Chile - LarrainVial...AGUAS ANDINAS A días del término del invierno, persiste un déficit de lluvia en el centro-sur de Chile derivado del fenómeno de “La Niña”. Los efectos

Seminario RegionesOctubre de 2010

1

Salvador Arenas R.

Octubre de 2010

Chile:Aun Buenas Oportunidades


Contenidos

2

� Características del Mercado

� Grandes Expectativas y Resultados Esperados

� Flujos Institucionales Crecientes

� Múltiplos altos

� Visión Sectorial

� Acciones Favoritas


3

Características del Mercado



Fluctuación del IPSA 2006-2010

4

IPSA con excelente desempeño comparado con mercados desarrollados



Crecimiento Anual Compuesto EBITDA por Sector 2007-2009 v/s 2010-2012 (%)

5

-15%

-5%

5%

15%

25%

35%

Energía

Telecom

Transporte

(LAN)

Bebidas

Comercio

Forestales

Minería/

Industria

Bancos

Proxy

IPSA

Total

Muestra

2006-2009

2010-2012

� Importante crecimiento en:

Transporte, Minería, Forestales, Comercio y Bancos



Crecimiento EBITDA por Sector (%)

6

Excelentes perspectivas para las distintas industrias en la región:

Transporte, Minería, Forestales, Comercio y Bancos.

* LAN

** Considera Antofagasta para Minería y Muestra Total

*** Para Bancos considera crecimiento en utilidades.

9,413,630,7-20,022,511,426,8Total Muestra

10,810,623,8-28,431,119,117,3IPSA

10,015,035,0-8,917,130,07,8Bancos***

9,536,971,1-40,015,9-6,667,6Minería** /Industria

12,218,839,2-40,90,232,827,5Forestales

11,818,024,7-2,016,012,520,1Comercio

7,410,114,12,011,520,411,8Bebidas

25,417,932,52,926,733,391,6Transporte*

4,1-5,36,4-3,910,711,317,2Telecom

7,04,6-2,1-1,160,33,023,9Energía

2012e2011e2010e2009200820072006Sector

Fuente: LarrainVial


7

� Mayor apertura a inversión extranjera

� Disciplina fiscal

� Inflación bajo control

� Cuentas externas sólidas

� Tipos de cambio favorables

Varios países en el camino de obtener grado de inversión

Fuerte crecimiento del consumo privado


Excelente Escenario para la demanda interna en la región:

� Aumento del salario mínimo

� Mayor ingreso disponible

� Ingreso per cápita en crecimiento

� Segmentos bajos con acceso al mercado formal

� Cambios de estilos de vida

� Menores tasas de desempleo

� Población mayormente joven



Inversionistas Institucionales: Compras Netas de Acciones Locales (USD millones)

8

Fuente: Banco Central, S. Pensiones, LarrainVial

� Aceleración de las compras netas de acciones nacionales a partir de junio 2010

� Perspectivas 2010: Características defensivas del mercado chileno mantendrían flujos positivos

INSTITUCIONALES AGREGADO

AFP

Fondos Mutuos

Inversionistas Extranjeros

ADR

Total

-1.000

-500

0

500

1.000

1.500

2006 2007 2008 2009 Sep-10



AFPs: Espacio para Invertir en Instrumentos de Renta Variable y Compras Netas Mensuales de Acciones Locales

9

Fuente: S. Pensiones, LarrainVial

Espacio para Invertir en Renta Variable

Compras Netas de Acciones Locales (promedio móvil)

Espacio para Invertir en Renta Variable

(USD billones)

Compras de Acciones Locales

(USD m

illones)

-6

-4

-2

0

2

4

6

mar-08

jun-08

sep-08

dic-08

mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

jun-10

sep-10

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200



EV/EBITDA Trailing & Fwd Empresas IPSA

10

Fuente: Bloomberg y LV

� Por sobre promedios históricos sustentado en buenas perspectivas de crecimiento.

MULTIPLOS TRAILING

� Importante contracción, especialmente a nivel de P/U, sin embargo volverían a niveles marginalmente superiores a promedio históricos

MULTIPLOS 2010E – 2011E

11,6x

12,8x

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

ene-10

may-10

sep-10

sep-05

ene-06

may-06

sep-06

ene-07

may-07

sep-07

ene-08

may-08

sep-08

ene-09

may-09

sep-09

2010 e

2011 e

EV/EBITDA

EV/EBITDA Promedio



P/U Trailing & Fwd Empresas IPSA

11

Fuente: Bloomberg y LV

� Por sobre promedios históricos sustentado en buenas perspectivas de crecimiento.

