto composicioacuten) Las noticias no son mejores cuando anali-zamos la productividad total de los factores (PTF) donde podemos observar en el Graacutefico 4 que ha permanecido estancada praacutecticamente desde los antildeos noventa

Pero ademaacutes los empleos de baja productividad y una negociacioacuten salarial que no teniacutea en cuenta las condiciones particulares de las empresas generaron un enorme aumento de los costes laborales unitarios un aumento que tuvo efectos perniciosos sobre la com-petitividad de la economiacutea Como podemos ver en el Graacutefico 5 los costes laborales unitarios de la economiacutea espantildeola crecieron muy por encima de los de otros paiacute-ses europeos en los antildeos previos a la crisis

3 Los efectos laborales de la Gran Recesioacuten

En definitiva en los antildeos previos a la crisis nuestro paiacutes afrontoacute un modelo de crecimiento sesgado hacia actividades inmobiliarias un mercado laboral disfuncio-nal con altas tasas de temporalidad y una negociacioacuten colectiva ineficiente que no teniacutea en cuenta las condi-ciones particulares de las empresas Todo ello unido al escaso aumento de la productividad tuvo como con-secuencia una peacuterdida sostenida de competitividad en los sectores comercializables Una peacuterdida de competi-tividad agudizada por una poliacutetica monetaria probable-mente apropiada para las condiciones econoacutemicas de los paiacuteses del norte de Europa pero demasiado laxa para los paiacuteses del sur lo cual generaba un diferen-cial de inflacioacuten sostenida en el tiempo Veacutease Estrada Jimeno y Malo de Molina (2009) para una descripcioacuten

GRAacuteFICO 5

COSTES LABORALES UNITARIOS DE VARIOS PAIacuteSES (Normalizados en el antildeo 2000)

FUENTE Eurostat

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Francia Alemania Italia Espantildea Reino Unido EE UU Eurozona

de los desequilibrios que la economiacutea espantildeola acumu-loacute en los diez primeros antildeos de la historia del euro

En estas condiciones el estallido de la crisis econoacute-mica no solo frenoacute en seco las actividades inmobilia-rias algo ya de por siacute grave para el caso de Espantildea sino que tambieacuten al tener un caraacutecter global afectoacute a todos los sectores econoacutemicos Como podemos ver en el Graacutefico 6 la destruccioacuten de empleo neto en la Gran Recesioacuten ha sido maacutes intensa que en cualquiera de las uacuteltimas tres crisis que ha experimentado la eco-nomiacutea espantildeola la de 1976 la de 1991 y la de 2007

El empleo total destruido en la crisis de 1976 fue de 14 (o 1700000 empleos) Esa crisis seguacuten el Comiteacute de Fechado1 de la Asociacioacuten Espantildeola de Economiacutea se dividioacute en dos recesiones una entre el cuarto trimestre

1 httpasesecorgCFCwebarchivo-historico-del-ciclo-economico-espanol

de 1974 y el segundo trimestre de 1975 y otra entre el tercer trimestre de 1978 y el segundo de 1979 (tres y cuatro trimestres respectivamente) En la crisis de 1991 fue del 8 (o 1030000 empleos) mientras que en la uacuteltima crisis ascendioacute al 18 (o 3800000 empleos) la recesioacuten en esa crisis ha sido fechada entre el primer trimestre de 1992 y el tercero de 1993 (siete trimestres) La crisis de 2007 conllevoacute dos recesiones una entre el segundo trimestre de 2008 y el cuarto de 2009 y otra entre el cuarto trimestre de 2010 y el segundo de 2013 (7 y 11 trimestres respectivamente) A diacutea de hoy han pasado 45 trimestres (maacutes de 11 antildeos) y hemos recu-perado el 68 del empleo total perdido

Destruccioacuten de empleo a nivel sectorial

Es interesante analizar el impacto de la crisis a ni-vel sectorial y compararlo con la crisis de 1991 En el

GRAacuteFICO 6

LA DESTRUCCIOacuteN DE EMPLEO EN LAS UacuteLTIMAS TRES CRISIS 1976 1991 Y 2007 (En )

FUENTE Encuesta de Poblacioacuten Activa

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53

1976 1991 2007

Graacutefico 7 vemos la destruccioacuten de empleo por sector servicios industria y construccioacuten Como podemos ver por un lado ya hemos alcanzado el nivel de empleo que teniacuteamos en el sector servicios antes de la crisis eso siacute 20 trimestres maacutes tarde Por otro lado auacuten no hemos alcanzado el nivel de empleo en el sector in-dustrial probablemente debido a la tercializacioacuten de la economiacutea y por supuesto tampoco en el sector de la construccioacuten pues antes de la crisis estaba en plena burbuja inmobiliaria

La evolucioacuten de los salarios

En el Graacutefico 8 vemos la subida salarial media en teacuterminos reales desde 2007 y su estancamiento a par-tir del antildeo 2011

La evolucioacuten del salario medio esconde el efecto laquocomposicioacutenraquo En el Graacutefico 9 vemos coacutemo los deci-les salariales maacutes bajos son los que han experimenta-do una mayor caiacuteda en teacuterminos reales Es importante matizar que las abultadas caiacutedas que se observan en los deciles inferiores estaacuten muy condicionadas por la reduccioacuten de las horas trabajadas (aumento del tiempo parcial y de los diacuteas sin empleo) en estos colectivos mientras que si se analiza el salario por hora no se ob-servan diferencias tan elevadas en el comportamiento salarial por deciles (Anghel et al 2018)

Felgueroso y Jansen (2018) profundizan en el efec-to composicioacuten y muestran que las nuevas contrata-ciones (altas) conllevan salarios maacutes bajos que los que teniacutean los trabajadores despedidos (bajas) y es-te mecanismo estaacute teniendo un gran protagonismo en

GRAacuteFICO 7

DESTRUCCIOacuteN DE EMPLEO A NIVEL SECTORIAL CRISIS DE 1991 VERSUS 2007 (En )

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45

Construccioacuten

1991 2007

1991 2007 1991 2007

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43

Industria

-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35

Servicios

1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53

Total sin Construccioacuten

1991 1976 2007

la gran moderacioacuten salarial que muestran los salarios medios

El paro y el paro de larga duracioacuten

Un mercado laboral dual como el espantildeol genera que en eacutepocas de crisis econoacutemica la tasa de paro aumente explosivamente debido a la gran cantidad de despidos que se producen principalmente temporales De he-cho en las uacuteltimas tres crisis la tasa de paro siempre ha superado el 20 un auteacutentico reacutecord entre los paiacuteses industrializados En esta ocasioacuten el problema del paro fue tan intenso que se incrementoacute en 4000000 de per-sonas y situoacute la tasa de paro por encima del 26 A es-te problema se une el de los parados de larga duracioacuten que se compone de aquellos que llevan parados 12 me-ses o maacutes Estos parados de larga duracioacuten como por-centaje del paro total han pasado del 19 a superar el 50 No podemos olvidar que la burbuja inmobiliaria

alentoacute durante muchos antildeos a muchos joacutevenes a aban-donar el sistema educativo para trabajar en ella Esto generoacute una gran bolsa de trabajadores desplazados de la construccioacuten sin apenas formacioacuten para trabajar en otras actividades econoacutemicas distintas amplificando el problema del paro de larga duracioacuten (Graacutefico 10)

La nueva precariedad laboral

En el Graacutefico 1 hemos visto coacutemo la tasa de tempo-ralidad cae con la destruccioacuten de empleo esto es loacutegico pues en eacutepoca de crisis los contratos temporales son los primeros en caer Y la temporalidad vuelve a aumentar con la recuperacioacuten Si analizamos uacutenicamente la tasa de temporalidad llegariacuteamos a la conclusioacuten de que la situacioacuten es parecida o incluso mejor que antes de la cri-sis Pero como Conde-Ruiz Garciacutea Puch y Ruiacutez (2018) han puesto de relieve analizando los efectos calenda-rio de nuestro mercado laboral el mercado laboral se

GRAacuteFICO 8

CRECIMIENTO ANUAL DE LOS SALARIOS EN TEacuteRMINOS REALES (En )

2007 2009 2011 2013 2015 2017

ha precarizado auacuten maacutes Encuentran que la creacioacuten y destruccioacuten de empleo tiene unos efectos de calendario desorbitados que van mucho maacutes allaacute de la estacionali-dad de nuestro modelo productivo Ademaacutes demuestran que las altas tasas de creacioacuten y destruccioacuten de afilia-dos se han amplificado con la recuperacioacuten econoacutemica Es decir en lugar de mejorar la estabilidad en el empleo cuando la economiacutea crece y las empresas se enfrentan a una mayor demanda de los bienes y servicios que pro-ducen resulta que estas abusan auacuten maacutes de la rotacioacuten de los trabajadores Este efecto lo podemos ver en el Graacutefico 11 donde se representa el nuacutemero de altas y ba-jas anuales como porcentaje del empleo medio del antildeo Y alliacute podemos ver coacutemo aunque no hay unas diferencias notables en el nuacutemero de temporales las altas y bajas a la Seguridad Social se han disparado sentildeal inequiacutevoca de que la rotacioacuten ha aumentado considerablemente

Es decir se puede afirmar que con la recuperacioacuten han aumentado los contratos temporales de corta o

muy corta duracioacuten Este resultado tambieacuten lo encuen-tran Felgueroso et al (2017) que muestran que la du-racioacuten media de los contratos ha pasado de unos tres meses en 2006 a unos 50 diacuteas en 2016

La desigualdad de la renta

La combinacioacuten de un ajuste salarial maacutes intenso en los salarios maacutes bajos conjuntamente con elevadas ta-sas de paro de larga duracioacuten y el aumento en la preca-riedad o rotacioacuten laboral ha tenido como resultado un aumento en la desigualdad de la renta y un empeora-miento de los indicadores de pobreza Como se puede ver en el Graacutefico 12 el coeficiente de Gini2 que mide

2 La definicioacuten del coeficiente de Gini seguacuten el INE es la proporcioacuten acumulada de la poblacioacuten ordenada por los ingresos equivalentes con la proporcioacuten acumulada de los ingresos recibidos por los mismos Es una medida de desigualdad que toma el valor 0 en caso de equidad perfecta y el valor 100 en caso de desigualdad perfecta

GRAacuteFICO 9

EL AJUSTE SALARIAL POR DECILES VARIACIOacuteN 2008-2017 (En )

Total 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

GRAacuteFICO 10

EVOLUCIOacuteN DE LA TASA DE PARO Y DE LA TASA DE PARO DE LARGA DURACIOacuteN (En )

FUENTE Eurostat

GRAacuteFICO 11

EVOLUCIOacuteN DE LAS ALTAS Y LAS BAJAS A LA SEGURIDAD SOCIAL COMO PORCENTAJE DE LOS AFILIADOS MEDIOS ANUALES

FUENTE Seguridad Social

1996Q1 1998Q1 2000Q1 2002Q1 2004Q1 2006Q1 2008Q1 2010Q1 2012Q1 2014Q1 2016Q1 2018Q1

Tasa de paro de larga duracioacuten Tasa de paro

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Altas Bajas

la desigualdad de la renta a pesar de haber mejorado ligeramente en el uacuteltimo antildeo estaacute en un nivel significati-vamente mas alto que al inicio de la crisis (maacutes de un 5 superior) Otro indicador preocupante es el porcentaje de personas en riesgo de pobreza3 tambieacuten ha aumenta-do durante la crisis y sobre todo presenta unos niveles por encima de los de otros paiacuteses de nuestro entorno (Graacutefico 13)

4 Lo que se ha hecho y lo que falta por hacer

En el antildeo 2012 se llevoacute a cabo una reforma labo-ral que como apuntoacute la OCDE (2013) se marcoacute como objetivo promover la flexibilidad interna en las empre-sas Para ello la principal medida fue dar preferencia

3 El umbral de riesgo de pobreza se fija en el 60 de la media nacional de la renta disponible equivalente (despueacutes de las transferencias sociales)

a convenios colectivos de empresa sobre los conve-nios sectoriales o regionales asiacute como la mayor facili-dad que se ofrece a las empresas para descolgarse de los convenios colectivos y adoptar medidas de flexibili-dad interna (incluida la bajada de salarios) que eviten la destruccioacuten de empleo Asimismo la ampliacioacuten de los convenios colectivos tras su fecha de finalizacioacuten en caso de no alcanzarse un acuerdo se limita ahora a un periacuteodo maacuteximo de un antildeo Es decir la llamada ultraac-tividad de los convenios se limita a un antildeo Por uacuteltimo tambieacuten se reformoacute la normativa sobre despidos clarifi-cando las causas del despido econoacutemico procedente y eliminando la exigencia de contar con una autorizacioacuten administrativa en el caso de los despidos colectivos Asimismo se ha introducido un nuevo contrato indefi-nido para empleados a tiempo completo en las peque-ntildeas empresas con un periacuteodo extendido de prueba de un antildeo de duracioacuten En definitiva el objetivo fue redu-cir los costes ligados al despido para los trabajadores

GRAacuteFICO 12

EVOLUCIOacuteN DE LA DESIGUALDAD DE LA RENTA

FUENTE Instituto Nacional de Estadiacutestica

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Gini Gini (con alquiler imputado)

indefinidos y con ello no solo fomentar su uso sino tam-bieacuten incentivar la moderacioacuten salarial

La reforma laboral de 2012 ha sido positiva en cuan-to a dar maacutes relevancia a las condiciones particulares de las empresas y respecto a introducir un mayor gra-do de flexibilidad interna En este uacuteltimo aspecto es posible que se deba introducir alguna mejora para ree-quilibrar la negociacioacuten empresatrabajador y en con-creto se debe limitar el poder concedido a las empre-sas para cambiar las condiciones laborales (incluido el salario) de forma unilateral

En definitiva las medidas de la uacuteltima reforma han podido tener cierto impacto sobre la moderacioacuten salarial de los uacuteltimos antildeos pero sobre todo han corregido una de las disfuncionalidades de nuestro mercado de traba-jo que mencionamos anteriormente El hecho de tener en cuenta las condiciones de las empresas permitiraacute

que en las futuras crisis nuestro mercado laboral tenga instrumentos que puedan limitar el ajuste viacutea destruc-cioacuten de empleo No obstante la otra importante disfun-cionalidad de nuestro mercado de trabajo como es la dualidad quedoacute fuera del aacutembito de la reforma No nos podemos extrantildear como hemos visto anteriormente que la rotacioacuten no solo no se ha reducido con la refor-ma sino que ha aumentado (Graacutefico 11)

Pero iquestcoacutemo podemos acabar con la dualidad labo-ral No existe ninguna justificacioacuten para la excesiva precariedad en Espantildea La alta temporalidad se en-cuentra en todas las actividades sean estacionales o no y en todas las ocupaciones El tamantildeo empresa-rial tampoco es determinante pues las altas tasas de temporalidad se dan tanto en empresas grandes como pequentildeas Tradicionalmente las distintas reformas la-borales y llevamos maacutes de seis reformas infructiacuteferas

GRAacuteFICO 13

PORCENTAJE DE PERSONAS EN RIESGO DE POBREZA O EXCLUSIOacuteN SOCIAL (En )

FUENTE Eurostat

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

Eurozona Alemania Grecia Espantildea Francia Italia Portugal Reino Unido

que se marcaron como objetivo acabar con ella han utilizado como herramienta principal la limitacioacuten de la duracioacuten o el uso de los contratos temporales Las empresas necesitan un marco regulatorio flexible para adaptarse a un mundo cada vez mas globalizado y si no es posible conseguirlo con la contratacioacuten indefinida usan la temporal Es decir las empresas usan la contra-tacioacuten temporal para ajustar sus plantillas a los shocks de demanda En este entorno econoacutemico podemos se-guir teniendo las dos opciones contractuales pero da-do que la contratacioacuten temporal siempre es maacutes barata optaraacuten mayoritariamente por ella y maacutexime cuando lle-vamos maacutes de tres deacutecadas hacieacutendolo Es importan-te destacar que en un mundo globalizado la distincioacuten entre actividades temporales y actividades indefinidas es cada vez maacutes difiacutecil de establecer La globalizacioacuten y el uso de nuevas tecnologiacuteas impulsan la aceleracioacuten en el ritmo de creacioacuten y destruccioacuten de empresas y el acortamiento del ciclo de vida media del producto Esta nueva realidad econoacutemica en nuestra opinioacuten limita la capacidad de la inspeccioacuten como mecanismo de lucha contra la temporalidad y explicariacutea la ineficacia de las reformas laborales del pasado para luchar contra ella Por este motivo creemos que la mejor forma de acabar con la dualidad es con la introduccioacuten de un contrato uacutenico4 con indemnizaciones crecientes con la antiguumle-dad Es decir que el contrato uacutenico sustituya a todos los actualmente existentes y que sirva como instrumen-to uacutenico de creacioacuten de empleo a partir de ahora Este nuevo contrato uacutenico deberiacutea contar con las siguientes propiedades

mdash Primero la eliminacioacuten o reduccioacuten a la miacutenima expresioacuten de los contratos temporales (uacutenicamente a los contratos de interinidad y a los contratos de forma-cioacuten) Si la actividad es estacional como la agricultura

4 La idea inicial del contrato uacutenico estaacute en un manuscrito de Blanchard y Tirole (2003) titulado Contours of Employment Protection Reform Posteriormente esta idea era habitual dentro del mundo acadeacutemico espantildeol donde abundan expertos de la economiacutea laboral hasta que en abril de 2009 un grupo de acadeacutemicos expertos del mercado laboral decidieron lanzarla a la opinioacuten puacuteblica a traveacutes de la Propuesta para la reactivacioacuten laboral en Espantildea

o el turismo la solucioacuten no es un contrato temporal si-no la modalidad de fijo discontinuo que podriacutea tener el mismo esquema que el contrato uacutenico Si la actividad es por varios diacuteas o incluso varias horas la solucioacuten no es un contrato temporal sino un trabajador proveniente de una ETT Es decir las ETT deberiacutean contratar tra-bajadores con el contrato uacutenico indefinido y cederlos a las empresas para actividades de corta duracioacuten o pu-ramente temporales Y es que no es justo que el traba-jador viva encadenando contratos temporales cuando podriacutea tener un contrato fijo en una ETT Un contrato temporal para la realizacioacuten de una obra determinada tampoco puede tener sentido si tras la finalizacioacuten de la obra la misma empresa tiene otra nueva Y asiacute po-driacuteamos ir pensando en distintas actividades para las cuales el contrato uacutenico lo hariacutea mucho mejor que el contrato temporal generando mayor estabilidad en el empleo para los trabajadores

mdash Segundo se debe aplicar solo a las nuevas con-trataciones Este principio pretende defender los dere-chos adquiridos de los trabajadores pues no seriacutea jus-to cambiarlos sobre la marcha Los trabajadores que tengan firmado un contrato indefinido lo mantendraacuten hasta su extincioacuten Por el contrario los trabajadores con un contrato temporal tendraacuten la opcioacuten si asiacute lo de-sean de cambiarse al nuevo contrato uacutenico

mdash Tercero se debe mantener el mismo coste in-demnizatorio que pagan las empresas El nuevo mar-co contractual deberiacutea estar disentildeado de tal forma que el coste agregado que soportan las empresas por des-pido ni disminuya ni aumente

mdash Cuarto respetar el proceso del despido vigente para evitar problemas de inconstitucionalidad Es decir el nuevo contrato presentara dos escalas indemnizato-rias una para el despido procedente y otra para el des-pido improcedente Es decir si bien en nuestra opinioacuten el proceso de despido en Espantildea no funciona como es debido como prueba el hecho de que el sistema tiende a la improcedencia en los despidos lo cierto es que el contrato uacutenico ni avala ni necesita el cambio en dicho proceso de despido para implementarse Baacutesicamente

el contrato uacutenico se debe encajar juriacutedicamente en el proceso de despido vigente y en total sintoniacutea con nuestra Constitucioacuten y nuestro coacutedigo laboral

mdash Quinto garantizar la misma tutela judicial que tie-nen actualmente los contratos indefinidos a todos los trabajadores Ademaacutes este principio inhabilita la criacute-tica recurrente de que el contrato uacutenico convertiriacutea a todos los trabajadores en temporales El hecho de que el contrato uacutenico sea indefinido y por tanto con tute-la judicial ya lo dota de maacutes derechos que el contrato temporal Pensemos en el caso de una mujer que tie-ne un contrato temporal y estaacute embarazada en este caso la causa del despido ya estaacute dentro del propio contrato como es la fecha de extincioacuten Con el contra-to uacutenico esta mujer estaraacute mucho maacutes protegida y no podraacute ser despedida tan alegremente como ocurre en la actualidad con los contratos temporales

En nuestra opinioacuten el contrato uacutenico acabariacutea con la segunda disfuncionalidad de nuestro mercado de trabajo la dualidad Sin embargo existe un fuerte re-chazo a su introduccioacuten por parte de todos los agentes del diaacutelogo social Esta falta de apoyo social se expli-ca por dos motivos claros En primer lugar no pode-mos olvidar que la introduccioacuten de un contrato uacutenico supone redistribuir el coste de la inseguridad laboral entre todos los trabajadores una redistribucioacuten desde aquellos que tienen una mayor probabilidad de acce-der a un contrato indefinido tradicional (insiders) ha-cia aquellos que tienen mayor probabilidad de estar en desempleo o con un contrato temporal (outsiders) Una redistribucioacuten sin reducir los costes agregados de despido que pagan las empresas En segundo lugar este nuevo marco laboral maacutes eficiente favoreceriacutea a las nuevas empresas que podriacutean utilizar el contrato uacutenico para toda su plantilla mientras que en las em-presas existentes conviviriacutea el contrato indefinido tra-dicional con el nuevo contrato uacutenico En definitiva los grandes ganadores con el contrato uacutenico son precisa-mente los outsiders del sistema y las nuevas empre-sas Los intereses de ambos no estaacuten representados en el diaacutelogo social pero son justo lo que este paiacutes

necesita nuevas empresas que contraten de forma estable a todos los trabajadores

Por uacuteltimo creemos que el contrato uacutenico tal como como propusieron Conde-Ruiz Felgueroso y Garciacutea-Peacuterez (2011) podriacutea complementarse con el conocido como laquofondo austriacoraquo Este fondo tuvo su origen en la reforma laboral llevada a cabo en Austria y que entroacute en vigor en enero de 2003 Seguacuten esta reforma los ciu-dadanos renunciaban a las indemnizaciones por despi-do a cambio de que las empresas desde el comienzo de la contratacioacuten abrieran una cuenta de ahorro individual en la que ingresaran una cantidad proporcional al salario por cada antildeo de antiguumledad Es decir en lugar de pagar una cantidad fija en el momento del despido (la indemni-zacioacuten por despido) se va aportando una cantidad anual en una cuenta individual a nombre del trabajador Estas aportaciones se invierten en el mercado de capitales en activos de renta fija y variable similar a lo que ocurre con cualquier otro fondo de pensiones privado Lo interesan-te es que el trabajador puede acceder a los fondos de su cuenta cuando lo despiden para formacioacuten o en el caso de que no lo despidan lo utilice al final de su vida laboral como complemento de la pensioacuten

En este sentido no estamos proponiendo susti-tuir completamente la indemnizacioacuten por despido por esta cuenta individual ya que como demuestra la teoriacutea econoacutemica cuando existen prestaciones por desempleo si el coste de despido es cero las empre-sas despiden maacutes de lo que seriacutea oacuteptimo La intro-duccioacuten de un fondo estilo austriaco en Espantildea podriacutea tener sentido si se introdujera como complemento a una reforma laboral que pusiera en marcha un contra-to uacutenico con coste indemnizatorio creciente que he-mos descrito anteriormente

Por otro lado esta propuesta tiene una ventaja de cara a su posible implementacioacuten desde la perspec-tiva de la economiacutea poliacutetica de las reformas tendriacutea un notable atractivo para ser aceptada por los insiders que ahora se oponen pues son los que menos ga-nan a la implementacioacuten de un contrato uacutenico Esto es asiacute porque la introduccioacuten de un fondo a la austriaca

complementa las indemnizaciones por despido que percibiraacuten los trabajadores a lo largo de su vida labo-ral Aunque el contrato uacutenico con coste indemnizato-rio creciente esteacute disentildeado de tal forma que no se re-duzcan las indemnizaciones por despido agregadas que pagan las empresas en el fondo lo que ocurre es que estas se redistribuyen entre los trabajadores generando ganadores y perdedores Los perdedores en teacuterminos de indemnizaciones percibidas son pre-cisamente aquellos trabajadores que con el esquema contractual actual tienen mayor probabilidad de tener un contrato indefinido (insiders) Por un lado estos tra-bajadores (en su mayoriacutea joacutevenes y cualificados) con la situacioacuten actual van a tener varios contratos indefi-nidos a lo largo de su vida laboral y percibiendo altas indemnizaciones por despido en el traacutensito entre con-tratos Pero al mismo tiempo la evidencia nos mues-tra que con alta probabilidad estos trabajadores en su uacuteltimo contrato pasan del empleo a la jubilacioacuten sin pasar por el despido (sin percibir indemnizacioacuten algu-na) y es aquiacute donde el fondo a la austriaca comienza a ser atractivo para ellos Visto de esta forma el fondo a la austriaca no solo tiene efectos positivos sobre el empleo pues incentiva la movilidad sino que tambieacuten puede jugar un papel crucial en la economiacutea poliacutetica del contrato uacutenico con coste indemnizatorio creciente

En definitiva si no hacemos nada o aplicamos nue-vamente las mismas poliacuteticas que ya han fracasado en el pasado no solo estamos condenando a un ter-cio de nuestros trabajadores a vivir en la maacutes absoluta precariedad sino que ademaacutes estamos poniendo en peligro el crecimiento futuro y el deseado cambio en el modelo productivo Necesitamos un entorno laboral con igualdad de oportunidades para todos los traba-jadores y que favorezca la creacioacuten de empresas que inviertan en capital humano dado que la productividad es la uacutenica viacutea que tiene Espantildea para competir en un mercado cada vez maacutes global

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Uacuteltimos nuacutemeros publicados

UNA CRISIS DESIGUALEn Espantildea la crisis ha tenido un gran coste social en teacuterminos de desempleo pobreza y desigualdad tres fenoacutemenos que estaacuten relacionados Con la crisis la distribucioacuten de la renta se ha hecho maacutes desigual en muchos paiacuteses de la OCDE aunque con intensidad y persistencia variables en cada paiacutes En algunos casos esta tendencia se remonta a antildeos antes del inicio de la crisis y responde a factores maacutes estructurales en otros especialmente en los paiacuteses donde el impacto de la crisis ha sido maacutes intenso como es el caso de Espantildea el deterioro de la equidad estaacute maacutes asociado a factores coyunturales Sin embargo si no se revierte durante la actual fase expansiva podriacutea cronificarse

Palabras clave crisis desigualdad equidad intergeneracional desempleo redistribucioacutenCoacutedigos JEL H50 I31 I32 I38 J31 J62

1 La importancia de la desigualdad

Desigualdad creciente en las economiacuteas desarrolladas

En los uacuteltimos antildeos se observa un gran intereacutes en el anaacutelisis de la desigualdad que se ha acrecentado con la crisis Mientras que la desigualdad global y en-tre paiacuteses se ha reducido en buena medida gracias al espectacular crecimiento de China las diferencias de renta se han incrementado en gran parte de la OCDE Cada vez se destaca maacutes a la desigualdad como un reto clave para las sociedades de las economiacuteas de-sarrolladas Un reto que puede llegar a poner en cues-tioacuten la sostenibilidad de sus modelos econoacutemicos y so-ciales y con implicaciones en la esfera poliacutetica Existe la percepcioacuten de que el crecimiento actual concentra sus beneficios en el extremo superior de la distribucioacuten

y los costes en los maacutes pobres generando descon-tento social Esto ha llevado a la OCDE a poner en el centro de su agenda al crecimiento inclusivo (OCDE 2016) Otras instituciones internacionales como el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional y diversos autores1 con repercusioacuten en el debate puacutebli-co tambieacuten estaacuten prestando maacutes atencioacuten a la des-igualdad y sus consecuencias

Hay una percepcioacuten bastante extendida de que la globalizacioacuten y el progreso tecnoloacutegico sustituti-vo del empleo poco cualificado estaacuten incrementando la presioacuten sobre las clases medias y bajas elevan-do la desigualdad Sin embargo como sentildeala Nolan (2018) la evidencia es muy heterogeacutenea y sugiere que el comportamiento ha sido muy distinto en cada paiacutes dependiendo de sus circunstancias concretas Esta percepcioacuten generalizada estaacute muy relacionada con la evolucioacuten de EE UU pero no necesariamente

1 Berg et al (2019) Bussolo et al (2019) Cingano et al (2014) Dabla-Norris et al (2015) Piketty (2014) y Atkinson (2015)

representa lo ocurrido en otros paiacuteses Mientras que en EE UU la desigualdad ha crecido dramaacuteticamen-te desde mediados de la deacutecada de los ochenta su aumento ha sido maacutes modesto en Alemania Canadaacute o Italia y muy moderado en Francia y Espantildea y en muchos casos el aumento ha estado concentrado en alguacuten periacuteodo concreto de forma que no puede ha-blarse de una tendencia clara En este mismo sentido la concentracioacuten de la renta en el 1 con mayores in-gresos siacute ha sido determinante para el aumento de la desigualdad y el estancamiento de la clase media en EE UU pero no ha sido tan relevante en otros casos Darvas et al (2016) concluyen en esta misma liacutenea que la situacioacuten de la UE (con una desigualdad muy inferior) es muy distinta a la de EE UU debido en gran medida al papel redistribuidor del Estado De aquiacute se puede concluir que el aumento de la desigualdad no es una tendencia inexorable y que por el contrario las instituciones y la respuesta de poliacutetica econoacutemica son factores muy relevantes (Berg et al 2019) En Espantildea no se aprecia una tendencia al alza de la desigualdad de la renta a medio plazo y el incremento experimen-tado en antildeos recientes es maacutes bien un episodio con-creto vinculado a la Gran Recesioacuten y protagonizado por el deterioro relativo de las rentas maacutes bajas en un contexto de caiacuteda generalizada de ingresos

Costes de la desigualdad

Cada vez hay maacutes evidencia de las consecuencias negativas de una excesiva desigualdad particularmen-te cuando se debe a la desigualdad de oportunidades y la existencia de barreras de acceso (OCDE 2016 Berg et al 2019) La desigualdad alimentada por la crisis el progreso tecnoloacutegico sesgado la globaliza-cioacuten y los cambios institucionales ha contribuido al des-contento social la desconfianza en las instituciones y una sensacioacuten de vulnerabilidad de una parte impor-tante de las sociedades desarrolladas que han contri-buido a una mayor polarizacioacuten y fragmentacioacuten poliacuteti-cas En este contexto se ha producido un crecimiento

de movimientos populistas y nacionalistas asociados al brexit y a otros fenoacutemenos poliacuteticos recientes y una fragmentacioacuten del panorama poliacutetico que se analizan en otro artiacuteculo de este nuacutemero Estas circunstancias tienen un impacto directo sobre el bienestar social y tambieacuten pueden representar un obstaacuteculo para el cre-cimiento econoacutemico se desaprovechan los recursos de aquellas personas que quedan excluidas se reduce el crecimiento potencial de la economiacutea se genera mayor incertidumbre y se deterioran las instituciones

Nivel de desigualdad aceptable

En uacuteltima instancia como destacaba uno de los prin-cipales referentes en el estudio de la distribucioacuten de la renta el britaacutenico Anthony Atkinson el anaacutelisis de la desigualdad exige realizar juicios de valor En su traba-jo seminal Atkinson (1970) desarrolloacute el iacutendice de des-igualdad que lleva su nombre y se diferencia de los maacutes tradicionales en que permite reflejar de forma expresa juicios de valor sobre el grado de aversioacuten a la desigual-dad que se considere conveniente Por tanto a la hora de valorar la desigualdad existente habraacute que tomar co-mo referencia el nivel de desigualdad que sea considera-do tolerable por esa sociedad Un estudio reciente (Hufe et al 2018) estima la laquodesigualdad injustaraquo en Europa y EE UU resultando muy superior en el segundo Entre los paiacuteses europeos Espantildea tendriacutea una desigual dad injusta superior al promedio2 El grado de desigualdad acepta-ble dependeraacute de las preferencias sociales asiacute como de la distribucioacuten concreta de la renta (pej si la desigualdad se debe a una mayor concentracioacuten de la renta en un

2 La desigualdad injusta entendida como la desigualdad de oportunidades que se explica por circunstancias ajenas al control del individuo (raza geacutenero estatus familiar) a la que se antildeade un componente en concepto de riesgo de pobreza Incluso cuando la situacioacuten econoacutemica de un individuo es responsabilidad suya habriacutea un intereacutes de la sociedad en evitar situaciones extremas Estiman que la desigualdad injusta tiene un peso maacuteximo en EE UU (50 de la desigualdad total) En Europa alcanza sus niveles maacutes altos en Italia y Lituania (30 aproximadamente) En Espantildea tiene un peso de un 25 superior al promedio europeo Los niveles maacutes bajos se dan en Paiacuteses Bajos Finlandia y Francia

UNA CRISIS DESIgUAL

pequentildeo porcentaje de la poblacioacuten privilegiada o si por el contrario responde a un empobrecimiento de las ren-tas maacutes bajas) Igualmente es importante tener en cuen-ta la evolucioacuten de los niveles de renta (un aumento de la desigualdad puede ser maacutes tolerable en un contexto de crecimiento generalizado que en uno recesivo) y los indicadores de pobreza absoluta Por uacuteltimo tambieacuten seraacute relevante determinar cuaacuteles son las causas de esa desigualdad Las posiciones maacutes progresistas suelen poner el acento en la igualdad de resultados mientras que las posiciones maacutes liberales son partidarias de re-ducir la falta de equidad en las oportunidades indepen-dientemente de cuaacutento se reduzca la divergencia en los resultados

Indicadores de la desigualdad

Hay muchas formas de medir la desigualdad La maacutes habitual es fijarse en la distribucioacuten de la renta per caacutepita generalmente medida por unidad de consumo es decir teniendo en cuenta la diferente composicioacuten de cada ho-gar y coacutemo esta afecta a su capacidad para beneficiarse de economiacuteas de escala en el consumo3 El indicador maacutes comuacuten es el iacutendice de Gini pero como se ve muy influido por los cambios en la renta de la parte central de la distribucioacuten con frecuencia se considera que no refle-ja suficientemente bien la desigualdad en los extremos que precisamente suele ser la que maacutes intereacutes genera Por eso es conveniente complementarlo con otros indi-cadores maacutes centrados en las rentas extremas como el indicador S80S204 y la tasa de pobreza5 En los uacuteltimos

3 Para calcular los ingresos per caacutepita equivalentes o por unidad de consumo en la UE se utiliza la escala de la OCDE modificada Seguacuten este esquema una persona que vive sola constituye una unidad de consumo y por cada adulto adicional que conforme el hogar se suman 05 unidades de consumo y 03 por cada menor de 14 antildeos adicional De esta forma una familia con dos adultos y dos hijos menores de 14 antildeos equivale a 21 unidades de consumo y para calcular el ingreso per caacutepita de cada uno de sus miembros se dividen los ingresos totales del hogar entre 21

4 Mide la relacioacuten entre la renta total del 20 superior y del 20 inferior de la distribucioacuten

5 Nos indica el porcentaje de poblacioacuten por debajo de un determinado umbral de renta que puede ser un importe fijo pero con maacutes frecuencia se define en relacioacuten a la renta mediana

antildeos algunos autores (Piketty y Saez 2006 Piketty y Atkinson 2010) han puesto de relieve la importancia de la concentracioacuten de la renta en un grupo minoritario con ingresos maacutes elevados (habitualmente el 1 de la po-blacioacuten) que no suele estar bien reflejado en las estadiacutes-ticas habituales Esta creciente concentracioacuten de ingre-sos en una minoriacutea privilegiada es uno de los factores que maacutes ha contribuido al aumento de la desigualdad en algunos paiacuteses desarrollados en los uacuteltimos antildeos muy particularmente en EE UU donde el 1 de la poblacioacuten con ingresos maacutes altos obtiene el 20 de la renta total seguacuten The World Inequality Database Tambieacuten ha cre-cido mucho la participacioacuten del 1 superior en Reino Unido y Canadaacute y en menor medida en otros paiacuteses eu-ropeos como Alemania Francia y Espantildea

2 Desigualdad y crisis en Espantildea

La crisis ha tenido un enorme coste social en Espantildea el efecto maacutes visible es el del desempleo pe-ro tambieacuten ha aumentado de forma significativa la po-breza y la desigualdad en la distribucioacuten de la renta

En este aacutembito la referencia estadiacutestica en Espantildea es la Encuesta de Condiciones de Vida (ECV) que rea-liza el INE desde 2004 sobre la base de criterios ar-monizados para todos los paiacuteses de la Unioacuten Europea Este indicador permite hacer un anaacutelisis comparado de la distribucioacuten de la renta a nivel europeo

Desigualdad en la renta

Como se aprecia en el Graacutefico 1 la distribucioacuten de la renta en Espantildea es maacutes desigual que en el prome-dio de la OCDE y claramente menos equitativa que en Francia Alemania o Italia

Aunque los datos histoacutericos son menos fiables la evi-dencia sugiere que la desigualdad en Espantildea seguiacutea una tendencia moderadamente decreciente hasta la lle-gada de la crisis (Goerlich 2016 Nolan 2018) Desde entonces ha aumentado significativamente a pesar de haber comenzado a reducirse a partir de 2015 Otros

indicadores como el S80S20 y la tasa de riesgo de po-breza dan una imagen similar pero acentuacutean en cierta medida el aumento de la desigualdad en Espantildea ya que en nuestro paiacutes desde el inicio de la crisis se ha produ-cido una caiacuteda generalizada de los ingresos que ha si-do maacutes intensa en el extremo inferior de la distribucioacuten (Graacutefico 2)

Si comparamos la evolucioacuten de la renta por deci-les (en este caso aproximamos por el liacutemite inferior de cada decil) llama la atencioacuten que la caiacuteda duran-te la crisis (2008-2014) tuvo una relacioacuten inversa muy clara con el nivel de renta En particular el techo del primer decil (suelo del segundo) cayoacute casi un 25 frente al 6 del decil superior (Cuadro 1) Es decir el 10 de la poblacioacuten con las rentas maacutes bajas su-frioacute el rigor de la crisis mucho maacutes intensamente que cualquier otro segmento A medida que se asciende a tramos de renta superiores la caiacuteda va atenuaacutendose Afortunadamente los dos primeros antildeos de recupera-cioacuten econoacutemica han permitido revertir parcialmente la

caiacuteda pero los deciles inferiores se encuentran auacuten le-jos de sus niveles previos a la Gran Recesioacuten6

La brecha de pobreza7 en Espantildea es de las maacutes amplias de la OCDE (Graacutefico 3) y supone otro indica-dor maacutes que viene a confirmar que la mayor desigual-dad en nuestro paiacutes se explica principalmente por la caiacuteda relativa de las rentas maacutes bajas (las rentas infe-riores estaacuten ahora maacutes lejos de la mediana y esa bre-cha es mayor que en otros paiacuteses)

En esta misma liacutenea la participacioacuten en la renta total del 20 de la poblacioacuten con menores ingresos (62 ) es significativamente inferior a la media de los paiacuteses OCDE (77 ) mientras que la participacioacuten de los de-ciles superiores es maacutes similar Si nos fijamos en el

6 Los uacuteltimos datos disponibles se corresponden con las rentas de 20167 La OCDE define la brecha de pobreza o poverty gap como la distancia

(en ) entre la renta media de quienes estaacuten por debajo del umbral de pobreza (50 de la renta mediana seguacuten criterio de la OCDE) y la renta mediana Es decir mide coacutemo de lejos de la renta mediana estaacute la poblacioacuten que se encuentra en situacioacuten de pobreza

GRAacuteFICO 1

COEFICIENTE DE GINI RENTA DISPONIBLE 2016

FUENTE EU-SILC Eurostat

Eslova

Eslove

Finlan

Norueg

Dinamarc

BeacutelgicaSue

PoloniaAus

Paiacuteses

Hungriacute

Aleman

iaCore

mburgo

aacuteOCDE

Italia

Austra

Portug

GreciaJa

poacuten

Espantilde

toniaIsr

Reino U

niaEE UU

iacuteaChile

Meacutexico

UNA CRISIS DESIgUAL

10 superior su participacioacuten es incluso ligeramente inferior a la media de la OCDE (Cuadro 2) En general se acepta que las encuestas habituales infravaloran los ingresos de los individuos mejor situados Bussolo et al (2019) estiman que la correccioacuten de este sesgo apenas aumentariacutea el iacutendice de Gini en Espantildea mientras que siacute se traduciriacutea en un importante incremento de la des-igualdad en Reino Unido Beacutelgica o Francia

Aumento de la pobreza

Otra variable muy importante como indicador del coste social de la crisis es la pobreza Con frecuencia la atencioacuten se centra en la pobreza relativa calculada como el porcentaje de personas con una renta inferior al 50 (OCDE) o 60 (EurostatINE) de la renta me-diana La tasa de riesgo de pobreza en Espantildea se-guacuten la Encuesta de Condiciones de Vida del INE ha aumentado desde el 198 (renta de 2007) hasta el 216 (renta de 2016) que es una tasa relativamente

GRAacuteFICO 2

DESIGUALDAD EN LA DISTRIBUCIOacuteN DE LA RENTA (Iacutendice de Gini)

FUENTE Encuesta de Condiciones de Vida INE

CUADRO 1

RENTA ANUAL NETA MEDIA (Liacutemites inferiores de cada decil en )

Euros 2016-2008 2016-2014 2014-2008

Segundo decil -154 123 -247

Tercer decil -73 79 -141

Cuarto decil -76 60 -128

Quinto decil -54 65 -112

Sexto decil -40 64 -98

Seacuteptimo decil -22 74 -89

Octavo decil -18 61 -75

Noveno decil -10 66 -71

Deacutecimo decil -13 52 -62

NOTA Los ingresos por unidad de consumo se obtienen para cada hogar dividiendo los ingresos totales del hogar entre el nuacutemero de unidades de consumoFUENTE INE

341345346347

337342340

335329

324311

315316317311

315312

307305299

2017201620152014201320122011201020092008

Gini Gini (con alquiler imputado) S80S20 eje derecho

elevada en comparacioacuten con los paiacuteses de nuestro en-torno8 En este caso se trata de otro indicador maacutes de la desigualdad en la distribucioacuten de la renta Pero tambieacuten es importante mirar la pobreza absoluta9 la evolucioacuten de la pobreza con un umbral constante10

(Cuadro 2) es una primera aproximacioacuten al comporta-miento de la pobreza absoluta La severidad de la crisis en Espantildea explica que la tasa de pobreza tomando co-mo referencia el umbral de pobreza existente antes del inicio de la crisis sea de las maacutes elevadas de la OCDE

8 Si aplicamos el umbral menos exigente de la OCDE (50 de la renta mediana) la tasa de pobreza en Espantildea se situacutea en el 155 frente a un 116 del promedio OCDE

9 La pobreza absoluta se fija en la poblacioacuten por debajo de un nivel de renta determinado no definido en relacioacuten a la mediana de la distribucioacuten existente

