Evolución de los Fondos de Pensiones en México

Evolución de los Fondos de Pensiones en México

Seminario Regional sobre el Desarrollo de Instituciones

Financieras No-Bancarias en América LatinaChile, 5 de Diciembre de 2002

www.consar.gob.mx

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Índice

• Situación Actual del Sistema de Pensiones

• Cambios a la Ley del SAR

• Consideraciones sobre el Régimen de Inversión

• Control de riesgos

• Los Fondos de Pensiones y el Mercado de Capitales

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Actualmente, los recursos del Sistema de Ahorro para el Retiro representan 10.1% del PIB

Cifras al cierre de septiembre de 2002RCV y AV: Subcuenta de Retiro, Cesantía en Edad Avanzada y Vejez y Subcuenta de Aportaciones Voluntarias.

RCV y AV Vivienda SAR 92

Ahorro para el Retiro en México como Porcentaje del PIB

Invertido por las Siefores

5.0% del PIB

-

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

1999 2000 2001 Sept - 2002

Porc

enta

je d

el PIB

6 % 7 %

9 %10 %

Vivienda 97 Administrado por

Infonavit3.0% del PIB

SAR 922.1% del PIB

12.0

4

El valor de las Siefores alcanzará el equivalente a 50% del PIB

Supuestos: Crecimiento real anual del PIB de 3.5%, tasa de rendimiento real anual de las Siefores de 4.25% y supuestos demográficos de CONAPOFuente: CONSAR

Valor Estimado de las Siefores como Porcentaje del PIB

-

10

20

30

40

50

60

20

02

20

06

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10

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20

50

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54

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20

66

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70

20

74

Porc

enta

je d

el P

IB

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Índice






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Principales

Objetivos

Para responder a los retos del sistema, el Congreso aprobó modificaciones a la Ley del Sistema de Ahorro para el Retiro

Dar acceso al sistema a todos los que deseen ahorrar para el retiro.

Abrir el régimen de inversión para mejorar el rendimiento ajustado por riesgo.

Promover el ahorro voluntario para mejorar las tasas de reemplazo.

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Principales

Objetivos

Para responder a los retos del sistema, el Congreso aprobó modificaciones a la Ley del Sistema de Ahorro para el Retiro (cont...)




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La población sin un plan formal de pensiones representa el 60% de la PEA

1. Población Económicamente Activa Ocupada.2. IMSS. Datos a mayo de 20023. ISSSTE. Datos a mayo de 20024. Ham Chande, Roberto; “El Futuro de las Pensiones”. UNAM5. Incluye: ISSFAM, PEMEX, CFE, LFC, Universidades. Fuentes: INEGI.Censo de Población y Vivienda 2000. Institutos de Seguridad Social y Primer Informe de Gobierno

Por ello, es importante abrir el sistema de forma voluntaria al resto de la población

0

5

10

15

20

25

30

35

40

PEA1 IMSS 2 ISSSTE 3 INSTITUTOSESTATALES 4

OTROS 5 NO CUBIERTA

Mill

ones

de P

ers

onas

40.5 12.4

2.41.0 0.6 24.1

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Para ampliar la cobertura, el sistema se abrirá para el resto de la población de forma voluntaria

Las Afores podrán abrir una cuenta individual a:

Trabajadores independientes que deseen hacer aportaciones voluntarias para su retiro.

Trabajadores afiliados al ISSSTE que, de manera voluntaria, quieran traspasar los recursos complementarios de pensión manejados en cuentas individuales y depositados en el banco central (SAR 92) a una Afore.

Trabajadores de entidades públicas estatales y municipales que deseen hacer contribuciones complementarias en la Afore que administra el plan de pensiones de su patrón.

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Principales

Objetivos





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La nueva Ley del SAR contempla cambios de fondo en el Régimen de Inversión

Régimen de Inversión:

• Se eliminan restricciones para invertir en valores de algunos emisores, tales como Estados, Municipios y empresas paraestatales.

• Para promover la diversificación, se abre la posibilidad para que la Junta de Gobierno autorice la inversión en valores internacionales hasta por 20% del activo de la Siefore.

• Se proveen herramientas regulatorias para implementar una “Familia de Siefores”.

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Principales

Objetivos





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Las pensiones en los países desarrollados tienen una proporción importante de ahorro voluntario...

