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tiartatalgifialgan k ! m. 54 k b í tt- ro 41 MIERES lit I 1; 1 Administradora de Fondos de Pensiones Crecer AFP CRECER Informe de Clasificación Factores Relevantes de la Clasificación Clasificaciones Sólida Posición de Mercado: AFP CRECER posee una alta participación en el mercado de Consejo ordinario de pensiones salvadoreño, el cual comparte con AFP Confía, su único competidor. La barrera de Clasificación 16/ 04/2012 Nacional Actual Anterior entrada es fuerte dado el tamaño de mercado limitado y la dependencia del mismo a la Emisor EAAA(sly) EAAA(sly) situación económica y política del país. Al cierre diciembre 2011 administra un 46. 2% del activo total administrado por el Sistema de Ahorro de Pensiones( SAP), su participación según sty): Corresponde a clasificaciones de riesgo nacional otorgadas en El Salvador. los afiliados al SAP es de 53. 2%, y de un 48.2% respecto a la recaudación acumulada. Perspectiva Altos Márgenes de Rentabilidad: Su participación de mercado le permite mantener una alta Estable y estable generación de ingresos y de flujo operativo, con altos márgenes de rentabilidad. AFP CRECER posee indicadores crediticios sólidos acorde con su clasificación de riesgo. AFP Resumen Financiero CRECER mantiene el crecimiento en generación de ingresos aunado a un control de gastos, AFP CRECER( miles de USD) siendo el margen EBITDAR de 32. 9%, el cual se compara positivamente al cierre 2010 31/ 12/ 2011 31/ 12/ 2010 ( 31. 7%) e inclusive en relación con el margen EBITDAR promedio de los mismos periodos Acevos Totales 34. 530. 1 32,738.9 entre 2010- 2007 fue de 28. 8%. Patrimonio Total 276552 26, 061. 2 Inexistencia de Deuda Financiera: Su estructura de financiamiento está basada en su Ingresos Totales 540671,. 49, 2892. patrimonio( no posee deuda financiera con costo). Su sólida generación de efectivo le permite Margen una fuerte flexibilidad financiera ya que financia sus inversiones con recursos propios. El bajo EBITDAR(%) 3287% 31, 69% y q p P Deuda Toteif nivel de pasivo es operativo y por obligaciones fuera de balance ( por arrendamiento de EBITDAR,( ü) O. dti'. 0. 44 sucursales). Fuente: Estados financieros eutlitatlos Moderada Sensibilidad al Ciclo Económico: El crecimiento de los ingresos por AFP CRECER al 31 de diciembre 2011. administración del Fondo de Pensiones es moderadamente sensible ala actividad económica del país, en cuanto ésta permita incrementar el número de afiliados y cotizantes mediante la Informes Relacionados generación de empleo formal o iniciativas para la afiliación de personas en servicios Repone de Riesgo Soberano de El profesionales o informales; así como la conservación de afiliados que efectivamente coticen. Salvador. Disponible en Al 31 de diciembre 2011 los afiliados al SAP representaron 115. 4% de la población económica www.fltchcentroamerica. com activa. Reporte de Riesgo de Grupo de Inversiones Suramericana S.A. Administración orientada al control y gestión de riesgos: AFP CRECER posee una Disponible en www.fitchratings. com administración orientada al control y gestión de riesgos. Además, aunque la clasificación no se fundamenta en el soporte de su socio, AFP CRECER cuenta con el respaldo administrativo y técnico de su socio, AFP Protección, S.A. Analistas Vanesse Villelobos 506) 2296- 9182 Factores que Podrían Derivar en un Cambio de Clasificación vanessa. viltlobosiggfittthratings. com lan Lewis 506) 2296- 9182 Sensibilidad del negocio al desempeño del ciclo económico. Un entorno económico allan. lewisi fikMatngs.mm adverso aunado a la existencia de deuda financiera que influya negativamente en la capacidad de pago de sus obligaciones, podría afectar su clasificación. Financiamiento vía deuda con costo: La clasificación también podría cambiar según el nivel de deuda que asuma AFP CRECER respecto a su nivel de EBITDA, su carga financiera, y perfil de vencimiento. www. fitchcentrcamerica. com Abril 16, 2012

Administradora de Fondos de Pensiones Crecer€¦ · vanessa.viltlobosiggfittthratings.com lan Lewis ... S.A., a la Sociedad Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantías Protección

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MIERESlit I • 1; 1

Administradora de Fondos de Pensiones CrecerAFP CRECERInforme de Clasificación

Factores Relevantes de la Clasificación

ClasificacionesSólida Posición de Mercado: AFP CRECER posee una alta participación en el mercado de

Consejo ordinario depensiones salvadoreño, el cual comparte con AFP Confía, su único competidor. La barrera de

Clasificación 16/04/2012

Nacional Actual Anterior entrada es fuerte dado el tamaño de mercado limitado y la dependencia del mismo a laEmisor EAAA(sly) EAAA(sly) situación económica y política del país. Al cierre diciembre 2011 administra un 46. 2% del

activo total administrado por el Sistema de Ahorro de Pensiones( SAP), su participación segúnsty): Corresponde a clasificaciones de

riesgo nacional otorgadas en El Salvador. los afiliados al SAP es de 53.2%, y de un 48.2% respecto a la recaudación acumulada.

