Prospectiva Económica - biblioteca.ucp.edu.cobiblioteca.ucp.edu.co/wp-content/uploads/2017/07/Prospectiva-Marzo... · comercio, que en conjunto aportaron 0,5 pps al crecimiento de

Prospectiva EconómicaMarzo 2017

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1er CongresoNacional de Bioenergía

BI-ON2017

Cali y el Valle serán los protagonistas de este gran evento que reúne expertos, tendencias y la última tecnología en generación de bioenergía. Usted no se puede perder esta gran oportunidad para su empresa.

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Valle del PacíficoCentro de Eventos

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COLOMBIA CRECE AL RITMO

DE LA ENERGÍA DEL FUTURO

Organiza:

Aliados: Apoyan:

ContenidoActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse

1. ¿Qué ha pasado?

1.1. Evolución sectorial

1.2. Evolución por componente de gasto

1.3. Percepción de los empresarios y los consumidores

2. Proyecciones

2.1. Estimación de crecimiento para 2017

2.2. Prospectiva de crecimiento 2018-2020

sector externo: continúA Ajustándose el déficit de lA cuentA corriente

1. Contexto internacional

2. Sector exteno colombiano

3. Proyecciones

politicA fiscAl: con lA reformA tributAriA se despejA lA incertidumbre fiscAl de corto plAzo

1. ¿Qué pasó en 2016?

1.1. Recaudo tributario en 2016

1.2. Déficit fiscal del GNC en 2016

1.3. Déficit fiscal del SPC en 2016

1.4. Financiamiento en 2016

1.5. Deuda del GNC

2. Proyecciones

2.1. Reforma Tributaria y proyección de ingresos en el

Mediano Plazo

2.2. Déficit fiscal del GNC y SPC

2.3. Deuda del GNC y del SPNF ecciones

politicA monetAriA y vAriAbles finAncierAs: lA inflAción le dA espAcio Al emisor pArA reducir lAs tAsAs con cAutelA


2. Proyecciones

economíA regionAl: sAntAnderes, bogotá y lA orinoquíA se rezAgAn frente Al resto del pAís

1. Comportamiento reciente de las regiones

1.1. Actividad en las principales ciudades y departamentos

2. Empleo en las regiones

2.1. Región Andina

2.2. Región Pacífica

2.3. Región Orinoquia y Amazonia

2.4. Región Caribe

3. Conclusiones

1Pag. 5

2Pag. 27

3Pag. 41

4Pag. 51

5Pag. 59

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ProsPectiva económica

Director ejecutivo

Leonardo Villar

Directora De análisis macroeconómico y sectorial

Camila Pérez

eDitores ProsPectiva económica

Leonardo VillarCamila Pérez

analistas económicos

Viviana AlvaradoMaría Paula ContrerasCarlos Antonio Mesa

Natalia NavarreteJuan Andrés PáezAndrés Pinchao

oficina comercial

Tel.: (571) 325 97 77 | Ext.: [email protected]

Diseño, Diagramación y artes

Consuelo LozanoFormas Finales Ltda.

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imPresión

La Imprenta Editores S.ACalle 77 No. 27A-39 | 240 20 19

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ISSN: 1692-0341

1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA

fondo y lA economíA empiezA A recuperArse


En el cuarto trimestre de 2016 la economía colombiana

creció 1,6%, lo cual se tradujo en una tasa de crecimiento

anual de 2,0%, superior a la esperada por el consenso de

analistas (1,8%), pero la más baja desde 2009 (1,7%). Este

resultado indicaría que la desaceleración de la economía ya

tocó fondo, ya que en el tercer trimestre el PIB tuvo uno de

los peores crecimientos de los últimos ocho años (1,2%) y en

el último trimestre ya comenzó a mostrar señales de mejoría.

A pesar de que frente al 2015 la economía colombiana tuvo

una fuerte contracción (Gráfico 1), es destacable la resiliencia

de la actividad productiva frente a la magnitud del choque

externo, uno de los más fuertes de los últimos 100 años.

El modesto desempeño de la economía

colombiana en 2016 se debió al decrecimien-

to del sector de minas e hidrocarburos y del

sector transporte, y a la ralentización de los

sectores de servicios públicos, agricultura

y comercio, varios de ellos afectados por el

fenómeno del Niño y por el paro camionero.

Aun así, para 2016, el crecimiento de la

economía colombiana se ubicó en tercer

lugar entre los países medianos y grandes de

América Latina, por debajo de Perú (3,9%)

y cerca del de México (2,3%).

Tras alcanzar un máximo de 9% en julio

de 2016, el nivel más alto desde septiembre

del año 2000, la inflación empezó a corregirse

para cerrar el año en 5,75%, gracias al fin del fenómeno del

Niño y del paro camionero, y a una moderación en el ritmo

de devaluación del peso. En febrero de 2017, la inflación

doce meses se ubicó en 5,18%, confirmando el proceso

de descenso en el nivel de precios, el cual podría continuar

de manera rápida en los meses venideros. En línea con la

desaceleración de la inflación, desde finales del año pasado

la Junta Directiva del Banco de la República recortó su tasa

de intervención en 50 pbs: 25 pbs en diciembre y 25 pbs

en su reunión del mes de febrero de 2017. Sin embargo,

teniendo en cuenta el efecto por una sola vez del incremento

del IVA sobre el nivel de precios, en esta edición de Pros-

Gráfico 1. Dinámica reciente del crecimiento del PIB

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

%

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

5,0

5,3

3,7

0,3

1,1 1,21,3

2,9

3,6 3,5 3,4

5,35,7

6,4

7,9

6,3

5,8

5,0

2,62,9 2,9

4,7

6,05,7

6,4

4,0 3,9

3,33,0

2,6

3,2

3,1

2,03,4

2,62,4

1,2

1,6

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

6 ProsPectiva económica

1ActividAd productivA: lA desAcelerAción tocA fondo y lA economíA empiezA A recuperArse

pectiva corregimos al alza el pronóstico de inflación para

final de 2017 hasta 4,3%. Además, corregimos a la baja la

proyección de tasa de interés de intervención para fin de

año hasta 6,0%, que implicaría cinco recortes adicionales.

Por su parte, las cifras del mercado laboral mostraron

resultados encontrados que sin embargo reflejan una relativa

estabilidad, que contrasta con la notoria desaceleración de la

actividad productiva. El dato de desempleo correspondiente

al promedio de todos los meses de 2016 fue de 9,2%, mayor

en 0,3 pps respecto al observado en 2015, debido al aumento

del desempleo durante el primer semestre. Sin embargo, en

enero de 2017 la tasa de desempleo se situó en 11,7% y bajó

0,2 pps frente a enero de 2016. Por otro lado, la informali-

dad continúa mejorando, y en el promedio 2016 para las 23

ciudades y áreas metropolitanas, se ubicó en 48,6%, menor

respecto a los años previos. Finalmente, la creación de empleos

mostró señales de moderación en 2016, especialmente en

las zonas urbanas, ya que en los últimos meses del año los

nuevos empleos se concentraron en las áreas rurales.

Finalmente, con la aprobación de la reforma tributaria,

se redujo la incertidumbre en materia fiscal para el corto

plazo y las calificadoras de riesgo mantuvieron el grado de

inversión, evitando así efectos sobre la economía colombiana

por el encarecimiento de la deuda que podrían haber sido

catastróficos. Además, la reforma tendrá efectos positivos

en el mediano plazo sobre varios sectores productivos. Sin

embargo, al considerar su impacto de corto plazo sobre el

consumo, y teniendo en cuenta además algunos indicadores

de posible moderación en el crecimiento del comercio, la

industria y establecimientos financieros, en esta edición de

Prospectiva revisamos a la baja la proyección de crecimiento

del PIB para 2017 en nuestro escenario base, desde 2,6%

hasta 2,4%. Para 2018 esperamos un crecimiento de 3,2%,

menor al esperado en la edición anterior (3,3%).

En las próximas dos secciones se analiza la evolución de

los principales indicadores del sector real. En la primera se

resume el comportamiento del PIB por el lado de la oferta y

por componente de gasto. La segunda sección se centra en

las proyecciones de crecimiento para 2017 y las perspectivas

de mediano plazo.

1.1. Evolución sectorial

Tras el pobre crecimiento del PIB en el tercer trimestre de

2016, explicado en gran medida por los 45 días de paro

camionero y por los fenómenos climatológicos, en el cuarto

trimestre la economía comenzó a mostrar señales de una

ligera mejoría y registró un crecimiento 1,6%. Lo anterior se

explica por mejoras considerables en el sector agricultura

(2,0%), impulsado sobre todo por el cultivo de café y de

otros productos agrícolas, y en el sector de establecimientos

financieros (5,0%).

Para todo 2016, el crecimiento económico estuvo impul-

sado principalmente por los sectores de establecimientos

financieros, servicios sociales e industria, los cuales en

conjunto contribuyeron en 1,7 pps a la variación total del PIB

y explicaron más de la mitad del crecimiento. En el sector

de establecimientos financieros, el subsector que jalonó el

crecimiento fue el de intermediación financiera, al expandirse

a una tasa de 11,1%, que aunque menor al registro del año

anterior, fue el que más contribuyó a la variación total. Dentro

de la industria, sobresale el crecimiento en los subsectores

de: refinación del petróleo (23,2%), elaboración de bebidas

(8,4%) y productos de molinería (4,8%). Por su parte, la

rama de servicios sociales y comunales se vio favorecido por

el crecimiento de los subsectores de servicios domésticos

(3,0%) y servicios de enseñanza de mercado (4,0%).

A los tres sectores anteriores, le siguen en orden de

contribución al crecimiento del PIB: la construcción y el

comercio, que en conjunto aportaron 0,5 pps al crecimiento

de 2016. En contraste, los sectores de minería y transporte

contribuyeron de manera negativa y exhibieron decreci-

mientos de 6,5% y 0,1%, respectivamente. Cabe resaltar

7ProsPectiva económica

que pese a la difícil coyuntura nacional e internacional, en

2016, siete de los nueve sectores crecieron, cuatro de ellos

por encima del crecimiento total de la economía (2,0%).

Dentro de la rama de la construcción, sobresale el cre-

cimiento del subsector de edificaciones, que se expandió

6,0% frente al año anterior, 3,9 pps más que la tasa de

crecimiento registrada en 2015, jalonado por el segmento

no residencial que creció 10,1% y que compensó el bajo

desempeño en el segmento residencial, que apenas creció a

una tasa de 2,2%. Por su parte, el subsector de obras civiles

continuó con una baja dinámica, y en el 2016 registró una

expansión de 2,4%, 0,3 pps menos que en 2015, explicado

sobre todo por la baja ejecución de los gobiernos regionales

y locales, por los recortes en los programas de inversión de

Ecopetrol y otras empresas del sector de minas y energía y

por los retrasos en las obras de cuarta generación.

De hecho, el indicador de inversiones en obras civiles

(IIOC) del DANE muestra que en 2016 las obligaciones en

obras civiles registraron un crecimiento promedio de 1,3%

(vs 5,1% en 2015), y los pagos crecieron tímidamente a una

tasa de 1,7% (vs 5,8% en 2015), por un menor dinamismo

en la inversión para la minería y en las centrales de gene-

radoras eléctricas. En línea con lo anterior, los despachos

de cemento gris (insumo importante en las obras civiles)

PIB total

Establecimientos financieros

Construcción

Edificaciones

Obras civiles

Agricultura

Comercio

Industria

Servicios sociales

Transporte

Servicios públicos

Minería

1,63,4

5,05,4

3,55,5

7,60,9

5,15,3

2,04,3

1,63,8

1,04,2

0,93,5

1,9-0,1

-0,5

-1,8-8,2

4,0

-10 -5 0 5 10 15

PIB total

Minería

Servicios públicos

Transporte

Agricultura

Comercio

Servicios sociales

Industria

Obras civiles

Edificaciones

Construcción

Establecimientos financieros

-10 -5 0 5 10 15

Gráfico 2. Crecimiento del PIB por sectores de actividad económica

A. Crecimiento anual

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

20162015

2016-IV2015-IV

Variación anual, %

Variación anual, %

B. Crecimiento trimestre IV

2,03,1

5,05,1

4,13,7

6,02,1

2,45,7

3,01,7

2,23,1

1,84,6

0,52,5

0,13,0

-0,1

-6,52,6

0,2



presentaron en 2016 decrecimientos anuales de 5,5%.

Por su parte, el buen desempeño de las edificaciones en

2016 se explica por un fuerte impulso de la construcción

de edificaciones no residenciales, que contrarrestó las

dinámicas del componente residencial, que pese a ser

favorecido por la política de subsidios a la tasa de interés

del crédito hipotecario contemplado en el PIPE II y por

otros programas de gobierno como Mi Casa Ya, tuvo un

crecimiento mediocre.

De otro lado, el sector de agricultura, ganadería, caza y

pesca se afectó por el fenómeno del Niño, el ciclo de retención

ganadera sobre el sacrificio de ganado, y por una menor

inversión hacia dicho sector. Mientras que los subsectores

de cultivos de otros productos agrícolas diferentes al café

y animales vivos tuvieron crecimientos de 0,6% y 0,9%,

respectivamente, los subsectores de cultivos de café y silvi-

cultura, extracción de madera y pesca decrecieron 0,3% y

0,5%. Cabe resaltar que el crecimiento en el valor agregado

en el subsector de animales vivos se debe principalmente

a la producción de ganado porcino, que se expandió a una

tasa de 10,4%.

Por su parte, pese a la fuerte desaceleración del sector

industrial en el segundo semestre de 2016 (2,6 pps menos

frente al crecimiento del mismo periodo del 2015), en 2016

la industria manufacturera exhibió un desempeño favorable,

con una variación anual de 3,0%, superior en 1,2 pps a la

registrada un año atrás. Así, 16 de los 24 subsectores que

componen a la industria tuvieron un crecimiento positivo, y

8 lo hicieron por encima del promedio. En particular, sobre-

sale el crecimiento del subsector de refinación de petróleo

(23,2%), que se explica por la reapertura de la refinería de

Cartagena (Reficar) en octubre de 2015. Adicionalmente,

se destaca el crecimiento de los subsectores de elaboración

de bebidas (8,4%), fabricación de maquinaria y equipo

(7,0%) y productos de molinería (4,8%). En contraste, entre

las actividades que presentaron un desempeño negativo se

destacan los ingenios, refinerías de azúcar y trapiches (-7,8%)

y fabricación de tejidos y artículos de punto y ganchillo y

prendas de vestir (-3,9%).

Finalmente, las actividades económicas que presentaron

el peor desempeño fueron explotación de minas y canteras y

transporte, que decrecieron a tasas anuales del 6,5% y 0,1%

respectivamente. En el caso del sector minero, representa la

tasa más baja desde el 2001, y en el caso del sector transporte

es el peor registro desde el año 2009. Por un lado, el compor-

tamiento en la rama minera se explica principalmente por una

caída de 11,1% en el componente de extracción de petróleo

crudo y gas natural. No obstante, los demás subsectores cre-

cieron, y en particular la producción de carbón se recuperó

notablemente frente al 2015, al pasar de una tasa anual de

-3,6% a 5,7%. Por otro lado, el sector transporte, afectado

en gran medida por los 45 días de paro camionero y por la

desaceleración de los otros sectores, tuvo un desfavorable

desempeño debido a la contracción en el subsector de correo

y telecomunicaciones (-1,9%), y, según el DANE también por

la contracción en el servicio de transporte de tuberías (-7,4%),

que depende mucho del sector hidrocarburos.

1.2. Evolución por componente de gasto

Desde el punto de vista de la demanda, después de que en

el tercer trimestre de 2016 se observara la mayor contracción

de todo el año en el componente de inversión (-6,2%), y el

peor registro en el crecimiento del consumo (1,1%), en el

último trimestre de 2016 ambos componentes mejoraron,

reflejando un mejor comportamiento en la demanda interna

y en general en el crecimiento económico.

Para todo 2016, el consumo privado tuvo una variación

anual de 2,1%, inferior en 1,1 pps respecto a 2015, pero

que sopesó en parte la menor dinámica del consumo del

gobierno. El crecimiento del consumo privado estuvo impul-

sado por la expansión del consumo de servicios (2,7%) y

de bienes no durables (2,1%). Por su parte, el consumo de

bienes durables y semidurables moderó su crecimiento. En el


caso de los bienes durables, es de resaltar que mientras en

2015 el consumo de estos bienes registraba la mayor tasa de

crecimiento (5,1%), en 2016 decreció a una tasa de 0,8%.

El comercio exterior también tuvo un comportamiento

favorable al crecimiento: mientras que las exportaciones

presentaron un decrecimiento real en pesos de 0,9% frente

al 2015, las importaciones cayeron de manera fuerte a una

tasa anual de 6,2%, dejando así un resultado de crecimiento

en las exportaciones netas de 5,3%, un aumento de 5,5 pps

frente al año anterior. Como se explica en el siguiente capítulo,

este resultado positivo en el balance externo coincide con una

notable reducción en el déficit externo medido en dólares.

En cuanto a la formación bruta de capital, ésta registró

un decrecimiento anual de 4,5%, significando una caída de

5,7 pps frente al ritmo de crecimiento observado en 2015.

Dicho comportamiento se explica por una disminución de

3,6% en la formación bruta de capital fijo, debido funda-

mentalmente a un descenso en la inversión en maquinaria

y equipo de 15,1% y equipo de transporte de 11,9%. Por

su parte, la inversión en construcción y edificaciones y en

el componente agropecuario, silvicultura, caza y pesca

creció a un mayor ritmo que en 2015, presentando una

aceleración de 3,0 pps y 4,9 pps respectivamente. Esto

último consistente con el mayor dinamismo que presentó

la actividad de construcción en 2016, especialmente en el

2,03,1

2,1

2,03,6

1,85,0

1,2-0,9

-4,5

-6,2

1,2

1,4

3,2

Gráfico 3. Crecimiento del PIB por el lado de la demanda

A. Crecimiento anual

Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.

20162015

Variación anual, %

B. Crecimiento trimestre IV

-10 -5 50 10 15

Inversión total

Importaciones

Exportaciones

Consumo del gobierno

Consumo privado

Consumo total

PIB total

1,63,4

1,62,7

2,02,0

0,25,3

1,7-3,2

-3,3-0,9

-4,2-5,8

2016 IV2015 IV

Variación anual, %

-10 -5 50 10 15

Inversión total

Importaciones

Exportaciones

Consumo del gobierno

Consumo privado

Consumo total

PIB total



sector de edificaciones, y, con la notable mejora en el sector

agricultura en el último trimestre del año pasado.

En resumen, el componente del gasto que sostuvo

la demanda en el 2016 fue el consumo privado, que sin

embargo no logró compensar la menor dinámica de la in-

versión, dejando como resultado un saldo poco favorable

de la demanda interna, que registró un crecimiento de

0,3%. Por otro lado, el sector externo en términos reales

aportó positivamente al crecimiento, debido al descenso

en las importaciones que permitió contrarrestar el impacto

neto sobre la demanda agregada y el PIB de la caída en

las exportaciones.

1.3. Percepción de los empresarios y los consu-midores

Fedesarrollo publica mensualmente la Encuesta de Opinión

del Consumidor (EOC) y la Encuesta de Opinión Empresarial

(EOE), con las cuales es posible monitorear la percepción

acerca de la situación actual y las expectativas económicas

tanto de los consumidores como de los empre-

sarios del sector comercial e industrial del país.

1.3.1. Consumidores

En 2016, el Índice de Confianza del Consu-

midor (ICC) cayó 19,4 pps frente al 2015, y,

en febrero de 2017, se ubicó en un balance

de -24,3%, mejorando levemente frente a

enero, cuando se observó el menor dato desde

noviembre de 2001. El balance de febrero

representa un incremento de 5,9 puntos

porcentuales (pps) frente al mes anterior y

una contracción de 3,3 pps respecto al mismo

mes de 2016. Con el resultado de este mes, la

confianza de los consumidores completó ca-

torce meses en terreno negativo y se recuperó,

tras cuatro meses consecutivos de deterioro

(Gráfico 4). El ICC está compuesto por dos elementos: el

Índice de Expectativas del Consumidor (IEC) y el Índice de

Condiciones Económicas (ICE). Con respecto al mismo mes

de 2016, el índice de expectativas registró una caída de 4,9

pps, mientras que el de condiciones económicas actuales

se redujo en 1,0 pps.