MULTIPLOS TRAILING

� Importante contracción, especialmente a nivel de P/U, sin embargo volverían a niveles marginalmente superiores a promedio históricos

MULTIPLOS 2010E – 2011E

P/U

P/U Promedio

17,7x

19,8x

10

12

14

16

18

20

22

24

26

sep-05

ene-06

may-06

sep-06

ene-07

may-07

sep-07

ene-08

may-08

sep-08

ene-09

may-09

sep-09

ene-10

may-10

sep-10

2010 e

2011 e


12

Visión Sectorial


13

IMACEC Créd.Consumo

Art. Eléctricos (Eje Derecha)

Tasa Desempleo Venta Comercio

IPEC (Eje Derecha)

-5

0

5

10

15

20

jul-07

oct-07

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

ene-10

abr-10

jul-10

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-5

0

5

10

15

20

jul-07

oct-07

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

ene-10

abr-10

jul-10

0

10

20

30

40

50

60

� Crecimiento Extraordinario de las Ventas del Comercio en los últimos meses

� Percepción económica se mantiene estable aunque en terreno pesimista, lo que mejoraría

� Demanda interna mantendrían gran dinamismo en el segundo semestre.

EVENTOS MERCADO

� Gran expansión de ventas de tiendas (SSS históricamente alto sobre 20%) y Homecenters

� Gastos controlados, inventarios bajos, normalización del gasto en provisiones y gran crecimiento impulsando resultados del segundo semestre.

� Negocio financiero retoma crecimiento e impulsaría resultados en próximos trimestres

EVENTOS EMPRESAS

Fuerte recuperación de la actividad y créditos de consumo

retoman mayores tasas

Perspectivas no repunta a pesar de fuerte expansión del consumo, lo que tendería a mejorar en próximos meses

Visión Sectorial - Comercio

Variación Ventas Comercio – Tasa Desempleo – IPEC

Variación 12 Meses (%) Imacec – Créd. Consumo – Venta Art. Eléct.

Fuente: INE, CNC, ADIMARK, LV. Fuente: LV, INE, CNC.


14

mar-03

nov-03

jul-04

mar-05

nov-05

jul-06

mar-07

nov-07

jul-08

mar-09

nov-09

jul-10

20

25

30

35

40

45

50

(días)

400

600

800

1.000

USD/ton

Sigue alto…

� Durante Agosto promedió USD 976/ton (NBSK) y 884/ton (BHKP)

� 47% y 63% más que en Agosto de 2009.

PRECIO CELULOSA

� Alcanzó su máximo en Mayo tras lo cual se ha venido moderando.

� El ratio aún es alto, y podría ejercer presión sobre la celulosa en el corto plazo

CELULOSA VS. PAPEL

Julio marcó 29 días, un rebote con respecto a Junio (25 días)

Está en 90-91% < máximo de 99% en Mayo

Ratio celulosa/papelNBSKPapel A4

InventariosNBSKBHKP

mar-06

jul-06

nov-06

mar-07

jul-07

nov-07

mar-08

jul-08

nov-08

mar-09

jul-09

nov-09

mar-10

jul-10

0%

25%

50%

75%

100%

(%)

400

600

800

1.000

1.200

1.400

USD/ton

Visión Sectorial - Forestal

Precio de Celulosa y Días de Inventario de la Industria Ratio Precio Celulosa/Precio Papel A4 (%)

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg


15

� El crecimiento chino fue de 10,3% el 2T10, frente al 11,9% del 1T10, esto en línea con las medidas que viene adoptando el Gobierno para enfriar la economía. En el año el crecimiento sería de 9,5%, y en 2011 sería de 8-9%. Todo esto enmarcado en un escenario de “softlanding”, que le pone un piso a los precios de los commodities. A pesar del menor crecimiento, algunas cifras del sector construcción fueron bastante positivas en Julio.

� Respecto del sector eléctrico, relevante para el cobre, en Julio la generación eléctrica registro un crecimiento de +12%, bajo los niveles de 19-21% de Abril-Mayo, esto en línea con el escenario mencionado anteriormente.

� Respecto del acero, en julio y agosto tuvo un rebote, al igual que el mineral de hierro, que se incrementó de USD 117/t en julio a USD 145-150/t al cierre de agosto.

BOTTOM LINE:� Nuestra visión es positiva para los commodities industriales, con preferencia en commodities con problemas de oferta como el cobre. El principal riesgo es el discrecional manejo de inventarios de los chinos.

� En Oro estamos positivos en el corto y mediano plazo.

