La mejora de la actividad impulsa las bolsas

Informe mensual de estrategia junio 2016

Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March:

Alejandro Vidal, Director de Unidad, Estrategia de Mercados

Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios

Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados

Sebastián Larraza, Director del Servicio de Gestión Discrecional

Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios

Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados

Joseba Granero, Técnico Especialista, Servicio de Estudios

La mejora de la actividad impulsa las bolsas

Informe mensual de estrategia. Junio 2016

La mejora de la actividad implulsa las bolsasLa mejora de la actividad y la reducción de las tensiones políticas en Europa impulsaron la renta variable.

La mejora de los datos de actividad mundiales, y en particular los relativos a la economía estadounidense, dieron apoyo a los mercados. A ello se unió, el avance en las negociaciones para desbloquear nuevas ayudas financieras a Grecia, pero sobre todo, la reducción de los apoyos a la salida del Reino Unido de la U.E. – según mostraron las últimas encuestas. Factores que en conjunto relajaron las tensiones políticas en el seno de Europa e impulsaron las ganancias para la renta variable.

Se desbloquean nuevos tramos de ayuda a Grecia, lo que permitirá afrontar los próximos vencimientos.

El acuerdo alcanzado con Grecia desbloqueará el siguiente tramo de ayuda, que asciende hasta 10.300 M€ y permitirá cubrir los próximos vencimientos de deuda y gastos del país. Por otra parte, se avanza en un programa de alivio de deuda para Grecia, que se centrará en incremento de los vencimientos y rebajas de los tipos de interés aplicados, pero que por el momento, no se realizarían quitas nominales hasta el final del programa de rescate (2018). Este acuerdo busca lograr la participación del FMI y sobre todo, vuelve a ganar tiempo para que Grecia continúe ajustando las cuentas públicas y aleja los riesgos a un impago y una nueva crisis de confianza.

Las últimas encuestas mostraron menores apoyos a la salida del Reino Unido de la U.E.

A lo largo del mes se incrementaron las comparecencias de miembros de las autoridades británicas y también líderes internacionales, advirtiendo de los riesgos de una salida del Reino Unido de la U.E.. Desde el FMI pasando por el Tesoro y el Banco de Inglaterra, todas alertaron de una fuerte caída del PIB en caso de salir vencedor la opción de salida de la U.E.. Por su parte, las últimas encuestas mostraron un descenso de la intención de voto a la opción de salida, lo que redujo los temores en los mercados financieros y actuó de impulso a la cotización de la libra esterlina: se apreció un +2% frente al euro volviendo a niveles por debajo del 0,77 EUR/GBP.

Las interrupciones de la producción derivaron en nuevas subidas del precio del crudo.

Otro factor de apoyo provino del precio del petróleo que continuó recuperando posiciones en el mes: la cotización del Brent escaló un 3,2% hasta los 50 $/barril, niveles que reducen la presión tanto sobre las economías productoras como sobre las empresas relacionadas con la industria. Esta nueva subida del precio del crudo, se debió a las restricciones por el lado de la oferta. Las interrupciones en la producción en Canadá, Nigeria y Libia retiraron cerca del 3,5% de la oferta mundial.

Los datos de actividad en EE.UU. muestran un mayor dinamismo...

En cuanto a los datos macroeconómicos, destacó la mejora de la actividad en Estados Unidos, que confirman un escenario de reactivación tras el decepcionante crecimiento del PIB en el 1T – se desaceleró hasta un mero avance del +0,8% trimestral anualizado. El consumo y el sector inmobiliario fueron los impulsores de esta reactivación, al repuntar las ventas al por menor en abril hasta el +3% interanual, al tiempo que las ventas de viviendas nuevas alcanzaron máximos desde 2008. La inflación, por su parte, se mantuvo contenida con el IPC en niveles del +1,1% interanual.

…lo que eleva la probabilidad de nuevas subidas de tipos de la Fed.

El principal efecto de esta mejora de la actividad fue un incremento de la posibilidad que la Fed eleve el precio del dinero en sus próximas reuniones. Las comparecencias de diversos de los miembros del Comité, incluido su presidenta Janet Yellen, reforzaron estas expectativas al


señalar que de continuar la mejora del crecimiento y del empleo, señalaría que la economía estadounidense estaría preparada para una nueva subida de los tipos oficiales. Con ello, a cierre de mayo, el mercado de futuros descuenta una probabilidad del 30% para una nueva subida de los tipos su próxima reunión.

Se confirma la aceleración del crecimiento en la Euro-zona en el 1T.

