BANCO DE ESPAÑA LA POLÍTICA MONETARIA Y EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL José Luis Malo de Molina Director General EL FUTURO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA EN EL

BANCO DE ESPAÑA

LA POLÍTICA MONETARIA Y EL LA POLÍTICA MONETARIA Y EL

SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOLSISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL

José Luis Malo de MolinaDirector General

EL FUTURO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA EN EL SIGLO XXICurso de verano 2003

Universidad San Pablo-CEULa Granja, 17 de julio de 2003

2

Banco de España - Servicio de Estudios

LA POLÍTICA MONETARIA EN ESPAÑALA POLÍTICA MONETARIA EN ESPAÑA

España pertenece a la UEM desde el inicio de esta el 1 de enero de

1999

Con la entrada en la UEM culmina una larga batalla por alcanzar un

régimen de estabilidad

La política monetaria en España es, pues, la política monetaria

única que el Eurosistema decide para el conjunto del área del euro

3


LA ESTRATEGIA MONETARIA DEL EUROSISTEMALA ESTRATEGIA MONETARIA DEL EUROSISTEMA

Una definición cuantitativa del concepto estabilidad de precios cuyo

mantenimiento es el objetivo primordial de la política monetaria: IAPC por

debajo del 2%

Un análisis exhaustivo de los riesgos para el mantenimiento de la

estabilidad de precios, basado en:

Un análisis macroeconómico orientado hacia el corto y el medio plazo

Un análisis monetario orientado hacia el medio y el largo plazo

No existen, sin embargo, ni objetivos directos de inflación ni objetivos

intermedios definidos sobre previsiones de inflación

4


EL EUROSISTEMA HA REVISADO RECIENTEMENTE EL EUROSISTEMA HA REVISADO RECIENTEMENTE ESTA ESTRATEGIAESTA ESTRATEGIA

Tras reconocer su positiva contribución al mantenimiento de la estabilidad

de precios, se han realizado una serie de clarificaciones:

Se mantiene la definición de estabilidad de precios (IAPC por debajo

del 2%) pero el Eurosistema declara su intención de mantener la tasa

de inflación próxima al 2%

Margen de seguridad frente a la deflación

Margen para tratar las implicaciones de los diferenciales de inflación

entre los Países Miembros

El valor de referencia para el crecimiento de M3 deja de revisarse

anualmente

Mayor énfasis en la comparación y combinación de la información que

proporcionan los análisis macroeconómico y monetario

5


EL TONO DE LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA DESDE EL TONO DE LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLAEL PUNTO DE VISTA DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

Condiciones más holgadas que en la media del área

-4,0

-3,5

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

1999 2000 2001 2002 2003

-4,0

-3,5

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

ÍNDICE DE CONDICIONES MONETARIASNov98=0

ESPAÑA

UEM

Nov98=0

6


IMPLICACIONES DEL TONO RELATIVAMENTE IMPLICACIONES DEL TONO RELATIVAMENTE MÁS EXPANSIVO DE LA POLÍTICA MÁS EXPANSIVO DE LA POLÍTICA

MONETARIA PARA ESPAÑAMONETARIA PARA ESPAÑA

La UEM ha supuesto un impacto expansivo de considerable

magnitud

Tipos de interés (nominales y reales) más bajos

Entorno macroeconómico más estable

Efectos beneficiosos sobre

Crecimiento relativo y, por tanto, convergencia real

Empleo

Nuevo patrón cíclico de la economía española

7


CRECIMIENTO REAL Y EMPLEOCRECIMIENTO REAL Y EMPLEO

0

1

2

3

4

5

6

1999 2000 2001 2002 2003

0

1

2

3

4

5

6

CRECIMIENTO DEL PIB% %

ESPAÑA

UEM

0

1

2

3

4

5

1999 2000 2001 2002 2003

0

1

2

3

4

5

CRECIMIENTO DEL EMPLEO% %

ESPAÑA

UEM

8


CAMBIO EN EL PATRÓN CÍCLICO:CAMBIO EN EL PATRÓN CÍCLICO:LA FASE DE DESACELERACIÓN EN LOS 2000sLA FASE DE DESACELERACIÓN EN LOS 2000s

1990

1993

19953,8

-1,0

2,8

4,2

2,0

1999

2002

-2

-10

12

34

5

-2

-10

12

34

5% %CRECIMIENTO DEL PIB

1995

19931990

0,6

-0,20,1

1,31,5 20021999

-2

-1

0

1

2

3

-2

-1

0

1

2

3

DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO CON LA UEM% %

1995

1993

1990

1,9

-2,9

3,8

1,33,6

20021999

-4

-2

0

2

4

6

-4

-2

0

2

4

6% %CRECIMIENTO DEL EMPLEO

1995

19931990-6,6-6,8-3,8

-0,1

-1,22002

1999

-8

-6

-4

-2

0

2

-8

-6

-4

-2

0

2SALDO PÚBLICO

% PIB % PIB

9


CONTRIBUCIÓN POSITIVA DE OTROS CONTRIBUCIÓN POSITIVA DE OTROS FACTORESFACTORES

Proceso de consolidación fiscal

Progresos en el proceso de reformas estructurales

Moderación salarial

10


RETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLARETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