Perspectiva Altos Márgenes de Rentabilidad: Su participación de mercado le permite mantener una altaEstable

y estable generación de ingresos y de flujo operativo, con altos márgenes de rentabilidad. AFPCRECER posee indicadores crediticios sólidos acorde con su clasificación de riesgo. AFP

Resumen Financiero CRECER mantiene el crecimiento en generación de ingresos aunado a un control de gastos,

AFP CRECER( miles de USD) siendo el margen EBITDAR de 32.9%, el cual se compara positivamente al cierre 2010

31/ 12/ 2011 31/ 12/2010 ( 31. 7%) e inclusive en relación con el margen EBITDAR promedio de los mismos periodosAcevos Totales 34. 530.1 32,738.9 entre 2010- 2007 fue de 28. 8%.Patrimonio

Total 276552 26, 061. 2Inexistencia de Deuda Financiera: Su estructura de financiamiento está basada en su

IngresosTotales 540671,. 49,2892. patrimonio( no posee deuda financiera con costo). Su sólida generación de efectivo le permiteMargen

una fuerte flexibilidad financiera ya que financia sus inversiones con recursos propios. El bajoEBITDAR(%) 3287% 31, 69% y q p P

Deuda Toteif nivel de pasivo es operativo y por obligaciones fuera de balance ( por arrendamiento deEBITDAR,(ü) O. dti'. 0.44

sucursales).

Fuente: Estados financieros eutlitatlosModerada Sensibilidad al Ciclo Económico: El crecimiento de los ingresos por

AFP CRECER al 31 de diciembre 2011. administración del Fondo de Pensiones es moderadamente sensible ala actividad económica

del país, en cuanto ésta permita incrementar el número de afiliados y cotizantes mediante la

Informes Relacionadosgeneración de empleo formal o iniciativas para la afiliación de personas en servicios

Repone de Riesgo Soberano de El profesionales o informales; así como la conservación de afiliados que efectivamente coticen.Salvador. Disponible en Al 31 de diciembre 2011 los afiliados al SAP representaron 115.4% de la población económicawww.fltchcentroamerica. com

activa.

Reporte de Riesgo de Grupo de

Inversiones Suramericana S.A. Administración orientada al control y gestión de riesgos: AFP CRECER posee unaDisponible en www.fitchratings.com

administración orientada al control y gestión de riesgos. Además, aunque la clasificación no se

fundamenta en el soporte de su socio, AFP CRECER cuenta con el respaldo administrativo ytécnico de su socio, AFP Protección, S.A.

AnalistasVanesse Villelobos

506) 2296- 9182 Factores que Podrían Derivar en un Cambio de Clasificaciónvanessa.viltlobosiggfittthratings. com

lan Lewis506) 2296- 9182 Sensibilidad del negocio al desempeño del ciclo económico. Un entorno económico

allan. lewisi fikMatngs.mm adverso aunado a la existencia de deuda financiera que influya negativamente en la capacidad

de pago de sus obligaciones, podría afectar su clasificación.

Financiamiento vía deuda con costo: La clasificación también podría cambiar según el nivel

de deuda que asuma AFP CRECER respecto a su nivel de EBITDA, su carga financiera, yperfil de vencimiento.

www.fitchcentrcamerica. com Abril 16, 2012

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Liquidez y Estructura de Deuda

La alta generación de efectivo de AFP CRECER, le han permitido financiar con recursospropios sus necesidades de inversión ( tecnológica principalmente), capital de trabajo, cumplir

con los requerimientos de la Ley SAP, retribuir con dividendos a sus socios, hacer frente acontingencias, sin requerir deuda con terceros. Su generación de EBITDAR fue de US$ 17. 8millones durante el 2011 ( promedio de nivel EBITDAR de US$ 12, 6 millones en el periodo2010-2006).

AFP CRECER: PatrimonioEl patrimonio de AFP CRECER sigue siendo su principal fuente de fondeo, 80. 1% del activo

Cifras en USD miles. total al cierre diciembre 2011. Durante los últimos 5 cierres fiscales este indicador ha sido en

promedio de 80. 9%. Para Fitch esta flexibilidad financiera constituye uno de los

Año Patrimonio fundamentales de la clasificación; pues aún cuando la Ley del SAP faculta a las AFPs paraendeudarse hasta por un monto equivalente a su patrimonio neto, la compañía históricamente

2011 27,655 no ha hecho uso de deuda financiera.

2010 26, 061 La entidad sigue sin registrar endeudamiento financiero con costo, tal que sus pasivos,

operativos y de corto plazo, resultan poco significativos al compararlo con la capacidad de2009 24,268 generación de su flujo de efectivo, aspecto que Fitch considera positivo porque demuestra una

2009 31, 592muy sólida capacidad de crédito de la compañía.