En la Euro-zona se confirmó la aceleración del crecimiento en el 1T al avanzar el PIB un +0,5% trimestral, dos décimas por encima del anterior. Por su parte, los indicadores adelantados frenaron su mejora al bajar el PMI compuesto en mayo una décima hasta el 52,9, lo que señala que el crecimiento se mantendrá aunque a ritmos menos dinámicos. La inflación de la región se mantuvo en terreno negativo, con el IPC preliminar de mayo en niveles del -0,1% interanual.

El BCE mantiene un discurso expansivo.

En este contexto, con mejora de la actividad pero con importantes riesgos a la baja sobre la inflación, derivados de una tasa de desempleo todavía elevada (10,2% en abril) y menores costes energéticos, los miembros del BCE siguieron defendiendo la necesidad de una política monetaria expansiva que evite los riesgos a un nuevo deterioro de las expectativas de inflación.

El crecimiento en España impulsado por el consumo.

El crecimiento de la economía española se mantuvo soportada por la demanda interna: en el 1T el PIB creció a ritmos del +0,8% trimestral lo que sitúa el avance interanual en el +3,4%, siendo que la demanda interna aportó 3,8 p.p. al crecimiento. Esta tendencia continuó en las primeras cifras del 2T al crecer un +4,1% las ventas al por menor.

Datos mixtos en Asia: repunta la actividad en Japón, mientras que se desaceleró la actividad en China.

En Asia, los datos fueron mixtos. Por el lado positivo, repuntó la actividad en Japón en el 1T, mientras que en China, la economía se desaceleró. Comenzando por la economía nipona, el PIB creció un +1,7% trimestral anualizado, revirtiendo así la caída anterior. No obstante, la economía sigue atravesando un complejo escenario con bajo crecimiento y caída de los precios. En este entorno, el Banco de Japón mantuvo sus agresivas medidas de estímulo con la compra de activos por una cantidad de 80 billones de yenes mensuales.

En cuanto a China, las cifras mostraron una ralentización pero con mejor comportamiento del consumo: las ventas al por menor avanzaron un +10,1% interanual mientras que la producción industrial frenó su crecimiento hasta +6% interanual. Así, los temores a una nueva desaceleración de la economía se incrementaron.

Aunque la divergencia sigue elevada, las economías emergentes dan señales de estabilización.

Entre las otras grandes economías emergentes, aunque todavía existe una elevada divergencia, los datos señalan una cierta estabilización. En Rusia, la contracción del PIB se moderó en el 1T, al retroceder un -1,2% interanual frente a la caída del -3,8% anterior, al tiempo que la producción industrial abandonó el terreno de contracción (+0,5% interanual en abril). También en India el crecimiento se mantuvo sostenido, al acelerarse el PIB del 1T hasta ritmos del +7,9% interanual. Como excepción, las cifras macroeconómicas de Brasil continuaron siendo negativas, en especial el consumo, que registra una caída de las ventas al por menor del -5,7% interanual.

La política monetaria provocó una evolución dispar de la renta fija soberana a ambos lados del Atlántico.

La renta fija soberana tuvo un comportamiento dispar a ambos lados del Atlántico, condicionado por la divergencia de la política monetaria. El incremento de las probabilidades de subidas de tipos por parte de la Fed, conllevó a una caída en precio de la deuda estadounidense. La subida de las rentabilidades exigidas fue mayor en los tramos cortos provocando un aplanamiento de


la curva: el tipo a 2 años se elevó +10 p.b. hasta 0,88%, mientras el 10 años subió +2 p.b. hasta 1,85%. Por su parte, la deuda europea se mantuvo soportada por las compras del BCE y el tipo a 10 años de Alemania bajó -13 p.b. hasta 0,14%. Buen comportamiento de la deuda periférica apoyada en el acuerdo con Grecia. En el caso del bono español a 10 años, la rentabilidad exigida se redujo -12 p.b. hasta el 1,47%, lo que derivó en una ganancia del índice de deuda pública de España del +0,83% en el mes.

Continuaron las ganancias de los bonos corporativos.

El crédito continuó con sus ganancias, en especial el mercado de “high yield”: el índice global se revalorizó un +0,54%. La excepción fue para la deuda emergente, en particular en moneda local, que tras las importantes revalorizaciones a comienzos del año, perdió un -4,8% ante la depreciación de sus monedas.

Ganancias en la renta variable, lideradas por las bolsas europeas.

La renta variable terminó con un saldo mixto: avances para las economías desarrolladas y caídas en las emergentes, que en conjunto dejaron una caída del MSCI World del -0,2%. Las bolsas europeas continuaron recuperando posiciones: el EuroStoxx50 ganó un 1,2%, mientras que el Ibex35 cerró plano. En Estados Unidos, el S&P 500 se anotó un +1,5%, siendo que el mes quedó marcado por el final de la temporada de publicación de resultados empresariales del 1T: el saldo fue mixto, ya que los beneficios registraron caídas del -8,4%, pero las empresas logran batir las expectativas con un ratio de sorpresas positivas del 75%. Los mercados emergentes terminaron el mes con pérdidas del -3,9%, castigados por la mayor incertidumbre ante las subidas de tipos en EE.UU. que podrían volver a reducir la entrada de capitales en estas economías.

