Portafolio de Negocios, S.A. de C. V., SOFOM, E.N.R. … · El área de ventas proporciona la información necesaria a los s y broker ejecutivos de venta sobre los términos y condiciones

La nueva alternativa en calificación de valores.

*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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Portafolio de Negocios, S.A. de C. V., SOFOM, E.N.R.

21 de junio de 2011 Calificación Contraparte

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Contactos Fernando Montes de Oca Director Instituciones Financieras y Soc. Inv E-mail: [email protected] Gabriela Simón Analista E-mail: [email protected] Fernando Sandoval Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130 Calificaciones PDN Largo Plazo HR A PDN Corto Plazo HR2 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR A”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V. para Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., es “HR2”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece una capacidad de pago aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumento de mayor calidad crediticia.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México), asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR A” y de corto plazo de “HR2” a Portafolio de Negocios S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (PDN y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario base y un escenario de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés fueron los siguientes:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:

- Alta calidad administrativa derivada de la administración de riesgos operativos y sistema de control interno integral.

- Buenos parámetros en el proceso de originación y cobranza, reduciendo el riesgo de incumplimiento de pago.

- Índice de morosidad de 1.2% al 1T11, derivado de un nivel bajo de cartera vencida.

- Indicadores de rentabilidad en niveles sanos al 1T11, alcanzando ROA y ROE de 11.3% y 44.6%, respectivamente.

- Índice de capitalización en niveles aceptables de 31.2% al 1T11. - Nivel aceptable de apalancamiento de 2.9x al 1T11. - Relación de cartera de crédito vigente y deuda neta de 1.4x al 1T11,

demostrando capacidad para hacer frente a los pasivos operativos - Cartera de crédito pulverizada, con el 8.7% en los 10 clientes principales

a marzo de 2011. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa:

- Posible requerimiento de recursos por parte de Factoring Corporativo, en caso de escenario de estrés, vía dividendos o partes relacionadas.

- Generación de cartera de mala calidad por acelerados crecimientos en la originación.

- Sensibilidad a las condiciones económicas dado los nichos de mercado al que se enfoca la Empresa.

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Perfil de Portafolio de Negocios Descripción de la Empresa Portafolio de Negocios se constituyó en diciembre de 2007 con el objetivo de dedicarse a la compraventa, distribución, consignación o arrendamiento de equipos de computación, reparación y mantenimiento de equipos de computación y de oficina en general, así como a la venta de materiales y refacciones para tales equipos. En el 2008, Factoring Corporativo, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R, se une como accionista con el fin de ofrecer una gama de productos financieros a las pequeñas y medianas empresas que requieren capital para el crecimiento, desarrollo de proyectos o innovación tecnológica. PDN tiene como objetivo posicionarse como una entidad financiera líder en el otorgamiento de productos financieros a empresas con capacidad de pago y falta de liquidez en México, optimizando sus recursos y ofreciendo un valor agregado a sus clientes a través del fortalecimiento financiero de la Empresa, mejora continua del modelo de negocio y cobertura nacional. La oficina central de PDN se ubica en el Distrito Federal. Para promocionar sus productos financieros cuenta con 3 sucursales en los Centros Comerciales Perisur, Santa Fe y Satélite, bajo el nombre comercial de Creditum. Adicionalmente, cuenta con brokers en otros estados de la República. A partir del inicio de operación, los eventos relevantes que han tenido impacto sobre la Empresa son:



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Modelo de Negocio PDN se enfoca en los sectores de la economía de: industria para la transformación, comercio y servicios. Actualmente, cuenta con una base de clientes de pequeñas y medianas empresas que buscan expansión de su negocio como son: - Empresas que requieren apoyo para el crecimiento de sus

operaciones. - Empresas que están ampliando las líneas de negocio o

incursionando en proyectos de expansión. - Empresas que requieren incrementar su productividad (redes

pequeñas y medianas) y modernizar sus sistemas de información. - Empresas que requieren capital de trabajo para la adquisición de

materia prima. - Empresas que están invirtiendo en la modernización de plantas

industriales o adquisición de bienes de capital. - Empresas que necesitan optimización de líneas de producción.

PDN cuenta con tres líneas de negocios: créditos en forma de mutuos, arrendamiento operativo y venta financiada. Las características para las distintas líneas de negocio se muestran a continuación.

Los productos que se otorgan con mayor frecuencia son los créditos simples y el arrendamiento puro a 24 meses debido a que son los productos financieros que más requieren las PyMEs para capital de trabajo e infraestructura. Proceso de originación PDN cuenta con un proceso crediticio basado en un flujo que cumple con los requerimientos y objetivos de la Empresa. Las etapas y funciones se muestran a continuación.



