Boletín de Consultoría GerencialTécnicas para evaluar un presupuesto de capital

Boletín Digital No. 1 - 2012

www.pwc.com/ve

Espiñeira, Sheldon y Asociados

� Inicio

Páginasiguiente

PáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

ContenidoHaga click en los enlaces para navegar a través del documento

Boletín de Consultoría Gerencial - No. 1 - 2012

Introducción

Presupuesto de inversión de capital -Estimación del flujo de efectivo para propósitos de

presupuesto de capital

- Métodos utilizados para evaluar inversiones de capital

-¿Cuáles son las características que definen un criterio ideal?

Aplicación práctica de los métodos y cumplimiento de las características del Criterio Ideal

-Aplicación del método del período de recuperación de la inversión (PRC)

-Aplicación del método del valor presente neto (VPN)

-Aplicación del criterio de la Tasa Interna de retorno (TIR)

Conclusión

Créditos / Suscribirse

Boletín de Consultoría GerencialTécnicas para evaluar un presupuesto de capital

No. 1 - 2012Página

siguientePáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

Introducción

Para generar rentas y dividendos, los inversionistas y los empresarios deben visualizar los mercados insatisfechos que atender y por supuesto establecer la estructura de activos requerida para atenderlos.

Para formar una estructura, deben evaluarse diferentes opciones de inversión utilizando las herramientas que las finanzas corporativas disponen para facilitar la toma de este tipo de decisiones. El Presupuesto de Capital es una herramienta utilizada para facilitar la planificación de las inversiones requeridas por la empresa y cuyos beneficios económicos, se esperan que se extiendan a plazos mayores a un año fiscal.

En pocas palabras, son las técnicas que se emplean para medir la rentabilidad de una inversión.

El presupuesto de capital es una lista de los proyectos que se presumen realizables para la adquisición de nuevos activos productivos que colaboren a mejorar la infraestructura existente de activos de una empresa, que garanticen su operatividad y que mejore el retorno de los accionistas.

Cuando una empresa mercantil hace una inversión de capital, incurre en una salida de efectivo, esperando a cambio dividendos futuros que generen un amplio margen de cobertura con respecto a la inversión inicial.

Como podemos notar, los ejemplos mencionados (ver recuadro) se relacionan con diferentes objetivos entre los cuales se podrían mencionar: un crecimiento del acervo productivo de la empresa, buscando atender un mayor volumen de mercado, mejorar los sistemas de distribución y garantizar la presencia continua del producto, implementar programas de investigación y desarrollo para mejorar los productos y así aumentar la fidelidad del consumidor e incluso implementar cambios en los sistemas administrativos que eficienticen los procesos y generen ahorros operativos importantes.

Algunos ejemplos de inversiones de capital pueden ser:

- la compra de equipos, maquinaria, edificios y terrenos, inversión de mejora o ampliación del activo fijo existente

- el diseño e introducción de nuevos productos, mejoramiento del sistema de distribución, un nuevo programa para investigación y desarrollo

- o el cambio de un software administrativo por otro más eficiente y que por supuesto va a generar ahorros y mejoras a largo plazo.

Boletín de Consultoría GerencialTécnicas para evaluar un presupuesto de capital

No. 1 - 2012Página

siguientePáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

Presupuesto de inversión de capital

Por lo general, el proceso de inversión en capital fijo se puede originar por la necesidad de reemplazo de activos que se agotan o que comienzan a sufrir de obsolescencia tecnológica.

En estos casos, el reemplazo responde a un problema de eficiencia operativa y por tanto la inversión es inevitable. El gerente tiene una idea muy clara de lo que podría suceder si no se realiza el gasto de capital.

La necesidad de invertir también puede provenir del mercado. Cuando los pedidos de los clientes comienzan a multiplicarse y copan la capacidad productiva de la empresa, sus directivos reciben la señal e inician el proceso de evaluar si se justifica invertir recursos en una ampliación de la capacidad, ya que de no hacerlo podrían ceder mercado a sus rivales.

Sin embargo, el gerente debe estudiar si el aumento de los pedidos es estructural por crecimiento natural del mercado, o se debe a una circunstancia puntual, ya que de otra forma la decisión de ampliar puede ser errónea.