El dólar se fortaleció impulsado por las expectativas de subidas de tipos.

En el mercado de divisas, el dólar capitalizó el cambio de expectativas sobre la política monetaria y se apreció un 3% frente al euro, volviendo el cruce a niveles del 1,11 EUR/USD. El yen, por su parte, se debilitó ante la reducción de la aversión al riesgo y la política monetaria expansiva del Banco de Japón (perdió un 1,5% frente al euro hasta los 124 EUR/JPY).

El escenario de subida del precio del dinero de la Fed unido a la ausencia de presiones inflacionistas relevantes, terminó castigando el precio del oro, cayendo un 6% en el mes hasta los 1.205 $/onza.


Estrategia para Junio 2016

ASIGANCIÓN DE ACTIVOS

Positiva Neutral Negativa

Acciones Bonos

Efectivo

ASIGNACIÓN DE ACTIVOS

Positiva Neutral Negativa

Renta Variable

Eurozona EE.UU. Europa del Este

Asia Latinoamérica

Renta Fija

Bonos Periféricos Bonos de Gobiernos(AAA, AA+)

Deuda Corporativa“High Yield”

Deuda Corporativa“Inv. Grade”

Bonos Convertibles Deuda Emergente

Junio estará marcado por citas políticas -económicas que introducirán volatilidad.

La mejora de los datos de actividad, en particular en Estados Unidos, unido al principio de acuerdo para desbloquear las ayudas a Grecia y la reducción de los temores sobre la posibilidad del “Brexit” han dado soporte a los mercados durante este mes. No obstante, junio va a venir marcado por citas políticas y económicas que introducirán volatilidad.

La economía americana confirma su recuperación por el consumo.

La economía estadounidense ha confirmado la recuperación tras el bache del 1T gracias al consumo y el sector inmobiliario así como la fortaleza del mercado laboral. Por tanto, se mantiene la previsión de un 2,1% de crecimiento para 2016.

La Eurozona, sigue en expansión apoyado por el consumo y la inversión.

En la Eurozona los datos de confianza empresarial señalan que la economía sigue en expansión manteniendo una estimación de crecimiento moderado del 1,5% en 2016 apoyado por el consumo y la inversión, así como por el programa de compras de bonos del BCE.

España ha repetido avance del PIB manteniendo un crecimiento interanual del 3,4% impulsado por el consumo, aunque se espera un crecimiento menor en el 2,6% para este año debido a la poca capacidad para introducir estímulos en políticas fiscales dado el desajuste de las cuentas públicas y la posible multar por parte de Bruselas así como la incertidumbre política ante nuevas elecciones este mes.

Asia será el mercado emergente con mayor crecimiento.

Por su parte, recomendamos Asia en mercados emergentes, puesto que contará con un crecimiento del 6% el mayor de las regiones emergentes, ya que América Latina y Europa del Este estarán lastradas por Brasil y Rusia, respectivamente. La economía china se mantendrá en línea con el crecimiento esperado por el gobierno, entre 6,5% y 7%.

En junio la agenda política viene cargada de eventos.

En junio la agenda política estará cargada, en particular la europea. Una vez llegado a un acuerdo en las negociaciones con Grecia, las miradas se centrarán en el referéndum de permanencia del Reino Unido en la U.E., que tendrá lugar el 23 de junio, con unas encuestas muy igualadas, por lo que la incertidumbre se mantendrá en los próximos meses. En España, las elecciones generales.


Estos acontecimientos pueden aumentar la volatilidad en los mercados financieros. Por otro lado, en EE.UU. habrá elecciones presidenciales en noviembre.

El BCE continuará con su política monetaria expansiva, mientras la Fed plantea subidas en el corto-medio plazo.

En materia económica las citas más relevantes serán las reuniones de los Bancos Centrales el BCE, el 2 de junio, y de la Fed, el 15 de junio. Se espera que el BCE mantenga su discurso expansivo sin grandes cambios en política monetaria después de implementar su compra de bonos. Mientras que se espera que la Fed continúe con la normalización de su política monetaria realizando una subida de 0,25 p.b entre junio y julio, tras las últimas actas publicadas así como las comparecencias de sus miembros. Se mantiene la previsión de dos incrementos del precio del dinero a lo largo de 2016.

El Banco de Inglaterra mantendrá la cautela ante el referéndum del Brexit, y no subirá tipos hasta que sus efectos hayan pasado, y el Banco de Japón decidió mantener inalterada su política de estímulos, comprando 80 billones de yenes mensuales, además revisó a la baja sus previsiones de crecimiento e inflación aplazando sus perspectivas de alcanzar su objetivo del 2% hasta 2017.