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1. Promoción y Recepción de Solicitudes

El área de ventas proporciona la información necesaria a los brokers y ejecutivos de venta sobre los términos y condiciones de los créditos que ofrece, los requisitos que se deben cubrir, la documentación que es necesaria presentar, la solicitud de crédito y la forma correcta de llenar e integrar los expedientes de solicitud. Una vez que el broker o ejecutivo de ventas tienen un posible acreditado entregan la solicitud de crédito, en original y copia de los documentos solicitados al área de ventas de PDN.

2. Integración de Expedientes

El área de ventas se encarga de integrar, actualizar y conservar el expediente en cada una de las fases que comprende el sistema de otorgamiento de crédito, como son aprobación, formalización y ejercicio del crédito.

3. Análisis

El análisis financiero consta un análisis cuantitativo y un análisis cualitativo. El análisis cualitativo toma en consideración factores internos (productos o servicios ofrecidos, área de influencia, principales clientes, principales proveedores, posicionamiento de mercado) y externos (situación del sector, economía nacional, política económica del gobierno y economía mundial) que pudieran tener repercusión en la capacidad de pago del cliente. A todo cliente potencial se le realiza una visita a sus instalaciones donde se verifican las condiciones en las que se encuentra su infraestructura y se confirman los datos proporcionados. Al terminar la visita se otorga una calificación, con base al resultado y a las condiciones de las instalaciones. El análisis cuantitativo incorpora factores de riesgo relevantes el cual ofrece como resultado una puntuación de la calidad crediticia de la operación que se pretende realizar con el cliente. Esta puntuación se asocia a una probabilidad de incumplimiento. A continuación se analiza la capacidad de pago mediante un análisis financiero (evalúa los flujos de ingresos y egresos, solvencia, buro de crédito, cumplimiento actual, y pasado de las obligaciones del deudor) del solicitante, mediante la puntuación obtenida y el análisis cualitativo.



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Una vez realizado el análisis se emite un dictamen en el que se registra la revisión y evaluación de los elementos proporcionados para sustentar la solicitud de financiamiento que sirven de base para la presentación de la solicitud de crédito a la consideración del órgano de decisión. Dicho dictamen incluye una sección financiera con el análisis cualitativo y cuantitativo.

4. Presentación de la Propuesta

Las propuestas se presentan ante el comité interno de crédito el cual se conforma de distinta manera dependiendo del monto del crédito. Dentro del comité participa la persona que solicita el crédito al cual se le hacen una serie de preguntas sobre el destino del crédito, las características del negocio y del posible aval u obligado solidario.

5. Aprobación

Una vez aprobado el financiamiento, el área de ventas comunica por escrito al acreditado los términos y condiciones. A continuación se formaliza el otorgamiento del crédito mediante un convenio, un contrato de apertura de crédito o mutuo con interés, en donde se especifican lo siguiente: destino del crédito y condiciones financieras (monto, periodicidad de los pagos, plazos y términos, tasas de interés, comisiones, garantes hipotecarios, avales u obligados solidarios, domicilios de los contratantes y garantías). Para las operaciones de mutuos es necesaria una garantía, se solicita que la obligación solidaria del dueño, con relación patrimonial que garantice la operación mediante un bien inmueble.

Proceso de seguimiento y cobranza Para mantener la cartera vigente PDN aplica diferentes mecanismos para la activación de pagos como son: recordatorios de pago administrativos, visitas personales con los acreditados, notificaciones preventivas de cobro extrajudicial y finalmente requerimiento judicial. El control y aplicación de los pagos lo realizará el área de Operaciones. Cuando sea un crédito que ya está vencido el área responsable del control y seguimiento será de Cobranza Administrativa. A continuación se describe el proceso de cobranza.