La Encuesta de Opinión del Consumidor indaga sobre la

disposición a comprar vivienda. Como se aprecia en el Gráfico

5, pese a que a finales del año pasado se había observado

una recuperación que incluso llevó dicho indicador nueva-

mente a un terreno positivo entre septiembre y noviembre de

2016, en los meses de diciembre, enero y febrero de 2017,

se observa una caída pronunciada. No obstante, el registro

de febrero es mayor en 1,6 pps respecto al mismo mes del

año pasado, y en 8,8 pps respecto al mes anterior, lo cual

representa una recuperación, pero deja interrogantes sobre

la tendencia futura de este indicador.

Por otro lado, el balance de respuestas acerca de si es un

buen o mal momento para comprar bienes como muebles y

Gráfico 4. Índice de Confianza del Consumidor(ICC)

Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).

Bal

ance

, %

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50ICCICC PM3

Feb-

08

Ago

-08

Feb-

09

Ago

-09

Feb-

10

Ago

-10

Feb-

11

Ago

-11

Feb-

12

Ago

-12

Feb-

13

Ago

-13

Feb-

14

Ago

-14

Feb-

15

Ago

-15

Feb-

16

Ago

-16

Feb-

17


electrodomésticos se ubicó en febrero de 2017 en -33,1%,

en un nivel similar al del mes anterior y con un aumento de

8,3 pps frente a igual mes de 2016 (Gráfico 6).

1.3.2. Comerciantes

El Índice de Confianza Comercial (ICCO) mantuvo durante

los primeros cinco meses de 2016 una tendencia claramen-

te favorable, y pese a las caídas de junio,

septiembre y la más notable en diciembre,

el balance promedio de 2016 se ubicó en

24,1%, lo que representa un aumento de

4,0 pps con relación al mismo periodo de

2015 (Gráfico 7). En el dato más reciente

de enero de 2017 (24,8%), el ICCO registró

una mejora de 5,2 pps respecto al mismo

mes del año pasado y de 4,5 pps frente al

mes anterior, y se ubicó en el nivel más alto

de los últimos cuatro meses.

El ICCO está compuesto por tres ele-

mentos: la percepción sobre el nivel de

existencias, el indicador de la situación

económica actual de la empresa o negocio y

las expectativas sobre la situación económica

para el próximo semestre. El aumento en la

confianza de los comerciantes con respecto

al balance promedio de 2015 obedece a un

aumento de 6,9 pps en el componente de

situación económica actual y a una caída

de 4,7 pps en el indicador de existencias.

Por otro lado, en el primer mes de este año

la confianza de los comerciantes continuó

mejorando, lo cual se debe a un incremento

de 8,0 pps en el componente de situación

económica actual y de 7,1 en el de ex-

pectativas para el próximo semestre. Este

comportamiento contrasta con la notable

reducción que se observó en 2016 de las

ventas del comercio minorista de acuerdo

con las cifras divulgadas por el DANE. La

divergencia entre los indicadores plantea un

reto a la interpretación del ICCO que deberá

Gráfico 5. Disposición a comprar vivienda


Bal

ance

, %

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

Disposición a comprar viviendaPM3

Feb-

08

Ago

-08

Feb-

09

Ago

-09

Feb-

10

Ago

-10

Feb-

11

Ago

-11

Feb-

12

Ago

-12

Feb-

13

Ago

-13

Feb-

14

Ago

-14

Feb-

15

Ago

-15

Feb-

16

Ago

-16

Feb-

17

Gráfico 6. Disposición a comprar bienes muebles yelectrodomésticos


Bal

ance

, %

-50

-30

-10

10

30

70

50

Disposición a comprar bienes muebles y electrodomésticos

PM3

Feb-

08

Ago

-08

Feb-

09

Ago

-09

Feb-

10

Ago

-10

Feb-

11

Ago

-11

Feb-

12

Ago

-12

Feb-

13

Ago

-13

Feb-

14

Ago

-14

Feb-

15

Ago

-15

Feb-

16

Ago

-16

Feb-

17



resolverse en los próximos meses en la medida en que se

cuente con mayor información.

2.1.1. Industriales

El Índice de Confianza Industrial (ICI) se

ubicó en un balance promedio para todo

2016 de 3,3%, evidenciando un aumento

de 1,5 pps con respecto al 2015 (Gráfico 8).

De igual forma, en enero de 2017 continuó

con la tendencia al alza, y luego de tres

meses de variaciones negativas, el ICI se

ubicó en un balance positivo de 1,9%. El

ICI está conformado por tres componentes:

el volumen actual de pedidos, el nivel de

existencias y las expectativas de producción

para los próximos tres meses. El aumento en

la confianza industrial con respecto a 2015,

se debe a un incremento de 1,2 pps en el

indicador de expectativas de producción y

una caída de 2,2 pps en el de existencias.

Tras varios meses de balances negativos,

aunque con tendencia al alza, en enero

de este año el ICI volvió a terreno positivo,

consolidando el proceso de recuperación

industrial. Dicho comportamiento va en

línea con los datos de la muestra mensual

manufacturera del DANE que mostraron una

recuperación hacia finales del año pasado.

2. Proyecciones

2.1. Estimaciones de crecimiento para 2017

Después de la desaceleración en el creci-

miento mundial de 2016, en 2017 se espera

que se afiance una recuperación gradual,

tanto en las economías avanzadas como en

los mercados emergentes y en desarrollo. En primer lugar, el

estímulo fiscal de Estados Unidos y el buen dinamismo de

Gráfico 7. Índice de Confianza Comercial(ICCO)


Bal

ance

, %

-10

0

-5

5

10

15

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30

35

ICCOICCO PM3

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6

Gráfico 8. Índice de Confianza Industrial(ICI)

Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión de Empresarial (EOE).

Serie originalSerie desestacionalizada

Bal

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Ene-

16

Ene-

17

Jul-1

6


países como Alemania, Japón, España y el Reino Unido en

los meses finales del año pasado, ayudarían a consolidar el

crecimiento de las economías avanzadas. En los países de

mercados emergentes y en desarrollo, el mayor crecimien-

to vendría dado por la normalización en las condiciones

adversas vividas durante el 2016. Sin embargo, existe una

gran incertidumbre en los pronósticos de crecimiento, sobre

todo por la orientación de las políticas del nuevo gobierno

de Estados Unidos.

Para América Latina se espera que en 2017 empiecen

a ceder las crisis económicas y políticas del año pasado,

lo que junto con las mejoras en los precios internacionales

de los commodities, ayudaría a que el crecimiento de esta

región empiece a repuntar. No obstante, la difícil situación

de Venezuela y los riesgos a la baja de México resultado de

su tensa relación con Estados Unidos, serán elementos a

considerar y con vital relevancia en las dinámicas de estos

países.

En lo referente a Colombia, pese a existir aspectos favo-

rables al crecimiento, como las mejores condiciones clima-

tológicas, el incremento en los precios de materias primas,

y la menor incertidumbre por la aprobación de la reforma

tributaria y del acuerdo de paz, siguen existiendo riesgos a la

baja. Entre los riesgos externos se destaca la incertidumbre

global, pero especialmente lo alusivo a la política monetaria

y comercial de Estados Unidos, además de la recesión en

varios de los principales socios comerciales de Colombia,

en particular Venezuela y Ecuador. A esos elementos se

unen varios factores domésticos como la todavía elevada

inflación, la estrechez en la política monetaria, y los efectos

de corto plazo que pueda causar la Reforma Tributaria sobre

los niveles de precios y en general sobre la actividad econó-

mica. Sin embargo, en 2017 esperamos que la economía

colombiana se reactive lentamente y que haya un cambio

en la tendencia del crecimiento. Lo anterior irá en línea con

el proceso de recuperación de la actividad agrícola, con

un desempeño menos adverso del sector minero, con una

paulatina mejora en la confianza de los consumidores, una

mayor demanda interna y el progreso en la ejecución de

obras civiles (incluyendo las 4G y las obras impulsadas por

los gobiernos locales).

Pese a la poca información existente hasta ahora, los

indicadores adelantados más recientes muestran señales

encontradas. Según la Federación Nacional de Cafeteros,

la producción de café en enero de 2017 se ubicó en 1.275

mil sacos, lo que significa un incremento de 12% frente a

igual mes de 2016, y constituyendo así un registro 29% por

encima del nivel promedio desde 2005 (987 mil sacos). Por

su parte, la producción de petróleo en enero de este año fue

de 855 mil barriles por día, lo cual representa un crecimiento

frente al mes de diciembre de 2,2%, que se espera continúe

por el buen dinamismo en los campos Casabe, Castilla Norte,

Chichimene, Infantas, La Cira, Rubiales, Provincia y Quifa.

Por otro lado, los nueve meses consecutivos de caída en la

demanda de energía de la industria (45,4% del segmento no

regulado) con corte a enero de 2017, podrían anticipar un

lento ritmo de crecimiento en el sector industrial. Así mismo,

según la encuesta que realiza Fenalco a los comerciantes, el

porcentaje de quienes reportaron ventas aceptables bajó de

38% en diciembre a 35% en enero de este año, a la vez que

la proporción de comerciantes cuyas ventas bajaron frente

al mismo mes del año anterior subió de 19% en diciembre

a 26% en enero. Por último, en lo acumulado enero-febrero

de 2017, frente al mismo periodo del año pasado, se observa

un deterioro en las matrículas de vehículos nuevos, que

cayeron en 5,1% de acuerdo con Fenalco.

Además de lo anterior -al menos durante la primera

mitad del año- la reforma tributaria tendrá un efecto adver-

so sobre el crecimiento de sectores como el transporte, el

comercio, y el de establecimientos financieros. Teniendo

en consideración lo anterior, en Fedesarrollo revisamos a la

baja la estimación de crecimiento del PIB para 2017. Así,

esperamos que este año la economía crezca 2,4%, inferior

en 0,2 pps respecto a la edición anterior, y para 2018, espe-



ramos que la economía colombiana se expanda a una tasa

de 3,2%, 0,1 pps menos que lo proyectado en la edición

de noviembre. Como se explica a continuación, la revisión

en el crecimiento del PIB fue acompañada de cambios en

la composición por sectores respecto a la pasada edición

de Prospectiva.

Por un lado, aunque seguiría siendo negativo, revisamos

al alza el crecimiento de la minería para este año, de -1,7%

a -0,9%, explicado por mejoras en todos los subsectores que

lo conforman. En primer lugar, pese a que la producción de

petróleo tendrá una tasa de crecimiento negativa en 2017,

registrará una menor caída como resultado de mejores

precios internacionales y del mayor dinamismo en los pozos

existentes. En segundo lugar, el aumento en la producción

carbonífera diferente a la del centro del país, por una mejora

en las condiciones climáticas, acompañada por la tendencia

al alza en los precios, que llegaron en diciembre a niveles

que no se veían desde febrero de 2012, impulsarían al

subsector en 2017. De igual forma, tres nuevos proyectos

mineros para la extracción de oro: Antioquia Gold, Red Eagle

y Continental Gold Limited, la formalización y llegada de

grandes multinacionales para invertir en la industrialización

de la extracción de esmeraldas1, y la mayor producción de

minerales no metálicos dirigidos a la construcción de los

proyectos 4G, ayudarían a la recuperación del sector minero.

Por otro lado, corregimos a la baja el crecimiento de 2017 y

2018 del sector comercio respecto a la edición de noviembre,

desde 2,0% y 2,7% hasta 1,5% y 2,5%, respectivamente. Lo

anterior explicado principalmente por el efecto de la Reforma

Tributaria en el corto plazo, que impactará negativamente el

consumo de bienes durables como automóviles, celulares y

electrodomésticos, pero también afectará el gasto en produc-

tos de la canasta familiar, ya que aproximadamente el 58%

de los 176 productos de la canasta familiar están gravados

con IVA, en gran parte a la tarifa general del 19%. Además

de lo anterior, el aumento en la tarifa del impuesto al valor

agregado generará un menor dinamismo en el subsector de

restaurantes, bares y similares.

Por su parte, el sector transporte registrará un crecimiento

de 2,0% en 2017, menor en 0,9 pps a lo proyectado en

la última revisión de Prospectiva. Este sector podría verse

afectado por el IVA de 19% a los tiquetes aéreos, el impuesto

a los combustibles y del impuesto al consumo e IVA para la

telefonía y datos móviles. Además, según datos del RUNT,

las matrículas de vehículos nuevos para uso productivo,

especialmente taxis, vehículos de carga y de pasajeros

en 2016 presentaron caídas promedio de 27,4%, lo cual

podría anticipar un menor crecimiento en el subsector de

transporte terrestre.

El sector de servicios públicos crecerá en 2017 a una

tasa de 2,5%, inferior en 0,5 pps a lo proyectado en la últi-

ma edición. Aunque este año se superarán los fenómenos

climáticos, y ya se empiezan a ver mejoras en los niveles

de los embalses, que llegaron al 68% de su volumen útil en

enero2, el comportamiento adverso en el sector se atribuye

a la dinámica más baja de la esperada en el subsector de

energía eléctrica, que podría desincentivarse aún más, de-

bido a la menor demanda de electricidad, que según XM

completó en enero nueve meses de variaciones negativas.

Por el lado del sector de establecimientos financieros, el

subsector de intermediación financiera, que es el que más

había crecido hasta ahora, podría debilitarse, ya que en línea

con la desaceleración económica y el efecto rezagado de

1 Acelerarán producción nacional de esmeraldas. Disponible en: http://www.portafolio.co/negocios/produccion-de-esmeraldas-en-colombia-se-acele-rara-502581

2 XM. Comunicados (febrero del 2017). Lluvias de enero por encima de la media histórica.


elevadas tasas de interés de referencia, el crecimiento de la

cartera de crédito se desaceleró en los últimos meses (6,8%

en enero de 2017 vs 14,3% en enero 2016), especialmente

por la cartera comercial que pasó de crecer 15,3% en enero

de 2016 a crecer 2,6% en igual mes de este año. Además de

esto, otros factores podrían incidir de manera negativa sobre

el sector, como el incremento en el IVA, que deterioraría el

consumo privado y como resultado generaría un impacto

desfavorable para la cartera de consumo. Igualmente el

deterioro en la confianza de los bancos para la financiación

de obras públicas por los hechos de corrupción vistos hasta

ahora, podría generar un menor ritmo de crecimiento de la

cartera. De esta forma, corregimos a la baja en 0,1 pps el

crecimiento del sector de establecimientos financieros, que

se ubicará en 2017 en 3,5%.

La proyección de crecimiento de 4,2% en el sector cons-

trucción para este año permanece sin cambios respecto a

la revisión de Prospectiva de noviembre. En primer lugar, el

subsector edificaciones se verá favorecido por las políticas

del gobierno de vivienda gratuita, subsidios a las viviendas

de interés social (VIS) y los subsidios a la tasa de interés,

con lo cual registrará un crecimiento de 2% para 2017. Por

otro lado, el subsector de obras civiles crecería a una tasa

de 5,8%, impulsado por proyectos de obras públicas de los

entes territoriales, la recuperación prevista en la inversión de

Ecopetrol y de otras empresas del sector minero energético,

la construcción de aeropuertos, y la mayor ejecución en las

obras de cuarta generación, que a pesar de los problemas

en las negociaciones con las comunidades y con los con-

tratistas de algunos proyectos3, este año tendrán un mayor

dinamismo. Sin embargo, cabe resaltar que existen riesgos

latentes para este sector por los problemas que enfrentan

las concesiones por las investigaciones que se adelantan

a Odebrecht, ya que podría generar inconvenientes en los

cierres financieros de otros proyectos.

Por su parte, el sector industrial crecería a tasas de 2,7%

en 2017, lo cual implica una reducción de 0,8 pps frente a

lo estimado en la edición pasada. Lo anterior se debe funda-

mentalmente a las dinámicas de los subsectores diferentes a

refinación, que tendrán un mayor crecimiento frente al 2016,

pero que continuarán con un ritmo de expansión moderado.

La depreciación ha tenido un impulso muy lento sobre la

producción y la competitividad exportadora del sector, y en

cambio, podría estar causando un efecto adverso sobre el

costo de los insumos, ya que según la Encuesta de Opinión

Industrial Conjunta (EOIC) del mes de diciembre, el alto

costo de las materias primas4 es el segundo problema más

importante de la industria, después de la falta de demanda.

Respecto al sector de agricultura, tras la superación

de los fenómenos climáticos, la mayor producción de café

impulsaría el crecimiento, de 2,1% que estimábamos en la

anterior edición de Prospectiva, a 2,3%. El impulso cafetero

estará explicado por las aproximadamente 140 mil hectáreas

que ingresarán a producción y otras 200 mil hectáreas que

alcanzarán la madurez según la Federación Nacional de

Cafeteros.

El pronóstico para el sector de servicios sociales y comu-

nales, permanece inalterado respecto a lo que preveíamos

en la entrega anterior de Prospectiva. El crecimiento de

dicho sector será 2,0% en 2017, ya que el gobierno se está

ajustando a los menores ingresos, y, como lo explicamos en

detalle en el capítulo 3 deberá hacer un esfuerzo en materia

3 Las 4G que aún no inician construcción. De 32 proyectos que han sido adjudicados, varios tienen problemas con los contratistas. Disponible en: http://www.eltiempo.com/economia/sectores/vias-4g/16812578

4 Encuesta de Opinión Industrial Conjunta (EOIC). Diciembre de 2016. Disponible en: http://www.andi.com.co/SitEco/Documents/Informe%20EOIC%20Octubre%202016.pdf



de gasto, lo cual afectaría el valor agregado de subsectores

como el de servicios de administración pública y defensa.

Respecto a los componentes de demanda, se espera

que el crecimiento del consumo se mantenga en niveles

similares a los del año pasado. Por un lado, pese a que la

inflación se ha moderado en los últimos meses, y las tasas

de interés continuarían bajando, el incremento en el IVA

tendrá un efecto negativo importante en el consumo privado,

que según nuestros cálculos sería de 0,3 pps respecto a la

última edición de Prospectiva, con lo cual, el crecimiento

del consumo privado será de 1,9% en 2017. Por su parte,

el consumo público aumentaría frente al año anterior pero

bajaría respecto a nuestra última proyección, de 2,1% a 1,8%,

ya que si bien es cierto que habrá una mayor dinámica de

los gobiernos regionales y que la reforma tributaria suavizará

un poco el apretón fiscal, el gobierno deberá mantener una

política de moderación del gasto. Con esto, el consumo

total crecería a una tasa de 1,9%, 0,2 pps menos frente a

la última edición de Prospectiva.

Las proyecciones de crecimiento para la inversión pública

y privada se mantendrán frente a la última actualización. La

inversión total presentaría un crecimiento anual de 1,9%

este año. Por un lado, la inversión pública crecería a una

tasa de 1,0% como resultado de la mayor ejecución de los

gobiernos regionales y locales. Por otro lado, la inversión

privada crecerá 2,4% explicado por la menor incertidum-

bre tributaria, los beneficios de la reforma en materia de

deducciones de IVA a la compra de bienes de capital, y la

mayor inversión dirigida a minería, sobre todo en el subsec-

tor petrolero, que además de tener incentivos en precios,

se beneficiará de una mayor inversión en exploración y

explotación frente a 20165.

Por otra parte, en el frente externo revisamos al alza la

perspectiva sobre el comportamiento de las exportaciones

e importaciones, desde 2,8% hasta 3,0% y desde 0,3% a

0,6%, respectivamente. En el primer caso, estaría explicado

fundamentalmente por la mayor producción esperada en el

sector minero, sobre todo petróleo y carbón, sobre lo cual

5 Informe económico N° 12. Tendencias de inversión E&P en Colombia 2016 y perspectivas 2017. Vicepresidencia de Asuntos Económicos de la ACP. Disponible en: http://inteligenciapetrolera.com.co/inicio/informe-economico-n-12-tendencias-inversion-e-p-colombia-2016-perspectivas-2017-vicepresidenciadeasuntoseconomicos%C2%B9-la-acp/

Cuadro 1. Proyecciones de crecimiento sectorial en 2015 y 2016

Crecimiento anual (%)

A. Sectores productivos 2016 (observado) 2017

Producto Interno Bruto 2,0 2,4

Agricultura 0,5 2,3

Minería -6,5 -0,9

Construcción 4,1 4,2

Edificaciones 6,0 2,0

Obras civiles 2,4 5,8

Industria manufacturera 3,0 2,7

Servicios Públicos 0,1 2,5

Comercio 1,8 1,5

Servicios sociales 2,2 2,0

Establecimientos financieros 5,0 3,5

Transporte y comunicaciones -0,1 2,0

Crecimiento anual (%)

B. Componentes de demanda 2015 (observado) 2017

Producto Interno Bruto 2,0 2,4

Consumo total 2,0 1,9

Consumo privado 2,1 1,9

Consumo público 1,8 1,8

Inversión total -4,5 1,9

Inversión pública 1,0

Inversión privada 2,4

Exportaciones -0,9 3,0

Importaciones -6,2 0,6

Fuente: Cálculos Fedesarrollo.


ya se están viendo señales. Respecto a las importaciones,

éstas se verán beneficiadas por el menor nivel del tipo de

cambio, y continuarán con la recuperación de los últimos

meses, que muestra una tendencia ascendente en especial

en los bienes de consumo, lo cual brinda una señal posi-

tiva sobre la evolución de la demanda agregada y sobre la

actividad económica en general.