Julio 2010: +40% vs 2009

Visión Sectorial - Minería

Fuente: LarrainVial

Fuente: Bloomberg

China – Construcción Residencial (Var % YoY)

Precios Agosto vs Precios YTD (Var %)

2

116 5 5

-9

1

36

21

8 7

-9

Cobre

Moly

Hierro

Spot

Acero

Potasio

WTI

Agosto

YTD

-30

-10

10

30

50

70

Oct-06

Ene-07

Abr-07

Jul-07

Oct-07

Ene-08

Abr-08

Jul-08

Oct-08

Ene-09

Abr-09

Jul-09

Oct-09

Ene-10

Abr-10

Jul-10


16

� Los costos marginales del sistema se mantienen altos debido a la falta de generación hidráulica. De esta forma en 2010 no hemos observado un descenso estacional en los precios spot durante el invierno, como se observó en 2009. A pesar de lo anterior, nuestra visión de mediano plazo, es que los costos marginales debieran descender por efecto de la entrada de nueva capacidad instalada.

PRECIOS

� La empresa terminaría 2010 con EBITDA ligeramente inferior a 2009 por efecto de las indexaciones tarifarias negativas derivadas de las inflaciones negativas.

AGUAS ANDINAS

� A días del término del invierno, persiste un déficit de lluvia en el centro-sur de Chile derivado del fenómeno de “La Niña”. Los efectos de la sequía sobre la generación hidráulica en el SIC se dejarán sentir con fuerza en el 3T10, 4T10 y sobre todo en el 1T11.

HIDROLOGÍA

Julio-Agosto 2010:Precios spot 146 USD/MWh promedio.

Se mantienen altos por sequía.

Demanda de energía crece fuertemente como consecuencia

del mayor dinamismo de la economía chilena

Visión Sectorial - Utilities

Precios Spot SIC (USD/MWh) Crecimiento de la demanda de energía SIC

Fuente: CDEC - SIC Fuente: CDEC - SIC

30

60

90

120

150

180

ene-09

mar-09

may-09

jul-09

sep-09

nov-09

ene-10

mar-10

may-10

jul-10

sep-10

-11%

-7%

-3%

1%

5%

9%

ene-09

feb-09

abr-09

may-09

jul-09

sep-09

oct-09

dic-09

feb-10

mar-10

may-10

jul-10


17

-5%

0%

5%

10%

15%

03 04 05 06 07 08 09 10

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

03 04 05 06 07 08 09 10

� Excelentes resultados impulsados por una evolución mejor a la esperada de la calidad de cartera de créditos

ResultadosAgosto 2010

� Fuerte rentabilidad mensual (ROE 24,1% anualizado) producto de menores gastos en provisiones y elevado margen de interés producto de una variación de la UF por sobre el promedio de los últimos meses.

Industria

� 2010 E: Utilidad +35% impulsada por crecimiento del crédito, mayor inflación y menor gasto en provisiones.

� 2011 E: Utilidad +13% impulsada por crecimiento del crédito.Proyecciones

Calidad de cartera estable permite menor gasto en provisiones

Fuente: SBIF, LarrainVial Fuente: SBIF, LarrainVial

IMACECColocaciones

Colocaciones Vencidas / TotalesGasto en Provisiones / Colocaciones Totales

2010e14%

Visión Sectorial - Sistema Bancario

IMACEC y Crecimiento Colocaciones (12 meses) Indicadores de Riesgo de Cartera


18

� Muy positivo para las empresas de bebidas; negativo para la industria del vino

� Fuerte demanda interna impulsaría los resultados

� Estable para empresas de bebidas; al alza para la industria del vino

� Aumento precio promedio

� +4.5% volumen (a/a)

� +11.8% precio promedio (a/a)

� Esperamos que las empresas sigan enfocándose en productos con mayor margen

Tipo de Cambio

Demanda Interna

Costo de materias primas

Exportaciones Vinos Julio 2010

Visión Sectorial - Bebidas y Vinos

Exportaciones de Vinos (MM lts)

20

30

40

50

60

70

80

ene

feb

mar

abr

may

jun

jul

ago

sep

oct

nov

dic

2010 2009 2008

Fuente: Vinos de Chile y LarrainVial


19

Copa Tam

Gol LAN

� Consolidación a nivel de industria: A Taca-Avianca se suman LAN-TAM

� Tráficos de Pasajeros siguen creciendo a tasas de dos dígitos y mejoran factores de ocupación

Aerolíneas Regionales

Visión Sectorial - Transporte: Aerolíneas

Millones Pasajeros Transportados (2009) Factor Ocupación Mensual Aerolíneas Latam

45,8

28,4

11,3

5,6

LAN-TAM GOL TACA-AVIANCA COPA

50%

60%

70%

80%

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

ene-10

abr-10

jul-10

Fuente: Reportes Cías.