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Cuando el acreditado tenga atraso de uno o varios pagos, se contactará al deudor para solicitarle el pago. Si el incumplimiento sigue se intenta recuperar la cartera mediante un citatorio conciliatorio para negociar y establecer un convenio de recuperación de adeudos y en este caso se notifica al aval correspondiente. Cuando estas opciones se agotan el área de cobranza de PDN envía los expedientes al despacho jurídico. En caso de no concretarse ninguna negociación con el acreditado y sus co-obligados, el área de cobranza y el despacho jurídico continúan con el proceso judicial hasta llegar a una reestructuración o lograr la adjudicación o recepción vía dación en pago del bien otorgado en garantía. Si se tiene un fideicomiso, después de que el cliente no paga en dos periodos seguidos la acción que se toma es desatar la primera alarma al fideicomitente, si no responde a la segunda notificación el bien es exigido. Al terminar el proceso el área de cobranza mantiene las mismas medidas sin importar que se encuentre en cartera vencida. Semanalmente se realizan revisiones de la cartera asignada a los abogados internos y mensualmente con los abogados externos para llevar un control de los procesos judiciales. El proceso de cobranza tiene un porcentaje de recuperación del 90% en el primer mes, del 5% adicional en el segundo mes, y del 3% adicional en el tercer mes. En los noventa días del proceso de cobro PDN tiene una recuperación del 98%. Plan de Negocio Para los siguientes periodos PDN busca reforzar la promoción de productos financieros en sucursales y los puntos de venta actuales (ubicados en centros comerciales como Creditum). Asimismo, busca incrementar los brokers que promueven los servicios financieros en el interior del país. La estrategia de crecimiento es empezar hacia los estados cercanos a la capital y luego irse expandiendo. Para los siguientes periodos también se busca mantener el proceso de mejora continua en el proceso de aprobación de crédito con la finalidad de conservar una cartera sana con la diversificación de los Comités de Crédito. Control Accionario Portafolio de Negocios fue creada cuando la empresa formada en 1985, se une a Factoring Corporativo con el objetivo de agregar valor financiero (crédito o arrendamiento) a la oferta de productos que ya se comercializaban. Asimismo, en septiembre de 2010 Tradd Street Holding, LLC se incorporó a la estructura de PDN. La estructura accionaria actual se muestra a continuación.



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Factoring Corporativo Factoring Corporativo se constituyó el 7 de julio de 1989. Tiene como accionistas fundadores a miembros de la Familia Chedraui. Se dedica principalmente a atender necesidades de financiamiento a pequeñas y medianas empresas, mediante la procuración de servicios de (i) factoraje financiero (a través del Programa de Cadenas Productivas con Nafin o de Chedraui), (ii) crédito, en sus diversas modalidades (simple, en cuenta corriente, quirografario o con alguna garantía, ya sea real o personal) y (iii) arrendamiento financiero y puro. Operadora de Servicios Lola Operadora de Servicios Lola es una empresa mexicana integrada por la Familia Payró. Se constituyó en el 2003 como holding y es la tenedora de las acciones de las siguientes empresas:

- Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. - Italo Pedregal, S.A. de C.V.: restaurante de comida italiana, bajo

el nombre comercial de “Lucca”. - Japon Co, S.A. de C.V.: restaurante que ofrece una combinación

de técnicas e ingredientes orientales y peruanas, bajo el nombre comercial de “Osaka”.

Tradd Street Holdings Tradd Street Holdings es una empresa perteneciente al grupo de Sherman Financial Group, LLC. La cual es una empresa que a través de sus subsidiaria y afiliadas da servicios financieros a clientes en Estados Unidos y México. Es importante mencionar que a la fecha de publicación de este documento la Empresa no ha establecido una política exclusiva de dividendos. Por lo tanto, en los últimos años no se ha realizado distribución de dividendos y no se espera que se realicen para los próximos periodos. En cuanto al riesgo de un posible requerimiento de recursos por parte de Factoring Corporativo vía dividendos, en caso de un escenario de estrés, se necesita que la Asamblea General Extraordinaria (la cual deberá de reunir el cien por ciento de las acciones con derecho de voto), tome las resoluciones por el voto favorable de cuando menos el 100% las acciones con derecho a voto. Cabe mencionar que el



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presidente del consejo no tiene voto de calidad y que todas las acciones tienen derecho a voto. Consejo de Administración, Organigrama y Directivos Consejo de Administración El Consejo de Administración de PDN está compuesto por 4 consejeros propietarios (los cuales tienen suplentes) y por un consejero independiente (con su respectivo suplente). El Consejo de Administración se integra de la siguiente manera.

Comités Internos PDN cuenta con dos comités internos, que tienen como objetivo auxiliar al Consejo de Administración en asuntos que sean sometidos a su consideración y competencia. Los comités internos y sus funciones se presentan a continuación.

Organigrama El organigrama de PDN descrito a continuación, permite identificar de manera clara las funciones de cada área que la integra, reflejando su independencia y cumplimiento con todas las funciones requeridas para el óptimo funcionamiento de la Empresa.