Las relaciones de apalancamiento Deuda Total/EBITDAR de AFP CRECER, siguen siendo2007 22, 958

muy bajas ( niveles de 0. 41x a Dic-2011, y 0.44x a Dic-2010) y comparables muyFuente: Estados Financieros

positivamente con otras entidades de la misma categoría de clasificación. Los arrendamientos

de los espacios para sucursales son básicos para la operación de AFP CRECER, por lo queAuditados AFP CRECER.

son considerados como obligaciones fuera de balance por Fitch1.

Acontecimientos recientes

28 febrero 2012. Los acuerdos de la Junta General de Accionistas de AFP Crecer, celebrada

el 17 febrero 2012, fueron la aprobación de la memoria de labores de la Junta Directiva y delos Estados Financieros del ejercicio económico 2011; así como la aprobación de distribuir el

100% de las utilidades del periodo fiscal 2011 por un valor de US$ 12, 661, 313. 20, y distribuirlos dividendos a los accionistas el día 20 de marzo del año 2012.

20 diciembre 2011. Acuerdos Junta General de Accionistas Extraordinaria y Ordinaria deAccionistas de la Administradora de Fondos de Pensiones CRECER celebrada el trece dediciembre 2011. Los Acuerdos fueron los siguientes:

Modificación al Pacto Social. En el hecho relevante solamente se indica número decláusulas modificadas, no se indica contenido.

Nombramiento de Ejecutores Especiales. Se conoce de la renuncia de la JuntaDirectiva de AFP CRECER, SA., tanto de Directores propietarios como Suplentes. A su

vez, se acuerda nombrar como Directores Propietarios y suplentes a las siguientesMetodologías Relacionadas personas que conformarán la nueva Junta Directiva:

Metodología de Calificación deEmpresas no Financieras.

Se ratificó como Presidenta Ejecutiva: Ruth Del Castillo de Solórzano

Director Presidente: Mauricio Toro Bridge

Vicepresidente: Juan Luis Escobar Penagos

Secretario: Ana Beatriz Ochoa Mejía

Cuarto Director Propietario: Beatriz Eugenia Castaño Hoyos

Quinto Director Propietario: José Carlos Bonilla Larreynaga

Según metodología de Fitch, la deuda fuera de balance por arrendamientos se calcula multiplicando el gasto anual por

arrendamientos por 8.

Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 2

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Primer Director Suplente: Carlos Francisco Aguilar Calderón

Segundo Director Suplente: Fernando Alfredo de la Cruz Pacas Diez

Tercer Director Suplente: Victor Javier Alfaro Camacho

Cuarto Director Suplente: José Antonio Rodríguez Urrutia

Quinto Director Suplente: Mauricio Interiano Orellana

22 noviembre 2011. AFP CRECER comunica que el 18 de noviembre 2011, las

Sociedades Inversiones Financieras Banco Agrícola S. A., y Banagrícola S. A., vendieron suparticipación accionaria en AFP CRECER, S. A., a la Sociedad Administradora de Fondos

de Pensiones y Cesantías Protección S.A., a través del endoso en propiedad de losrespectivos certificados de acciones. La Administradora de Fondo de Pensiones yCesantías Protección S. A. adquiere el 99. 999280% de participación accionario equivalente

a 1. 249.991 acciones.

Compartía y Experiencia de la Administración

AFP CRECER es una administradora de pensiones del mercado salvadoreño y opera desdeabril de 1998, fecha en la que empezó a operar el Sistema de Ahorro de Pensiones( SAP) delpaís. Su principal objetivo es administrar el Fondo de Pensiones Crecer con base en los

requerimientos y beneficios que establece la Ley del SAP.

El capital social de AFP CRECER, de US$ 12, 5MM al 31 de diciembre 2011, es propiedad de

la Administradora de Pensiones y Cesantías Protección, S.A. ( AFP Protección) desdenoviembre 2011 con la obtención de las autorizaciones requeridas por parte de la

Superintendencia de Pensiones del El Salvador y la Superintendencia Financiera de Colombia.

La compra de AFP Crecer se firmó entre AFP Protección y las sociedades Banagrícola S. A. eInversiones Financieras Banco Agrícola S.A., subordinadas de Bancolombia S.A. (éste últimocon clasificación ' BBB-- con perspectiva positiva por Fitch), que eran las principalesaccionistas de AFP Crecer desde 2007. AFP Protección, firma colombiana del mismo

conglomerado al que pertenece Bancolombia S. A., pero dedicada al negocio previsional. Este

conglomerado es conocido como Grupo Empresarial Antioqueño, el cual a diferencia de otros

grupos económicos, no tiene un holding que consolide los diferentes negocios. Esteconglomerado comprende compañías que transan en la Bolsa de Valores de Colombia y quetienen intereses cruzados en los sectores industriales, comerciales y de servicios.