20

� Aumento de la inversión en Construcción 2010E : Ajustado de 8,9% a 6,9%.

� Inversión privada en infraestructura 2010E: Ajustado de12,1% a 14,4%

� Gasto en Construcción aproximadamente USD 28 billones (sin incluir obras de recons-trucción) en el período 2010-2013, fuertemente concentrado en proyectos de energía y minería.

� Ventas de viviendas todavía no se recuperan, principalmente debido a los efectos del terremoto.

� Construcción de nuevas viviendas muestran solo una leve recuperación. Inmobiliaria

Originales (Unidades)Originales (Unidades)Originales (Unidades)Originales (Unidades)

� Objetivo para el Año: 104.092

� Junio 30, 2010: 41.078

Reconstrucción (unidades)

� Junio 2010: 140.772

-20

-10

0

10

20

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

Despachos de Cemento(Anualizado Promedio Trimestral Móvil

IMACON

IMACON de Julio 6,0% acentúa cambio de tendencia en el sector a partir de marzo.

Aumento de la inversión en Construcción 2010E sería liderado por:

- Infraestructura Productiva Privada (+14,4%) - Concesiones (+128,3%)

Seminario Regiones: Proyecciones y Oportunidades para Invertir – Octubre 2010Departamento Estudios LarrainVial

Visión Sectorial - Construcción

Ingeniería y Construcción

Subsidios

IMACON y Despachos de Cemento (Var %)

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción y LarrainVial


21

� Chile: Excelentes parámetros productivos, buenas condiciones sanitarias. Necesidad de Capital de Trabajo para crecer. Gran potencial.

� Noruega: Límites al nivel de biomasa por concesión sumados a deteriorada situación sanitaria (enfermedad del páncreas) limitarían potencial de crecimiento.

Situación productiva Chile vs. Noruega

� Noruega: +9.3%

� Chile: -56.1%

� Total Mundial: -4%

Var. Cosechas Salar 2010 E (Oferta)

� Precios Salar marcan peak en Junio y Trucha se recupera.

� Márgenes para Salar en máximos históricos

Precios y márgenes en niveles históricos

ene

feb

mar

abr

may

jun

jul

ago

sep

oct

nov

dic

6

5

4

3

2

700

650

600

550

500

450

400

1 4 710

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

52

Urner Barry Fresh Farmed Salmon IndexChilean Frozen Trout 4-6 lb whole prices, Tsukiji market 2008 - 2010

JPY kg

Visión Sectorial - Salmones

Evolución Precios Trucha Japón Precios Trim C FOB Miami

Fuente: Kontali Fuente: Urner Barry


22

Portafolio Recomendado


Cartera Recomendada

Precio Acciones Favoritas vs. IPSA

23

60,357,4-4,3-2,31.655QUIÑENCO

2,21,6-21882ENDESA

26,116,51,94,424.280SQM

32,730,6-10,5-3,25.190CCU

41,30

56,2

58,0

71,14

149,1

100,2

102,6

37,7

Cambio % 12M

-0,62

14,1

0

-0,39

5,2

1,6

0,8

-0,6

Cambio % 1M

112,2-1,5142,0SM CHILEB

84,100,00TOP 3

60,501.395SALFACORP

33,75,11.313ANTOFAGASTA (GBP)

70,43,014.768LAN

68,090,00TOP 9

91,94,13.300CENCOSUD

33,20,34.771IPSA

Cambio % en el año

Cambio % 5D

Último Precio


24

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2007 2008 2009e 2010e 2011e

Chile-Super. Hiper. Argentina-Super. Hiper. Brasil Perú

Descripción (Cap. Bursátil: USD 15.305 mm)

4,5%

341.996

8,7%

659.175

7,0%

531.123

23,6%

7.613.569

2011e

8,9%8,9%7,1%7,3%Margen EBITDA

369.253266.586246.143158.698Utilidad Neta

4.5%4,3%4,4%2,6%Margen Neto (%)

8.197,7836.158.6155.621.3496.076.47

0Ingresos

7,7%9,6%-7,5%49,0%Var (%)

579.877451.167296.966309.307Resultado Operacional

7,1%7,3%5,3%5,1%Margen Operacional

731.395549.821399.821442.721EBITDA

2012e2010e20092008Estado Resultados (CLP mm)

9,2%

8,8

2,4

1,06

1,4%

2,0

13,8

21,6

156,4

2011e

0,971,111,201,37Pasivos/Patrimonio (X)

1,5%1,1%2,1%0,8%Retorno Dividendos

8,8%8,4%9,4%6,9%ROE

168,9121,9112,675,1UPA (CLP)