El balance de riesgos para 2017 está inclinado a la baja.

Los factores que afectarían positivamente el crecimiento

son: un mayor dinamismo exportador, una mayor produc-

ción de petróleo debido a la mayor inversión y una mayor

ejecución de las obras civiles a nivel regional. De otro lado,

los factores adversos al crecimiento son: los riesgos a la

baja en el precio del petróleo que puedan surgir ante las

dificultades de sostenibilidad de los acuerdos de la OPEP, la

desaceleración de la demanda externa, las posibles políticas

proteccionistas del nuevo gobierno de Estados Unidos, y

un factible endurecimiento de la política monetaria tras los

mayores aumentos de gasto que traería la presidencia de

Donald Trump, sumados a los retrasos en la ejecución de las

obras de cuarta generación, a los procesos de corrupción en

financiación de obras públicas y a la menor demanda por

vivienda nueva. Estos riesgos se resumen en el Cuadro 2.

2.2. Prospectiva de crecimiento 2018-2020

2.2.1. Supuestos

Los pronósticos de Fedesarrollo sobre el crecimiento de la

economía en el mediano plazo se soportan en supuestos

acerca de los principales indicadores macroeconómicos

locales, los niveles de producción y precios de los produc-

tos básicos (commodities) y el desempeño económico de

los principales socios comerciales. Para la elaboración de

los supuestos se tienen en cuenta las expectativas de los

analistas, el comportamiento histórico de las series y las

simulaciones internas de Fedesarrollo.

Con respecto a la edición de noviembre, ajustamos algunos

supuestos. En primer lugar, corregimos a la baja la proyección

del tipo de cambio para 2017, ubicándola en $3.018 pesos,

lo cual se explica sobre todo por la mejora en los precios de

materias primas, especialmente del petróleo. Se espera que

en el mediano plazo se evidencie una depreciación gradual

hasta alcanzar los $3.068 en el 2020. Sin embargo, la incer-

tidumbre sobre la tasa de cambio es alta y presenta riesgos

al alza, como resultado de lo que pueda suceder con los

precios del petróleo por la fragilidad del acuerdo de la OPEP,

además del ritmo y magnitud del incremento en las tasas de

la FED, que podría ser más rápido de lo esperado debido a

los anuncios de políticas expansiva de gasto y de reducción

de impuestos del gobierno de Estados Unidos. Por último,

la incertidumbre sobre la situación fiscal de Colombia en el

mediano plazo podría afectar la percepción del riesgo país por

parte de las agencias calificadoras de riesgo lo cual tendría

un papel relevante sobre la dinámica del tipo de cambio.

Por otro lado, la producción de café para este año se

corrigió al alza hasta 14,5 millones de sacos, 1,2 millones por

arriba de lo estimado en la edición pasada. Esta corrección

obedece a varios factores, el primero de ellos tiene que ver

con las mejores condiciones climatológicas esperadas, el

segundo, de acuerdo con la Federación Nacional de Cafe-

teros, será el buen desarrollo de los frutos por cuenta de los

incentivos en fertilizantes entregados por el gobierno nacional

para la renovación de los cafetales afectados por el clima de

2016. El tercer factor positivo para la producción cafetera,

serán las 140 mil hectáreas que ingresan a producción y las

200 mil que alcanzan madurez productiva6. En el mediano

plazo, la producción de café seguirá creciendo, y alcanzará

14,9 millones de sacos en 2020.

6 Informe de Coyuntura Cafetera (Enero de 2017). Oficina del asesor del gobierno en asuntos cafeteros.



Cuadro 2. Balance de riesgosRiesgos

Fuente: Elaboración propia.

Baja

m Incertidumbre global por políticas de Trump

m Aumento en la aversión al riesgo mundial

m Desaceleración China

m Mayor contracción de la demanda

m Aumento en las plataformas de perforación activas

e inventarios de crudo en Estados Unidos

m Elevado costo y dificultad en la obtención de

las licencias ambientales

m Retrasos la ejecución

m Procesos de corrupción en financiación de obras

públicas

m Problemas con el cierre financiero de los proyectos

m Políticas proteccionistas del presidente Trump

m Mayor gasto fiscal obligaría a incrementar más

fuertemente las tasas de la FED, generando

posibles fugas de capitales y mayor depreciación

m Probabilidad de que ocurra otro Fenómeno del

niño en el segundo semestre

m Infraestructura y costos logísticos

m Falta de demanda y alto costo de materias primas

m Efecto del IVA sobre la demanda de vivienda

m Fuerte contracción en ventas y lanzamientos de

vivienda

m Dificultades con los programas de cuarta

generación

2,1%

Crecimiento mundial

Precios del petróleo

Producción de petróleo

en Colombia

Proyectos 4G

Política monetaria y

comercial de Estados

Unidos

Agricultura

Industria

Construcción

Crecimiento del PIB

Riesgos

predominantes

i

i

h

i

i

i

i

i

Alza

m Mayor crecimiento de economías

emergentes y en desarrollo

m Acuerdo de reducción de

producción de petroleo de la

OPEP

m Duplicación de la inversión en

exploración y perforación ejecu-

tada en 2016

m Efecto positivo prolongado de la

depreciación que favorezca la

competitividad y la producción

2,6%

De igual forma, corregimos al alza la producción de pe-

tróleo para este año hasta 865 mil barriles por día (BPD),

7 mil BPD por arriba de lo estimado en la edición pasada.

Esta corrección obedece principalmente al incentivo de

mejores precios internacionales y al mayor dinamismo en

varios campos de producción. En los años siguientes, aun-

que la producción de petróleo continuará cayendo, lo hará

en menor medida debido a que la inversión en exploración

y perforación de este año duplicará la del 2016 según la

ACP, lo cual se deberá en parte por las obligaciones contrac-


tuales aplazadas en años anteriores. Además, el programa

preliminar para 2017 muestra que se perforarán entre 600

y 700 pozos de desarrollo este año, lo que representaría

un impulso importante para la producción petrolera. En el

mediano plazo la producción seguiría decreciendo y llegaría

a 789 millones de barriles por día en 2020.

Por otro lado, el pronóstico de producción de carbón

para este año se corrigió al alza frente a la última edición,

ubicándola en 94 millones de toneladas. Lo anterior se explica

principalmente por el repunte en la producción proveniente

de los departamentos del interior del país como Boyacá

y Cundinamarca en el 2016, que podría continuar como

consecuencia de las mejoras en precios internacionales. Se

espera que en el mediano plazo se evidencie una aceleración

gradual hasta alcanzar los 105 millones de toneladas en el

2020. Sin embargo, hay incertidumbre sobre la evolución de

los precios internacionales, y sobre la demanda y producción

de carbón por parte de China, que hacen que la proyección

tenga riesgos a la baja.

La trayectoria del precio internacional del carbón se

corrigió al alza para este año y a la baja en los siguientes

años, específicamente con una proyección de 61 dólares

por tonelada para este año (9 dólares por encima a lo esti-

mado en la edición pasada) y de 48 dólares por tonelada en

el 2020. La fuerte valorización que ha tenido este mineral

colombiano en los mercados internacionales, que incremen-

tó su precio entre enero y diciembre de 2016 en más del

100%, se podría atribuir fundamentalmente a los recortes

de producción minera china, que implicó un aumento en

las compras internacionales. Sin embargo, dicho aumento

sería transitorio, y en el mediano plazo se verían menores

precios como consecuencia de la reactivación China, que

decidió aumentar su volumen de producción en las minas

más rentables.

La senda del precio internacional del petróleo se corrigió

levemente al alza, con un pronóstico para este año de 52

dólares por barril en promedio para la referencia WTI, y de

53 dólares para la referencia Brent, lo que significa un au-

mento de 4 dólares en ambos precios respecto a la edición

de noviembre. En el mediano plazo, el precio del WTI con-

vergería en nuestro escenario base a una cotización de 60

dólares por barril en 2020, mientras que el Brent alcanzaría

los 61 dólares. No obstante, dicho aumento dependerá de

la producción de Estados Unidos, de la sostenibilidad de

los acuerdos de la OPEP y del tipo de cambio, por lo cual

existen riesgos a la baja.

Por último, el crecimiento mundial se mantuvo igual para

2017 (3,4%) y sólo se revisó a la baja para 2018, de 3,6%

a 3,4% frente a la edición pasada. El crecimiento externo

relevante para el país fue revisado al alza en 0,1 pps para

2017 y 2018, debido a que se espera una leve mejora en el

desempeño de nuestros vecinos. No obstante, se espera que

tanto el crecimiento mundial como el crecimiento externo

relevante para el país se recuperen a ritmos de 3,7% y 2,4%

anual, respectivamente a partir de 2019.

2.2.2. Previsiones de largo plazo

Teniendo en cuenta los supuestos de la sección anterior y

los resultados de nuestras simulaciones internas, la senda

de crecimiento para los próximos años se corrigió levemente

a la baja para 2017 y 2018, frente a la edición pasada, lo

cual se debe al efecto de corto plazo negativo de la Reforma

Tributaria, que tendrá consecuencias importantes sobre

varios sectores productivos de la economía, pero sobre todo

sobre el consumo privado. Esperamos que la economía

alcance gradualmente una tasa de expansión de 4,3% en

2020, lo cual significa una senda de expansión moderada,

fundamentada en la previsión de una recuperación lenta

en los precios internacionales de carbón y petróleo, y en

la proyección de un menor ritmo de crecimiento mundial,

regional, y en especial de los principales socios comerciales

de Colombia. En adición, algunos factores externos como el

cambio de política monetaria y comercial en Estados Unidos,



Cuadro 3. Supuestos del modelo de equilibrio general computable

Unidad/ año 2016 Escenarios 2017 2018 2019 2020

Variables Macroeconómicas

Alto 2.895 2.906 2.924 2.944

Tasa de cambio (Pesos/US$) Promedio anual 3.053 Base 3.018 3.030 3.048 3.068

Bajo 3.152 3.163 3.181 3.202

Producción y precios

Alto 14.749 14.690 14.690 15.121

Producción de Café Miles de sacos 60Kg 14.232 Base 14.500 14.440 14.440 14.871

Bajo 14.301 14.241 14.241 14.672

Alto 1,7 1,9 1,9 1,9

Precio externo Café USD/libra 1,6 Base 1,6 1,8 1,8 1,8

Bajo 1,5 1,7 1,7 1,7

Alto 946 920 895 871

Producción de Petróleo Miles de bpd 886 Base 865 838 814 789

Bajo 793 767 742 718

Alto 59 64 65 67

Precios del petróleo WTI USD/barril 43 Base 52 57 58 60

Bajo 44 49 50 51

Alto 61 66 67 69

Precios del petróleo Brent USD/barril 44 Base 53 58 59 61

Bajo 44 49 50 51

Alto 96 100 103 107

Producción de carbón Millones de toneladas 91 Base 94 98 101 105

Bajo 92 96 99 103

Alto 75 66 62 62

Precio de carbón USD/tonelada 58 Base 61 52 48 48

Bajo 46 38 33 34

Economía internacional

Alto 3,8 3,8 3,9 4,0

Crecimiento mundial Variación anual (%) 3,1 Base 3,4 3,4 3,7 3,7

Bajo 3,3 3,3 3,4 3,4

Alto 2,3 2,6 2,7 2,7

Crecimiento externo relevante Variación anual (%) 1,5 Base 2,0 2,3 2,4 2,4

para Colombia Bajo 1,7 2,0 2,1 2,1

Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI, Banco Mundial y cálculos Fedesarrollo.


la desaceleración y transición en el modelo de crecimiento

de la economía China, los conflictos geopolíticos en Medio

Oriente y la volatilidad en Europa tras la materialización del

Brexit, podrían acentuar la incertidumbre en los mercados

financieros internacionales e incrementar la percepción de

riesgo sobre las economías emergentes.

Por otro lado, en el mediano plazo, los ya aprobados

Acuerdos de Paz y la Reforma Tributaria, serán positivos para

el crecimiento económico colombiano, creando un ambiente

favorable a la inversión tanto interna como externa que tendrá

spillovers hacia varios sectores de la economía. Sin embargo,

como se explica en el capítulo 3, si bien es cierto que la Re-

forma tiene un impacto importante en materia de recaudo

para los años más cercanos, existe incertidumbre sobre el

recaudo de largo plazo, ya que al bajar las tarifas a las em-

presas y no aumentar los impuestos a las personas naturales,

aparecerá un faltante en ingresos que deja la inquietud sobre

la necesidad de una nueva reforma en los próximos dos o

tres años, con todos los efectos adversos sobre el crecimiento

que esto dejaría. Por otro lado, los compromisos adquiridos

tras el acuerdo de paz implican necesidades adicionales de

gasto que requerirán de mayores ingresos adicionales, dada

la inflexibilidad para reducir otro tipo de gastos.

En cuanto a las previsiones sectoriales, en el mediano

plazo la construcción seguiría siendo el principal motor

de crecimiento, fundamentalmente por los proyectos de

infraestructura de cuarta generación, y las políticas gu-

bernamentales dirigidas hacia el sector. Los crecimientos

esperados para el sector construcción, el subsector de obras

civiles y el subsector de edificaciones, se mantendrían en los

mismos niveles estimados en la edición anterior, alcanzando

tasas de crecimiento en el 2020 de 5,8%, 9,0% y 1,6%,

respectivamente. Sin embargo, prevemos que la senda de

crecimiento tendría algunos riesgos a la baja por problemas

que incidieron de manera importante el año pasado, y que

podrían afectar este año, como los retrasos en el otorgamiento

de licencias, en los cierres financieros y la lentitud en los

desembolsos para el inicio de las ejecuciones, a los cuales

se suman los escándalos de corrupción que se conocieron

al inicio de este año. Por su parte, la explotación de minas

y canteras será la de menor contribución al crecimiento, de

cara a la caída en la producción petróleo y ferroníquel en el

mediano plazo. No obstante, a partir de 2019 se prevé que

dicho sector presente variaciones anuales positivas.

Respecto al comercio, aunque esperamos que en los años

posteriores a 2017 su crecimiento comience a acelerarse, lo

hará en menor medida que lo estimado en la anterior Pros-

pectiva, debido al lento aumento proyectado en la demanda

interna, en especial en el consumo, que se verá afectado

por el impacto rezagado de la inflación, que regresaría a la

meta de largo plazo apenas en 2019.

El sector de servicios públicos se irá recuperando len-

tamente del choque del fenómeno del Niño sufrido el año

pasado, y aunque tendrá una senda de crecimiento mayor

para 2017 y los años siguientes, su dinámica se verá deter-

minada especialmente por lo que ocurra con el subsector

de generación, captación y distribución de energía eléctrica,

que ajustaría su producción de acuerdo con las pausadas

mejoras de la demanda que podrían ocurrir en los siguientes

años, asociadas con el gradual proceso de recuperación de

la economía.

Por otra parte, esperamos que la industria manufacturera

sea el segundo dinamizador de la economía en el mediano

plazo, en la medida en que las mejoras en la infraestructura

y la depreciación cambiaria consoliden las ganancias en

competitividad para exportar y continúe la sustitución de

importaciones. De igual forma, la Reforma Tributaria contri-

buirá a la dinámica favorable de este sector, al reducir la tasa

efectiva de renta a las personas jurídicas. Adicionalmente,

en donde sobre todo permitir las deducciones de IVA a los

bienes de capital favorecerá la inversión en el sector, ya que

éste ha sido uno de los que más paga por dicho impuesto

según los cálculos de la DIAN (2015). En ese sentido, se



estima que esta actividad presente un crecimiento de 5,5%

para el 2020, sin cambios frente a la edición anterior.

De otro lado, creemos que el acuerdo de paz tendría efectos

positivos sobre el sector agrícola, a través del mejoramiento

en la seguridad y el incremento en la inversión, en especial

la del sector privado, permitiendo así el desarrollo de la agro-

industria, mayor agregación de valor e integración regional.

Por el lado de la demanda, las proyecciones de creci-

miento para los siguientes años muestran que el consumo

y la inversión privada impulsarán lentamente la expansión

de la economía en el mediano plazo. La inversión privada

presentará un desempeño favorable en los próximos años,

debido a la construcción de obras 4G ejecutadas bajo la forma

de Asociaciones Público-Privadas (APP), y también por el

impacto positivo de la Reforma Tributaria. Por otro lado, la

inversión pública aumentaría levemente, debido a que a partir

de 2017 los entes territoriales acelerarían el ritmo de ejecu-

ción de los planes de desarrollo. Sin embargo, el consumo

público se vería afectado por la importante reducción en el

recaudo de tributos directos a partir de 2019 que dejaría la

reforma tributaria, pues como se menciona en el capítulo 3,

el impacto de la reforma sobre el ingreso tributario se diluiría

pasando de 0,7% del PIB en 2017 a 0,2% y 0,1% del PIB

en 2019 y 2020, respectivamente, lo que podría significar

hacer algunos ajustes en materia de gasto.

Por su parte, la senda de crecimiento del consumo privado

irá aumentando a un menor ritmo que lo proyectado en la

edición anterior, debido principalmente al incremento en el

impuesto del IVA que traería efectos adversos en 2017, los

cuales se irían disipando progresivamente a medida que

la economía se dinamice y obtenga mejores condiciones

monetarias, cambiarias y de ingreso real.

Finalmente, se espera que por el tipo de cambio se favo-

rezcan las exportaciones manufactureras, y que el repunte

en estos sectores no tradicionales impulse el crecimiento del

total de las exportaciones, para alcanzar un 4,3% en 2020.


Cuadro 4. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la oferta

2015 2016 Escenarios 2017 2018 2019 2020

Alto 2,7 3,0 3,7 4,2

Agropecuario 2,5 0,5 Base 2,3 2,6 3,1 3,5

Bajo 2,0 2,2 2,5 2,8

Alto -0,2 -1,2 1,9 2,5

Minería 0,2 -6,5 Base -0,9 -1,6 1,1 1,7

Bajo -1,6 -2,1 0,3 0,9

Alto 4,5 5,9 6,2 6,8

Construcción 3,7 4,1 Base 4,2 5,3 5,4 5,8

Bajo 3,9 4,8 4,7 5,3

Alto 2,2 2,2 2,4 2,3

Edificaciones 2,1 6,0 Base 2,0 1,8 1,7 1,6

Bajo 1,6 1,4 1,1 0,9

Alto 6,1 8,3 9,0 10,0

Obras civiles 5,7 2,4 Base 5,8 7,8 8,1 9,0

Bajo 5,5 7,4 7,4 7,5

Alto 3,0 5,1 5,3 6,2

Industria 1,7 3,0 Base 2,7 4,6 4,6 5,5

Bajo 2,4 4,1 4,0 4,8

Alto 2,8 3,6 4,3 5,0

Servicios públicos 3,0 0,1 Base 2,5 3,2 3,6 4,2

Bajo 2,2 2,9 3,0 3,4

Alto 3,8 4,3 4,7 5,6

Establecimientos financieros 5,1 5,0 Base 3,5 3,8 4,0 4,7

Bajo 3,0 3,2 3,4 3,8

Alto 1,7 2,9 4,4 5,1

Comercio 4,6 1,8 Base 1,5 2,5 3,7 4,2

Bajo 1,3 2,1 3,0 3,3

Alto 2,2 3,6 4,2 4,7

Transporte y comunicaciones 2,6 -0,1 Base 2,0 3,1 3,5 3,9

Bajo 1,8 2,6 2,9 3,6

Alto 2,3 3,7 4,3 4,7

Servicios sociales 3,1 2,2 Base 2,0 3,2 3,6 4,0

Bajo 1,7 2,7 3,0 3,5

Alto 2,6 3,7 4,3 4,8

Total PIB 3,1 2,0 Base 2,4 3,2 3,8 4,3

Bajo 2,1 2,7 3,3 3,8

Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.