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Directivos Los directivos de PDN cuentan con experiencia laboral dentro de sus diferentes áreas de especialidad, incrementando la solidez de la administración y operación de la Empresa. A continuación se mencionan los principales directivos de la Empresa, así como las empresas en donde han laborado y su preparación académica:

Herramientas de Fondeo Al primer trimestre de 2011, PDN cuenta con fuentes de fondeo de distintos organismos; por un monto total de P$760.4m. Las características de dichos créditos se muestran a continuación.



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Competencia En el entorno competitivo de PDN se encuentra en empresas las cuales están enfocadas a programas de otorgamiento de crédito a pequeñas y medianas empresas. En la siguiente imagen se muestran algunos competidores de PDN.



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Análisis de Riesgos Cualitativos Riesgo de la Industria El objetivo principal de PDN es otorgar productos financieros a pequeñas y medianas empresas dedicadas a diferentes sectores de la economía (comercio, servicios para empresas, personas, el hogar y diversos, industrias de transformación, construcción, servicios sociales y comunales, transporte y comunicaciones, entre otros) con capacidad de pago y falta de liquidez en México. Dichos sectores representan un porcentaje importante dentro del PIB, por lo que son de gran importancia para la economía mexicana y es un indicador de mercado potencial que existe para PDN. En la siguiente imagen se observa la distribución del PIB por sector económico a marzo de 2011.

Al 1T11, el PIB de México representó un tasa de crecimiento anualizada de 4.6%. El comercio es uno de los principales sectores a los que PDN le ofrece servicios financieros, tuvo resultados por arriba del PIB. Al cierre de marzo de 2011 el comercio creció 9.5%, a comparación del sector terciario (sector al que pertenece que creció 4.4%. Este desempeño es un indicador del posible impacto que dicho sector puede ejercer sobre la Empresa durante los siguientes periodos. Por otro lado, el otorgamiento de crédito en México se vio fuertemente afectado por la pasada crisis económica generando una contracción en el otorgamiento de crédito. Sin embargo, es importante mencionar que desde el 1T09 la cartera de crédito total presentó tasas de originación negativas (-3.8%) y la cartera de crédito empresarial siguió presentado tasas positivas hasta octubre de 2009 que inició con tasas negativas (-3.0%). De acuerdo con dicha información, el crédito empresarial es



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menos volátil. Este hecho significa que los ingresos de PDN están expuestos a un menor grado de volatilidad al depender del crédito empresarial. Por eso mismo, podemos observar como la cartera de crédito empresarial a tenido una recuperación por encima de la cartera total, cerrando en 14.3% a marzo de 2011, comparado con el 12.3% de la cartera total.

Evaluación de la Administración La calidad de la administración es uno de los factores que brinda solidez a la calificación crediticia de PDN. La presencia y experiencia acumulada de su Consejo de Administración y Directivos en el sector financiero, una estructura organizacional con una clara demarcación de funciones, sistema de control integral y su alta comunicación, son parte de los factores positivos de la Empresa. La Empresa cuenta con un Código de Ética, el cual tiene como propósito guiar el comportamiento de todos los integrantes de PDN, para el cumplimiento de la misión y objetivos estratégicos. Procesos y Sistemas PDN cuenta con 3 sistemas operativos principales que garantizan el control adecuado de la operación, monitoreo, cobranza y servicio de la Empresa. Para la administración de clientes, cartera, cobranza, facturación y seguridad se utiliza una aplicación desarrollada in house llamada “Be Money”. Con este sistema se controla el portafolio de cartera de créditos y se generan reportes diarios para la aplicación contable. El sistema contable que PDN utiliza es el “Suit de Aspel COI, SAE”. Este sistema procesa, integra y mantiene actualizada la información contable y



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fiscal de la empresa en forma segura y confiable. Asimismo, proporciona diversos reportes, documentos de trabajo y gráficos que permiten soportar y evaluar el estado financiero de la Empresa. PDN tiene contratado un servicio de digitalización y resguardo de todos los expedientes implementado por la empresa ADEA, con la finalidad de tener toda la información digital. Por otro lado, existe un sistema de respaldo y almacenamiento de base de datos automatizado que se genera diariamente dos veces al día. Sus datos también son replicados en un Site Externo, hospedado por Mexis. Mexis igualmente les proporciona un sistema de seguridad monitoreada para el uso de la información vía VPN. En este momento tienen el 15% de su capacidad ocupada de almacenamiento por lo que tienen capacidad de crecimiento. También cuentan con dos enlaces en las telecomunicaciones, uno con Telmex y otro con Maxcom. Adicionalmente, PDN cuenta con un respaldo de energía eléctrica. Análisis de la Cartera A marzo de 2011, PDN ofrece tres tipos de productos financieros; créditos simples (mutuos), arrendamiento puro y venta de equipo de computo financiada. Sin embargo, durante los últimos períodos la Empresa ha enfocado la originación de cartera en créditos simples y de esta forma a disminuido el arrendamiento y la venta de equipo de computo. Dicha tendencia se planea conservar debido a la rentabilidad del producto (mutuos) y al aumento de la demanda de capital de trabajo por parte de las pequeñas y medianas empresas. En la siguiente imagen se observa el desempeño de la cartera.