20,027,715,812,1P/U (x)

12,516,013,78,1EV/EBITDA(x)

1,82,42,10,8P/VL (x)

8,17,14,73,7EBITDA/Intereses

2,3 2,5 3,83,5Deuda Fin. Neta/ EBITDA

2012e2010e20092008Ratios

3.166.544

86

655

2011e

93797372N° Mejoramiento Hogar

3.459.2442.805.2442.503.5752.486.856Total Metros Cuadrados

710614517516Super & Hipermercados

2012e2010e20092008Datos Operativos

Comparables 2011 por Cap. Bursátil

Precio Cierre: CLP 3.379 Precio Objetivo: CLP 4.020 ADTV: USD 12,31mm

Cencosud es un operador multi-formato (supermercados, hipermercados, tiendas por departamento y mejoramiento del hogar) con presencia en 5 países. Participa en los mercados de Chile, Argentina, Brasil, Perú y Colombia, teniendo estos últimos, una baja penetración y grandes oportunidades de crecimiento.

Ventas por Línea de Negocio (USD mm)

Soriana

Éxito

Cencosud

Walmex

CherauiCBD

3

6

9

12

15

18

16 20 24 28P/E (2011)P/E (2011)P/E (2011)P/E (2011)

EV/EBITDA (2011)

EV/EBITDA (2011)

EV/EBITDA (2011)

EV/EBITDA (2011)

Cencosud


25

Descripción (Cap Bursátil: USD 9.938 mm)

Desglose ASK (Dic-2009)

Una de las líneas aéreas más importantes de LA. Con operaciones en Chile, Perú, Ecuador y Argentina -Líder en operaciones de carga en LA. -plan de expandir la flota por USD 5,5 billones entre 2010 y 2018.

34,7%

5,8

2,4

3,34

2,3%

6,5

10,9

18,9

768,6

2011e

2,973,724,225,76Pasivos/Patrimonio (X)

3,4%2,4%3,8%7,8%Retorno Dividendos

32,8%30,7%20,9%30,0%ROE

885,1610,0346,0644,1UPA (CLP)

16,423,825,08,5P/U (x)

9,112,110,77,2EV/EBITDAR Aj. (x)

5,47,35,22,6P/VL (x)

4,15,54,78,7EBITDA/Intereses

2,32,33,23,1Deuda Fin. Neta / EBITDA

2012e2010e20092008Ratios

9,8%

506

23,4%

1.208

14,7%

759

16,0%

5.162

2011e

25,6%24,0%22,5%22,1%Margen EBITDAR

577405231336Utilidad Neta

9,8%9,1%6,3%7,8%Margen Neto (%)

5.8674.4523.6564.283Ingresos

13,7%21,8%-14,7%21,5%Var (%)

1.003630436536Resultados Operacionales


1.5021.069823948EBITDAR

2012e2010e20092008Estado Resultados (USD mm)

26,1%

75,8%

13,0%

2011e

75,0%76,9%76,9%76,6%Factor Ocupación Pasajeros

26,0%26,7%24,5%30,8%Cargo / Ingresos Totales

12,5%10,5%10,2%11,5%Crec. ASK


Comparables 2011 por Cap. Bursátil

Precio Cierre: CLP 14.520 Precio Objetivo: CLP 17.256 ADTV: USD 9,3 mm

9%

14%

46%

23%

8%

Internac.

Chile

Perú

Argentina

Regional

LATAM 2011E

LATAM 2012ECOPA

TAM

GOL

Singapore

Airlines

QantasSouthWest

Lan

0

2

4

6

8

10

12

14

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28P/E

EV/EBITDA

LAN


26

Description (Market Cap: USD 3.000 mn)

Activos Subyacentes

La Sociedad Matriz del Banco de Chile fue creada el año 1996 con el fin de dar una solución definitiva al pago de la deuda histórica del Banco de Chile con el Banco Central. La sociedad es propietaria de dos filiales: Banco de Chile (14,7%) y SAOS (100%).