Cuadro 5. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la demanda

2015 2016 Escenarios 2017 2018 2019 2020

Alto 2,2 3,5 4,4 5,0

Consumo privado 3,2 2,1 Base 1,9 3,1 3,7 4,2

Bajo 1,5 2,6 3,0 3,4

Alto 2,2 2,6 3,2 3,6

Consumo público 5,0 1,8 Base 1,8 2,2 2,8 3,2

Bajo 1,4 1,8 2,1 2,5

Alto 1,3 3,0 3,6 4,1

Inversión pública 5,4 Base 1,0 2,5 3,1 3,5

Bajo 0,7 2,2 2,6 2,9

Alto 2,7 3,8 4,8 5,0

Inversión privada 1,6 Base 2,4 3,4 4,1 4,3

Bajo 2,0 3,1 3,6 3,6

Alto 3,3 4,0 4,8 5,1

Exportaciones 1,2 -0,9 Base 3,0 3,6 4,1 4,3

Bajo 2,7 3,2 3,4 3,5

Alto 0,9 2,8 3,7 3,9

Importaciones 1,4 -6,2 Base 0,6 2,4 3,1 3,2

Bajo 0,5 2,0 2,5 2,5

Alto 2,6 3,7 4,3 4,8

Total PIB 3,1 2,0 Base 2,4 3,2 3,8 4,3

Bajo 2,1 2,7 3,3 3,8

Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.


Referencias

Asociación Colombiana del Petróleo (ACP). Tendencias de Inversión E&P 2016.

DIAN (2015). Tarifas efectivas promedio de las personas jurídicas- Año 2013.

Encuesta de Opinión Industrial Conjunta (EOIC). Diciembre de 2016. Disponible en: http://www.andi.com.co/SitEco/Docu-

ments/Informe%20EOIC%20Octubre%202016.pdf

Informe de Coyuntura Cafetera (Enero de 2017). Oficina del asesor del gobierno en asuntos cafeteros.

XM. Comunicados (febrero del 2017). “Lluvias de enero por encima de la media histórica”.

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Especialista en Finanzas Corporativas

1. Contexto internacional

El pesimismo y la volatilidad que rondaron los mercados

internacionales a comienzos de 2016 se moderaron a lo largo

del año como respuesta a una serie de factores positivos.

Por una parte, las políticas monetarias laxas en las econo-

mías avanzadas contribuyeron a mantener altos niveles de

liquidez mundial, los cuales, aunados a una recuperación

de los precios de las materias primas, se reflejaron en una

menor percepción de riesgo hacia los mercados emergen-

tes. Por otra parte, las cifras del segundo semestre de 2016

indican una dinámica productiva más fuerte en las econo-

mías avanzadas. En efecto, los indicadores relacionados

con el desempeño del sector manufacturero y de servicios

en Reino Unido sorprendieron al alza tras la fuerte caída

en julio, la economía estadounidense repuntó tras el débil

desempeño presentado en la primera mitad del año y la

actividad productiva de la zona euro se mantuvo estable.

No obstante, en noviembre el panorama se vio opacado por

la elección de Donald Trump como presidente de Estados

Unidos, debido a la incertidumbre en torno al rumbo de las

políticas macroeconómicas del país. Sin embargo, en los

primeros meses de 2017 los mercados han reaccionado

positivamente a las expectativas generadas en materia

económica: la aversión al riesgo ha disminuido, las bolsas

estadounidenses alcanzaron máximos históricos y las mo-

nedas de América Latina se han apreciado.

Para 2017, el Fondo Monetario Internacional (FMI) espera

un aumento en la actividad productiva mundial, principal-

mente por el mayor dinamismo de las economías emergen-

tes, donde se espera una normalización de las condiciones

económicas en países con recesiones como Brasil, Nigeria

y Rusia. No obstante, el organismo internacional reconoce

que existen riesgos a la baja por una posible implementación

de políticas proteccionistas en Estados Unidos, un deterioro

de las condiciones financieras mundiales, un recrudeci-

miento de las tensiones geopolíticas y una desaceleración

más pronunciada en China. Bajo este contexto, el FMI dejó

inalterada la proyección del crecimiento mundial en 3,4%,

superior al estimado para 2016 (Cuadro 6).

En la segunda mitad de 2016 se dio una recuperación

generalizada de los precios de las materias primas (Gráfico

9). Los precios del petróleo repuntaron a finales de año como

resultado del acuerdo alcanzado entre los miembros de OPEP

y no OPEP de reducir la producción de crudo en aproximada-

mente 1,8 millones de barriles en la primera mitad de 2017.

Así mismo, los precios del carbón aumentaron fuertemente y

se ubicaron por encima del promedio de 2015, respaldados

en una demanda sólida y una restricción en la producción de

China para reducir la capacidad de carbón (Banco Mundial,

2017). Lo anterior, aunado a una política monetaria más

expansiva en las economías avanzadas, implicó una mejora

en la percepción de riesgo hacia los mercados emergentes.

En América Latina, lo anterior se materializó en una recupe-

ración de los términos de intercambio y en una apreciación

generalizada de las monedas de la región (Gráfico 10).

No obstante, de acuerdo con las cifras del Institute of

International Finance (IIF), en el cuarto trimestre de 2016 se

presentaron salidas netas de capitales de los países emergentes

2sector externo: continúA Ajustándose

el déficit de lA cuentA corriente


2Sector externo: continúa ajuStándoSe el déficit de la cuenta corriente

35,0

55,0

75,0

95,0

115,0

135,0

Ene-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Ene-

15

Mar

-15

May

-15

Jul-1

5

Sep-

15

Nov

-15

Ene-

16

Mar

-16

May

-16

Jul-1

6

Sep-

16

Nov

-16

Ene-

17

Gráfico 9. Precios de las materias básicas

Índi

ce b

ase

de d

ólar

es d

e 20

10

Energía

AgriculturaMetales y mineralesMetales preciosos

Fuente: Banco Mundial.

68,9

91,493,6

74,4

95,0

105,0

115,0

125,0

135,0

145,0

155,0

Gráfico 10. Índice de tasa de cambio real

Índi

ce (

juni

o 20

13 =

100

)

Colombia

ChileBrasilPerú

Fuente: Bancos centrales de Chile, Perú, Brasil y Colombia. Cálculos Fedesarrollo.

126,8

100,4

100,5

108,4

Jun-

13

Ago

-13

Oct

-13

Dic

-13

Feb-

14

Abr

-14

Jun-

14

Ago

-14

Oct

-14

Dic

-14

Feb-

15

Abr

-15

Jun-

15

Ago

-15

Oct

-15

Dic

-15

Feb-

16

Abr

-16

Jun-

16

Ago

-16

Oct

-16

Dic

-16

por un monto de USD 38,4 miles de millones, lo que contrasta

con los ingresos netos observados en los dos trimestres pre-

vios. Los flujos de capitales se explicaron fundamentalmente

por egresos en los mercados de deuda de Asia emergente y

de Europa emergente. Por el contrario, en América Latina se

registraron entradas netas al mercado accionario por USD

2,5 miles de millones y por USD 2,4 miles de millones en el

mercado de renta fija (Banco de la República, 2016a).

Bajo este contexto, las perspectivas de crecimiento para

2017 de las economías emergentes se revisaron levemente

a la baja en 0,1 puntos porcentuales (pps) debido a una

recuperación más lenta de la prevista

en la actividad productiva de América

Latina (Cuadro 6). El entorno más pe-

simista para la región se respalda en

una demanda interna débil en Brasil,

un mayor impacto de las políticas de

ajuste en Argentina, una incertidumbre

en torno a los posibles cambios en la

política comercial estadounidense y

sus efectos en México, y una profunda

crisis en Venezuela. Para Colombia, la

previsión de crecimiento se redujo a

2,6% debido a la ralentización de la

actividad productiva, cifra que entre

los países medianos y grandes de la

región es superada únicamente por la

de Perú (Cuadro 6).

En las economías avanzadas, las

cifras de final de año indican que la ac-

tividad productiva y el mercado laboral

se han fortalecido. El desempleo en la

zona euro se ubicó en enero en 9,6%,

estable frente al del mes anterior y el

nivel más bajo desde mayo de 2009. A

su vez, el crecimiento de la economía

se ha mantenido relativamente estable

y en el cuarto trimestre de 2016 pre-

sentó una expansión anual de 1,7%.

La inflación ha repuntado y en enero se

situó en 1,8% anual, significativamente

superior a la registrada en el mismo mes

de 2015 (0,3%) y la mayor expansión


pasó de 4,8% en enero a 4,7%. Por otra parte, en enero

la inflación núcleo - sin alimentos y energía - asociada a

los gastos de consumo privado se mantuvo por debajo del

objetivo de largo plazo de la Reserva Federal (2,0%), pero

se ha acelerado en los últimos meses.

Debido a un fortalecimiento en las condiciones laborales,

una moderación del crecimiento económico y el incremento

en los últimos trimestres de la inflación, en marzo la Reserva

Federal de Estados Unidos aumentó la tasa de interés y la

ubicó en un rango de 0,75% - 1,0%. De acuerdo con el

sondeo realizado para ese mes, los miembros de la autori-

dad monetaria esperan que en 2017 se den tres aumentos

más en la tasa de política, que estarán condicionados a las

perspectivas económicas. Para 2017, el FMI ajustó al alza la

perspectiva de crecimiento del país a 2,3%, como resultado

Cuadro 6. Pronósticos de crecimiento para la economía mundial(Variación anual, %)

Crecimiento económico Diferencia frente WEO octubre 2015 2016 (e) 2017 (p) 2017 (p)

Total Mundial 3,2 3,1 3,4 0,0

Estados Unidos 2,6 1,6 2,3 0,1

Reino Unido 2,2 2,0 1,5 0,4

Zona Euro 2,0 1,7 1,6 0,1

Japón 1,2 0,9 0,8 0,2

China 6,9 6,7 6,5 0,3

Economías Emergentes 4,1 4,1 4,5 -0,1

América Latina y el Caribe 0,1 -0,7 1,2 -0,4

Colombia 3,1 2,0 2,6 -0,1

Argentina 2,5 -2,4 2,2 -0,5

Brasil -3,8 -3,5 0,2 -0,3

Chile 2,3 1,6 2,1 0,1

México 2,6 2,2 1,7 -0,6

Perú 3,3 4,0 4,3 0,2

Venezuela -6,2 -12,0 -6,0 -1,5

Ecuador* 0,3 -2,3 -2,7 1,6

(e) estimado.

(p) proyectado.

* El pronóstico corresponde a la edición de octubre de 2016 y la revisión es frente al WEO de abril de 2016.

Fuente: FMI-WEO. Actualización (Enero de 2017).

desde febrero de 2013. Para 2017, el FMI espera que la

economía se desacelere levemente de 1,7% a 1,6% en 2017,

debido a la incertidumbre en torno a la salida de la Unión

Europea por parte de Reino Unido (Cuadro 6).

En Estados Unidos, por su parte, la actividad productiva se

recuperó en la segunda mitad del año 2016 y en la segunda

estimación de crecimiento del cuarto trimestre, la economía

se expandió a una tasa anual de 1,9%. Cabe destacar, sin

embargo, que este desempeño es inferior al presentado en

el tercer trimestre debido a un repunte en las importaciones

y una contracción en las exportaciones. Por su parte, el mer-

cado laboral presenta señales positivas. De acuerdo con las

cifras de empleo de febrero de 2017, las nóminas agrícolas

evidenciaron un incremento de 235 mil, por encima de lo

esperado por el mercado (200 mil), y la tasa de desempleo



del fortalecimiento de la actividad a finales de año y a las

expectativas de estímulo fiscal con el nuevo gobierno (Cuadro

6). Por su parte, la Reserva Federal mantuvo inalterado su

estimativo y espera que la economía crezca 2,1%.

2. Sector externo colombiano

En lo corrido de 2016, el desbalance externo se corrigió de

manera importante luego del fuerte deterioro evidenciado un

año atrás. El ajuste en las cuentas externas estuvo respaldado

por la desaceleración de la demanda agregada - que unida

a la depreciación del peso indujo una fuerte contracción de

las importaciones - junto con una recuperación importante

en los precios de las materias primas. De esta manera, al

cierre del año el déficit en la cuenta corriente se ubicó en

USD 12.541 millones, lo que representa una contracción de

USD 6.239 millones frente al año anterior. Como porcentaje

del PIB, el desbalance externo se redujo en 2,0 pps al pasar

de 6,4% a 4,4% (Cuadro 9).

La corrección del déficit se explicó por un comportamiento

favorable de todos los componentes, particularmente de la

balanza comercial, cuyo déficit registró una disminución de

USD 7.709 millones frente al registrado en 2015 (Gráfico 11).

En línea con la desaceleración de la demanda agregada, las

cifras de cierre de año del DANE indican que las compras

externas se contrajeron 17,0%, superior a la caída presentada

en el mismo periodo del año anterior (15,6%). La dinámica

negativa del valor importado se explicó principalmente por

una caída en 27,2% de los bienes de capital y material de

construcción, y en 12,7% de las materias primas y produc-

tos intermedios. No obstante, cabe destacar que desde el

segundo semestre de 2016 la caída en las importaciones se

ha moderado y en enero de 2017 evidenciaron la primera

expansión positiva desde hace dos años (0,3%), como

consecuencia fundamentalmente del aumento de 11,1%

en los bienes de consumo. Lo anterior estaría indicando

un fortalecimiento de la demanda agregada que se vería

reforzado en 2017.

Por otra parte, las exportaciones empezaron a moderar su

tendencia negativa (Gráfico 12) y para cierre de año eviden-

ciaron una contracción anual de 13,0%, significativamente

inferior a la presentada en 2015 (34,9%). La corrección del

valor exportado se respaldó en una recuperación de las ventas

tradicionales a lo largo del año debido a un comportamiento

favorable de los precios de las materias primas, principal-

mente del carbón y del petróleo, así como en el repunte de la

producción de carbón. De igual manera, las ventas externas

no tradicionales presentaron señales de recuperación como

resultado de una demanda más sólida de los principales

socios comerciales, principalmente de Estados Unidos, la

Unión Europea y México. No obstante, el desempeño de

esas exportaciones se afectó negativamente por el débil

comportamiento de países como Venezuela, Ecuador y Perú

y en 2016 se contrajeron 5,9% (Cuadro 7A).

Para el primer mes de 2017, las exportaciones siguieron

recuperándose y registraron una variación anual de 39,9%,

la máxima expansión observada desde noviembre de 2011.

El comportamiento favorable de las ventas externas se

debió principalmente a un repunte de las exportaciones

tradicionales, particularmente del petróleo y del carbón. En

la misma línea, las ventas externas no tradicionales presen-

taron un desempeño positivo respaldado en una mejora en

la demanda de los principales socios comerciales, donde se

destaca de manera especial la dinámica de Perú y Ecuador

que anteriormente era negativa (Cuadro 7B).

En la misma línea, los términos de intercambio han

evidenciado una recuperación significativa y en el cuarto

trimestre del año aumentaron 18,4% respecto al mismo

periodo de 2015 (Gráfico 13). La mejora de los términos

de intercambio se debió a un incremento en los precios de

las exportaciones (18,4%) y una caída en los precios de las

importaciones (6,4%).

El déficit de la balanza de servicios, por su parte, registró

una contracción de USD 1.516 millones frente al de 2015


(Cuadro 9). Las exportaciones presentaron un incremento

anual de 5,2%, explicado por los mayores ingresos recibidos

por concepto de viajes, que lograron compensar la caída de

los recursos relacionados con otros servicios empresariales.

A su vez, las importaciones evidenciaron una caída de 9,4%,

como resultado de la reducción de los egresos por servicios

empresariales y de construcción, particularmente los vincu-

lados con la actividad petrolera.

Gráfico 12. Evolución de las exportaciones por tipo*

* Promedio móvil de tres meses.Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

TotalesTradicionalesNo tradicionales

15,3

28,8

40,4

-16,2

-35,0

-45,0

-60,0

-40,0

-20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

Varia

ción

anu

al, %

Ene-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Ene-

15

Mar

-15

May

-15

Jul-1

5

Sep-

15

Nov

-15

Ene-

16

Mar

-16

May

-16

Jul-1

6

Sep-

16

Nov

-16

Ene-

17

Gráfico 11. Cuenta corriente por componentes

Fuente: Banco de la República.

-25.000

-30.000

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

10.000

5.000

-5.526

-4.910

-3.020

-10.261

5.650

-4.536

-13.970

5.251

Mill

ones

de

dóla

res

20162015

Renta factorial

Servicios

Bienes

Transferencias



Cuadro 7. Exportaciones no tradicionales por principales socios comerciales(Millones de dólares y variación anual, %)

Totales

Alimentos y bebidas

Manufacturas

Otros*

Totales

Alimentos y bebidas

Manufacturas

Otros*

Venezuela Ecuador Perú Estados Unidos Unión Europea México TOTALES

A. Enero a diciembre de 2016

589 1.135 886 2.794 1.589 848 11.693

-36,9% -15,7% -11,0% 2,8% 4,4% 10,3% -5,9%

192 114 143 1.597 1.348 75 4.321

9,9% -16,3% -14,2% 3,9% 9,7% -14,1% 0,9%

348 871 609 918 172 693 6.084

-47,9% -15,7% -11,3% 3,0% -23,2% 13,0% -10,4%

48 149 134 279 69 81 1.287

-46,4% -15,2% -5,2% -3,4% 1,2% 16,5% -5,5%

B. Enero de 2017

18 74 60 195 108 60 794

-75,9% 13,7% 19,7% 13,4% 9,6% 69,9% 5,0%

8 8 14 99 89 19 302

-77,7% 18,0% 92,8% 14,1% 27,5% 1,277,5% 14,2%

9 54 38 77 15 36 409

-75,3% 8,8% 4,7% 20,2% 5,9% 20,4% 3,4%

1 12 8 19 4 6 84

-62,7% 39,3% 20,6% -10,0% -74,3% 31,0% -13,8%

* Corresponden a las exportaciones de minerales y demás grupos de productos.

Nota: la definición de las exportaciones no tradicionales del DANE incluye oro y esmeraldas, a diferencia de la adoptada por Fedesarrollo.

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo. Exportaciones sin combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición, hierro y acero (ferroníquel).

Gráfico 13. Balanza comercial e Índice de términos de intercambio

* Promedio móvil de tres meses.Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.

Balanza comercial*Índice de términos de intercambio (eje derecho)

Índice

70,0

90,0

110,0

130,0

150,0

170,0

190,0

-2.000

-1.500

-1.000

-500

0

500

Mill

ones

de

dóla

res

FOB

Ene-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov

-13

Ene-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Ene-

15

Mar

-15

May

-15

Jul-1

5

Sep-

15

Nov

-15

Ene-

16

Mar

-16

May

-16

Jul-1

6

Sep-

16

Nov

-16

Ene-

17


De igual manera, la renta de factores registró un balance

menos deficitario frente a 2015 debido principalmente al

aumento de los ingresos. En efecto, para cierre de año se

presentó un crecimiento anual de 11,0% en las entradas por

estos recursos, como consecuencia primordialmente de las

inversiones directas de empresas colombianas de los sectores

manufacturero, eléctrico, bancario y de pensiones en otros

países de América Latina (Banco de la República, 2016b).

Por su parte, los egresos por renta de factores evidenciaron

una disminución de 1,2% explicado por las pérdidas esti-

madas de las empresas con inversión directa en la actividad

petrolera (USD 314 millones), aunado a las contracciones en

las ganancias obtenidas por las compañías extranjeras en el

sector minero (USD 297 millones), comercio, restaurantes

y hoteles (USD 115 millones) e industrias manufactureras

(USD 435 millones).