La inversión en activo fijo o productivo suele agruparse en (4) categorías, a saber: necesidad de reemplazar activos depreciados o agotados; necesidad de expandir capacidad actual para atender nueva demanda; necesidad de crecimiento de nuevas líneas de productos; e Inversiones impuestas por regulaciones ambientales o laborales

Las inversiones por expansión suelen ir acompañadas de mucha incertidumbre, ya que están atadas a previsiones de mercado o ideas de negocio que no son del todo seguras. Por esa razón, la técnica de presupuesto de capital se hace necesaria y debe ser utilizada rigurosamente.

En tal sentido, algunas propuestas son mutuamente excluyentes, ya que una empresa afronta la solución de un problema por varias vías y al elegir una de ellas se descarta las otras alternativas. Puede darse el caso de una inversión de ampliación de la capacidad de producción, la cual crea la necesidad de un mejoramiento de la capacidad de empaque y del sistema de distribución de la empresa. En estos casos la empresa debe acometer todos los proyectos de inversión al mismo tiempo.

Para realizar una evaluación racional de los proyectos, debemos desarrollar un procedimiento de asignación de rangos, basados en calcular los flujos de efectivo provenientes del uso del equipo y posteriormente traducirlos a un indicador que mida el impacto que tendría la inversión sobre la riqueza de los accionistas.

Boletín de Consultoría GerencialTécnicas para evaluar un presupuesto de capital

No. 1 - 2012Página

siguientePáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

Presupuesto de inversión de capital (cont.)

El horizonte de planificación de un presupuesto de capital depende de la naturaleza de la industria y a la vida útil de los activos evaluados.

Si la proyección de las ventas es de alta certidumbre, los períodos de planificación se igualan a esos plazos de proyección o se vincula a la vida útil técnica de los activos.

-Estimación del flujo de efectivo para propósitos de presupuesto de capital

Cuando los activos se están agotando o deteriorando a gran velocidad, deben ser sustituidos y la evaluación de las opciones se hará sobre el flujo de caja total que generarán, ya que de otra forma no podríamos seguir operando y produciendo las rentas acostumbradas. Lo mismo aplicaría cuando se adquieren nuevas líneas de producción o se realizan nuevas inversiones.

Cuando evaluamos proyectos de expansión o ampliación productiva de activos y equipos ya existentes, el criterio de evaluación es diferente.

En este caso, deben evaluarse los ahorros que los nuevos equipos, en conjunción con los existentes, tendrán en costos, reducción del desperdicio, tiempo de reprocesamiento, reducción de paradas y utilización de mano de obra ligada al aumento del volumen de producción que equivaldría a mayores niveles de venta.

Los flujos de entrada de efectivo de la inversión serán los ahorros o los cambios debidos a la inversión (variación) en el ingreso neto operativo en efectivo después de impuestos más la depreciación que no es una salida de caja efectiva.

La salida de capital inicial requerida para acometer la inversión, menos el valor del salvamento neto de impuestos recibido por la máquina antigua al finalizar su vida útil, corresponderá entonces a la inversión requerida para materializarla.

En otras palabras, se deben estimar cuáles deben ser los flujos de efectivo de la empresa con inversión y sin la inversión, y la diferencia entre estas magnitudes representará el flujo de efectivo incremental que se debe emplear para el cálculo y tomar la decisión final.

Las críticas relacionadas a los cálculos de flujos de efectivo para propósitos de presupuesto de capital, tienden a centrarse en la confiabilidad de la estimación de los incrementos en los ingresos o de los ahorros en costos que serían logrados a partir del desembolso prospectivo del capital requerido.

Boletín de Consultoría GerencialTécnicas para evaluar un presupuesto de capital

No. 1 - 2012Página

siguientePáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

Presupuesto de inversión de capital (cont.)

Cada ingreso adicional y sobre todo cada cálculo de los ahorros mencionados, deben ser revisados al detalle y este proceso requiere de una coordinación y revisión continua por parte de todas aquellas personas involucradas en el proceso de inversión evaluada.

- Métodos utilizados para evaluar inversiones de capital

Entre los métodos más utilizados para definir rangos a las propuestas de inversión, podemos mencionar:

1. Período de recuperación de la inversión: Este es definido como el número de años que se requieren para recuperar la inversión requerida. Aunque este método se utiliza frecuentemente, presenta serios inconvenientes conceptuales, al ignorar: (a) algunos ingresos que se reciben después del período de recuperación establecido y (b) no considera el valor del dinero en el tiempo.

2. El rendimiento sobre los activos o el flujo de efectivo promedio anual, dividido entre el desembolso original de capital (inversión inicial). Al igual que el método anterior, su principal limitación es que no considera el valor del dinero en el tiempo.