Descuento Histórico 2005 - 20094,0%

170

100

36,3

6,4

2,8%

22.132

33,9%

12,2

70

15,9%

461.110

2011e

1851266545Valor SMChileB (CLP)

4,2%3,6%4,7%7,3%Dividend Yield

1136730-3Valor SAOS (CLP)

7,04,84,74,9Cuota Efectiva (UF mm)

30,940,843,746,2Deuda a dic. (UF mm)

22.79621.52920.94321.452UF (CLP)

12,212,213,67,2P/U

33,2%34,6%34,6%35,4%Participación SAOS

3,0%2,8%-1,4%7,1%Inflación

72594533Precio acción Chile (CLP)

5,5%54,2%-5,3%12,4%Variación

486.349397.751257.885272.425Utilidad B. de Chile (CLP mm)

2012e2010e20092008Principales Indicadores

17810628,172,5

18711228,175,0

17010028,170,0

1619428,167,5

1448228,162,5

Precio SMCHILEBValor SAOSDeuda por Acción

Banco de Chile PrendadaPrecio

Banco de Chile

Current Price : CLP 135 Target Price : CLP 170 ADTV: USD 0,6 mm

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

ene-05

may-05

sep-05

ene-06

may-06

sep-06

ene-07

may-07

sep-07

ene-08

may-08

sep-08

ene-09

may-09

sep-09

ene-10

may-10

SMCHILEB


27

13,4%

119,878

25,1%

224,333

19,4%

173.450

7.9%

892,689

2011e

25,1%25,4%23,4%23,1%Ebitda Margin

128,783112,811128,30790,414Net Income

13,5%13,6%16,5%12,7%Net Margin

956,121827,330776,544710,189Total Sales

6.7%6.5%9.3%-Variation (%)

185.105162.870137.382123.990Operating Income

19,4%19,7%17,7%17,5%Operating Margin

239,408210,028181,513163,912EBITDA

2012e2010e20092008Profit & Loss (CLP mill)

20.9%

22,1

0.4

0.9

3.4%

3.0

8,4

13.8

376.4

2011e

0.81.01.21.2Leverage

3.5%3.9%4.0%4.3%Dividend Yield (%)

20.0%22.1%27.7%20.4%ROE

404.3354.2402.0283.9EPS (USD)

12.914.79.912.9P/E (x)

7,89,48,17,9EV/EBITDA (x)

2.73.42.72.6P/BV (X)

24,120,014,618,4Interest Coverage

0.3 0.5 0.51.2Net Fin. Debt / EBITDA

2012e2010e20092008Ratios

4%

6%

4%

2011e

4%9%4%6%ECUSA Volume Growth

4%4%8%35%Beer Volume Growth (Arg.)

4%3%-2%5%Beer Volume Growth (Chile)

2012e2010e20092008Operational Data

Closing Price : CLP 5,200 Target Price : CLP 6,200 ADTV: USD 3.4mill Description (Market Cap: USD 3,724 mill)

Sales by Line of Business (USD mill)

2011 Comparables by Market Cap (USD mill)

CCU is the main beer company in Chile and the second one in Argentina. Through several afiliates produces soft drinks, wine and recently pisco and snaks.

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

2007 2008 2009e 2010e 2011e

Beer-Chile ECUSA Beer Argentina Wines

Ambev

CCUFemsa

4

6

8

10

12

14

16

13 14 15 16 17 18P/EP/EP/EP/E

EV/EBITDA

EV/EBITDA

EV/EBITDA

EV/EBITDA

CCU


28

30,5%

1.771

66,6%

3.873

61,4%

3.569

38,0%

5.816

2011e

68,5%65,6%56,7%56,3%Margen EBITDA

3.8972.4981.4591.526Resultados Operacionales


4.2082.7651.6811.900EBITDA

1.9791.1796681.706Utilidad Neta

32,2%28,0%22,5%50,6%Margen Neto (%)

5,7%42,3%-12,2%-11,9%Var (%)

6.1464.214 2.9633.373Ingresos

2012e2010e20092008Estado Resultados (USD m)

0

1000

2000

3000

4000

2007 2008 2009e 2010e 2011e

Los Pelambres Tesoro Michilla Others

7.907

8,6

723,6

2011e

7.9267.6867.8396.996Tonelaje Trans (m)

8,69,17,87,8Producción Moly (m ton)

733,3552,7442,6477,7Producción Cobre (m ton)


22,8%

37,4

-1,1

0,27

3,4

2,5

5,0

12,0

1,7

2011e

22,4%18,4%12,5%32,4%ROE

0,180,360,440,24Pasivo/Patrimonio (X)

2,01,20,71,7UPA (USD)

9,516,121,53,4P/U (x)

4,16,78,32,1EV/EBITDA (x)

2,12,92,71,1P/VL (X)

3,92,31,510,2Retorno Dividendo (%)

47,633,170,0138,67EBITDA/intereses

-1,4-0,9-0,9(1,5)Deuda Fin. Neta / EBITDA

2012e2010e20092008Ratios

Descripción (Cap Bursátil: USD 20,725 mm)

Ebitda por Negocio (USD mm)

Comparables 2011 por Cap. Bursátil (USD mm)

Compañía minera activa en la exploración y extracción de metales base. Posee y opera 3 minas de cobre en Chile: Los Pelambres (60%), El Tesoro(70% ) y Michilla (74%).