AFP Protección pertenece en un 48% a Grupo de Inversiones Suramericana, S.A. (calificado

por Fitch en BBB- con Perspectiva Estable), en un 25% a Bancolombia S. A. (calificado' BBB-'

con Perspectiva Positiva por Fitch), 19% a Caja Colombiana de Subsidio Familiar, y 8% aotros accionistas.

AFP Crecer se ha ido ajustando a los lineamientos establecidos por sus accionistas a través

del tiempo, principalmente los correspondientes a la implementación de políticas yprocedimientos operativos, para la identificación, medición y control de los riesgos. Esteproceso se intensificó a partir del 2007, con el nuevo dueño —Bancolombia—, de forma que

AFP CRECER se enfocó en la implementación de políticas y sistemas con el objetivo principaldel cumplimiento de la Ley Sarbanes Oxley, prácticas que Fitch considera positivas.

Equipo de Trabajo

La planilla de la empresa es de 367 empleados al cierre diciembre 2011. AFP CRECER

cuenta con 6 agencias de atención al público, y un quiosco, más el edificio principal. Laestructura de la entidad se basa en su Junta Directiva, de la cual dependen directamente la

Auditoría Interna así como el Presidente Ejecutivo( Director General de la Administradora). Laoperación de la AFP se mantiene distribuida entre 7 Directores de área que controlan el

trabajo en cada una de éstas: Gestión Humana, Administración y Finanzas, Sistemas, Legal,Fondo de Pensiones, Comercial y la incorporación en el 2009 de la Dirección de Inversiones.Todos éstos cuentan con el apoyo de la Gerencia de Organización y Riesgos, un área que les

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da soporte y asesoría a las demás. Adicionalmente, AFP CRECER posee un Código de Ética,el cuál rige el desempeño de su personal.

El staff gerencia) de la entidad demuestra alta permanencia en la institución, así como

experiencia y formación para las funciones que le atañen, principalmente los relacionados confinanzas, riesgos e inversiones.

La nueva propiedad accionaria a través de AFP Protección, le permitirá a AFP CRECER

compartir experiencias y lograr sinergias potenciales en los procesos de ambas compañías,construcción de benchmarks, prácticas, operaciones conjuntas en inversiones y tecnología,entre otras.

Políticas, Procedimientos y ControlesLa entidad ha enfocado sus esfuerzos en el cumplimiento de la regulación local e internacional

Ley Sarbanes Oxley) y ha basado su operación en la implementación de sistemas de controlinterno con el uso de tecnología y herramientas operativas, aspecto que Fitch evalúapositivamente en el tanto que forman ya parte de su estructura administrativa, le permite

disminuir los riesgos operativos de su actividad y se han convertido en buenas prácticas degestión,

AFP CRECER cuenta con la certificación 150- 9001: 2008 para su proceso de inversiones yademás ejecuta políticas de calidad total buscando garantizar los procedimientos con los que

trabaja. Además, la entidad ha implementado políticas y procedimientos para la supervisión yvigilancia de los procesos, los cuales abarcan las áreas críticas del negocio ( inversiones,

tesorería, afiliación, recaudación, acreditación, entre otros), hasta las operativas ( compras yadministración de activos fijos).

La estructura de control les permite administrar los conflictos de intereses, los cuales se

fortalecen con la supervisión de entes como la auditoría interna y externa, y de laSuperintendencia del Sistema Financiero, unido a la figura de la oficialía de cumplimiento.

TecnologíaLa plataforma tecnológica de AFP cuenta con sistemas de información gerencia) que lebrindan a la administración herramientas para la toma de decisiones. La firma cuenta con

herramientas informáticas para dar seguridad a sus operaciones y garantizar la continuidaddel negocio. Posee un sitio alterno para casos de emergencia, así como planes decontingencia, que incluyen procedimientos para enfrentar imprevistos en las áreas críticas delnegocio.

La entidad demuestra el uso de herramientas informáticas para la información a las áreas de

inversiones y riesgos, para la realización de análisis y pruebas de sensibilidad y estrés. ParaFitch es importante que los sistemas y bases de datos utilizados por AFP CRECER seencuentren integrados y en cumplimiento con la regulación en torno a las aplicaciones ysistemas que son certificados ante la Superintendencia, la cual mantiene conexión y accesoen línea y permanente con la base de datos de AFP CRECER.

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Objetivo princpal: Administrar un fondo de pensiones bajo la modalidad de mientas individuales de aforro para pensiones yax1 otorgar las prestaciones y beneficios de vejez, invalidez medra y eobmirende, así como las demás', metidos queestable¢ la Leydelisttma de Ahorro para Pensiones.

ss nmimm poi emisor: JmlNS máximos por omiso-

Gobierno Central, Fondo codal par. la vivirá.i011Pd Inla %Bk,1Biiiol 13051 g YJ ¡? XLimites: Banco Central de Reserva de El Salvador / mand(n en Farda Sedal para b VMmda

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Gestión del Portafolio

InversionesLa entidad mantiene un departamento de inversiones, el cual trabaja acorde con los

requerimientos de la regulación nacional y los estándares establecidos por el grupo al quepertenece. El personal del área posee experiencia bursátil y financiera. Para efectuar susfunciones, el área cuenta con personal capacitado, procedimientos de trabajo para lasfunciones de inversión, entre éstas las valoraciones del portafolio, así como herramientas

tecnológicas e instrumental para los análisis y creación de escenarios.