Finalmente, el componente de transferencias presentó un

balance positivo y alcanzó un monto de USD 5.650 millones

al cierre de año, lo cual representa un incremento anual de

7,6% respecto al observado en 2015. Este comportamiento

estuvo respaldado por el aumento de 4,8% de los ingresos por

remesas de trabajadores provenientes principalmente de Esta-

dos Unidos, Chile, Ecuador y Panamá. Cabe

destacar que las remesas han presentado un

comportamiento positivo en los dos últimos

años y en 2016 se situaron en un máximo

histórico de USD 4.857 millones, superando

incluso el nivel alcanzado en 2008 (Gráfico

14). El comportamiento de las remesas hacia

el país va en línea con el repunte observado

en los envíos por este concepto hacia América

Latina. De acuerdo con el Banco Mundial,

los flujos hacia la región aumentaron en lo

acumulado hasta agosto de 2016 como re-

sultado de una recuperación de la economía

de Estados Unidos y un modesto repunte

de la actividad económica en España en el

segundo trimestre (Banco Mundial, 2016).

El desbalance externo del país en 2016 siguió financiado

principalmente por Inversión Extranjera Directa (IED) y de

portafolio, cuyas contribuciones fueron de USD 9.076 millones

y USD 3.693 millones, respectivamente (Gráfico 15). Las

entradas por IED registraron una expansión anual de 15,9%,

como resultado de los mayores recursos dirigidos hacia el

sector eléctrico y de servicios financieros y empresariales,

que lograron compensar la contracción en los flujos hacia la

actividad minero - energética. Por su parte, la inversión de

portafolio se contrajo en 9,2% respecto a la observada en

2015. Pese a lo anterior, los flujos de portafolio presentaron

un buen desempeño, lo cual refleja una menor aversión al

riesgo de los inversionistas extranjeros. En efecto, de acuer-

do con los datos de la balanza cambiaria del Banco de la

República, en lo acumulado hasta diciembre los ingresos

de cartera se ubicaron en promedio en USD 488 millones

mensuales, cifra superior a la registrada en el mismo periodo

de 2015 (USD 367 millones).

No obstante, cabe destacar que aun cuando la vul-

nerabilidad externa desde el punto de vista de la cuenta

corriente se corrigió favorablemente en 2016, el endeuda-

miento externo ha aumentado en los últimos dos años. De

Gráfico 14. Evolución de las remesas

Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.

3.600

3.800

4.000

4.200

4.400

4.600

4.800

5.000

Mill

ones

de

dóla

res

4.785

4.050

4.155

4.635

4.857

2008 2009-2011 2012-2014 2015 2016



acuerdo con las cifras del Banco de la República, la deuda

externa total del país en noviembre de 2016 presentó un

crecimiento anual de 6,6% (USD 116.216 millones). Esta

cifra representó el 41,1% del PIB, el máximo valor desde

1987 y que contrasta con niveles inferiores a 25% en los

primeros años de la presente década. Este fuerte aumento

en el indicador como porcentaje del PIB se explica en gran

parte por el efecto contable de la depreciación de la tasa

de cambio. Por otra parte, la deuda pasó de representar

2,2 veces las reservas internacionales netas en 2014 a una

relación de 2,5 en 2016. De igual manera, aunado a una

contracción en las ventas externas, la deuda en meses de

exportaciones pasó de 22,2 a 44,9 para el mismo periodo

(Cuadro 8). En definitiva, la deuda externa del país sigue

generando una vulnerabilidad que debe tenerse en cuenta

para las políticas macroeconómicas, tal como han planteado

las calificadoras de riesgo internacionales.

3. Proyecciones

En línea con la dinámica de los precios de petróleo a finales

de 2016 y comienzos de 2017, corregimos al alza la proyec-

ción de la referencia WTI y Brent para este año respecto a la

edición anterior de Prospectiva. Específicamente, en nuestro

escenario base se ajustó a USD 52 por barril para WTI y

USD 53 para el indicador Brent. Sin embargo, este escenario

presenta riesgos a la baja relacionados con la posible falta

de cumplimiento del acuerdo de la OPEP y un aumento más

rápido del esperado en la producción de crudo en Estados

Unidos. Así mismo, como resultado del fuerte repunte en

el precio del carbón a lo largo de 2016, revisamos al alza

este supuesto y esperamos que se ubique en un promedio

de USD 61 por tonelada. A su vez, dado que las presiones

sobre la moneda cedieron al cierre del año y en el periodo

reciente se ha presentado una apreciación, redujimos la

proyección de tasa de cambio promedio a 3.018 pesos por

dólar. No obstante, cabe destacar que este supuesto tam-

bién presenta riesgos al alza asociados principalmente con

los aumentos de la tasa de interés en Estados Unidos y la

relajación de la política monetaria en Colombia.

Consistente con una apreciación de la moneda y una

demanda agregada más fuerte, esperamos que este año las

importaciones presenten un leve repunte de 4,0% anual.

Adicionalmente, estimamos que las ex-

portaciones no tradicionales tengan una

expansión anual de 6,0% como resultado

de una recuperación de los principales so-

cios comerciales del país - particularmente

de Estados Unidos y la Unión Europea - y

acorde con el desempeño favorable regis-

trado a finales de 2016. No obstante, la ex-

pectativa del comportamiento de las ventas

externas no tradicionales presenta riesgos

negativos relacionados con las posibles

políticas proteccionistas implementadas

por el presidente Donald Trump.

Bajo este contexto, para 2017 Fedesa-

rrollo espera que el ajuste en las cuentas

externas del país se acentúe. De esta ma-

Gráfico 15. Financiación de la cuenta corriente


Mill

ones

de

dóla

res

20162015

Cuenta corriente

IED neta

IEP neta

Derivados, préstamos y activos de reserva

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

18.780

10.283

496

7.514

12.541

3.693

9.076

-5


Cuadro 9. Resumen del comportamiento de la Balanza de Pagos 2015 2016 Variación 2016 vs. 2015

US$ millones US$ millones US$ millones

Cuenta Corriente -18.780 -12.541 6.239

Balanza Comercial (bienes) -13.970 -10.261 3.709 Exportaciones 38.080 32.965 -5.115

Importaciones 52.050 43.226 -8.824

Balanza de Servicios -4.536 -3.020 1.516 Exportaciones 7.407 7.796 389

Importaciones 11.943 10.816 -1.127

Renta de los factores -5.526 -4.910 616 Ingresos 4.483 4.974 491

Egresos 10.009 9.884 -125

Transferencias corrientes netas 5.251 5.650 398 Ingresos 5.847 6.141 295

Egresos 595 492 -104

Cuenta Financiera -18.293 -12.764 5.529

Ingresos de capital extranjero 24.903 24.108 -795Inversión Extranjera Directa 11.732 13.593 1.860

Inversión Extranjera de Portafolio 9.808 8.907 -901

Préstamos y otros créditos externos 3.363 1.609 -1.754

Salidas de capital colombiano 4.153 11.820 7.667Inversión directa en el exterior 4.218 4.516 299

Otras inversiones en el exterior -65 7.303 7.368

Activos de Reserva 415 165 -250

Déficit Cuenta Corriente (% PIB) -6,4 -4,4 2,0


Cuadro 8. Indicadores de vulnerabilidad externa 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Deuda externa total (% del PIB) 22,5 21,3 24,2 26,8 38,0 41,1

Deuda externa total / RIN* 2,4 2,1 2,1 2,2 2,4 2,5

Deuda externa total / Exportaciones (meses) 15,9 15,7 18,8 22,2 37,1 44,9

Cuenta corriente (% del PIB) -2,9 -3,0 -3,3 -5,2 -6,4 -4,4

Nota: La cifra de 2016 de deuda externa corresponde al dato de noviembre y su estimación como porcentaje del PIB es estimada por el Banco de la

República.

* Las reservas internacionales netas corresponden a las definición del FMI que excluye la contribución de Colombia al Fondo Latinoamericano de

Reservas (FLAR).

Fuente: Banco de la República y DANE. Cálculos Fedesarrollo.



nera, el déficit en cuenta corriente de nuestra más reciente

proyección se redujo de 4,3% a 3,5% y alcanzaría niveles

de aproximadamente USD 10,6 mil millones (Cuadro 10).

A diferencia de lo que se observó en 2016, para este año

esperamos que el gran factor de ajuste sea fundamental-

mente un desempeño favorable de las exportaciones, las

cuales repuntarán principalmente por una recuperación

los precios de las materias primas y una mayor producción

esperada de petróleo y carbón.

En el escenario base esperamos que en el mediano plazo

se dé una reducción del déficit de cuenta corriente, confor-

me se recupere la balanza comercial. Lo anterior debido a

una moderada recuperación de los precios de los productos

básicos (principalmente carbón y petróleo) y a un mayor

dinamismo de las exportaciones no tradicionales. En este

escenario, esperamos que la referencia Brent siga una senda

ascendente en los próximos años, llegando a 61 dólares por

barril en 2020. El aumento gradual de los precios interna-

cionales de los commodities, junto con un mayor dinamismo

de la economía mundial, llevarían a que las exportaciones se

recuperaran y por consiguiente, la balanza de bienes. Adi-

cionalmente, en línea con un mayor crecimiento de Estados

Unidos y de la Unión Europea, esperamos un aumento de las

remesas provenientes de estos países, lo cual se ve reflejado

en el componente de transferencias de la cuenta corriente.

En definitiva, Fedesarrollo estima que en el mediano plazo el

déficit de la cuenta corriente como porcentaje del PIB dismi-

nuya hasta alcanzar un nivel de 2,5% en 2020 (Cuadro 11).

No obstante, tal como se mencionó anteriormente, varios

de los supuestos presentan riesgos negativos que de ma-

terializarse podrían implicar un déficit en cuenta corriente

superior al estimado en el escenario base. Particularmente,

el marco de política macroeconómica adoptado en Estados

Unidos en los meses venideros podría ser determinante para

las perspectivas del país. Esto se explica por la alta expo-

sición que tiene el país con Estados Unidos, hacia donde

se dirige un 33% de las exportaciones y de donde proviene

el 45% de las remesas y el 18% de la IED. La posibilidad

de que se suspenda el TLC entre ambos países, como lo

sugirió Trump durante su campaña, sumada al endureci-

miento de las políticas migratorias, podrían tener importan-

tes repercusiones sobre los flujos externos a partir del año

entrante. Adicionalmente, como se ilustró anteriormente,

las exportaciones no tradicionales hacia México repuntaron

notablemente en 2016 y dicha dinámica puede revertirse

por el efecto negativo que las políticas de Estados Unidos

tengan sobre el crecimiento de dicho país. No obstante, el

panorama respecto al rumbo de la política macroeconómica

en Estados Unidos es incierto y sus efectos se materializarán

gradualmente con el paso del tiempo.

Cuadro 10. Proyecciones de la cuenta corriente desagregada(Miles de millones de dólares) 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Bienes -14,0 -10,3 -7,1 -7,0 -6,8 -6,7

Exportaciones 38,1 33,0 36,9 39,5 42,6 45,9

Importaciones 52,0 43,2 44,0 46,5 49,4 52,6

Servicios -4,5 -3,3 -3,5 -3,3 -3,3 -3,2

Renta de factores -5,5 -4,6 -5,4 -5,2 -5,1 -5,0

Transferencias 5,3 5,6 5,4 5,6 5,6 5,7

Cuenta corriente -18,8 -12,5 -10,6 -9,9 -9,6 -9,2

Porcentaje del PIB (%) -6,4 -4,4 -3,5 -3,1 -2,8 -2,5

Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.


Cuadro 11. Escenarios alternativos de cuenta corriente 2016- 2020(% del PIB) Escenario 2016 2017 2018 2019 2020

Alto -3,2 -3,0 -2,7 -2,4

Cuenta corriente Base -4,4 -3,5 -3,1 -2,8 -2,5

Bajo -3,9 -3,7 -3,6 -3,3

Alto -2,3 -2,2 -2,1 -1,9

Balanza comercial Base -3,6 -2,6 -2,4 -2,2 -2,1

Bajo -2,9 -2,9 -3,0 -2,8

Alto 12,6 12,6 12,7 12,9

Exportaciones Base 11,7 11,9 12,1 12,2 12,4

Bajo 11,7 11,6 11,6 11,8

Alto 14,9 14,8 14,9 14,8

Importaciones Base 15,3 14,5 14,4 14,4 14,4

Bajo 14,6 14,6 14,6 14,6

Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.



Referencias

Asociación Colombiana de Petróleo (2016). Tendencia de inversión E&P en Colombia 2016 y perspectivas 2017. Informe Económico No. 12.

Banco de la República (2016a). Reporte de Mercados Financieros. Cuarto trimestre de 2016.

Banco de la República (2016b). Evolución de la Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional. Marzo de 2017.

Banco Mundial (2016). Migration and Remittances: Recent Developments and Outlook. Abril 2016.

Banco Mundial (2017). Investment weakness in commodity exporters. Enero 2017.

Reserva Federal (2016). Minutes of the Federal Open Market Committee. Diciembre 2016.

Fondo Monetario Internacional (2017). El cambiante panorama de la economía mundial. Perspectivas de la Economía Mundial. Enero de 2017.

3políticA fiscAl: con lA reformA tributAriA, se

despejA lA incertidumbre fiscAl de corto plAzo

1. ¿Qué pasó en 2016?

Al cierre de 2016 el recaudo tributario del gobierno estuvo

muy por debajo de lo que se estimaba en el Marco Fiscal de

Mediano Plazo (MFMP). Sin embargo, los ingresos totales se

ubicaron en línea con lo proyectado, gracias al aumento en

aquellos ingresos diferentes a los impuestos. Por su parte,

los gastos totales se ubicaron ligeramente por encima del

estimativo inicial, pues el menor pago de intereses se com-

pensó con un aumento en los gastos de funcionamiento e

inversión respecto a lo proyectado en el MFMP.

De otra parte, en diciembre el Congreso aprobó la Reforma

Tributaria, lo cual contribuirá a la estabilidad de las finanzas

públicas en el corto plazo, dando una señal de tranquilidad

para los mercados y las agencias calificadoras de riesgo.

La reforma, sin embargo, no cumplió con el objetivo de

aumentar el recaudo tributario en el mediano plazo, como

lo explicaremos en detalle en las próximas secciones.

En esta sección se revisan las cifras de cierre de 2016

para el Gobierno Nacional Central (GNC) y se analizan las

diferencias frente a las proyecciones del MFMP. Así mismo,

examinamos lo que ocurrió con el financiamiento del go-

bierno, y con la deuda pública el año pasado.

1.1. Recaudo tributario en 2016

El recaudo tributario del GNC tuvo una fuerte desaceleración

en 2016. Como se observa en el Cuadro 12, en ese año el

recaudo total neto de la DIAN se ubicó en $117,0 billones,

lo que representa un incremento nominal de 0,7%, muy

por debajo del 3,6% que tenía como meta el Gobierno en

el MFMP de junio de 2016. El menor dinamismo en el re-

caudo se explica principalmente por una contracción anual

de 6,1% ($1,1 billones) en los impuestos externos, que

contrasta con el crecimiento de 12,9% del año anterior. Lo

anterior se explica porque mientras en 2015 el efecto de la

contracción de las importaciones (-15,6%) sobre el recaudo

externo fue contrarrestado por la fuerte devaluación del peso

(37,3%), en 2016 la caída en las importaciones fue aún

más pronunciada (-17,0%) y la tasa de cambio promedio

registró una depreciación significativamente menor (11,2%).

El recaudo de impuestos internos también evidenció

una ralentización con un incremento anual de 2,0%, 4,5

puntos porcentuales (pps) por debajo del crecimiento de

2015. En particular, algunos tributos se vieron afectados

de manera importante por el menor dinamismo de la eco-

nomía y del consumo de los hogares en ese año. Este es el

caso de impuestos como el IVA (3,4%), el Gravamen a los

Movimientos Financieros (4,0%) y el impuesto al consumo

(0,9%), los cuales presentaron tasas de crecimiento inferiores

a las observadas un año atrás. Por su parte, el recaudo por

impuesto de renta mostró un incremento del 3,7%, similar

al 3,5% registrado en 2015.

De igual forma, la desaceleración de los ingresos tribu-

tarios en 2016 se explica por un menor desempeño en el

recaudo de los impuestos que habían sido reestructurados

en la reforma tributaria de 2014 (Ley 1739). Por ejemplo,

el impuesto a la riqueza presentó una reducción de 16,4%


3Política fiscal: con la reforma tributaria, se desPeja la incertidumbre fiscal de corto Plazo

($0,9 billones) en 2016, debido a la tarifa decreciente es-

tablecida para este tributo. Por otra parte, el impuesto de

CREE también se desaceleró al pasar de registrar una tasa

de crecimiento anual de 12,1% en 2015 a una de 0,9% un

año después. Mientras en 2015 la aplicación de la sobretasa

del CREE implicó un aumento del recaudo correspondiente

en 5 pps frente al año anterior, en 2016 dicho incremento

fue tan solo de un punto porcentual adicional (15% en 2016

vs 14% en 2015).

1.2. Déficit fiscal del GNC en 2016

El déficit del GNC en 2016 fue de 4,0% del PIB, 1,0 pp

superior al déficit observado en 2015 y 0,1 pp por encima

de la meta de 3,9% establecida en el MFMP y por el Comité

de la Regla Fiscal. Si bien los ingresos totales se mantuvieron

en línea con lo proyectado en el MFMP, el incumplimiento

de la meta inicial de déficit se explica por un incremento

en los gastos en 0,1% del PIB, los cuales de acuerdo con

el Gobierno se justifican por un mayor balance cíclico dado

el menor crecimiento de la economía en 2016 (Cuadro 13).

Este déficit representa $34,0 billones, la diferencia entre

ingresos totales por $128,4 billones (15,0% del PIB) y gastos

por $162,4 billones (19,0% del PIB).

Es importante señalar que la composición de los ingresos

tuvo diferencias importantes frente a lo proyectado en el

MFMP. Por un lado, los ingresos tributarios no petroleros

fueron de 13,7% del PIB, 0,6 pps por debajo de lo estimado

por el Gobierno y 0,3 pps inferiores a nuestra proyección

en la pasada edición de Prospectiva. Sin embargo, dicha

reducción en los ingresos tributarios no petroleros se vio

compensada totalmente por un aumento en 0,4 pps de los

otros ingresos y en 0,2 pps de la renta petrolera. El aumento

en los otros ingresos frente a lo que se esperaba obedeció

principalmente a mayores recursos de capital provenientes

de los rendimientos de la Cuenta Única Nacional (CUN) y a

un desahorro en algunos fondos especiales públicos.

Cuadro 12. Recaudo tributario por tipo de impuesto 2015 y 2016 Recaudo por tipo de impuesto ($mm) 2015 2016 Variación % Variación % 2016/2015 2015/2014

DIAN 116.136 116.971 0,7 7,2

Internos 97.693 99.645 2,0 6,5

Renta 38.950 40.373 3,7 3,5

CREE 13.964 14.095 0,9 12,1

IVA 27.616 28.544 3,4 4,6

Timbre 97 101 4,1 34,0

GMF 6.795 7.064 4,0 5,5

Consumo 1.683 1.698 0,9 2,1

Patrimonio/Riqueza 5.299 4.432 -16,4 28,7

Gasolina 3.288 3.338 1,5 10,3

Externos 18.443 17.326 -6,1 12,9

Arancel 4.568 4.029 -11,8 14,6

IVA 13.874 13.297 -4,2 12,3

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.


Cuadro 13. Déficit fiscal del GNC de 2015 y 2016 $MM % del PIB 2015 2016 2015 MFMP 2016 Cierre 2016

Ingresos totales 129.321 128.371 16,1 15,0 15,0

Renta petrolera 9.012 794 1,1 -0,1 0,1

Tributarios no petroleros 110.972 117.329 13,9 14,3 13,7

Otros ingresos* 9.338 9.699 1,1 0,8 1,2

Gastos totales 153.590 162.390 19,2 18,9 19,0

Intereses 20.646 25.405 2,6 3,2 3,0

Funcionamiento 108.433 118.948 13,5 13,8 13,9

Inversión 24.510 18.038 3,1 1,9 2,1

Balance total -24.269 -34.019 3,0 3,9 4,0

Balance cíclico -6.262 -15.893 0,8 1,8 1,9

Balance estructural -18.007 -18.127 2,2 2,1 2,1

* Incluye recursos de capital, fondos especiales y otros ingresos no tributarios.


De otra parte, los gastos diferentes a intereses se redujeron

en 0,6% del PIB frente a 2015. En particular, el gobierno

recortó fuertemente la inversión pública, llevándola de 3,1%

del PIB a 2,1% del PIB entre 2015 y 2016; mientras que

los gastos de funcionamiento pasaron de 13,5% del PIB a

13,9% del PIB en el mismo periodo. Sin embargo, dicho

esfuerzo fue contrarrestado parcialmente por el mayor pago

de intereses, que aumentó en 0,4 pps respecto a 2015, lo

que resultó en una disminución de los gastos totales de

19,2% del PIB a 19,0% del PIB.