10 Se ancla el nivel de renta que hace de umbral para determinar la situacioacuten de pobreza en el valor correspondiente al 50 de mediana de la renta disponible per caacutepita de un antildeo concreto La OCDE toma 2005 como referencia Como en Espantildea la renta disponible cayoacute con la crisis el umbral (no anclado) para calcular la tasa de pobreza fue reducieacutendose a medida que se prolongaba la recesioacuten Por este motivo la tasa de pobreza con un umbral anclado antes de la crisis da como resultado una tasa de pobreza mayor en mayor medida cuanto maacutes profunda sea la crisis

Por otra parte tambieacuten debemos prestar atencioacuten a las personas que padecen alguna carencia material importante De acuerdo con el indicador AROPE de riesgo de pobreza y exclusioacuten social el 51 de la poblacioacuten espantildeola padece carencias materiales se-veras desde un maacuteximo del 71 alcanzado cuando la crisis tocaba fondo en 2014

3 Ganadores y perdedores con la crisis

Equidad intergeneracional

El impacto de la crisis ha sido muy desigual en los distintos grupos de edad en Espantildea el segmento clara-mente perdedor a causa de la crisis es el de los joacutevenes mientras que en el extremo contrario se encuentran los mayores de 65 antildeos que se han visto muy protegidos por el sistema de pensiones el uacutenico elemento del estado de bienestar que ha soportado la crisis sin verse debilitado

GRAacuteFICO 3

BRECHA DE POBREZA

FUENTE OCDE 2016

Beacutelgica

Finlan

Suecia

Eslove

niaIrla

Aleman

Estonia

Polonia

Austra

mburgo

Portug

aacute

Paiacuteses

BajosIsr

MeacutejicoJa

poacuten

niaGrec

Norueg

Austria

Reino U

Espantilde

Eslova

Italia

UNA CRISIS DESIgUAL

CIOacute

cioacuten

ad uacute

antildeo

Joacuteve

mdash7

Italia

Japoacute

mdash16

Meacutej

Paiacutes

ntildea

mdash16

4mdash

mdash28

6mdash

oacuten

oacuten E

Uacutelti

antildeo

eguacuten

aiacutes

Los mayores de 65 antildeos constituyen el uacutenico grupo que ha visto aumentar su renta media incluso durante la cri-sis Sin embargo los ingresos laborales han demostrado ser mucho maacutes volaacutetiles particularmente para quienes se incorporan al mercado de trabajo En los uacuteltimos dos antildeos para los que contamos con datos (rentas de 2015 y 2016) una vez consolidada la recuperacioacuten y sobre to-do gracias a la intensa creacioacuten de empleo se aprecia una lenta mejoriacutea de la renta de los grupos en edad de trabajar Sin embargo no llegan en general a recuperar el nivel que teniacutean en 2008 (Graacutefico 4)

La evolucioacuten de la tasa de pobreza presenta un com-portamiento muy similar al de la renta media en el Graacutefico 5 se puede comprobar la dispar evolucioacuten de las tasas de pobreza en funcioacuten de la edad (seguacuten cri-terio del INE) la favorable evolucioacuten de los mayores de 65 antildeos contrasta con el empeoramiento del resto de

grupos sentildealadamente los joacutevenes Estas divergencias se acentuacutean auacuten maacutes si tenemos en cuenta el valor del alquiler imputado de la vivienda en propiedad en ese ca-so el porcentaje de menores de 16 antildeos en riesgo de pobreza alcanza el 283 frente al 89 entre las per-sonas de 65 antildeos y maacutes ya que a medida que sube la edad encontramos un mayor porcentaje de propietarios

Si comparamos con el resto de la OCDE (Cuadro 2) en Espantildea llama la atencioacuten que la incidencia de la po-breza es maacutexima entre los menores de edad algo maacutes propio de las economiacuteas emergentes o con un estado de bienestar limitado que no cubre suficientemente a los menores (pej EE UU China Meacutexico o Portugal) Siacute es maacutes habitual en otros paiacuteses de nuestro entorno que la tasa de pobreza sea relativamente elevada entre los joacutevenes (18-25 antildeos) que se emancipan pero ob-tienen unos ingresos limitados y muy volaacutetiles con sus

GRAacuteFICO 4

EVOLUCIOacuteN DE LA RENTA PER CAacutePITA POR GRUPOS DE EDAD (En euros)

FUENTE ECV del INE

8005 8259 8354

1241313047

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Menores de 16 antildeos De 16 a 29 antildeos De 30 a 44 antildeos De 45 a 64 antildeos 65 y maacutes antildeos

UNA CRISIS DESIgUAL

primeras experiencias laborales Esto no seriacutea un pro-blema grave si hubiera una elevada movilidad social y salarial a lo largo de la vida de cada persona pero co-mo veremos maacutes adelante esta es limitada

Bussolo et al (2019) encuentran que en varios paiacute-ses europeos la desigualdad es mayor entre los miem-bros de las cohortes maacutes joacutevenes (en particular los na-cidos en los antildeos ochenta) Si a esto unimos que la desigualdad en cada cohorte tiende a crecer seguacuten aumenta la edad cabe esperar aumentos adicionales de la desigualdad en el futuro

Este reparto desigual del coste de la crisis lleva a plantearse cuestiones de equidad intergeneracio-nal Llama la atencioacuten que en las economiacuteas del sur de la UE maacutes afectadas por la crisis y cuyas cuen-tas puacuteblicas se han visto sometidas a maacutes tensio-nes el gasto en prestaciones dirigidas a los mayores

(principalmente pensiones) no ha dejado de aumentar durante los antildeos de crisis Por el contrario las pres-taciones maacutes dirigidas a la poblacioacuten joven (princi-palmente prestaciones por maternidad y ayudas a la infancia) que tienen un peso muy inferior al de las pensiones se han reducido progresivamente desde el inicio de la Gran Recesioacuten Esta reorientacioacuten del es-tado de bienestar en favor de la poblacioacuten mayor no es solo consecuencia de los cambios demograacuteficos sino que se ha acentuado por las medidas discrecionales de las autoridades (Aumaitre 2017)

Chen et al (2018) muestran que el aumento de la desigualdad entre joacutevenes y mayores se produce de forma generalizada en la Unioacuten Europea y concluyen que las principales causas son el aumento del paro entre los joacutevenes la estructura de las prestaciones so-ciales y el impacto de la austeridad fiscal

GRAacuteFICO 5

TASA DE RIESGO DE POBREZA POR GRUPO DE EDAD

FUENTE ECV del INE

281289288

267269272288289

285296292

242253

214183181197

218229

207212197

188185176

206219

214210

190180

171164160152

130123114

238255

2017201620152014201320122011201020092008

Menores de 16 antildeos De 16 a 29 antildeos De 30 a 44 antildeos

De 45 a 64 antildeos 65 y maacutes antildeos

Si no se logra incorporar a los joacutevenes al merca-do de trabajo en unas condiciones aceptables y con perspectivas de progresar a lo largo de su carrera muchos de ellos tendraacuten por delante un panorama desalentador un futuro ocupando empleos poco cua-lificados y mal remunerados con frecuencia tempo-rales y posiblemente alternaacutendose con periacuteodos de desempleo A estas expectativas laborales poco ha-laguumlentildeas se suma la perspectiva de un futuro con im-puestos maacutes elevados maacutes antildeos trabajando y me-nores prestaciones a medida que el envejecimiento de la poblacioacuten vaya poniendo al estado de bienestar bajo mayor presioacuten

Ademaacutes de nintildeos y joacutevenes la ECV permite identi-ficar otros grupos que se han visto especialmente per-judicados por la crisis En primer lugar destaca la dis-tinta incidencia del riesgo de pobreza en funcioacuten de la actividad mientras que la tasa de riesgo de pobreza entre parados ha crecido dramaacuteticamente desde 2008 hasta situarse en el 44 actualmente ese riesgo ha aumentado solo ligeramente entre los ocupados y ha caiacutedo intensamente entre los jubilados Por otra par-te el impacto de la crisis tambieacuten se ha dejado notar especialmente en determinados tipos de familia maacutes vulnerables (el 40 de las personas viviendo en una familia monoparental se encuentra en riesgo de pobre-za) y tambieacuten ha afectado de forma algo maacutes intensa a la poblacioacuten extranjera

Brecha de geacutenero

Aparte de estas existen otras perspectivas muy rele-vantes desde las que mirar a la desigualdad En primer lugar es evidente que la brecha de geacutenero es un factor importante a la hora de analizar la equidad Un factor de-terminante en esta brecha es la independencia econoacute-mica que es inferior en el caso de la mujeres por diver-sas causas como el trabajo no remunerado el empleo a tiempo parcial para compatibilizarlo con el cuidado de los hijos y las interrupciones en la carrera laboral vinculadas a la maternidad Tambieacuten existe una brecha salarial que

perjudica a las mujeres virtualmente en todos los paiacuteses En el caso de Espantildea esa brecha media asciende al 115 algo inferior al promedio de la OCDE (138 ) Llama la atencioacuten que en Espantildea (y algo similar ocurre en muchos otros paiacuteses) esta diferencia en ingresos es casi inexistente entre solteros sin hijos pero aumenta considerablemente cuando comparamos los ingresos de hombres y mujeres con hijos que viven en pareja Fernaacutendez-Kranz et al (2013) encuentran que muchas mujeres sufren una caiacuteda considerable en sus ingresos tras la maternidad que se explica en gran medida por su desplazamiento hacia empleos a tiempo parcial o con salarios maacutes bajos En promedio las madres tardan nue-ve antildeos en recuperar el nivel de ingresos previo Esto de-muestra que la maternidad continuacutea suponiendo un cos-te econoacutemico para las mujeres (Aumaitre 2018) Para corregir esta situacioacuten es necesario promover poliacuteticas de conciliacioacuten maacutes efectivas que incluyan entre otras medidas un esquema de permisos de maternidad y pa-ternidad que favorezca el reparto de responsabilidades una racionalizacioacuten de horarios de trabajo y un aumento de la oferta de servicios educativos asequibles y de cali-dad para nintildeos de cero a tres antildeos

Es evidente que la brecha de geacutenero es una de las diversas causas de la desigualdad Sin embargo no se aprecia un impacto especial de la crisis sobre esta brecha Al contrario seguacuten los indicadores publica-dos por la OCDE la brecha salarial viene reducieacuten-dose de forma continua en Espantildea a lo largo de los uacuteltimos antildeos

Desigualdad entre regiones

Otra perspectiva de gran intereacutes es la regional En Espantildea existen importantes disparidades entre comu-nidades autoacutenomas aunque en general no son ma-yores a las de los paiacuteses de nuestro entorno Puente (2017) estima una dispersioacuten del PIB per caacutepita en-tre comunidades similar a la existente entre las regio-nes de Alemania e inferior a la de Francia o Italia Por otra parte si bien es cierto que algunas comunidades

UNA CRISIS DESIgUAL

se han visto maacutes afectadas por la crisis que otras las cifras no muestran que las regiones de menor renta hayan sufrido de forma sistemaacutetica un mayor coste a causa de la crisis De hecho la desigualdad entre re-giones y ciudades viene creciendo en los paiacuteses desa-rrollados desde hace antildeos

Roseacutes y Wolf (2018) estudian la desigualdad en-tre regiones europeas desde 1900 y presentan evi-dencia de una desigualdad decreciente hasta aproxi-madamente 1980 cuando se produjo un cambio de tendencia Desde entonces las disparidades han ido en aumento destacando el mayor dinamismo de las grandes metroacutepolis que contrasta con la decadencia de las zonas industriales tradicionales Esta evolucioacuten plantea un reto difiacutecil de afrontar para la poliacutetica eco-noacutemica Si se prioriza el objetivo de maximizar la pro-ductividad y competitividad de la economiacutea deberiacutea favorecerse la concentracioacuten de la actividad econoacutemi-ca en un pequentildeo nuacutemero de aglomeraciones urba-nas maacutes dinaacutemicas11 sin embargo esto agravariacutea las diferencias regionales planteando un serio problema poliacutetico y social (Iammarino et al 2018)

4 Las causas de la mayor desigualdad

Es muy complejo determinar las causas uacuteltimas de la desigualdad existente Responde a factores muy di-versos de caraacutecter institucional cultural12 e histoacuterico Dada la limitada movilidad intergeneracional las dis-paridades en renta y riqueza presentan mucha inercia (Barone y Mocetti 2016 encuentran cierta persisten-cia en renta y riqueza en Florencia a lo largo de los uacuteltimos seis siglos) Las condiciones de acceso a la

11 Un estudio del Economic Innovation Group de 2017 sentildeala que desde la crisis el dinamismo empresarial se estaacute reduciendo en EE UU y cada vez se concentra en un menor nuacutemero de aacutereas metropolitanas bien comunicadas que permiten aprovechar las cada vez maacutes importantes economiacuteas de red En los uacuteltimos antildeos en solo cinco de estas aacutereas se han creado maacutes del 50 de las nuevas empresas de EE UU

12 Berger y Engzell (2018) encuentran que la movilidad social en las comunidades de EE UU es similar a la existente en los paiacuteses de origen de su poblacioacuten incluso para aquellos que emigraron hace varias generaciones

educacioacuten y al mercado de trabajo el alcance del pa-pel redistribuidor del Estado el peso de los sindicatos la existencia de barreras que protegen a determina-dos colectivos y sectores o la estructura econoacutemica y su capacidad para adaptarse al progreso tecnoloacutegico y la globalizacioacuten son algunos de los principales deter-minantes del nivel de desigualdad de una sociedad Si el objetivo de la poliacutetica econoacutemica es lograr un mayor progreso y bienestar de la sociedad la forma como se repartan los beneficios del crecimiento seraacute muy im-portante Ademaacutes del nivel de desigualdad es impor-tante conocer sus causas para poder reducirla y para determinar en queacute medida puede ser aceptable para una sociedad

Sin pretender entrar a analizar en profundidad las causas de la desigualdad en Espantildea hay dos factores faacuteciles de identificar el funcionamiento insatisfactorio del sistema educativo y del mercado laboral causan diferencias en la renta (de mercado) de los distintos individuos Andreacutes y Domenech (2015) identifican la desigual distribucioacuten del capital humano como uno de los factores maacutes relevantes y sentildealan en particular el elevado abandono escolar temprano Por su parte el elevado desempleo y las altas tasas de temporalidad y empleo a tiempo parcial son evidentemente tambieacuten origen de la disparidad de ingresos

Las causas en Espantildea tras la crisis paro y precariedad

Si nos centramos en el impacto de la crisis en Espantildea el aumento de la desigualdad de la renta se ex-plica principalmente por el incremento del desempleo Goerlich (2016) estima que el 70 del incremento del iacutendice de Gini de mercado entre 2007 y 2013 se expli-ca por el mayor desempleo No obstante parte de este impacto fue absorbido por las prestaciones por desem-pleo amortiguando su efecto sobre la desigualdad de la renta disponible Anghel et al (2018) encuentran que si nos fijamos en el salario por hora la dispersioacuten sala-rial en Espantildea es moderada y ha permanecido estable

durante la crisis Sin embargo siacute ha aumentado signifi-cativamente la dispersioacuten en el salario mensual lo que se explica por una caiacuteda en el nuacutemero de horas tra-bajadas que ha afectado con mucha maacutes intensidad a los ocupados con salarios maacutes bajos Felgueroso y Jansen (2018) encuentran resultados similares conclu-yendo que el incremento en la desigualdad salarial se debe principalmente al ajuste dispar de la jornada labo-ral y no a una mayor dispersioacuten de los salarios por hora Goerlich et al (2016) y Anghel et al (2018) coinciden en que los cambios en los salarios de los empleados a tiempo completo no tuvieron una contribucioacuten relevante al incremento de la desigualdad que siacute se vio alimenta-da sin embargo por la evolucioacuten de los ingresos de los empleados a tiempo parcial y los autoacutenomos (Goerlich 2016) Felgueroso y Jansen (2018) concluyen que el bajo aumento de los salarios en la recuperacioacuten se ex-plica esencialmente por un efecto composicioacuten ya que los nuevos empleos perciben un salario inferior al me-diano Encuentran evidencia de que el paro el subem-pleo (empleo a tiempo parcial involuntario y desemplea-dos desanimados) y la temporalidad (especialmente los contratos a muy corto plazo que se han extendido auacuten maacutes tras la crisis) presionan a la baja sobre los sala-rios de los nuevos empleos Una consecuencia de este anaacutelisis es que la creacioacuten de empleo gracias a la recu-peracioacuten aunque esencial no seraacute suficiente por siacute so-la para reducir la desigualdad hasta los niveles previos a la crisis Para ello seraacute necesario tambieacuten reducir la precariedad laboral y el subempleo Con el inicio de la recuperacioacuten que ha sido intensa en empleo ha empe-zado a descender progresivamente la desigualdad pre-cisamente por la notable reduccioacuten del paro De cara al futuro si se quiere seguir mejorando la equidad aparte de seguir creando empleo cada vez cobraraacute mayor im-portancia lograr una mejora de las condiciones labora-les de quienes se encuentran en la parte maacutes baja de la distribucioacuten Con una perspectiva maacutes de largo pla-zo las claves seraacuten mejorar la calidad de la educacioacuten y asegurar que sea accesible para todos asiacute como ga-rantizar el acceso al mercado laboral

Si comparamos con otras economiacuteas de la OCDE (Cuadro 2) podemos sentildealar que en Espantildea la tasa de pobreza tiene una incidencia relativamente elevada entre las familias en las que hay alguacuten miembro ocu-pado lo que es coherente con el anaacutelisis anterior so-bre los salarios Es decir tener alguacuten miembro de la fa-milia ocupado no garantiza una renta suficientemente cercana a la mediana Esto difiere de lo que observa-mos en muchos otros paiacuteses de la OCDE La pobreza laboral asiacute definida alcanza al 139 de la poblacioacuten espantildeola la tasa maacutes alta de la Unioacuten Europea y muy por encima del promedio de la OCDE (8 ) El motivo es que una parte importante de la poblacioacuten activa es-taacute en condiciones de baja intensidad laboral que con frecuencia va unida a una situacioacuten de precariedad lo que genera un riesgo de caer en la pobreza13

5 El papel redistribuidor del Estado

El Estado juega un papel determinante en la distri-bucioacuten de la renta afectando a la renta disponible de los hogares a traveacutes de sus prestaciones e impues-tos Esta funcioacuten del Estado se hace evidente cuan-do se compara la distribucioacuten de la renta de merca-do es decir antes de prestaciones e impuestos con la de la renta disponible (incluyendo ya prestaciones monetarias e impuestos aunque no las prestacio-nes en especie como la educacioacuten y sanidad puacutebli-cas) En Espantildea el papel redistribuidor del estado de bienestar tiene una potencia similar a la de otros paiacute-ses desarrollados ocupando una posicioacuten intermedia en la OCDE con un efecto mitigante sobre la des-igualdad (175 puntos de reduccioacuten del iacutendice de Gini) mucho mayor que en paiacuteses como EE UU pero tam-bieacuten que Reino Unido o Suecia (Graacutefico 6) Destaca el considerable aumento de la importancia de esta funcioacuten del Estado en Espantildea desde que se inicioacute la

13 Tambieacuten afecta de forma indirecta la elevada renta relativa de los mayores de 65 antildeos que contribuye a elevar el umbral de pobreza haciendo que un mayor nuacutemero de ocupados entren en situacioacuten de pobreza

UNA CRISIS DESIgUAL

crisis asiacute como la gran intensidad de la desigualdad resultante de la distribucioacuten de la renta de mercado14

El iacutendice de Gini de mercado de Espantildea ademaacutes de ser muy elevado ha crecido mucho con la crisis (aumento de maacutes de seis puntos entre 2007 y 2016 Graacutefico 7) y lo ha hecho en mucha mayor medida que la desigualdad de la renta disponible (aumento infe-rior a dos puntos en el mismo periacuteodo) Esto eviden-cia que el papel del sector puacuteblico a pesar de las restricciones presupuestarias ha sido esencial para evitar un mayor agravamiento de la desigualdad (las

14 Los ingresos de los jubilados en Espantildea dependen mucho de las pensiones puacuteblicas (no consideradas en la distribucioacuten de mercado) Esto es un factor adicional maacutes allaacute de los maacutes evidentes como el alto desempleo y la baja intensidad laboral que hace que la desigualdad de mercado en Espantildea sea elevada

prestaciones econoacutemicas e impuestos han permitido evitar cinco puntos de aumento adicional de la des-igualdad en la distribucioacuten de la renta Las pensiones son con gran diferencia el instrumento que tiene un mayor impacto reductor sobre la equidad seguidas de las prestaciones por desempleo y los impuestos direc-tos Sin embargo son las prestaciones por desempleo las que maacutes han incrementado su efecto durante la crisis frente a unas pensiones con un impacto estable y una imposicioacuten directa que ha perdido capacidad de redistribucioacuten (Goerlich 2016) Esta labor redistributi-va maacutes intensa es uno de los factores que explica que las finanzas puacuteblicas se hayan visto sometidas a gran presioacuten a raiacutez de la crisis

De los paiacuteses de nuestro entorno es en Espantildea donde maacutes aumenta la desigualdad de mercado

GRAacuteFICO 6

REDUCCIOacuteN DE LA DESIGUALDAD POR EL PAPEL DEL ESTADO (Diferencia en iacutendice Gini antes y despueacutes de impuestos y transferencias)

FUENTE OCDE

Aleman

iaGrec

Portug

Dinamarc

Polonia

Japoacute

Paiacuteses

Reino U

Suecia

Meacutexico

Espantilde

Reduccioacuten Gini 2016 Reduccioacuten Gini 2007

GRAacuteFICO 7

VARIACIOacuteN DE LA DESIGUALDAD DURANTE LA CRISIS 2007-2016

FUENTE OCDE

GRAacuteFICO 8

AUMENTO DESIGUALDAD 2007-2016

FUENTE Eurostat

Var Gini disponible Var Gini mercado

Italia

ntildea

Japoacute

Paiacutese

s Bajo

Meacutex

-5 5 10 15 20

Aumento tasa de paro

UNA CRISIS DESIgUAL

durante la crisis Uno de los motivos maacutes importantes es el dramaacutetico aumento del desempleo (Graacutefico 8) La peacuterdida del empleo eleva la desigualdad de la renta disponible en la medida en que no sea mitigada por las prestaciones por desempleo bien porque estas son inferiores a los salarios perdidos como porque no to-dos los parados tienen derecho a prestaciones o las pierden cuando se prolonga mucho su situacioacuten de desempleo

Este anaacutelisis no tiene en cuenta las prestaciones en especie mucho maacutes difiacuteciles de imputar a cada in-dividuo Destacan por el volumen de recursos puacutebli-cos que absorben la educacioacuten y la sanidad Goerlich (2016) estima con datos para 2013 que la educacioacuten y la sanidad puacuteblicas reduciacutean en siete puntos el iacuten-dice de Gini en Espantildea y este impacto se habiacutea re-ducido en casi un punto desde el inicio de la crisis Independientemente de cuaacutel sea la magnitud exacta de este efecto es indudable que los servicios puacuteblicos educativos y sanitarios son un pilar fundamental del estado de bienestar y son determinantes para la igual-dad de oportunidades y la equidad

6 La desigualdad desde otras perspectivas

Desigualdad en el consumo

Ademaacutes de la distribucioacuten de la renta tambieacuten es importante la desigualdad en el consumo Por un la-do el consumo es la variable que maacutes directamente afecta al bienestar de las personas por otro la des-igualdad en el consumo suele ser menor que la de la renta porque quienes experimentan una caiacuteda en sus ingresos con frecuencia pueden reducir su ahorro usar la riqueza acumulada o el endeudamiento para amortiguar al menos temporalmente las fluctuacio-nes de la renta Sin embargo las familias con rentas maacutes altas tienden a incrementar su tasa de ahorro de forma precautoria (Anghel et al 2018) Ahora bien el bienestar de los individuos depende tanto del consu-mo como del ocio Han et al (2018) encuentran una

relacioacuten inversa aunque deacutebil entre consumo y ocio Teniendo en cuenta que ambas variables contribuyen al bienestar de los individuos la desigualdad en teacuter-minos de bienestar seriacutea algo inferior a la que se ob-serva fijaacutendonos solo en el consumo

Vivienda y desigualdad

En el Graacutefico 2 se observa coacutemo la consideracioacuten del alquiler imputado por la vivienda en propiedad tiene un efecto mitigante considerable sobre la des-igualdad y ademaacutes su importancia se ha intensifi-cado durante la crisis ayudando a amortiguar su im-pacto Por otra parte la vivienda en propiedad es un elemento esencial particularmente en Espantildea cuan-do hablamos de la riqueza La compra de una vivien-da supone loacutegicamente un esfuerzo mayor para las rentas maacutes bajas pero es un activo que puede pro-porcionar seguridad a los hogares y permite aumen-tar la renta disponible en edades avanzadas una vez financiada la adquisicioacuten No obstante una tasa ele-vada de vivienda en propiedad tiene tambieacuten otros efectos menos deseados como puede ser reducir la movilidad laboral y aumentar la exposicioacuten a variacio-nes en los tipos de intereacutes

Desigualdad en la riqueza

Si nos fijamos en la riqueza la desigualdad suele ser bastante maacutes elevada (OCDE 2018a) Sin em-bargo en Espantildea es relativamente maacutes moderada que en otros paiacuteses de nuestro entorno en gran me-dida por la extensioacuten de la vivienda en propiedad

En primer lugar es conveniente aclarar que los datos sobre riqueza son menos fiables que los exis-tentes sobre renta Si nos guiamos por el porcentaje de la riqueza total concentrado en manos del 10 maacutes rico el paiacutes maacutes desigual es EE UU seguido de Paiacuteses Bajos y Dinamarca Japoacuten destaca entre los maacutes equitativos y Espantildea seriacutea algo menos des-igual que la media de la OCDE La principal fuente de

desigualdad en este aacutembito son los activos financie-ros muy concentrados entre los tramos superiores de la distribucioacuten En Espantildea la riqueza media por persona es algo superior al promedio OCDE Este fe-noacutemeno estaacute muy vinculado a la propiedad de la vi-vienda En general en la OCDE hay una asociacioacuten negativa entre el porcentaje de hogares con vivienda propia y el grado de desigualdad en la distribucioacuten de la riqueza (OCDE 2018a)

En el conjunto de la OCDE la desigualdad en la distri-bucioacuten de la riqueza ha permanecido estable a pesar de la crisis Sin embargo en Espantildea siacute ha aumentado sig-nificativamente (OCDE 2018c) debido a la dispar evo-lucioacuten de los precios de los activos inmobiliarios y finan-cieros (Anghel et al 2018) Mientras que el precio de la vivienda (con frecuencia el uacutenico activo relevante de las rentas medias y bajas) cayoacute un 30 los activos finan-cieros concentrados en la parte alta de la distribucioacuten incluso se apreciaron ligeramente entre 2008 y 2014 A pesar de su incremento la desigualdad de la riqueza en Espantildea sigue siendo inferior a la de muchos paiacuteses de nuestro entorno

Desigualdad y movilidad social

Idealmente habriacutea que fijarse en la desigualdad des-de un punto de vista dinaacutemico es decir de la posicioacuten relativa de cada individuo a lo largo de su vida No habraacute un problema real importante si quienes estaacuten situados en la parte baja de la distribucioacuten en un momento dado pueden ir mejorando su posicioacuten con el tiempo (porque exista movilidad social) Sin embargo es difiacutecil medir la movilidad y determinar en queacute medida mitiga la desigual-dad que miden los indicadores estaacuteticos maacutes habituales La movilidad social puede considerarse tanto a lo largo del ciclo vital de los individuos (movilidad y equidad intra-generacional) como a lo largo de varias generaciones (movilidad intergeneracional)

En Espantildea estaacute muy extendida la percepcioacuten de que el estatus de los padres es un determinante fun-damental de la prosperidad de los hijos (el 53 de los

espantildeoles considera que el nivel educativo de los pa-dres condiciona las posibilidades de los hijos el segun-do valor maacutes elevado de la OCDE) Sin embargo las estimaciones de la OCDE indican que en nuestro paiacutes la movilidad entre padres e hijos es relativamente ele-vada (OCDE 2018b) En Espantildea un hijo nacido en un hogar de renta baja (decil inferior de la distribucioacuten) ne-cesitaraacute en promedio esperar cuatro generaciones pa-ra que sus descendientes alcancen la renta media del paiacutes A pesar de ser un periacuteodo aparentemente muy lar-go en realidad es inferior a la media de la OCDE (45 generaciones) y situacutea a Espantildea con una movilidad inter-generacional maacutes elevada que en muchos otros paiacuteses como EE UU Reino Unido o Italia (cinco generaciones) y Francia o Alemania (seis generaciones) En Espantildea el 28 de los hijos de padres con bajos ingresos segui-raacuten teniendo bajos ingresos (31 de promedio OCDE) frente a solo un 19 que alcanzaraacute el decil superior Por su parte el 34 de los hijos de padres con altos ingresos lograraacuten tener tambieacuten altos ingresos (42 de media en la OCDE) Esta asociacioacuten entre la situacioacuten de padres e hijos no solo se produce en los ingresos si-no tambieacuten en el nivel educativo y en el tipo de empleo En comparacioacuten con la media de la OCDE la movilidad de ingresos en Espantildea es relativamente alta a pesar de que en materia de educacioacuten es menor Esto uacuteltimo se explica principalmente por la elevada incidencia del abandono escolar temprano

Como se puede observar en el Graacutefico 9 existe una relacioacuten inversa entre desigualdad en la distribucioacuten de la renta (coeficiente de Gini) y la movilidad intergenera-cional de ingresos Habitualmente se considera que son tres los principales determinantes de la movilidad inter-generacional (Corak 2016) el entorno familiar el ac-ceso al mercado laboral y las prestaciones sociales Es muy deseable mejorar la movilidad social porque una movilidad reducida va asociada a la ausencia de igual-dad de oportunidades Esto no solo es injusto y reduce el bienestar de parte de la poblacioacuten sino que tambieacuten supone una ineficiencia al desaprovechar el potencial de muchas personas que nacen en un entorno menos

UNA CRISIS DESIgUAL

favorable Paralelamente la falta de movilidad entre las personas con ingresos maacutes altos puede ir asociada a rentas generadas gracias a la existencia de barreras a la competencia (barreras de entrada a determinados mercados o restricciones en el acceso a determinadas profesiones) que tambieacuten implican un elevado coste econoacutemico en teacuterminos de ineficiencia La desigualdad seraacute maacutes aceptable para una sociedad si es el resulta-do de las decisiones de sus individuos y menos si se debe a circunstancias fuera de su control que se trans-miten de generacioacuten en generacioacuten

Por otra parte si nos fijamos en la movilidad a lo lar-go de la vida de cada individuo en nuestro paiacutes es rela-tivamente baja de forma que quien en un momento da-do ocupa una posicioacuten baja o alta en la distribucioacuten de la renta es probable que unos antildeos maacutes tarde continuacutee en ese mismo escaloacuten El suelo es laquopegajosoraquo si mira-mos al 20 de la poblacioacuten con menores ingresos casi

dos tercios se mantendraacute en el quintil inferior durante al menos los siguientes cuatro antildeos Esto refleja una mo-vilidad inferior al promedio de los paiacuteses de la OCDE En el techo de la distribucioacuten de ingresos hay una per-sistencia incluso maacutes intensa un 71 de las perso-nas seguiraacuten en el segmento maacutes alto cuatro antildeos maacutes tarde Esta reducida movilidad en particular entre las rentas maacutes bajas se encuentra asociada a la elevada tasa de paro de larga duracioacuten asiacute como al elevado nuacute-mero de personas que encadenan largos periacuteodos en los que alternan entre el desempleo y empleos de corta duracioacuten

Dada la importancia de mejorar la movilidad social la OCDE recomienda a Espantildea adoptar medidas en va-rios aacutembitos mejora de la calidad educativa y en con-creto reduccioacuten del abandono escolar reforzamiento de las poliacuteticas activas de empleo para facilitar el acce-so al empleo de personas con dificultades y mejorar las

GRAacuteFICO 9

MOVILIDAD DE INGRESOS INTERGENERACIONAL

FUENTE OCDE

Alemania

Espantildea

Francia

ItaliaEE UU

015 025 035 045 055 065

ilidad

Coeficiente de Gini

prestaciones sociales dirigidas a familias de bajos ingre-sos con hijos para evitar la pobreza infantil Se trata de medidas muy deseables que ayudariacutean a reducir las barreras a la movilidad social y contribuiriacutean a reducir el desempleo y elevar el crecimiento potencial

7 Conclusioacuten

La crisis ha provocado un incremento de la des-igualdad en Espantildea y la recuperacioacuten en curso solo ha podido revertir parcialmente esta mayor inequidad A este impacto causado por la Gran Recesioacuten se pue-den sumar en los proacuteximos antildeos nuevas tensiones distributivas originadas por las tendencias globales globalizacioacuten y progreso tecnoloacutegico sustitutivo de las tareas rutinarias que pueden intensificar la automa-tizacioacuten de los empleos maacutes rutinarios y provocar el desplazamiento de trabajadores y una mayor polariza-cioacuten de ingresos Bussolo et al (2019) encuentran evi-dencia de polarizacioacuten de empleos en Europa incluida Espantildea desde 1990 Baldwin (2019) pronostica una nueva ola de automatizacioacuten (transformacioacuten laquogloboacute-ticaraquo) que afectaraacute a los empleos en los que se mani-pula informacioacuten de manera rutinaria Estos cambios en el mercado laboral inevitablemente generan inse-guridad entre los potencialmente afectados y ademaacutes pueden generar nuevas tensiones distributivas

Si se quiere evitar que la elevada desigualdad exis-tente se convierta en permanente o peor incluso au-mente a causa de los cambios globales es necesario adoptar medidas antes de que se agote la actual fase de crecimiento econoacutemico En estas circunstancias maacutes allaacute de las necesarias iniciativas para aumentar la resiliencia de nuestra economiacutea frente a las perturba-ciones econoacutemicas seriacutea importante por un lado me-jorar el funcionamiento del mercado laboral y del sis-tema educativo puacuteblico Por otra parte seriacutea oportuno revisar las prestaciones de nuestro estado de bienes-tar para comprobar si cubren suficientemente a todos los colectivos maacutes vulnerables con particular atencioacuten a la infancia y determinadas estructuras familiares

Si no se actuacutea en estos aacutembitos y la mayor desigual-dad se hace persistente su efecto tenderaacute a trasladar-se a futuras generaciones a traveacutes de la desigualdad de oportunidades (riqueza heredada acceso a educa-cioacuten o conexiones sociales) Y existe el riesgo de que una parte de la poblacioacuten afronte su futuro con enorme incertidumbre y sufra un deterioro considerable en sus expectativas de desarrollo profesional y de ingresos a lo largo de su vida

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La SG de Estudios y Evaluacioacuten de Instrumentos de Poliacutetica Comercial del Ministerio de Industria Comercio y Turismo elabora la Encuesta de Coyuntura de la Exportacioacuten Operacioacuten estadiacutestica incluida en el Plan Estadiacutestico Nacional (operacioacuten nuacutemero 7229 del Plan correspondiente al cuatrienio 2017-2020) Esta encuesta se dirige a aquellas empresas que realizan actividades de exportacioacuten de mercanciacuteas Su periodicidad es trimestral y se investiga a un total de 1900 empresas Accesible en httpwwwcomerciogobeses-EScomercio-exteriorestadisticas-informesPaginasInformes-de-Comercio-Exterioraspx

Encuesta de Coyunturade la Exportacioacuten

Panamaacute 1 28046 MadridTelf 913 495 129

Miguel Cardoso Lecourtois

ALGUNAS CONCLUSIONES PRELIMINARES SOBRE LAS REFORMAS MAacuteS RECIENTES EN ESPANtildeAParte de la relativamente mejor evolucioacuten de la economiacutea espantildeola durante los uacuteltimos antildeos puede explicarse por el impacto de ciertas reformas La aglomeracioacuten de medidas en un corto periacuteodo de tiempo y el eacutenfasis de algunas de ellas en permitir ajustes maacutes eficientes podriacutean explicar dicho comportamiento diferencial Destacan en particular las implementadas en el mercado laboral las enfocadas a reducir el desequilibrio en las cuentas puacuteblicas y las que permitieron la reestructuracioacuten de una parte del sistema financiero En todo caso distintos factores han impedido continuar avanzando y estos obstaacuteculos siguen suponiendo un reto para aumentar el crecimiento y hacerlo maacutes inclusivo

Palabras clave productividad crecimiento potencial poliacutetica fiscal mercado laboral cambios estructuralesClasificacioacuten JEL E61 E65

Economista Jefe Unidad de Espantildea y Portugal BBVA Research

1 Introduccioacuten

La economiacutea espantildeola ha tenido un comportamiento diferencialmente positivo desde 2013 frente a lo obser-vado en otros paiacuteses de la UEM (Graacutefico 1) En prin-cipio el fuerte crecimiento de los uacuteltimos antildeos podriacutea haber sido simplemente la recuperacioacuten ciacuteclica de la ac-tividad despueacutes de la fuerte caiacuteda de la demanda inter-na durante la crisis Asiacute parte de la convergencia que se observa en la evolucioacuten relativa del PIB por persona entre Francia y Espantildea se explicariacutea por factores inde-pendientes de cualquier poliacutetica idiosincraacutesica Sin em-bargo otros paiacuteses europeos que sufrieron recesiones

similares y enfrentaron maacutes o menos el mismo entorno no han registrado recuperaciones tan dinaacutemicas Este es el caso por ejemplo de paiacuteses como Italia Una de las razones de esta evolucioacuten diferencial podriacutea ser la forma en la que se abordoacute la crisis y el fondo de las medidas implementadas En particular algunas de las condiciones que identifica la literatura econoacutemica como claves para el eacutexito de una reforma estaban presentes en Espantildea Adicionalmente ciertas medidas priorizaron ajustes maacutes eficientes (sobre todo en el mercado labo-ral) redujeron la necesidad de una mayor reduccioacuten de los desequilibrios en las cuentas puacuteblicas mejoraron la transmisioacuten de la poliacutetica monetaria y avanzaron ha-cia la construccioacuten de una mayor integracioacuten europea Todo lo anterior a pesar de que el caso espantildeol era histoacutericamente atiacutepico al producirse en un entorno de

Miguel Cardoso leCourtois

tipos de intereacutes cero con bajo crecimiento en precios y dentro de una unioacuten monetaria

En el presente artiacuteculo se revisan algunas de las caracteriacutesticas del proceso reformador en Espantildea El apartado 2 comienza con una advertencia sobre el re-lativamente poco tiempo que ha pasado desde la im-plementacioacuten de ciertas medidas y por lo tanto sobre el alcance que puedan tener las conclusiones que se saquen al respecto A continuacioacuten se destaca la im-portancia del momento (durante una crisis) y la for-ma (muchas medidas) que pudieron haber permitido avances maacutes significativos que en otras situaciones Por uacuteltimo se hace un repaso de algunas de las refor-mas implementadas del impacto que se ha estimado que puedan tener y se hace eacutenfasis en algunas de las medidas que han quedado pendientes El apartado 3 contiene algunas conclusiones

2 Las reformas en Espantildea

Una advertencia

Evaluar el particular impacto de alguna de las me-didas encaminadas a aumentar la capacidad de cre-cimiento de la economiacutea es difiacutecil1 En primer lugar porque ha pasado todaviacutea poco tiempo desde la imple-mentacioacuten de algunas de ellas Por ejemplo el alcance de los cambios regulatorios que se han implementado en el mercado laboral en el sector bancario o en las finanzas puacuteblicas no seraacute completamente visible has-ta que se pueda observar su comportamiento durante una recesioacuten En segundo lugar porque la evidencia que se va acumulando todaviacutea es escasa y en algunos

1 Domeacutenech (2016)

GRAacuteFICO 1

PIB POR PERSONA EN EDAD DE TRABAJAR (2008=100)

FUENTE BBVA Research en base a Eurostat

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(p) 2019(p)

Espantildea Francia Italia

ALgUNAS CONCLUSIONES PRELImINARES SObRE LAS REfORmAS maacuteS RECIENTES EN ESPAntildeA

casos dependiente de la metodologiacutea utilizada Por lo tanto parece prematuro hablar de resultados firmes hasta que el volumen y diversidad de la investigacioacuten no vayan confirmaacutendolos Finalmente hay que tener en cuenta que la economiacutea espantildeola ha estado expues-ta a una elevada cantidad de shocks durante los uacutelti-mos antildeos Asimismo como se discute posteriormente el nuacutemero de medidas implementadas ha sido elevado y existe incertidumbre acerca de la interaccioacuten que pu-dieran haber tenido las reformas entre siacute

Una vez advertido lo anterior en las siguientes liacute-neas se enfatizan tres caracteriacutesticas que podriacutean ha-ber contribuido a potenciar el impacto de las reformas en Espantildea La primera seriacutea la forma y el momento en el que se implementaron La segunda el tipo de ajuste que permitieron y la tercera la participacioacuten que tuvo la crisis de la deuda soberana en la UEM

La forma y el momento

Una de las razones detraacutes del buen comportamien-to de la economiacutea espantildeola pudo haber sido la acumu-lacioacuten de una gran cantidad de medidas en un corto periacuteodo de tiempo En el Graacutefico 2 se muestra que du-rante el periacuteodo 2011-2014 el paiacutes fue uno de los que mayor avance mostroacute en teacuterminos de seguir la agenda de reformas recomendada por la OCDE Aquiacute podriacutean haber sido cuando menos tres los canales a traveacutes de los cuales las reformas pudieron haber afectado po-sitivamente a la economiacutea En primer lugar hay que resaltar la cantidad de reformas En segundo el tipo y la calidad de cada una de ellas lo que se evaluaraacute en el siguiente subapartado Por uacuteltimo la interaccioacuten entre las reformas existe evidencia de que la aglome-racioacuten de medidas tiende a generar un mayor impacto

GRAacuteFICO 2

INDICADOR DE RESPUESTA A RECOMENDACIONES DEL GOING FOR GROWTH DE LA OCDE (Mientras mayor el iacutendice mayor el grado de respuesta)

FUENTE OCDE (2016)

AUSAUT

BRACAN

CHN CZE

JPNKOR

NLDNOR

NZLPOL

SVNSWE

USA ZAF

05 10 15 20 25 30

Tasa de paro en 2010

en la productividad que cuando se producen de mane-ra independiente2

Esta estrategia por parte del Gobierno espantildeol no fue fortuita y respondioacute a la crisis econoacutemica que se vi-viacutea En particular el deterioro de la actividad econoacutemica (ejemplificado en la elevada tasa de paro que en aquel entonces se veiacutea) junto con la crisis de la deuda sobe-rana en la UEM llevoacute a plantearse acometer un mayor nuacutemero de medidas y de un alcance superior al que se podriacutea haber planteado en un entorno de relativa estabi-lidad A este respecto se sabe que las crisis incremen-tan la probabilidad de aprobar reformas proporcionando al Gobierno un mandato normalmente ausente en entor-nos de mayor estabilidad3 4 En particular en tiempos de menor urgencia se hace necesaria la construccioacuten de un consenso poliacutetico dada la presioacuten que suelen ejer-cer los grupos de intereacutes que se veriacutean afectados ne-gativamente por las medidas Por el contrario en una crisis se requieren acciones decisivas en un corto pe-riacuteodo de tiempo y frente a las cuales los grupos intere-sados tienen poco tiempo de reaccioacuten Como muestra el Graacutefico 2 este fue el caso no solamente de Espantildea sino tambieacuten de paiacuteses como Grecia Irlanda o Portugal envueltos en la crisis de la deuda soberana en Europa