Precio de Cierre: cGBP 1.313 Precio Objetivo: cGBP 1.300 ADTV: USD 37,9 mm

PCU

FCX

KAZ

XTA

AAL ANTO

4

6

8

10

12

7 9 11 13 15 17 19 21

P/EP/EP/EP/E

EV/EBITDA

EV/EBITDA

EV/EBITDA

EV/EBITDA

Antofagasta PLC


29

22,4%

456

41,9%

855

33,1%

674

18,5%

2.040

2011e

43,5%39,0%41,3%41,9%Ebitda Margin

852508442632Operating Income

35,5%29,5%30,8%35,6%Operating Margin

1.046672594743EBITDA

603348327501Net Income

25,1%20,2%22,8%28,3%Net Margin

17,7%19,8%-19,0%49,4%Variation (%)

2.4021.7221.4371.774Total Sales

2012e2010e20092008Estado Resultados (USD m)

33,9

939,0

1.260,1

2011e

35,332,421,327,9Lithium Sales (th Tons)

1.091,8794,5683,4893,9SPN Sales (th Tons)

1.398,11.218,5689,9300,0Potash Sales (th Tons)

2012e2010e20092008Datos OperativosDescripción (Cap Bursátil: USD 13,342 mm)

24,9%

14,5

1,1

0,81

2,5

7,3

16,7

29,3

918,3

2011e

28,2%21,7%22,3%34,3%ROE

0,670,901,120,70Pasivo/Patrimonio (X)

1.213,6687,1630,21.216,4UPA (CLP)

22,138,430,612,6P/U (x)

13,621,218,09,0EV/EBITDA (x)

6,28,36,54,3P/VL (X)

3,31,92,15,2Retorno Dividendo (%)

19,511,619,237,2EBITDA/intereses

0,81,31,30,4Deuda Fin. Neta / EBITDA

2012e2010e20092008Ratios

Ventas por línea de negocio (USD mm)

Comparables 2011 por Market Cap (USD mm)

SQM es el líder mundial en la producción de fertilizantes de especialidad (potásicos), yodo y litio, con una posición dominante y ventajas competitivas sostenibles debido a la calidad única de sus activos en el Norte de Chile.

0

500

1000

1500

2000

2008 2009 2010e 2011eSPN Yodo Litio Qui. Ind Otros

POT

AGU

MOSFMC

URKA

SQM

3

6

9

12

15

18

8 12 16 20 24 28

P/EP/EP/EP/E

EV/EBITDA

EV/EBITDA

EV/EBITDA

EV/EBITDA

Precio de Cierre: CLP 24.280 Precio Objetivo: CLP 28.000 ADTV: USD 42,mm

SQM


30

53,0%46,5%52,0%46,0%Margen EBITDA

905.696932.5571.016.931893.360Resutlado Operacional


1.110.8051.127.2201.257.0721.145.698EBITDA

552.311551.299627.053442.592Utilidad

26,3%22,7%25,9%17,8%Margen Neto

-14%0%-3%44%Var (%)

2.096.3332.423.9952.418.9192.491.589Ventas

2011e2010e2009e2008

8%

6%

83%

3%

Chile

Argentina

Colombia

Perú

61.37259.82058.60055.776Ventas de Energía - GWh

59.00956.90154.97951.646Producción de Energía – GWh

13.60913.51713.07112.784Capacidad Instalada – MW

2011e2010e2009e2008Descripción (Market Cap: USD 12,823 mn)

24,3%25,6%30,3%18,7%ROE

0,520,600,790,75Leverage

67,3467,2276,4553,96UPA (CLP)

13,1313,1511,5616,38P/U (x)

8,88,87,89,5EV/EBITDA (x)

2,112,222,451,69P/VL (X)

3,0%3,5%2,9%2,9%Dividend Yield (%)

7,555,696,155,88Cobertura de Intereses

1,221,441,352,15Deuda Neta / EBITDA

2011e2010e2009e2008Comparables 2010 por Cap Bursátil (USD mn)

Estado Resultados (CLP mn)

Ratios

Datos Operativos

EBITDA 2009 Ajustado por Propiedad (%)

Precio Cierre: CLP 884 Precio Objetivo: CLP 1.022 ADTV: USD 17 mm

EndesaGener

Enersis

Pehuenche

Enersur

AES TieteDuke

Energy

CEMIG

EdelnorISAGEN

4

6

8

10

12

6 8 10 12 14 16 18 20P/EP/EP/EP/E

EV/EBITDA

EV/EBITDA

EV/EBITDA

EV/EBITDA

La mayor generadora eléctrica privada de Latinoamérica con presencia en Chile, Argentina, Peru, Colombia y Brazil.