1.3. Déficit fiscal del SPC en 2016

Para 2016, el MFMP planteaba un déficit del Sector Público

Consolidado (SPC) de 2,3% del PIB y las cifras de cierre de

año indican que se ubicó en un nivel superior de 2,4%, como

resultado de un mayor desbalance del gobierno central. Por

otra parte, el superávit del sector descentralizado presentó

un comportamiento favorable frente a lo esperado inicial-

mente y los últimos datos sugieren que se situó en 1,5%,

0,2 pps por encima de la proyección del MFMP. Lo anterior

se explica por dos factores que compensaron el deterioro

de las empresas a nivel nacional y local: 1) la mejora en el

balance de las regionales y locales asociada con menores

gastos por parte de las alcaldías y gobernaciones y 2) el

ingreso de los recursos provenientes de la enajenación de

Isagén a través de la cuenta especial FONDES (Cuadro 14).

Para 2017, de acuerdo con el Plan Financiero, el go-

bierno espera que el superávit del sector descentralizado

se deteriore y se ubique en 0,4% del PIB, debido a la

conjunción de varios factores. Por una parte, se generará

un diferencial de compensación del Fondo de Estabili-

zación de Precios de los Combustibles (FEPC), debido

a que el precio de paridad internacional de la gasolina y

el diésel se situará por encima del precio de referencia

nacional. Adicionalmente, los ingresos provenientes de la

venta de Isagén en 2016 serán trasladados para financiar

los proyectos de infraestructura en 2017. Finalmente, se

espera un mayor dinamismo en la ejecución de los planes

de desarrollo en las alcaldías y gobernaciones por ser el

segundo año de gobierno.



1.4. Financiamiento en 2016

Al sumar el déficit, las amortizaciones de la deuda y otros

usos de los recursos del GNC (i.e. deuda flotante, pago de

obligaciones, etc.), las necesidades de financiamiento de la

Nación llegaron a un total de $72,5 billones (Cuadro 15), lo que

representa un aumento de cerca de $7 billones respecto a lo

que estimaba el Gobierno en el último MFMP. Este incremento

en los usos, financiado principalmente con mayores desem-

bolsos de TES internos en $7,7 billones de pesos, obedece a

Cuadro 14. Déficit fiscal del SPC para 2016 según MFMP y cierre de año $MM % del PIB MFMP 2016* MFMP 2016*

Sector Descentralizado 11.330 12.789 1,3 1,5

Seguridad Social 4.936 5.240 0,6 0,6

Empresas del Nivel Nacional 4.201 -3.348 0,5 -0,4

Empresas del Nivel Local -413 -754 0,0 -0,1

Regionales y Locales 2.606 5.813 0,3 0,7

FONDES 0 5.838 0,0 0,7

Gobierno Nacional Central -33.319 -34.019 -3,9 -4,0

Sector Público No Financiero -21.989 -21.230 -2,6 -2,5

Sector Público Consolidado -19.938 -20.133 -2,3 -2,4

* Cifras proyectadas.

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

Cuadro 15. Fuentes y usos del GNC en 2016Fuentes USD millones $ MM

72.467

Desembolsos 53.741

Externos 4.686 14.548

Internos 39.193

- TES 39.153

Ajustes por causación 2.539

Operaciones de tesorería -

Disponibilidad inicial 16.187


Usos USD millones $ MM

72.467

Déficit a financiar 34.245

Pago Intereses Internos 19.422

Pago Intereses Externos 1.937 5.962

Gastos en dólares 370 1.105

Amortizaciones 16.239

Externas 1.116 3.436

Internas 12.803

Deuda flotante 2.794

Pago de obligaciones 2.578

Operaciones de tesorería 1.918

Disponibilidad final 14.692


una mayor asignación por parte del GNC a la disponibilidad

final de 2016, la cual pasó de $6,7 billones en el MFMP a

14,7 billones al cierre de 2016. Lo anterior indicaría que el

gobierno hizo mayores desembolsos en 2016 para financiar

las necesidades de 2017, aprovechando la reducción de las

tasas de los TES en el segundo semestre del año.

1.5. Deuda del GNC

Al cierre de 2016, la deuda bruta del GNC ascendió a 43,7%

del PIB, el equivalente a $377,1 billones. Esto representa

un incremento de $35,9 billones (1,1 pp del PIB) respecto

a diciembre de 2015 (Gráfico 16). De ese monto, $243,0

billones corresponden a deuda interna (64%) y $134,1 bi-

llones a deuda externa (36%). El aumento en el stock de la

deuda en el último año obedeció principalmente a un mayor

endeudamiento interno en $31,4 billones, lo que representa

un aumento de 14,8% frente a diciembre del año anterior.

Por su parte, la deuda externa registró un incremento de

$4,5 billones, equivalente a un crecimiento anual de 3,5%.

Con respecto a la deuda neta del Sector Público No Fi-

nanciero (SPNF), Fedesarrollo estima que se habría ubicado

en 35,6% del PIB al cierre de 2016, luego de descontar la

deuda en manos de otras entidades del sector público y

todos los activos financieros que posee el SPNF.

2. Proyecciones

2.1. Reforma Tributaria y proyección de ingresos en el Mediano Plazo

La reforma tributaria aprobada por el Congreso a finales de

2016 implica un cambio importante en nuestra proyección

de ingresos del GNC en el mediano plazo. En el Cuadro 16

se presenta un análisis del impacto incremental de la Ley

1819 de 2016 sobre el nivel de recaudo tributario de 13,7%

del PIB observado en 2016.

Tras la reforma, el mayor recaudo en el mediano plazo

surgirá fundamentalmente del incremento de los tributos

indirectos en un nivel cercano a 1,0% del PIB durante el

período 2017-2020. Este aumento se explica principalmente

por el incremento en la tarifa general del IVA del 16 al 19%,

y en menor medida por algunas modificaciones como: i) el

IVA de 5% a la venta de edificaciones residenciales nuevas

con un valor superior a los 26.800 UVT ($800

millones), ii) los bienes intangibles, loterías y

plataformas digitales internacionales, los cuales

pasan de estar excluidos a ser gravados con

la tarifa general, y iii) el impuesto al consumo

de 4% sobre los servicios de telefonía, datos y

navegación móvil. Por otra parte, la aprobación

de un impuesto nacional al contenido de carbo-

no de los combustibles fósiles, contribuirá con

un recaudo adicional cercano a 0,1% del PIB.

No obstante, nuestros cálculos indican que

el ingreso adicional generado por los impuestos

indirectos será contrarrestado por la disminu-

ción en los tributos directos, en especial por

la fuerte reducción en la tributación de las

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Gráfico 16. Deuda del GNC


Interna

156,8

180,6200,1 211,6

243,0

59,5

216,3

249,4

289,9

341,2

89,8

129,6

68,7

377,1

134,1

20132012 2014 20162015

Bill

ones

de

peso

s

ExternaTotal



Cuadro 16. Estimativo del impacto incremental de la Ley 1819 de 2016 vis-a-vis el recaudo de 2016Concepto 2016 2017 2018 2019 2020

I. Tributos indirectos 0,9 0,9 1,0 1,0

- IVA 16-19 e impoconsumo 0,8 0,9 0,9 0,9

- Combustibles 0,1 0,1 0,1 0,1

II. Tributos directos -0,2 -0,5 -0,8 -1,0

A. Personas naturales -0,1 0,2 0,2 0,2

-Cambio tarifas y exenciones 0,3 0,3 0,3

-Dividendos 0,1 0,1 0,1

-Riqueza -0,1 -0,1 -0,1 -0,1

B. Personas jurídicas -0,2 -0,7 -1,0 -1,2

-Reducción imporenta, CREE y sobretasas -0,2 -0,5 -0,6

-Riqueza -0,2 -0,4 -0,4 -0,4

-Deducción IVA bienes de capital -0,2 -0,2 -0,2

Efecto incremental total (I+II) 0,7 0,5 0,2 0,1

Ingreso tributario (% del PIB) 13,7 14,4 14,2 13,9 13,8

Nota importante: los cálculos aquí presentados no contemplan el impacto de la reforma sobre formalización y gestión de recaudo de la DIAN, sobre

cuya magnitud existe gran incertidumbre.

Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

empresas, la cual no fue compensada por un incremento

en la tributación de las personas naturales.

En la reforma, la tarifa efectiva de renta de las empresas

se vio reducida gradualmente, manteniendo unas sobre

tasas sobre las utilidades para 2017 y 2018 (inferiores a

las impuestas en la reforma de 2014), y eliminando dichas

sobretasas a partir del establecimiento de una tarifa única y

estable desde 2019. En particular, la tasa efectiva del 40% de

2016 (25% Imporenta, 9% CREE y 6% sobretasa del CREE),

se mantendrá en ese nivel para 2017 y se reducirá a 37%

en 2018 y a 33% de 2019 en adelante. Adicionalmente, la

carga tributaria de las empresas también se verá aliviada por

el desmonte pleno - que ya estaba previsto - en el impuesto

de patrimonio, y por la nueva deducción del impuesto so-

bre la renta del IVA pagado en la adquisición de bienes de

capital a partir de 2018. Así pues, la reforma implicará una

disminución en la tributación de las empresas de 0,7% del

PIB en 2018 y ascenderá a un punto del PIB desde 2019.

De acuerdo con la exposición de motivos del proyecto de

ley, esta menor tributación de las personas jurídicas tendría

un efecto neutro en el recaudo en el mediano plazo, ya que

sería compensada por una mayor tributación de las perso-

nas naturales a través de i) una reducción en el umbral de

tributación para declarar renta a partir de 2018, ii) cambios

en la tabla de rangos y tarifas marginales en el impuesto

de renta personal, iii) una disminución en el tope de rentas

exentas de 35% con un máximo valor de 3500 UVT ($104

millones) y iv) la incorporación de impuestos a los dividendos.

Sin embargo, en la práctica, el Congreso no aprobó la

propuesta del Gobierno de ajustar el umbral para declarar

renta y aumentó el límite de beneficios del 35% al 40% con

un máximo valor de 5.040 UVT ($160 millones), reduciendo

significativamente el recaudo esperado por estas medidas.

De igual forma, tan solo se incrementaron los rangos y tarifas

marginales para los ingresos no laborales y de capital, y si

bien se aprobó el impuesto a los dividendos, en la forma en


la que se introdujo dicho impuesto será muy fácil de eludir,

por lo cual su recaudo correspondiente será marginal. Si se

tiene en cuenta además la desaparición del impuesto a la

riqueza para personas naturales, las medidas tomadas en

la reforma harán que la tributación directa de las personas

naturales tan sólo se incremente en 0,2% del PIB en el

mediano plazo, lo que solo compensa en forma marginal la

reducción en los impuestos pagados por personas jurídicas.

Así pues, la reducción importante en el recaudo de tributos

directos a partir de 2019, hará que el impacto de la reforma

sobre el ingreso tributario se diluya pasando de 0,7% del

PIB en 2017 a 0,2% y 0,1% del PIB en 2019 y 2020, res-

pectivamente, antes de tomar en cuenta cualquier impacto

sobre el recaudo de cambios en la gestión de la DIAN y de

formalización tributaria (Cuadro 16).

Es importante señalar que en nuestras estimaciones

no tomamos en cuenta el recaudo adicional por gestión y

formalización que señalaba el gobierno en la exposición de

motivos del proyecto de ley, el cual representaba ingresos

por 0,5% del PIB en 2019 y superiores a un punto del PIB

a partir de 2020. A pesar de que la reforma implica avances

en temas como la penalización de algunas conductas como

el cobro del IVA, la introducción del esquema simplificado

del monotributo para microempresas y la introducción de

restricciones para la imputación de costos con pagos en

efectivo, consideramos que estos recursos adicionales son

inciertos en el mediano plazo y que requerirán de ajustes

institucionales mucho más radicales que resuelvan las de-

bilidades y falencias de la DIAN.

2.2. Déficit fiscal del GNC y SPC

El Cuadro 17 presenta las proyecciones del déficit fiscal del

GNC entre 2017 y 2020, expresado como porcentaje del

PIB, teniendo en cuenta el recaudo adicional de la pasada

reforma tributaria pero sin considerar los eventuales efectos

por gestión y formalización.

Por el lado de los ingresos, utilizamos nuestra estimación

de ingresos tributarios no petroleros detallada en la sección

anterior y las proyecciones de otros ingresos (ingresos de

capital, fondos especiales, y otros ingresos no tributarios)

y de renta petrolera consistentes con lo proyectado por el

Cuadro 17. Balance fiscal del GNC(% del PIB) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos totales 16,7 16,1 15,0 15,1 15,0 14,6 14,7

Renta petrolera 2,6 1,1 0,1 -0,1 0,2 0,2 0,4

Tributarios no petroleros 13,1 13,9 13,7 14,4 14,2 13,9 13,8

Otros ingresos* 0,9 1,1 1,2 0,8 0,6 0,6 0,6

Gastos totales 19,1 19,2 19,0 18,5 18,6 18,4 18,5

Inversión 3,0 3,1 2,1 1,8 1,7 1,7 1,7

Intereses 2,2 2,6 3,0 3,0 3,1 3,1 3,2

Funcionamiento 13,9 13,5 13,9 13,7 13,7 13,6 13,6

Déficit 2,4 3,0 4,0 3,3 3,6 3,8 3,8

Ajuste para cumplir regla - - - - -0,9 -1,6 -2,2

Regla 2,4 3,0 4,0 3,3 2,7 2,2 1,6

* Incluye recursos de capital, fondos especiales y otros ingresos no tributarios.

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, cálculos Fedesarrollo.



gobierno en el MFMP. Por otro lado, la senda de gasto en

el mediano plazo incluye los gastos de funcionamiento e

inversión planteados en la exposición de motivos del proyecto

de ley de la reforma tributaria, excepto para 2017, año en

el cual tomamos los gastos presentados por el Ministerio de

Hacienda en la actualización del plan financiero de marzo,

el cual asume que la inversión y el funcionamiento será de

1,8% y 13,7% del PIB, respectivamente.

Nuestras proyecciones indican que luego de la aprobación

de la reforma tributaria el gobierno cumpliría con la meta de

déficit de 3,3% del PIB para el GNC establecida por la Regla

Fiscal para este año. Sin embargo, es de notar que a pesar del

0,7% del PIB de recaudo adicional que implicó la reforma, el

cumplimiento de la regla en el presente año requerirá de un

nuevo recorte de medio punto del PIB en los gastos distintos

a intereses, de los cuales estimamos 0,4 pps equivaldrían a

una disminución en el gasto en inversión respecto a 2016.

El panorama sobre el cumplimiento de la Regla Fiscal

en los próximos años resulta ser más incierto. Dado que los

ingresos tributarios no petroleros generados por la reforma

se irán diluyendo paulatinamente una vez la reducción en

la tributación de las empresas se haga efectiva, el déficit del

gobierno en 2018 aumentaría a 3,7% y luego ascendería

hasta 3,8% en 2019 y 2020. Cabe señalar que este mayor

déficit implica una senda positiva en el pago de intereses

de la deuda que se elevarían hasta 3,2% del PIB en 2020,

significativamente por encima de lo que ocurriría en un

escenario en el cual se cumpla la Regla Fiscal, lo que im-

plicaría un pago del servicio de la deuda de 2,9% en 2020.

Lo anterior implica que el Gobierno tendría que realizar

ajustes adicionales vía menor gasto o mayor recaudo por

gestión y formalización equivalentes a 0,9% del PIB en 2018

y superiores a 1,5% del PIB en 2019 y 2020 para cumplir

con el balance establecido por la Regla Fiscal. No obstante,

teniendo en cuenta las inflexibilidades existentes en algunos

gastos y los nuevos costos que implicará el postconflicto,

junto con la timidez por parte del gobierno para realizar

una reforma administrativa estructural a la DIAN, el nuevo

panorama fiscal del GNC en el mediano plazo no descarta la

necesidad de una nueva reforma tributaria en los próximos

dos años para cumplir con estos requerimientos.

En ausencia de ajustes adicionales para cumplir con la

Regla Fiscal, el déficit del GNC implicaría un detrimento del

balance fiscal del SPC en el mediano plazo, cuyo déficit pasaría

de 2,8% del PIB en 2017 a 3,4% en 2020 (Gráfico 17A). Por

otra parte, en el escenario en que se cumple la Regla Fiscal,

el desbalance del SPC pasaría de un nivel de 2,8% del PIB

a 1,2% para el mismo periodo (Gráfico 17B), considerable-

mente superior al que contempla el MFMP (2,3% en 2017

y de 0,2% en 2020). La diferencia respecto a la proyección

del gobierno se explica en gran parte por nuestro supuesto

de equilibrio fiscal del sector descentralizado en el mediano

plazo. En efecto, contrario a los amplios superávits del sector

público descentralizado presentados en el MFMP, en Fedesa-

rrollo creemos que el balance de este sector se verá afectado

por factores como las menores regalías por cuenta de la caída

en la producción petrolera, el mayor endeudamiento de los

departamentos y municipios para financiar la infraestructura

urbana y el mayor uso de los recursos del FONPET por parte

de los entes territoriales.

2.3. Deuda del GNC y del SPNF

El nivel de deuda pública bruta del GNC representó a finales

de 2016 un 43,7% del PIB, considerablemente superior al

pronosticado por el MFMP en junio (42,9% del PIB). Este

desfase se explica principalmente por el mayor déficit,

junto con un crecimiento de la economía por debajo de lo

esperado por el Gobierno.

El comportamiento de la deuda para los próximos años

dependerá de lo que suceda con el déficit fiscal y su con-

vergencia hacia los balances totales indicados por la Regla

Fiscal. En el escenario actual, sin ajustes adicionales en el


gasto o en la gestión en el recaudo de impuestos, la deuda

se ubicaría en 45,0% del PIB en 2017 y ascendería hasta

46,7% del PIB en 2020 (Gráfico 18A). Por el contrario, de

cumplirse con lo establecido por la Regla Fiscal, la deuda

mantendría una trayectoria decreciente hasta ubicarse en

42,3% del PIB en 2020.

Por su parte, en ausencia de ajustes adicionales la

deuda neta del SPNF, descontando la deuda en el mismo

sector público y todos los activos financieros (excluyendo

aquellos en manos del Banco de la República y Fogafin), se

ubicarían en un nivel cercano a 36,3% del PIB entre 2017

y 2020 (Gráfico 18B). En un escenario en el que se cumpla

la Regla Fiscal, la deuda neta del SPNF lograría ubicarse

en niveles inferiores a los registrados en 2015. Aun en ese

caso, sin embargo, la deuda neta estaría en 2020 más de

tres puntos porcentuales del PIB por encima de los que se

preveía en el MFMP de junio de 2016.

Gráfico 17. Déficit fiscal del SPC(% del PIB)

A. Reforma sin ajuste adicional

B. Regla fiscal


-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Sector Público FinancieroGobierno Nacional Central

Sector DescentralizadoSector Público Consolidado

-0,1

0,1

2,8

1,40,7

-0,4

-2,3

0,3

-0,9

-1,8

-3,4

-2,4-2,8

-3,3 -3,4 -3,4

-2,4

-2,4

-3,0

-3,3 -3,6 -3,8 -3,8

-4,0

1,5

0,4

0,0 0,0 0,0

0,0 0,0 0,0

0,1

0,10,3 0,4 0,4

-0,1

0,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Sector Público FinancieroGobierno Nacional Central

Sector DescentralizadoSector Público Consolidado

-0,1-0,1

0,0

0,10,1

0,10,3 0,4 0,4

2,8

1,40,7

-0,4

1,5

0,4

-2,3

-2,4

-2,4

-3,0

-3,3 -2,7

-2,2-1,6

-4,0

0,3

-0,9

-1,8

-3,4

-2,4 -2,4

-1,8

-2,8

-1,2



Gráfico 18. Deuda del GNC y SPNF(% del PIB)

A. Deuda bruta del GNC

B. Deuda neta del SPNF


36

38

40

42

44

46

48

50

38,3

42,6

42,9 39,4

42,2

41,3

39,8

45,0

43,7

42,3

43,7

44,3

45,3

46,1 46,7

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Reforma sin ajuste adicionalRegla fiscal

MFMP junio 2016

26

28

30

32

34

36

38

40

42

27,4

35,3

34,8

33,8

32,6

31,3

28,8

36,235,6

31,8

34,2

35,2

36,236,6

36,2

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Reforma sin ajuste adicionalRegla fiscal

MFMP junio 2016


Al cierre de 2016, la variación anual del

índice de precios al consumidor (IPC)

se situó en 5,75%, cinco puntos básicos

(pbs) por debajo de lo que estimábamos

en la pasada edición de Prospectiva. En

los primeros dos meses de 2017 la in-

flación mantuvo la fuerte desaceleración

observada desde agosto del año anterior

y en febrero se ubicó en 5,18%, 2,41 pps

inferior al valor observado en el mismo mes

de 2016 (Gráfico 19). La reducción de la

inflación en los últimos 12 meses obedece

principalmente a una importante corrección

en los precios de los alimentos, junto con

menores presiones inflacionarias en los

bienes y servicios transables y regulados.