El tipo de reformas

Uno de los factores que puede explicar el impacto positivo de las reformas en la economiacutea espantildeola es el eacutenfasis que se puso en permitir ajustes que mini-mizaran los costes de la crisis a largo plazo En par-ticular se destacan aquiacute las medidas implementadas para reducir la destruccioacuten de empleo a traveacutes de me-joras en la regulacioacuten laboral aquellas que redujeron la necesidad de una poliacutetica fiscal maacutes contractiva y las que permitieron que la poliacutetica monetaria pudiera actuar para estabilizar el ciclo

2 Dabla-Norris Ho y Kyobe (2015) y Caldera Saacutenchez De Serres y Yashiro (2016)

3 FMI (2015)4 OCDE (2009)

Respecto al mercado laboral es clave evitar si-tuaciones de desempleo que interrumpan el empare-jamiento entre empresa y trabajador Gracias a este viacutenculo es posible acumular capital humano que se re-duce apreciablemente una vez que ocurre el despido Otro coste econoacutemico que se produce es el deterioro en las finanzas puacuteblicas como consecuencia tanto de la caiacuteda de los ingresos como del aumento del gasto en ciertas partidas como el seguro de desempleo la sanidad o la educacioacuten puacuteblica A estos efectos hay que antildeadir el importante coste social que se da en es-tas situaciones con consecuencias negativas sobre el bienestar de las familias

Por otro lado en entornos donde es necesario un ajuste en el desequilibrio en las cuentas puacuteblicas es conveniente encontrar maneras de reducir el impac-to de la poliacutetica fiscal contractiva sobre la economiacutea Para limitar el tamantildeo del ajuste a corto plazo esto requiere intentar transferir parte del esfuerzo al futuro lo que se puede hacer solo si existen las instituciones que puedan dar credibilidad a las promesas dadas

Finalmente en ausencia de un espacio fiscal que permita el uso del gasto puacuteblico para compensar la caiacuteda de la demanda es recomendable la eliminacioacuten de barreras que impidan la correcta transmisioacuten de la poliacutetica monetaria Aquiacute es importante contar con un sistema financiero bien capitalizado que se concentre en su papel de intermediario y permita que la mayor liquidez y reduccioacuten del coste de financiacioacuten puedan llegar a empresas y familias

A continuacioacuten se explican algunas de las medidas tomadas por el Gobierno espantildeol a este respecto sin aacutenimo de ser exhaustivo y enfatizando solo aquellas que efectivamente permitieron ajustes maacutes eficientes

El mercado laboral

La forma en que las empresas espantildeolas respon-den a cambios en la demanda tiene costes importan-tes en el empleo En particular ante caiacutedas en los in-gresos la reduccioacuten en costes tiende a concentrarse

en el nuacutemero de trabajadores a diferencia de lo que sucede en otros paiacuteses donde se prioriza la manten-cioacuten del puesto de trabajo a costa de menores salarios o una disminucioacuten en las horas trabajadas Esta forma de ajuste se da en parte gracias a la elevada propor-cioacuten de contratos temporales en la economiacutea espantildeo-la cuyo coste de indemnizacioacuten por despido es relati-vamente bajo respecto a los contratos indefinidos

Domeacutenech Garciacutea y Ulloa (2018) destacan tres avances entre los realizados por la reforma del mer-cado laboral de 2012 que permitieron dotarle de una mayor flexibilidad y permitir ajustes maacutes eficientes Por un lado enfatizan el impacto que tuvo la prioriza-cioacuten de los convenios de empresa Por otro afirman la importancia que pudo haber tenido la eliminacioacuten de la extensioacuten indefinida de los convenios (ultraactividad) Finalmente hacen eacutenfasis en la disminucioacuten de los

costes de despido (tanto procedente como improce-dente) y el desarrollo de distintos mecanismos de fle-xibilidad interna para la empresa (pej mayor claridad respecto a las causas econoacutemicas para la inaplicacioacuten de convenios)

La evidencia apunta a que a partir de 2012 el ajus-te en el mercado laboral ha sido maacutes eficiente En par-ticular Domeacutenech et al (2018) documentan que las horas trabajadas por asalariado y los costes labora-les cayeron o se desaceleraron (Graacutefico 3) Ademaacutes la sensibilidad del empleo al PIB se redujo limitando la destruccioacuten de empleo durante la crisis De hecho estos autores afirman que de haberse producido el proceso de moderacioacuten salarial desde 2008 la eco-nomiacutea espantildeola podriacutea haber evitado la destruccioacuten de 1800000 puestos de trabajo y que la tasa de paro habriacutea sido 76 pp menor a finales de 2017

GRAacuteFICO 3

REMUNERACIOacuteN POR ASALARIADO HORAS TRABAJADAS Y DEFLACTOR DEL PIB (1T2008=100 Datos corregidos de variaciones estacionales calendario y atiacutepicos)

FUENTE BBVA Research en base a INE

Marzo 2

Septie

mbre 20

Septie

mbre 20

Septie

mbre 20

Marzo 2

Septie

mbre 20

Remuneracioacuten por asalariado nominal Remuneracioacuten por asalariado realHoras por ocupado Deflactor del PIB

Adicionalmente la reforma parece haber reducido moderadamente la tasa de temporalidad En particu-lar el porcentaje de contratos temporales ha sido alta-mente prociacuteclico en Espantildea Sin embargo desde 2014 se ha mantenido relativamente estable (Graacutefico 4) La disminucioacuten en los costes de despido en los contratos indefinidos habriacutea reducido la brecha existente con los trabajadores temporales Aunque esta diferencia sigue siendo elevada Garciacutea-Peacuterez y Mestres Domeacutenech (2017) documentan que la reforma ha incrementado un 52 la probabilidad de acceder a un trabajo inde-finido desde una situacioacuten de desempleo La OCDE (2013) tambieacuten encuentra un efecto positivo sobre la contratacioacuten indefinida particularmente en empresas pequentildeas y medianas Ademaacutes seguacuten estos autores las medidas tomadas habriacutean incrementado un 27 la duracioacuten de los contratos temporales Ambos fac-tores podriacutean haber reducido la incertidumbre aso-ciada a las rentas laborales de las familias y haber

impulsado el gasto en consumo durante el periacuteodo de recuperacioacuten

Las finanzas puacuteblicas

Otra de las maneras en las que se limitaron los cos-tes de la crisis fue a traveacutes de medidas que dieron certi-dumbre sobre la reduccioacuten del desequilibrio en las cuen-tas puacuteblicas a largo plazo disminuyendo la necesidad de realizar ajustes a corto Por un lado el Gobierno se vio en la necesidad de generar confianza sobre la senda futura del deacuteficit y de la deuda puacuteblica Esto lo logroacute con una serie de acciones que incluyeron incrementos en la imposicioacuten directa e indirecta asiacute como la reduccioacuten del gasto del conjunto de las Administraciones Puacuteblicas Por ejemplo se estima que entre 2010 y 2013 las medidas tomadas alcanzaron en el acumulado de esos antildeos en-tre 8 y 9 pp del PIB (Graacutefico 5) Tal ajuste explica en parte la reduccioacuten de la demanda interna durante ese periacuteodo

GRAacuteFICO 4

TASA DE TEMPORALIDAD (En de asalariados con contrato temporal)

1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018

En todo caso es posible que el ajuste hubiera tenido que ser superior en ausencia de las medidas que se to-maron para limitar el crecimiento futuro de las obligacio-nes de las Administraciones Puacuteblicas o que mejoraron el marco institucional Asiacute la percepcioacuten de solvencia de las cuentas de la Seguridad Social mejoroacute con accio-nes como la de incrementar gradualmente la edad de jubilacioacuten hasta los 67 antildeos asiacute como con el aumento en los antildeos de contribucioacuten utilizados para calcular la pensioacuten inicial de 15 a 25 Adicionalmente se introdujo el Iacutendice de Revalorizacioacuten de las Pensiones que re-emplazoacute al IPC como referencia para el ajuste anual La novedad aquiacute fue la de ligar dicha revalorizacioacuten a la diferencia entre los ingresos y gastos estableciendo un aumento miacutenimo del 025 5 Asimismo se modi-ficoacute la Constitucioacuten y se aproboacute la Ley de Estabilidad Presupuestaria para reforzar el compromiso a largo

5 Hernaacutendez de Cos Jimeno y Ramos (2017)

plazo con un equilibrio estructural en las cuentas puacute-blicas y un nivel de deuda por debajo del 60 del PIB Finalmente se creoacute la Agencia Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF) organismo que evaluacutea regularmente el cumplimiento de los objetivos presu-puestarios de las Administraciones Puacuteblicas

Este fortalecimiento del marco institucional y una concentracioacuten antes de la crisis en poliacuteticas que redu-cen los pasivos a largo plazo habriacutean limitado el tama-ntildeo del ajuste durante la crisis

El sistema financiero y la transmisioacuten de la poliacutetica monetaria

Otro factor fundamental para explicar la recupera-cioacuten en Espantildea es el impacto que puedan haber teni-do las medidas domeacutesticas en permitir una transmisioacuten efectiva de la poliacutetica monetaria Distintos factores con-tribuyeron al descenso de los costes de financiacioacuten

GRAacuteFICO 5

AJUSTE ESTRUCTURAL EN EL SALDO FISCAL PRIMARIO EN ESPANtildeA (En pp del PIB)

FUENTE BBVA Research

-11-06 -06

Poliacutetica fiscal contractiva

Poliacutetica fiscal expansiva

de la economiacutea espantildeola En primer lugar el apoyo que supuso la promesa del Banco Central Europeo de hacer todo lo que fuera necesario para garantizar la viabilidad del euro A este respecto la prima de ries-go del bono a diez antildeos del Tesoro espantildeol alcanzoacute en el mes de julio de 2012 un valor medio de maacutes de 550 pb Durante ese mes Mario Draghi pronuncioacute su famoso discurso donde aseguraba que dentro de su mandato el BCE hariacutea lo que estuviera a su alcan-ce para apoyar al euro y ademaacutes que seriacutea suficien-te6 Desde ese momento la prima de riesgo espantildeola se redujo y su media fue de 300 pb el siguiente antildeo 150 pb en 2014 y ya en 2015 convergioacute alrededor de sus niveles actuales por encima de los 100 pb

Aunque la accioacuten del BCE se entiende en buena parte por los avances realizados en mejorar el marco institucional en Europa la firma del Gobierno espantildeol del Memorando de Entendimiento en julio de 2012 fue otro de los factores que tambieacuten contribuyoacute a jus-tificar la accioacuten del BCE Por un lado la creacioacuten del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) y la asun-cioacuten de la supervisioacuten del sector financiero por parte del BCE supusieron un punto de inflexioacuten en el manejo de las crisis bancarias en el continente Por otro la pe-ticioacuten en firme de un preacutestamo por parte del Gobierno espantildeol al Fondo Europeo de Estabilidad Financiero (que se convertiriacutea en el MEDE) que extendioacute una liacute-nea de creacutedito por 100000 millones de euros eliminoacute la incertidumbre sobre el acceso a la liquidez necesa-ria para llevar a cabo el proceso de recapitalizacioacuten de algunas entidades financieras

Adicionalmente la concesioacuten del preacutestamo llevoacute aparejada una estricta condicionalidad que ayudoacute a reducir la incertidumbre sobre coacutemo se llevariacutea a cabo dicho proceso Todo lo anterior permitioacute limitar el cos-te que supondriacutea para el Estado la reestructuracioacuten de una parte del sector financiero asiacute como mejorar las perspectivas sobre la evolucioacuten futura tanto del deacuteficit como de la deuda de las Administraciones Puacuteblicas en

6 httpswwwecbeuropaeupresskeydate2012htmlsp120726enhtml

Espantildea La credibilidad de estas medidas resultoacute cla-ve para eliminar una incertidumbre importante que no solo afectaba a la economiacutea nacional sino tambieacuten a la europea

Finalmente una vez recapitalizadas y sin proble-mas de liquidez (gracias tambieacuten a la accioacuten del BCE) las entidades financieras pudieron concentrarse en cumplir con su objetivo principal de intermediacioacuten En particular las medidas adoptadas generaron un incre-mento importante en la eficiencia impulsada por una reduccioacuten de costes el nuacutemero de sucursales ha caiacutedo alrededor de un 42 desde 2008 Adicionalmente la solvencia mejoroacute la ratio de capital maacutes las reservas sobre activos en 2017 llegoacute al 87 desde el 55 en 2010 La liquidez aumentoacute la ratio de preacutestamos a depoacutesitos pasoacute de un 170 a un 105 a septiembre de 2018 Finalmente esta serie de cambios permitie-ron que el nuevo creacutedito pudiera volver a aumentar en promedio desde 2014 y hasta 2017 se ha incremen-tado un 42 por antildeo para las empresas (en creacuteditos menores a 1000000 de euros) y un 146 para las familias Asimismo el tipo medio de intereacutes en estas operaciones disminuyoacute desde un 366 en 2012 has-ta un 21 a finales de 2018

La vuelta de la financiacioacuten habriacutea sido clave para impulsar la recuperacioacuten del empleo A este respecto existe evidencia del impacto negativo que pudo haber tenido sobre las empresas el entorno de incertidumbre que se vivioacute en algunas entidades financieras Asiacute las pymes espantildeolas son particularmente dependientes de la financiacioacuten bancaria y carecen de capacidad de diversificacioacuten hacia otras fuentes de recursos En ausencia de mecanismos que les pudiera haber per-mitido transferir sus operaciones hacia otras entida-des maacutes soacutelidas la restriccioacuten de creacutedito podriacutea ha-ber afectado maacutes a unas entidades que a otras Por ejemplo Bentolila Jansen y Jimeacutenez (2017) apuntan a que alrededor de un 24 de las peacuterdidas de em-pleo de empresas ligadas a bancos deacutebiles se deben precisamente a esta relacioacuten La mejora de la situa-cioacuten de solvencia y liquidez junto con el proceso de

consolidacioacuten que se produjo en el sector habriacutea per-mitido la vuelta del creacutedito precisamente a colectivos solventes pero afectados por la particular situacioacuten de su entidad financiera

La poliacutetica monetaria del BCE y el proceso de mejora de la solvencia de las entidades financieras habriacutea te-nido consecuencias particularmente positivas para las pequentildeas y medianas empresas Esta es una de las conclusiones de Arce Gimeno y Mayordomo (2017) que apuntan a que el programa de compra de bonos corporativos del BCE junto con el programa espe-cial de financiacioacuten a las entidades bancarias conoci-do como Targeted Long Term Refinancing Operations (TLTRO) habriacutea incentivado la emisioacuten de deuda en los mercados de capitales por parte de las grandes empresas Esto habriacutea reducido la demanda por creacute-dito bancario En un entorno de baja rentabilidad sol-vencia y liquidez las entidades habriacutean sustituido a las empresas de mayor tamantildeo con las pymes De

acuerdo con BBVA Research (2016) el incremento en la oferta de creacutedito junto con el descenso observado en los tipos de intereacutes durante el periacuteodo 2013-2015 habriacutea aportado al crecimiento del PIB en Espantildea en-tre 05 y 1 pp en promedio por antildeo (Graacutefico 6)

Otro ejemplo de medida que contribuyoacute a reducir las necesidades de liquidez y el coste de financiacioacuten de las empresas es la Ley de control de la deuda comer-cial del sector puacuteblico que consiguioacute reducir el periacuteo-do medio de pago de las Administraciones Puacuteblicas y con mayor efecto en las comunidades autoacutenomas Esta medida junto con el establecimiento del Fondo de Financiacioacuten de Pago a Proveedores impulsoacute no solo la reduccioacuten de estas obligaciones con el sector privado sino que supuso tambieacuten la provisioacuten de liqui-dez para las empresas en un momento particularmen-te difiacutecil para el acceso al creacutedito De hecho de acuer-do con BBVA Research (2012) esta poliacutetica habriacutea podido evitar una mayor caiacuteda en el PIB de Espantildea

GRAacuteFICO 6

CONTRIBUCIOacuteN DE LA OFERTA DE CREacuteDITO AL CRECIMIENTO DEL PIB EN ESPANtildeA (En pp)

2008-2012 2013 2014 2015 2016-2017 (f)

durante 2012 y 2013 alcanzando un impacto positivo en dicho periacuteodo de alrededor de 07 pp del PIB

Aunque esta no es una lista exhaustiva de las refor-mas que se implementaron durante los antildeos de la cri-sis siacute que da una idea de cuaacuteles han sido las maacutes im-portantes Maacutes auacuten la investigacioacuten econoacutemica ha ido avanzando en identificar los principales efectos que han tenido algunas de estas medidas En particular hay evidencia de que algunas reformas han permitido ajustes maacutes eficientes en el mercado laboral mientras que otras han contribuido a mejorar las instituciones y a contener el desequilibrio en las cuentas puacuteblicas a medio plazo ademaacutes de permitir un mayor impacto de la poliacutetica monetaria En todo caso hay notables ausencias dentro de la agenda que se impulsoacute duran-te esos antildeos Este aspecto se aborda en el siguiente subapartado

Algunas ausencias notables y las posibles causas de su retraso

Muchas de las medidas que necesita el paiacutes se han pospuesto En algunos casos la teoriacutea econoacutemi-ca puede dar alguna justificacioacuten para su retraso Por ejemplo ciertas reformas podriacutean haber tenido costes importantes a corto plazo a pesar de ser beneficiosas a medio plazo Para entender lo anterior toacutemese el caso de los relativamente elevados costes de indemni-zacioacuten por despido Tanto su nivel como la diferencia que existe entre los que aplican a los contratos tempo-rales y a los indefinidos puede ser una de las causas de la dualidad que domina el mercado laboral espantildeol (Graacutefico 7)7 Sin embargo una reforma que se hubiera

7 BBVA Research y Fundacioacuten Sagardoy (2014)

GRAacuteFICO 7

INDEMNIZACIOacuteN POR DESPIDO PROCEDENTE DE UN TRABAJADOR REPRESENTATIVO SEGUacuteN ANTIGUumlEDAD EN LA EMPRESA UE

(En semanas de salario)

Austria

Beacutelgica

Chipre

Dinamarc

Finlan

dia Italia

Holand

iacutea

Suecia

Bulgari

Estonia

Reino U

mburgo

Eslove

Hungriacute

Polonia

Eslova

Croacia

Portug

Irland

Aleman

niaGrec

Espantilde

a (sis

t actu

1 antildeo 5 antildeos 10 antildeos

concentrado en cambiar esta situacioacuten podriacutea haber aumentado la destruccioacuten de empleo durante la crisis al abaratar el coste de despido

La misma consideracioacuten se aplicariacutea a algunas me-didas que incrementen la productividad por el posible impacto que podriacutean tener sobre la formacioacuten de pre-cios En particular en un entorno de deflacioacuten este tipo de reformas pueden intensificar la caiacuteda en maacuter-genes de las empresas El problema aquiacute es la falta de instrumentos para absorber estos shocks cuando se llega a la barrera de los tipos de intereacutes nominales iguales a cero o ante la rigidez a la baja de los sala-rios en este contexto Ante esta situacioacuten se intensi-fica la destruccioacuten de empleo la caiacuteda de la renta y por lo tanto la disminucioacuten de la demanda agregada lo que presiona nuevamente los precios a la baja y ha-ce que la economiacutea entre en una espiral deflacionis-ta Este es el mecanismo que enfatizan Eggertsson Ferrero y Raffo (2014) para argumentar que las refor-mas podriacutean tener un impacto contractivo en este tipo de situaciones

En todo caso estos argumentos parecen no ser aplicables en el caso espantildeol Fernaacutendez-Villaverde (2014) y Fernaacutendez-Villaverde Guerroacuten-Quintana y Rubio-Ramiacuterez (2012) admiten la posibilidad de que cierto tipo de reformas introduzcan un sesgo contrac-tivo en la economiacutea Sin embargo apuntan a que el impacto puede ser reducido y limitado al corto plazo Maacutes auacuten la posibilidad de que la productividad fuera mayor en el futuro de forma permanente podriacutea ge-nerar un efecto riqueza que incrementariacutea el gasto en el presente sin que aumentos en los tipos de intereacutes compensen este impulso (dado que la economiacutea se encuentra con tipos cero y en el caso de Espantildea en una unioacuten monetaria) En la misma liacutenea Andreacutes Arce y Thomas (2017) encuentran que las reformas en los mercados de productos pueden llegar a ser expansi-vas incluso a corto plazo al tener un efecto positivo sobre la inversioacuten y de manera clave para Espantildea en una economiacutea endeudada sobre el valor de las garantiacuteas

La evidencia para Espantildea parece estar maacutes en liacute-nea con un impacto positivo de las reformas sobre el gasto particularmente en inversioacuten Las ganancias de competitividad alcanzadas durante los antildeos de rece-sioacuten y ajuste en los costes laborales han persistido du-rante la recuperacioacuten De particular importancia es el hecho de que los maacutergenes de las empresas han con-tribuido a mantener el diferencial de inflacioacuten favorable para Espantildea (frente a la UEM) durante la recupera-cioacuten (Graacutefico 8) Esta circunstancia podriacutea estar detraacutes del excelente comportamiento que han mostrado tanto las exportaciones como la inversioacuten en maquinaria y equipos

Ademaacutes del posible impacto contractivo de las re-formas como justificacioacuten para su retraso existen otros dos argumentos algo maacutes preocupantes la mo-vilizacioacuten de grupos de intereacutes y la falta de consenso Asiacute algunas reformas implican transferencias de ren-ta y por lo tanto provocan la reaccioacuten de los damnifi-cados (personas empresas sectores) Estos habriacutean evitado que se avanzase de una manera maacutes decidida en algunos aacutembitos En particular es llamativo el poco progreso que se ha producido para impulsar un mar-co regulatorio que generara maacutes competencia en el mercado interno o que incentivara el crecimiento de las empresas

Un ejemplo claro es la reforma del sector de los ser-vicios profesionales presente en el Memorando de Entendimiento firmado en 2012 pero que no ha llega-do a buen teacutermino8 A este respecto existe evidencia que pone de manifiesto los posibles beneficios que se podriacutean estar perdiendo Por ejemplo Garciacutea Santana Moral-Benito Pijoan-Mas y Ramos (2016) muestran que el bajo crecimiento de la productividad en Espantildea se debe a una mala asignacioacuten de recursos hacia em-presas poco eficientes Maacutes auacuten encuentran que el problema es mayor en sectores con maacutes incidencia de las regulaciones Asimismo Correa y Domeacutenech

8 httpeceuropaeueconomy_financeeu_borrowermou2012-07-20-spain-mou_enpdf

(2017) muestran el impacto positivo que tuvieron en la competitividad de las empresas de manufacturas espantildeolas las reformas realizadas entre 1991 y 2007 para liberalizar el sector servicios En particular estas habriacutean permitido a las grandes compantildeiacuteas espantildeolas laquoincrementar sus exportaciones reales de bienes alre-dedor de un 22 en teacuterminos acumulados a lo largo de este periacuteodo frente a un hipoteacutetico escenario sin reformasraquo

Otro ejemplo tiene que ver con las regulaciones que pudieran estar afectando al tamantildeo de la empresa espantildeola algo crucial dada la relacioacuten positiva entre escala y productividad Por un lado existen poliacuteticas que buscan ayudar a las pequentildeas empresas pero que terminan limitando su crecimiento y la evolucioacuten de la productividad A este respecto se pueden men-cionar aquellas barreras que protegen a las pymes de la competencia prohibiendo expliacutecitamente el esta-blecimiento de grandes empresas Esto sucede por ejemplo en el comercio minorista con la limitacioacuten al

establecimiento de las grandes superficies en ciertas partes del entorno urbano Por otro lado adicional-mente hay ayudas fiscales dependientes del tamantildeo que pueden generar incentivos inadecuados para las empresas evitar continuar creciendo para seguir reci-biendo la bonificacioacuten Finalmente Almunia y Loacutepez-Rodriacuteguez (2018) y Almunia (2013) muestran los efec-tos que pueden tener ciertas medidas sobre la decisioacuten de las empresas de continuar creciendo En particu-lar dichos autores identifican umbrales a partir de los cuales se observa una laquoaglomeracioacutenraquo o laquoamontona-mientoraquo de empresas que intentan evitar una regula-cioacuten en particular Por ejemplo una cantidad anormal de empresas tienen un nuacutemero de trabajadores ape-nas inferior a 50 o reportan ingresos moderadamente inferiores a los 6000000 de euros La acumulacioacuten por debajo de estos niveles se explica por el requeri-miento para establecer un comiteacute de empresa a partir de los 50 trabajadores o que a partir del citado nivel de ingresos la empresa pasa a ser inspeccionada por

GRAacuteFICO 8

VARIACIOacuteN PROMEDIO EN DEFLACTOR DEL PIB 2014-2017 PARA LA EZ-12 Y ESPANtildeA Y CONTRIBUCIOacuteN DE LOS DIFERENCIALES A EXPLICAR LA MENOR INFLACIOacuteN EN ESPANtildeA

EZ-12 Salarios Productividad Maacutergenes Impuestos Espantildea

la Delegacioacuten Central de Grandes Contribuyentes Un mejor disentildeo de estas medidas las hariacutea desaparecer o aplicar de manera gradual evitando crear disconti-nuidades de tal manera que el coste marginal de con-tinuar creciendo fuera relativamente bajo respecto a los beneficios

Avanzar en este tipo de reformas durante la recupe-racioacuten puede ser ahora maacutes viable En particular los intereses afectados por la mayor competencia podriacutean ser maacutes faacutecilmente compensados por el aumento que se observa en la actividad La situacioacuten de las finanzas puacuteblicas hace poco probable la provisioacuten de fondos que pudieran ayudar de manera particular a los perde-dores en estos procesos Sin embargo la expansioacuten de la economiacutea espantildeola podriacutea compensar en parte la peacuterdida de cuota de mercado permitieacutendoles un pe-riacuteodo de transicioacuten que sirviera para que se prepara-sen hacia el nuevo estado de las cosas

La otra razoacuten que puede explicar la falta de refor-mas en algunos sectores es la ausencia de consenso sobre la direccioacuten hacia doacutende avanzar Ejemplos a este respecto incluyen la necesaria mejora del sistema educativo la reforma de las poliacuteticas activas y pasivas de empleo o la forma de acometer la reduccioacuten de los desequilibrios en las cuentas puacuteblicas Aumentar la productividad reducir la tasa de paro estructural-mente elevada y mantener el coste de financiacioacuten de la economiacutea en niveles manejables garantizando el estado del bienestar requeriraacute acciones ambiciosas en estos frentes Sin embargo la falta de avance a es-te respecto puede sentildealar que falta el convencimiento sobre coacutemo acometer estas reformas Incluso existe el peligro de que aquellas que contaban con un deacutebil apoyo se reviertan

Este uacuteltimo riesgo en particular puede ser mejor entendido por lo que ha sucedido con la reforma del sistema de pensiones que entroacute en vigor a partir de 2014 La falta de apoyo a los cambios introducidos pa-ra mejorar la solvencia del sistema se ha hecho evi-dente durante los uacuteltimos dos antildeos En particular en contra de lo aprobado las pensiones han aumentado

por encima del 025 que estableciacutea la reforma y se ha negociado en el marco del Pacto de Toledo que en adelante se incrementen con el laquoIPC realraquo Maacutes auacuten se ha retrasado a 2023 la entrada en vigor del Factor de Sostenibilidad Estos cambios introducen incerti-dumbre sobre el futuro del sistema y reducen la credi-bilidad de futuros cambios

Esta falta de consenso podriacutea estar afectando ne-gativamente la capacidad de crecimiento de la econo-miacutea BBVA Research (2018) estima que el incremento de la incertidumbre sobre la poliacutetica econoacutemica ha res-tado 03 pp al PIB en promedio por antildeo desde 2016 La fragmentacioacuten parlamentaria en Espantildea es un reto para la generacioacuten de poliacuteticas que puedan incremen-tar el potencial de la economiacutea9

Todo lo anterior pone de manifiesto la necesidad de explicar claramente a la sociedad los beneficios de las reformas y su papel en la recuperacioacuten Asimismo es importante que los costes de no avanzar sean ex-pliacutecitos de tal manera que puedan ayudar a crear el consenso necesario para aprobar las medidas que ne-cesita el paiacutes y sentar las bases de un crecimiento ele-vado e inclusivo

Una agenda para el futuro

Las prioridades futuras deberiacutean enfocarse princi-palmente a reducir la tasa de paro y aumentar la pro-ductividad Como documentan Andreacutes y Domeacutenech (2015) la eliminacioacuten del diferencial en la tasa de desempleo que presenta Espantildea frente a las econo-miacuteas maacutes desarrolladas reduciriacutea en alrededor de un 50 la diferencia en PIB per caacutepita entre ellas A este respecto en BBVA Research (2016) se detallan una serie de reformas para lograr laquoun mercado de trabajo maacutes eficiente y equitativoraquo La idea aquiacute es incenti-var la contratacioacuten indefinida dotar a las empresas de la flexibilidad necesaria para hacer frente a cambios en la demanda sin destruir empleo impulsar que los

9 Banco de Espantildea (2018)

salarios esteacuten mucho maacutes ligados a la situacioacuten de la empresa trabajar en una estructura fiscal que mejore la competitividad y fomente la contratacioacuten ademaacutes de avanzar en la imprescindible reforma de las poliacuteti-cas activas y pasivas de empleo

De manera clave el restante 50 de brecha en el PIB per caacutepita se puede reducir eliminando las dife-rencias en productividad de un trabajador espantildeol res-pecto al de los paiacuteses maacutes ricos Para ello es vital la reforma del sistema educativo concentraacutendose en re-ducir las tasas de abandono escolar promoviendo al-ternativas de formacioacuten para las personas afectadas impulsando la formacioacuten profesional dual dando flexi-bilidad a las instituciones para desarrollar programas educativos acorde con las demandas del mercado de trabajo Asimismo es importante impulsar una mayor competencia en el mercado interno reduciendo los costes de entrada tomando medidas para reducir la heterogeneidad regulatoria entre comunidades autoacute-nomas y modificando los umbrales que desincentivan el crecimiento de las pymes

Por uacuteltimo garantizar el estado del bienestar y per-mitir el acceso de la economiacutea a financiacioacuten abun-dante y barata pasa por el disentildeo de una poliacutetica fiscal eficiente y sostenible La mejor manera de reducir los desequilibrios en las cuentas de las Administraciones Puacuteblicas es a traveacutes de la implementacioacuten de reformas que incrementen la capacidad de crecimiento de la economiacutea espantildeola En todo caso deberiacutea avanzarse en paralelo en medidas que den certidumbre sobre la direccioacuten de la evolucioacuten de la deuda puacuteblica En particular seriacutea recomendable reforzar la reforma del sistema de pensiones proponiendo alternativas que garanticen la suficiencia de los ingresos de los jubilados maacutes vulnerables pero tambieacuten impulsando medidas que garanticen la solvencia del sistema Entre las opciones a tomar en cuenta estariacutean ligar la pensioacuten miacutenima a aumentos en la inflacioacuten la mejora de la contributividad una mayor transparencia respec-to a los ingresos y gastos que generaraacute el sistema la introduccioacuten de cuentas nocionales de reparto o el

incremento gradual de la edad de jubilacioacuten Asimismo es necesario mejorar la eficiencia tanto del sistema de financiacioacuten autonoacutemica haciendo el reparto sencillo y transparente como de la fiscalidad en general Esta uacuteltima requiere avanzar en las recomendaciones del comiteacute de expertos creado en su momento promo-viendo un mayor peso de la imposicioacuten indirecta sobre la directa mejorando la competitividad de las empre-sas e incentivando la contratacioacuten a traveacutes de la re-duccioacuten de la carga sobre el trabajo

3 Conclusiones

En resumen en la primera parte de la presente deacute-cada el paiacutes tuvo que implementar reformas principal-mente en tres frentes ayudando a un ajuste maacutes efi-ciente en el mercado laboral tratando de impulsar un proceso de consolidacioacuten fiscal que limitase el impac-to en el crecimiento y al mismo tiempo abordando un proceso de recapitalizacioacuten de una parte del sistema financiero La evidencia apunta a que los efectos sobre la capacidad de crecimiento de la economiacutea han sido positivos Sin embargo algunas de las medidas que se necesitaban se han retrasado ya sea por un po-sible impacto contractivo en un entorno de crisis por la posible oposicioacuten de grupos de intereacutes o por la falta de consenso hacia doacutende avanzar En todo caso es posible que los efectos negativos de dichas medidas sean limitados en su cuantiacutea y que solo tengan lugar en el corto plazo Maacutes auacuten la experiencia espantildeola apunta a que los efectos expansivos pueden ser con-siderables La recuperacioacuten que actualmente vive la economiacutea espantildeola puede ser el momento maacutes opor-tuno para implementar algunas de estas reformas Sin embargo la persistencia de la falta de consenso es un reto para acometerlas en el futuro

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Los Informes Mensuales de Comercio Exterior en sus dos versiones tanto en castellano como en ingleacutes son estadiacutesticas que elabora la Secretariacutea de Estado de Comercio a partir de los datos suministrados por Aduanas Son estudios que representan una radiografiacutea completa del sector tanto del mes como del acumulado del antildeo Exportaciones e importaciones se clasifi can de acuerdo a muacuteltiples criterios analizaacutendose por sectores econoacutemicos lugares geograacutefi cos o comunidades autoacutenomas Accesible en Informes Comex httpwwwcomerciogobeses-EScomercio-exteriorestadisticas-informesPaginasInformes-de-Comercio-Exterioraspx

Informes mensuales de Comercio Exterior

Pablo Simoacuten Cosano

DE LA CRISIS ECONOacuteMICA A LA CRISIS POLIacuteTICA CAMBIO EN EUROPA Y ESPANtildeAEn el presente artiacuteculo se discute el impacto que ha tenido la crisis econoacutemica en la evolucioacuten poliacutetica de la Unioacuten Europea y Espantildea Sobre el primer aspecto se trata la brecha entre los paiacuteses deudores y acreedores entre los paiacuteses del este y el oeste y en la salida de Reino Unido Sobre Espantildea se aborda la fragmentacioacuten poliacutetica la volatilidad la emergencia de nuevos partidos y la dificultad para formar Gobierno a raiacutez de la crisis econoacutemica y poliacutetica Finalmente se discute el impacto de la economiacutea en el auge del apoyo a la independencia en Cataluntildea

Palabras clave Gran Recesioacuten bienestar multipartidismoClasificacioacuten JEL G18 G28

Universidad Carlos III de Madrid

1 Introduccioacuten

La que ha sido bautizada como Gran Recesioacuten de 2008 ha tenido un impacto econoacutemico evidente Junto a la importante peacuterdida de riqueza y aumento del des-empleo las sociedades occidentales se han polarizado en teacuterminos salariales incrementando la desigualdad y generando un importante coste en bienestar social Ahora bien lo sostenido en el tiempo de esta crisis no solo ha supuesto ese menoscabo material sino que tambieacuten ha tenido importantes implicaciones poliacuteticas Pese a que la recesioacuten ha sido dejada atraacutes en la ma-yoriacutea de los paiacuteses ahora mismo la gobernabilidad de las sociedades occidentales es maacutes complicada que

hace una deacutecada Los Parlamentos estaacuten maacutes frag-mentados y polarizados emergen nuevos partidos considerados anti-establishment la divisioacuten en el seno de la Unioacuten Europea es maacutes patente que nunca y en general el contexto poliacutetico es maacutes incierto

En el presente artiacuteculo se dibujaraacuten las liacuteneas maes-tras del impacto de la Gran Recesioacuten en teacuterminos po-liacuteticos Para ello se revisan tres elementos Primero la crisis econoacutemica y su impacto en la Unioacuten Europea por lo que toca a la brecha entre paiacuteses del norte y sur del este y del oeste y la gestioacuten del brexit Segundo el impacto de la crisis en Espantildea en la ruptura del sis-tema de partidos tradicional la fragmentacioacuten en el Parlamento y la polarizacioacuten dentro del mismo inser-tando asiacute a nuestro paiacutes en ese contexto internacional Finalmente se aborda un elemento distintivo del caso espantildeol como es la crisis territorial y sus implicaciones

Pablo Simoacuten CoSano

por lo que toca al aumento del independentismo en Cataluntildea

2 La crisis econoacutemica y las brechas en Europa

Las crisis econoacutemicas suelen traducirse en cambios poliacuteticos que van desde transformaciones en las ac-titudes hacia la democracia (Cordero y Simoacuten 2016) hasta el comportamiento electoral de los votantes (Anderson 2000) Sobre esta uacuteltima cuestioacuten se se-ntildeala que las recesiones suelen acompantildearse de un castigo a los partidos que estaacuten en el Gobierno Es maacutes con frecuencia las crisis econoacutemicas son condi-ciones necesarias aunque no suficientes para trans-formaciones profundas en la oferta partidista de un sistema poliacutetico (Morgan 2011)

Hay buenas razones para pensar que estas dinaacutemi-cas no han sido diferentes por lo que respecta al con-junto de la Unioacuten Europea Tras el estancamiento de la economiacutea comunitaria en 2008 toda la zona entroacute en recesioacuten y pese a que para el antildeo 2011 se recu-peraron los niveles de PIB per caacutepita anteriores a la crisis esta tuvo un impacto especialmente severo en Grecia Italia Portugal y Espantildea justamente donde la literatura suele identificar una mayor volatilidad electo-ral ante situaciones de crisis econoacutemica (Lewis-Beck y Nadeau 2012)

La traduccioacuten inmediata de la recesioacuten fue que los partidos en el Gobierno sufrieron derrotas en las ur-nas En 2011 fueron desalojados del poder los parti-dos socialistas de Portugal y Espantildea En Irlanda el mismo antildeo el partido que maacutes habiacutea gobernado el paiacutes Fianna Faacuteil pasoacute a tercera posicioacuten En 2012 y posteriormente en 2015 los socialistas griegos del Movimiento Socialista Panheleacutenico (PASOK) afronta-ron su praacutectica desaparicioacuten mientras que en Italia el primer ministro Silvio Berlusconi fue reemplazado por el tecnoacutecrata Mario Monti

La crisis econoacutemica que en paiacuteses como Espantildea implicoacute un importante incremento del desempleo no tardoacute en mutar en una crisis de deuda en el seno de los

paiacuteses considerados maacutes deacutebiles dentro de la eurozo-na (Frieden 2015) Esto llevoacute consigo la creacioacuten de mecanismos especiacuteficos de ayudas intergubernamen-tales (Mecanismo Europeo de Estabilidad - MEDE) ba-jo la supervisioacuten del Banco Central Europeo el FMI y la Comisioacuten Europea (conocidos popularmente como troika) A cambio de la concesioacuten de los preacutestamos los paiacuteses debiacutean llevar adelante una serie de progra-mas de ajuste y reformas estructurales para asegurar la sostenibilidad de sus cuentas puacuteblicas En los antildeos sucesivos fueron laquorescatadosraquo paiacuteses de la zona eu-ro como Irlanda Portugal Grecia Chipre y otros ex-ternos como Hungriacutea Letonia y Rumaniacutea En algunos lugares como Espantildea la intervencioacuten fue del sistema bancario

Los procesos de intervencioacuten econoacutemica de la troi-ka implicaron un reto importante en teacuterminos de di-ferenciacioacuten programaacutetica entre los partidos tradicio-nales Al margen del partido al frente los Gobiernos debieron aplicar poliacuteticas semejantes ante las restric-ciones que suponiacutea la intervencioacuten externa Incluso las formaciones de la oposicioacuten no pudieron desviarse de las poliacuteticas acordadas una vez en el poder (Kitschelt et al 2010 Morgan 2011) Este hecho la aplicacioacuten de poliacuteticas impopulares en esos paiacuteses bajo supervi-sioacuten de organismos internacionales al margen del par-tido gobernante tuvo un papel importante provocando fallos de oferta poliacutetica nacional (Coppedge 2001) En consonancia la satisfaccioacuten de los ciudadanos con el funcionamiento de la democracia se desplomoacute en los paiacuteses rescatados (Armingeon y Guthmann 2014) Ahora bien este impacto no fue simeacutetrico en todos los electorados europeos ya que en el centro y el norte de Europa la confianza de los ciudadanos en sus siste-mas poliacuteticos siguioacute siendo alta (Alonso y Ruiz-Rufino 2018)

Las diferencias poliacuteticas entre ambos grupos de paiacuteses terminaron provocando un eje de conflicto en-tre los paiacuteses deudores (sobre todo el sur de Europa) y los acreedores (el centro y el norte) El proceso in-tergubernamental en la toma de decisiones sobre los

De la crisis econoacutemica a la crisis poliacutetica cambio en europa y espantildea

rescates y la diferente fuerza entre estos dos blo-ques (Frieden 2015) con especial preponderancia de Alemania facilitoacute aplicar ajustes en el sur de Europa al margen del descontento poliacutetico que causaba en los electorados nacionales Dicha insatisfaccioacuten com-binada con la incapacidad de los partidos tradiciona-les para visibilizar una alternativa conllevoacute un creci-miento electoral de fuerzas anti-establishment como Podemos Movimiento 5 Estrellas en Italia o Syriza en Grecia formaciones con programas mucho maacutes criacuteti-cos con los procesos de integracioacuten europea y la aus-teridad econoacutemica (Hobolt y Tilley 2016) Por tanto la severidad de la crisis y la brecha poliacutetica entre los paiacute-ses deudores y acreedores trajo consigo una erosioacuten de los sistemas de partidos tradicionales en favor de nuevos partidos

Junto a esta brecha entre el norte y el sur a partir del antildeo 2015 comenzoacute a cristalizar una nueva ge-nerada por los paiacuteses del oeste y el este de la Unioacuten Europea Con la guerra civil en Siria como detonante se produjo una masiva demanda de asilo y migran-tes econoacutemicos hacia la Unioacuten Europea por viacuteas re-gulares e irregulares (hacia Grecia y Bulgaria desde Turquiacutea y hacia Italia desde Libia) Considerada una de las mayores crisis de refugiados desde la Segunda Guerra Mundial seguacuten datos de ACNUR en 2015 se llegoacute a los 951412 migrantes y refugiados con desti-no a Alemania Suecia Italia y Francia Junto a este flujo se estima que unas 2850 personas fallecieron en el Mediterraacuteneo al intentar llegar a Europa Tras el fracaso en la aplicacioacuten del Reglamento de Dubliacuten1 la gestioacuten de las cuotas de refugiados se tradujo en po-liacuteticas tan dispares como la acogida de cientos de mi-les de refugiados por parte de Alemania y el cierre de fronteras por parte de Hungriacutea Una gestioacuten que tuvo un impacto muy importante en las opiniones puacuteblicas europeas y conllevoacute dos elementos relevantes

1 Reglamento europeo que establece los criterios y mecanismos para la solicitud de proteccioacuten internacional presentada en un tercer paiacutes Veacutease Reglamento Nordm 6042013

De un lado aunque era una dinaacutemica que veniacutea daacutendose en elecciones anteriores fue un elemen-to aprovechado por los partidos de extrema derecha para reforzar su discurso euroesceacuteptico y contrario a la migracioacuten Se considera como partidos de extrema derecha o de nueva derecha a aquellos que son na-tivistas autoritarios y populistas (Mudde 2010) y por sus caracteriacutesticas la problematizacioacuten del elemento migratorio ligado a la crisis de 2015 les dio una opor-tunidad para ganar espacio en el debate poliacutetico Las elecciones presidenciales de Francia en 2016 las le-gislativas de Paiacuteses Bajos y Alemania en 2017 o las de Suecia en 2018 apuntan en esta direccioacuten con las mejoras respectivas del Frente Nacional el Partido de la Libertad Alternativa por Alemania o los Demoacutecratas Suecos