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Actualmente, el monto total de la cartera es de P$1,017.3m, está constituida en 96.7% (P$984.2m) por mutuos, 2.9% por venta de equipo (P$30.0m) y en 0.3% (P$3.1m) por arrendamiento. En la siguiente imagen se muestra la integración de la cartera.

Asimismo, PDN tiene presencia en diferentes estados de la República donde ofrece sus productos y servicios (mutuos, arrendamiento y venta de equipo). Sin embargo, a marzo de 2011 el 78.0% de los productos se ofrecen en el área metropolitana (Distrito Federal y Estado de México) y únicamente el 22.0% en otros estados de la República Mexicana como son; Jalisco, Querétaro, Hidalgo, Campeche, Veracruz, Guanajuato, Puebla, entre otros. Dicha situación es consecuencia, de que las oficinas centrales y principales puntos de venta se encuentran en el Distrito Federal. Para los siguientes periodos PDN busca incrementar los brokers en diferentes estados de la República faltantes. En la siguiente imagen se observa la distribución de la cartera por entidad al 1T11.



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Uno de los factores que brinda solidez en la calificación crediticia de PDN es que cuenta con una metodología de calificación de cartera para el otorgamiento de créditos, disminuyendo el riesgo creditico. Actualmente, PDN aplica la metodología de las “Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Instituciones de Crédito”. Cada calificación corresponde el grado de riesgo del acreditado y asigna el porcentaje de reservas preventivas necesarias. En la siguiente imagen se enlistan las calificaciones y el porcentaje de reservas preventivas.

Asimismo, todos los acreditados deben de contar con algún tipo de garantía (garantías reales o personales: casa, departamento, local, bodega urbana o una construcción rural). Los valores dados en garantía deben ser suficientes para que la Empresa recupere la pérdida en la operación, considerando un aforo de al menos 2 a 1 respecto del importe del préstamo. Debido a lo anterior, la cartera de crédito de PDN se ha mantenido en niveles sanos durante los últimos periodos sin representar un riesgo para la calificación crediticia. El índice de morosidad alcanzó un máximo de 2.3% durante el 3T09 y ha mantenido un crecimiento decreciente hasta



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cerrar en 1.2% al 1T11. En la siguiente imagen se observa el desempeño de la cartera total en relación al índice de morosidad

Otro de los factores que brinda solidez en la calificación crediticia de PDN es que cuenta con 1,613 contratos al 1T11 y los 10 clientes principales representan únicamente el 8.7% de la cartera total (P$1,017.3m). Por lo que, no se tiene un riesgo de concentración, si no que su cartera está altamente pulverizada. En la siguiente imagen se enlistan los 10 clientes principales.

Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo Las principales políticas contables, así como los estados financieros de Portafolio de Negocios, son con base a las normas de información mexicana. De acuerdo a su auditor externo (Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C.), los estados financieros presentan razonablemente en todos los aspectos importantes la situación financiera de PDN.



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Por otro lado, PDN cuenta con una regulación interna que se detalla en el “Manual de Crédito, Sistema de Recuperación de Cartera y Control de Riesgos Operativos y Financieros”. El objeto de dicho manual es establecer la base operativa de la Empresa detallando las funciones de cada área, así como de todo el personal, acotando de esta forma el riesgo operativo al que está expuesta la Empresa.



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Análisis de Riesgos Cuantitativos

El análisis de riesgos cuantitativos de PDN incluye el crecimiento histórico y las expectativas de crecimiento para los próximos 36 meses. Este análisis toma en cuenta la expectativa de desempeño analizados en dos escenarios económicos, el primero es un escenario base y el segundo es un escenario de estrés. Para poder sacar las perspectivas de crecimiento, HR Ratings de México se basa en los estados financieros históricos y en las expectativas de la empresa generando las métricas financieras para el análisis. Los supuestos y resultados de PDN los podemos observar en la siguiente tabla.