Los efectos positivos de este impacto expansivo tenderán a agotarse en el

tiempo. Retos para el futuro:

Conseguir un patrón de crecimiento más equilibrado con más

protagonismo de las exportaciones y la inversión en equipo

Mejorar la competitividad de la economía: diferenciales de inflación y

productividad

Evitar que se generen desequilibrios que puedan comprometer el futuro

del proceso de convergencia real

Endeudamiento de empresas y familias

El mercado de la vivienda

11


DIFERENCIALES DE INFLACIÓNDIFERENCIALES DE INFLACIÓN

95

100

105

110

115

120

1999 2000 2001 2002 2003

95

100

105

110

115

120Dic98=100 Dic98=100

ESPAÑA

UEM

ALEMANIA Y FRANCIA

12


DESCOMPOSICIÓN DE LOS DIFERENCIALES DE DESCOMPOSICIÓN DE LOS DIFERENCIALES DE INFLACIÓNINFLACIÓN

Refleja el incremento de precios en el sector de no comerciables

La inflación en el sector de no comerciables refleja el aumento de los

márgenes

CONTRIBUCIONES AL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN DEL VALOR AÑADIDO

0

1

2

3

4

92/95 96/98 99/02

NO COMERCIABLES

COMERCIABLES

DIFERENCIAL

CONTRIBUCIONES AL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN EN EL SECTOR DE NO

COMERCIABLES

-2

-1

0

1

2

3

4

5

92/95 96/98 99/02

PRODUCTIVIDADREMUNERACIÓN MARGENESDIFERENCIAL

13


EL ENDEUDAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO EL ENDEUDAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO ESPAÑOLESPAÑOL

40

60

80

100

120

95 96 97 98 99 00 01 02

40

60

80

100

120

HOGARES% RBD % RBD

ESPAÑA

UEM

EEUU

200

250

300

350

400

95 96 97 98 99 00 01 02

200

250

300

350

400

SOCIEDADES% EBE % EBE

ESPAÑA

UEM

EEUU

14


EL CRECIMIENTO DEL ENDEUDAMIENTOEL CRECIMIENTO DEL ENDEUDAMIENTO

Forma parte del proceso de adaptación a un nuevo contexto de tipos más

bajos y mayor confianza en el futuro de la economía

Ha contribuido positivamente a limitar el alcance y la duración de la fase de

desaceleración cíclica

No obstante:

Aumenta la sensibilidad de los agentes ante posibles variaciones en el

coste de la financiación y en su capacidad de pago

Reduce el margen disponible para continuar sustentando una parte

importante de las decisiones de gasto sobre el aumento de la deuda

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EL MERCADO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑAEL MERCADO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑA

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

ÍNDICE PRECIO M2 VIVIENDA TASADA1991=100 1991=100

REAL

NOMINAL

16


EL CRECIMIENTO DEL PRECIO DE LA VIVIENDA EN EL CRECIMIENTO DEL PRECIO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑAESPAÑA

Motivado por cambios en sus determinantes fundamentales…

Un nuevo contexto macroeconómico caracterizado por tipos de interés

más bajos, mayor empleo y mayores rentas

Factores demográficos (incluyendo inmigración y demanda de

segundas residencias por parte de no residentes)

… pero afectado también por factores coyunturales:

Rigidez relativa de la oferta en el corto y medio plazo

Caídas de la rentabilidad de inversiones alternativas

Los factores coyunturales han propiciado una situación de

sobrevaloración, similar a la de episodios pasados

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DE VUELTA A LA POLÍTICA MONETARIA: EL DE VUELTA A LA POLÍTICA MONETARIA: EL PAPEL DEL SISTEMA FINANCIEROPAPEL DEL SISTEMA FINANCIERO

Los impulsos monetarios son comunes para toda el área del

euro…

… pero su transmisión en cada país depende, entre otros factores,

de la estructura y eficacia de su sistema financiero

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EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:UN SISTEMA BANCARIZADOUN SISTEMA BANCARIZADO

El peso relativo de los depósitos bancarios en las carteras de las

familias españolas es elevado…

ESPAÑA

40%16%

34%

10%

UEM

30%23%

44%

3%

Depósitos Valores Seguros Resto

EEUU

17%

30%

1%

52%

ACTIVOS FINANCIEROS DE LOS HOGARES

19


EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:UN SISTEMA BANCARIZADOUN SISTEMA BANCARIZADO

… como lo es el de los préstamos bancarios entre los pasivos de

las sociedades

ESPAÑA

30%

41%

2%

1%

26%

UEM

27%

55%

12%

3%

3%

Préstamos Valores de renta fija Valores de renta variable Créditos comerciales Resto