Los partidos de extrema derecha tienen represen-tacioacuten en los Parlamentos europeos desde finales de los ochenta y principios de los noventa Su surgimien-to hasta cierto punto tiene que ver con la emergencia de un nuevo eje conocido como GAL-TAN por sus si-glas en ingleacutes (verde alternativo liberal) frente a (tra-dicionalista autoritario nacionalista) Mientras que los Verdes o la izquierda poscomunista y alternativa se situariacutean en el primer polo en el segundo lo hariacutea la nueva derecha populista radical un eje de conflicto basado maacutes en cuestiones de valores que materiales (Kriesi 2010) Aunque los Verdes tambieacuten han crecido en elecciones de Alemania Paiacuteses Bajos o Beacutelgica han sido esencialmente las formaciones de extrema derecha las que lo han hecho con mayor rapidez

El crecimiento fundamental de estos partidos de nueva derecha viene de la mano de la construccioacuten de una coalicioacuten entre obreros manuales tradiciona-les (que antes optaban por partidos de la izquierda) y clases medias y pequentildeos propietarios (que antes optaban por partidos de la derecha tradicional) articu-lados sobre la base de la identidad nacional (Oeschd y Rennwald 2018) Fuertemente euroesceacutepticos estos partidos vehiculan sus demandas mediante el laquochovi-nismo del estado del bienestarraquo (Schumacher y Van

Kersbergen 2016) por el cual se insiste en que se deben restringir las ayudas puacuteblicas y del sistema de bienestar tan solo a los considerados como ciudada-nos nativosnacionales ligando asiacute el elemento ma-terial y el identitario Este discurso en un contexto de ajustes econoacutemicos y percepcioacuten de amenaza exter-na se ha demostrado eficaz para captar apoyos en los electorados de paiacuteses de toda Europa a excepcioacuten de Portugal Irlanda o Chipre donde no tienen represen-tacioacuten parlamentaria

Del otro lado en fechas recientes se ha dado una acelerada regresioacuten liberal-democraacutetica de corte na-cionalista en lo que se conoce como el bloque de Visegrado (Repuacuteblica Checa Eslovaquia Hungriacutea y Polonia) Este proceso ha venido acompantildeado en general de la reduccioacuten de la confianza en las insti-tuciones democraacuteticas tradicionales una reversioacuten en las garantiacuteas judiciales la colonizacioacuten de las Administraciones Puacuteblicas por los partidos en el po-der y un incremento del voto a partidos con liderazgos fuertes de corte autoritario (Bustikova y Guasti 2017) Aunque las razones detraacutes de este giro en las demo-cracias poscomunistas son variadas la crisis de los refugiados sirvioacute como un contexto propicio para la criacute-tica a la Unioacuten Europea y para acelerar reformas inter-nas que desmantelaran algunos de los contrapesos o derechos fundamentales que chocan con el acervo co-munitario (Horton 2018) Esto se ha traducido en una creciente confrontacioacuten de algunos Gobiernos espe-cialmente de Polonia y Hungriacutea con las instituciones de la Unioacuten Europea generando una brecha entre los paiacuteses del oeste y el este de Europa

En paralelo a las fracturas entre el norte y el sur el este y el oeste de la Unioacuten Europea el 23 de junio de 2016 se produjo una votacioacuten en refereacutendum de la salida de Reino Unido Convocado ante las divisio-nes internas dentro del partido conservador sobre la materia y la amenaza electoral del UKIP y tras una campantildea muy polarizada el resultado arrojoacute con una participacioacuten electoral del 722 un total de 519 de britaacutenicos favorables a la salida si bien con una

distribucioacuten territorial desigual ―con Escocia nor-te de Irlanda y Londres claramente en contra― Su traduccioacuten inmediata fue la dimisioacuten del primer minis-tro David Cameron y el inicio de un largo y tortuoso proceso de negociacioacuten para aplicar el artiacuteculo 50 del Tratado de la Unioacuten el cual preveacute la salida voluntaria de un Estado miembro En el iacutenterin se realizaron en 2017 unas nuevas elecciones generales en las que la mayoriacutea parlamentaria del Gobierno se estrechoacute per-diendo la mayoriacutea absoluta en Westminster

En queacute medida la crisis econoacutemica tuvo un impacto sobre el voto del brexit es algo sobre lo que no existe consenso En general los datos ecoloacutegicos sentildealan que los sectores maacutes favorables a la salida fueron los electores de mayor edad menos formados y en general los obreros no cualificados los left-behind no solo por razones econoacutemicas sino tambieacuten poliacuteti-cas (Goodwin y Heath 2016) Estos datos apuntan la idea de que la inseguridad econoacutemica tiene un impac-to destacado explicando esta dinaacutemica (Fernaacutendez-Albertos 2018) Sin embargo otros autores han in-sistido en que este tipo de dinaacutemicas de voto protesta se deben maacutes bien a factores culturales Es decir se tratariacutea de una contrarreaccioacuten frente a los valores predominantes dentro de la sociedad impulsados por las elites socioculturales favorables al cosmopo-litismo y la globalizacioacuten (Norris e Inglehart 2018) Por tanto por maacutes que la crisis econoacutemica haya si-do el detonante de esta eclosioacuten de malestar el me-canismo causal dista de estar claro sea econoacutemico cultural o ambos

La existencia de estos retos ha tenido una serie de traducciones poliacuteticas inmediatas Primero una mayor fragmentacioacuten partidista y polarizacioacuten en el seno de los paiacuteses europeos Segundo y en parte como conse-cuencia mayor lentitud en la formacioacuten de Gobiernos e inestabilidad en las mayoriacuteas que les dan apoyo Tercero presencia cada vez maacutes relevante de forma-ciones extremistas en los Parlamentos especialmen-te las de corte euroesceacuteptico y de extrema derecha con capacidad para marcar las agendas nacionales

Cuarto en algunos casos paiacuteses con Gobiernos di-rectamente contrarios a la integracioacuten y al consenso europeo (como Italia Austria o Hungriacutea)

Finalmente una ausencia de rumbo claro en teacutermi-nos de integracioacuten de la Unioacuten Europea hecho que viene aguzado por la presidencia de Donald Trump en EE UU y el reto que plantea a la gobernanza glo-bal en el tiempo presente La llegada a la presiden-cia de Brasil de Bolsonaro la mutacioacuten en Turquiacutea del Gobierno de Erdogan en un sistema de presidencia-lismo reforzado o el dominio indiscutible de Putin en Rusia han proyectado la idea del laquohombre fuerteraquo maacutes allaacute de sus fronteras Una loacutegica que pasa por desar-mar progresivamente desde el ejecutivo los contrape-sos que limitan su poder moviendo sus paiacuteses hacia sistemas de autoritarismo competitivo los cuales pe-se a celebrar elecciones tienen mecanismos para cor-tocircuitar cualquier intento de alternancia (Levitsky y Ziblatt 2018) Todos estos elementos situacutean a Espantildea en un entorno que ha supuesto en consonancia con el resto de los paiacuteses importantes transformaciones poliacuteticas

3 Fragmentacioacuten volatilidad y polarizacioacuten en la nueva Espantildea multipartidista

El sistema poliacutetico espantildeol se ha caracterizado desde 1982 por el predominio de dos partidos el PP de centro-derecha y el PSOE de centro-izquierda los cuales se han alternado el poder en mayoriacutea absoluta o en minoriacutea con apoyo externo de los partidos nacio-nalistas catalanes y vascos La concentracioacuten bipar-tidista alcanzoacute su mayor marca en 2008 con el 83 de los votos entre PP y PSOE Sin embargo para las elecciones generales de 2015 ambos sumaron tan solo el 51 de los sufragios La razoacuten de este suacutebito declive fue la emergencia de dos nuevos partidos es-tatales Podemos y Ciudadanos que juntos sumaron el 34 de los votos y que trajeron consigo el cambio maacutes importante en la oferta poliacutetica espantildeola desde el colapso de la Unioacuten de Centro Democraacutetico (UCD)

Un factor crucial para entender este cambio en el sistema poliacutetico espantildeol es la severa y brusca crisis econoacutemica ligada a la burbuja inmobiliaria De un cre-cimiento del 11 en 2008 se pasoacute a una contraccioacuten del -36 en tan solo un antildeo disparando consigo el desempleo del 113 al 248 (Fernaacutendez-Villaverde et al 2013) Al igual que los otros paiacuteses de la euro-zona a los dos antildeos se produjo una importante crisis de deuda que conllevoacute que el Gobierno socialista co-menzase con poliacuteticas de ajuste del gasto desde mayo de 2010 Esto trajo consigo una mayor movilizacioacuten de protestas ciudadanas las cuales crecieron exponen-cialmente y se tradujeron en algunas sostenidas en el tiempo como la de los laquoindignadosraquo en la plaza del Sol de Madrid (Cox y Fominaya 2013)

Las poliacuteticas de ajuste no cambiaron tras la llegada del Partido Popular al poder con una mayoriacutea absolu-ta en noviembre del antildeo 2011 En paralelo al riesgo de financiacioacuten de la deuda en 2012 Espantildea se vio obligada a solicitar un rescate para el sector financie-ro llevado por la quiebra de Bankia De igual modo diferentes Gobiernos regionales tuvieron que solicitar una liacutenea de creacutedito al Estado el Fondo de Liquidez Autonoacutemica para poder financiarse Asiacute pues tanto la severidad y rapidez de la crisis como sus efectos so-ciales mdashespecialmente por lo que toca al desempleo y los ajustes del gasto puacuteblico― fueron un elemento detonante del cambio poliacutetico Igual que en otros paiacute-ses la oferta partidista tradicional tuvo dificultades pa-ra aparecer como diferenciada ante la necesidad de aplicar poliacuteticas econoacutemicas similares e impopulares

En paralelo a la crisis econoacutemica estallaron impor-tantes escaacutendalos ampliamente cubiertos por los me-dios de comunicacioacuten Este hecho llevoacute a un incre-mento sostenido de la preocupacioacuten de los espantildeoles por el fraude y la corrupcioacuten lo cual hizo que de acuer-do con el CIS en noviembre de 2014 un 64 de los espantildeoles los sentildealaran como el principal problema del paiacutes (algo sin precedentes desde que existen se-ries histoacutericas) Los escaacutendalos sobre la financiacioacuten ilegal del Partido Popular (caso Guumlrtel) el caso ligado

al extesorero de este partido (Baacutercenas) el caso de las tarjetas black de Bankia (la entidad rescatada) el del Instituto Noos (que afectoacute a Intildeaki Urdangariacuten yer-no del rey Juan Carlos I) o los ERE y cursos de for-macioacuten en la Junta de Andaluciacutea tuvieron un impacto importante generando dicha percepcioacuten

Hasta cierto punto una parte de estos escaacutendalos se debioacute a la descomposicioacuten de redes clientelares li-gadas a la burbuja inmobiliaria en el contexto de bo-nanza econoacutemica (Morgan 2011) Cuando hay crisis econoacutemicas estos escaacutendalos estallan con maacutes fre-cuencia porque no existen excedentes para repartir y el electorado se vuelve maacutes criacutetico las praacutecticas co-rruptas dejan de generar externalidades positivas en el corto plazo (Fernaacutendez-Vaacutezquez et al 2016) En cualquier caso la traduccioacuten de estos escaacutendalos fue una importante caiacuteda en la confianza en los partidos Este hecho ha sido vinculado en ocasiones a la emer-gencia de unos ciudadanos que pasan de la desafec-cioacuten a convertirse en laquociudadanos criacuteticosraquo maacutes pro-pensos a movilizarse en los momentos en los que esta desconfianza se acompantildea de un mayor intereacutes por la poliacutetica (Norris 2011)

La combinacioacuten de estos factores que aunaban des-contento econoacutemico y poliacutetico hizo que en las elec-ciones europeas de mayo de 2014 un nuevo partido Podemos consiguiera 1200000 votos quedando en cuarta posicioacuten y coordinando raacutepidamente tras de siacute en los sondeos el voto desafecto con el sistema (Cordero y Montero 2015) A partir de enero de 2015 un partido que antes competiacutea solo en Cataluntildea (Ciudadanos) se expandioacute en el espacio poliacutetico nacional comenzando a capitalizar el voto descontento desde posiciones de centro y de derecha Ahora bien la capacidad real de estos partidos no habriacutea de contrastarse hasta que se realizaron las elecciones autonoacutemicas y locales en ma-yo de 2015 en las cuales consiguieron representacioacuten con eacutexito fragmentando asiacute la oferta poliacutetica espantildeola e incrementando la volatilidad electoral

En los Parlamentos autonoacutemicos que celebraron elecciones en 2015 el nuacutemero efectivo de partidos

electorales2 pasoacute de 26 en 2011 a 37 ese antildeo con la entrada de Podemos y Ciudadanos en casi todas las arenas regionales La volatilidad electoral los votos que cambian de partido entre elecciones pasoacute de 142 a 263 entre 2011 y 20153 (Ramos y Simoacuten 2015) En ambos casos se tratoacute del reacutecord desde la restauracioacuten de la democracia en Espantildea fenoacutemenos que ya anti-cipaban una dinaacutemica parecida para las elecciones en el Congreso de los Diputados de diciembre de 2015

Como se puede constatar en el Graacutefico 1 las Elecciones Generales de 2015 se tradujeron en una fragmentacioacuten electoral y parlamentaria en el Congreso de los Diputados superior a la de las primeras eleccio-nes en democracia sentildealando no solo la presencia de maacutes fuerzas poliacuteticas sino tambieacuten un tamantildeo maacutes equilibrado entre siacute Aunque esta pluralidad partidista acerca a Espantildea al resto de Europa su elemento distin-tivo ha sido la rapidez con la que se produjo Este hecho se puede constatar faacutecilmente en el Graacutefico 2 en el cual se representa la volatilidad electoral desgajada en fun-cioacuten de si se produjo entre los partidos que ya teniacutean re-presentacioacuten parlamentaria o a partidos nuevos Como se aprecia las elecciones de 2015 fueron comparables a las de 1982 en el cambio de votos entre partidos pero con la peculiaridad de que maacutes de la mitad de los su-fragios que cambiaron de manos fueron a formaciones que en 2011 no teniacutean ninguacuten diputado

Respecto a estos resultados un aspecto relevan-te a investigar es el grado en el cual la situacioacuten eco-noacutemica y la poliacutetica tuvieron un impacto en la inten-cioacuten de voto de las Elecciones Generales de 2015 (Orriols y Cordero 2016) Los estudios empiacutericos dis-ponibles apuntan que la percepcioacuten de la economiacutea

2 El nuacutemero efectivo de partidos electorales se calcula como sigue NEPE= 1

nsum donde p es la proporcioacuten de votos obtenidos por

el partido i en las elecciones El NEPP se calcula del mismo modo pero considerando exclusivamente los partidos con representacioacuten parlamentaria

3 La volatilidad electoral ha sido calculada media en el iacutendice de Pedersen todos los votos p recibidos por cada partido w en la eleccioacuten t se sustraen de los recibidos por el mismo partido en t-1 Las diferencias se convierten en nuacutemeros absolutos y se dividen entre dos para indicar el cambio de votos entre partidos de ambas elecciones

tuvo un efecto para decidir el voto para el partido en el Gobierno si bien esencialmente por medio de las evaluaciones retrospectivas Aquellos ciudadanos que sentildealaban en las encuestas que la situacioacuten econoacutemi-ca habiacutea mejorado respecto a 2011 fueron maacutes pro-pensos a votar por el PP y menos por el PSOE si bien estos efectos no resultaron estadiacutesticamente significa-tivos para los nuevos partidos Este hecho va en liacutenea con los hallazgos para las elecciones de 2011 cuando se encontroacute que el voto econoacutemico fue el principal pre-dictor del castigo al Gobierno del PSOE (Torcal 2014)

Por lo que toca a los nuevos partidos la evidencia es maacutes matizada Algunas investigaciones sentildealan que Podemos fue el partido preferido por los perdedores eco-noacutemicos de la recesioacuten en Espantildea (Fernaacutendez-Albertos 2015) Sin embargo otros estudios contravienen esta idea Los votantes de Podemos no habriacutean sido los ciuda-danos que teniacutean una percepcioacuten de mala situacioacuten eco-noacutemica personal o del paiacutes sino aquellos que estaban

maacutes insatisfechos con el funcionamiento del sistema de-mocraacutetico y teniacutean una mayor preocupacioacuten por la co-rrupcioacuten especialmente los maacutes izquierdistas y joacutevenes de los exvotantes del PSOE (Orriols y Cordero 2016) Por su parte aquellos que pasaron del PP a Ciudadanos fueron sus electores maacutes joacutevenes en teacuterminos relativos con posicioacuten econoacutemica estable y con menores niveles de confianza poliacutetica Por lo tanto el componente actitu-dinal de desencanto con el sistema poliacutetico habriacutea sido lo maacutes relevante para el voto a nuevas formaciones aun-que el tradicional voto econoacutemico habriacutea sido importante para las formaciones claacutesicas

En teacuterminos de posicionamiento de los diferentes partidos hay que tener presente que la fragmentacioacuten de la oferta partidista tambieacuten se tradujo en una ma-yor polarizacioacuten ideoloacutegica dentro del Congreso de los Diputados En el Graacutefico 3 se muestra la posicioacuten ideo-loacutegica relativa en la cual los votantes ubicaron a los par-tidos poliacuteticos tanto en el eje izquierda-derecha como

GRAacuteFICO 1

FRAGMENTACIOacuteN ELECTORAL Y PARLAMENTARIA EN EL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS

FUENTE Elaboracioacuten propia a partir de datos del Ministerio del Interior

1977 1979 1982 1986 1989 1993 1996 2000 2004 2008 2011 2015 2016

NEPE NEPP

en lo que toca al eje territorial El tamantildeo de las esferas muestra los niveles de apoyo que teniacutea cada uno de los partidos A efectos de comparacioacuten se ha tomado el antildeo 2008 respecto al 2015 el uacuteltimo periacuteodo en el cual no habiacutea mayoriacuteas absolutas en el Congreso lo que obligaba a acordar legislacioacuten e investiduras

Como se puede apreciar el efecto inmediato de la ruptura del bipartidismo fue una mayor distancia ideo-loacutegica entre partidos Mientras que el Partido Popular pasoacute a ser considerado hoy como un partido maacutes a la derecha y centralista que en 2008 Ciudadanos emer-gioacute desde una posicioacuten de centroderecha pero tambieacuten claramente en las antiacutepodas de los partidos indepen-dentistas y nacionalistas El PSOE es el partido que maacutes ha mutado respecto a su estancia en el Gobierno en 2008 no solo por ser percibido como maacutes conserva-dor sino tambieacuten porque pasoacute a ser visto como mucho

menos abierto a posiciones prodescentralizacioacuten Es Podemos el que ha pasado a ser percibido como el par-tido maacutes a la izquierda de todos claramente maacutes dis-tante de los otros tres partidos de aacutembito estatal y con posiciones maacutes cercanas a los partidos nacionalistas e independentistas mdashprobablemente conectado con la idea de la propuesta del refereacutendum para Cataluntildea― Entretanto todos los partidos nacionalistas catalanes y vascos han tendido a ser vistos como mucho maacutes es-corados hacia posiciones independentistas algo muy conectado con las tensiones territoriales un hecho que habriacutea de tener impacto fundamental en la formacioacuten del Gobierno posterior

La volatilidad electoral ha sido establecida como un elemento que apunta a una desinstitucionalizacioacuten de los sistemas de partidos (Mainwaring y Zoco 2007) que al combinarse con fragmentacioacuten y polarizacioacuten suele hacer

GRAacuteFICO 2

VOLATILIDAD ELECTORAL EN LAS ELECCIONES AL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS

1979 1982 1986 1989 1993 1996 2000 2004 2008 2011 2015 2016

Volatilidad a partidos tradicionales Volatilidad a nuevos partidos

maacutes complicada la formacioacuten de Gobiernos (Simoacuten 2017) En aquellos contextos en los que la competicioacuten partidista es estable tanto partidos como votantes tie-nen comportamientos maacutes previsibles entre elecciones por lo que los procesos de acuerdo en la formacioacuten de Gobierno son maacutes faacuteciles de anticipar Cuando esto no es asiacute la negociacioacuten es menos previsible lo que suma-do a la posibilidad de una repeticioacuten electoral en caso de que no haya acuerdo4 maximiza los incentivos de los agentes para ser estrateacutegicos Esta fue la loacutegica que tu-vo lugar entre las elecciones de diciembre de 2015 y la

4 Seguacuten el artiacuteculo 99 de la Constitucioacuten Espantildeola que regula la eleccioacuten de Presidente del Gobierno se establece que el candidatoa debe alcanzar la mayoriacutea absoluta en primera votacioacuten o bien la simple 48 horas despueacutes En caso de que no haya ninguna investidura exitosa a los dos meses de la primera votacioacuten se disolveraacuten las Cortes y se convocaraacuten nuevas elecciones

repeticioacuten electoral de 2016 en la que ninguacuten partido pu-do conseguir la mayoriacutea necesaria

Esta dinaacutemica en cualquier caso generoacute que tras la repeticioacuten electoral el Partido Popular mejorase sus resultados mientras que los otros tres partidos estatales los empeoraron Finalmente tras un inten-to fallido Mariano Rajoy fue investido presidente del Gobierno con la abstencioacuten del PSOE Tras dos antildeos de Gobierno el 1 de junio de 2018 el PSOE presentoacute una mocioacuten de censura5 obteniendo la mayoriacutea ab-soluta para desalojar al Partido Popular del Gobierno tras obtener los votos favorables de 180 diputados la abstencioacuten de Coalicioacuten Canaria y los votos contrarios

5 La mocioacuten de censura en Espantildea regulada en el artiacuteculo 113 de la Constitucioacuten Espantildeola es constructiva Esto significa que la mocioacuten requiere de un candidato alternativo que sume la mayoriacutea absoluta del Congreso de los Diputados

GRAacuteFICO 3

LA DISTANCIA IDEOLOacuteGICA ENTRE LOS PARTIDOS EN EL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS

NOTA Posicionamiento medio de los partidos elaborado mediante las encuestas poselectorales del CIS de 2008 (N2757) y de 2015 (N3126) El eje ideoloacutegico horizontal representa con 1 la extrema izquierda y con 10 la extrema derecha El eje ideoloacutegico vertical repre-senta con 1 el miacutenimo nacionalismo laquoperifeacutericoraquo y con 10 su maacuteximo valorFUENTE Elaboracioacuten propia

PP 2015

PSOE 2015

Podemos

Ciudadanos

IU 2008

ERC 2015

CDC 2015PNV 2015Bildu

CC 2008

PSOE 2008

PP 2008

CiU 2008

PNV 2008ERC 2008

IU 2015

BNG 2008

CC 2015

NaBai 2008

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

de PP Ciudadanos UPN y Foro Asturias Esto con-virtioacute a Pedro Saacutenchez en el primer presidente de la historia de Espantildea que llegaba al poder mediante la censura parlamentaria

Por lo tanto el impacto de la crisis ha tenido una tra-duccioacuten en Espantildea que en algunas cosas ha sido se-mejante a la de otros paiacuteses de nuestro entorno frag-mentacioacuten poliacutetica volatilidad electoral polarizacioacuten y emergencia de nuevos partidos entre ellos de extrema derecha desde las elecciones de Andaluciacutea el 2 de di-ciembre de 2018 Esto ha comportado tanto mayor difi-cultad para la formacioacuten de Gobierno dadas las mayo-riacuteas como una mayor inestabilidad de los ejecutivos Es complicado saber en queacute medida el impacto de la crisis es causa o consecuencia de la crisis poliacutetica sobre todo a nivel europeo pero en el caso de Espantildea siacute que hay algunas diferencias respecto a otros paiacuteses como jus-tamente lo distintivo de la crisis territorial

4 La crisis econoacutemica y la crisis territorial

Una de las transformaciones relevantes que tam-bieacuten ha tenido lugar durante la crisis es la emergencia de un mayor apoyo por la independencia de Cataluntildea lo cual no solo ha tenido un impacto en esa comunidad sino tambieacuten en el conjunto de Espantildea En el Graacutefico 4 se muestra la evolucioacuten del apoyo a la independencia en este territorio

Como se puede constatar el apoyo a la indepen-dencia pasoacute a ser mayoritario frente a otras alterna-tivas entre diciembre de 2011 y enero de 2012 mien-tras que las opciones a favor del statu quo autonoacutemico o un encaje federal retrocedieron Esto coincide en el tiempo tanto con la llegada del Partido Popular al Gobierno como con lo maacutes severo de la crisis de deu-da y ajustes en el gasto puacuteblico Para intentar plantear los determinantes detraacutes de este incremento la litera-tura especializada ha explorado dos viacuteas alternativas

Una se centra en el papel jugado por la identidad esperando que aquellos que se sientan maacutes catalanes que espantildeoles o solo catalanes tiendan a apoyar maacutes

la independencia Sin embargo dada la estabilidad en los sentimientos de pertenencia es complicado que este factor por siacute solo explique cambios en el tiempo (Blais y Nadeau 1992) Es maacutes la conexioacuten entre sentimiento de pertenencia y apoyo a la independen-cia no es inmediata Por tanto se suele incidir maacutes en el efecto de los atajos partidistas es decir en coacutemo la posicioacuten de los partidos sobre un tema influye en las posiciones de los votantes Esto apuntariacutea a que cuando los principales partidos catalanes en especial la antigua Convergencia y Unioacuten (CiU) cambiaron su posicioacuten y comenzaron a abogar por la independencia un importante segmento de sus votantes los siguioacute

La otra explicacioacuten trata justamente el impacto de la economiacutea en estas demandas La literatura tradicio-nal sobre esta cuestioacuten sentildeala que las regiones maacutes ricas tienden a pedir con maacutes frecuencia la indepen-dencia amparadas en la idea de que son las que sos-tienen a los territorios maacutes pobres sin contrapartidas (Sambanis y Milanovic 2011) Estos estudios suelen basarse en datos ecoloacutegicos por lo que se topan con liacutemites evidentes al asumir la homogeneidad en las preferencias de todos los habitantes de un territorio y de nuevo tienen dificultades a la hora de explicar va-riaciones temporales

Sin embargo en el nivel individual podriacutean asociar-se argumentos econoacutemicos con el deseo de la inde-pendencia de Cataluntildea Maacutes allaacute de la viabilidad eco-noacutemica de la secesioacuten de una comunidad existen dos argumentos De un lado la idea de que existe un trato injusto en la financiacioacuten a este territorio que se tra-duce en una menor capacidad para promover su pro-pio bienestar social y crecimiento en favor de otras co-munidades Del otro que la independencia permitiraacute librarse del corseacute de una Espantildea en mala situacioacuten econoacutemica disponer de recursos adicionales y asiacute po-der hacer poliacuteticas diferentes Ambos argumentos en un contexto de recesioacuten econoacutemica pueden ser suge-rentes para el electorado

Sin embargo tratar de ver en queacute medida estos argu-mentos son efectivos es un reto dada la racionalizacioacuten

que hacen los propios votantes Es decir que dado que las percepciones econoacutemicas son productos que se asocian intensamente con preferencias preexisten-tes de identidad orientacioacuten partidista o apoyo al inde-pendentismo hay una potencial endogeneidad entre ambas No obstante la observacioacuten experimental ha permitido apuntar que los argumentos econoacutemicos tie-nen un impacto modesto pero independiente y signifi-cativo Aquellos individuos sometidos a estiacutemulos que plantean expectativas econoacutemicas favorables en caso de la independencia de Cataluntildea son maacutes propensos a preferir esa opcioacuten (Muntildeoz y Tormos 2015)

Este proceso de apoyo al independentismo ha segui-do hasta cierto punto el camino inverso en otras comuni-dades autoacutenomas De hecho en el conjunto de Espantildea seguacuten datos del CIS la preferencia por el Estado de las autonomiacuteas como forma de organizacioacuten territorial se

desplomoacute en octubre de 2012 mientras que la opcioacuten de centralizar competencias ganoacute peso Esto se ha sosteni-do hasta la actualidad De acuerdo con el baroacutemetro de octubre de 2018 un 199 de los espantildeoles abogan por suprimir el Estado autonoacutemico un 10 por reducir sus competencias un 388 por mantener el modelo actual un 128 por dar maacutes poderes a las autonomiacuteas y un 10 por reconocerles el derecho a la independencia

En el Graacutefico 5 se representa el apoyo a diferentes opciones de descentralizacioacuten en las diferentes comuni-dades autoacutenomas en el baroacutemetro de octubre de 2018

Este hecho apunta a que los dos cambios han sido simultaacuteneos De un lado la progresiva erosioacuten del statu quo autonoacutemico como opcioacuten preferida de los espantildeo-les desde que comenzoacute la crisis Del otro que esta pre-ferencia ha cristalizado en algunas autonomiacuteas como Cataluntildea Paiacutes Vasco o Illes Balears en mayor demanda

GRAacuteFICO 4

EVOLUCIOacuteN DEL APOYO A LA INDEPENDENCIA EN CATALUNtildeA (En )

FUENTE Elaboracioacuten propia a partir de los baroacutemetros del Centro dacuteEacutestudis de Opinioacute

Estado independiente Estado federal Comunidad autoacutenoma Regioacuten

Marzo 2

Octubre

Marzo 2

Octubre

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de autogobiernoindependencia y en otras hacia una menor demanda Es decir que mientras que el indepen-dentismo ha ganado terreno en Cataluntildea otras comu-nidades han interpretado en tiempos de crisis que es preferible devolver poderes y competencias al Estado central interpretando el modelo autonoacutemico como una fuente de ineficiencia Esta divergencia de preferencias que se extremoacute durante la crisis econoacutemica supone uno de los principales retos para la articulacioacuten del modelo territorial espantildeol a futuro

5 Conclusioacuten

La crisis econoacutemica ha tenido importantes implica-ciones tanto para Europa como para Espantildea La im-portante quiebra entre las opiniones puacuteblicas del norte

y el sur de la Unioacuten Europea el auge de los partidos de extrema derecha dinaacutemicas de regresioacuten autori-taria e incluso la salida de Reino Unido de la Unioacuten Europea estaacuten en parte conectadas con las secuelas poliacuteticas de la Gran Recesioacuten

Es indudable que la crisis de los cuerpos interme-dios tiene mucho que ver con estas trasformaciones (Mair 2013) Los partidos poliacuteticos cada vez tienen menos militantes hay menor afiliacioacuten sindical y la asistencia a las iglesias estaacute en caiacuteda libre Dado que en general existe la percepcioacuten en Occidente de que la poliacutetica tradicional no tiene capacidad de influencia en los asuntos que afectan a la ciudadaniacutea se han ido vaciando progresivamente los agentes fundamen-tales para operar en las democracias representativas Ademaacutes este hecho se combina con el estallido de la

GRAacuteFICO 5

PREFERENCIA DE MODELO TERRITORIAL POR COMUNIDAD AUTOacuteNOMA

NOTA Se ha recurrido a la pregunta 26 sobre preferencia por el modelo territorial de Espantildea Se han agrupado las respuestas 1) Estado centralizado y CC AA con menos autonomiacutea 2) Modelo autonoacutemico como el actual (statu quo) y 3) maacutes descentralizacioacuten y reconocimiento del derecho a la independenciaFUENTE Elaboracioacuten propia con datos del baroacutemetro de octubre del CIS

0 10 20 30 40 50 60 70

CataluntildeaPaiacutes Vasco

NavarraIlles Balears

Comunidad de MadridCantabriaCanarias

Comunitat ValencianaLa RiojaAragoacuten

Castilla-La ManchaGalicia

AndaluciacuteaAsturias

ExtremaduraCastilla y LeoacutenRegioacuten Murcia

Maacutes autonomiacuteaderecho independencia Statu quo Estado centralizadomenos autonomiacutea

crisis en 2008 que hace expliacutecitas muchas de esas transformaciones

iquestEstaacuten detraacutes de la emergencia de estos nuevos partidos ansiedades de caraacutecter cultural o econoacutemico en especial por lo que toca a la extrema derecha Lo maacutes probable es que exista una combinacioacuten de am-bos factores No puede ser solo una cuestioacuten material ya que los partidos de extrema derecha tambieacuten son capaces de crecer entre sectores acomodados y de clases medias Tampoco es evidente que simplemen-te sea una reaccioacuten contracultural frente a elementos cosmopolitas cuando estos procesos de expansioacuten de nuevos derechos o de auge feminista son anterio-res a la crisis econoacutemica sin un crecimiento tan impor-tante de formaciones contrarias

Lo maacutes probable es que la interaccioacuten de un establishment duramente desacreditado por la crisis econoacute-mica (Morgan 2011) haya favorecido que la fragmen-tacioacuten poliacutetica haya podido venir canalizada por estas formaciones La retoacuterica de chovinismo del estado de bienestar supone en el fondo una interaccioacuten entre la dimensioacuten econoacutemica y la cultural delimitando en un sentido restrictivo cuaacutel es la comunidad de solidaridad en un contexto de auge de los nacionalismos y tensio-nes internacionales No puede ser por tanto exclusiva-mente el incremento de la desigualdad pues coincide que en los paiacuteses que han sufrido con menos dureza la crisis son los mismos en los que estos partidos han crecido en mayor proporcioacuten o ya estaban presentes especialmente en el centro y norte de Europa Ambos factores importan

Espantildea en ese contexto tambieacuten ha sido duramen-te golpeada y su transformacioacuten poliacutetica ha evolucio-nado en consecuencia La emergencia de dos partidos nuevos la polarizacioacuten de las posiciones poliacuteticas entre ellos y la dificultad para formar Gobierno han sido una novedad que ha acompasado nuestro paiacutes al resto de Europa La irrupcioacuten de VOX en 2017 un partido de de-recha populista radical incorpora de hecho a Espantildea a la situacioacuten maacutes comuacuten en el Viejo Continente El conflicto territorial que tambieacuten ha generado un mayor

alejamiento entre comunidades autoacutenomas es sin em-bargo un hecho distintivo de la poliacutetica espantildeola

iquestEn queacute medida este equilibrio supone una nueva normalidad dentro de la poliacutetica espantildeola iquestSe conso-lidaraacute el nuevo multipartidismo Una parte importante de estas preguntas comenzaraacuten a ser respondidas a partir del ciclo electoral de 2019 Todo apunta a que este contexto fragmentado no desapareceraacute en el cor-to plazo con lo que los partidos poliacuteticos espantildeoles tendraacuten la oportunidad de explorar nuevas foacutermulas para conseguir mayoriacuteas estables como por ejemplo los Gobiernos de coalicioacuten (ineacuteditos a nivel estatal) Del mismo modo la reconfiguracioacuten del espacio po-liacutetico catalaacuten seraacute decisivo para saber en queacute medida habraacute alguacuten tipo de cambio o reactivacioacuten del conflicto en dicha comunidad autoacutenoma En todo caso lo que parece evidente es que Espantildea no es tan diferente en muchas de sus dinaacutemicas a las de otros paiacuteses de su entorno afectados por la Gran Recesioacuten

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Miguel Otero-Iglesias Federico Steinberg

LECCIONES DE LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL PARA FORTALECER LA UNIOacuteN ECONOacuteMICA Y MONETARIA La crisis financiera global a la que siguioacute la crisis del euro ha puesto de manifiesto las debilidades de la estructura original de la UEM y la incapacidad de la moneda uacutenica en su actual disentildeo de proteger a la zona euro de los shocks monetarios y financieros provenientes de EE UU asiacute como de plantarle cara al doacutelar como moneda de reserva global En primer lugar este artiacuteculo subraya que maacutes allaacute de completar el edificio del euro con una unioacuten bancaria completa una unioacuten fiscal y una serie de reformas institucionales que hagan a la moneda uacutenica resiliente y sostenible es necesario entender por queacute la teoriacutea de las aacutereas monetarias oacuteptimas y su concepcioacuten del dinero es claramente insuficiente para explicar los problemas del euro ante la crisis Hace falta introducir factores de economiacutea poliacutetica y de poder con mayor claridad En la segunda parte del artiacuteculo analizamos los pasos que deben darse si realmente se pretende avanzar en la internacionalizacioacuten del euro algo cada vez maacutes necesario habida cuenta del cariz de la poliacutetica econoacutemica exterior de EE UU y China

Palabras clave unioacuten monetaria euro crisis unioacuten fiscal aacutereas monetarias oacuteptimas cartalismoClasificacioacuten JEL F15 F36 F41 F51 F59

IE University y Real Instituto Elcano Universidad Autoacutenoma de Madrid y Real Instituto Elcano

1 El contexto de la crisis financiera global y de la crisis del euro

La crisis financiera global que comenzoacute en EE UU en 2007 y se intensificoacute con la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 generoacute una duriacutesi-ma recesioacuten global en 2009 y llegoacute a cuestionar la

supervivencia del euro entre 2010 y 2012 Todos los paiacuteses europeos sufrieron intensas caiacutedas del PIB a partir de finales de 2008 pero lo maacutes duro en teacuterminos de laquocrisis existencialraquo de la unioacuten monetaria llegariacutea a partir de la debacle griega y su contagio El riesgo de redenominacioacuten no quedoacute eliminado hasta que el gobernador del Banco Central Europeo (BCE) Mario Draghi afirmoacute que hariacutea lo necesario para salvar el euro en julio de 2012 con el aval de la canciller ale-mana Angela Merkel e incluso reaparecioacute de forma

Miguel OterO-iglesias y FedericO steinberg

fugaz en el verano de 2015 cuando el Gobierno hele-no convocoacute un refereacutendum sobre las condiciones del tercer rescate griego

Aunque parece que en el futuro el BCE actuaraacute sin tapujos como prestamista de uacuteltima instancia para los miembros del euro que sean considerados solventes y que se han producido grandes avances encaminados a fortalecer la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria (UEM) lo cierto es que el euro todaviacutea no estaacute preparado para afrontar las proacuteximas crisis sisteacutemicas Existe un am-plio consenso en que la UEM estaacute todaviacutea lejos de haber completado su arquitectura institucional1 y que una proacutexima crisis de cierta intensidad podriacutea incluso volver a poner sobre la mesa la amenaza de desmem-bramiento de la Unioacuten si se produjeran suacutebitas salidas de capital de alguacuten paiacutes que volvieran a llevar a los inversores a creer que el euro es un proyecto rever-sible Aunque resulte triste admitirlo el euro (de mo-mento para muchos aunque no para la mayoriacutea de los ciudadanos que lo sigue apoyando) que fue disentildeado para fortalecer la integracioacuten europea parece que ha servido maacutes para minar la confianza entre los paiacuteses acreedores del norte y los deudores del sur que para caminar hacia la laquounioacuten cada vez maacutes estrecharaquo de la que habla el tratado fundacional de la Unioacuten Europea2

Por todo ello sigue habiendo una intensa discusioacuten acerca de queacute lecciones extraer de la crisis y sobre todo de coacutemo completar la UEM Pero este debate ha tendido a estructurarse alrededor de una discusioacuten teacutecnica entre economistas Sobre la base de la teoriacutea de las aacutereas monetarias oacuteptimas que plantea la nece-sidad de tener cierto sistema de transferencias para hacer frente a los shoks asimeacutetricos una vez que los paiacuteses pierden su soberaniacutea monetaria y tienen limi-tada movilidad laboral se ha centrado en la necesi-dad de completar la unioacuten bancaria establecer un pre-supuesto autoacutenomo capaz de ejercer una funcioacuten de

1 Beacutenassy-Queacutereacute et al (2018) Almunia et al (2018) Constacircncio (2018) y Comisioacuten Europea (2017)

2 Matthijs y Blyth (2015) Stiglitz (2016) y Mody (2018)

estabilizacioacuten o modificar el deficiente funcionamien-to del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) Asimismo desde los paiacuteses del norte maacutes reacios a compartir riesgos se ha enfatizado la necesidad de aumentar el control sobre los presupuestos de los paiacute-ses que comparten la moneda uacutenica (sobre todo los del sur) para evitar el problema del riesgo moral En definitiva se ha tendido a compaginar laquopalosraquo y laquoza-nahoriasraquo (hoy en diacutea abundan maacutes los primeros que las segundas) tratando a las patas bancaria y fiscal de la UEM como un aacuterea maacutes en los estudios de la Unioacuten Europea reservada a ciertos especialistas (en este ca-so macroeconomistas) del mismo modo que sucede con aacutereas como la poliacutetica exterior la comercial o la agriacutecola

Sin embargo la integracioacuten monetaria no es un aacuterea maacutes de la integracioacuten europea Tampoco es una cues-tioacuten meramente teacutecnica La crisis del euro ha puesto de manifiesto que ser parte de una unioacuten monetaria tiene enormes implicaciones poliacuteticas sociales y has-ta culturales para sus miembros que van maacutes allaacute de lo estrictamente econoacutemico Y completar la unioacuten ban-caria construir una unioacuten fiscal o favorecer la unioacuten econoacutemica para facilitar la convergencia real entre los distintos paiacuteses y regiones es en realidad una suerte de unioacuten poliacutetica por la puerta de atraacutes Teacutengase en cuenta que tanto el respaldo fiscal para el fondo de resolucioacuten o de garantiacutea de depoacutesitos para la unioacuten bancaria y el MEDE como los efectos distributivos de ciertas poliacuteticas monetarias conllevan elementos re-distributivos de caraacutecter poliacutetico Una poliacutetica mone-taria maacutes laxa favorece a los paiacuteses deudores mien-tras que una maacutes restrictiva suele ser bienvenida por los paiacuteses acreedores Por ello es importante enten-der que la naturaleza de los conflictos distributivos que subyace a las uniones bancaria y fiscal es un tema de economiacutea poliacutetica en el que estaacuten en juego relacio-nes de poder legitimidad y soberaniacutea que requieren de un anaacutelisis que vaya maacutes allaacute del debate teacutecnico entre economistas Esto no quiere decir que las pro-puestas sobre coacutemo reformar las distintas columnas

Lecciones de La crisis financiera gLobaL para fortaLecer La unioacuten econoacutemica y monetaria

del edificio del euro no deban ser teacutecnicas pero su justificacioacuten requiere dar un paso atraacutes y entender el dinero como un fenoacutemeno social y poliacutetico antes de di-sentildear un plan de accioacuten que sea viable

Esto se debe a que el dinero va mucho maacutes allaacute de lo econoacutemico Si lo entendemos como deuda co-mo explicaremos maacutes adelante es una relacioacuten social entre acreedor y deudor que inherentemente conlleva una relacioacuten de poder en la que tradicionalmente el acreedor tiene mejores cartas Por lo tanto el dinero no se puede entender sin la poliacutetica (Kirshner 2003) lo que implica que la UEM tampoco puede sobrevivir sin un sustento de legitimidad poliacutetica que pueda ab-sorber los conflictos inherentes entre paiacuteses acreedo-res y deudores3 Para eso se necesita mayor demo-cracia a nivel europeo