La inflación seguirá presionada a la baja por la desaceleración y la caída del crudo.

La desaceleración del crecimiento en los primeros meses del año, junto al efecto base de la caída del precio del crudo ha presionado a la baja la inflación mundial con revisiones a la baja para este año, 3,1% a nivel mundial. En EE.UU prevemos una mayor aceleración de la inflación por la fortaleza del empleo mientras que la Eurozona (0,5%), España (0,4%) y Japón (0,3%) seguirán muy bajos.

El activo monetario mantiene rentabilidades reales positivas y nos protege de la volatilidad.

Los activos monetarios nos siguen pareciendo atractivos en términos de rentabilidades reales (teniendo en cuenta la inflación, actualmente en terreno negativo en Eurozona y España), aunque las rentabilidades son exiguas dado los bajos niveles de los tipos oficiales que ha provocado que las letras del tesoro e interbancario estén en niveles mínimos. Por otro lado, mantener posiciones en este activo nos ayuda a mantener nuestra visión de cautela protegiéndonos de la volatilidad del resto de activos.

Bonos del Estado con menor peso en las carteras.

La renta fija soberana (bonos del Estado) de la Eurozona va a continuar soportado por el BCE, no obstante, recomendamos los bonos periféricos dada la escasa o incluso negativa rentabilidad de los bonos de los países centrales.

Teniendo preferencia por el crédito, en concreto el High Yield.

El entorno económico sigue apoyando al crédito - o renta fija privada – con bajas tasas de impago, bajos tipos de interés, crecimiento moderado y un nivel de los diferenciales de crédito atractivo. Las primas de riesgo han tenido un gran recorrido soportados por el BCE a la espera del inicio de compra de bonos corporativos que comenzará en junio. En ese contexto, mantenemos nuestra apuesta por el crédito, específicamente el crédito High Yield a escala global con una disciplina de inversión ya que el recorrido adicional de algunos activos depende del modo en que se implemente el programa de compras del BCE, en el caso de Europa, y de evitar emisores ligados a sectores con problemas, en el caso americano.

Seguimos positivos en renta variable aunque las valoraciones estén más ajustadas.

En cuanto a las bolsas, seguimos positivos aunque las valoraciones se sitúan en niveles razonables pero no baratos. Las previsiones de beneficios para este año incluyen dos o tres trimestres de caída de beneficios y recuperación a finales de año y en 2017, por lo que será la unión de los


beneficios junto con los dividendos lo que hagan atractivo este tipo de activo, presentando una alto grado de dispersión sectorial y regional.

Mantenemos la cautela ante un escenario con incertidumbres, con preferencia por Europa.

Mantenemos la cautela dado el calendario cargado de incertidumbre que tenemos durante el año, especialmente en aquellas regiones que han llegado a alcanzar niveles de márgenes empresariales y máximos del índice, como son las bolsas de Estados Unidos. En términos regionales mantenemos nuestras preferencias por las bolsas de la Eurozona, que están más baratas, cuentan con dividendos más elevados y tienen mayor potencial de mejora de beneficios. También estamos positivos en la evolución de las bolsas asiáticas, por su mayor potencial de crecimiento.

En el mercado de divisas, apreciación modesto del dólar.

En relación al mercado de divisas, mantenemos nuestra previsión de apreciación del dólar en 2016 si la Fed mantiene su discurso de incrementar los tipos de interés. No obstante, creemos que el grado de apreciación de la divisa verde será modesto y estimamos que se podría llegar a un cruce más cerca de 1,08 EUR/USD que de la paridad.

La libra seguirá bajo presión hasta junio.

La libra esterlina va a seguir bajo presión por el riesgo de salida del Reino Unido de la Unión Europea (o Brexit) que se votará el 23 de junio. Si pierde la moción de salida la libra volvería a apreciarse y el cruce se volvería a situar alrededor de 0,70 EUR/GBP.

No aconsejamos tomar posiciones en materias primas.

Los mercados de materias primas se han estabilizado, aunque no esperamos una tendencia clara de rebote hasta el segundo semestre del año. Por lo tanto, no recomendamos tomar posiciones por la volatilidad y la incertidumbre del corto plazo. En cuanto al oro, no vemos grandes oportunidades en un contexto de ausencia de presiones inflacionistas.


Índices bursátiles

IBEX35 (3 años)

Euribor Euribor 12 meses (3 años)

EUR/USD (3 años)

Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania

Divisas

Deuda pública

Bonos Corporativos (diferenciales 1 año)

Materias Primas

Fuente de datos: Bloomberg


Evolución de los índices bursátiles (3 años)


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