EEUU

15%9%

50%

19%

7%

PASIVOS FINANCIEROS DE LAS EMPRESAS NO FINANCIERAS

20


LA SITUACIÓN ACTUAL DE LAS ENTIDADES LA SITUACIÓN ACTUAL DE LAS ENTIDADES ESPAÑOLASESPAÑOLAS

ESPAÑA UEM EEUU

1995 2002 2001 2002

Activos totales (%PIB) 176,6 203,8 260,0 63,5

Número de instituciones

por 100,000 habitantes 0,8 0,7 2,5 3,2

ROE (después de impuestos) 10,9 13,9 11,3 14,1

Ratio de solvencia (Total) 11,9 11,1 10,7 13,0

Ratio de solvencia

(Recursos propios básicos) 10,3 8,5 7,7 10,4

Provisiones/ Activos dudosos 71,0 185,5 95,6 123,8

Ratio de eficiencia 68,8 60,3 65,6 56,1

Activos exteriores (%PIB) 11,9 48,5 80,1 7,1

21


RETOS PARA LAS ENTIDADESRETOS PARA LAS ENTIDADES

Creciente competencia dentro del mercado nacional

Expansión internacional en un marco de creciente globalización

22


UNA PRIMERA LÍNEA DE RESPUESTA: UNA PRIMERA LÍNEA DE RESPUESTA: CONSOLIDACIÓNCONSOLIDACIÓN

0

5

10

15

20

25

30

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

0

50

100

150

200

250

300

350

400

FUSIONES Y ADQUISICIONES:NÚMERO

FUSIONES Y ADQUISICIONES:NÚMERO DE ENTIDADESINVOLUCRADAS

ENTIDADES DE DEPÓSITO(DERECHA)

FUSIONES Y ADQUISICIONES

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EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: LOS EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: LOS OTROS INTERMEDIAROS FINANCIEROSOTROS INTERMEDIAROS FINANCIEROS

Muy por detrás de USA e, incluso, de Europa en términos de seguros

Escaso desarrollo de los fondos de pensiones

020406080

100120140160180200

ESPAÑA UEM EEUU

020406080100120140160180200

COMPAÑÍAS DE SEGUROS

FONDOS DE INVERSIÓN

FONDOS DE PENSIONES

% PIB % PIB

24


EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: LOS EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: LOS MERCADOS FINANCIEROSMERCADOS FINANCIEROS

Sistemas bancarizados vs. no bancarizados: no es evidente cuál es

superior

El menor desarrollo relativo del mercado de renta fija privada supone, no

obstante, un reto

0

20

40

60

80

100

120

ESPAÑA UEM EEUU

0

20

40

60

80

100

120 CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL

DEUDA PÚBLICA. SALDO VIVO

DEUDA PRIVADA. SALDO VIVO

TAMAÑO% PIB % PIB

25


UN POSIBLE MOTOR PARA EL DESARROLLO DEL UN POSIBLE MOTOR PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO DE RENTA FIJA PRIVADA: LA MERCADO DE RENTA FIJA PRIVADA: LA

TITULIZACIÓNTITULIZACIÓN

Una vía razonable en un sistema bancarizado como el español

Ha crecido considerablemente en los últimos años

0

5

10

15

20

25

30

35

40

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

0

5

10

15

20

25

30

35

40

HIPOTECARIOS

NO HIPOTECARIOS

TOTAL

FONDOS DE TITULIZACIÓN EN ESPAÑA(SALDOS VIVOS)mm EUR mm EUR

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COMENTARIOS FINALES (I)COMENTARIOS FINALES (I)

La política monetaria del Eurosistema ha contribuido decisivamente a la

estabilidad de la economía española

Sus efectos beneficiosos se han manifestado en el empleo, la convergencia

real y la resistencia frente a la desaceleración

Existen retos en el terreno de los diferenciales de inflación, el

endeudamiento de la familia y los precios de la vivienda

La política doméstica tiene que procurar un crecimiento equilibrado y

contener el endeudamiento de los agentes

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COMENTARIOS FINALES (II)COMENTARIOS FINALES (II)

El sistema financiero español desempeña un papel muy relevante en la

transmisión de la política monetaria única

Los niveles de rentabilidad y solvencia de las entidades de crédito son

elevados y muestran la solidez frente a un entorno adverso

Retraso relativo en seguros y fondos de pensión

Conveniencia de un mayor desarrollo de los mercados de renta fija privada

La estabilidad macroeconómica y financiera favorece el desarrollo y la

eficiencia del sistema financiero

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