La otra gran debilidad que la crisis ha puesto de manifiesto y que estaacute relacionada con la primera es que el euro en su actual disentildeo no estaacute preparado para competir con el doacutelar como moneda internacio-nal de reserva Cuando se creoacute la moneda uacutenica mu-chos europeos (en especial franceses) vieron en eacutel un instrumento para ganar autonomiacutea y poder monetario en relacioacuten con EE UU protegerse de las erraacuteticas poliacuteticas econoacutemicas estadounidenses (que genera-ban los llamados shocks del doacutelar) e incluso aumen-tar la influencia internacional de la Unioacuten Europea (Otero-Iglesias 2015a) Sin embargo tanto la crisis fi-nanciera global como la crisis del euro demostraron que el doacutelar sigue sin tener rival en el sistema interna-cional Y si va a tenerlo es maacutes probable que sea el yuan chino y no el euro

La causa de esta incapacidad de la divisa europea para ganar terreno al doacutelar como moneda internacional

3 Para ver queacute paiacuteses son deudores y acreedores netos en la UEM pueden consultarse las estadiacutesticas sobre la posicioacuten de inversioacuten internacional neta proporcionadas por Eurostat httpseceuropaeueurostattgmtabledotab=tableampinit=1amplanguage=enamppcode=tipsii40ampplugin=1 Es importante ademaacutes antildeadir aquiacute que en una unioacuten monetaria no solo hay una relacioacuten de acreedores y deudores entre Estados sino tambieacuten entre todo tipo de agentes econoacutemicos (y sociales)

tambieacuten es de naturaleza poliacutetica Mientras el euro si-ga siendo una moneda hueacuterfana sin un Estado y un ejeacutercito que la sustenten su papel internacional estaraacute limitado Y si lograra tenerlo ―lo cual requiere comple-tar las uniones bancaria fiscal econoacutemica y poliacutetica como explicaremos despueacutes― necesitaraacute ademaacutes un impulso poliacutetico para avanzar en su internacionaliza-cioacuten Por lo tanto si la Unioacuten Europea aspira a jugar un papel maacutes relevante en la geopoliacutetica internacional en un mundo donde la cooperacioacuten multilateral estaacute de-jando paso a la rivalidad entre grandes potencias ne-cesita poder utilizar el euro como instrumento de poliacute-tica exterior y esto requiere dar pasos adelante en su proyecto de integracioacuten

En los siguientes apartados presentamos un anaacuteli-sis de economiacutea poliacutetica de las lecciones de la crisis en la uacuteltima deacutecada para la UEM Lo vertebramos so-bre la idea de que si se quiere entender por queacute el eu-ro ha desilusionado a tantos europeos4 y queacute hay que hacer para que funcione mejor es necesario introdu-cir expliacutecitamente en el anaacutelisis tanto una concepcioacuten maacutes amplia del dinero como del poder monetario y los conflictos distributivos

2 Primera leccioacuten entender los problemas del euro requiere tener en cuenta la relacioacuten entre dinero y poder lo que nos lleva a concluir que cierto grado de unioacuten poliacutetica en la zona euro es inevitable Sin ella el euro no seraacute viable

Se ha convertido en un clicheacute decir que la UEM ne-cesita una unioacuten poliacutetica para poder ser un proyec-to duradero pero para entender por queacute resulta uacutetil volver a las diferentes teoriacuteas del origen del dinero La llamada teoriacutea ortodoxa que surgioacute con Adam

4 Aunque es cierto que los uacuteltimos eurobaroacutemetros muestran que casi tres de cada cuatro ciudadanos en la zona euro apoyan la moneda uacutenica todaviacutea queda cerca de un 20 de poblacioacuten que lo rechaza Ese suele ser el caladero de votos de los partidos euroesceacutepticos y antisistema Para la serie del eurobaroacutemetro ver httpeceuropaeucommfrontofficepublicopinionindexcfmSurveyindexp=1ampinstruments=STANDARD

Smith tiene numerosas lagunas (como veremos maacutes adelante) mientras que la heterodoxa aceptada por Schumpeter nos resultaraacute maacutes uacutetil

El dinero como la lengua es un componente indis-pensable en la creacioacuten de una comunidad poliacutetica Es por eso que la UEM tiene que considerarse desde un punto de vista holiacutestico y multidisciplinar

En primer lugar no se puede entender sin la histo-ria Desde el inicio de la cooperacioacuten monetaria con el Plan Werner de 1970 y pasando por la serpiente en el tuacutenel y el sistema monetario europeo posterior el euro siempre ha aspirado a consolidar el proyec-to de integracioacuten europea teniendo por tanto una cla-ra motivacioacuten poliacutetica En particular debiacutea contribuir a eliminar las tensiones entre Alemania y Francia Esto supuso que en su pacto fundacional que despueacutes lle-voacute al Tratado de Maastricht de 1992 hubiese un quid pro quo por el cual Francia logroacute contener el poder monetario del Bundesbank con la creacioacuten del euro mientras que Alemania cedioacute su soberaniacutea monetaria a cambio de que su reunificacioacuten fuera aceptada

Asimismo el euro tambieacuten se planteoacute como un siacutem-bolo de unioacuten y defensa frente al exterior Internamente porque creariacutea viacutenculos monetarios y por lo tanto viacuten-culos sociales comunes sobre la base de la cultura de la estabilidad de precios y de la soberaniacutea monetaria compartida (algo que los paiacuteses perifeacutericos antildeoraban) Pero tambieacuten hacia el exterior dando respuesta a la hegemoniacutea en ciertos casos predatoria del doacutelar y del papel de EE UU en el sistema monetario internacional que tantos quebraderos de cabeza habiacutea generado a los europeos (Henning 1998) Finalmente el euro tambieacuten aspiraba a estimular la actividad econoacutemica mejorando el funcionamiento del mercado interior im-pulsando las reformas estructurales para aumentar la productividad potenciando asiacute los flujos de comercio y la integracioacuten financiera (Dyson y Featherstone 1999)

Sin embargo la visioacuten del dinero que subyace al disentildeo de la UEM es la de las aacutereas monetarias oacutep-timas que deja de lado las consideraciones poliacuteticas Esta visioacuten basada en los trabajos de Mundell (1961)

y cuyos desarrollos posteriores sintetiza bien Krugman (2012) establece que cuanta mayor sincronizacioacuten del ciclo econoacutemico convergencia y movimiento de capi-tales y de trabajadores haya entre diferentes regiones maacutes sentido tiene que estas compartan una misma moneda Esto llevoacute en los antildeos setenta y ochenta del siglo pasado a diferentes visiones sobre cuaacutendo y coacute-mo habiacutea que construir la UEM El Bundesbank y gran parte de la eacutelite econoacutemica y poliacutetica alemana consi-deroacute que la moneda uacutenica al igual que sucedioacute con la unioacuten de los Estados alemanes en el siglo XIX se-riacutea la culminacioacuten de un proceso largo de convergen-cia econoacutemica pero tambieacuten poliacutetica y cultural Desde el punto de vista de los denominados laquoeconomistasraquo alemanes los paiacuteses que compartiesen el euro debe-riacutean tambieacuten compartir una cultura de estabilidad de precios y presupuestos para que el experimento pu-diese funcionar Es decir la futura unioacuten tendriacutea que sobrepasar lo econoacutemico y llegar a lo social y cultural

La eacutelite monetaria econoacutemica y poliacutetica francesa sin embargo teniacutea otra visioacuten Lo importante era re-ducir el poder econoacutemico de Alemania y el poder mo-netario del Bundesbank con lo cual la prioridad en la construccioacuten europea debiacutea ser la creacioacuten de la moneda uacutenica como paso previo para lograr una ma-yor convergencia econoacutemica poliacutetica y cultural Esta visioacuten de los llamados laquomonetaristasraquo franceses la re-sumioacute bien Jacques Rueff ya en 1950 al indicar que LrsquoEurope se fera par la monnaie ou ne se fera pas es decir Europa se haraacute por la moneda o no se haraacute Y desde el punto de vista franceacutes la capital poliacutetica de esta unioacuten deberiacutea ser siempre Pariacutes Es ahiacute donde se tomariacutean las decisiones geo macroeconoacutemicas y geo-estrateacutegicas (Marsh 2009 Brunnermeier et al 2016)

Por lo tanto a finales de los antildeos ochenta cuando se estaba redactando el Informe Delors que despueacutes llevariacutea al euro la eacutelite monetaria francesa coincidiacutea con la alemana en que los paiacuteses que iban a conformar la UEM no constituiacutean un aacuterea monetaria oacuteptima pero argumentaba que justamente la creacioacuten de la mone-da uacutenica seriacutea un catalizador de convergencia Al no

poder devaluar y al atenerse al Pacto de Estabilidad y Crecimiento que se antildeadiriacutea al Tratado de Maastricht los paiacuteses maacutes deacutebiles emprenderiacutean las reformas es-tructurales necesarias para aumentar su productividad y competitividad Se produciriacutea asiacute una integracioacuten ha-cia un aacuterea monetaria oacuteptima de manera endoacutegena Esta visioacuten era compartida entre las eacutelites de Roma y Madrid que siempre se agarraron al denominado como laquovinculo externoraquo para vender las reformas al electorado domeacutestico

Justamente esa dinaacutemica de convergencia parecioacute darse durante la primera deacutecada del euro Los paiacuteses de la denominada periferia creciacutean maacutes y sus rentas per caacutepita se acercaban a las de los paiacuteses del centro El barco del euro pareciacutea ser una construccioacuten robusta y su solidez se veiacutea reflejada en su apreciacioacuten frente al doacutelar La moneda uacutenica se revalorizoacute casi un 100 de 2002 a 2008 Sin embargo cuando estalloacute la cri-sis en EE UU y se derrumboacute Lehman Brothers y con eacutel el sistema financiero del Atlaacutentico Norte se pusie-ron de manifiesto las debilidades del euro Fue en ese momento cuando ganaron credibilidad los economis-tas que habiacutean sido criacuteticos con la teoriacutea de las aacutereas monetarias oacuteptimas por ser demasiado economicista Se hizo patente que el dinero no era solo un medio de cambio neutral Como habiacutea mostrado Goodhart (1998) en un excelente artiacuteculo publicado un antildeo an-tes del nacimiento del euro hay dos interpretaciones de lo que es dinero y si uno acepta la versioacuten hetero-doxa entonces la teoriacutea de las aacutereas monetarias oacutepti-mas tiene muchas limitaciones y los problemas que ha sufrido el euro se entienden mejor

Esto se debe al hecho de que la teoriacutea de las aacutereas monetarias oacuteptimas emana de la interpretacioacuten tradicio-nal u ortodoxa del origen del dinero Seguacuten esta versioacuten que se remonta a Adam Smith el dinero surge espontaacute-neamente de la actividad mercantil (Ingham 2004) La explicacioacuten del origen del dinero se podriacutea resumir asiacute en alguacuten momento indefinido de la historia en una al-dea imaginaria los productores de bienes y servicios y los mercaderes se cansan del trueque y optan por usar

una mercanciacutea con valor intriacutenseco divisible y no pere-cedera como medio de intercambio para facilitar la ac-tividad econoacutemica Histoacutericamente el oro y la plata han desarrollado esa funcioacuten y es por eso que se conoce esta escuela como laquometalistaraquo De las tres funciones tradicionales del dinero ―como medio de pago unidad de cuenta y depoacutesito de valor― la maacutes importante es la del medio de pago El dinero en esta interpretacioacuten fun-ciona igual que cualquier otra mercanciacutea es neutral y su valor estaacute determinado por la ley de la oferta y la de-manda En esta interpretacioacuten del dinero no aparecen ni la poliacutetica ni el poder

Otra visioacuten del dinerohellip que lleva a la necesidad de la unioacuten poliacutetica

Sin embargo existe una segunda escuela del dinero laquocartalistaraquo o heterodoxa Seguacuten su visioacuten el dinero no surge espontaacuteneamente del comercio porque su fun-cioacuten maacutes importante no es la de medio de pago sino la de unidad de cuenta Es la escala para medir valores y esta histoacutericamente siempre ha sido introducida o impuesta por un poder poliacutetico para recaudar impues-tos (Goodhart 1998 Ingham 2004) La poca evidencia prehistoacuterica que tenemos sugiere que el cuento de la al-dea de Adam Smith nunca ha existido Maacutes bien se esti-ma que el dinero surge en los imperios de Mesopotamia y Egipto allaacute por el antildeo 3000 aC cuando los empera-dores empezaron a recaudar impuestos sobre una es-cala de valor concreta Eso no quiere decir que no haya habido dineros privados a lo largo de la historia Las criptomonedas de hoy pueden considerarse el uacuteltimo ejemplo Pero en caso de impago guerra o epidemia el poder poliacutetico soberano legiacutetimo y con el monopo-lio del poder ha sido el que ha estabilizado las aacutereas monetarias (Martin 2013) De hecho dinero Estado y ejeacutercito siempre han ido de la mano Y eso hace del euro que de momento es una moneda hueacuterfana sin Estado y sin ejeacutercito una divisa particular

Seguacuten esta interpretacioacuten el dinero es siempre deuda y por lo tanto es siempre una relacioacuten social

entre un deudor y un acreedor y como toda relacioacuten social lleva necesariamente impliacutecita una relacioacuten de poder Esa relacioacuten de poder en tiempos modernos es-taacute mediada por el Estado ya que es el agente maacutes en-deudado (emite deuda para construir infraestructuras y proporcionar servicios puacuteblicos) y el mayor acreedor (recauda impuestos y lo seguiraacute haciendo en un futu-ro si hace falta mediante el monopolio del uso legiacute-timo de la violencia) Que hoy en diacutea vivamos en un sistema monetario fiduciario y no metaacutelico demuestra que la operatividad del dinero no estaacute basada en una mercanciacutea tangible con valor intriacutenseco sino sobre un elemento totalmente abstracto la confianza La con-fianza en que cierta comunidad poliacutetica es decir el soberano que emite el dinero va a devolver en bienes y servicios el valor que estaacute estipulado en un billete de papel (la carta) que sirve para pagar impuestos (de ahiacute el nombre de cartalismo)

El problema justamente estaacute en que el eu-ro no estaacute respaldado por un soberano europeo (Otero-Iglesias 2015b) En la primera deacutecada de su existencia esto se vio como una ventaja La historia estaacute llena de soberanos que manipularon la produc-cioacuten del dinero para crear inflacioacuten y asiacute reducir el va-lor real de sus deudas La despolitizacioacuten del euro y la ortodoxia del BCE heredada del Bundesbank se veiacutean como un factor de credibilidad y haciacutean al euro muy atractivo como un depoacutesito de valor Pero cuan-do llegoacute la crisis financiera global y empezoacute el paacutenico y la buacutesqueda de valores refugio muchos inversores internacionales empezaron a preguntar iquestquieacuten es el actor que va a estabilizar la situacioacuten en la zona eu-ro iquestdoacutende estaacute la autoridad poliacutetica legiacutetima que va a resolver la crisis Para este tipo de preguntas la teoriacutea de las aacutereas monetarias oacuteptimas no teniacutea res-puesta dada su ortodoxia a la hora de entender los oriacutegenes del dinero Esta teoriacutea establece que en un aacuterea monetaria se tiene que tener un presupuesto fe-deral para poder lidiar con shocks asimeacutetricos porque la movilidad de los factores de produccioacuten nunca es perfecta pero no explica por queacute eso es asiacute ni coacutemo

debe lograrse Como se ha comentado anteriormente en la interpretacioacuten ortodoxa del dinero no caben ni la poliacutetica ni el poder

Asimismo la visioacuten ortodoxa del dinero tendiacutea a de-jar de lado la esfera del creacutedito Al considerar el dine-ro como neutral los modelos macroeconoacutemicos no introduciacutean suficientemente las variables financieras Macroeconomiacutea y finanzas se estudiaban en silos inde-pendientes e incomunicados Sin embargo la crisis del euro que empezoacute en Grecia a finales de 2009 no se puede entender sin analizar los flujos de creacutedito que se produjeron en la primera deacutecada del euro Al estallar la crisis muchos economistas identificaron correctamente la divergencia creciente entre las balanzas por cuenta corriente de los paiacuteses del norte y del sur como uno de los factores que llevaron a la crisis Esto se produjo en parte por las divergencias en inflacioacuten y productividad pero la otra cara de los desequilibrios por cuenta co-rriente son los desequilibrios en la cuenta de capitales (Jones 2016) Si unos paiacuteses importan mucho maacutes de lo que exportan alguien tiene que financiar esas com-pras Y ese alguien fueron justamente los paiacuteses acree-dores del norte de la Unioacuten

Como se ha explicado antes el dinero es una re-lacioacuten social entre acreedores y deudores y conse-cuentemente conlleva siempre una relacioacuten de poder Al mismo tiempo dependiendo de la intensidad de la relacioacuten esta generaraacute mayor friccioacuten pero tambieacuten mayor interdependencia Al fin y al cabo donde hay un deudor irresponsable hay necesariamente un acreedor irresponsable El euro ha creado este tipo de relacioacuten Simplemente sucede que por no analizar los canales de creacutedito la teoriacutea de las aacutereas monetarias oacuteptimas no ha sabido identificarla Por un lado no ha entendido que ese mismo creacutedito estaba alimentando los desequi-librios macroeconoacutemicos que llevaron a la crisis y por otro tampoco se ha dado cuenta de que justamente esa interdependencia crediticia iba a ser la que hariacutea que el centro de la Unioacuten rescatase a la periferia a pesar de ir en contra del espiacuteritu (y para muchos la letra) del Tratado de Maastricht (Steinberg y Vermeiren 2016)

Asiacute Alemania y Francia no aceptaron rescatar a Grecia Irlanda y Portugal y sobre todo despueacutes a Espantildea solo por solidaridad sino maacutes bien porque si no lo haciacutean sus bancos iriacutean a la quiebra Es por eso mismo que la literatura que ha estudiado el lado social del dinero considera que una moneda compartida es como una lengua comuacuten (Helleiner 1998) Sus usua-rios ya sean deudores o acreedores viven una se-rie de fenoacutemenos monetarios de manera conjunta que crean tensioacuten y desavenencias pero tambieacuten lazos y una comunidad Todaviacutea maacutes si esa misma moneda es atacada desde fuera como ha sucedido en los uacuteltimos antildeos sobre todo desde el mundo anglosajoacuten que ha anunciado el hundimiento del barco del euro desde ca-si el primer diacutea (Otero-Iglesias 2017)

En definitiva al considerar el dinero como un ele-mento neutral que no influye a largo plazo en el devenir de la economiacutea real la teoriacutea de las aacutereas monetarias oacuteptimas no prestoacute suficiente atencioacuten al sistema credi-ticio y por eso tampoco alertoacute de la necesidad de una unioacuten bancaria Ese reconocimiento solo llegoacute cuando muchos analistas inversores y poliacuteticos descubrieron que el BCE era el prestamista de uacuteltima instancia pa-ra los bancos comerciales pero no para los Estados y cuando se hizo evidente que se estaba formando un bucle diaboacutelico entre los cada vez maacutes deacutebiles ban-cos nacionales y los Estados de la periferia de la UEM (De Grauwe 2011) Eso es ciertamente problemaacutetico porque como se ha indicado antes histoacutericamente es el soberano a traveacutes del control o la colaboracioacuten con el banco central el que estabiliza el sistema moneta-rio y crediticio en caso de una crisis sisteacutemica Pronto los europeos descubrieron que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra estaban realizando una expansioacuten cuantitativa (QE por sus siglas en ingleacutes) que no es otra cosa que financiar directamente el gasto puacuteblico del Gobierno mientras que el BCE lo teniacutea prohibido por Maastricht Para salvar esa barrera legal al BCE no le quedoacute otro remedio que intervenir en los merca-dos secundarios de deuda soberana pero justamente eso solo aumentaba el bucle Los bancos nacionales

compraban cada vez maacutes deuda soberana y se la ven-diacutean al BCE

Finalmente la loacutegica del dinero imperoacute Si hay activi-dad crediticia sobre todo bancaria transnacional tiene que haber una regulacioacuten y supervisioacuten bancaria supra-nacional Esto implica que la unioacuten monetaria necesita una unioacuten bancaria Y entonces la pregunta es iquestpuede haber una unioacuten bancaria sin una unioacuten fiscal Si uno entiende el dinero desde el cartalismo no Asiacute como a nivel nacional hubo que rescatar en 2008 y 2009 a los bancos estadounidenses britaacutenicos o alemanes con di-nero del contribuyente porque la crisis era sisteacutemica lo mismo ocurriraacute a nivel europeo en la proacutexima crisis sis-teacutemica Por lo tanto se necesita tambieacuten una unioacuten fis-cal con un presupuesto federal Y esta justificacioacuten se suma a aquella maacutes aceptada por los economistas que afirma que dadas las limitaciones que la poliacutetica fiscal tiene impuestas por las reglas europeas es necesario un instrumento fiscal a nivel federal para compensar las caiacutedas de demanda que puedan producirse por shocks externos especialmente aquellas vinculadas con la in-versioacuten o el desempleo que penalizan el crecimiento a largo plazo Todo ello implica entrar en el debate sobre la necesidad de una unioacuten de transferencias y sobre coacutemo se financiariacutea En principio lo ideal seriacutea que las trans-ferencias intrarregionales fuesen las miacutenimas posibles pero para lograrlo se hace necesaria ademaacutes una unioacuten econoacutemica que asegure cierta convergencia real entre las estructuras econoacutemicas de los paiacuteses y eso implica realizar reformas estructurales concretas que no nece-sariamente tienen que limitarse a una mayor flexibilidad y liberalizacioacuten en el mercado laboral y en un aumento de la edad de jubilacioacuten sino tambieacuten en una mejor educa-cioacuten y formacioacuten (dual) profesional y continua una poliacuteti-ca de innovacioacuten y una mayor transparencia y meritocra-cia en las Administraciones Puacuteblicas

En todo caso la pregunta maacutes importante es si se pueden construir todas estas patas de la unioacuten mo-netaria (bancaria fiscal y econoacutemica) sin una unioacuten poliacutetica Y de nuevo la ontologiacutea del dinero tal como la entiende la escuela cartalista dice que no iquestQueacute

legitimidad tienen los altos funcionarios del BCE co-mo supervisor uacutenico de la unioacuten bancaria para cerrar hipoteacuteticamente un banco como Socieacuteteacute Geacuteneacuterale iquestQueacute legitimidad tiene el presidente del Eurogrupo para decidir sobre las poliacuteticas activas de empleo en Espantildea iquestQueacute legitimidad tiene el ministro de finan-zas alemaacuten para decidir si se financia de los bolsillos de los contribuyentes de todos los Estados miembros de la UEM el siguiente rescate para Grecia iquestQueacute le-gitimidad tiene la canciller Angela Merkel para decidir si Grecia se queda o se va del euro como pasoacute en 2015 Muy poca La historia del dinero desde hace 5000 antildeos es muy terca en este sentido Las uniones monetarias no sobreviven sin una autoridad poliacutetica legiacutetima es decir un sistema de gobernanza que re-presente al soberano que las pueda sustentar estabi-lizar y defender Resolver conflictos entre acreedores y deudores que son evidentemente transnacionales en una unioacuten monetaria por la viacutea intergubernamen-tal es altamente toacutexico porque ensalza los instintos nacionalistas Justamente esa falta de legitimidad se hizo patente con la creacioacuten del MEDE fuera del meacute-todo comunitario y las posteriores firmas de los me-moraacutendums de entendimiento (MOU por sus siglas en ingleacutes) y la intrusioacuten de la troika (tambieacuten llamados los hombres de negro) en las economiacuteas poliacuteticas de los paiacuteses rescatados de la periferia Las poblaciones de esos paiacuteses dejaron de tener agencia (ownership) en esos procesos de ajuste y eso minoacute la confianza en el proyecto de integracioacuten europea tanto en el sur de la Unioacuten como en el norte donde la percepcioacuten de la ciudadaniacutea era que se destinaba dinero a un pozo sin fondo sobre todo en el caso de Grecia Por lo tanto para evitar estas tensiones en el futuro una mayor unioacuten poliacutetica es absolutamente necesaria

En definitiva quienes desde una visioacuten economicis-ta y estrecha siguen postulando que la unioacuten banca-ria fiscal o poliacutetica no es necesaria (Sandbu 2015) y que un sistema de reglas fiscales creiacuteble es sufi-ciente para asegurar la estabilidad del euro y su via-bilidad a largo plazo estaacuten equivocados Una unioacuten

fiscal apoyada por un soberano europeo y articulada a traveacutes de ciertos mecanismos de estabilizacioacuten ma-croeconoacutemica en un presupuesto comuacuten con capaci-dad para obtener sus propios recursos (mediante la emisioacuten de deuda o la recaudacioacuten) y capacidad de actuar en caso de crisis sisteacutemicas es indispensable (Almunia et al 2018) Como tambieacuten lo es una unioacuten bancaria completa (con seguros de garantiacutea de depoacute-sitos incluidos) Sin ellos el euro seguiraacute siendo una construccioacuten endeble y el BCE tendraacute que seguir yen-do maacutes allaacute de su mandato en tiempos de crisis con la consiguiente erosioacuten de su legitimidad a los ojos de algunos de los paiacuteses del euro

El problema es que la creacioacuten de un soberano eu-ropeo exige cierto nivel de unioacuten poliacutetica y esto sigue resultando altamente problemaacutetico tanto por la resis-tencia de algunos paiacuteses a compartir riesgos como por el auge de los nuevos movimientos nacionalistas Pero no deberiacuteamos engantildearnos esto ya se sabiacutea cuando se creoacute el euro Sin ir maacutes lejos el propio Helmut Kohl en un discurso en 1991 ante el Bundestag afirmaba laquoLa unioacuten poliacutetica es la contraparte indispensable de la unioacuten econoacutemica y monetaria () Resulta falaz pen-sar que se puede sostener una unioacuten econoacutemica y mo-netaria de forma permanente sin una unioacuten poliacuteticaraquo En la misma liacutenea Tommaso Padoa-Schioppa afirma-ba en 2004 laquoLos fundamentos de una moneda esta-ble no pueden estar garantizados solo por el banco central Tienen que apoyarse en una serie de elemen-tos que solo un Estado o una comunidad poliacutetica pue-de proveerraquo Y finalmente De Grauwe en 2012 deciacutea de manera graacutefica laquoEl euro es una moneda sin un Estado Para que sea sostenible es necesario crear un Estado europeoraquo En este sentido la reciente crea-cioacuten de una Cooperacioacuten Estructurada Permanente (PESCO por sus siglas en ingleacutes) en el aacutembito de la defensa con un fondo de defensa europeo propio es un importante paso en esa direccioacuten No hay que ol-vidarse que histoacutericamente las comunidades poliacuteticas autoacutenomas y soberanas se han cohesionado en torno a su seguridad y defensa

3 Segunda leccioacuten el euro todaviacutea no estaacute preparado para ser una moneda de reserva global y competir con el doacutelar pero si completa su gobernanza y deja de ser una moneda hueacuterfana podriacutea estarlo

Hace maacutes de 50 antildeos Valery Giscard drsquoEstaing entonces ministro de finanzas franceacutes se refirioacute a las ventajas que EE UU disfrutaba por emitir la mo-neda de reserva global como un laquoprivilegio desorbita-doraquo (Eichengreen 2011) Con la creacioacuten del euro en 1999 muchos en Europa (y en particular en Francia) comenzaron a sontildear que un diacutea una divisa europea desbancariacutea al todopoderoso doacutelar estadounidense como moneda de reserva global Ello permitiriacutea a la Unioacuten ganar autonomiacutea estrateacutegica beneficiarse de la flexibilidad fiscal que disfrutan los emisores de una moneda de reserva global y protegerse de las exter-nalidades negativas que la poliacutetica monetaria esta-dounidense lleva generando desde hace deacutecadas a traveacutes de sus desestabilizadores ciclos de expansioacuten-contraccioacuten monetaria (Henning 1998) De hecho los maacutes optimistas (Chinn y Frankel 2008) llegaron a pre-decir que el euro superariacutea al doacutelar en la deacutecada de 2020 algo que ahora se antoja imposible Y es que incluso ante una crisis financiera global de enormes di-mensiones originada en EE UU y que ha causado un serio dantildeo a la hegemoniacutea del modelo anglosajoacuten de globalizacioacuten financiera el doacutelar sigue disfrutando de un estatus privilegiado Ademaacutes el espectacular au-ge de la economiacutea china y su creciente poder militar sugieren que en todo caso el yuan chino podriacutea te-ner unas perspectivas maacutes favorables como moneda internacional que el euro en el largo plazo Por todo ello la leccioacuten de la crisis es clara El euro en su con-figuracioacuten actual no estaacute preparado para competir con el doacutelar (ni lo estaraacute con el yuan cuando este se inter-nacionalice de verdad)

Sin embargo habida cuenta de que el descontento con el doacutelar va en aumento que las erraacuteticas nacio-nalistas y antiliberales poliacuteticas del presidente Trump

podriacutean contribuir a minar la confianza que hasta aho-ra los inversores internacionales han puesto en la moneda verde y que la Unioacuten Europea ha plantea-do abiertamente su intencioacuten de apoyar la internacio-nalizacioacuten del euro ante el nuevo entorno geopoliacutetico (Juncker 2018) cabe preguntarse queacute necesita hacer el euro para poder convertirse tanto en una moneda de reserva global como en un instrumento de la poliacuteti-ca exterior europea Pero para ello primero tenemos que analizar queacute sostiene una moneda internacional

Monedas internacionales y datos sobre su utilizacioacuten

Una moneda internacional cumple varias funciones tanto para fines privados como puacuteblicos Es un depoacute-sito de valor en el que los individuos y las empresas invierten y que sirve para que los bancos centrales acumulen reservas Ademaacutes es una unidad de cuen-ta que sirve para denominar al comercio internacional o para que los paiacuteses (sobre todo aquellos en viacuteas en desarrollo y emergentes) fijen su tipo de cambio al de una moneda laquoanclaraquo Por uacuteltimo una moneda inter-nacional sirve como medio de pago tanto para tran-sacciones comerciales privadas como para intervenir en los mercados cambiarios funcioacuten que desempentildean los bancos centrales

En el sistema monetario internacional existe una tendencia natural a que solo unas pocas monedas ac-tuacuteen como dinero internacional Esta estructura oligo-poacutelica se debe a la existencia de externalidades de red y economiacuteas de escala que hacen que cuantos maacutes actores utilicen una moneda determinada maacutes aumente la probabilidad de que otros utilicen esa mis-ma moneda porque les resultaraacute maacutes coacutemodo eficien-te y barato (Eichengreen 2008) En ese sentido como sentildealara en su diacutea Kindleberger (1967) las monedas internacionales son como los idiomas cuantos maacutes agentes utilizan uno mayor es la probabilidad de que otros comiencen a usarlo porque les resultaraacute maacutes conveniente para comunicarse

Asiacute histoacutericamente ha habido una moneda hege-moacutenica y algunas secundarias que permitiacutean cierta di-versificacioacuten en las carteras de activos de individuos y bancos centrales por lo que se formaba una estructura piramidal de laquodineros internacionalesraquo (Cohen 2000) Durante el siglo XIX la moneda hegemoacutenica fue la li-bra esterlina y desde mediados del siglo XX el doacutelar es-tadounidense Los cambios en la moneda hegemoacutenica siempre han sido lentos debido a una importante inercia que dificulta que una moneda emergente desplace a la liacuteder Por ejemplo el doacutelar no superoacute a la libra esterli-na hasta la Segunda Guerra Mundial a pesar de que el declive econoacutemico britaacutenico con respecto a EE UU comenzoacute a principios del siglo XX (Eichengreen 2011)

En definitiva la consolidacioacuten de una moneda como dinero internacional depende de varias condiciones que Helleiner (2008) resume en confianza liquidez y externalidades de red Primero debe estar respaldada por una economiacutea fuerte dinaacutemica y de tamantildeo consi-derable que ademaacutes cuente con una cuota significativa del comercio mundial y una buena gobernanza econoacute-mica Segundo debe estar emitida por un banco central que genere confianza baacutesicamente mediante un buen control de la inflacioacuten (para evitar la peacuterdida de valor de los activos) Tercero debe contar con mercados fi-nancieros amplios profundos y liacutequidos en los que se emitan una gran variedad de instrumentos que permi-tan diversificar el riesgo a los inversores Cuarto (y aun-que se trata de un elemento coyuntural y secundario) no debe esperarse una depreciacioacuten estructural de la misma por lo que su Estado emisor no debe tener una acumulacioacuten insostenible de deuda Por uacuteltimo a todas estas condiciones econoacutemicas hay que antildeadir las pre-ferencias de los Gobiernos y los elementos geoestrateacute-gicos vinculados a la seguridad que pueden dar lugar a decisiones poliacuteticas por las que se adopte el uso de una moneda aunque no exista una justificacioacuten econoacutemi-ca clara Pieacutensese por ejemplo en los paiacuteses del Golfo Peacutersico (Otero-Iglesias 2015a)

A lo anterior hay que antildeadir que para que una mone-da se convierta en la moneda internacional de reserva

el paiacutes que la emite debe estar interesado poliacuteticamente en jugar un papel de liderazgo en el Sistema Monetario Internacional (SMI) Ello se debe a que el emisor de la moneda de reserva disfruta de privilegios pero tambieacuten de costes o responsabilidades Cohen (2012) lo expli-ca en detalle Entre las ventajas estaacuten los ingresos por sentildeoriaje la mayor flexibilidad de la que disfruta en su poliacutetica econoacutemica al poder financiarse a menor cos-te y la mayor influencia poliacutetica sobre otros Estados Todo ello constituye poder monetario que en palabras de Cohen (2006 31) es laquola capacidad de evitar los costes del ajuste (de la balanza de pagos) bien retra-saacutendolos bien trasladaacutendoselos a otrosraquo Sin embar-go el paiacutes que emite la moneda de reserva tambieacuten debe estar dispuesto a aceptar una alta volatilidad en su tipo de cambio (sobre todo con apreciaciones ines-peradas que perjudican sus exportaciones) asiacute como a jugar un papel de estabilizador del SMI en momentos de incertidumbre mediante la provisioacuten de liquidez En otras palabras debe proveer bienes puacuteblicos globales y liderazgo para la comunidad internacional lo que supo-ne incurrir en costes significativos

Hasta ahora mientras EE UU siempre se ha mostra-do dispuesto a promover el papel del doacutelar como mo-neda de reserva desde la Segunda Guerra Mundial la zona euro no ha mostrado la misma disposicioacuten El BCE no tiene una poliacutetica oficial sobre la internaciona-lizacioacuten del euro y Alemania tradicionalmente no ha perseguido este objetivo porque su modelo de creci-miento estaacute orientado hacia el exterior y un euro ex-cesivamente fuerte perjudica sus exportaciones (algo similar le sucede a Japoacuten por lo que el yen nunca ha sido un serio candidato a moneda de reserva global) Por lo tanto aunque la zona euro cumple la mayoriacutea de las condiciones econoacutemicas objetivas para que la moneda uacutenica sea una moneda de reserva global en el aspecto poliacutetico flaquea Y como hemos visto los elementos poliacuteticos incluyen desde una gobernanza adecuada que incorpore uniones bancaria y fiscal hasta cierto grado de unioacuten poliacutetica que deje fuera de dudas la viabilidad de la moneda en el largo plazo

En todo caso maacutes allaacute de las valoraciones teoacutericas son los distintos agentes econoacutemicos (puacuteblicos y priva-dos) quienes por motivos econoacutemicos y poliacuteticos de-mandan monedas de reserva Los Graacuteficos 1 y 2 mues-tran la distribucioacuten mundial de monedas internacionales por sus principales usos asiacute como su evolucioacuten

Se aprecia claramente la hegemoniacutea del doacutelar en todos los aacutembitos salvo en los pagos internacionales Aunque el euro ha aumentado su peso en todas las ca-tegoriacuteas desde su creacioacuten en 1999 la supremaciacutea del doacutelar sigue siendo evidente a pesar de que el peso de EE UU en la economiacutea mundial representa en torno al 20 menos de la mitad que en 1945

Lo que le falta al euro

En general los paiacuteses emergentes y sobre todo China ven la existencia de una alternativa al doacutelar

como muy atractiva (Otero-Iglesias 2015a) Sin em-bargo el euro todaviacutea tiene varios problemas No tie-ne un mercado de deuda puacuteblica lo suficientemente grande y liacutequido capaz de competir con el mercado de deuda puacuteblica estadounidense En Europa hay di-ferentes tiacutetulos de deuda de los diferentes paiacuteses de la zona euro con lo cual esos mercados estaacuten mucho maacutes fragmentados y son mucho maacutes reducidos Asiacute si China o Arabia Saudiacute empezaran a invertir agre-sivamente en cualquiera de los mercados de deuda puacuteblica europeos lo colapsariacutean enseguida El precio de los bonos subiriacutea y su rentabilidad se desplomariacutea Ademaacutes el euro se apreciariacutea lo que despertariacutea los recelos de paiacuteses como Francia o Alemania En de-finitiva los mercados de deuda puacuteblica del euro son simplemente demasiado pequentildeos y poco profundos

No solo eso a nivel teacutecnico y de infraestructura el sistema financiero europeo estaacute todaviacutea muy por detraacutes

GRAacuteFICO 1

USO DE MONEDAS EN EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL 2018 O UacuteLTIMO DATO DISPONIBLE

FUENTES BIS IMF SWIFT y caacutelculos del BCE

20 16 1224 32 30

438399

234 232

Deuda internacional Preacutestamosinternacionales

Volumen de divisaextranjera

Divisas utilizadas enpagos internacionales

Reservas de divisas

USD EUR Renminbi (CNY) Yen (JPY)

del americano Aparte de completar la unioacuten bancaria habriacutea que avanzar en la unioacuten del mercado de capi-tales Para eso sin embargo seriacutea necesario armo-nizar la legislacioacuten de insolvencia y los impuestos so-bre sociedades Los sistemas de pagos y los sistemas de emisioacuten de deuda dentro de la zona euro tambieacuten tienen que armonizarse y modernizarse Como sentildea-la Klaus Regling (2018) director ejecutivo del MEDE mucha infraestructura de emisioacuten de deuda soberana es de los antildeos noventa y estaacute anticuada Ademaacutes la gran mayoriacutea de los sistemas y las tecnologiacuteas de la informacioacuten que se utilizan en los mercados financie-ros de la zona euro son de empresas americanas con los riesgos de dependencia y posible falta de acceso y transparencia en momentos de crisis o de tensioacuten di-plomaacutetica o geopoliacutetica entre la zona euro y EE UU que eso podriacutea conllevar Al final iquestde queacute sirven las leyes de proteccioacuten de datos europeas si los datos estaacuten

almacenados en infraestructuras como por ejemplo las nubes de Internet que estaacuten en manos de terceros paiacute-ses que pueden acceder a esos mismos datos No es que la zona euro no tenga un soberano es que ni si-quiera tiene soberaniacutea financiera ya que no controla lo que se conocen como laquolas cantildeeriacuteasraquo del sistema

Loacutegicamente eso estaacute cambiando y desde la crisis se han dado algunos pasos en la buena direccioacuten (Pickford et al 2014 Hernandez de Cos 2017) Por ejemplo des-de la creacioacuten del MEDE se producen emisiones de deuda europeas con las que se financian los rescates emisiones que han sido bien recibidas por los inverso-res internacionales ya que de facto son eurobonos con calificacioacuten laquoAAAraquo El BCE tambieacuten ha desarrollado el sistema de pagos Target Instant Payment Settlement (TIPS) que facilita las transferencias instantaacuteneas en eu-ros entre todos los paiacuteses de la Unioacuten Monetaria A raiacutez de la retirada de EE UU del acuerdo nuclear con Iraacuten y

GRAacuteFICO 2

DIVISAS MAacuteS UTILIZADAS EN TRANSACCIONES INTERNACIONALES (En )

FUENTE SWIFT

297 335 388439 421 399

440 402 335294 313 357

145 146 141 132 143 12915303030 2525

05 10 20 23

65658085933318

2012 2013 2014 2015 2016 2017

USD EUR Libra (GBP) Yen (JPY) CNY Otros

de volver a imponer sanciones sobre este paiacutes tambieacuten se estaacute barajando la posibilidad de crear un sistema de pagos internacional europeo alternativo a SWIFT ahora mismo muy controlado por EE UU (Chazan 2018)

Pero maacutes allaacute de estos problemas de activos de in-versioacuten e infraestructura financiera el principal obstaacuteculo para la internacionalizacioacuten del euro reside en la debili-dad de su gobernanza y en su falta de unioacuten poliacutetica (lo que nos remite de nuevo al apartado anterior) A diacutea de hoy no estaacute claro quieacuten responde por el euro quieacuten es el contribuyente o el Estado que estaacute detraacutes de la mone-da ni queacute laquosoberanoraquo asegura la viabilidad de la UEM a largo plazo Es por eso que no hay un activo soberano libre de riesgo en la zona euro La integracioacuten econoacutemi-ca necesita de la integracioacuten poliacutetica y viceversa Y sin esto tampoco puede haber una poliacutetica exterior econoacute-mica de la zona euro que promueva el uso internacional del euro De hecho anteriores trabajos ya han demos-trado que la mayoriacutea de las eacutelites financieras de los paiacute-ses emergentes ven la creacioacuten del euro (y el aumento del peso del euro como moneda internacional) como una accioacuten contrahegemoacutenica de Europa que deberiacutea servir para disciplinar a EE UU en su poliacutetica econoacutemica y que va a establecer mayor competencia y por lo tanto mayor eficiencia en el SMI (Otero-Iglesias y Steinberg 2013) Estas eacutelites sobre todo en China desestiman por tanto la teoriacutea de la estabilidad hegemoacutenica seguacuten la cual el sistema monetario mundial funciona mejor con una sola moneda internacional Para el Gobierno chino tres mo-nedas internacionales no tienen por queacute llevar a un con-flicto Cuanta maacutes competencia entre monedas mejor Es maacutes en su cosmovisioacuten un triaacutengulo de poder entre el doacutelar el euro y el yuan chino seriacutea la configuracioacuten maacutes estable Eso sin embargo exigiriacutea una mayor cohe-sioacuten interna una poliacutetica exterior comuacuten y una voz uacutenica para el euro Un desafiacuteo mayuacutesculo

4 Conclusioacuten La utopiacutea de la unioacuten poliacutetica

En un reciente artiacuteculo el economista Kenneth Rogoff (2018) deciacutea que hacer una unioacuten monetaria sin una

unioacuten fiscal es jugar con fuego (su cita de difiacutecil tra-duccioacuten es Monetary union without fiscal union is an accident waiting to happen) Nosotros antildeadimos que en realidad jugar con fuego es avanzar en la unioacuten monetaria (y fiscal) sin cierta unioacuten poliacutetica La teoriacutea cartalista del dinero que hemos expuesto asiacute lo de-muestra y la dura experiencia de la crisis del euro en la que el desempentildeo de la Unioacuten fue manifiestamente mejorable porque no contaba con los instrumentos fis-cales y monetarios para hacer frente a la crisis asiacute lo atestigua

El desafiacuteo es mayuacutesculo pero no imposible El dine-ro al enfrentar deudor contra acreedor puede desunir pero tambieacuten crear una interdependencia que aumen-te las posibilidades de cooperacioacuten (Otero-Iglesias 2017 Steinberg y Vermeiren 2016) Pese a las adver-sidades y el crecientemente complejo entorno geopo-liacutetico quizaacutes la Unioacuten Europea reviva el espiacuteritu del Sacro Imperio Romano y se convierta en una unioacuten poliacutetica transnacional fragmentada hacia adentro (por lo tanto lejos de convertirse en los EE UU de Europa) pero unida hacia fuera y con la capacidad de recau-dar impuestos y emitir eurobonos para enfrentarse a las tormentas externas Si lo lograra cumpliriacutea con las premisas cartalistas del dinero Ademaacutes esto permiti-riacutea al euro avanzar como moneda internacional de re-serva y junto al doacutelar y el yuan conformar un sistema global multidivisas que reflejariacutea mejor la multipolari-dad del sistema econoacutemico (y poliacutetico) internacional