Endesa


31

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

900.000

1.000.000

2008 2009e 2010e 2011e 2012e

InmobiliariaI&C ChileInternacional

17,1%13,7%10,0%4,1%-2,0%ROE

5,24,33,32,82,0Ebitda/Gastos Financieros

3,74,45,16,28,0Deuda Financiera Neta/ EBITDA

1,81,91,91,92,2Leverage

3,4%2,5%1,7%1,4%3,1%Retorno (%)

2,52,83,01,91,2P/BL (x)

11,714,720,617,415,4EV/EBITDA (x)

14,920,329,947,5-57,6P/U x)

94,169,146,918,3-9,0UPSA (CLP miles)

2012e2011e2010e20092008Ratios

4,0%3,5%2,9%1,3%-0,6%Margen Neto

37.62227.63718.7487.321-3.609Utilidad Neta

6,9%6,6%5,9%5,8%5,0%Margen EBITDA

65.90752.98637.56832.89431.417EBITDA

6,3%6,0%5,2%5,0%4,3%Margen Operacional

59.56647.68733.30128.45026.902Resultado Operacional

19%25%12%-10%-Var(%)

949.520798.858638.204569.059630.431Ingresos Totales

2012e2011e2010e20092008Estado de Resultados (CLP mn)

9,1

622.355

2011e

10,5 8,37,6 6,5 Inmobiliaria (UF mn)

727.541 514.110 443.922 524.430 Ingeniería y Construcción (CLP mn)

2012e2010e20092008Datos Operacionales- Ingresos

Precio Actual : CLP 1.400 Precio Objetivo : CLP 1.510 ADTV: USD 1,0 mmDescripción (Market Cap.: USD 1.130 mm)

Salfacorp es la principal compañía del sector construcción en Chile. Tiene dos línea de negocio, Ingeniería y Construcción e Inmobiliaria, las que representan en torno a un 75% y 25% del EBITDA consolidado. La compañía posee activa rpesencia en Perú y recientemente anunció su ingreso a Colombia.

Descomposición de Ingresos (CLP mn)

2011 Comparables por Market Cap

GrañaOHL

FerrovialSacyr

Besalco

SalfacorpSocovesa

ICA

3

8

13

18

23

28

8 13 18 23 28 33

P/UP/UP/UP/UEV/EBITDA

EV/EBITDA

EV/EBITDA

EV/EBITDA

Salfacorp


32

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

ene-

05

jul-0

5

ene-

06

jul-0

6

ene-

07

jul-0

7

ene-

08

jul-0

8

ene-

09

jul-0

9

ene-

10

jul-1

0

Descripción (Cap. Bursátil USD 3.892 mn)

2.384Precio por acción (CLP/acc)

1.700Precio de Cierre

28,7%Descuento

175.403Pasivos

2.725.405Patrimonio

1.145Acciones (mn)

2.173.487Inversiones

727.320Caja y Equivalentes

2.900.808 Activos

Económico

28,0%28,0%22,2%25,1%Mínimo Descto

12,9 14,0 12,3 4,3 P/U

5,0%2,4%5,9%5,5%Retorno Dividendos (%)

28,0%28,0%29,8%35,7%Descto. Promedio

28,0%28,0%36,4%46,2%Máximo Descto

134 123 136 203 UPA (CLP/acción)

123.485 107.410 96.360 232.052 Utilidad Neta

2011e2010e20092008CLP mn Es un de los más grandes conglomerados de negocios en Chile, con un patrimonio económico de USD 5.400 millones. Es la sociedad controladora de empresas líderes en los sectores industrial y financiero en Chile.

Valor Neto de los Activos (CLP mn)

Estructura de Propiedad (Mar-10)

Descuento Histórico (%)

Precio Actual: CLP 1.700 Precio Objetivo: CLP 2.000 ADTV: USD 1,26 mm

18%

82%

Grupo Luksic

Otros

Quiñenco


33

� Excelente panorama tanto a nivel local como regional para las distintas empresas y sectores.

BUEN MOMENTUM

� 5.060 puntos sobre 2011EPRECIO OBJETIVO IPSA

� Parte de las buenas perspectivas están incorporadas en los precios.

� Cencosud

� SQM

� Quiñenco

AUN BUENAS OPORTUNIDADES

� SM Chile

� Endesa

� CCU

� LAN

� Antofagasta

� Salfacorp

ALTOS MULTIPLOS

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34

Salvador Arenas R.

Octubre de 2010

Muchas Gracias!

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