Así mismo, la organización realiza un Comité de Inversiones de forma mensual, el cual seencarga de dictar y vigilar las políticas, limites y disposiciones de inversión definidas por laregulación local y delimitadas por la entidad; además, AFP CRECER cuenta con una figura

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de Director de Inversiones quién ejecuta las directrices en el proceso de inversión. Los

procesos de esta área son certificados con la norma ISO- 9001.

AFP CRECER presenta reportes de estructura del portafolio de inversiones ante los comités

de inversiones y riesgos, según emisores, emisiones, precios, rentabilidades, entre otros, asícomo análisis que apoyan la toma de decisiones.

RiesgosLa gestión de los riesgos de AFP CRECER es independiente al área de inversiones de la

entidad, aspecto que Fitch considera positivo para lograr los objetivos de independencia yevitar conflictos de interés. Esta área posee herramientas tecnológicas desarrolladas

internamente y se basa en metodologías para realizar sus funciones analíticas. Utilizamecanismos de monitoreo del portafolio, para medir la volatilidad de los activos, valoraciones

en riesgos, escenarios de simulación y se cuenta con sistemas para el monitoreo y mediciónde límites, así como implicaciones de cambios en el entorno macroeconómico nacional einternacional sobre el fondo administrado. Dentro de los riesgos bajo control se encuentran los

de crédito, de mercado y operativos.

La Gerencia de Organización y Riesgos depende directamente de la Presidencia Ejecutiva.La entidad se ha preocupado por adoptar del grupo al que pertenecen lineamientos,

procedimientos y sistemas que les permita llevar a cabo un mejor control de factores que handetectado le pueden generar riesgos operativas. Igualmente se lleva el control sobre los

procesos, reportes y contratos de las áreas que supervisan y los riesgos que estas generan.

POS&Ción Competitiva

El mercado de administración de fondos de pensiones de capitalización individual

obligatoria de El Salvador se mantiene compuesto únicamente por dos administradoras de

fondos de pensiones ( AFP): AFP CRECER y la Administradora de Fondos de pensiónConfía ( AFP Confía). Esta última pertenece indirectamente a Citigroup Inc. ( entidad conclasificación' K con Perspectiva Estable por Fitch).

Esta industria se ha caracterizado por un crecimiento con base a la situación de la

economía del país, principalmente en el segmento de empleo formal, pero además por la

capacidad de atracción de trabajadores de empleos informales o de nuevos sectores deprofesionales independientes( muchos de ellos surgieron a partir de la crisis económica del2008-2009) que actualmente no cotizan al sistema, de los ajustes salariales que

experimentan los trabajadores a lo largo de su vida laboral y de estratos más jóvenes de lasociedad que estén dispuestos a cotizar desde temprana edad.

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de Estadísticas yCensos, Ministerio de Economía. Del total de afiliados del SAP un 32. 6% corresponde apoblación cotizarte.

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De acuerdo con los datos de la Superintendencia del Sistema Financiero, tal y como hasido su posición de mercado en revisiones anteriores, AFP CRECER mantiene el mayornúmero de afiliados al SAP en comparación a su competidor ( 53. 2% a diciembre 2011,equivalente a 1, 173,132 afiliados).

AFP CRECER ocupa el segundo lugar en la recaudación acumulada yen el valor del activo

total administrado, que representan respectivamente un 48.2% y 46. 2% del total del SAP adiciembre 2011, Esta posición de mercado de AFP CRECER se mantiene explicado por losingresos de sus cotizantes en comparación con los de su competidor ( ingreso base de

cotización promedio durante el 2011 en AFP CRECER de US$522 versus U$ 579 deConfía).

El crecimiento de las administradoras de fondos de pensiones seguirá dependiendo de un

mayor recaudo y del crecimiento de la actividad económica del país; la competencia entreellas estará determinada por su capacidad de atracción y retención de nuevos afiliadosformalización de los empleados o nuevos trabajadores profesionales o más informales).

Marco Regulatorio

La Superintendencia del Sistema Financiero( SSF) se creó mediante la Ley de Supervisióny Regulación del Sistema Financiero aprobada por Decreto Legislativo N° 592 del 14 deenero de 2011, publicado en Diario Oficial 23 Tomo 390 de 2 de febrero de 2011, y vigentea partir del 2 de agosto de 2011. La SSF es una institución de derecho público, integrada alBanco Central de Reserva ( BCR), encargada de supervisar los integrantes del sistemafinanciero, entre ellos, las Administradoras de Fondos de Pensiones( AFP).