Pero mientras el euro no complete su unioacuten ban-caria y fiscal y no se dote de instrumentos poliacuteticos e institucionales para mejorar su gobernanza incluidos los eurobonos una voz comuacuten en el mundo y una si-lla uacutenica en las instituciones financieras multilaterales no podraacute aspirar a disfrutar de las ventajas de la mo-neda de reserva A diacutea de hoy al no tener un proyecto comuacuten suficientemente definido en relacioacuten a su mo-neda un Estado que la sustente y un ejeacutercito que la proteja la UEM se encuentra en una posicioacuten de debi-lidad frente a EE UU y tambieacuten frente a las potencias emergentes sobre todo China Sin embargo no hay

que ser derrotistas La moneda uacutenica acaba de cele-brar su 20ordm aniversario y como cualquier persona de esa edad acaba de pasar por el turbulento periacuteodo de la adolescencia con varias cicatrices y traumas y to-daviacutea sin saber muy bien queacute seraacute de su vida Aun asiacute los avances han sido mayuacutesculos La Unioacuten Monetaria ahora tiene una unioacuten bancaria casi finalizada un me-canismo de rescate y un banco central dispuesto a de-fender su moneda hasta las uacuteltimas consecuencias Este antildeo los liacutederes europeos tambieacuten han acorda-do que van a discutir la creacioacuten de un presupuesto para la zona euro (otra liacutenea roja alemana que se ha traspasado) e incluso se estaacute valorando la introduc-cioacuten de un seguro de desempleo europeo Por uacuteltimo a nivel acadeacutemico se estaacuten articulando cada vez con maacutes fuerza propuestas para la creacioacuten de una verda-dera democracia europea con sus propios impuestos (Piketty 2018)

La realidad es que la decisioacuten de Reino Unido de abandonar la Unioacuten en 2016 presagiaba enormes nu-barrones y la posible desintegracioacuten de la UE pero a la hora de escribir estas liacuteneas el desafiacuteo del brexit ha unido maacutes que desunido a los otros 27 paiacuteses y con la llegada de Trump a la Casa Blanca los ha lanzado a una mayor integracioacuten en el campo de la defensa Quizaacutes sea en ese campo donde se pueda avanzar maacutes para asiacute recuperar la confianza necesa-ria en el aacutembito de la UEM Lo importante a corto plazo es justamente encontrar ciertos bienes puacuteblicos euro-peos que necesiten financiacioacuten paneuropea Pueden ser infraestructuras tecnologiacutea reformas estructura-les mejora de las instituciones de gobernanza o pro-teccioacuten de las fronteras Para ello se necesitaraacuten fon-dos comunes lo cual requeriraacute un mayor presupuesto que posiblemente pueda ser financiado por emisioacuten de deuda comuacuten respaldada por impuestos comunes Si se da ese paso las diferentes uniones (monetaria bancaria econoacutemica energeacutetica de defensa etc) que forman hoy la UE se fundiraacuten en una unioacuten poliacuteti-ca que haga del euro una moneda internacional capaz de competir con el doacutelar y el yuan

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Economic and Monetary Union Bruselas 5 de diciembre

En el proacuteximo nuacutemero deInformacioacuten Comercial Espantildeola Revista de Economiacutea

La Mejora de la Regulacioacuten

Coordinadora Marisa Aacutelvarez Suarez

Innovacioacuten y emprendimiento un binomio para el crecimiento de la economiacutea espantildeola

Regulacioacuten de mercados y competencia

Nuacutemeros en preparacioacuten

Espantildea ante el reto demograacutefico

La Mejora de la Regulacioacuten Antecedentes y principios

La evaluacioacuten ex ante

La evaluacioacuten ex post

El uso de indicadores de Mejora Regulatoria

Nuevas aproximaciones metodoloacutegicas para la deteccioacuten de barreras

Instrumentos de participacioacuten de la sociedad civil

El papel del advocacy

La Smart Regulation en el Reino Unido

La Mejora de la Regulacioacuten en la Comunidad Autoacutenoma de Andaluciacutea

La Mejora de la Regulacioacuten en el aacutembito local

Alejandro Ruiz Iglesias

LOS INSTRUMENTOS DE APOYO FINANCIERO A LA INTERNACIONALIZACIOacuteN DIEZ ANtildeOS DESPUEacuteS DE LA CRISISDesde el fin de la crisis el mundo de los creacuteditos a la exportacioacuten ha experimentado una serie de cambios caracterizados por una mayor flexibilidad en los criterios aplicados por algunas Agencias de Creacutedito a la Exportacioacuten (o ECA por sus siglas en ingleacutes) particularmente las asiaacuteticas y que se han traducido en una mayor competencia y agresividad en las condiciones financieras ofrecidas con apoyo oficial en beneficio de nuestros competidores comerciales El sistema espantildeol de apoyo financiero oficial a la internacionalizacioacuten reformado a raiacutez de la crisis ha mantenido una postura relativamente maacutes conservadora En este contexto a pesar de la abundante liquidez en los mercados ha surgido la necesidad de adaptar el marco actualmente vigente en Espantildea para mejorar la competitividad de los instrumentos y que las empresas espantildeolas sigan compitiendo en igualdad de condiciones con sus homoacutelogas extranjeras El objeto de este artiacuteculo es describir brevemente los cambios que se han producido en los uacuteltimos antildeos y su efecto en los instrumentos financieros de apoyo oficial espantildeoles con especial referencia al Fondo para la Internacionalizacioacuten de la Empresa (FIEM) y al seguro de creacutedito a la exportacioacuten por cuenta del Estado gestionado por la Compantildeiacutea Espantildeola de Seguros de Creacutedito a la Exportacioacuten (CESCE)

Palabras clave comercio internacional exportaciones inversiones financiacioacuten internacional apoyo oficialClasificacioacuten JEL F100 F300 F340

Teacutecnico Comercial y Economista del Estado SG de Fomento Financiero de la Internacionalizacioacuten

En este artiacuteculo ha colaborado Marta Valero San Paulo Teacutecnico Comercial y Economista del Estado Fomento Financiero de la Internacionalizacioacuten

Introduccioacuten

La evolucioacuten macroeconoacutemica de la economiacutea es-pantildeola ha sido notable en los uacuteltimos antildeos Con creci-mientos del PIB superiores al 3 anual la economiacutea

espantildeola crecioacute un 98 en el acumulado entre 2015 y 2017 frente al 62 y el 57 de la eurozona y EE UU respectivamente La contribucioacuten de la de-manda externa al crecimiento econoacutemico espantildeol ha sido especialmente importante superior incluso a la prevista Asiacute el sector exterior ha ido ganando peso progresivamente y la economiacutea espantildeola ha reforzado su grado de apertura al comercio internacional lo que implica un mayor grado de internacionalizacioacuten pero

AlejAndro ruiz iglesiAs

tambieacuten una mayor necesidad de promover su compe-titividad frente al exterior

El sistema espantildeol de apoyo a la internacionaliza-cioacuten ofrece un modelo de apoyo integral para abordar la salida y la consolidacioacuten de nuestras empresas en el exterior siendo el apoyo financiero oficial a la inter-nacionalizacioacuten un eje muy importante El objetivo de los instrumentos de apoyo financiero a la internaciona-lizacioacuten es promover la exportacioacuten e inversioacuten en el exterior de la economiacutea espantildeola en general y de las empresas espantildeolas en particular ofreciendo solucio-nes de financiacioacuten y de gestioacuten de riesgos comple-tando o compensando la insuficiencia de soluciones en los mercados privados Estos instrumentos ofrecen asiacute condiciones financieras relativamente maacutes compe-titivas dado un determinado nivel de riesgo El uso de estos instrumentos por los competidores comerciales en condiciones cada vez maacutes ventajosas implica que tambieacuten Espantildea deba contar con un sistema de instru-mentos competitivo para poder competir en igualdad de condiciones a nivel internacional

Tradicionalmente estos instrumentos han centrado su actuacioacuten en un aacutembito muy definido el Consenso de la OCDE que regula las condiciones financieras miacutenimas que deben cumplir los creacuteditos a la expor-tacioacuten con apoyo oficial a medio y largo plazo tanto en teacuterminos comerciales como concesionales Sin em-bargo desde la crisis de 2008 diversos factores han contribuido a que distintas Agencias de Creacutedito a la Exportacioacuten hayan ido adoptando posturas cada vez maacutes proclives al riesgo definieacutendose un nuevo con-texto en el aacutembito de las reglas y uso de los instru-mentos de apoyo financiero oficial a la internacionali-zacioacuten Estos factores y sus consecuencias son objeto del siguiente desarrollo

En primer lugar expondremos la situacioacuten de los principales instrumentos en Espantildea centraacutendonos en el FIEM y en el seguro de creacutedito a la exportacioacuten por cuenta del Estado gestionado por CESCE para ana-lizar a continuacioacuten los cambios que se estaacuten produ-ciendo a nivel internacional y que ponen de manifiesto

la necesidad de flexibilizar el marco nacional y de fijar reglas comunes a nivel mundial

2 El apoyo financiero oficial a la internacionalizacioacuten evolucioacuten en Espantildea desde la crisis

Financiacioacuten directa por medio del FIEM

En 2010 se crea el FIEM en virtud de la Ley 112010 de 28 de junio de reforma del sistema de apoyo finan-ciero a la internacionalizacioacuten de la empresa espantildeo-la cuya gestioacuten reside en el Ministerio de Industria Comercio y Turismo a traveacutes de la Secretariacutea de Estado de Comercio El objetivo de la reforma era dotar al sistema espantildeol de instrumentos de apoyo financiero a la internacionalizacioacuten de un mecanismo de financia-cioacuten directa para los proyectos de internacionalizacioacuten de la economiacutea espantildeola en todos los paiacuteses respon-diendo asiacute a la falta de recursos privados derivada de la crisis financiera Se modernizaba de esta forma el sis-tema superaacutendose y dando por extinguido el antiguo Fondo de Ayuda al Desarrollo (FAD) instrumento cuya vocacioacuten de promocioacuten y cooperacioacuten al desarrollo he-redoacute el actual Fondo para la Promocioacuten del Desarrollo (FONPRODE) creado tambieacuten en 2010 y administrado por la Agencia Espantildeola de Cooperacioacuten Internacional para el Desarrollo (AECID) adscrita al Ministerio de Asuntos Exteriores Unioacuten Europea y Cooperacioacuten

Desde el inicio de las operaciones del FIEM en 2011 se han aprobado creacuteditos por importe superior a 1500 millones de euros que han posibilitado la reali-zacioacuten de operaciones de internacionalizacioacuten por un valor superior a 3200 millones lo que supone que por cada euro del FIEM se han movilizado 12 euros de financiacioacuten privada

En teacuterminos cualitativos cabe destacar― La orientacioacuten del instrumento hacia la financia-

cioacuten comercial maacutes del 49 de la financiacioacuten conce-dida en estos antildeos es de caraacutecter comercial frente al 48 concesional

LOS INSTRUmENTOS DE APOyO fINANCIERO A LA INTERNACIONALIzACIOacuteN DIEz AntildeOS DESPUeacuteS DE LA CRISIS

― La entrada del instrumento en nuevos mercados y sectores entre 2011 y 2017 se han concedido creacute-ditos a maacutes de 40 paiacuteses incluyendo paiacuteses de ma-yores rentas per caacutepita como Meacutexico Arabia Saudiacute o incluso EE UU y Japoacuten Si bien el instrumento sigue concentrado en apoyar los sectores energeacutetico y de bienes de equipo se han financiado operaciones en el aacutembito de las TIC naval o turismo

― Autosostenibilidad del instrumento con una ca-pacidad de generacioacuten de recursos suficientes el ins-trumento cuenta con liquidez suficiente como para no recurrir a la dotacioacuten presupuestaria aprobada anual-mente para hacer frente a sus obligaciones

Por otro lado la Ley 112010 se encargoacute tambieacuten de adaptar el reacutegimen del seguro de creacutedito a la exporta-cioacuten dando cumplimiento a la disposicioacuten transitoria tercera de la Ley 382006 de 7 de diciembre regula-dora de la gestioacuten de la deuda externa con el objetivo de minimizar el impacto de la cobertura por cuenta del Estado en la generacioacuten de deuda en terceros paiacuteses

Seguro de creacutedito a la exportacioacuten por cuenta del Estado gestionado por CESCE

El seguro de creacutedito a la exportacioacuten por cuenta del Estado gestionado por CESCE permite la cobertura de los riesgos de las operaciones de internacionalizacioacuten de la economiacutea espantildeola tanto de caraacutecter comercial como poliacutetico yo extraordinario Esta cobertura per-mite reducir el riesgo asumido por los agentes en las operaciones de internacionalizacioacuten lo que incentiva su participacioacuten en las mismas siendo CESCE quien emite las coberturas pero siendo el Estado quien res-ponde de las obligaciones asumidas

En un contexto de restricciones crediticias y de aversioacuten al riesgo su papel es especialmente impor-tante Asiacute el seguro emitido en los antildeos de la crisis llegoacute a valores muy considerables alcanzaacutendose una punta maacutexima de riesgo en vigor de 17171 millones de euros en 2012 Sin embargo a medida que se nor-malizaban las condiciones en los mercados el seguro

emitido anual fue reducieacutendose con una salida pro-gresiva de riesgo a excepcioacuten del ejercicio 2015 cul-minando con un importe de riesgo en vigor de 13216 millones de euros a cierre del antildeo 2018 (Graacutefico 1)

Con todo en 2017 habiendo sido el seguro emitido igual a 1316 millones de euros el valor de las opera-ciones aseguradas ha superado los 5500 millones de euros Debe notarse tambieacuten que el seguro de creacutedito a la exportacioacuten ha sido y es un instrumento superavi-tario que no recurre al creacutedito ampliable contemplado en los presupuestos generales anuales del Estado pa-ra cumplir con sus obligaciones

Tanto el FIEM como el seguro de creacutedito a la expor-tacioacuten por cuenta del Estado como ejemplos de ins-trumentos de apoyo financiero oficial a la internaciona-lizacioacuten cumplen con el objetivo de mitigar los efectos de posibles fallos de mercado sobre las operaciones de empresas espantildeolas en el exterior de multiplicar los recursos privados y de obtener efectos inducidos de las operaciones empresariales en el exterior para el conjunto de la economiacutea espantildeola en particular de las pequentildeas y medianas empresas (pymes) Y todo ello en un entorno de austeridad presupuestaria con-siguiendo por tanto su autosostenibilidad y la diversi-ficacioacuten de sus riesgos Siendo cierto todo lo anterior sin embargo los instrumentos se encuentran si bien en distinta medida ante grandes retos que pasan principalmente por mejorar su competitividad

La cartera de riesgos de CESCE en 2017 ha sido un 11 inferior a la de 2016 y se ha situado muy por debajo de los maacuteximos alcanzados en 2012 Por su parte el FIEM solo ha logrado una ejecucioacuten inferior al 10 en los seis primeros meses de 2018

Estos datos reflejan no solo un nuevo contexto de los mercados privados sino tambieacuten la existencia de rigi-deces en los instrumentos que deben ser eliminadas La reforma acometida en 2010 fue lo suficientemen-te innovadora (recueacuterdese que el FAD llevaba en vigor 34 antildeos) pero tuvo que mantener unos procedimientos que actualmente se han revelado muy restrictivos Por ello uno de los objetivos actuales de la Secretariacutea de

Estado de Comercio es revisar y modernizar los proce-dimientos de estos instrumentos para dotarlos de mayor agilidad al ser el tiempo otra de las variables que definen la competitividad de los mismos todo ello sin rebajar los mecanismos de control y uso eficiente de los recursos

Sin perjuicio de lo anterior la evolucioacuten internacio-nal de la financiacioacuten de proyectos en general y del sistema de apoyo financiero oficial a la internaciona-lizacioacuten en particular ha trastocado las reglas Desde el fin de la crisis no solo se han ido normalizando las condiciones financieras en los mercados de fondos prestables privados sino que tambieacuten se ha produci-do un aumento en la oferta de fondos con apoyo ofi-cial tanto por la entrada en juego de nuevos compe-tidores (veacutease China) asiacute como por el hecho de que las ECA de nuestros competidores comerciales tienen mayor apetito por el riesgo lo que les lleva a ofrecer

condiciones financieras muy competitivas El resulta-do es una mayor competencia de fondos para un nuacute-mero limitado de proyectos y en mejores teacuterminos lo que dificulta que nuestros exportadores puedan com-petir en igualdad de condiciones

3 El apoyo financiero oficial a la internacionalizacioacuten evolucioacuten internacional desde la crisis

Para ilustrar la posicioacuten relativa de Espantildea a nivel internacional en el marco del apoyo financiero oficial a la internacionalizacioacuten destacamos que la cartera de CESCE de seguro por cuenta del Estado (cuantitativa-mente uno de los instrumentos espantildeoles maacutes impor-tantes de apoyo financiero a la internacionalizacioacuten) medida en teacuterminos absolutos se situacutea en el puesto

GRAacuteFICO 1

RIESGOS EN VIGOR POR CUENTA DEL ESTADO SEGURO DE CREacuteDITO A LA EXPORTACIOacuteN GESTIONADO POR CESCE

(En millones de euros)

FUENTE Informe tercer trimestre 2018 sobre cobertura de riesgos por cuenta del Estado

17173 17171

15835 1577816289

1367813216

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep-18

nordm 13 frente a las ECA de la Unioacuten de Berna Su tama-ntildeo es diez veces menor a la de otras como Sinosure (ECA china) o Euler Hermes (ECA alemana) lo cual no es de extrantildear pero tambieacuten es siete veces me-nor que la de BPI France (ECA francesa) cinco veces menor que la de SACE (ECA italiana) un cuarto de la de K-Sure (ECA de Corea del Sur) o la mitad de la de UKEF (ECA de Reino Unido) La cartera es menor que la de la ECA belga y la finlandesa y supera por muy poco a la de Holanda o Austria Estas diferencias pue-den explicarse por una serie de factores

― El menor tamantildeo de la cartera en teacuterminos relativos

― La menor actividad por parte de CESCE en regio-nes que hoy demandan maacutes este tipo de instrumentos

― Sus homoacutelogas han reorientado su negocio hacia un modelo maacutes amplio y en ocasiones maacutes agresivo

Es necesario tener en cuenta los riesgos asociados a una cartera de menor tamantildeo pues implica una ma-yor concentracioacuten de riesgos y un menor colchoacuten en caso de siniestros de ahiacute la importancia de seguir me-jorando el instrumento en el futuro Es por ello que desde la Secretaria de Estado de Comercio se estaacuten impulsando medidas que permitan ofrecer a los expor-tadores condiciones tan competitivas como las de sus competidores y a lo largo de los uacuteltimos antildeos se han llevado a cabo diversas reformas que han mejorado el funcionamiento general del instrumento

Por otro lado el Graacutefico 2 pone de manifiesto las enormes diferencias que existen a nivel mundial pu-diendo distinguir a China como principal proveedor de creacutedito oficial a la exportacioacuten a medio y largo plazo en 2017 con 36600 millones de euros del resto de paiacuteses a gran distancia Le siguen India con 9700 millones de

GRAacuteFICO 2

VOLUMEN DE CREacuteDITO OFICIAL A MEDIO Y LARGO PLAZO 2017 (En millones de euros)

FUENTE Report to the US Congress on Global Export Credit Competition for 2017

Italia

Corea d

el Sur

Aleman

iaFran

Finland

Beacutelgica

Paiacuteses

Reino U

Japoacute

Suecia

aacute

Dinamarc

Espantilde

Sudaacutefr

ica Suiza

Norueg

euros e Italia con 8900 millones de euros Espantildea se situacutea en el puesto 16ordm con 1500 millones de euros

La ruptura china

El sistema chino de creacutedito a la exportacioacuten se ca-racteriza por tener un enfoque maacutes amplio que el tra-dicional en el que la ECA no se concibe solo como un instrumento que permite corregir fallos de mercado ―insuficiencia de recursos econoacutemicos para la inter-nacionalizacioacuten― sino como un modelo agresivo de promocioacuten de exportaciones Asiacute operando al margen de las disposiciones del Consenso de la OCDE sobre creacutedito a la exportacioacuten fija libremente las condiciones que maacutes benefician a sus prestatarios y se distingue por ser uno de los sistemas maacutes flexibles y agresivos del mundo

Su extraordinario desempentildeo en los uacuteltimos 10 a 15 antildeos ha supuesto una distorsioacuten muy importante en las normas del seguro de creacutedito a la exportacioacuten con apoyo oficial

Por un lado China no es firmante del Consenso Por ello no se ve ni obligada ni incentivada a apli-car las condiciones financieras miacutenimas que se reco-gen en este acuerdo Por otro los paiacuteses firmantes no desean conculcar el acuerdo a riesgo de ser de-nunciados ante la Organizacioacuten Mundial del Comercio (OMC) adicionalmente igualar sistemaacuteticamente las ofertas financieras concesionales chinas supone un esfuerzo fiscal para el acreedor difiacutecilmente asumible por economiacuteas con restricciones presupuestarias La respuesta de los miembros del Consenso de la OCDE a esta situacioacuten ha sido triple

mdash En primer lugar se ha lanzado un debate de reforma del Consenso que tiene como objetivo flexibilizarlo

mdash En segundo lugar se han iniciado las negocia-ciones para establecer un nuevo marco de normas de creacutedito a la exportacioacuten maacutes amplio Cuando el Consenso entroacute en vigor en 1978 agrupaba a paiacute-ses que representaban maacutes del 80 del comercio

mundial Actualmente esta cifra se ha reducido a me-nos del 40 Creado en 2012 a iniciativa de EE UU el Grupo de Trabajo Internacional de Creacuteditos a la Exportacioacuten (International Working Group) reuacutene con sede rotatoria y tres veces al antildeo a las delegaciones de 18 paiacuteses (los Estados participantes en el Consenso OCDE y nueve paiacuteses en desarrollo Brasil China India Indonesia Israel Malasia Rusia Sudaacutefrica y Turquiacutea) con el objetivo de formalizar un acuerdo maacutes amplio que el Consenso de la OCDE pero que convi-va con este y que permita regular las praacutecticas fuer-temente competitivas de los nuevos agentes del co-mercio internacional Por el momento los avances son maacutes bien limitados

mdash En tercer lugar las praacutecticas anticompetiti-vas han captado la atencioacuten del resto de ECA cuyos Gobiernos especialmente en el caso de economiacuteas cuyo crecimiento depende de sus exportaciones se han visto obligados a adaptar sus poliacuteticas y progra-mas de internacionalizacioacuten para reinventar la forma en que se presta el apoyo financiero oficial y bajo el riesgo de perder el acceso a mercados clave en caso de no hacerlo Esta situacioacuten ha supuesto un incre-mento notable en la competencia de las distintas ECA por conceder apoyo oficial a lo que hay que antildeadir la participacioacuten de otros proveedores de financiacioacuten como las instituciones financieras de desarrollo (DFI por sus siglas en ingleacutes) El resultado es un exceso de financiacioacuten oficial que dificulta la colocacioacuten de fon-dos por parte de las distintas agencias de creacutedito a la exportacioacuten

La nueva realidad de las ECA

A lo largo de la uacuteltima deacutecada el mundo de las ECA ha experimentado un cambio caracterizado por la ma-yor competencia de este tipo de agencias por los di-ferentes proyectos Estas instituciones han dejado de ser prestamistas de uacuteltimo recurso para convertirse en organizaciones proactivas y agresivas estructura-das y equipadas para lograr los objetivos de poliacutetica

econoacutemica fijados por los Estados de los que depen-den En particular los Gobiernos suelen asignarles los siguientes fines

mdash Apoyar a las empresas nacionales que compi-ten por los grandes proyectos de infraestructura como una forma de lograr efectos positivos sobre el empleo nacional y el crecimiento econoacutemico

mdash Asegurar la competitividad y viabilidad de los exportadores de industrias de importancia estrateacutegica para la economiacutea nacional

mdash Lograr que las empresas extranjeras demanden productos fabricados en territorio nacional para esti-mular las exportaciones Alternativamente relajan el contenido nacional de los proyectos con apoyo finan-ciero oficial considerando elementos miacutenimos de fis-calidad o empleo

mdash Por uacuteltimo impulsar la internacionalizacioacuten de pymes mediante la introduccioacuten de medidas especiacuteficas

La nueva relacioacuten entre ECA y objetivos de poliacuteti-ca econoacutemica puede explicarse por dos factores pri-mero por los cambios que la crisis generoacute sobre los mercados financieros internacionales y segundo por la expansioacuten del sistema de ECA asiaacutetico particular-mente del modelo chino mucho maacutes agresivo de lo habitual

En efecto la falta de liquidez y de acceso al creacutedi-to de los mercados generada como consecuencia de la crisis trajo consigo una reduccioacuten en el nuacutemero de instituciones de creacutedito dispuestas a conceder finan-ciacioacuten para operaciones de internacionalizacioacuten En respuesta a este fallo de mercado muchos Estados optaron por apoyar a sus exportadores a traveacutes de sus ECA De modo que si bien antes de la crisis el debate en los foros internacionales de creacutedito a la exportacioacuten se centraba en si las ECA seguiriacutean jugando un papel relevante en el futuro los acontecimientos han puesto de manifiesto la especial relevancia de estas institu-ciones a la hora de captar y canalizar recursos para la financiacioacuten del comercio internacional y exper-tos de todo el mundo ―trabajadores de la industria

banqueros reguladores y funcionarios gubernamenta-les― coinciden en indicar que el papel de las ECA es hoy en diacutea crucial para maximizar el comercio y el PIB mundiales

A su vez pese a que el retorno de la liquidez a los mercados asociada a la recuperacioacuten econoacutemica ha supuesto un incremento razonable de la financiacioacuten bancaria para operaciones de exportacioacuten e inversioacuten en el exterior actualmente persisten dificultades pa-ra financiar determinadas operaciones con plazos de amortizacioacuten maacutes largos Quizaacute por ello en los uacuteltimos diez antildeos siacute se ha registrado un incremento notable en la financiacioacuten otorgada por las ECA A modo de ejem-plo el volumen anual de seguros de creacutedito a la expor-tacioacuten emitidos por los miembros de la Unioacuten de Berna se ha duplicado pasando de medio billoacuten de doacutelares estadounidenses en 2007 a un billoacuten en 2017 hechos que confirman un cambio de dinaacutemica en la forma de financiar la internacionalizacioacuten

Perspectivas de futuro necesidad de garantizar la igualdad de condiciones a nivel internacional

En la actualidad existe un total de 110 ECA que ofre-cen alguna forma de apoyo a las exportaciones La mayoriacutea de ellas funcionan como agencias guberna-mentales prestando asistencia de caraacutecter oficial pe-ro tambieacuten existen otras con caraacutecter privado En el caso de las primeras las ECA pueden clasificarse en tres grupos en funcioacuten de la aplicabilidad de las nor-mas previstas en el Consenso de la OCDE

mdash Grupo 1 ECA de paiacuteses miembros de la OCDE que operan de acuerdo a las disposiciones del Consenso Aquiacute se encuentran entre otros los paiacuteses de la Unioacuten Europea para los que ademaacutes es juriacutedi-camente vinculante por haberse incorporado al acervo comunitario

mdash Grupo 2 ECA de paiacuteses miembros de la OCDE que tienen programas tanto dentro como fuera del aacutem-bito de aplicacioacuten del Consenso De cara a ofrecer un mejor apoyo a las estrategias de internacionalizacioacuten

nacionales un nuacutemero cada vez mayor de agencias estaacuten comenzando a ofrecer apoyo a operaciones no sujetas a la normativa de la OCDE

mdash Grupo 3 ECA que operan fueran del Consenso Muchas lo hacen siguiendo sus directrices pero tam-bieacuten ofrecen apoyo en teacuterminos muy distintos Estas ECA cuentan con mayor grado de flexibilidad Como ya comentamos con anterioridad a este grupo perte-necen agencias de paiacuteses como China

A lo largo de los uacuteltimos antildeos un nuacutemero cada vez mayor de paiacuteses ha alzado la voz respecto a las praacutec-ticas de las ECA del tercer grupo en particular las de China argumentando que no operan en igualdad de condiciones y que generan distorsiones sobre el libre comercio

En respuesta a esta situacioacuten las ECA del entorno han llevado a cabo una interpretacioacuten maacutes flexible del Consenso o han recurrido a la financiacioacuten a traveacutes de DFI de proyectos que tradicionalmente financiaban las ECA con el consiguiente impacto sobre la competencia por depender este apoyo de recursos presupuestarios De ahiacute la importancia de contar con un adecuado mar-co multilateral que abarque todas las formas de finan-ciacioacuten oficial esto es que cubra no solo los creacuteditos a la exportacioacuten sino tambieacuten las inversiones y la Ayuda Oficial al Desarrollo (AOD) y que garantice la igualdad de condiciones entre las ECA de todo el mundo

4 Conclusiones

En el caso de Espantildea los cambios que se han pro-ducido en el mundo de los creacuteditos a la exportacioacuten a lo largo de los uacuteltimos diez antildeos ponen de manifiesto la necesidad de seguir adaptando y mejorando el di-sentildeo y funcionamiento de los instrumentos de apoyo financiero oficial a la internacionalizacioacuten

En un contexto cada vez maacutes competitivo el futu-ro de las empresas exportadoras espantildeolas pasa por contar con un marco maacutes flexible innovador y orienta-do al mercado equiparable al de las ECA de nuestro entorno Por lo tanto toda mejora que quiera llevarse

a cabo deberaacute tener en cuenta al menos los siguien-tes elementos

mdash Flexibilizacioacuten de los criterios de asuncioacuten de ries-gos con el objetivo de favorecer la adaptacioacuten a las nue-vas corrientes del mercado de creacuteditos a la exportacioacuten y dar respuesta a las demandas de nuestras empresas Ello no debe ser obstaacuteculo para mantener al mismo tiem-po el equilibrio financiero de los distintos instrumentos

mdash Adecuacioacuten de los instrumentos a las necesida-des particulares de las pymes y buacutesqueda de solucio-nes que favorezcan su utilizacioacuten por este tipo de em-presas Se trata de un asunto especialmente importante para Espantildea paiacutes en el que el tejido industrial se com-pone en un 99 de pequentildeas y medianas empresas generadoras ademaacutes del 74 del empleo nacional

mdash Mejora en la respuesta de los instrumentos a las necesidades de los potenciales clientes mediante la actualizacioacuten de sus medios teacutecnicos

mdash Fidelizacioacuten de clientes mediante el uso de me-canismos innovadores que hagan nuestros instrumen-tos maacutes atractivos

En todo caso es necesario ser conscientes de que la financiacioacuten de las actividades de exportacioacuten maacutes allaacute de su efecto positivo directo sobre nuestra produc-cioacuten contribuye a generar condiciones maacutes competi-tivas para las empresas espantildeolas dando lugar a un ciacuterculo virtuoso y generando externalidades positivas para el conjunto de la economiacutea

[1] Compantildeiacutea Espantildeola de Seguros de Creacutedito a la Ex-portacioacuten (2018) Informe 2017 sobre cobertura de riesgos por cuenta del Estado

[2] Compantildeiacutea Espantildeola de Seguros de Creacutedito a la Ex-portacioacuten (2018) Informe tercer trimestre 2018 sobre cobertu-ra de riesgos por cuenta del Estado

[3] Export-Import Bank of the United States (2017) Report to the US Congress on Global Export Credit Competition for 2016 httpswwweximgovsitesdefaultfilesreportsEXIM-Competitiveness-Report_June2017pdf

[4] Export-Import Bank of the United States (2018) Report to the US Congress on Global Export Credit Com-

petition for 2017 httpswwweximgovsitesdefaultfilesreportscompetitiveness_reports2017REVISED_EXIM-CompetitivenessReport_508Cpdf

[5] Ley 112010 de 28 de junio de reforma del sistema de apoyo financiero a la internacionalizacioacuten de la empresa espantildeola Boletiacuten Oficial del Estado nuacutem 157 de 30 de ju-nio de 2010 httpswwwboeesbuscaractphpid=BOE-A-2010-10313

[6] Ley 362010 de 22 de octubre del Fondo para la Pro-mocioacuten del Desarrollo Boletiacuten Oficial del Estado nuacutem 257

de 23 de octubre de 2010 httpswwwboeesbuscaractphpid=BOE-A-2010-16131

[7] Subdireccioacuten General de Fomento Financiero de la In-ternacionalizacioacuten (2018) Memoria de actividad del FIEM 2017

[8] Sustainable Finance amp Insurance For The European International Contractors (2018) Official Finance Practices of the PR China Distortion of competition OECD responses and the threat to the Multilateral Official Finance System

[9] Unioacuten de Berna (2018) Yearbook 2018 httpswwwberneunionorgPublications

Todos los artiacuteculos publicados en esta seccioacuten son sometidosa un proceso de evaluacioacuten externa anoacutenima

167ICETRIBUNA DE ECONOMIacuteAEnero-Febrero 2019 Nordm 906

Jesuacutes Manuel Plaza Llorente

MODELOS ANALOacuteGICOS DE TRANSFERENCIA DEL SABER EN MARKETING DIGITALLa digitalizacioacuten del marketing se aborda mediante modelos analoacutegicos de transferencia del conocimiento nuevo que nos ofrecen la ciencia y la tecnologiacutea asistiendo a una coexistencia entre lo digital y lo analoacutegico que se complementan y apoyan mutuamente dialogando Asiacute el conocimiento digital sirve para innovar el marco conceptual del marketing (4P) a traveacutes de modelos analoacutegicos de transferencia de conocimiento establecieacutendose un ciacuterculo virtuoso que tras digitalizar el marketing posibilita su aplicacioacuten posterior a comercializar los productos y servicios nuevos o mejorados procedentes de la industria digital o tradicional

Palabras clave modelos transferencia diaacutelogo marketing digital-innovacioacutenClasificacioacuten JEL C60 D83 L16 M31 O33

Departamento de Economiacutea de la Empresa y Contabilidad Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Empresariales UNED

El autor de este artiacuteculo desea agradecer los comentarios recibidos a su esbozo comunicado en VI International Conference on Dynamics Games and Science (DGS-VI 2018) Universidad Nacional de Educacioacuten a Distancia (UNED) Madrid 8 a 11 de mayo de 2018 Tambieacuten a las observaciones realizadas por la evaluacioacuten anoacutenima de la primera versioacuten del manuscrito que han contribuido a su mejora

Versioacuten de 2 de octubre de 2018

1 Introduccioacuten

La incorporacioacuten al marketing de las nuevas tecnolo-giacuteas digitales ha creado un universo de posibilidades para las empresas y sus clientes que aumenta diacutea a diacutea Pero iquestcoacutemo llegan las tecnologiacuteas digitales al marketing iquestLas tecnologiacuteas digitales han desplazado definitiva-mente a las tecnologiacuteas tradicionales que han acompa-ntildeado las praacutecticas de comercializacioacuten conocidas hasta

ahora Ya en los antildeos cincuenta del siglo pasado Peter Drucker sentildealaba al marketing y la innovacioacuten como las funciones cuya contribucioacuten era definitiva para el logro de los objetivos empresariales Desde entonces el cau-dal de conocimiento sobre la relacioacuten entre marketing e innovacioacuten no ha dejado de crecer y hoy en diacutea es un he-cho que las innovaciones digitales innovan al marketing que despueacutes se aplica a la comercializacioacuten de los nue-vos productos y servicios digitales y tradicionales

En este trabajo se utiliza una metaacutefora proporcionada por dos conceptos procedentes de la fiacutesica (sentildeal ana-loacutegica y sentildeal digital) para en primer lugar proponer un marco de anaacutelisis sobre coacutemo abordar la digitalizacioacuten del marco conceptual del marketing (4P) Esta metaacute-fora serviraacute para demostrar que lejos de desaparecer los modelos de transferencia tradicionales (analoacutegicos) se muestran como aliados efectivos para promover

Jesuacutes Manuel Plaza llorente

168 ICE TRIBUNA DE ECONOMIacuteAEnero-Febrero 2019 Nordm 906

transferir y comercializar las tecnologiacuteas digitales en lo que se ha denominado laquodiaacutelogo entre marketing e in-novacioacutenraquo Como segundo aspecto relevante objeto de este artiacuteculo se mostraraacute coacutemo la aplicacioacuten analoacutegi-ca de los modelos claacutesicos de transferencia de masa energiacutea y cantidad de movimiento procedentes de la fiacute-sica constituye una fuente vaacutelida de conocimiento pa-ra una mejor comprensioacuten de las diferentes formas en las que el conocimiento digital innova al marketing que despueacutes serviraacute para comercializar productos y servi-cios nuevos o mejorados en una secuencia paralela a la que Duflo (2017) establece para cientiacuteficos ingenie-ros y fontaneros1

Tras esta introduccioacuten el segundo apartado del artiacutecu-lo establece el fundamento que tiene la aplicacioacuten del co-nocimiento analoacutegico para la digitalizacioacuten del marketing En el tercero se describe el proceso mediante el cual el conocimiento digital innova al marketing a traveacutes de los modelos aplicables por analogiacutea que se describen y clasi-fican en el cuarto apartado En el quinto apartado del ar-tiacuteculo se cuantifican las opciones de innovacioacuten digital del marketing antes de exponer las conclusiones en el sexto apartado y apuntar posibles investigaciones futuras

2 Analogiacutea y conocimiento analoacutegico

El meacutetodo de conocimiento analoacutegico o por analogiacutea procede del griego αναλογiacuteα (ana laquoreiteracioacuten o com-paracioacutenraquo y logos laquoestudioraquo) y lo entendemos como la comparacioacuten o relacioacuten entre varias cosas razones o conceptos comparar o relacionar dos o maacutes seres u objetos a traveacutes de la razoacuten sentildealando caracteriacutesticas generales y particulares comunes que permiten justificar la existencia de una propiedad en uno a partir de la exis-tencia de dicha propiedad en los otros2

El uso del conocimiento analoacutegico en la ciencia mo-derna ya es reivindicado por Poincareacute (1908) en varios

1 Los cientiacuteficos disentildean marcos generales los ingenieros los convierten en maquinaria relevante y finalmente los fontaneros los hacen funcionar en un entorno de poliacuteticas complejo (Duflo 2017)

2 Diccionario de la Real Academia Espantildeola de la Lengua

lugares de su Science et Meacutethode para el caso de la fiacutesi-ca y de las matemaacuteticas al afirmar que

mdash laquoLos fiacutesicos en su investigacioacuten iquestcoacutemo hacen para escoger modelos entre los hechos observables en la na-turaleza Los hechos que les interesan son los que pue-den conducir al descubrimiento de una ley es decir los que son anaacutelogos a muchos otros y que no aparecen ais-lados sino estrechamente agrupados con otrosraquo (p 25)

mdash laquoLa analogiacutea con lo simple es lo que nos permite comprender lo complejoraquo (p 36)

mdash laquoAun cuando las ciencias no tengan relacioacuten direc-ta entre siacute se explican unas a otras por analogiacutea Asiacute por ejemplo cuando se estudian las leyes a las que obede-cen los gases se sabe que se refieren a un hecho que puede tener un valor mayor si tales modelos se aplican (por analogiacutea) para intentar explicar el funcionamiento de la Viacutea Laacutectea De esta manera hechos que inicialmente solo tendriacutean intereacutes para el fiacutesico abren nuevos horizon-tes de investigacioacuten para el astroacutenomoraquo (p 213)

El empleo de la analogiacutea aplicada a la investigacioacuten econoacutemica tampoco es nuevo Asiacute por ejemplo Milton Friedman se sirve del jugador de billar para aclarar la construccioacuten de modelos explicativos y George Akerlof usa el mercado de automoacuteviles de segunda mano en su investigacioacuten sobre los efectos de la informacioacuten asimeacute-trica e incompleta3 Por tanto lo mismo que Poincareacute Friedman y Akerlof usan modelos construidos a partir de realidades observables en un aacutembito cientiacutefico de-terminado para explicar otras realidades en aacutembitos diferentes (por analogiacutea) En el mismo sentido en es-te artiacuteculo se aplica el conocimiento que proporcionan modelos usados por la fiacutesica para explicar la forma en que se estaacute produciendo la transformacioacuten digital en la economiacutea (Dawson Hirt y Webb 2016) poniendo como ejemplo inmediato el caso del marketing por ser esta disciplina una de las que se muestra maacutes activa en la adopcioacuten de las tecnologiacuteas digitales y permite ofrecer por tanto un enfoque amplio en la investigacioacuten de es-tas materias

3 Ambos ejemplos han sido recogidos por El-Erian (2009)

Modelos analoacutegicos de transferencia del saber en marketing digital

Para hacer operativa la aplicacioacuten praacutectica de la me-taacutefora analoacutegico-digital es preciso definir en primer lu-gar la naturaleza fiacutesica de las sentildeales analoacutegica y digi-tal asiacute como la relacioacuten existente entre ellas Decimos que una sentildeal es analoacutegica cuando es generada por alguacuten tipo de fenoacutemeno electromagneacutetico de forma que la podemos representar por una funcioacuten matemaacute-tica continua de amplitud variable Un caso entre los posibles de la expresioacuten que toma una sentildeal analoacutegica es la sinusoide de transmisioacuten de imagen o sonido que figura a continuacioacuten donde Y representa la amplitud en un momento t del tiempo A es la amplitud o elonga-cioacuten maacutexima w la velocidad angular con frecuencia v y periacuteodo T siendo Oslash el desfase inicial

Y = (A cos wt) + Oslash con w = 2πv v = 1T

Por su parte en la sentildeal digital cada signo que codifica el contenido de la misma (imagen o sonido) se especifica mediante magnitudes que representan valores discretos como 0 y 1 de forma que median-te dispositivos teacutecnicos es posible traducir una sentildeal analoacutegica (una onda) a una sentildeal digital (un nuacuteme-ro cardinal de 0 y 1) y viceversa El sentido de es-ta metaacutefora aplicada a la transformacioacuten digital que estaacute sucediendo en el conjunto de los sistemas eco-noacutemicos y de forma particular en el marketing estri-ba en que las tecnologiacuteas digitales que representan los nuevos y maacutes sofisticados avances tecnoloacutegicos necesitan servirse de tecnologiacuteas claacutesicas proceden-tes del mundo analoacutegico para su transferencia e in-corporacioacuten a los sistemas productivos De esta for-ma la irrupcioacuten de lo digital maacutes que sustituir a lo analoacutegico opera sobre ello para innovar los sistemas productivos tradicionales (innova el marketing) para despueacutes tomar el marco conceptual del marketing ya innovado y aplicarlo a la comercializacioacuten de los pro-ductos y servicios fruto de los desarrollos tecnoloacutegi-cos digitales (marketing de la innovacioacuten) en lo que se ha denominado diaacutelogo entre marketing e innova-cioacuten (Juberiacuteas y Plaza 2018)

3 Disrupcioacuten y cambio de paradigma en el marketing digital o de coacutemo la digitalizacioacuten innova el marketing

El principal efecto disruptivo de la introduccioacuten de las tecnologiacuteas digitales o digitalizacioacuten del marketing es cambiar la naturaleza de la oferta la demanda o de ambas (Dawson Hirt y Scanlan 2016) A fin de comprender mejor las implicaciones de este fenoacuteme-no se precisa el significado de los conceptos innova-cioacuten disrupcioacuten (Schwan Claret y Dickson 2016) y paradigma