3. El valor presente neto, definido como el valor presente de los rendimientos futuros (descontados al costo de capital) menos el costo de la inversión inicial. Este método supera las limitaciones conceptuales inherentes a la aplicación de los métodos antes descritos.

4. La tasa interna de retorno o la tasa de interés implícita que iguala el valor presente de los flujos de efectivo futuros con el costo de la inversión inicial. Al igual que el método del VPN, supera las deficiencias conceptuales de los dos primeros métodos.

-¿Cuáles son las características que definen un criterio ideal?

Un criterio ideal de evaluación de inversiones debería considerar en forma apropiada todos los flujos de efectivo relacionados a su implementación. Debe considerar el efecto del tiempo en el valor del dinero y por lo tanto dichos flujos deben ser descontados al costo de oportunidad del capital apropiado y determinado por el mercado.

Boletín de Consultoría GerencialTécnicas para evaluar un presupuesto de capital

No. 1 - 2012Página

siguientePáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

Aplicación práctica de los métodos y cumplimiento de las características del Criterio Ideal

En la Tabla No.1 se presentan los flujos de efectivo de (4) proyectos. Todos registran el mismo horizonte de vida y requieren de una inversión inicial de Bs. 6.495. Se presume que todos tienen el mismo riesgo y por esa razón deben descontarse a la misma tasa o costo de oportunidad. Para el ejemplo tomamos como referencia una tasa de descuento del 10%.

Sin embargo, a pesar que el capital se recupera (ver Tabla No. 2), la inversión después del tercer año presenta flujos de caja negativos, mientras que el resto de las inversiones planteadas comienzan a generar flujos de caja interesantes y comienzan a recuperar el capital luego del tercer (inversión D) y cuarto año (inversiones B y C).

-Aplicación del método del período de recuperación de la inversión (PRC)

Al aplicar este criterio estaríamos asumiendo que el mejor proyecto sería aquel que logre recuperar la inversión en el menor tiempo posible, sin considerar la ganancia de capital que podría generar el activo en evaluación.

Este criterio no considera importante el ganarse un margen adicional sobre la inversión, lo cual aleja la herramienta de los objetivos definidos por la técnica financiera de favorecer los proyectos que creen un valor adicional a la inversión inicial.

En el caso de la inversión A, notamos que la recuperación de la inversión se materializa en el segundo año de operación, mucho antes que la inversión B, C y D.

Año A B C D0 -6.495 -6.495 -6.495 -6.4951 650 0 650 1.2992 5.846 0 1.299 1.9493 650 1.949 1.949 3.2484 -650 4.547 2.598 3.2485 -650 8.444 8.119 3.897

Año A B C D0 -6.495 -6.495 -6.495 -6.4951 650 0 650 1.2992 5.846 0 1.299 1.9493 650 1.949 1.949 3.2484 -650 4.547 2.598 3.2485 -650 8.444 8.119 3.897PPR (Años) 2 4 4 3Tabla No. 1: Flujos de efectivo de diferentes proyectos de inversión

Tabla No 2: El período promedio de recuperación de la inversión

Boletín de Consultoría GerencialTécnicas para evaluar un presupuesto de capital

No. 1 - 2012Página

siguientePáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

Aplicación práctica de...del Criterio Ideal (cont.)

En conclusión, el indicador de PRC no cumple con las características mencionadas para calificar como una herramienta ideal para evaluar proyectos de capital. Así vemos como el indicador no considera el valor del dinero en el tiempo, la rentabilidad esperada de los activos, ni todos los flujos de efectivo que pueda generar la inversión.

-Aplicación del método del valor presente neto (VPN)

Como ya mencionamos, para aplicar el criterio del VPN debemos conocer, si la inversión será realizada para reponer activos o para introducir nuevos negocios.

Luego debemos definir cuáles serán las entradas y salidas de efectivo relacionadas a la operación (en el caso de que se evalúa una nueva línea de productos) o calcular las entradas de efectivo neto incrementales generadas por una para ampliar o complementar una inversión ya existente.

Evaluando los flujos de efectivo generados por la inversión A en un horizonte de (5) años (aplicando el PRC aceptábamos el proyecto), notamos como a partir del cuarto año comienza a generar flujos de caja negativos. Al aplicar el criterio del VPN, vemos que la suma de los flujos descontados no es suficiente para recuperar la inversión inicial de Bs 6.495 y por el contrario los accionistas sufren de una pérdida de capital de Bs 1.432.