Destaca que la Ley de Supervisión y Regulación del Sistema Financiero establece unmarco para la regulación basada en riesgos. En el Artículo 35, entre las obligaciones de los

supervisados, respectivamente en su inciso c) y d), se indica la obligación de adoptar asícomo actualizar políticas sobre estándares éticos de conducta; y en el inciso d) se indica laadopción y actualización de políticas y mecanismos para la gestión de riesgos, debiendoentre otras acciones, identificarlos, evaluarlos, mitigarlos y revelarlos acordes a las mejoresprácticas internacionales. De acuerdo al Art. 113 de esta Ley, para cumplir lasdisposiciones antes mencionadas, los integrantes del sistema financiero deberán presentar

a la Superintendencia un plan y comunicar la actualización del mismo cuando corresponda.Anualmente los integrantes del Sistema Financiero deberán presentar una evaluación de laejecución del mismo.

AFP CRECER cumple con los requerimientos de la Ley Sarbanex Oxley, aspectoconsiderado positivo por Fitch porque se convierte en otra revisión de los riesgos a los queestán expuestos este tipo de gestoras de activos.

El objeto principal de las AFP es administrar un Fondo de Pensiones, cuyos recursosdeberá invertir para obtener una adecuada rentabilidad en condiciones de seguridad,

liquidez y diversificación de riesgos; gestionar y otorgar prestaciones y beneficios de vejez,invalidez común y sobrevivencia; así como los demás beneficios que establece la Ley delSistema de Ahorro para Pensiones.

Las AFPs se mantienen bajo la vigilancia constante de la Superintendencia del SistemaFinanciero ( SSF), la cual mantiene contacto en línea con los sistemas de estasadministradoras, con accesos directos para consultar la información que considerenoportuna en el momento que lo ocupen. Además, la SSF tiene establecida una reportería

sobre sus operaciones y las diferentes áreas del negocio, que las AFPs deben enviarleconstantemente, entre éstas, sobre aspectos de cumplimiento, finanzas, riesgos,inversiones, tecnología, cobranzas entre otras.

Los principales cambios normativos realizados en el último semestre 2011 fueron:

1. Reforma 01/ 2011 ( 05) al Instructivo No. SP 01/ 2003 ' Instructivo de Rezagos".Tienen por objeto incluir el tratamiento que las instituciones fiscalizadas ( IF)deberán seguir para compensar cotizaciones identificadas por la Superintendenciacomo" CIAP Cerrada".

Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 7

Abro 16, 2012

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2. Aumento de Salarios Mínimos según Decretos Legislativos N° 54, 55, 56 y 57de fecha 6 de mayo, de 2011 y vigentes a partir del 16 de mayo del mismoaño.

3. Reformas a la Ley de Impuesto sobre la Renta y Código Tributario. Decreto957 y Decreto 958. Se modifican ciertos aspectos relacionados con el pagomensual del impuesto de la renta, así como la determinación del impuesto sobre larenta de personas naturales yjurídicas.

Reformas relevantes relacionadas con el Sistema de Ahorro para Pensiones:

1. En Set-2006, la Asamblea Legislativa de El Salvador aprobó la Ley del Fideicomiso deObligaciones Provisionales que establece la emisión de Certificados de Inversión

Prev'sionales( CIE) a través de dicho fideicomiso, con el objetivo de realizar el pago de la

deuda previsional del país, Estos títulos van reemplazando los Certificados de Traspaso( CT)

y los Certificados de Traspaso Complementados ( CTC) que han formado parte de losportafolios de inversión de los fondos de pensiones administrados por las AFP's. Los

Certificados CT y CTC que estaban en manos de las AFP' s, han sido reemplazadostotalmente por CIP B( en su nueva denominación). Las transacciones acumuladas a Dio2011de AFP Crecer corresponden a US$558,7 milones. A la mema fecha, ha realizado compras

de los nuevos CIP A hasta por US$823,6 millones, todos estos resultados acumulados.

2. Modificación al Apode Especial de Ganan&( AEG), regulado en la Ley SAP. En Dio2005, el AEG pasa de representar no más del 3.0% del Patrimonio del fondo a un 0.25% del

activo del fondo real promedio de los 15 días corridos anteriores a su cálculo y podrá serconstituido por efectivo, avales, fianzas u otros instrumentos financieros que le permitan

respaldar la rentabildad minima del Fondo administrado.

A pesar de la reforma, se mantiene la garantía que el sistema ofrece para respaldar la

rentabilidad mínima que debe cumplir el fondo de pensiones.

Las Reformas a la Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones ( SAP) recientementeaprobadas el 29 de marzo 2012 según el Decreto No. 1036, que se encuentra pendiente depublicación en el Diario Oficial y de entrada en vigencia, comprenden:

a. Reducir las comisiones que ganan las AFP a 2. 2% desde 2. 7%. Reforma al Art. 16.

b. Permitir que hasta el 45% del fondo de pensiones pueda invertirse en Certificados deInversión Previsional ( CIP) emitidos por el Fideicomiso de Obligaciones Previsionales.