La innovacioacuten se entiende como la introduccioacuten con eacutexito en el mercado de un nuevo o mejorado produc-to o servicio (OCDE-Eurostat 2005) Al respecto es importante significar que se consideraraacute que ha habi-do innovacioacuten cuando un producto o servicio nuevo o mejorado ha tenido eacutexito comercial o ha sido acepta-do por sus clientes potenciales (target) En segundo lugar las innovaciones disruptivas son las que tienen capacidad para cambiar el paradigma existente de un modelo de negocio (Willmott LaBerge y Schwartz 2017) y en este sentido el concepto de paradigma procede de Khun (1962) en cuanto que solucioacuten acep-tada por la comunidad cientiacutefica para resolver un pro-blema fundada en determinado acervo de conoci-miento Asiacute y por citar un ejemplo se acepta que la geolocalizacioacuten constituye una innovacioacuten disruptiva en marketing por cuanto es capaz de crear un nuevo modelo de negocio al permitir dirigir al cliente ofer-tas comerciales personalizadas justo en el momento de acceder a los espacios comerciales (tiendas) a la vez que aplicar algoritmos basados en el big data pa-ra segmentar mejor el mercado al que pertenece ese mismo cliente

La disrupcioacuten digital afecta a la funcioacuten comercial de todas las industrias aunque no con la misma intensidad ni en la misma forma De hecho encontramos ejemplos que nos situacutean en distintos estados intermedios o de tran-sicioacuten lo que hace que la digitalizacioacuten del marketing aparezca simultaacuteneamente como eacutexito (en el caso de la

distribucioacuten comercial) riesgo (para el negocio hotelero establecido) esfuerzo de adaptacioacuten (en el caso de las fintec4) o como oportunidad (para los minoristas del sec-tor textil) En este sentido la digitalizacioacuten de un sector econoacutemico o de una organizacioacuten particular no difiere en su mecanismo baacutesico de implantacioacuten o transferencia del necesario para introducir cualquier otra mejora tecnoloacutegi-ca de las conocidas a lo largo de la historia de la huma-nidad desde la invencioacuten de la rueda los antibioacuteticos la electricidad el motor de explosioacuten o Internet por citar al-gunas de las de mayor impacto

Tambieacuten y ya en el plano de la gestioacuten y del estable-cimiento de objetivos por las empresas (Ismail 2014) la estrategia de digitalizacioacuten se plantea sector a sector y negocio a negocio debiendo prestar atencioacuten especial a la existencia de interfaces digitales (plataformas) que posibiliten realizar los intercambios comerciales en de-finitiva facilitando el cruce entre la oferta y la demanda (matching) para generar valor (Greenberg Smit y Webb 2017) a partir de todas o alguna de las fuentes que se enumeran en el Cuadro 1

A partir de lo anterior es posible afirmar con propie-dad que los principales efectos econoacutemicos que tiene la digitalizacioacuten sobre la funcioacuten comercial de la empre-sa (marketing) son innovar sus estructuras y funciona-miento aumentar la productividad ampliar los mercados y mejorar los rendimientos De forma adicional la digita-lizacioacuten del comercio pone a disposicioacuten de los clientes o consumidores una gama maacutes amplia de productos y servicios a los que pueden acceder con mayor rapidez e informacioacuten favoreciendo ademaacutes la competencia entre sus proveedores

Las formas en las que la digitalizacioacuten innova el mar-keting pueden ser muy diversas y operar con diferentes grados de intensidad resultantes de aplicar a este una o varias de las tecnologiacuteas digitales que se resumen en el Cuadro 2

4 Fintec se refiere en sentido amplio al conjunto de empresas financieras que hacen de las tecnologiacuteas digitales soportes para su operativa de negocios Veacutease Linde (2018)

Es evidente que el dinamismo de la industria digital junto al genio de proveedores usuarios y clientes a la ho-ra de encontrar nuevas aplicaciones no se agota en las tecnologiacuteas recogidas en el Cuadro 2 que apenas reco-ge el estado del arte en materia de digitalizacioacuten aplica-da al comercio en el momento de redactar este artiacuteculo y que en el futuro inmediato se veraacute modificado por la irrupcioacuten de nuevas tecnologiacuteas derivaciones de las re-sentildeadas y siempre la extensioacuten del aprovechamiento de unas y otras

Sin embargo la innovacioacuten del marketing que propor-ciona su digitalizacioacuten no altera el marco conceptual de la funcioacuten comercial empresarial en torno a las variables producto precio promocioacuten y distribucioacuten (4P) capaces de proporcionar a la organizacioacuten los elementos de es-trategia focalizacioacuten y posicionamiento (STP segmenta-tion targeting positioning) necesarios aunque permita su reformulacioacuten de acuerdo con cada entorno competitivo particular5

5 El presente artiacuteculo es tributario del pensamiento de autores relevantes a los que debemos nuestro conocimiento del marketing de lo que representa en la vida de las empresas y su papel en la creacioacuten de riqueza y valor econoacutemico Por sus aportaciones se citan por el conjunto de sus trabajos a Drucker Kotler Mccarthy Peters y Porter

CUADRO 1

FUENTES DE VALOR GENERADO POR LA INTERFAZ ENTRE LA OFERTA

Y LA DEMANDA DERIVADA DE LA DIGITALIZACIOacuteN DEL MARKETING

Mejor segmentacioacuten de los mercadosOrientacioacuten de la oferta a la medida de cada clienteAumento del nuacutemero de transacciones por inmediatez y conectividadBeneficios de escala y ahorro de costesDesintermediacioacuten y reduccioacuten de la cadena de distribucioacutenEfecto red y creacioacuten de nuevas oportunidades de negocio

FUENTE Adaptado a partir de Dawson Hirt y Scanlan (2016)

4 Modelos analoacutegicos de transferencia de las tecnologiacuteas digitales para innovar el marketing

Este apartado se dedica a describir y caracterizar los modelos que procedentes de la fiacutesica y mediante el cono-cimiento por analogiacutea permiten entender mejor la forma en la que las tecnologiacuteas digitales innovan el marketing y coacutemo despueacutes el marketing digital serviraacute para comer-cializar los nuevos o mejorados productos y servicios di-gitales o tradicionales El esquema de coacutemo operan este conjunto de procesos es el que recoge el Esquema 1

Para los fines de este artiacuteculo el conocimiento se vin-cula a los conceptos de ciencia y saber (saber queacute sa-ber coacutemo y saber por queacute) Por su parte la tecnologiacutea se entiende como la modalidad de conocimiento que se

ocupa del conjunto de teacutecnicas que permiten aprovechar de forma praacutectica el conocimiento cientiacutefico Cuando los frutos de este conocimiento cientiacutefico se introducen con eacutexito en el mercado a traveacutes de un producto servicio o proceso nuevo o mejorado hablamos de innovacioacuten tecnoloacutegica Finalmente al proceso mediante el cual se traslada el capital intelectual y el saber hacer desde indi-viduos u organizaciones (creadores) con la finalidad de utilizarlos para generar o desarrollar nuevos productos y servicios viables comercialmente por otros individuos u organizaciones (aplicadores o utilizadores) lo denomi-namos transferencia de tecnologiacutea (Cetindamar Phaal y Probert 2010)

Por su naturaleza los modelos fiacutesicos de transfe-rencia de masa y energiacutea que por analogiacutea permi-ten interpretar mejor la transferencia del conocimiento

CUADRO 2

INNOVACIOacuteN DEL MARKETING A TRAVEacuteS DE LAS TECNOLOGIacuteAS DIGITALES

Tecnologiacutea Contenido y aplicacioacuten comercial

Nube de datos y big data analytics

Conjunto de procesos de captura almacenamiento gestioacuten y anaacutelisis de datos con fines comerciales segmentacioacuten de mercados establecimiento de estrategias comerciales y posicionamiento comercial de productos y servicios

Robotizacioacuten Uso de dispositivos electromecaacutenicos gobernados mediante una computadora En el dominio comercial su aplicacioacuten puede llegar a ser muy amplia afectando al conjunto del marco conceptual del marketing (4P) producto (seleccioacuten asistida por robots) precio (anaacutelisis comparativo) promocioacuten personalizada y distribucioacuten (dispositivos logiacutesticos)

Simulacioacuten Permiten reproducir el mundo fiacutesico en entornos virtuales por ejemplo para investigar y simular procesos de compra

Integracioacuten de sistemas Tanto en sus versiones vertical y horizontal permiten integrar cadenas de valor entre proveedores fabricantes y clientes

Internet de las cosas Permite profundizar la creacioacuten de valor comercial mediante la implantacioacuten de aplicaciones vinculadas al comercio electroacutenico e Internet

Ciberseguridad En cuanto que tecnologiacutea envolvente sirve para garantizar un comercio seguro lo que redundaraacute en la ampliacioacuten de los mercados y el mayor nuacutemero de transacciones

Fabricacioacuten aditiva La impresioacuten en tres dimensiones al permitir hacer prototipos y modelos individuales permite segmentar mejor los mercados aumentar el atractivo de los productos e incrementar el nuacutemero de transacciones

Realidad aumentada Mediante la ubicacioacuten virtual de los clientes en los entornos de consumo o de percepcioacuten del servicio estos percibiraacuten mejor su valor facilitando las compras lo que tiene como consecuencia el aumento de la dimensioacuten y profundidad de los mercados

FUENTE Elaboracioacuten propia a partir de Blanco Fontrodona y Poveda (2017)

digital son de dos tipos continuos y discretos en la forma en que se clasifican en el Cuadro 3

Modelos continuos de transferencia de masa para el estudio analoacutegico de la transferencia de tecnologiacuteas digitales

El poder explicativo de los modelos continuos de transferencia de masa aplicados por analogiacutea a la transferencia del conocimiento digital es muy alto cuando se trata de procesos en los que lo que se trans-fiere es un flujo de partiacuteculas de conocimiento constan-te o variable en el tiempo Aplicados al marketing por

ejemplo seriacutea el caso de una segmentacioacuten de merca-dos basada en algoritmos que en funcioacuten de un flujo de datos variable trimestralmente determinara el tamantildeo y localizacioacuten horaria de grupos especiacuteficos de clientes

A esta tipologiacutea de modelos pertenecen los mode-los de oacutesmosis y filtrado con origen en la teoriacutea del movimiento browniano al azar de partiacuteculas (de co-nocimiento) disueltas en un fluido (entorno) El cho-que de estas partiacuteculas entre siacute y con las paredes del recipiente que las contiene aumenta la presioacuten en el interior del recipiente a medida que aumenta la tem-peratura Por tanto la agitacioacuten teacutermica del medio (asimilable a la competencia la destruccioacuten creativa

ESQUEMA 1

MODELOS ANALOacuteGICOS DE TRANSFERENCIA APLICADOS A LA INTRODUCCIOacuteN DE TECNOLOGIacuteAS DIGITALES EN MARKETING

(Diaacutelogo entre marketing e innovacioacuten aplicado a las tecnologiacuteas digitales Cadena de valor de la innovacioacuten digital)

FUENTE Elaboracioacuten propia

INNOVACIOacuteN DEL MARKETING MARKETING DE PRODUCTOS Y SERVICIOS INNOVADORES

Nuevas tecnologiacuteas digitales disruptivas

(Cuadro 2) Proceso de digitalizacioacuten del marketingInnovacioacuten del marco conceptual del marketing

(Cuadro 2)Marketing de los productos

y servicios digitales nuevos o mejorados

Marco tradicional del marketing

ProductoPrecio

ComunicacioacutenDistribucioacuten

Proceso

de innovacioacuten

Marco conceptual del marketing digitalizado

ProductoPrecio

Aplicacioacuten del marketing

digital a nuevos desarrollos

Produccioacuten financiacioacuten y venta

de productos y servicios nuevos

y tradicionales

Proceso

de innovacioacuten

Produccioacuten financiacioacuten y

venta de productos y servicios digitales

resultado de la innovacioacuten

Modelos analoacutegicos de transferencia

(Cuadro 3)

Proceso de digitalizacioacuten del marketingInnovacioacuten del marco conceptual del marketing

(Cuadro 3)

Marketing de los productos y servicios digitales nuevos o

mejorados

schumpeteriana la obsolescencia inducida y otros fe-noacutemenos econoacutemicos y sociales) aumenta la presioacuten de transferencia de las partiacuteculas de conocimiento

En el modelo de oacutesmosis la presioacuten P que opera la transferencia de las partiacuteculas (de conocimiento) disueltas en un medio fluido (entorno) sigue la Ley de Vanacutet Hoff

P Vm = R T

donde T es la temperatura absoluta R la constan-te de los gases perfectos y Vm el volumen molar de la sustancia disuelta (Maravall 1966) Como se pue-de apreciar la estructura de esta ecuacioacuten posee va-lor explicativo mutatis mutandis aplicada a los medios econoacutemicos y sociales en los que tiene lugar la trans-ferencia del saber digital de esta forma la presioacuten existente para impulsar el conocimiento es proporcio-nal a la energiacutea disponible en el medio en forma de incentivos para impulsar la transferencia e inversa al volumen o densidad del conocimiento a transferir

Modelo continuo de transferencia de energiacutea para el estudio analoacutegico de la transferencia de tecnologiacuteas digitales

En el modelo de difusioacuten de calor el flujo F transferido por unidad de superficie es proporcional a un coeficien-te de facilidad K caracteriacutestico del medio y al gradien-te o potencial de energiacutea (conocimiento) a transferir

∆C = C1 ndash C0 C0 gt C1∆F frasl (∆t S) = - K ∆C frasl ∆L

De esta manera al aumentar el valor de K esto es la permeabilidad del medio o interfaz de transferencia tam-bieacuten aumenta la velocidad de transferencia por unidad de superficie ∆F frasl (∆t S) lo que evidencia de forma clara la importancia de las caracteriacutesticas del medio en el que tiene lugar la transferencia de las tecnologiacuteas digitales

Asiacute el coeficiente de facilidad K es propio de la interfaz en que tiene lugar la transferencia y si en la transferencia de magnitudes fiacutesicas (calor masa mo-vimiento) las caracteriacutesticas mecaacutenicas y estructurales del material (densidad geometriacutea rugosidad e isotropiacutea o anisotropiacutea entre otras) son las que determinan el va-lor de K cuando se trabaja con entornos econoacutemicos y sociales los factores de naturaleza institucional (orga-nizacioacuten liderazgo y la existencia de incentivos entre otros) son los que determinan su valor Por tanto de este coeficiente de facilidad K depende la posibilidad y rapidez de la transferencia de tecnologiacutea desde los pro-veedores a sus usuarios o demandantes

Por analogiacutea con las propiedades fiacutesicas del medio y cuando se consideran entornos sociales y econoacutemicos en los que tiene lugar la digitalizacioacuten del marketing es posible atribuir distinto valor al coeficiente K De esta forma la aceleracioacuten de la difusioacuten tecnoloacutegica tambieacuten podraacute incrementarse mediante praacutecticas de gestioacuten ta-les como la apertura favorable a nuevas ideas la ca-pacidad para asumir y gestionar riesgos la posibilidad de cooperacioacuten interna y externa la integracioacuten o parti-cipacioacuten en cadenas de valor y el aprendizaje continuo entre otras (Allas y Hunt 2018)

Modelo discreto de transferencia de energiacutea para el estudio analoacutegico de la transferencia de tecnologiacuteas digitales

Cuando en lugar de considerar el conocimiento tec-noloacutegico como un flujo de energiacutea se conceptualiza co-mo bloques o laquopulsosraquo de conocimiento (paquetes)

CUADRO 3

MODELOS DE TRANSFERENCIA DE MASA Y ENERGIacuteA

Transferencia de masa Transferencia de energiacutea

Modelos continuosMovimiento brownianoOacutesmosis y filtrado

Modelo continuoModelo de difusioacuten del calor

Modelo discretoTeoriacutea corpuscular de la luz

el modelo de la teoriacutea corpuscular de la luz es el que mejor establece la analogiacutea que precisamos para nues-tra explicacioacuten De acuerdo con ella las partiacuteculas de energiacutea son emitidas a gran velocidad en liacutenea recta por los cuerpos luminosos La direccioacuten de propagacioacuten de estas partiacuteculas recibe el nombre de rayo luminoso (Newton 1642-1726) y esta energiacutea E portada por la luz reviste la forma de quanta E = hν donde h es la constante de Planck y v la frecuencia de la radiacioacuten

El valor explicativo de este modelo aparece vincu-lado a procesos de transferencia tecnoloacutegica en los que el objeto a transferir lo constituyen uno o varios bloques integrados de conocimiento que como tecno-logiacuteas validadas tecnologiacuteas apropiadas o paquetes tecnoloacutegicos son puestos a disposicioacuten de los usua-rios junto con sus dispositivos y soportes a modo de kit para su uso inmediato Tal es el caso de las aplica-ciones comerciales digitales especiacuteficas para sectores industriales o econoacutemicos concretos

5 Opciones para la digitalizacioacuten del marco conceptual del marketing

Llegados a este punto contamos por una parte con los modelos analoacutegicos del apartado 4 que permiten con-ceptualizar la forma en que las tecnologiacuteas digitales pue-den ser transferidas para innovar el marco conceptual del marketing y de otra la existencia de dichas tecno-logiacuteas digitales susceptibles de transferir del Cuadro 2

El esquema claacutesico para el marco conceptual del marketing definido por Kotler y McCarthy estaacute integra-do por cuatro variables internas al producto o servicio comercializado producto precio promocioacuten y distribu-cioacuten (place) y tres variables externas para referenciar las 4P a cada entorno competitivo estrategia segmen-tacioacuten y posicionamiento En conjunto contamos con 43 = 144 posibilidades iniciales a las que poder in-corporar mejoras o innovaciones que procedentes de las ocho tecnologiacuteas digitales descritas en el Cuadro 2 totalizan 1448 = 5806080 posibles opciones teoacutericas de innovar digitalmente el marketing para cada uno de

los productos o servicios que pudieacuteramos considerar Es claro que en la medida en que se incrementara el nuacutemero de tecnologiacuteas disponibles o sus variantes es-te universo teoacuterico de opciones aumentariacutea

Tampoco en la praacutectica de la innovacioacuten industrial la innovacioacuten digital del marketing de un producto o servicio se ajusta necesariamente a un proceso lineal ni simultaacuteneo No se trata de un proceso lineal por cuanto no existe un orden predefinido para innovar las variables del marketing y tampoco es simultaacuteneo pues no todas las variables se innovan a la vez siendo las innovaciones incorporadas susceptibles de ajuste en virtud del mecanismo de ensayo y error

A su vez las innovaciones realizadas en la comer-cializacioacuten de un producto o servicio que pudiera con-siderarse tampoco tienen por queacute tener lugar fiacutesica-mente en la empresa De hecho importantes procesos de generacioacuten validacioacuten y transferencia de tecnolo-giacutea tienen su origen fuera de la empresa a traveacutes de alguna de las estructuras de apoyo a la innovacioacuten di-gital que figuran en el Cuadro 4

Por su parte la innovacioacuten digital del marketing puede revestir formas diversas a traveacutes de los distin-tos soportes que puede incorporar la innovacioacuten que se resumen en el Cuadro 5

CUADRO 4

ESTRUCTURAS DE APOYO A LA INNOVACIOacuteN DIGITAL DEL MARKETING

Generacioacuten de tecnologiacutea universidades incubadoras centros de investigacioacuten y empre-sas de servicios avanzados

Validacioacuten de tecnologiacutea centros tecnoloacutegicos laboratorios de homologacioacuten y ensayo parques cientiacuteficos y tecnoloacutegicos y oficinas de patentes

Interfaces de transferencia de tecnologiacutea mercado de servicios tecnoloacutegicos redes de innovacioacuten plata-formas tecnoloacutegicas spin-offs distritos industriales y clusters

6 Conclusiones

La velocidad del cambio que impulsan las tecnolo-giacuteas digitales estaacute haciendo de la disrupcioacuten una re-gularidad maacutes que incorporar a las que ya configuran el funcionamiento de nuestras economiacuteas Hasta ha-ce no demasiado tiempo la disrupcioacuten entendida co-mo cambio abrupto de las reglas del juego se con-ceptualizaba como un hecho discreto que aconteciacutea en periacuteodos de tiempo indeterminados Hoy asistimos a una disrupcioacuten de flujo continuo que exige cambio y adaptacioacuten de forma permanente En gran medida este cambio de paradigma mdashel paso de la disrupcioacuten discreta a una disrupcioacuten de flujo continuomdash ha sido motivado por la implantacioacuten de las tecnologiacuteas digi-tales presentes ya en casi todos los aspectos de la vida diaria

iquestCoacutemo conceptualizar la forma en que las tecnologiacuteas digitales estaacuten innovando nuestra forma de vivir producir y vender El presente artiacuteculo intenta contribuir a dar res-puesta a esta pregunta Y lo hace a partir de considerar el caso de la innovacioacuten digital del marketing primero y del marketing de la innovacioacuten digitalizada despueacutes

El paradigma de la investigacioacuten econoacutemica de nues-tros diacuteas se sirve de la construccioacuten de modelos ma-temaacuteticos explicativos de las realidades observadas El cientiacutefico analiza la realidad que pretende conocer identifica las variables que configuran dicha realidad y con ellas construye modelos matemaacuteticos explicativos que valida despueacutes con datos procedentes de la reali-dad Dichos modelos una vez contrastados pueden usarse con fines predictivos iquestqueacute pasaraacute si o median-te el contrafactual iquestqueacute hubiera pasado si Con todo la realidad siempre supera la perfeccioacuten de las formulacio-nes usadas por el cientiacutefico de forma y manera que es-te debe disponer de una caja de herramientas muy bien equipada de modelos para probando unos y sustituyen-do otros conseguir las mejores aproximaciones a la rea-lidad investigada En ocasiones el cientiacutefico crea nuevos modelos propios de su disciplina cientiacutefica y en otras re-curre a modelos que desarrollados para otras ciencias aplica por analogiacutea para explicar mejor por queacute suceden las cosas

En el caso de las tecnologiacuteas digitales aplicadas al marketing y esto representa la paradoja que da cuerpo a este artiacuteculo su transferencia es modeliza-ble mediante relaciones de analogiacutea que podemos ex-traer del conocimiento que disponemos del funciona-miento de modelos fiacutesicos claacutesicos explicativos de la transferencia de flujos de masa energiacutea o cantidad de movimiento del modelo browniano de comporta-miento de las partiacuteculas disueltas en un fluido o de la teoriacutea corpuscular de la luz De acuerdo con la con-ceptualizacioacuten que hagamos de la forma en que se presenta el conocimiento digital a transferir (flujo de partiacuteculas energiacutea o quanta) dependiendo de la na-turaleza del medio y de su permeabilidad para faci-litar la transferencia y del potencial de conocimiento

CUADRO 5

SOPORTES DE LA INNOVACIOacuteN DIGITAL DEL MARKETING

Activos tangibles (conocimiento codificado)

Propiedad industrial patentes modelos de utilidad software y licenciasPropiedad comercial marcas y logotiposServicios de vigilancia alerta e informacioacuten tecnoloacutegicaServicios de homologacioacuten pruebas y ensayosInvestigacioacuten colaborativa y bajo contratoIncubadoras viveros de empresas y centros de innovacioacutenEstudios ingenieriacutea consultoriacutea y asesoramientoServicios financieros conexos (capital riesgo capital semilla y capital desarrollo)

Activos intangibles (conocimiento taacutecito y codificacioacuten parcial)Spin-offs y movilidad de profesionales de la ciencia y de la tecnologiacuteaServicios de formacioacuten y adiestramientoMentores coaching y apoyo al emprendimiento en nuevas empresas de base tecnoloacutegica (NTBF)Difusioacuten de resultados (boca-oreja)Conocimiento incorporado a traveacutes de productos y servicios

disponible la transferencia se realizaraacute con mayor o menor eacutexito o rapidez Si bien es cierto que en los mo-delos originales las variables corresponden a magni-tudes fiacutesicas (masa energiacutea y presioacuten entre otras) su uso analoacutegico en marketing nos permite asociar-las a variables socioeconoacutemicas tales como stock de conocimiento saber hacer existencia de incentivos y externalidades

iquestCuaacutentos modelos es posible desarrollar para la investigacioacuten de la innovacioacuten digital del marketing de productos y servicios Muchos Tan solo la consi-deracioacuten de las innovaciones digitales del Cuadro 2 susceptibles de introducir en la comercializacioacuten de bienes y servicios junto con la consideracioacuten de las variables del marketing susceptibles de innovar (pro-ducto precio comunicacioacuten y distribucioacuten) y las va-riables de consideracioacuten del entorno (estrategia posicionamiento y segmentacioacuten) configuran un uni-verso potencial de 5806080 posibilidades concep-tualizables a traveacutes de alguno de los modelos fiacutesicos mencionados en este artiacuteculo Con ello se habriacutea in-novado el marketing incorporaacutendole tecnologiacuteas di-gitales y desarrollando nuevas formas de venta y distribucioacuten

Pero con la digitalizacioacuten del marketing apenas se ha-braacute realizado la mitad de la tarea si despueacutes este nuevo know-how comercial innovado no se aplicara a vender los productos fruto de la innovacioacuten que cada diacutea se rea-lizan en laboratorios universidades centros de investi-gacioacuten y empresas Es a partir de ese momento cuan-do se reanuda el diaacutelogo entre marketing e innovacioacuten a que da lugar la cadena de valor esquematizada en el Esquema 1 de este artiacuteculo y que se materializa a traveacutes de las estructuras de generacioacuten validacioacuten y transferen-cia de tecnologiacutea del Cuadro 4 sobre los soportes codi-ficados y no codificados de conocimiento del Cuadro 5 Hasta aquiacute el contenido de este artiacuteculo

Un segundo paso susceptible de abordar por fu-turas investigaciones lo constituye aplicar por ana-logiacutea uno o varios de los modelos fiacutesicos propuestos en este trabajo a situaciones o casos particulares del

conocimiento digital a transferir llegando a especificar modelos en los que contrastar los paraacutemetros corres-pondientes de forma determinista o mediante procedi-mientos economeacutetricos

[1] Allas T y Hunt V (2018) Accelerating the diffusion of technology-enabled business practices Strategy amp Corporate Finance McKinsey amp Company

[2] Blanco R Fontrodona J y Poveda C (2017) Indus-try 40 A Present View Economiacutea Industrial 406 151-164

[3] Cetindamar D Phaal R y Probert D (2010) Technology Transfer Management Palgrave Macmillan

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[9] Ismail S (2014) Exponential Organizations Bubok Publishing

[10] Juberiacuteas G y Plaza J (2018) How and where our Marketing Students Propose to Innovate The Case of Final Year Projects (FYPs) Esic Market Economics and Business Journal 49(1) enero-abril 19-42

[11] Khun T (1962) The Structure of Scientific Revolu-tions University of Chicago Press

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[16] Schwan S Claret J y Dickson T (2016) Organizing for breakthrough innovation Mckinsey Quarterly Enero

[17] Willmott P Laberge L y Schwartz D (2017) Facing up to digital disruption reinventing the core with bold business strategy Mckinsey Quarterly Marzo

LOS LIBROS

RESENtildeAHABLEMOS CLARO SOBRE EL COMERCIO MUNDIALIdeas para una globalizacioacuten inteligente

Dani RodrikDeusto Grupo Planeta 326 pp

El nuevo libro de Rodrik es en buena medida una apuesta por establecer un diaacutelogo honesto en-tre la profesioacuten de economista y la sociedad Una llamada a recuperar la confianza erosionada por haber sostenido un relato sesgado sobre la globalizacioacuten y el comercio exa-gerando sus beneficios y minimi-zando sus costes

En Hablemos claro sobre el co-mercio mundial Rodrik recoge tra-bajos de anaacutelisis y divulgacioacuten que

ha publicado en los uacuteltimos antildeos a traveacutes de Project Syndicate quizaacute la web maacutes influyente en el anaacute-lisis de la economiacutea y la poliacutetica internacionales

A traveacutes de estos trabajos revi-sados y organizados en torno a 12 capiacutetulos el autor profundiza en el trilema que ya planteoacute en 2011 al escribir La paradoja de la globali-zacioacuten la imposibilidad de alcanzar la globalizacioacuten econoacutemica mante-niendo al mismo tiempo la sobera-niacutea nacional y la democracia Solo dos de estos tres objetivos pueden realizarse de forma simultaacutenea

Los primeros cuatro capiacutetulos se dedican a reflexionar sobre el papel que juega el comercio mundial en el actual debate poliacutetico

Rodrik sostiene que lo que eacutel de-nomina laquohiperglobalizacioacutenraquo es un proceso en el que hay ganadores y perdedores dentro y entre los paiacute-ses Afirma que estos desequilibrios han impulsado el auge de los popu-lismos en los paiacuteses occidentales y explican en buena medida las dificultades poliacuteticas que atraviesa el proyecto europeo enfrentado al dilema de profundizar en la unioacuten poliacutetica o relajar la integracioacuten eco-noacutemica En las economiacuteas en desa-rrollo pese a los buenos resultados de las uacuteltimas deacutecadas se aprecian dificultades para progresar en el ca-mino de la industrializacioacuten y para la construccioacuten de instituciones demo-craacuteticas soacutelidas

En este escenario el autor consi-dera que el Estado nacioacuten continuacutea

mostrando signos de fortaleza y vi-talidad y que la diversidad de mar-cos institucionales y normativos que aporta su existencia es un va-lor que debe preservarse Una op-cioacuten seriacutea evolucionar hacia un go-bierno global Es decir resolver el trilema por la viacutea de renunciar a la soberaniacutea nacional manteniendo globalizacioacuten y democracia Rodrik no lo considera ni factible ni desea-ble En particular porque supondriacutea eliminar la heterogeneidad que per-mite una mejor adaptacioacuten a las necesidades y preferencias locales y facilita una sana experimenta-cioacuten y competencia entre entornos institucionales

En relacioacuten al dilema europeo Rodrik se muestra menos conclu-yente Considera que la Unioacuten Eu-ropea presenta ya un estado tan avanzado de integracioacuten econoacute-mica que si se quiere preservar el componente democraacutetico evitando la amenaza que ya se percibe de movimientos poliacuteticos extremistas seraacute preciso reforzar en la liacutenea que propone Macron la cesioacuten de soberaniacutea nacional y evolucionar hacia una unioacuten poliacutetica maacutes inten-sa El autor pone sobre la mesa la tercera opcioacuten existente la reduc-cioacuten deliberada de la integracioacuten econoacutemica En definitiva consi-dera que los liacutederes europeos se enfrentan al desafiacuteo de disentildear un nuevo modelo poliacutetico que genere ilusioacuten si desean que Europa con-tinuacutee progresando por la viacutea de la integracioacuten

LOS LIBROS

En los paiacuteses en desarrollo frente al optimismo asociado a su crecimiento en los uacuteltimos antildeos el autor considera que en las deacutecadas venideras esta puede ser maacutes la excepcioacuten que la regla La industria-lizacioacuten es la clave del desarrollo y requiere no solo copiar o aplicar tec-nologiacuteas sino tambieacuten generar ha-bilidades basadas en la formacioacuten y desarrollar marcos institucionales adecuados y robustos Todo ello resulta sin duda maacutes complejo que la mera incorporacioacuten de mejoras tecnoloacutegicas

No obstante Rodrik tambieacuten se-ntildeala la factibilidad de impulsar con-juntamente democracia y desarrollo asiacute como la necesidad de inventar caminos nuevos que permitan la inversioacuten en capital humano y el robustecimiento institucional como nuevas claves del crecimiento eco-noacutemico Tambieacuten puede ser factible en esto el autor se muestra menos convencido construir nuevos mode-los poliacuteticos que generen resultados parecidos a los de la democracia li-beral claacutesica (garantizando la igual-dad ante la ley) sin adoptar mimeacuteti-camente los marcos institucionales occidentales

En los capiacutetulos cinco a siete el libro se centra en una revisioacuten criacutetica de la ciencia econoacutemica o maacutes bien del uso que con frecuencia se hace de los modelos econoacutemicos y de su influencia en el mundo de las poliacuteti-cas Es un anaacutelisis que sobrepasa ampliamente el debate sobre el co-mercio mundial y del que se pueden

extraer lecciones aplicables praacutectica-mente a cualquier aacutembito de la eco-nomiacutea y las poliacuteticas econoacutemicas

Rodrik presenta una visioacuten rela-tivista de la ciencia y los modelos econoacutemicos La respuesta correcta a (casi) todas las cuestiones econoacute-micas es laquodependeraquo y este laquodepen-deraquo hace referencia a la interrelacioacuten del comportamiento humano el ob-jeto de estudio de la economiacutea con el contexto social e institucional Ci-tando a Keynes Rodrik nos recuer-da que la buena economiacutea es laquoel arte de escoger modelos que sean relevantesraquo

Por ello el autor es criacutetico con la forma en que los economistas trans-miten sus mensajes Tienden a sim-plificar cuando se dirigen al puacuteblico en general quizaacute por temor a que conclusiones maacutes matizadas sean mal utilizadas Ademaacutes infravaloran con frecuencia la interdependencia entre los modelos econoacutemicos y el marco social poliacutetico e institucional que es cambiante Rodrik de hecho aboga por dedicar maacutes recursos al diagnoacutestico econoacutemico a decidir queacute modelo aplica mejor en las circuns-tancias de cada momento No se trata por lo tanto de alcanzar un con-senso sobre el modelo idoacuteneo sino de averiguar queacute modelo es el maacutes adecuado para un entorno concreto

En lo que se refiere a la interrela-cioacuten entre la economiacutea y la poliacutetica el autor aboga por ampliar las miras Considera que los anaacutelisis tiacutepicos de la economiacutea poliacutetica al atribuir las decisiones que no mejoran el

bienestar a intereses de grupos de presioacuten reducen en realidad las posibilidades de reforma Una visioacuten maacutes amplia que tenga en cuenta que los intereses nacen de ideas y que estas son el resultado de los entornos sociales y poliacuteticos abririacutea nuevas posibilidades

Los ejemplos histoacutericos y actua-les que aporta sobre coacutemo se ha conseguido impulsar reformas que aparentemente podiacutean erosionar el poder de las eacutelites desbloqueando resistencias y facilitando ganancias de eficiencia son una buena ilustra-cioacuten de estas posibilidades

En esta liacutenea Rodrik profundiza en el origen de las ideas poliacuteticas y en la capacidad de innovacioacuten y de laquoemprendimientoraquo en este aacutembito y concluye que las ideas poliacuteticas son uacutetiles porque relajan las restriccio-nes poliacuteticas al desarrollo

Ciertamente se trata de un enfo-que complejo pero quizaacute necesario para una ciencia como la econoacutemi-ca que pese a autodefinirse como ciencia social auacuten recurre a mode-los de laquoeconomiacutea de Robinson Cru-soeraquo donde toda interaccioacuten social estaacute excluida para fundamentar al-gunas de sus conclusiones

En los capiacutetulos finales del libro Rodrik se aventura a plantear pro-puestas de reforma para afrontar retos como la globalizacioacuten la ten-dencia a la desigualdad el avance tecnoloacutegico el cambio climaacutetico o la responsabilidad democraacutetica

El autor nos muestra los cami-nos que considera infructuosos Por

LOS LIBROS

ejemplo no cabe plantar un simple esquema de compensacioacuten de los ganadores de la globalizacioacuten a los perdedores porque se enfrentariacutea a un problema de credibilidad una vez obtenido el beneficio no existiriacutea incentivo para su reparto Tampoco confiacutea en la promesa de un gobier-no global Con alguna salvedad como el cambio climaacutetico o las pan-demias considera que los proble-mas que es preciso afrontar tienen maacutes bien escala nacional

En consecuencia plantea la ne-cesidad de nuevas reglas para la economiacutea global sustentadas en principios que ya enuncioacute en La paradoja de la globalizacioacuten como el reconocimiento del papel de los Estados nacioacuten la inexistencia de modelos o caminos uacutenicos hacia la prosperidad o la conveniencia de que los tratados internaciona-les sirvan para gestionar la rela-cioacuten entre instituciones nacionales diferenciadas

Esencialmente Rodrik aboga por reforzar la democracia maacutes que por intensificar la globalizacioacuten y en particular en lo que se refiere al comercio internacional por am-pliar el concepto de comercio justo promoviendo normas que eviten el dumping social o medioambiental Rodrik no cree que este tipo de nor-mas vaya a dar lugar a un protec-cionismo abusivo y por el contrario considera que permitiriacutea salir del es-tancamiento entre partidarios y de-tractores de la apertura comercial

En lo que se refiere al impulso al crecimiento el autor muestra un cauto optimismo sobre el futuro de las economiacuteas en desarrollo que deben reforzar sus entornos insti-tucionales e invertir en capital hu-mano Reclama un mayor liderazgo de los paiacuteses en desarrollo maacutes potentes (Brasil Rusia China e In-dia) en la solucioacuten de los problemas globales y plantea un papel activo de los Estados en la promocioacuten de la innovacioacuten En este aacutembito aboga por la adopcioacuten de un papel de proveedor de capital riesgo que socialice los riesgos y sobre todo los beneficios de la actual revolu-cioacuten tecnoloacutegica Asiacute el Estado de la Innovacioacuten seriacutea la respuesta al laquofantasma que recorre la economiacutea mundial el fantasma de la tecnolo-giacutea destructora de empleosraquo como el estado del bienestar fue la res-puesta al auge de los movimientos socialistas

El libro concluye con una llama-da a la innovacioacuten y a la accioacuten po-liacutetica para abordar reformas a gran escala sobre la forma de gobernar la economiacutea mundial

Hablemos claro sobre el co-mercio mundial mantiene un tono narrativo fresco y cercano Rodrik ilustra sus ideas con citas y ejem-plos de actualidad que resultaraacuten familiares al lector y con revisio-nes histoacutericas (en ocasiones re-montaacutendose a la Grecia claacutesica) que aportan perspectiva Pero tambieacuten apoya sus argumentos y

conclusiones en estudios acadeacute-micos y publicaciones cientiacuteficas que aportan el necesario rigor

Es probable no obstante que quien se acerque al libro con ideas preconcebidas se sienta de-fraudado Los firmes partidarios de las poliacuteticas liberales el libre mercado la apertura comercial y financiera tendraacuten que enfrentar-se a ejemplos y argumentos que quizaacute no encajen coacutemodamente en su idea de coacutemo funciona la realidad Los lectores alineados con ideas antiglobalizacioacuten pro-bablemente tambieacuten se sorpren-dan al descubrir a un Rodrik que reconoce abiertamente muacuteltiples beneficios derivados de la aper-tura comercial o que de hecho propone una apertura comercial maacutes matizada como viacutea para combatir el proteccionismo El lec-tor con mente abierta disfrutaraacute de la lectura aunque al final proba-blemente haya encontrado maacutes nuevas preguntas que respuestas a las que teniacutea en mente

En definitiva Rodrik nos mues-tra que vivimos inmersos en una realidad compleja y que no pode-mos aspirar a encontrar solucio-nes maacutegicas para los problemas que se plantean Lo que nos de-beriacutea llevar a huir de las posicio-nes extremas a desconfiar de ver-dades universales y a considerar que (casi) siempre la respuesta correcta es depende

Juan Enrique Gradolph Cadierno

THE FINANCIAL CRISIS TEN YEARS LATER

ICEForeword 3Carlos San Basilio Pardo

Introduction 7Bernardo Hernaacutendez San Juan

A Stock-taking of the economic recovery 11Oacutescar Arce Joseacute Gonzaacutelez Miacutenguez and Lucio San Juan

The fiscal legacy of the crisis reforming public policies to reduce debt and inequality 29Joseacute Luis Escrivaacute Belmonte

The restructuring of the banking system gestation management and digestion 45Aacutengel Berges Lobera and Emilio Ontiveros Baeza

Ten years on from the financial crisis 57Juan Luis Diacuteez Gibson and Rauacutel Saugar

Pending labour challenges after the Great Recession 73Joseacute Ignacio Conde-Ruiz and Manu Garciacutea

An unequal crisis 89Bernardo Hernaacutendez San Juan

A few preliminary conclusions about the recent reforms in Spain 109Miguel Cardoso Lecourtois

From economic crisis to political crisis change in Europe and Spain 125Pablo Simoacuten Cosano

Lessons from the global financial crisis to strengthen the Economic and Monetary Union 139Miguel Otero-Iglesias and Federico Steinberg

Internationalisation support financial instruments ten years after the crisis 155Alejandro Ruiz Iglesias

ECONOMIC FORUM

Knowledge transfer analog models in digital marketing 167Jesuacutes Manuel Plaza Llorente

BOOKS 177Review

CONTENTS 181Contents and abstracts

Coordinator Bernardo Hernaacutendez San Juan

181ICE

MINISTERIO DE INDUSTRIA COMERCIO Y TURISMO INFORMACIOacuteN COMERCIAL ESPANtildeOLA Secretariacutea de Estado de Comercio

LA CRISIS FINANCIERA DIEZ ANtildeOS DESPUEacuteS Enero-Febrero 2019 Nordm 906

CONTENTS

ARCE Oacutescar GONZAacuteLEZ MIacuteNGUEZ Joseacute and SAN JUAN Lucio A stock-taking of the economic recovery

Abstract The implementation during the crisis of a broad set of measures at both the European and domestic level has allowed to correct a substantial part of the imbalances that the Spanish economy had accumulated during the previous expansive period and the early stages of the crisis which in turn helps to explain the strength of the recovery However since the start of the present recovery phase the persistence of high public debt levels in a context in which potential growth remains within moderate levels makes the economy still vulnerable to new disruptions

Keywords competitiveness crisis imbalances Spanish economy recovery reforms

JEL Classification A10 E00 G01 H00

BERGES LOBERA Aacutengel and ONTIVEROS BAEZA Emilio The restructuring of the banking system gestation management and digestion

Abstract The present article sets out to review the restructuring carried out in the Spanish banking system with the perspective afforded by an entire decade since the onset of the crisis that triggered such restructuring To do so first the imbalances that led to that crisis are analysed together with the differential nature of the crisis in Spain as well as the way of addressing it leading to a bailout that would prove a highly determining factor of the creation of the Banking Union (BU) in the EU In the new competitive environment shaped by the BU the Spanish banking system stands out as one of the more efficient because of capitalising the capacity upgrades carried out in response to the crisis However the legacy of the crisis in terms of unproductive assets still represents a burden In this regard the recent resolution of Banco Popular already under the BU regulatory framework can be considered a belated instance of bank cleanup

Keywords financial imbalances solvency and liquidity bank cleanup bank resolution and restructuring

JEL Classification G00 G21

183ICE

CARDOSO LECOURTOIS Miguel

A few preliminary conclusions about the recent reforms in Spain

Abstract Part of the relatively better performance of the Spanish economy in the past few years can be explained by the impact of certain reforms The concentration of reforms in a short period of time and the emphasis of some of them on allowing more efficient adjustments might explain such differential performance Particularly worth noting are the measures implemented in the labour market those aimed at reducing the imbalance in the public accounts and those that allowed the restructuring of part of the financial system However a number of different factors have prevented further progress and these obstacles continue to pose a challenge for increasing growth and making it more inclusive

Keywords productivity growth potential fiscal policy labour market structural changes

JEL Classification E61 E65

CONDE-RUIZ Joseacute Ignacio and GARCIacuteA Manu Pending labour challenges after the Great Recession