Desagregando la inflación por componentes, el rubro

con la mayor reducción en los últimos meses ha sido el de

alimentos, con una variación anual de 5,21% en febrero, lo

que representa una disminución de 10,5 pps respecto al

pico observado en el mes de julio (15,71%) (Gráfico 20). La

significativa caída en el precio de los alimentos se explica

en gran parte por una reducción en el precio de los bienes

perecederos, los cuales pasaron de registrar una inflación de

39,3% en julio de 2016 a -9,6% en febrero del presente año.

Entre los alimentos que más han contribuido a esta reducción

se destacan la papa (-45,7%), la zanahoria (-44,9%) y otros

4políticA monetAriA y vAriAbles finAncierAs:

lA inflAción le dA espAcio Al emisor pArA reducir lAs tAsAs con cAutelA

tubérculos (-28,3%), productos que presentaban inflaciones

anuales superiores al 40,0% en el mes de julio. De igual forma,

los precios de productos procesados también han registrado

un comportamiento descendente en este período, al pasar de

una variación de 13,1% en julio a 7,7% en febrero de 2017.

Cabe resaltar que la desaceleración en la inflación del

componente de alimentos se ha moderado por el incremento

en el costo de las comidas fuera del hogar, subcomponente

cuyos precios se han visto afectados en el inicio del año por

la activación de mecanismos de indexación, el aumento del

Gráfico 19. Inflación y rango objetivo Banco de la República


5,18

7,59

Varia

ción

anu

al, %

InflaciónRango objetivo

1

2

3

4

5

6

7

8

10

9

Feb-

10

Jun-

10

Oct

-10

Feb-

11

Jun-

11

Oct

-11

Feb-

12

Jun-

12

Oct

-12

Feb-

13

Jun-

13

Oct

-13

Feb-

14

Jun-

14

Oct

-14

Feb-

15

Jun-

15

Oct

-15

Feb-

16

Jun-

16

Oct

-16

Feb-

17


4Política monetaria y variables financieras: la inflación le da esPacio al emisor Para reducir las tasas con cautela

En febrero, la inflación anual de los bienes y servicios no

transables se ubicó en 5,06%, registrando un incremento

frente a los niveles observados desde septiembre de 2016.

La persistencia en la inflación de los no transables durante

los últimos meses, obedece principalmente a la activación

de mecanismos de indexación sobre gastos básicos como

las matrículas de educación (6,64%), las pensiones esco-

lares (6,73%) y los servicios de televisión (6,63%), gastos

que probablemente mantendrán esta tendencia luego del

incremento del salario mínimo en 7% para 2017. Además

de esto, el aumento del IVA generará también presiones al

alza sobre algunos bienes y servicios importantes dentro de

los no transables, como los juegos de azar, los servicios de

televisión y otros muebles del hogar, equipo de iluminación

y decoración.

Sin embargo, es importante señalar que la inflación de los

no transables se ha visto mermada por el efecto del menor

dinamismo de la demanda interna y del sector de la cons-

trucción sobre los precios de los arrendamientos. En efecto, la

inflación anual del gasto en arrendamiento se ubicó en 4,22%

en febrero de 2017, muy por debajo del aumento máximo

permitido por ley con la inflación causada de 2016 (5,75%).

Por su parte, el rubro con la mayor

caída en su variación anual respecto al mes

anterior fue el de regulados. En febrero la

inflación anual de este componente se ubi-

có en 4,55%, 1,38 pps por debajo del valor

registrado en enero de 2017. Lo anterior

se explica por la importante reducción de

los costos del gas y de la energía eléctrica

frente a los valores registrados un año atrás

bajo el efecto del Fenómeno del Niño. Por

otro lado, la expansión de los precios de

los combustibles ha sido el componente

que más ha jalonado al rubro de los re-

gulados al alza, ya que después de 22

meses con variaciones anuales negativas,

salario mínimo y las alzas en las tarifas de algunos servicios

públicos. De igual forma, la reducción en el umbral de ingre-

sos brutos para el cobro del Impuesto al Consumo aprobado

en la reforma tributaria puede explicar dicho incremento

en el nivel de precios. En febrero la inflación de este rubro

fue de 9,3%, lo que equivale a un aumento de 2,2 pps en

los últimos 12 meses y de 0,1 pps frente al mes de enero.

Por otro lado, luego de seis meses consecutivos con

reducciones en su variación anual, el componente de

bienes y servicios transables presentó incrementos en los

dos primeros meses de 2017, registrando en febrero una

inflación anual de 5,75%, la mayor de todos los rubros.

Si bien la tasa de cambio promedio ha presentado una

apreciación anual de 14,2% en los últimos 12 meses, el

efecto del incremento en la tarifa general del IVA del 16%

al 19%, comenzó a impactar el precio de los transables en

los primeros dos meses del año. En particular, la inflación

mensual de este componente en febrero fue de 1,11%, su

variación mensual más alta desde febrero del 2015, y muy

por encima de la variación promedio observada en el último

trimestre de 2016 (0,02%).

Gráfico 20. Inflación por componentes


5,75

5,064,55

5,216,35

6,97

4,86

11,86

-2

2

0

4

6

8

10

12

16

14

Varia

ción

anu

al, %

TransablesNo transablesReguladosAlimentos

Feb-

11

May

-11

Ago

-11

Nov

-11

Feb-

12

May

-12

Ago

-12

Nov

-12

Feb-

13

May

-13

Ago

-13

Nov

-13

Feb-

14

May

-14

Ago

-14

Nov

-14

Feb-

15

May

-15

Ago

-15

Nov

-15

Feb-

16

May

-16

Ago

-16

Nov

-16

Feb-

17


el gasto en combustibles ha presentado

una tendencia creciente desde octubre

de 2016, situándose en 5,95% en febrero

del presente año. El incremento en este

gasto es consistente con el mayor precio

del petróleo respecto al observado un año

atrás, junto con la entrada en vigencia en

enero del impuesto al carbono aprobado

en la reforma tributaria de 2016.

En este contexto, la Junta Directiva

del Banco de la República ha reducido la

tasa de intervención en 50 pbs: 25 pbs en

diciembre y 25pbs en febrero, ubicándola

así en 7,25%. En sus comunicados, la

Junta ha argumentado que la desacelera-

ción de la economía y de la inflación por

encima de lo proyectado, junto con una tasa de interés real

por encima de sus niveles históricos, permitían reducir el

grado contraccionista de la política monetaria y asegurar la

convergencia de la inflación al rango meta en 2017.

No obstante, de acuerdo con el comunicado de la reunión

de febrero, un grupo minoritario votó por mantener inalte-

rada la tasa de interés, teniendo en cuenta que el grado de

persistencia de la inflación aún es alto y que las expectativas

subieron levemente en enero y se encontraban por encima

de la meta de largo plazo. Sin embargo, en febrero las ex-

pectativas de inflación a un año de la encuesta del Banco de

la República se redujeron en 25 pbs frente a enero. Por su

parte, las que se derivan de los papeles de deuda pública a

1, 2 y 3 años utilizando la metodología Break Even Inflation,

incrementaron en 21 pbs, 11 pbs y 4 pbs, respectivamente

(Gráfico 21). Todas esas medidas se ubican por encima del

rango meta fijado por el Banco de la República.

La reducción de la tasa de intervención en 25 pbs en el

mes de diciembre, se transmitió ligeramente tanto a la DTF

como a la tasa promedio de colocación. En febrero, la DTF

se ubicó en 6,78%, lo que representa una disminución de

16 pbs con respecto al mes de enero. Por su parte, la tasa

promedio de colocación se situó en 14,82% en febrero,

0,24 pps por debajo del valor observado en el mes anterior

(Gráfico 22). La caída en la tasa de colocación obedece

principalmente a una menor tasa del crédito comercial

que pasó de 14,3% en enero a 13,8% en febrero de 2017.

De igual forma, las tasas de los créditos de consumo dis-

minuyeron 0,8 pps, mientras que las tasas de los créditos

hipotecarios aumentaron levemente frente a lo observado

el mes anterior.

La cartera total de crédito mostro una variación nominal

de 6,8% en enero, 7,5 pps por debajo del registro del año

anterior (Gráfico 23). Al desagregar por modalidad de crédito,

el menor dinamismo de la cartera total se explica en gran

medida por una fuerte desaceleración de la cartera comer-

cial, cuya tasa de crecimiento se redujo en 12,7 pps en los

últimos doce meses. De igual forma, la cartera hipotecaria

exhibió una disminución de 1,6 pps frente al crecimiento

observado en enero de 2016, mientras que la cartera de

consumo registró un incremento de 1,1 pps.

Gráfico 21. Expectativas de inflación* y Break Even Inflation

Expectativa 12 meses Banrep*BEI 1 añoBEI 2 añosBEI 3 años

* Respuesta mediana 12 meses adelante.Fuente: Banco de la República y Bloomberg.

4,01

4,65

5,45

4,06

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

6,5

7,0

5,5

6,0

4,5

5,0

3,5

4,0%

Feb-

13

May

-13

Ago

-13

Nov

-13

Feb-

14

May

-14

Ago

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Nov

-14

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May

-15

Ago

-15

Nov

-15

Feb-

16

May

-16

Ago

-16

Nov

-16

Feb-

17



El indicador de calidad de cartera de crédito en diciembre

se situó en 3,2%, con un incremento de 0,3 pps frente al

mismo mes de 2015. Este empeoramiento obedece princi-

palmente a un deterioro en el último año de 0,5 pps en la

cartera de consumo, y de 0,3 pps y 0,1 pps en las carteras

hipotecaria y comercial, respectivamente (Gráfico 24).

Finalmente, en enero todos los agregados monetarios

registraron variaciones anuales significativamente inferiores

a las observadas un año atrás (Gráfico 25). En particular, la

base monetaria y uno de sus componentes, el efectivo, son

los que más se contrajeron frente a enero de 2016, -22,8

pps y -18,3 pps, respectivamente. Es importante señalar

que la caída de la base monetaria es la más pronunciada

desde abril de 1999, y que dicho comportamiento podría

estar ligado a la desaceleración de la economía y a los in-

crementos de tasas de interés durante 2016, que generan

un desplazamiento de efectivo y cuentas corrientes hacia

Gráfico 22. Tasa de interés

A. Tasa repo

B. Tasa de captación, de colocación y margen de intermediación financiera

Tasa de colocación*Tasa repoDTF

14,82

13,27

7,25

6,25

6,786,25

%

* La tasa de colocación total incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería. Fuente: Banco de la República. Cálculo Fedesarrollo.

7,25

%

Crecimiento económico pordebajo del potencial y comienzo

de la recuperación

Caída en precios de petróleo ydesaceleración en ritmo de crecimientoRec

uperació

n de la e

conom

ía, al

tas

tasas

de crec

imien

to y p

recios

favora

bles de m

ateria

s prim

as

Desaceleración enritmo de crecimiento y

reducción de la inflación

Precio

nes i

nflac

ionar

ias y

desa

nclaj

e de l

as ex

pecta

tivas

2

4

3

5

6

7

8

9

10

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

6,5

5,5

7,5

7,0

6,0

8,0

0

2

4

6

8

10

12

14

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18

Feb-

13

May

-13

Ago

-13

Nov

-13

Feb-

14

May

-14

Ago

-14

Nov

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May

-15

Ago

-15

Nov

-15

Feb-

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Nov

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May

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Ago

-13

Nov

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Nov

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Ago

-15

Nov

-15

Feb-

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May

-16

Ago

-16

Nov

-16

Feb-

17


cuentas de ahorro y certificados a término. El crecimiento

del agregado monetario amplio, M3, también se ha reducido

de manera notable, pero se mantiene para enero en 7,5%,

un ritmo similar al del crecimiento del PIB nominal.

2. Proyecciones

En esta edición de Prospectiva Económica, esperamos que

la inflación para el cierre de 2017 se ubique en 4,3%, inclu-

Gráfico 24. Evolución de la cartera de crédito vencida portipo de crédito

Fuente: Superintendencia Financiera y cálculos Fedesarrollo.

ComercialConsumo

TotalHipotecaria

2,3

5,0

2,3

3,22,9

4,5

2,0

2,2

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

%

Dic

-14

Feb-

15

Abr

-15

Jun-

15

Ago

-15

Oct

-15

Dic

-15

Feb-

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Abr

-16

Jun-

16

Ago

-16

Oct

-16

Dic

-16

Gráfico 25. Crecimiento real de los agregados monetarios


EfectivoBase monetaria

M3M1

-3,1-4,4-5,9

7,5

-15

-10

-5

0

5

10

15

25

30

20

Varia

ción

anu

al %

Ene-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Ene-

15

Mar

-15

May

-15

Jul-1

5

Sep-

15

Nov

-15

Ene-

16

Mar

-16

May

-16

Jul-1

6

Sep-

16

Nov

-16

Ene-

17



yendo en esa cifra el efecto por una sola vez de la reforma

tributaria de 2016 sobre el nivel de precios de la economía.

Nuestra proyección de inflación para 2018 la aumentamos

de 3,0% a 3,5%, como consecuencia de una mayor presión

de los mecanismos de indexación sobre los precios de los

bienes y servicios no transables el próximo año.

En el Cuadro 18 se observa nuestra proyección de

inflación de 2017 ajustada por el efecto de la reforma

tributaria de 2016, la cual implicaría un incremento de

0,4 pps respecto al 3,9% que proyectamos en ausencia

del ajuste en el IVA. El impacto directo del aumento en el

IVA lo estimamos en un máximo de 0.7%, impacto que sin

embargo se diluye parcialmente en la medida en que se

reduzcan los márgenes de productores y comerciantes. Es

importante señalar que el incremento en la tarifa general

tendría un efecto heterogéneo sobre los componentes de

inflación. Dado que la mayoría de los alimentos se mantu-

vieron en las categorías de exentos, excluidos o entre los

gravados al 5%, el aumento del IVA solo incrementaría la

inflación de dicho rubro en 0,1 pps, llevándola hasta 4,1%.

Lo mismo ocurriría con el componente de no transables,

ya que los gastos con un mayor peso en este rubro, como

los de arrendamiento y educación, no se ven afectados

por este tributo. Por el contrario, el mayor efecto del IVA se

vería reflejado en la inflación de transables, bienes que en

la mayoría de los casos se encuentran gravados con la tarifa

general. Así pues, el incremento en este tributo implicaría

una variación adicional a la esperada para los transables

de 1,1 pps para 2017, ubicándose en 4,1%. Por otro lado,

el nuevo impuesto nacional al carbono tendrá un impacto

sobre los precios de los combustibles en este año, incre-

mentando la variación anual de los regulados en 0,2 pps,

llevándola hasta 4,2%.

Para el próximo año, dado que proyectamos un menor

ritmo de depreciación en la tasa de cambio y teniendo en

cuenta que al aumento del IVA tiene un impacto de una

única vez, la inflación del componente de transables debería

desacelerarse ubicándose en 3,2%, para luego situarse en

niveles cercanos al 2,4% desde 2019. Por su parte, el nuevo

incumplimiento de la meta en 2017 y su efecto sobre la

fijación de los salarios y la indexación en algunos precios,

harán que la inflación de los bienes y servicios no transables

cierre 2018 en 4,3%, 0,7 pps por encima de la expectativa

que teníamos en la edición pasada. Sin embargo, una vez

la inflación retorne al rango meta, la variación anual de los

precios en este componente mantendría una tendencia

bajista y se ubicaría cerca de 3,6% a partir de 2019.

De esta manera, las proyecciones de Fedesarrollo indican

que en 2018 la inflación se ubicará en 3,5%, retornando al

rango objetivo del Banco de la República entre 2% y 4%, y

que en los próximos años convergerá gradualmente hacia

el punto medio de dicho rango llegando a un nivel del 3,0%

a partir de 2019 (Cuadro 19).

Cuadro 18. Proyecciones inflación 2017 con reforma tributariaRubro Proyeccion 2017 sin impacto Impacto adicional Proyeccion 2017 con impacto Reforma Tributaria de la Reforma Tributaria Reforma Tributaria

Alimentos 4,0 0,1 4,1

No Transables 4,5 0,1 4,6

Transables 3,0 1,1 4,1

Regulados 4,0 0,2 4,2

Total 3,9 0,4 4,3

Fuente: Modelo monetario de Fedesarrollo.


Cuadro 19. Proyecciones variables monetarias 2016 2017 2018 2019 2020

Inflación 5,8 4,3 3,5 3,0 3,0

Inflación de alimentos 7,2 4,1 3,1 3,1 3,1

Inflación bienes transables 5,3 4,1 3,2 2,4 2,4

Inflación bienes no transables 4,9 4,6 4,3 3,6 3,6

Tasa repo cierre del año 7,50 6,00 5,00 5,0 5,0

DTF 6,94 5,50 4,50 4,50 4,50

Fuente: Modelo Monetario de Fedesarrollo.

En este contexto, esperamos que el Banco continúe el

proceso de reducción cautelosa de la tasa de intervención si

las expectativas de inflación logran anclarse y hay una mayor

seguridad sobre la convergencia de la inflación a la meta.

Así pues, nuestra proyección es que la tasa de intervención

cierre en 2017 alrededor de 6,0%, lo que implicaría cinco

recortes de 25 pbs en el resto del año. Lo anterior se trans-

mitiría gradualmente a la DTF ubicándola hasta 50 puntos

básicos por debajo de la tasa repo.

5economíA regionAl: sAntAnderes, bogotá y lA

orinoquíA se rezAgAn frente Al resto del pAís

1. Comportamiento reciente de las regio-nes

En la pasada edición de Prospectiva revisamos, entre otras

cosas, el pronóstico de crecimiento para las principales

regiones del país. Debido a que las cifras de producción

departamental salen a finales de cada año, en esta edición

examinaremos otros indicadores que nos permitan inferir el

desempeño regional7 a lo largo de 2016. Por lo anterior, in-

cluimos indicadores de manufactura, construcción, comercio

y desempleo en las principales ciudades y departamentos

del país, así como las cifras regionales de creación de em-

pleo y su participación en el empleo total para el trimestre

noviembre-enero de 2017.

1.1. Actividad en las principales ciudades y de-partamentos

En el Cuadro 20 se hace un balance de los datos disponibles

para las ciudades y regiones que concentran la mayor parte

de la actividad económica del país, mostrando en verde

aquellas que exhiben un mejor desempeño frente al total

nacional y en rojo el caso contrario.

Dentro de las regiones, los Santanderes se destacaron por

tener un desempeño inferior al promedio nacional en casi

todos los sectores. En la industria este mal comportamiento

está relacionado con el bajo dinamismo de los subsectores

de bebidas y minerales no metálicos, que aportaron negati-

vamente al crecimiento en 1,8% y 3,4% respectivamente. El

Índice de Confianza industrial (ICI) se ubicó en el promedio

noviembre-enero en terreno negativo (-3,3%), en línea con

el mal desempeño de la industria.

Por otro lado, el sector de construcción y edificaciones,

que estuvo muy activo en años anteriores en la región, registró

en el 2016 una ralentización. Los despachos de cemento se

contrajeron en comparación con 2015 y los lanzamientos y

ventas presentaron reducciones anuales de 58,9% y 37,8%

respectivamente, principalmente en el segmento VIS.

Por su parte, la mayoría de los indicadores de actividad

económica de la región Central presentaron un comportamien-

to negativo. Se destaca el mayor deterioro en la disposición a

comprar vivienda (-15,7%) frente al total nacional (-12,5%)

así como el desempeño mixto en el sector de construcción:

mientras que los lanzamientos de vivienda están por encima

del promedio nacional, especialmente en el segmento VIS

(11,5%), las ventas de vivienda se ubican en terreno negativo

y hay un debilitamiento en los despachos de cemento, que

completan tres períodos consecutivos en descenso.