Reforma al literal m) del Art. 91 y el Art. 223- A.

c. Al cumplir la edad de jubilación, se obliga a patrono y empleado, a seguir cotizando hastaejercer el derecho de retiro. Reforma al Art. 13.

d. Inversión en Fondo Social de la Vivienda, subiendo tasa de rentabilidad a títulos. Entre

lo considerado en la reforma respecto a esta inversión, se indica que las InstitucionesAdministradoras deberán invertir el equivalente al tres punto ochenta por ciento de larecaudación acumulada de cotizaciones previsionales de los tres meses anteriores al mesen que se realice la colocación de los valores emitidos. Reforma al Art. 223 para agregar3 incisos.

De las nuevas reformas, impacta directamente a las Administradoras de Fondos dePensiones la reducción de la comisión por administración de cuentas individuales a 2.2%.Este ajuste no tendría un impacto en la clasificación de AFP CRECER dado sufinanciamiento basado en patrimonio.

Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 8

Abril 18. 2012

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Perfil Financiero

Utilidades y Flujos

El margen de EBITDAR que logre la entidad va estar en función de su eficiencia operativa.

AFP CRECER ha mostrado una reducción en la proporción de sus gastos operativos respectoa sus ingresos que le han permitido fortalecer su margen EBITDAR a 32. 9% al cierre 2011desde 28.3% en el 2008, año a partir del cual la entidad ha mantenido una contención del

gasto operativo y gastos por administración en relación a sus ingresos.

AFP CRECER: Ingresos, EBITDAR, Margen EBITDARCifras en miles dólares( USD) yen porcentajes(%)

Ingresos ItERRE EBITDAR — Margen EBITDAR(%)

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2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente. Estados Financieros Auditados AFP CRECER.

Los gastos por administración de fondos de pensiones ( prima de seguros, sueldos,

comisiones, y otros costos directos) representó un total de 48. 8% del total de ingresos del2011; mientras que los gastos de operación totalizaron un 21. 2% sobre la misma base, paraun total de 70. 1%( 2010: 71. 6%, 2009: 73.9%, 2008: 75, 1%).

Los ingresos de la AFP provienen de las comisiones por administración del Fondo de

Pensiones AFP Crecer, directamente relacionados al recaudo de la entidad. La Ley delSistema de Ahorro para Pensiones establece el porcentaje que se destinará a la InstituciónAdministradora por la administración de las cuentas individuales de ahorro para pensiones. De

acuerdo a las Reformas a la Ley SAP recientemente propuestas y pendientes de publicarse,la comisión pasaría a 2. 2% desde 2. 7%. A partir del momento en que entre en vigencia estecambio, los ingresos de las AFP se verían disminuidas, y su margen EBITDAR tambiénsee

ajustaría a la baja dado que el gasto por la prima de seguro para este año ya está fijado. Así

la reforma impactará el margen de la AFP, pues la entidad recibirá menos ingresos por laadministración del fondo de pensiones. Este ajuste no tendría un impacto en la clasificación

de riesgo de crédito de AFP CRECER dada su estructura financiamiento basada enpatrimonio.

AFP CRECER mantiene su perfil de fuerte solvencia, al cubrir con recursos propios susrequerimientos de efectivo para atender actividades de operación, inversiones, y pago dedividendos a socios.

AFP CRECER concentra su activo principalmente en caja e inversiones de corto plazo,posiciones que representan un 86. 1% del total de activo a diciembre 2011, porcentaje

levemente inferior a la posición en cierres anuales en el 2010 y 2009 ( 88.6% y 87.7%respectivamente). Las inversiones financieras propias han contribuido con ingresos

financieros por US$ 674.6 mil en el año. La cartera propia fue de US$ 9. 3 millones al cierrediciembre 2011.

Administradora de Fondos de Pensiones Crecer

Abel 16, 2012

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Resumen Financiero• Administradora de Fondos de Pensión Crecer, S.A.Cifra en miles de dólares)

2011 2010 2009 2008 2007 2006

Indicadores FinancierosEBITDARantereses Financieros+ Mendamientos(%1 19. 40 17.93 16. 11 15. 78 14. 17 14.47

EBITDAR- Inv. en Act Fija) Ilntereses Financieros+ ArrendamientasQ9 18. 70 17.58 15.85 14. 99 12.85 14. 12Deuda Financiera Total(EBRDAR( I) 0. 41 0. 44 0. 50 0. 49 0. 58 0.54

Deuda Financiera Neta/EBRDAR( 76 1. 28 - 1. 41 - 1. 44 - 2. 01 - 1. 74 - 1. 83

Deuda Financiera TotalfCapitaliadón(%) 20.93% 20. 99% 21. 89% 1827% 2088% 19, 92%