El análisis para cada uno de los escenarios se describe a continuación, haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Empresa bajo condiciones económicas adversas.



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Escenario Base El escenario base desarrollado por HR Ratings de México toma en cuenta las expectativas de desarrollo y el plan de negocio previamente descrito de PDN. El plan considera un crecimiento de la cartera total del 26.5% en el 2011 y después se acentúa ligeramente con tasas del alrededor del 20% para los siguientes dos años. La cartera total podría alcanzar niveles de P$1,216.6m, P$1,468.3m y P$1,809.8m respectivamente para los años 2011, 2012 y 2013. Este crecimiento se sustenta por la colocación de su producto de créditos mutuos por medio del aumento de los promotores en el interior del país y con la operación de las sucursales de Creditum en el área metropolitana. En la siguiente imagen se puede observar la Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de cartera total 2011-2013 de 23.1% (vs. 136.9% 2008-2010).

En la imagen anterior podemos observar que para el escenario base planteado por HR Ratings de México el índice de morosidad de PDN podría alcanzar niveles de 1.7% en el 4T11, 2.1% en el 4T12 y del 2.7% en el 4T13 comparado contra el índice de 1.3% del 4T10. Esto se debe a un crecimiento orgánico de la cartera vencida basándonos en el incremento de la cartera vigente que llega a los P$1,761.1m al cierre de 2013. En esta gráfica también nos podemos dar cuenta del efecto de la crisis del 2008, en donde el índice de morosidad alcanza un máximo de 2.3% durante el 1T09, lográndose estabilizar durante el 3T10. Bajo este escenario esperamos que la cartera de crédito vencida se incremente, pasando de niveles de P$12.6m en el 4T10 a niveles de $20.6m, P$30.7m y de P$48.8m para los cierres de los siguientes tres años. A la fecha PDN tiene un muy buen manejo de su cartera y su proceso de



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cobranza se encuentra muy sólido, teniendo una cobranza de alrededor del 98% en 90 días. Por otro lado, durante los últimos periodos, la rentabilidad de la Empresa ha comenzado a tener una mayor estabilidad debido a una mayor maduración del negocio de créditos mutuos y también por una perspectiva económica en el país mucho más estable. Dicha situación ha generado que el retorno sobre activos (ROA) y el retorno sobre capital (ROE) cerraran durante el 4T11 en niveles de 12.9% y 42.6%, respectivamente. En el escenario base planteado por HR Ratings de México, el ROA tiene una tendencia a la alza debido a una mayor acumulación de utilidades en relación al incremento de los activos, alcanzando niveles de 13.5% y 13.0% al cierre de 2012 y 2013, respectivamente. Sin embargo, el ROE muestra una tendencia a la baja debido a un aumento en las reservas de capital y a la capitalización de las utilidades, derivado de la política con la que cuenta PDN de no repartir dividendos durante los siguientes periodos alcanzando niveles de 36.5% y 30.1% al 4T12 y 4T13, respectivamente. En la siguiente imagen se puede observar el desempeño del ROA y ROE bajo el escenario base.

En cuanto al nivel de eficiencia en el manejo de costos y gastos por parte de PDN, HR Ratings de México evalúa dicha situación con el índice de eficiencia operativa (gastos de administración / activos productivos promedio) y el índice de eficiencia (gastos de administración / (ingresos totales de la operación + estimaciones preventivas para riesgos crediticios)). Dichos índices han tenido una mejora notable desde el 2T08. El índice de eficiencia en el 2T08 se situaba en niveles cercanos al 74.5% mejorando gradualmente hasta alcanzar 26.5% al 1T11. En cuanto a la eficiencia operativa, esta se situaba en niveles del 27.2% en el 2T08 y en



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el 1T11 alcanzó niveles del 10.4%. La mejora de ambos índices se debe principalmente a la reducción de gastos administrativos derivados de una reducción importante en la nomina cercana al 50%. En la siguiente imagen se observa el desempeño de la eficiencia durante los últimos periodos.