7 Las regiones que definimos en este capítulo de Prospectiva son: la Región Andina ( Boyacá, Santander, Norte de Santander, Antioquia, Caldas, Quindío, Risaralda, Tolima y Huila), Región Caribe (La Guajira, Cesar, Magdalena, Atlántico, Bolívar, Sucre, San Andrés y Providencia, y Córdoba), Región Orinoquía (Arauca, Casanare, Meta, Guanía y Vichada), Región Pacífica (Chocó, Valle del Cauca, Cauca y Nariño), Región Amazonía (Ama-zonas, Vaupés, Caquetá, Guaviare, y Putumayo) y Región Centro (Bogotá y Cundinamarca).


5Economía rEgional: santandErEs, bogotá y la orinoquía sE rEzagan frEntE al rEsto dEl país

Cuadro 20. Actividad economica reciente en las regiones(Variación anual, %)

Santanderes Bogotá y Calí* y Valle Barranquilla* Medellín y Eje Total

Cundinamarca del Cauca y Atlántico Antioquia Cafetero Nacional

Industrial

IPI (Variación trimestre)** IV - 2015 4,13 -0,80 3,60 4,10 2,30 4,30 6,04

IV - 2016 -7,19 -3,00 -3,40 4,90 -1,60 1,60 1,49

ICI (P3M) Ene-16 -2,38 -2,41 5,51 19,37 0,32 3,94 1,09

Ene-17 -3,30 -1,87 -0,13 0,06 2,13 -4,72 -1,10

Comercio

Comercio al por menor (año corrido) Ene-16 0,29 2,41 9,11 5,95 8,79 - 2,26

Ene-17 0,70 6,35 11,18 7,62 10,05 - 0,78

Comercio al por menor sin combustible (año corrido) Ene-16 1,79 2,48 4,22 3,30 4,25 - 2,51

Ene-17 -3,42 -0,58 0,91 1,46 -0,56 - 1,06

ICCO (P3M) Ene-16 9,14 15,07 25,87 29,32 27,15 25,04 20,57

Ene-17 15,46 18,77 23,63 32,59 26,34 27,20 22,55

Construcción

Despachos de Cemento Gris (promedio trimestre móvil) Dic-15 -6,38 -1,02 5,91 6,96 6,72 21,60 4,85

Dic-16 -20,06 -12,00 -2,44 -1,73 -3,89 -8,17 -10,22

Disposicion a comprar Vivienda (EOC) (promedio trimestre móvil) Feb-16 -18,47 -20,07 -13,62 10,19 -0,43 - -11,79

Feb-17 -15,74 -20,66 2,68 7,88 -7,12 - -12,52

Ventas (variación año corrido) Dic-15 -28,40 -4,46 4,73 -2,30 39,29 17,89 7,39

Dic-16 -28,08 -2,19 1,85 12,77 -12,91 4,85 -2,06

Lanzamientos (variación año corrido) Dic-15 -53,36 1,63 -5,07 -38,75 37,66 -3,03 -0,34

Dic-16 -36,52 1,56 -1,00 37,73 -17,68 50,87 -0,30

Empleo

Cambio en desempleo Trimestral (pp) I-2016 -180,00 170,00 -100,00 180,00 10,00 -73,33 75,67

I-2017 100,00 20,00 -40,00 -60,00 -30,00 40,00 -5,7

Balance 2015

Balance 2016

* Cali incluye Yumbo, Jamundí y Palmira; Barranquilla incluye Soledad y Malambo; Medellín incluye AM del Valle de Aburrá.

** El índice excluye refinación de petróleo.

Fuente: MTMR, EMCM, EMM, GEIH, (DANE), Camacol, Fedesarrollo y cálculos propios.

No obstante, la actividad comercial en la región Centro

logró una notable recuperación en el comparativo anual, con

cifras positivas desde mediados de 2016, e indicadores de

mercado laboral que se situaron por encima de la media

nacional.

En la región de Cali y el Valle del Cauca se presentó un

buen comportamiento en todos los indicadores de comercio

durante enero de 2017, ubicándose por encima de los datos

nacionales. En Cali, las ventas de comercio minorista tuvieron

la mayor variación en este mes. De igual forma, el índice

de confianza comercial presentó una buena dinámica en

la región en el promedio trimestre móvil noviembre-enero.

Pese al buen desempeño del sector de comercio, el

índice de producción industrial en Cali y el Valle se ubicó

en -3,4% completando tres trimestres de baja actividad.

La principal contribución negativa proviene el segmento

de otros productos (-1,2%) y otras manufacturas (-1,0%).

Además, la confianza industrial se situó en terreno negativo

en enero de 2017.

La economía antioqueña exhibió un comportamiento

favorable en los sectores de de construcción y comercio

durante el cuarto trimestre de 2016 y enero de 2017 res-

pectivamente. Sin embargo, sobresale la contracción en

la producción industrial a causa del mal comportamiento


generalizado de la manufactura, con excepción de las

confecciones. Así mismo, los indicadores más recientes de

ventas y lanzamientos de vivienda fueron negativos.

En la región Caribe los indicadores presentaron un

comportamiento dinámico. Se destaca el buen desempeño

durante el primer mes del año de la actividad industrial

jalonada, principalmente, por la industria de químicas

básicas y otros productos químicos. No obstante, aunque

en enero la confianza de los comerciantes en Barranquilla

se ubicó por encima del promedio nacional, presentó una

fuerte contracción respecto a su comparativo anual (-24,7

pps). Por su parte, en el sector de construcción el avance

en vivienda se concentró en el segmento de interés social

con un incremento de 59,36% en el promedio anual frente

al registrado un año atrás.

Finalmente, pese a que los datos sobre esta región son

limitados, en términos generales el eje cafetero mostró resul-

tados negativos en la industria, mientras que la construcción

de edificaciones aumentó, con cifras favorables tanto en el

segmento VIS como no-VIS destacándose el aumento anual

de 50,9% en los lanzamientos.

2. Empleo en las regiones

Las siguientes tablas resumen los principales resultados del

empleo por región y para el total nacional. Para las 13 prin-

cipales ciudades que abarca la Gran Encuesta de Hogares

(GEIH) se destaca que los sectores con mayor contribución

al empleo como el comercio, hoteles y restaurantes y la

industria muestran un leve crecimiento, mientras que el

sector de explotación de minas y canteras, que tiene la menor

participación en el total, cumple tres meses consecutivos

con reducciones anuales cercanas al 30%.

2.1. Región Andina

La Región andina que en esta sección está conformada por

las subregiones de Antioquia, el Centro y los Santanderes, se

Cuadro 21. Crecimiento del empleo regional por sector* Crecimiento (Noviembre-enero 2015 / Noviembre-enero 2016) Andina Antioquia/Eje Cafetero Centro Santanderes Pacífico Orinoquía Caribe Total 13 áreas

Ocupados 2,15 -0,20 -0,01 1,81 -1,59 1,31 0,76

Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca -23,40 -7,49 1,16 29,08 -29,58 55,28 -3,68

Explotación de minas y canteras -17,67 -44,16 -44,57 -60,71 21,70 0,23 -31,85

Industria manufacturera 4,73 -1,18 9,00 10,12 4,84 7,72 3,83

Suministro de electricidad gas y agua 17,79 -12,98 -4,61 55,60 43,96 16,74 9,92

Construcción 0,53 0,77 -11,86 -11,12 -9,75 -2,37 -2,89

Comercio, hoteles y restaurantes -3,57 1,73 0,36 4,90 1,69 -3,72 0,11

Transporte, almacenamiento y comunicaciones 3,61 6,96 1,60 -13,09 -1,49 -4,59 0,81

Intermediación financiera -6,82 4,28 1,29 -1,32 11,17 12,49 2,22

Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler 1,49 -5,32 -4,69 3,09 12,61 11,83 -1,17

Servicios comunales, sociales y personales 10,64 -0,38 -0,85 -0,51 -12,38 3,79 2,05

* En el Cuadro 21 y el Cuadro 22, las cifras de empleo que agregadas para cada región corresponden a lo siguiente: i) Región Andina: Bogotá, Ibagué (Centro), Medellín,

Pereira, Manizales (Antioquia y Eje Cafetero) Bucaramanga y Cúcuta (Santanderes); ii) Región Pacífica: Cali y Pasto; iii) Orinoquía: Villavicencio; iv) Región Caribe:

Barranquilla, Cartagena y Montería.

Fuente: DANE - GEIH (2016).



caracteriza por tener una amplia participación de comercio,

hoteles y restaurantes y de la industria manufacturera en el

mercado laboral. Para el trimestre móvil noviembre-enero

de 2017, la tasa de empleo del sector comercio, hoteles

y restaurantes presentó na leve desaceleración en los

Santanderes, pese a que durante enero, según Cotelco

(Asociación Hotelera y de Turismo de Colombia), la ocu-

pación en Santander se ubicara 5,6 pps por encima de la

registrada un año atrás.

Así mismo, se destaca en la subregión centro el mal des-

empeño del empleo en el sector de explotación de minas y

canteras con una contracción anual de 44,16% en el trimestre

noviembre-enero. Por el contrario, el empleo en el sector in-

dustrial en la región andina presentó una variación positiva en

dos de las tres subregiones analizadas, en contraposición con

el bajo desempeño de la producción industrial de la región.

2.2. Región Pacífica

En la región pacifica es de notar el mal desempeño laboral

del sector de explotación de minas, con una variación anual

de -60,1% en el crecimiento del empleo, relacionado con

el descenso en la extracción de oro en un contexto de baja

demanda mundial. Por el contrario, sobresale la mejora en el

sector de suministro de electricidad y gas que registró en el

trimestre noviembre- enero una variación anual de 55,60%

después de completar 11 meses de variaciones negativas

en este indicador.

Entre los sectores cuyo crecimiento laboral fue favorable

se encuentran la industria, la agricultura y el comercio, ho-

teles y restaurantes con contribuciones de 10,12%, 29,08%

y 1,69% respectivamente.

2.3. Región Orinoquia y Amazonia

Las cifras de empleo en la región Orinoquía hacen referen-

cia, en los Cuadros 21 y 22, a la actividad de la ciudad de

Villavicencio. En esta se percibe un comportamiento disímil

entre sectores, algunos con desaceleraciones del empleo

más pronunciadas que otras en el comparativo anual,

como los servicios comunales (-12,38%). De igual manera,

el sector agrícola exhibe altas tasas de decrecimiento del

Cuadro 22. Estructura del empleo regional por sector Crecimiento (Noviembre-enero de 2017) Andina Antioquia/Eje Cafetero Centro Santanderes Pacífico Orinoquía Caribe Total 13 áreas

Ocupados 100 100 100 100 100 100 100

Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca 0,86 0,76 1,63 0,75 1,13 0,70 0,86

Explotación de Minas y Canteras 0,15 0,23 0,13 0,02 0,69 0,32 0,20

Industria manufacturera 19,36 14,54 15,91 17,73 7,60 12,90 15,76

Suministro de Electricidad Gas y Agua 0,83 0,38 0,63 0,64 1,05 0,91 0,62

Construcción 6,92 5,60 6,24 5,84 8,39 7,85 6,34

Comercio, hoteles y restaurantes 28,58 29,18 33,32 33,32 40,81 32,62 30,66

Transporte, almacenamiento y comunicaciones 7,37 8,89 9,82 7,71 9,60 11,33 8,83

Intermediación financiera 1,75 3,02 1,52 1,81 1,67 1,54 2,23

Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler 12,19 14,76 9,69 9,63 9,39 9,31 12,23

Servicios comunales, sociales y personales 21,98 22,61 21,11 22,54 19,66 22,52 22,27

Fuente: DANE - GEIH (2016).


empleo (-29,58%) influenciado por el bajo abastecimiento

de productos agrícolas que reportó una disminución anual

de 1,7% durante los últimos tres meses de 2016.

No obstante, en sectores como el de suministro de electrici-

dad, explotación de minas y actividades inmobiliarias hubo

un buen ritmo de crecimiento del empleo, pese a que su

participación no es muy alta.

2.4. Región Caribe

El empleo en general, muestra un buen comportamiento, el

número de ocupados en la región aumentó 0,8% en el tri-

mestre noviembre- enero.El sector de agricultura y ganadería

presenta un alto dinamismo y pese a su baja participación,

exhibe el mayor crecimiento (55,28%) de empleo en la región.

Sin embargo, en el sector comercio, hoteles y restaurantes,

con una alta participación (32,62%), el empleo se redujo

3,72%, consistente con la disminución en la ocupación

hotelera en enero, que según cifras de Cotelco, se ubicó en

Atlántico y Cartagena 12,4 pps y 3,3 pps respectivamente

por debajo de las registradas un año atrás.

3. Conclusiones

Los indicadores regionales difieren entre las regiones ana-

lizadas, destacándose, como se dijo anteriormente el mal

comportamiento en los Santanderes, el Centro del país y

la Orinoquía. En términos generales los indicadores en el

resto de territorios analizados muestran un comportamiento

positivo en términos relativos al promedio nacional.

Como se mencionó en el primer capítulo, esperamos que

la industria diferente a la refinación tenga un mejor com-

portamiento en 2017 frente a lo observado el año anterior,

cuando en cinco de las seis regiones analizadas el Índice

de Producción Industrial presentó variaciones negativas en

su comparativo anual.

Para la construcción observamos un mal comportamien-

to en los Santanderes y el Centro del país. Hacia el futuro

se espera un mejor crecimiento a nivel nacional, jalonado

por el rubro de obras civiles, dada la puesta en marcha de

los programas de inversión de los gobiernos regionales, la

entrada en etapa de construcción de varias de las obras de

infraestructura de la Cuarta Generación (4G) de concesiones

y el repunte esperado en la inversión de Ecopetrol.

En cuanto al sector minero, estimamos una menor con-

tracción, fundamentalmente por el impacto positivo que

tendrá la producción de carbón y el aumento en los recursos

de inversión para la explotación de petróleo, lo cual tendrá

repercusiones positivas en regiones como la Orinoquía y en

menor medida la Costa Caribe.

Por último, proyectamos que el comercio se desacelerará

transitoriamente a nivel nacional dado el impacto del aumento

del IVA en el consumo, hecho que ha capturado el Índice

de Confianza del Consumidor, cuyas últimas mediciones

anticipan un mal comportamiento de esta variable en las

diferentes ciudades encuestadas.



A enero, las ventas minoristas reales tuvieron una

variación de 0,9 en el comercio total y 1,2 en el

comercio minorista sin combustible. Las ventas

minoristas en Cali y en Medellín presentaron el

mayor dinamismo en enero, con un crecimiento

de 2,7% y 1,8%, respectivamente.

Resalta el mal desempeño de las ventas en

Bucaramanga (-6,2%) y en Bogotá (-1,1%), tras

completar varios periodos en terreno negativo.

El Índice de Confianza Industrial (ICI) a nivel

regional registró deterioros en el trimestre

noviembre-enero frente al promedio de un año

atrás en cuatro de las seis regiones analiza-

das, destacándose el mal comportamiento de

Santander, el Viejo Caldas y la Costa Atlántica.

Esta última presentó la mayor reducción en el

comparativo anual (19,3 pps)

A nivel nacional, la confianza de los industriales

registró una disminución de 2,2 pps frente al

promedio noviembre-enero de 2015.

4. Indicadores de actividad económica regional

Gráfico 27. Índice de Confianza Industrial de las principalesregiones*

* Promedio Trimestre móvil (noviembre-enero).Fuente: DANE.

2017

2016

-2,4

2,1

-1,9

-0,1

0,3

5,5

19,4

3,0

0,1

-2,4

3,9

2,2

-1,1

-3,3-4,7

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

Bogotá Antioquia Valle delCauca

CostaAtlántica

Santander ViejoCaldas

TotalNacional

Gráfico 26. Variación anual de ventas minoritas reales(Año corrido febrero 2015-enero 2016)

Comercio minorista sin combustibleComercio minorista

* Barranquilla incluye Soledad y Malambo.** Cali incluye Yumbo, Jamundí y Palmira.Fuente: DANE.

-4,3

-1,1-1,8

-6,2

2,7

6,8

1,8

5,6

0,9 1,2

-11,9

%

-17,0

-12,0

-7,0

-2,0

3,0

8,0

Barranquilla* Bogotá Bucaramanga Cali** Medellín Total nacional


En el promedio noviembre- enero, el Índice de

Confianza Comercial (ICCO) se ubicó en 22,6%,

con una variación positiva de 2 pps frente al

mismo trimestre del año anterior.

Si bien el balance del ICCO fue positivo en casi

todas las regiones de la muestra, lo fue en menor

grado para Santander y Bogotá. Se destaca sin

embargo que esasdos regiones mostraron el

mayor aumento en el comparativo anual (6,3

pps en Santander y 3,7 pps en Bogotá).

Los resultados del ICC desagregados por ciu-

dad muestran una caída respecto al trimestre

noviembre-enero de un año atrás en todas las

ciudades encuestadas. Lo anterior está en línea

con el mal desempeño del índice a nivel nacional.

Las mayores caídas se registraron en Buca-

ramanga (19,5 pps), Medellín (16,6 pps) y

Bogotá (9,2 pps) mientras que a nivel nacional

se presentó una contracción de 10,7 pps.

Gráfico 28. Índice de Confianza Comercial de las principalesregiones* (ICCO)

* Promedio Trimestre móvil (noviembre-enero).Fuente: Fedesarrollo = Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

20172016

15,1

27,2

18,8

26,3 25,9

29,3

23,6

32,6

15,5

9,1

25,0

27,2

20,6

22,6

Bogotá Antioquia Valle delCauca

CostaAtlántica

Santander ViejoCaldas

TotalNacional

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

Gráfico 29. Índice de Confianza del Consumidor (ICC) paralas principales ciudades* (Promedio trimestre móvil)

20162017

-19,0

-10,6

-25,7

-15,2

-7,8

-1,5

-8,6

-14,3

-22,7

-13,8

-21,7

-23,8

* Promedio Trimestre móvil (diciembre-febrero).Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

Bogotá

0,0

-5,0

-10,0

-20,0

-15,0

-25,0

-30,0

-35,0Medellín Cali Barranquilla Bucaramanga Total Nacional



Durante el trimestre móvil septiembre-noviem-

bre, los despachos de cemento gris en las

regiones continuaron la tendencia bajista que

se había presentado durante los meses previos,

en particular los despachos en Santander y

Risaralda presentaron contracciones de 20,1%

y 17,2%, respectivamente.

La producción de petróleo ha caído en los prin-

cipales departamentos productores, consistente

con la baja perforación de pozos durante el año.

A nivel nacional, la producción diaria se redujo

en 13,5% frente al periodo enero-noviembre

de 2015.

Los bajos precios internacionales de los prime-

ros meses del año pasado llevaron a detener

las inversiones de producción en todo el país.

El departamento que experimentó la menor

reducción fue Casanare (8,11%).

Gráfico 30. Despachos de cemento gris en los principalesdepartamentos*

TotalAntioquiaBogotá

CundinamarcaSantanderValle del Cauca

* Promedio móvil de tres meses.Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

Nov

-13

Feb-

14

May

-14

Ago

-14

Nov

-14

Feb-

15

May

-15

Ago

-15

Nov

-15

Feb-

16

May

-16

Ago

-16

Nov

-16

Gráfico 31. Producción promedio diaria de petróleo(Enero-noviembre 2015 y 2016)

Fuente: DANE.

20162015

-10,7

-8,1

-11,3 -10,3 -9,7 -16,4

-10,5

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

Meta Casanare Santander Arauca Boyaca Putumayo Total Nacional


Referencias

Banco de la Republica (2016a). Boletín económico regional: Región Suroccidente, Trimestre III, 2016. Diciembre de 2016.

Banco de la Republica (2016b) Boletín económico regional: Región Suroriente, Trimestre III, 2016. Dieciembre de 2016.

Asociación hotelera y turística de Colombia. Informe mensual Indicadores Hoteleros. Comunicado de prensa. Disponible en: http://www.cotelco.org/noticia.html?id=28

DANE. Anexos estadísticos

Camacol. Cifras sobre lanzamientos y ventas de vivienda por regiones

Prospectiva EconómicaMarzo 2017

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