Aplicando individualmente las herramientas descritas, la decisión hubiera sido totalmente diferente. Si la escogencia se basaba en PRC, la decisión indicaría como la opción más idónea la Inversión A, ya que recuperamos el capital en menor plazo. Si aplicamos VPN la decisión hubiera sido la Inversión C, ya qué el mismo genera la mayor ganancia de capital o Bs 3.449 (ver Figura No.1 y Tabla No. 3).

Año A B C D0 -6.495 -6.495 -6.495 -6.4951 590 0 590 1.1812 4.831 0 1.074 1.6103 488 1.464 1.464 2.4404 -444 3.105 1.774 2.2185 -403 5.243 5.041 2.420VPN -1.432,48 3.317,01 3.448,52 3.373,95

Tabla No. 3: Valor presente neto de las propuestas de inversión

Figura No.1: Aplicación del criterio del Valor Presente Neto

Para visualizar la figura No. 1haga click en el icono.

Boletín de Consultoría GerencialTécnicas para evaluar un presupuesto de capital

No. 1 - 2012Página

siguientePáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

Aplicación práctica de...del Criterio Ideal (cont.)

El criterio del VPN cumple con las características mencionadas para calificar como una herramienta ideal para evaluar proyectos de capital.

Así vemos que el VPN considera el valor del dinero en el tiempo, la rentabilidad esperada de los activos al definir que los flujos descontados deben ser suficientes para cubrir la inversión y dejar un margen adicional al capitalista e involucra todos los flujos de efectivo que pueda generar la inversión a lo largo de su vida útil.

-Aplicación del criterio de la Tasa Interna de retorno (TIR)

La TIR es la tasa de descuento implícita que iguala la sumatoria del flujo de efectivo descontado a la inversión inicial requerida para llevar a cabo el proyecto.

El criterio de la TIR es un complemento del criterio del VPN, ya que la misma analiza y da como resultado la tasa máxima dentro de la cual el proyecto cubre la inversión requerida y deja un margen de creación de riqueza al accionista o emprendedor.

Si el costo de oportunidad de los promotores supera a la TIR, la inversión no se justificaría desde el punto de vista financiero ya que sería mejor dejar los recursos colocados al costo de oportunidad mencionado.

De hecho, vemos como el VPN descontado al 10% era de Bs 3.449 y descontado al TIR el valor llega al punto de equilibrio (ver Figura No.2).

Sin embargo, lo importante de analizar al aplicar esta herramienta es observar el margen de maniobra o de cobertura que existe entre el costo de oportunidad considerado para efecto del VPN y la TIR.

En el caso del ejemplo la diferencia o margen es de 12,79%.

Figura No. 2: Explicación gráfica del criterio de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

Para visualizar la figura No. 2haga click en el icono.

Boletín de Consultoría GerencialTécnicas para evaluar un presupuesto de capital

No. 1 - 2012Página

siguientePáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

Aplicación práctica de...del Criterio Ideal (cont.)

La TIR, al igual que el VPN, evalúa los flujos de efectivo y el valor del dinero en el tiempo, sin embargo, según algunos teóricos no considera la rentabilidad del negocio, ya que su resultado indica la tasa máxima a la cual un proyecto debe descontar sus flujos de efectivo para que iguale la inversión inicial.

Sin embargo, al indicar cuál sería la tasa máxima a la cual los flujos descontados igualan a la inversión, indirectamente confirma que si el costo de oportunidad del capital es menor a la TIR, el negocio sería rentable, siempre y cuando haya un margen de cobertura amplio o que los riesgos por la incertidumbre de las estimaciones no haga llegar ese costo de oportunidad cerca de la TIR.

En la tabla No. 4 podemos ver los diferentes criterios por proyecto de inversión.

Tabla No.4: Resumen de la aplicación de criterios

Criterio A B C D

PPR (Años) 2 4 4 8

VPN Bs. 1.432,48 Bs. 3.3117,01 Bs. 3.448,52 Bs. 3.373,95

ROA (%) -2% 22% 21% 18%

TIR (%) -7% 21% 22,79% 25%

Boletín de Consultoría GerencialTécnicas para evaluar un presupuesto de capital

No. 1 - 2012Página

siguientePáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

Conclusión

Las técnicas del PRC y de la Rentabilidad de los Activos (ROA) no son las más apropiadas para valorar proyectos de capital, ya que fallan al no considerar el descuento de flujos de efectivo (el valor del dinero en el tiempo).