Para las proyecciones realizadas por HR Ratings de México suponemos que el índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa ya se van a mantener estables con una mínima reducción. La eficiencia operativa se va a localizar en niveles de 9.1%, 8.5% y 8.2% para los cuartos trimestres de los años 2011, 2012 y 2013. Por el otro lado el índice de eficiencia se va a colocar en niveles del 25.7%, 25.4% y 25.3% en el cierre de los siguientes tres años. Los supuestos se basan en la perspectiva del buen manejo de los gastos de administración de la Empresa. El índice de cobertura (estimaciones preventivas para riesgos crediticios / cartera vencida) nos muestra el porcentaje de las estimaciones preventivas que se tienen con base a la cartera vencida, reflejando una que tan cubierto está la Empresa en caso del incumplimiento de un cliente. En el escenario base proyectado esperamos que el nivel de cobertura cubra la totalidad de la pérdida potencial por el incremento de cartera vencida, derivado de la generación de estimaciones preventivas. Dicha situación generaría que el índice de cobertura cerrara en niveles de 2.5x durante los años proyectados (vs. el 2.1x del 1T11). El nivel de solvencia es una de las fortalezas en el análisis de riesgos de HR Ratings de México. Para evaluar la solvencia de la Empresa utilizamos métricas financieras como el índice de capitalización (capital contable / activos sujetos a riesgo total). Durante los últimos periodos dicho índice ha tenido una tendencia a la alza cerrando en 31.2% durante



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el 1T11. Con el aumento del índice de capitalización PDN mejora su capacidad para hacer frente a las pérdidas no esperadas. Para los siguientes periodos esperamos que el índice de capitalización alcance niveles de 36.4% y 43.9% al cierre de 2011 y 2012, beneficiado por el incremento de la cartera de crédito, en línea con el aumento de capital, derivado de la capitalización de utilidades generadas cada trimestre. Estos niveles de capitalización se encuentran en niveles muy buenos para la industria y para el sector al que se enfocan. En la siguiente imagen se observa el desempeño del índice de capitalización, así como las proyecciones realizadas por HR Ratings de México.

En la imagen anterior podemos observar que la razón de apalancamiento (pasivo total promedio 12m / capital contable promedio 12m), ha tenido signos de mejoría, pasando de 3.8x en el 1T10 a 2.9x en el 1T11. Bajo el escenario base proyectado por HR Ratings de México se espera que la razón de apalancamiento tenga una reducción importante llegando a niveles de 1.7x y 1.3x al cierre de 2012 y 2013, respectivamente. En cuanto a la liquidez y la administración de activos y pasivos, PDN mantiene una relación adecuada con una razón de cartera vigente y deuda neta de 1.4x a marzo de 2011. Dicha situación demuestra que PDN cuenta con un nivel de cartera suficiente para cubrir su deuda con costo. Para 2012 y 2013 esperamos que bajo el escenario base planteado por HR Ratings de México, la razón se mantenga en niveles adecuados de 1.6x y 1.8x, aún con el incremento de cartera de crédito y de pasivos de corto y largo plazo. En la siguiente imagen se observa la relación de cartera vigente y deuda neta (promedio 12m), así como la cartera total.



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Escenario de Estrés El escenario de estrés planteado por HR Ratings de México toma en consideración que la cartera de crédito total se ve afectada por menor originación de créditos mutuos, así como por un incremento en la cartera vencida y márgenes más apretados. Considera que PDN tiene aumento en la cartera de crédito vencida debido a la expansión del negocio en el interior de la República, teniendo menor control del proceso de originación, seguimiento y cobranza del que se tiene actualmente. Asimismo, bajo este escenario consideramos presiones en márgenes como consecuencia de que las condiciones de mercado no tengan el repunte esperado durante los siguientes periodos. Con base a los supuestos mencionados consideramos que la cartera total podría alcanzar P$1,367.0m y P$1,565.9m para el cierre de 2012 y 2013 (vs. P$1,468.3m y P$1,809.8m del escenario base). Esto se debe a un menor crecimiento en el otorgamiento, alcanzando una cartera vigente de P$1,436.6 al cierre de 2013 (vs. P$1,761.1m del escenario base) y mayor incremento de la cartera vencida cerrando al mismo periodo en P$129.3m (vs. P$48.8m del escenario base). Por lo tanto, en la siguiente imagen se observa una TMAC de la cartera de crédito total 2011-2013 de 15.2%, comparado con 23.1% del escenario base.

Como consecuencia del incremento de cartera vencida previamente mencionado el índice de morosidad podría cerrar en el 2012 y 2013 en 5.2% y 8.3% (vs. 2.1% y 2.7% del escenario base), respectivamente. Derivado del incremento en la cartera vencida y con el nivel de cobertura de 2.5x a la totalidad de la cartera vencida durante todos los años proyectados, las estimaciones preventivas podrían aumentar fuerte



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alcanzando los P$176.6m y P$323.2m en comparación a los P$76.7 y P$121.9 del escenario base para los años 2012 y el 2013. Es por esto que los niveles de ROA y ROE podrían tener una tendencia a la baja, alcanzando niveles de 5.3% y 17.1% al cierre de 2012 y 3.9% y 11.2% al cierre de 2013, respectivamente. En la imagen posterior se observa el ROA y ROE proyectado en el escenario de estrés.