SistemaVoluntario

SistemaObligatorio

Tasa

s de R

eem

pla

zo (%

)

0

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50

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70

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Japón EstadosUnidos

ReinoUnido

Canadá

Tasas de Reemplazo en Países Desarrollados

Fuente: OCDE, The Macroeconomics of Ageing, Pensions and Savings (Khol y O’Brien 1998)

70

35

35

28

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6868

25

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Se promoverá el ahorro voluntario de largo plazo para mejorar las tasas de reemplazo

• Los trabajadores del sector privado, adicionalmente a la subcuenta de aportaciones voluntarias, contarán con una subcuenta de aportaciones complementarias, cuyo fin será aumentar la pensión al momento de su retiro.

• En diciembre pasado el Congreso aprobó cambios al impuesto sobre la renta que permiten a los trabajadores deducir las aportaciones voluntarias.

• La “Familia de Siefores” junto con el nuevo incentivo fiscal son los pilares para impulsar la creación de planes tipo 401(k).

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Índice






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La existencia de un régimen de inversión obedece a la necesidad de limitar el riesgo dadas las características del sistema

• Es un sistema de ahorro forzoso

• Para muchos trabajadores es su único activo financiero

• El fin de los recursos es socialmente sensible

• Existe una garantía gubernamental (pensión mínima garantizada)

Se requiere evitar la toma excesiva de riesgo

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La labor de la autoridad es proveer un régimen de inversión que maximice el rendimiento a cada nivel de riesgo, sin exceder el límite permitido

Es decir, eliminar restricciones que impiden la expansión de la frontera eficiente.

Rendimiento

Riesgo Límite

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El límite de riesgo puede ser aumentado conforme los administradores cuenten con las habilidades e infraestructura necesarias

• Comité de Riesgos independiente que establece los límites internos, metodologías y políticas.

• Unidad de Administración Integral de Riesgos que diariamente lleva a cabo los procesos y políticas establecidos por el Comité de Riesgos.

• Certificación ISO-9000 para el proceso de inversiones.

• Cumplimiento de estándares internacionales de “mejores prácticas” para riesgo operativo.

Rendimiento

Riesgo1 0

Nuevos requerimientos regulatorios

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Índice






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Los fondos se encuentran expuestos principalmente a cuatro riesgos

• Riesgo de crédito

• Riesgo de concentración

• Riesgo operativo

• Riesgo de mercado

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• Ahora, los límites máximos están en función de la calificación crediticia del conjunto de emisores:

En México se eliminó el límite genérico de 35% para los bonos corporativos.

Para controlar el riesgo de crédito, se debe regular con base en la calidad crediticia y no por tipo de emisor

Para las emisiones de empresas mexicanas denominadas en moneda extranjera se exige el grado de inversión (BBB-)

Porcentaje del Activo

AAA 100

AA 35

A 5

Calificación

Escala local

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• Límite anterior en un mismo emisor:

10% del activo de la Siefore

• Nuevos Límites para un mismo emisor:

Estos límites no aplican a los valores gubernamentales

El riesgo concentración también puede controlarse a través de la calidad crediticia

Porcentaje del Activo

AAA 5

AA 3

A 1

CalificaciónEscala local

BBB+

BBB / BBB-

CalificaciónEscala global*

* La calificación en escala global aplica únicamente para los instrumentos emitidos en moneda extranjera.

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Para controlarlo, se requiere cumplir con mejores prácticas de operación y contar con procesos estandarizados:

El riesgo operativo surge por pérdidas derivadas de errores en la inversión y administración de los recursos

• Implementar controles internos que procuren la seguridad en la operación, asignación y liquidación de valores.

• Verificar la clara delimitación de funciones entre el “front office” y el “back office”.

• Contar con sistemas de Administración de Riesgos que contemplen planes de contingencia.

• Establecer procedimientos relativos a la guarda, custodia, mantenimiento y control de operaciones e instrumentos adquiridos.

• Contar con una certificación ISO 9000 para el proceso que va desde el establecimiento de la estrategia de inversión hasta la ejecución de la misma, incluyendo derivados.

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Para controlar mejor el riesgo mercado, es conveniente utilizar una medida de control de minusvalías (Límite VaR) en lugar de controlar la duración de los portafolios• En octubre de 2001 se estableció un límite de duración

llamada Plazo Promedio Ponderado (PPP).

• Una mejor medida que el PPP para cuidar el riesgo de un portafolio es la que se conoce como Valor en Riesgo (VaR). Esta metodología permite medir los riesgos provenientes de variaciones en los factores de riesgo.

• Para el cálculo del VaR se adoptó una metodología estándar que consiste en utilizar el método histórico y el límite máximo se estableció como porcentaje del total de activos de la Siefore.Los parámetros para el cálculo del VaR son los siguientes:

• Horizonte del VaR: un día hábil.