Adicionalmente, el PRC no considera todos los flujos de efectivo estimados del proyecto y la rentabilidad asociada al mismo, al limitar el análisis sólo a la recuperación de la inversión inicial.

Por su parte el ROA se basa en cifras contables y no en magnitudes en base caja.

Dichas debilidades son cubiertas por los criterios del VPN y la TIR. Ambas son técnicas que se basan en los flujos de caja descontados a un costo de oportunidad determinado por el mercado.

Según algunos teóricos la TIR tampoco considera la rentabilidad o ganancia adicional que debe generar una inversión o proyecto de capital, ya que sólo indica la tasa de equilibrio del proyecto o que iguala los ingresos a la inversión inicial.

Sin embargo, la interpretación de dicha tasa nos evidencia cual sería el costo de capital tope del proyecto y a partir del cual los flujos descontados no cubrirían la inversión inicial, por lo que podríamos afirmar que el criterio indirectamente nos da pistas sobre las ganancias de capital relacionadas al proyecto.

La evaluación de los proyectos de capital de una empresa facilita el control futuro de los activos y los prepara a la aplicación de las normas modernas de contabilidad como la NIC 36, evitando de cierta forma, la incorporación de activos que puedan deteriorar su valor en el corto plazo y evitando el registro de una pérdida por deterioro generada por que los flujos de efectivo que genera el activo no cubra el valor contable del mismo.

Páginasiguiente

PáginaanteriorCerrar ImprimirContenido

Créditos

© 2011 Espiñeira, Sheldon y Asociados. Todos los derechos reservados. “PricewaterhouseCoopers” se refiere a Espiñeira, Sheldon y Asociados. A medida que el contexto lo exija “PricewaterhouseCoopers” puede referirse a la red de firmas miembro de PricewaterhouseCoopers International Limited, cada una de las cuales es una entidad legal separada e independiente. Cada firma miembro es una entidad separada e independiente y Espiñeira, Sheldon y Asociados no será responsable por los actos u omisiones de cualquiera de sus firmas miembro ni podrá ejercer control sobre su juicio profesional ni tampoco podrá comprometerlas de manera alguna. Ninguna firma miembro será responsable por los actos u omisiones de cualquier otra firma miembro ni podrá ejercer control sobre el juicio profesional de otra firma miembro ni tampoco podrá comprometer de manera alguna a otra firma miembro o a PwCIL. R.I.F.: J-00029977-3

Editado por Espiñeira, Sheldon y AsociadosDepósito Legal pp 1999-03CS141Teléfono master: (58-212) 700 6666

El presente boletín es publicado por la Línea de Servicios de Consultoría Gerencial (Advisory) de Espiñeira, Sheldon y Asociados, Firma miembro de PwC.

Este boletín es de carácter informativo y no expresa opinión de la Firma. Si bien se han tomado todas las precauciones del caso en la preparación de este material, Espiñeira, Sheldon y Asociados no asume ninguna responsabilidad por errores u omisiones; tampoco asume ninguna responsabilidad por daños y perjuicios resultantes del uso de la información contenida en el presente documento. Las marcas mencionadas son propiedad de sus respectivos dueños. PwC niega cualquier derecho sobre estas marcas

No. 1 - 2012

Síganos enPara suscribirse al Boletín

Consultoría Gerencial

Figura No.1: Aplicación del criterio del Valor Presente Neto

No. 1 - 2012Aumentar ImprimirRegresar

Inversión A Bs. 650 Bs. 5.846 Bs. 650 Bs. -650 Bs. -650

Inversión Bs. -6.495 0 1 2 3 4 5

FC1 Bs. 590

FC2 Bs. 4.831

FC3 Bs. 488

FC4 Bs. -444

FC5 Bs. -403

VPN@10% Bs. -1.432

Figura No. 2: Explicación gráfica del criterio de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

No. 1 - 2012Aumentar ImprimirRegresar

TIR: 22,787%

Bs. 6.495

Inversión A Bs. 650 Bs. 1.299 Bs. 1.949 Bs. 2.598 Bs. 8.119

Inversión Bs. -6.495 0 1 2 3 4 5

FC1 Bs. 529

FC2 Bs. 862

FC3 Bs. 1.053

FC4 Bs. 1.143

FC5 Bs. 2.209

VPN@22,787% Bs. -0