El índice de eficiencia en el escenario de estrés suponemos que podría cerrar en 50.0% y 69.0% al cierre de 2012 y 2013, superior al 25.4%, 25.3% de los mismos años del escenario base. Esto se debe a una menor rentabilidad en la cartera de crédito, lo que reduce los ingresos de la operación. La eficiencia operativa se mantiene menos presionada debido a que los gastos de administración crecen en una proporción muy similar a los activos productivos. Es por esta razón que en el 4T12 y 4T13 el índice de eficiencia operativa podría alcanzar niveles de 7.8%, nivel similar a los del escenario base. En la siguiente imagen se observa la eficiencia de PDN bajo el escenario de estrés.



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En el escenario de estrés supuesto por HR Ratings de México se tiene un menor crecimiento del índice de capitalización debido a menor acumulación de utilidades de P$68.1m y P$50.9m al cierre de 2012 y 2013 (vs. P$193.7m y P$225.5m del escenario base). Sin embargo el índice de capitalización se mantiene en niveles sanos de 35.2% para el 4T12 y 37.5% para el 4T13 comparado contra los niveles del escenario base de 43.9% y 49.1% de los mismos periodos. Esto se debe a que en ambos escenarios proyectados la Empresa sigue con la política de capitalización de utilidades. En la siguiente imagen se observa el índice de capitalización para los siguientes periodos.



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La razón de apalancamiento en el escenario de estrés supuesto por HR Ratings de México proyecta menores reducciones que en el escenario base. Para los cierres de 2012 y 2013 la razón de apalancamiento se va a ubicar en 2.2x y 1.9x, respectivamente; en comparación a los proyectados en el escenario base de 1.7x y 1.3x. Esto es consecuencia de una disminución en la rentabilidad de la cartera de crédito generando menor acumulación de utilidades que se puedan capitalizar. En cuanto a la liquidez de PDN en el escenario de estrés proyectado por HR Ratings de México, la razón de cartera de crédito vigente y deuda neta se ve ligeramente presionada alcanzando niveles de 1.5x y 1.8x al cierre de 2012 y 2013 similares a los del escenario base. Con esto podemos ver como la Empresa sigue siendo capaz de hacer frente a sus pasivos financieros con base a la cartera vigente. En la siguiente imagen se observa la relación entre deuda neta y cartera de crédito vigente que se podría observar durante los próximos periodos bajo el escenario de estrés.



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Conclusión De acuerdo al análisis realizado por HR Ratings de México encontramos importantes fortalezas en el análisis de PDN. Si nos centramos en el parámetro cualitativo, encontramos que la Empresa cuenta con una gran calidad en la administración del modelo de negocio. Cuentan con un buen sistema de información integral que le permite un buen manejo en el control de riesgos operativos. Cuentan con las herramientas suficientes para generar una mayor originación y con un proceso de cobranza que les ha sido muy efectivo, con el cual recuperan el 98% promedio de la cartera en 90 días. Respecto a su cartera, esta se encuentra pulverizada ya que los principales 10 clientes representan el 8.7%. En el análisis cuantitativo de la Empresa, encontramos en el 1T11 buenos niveles de rentabilidad, capitalización, apalancamiento y morosidad. Los niveles de rentabilidad son de 44.6% de ROE y 11.3% de ROA. El nivel de capitalización llega a niveles de 31.2%, generando la capacidad suficiente para poder hacer frente a las pérdidas esperadas. El nivel de apalancamiento se encuentra en 2.9x y su índice de morosidad en niveles sanos de 1.2%. Los factores de riesgo que encontramos son principalmente el requerimiento de recursos por parte de Factoring Corporativo vía dividendos o a través de créditos a partes relacionadas, en caso de un escenario de estrés. El segundo factor sería la generación de cartera de mala calidad por un acelerado crecimiento en la originación. Por último consideramos que PDN puede llegar a tener una sensibilidad económica con base a los nichos de mercado a los que se encuentra enfocada. Tomando los factores anteriores en consideración, HR Ratings de México otorga la calificación crediticia de largo plazo de "HR A" y calificación de corto plazo de "HR2" a Portafolio de Negocios S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., reflejando seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de largo plazo y aceptable capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo.



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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. HR Ratings de México basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings de México, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.

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