Abstract In the first part of this work we analyse the major dysfunctionalities of the labour market prior to the crisis and how these may have intensified the negative effects on employment Spain had a growth model skewed towards real estate activities a dysfunctional labour market with a high proportion of temporary contracts and an inefficient collective bargaining system In the second part we discuss the main measures of the 2012 labour reform On the one hand it reduced dismissal costs to incentivise wage moderation On the other it gave prevalence to collective bargaining agreements at the company level to restrict adjustments via job destruction in future crises A number of possible measures to address the issue of duality of the labour market were left out of the scope of the reform

Keywords dual labour market collective bargaining single labour contract productivity wage moderation

JEL Classification J23 J28 J31 J38 J41

184 ICE

CONTENTS

DIacuteEZ GIBSON Juan Luis and SAUGAR Rauacutel

Ten years on from the financial crisis

Abstract The Lehman Brothers bankruptcy (2008) was the turning point for the strengthening of international cooperation (G20 FSB) and for the development of an ambitious agenda of financial reforms The strengthening of the international financial system as a result of these reforms is undeniable however further efforts are required to complete them and particular attention must be paid to certain non-banking segments In Europe and in Spain the measures adopted since 2008 have been aimed at solving both the situation of the financial sector and the impact of the crisis on the architecture of the EMU We shall end this work by discussing some challenges for the future

Keywords financial regulation supervision crisis

JEL Classification G15 G18 G28

ESCRIVAacute BELMONTE Joseacute Luis

The fiscal legacy of the crisis reforming public policies to reduce debt and inequality

Abstract The 20-year cycle that the Spanish economy has just closed shows a much more balanced growth model than the previous one but it also leaves high levels of debt and unemployment and greater inequality Such imbalances together with the ageing of the population a potential financial crisis and contingent liabilities will affect the performance of the economy over the coming years The main fiscal policy challenge in this context is to facilitate the simultaneous correction of these imbalances To do so it is essential to reinforce the current fiscal system make a greater effort to assess the efficiency and quality of public spending and incorporate inequality as an additional dimension of economic policy

Keywords inequality public debt public deficit economic cycle

JEL Classification D6 E6 H1 H5 H6

185ICE

CONTENTS

HERNAacuteNDEZ SAN JUAN Bernardo

An unequal crisis

Abstract In Spain the crisis has exacted a heavy social toll in terms of unemployment poverty and inequality three interrelated phenomena With the crisis the distribution of income has grown more unequal in many OECD countries though in varying degrees of intensity and persistence in each country In some cases this trend dates back to years before the onset of the crisis and is due to more structural factors in others especially in those countries where the impact of the crisis has been more intense as is the case of Spain the decline in equity is more associated with circumstantial factors However unless it is reverted during the current expansive phase it could become chronic

Keywords crisis inequality intergenerational equity unemployment redistribution

JEL Classification H50 I31 I32 I38 J31 J62

OTERO-IGLESIAS Miguel and STEINBERG Federico Lessons from the global financial crisis to strengthen the Economic and Monetary Union

Abstract The global financial crisis which was followed by the Euro crisis has highlighted the weaknesses of the original structure of the EMU and the inability of the single currency in its current design to protect the Euro Zone from the monetary and financial shocks originating from the USA or to stand up to the dollar as a global reserve currency First this article stresses that beyond completing the construction of the Euro with full banking union fiscal union and a set of institutional reforms that make the single currency resilient and sustainable we need to understand why the theory of optimum currency areas and its conception of money is clearly inadequate to explain the problems of the Euro in the face of the crisis Political economy and power factors need to be introduced with greater clarity In the second part of the article we discuss the steps that need to be taken if it is really intended to forge ahead in the internationalisation of the Euro an ever pressing need in light of the foreign economic policy of the US and China

Keywords monetary union euro crisis fiscal union optimum currency areas chartalism

JEL Classification F15 F36 F41 F51 F59

CONTENTS

PLAZA LLORENTE Jesuacutes Manuel

Knowledge transfer analog models in digital marketing

Abstract The digitalisation of marketing is addressed through the new knowledge transfer analog models offered by science and technology we are witnessing a coexistence between the digital and the analog which mutually complement and support each other engaging in a dialogue Thus digital knowledge serves to innovate the conceptual framework of marketing (4Ps) through analog knowledge transfer models creating a virtuous circle which after digitalising marketing enables its subsequent application to the marketing of new or improved products and services from the digital or the traditional industry

Keywords transfer models digital marketing-innovation dialogue

JEL Classification C60 D83 L16 M31 O33

RUIZ IGLESIAS Alejandro

Internationalisation support financial instruments ten years after the crisis

Abstract Since the end of the crisis the world of export credits has experienced a series of changes characterised by greater flexibility of the requirements applied by some export credit agencies (ECA) particularly Asian ones resulting in increased competition and aggressiveness in the financial conditions granted with government support to the benefit of our trade competitors The Spanish system of official government support to internationalisation reformed as a result of the crisis has maintained a relatively more conservative stance In this context despite the abundant liquidity in the markets the need has arisen to adapt the currently existing system in order to enhance the competitiveness of the available instruments so that Spanish companies can continue to compete on equal terms with their foreign counterparts The purpose of this article is to briefly describe the changes that have taken place in recent years and their impact on official Spanish government financial support instruments with particular regard to the Corporate Internationalisation Fund (FIEM) and the government funded export credit insurance operated by the Spanish Export Credit Insurance Company (CESCE)

Keywords international trade exports investments international financing official support

JEL Classification F100 F300 F340

CONTENTS

SIMOacuteN COSANO Pablo

From economic crisis to political crisis change in Europe and Spain

Abstract The present article discusses the impact of the economic crisis on the political evolution of the European Union and Spain Regarding the former it addresses the gap between debtor and creditor countries between Eastern and Western countries and the exit of the United Kingdom With regard to Spain it addresses the issues of political fragmentation volatility the emergence of new parties and the difficulty in forming a government as a result of the economic and political crisis Lastly the impact of the economy on the rise in support for independence in Catalonia is discussed

Keywords Great Recession welfare multi party system

INFORMACIOacuteN COMERCIAL ESPANtildeOLA REVISTA DE ECONOMIacuteA (ICE)

INFORMACIOacuteN COMERCIAL ESPANtildeOLA REVISTA DE ECONOMIacuteA (6 NUacuteMEROSANtildeO)

ESPANtildeA1 antildeo

UNIOacuteNEUROPEA

1 antildeo

RESTO DEL MUNDO

1 antildeo

SUSCRIPCIOacuteN 7500 euro 9000 euro 9000 euro

Gastos de enviacuteoEspantildea 540 euro 1980 euro 3396 euro

Maacutes 4 de IVAExcepto Canarias Ceuta y Melilla 322 euro

TOTAL 8362 euro 10980 euro 12396 euro

SUSCRIPCIOacuteN ANUAL

INFORMACIOacuteN COMERCIAL ESPANtildeOLA

ESPANtildeA1 ejemplar

UNIOacuteNEUROPEA1 ejemplar

RESTO DEL MUNDO

1 ejemplar

NUacuteMERO SUELTO 1500 euro 2000 euro 2000 euro

Gastos de enviacuteoEspantildea 090 euro 330 566

EJEMPLARES SUELTOS

GOBIERNO DE ESPANtildeA

SECRETARIacuteA GENERAL TEacuteCNICA

SUBDIRECCIOacuteN GENERALDE DESARROLLO NORMATIVOINFORMES Y PUBLICACIONESCENTRO DE PUBLICACIONES

Suscripciones y venta de ejemplares sueltos

Ministerio de Industria Comercio y Turismo Centro de PublicacionesC Panamaacute 1 Planta 0 despacho 3

Teleacutefonos 91 349 51 29 ndash 91 349 51 33 (Venta de publicaciones)91 349 23 35 (suscripciones)

correo electroacutenico CentroPublicacionesmincotures

NORMAS PARA EL ENVIacuteO DE ORIGINALES

Los artiacuteculos que se enviacuteen para publicar en Informacioacuten Comercial Espantildeola Revista ICE deberaacuten ser originales no publicados ni en proceso de evaluacioacuten por otra publicacioacuten Los trabajos recibidos seraacuten sometidos para su aceptacioacuten a evaluacioacuten externa anoacutenima

1 Los artiacuteculos se enviaraacuten en formato Microsoft Word a la direccioacuten de correo electroacutenico resvistasicessccmincotures o a traveacutes de la paacuteg Web httpwwwrevistasicecom

2 La extensioacuten total del trabajo (incluyendo cuadros graacuteficos tablas notas y referencias bibliograacuteficas) no debe ser inferior a 15 paacuteginas ni superior a 20 La fuente seraacute Times New Roman 12 maacutergenes de 3 cm espaciado doble y paginado en la parte inferior derecha

3 En la primera paacutegina se haraacute constar el tiacutetulo del artiacuteculo que deberaacute ser breve claro preciso e informativo y la fecha de conclusioacuten del mismo Nombre y apellidos del autor o autores filiacioacuten institucional direccioacuten teleacutefono y correo electroacutenico de cada uno de ellos asiacute como la forma en que desean que sus datos aparezcan

4 En la segunda paacutegina del texto se incluiraacute El tiacutetulo Un resumen del trabajo con una extensioacuten maacutexima de diez liacuteneas con la siguiente estructura

objetivo meacutetodo y principal resultado o conclusioacuten De 2 a 6 palabras clave que sean coincidentes con el tiacutetulo De 1 a 5 coacutedigos de materias del Journal of Economic Literatura (clasificacioacuten JEL) para lo cual

pueden acceder a la siguiente direccioacuten electroacutenica httpswwwaeaweborgjelguidejelphp

5 En las siguientes paacuteginas se incluiraacuten el texto la informacioacuten graacutefica y las referencias biblio-graacuteficas con la siguiente organizacioacuten

Se incluiraacute por este orden introduccioacuten desarrollo conclusiones y referencias bibliograacuteficas y anexos si los hubiera Los encabezamientos de los apartados iraacuten numerados en minuacutescula y en negrita distanciaacutendose dos espacios del anterior paacuterrafo Los encabezamientos del cada subapartado se pondraacuten en redonda negrita sin numerar y el tercer nivel en cursiva seguacuten el siguiente modelo

1 Tiacutetulo del apartado (1er nivel)Subapartado (2ordm nivel)Seccioacuten del subapartado (3er nivel)

Las notas de pie de paacutegina iraacuten integradas en el texto y su contenido debe estar al final de su misma paacutegina en tamantildeo 10 y espacio sencillo

En un archivo Excel independiente se incluiraacute la representacioacuten graacutefica (cuadros graacuteficos dia-gramas figuras etceacutetera) que debe llevar tiacutetulo estar numerada y referenciada en el texto En la parte inferior se incluiraacute la fuente de informacioacuten yo notas acalaratorias

Las citas de libros y artiacuteculos en el texto se indicaraacuten entre pareacutentesis con el apellido del autor y el antildeo Ej (Martiacutenez 1991)

Las referencias a siglas deben ir acompantildeadas en la primera ocasioacuten en que se citen de su significado completo

Las referencias bibliograacuteficas estaraacuten ordenadas alfabeacuteticamente y se detallaraacuten seguacuten las normas de la American Psychological Association (APA) siendo los maacutes utilizados los siguiente

LibroApellido A A (Antildeo) Tiacutetulo Ciudad Paiacutes EditorialCrick F (1994) La buacutesqueda cientiacutefica del alma Madrid Espantildea Debate

Libro electroacutenicoApellido A A (Antildeo) Tiacutetulo Recuperado de httpwwwhellipDe Jesuacutes Domiacutenguez J (1887) La autonomiacutea administrativa en Puerto Rico Recuperado de httpmemorylocgov

Capiacutetulo de libro Apellido A A y Apellido B B (Antildeo) Tiacutetulo del capiacutetulo o la entrada En A A Apellido (Ed) Tiacutetulo del libro (pp xx-xx) Ciudad Paiacutes EditorialMolina V (2016) Los centros de escritura en Latinoameacuterica Consideraciones para su disentildeo e implementacioacuten En G Bantildeales M Castelloacute y A Vega (Eds) Ensentildear a leer y escribir en la educacioacuten superior Propuestas educativas basadas en la investigacioacuten (pp 339-362) Meacutexico Fundacioacuten sm

Publicaciones perioacutedicas formato impresoApellido A A Apellido B B y Apellido C C (Antildeo) Tiacutetulo del artiacuteculo Nombre de la revista volumen(nuacutemero) pp-ppPareacutes-Ramos I K Gould W A and Aide T M (2008) Agricultural abandonment suburban growth and forest expansion in Puerto Rico between 1991 and 2000 Ecology amp Society 12(2) 1-19

Publicaciones perioacutedicas onlineApellido A A (Antildeo) Tiacutetulo del artiacuteculo Nombre de la revista volumen(nuacutemero) pp-pp Recuperado de http wwwhellipCintroacuten G Lugo A E Pool D J and Morris G (1978) Mangroves of arid environments in Puerto Rico and adjacent islands Biotropica 10(2) 110-121 Recuperado de httpwwwjstororgpss2388013

Artiacuteculo de perioacutedico impresoCon autorApellido A A (Fecha) Tiacutetulo del artiacuteculo Nombre del perioacutedico pp xx-xxManrique-Grisales J (2010 14 de noviembre) La bestia que se tragoacute Armero El espectador pp 16-17Sin autorTiacutetulo del artiacuteculo (Fecha) Nombre del perioacutedico pp xx-xxDrogas geneacutericas (2010 25 de septiembre) El Tiempo p 15

Referencia a paacuteginas websAutor de la paacutegina (Fecha) Tiacutetulo de la paacutegina Lugar de publicacioacuten Casa publicadora Recuperado de httpwwwhellipArgosy Medical Animation (2007-2009) Visible body Discover human anatomy New York Argosy Publishing Recuperado de httpwwwvisiblebodycom

LeyReglamentoTiacutetulo de la ley Publicacioacuten nuacutemero fecha de publicacioacuten paacutegina inicial-paacutegina final httpwwwboeesLey Orgaacutenica 82013 de 9 de diciembre para la mejora de la calidad educativa Boletiacuten Oficial del Estado nuacutem 295 de 10 de diciembre de 2013 pp 97858 a 97921 httpwwwboeesboedias20131210pdfsBOE-A-2013-12886pdf

La mejora de la Regulacioacuten

Nuacutem 903El futuro de la Unioacuten Europea

Nuacutem 902Mercado interior europeo

25 antildeos despueacutes

Nuacutem 905Regulacioacuten de mercados

y competencia

Nuacutem 904Innovacioacuten y emprendimientoun binomio para el crecimiento

de la economiacutea espantildeola

GOBIERNODE ESPANtildeA

MINISTERIODE INDUSTRIA COMERCIOY TURISMO

Iacutendice

Presentacioacuten

Carlos San Basilio Pardo

INTRODUCCIOacuteN


UN BALANCE DE LA RECUPERACIOacuteN ECONOacuteMICA

Oacutescar Arce

Joseacute Gonzaacutelez Miacutenguez

Lucio San Juan

EL LEGADO FISCAL DE LA CRISIS REFORMAR LAS POLIacuteTICAS PUacuteBLICAS PARA REDUCIR LA DEUDA Y LA DESIGUALDA


La reestructuracioacuten del sistema bancario gestacioacuten gestioacuten y digestioacuten

Aacutengel Berges Lobera

Emilio Ontiveros Baeza

Diez antildeos desde la crisis financiera

Juan Luis Diacuteez Gibson

Rauacutel Saugar

Retos laborales pendientes tras la gran recesioacuten

Joseacute Ignacio Conde-Ruiz

Manu Garciacutea

Una crisis desigual


Algunas conclusiones preliminares sobre las reformas maacutes recientes en Espantildea


DE LA CRISIS ECONOacuteMICA A LA CRISIS POLIacuteTICA CAMBIO EN EUROPA Y ESPANtildeA


LECCIONES DE LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL PARA FORTALECER LA UNIOacuteN ECONOacuteMICA Y MONETARIA

Miguel Otero-Iglesias

Federico Steinberg

Los instrumentos de apoyo financiero a la internacionalizacioacuten diez antildeos despueacutes de la crisis



MODELOS ANALOacuteGICOS DE TRANSFERENCIA DEL SABER EN MARKETING DIGITAL


RESENtildeA

HABLEMOS CLARO SOBRE EL COMERCIO MUNDIAL

Dani Rodrik

Contents


Consejo CientiacuteficoFernando Becker Jaime Requeijo Pedro Schwartz Ramoacuten Tamames Gabriel Tortella Feacutelix Varela Juan Velarde

Consejo de RedaccioacutenIsabel Aacutelvarez Gonzaacutelez Elena Aparici Vazquez de Parga Mikel Buesa Blanco Marta Corujo Martiacuten Juan Ramoacuten Cuadrado Roura Rafael Domeacutenech Juan Joseacute Duraacuten Herrera Joseacute Luis Feito Higueruela Galo Gutierrez Monzoniacutes Joseacute Luis Kaiser Moreiras Joseacute Mariacutea Mariacuten Quemada Luis Martiacute Aacutelvarez Pilar Mas Rodriacuteguez Vicente Joseacute Montes Gan Rafael Myro Saacutenchez Mariacutea Pentildea Mateos Mordf Paz Ramos Resa Teresa Riesgo Alcaide

DirectoraIneacutes Peacuterez-Duraacutentez Bayona

Jefa de RedaccioacutenenspBlanca Caballero Gabaacutes

RedaccioacutenRosario Blanca Samaacute y Paloma Blaacutezquez Morales

PortadaSprint Comunicacioacuten Visual

Disentildeo graacuteficoCeacutesar Bobis y Manuel A Junco

RedaccioacutenPaseo de la Castellana 162 12ordf planta 28046 MadridTeleacutefono 91 349 39 75Distribucioacuten y suscripcionesPaseo de la Castellana 160 28046 MadridTeleacutefono 91 349 49 43 3551 33CentroPublicacionesmincotures

La Revista ICE se encuentra en las siguientes bases bibliograacuteficas Journal of Economic Literature (JEL) EconLit ECONIS ISOC Dialnet Latindex y OCLCSus iacutendices de impacto aparecen en IN-RECS

ICE no se solidariza con las opiniones en los artiacuteculos que publica cuya responsabilidad corresponde a los autores

Imprime LAVEL SA Calle Gran Canaria 12 Humanes de Madrid ISSN 0019-977XISSN electroacutenico 2340-8790Depoacutesito legal M 3740-1958NIPO 112-19-010-2eNIPO 112-19-011-8Cataacutelogo general de publicaciones oficialeshttppublicacionesoficialesboeesCopyright Informacioacuten Comercial Espantildeola 2010

ICEINFORMACIOacuteN COMERCIAL ESPANtildeOLA

Secretariacutea de Estado de Comercio

PRESENTACIOacuteN

INTRODUCCIOacuteN

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

Francia Italia

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

compra UEM=100)

GRAacuteFICO 2

del PIB

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

GRAacuteFICO 3

Puntos baacutesicos

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

GRAacuteFICO 4

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

GRAacuteFICO 5

20012003

20052007

200920

17 1999

20012003

20052007

200920

GRAacuteFICO 6

Puntos baacutesicos

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

5 Conclusiones

wwwcemades

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

GRAacuteFICO 2

2000 20

09 2010 20

GRAacuteFICO 3

GRAacuteFICO 4

GRAacuteFICO 5

FUENTE IGAE

197919

GRAacuteFICO 6

GRAacuteFICO 7

95 97 99 101 103 105 107 109 111 113 115

Iacutendi

1990 2003 2015

Espantildea

GRAacuteFICO 8

20162015201420132012201120102009200820072006

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

GRAacuteFICO 9

6 Conclusiones

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

FUENTE Afi y BCE

CUADRO 1

Bancos Cajas Total

Normal 57 112 169

Dudosos 18 28 46

ESQUEMA 1

euro 414 MM

G1 G2 G3

euro 24 MM

GRAacuteFICO 2

GRAacuteFICO 3

57 5652

GRAacuteFICO 4

737 698 722

7 Conclusioacuten

Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Conclusiones

Introduccioacuten

Primera etapa

Segunda etapa

c) Otras medidas

Trabajos recientes

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

GRAacuteFICO 2

111116 119 117

125 124134

6660 57 60 59 60

88 9196

103109

115121 117

41 45 44 4852

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

GRAacuteFICO 3

GRAacuteFICO 4

FUENTE OCDE

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

GRAacuteFICO 5

FUENTE Eurostat

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

GRAacuteFICO 6

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53

1976 1991 2007

GRAacuteFICO 7

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45

Construccioacuten

1991 2007

1991 2007 1991 2007

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43

Industria

-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35

Servicios

1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53

1991 1976 2007

GRAacuteFICO 8

2007 2009 2011 2013 2015 2017

GRAacuteFICO 9

Total 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

GRAacuteFICO 10

FUENTE Eurostat

GRAacuteFICO 11

1996Q1 1998Q1 2000Q1 2002Q1 2004Q1 2006Q1 2008Q1 2010Q1 2012Q1 2014Q1 2016Q1 2018Q1

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Altas Bajas

GRAacuteFICO 12

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

GRAacuteFICO 13

FUENTE Eurostat

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 1

Eslova

Eslove

Finlan

Norueg

Dinamarc

BeacutelgicaSue

PoloniaAus

Paiacuteses

Hungriacute

Aleman

iaCore

mburgo

aacuteOCDE

Italia

Austra

Portug

GreciaJa

poacuten

Espantilde

toniaIsr

Reino U

niaEE UU

iacuteaChile

Meacutexico

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 2

CUADRO 1

Euros 2016-2008 2016-2014 2014-2008

341345346347

337342340

335329

324311

315316317311

315312

307305299

2017201620152014201320122011201020092008

GRAacuteFICO 3

BRECHA DE POBREZA

FUENTE OCDE 2016

Beacutelgica

Finlan

Suecia

Eslove

niaIrla

Aleman

Estonia

Polonia

Austra

mburgo

Portug

aacute

Paiacuteses

BajosIsr

MeacutejicoJa

poacuten

niaGrec

Norueg

Austria

Reino U

Espantilde

Eslova

Italia

UNA CRISIS DESIgUAL

CIOacute

cioacuten

ad uacute

antildeo

Joacuteve

mdash7

Italia

Japoacute

mdash16

Meacutej

Paiacutes

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mdash16

4mdash

mdash28

6mdash

oacuten

oacuten E

Uacutelti

antildeo

eguacuten

aiacutes

GRAacuteFICO 4

FUENTE ECV del INE

8005 8259 8354

1241313047

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 5

FUENTE ECV del INE

281289288

267269272288289

285296292

242253

214183181197

218229

207212197

188185176

206219

214210

190180

171164160152

130123114

238255

2017201620152014201320122011201020092008

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 6

FUENTE OCDE

Aleman

iaGrec

Portug

Dinamarc

Polonia

Japoacute

Paiacuteses

Reino U

Suecia

Meacutexico

Espantilde

GRAacuteFICO 7

FUENTE OCDE

GRAacuteFICO 8

FUENTE Eurostat

Italia

ntildea

Japoacute

Paiacutese

s Bajo

Meacutex

-5 5 10 15 20

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 9

FUENTE OCDE

Alemania

Espantildea

Francia

ItaliaEE UU

015 025 035 045 055 065

ilidad

Coeficiente de Gini

7 Conclusioacuten

UNA CRISIS DESIgUAL

1 Introduccioacuten

Una advertencia

GRAacuteFICO 1

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(p) 2019(p)

GRAacuteFICO 2

FUENTE OCDE (2016)

AUSAUT

BRACAN

CHN CZE

JPNKOR

NLDNOR

NZLPOL

SVNSWE

USA ZAF

05 10 15 20 25 30

El tipo de reformas

3 FMI (2015)4 OCDE (2009)

El mercado laboral

GRAacuteFICO 3

Marzo 2

Septie

mbre 20

Septie

mbre 20

Septie

mbre 20

Marzo 2

Septie

mbre 20

GRAacuteFICO 4

1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018

GRAacuteFICO 5

-11-06 -06

GRAacuteFICO 6

2008-2012 2013 2014 2015 2016-2017 (f)

GRAacuteFICO 7

Austria

Beacutelgica

Chipre

Dinamarc

Finlan

dia Italia

Holand

iacutea

Suecia

Bulgari

Estonia

Reino U

mburgo

Eslove

Hungriacute

Polonia

Eslova

Croacia

Portug

Irland

Aleman

niaGrec

Espantilde

a (sis

t actu

GRAacuteFICO 8

3 Conclusiones

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

1977 1979 1982 1986 1989 1993 1996 2000 2004 2008 2011 2015 2016

NEPE NEPP

GRAacuteFICO 2

1979 1982 1986 1989 1993 1996 2000 2004 2008 2011 2015 2016

GRAacuteFICO 3

PP 2015

PSOE 2015

Podemos

Ciudadanos

IU 2008

ERC 2015

CC 2008

PSOE 2008

PP 2008

CiU 2008

PNV 2008ERC 2008

IU 2015

BNG 2008

CC 2015

NaBai 2008

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

GRAacuteFICO 4

Marzo 2

Octubre

Marzo 2

Octubre

1ordf ole

3ordf ole

1ordf ole

3ordf ole

2ordf ole

1ordf ole

3ordf ole

2ordf ole

1ordf ole

3ordf ole

2ordf ole

1ordf ole

3ordf ol

2ordf ole

5 Conclusioacuten

GRAacuteFICO 5

0 10 20 30 40 50 60 70

GRAacuteFICO 1

20 16 1224 32 30

438399

234 232

Reservas de divisas

GRAacuteFICO 2

FUENTE SWIFT

297 335 388439 421 399

440 402 335294 313 357

145 146 141 132 143 12915303030 2525

05 10 20 23

65658085933318

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

17173 17171

15835 1577816289

1367813216

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep-18

GRAacuteFICO 2

Italia

Corea d

el Sur

Aleman

iaFran

Finland

Beacutelgica

Paiacuteses

Reino U

Japoacute

Suecia

aacute

Dinamarc

Espantilde

Sudaacutefr

ica Suiza

Norueg

La ruptura china

4 Conclusiones

1 Introduccioacuten

CUADRO 1

CUADRO 2

ESQUEMA 1

ProductoPrecio

Proceso

de innovacioacuten

ProductoPrecio

y tradicionales

Proceso

de innovacioacuten

(Cuadro 3)

mejorados

P Vm = R T

CUADRO 3

CUADRO 4

6 Conclusiones

CUADRO 5

LOS LIBROS

ECONOMIC FORUM

BOOKS 177Review

181ICE

CONTENTS

183ICE

184 ICE

CONTENTS

185ICE

CONTENTS

An unequal crisis

CONTENTS

UNIOacuteNEUROPEA

1 antildeo

RESTO DEL MUNDO

1 antildeo

RESTO DEL MUNDO

1 ejemplar

EJEMPLARES SUELTOS

y competencia

Iacutendice

Presentacioacuten


INTRODUCCIOacuteN



Oacutescar Arce


Lucio San Juan








Rauacutel Saugar



Manu Garciacutea

Una crisis desigual








Federico Steinberg






RESENtildeA


Dani Rodrik

Contents


PRESENTACIOacuteN

INTRODUCCIOacuteN

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

Francia Italia

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

compra UEM=100)

GRAacuteFICO 2

del PIB

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

GRAacuteFICO 3

Puntos baacutesicos

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

GRAacuteFICO 4

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

GRAacuteFICO 5

20012003

20052007

200920

17 1999

20012003

20052007

200920

GRAacuteFICO 6

Puntos baacutesicos

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

5 Conclusiones

wwwcemades

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

GRAacuteFICO 2

2000 20

09 2010 20

GRAacuteFICO 3

GRAacuteFICO 4

GRAacuteFICO 5

FUENTE IGAE

197919

GRAacuteFICO 6

GRAacuteFICO 7

95 97 99 101 103 105 107 109 111 113 115

Iacutendi

1990 2003 2015

Espantildea

GRAacuteFICO 8

20162015201420132012201120102009200820072006

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

GRAacuteFICO 9

6 Conclusiones

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

FUENTE Afi y BCE

CUADRO 1

Bancos Cajas Total

Normal 57 112 169

Dudosos 18 28 46

ESQUEMA 1

euro 414 MM

G1 G2 G3

euro 24 MM

GRAacuteFICO 2

GRAacuteFICO 3

57 5652

GRAacuteFICO 4

737 698 722

7 Conclusioacuten

Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Conclusiones

Introduccioacuten

Primera etapa

Segunda etapa

c) Otras medidas

Trabajos recientes

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

GRAacuteFICO 2

111116 119 117

125 124134

6660 57 60 59 60

88 9196

103109

115121 117

41 45 44 4852

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

GRAacuteFICO 3

GRAacuteFICO 4

FUENTE OCDE

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

GRAacuteFICO 5

FUENTE Eurostat

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

GRAacuteFICO 6

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53

1976 1991 2007

GRAacuteFICO 7

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45

Construccioacuten

1991 2007

1991 2007 1991 2007

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43

Industria

-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35

Servicios

1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53

1991 1976 2007

GRAacuteFICO 8

2007 2009 2011 2013 2015 2017

GRAacuteFICO 9

Total 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

GRAacuteFICO 10

FUENTE Eurostat

GRAacuteFICO 11

1996Q1 1998Q1 2000Q1 2002Q1 2004Q1 2006Q1 2008Q1 2010Q1 2012Q1 2014Q1 2016Q1 2018Q1

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Altas Bajas

GRAacuteFICO 12

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

GRAacuteFICO 13

FUENTE Eurostat

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 1

Eslova

Eslove

Finlan

Norueg

Dinamarc

BeacutelgicaSue

PoloniaAus

Paiacuteses

Hungriacute

Aleman

iaCore

mburgo

aacuteOCDE

Italia

Austra

Portug

GreciaJa

poacuten

Espantilde

toniaIsr

Reino U

niaEE UU

iacuteaChile

Meacutexico

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 2

CUADRO 1

Euros 2016-2008 2016-2014 2014-2008

341345346347

337342340

335329

324311

315316317311

315312

307305299

2017201620152014201320122011201020092008

GRAacuteFICO 3

BRECHA DE POBREZA

FUENTE OCDE 2016

Beacutelgica

Finlan

Suecia

Eslove

niaIrla

Aleman

Estonia

Polonia

Austra

mburgo

Portug

aacute

Paiacuteses

BajosIsr

MeacutejicoJa

poacuten

niaGrec

Norueg

Austria

Reino U

Espantilde

Eslova

Italia

UNA CRISIS DESIgUAL

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Italia

Japoacute

mdash16

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mdash28

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oacuten

oacuten E

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GRAacuteFICO 4

FUENTE ECV del INE

8005 8259 8354

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 5

FUENTE ECV del INE

281289288

267269272288289

285296292

242253

214183181197

218229

207212197

188185176

206219

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171164160152

130123114

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2017201620152014201320122011201020092008

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 6

FUENTE OCDE

Aleman

iaGrec

Portug

Dinamarc

Polonia

Japoacute

Paiacuteses

Reino U

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Meacutexico

Espantilde

GRAacuteFICO 7

FUENTE OCDE

GRAacuteFICO 8

FUENTE Eurostat

Italia

ntildea

Japoacute

Paiacutese

s Bajo

Meacutex

-5 5 10 15 20

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 9

FUENTE OCDE

Alemania

Espantildea

Francia

ItaliaEE UU

015 025 035 045 055 065

ilidad

Coeficiente de Gini

7 Conclusioacuten

UNA CRISIS DESIgUAL

1 Introduccioacuten

Una advertencia

GRAacuteFICO 1

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(p) 2019(p)

GRAacuteFICO 2

FUENTE OCDE (2016)

AUSAUT

BRACAN

CHN CZE

JPNKOR

NLDNOR

NZLPOL

SVNSWE

USA ZAF

05 10 15 20 25 30

El tipo de reformas

3 FMI (2015)4 OCDE (2009)

El mercado laboral

GRAacuteFICO 3

Marzo 2

Septie

mbre 20

Septie

mbre 20

Septie

mbre 20

Marzo 2

Septie

mbre 20

GRAacuteFICO 4

1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018

GRAacuteFICO 5

-11-06 -06

GRAacuteFICO 6

2008-2012 2013 2014 2015 2016-2017 (f)

GRAacuteFICO 7

Austria

Beacutelgica

Chipre

Dinamarc

Finlan

dia Italia

Holand

iacutea

Suecia

Bulgari

Estonia

Reino U

mburgo

Eslove

Hungriacute

Polonia

Eslova

Croacia

Portug

Irland

Aleman

niaGrec

Espantilde

a (sis

t actu

GRAacuteFICO 8

3 Conclusiones

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

1977 1979 1982 1986 1989 1993 1996 2000 2004 2008 2011 2015 2016

NEPE NEPP

GRAacuteFICO 2

1979 1982 1986 1989 1993 1996 2000 2004 2008 2011 2015 2016

GRAacuteFICO 3

PP 2015

PSOE 2015

Podemos

Ciudadanos

IU 2008

ERC 2015

CC 2008

PSOE 2008

PP 2008

CiU 2008

PNV 2008ERC 2008

IU 2015

BNG 2008

CC 2015

NaBai 2008

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

GRAacuteFICO 4

Marzo 2

Octubre

Marzo 2

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5 Conclusioacuten

GRAacuteFICO 5

0 10 20 30 40 50 60 70

GRAacuteFICO 1

20 16 1224 32 30

438399

234 232

Reservas de divisas

GRAacuteFICO 2

FUENTE SWIFT

297 335 388439 421 399

440 402 335294 313 357

145 146 141 132 143 12915303030 2525

05 10 20 23

65658085933318

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

17173 17171

15835 1577816289

1367813216

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep-18

GRAacuteFICO 2

Italia

Corea d

el Sur

Aleman

iaFran

Finland

Beacutelgica

Paiacuteses

Reino U

Japoacute

Suecia

aacute

Dinamarc

Espantilde

Sudaacutefr

ica Suiza

Norueg

La ruptura china

4 Conclusiones

1 Introduccioacuten

CUADRO 1

CUADRO 2

ESQUEMA 1

ProductoPrecio

Proceso

de innovacioacuten

ProductoPrecio

y tradicionales

Proceso

de innovacioacuten

(Cuadro 3)

mejorados

P Vm = R T

CUADRO 3

CUADRO 4

6 Conclusiones

CUADRO 5

LOS LIBROS

ECONOMIC FORUM

BOOKS 177Review

181ICE

CONTENTS

183ICE

184 ICE

CONTENTS

185ICE

CONTENTS

An unequal crisis

CONTENTS

UNIOacuteNEUROPEA

1 antildeo

RESTO DEL MUNDO

1 antildeo

RESTO DEL MUNDO

1 ejemplar

EJEMPLARES SUELTOS

y competencia

Iacutendice

Presentacioacuten


INTRODUCCIOacuteN



Oacutescar Arce


Lucio San Juan








Rauacutel Saugar



Manu Garciacutea

Una crisis desigual








Federico Steinberg






RESENtildeA


Dani Rodrik

Contents


PRESENTACIOacuteN

INTRODUCCIOacuteN

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

Francia Italia

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

compra UEM=100)

GRAacuteFICO 2

del PIB

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

GRAacuteFICO 3

Puntos baacutesicos

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

GRAacuteFICO 4

20012003

20052007

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992001

20032005

20072009

GRAacuteFICO 5

20012003

20052007

200920

17 1999

20012003

20052007

200920

GRAacuteFICO 6

Puntos baacutesicos

20012003

20052007

200920

992001

20032005

20072009

5 Conclusiones

wwwcemades

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

GRAacuteFICO 2

2000 20

09 2010 20

GRAacuteFICO 3

GRAacuteFICO 4

GRAacuteFICO 5

FUENTE IGAE

197919

GRAacuteFICO 6

GRAacuteFICO 7

95 97 99 101 103 105 107 109 111 113 115

Iacutendi

1990 2003 2015

Espantildea

GRAacuteFICO 8

20162015201420132012201120102009200820072006

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

GRAacuteFICO 9

6 Conclusiones

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

FUENTE Afi y BCE

CUADRO 1

Bancos Cajas Total

Normal 57 112 169

Dudosos 18 28 46

ESQUEMA 1

euro 414 MM

G1 G2 G3

euro 24 MM

GRAacuteFICO 2

GRAacuteFICO 3

57 5652

GRAacuteFICO 4

737 698 722

7 Conclusioacuten

Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Conclusiones

Introduccioacuten

Primera etapa

Segunda etapa

c) Otras medidas

Trabajos recientes

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

GRAacuteFICO 2

111116 119 117

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115121 117

41 45 44 4852

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

GRAacuteFICO 3

GRAacuteFICO 4

FUENTE OCDE

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

GRAacuteFICO 5

FUENTE Eurostat

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

GRAacuteFICO 6

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53

1976 1991 2007

GRAacuteFICO 7

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45

Construccioacuten

1991 2007

1991 2007 1991 2007

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43

Industria

-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35

Servicios

1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53

1991 1976 2007

GRAacuteFICO 8

2007 2009 2011 2013 2015 2017

GRAacuteFICO 9

Total 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

GRAacuteFICO 10

FUENTE Eurostat

GRAacuteFICO 11

1996Q1 1998Q1 2000Q1 2002Q1 2004Q1 2006Q1 2008Q1 2010Q1 2012Q1 2014Q1 2016Q1 2018Q1

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Altas Bajas

GRAacuteFICO 12

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

GRAacuteFICO 13

FUENTE Eurostat

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 1

Eslova

Eslove

Finlan

Norueg

Dinamarc

BeacutelgicaSue

PoloniaAus

Paiacuteses

Hungriacute

Aleman

iaCore

mburgo

aacuteOCDE

Italia

Austra

Portug

GreciaJa

poacuten

Espantilde

toniaIsr

Reino U

niaEE UU

iacuteaChile

Meacutexico

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 2

CUADRO 1

Euros 2016-2008 2016-2014 2014-2008

341345346347

337342340

335329

324311

315316317311

315312

307305299

2017201620152014201320122011201020092008

GRAacuteFICO 3

BRECHA DE POBREZA

FUENTE OCDE 2016

Beacutelgica

Finlan

Suecia

Eslove

niaIrla

Aleman

Estonia

Polonia

Austra

mburgo

Portug

aacute

Paiacuteses

BajosIsr

MeacutejicoJa

poacuten

niaGrec

Norueg

Austria

Reino U

Espantilde

Eslova

Italia

UNA CRISIS DESIgUAL

CIOacute

cioacuten

ad uacute

antildeo

Joacuteve

mdash7

Italia

Japoacute

mdash16

Meacutej

Paiacutes

ntildea

mdash16

4mdash

mdash28

6mdash

oacuten

oacuten E

Uacutelti

antildeo

eguacuten

aiacutes

GRAacuteFICO 4

FUENTE ECV del INE

8005 8259 8354

1241313047

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 5

FUENTE ECV del INE

281289288

267269272288289

285296292

242253

214183181197

218229

207212197

188185176

206219

214210

190180

171164160152

130123114

238255

2017201620152014201320122011201020092008

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 6

FUENTE OCDE

Aleman

iaGrec

Portug

Dinamarc

Polonia

Japoacute

Paiacuteses

Reino U

Suecia

Meacutexico

Espantilde

GRAacuteFICO 7

FUENTE OCDE

GRAacuteFICO 8

FUENTE Eurostat

Italia

ntildea

Japoacute

Paiacutese

s Bajo

Meacutex

-5 5 10 15 20

UNA CRISIS DESIgUAL

GRAacuteFICO 9

FUENTE OCDE

Alemania

Espantildea

Francia

ItaliaEE UU

015 025 035 045 055 065

ilidad

Coeficiente de Gini

7 Conclusioacuten

UNA CRISIS DESIgUAL

1 Introduccioacuten

Una advertencia

GRAacuteFICO 1

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(p) 2019(p)

GRAacuteFICO 2

FUENTE OCDE (2016)

AUSAUT

BRACAN

CHN CZE

JPNKOR

NLDNOR

NZLPOL

SVNSWE

USA ZAF

05 10 15 20 25 30

El tipo de reformas

3 FMI (2015)4 OCDE (2009)

El mercado laboral

GRAacuteFICO 3

Marzo 2

Septie

mbre 20

Septie

mbre 20

Septie

mbre 20

Marzo 2

Septie

mbre 20

GRAacuteFICO 4

1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018

GRAacuteFICO 5

-11-06 -06

GRAacuteFICO 6

2008-2012 2013 2014 2015 2016-2017 (f)

GRAacuteFICO 7

Austria

Beacutelgica

Chipre

Dinamarc

Finlan

dia Italia

Holand

iacutea

Suecia

Bulgari

Estonia

Reino U

mburgo

Eslove

Hungriacute

Polonia

Eslova

Croacia

Portug

Irland

Aleman

niaGrec

Espantilde

a (sis

t actu

GRAacuteFICO 8

3 Conclusiones

1 Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

1977 1979 1982 1986 1989 1993 1996 2000 2004 2008 2011 2015 2016

NEPE NEPP

GRAacuteFICO 2

1979 1982 1986 1989 1993 1996 2000 2004 2008 2011 2015 2016

GRAacuteFICO 3

PP 2015

PSOE 2015

Podemos

Ciudadanos

IU 2008

ERC 2015

CC 2008

PSOE 2008

PP 2008

CiU 2008

PNV 2008ERC 2008

IU 2015

BNG 2008

CC 2015

NaBai 2008

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

GRAacuteFICO 4

Marzo 2

Octubre

Marzo 2

Octubre

1ordf ole

3ordf ole

1ordf ole

3ordf ole

2ordf ole

1ordf ole

3ordf ole

2ordf ole

1ordf ole

3ordf ole

2ordf ole

1ordf ole

3ordf ol

2ordf ole

5 Conclusioacuten

GRAacuteFICO 5

0 10 20 30 40 50 60 70

GRAacuteFICO 1

20 16 1224 32 30

438399

234 232

Reservas de divisas

GRAacuteFICO 2

FUENTE SWIFT

297 335 388439 421 399

440 402 335294 313 357

145 146 141 132 143 12915303030 2525

05 10 20 23

65658085933318

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Introduccioacuten

GRAacuteFICO 1

17173 17171

15835 1577816289

1367813216

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep-18

GRAacuteFICO 2

Italia

Corea d

el Sur

Aleman

iaFran

Finland

Beacutelgica

Paiacuteses

Reino U

Japoacute

Suecia

aacute

Dinamarc

Espantilde

Sudaacutefr

ica Suiza

Norueg

La ruptura china

4 Conclusiones

1 Introduccioacuten

CUADRO 1

CUADRO 2

ESQUEMA 1

ProductoPrecio

Proceso

de innovacioacuten

ProductoPrecio

y tradicionales

Proceso

de innovacioacuten

(Cuadro 3)

mejorados

P Vm = R T

CUADRO 3

CUADRO 4

6 Conclusiones

CUADRO 5

LOS LIBROS

ECONOMIC FORUM

BOOKS 177Review

181ICE

CONTENTS

183ICE

184 ICE

CONTENTS

185ICE

CONTENTS

An unequal crisis

CONTENTS

UNIOacuteNEUROPEA

1 antildeo

RESTO DEL MUNDO

1 antildeo

RESTO DEL MUNDO

1 ejemplar

EJEMPLARES SUELTOS

y competencia

Iacutendice

Presentacioacuten


INTRODUCCIOacuteN



Oacutescar Arce


Lucio San Juan








Rauacutel Saugar



Manu Garciacutea

Una crisis desigual








Federico Steinberg






RESENtildeA


Dani Rodrik

Contents


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