• Plazo histórico de escenarios: aprox. 2 años (500 escenarios).

• Significancia del VaR: aproximadamente el 95% (considera máximo 12 escenarios mayores al límite establecido).

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El VaR histórico representa el 13° peor escenario de minusvalías potenciales con la cartera actual y su cálculo se resume en cuatro pasos

1. Se valúa la cartera de hoy utilizando los cambios diarios en las tasas de interés, tipo de cambio, etc. de los 500 días anteriores (escenarios).

2. Se ordenan los escenarios de mayor a menor porcentaje de pérdida.

3. El VaR Histórico es el valor que tiene el 13avo. “peor” escenario de minusvalías diarias potenciales.

4. En términos formales se estará calculando un VaR con una significancia del 5%:

(0.05/2)*500 13

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

% de

Pér

dida

VaR Histórico

12 Escenarios superiores

Número de escenarios

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Si bien es cierto que el VaR es una medida de riesgo comúnmente aceptada, cuenta con algunas peculiaridades

El VaR de una cartera puede aumentar por tres razones:

• Aumento de la posición de valores, sin aumento en la volatilidad de los factores de riesgo.

• Aumento en la volatilidad de los factores de riesgo, sin incremento significativo en la posición de valores.

• Aumento tanto en la posición de valores como en la volatilidad de los factores de riesgo.

Se escogió el método histórico para minimizar el efecto “volatilidad” y enfatizar el efecto “perfil de riesgo”

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La Consar extenderá un “seguro de volatilidad” para aquellas Administradoras que mantengan una administración prudente de los recursos

• En eventos de alta volatilidad es común observar la entrada de 2 o 3 nuevas fechas cuyos escenarios estén por encima del límite regulatorio en períodos de 60 días.

• Por esta razón, si previo a una burbuja de volatilidad (4 o más nuevos escenarios en 60 días) en el VaR histórico no había más de 9 escenarios por encima del límite, no existirá sanción alguna para la Afore o sus funcionarios.

• Con este seguro se busca que dada la entrada de escenarios por volatilidad no se presente una venta generalizada de posiciones o se sancione injustificadamente a funcionarios de la administradora.

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Índice






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A cinco años de operación, las Siefores poseen ya el 20% de la oferta total de bonos en México

Bonos en SieforesBonos en el Mercado

Miles de Millones de Pesos


1500 299

Cifras de septiembre de 2002

Participación(%)

20.0

30

Gubernamentales

Privados

Total

Estructura de MercadoEstructura de Siefores

Instrumento Miles de Millones de Pesos

Participación (%)

Participación(%)


257 85.8

43 14.2

299 100.0

1,335 89.0

165 11.0

1,500 100.0Cifras de septiembre de 2002

La estructura de la cartera de las Siefores refleja la oferta de títulos en el mercado

Existe una gran demanda de papel privado por parte de las Siefores. Durante 2002, las Siefores han adquirido el 51% del papel privado colocado en el mercado.

El 86% de la cartera está invertido en valores gubernamentales y el 14% en valores privados

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El Plazo Promedio Ponderado (PPP) de los portafolios de las Siefores ha aumentado en el tiempo

Plazo Promedio Ponderado (PPP) de las Siefore

380

430

480

530

580

630

680

730

780

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Nov 0

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Ene 0

1

Mar

01

May 0

1

Jul 0

1

Sep 0

1

Nov 0

1

Ene 0

2

Mar

02

May 0

2

Jul 0

2

Sep 0

2

días

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Las SIEFORES se han convertido en el “INVERSIONISTA INSTITUCIONAL” porque son los principales tenedores de instrumentos de largo plazo

13.63%Bonos de tasa fija 3 y 5 años

77.10%Bonos de tasa fija 7 años

10.52%PICs (Bonos carreteros de tasa fija indizados a la Unidad de Inversión a 7, 12, 20 y 30 años)

31.47%Udibonos (Bonos de tasa fija indizados a la Unidad de Inversión a 5 y 10 años)

72.60%Bonos de tasa fija 10 años

44.32%Bondes (Bonos de tasa variable a 3 y 5 años)

27.36%Privados L.P.

% en la SIEFORE*Tipo de instrumento

* Valuado a valor de mercado.

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• Estabilidad macroeconómica

• Emisores potenciales

• Inversionistas institucionales

• Regulación adecuada

Factores clave:

El desarrollo de un mercado de capitales depende de varios factores clave

En los últimos años, los factores clave se han atendido y conjugado

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