ResultadosIngresos Netos 54,087 49,289 48,459 44,667 41, 562 40,000

Cambio 9. 69% 8. 09% 4. 01% 7 47% 3. 90% 1. 16%

E0I1DARl1 17, 769 15,819 13,706 12,642 10,811 10,226

Margen EBITDAR(%) 32.9% 31. 7% 29. 5% 28.3% 255% 25.6%

Depreciación ykanodiación 685 766 738 739 795 718

E8ITl1 16, 189 13,987 12,118 11, 135 9, 070 8, 819

Intereses Financierosll 1 6 1 34 2 18

Gasto por Arrendamientos 815 865 050 767 747 889

Costo de Financiamiento Estimado(%)•

Utilidad Neta/ 1 12,861 11, 061 9, 268 8, 834 7, 958 7, 152

Retorno sobre Patrimonio Promedia(%) 47. 14% 43. 96% 33. 18% 31. 66% 3528% 31. 33%

Flujo de CajaFlujo de Caja Operativo nd.

Variación del Capital de Trabajo nd, ad. n. tl. n.. nd. ad.

Flujo de Caja Operativo Neto 12,477 11. 818 12,273 7, 78 8, 780 8, 813

Inversiones de Capital 645 - 307 - 228 - 62 - 988 - 248

Adquisiciones yVentas de Actos Fijos, Neto 0 0 0 0 0

Otras Inversiones, Neto 8,763 5, 156 8, 208 - 5, 24 - 10,080 20,381

Variadón Neta de Deuda o 0 0 0 0

Variación Neta de Capital 0 0 0 0 0

Pago de Dikdendos 11, 062 - 9, 288 - 16,592 7, 152 - 8, 504

Otros Financiamientos, Neto 3 0 0 o 0

Variadón Neta de Caja y Valores Liquidas 7,993 7,400 3, 661 1, 00 - 9, 421 20,442

Flujo de Caja Libre* atl. ad. n. tl. n.. nd. n. d.

BalanceCaja e Inversiones Comentes 29,736 28,989 26,537 31, 568 24,476 24, 178

Actives Totales 34,530.9 32,736 30,264 37,248 28,603 27,810

Deuda Financiera Codo Plazo 0 0 0 0 0 0

Deuda Financiera Largo Plano 0 0 0 0 0 0

Obligaciones Financiaras Fuere de Balance} 7, 321 8, 924 8, 800 8, 135 5, 978 5. 509

Deuda Financiera Totalt 7, 321 8, 924 8, 800 8, 139 5, 978 5, 509

Patrimonio Qnd. Participación Mnmitaria) 27,655 28,061 24,288 31, 592 22,958 22, 152

Capitalización 34,876 32, 985 31, 068 37,731 28,935 27,662

LiquidezDeuda Corto PlamtDeuda Financiera Total(%) 0 0 0 0 0 0

Caja e inversiones Comentes/ Deuda Cart Plazo( 29EBRDARI(Deuda Corto Plazo+ Intereses Financ+ Arrendamientos)( 0) 19 18 18 18 14 14

Otros IndicesNúmero de afiliados( acumulado) 1, 173,132 1, 083,543 1, 027, 200 959,817 830, 297 747, 705

Recaudación acumulada 2, 348,741 2, 094,681 1, 860, 831 1, 637,285 1, 41 7, 060 1, 213581

Valor del Activo del Fondo de Pensiones( AUA4j 2, 873,818 2, 838,143 2, 371, 398 2, 089,815 1, 866, 762 1, 598,283

Costo de Financbniento Estirado= hterases Financieras/ Deuda Financiera Total Rorredio.' Rujo de Caja Libre=® IIOA- Mereses Finencieroe- Varmeión

en Capital de Trabaja- hv. en Activos Fijos.} bcluye enendamentos operacionales nufipllcudo por ocho, y osos tipos de oblipaclones con caracter%& as de deuda financiera.1Deuda Financiera Total incluye Obligaciones Financieras Fuera de Balance. Caplealbeclón e Deuda Financiera Total e Patrimonio( h01 PaNCpeclón Mnareatua)

RM=Reauitado de Operación+ Depreciación y Amortización

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Add) 16. 2012

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Las calificaciones mencionadas fueron solicitadas por, o en nombre de, el emisor, y por lo tanto, Frth ha sido compensado por laprovisión de las calificaciones.

La opnión del Consejo de Clasificación de Riesgo, no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía dela emisión; sino un factor complementario a las dec'elnes de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una

opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención yestarán sujetos a las sanciones legales perfnenhs.

La clasificación no ha sufrido ningún proceso de apelación por parte del emisor.

La clasificación nacional' EAAAjsW)' corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de susobligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se veda afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a quepertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes.

Dentro de una escala de dasifimción se podrán utilizar los signos"+° y ", para diferenciarlos instrumentes con mayor o menor riesgodentro de su categoría. El signo"+" indica un nivel menor de riesgo, mientras que d sgno: india un nivel mayor de riesgo.

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Administradora de Fondos de Pensiones Crecer 11

Abril 16, 2012